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Ricardo Caldern M.

Ricardo Caldern Magaa


Clculo del
Costo de Capital
Ricardo Caldern M.
Cunto cuesta financiar
la operacin?
$100 al 16% anual
$100 al 20% anual
Caso 1: Las compaas se financian en parte con recursos de sus
propietarios y cuentan adems con financiacin provista por terceros.
La compaa AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crdito.
Ricardo Caldern M.
El costo de la deuda o financiamiento externo -despus
de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de
inters del crdito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o
ahorro en impuestos.

El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda
multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).

Kdt = Kd (Kd x t)

Kdt = Kd x (1-t)
Ricardo Caldern M.
Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiacin
(deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un
nico costo que lo recoja todo.
$100 al % anual
$100 al % anual
Costo Promedio
Ponderado de Capital
% anual
Ricardo Caldern M.
Costo Promedio Ponderado de
Capital - WACC
WACC es el costo promedio de las fuentes de
financiacin que un proyecto o empresa utiliza
Ricardo Caldern M.
Clculo del WACC
WACC Costo promedio ponderado de capital
D Valor de la deuda
P Valor del Patrimonio
Kdt Costo de la deuda despus de impuestos
Ke Costo del patrimonio
Ricardo Caldern M.
Costo del Patrimonio
Cmo determinar cunto cuestan los recursos
aportados por los socios de la empresa?

Cul es el costo del patrimonio?

Ricardo Caldern M.
Costo del Patrimonio
Qu decisin tomara como inversionista en los
siguientes casos?

Puede invertir en
Bonos de la compaa de empaques SYMPACK con
un retorno del 25%
Acciones de la misma compaa esperando que el
retorno total sea aproximadamente del 25%.
(Considere intuitivamente los riesgos asociados)
Ricardo Caldern M.
Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los
posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno
esperado del 25% en cada caso.

La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS
S.A. que produce y comercializa derivados lcteos;

La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y
comercializa vehculos de gama alta.

Qu decisin toma?

Ricardo Caldern M.
Consideremos ahora ...

SUPERK -Retorno Esperado 20%-
(Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda)

CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%-
(comercializacin de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)

Cul alternativa escoge?
Ricardo Caldern M.
Cmo hallar el costo del patrimonio?
De forma general... A partir de una tasa de inters para
inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima
(Prima
x
)

Ke = Rf + Prima
x


Qu podemos considerar inversin libre de riesgo?
Qu es la prima?
Ricardo Caldern M.
Capital Asset Pricing Model CAPM
Modelo para la determinacin del costo de capital
Qu es?

R
f
Retorno
(%)
R
m
Portafolio del
Mercado
Riesgo
Ricardo Caldern M.
Capital Asset Pricing Model CAPM
Modelo para la determinacin del costo de capital
Prima por
Invertir en la
compaa
xyz en
Colombia
r
f
Retorno
Esperado (%)
Beta
r
m
Portafolio de
mercado
Tasa libre
de riesgo en
Colombia
Ke
1
Ricardo Caldern M.
El CAPM se fundamenta en:

Tasa libre de riesgo


Retorno de mercado


Beta Indicador de Riesgo
Ricardo Caldern M.
Cmo calcular el
costo del patrimonio?
K
e
=R
f
+ B
L
(R
m
-R
f
)

R
f
es la tasa libre de riesgo

R
m
es el retorno de mercado

(R
m
-R
f
) se conoce como la prima de mercado

La expresin B
L
(R
m
-R
f
) es la prima de la empresa

Ricardo Caldern M.
Ejemplo
Considere la empresa Sympack

SITUACION 1
Deuda: No tiene
Patrimonio: $ 1000 millones
Beta: 1.1
Tasa libre de riesgo: 8%
Retorno de mercado: 18%
Ricardo Caldern M.
Indicadores de Riesgo
Riesgo Operativo
Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)
El Beta operacional mide


Riesgo Financiero,
Beta apalancado (Bl)
El Beta apalancado mide

Ricardo Caldern M.
Cmo podemos interpretar el Beta?
Beta > 1 implica que los resultados de la empresa
.


Beta = 1 implica que los resultados de la empresa



Beta < 1 implica que los resultados de la empresa

Ricardo Caldern M.
Qu impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de
la empresa?



Qu es Riesgo Financiero desde la perspectiva
empresarial?
Apalancamiento & Riesgo Financiero
Ricardo Caldern M.
Clculo del Beta Apalancado

B
L
= [ 1 + (1-t)(D/P) ] * B
U


B
U
: Beta Operativo
t : Tasa de impuestos (Renta)
(D/P): Nivel de Endeudamiento



Qu pasa si la empresa se endeuda ms?
Ricardo Caldern M.
Apalancamiento del Beta
De nuevo, Sympack


SITUACION 2
Deuda: $500 millones al 15% SV
Patrimonio: $ 1000 millones
Beta: 1.1
Tasa libre de riesgo: 8%
Retorno de mercado: 18%


B
U
= ? B
L
= ?

En cunto queda el costo de capital?
Ricardo Caldern M.
Apalancamiento del Beta
De nuevo, Sympack

SITUACION 3
Deuda 1: $500 millones al 15% SV
Deuda 2: $800 millones al 18% SV
Patrimonio: $ 1000 millones
Beta: 1.1
Tasa libre de riesgo: 8%
Retorno de mercado: 18%

En cunto queda el costo de capital?
Ricardo Caldern M.
Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).

Una empresa busca financiacin tocando diferentes puertas,
Qu pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta
dinero?
Qu sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
K
d

(
%
)

K
d
con bajo nivel de apalancamiento
Apalancamiento (D/P)
Incremento en el
costo de la deuda
debido a niveles
altos de
apalancamiento
Ricardo Caldern M.
Apalancamiento & WACC
Hasta dnde se justifica endeudarse?
WACC declina con el uso moderado del
apalancamiento
Existe un punto en el que el endeudamiento ya no
genera beneficio.

Anlisis de Estructura de Capital
Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
Buscar nivel de endeudamiento adecuado
No exceso, No defecto
Aprovechamiento Ventajas de la deuda
Ricardo Caldern M.
Nivel Optimo de Endeudamiento
(
%
)

Nivel Optimo de
Endeudamiento
Apalancamiento (D/P)
K
e
WACC
K
d
Ricardo Caldern M.
Ricardo Caldern Magaa
Clculo del
Costo de Capital
Ricardo Caldern M.
Cmo se calcula el Beta?
A partir de los retornos histricos (%) del
mercado (R
m
) y los retornos histricos de la
accin (R
j
), es posible calcular el Beta de un
negocio, utilizando la estadstica ...
COV(R
j
,R
m
)
Var(R
m
)
Beta =