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Dolarizacin

Eric Parrado
Universidad Adolfo Ibez
IMF CAPTAC-DR
Seminario Regional sobre Operaciones Monetarias
Managua, Enero 24-28, 2010
Agenda

Introduccin
Qu es dolarizacin?
Por qu se produce la dolarizacin?
Dolarizacin en Latino Amrica
Cmo afecta la dolarizacin a la poltica
monetaria?
Son los sistemas financieros dolarizados
frgiles?
Se puede desdolarizar?
Consideraciones finales

Qu es dolarizacin?


Se produce dolarizacin cuando una moneda
extranjera se utiliza como medio de pago y
depsito de valor en paralelo con la moneda
nacional.

Varios factores pueden afectar el grado de
dolarizacin de la economa (medida como la
proporcin de depsitos en moneda extranjera
en el pas en los depsitos bancarios totales en el
pas)


Por qu se produce la dolarizacin?


Un factor es la inflacin. Los residentes de los
pases con una inflacin alta y variable pueden
preferir hacer negocios en moneda extranjera,
cuyo valor es ms estable.

El diferencial de tipos de inters entre los
instrumentos denominados en moneda nacional
y extranjera tambin influye en las preferencias
del pblico, junto con la expectativa de los
futuros movimientos del tipo de cambio.
Por qu se produce la dolarizacin?

Una extensa literatura ha analizado las causas de la
dolarizacin de los depsitos, con explicaciones
basadas en cubrir una variedad de riesgos:
Estos incluyen los riesgos relativos del tipo de cambio
real y la inflacin, medida a partir de covarianzas (Ize
y Levy Yeyati, 2003),
La ampliacin de los efectos de credibilidad, por
ejemplo, cuando existen temores de un colapso del
rgimen monetario y de un retorno a los altos e
inestables niveles de inflacin que conducen a un
diferencial persisten te entre la volatilidad esperada y
observada (Calvo y Guidotti, 1989; Ize y Parrado,
2002; Jeanne, 2003).
Por qu se produce la
dolarizacin?

Ize y Levy Yeyati (2003) mostraron que la proporcin de
dlares en la cartera (de varianza mnima) depende de la
estabilidad del tipo de cambio real, del nivel de precios
internos y su correlacin.



mide la dolarizacin MVP. Fcilmente se puede
comprobar que la dolarizacin aumenta si aumenta
volatilidad de la inflacin, y disminuye con la volatilidad
de la depreciacin real del tipo de cambio.


Dolarizacin en Latino Amrica


Los pases latinoamericanos estn entre los ms
dolarizados del mundo.

Si bien el grado de dolarizacin vara ampliamente entre
los pases de la regin, en la mayora de los casos la
proporcin de depsitos en moneda extranjera al total de
depsitos bancarios supera el 30 por ciento (2009).

Amrica Latina no est sola en este sentido: otras
economas emergentes, como los antiguos pases de la
Unin Sovitica y los pases del sudeste europeo tambin
muestran un alto grado de dolarizacin, que van desde
un 30 por ciento a un 70 por ciento.
Dolarizacin en Latino America


Sin embargo, algunos pases de Amrica Latina
han logrado alcanzar una reduccin significativa
de la dolarizacin en los ltimos 10 aos, en
particular los pases con alta dolarizacin.

Los ejemplos ms prominentes son Bolivia,
Paraguay y Per, donde la proporcin de
depsitos en moneda extranjera se redujo del 93
al 53 por ciento, del 66 por ciento al 38, y del 76
al 56 por ciento, respectivamente.
Dolarizacin en Latino America


Si bien esta tendencia a la baja se ha desacelerado
recientemente, con la interrupcin asociada a la
crisis financiera mundial, los niveles de dolarizacin
en estos pases siguen siendo muy inferiores a los
vigentes a partir de 2001.

Esta tendencia a desdolarizacin representa una
preferencia cada vez mayor por la moneda nacional,
que pueden ser vinculados a la mayor confianza que
viene con la eliminacin de la alta inflacin y la
aplicacin de las polticas econmicas y financieras
slidas.
Dolarizacin en Latino America


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Depsitos en Moneda Extranjera (% del total de depsitos)
Argentina Bolivia Chile
Costa Rica Republica Dominicana Guatemala
Honduras Mxico Nicaragua
Paraguay Per Uruguay
Cmo afecta la dolarizacin a la
poltica monetaria?

Los modelos estndares de una economa pequea y
abierta de orientacin, como Ball (1999) y Svensson
(2000), entregan un papel central para el tipo de
cambio en la transmisin de la poltica monetaria a
la inflacin.

Un aumento de la tasa de inters de poltica, por
ejemplo, para hacer frente a presiones
inflacionarias, conduce a corto plazo a una
apreciacin del tipo de cambio nominal, que a su vez
ayuda a atenuar las presiones inflacionarias a travs
de canales directos e indirectos.


Cmo afecta la dolarizacin a la
poltica monetaria?

El canal directo refleja el impacto del cambio de
tipo de cambio sobre el cambio en el ndice de
precios al consumidor.

El canal indirecto trabaja a travs de los efectos
contractivos de la apreciacin cambiaria real en
la demanda agregada, la produccin y los
precios.

Cmo afecta la dolarizacin a la
poltica monetaria?

En cuanto al caso de una economa con dolarizacin
financiera, las principales diferencias son las siguientes:

En primer lugar, por lo general, se espera que el tipo de
cambio juegue un papel de anclaje ms importante que en una
economa no dolarizada, induciendo as un pass-through
superior de los tipos de cambio a los precios.

A su vez, los posibles efectos negativos de las grandes
fluctuaciones del tipo de cambio tiene probabilidades de
inducir el miedo a flotar (fear of floating) de las autoridades y
exigir que se estreche el control sobre el tipo de cambio,
incluso cuando los shocks son transitorios.
Cmo afecta la dolarizacin a la
poltica monetaria?

Marcos alternativos de reaccin


Metas de Inflacin Miedo a Flotar
Meta final primaria Inflacin Competitividad
Meta final secundaria Competitividad Inflacin
Objetivo operacional Tasa de inters Tipo de cambio
Amortiguador primario Tipo de cambio Reservas
Amortiguador secundario Reservas Tasa de inters
La dolarizacin ha promovido la
profundizacin financiera?

Intuitivamente, parece que la dolarizacin permitira ayudar a
mantener la intermediacin financiera en el pas, dado que se
ofrece una cobertura inflacionaria para los depositantes.

Una evidencia ms directa sobre si la dolarizacin ayuda a
mantener la profundidad de la banca se desprende de la
experiencia negativa de los pases que han sufrido una
conversin forzada de los depsitos en dlares a moneda
local, incluyendo a Bolivia en 1982 y Per en 1985.
Como se documenta en Savastano (1996) y Balio et al (1999),
una caracterstica notable de estas experiencias fue una fuerte
contraccin de la intermediacin interna localmente. En Bolivia y
Per, la intermediacin slo se recuper una vez que los
depsitos en dlares fueron nuevamente permitidos.
La dolarizacin ha promovido la
profundizacin financiera?

De Nicol, Honohan, e Ize (2005) muestran que
tanto la dolarizacin como la inflacin en una
regresin simple de corte transversal usando
profundidad financiera como variable
dependiente (M2 a PIB), se obtiene un
coeficiente negativo en ambas variables.

Sin embargo, para los pases con alta inflacin,
una mayor dolarizacin est asociada con
sistemas bancarios ms profundos.
La dolarizacin ha promovido la
profundizacin financiera?

Son los sistemas financieros
dolarizados frgiles?

Los sistemas financieros dolarizados estn expuestos a los
riesgos de solvencia y liquidez.

En cuanto a solvencia, los riesgos principales provienen de los
descalces de monedas en el caso de grandes depreciaciones.
Los descalces de moneda pueden afectar a las hojas de
balance de los bancos directamente, o indirectamente,
empeorando la calidad de su cartera de prstamos en dlares.

Los bancos con grandes pasivos en dlares deben equilibrar
sus posiciones en divisas otorgando i) prstamos en dlares a
empresas o personas que reciben ingresos en moneda local o
ii) depositando activos en dlares en el extranjero.
Son los sistemas financieros
dolarizados frgiles?
Las posibilidades de descalce de monedas se ven exacerbadas por la brecha
entre la dolarizacin financiera y real.

Cuando la mayora de los precios y los salarios siguen siendo fijados en
moneda local, y la dolarizacin financiera es generalizada, las transacciones
reales y las financieras efectivamente se hacen en diferentes monedas.

Por lo tanto, las depreciaciones grandes pueden tener efectos catastrficos.

Este fenmeno puede afectar tambin a los gobiernos cuyos ingresos
tributarios son en moneda local, mientras que su endeudamiento es en
moneda extranjera.

Si el sistema bancario nacional tiene una gran exposicin con el gobierno, la
insolvencia del sector pblico puede, por lo tanto, de inmediato llevar a la
insolvencia bancaria.
Son los sistemas financieros
dolarizados frgiles?

Las crisis de liquidez y de solvencia estn
claramente relacionadas entre s.

Al empeorar la solvencia de los prestatarios y de
los bancos, el riesgo de crdito derivado de una
gran devaluacin aumenta el riesgo de retiros de
depsitos, anticipndose o reaccionando frente a
una devaluacin.

Son los sistemas financieros
dolarizados frgiles?

Se puede desdolarizar?

Una poltica de desdolarizacin duradera requiere una
estabilizacin macroeconmica creble y la aplicacin de polticas
adicionales.

La inflacin baja y estable aumenta la confianza en la moneda local
y acta como cobertura para preservar el poder adquisitivo.

Mientras que un cierto nivel de desdolarizacin se puede lograr en el
contexto de un rgimen de tipo de cambio fijo, un rgimen de tipo
de cambio flexible parece ser ms favorable para desdolarizar.

Una poltica cambiaria que permite movimientos del tipo de cambio
introduce un desincentivo a la dolarizacin financiera ya que el
riesgo de cambio se hace ms evidente.

Se puede implementar metas de
inflacin en economas dolarizadas?

Las metas de inflacin han contribuido a tasas de
inflacin relativamente bajas en economas de mercados
emergentes.

Aunque las condiciones previas necesarias para una
implementacin exitosa no estaban en su lugar.

La existencia de regmenes de tipo de cambio
administrado, la falta de instrumentos de mercado para
cubrir riesgos de tipo de cambio, junto con el miedo a
flotar y la dolarizacin, han sido destacados como
factores que pueden debilitar la eficacia de la poltica
monetaria.

Se puede implementar metas de
inflacin en economas dolarizadas?

Al examinar los diversos aspectos de la
transmisin monetaria y la formulacin de
polticas en economas altamente dolarizadas vis-
-vis economas con bajos niveles de dolarizacin,
Leiderman, Maino y Parrado (2006) encuentran
que, si bien la dolarizacin impone diferencias
tanto en la transmisin capacidad de la poltica
monetaria y su impacto en los sectores reales y
financieros, no se opone a la utilizacin de
metas de inflacin como un rgimen de
poltica.

Consideraciones finales

Les guste o no a las autoridades monetarias, los depsitos
denominados en moneda extranjera representan un activo
alternativo lquido que puede ser muy atractivo para
inversionistas.

Pero esto no significa que un rgimen cambiario dual con alta
dolarizacin es la mejor opcin posible. Es cierto que puede
ayudar a retener la profundidad financiera si existe alta
inflacin, pero una manera ms satisfactoria de promover el
desarrollo financiero es el de conseguir que la inflacin est
bajo control.

Y cuanto ms dolarizado es el sistema bancario, tambin es
ms riesgoso.
Consideraciones finales

La existencia de regmenes de tipo de cambio
administrado, una estrecha base de activos
financieros internos, la falta de instrumentos de
mercado para cubrir riesgos de tipo de cambio,
junto con la dolarizacin y el miedo a flotar, han
sido destacados como factores que pueden
debilitar la eficacia de la poltica monetaria.
Dolarizacin
Eric Parrado
Universidad Adolfo Ibez
IMF CAPTAC-DR
Seminario Regional sobre Operaciones Monetarias
Managua, Enero 24-28, 2010