Está en la página 1de 51

Postgrado Virtual

Nombre del docente:


DR. JULIO C. SANABRIA MONTAEZ
CICLO 2014-I Mdulo: 1
Unidad: I Semana: 2
FINANZAS AVANZADAS
VALORACION DE EMPRESAS

ORIENTACIONES
En esta sesin se cubrirn los
temas bsicos de los que tratar
respecto a la Valoracin de
Empresas, que estudia sobre
analizar los mtodos de valoracin
de empresas ms utilizados en el
campo financiero.

CONTENIDOS TEMTICOS
Concepto de Valoracin.
El Proceso de Valoracin.
-Proceso de Negociacin de una empresa.
-Proceso de Valoracin de una empresa.
Metodologas de Valoracin. - Modelos de Valoracin
de empresas.
Los modelos de valoracin contable.
Valor en libros.
Valor en libros ajustados
Valor en liquidacin
Valor de reposicin
Supuestos implcitos en los mtodos de valoracin
contable a partir del balance general


Modelos de valoracin relativa (mltiplos)
Los relacionados a la rentabilidad futura.
Los modelos de valoracin que buscan el clculo de
la rentabilidad futura
Modelos de valoracin que usan flujos de caja
descontados.

CONTENIDOS TEMTICOS
TECNICAS MODERNAS DE LA GESTION FINANCIERA

La gestin de las empresas modernas es un tema de
reconocida complejidad, particularmente cuando se le
considera en el mbito de las interacciones globales que
estn a la orden del da. En efecto, el acelerado cambio
tecnolgico, la competencia que desborda las fronteras
nacionales y las novedosas formas de las organizaciones
marcan la pauta en materia de la formulacin de estrategias
empresariales.





Los empresarios y gerentes contemporneos ven
condicionadas sus actuaciones, y la eficacia de las
mismas, por nuevos conocimientos y habilidades
que buscan garantizar la adaptacin de las
empresas a la marcha de un mundo en continua
evolucin.
La gestin financiera, en este caso, exige la
incorporacin de las nuevas mejores practicas
para asegurar que, mediante decisiones adecuadas,
las empresas alcancen lo objetivos propuestos en el
marco de estrategias novedosas y efectiva que
aseguren el xito de los proyectos empresariales.
.
Las decisiones sobre la inversin, el financiamiento
y la administracin de fondos de una empresa y los
riesgos concurrentes exigen el uso de conocimientos
y herramientas sofisticadas que permitan dar
respuesta a preguntas fundamentales en la vida
cotidiana de cualquier empresa, sin importar su
tamao, sector de actividad econmica o forma
jurdica. Cundo y dnde invertir? Cmo financiar
la inversin? Cul es el retorno razonablemente
esperable? Cmo minimizar el riesgo de la
operacin? De qu alternativas viables se
dispone? Qu efectos tendr la decisin sobre el
valor de la empresa?.
Las respuestas a estas preguntas, y a otras
ms complejas, pueden construirse a partir del
estudio y la aplicacin prctica de los tpicos
que se presenta de manera introductiva en
esta sala de conferencia.

Objetivo:
Maximizar el valor de la firma
Cmo se define el valor de una empresa?
Qu lo determina?


EL CONCETO DE VALORACION

La globalizacin de los mercados, el crecimiento
vertiginoso de la competencia y los cambios acelerados en
tecnologas, han hecho que las empresas tengan que estar
en un proceso continuo de reestructuracin. Estas
reestructuraciones conocidos dentro del rea financiera
como estrategias corporativas, toman las formas de
fusiones, adquisiciones, escisiones, capital estratgico,
compras, ventas, etc.
Una de las actividades ms importantes para todas estas
figuras, es la valoracin, pues con esta se fija un rango de
valores entre los cuales se encuentra el precio de las
empresas involucradas en el negocio.

Adicionalmente, cuando se revisa la literatura
financiera se encuentra que el objetivo ltimo
de la labor del gerente financiero es velar
porque la empresa logre la maximizacin de
valor de los accionistas, para que esto se
convierta en una realidad mensurable y se
pueda evaluar efectivamente los resultados
econmicos de la empresa y la labor en este
aspecto de la gerencia, es necesario contar
con la herramienta de la valoracin.


La valoracin implica la aplicacin de uno o varios
modelos que suponen diversas formas de entender
el significado del valor de la empresa. La aplicacin
de estos modelos implica solamente uno de los
pasos de todo una metodologa que se compone de
muchos pasos adicionales, an ms, los modelos
de valoracin mismos implican la utilizacin de un
metodologa compuesta por varios. El Estudiante o
lector cuidadoso encontrar que lneas arriba se
dijo que se trataba de encontrar un rango y no un
solo nmero que representa el valor y
adicionalmente se encuentra que se diferenci entre
el concepto del valor y Precio.

Esto se debe en primera instancia a que no hay un
nico modelo a aplicar, de hecho, hay una serie de
formas de valorar y los resultados de estas no son
iguales. En segundo trmino, an si se utiliza el
mismo mtodo, el proceso incluye varios pasos en
los cuales el valorador tendr que tomar decisiones
acerca de las variables de entrada y por su puesto
estas dependern de su criterio y juicio personal y
por ltimo, cuando se trata de valoraciones
realizadas con el fin de hacer una compra o venta,
la empresa como mnimo tendr dos valores, el de
quien la desea comprar, que por lo general ser el
ms bajo y el valor de quien la desea vender.
La valoracin es un modelo usado para
calcular un rango de valores entre los cuales
se encuentra el precio de la empresa.
Valoracin, En auge?
La valoracin es un instrumento de evaluacin
de los resultados de la empresa.
Cmo Valorar una Empresa

PARA QUE VALORAR UNA EMPRESA?
Para tomar decisiones de ..

Adquisiciones o ventas de empresas.
Fusiones.
Establecimiento de acuerdo de compra venta.
Capitalizacin de una empresa.
Valoracin de activos intangibles.
Obtencin de lnea de financiacin.
Valoraciones patrimoniales.
Valoraciones fiscales.
Compra venta de acciones.
Herencias.
Confirmacin de otras valorizaciones. Segunda opcin.
Valoracin de paquetes accionariales minoritarios.
Suspensiones de pagos.

La valoracin de una empresa puede ayudar a
responde preguntas tales como:

Cunto vale mi negocio?
Cul ha sido la rentabilidad sobre la inversin
de mi negocio?
Qu se puede hacer para mejorar esta
rentabilidad y crear riqueza?
Cunto vale mi negocio?

En el mundo de los negocios existe una pregunta muy
importante cuya respuesta genera toda clase de opiniones
porque involucra una serie de factores internaos y
externos, tangibles e intangibles, econmicos , sociales ,
tecnolgicos, productivos, laborales, legales, de mercado y
es CUANTO VALE MI EMPRESA

El proceso que se debe seguir para determinar el valor
comercial de una empresa es el siguiente:

EL PROCESO DE VALORACION
La valoracin es un proceso costoso, que implica como
mnimo un consumo de tiempo del rea financiera y en
muchas ocasiones supone la contratacin de personas o
compaas especializadas en realizar este tipo de
trabajos, debe haber un motivo para que se decida
valorar una empresa o compaa el cual provenir de dos
fuentes:
1. Los accionistas y/o directores quieren evaluar su
gestin financiera y desean lograr el objetivo de la
maximizacin del valor, para lo cual el primer paso es
tener la valoracin del negocio.
2. La empresa comenzar un proceso de
reestructuracin que implica un compra o una venta
de una parte o la totalidad de sus negocios
Cuando se trata de la primera motivacin, se hace
un anlisis interno de empresa y/o compaa y no
requiere de pasos adicionales a la valoracin
misma. Por el contrario, si se hace con el
propsito de hacer algn tipo de reestructuracin ,
es necesario conocer la empresa a valorar, para
esto se siguen una serie de pasos con los cuales
se trata de proteger a las partes. Estos son:



ACERCAMIENTO

ACUERDO
CONFIDENCIALIDAD

DUE DILIGENCE

VALORACION

FIJACION DE PRECIOS

CIERRE FINANCIERO
EL PROCESO DE NEGOCIACION DE UNA EMPRESA
ACERCAMIENTO: Se encuentra u interesado en asumir la
contraparte del negocio.
ACUERDO DE CONFIDENCIALIDAD: Es un contrato legal
en el que las partes se comprometen, por un lado a no usar
la informacin revelada para hacer competencia en el
mercado de la empresa evaluada y no revelar la
informacin entregada.
DUE DILIGENCE: La buena diligencia consiste en la
revisin exhaustiva de la empresa y/o compaa, en
trminos de cifras, mercado, organizacin, competencia,
etc. Para detectar posibles riesgos.
VALORACION: Se aplica el (los) mtodo(s) de valoracin y
se calcula el valor de la empresa.
FIJACION DE PRECIOS: Dado que el proceso de valoracin se hace
por lo general por separado (cada una de las partes hace el suyo), se
debe llegar a un acuerdo sobre el precio de la empresa.
CIERRE FINANCIERO: En este momento se hace la transaccin
monetaria y de propiedad, cada parte entrega lo acordado en el paso
anterior. Este cierre puede hacerse de muchas maneras, por ejemplo,
el comprador entrega el valor de los pasivos al vendedor para que
pague todas las obligaciones y deje a la empresa y/o compaa sin
ningn tipo de apalancamiento y a entrega de paz y salvos por todo
concepto, en ese momento se entrega el resto de los activos
financieros pactados (ntese que en este punto se elimin
deliberadamente el trmino dinero, pues en muchos de los casos de
compra, el pago se hace con ttulos como acciones de la nueva
empresa, bonos o activos fijos).

La valoracin con tal tambin es un proceso, no se
puede obtener el valor de una empresa y/o compaa
sencillamente aplicando alguna frmula, sin analizar
primero las condiciones de la empresa, la razn por la
cual se desea comprarla o venderla y el contexto
econmico y de mercado en el cual se encuentra. A
continuacin se muestran los pasos que generalmente
se siguen para este proceso:
La valoracin, como se anoto anteriormente, es un
insumo para las reestructuraciones empresariales, y
como tal debe estar acorde a los propsitos corporativos
que impulsan la reestructuracin, es decir, la valoracin
debe contribuir a la toma de decisin estratgica y por lo
tanto debe contener la misma visin de la empresa a
evaluar.
Por ejemplo, si el objetivo de una compra es entrar a
un nuevo mercado, tomando una empresa que ya
tiene cierta participacin en el mercado, se debe
valorar precisamente participacin en el mercado, no
importar demasiado el valor de los activos fijos que
tiene la empresa (que seguramente pueden cambiar
fcilmente), ni tampoco su estructura de costos,
porque sta ser reemplazada por la del comprador.
Si por el contrario lo que se busca es comprar los
activos de la empresa con problemas financieros, lo
ms importante dentro de la valoracin ser la
evaluacin de estos, porque seguramente el objetivo
social, su participacin en el mercado y en general
toda su organizacin sern eliminados.
El proceso de valoracin supone una serie
de pasos, los cuales fortalecen el
resultado de estas. El primero de ellos es
la determinacin del objetivo estratgico, a
partir de esta definicin, se define el
modelo de valoracin a usar.
Paso seguido se hace el anlisis histrico de
la empresa y/o compaa en el cual se
determina su perfil, se evala su bienestar
financiero y del estado actual de los estados
financieros y se observan las tendencias
histricas de las variables ms relevantes.
Este proceso tiene una importancia muy alta
por que da elementos de juicio para evaluar
la forma de hacer las proyecciones
requeridas por el modelo de valoracin y
resulta un parmetro clave de comparacin
cuando se hace el anlisis de un modelo
desarrollado por un tercero.
Despus del anlisis histrico se desarrolla el (los) modelo
(s) de valoracin a usar, el cual depender de los objetivos
corporativos y del estado financiero de la empresa, por
ltimo se analizan los resultados obtenidos y se decide el
valor de la empresa y/o compaa.

METODOLOGIAS DE VALORACION
La empresa es un sujeto etreo, que se puede mirar desde
mltiples puntos de vista y cada una de estas puede hacer
un acercamiento diferente a su valor. Por lo tanto, se
encuentran mltiplos tipos u opciones de valoracin, dentro
de las metodologas usadas, se podran usar dos tipos
bsicos:

MODELOS DE VALORACION DE EMPRESAS
. Valor en libros.
Balance . Valor en libros ajustados.
General . Valor de liquidacin.
. Valor de reposicin.


. V/ EBITDA
Basados en . V/ EBIT
Contables Resultados . V/ PRG
. V/ FCL
Mltiplos . V/ UN

Basados en . P/ Ventas por
Ingresos acciones.
. V/ Ventas.
Modelos de
Valoracin de Especficos . V/ KwH
Empresas . V/ # Lneas Telef.


Valor de . Valor de la accin en el Mercado.
Mercado


. Free Cash Flow.
Rentabilidad . Equity Value.
Futura Flujo de . Adjusted Present Value (APV).
Caja . Capital Cash Flow.
Descontados . Economic Value Added (EVA).


Opciones Reales

LOS MODELOS DE VALORACION CONTABLE:
Buscan determinar el valor de la firma a travs de
las cuentas del Balance. Es decir, se trata de
hacer un anlisis de valor con base en los
resultados histricos de la compaa y/o
empresa, bajo la suposicin de que esta vale
segn lo que tiene actualmente y no segn su
potencial, su aplicacin es relativamente sencilla,
no obstante su problema radica en que el valor se
establece con relacin al desempeo anterior de
la empresa y no a partir de las proyecciones de
los resultados futuros, que son en ltimas lo que
interesa a los dueos o nuevos socios.
LOS RELACIONADOS A LA RENTABILIDAD
FUTURA : Estos buscan establecer el valor de la
firma (empresa) de acuerdo con lo que se supone
sern sus resultados en el futuro, su aplicacin
supone en muchos casos hacer proyecciones que
en muchos casos no resultan ciertas, pero en todo
caso responden a la lgica de que lo realmente
interesa a un comprador o vendedor de una firma
no es lo que ya pas, sino los posibles resultados
futuros. Dentro de ellos estn los flujos de caja
descontados, valor de mercado y modelos de
opciones
1. MODELOS DE VALORACION CONTABLE
Aunque todos los modelos (contables o no) usan cifras
extractadas de la contabilidad de la empresa y/o compaa
para hacer su valoracin, la caracterstica especfica de este
tipo de modelos es que calculan el valor de la firma
nicamente con la informacin contable, lo cual implica que
la firma se seguir comportando de la misma manera como
se ha comportado hasta el momento.
Los modelos usados para la valoracin pueden tomar su
informacin del Balance General o de otras valoraciones, las
cuales se toman como referencia por medio de los mltiplos.
En el primer caso se supone que el valor de la compaa o
empresa es el valor de sus activos, existen entonces tres
metodologas:

1.1 VALOR EN LIBROS
Esta metodologa se apoya en el modelo de partida
doble, con lo cual, el valor de la compaa o empresa es
el valor del Patrimonio.

V = E = A - D (1)

Donde:
V = Valor de la Compaa o Empresa.
E = Patrimonio.
A = Activo
D = Pasivo



1.2 VALOR EN LIBROS AJUSTADOS
Uno de los problemas que presenta el valor en libros es
que las cuentas del balance por lo general no muestran los
valores reales (o comerciales) de los rubros. Por ejemplo
las cuentas por cobrar no son todas recuperables, los
inventarios tampoco reflejan el valor comercial de los
inventarios y el precio de los activos fijos no siempre
coincide al que estn registrados en la contabilidad, las
cuentas por cobrar contienen algunos deudores que no van
ha pagar nunca, etc. De tal manera, el valor en libros
ajustados consiste en el clculo del patrimonio pero a partir
del ajuste necesario en cada una de las cuentas que
conforman el balance, de tal manera:

V = E
A
= A
A
- D
A
(2)



1.3 VALOR EN LIQUIDACION
Como su nombre lo indica, es lo que valdra la
compaa o empresa al se liquidada, con lo cual,
quedara el valor del patrimonio ajustados menos los
gastos generados por el cierre.

V = E
A
= A
A
D
A
G (3)

Donde G representa los gastos ocasionados por la
liquidacin.
1.4 VALOR DE REPOSICION
Este mtodo supone que el valor de la compaa es igual
a la suma del valor de compra de los activos que son
necesarios para la operacin del negocio.




Donde A
j
representa el valor de compra del activo.
Aqu surge una inquietud y es saber cuales de los activos
se necesitan realmente para operar el negocio, podran ser
todos, o nicamente aquellos que hacen parte de su
operacin normal, de tal forma, no se incluyen activos
como inversiones en otras empresa y/o compaas, bienes
suntuarios para los ejecutivos, etc.




=
=
n
j
j
A V
1
(4)
1.5 SUPUESTOS IMPLICITOS EN LOS METODOS DE
VALORACION CONTABLE A PARTIR DEL BALANCE
GENERAL
Estos mtodos de valoracin se soportan en el supuesto de que el valor de
la empresa es el valor de sus activos, es decir, se supone que los activos
son generadores de recursos, de tal forma que a medida que estos
aumentan, la compaa aumenta lineal y proporcionalmente su capacidad
de entregar recursos a los accionistas. De otra manera no se podra
explicar porque se pagara ms por una empresa que tiene ms activos.
Supngase que se est comprando una de dos compaas iguales, es
decir, del mismo sector, con productos sustitutos, mismo nivel de ventas y
utilidades, etc. pero la primera vale dos veces ms que la segunda
alguien la comprara sabiendo que su competencia tiene menos activos
pero produce los mismos beneficios?. La respuesta ser que siempre se
comprara la compaa con menos activos, puesto que esto significa menos
requerimiento de inversin.
La figura 1 ilustra cmo los recursos entregados por los
inversionistas (Patrimonio), como por deudores (Pasivo),
son usados por la firma para adquirir ciertos activos, los
cuales a su vez, permiten que la empresa opere.

SUPUESTOS DE LOS METODOS DE VALORACION CONTABLE
ACTIVOS PASIVOS
Fondos
Externos
PATRIMONIO
Fondo de los
Inversionista
s
ESTADOS DE
RESULTADOS
RESULTADO




RESULTADO
Fondos usados
por la empresa
1.6 MODELOS DE VALORACION RELATIVA (MULTIPLOS)
Consisten en comparar los resultados de valoraciones de empresas
del mismo sector o un sector similar, para calcular el valor de la
empresa que se est evaluando.
El procedimiento para la valoracin por medio de mltiplos es
relativamente sencillo, consiste en definir el mltiplo dependiendo de
la informacin disponible, las caractersticas del sector y el tipo de
compaa dentro del sector, observar sus limitaciones y por ltimo
aplicarlo.
Este tipo de valoracin ha venido tomando un auge muy importante en
los ltimos aos, de hecho autores que han tratado el tema coinciden
en mencionar la gran importancia que estos han tomado.
Las razones para este auge se podran sintetizar en tres puntos:
Tienen menos suposiciones y requieren de menos elaboracin que
otros modelos.
Son muy sencillas de entender y explicar a socios y negociadores
que intervienen en la Valoracin.
sus defensores sostienen que refleja mejor el valor de la empresa en
el mercado que otros mtodos.
MODELOS BASADOS EN LA RENTABILIDAD DE LA
EMPRESA
El ms comn de estos modelos es el Price Earnings Ratio o
relacin precio ganancia. Cuyo objetivo es encontrar la cantidad
de dinero invertido por cada nuevo sol que genera la empresa.

PER = Precio de la accin / Utilidad por accin (5)

Si se quisiera presentar el mismo concepto pero de una empresa
cuya accin no cotiza en bolsa se podra calcular como:

PER = Valor de la empresa / Utilidades distribuidas (6)

Sin embargo (6) muestra la misma debilidad que presentan las
mismas valoraciones a precios de libros por lo cual se hace
necesario que el valor de la empresa sea su valor de mercado, el
cual, al no ser transada en bolsa implica que sera el valor
presente de los flujos de caja libres
Clculo del PER para diferentes tipos de
empresas
Empresa con crecimiento constante:

( )
g e
g
G
P
PER

+
=
1
Donde:
PER = Relacin Precio Ganancia (Price Earnings Ratio).
P = Precio de la ltima accin transada.
G = Utilidad de la accin.
g = Factor de crecimiento constante.
e = Costo del patrimonio.
(7)
Empresa con un periodo crecimiento acelerado
seguido por un crecimiento constante:

n
T T
T
n
T
T
n
hc
n
g e g e
g g
G
P
g e
e
g
g
G
P
PER
) )( (
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
+
+ +
+

+
+
+
=

Donde:
PER = Relacin Precio Ganancia (Price Earnings Ratio).
P = Precio de la ltima accin transada en el periodo de crecimiento acelerado.
G = Utilidad de la accin en el periodo de crecimiento acelerado.
g = Factor de crecimiento en el periodo de crecimiento acelerado.
e = Costo del patrimonio en el periodo de crecimiento acelerado.
P
t
= Precio de la ltima accin transada en el periodo de crecimiento constante.
G
t
= Utilidad de la accin en el periodo de crecimiento constante.
g
t
= Factor de crecimiento en el periodo de crecimiento constante.
e
t
= Costo del patrimonio en el periodo de crecimiento constante.
n = Nmero de periodos de crecimiento acelerado.
(8)
2. LOS MODELOS DE VALORACION QUE
BUSCAN EL CALCULO DE LA RENTABILIDAD
FUTURA
Hay diferentes mtodos de valoracin que busca
proyectar el performance futuro de la compaa,
todos ellos suponen que lo que interesa al
comprador no es lo que sucedi (como de alguna
manera sugieren los mtodos contables), sino
ms bien su desempeo futuro. A continuacin se
presenta algunos de los ms usados:
2.1 MODELOS DE VALORACION QUE USAN FLUJOS
DE CAJA DESCONTADOS
Dentro de los modelos usados para la valoracin, el ms
conocido por su consistencia terica es el Flujo de Caja
Descontado (DCF
[1]
en adelante). En trminos generales, el
DCF busca calcular el valor de la firma a partir de los
descuentos de los rendimientos futuros de la compaa, de
tal suerte que al calcular el valor de la compaa a partir del
DCF, lo que se busca es medir la capacidad que est para
generar de valor agregado.
Existe generacin de valor cuando una inversin remunera
ms a sus accionistas que la mejor alternativa que ofrezca
el mercado con un nivel de riesgo similar. De esta idea
surgen modelos como el del Valor Presente Neto (VPN):


[1]
Por su nombre en ingles: Discounted Cash Flow.

=
+
=
n
j
n
j
j
TD
FC
VPN
1
) 1 (

= =
+

+
=
n
j
n
j
j
n
j
j
n
j
TD
E
TD
I
VPN
1 1
) 1 ( ) 1 (
Donde:
j = Periodo
FC = Flujo de caja
TD = Tasa de descuento
Si se supone que el FC no es ms que la relacin aritmtica entre ingresos ( I )
y egresos ( E ), derivados del funcionamiento de la empresa, entonces se
tendra:

En (11) se puede observar cmo que a medida TD aumenta, el
resultado disminuye, hasta un punto en el que el VPN es
negativo, es decir, la inversin paga rendimientos por debajo de lo
que est rentando el mercado y por consiguiente se debe
desechar.
(10)
(11)
El valor de la compaa se puede obtener usando esta
misma idea, definiendo que significan los ingresos sin
embargo, el gran problema esta en la definicin de que es
el Flujo de Caja y de cual debe ser la Tasa de Descuento
adecuada para descontar los flujos. Ms adelante se
explicarn detalladamente las implicaciones de estos dos
cuestionamientos, por ahora se define que el valor de la
empresa (VF) se define como los Flujos de Cajas Libres
(FCF) en adelante
[1]
descontados al Costo Promedio de
Capital (WACC)
[2]
.

=
+
=
n
j
j
j
WACC
FCF
VF
1
) 1 (
(12)


[1]
Por su nombre en ingles: Free Cash Flow.
[2]
Por su nombre en ingles: Weighted Average Cost Of Capital.

LA TASA DE DESCUENTO EN LA VALORACION DE
EMPRESAS
El concepto de generacin de valor supone dos problemas:
el primero es cmo calcular el valor de los flujos de caja
proyectados y el segundo es encontrar la tasa de
descuento a usar para descontar los flujos. En la primera
etapa de esta metodologa se aborda el segundo problema,
es decir, la tasa de descuento usada para descontar flujos
de cajas proyectados.
El WACC es el costo promedio de los recursos usados por
la firma, estos provienen tanto de los fondos aportados por
los inversionistas como la deuda adquirida en forma de
bonos, crditos, etc., en general:
Tasa WACC
Performance histrica
Cash Flows Proyectados
Performance Futura
Valor
Terminal
Tasa WACC
Performance histrica
Cash Flows Proyectados
Performance Futura
Valor
Terminal
Performance
histrica
Cash Flows Proyectados
Performance
Futura
Valor
Terminal
Ke E Kd D WACC
n T n t 1 1 1
% %

+ =
Tasa WACC


Donde:
WACC = Costo promedio ponderado de capital.
d
1-T
= Costo de la deuda despus de impuesto.
D%
n-1
= Porcentaje de deudas sobre activos al comienzo del periodo n.
E = Costo del patrimonio o valor de mercado de los propios fondos.
e%
n-1
= Porcentaje del patrimonio sobre activos al comienzo del periodo n.
Ke = Tasa exigida por los accionistas.
D = Deuda.
Kd = Costo de la deuda neto de impuesto.
1 1
% %

+ =
n n T n t
KeE D Kd WACC
Si se analiza la formula, se puede encontrar que el WACC
depende de dos componentes, en primer lugar es el resultado
de la situacin particular del mercado financiero en el que se
encuentre la compaa, que asigna un costo a los dineros
usados y que sirve para encontrar el costo tanto de los
recursos internos patrimonio-, como de los externos
deuda- que apalancan el funcionamiento de la compaa (1a y
1b en la frmula). En segundo lugar depende de la decisin
gerencial sobre la estructura de capital de la compaa, en
otras palabras, cual es la proporcin de deuda y patrimonio
que usa la compaa para financiar sus operaciones (2 en la
frmula).

2

1a 1b
ACTIVIDADES DE INVESTIGACIN SUGERIDAS
REALIZAR EN FORMA INDIVIDUAL UN
RESUMEN DE LA LECTURA N 1
DESCUENTOS DE FLUJ OS DE CAJ AS
CORRESPONDIENTE A LA SEMANA N 2,
QUE DEBERA SER PRESENTADO COMO
FECHA LIMITE HASTA EL DIA 23-05-14

GRACIAS