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TEMA 2:

ANLISIS DE RENTABILIDAD
Anlisis de ratios
Un ratio financiero es una relacin por
cociente de dos magnitudes contables o
de mercado
Los ratios incluyen variables del
balance, de la cuenta de resultados, de
ambos, del mercado de capitales o
alguna con significacin econmica
(nmero de trabajadores, por ejemplo)
Consideraciones acerca de los
ratios
El ratio ha de tener un significado claro. La construccin de ratios ha
de tener un fundamento slido.
Aunque se puede comprobar que la utilizacin de los ratios implica la
eliminacin automtica del efecto de dimensin de una empresa, es
necesario tener presente que ste influye en algunas dimensiones y
por tanto el rango de valores es distinto en grandes empresas y
PYMES
El valor de un ratio nunca es intrnsecamente bueno o malo.
La informacin procedente de los ratios hay que complementarla.
El anlisis de ratios financieros da lugar a muchos equvocos.
Desde el punto de vista contable, el clculo de los ratios financieros se
hace considerando una situacin de partida, si los datos no son
fiables, el anlisis tampoco puede serlo.
Ratios de rentabilidad
Se trata de una medida para evaluar el rendimiento
de la empresa en sus operaciones.
El numerador de estos ratios incluye los beneficios
del perodo de acuerdo con alguna definicin
especfica y el denominador representa una base de
la inversin que sea representativa.
ROA ROE EPS MRGENES
Return on Assets (ROA)
Qu rentabilidad media ofrecen los activos de la
empresa?
Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados
Para centrar la atencin en la eficacia de las operaciones
de negocio, y separa la eficacia econmica de la
financiera, el numerador de este ratio incluye el beneficio
una vez deducidos los impuestos que lo gravan, pero
excluye los intereses y dividendos pagados (BAI).
[BN +GF(1-t)]/ATN
Rentabilidad econmica (ROA)
Carcter sectorial
Cuidado con el tamao de la empresa!
Afectado por la contabilizacin al precio histrico
Muy sensible a las variaciones en la actividad de la
empresa, ya que enfrenta una variable flujo
(beneficios) con una relativamente estable
(activos)
Si los activos sufren una gran variacin, conviene
tomar la media (A
1
+ A
0
)/2
No existen valores ideales
ROA: ejemplo de clculo
ACTIVO 2000 *
II. Inmovilizaciones inmateriales 5744
III. Inmovilizaciones materiales 194587
IV. Inmovilizaciones financieras 513168
B) INMOVILIZADO 713499
II. Existencias 237849
III. Deudores 333184
IV. Inversiones financieras temporales 3574
VI. Tesorera 1635
VII. Ajustes por periodificacin 231
D) ACTIVO CIRCULANTE 576473
TOTAL ACTIVO (A+B+C+D) 1289972
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
48634
- Compras netas -901278
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
-25700
- Gastos externos y de explotacin -135741
= VALOR AADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN 292127
- Dotacin amortizaciones inmovilizado -60996
- Variacin provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
18
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
0
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025
182025 + 10461 (1-0,35)
1289972
= 0,14637887
Return on equity
Cul es la rentabilidad para el
accionista?
El ROE es un ratio especialmente til
para medir el rendimiento del uso de
los activos, teniendo en
consideracin la forma de financiar
tales activos.
ROE = BN/FP
Rentabilidad financiera (ROE)
Se utiliza frecuentemente para planificar,
presupuestar y establecer metas, para
evaluar propuestas de inversin y para
evaluar el rendimiento de los directivos,
unidades de negocio, etc.
Fondos propios porque representan todo
aquello que los accionistas han invertido
(capital, prima de emisin) y aquello que han
renunciado a retirar (reservas).

ROE
Su clculo puede complicarse cuando existe
una estructura complicada de capital
Tiene tambin un claro componente sectorial
Finalmente, es necesario recordar que las
PYMES suelen tener siempre mayor
proporcin de fondos propios, por lo que
presentarn siempre rangos de valores ms
bajos
ROE: ejemplo de clculo
I. Capital suscrito 59240
II. Reservas 780898
IV. Resultado del periodo 182025
V. Dividendos a cuenta entregados en el
ejercicio
-30035
A) FONDOS PROPIOS 992128
B) INGRESOS A DISTRIBUIR EN
VARIOS EJERCICIOS
193
C) PROVISIONES PARA RIESGOS Y
GASTOS
24015
V. Otras deudas a largo plazo 874
D) ACREEDORES A LARGO PLAZO 874
I. Emisin de obligaciones y otros
valores negociables
0
II. Deudas con entidades de crdito 74524
III. Deudas con empresas del grupo y
asociadas
498
IV. Acreedores comerciales 127278
V. Otras deudas a corto 31595
VI. Ajustes por periodificacin 38867
E) ACREEDORES A CORTO PLAZO 272762
TOTAL PASIVO (A+B+C+D+E+F) 1289972
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
48634
- Compras netas -901278
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
-25700
- Gastos externos y de explotacin -135741
= VALOR AADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN 292127
- Dotacin amortizaciones inmovilizado -60996
- Variacin provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
18
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
0
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025
ROE = 182025/992128=0,18346927
ROA y ROE
ROA = 0,14
ROE = 0,18
Por qu es superior la rentabilidad
financiera a la econmica?
ROA y ROE
A=
1000
FP=
250 A=
1000
D=
750
FP=
1000
i = 10%
BAI=200 BAI=200
BN=200
ROA=200/1000=20%
ROE=200/1000=20%
BN=200-75=125
ROA=200/1000=20%
ROE=125/250=50%
GASTOS
FINANCIEROS
EFECTO DE APALANCAMIENTO POSITIVO
Ao 1
ROA y ROE
Si no existe deuda, coinciden
La deuda contribuye a incrementar la
rentabilidad del accionista, ya que
existen otros financiando sus
inversiones
siempre? NO, depende de la relacin
entre rentabilidad econmica y tasa de
inters
ROA y ROE
Puede comprobarse que (obviando el efecto
de los impuestos):
ROE = ROA + D/FP [ROA GF/D]

En tiempos normales el ROA>i, pero cuando
se entra en perodos de crisis, con la tasa de
inters puede pasar cualquier cosa, pero el
ROA siempre cae => MAYOR RIESGO
i
ROA y ROE
A=
1000
FP=
250 A=
1000
D=
750
FP=
1000
i = 10%
BAI=150
BAI=150 BN=150
ROA=150/1000=15%
ROE=150/1000=15%
BN=150-75=75
ROA=150/1000=15%
ROE=75/250=30%
Ao 2:
Crisis econmica=>
ROA cae un 5%
d ROE
ao 1-ao 2
= 20% d ROE
ao 1-ao2
= 5%
MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIN MS
ARRIESGADA
EPS
Es una derivacin del ROE: mide tambin la
rentabilidad financiera, pero en lugar de por
unidad monetaria invertida, por ttulo posedo.
EPS= BN/ n acciones ordinarias en circulacin
Gran capacidad de prediccin de quiebra
Ampliamente utilizado como indicador de
rendimiento
EPS
No es comparable, ya que el nmero de
acciones no es una variable econmica,
sino jurdica
Puede resultar algo ambiguo y poco claro
para medir los resultados, debido al
fenmeno de la retencin de beneficios
(ver siguiente)

EPS
Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del perodo t es de
10.000 u.m. Los resultados netos de ese perodo ascienden a 2.000 u.m. (lo
que supone una ROE = 20%, de los cuales se distribuyen 500 en concepto
de dividendos. Supongamos que la empresa tiene en el mercado 1.000
acciones, que da:
EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m.

En el perodo t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al 18%, lo
que supone unos resultados netos de 11.500 (capital ms reservas) x
0,18=2.070 u.m.
EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m.

El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha disminuido!
Mrgenes
Los ratios anteriores nos hablan de niveles,
pero sabemos poco de la calidad del
beneficio
El beneficio se entiende que tiene calidad
cuando, adems de tener un buen nivel, es
susceptible de mantenerse en el tiempo: es
decir, basado fundamentalmente en
operaciones de explotacin
Mrgenes
Los mrgenes pueden ayudarnos a
dictaminar la calidad del beneficio.
ME = Resultado de explotacin/Importe
neto de la cifra de negocios
MO = Resultado ordinario /Importe neto de
la cifra de negocios
MB = Resultado neto / Importe neto de la
cifra de negocios
Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
48634
- Compras netas -901278
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
-25700
- Gastos externos y de explotacin -135741
= VALOR AADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN 292127
- Dotacin amortizaciones inmovilizado -60996
- Variacin provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
18
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
0
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025
ME=
230925
1384535
=
= 0,16678885
Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
48634
- Compras netas -901278
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
-25700
- Gastos externos y de explotacin -135741
= VALOR AADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN 292127
- Dotacin amortizaciones inmovilizado -60996
- Variacin provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
18
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
0
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025
MO =
228790
1384535
=
=0,16524682
Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
48634
- Compras netas -901278
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
-25700
- Gastos externos y de explotacin -135741
= VALOR AADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN 292127
- Dotacin amortizaciones inmovilizado -60996
- Variacin provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
18
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
0
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025
1384535
MN =
182025
=
= 0,13147013
Mrgenes
ME
MO
MN
= 0,16678885
=0,16524682
= 0,13147013
las operaciones de explotacin proporcionan la base
de la rentabilidad
existe una disminucin cuando se aaden las
operaciones financieras, lo que es normal en
empresas no financieras
el margen neto disminuye por efecto del impuesto
de sociedades
Mrgenes
ME = - 0,01
MO = - 0,02
MN = 0,13
el margen neto es igual que el caso anterior, sin
embargo:
las operaciones ordinarias no aportan rentabilidad
alguna => son las operaciones extraordinarias las
que salvan la situacin de la empresa, pero eso
implica liquidacin de patrimonio y por tanto, malas
expectativas de futuro.
Veamos otra situacin:
Mrgenes
Existen valores ideales?
NO, siempre que sean positivos
Ms que altos, queremos mrgenes estables a lo
largo del tiempo, ya que esto indica que la
empresa es flexible
Su nivel puede responder a la estrategia de la
empresa, ya que la rentabilidad es producto del
margen Y de la rotacin
Suele depender adems del sector en el que
opere la empresa