Capitulo 16

Tasa de Descuento

El objetivo de este captulo es
establecer las pautas generales
que se deben considerar en el
clculo de la tasa de descuento
pertinente para evaluar un proyecto


El Costo de Capital
El costo de capital corresponde a aquella
tasa que se utiliza para determinar el valor
actual de los flujos futuros que genera un
proyecto y representa la rentabilidad que
se le debe exigir a la inversin por
renunciar a un uso alternativo de los
recursos en proyectos de riesgos similares.
Los recursos que el inversionista destina al
proyecto provienen de dos fuentes
generales: de recursos propios y de
prstamos de terceros. El costo de utilizar
los fondos propios correspondiente a su
costo de oportunidad ( o lo que deja de
ganar por no haberlos invertido en otro
proyecto alternativo de similar nivel de
riesgo).
El costo de los prstamos de
terceros corresponde al inters de
los prstamos corregidos por su
efecto tributario puesto que son
deducibles de impuestos.
Es necesario evaluar todas las
opciones de financiamiento
posibles. Las preguntas bsicas
que corresponden hacerse
consisten en cules son estas
opciones y qu caractersticas
tienen.

Las principales fuentes de financiamiento
se clasifican generalmente en internas y
externas. Entre las fuentes internas se
destacan la emisin de acciones y las
utilidades retenidas en cada perodo
despus de impuesto. Entre las externas,
sobresalen los crditos y proveedores, los
prstamos bancarios de corto y largo
plazo y los arriendos financieros y leasing.
El costo de utilizar los recursos
que prev cada una de estas
fuentes se conoce como costo
de capital.

Lgicamente, las fuentes de financiamiento
interno son escasas y limitan, por tanto la
posibilidad de realizar el proyecto. Pretender
financiar un proyecto exclusivamente con
recursos propios implica que la empresa debe
generar dichos recursos en los momentos en
que el proyecto lo requiera. Esto hace peligrar la
viabilidad del proyecto ya que muchas veces la
empresa no genera los recursos necesarios o
bien no los hace al ritmo que se le demanda.

Las fuentes externas generan distintos tipos de
crdito, con diferentes tasas de inters, plazos,
perodos de gracia, riesgos y reajustabilidad.
Es claro que cada proyecto puede tener
mltiples fuentes de financiamiento simultneas,
que evaluadas correctamente llevarn a la
mezcla ptima de financiacin.
Si bien es posible definir un costo para
cada una de las fuentes de
financiamientoa travs de deuda, con
el objeto de buscar la mejor alternativa
de endeudamiento, para la evaluacin
del proyecto interesar determinar una
tasa de costo promedio ponderado
entre esas distintas fuentes de
financiamiento.

COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Es la Tasa de Inters requerida por los inversores o acreedores (tenedores de
la deuda )
Es la Tasa de Descuento que iguala el Valor Actual de los Fondos realmente
recibidos por la empresa, neta de gastos, con el Valor Actual de los Egresos (
Intereses ms Amortizacin )
Valor Actual de los Fondos Recibidos
Neto de Gastos
Valor Actual de los Egresos para Pagar
Deuda ( Amortizacin +
Intereses )
Tasa
Descuento =
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Io =
C1 C2 Cn
+ + . . . . +
(1+kd) (1+kd)
2
(1+kd)
n




Io = Monto Neto de Gastos de los Fondos
recibidos en el momento 0

Cn = Egresos: Pago de Intereses y/o Amortizacin

kd = Costo de la Deuda
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Io =
C1 C2 Cn
+ + . . . . +
(1+kd) (1+kd)
2
(1+kd)
n



Calcule el Costo de la Deuda segn:
Se reciben $ 100.000 de un prstamo Bancario. Existen gastos para obtener el mismo por 5%
Hay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada una
Fondos Recibidos: 100.000
Gastos ( 5%v) -5.000
Fondos Netos 95.000
95.000 = 60.000 + 60.000
(1+kd) (1+kd)2
kd = 17,10%
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Impacto Impositivo Tax Shield
Los Intereses de la Deuda son deducibles en el Impuesto a las Ganancias de
la Empresa, por lo tanto:
ki = kd kd x t
ki = kd x ( 1 t )
ki = Costo de la Deuda Despus de Impuestos
kd = Costo de la Deuda
t = Tasa del Impuesto a las Ganancias de la Empresa
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Calcule el Costo de la Deuda segn:
Se reciben $ 100.000 de un prstamo Bancario. Existen gastos para obtener el mismo por 5%
Hay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada una. La tasa del Impuesto a las
Ganancias es del 35 %
Fondos Recibidos: 100.000
Gastos ( 5%v) -5.000
Fondos Netos 95.000
95.000 = 60.000 + 60.000
(1+kd) (1+kd)2
kd = 17,10%
ki = kd x ( 1 - t )
= 17,10% x ( 1 - , 35 )
= 17,10% x , 65
ki = 11,11%
FINANCIACION
DE RECURSOS
PROPIOS
REINVERSION
DE
UTILIDADES
NUEVOS
APORTES DE
SOCIOS
RECURSOS
DISPONIBLES
PROYECTO
B
INVERSIONISTA

PROYECTO A
RENTABILIDAD ESPERADA = f (RIESGO)
COSTO DEL
CAPITAL PROPIO
(Ke)
EXPLICITO IMPLICITO
APLICACIN DE
FONDOS DEL
INVERSIONISTA
RENDIMIENTO
ESPERADO EN
OTRAS
INVERSIONES
CARTERAS DE
INVERSION
TASA LIBRE DE RIESGO
PREMIO POR RIESGO
Ke = Rf + Rp


B (Rm Rf)
Rendimiento del mercado
Riesgo = f (Beta)
Rendimiento del mercado
Rendimiento de la accin


Rp : Premio por riesgo
Rm : Rentabilidad del mercado
Rf : Tasa libre de riesgo

Rp = Rm Rf


D: dividendo por accin pagado a los
accionistas
g : tasa esperada de crecimiento
Ejemplo:
Precio de acciones: $ 2,165
Dividendo por accin: $184
Crecimiento a futuro: 4%


El modelo de los precios de los
activos de capital para
determinar el costo del
patrimonio
Este modelo intenta explicar el riesgo de
una determinada inversin mediante la
existencia de una relacin positiva entre
riesgo y retorno
No solo debemos evaluar y cuantificar el
riesgo asociado a la propia inversin, sino
que adems debemos evaluar como afecta
esta al conjunto de inversiones que
mantiene el inversionista a travs de la
correlacin de la rentabilidad de la
rentabilidad de inversin particular con la
rentabilidad esperada del mercado.

Clasificacin del riesgo total del
conjunto de inversiones
Riesgo sistemtico o no diversificable:
circunscritas a las fluctuaciones de otras
inversiones que afectan a la economa y al
mercado.
Riesgo no sistemtico o diversificable:
que corresponde al riesgo especifico de las
empresas como huelgas, nuevos
competidores,etc.



El modelo utiliza al riesgo de mercado como el nico
para afectar la rentabilidad de las inversiones.
Beta = es la relacin del riesgo del proyecto con el
riesgo de mercado.
El modelo plantea la existencia de una frontera eficiente
que se compone de la combinacin de distintos activos
donde destaca la cartera de mercado y ttulos
accionarios riesgosos.
La combinacin de los activos anteriores mas los activos
libres de riesgos se crea la linea de mercado de capitales


La lnea del mercado de valores relaciona
el riesgo del proyecto y el riego de
mercado.
Beta mide la sensibilidad de un cambio de
la rentabilidad de una inversin individual
al cambio de la rentabilidad del mercado
en general
Determinacin del costo de capital
propio o patrimonial
E(Rm)= 13% (Retorno esperado del
mercado)
Rf= 6% (tasa libre de riesgo )
B = La beta del sector 1.5
Ke = 6% + (13%-6%)*1.5= 16.5% tasa
costo de capital.
Ejemplo
Para determinar el de una empresa pesquera:


i = Cov (Ri , Rm)
Var ( Rm)

Datos:








Donde:

Ri: Rentabilidad del sector i .
Rm: Rentabilidad del mercado.



Hallando Covarianza:

Se divide la sumatoria de la multiplicacin
de (Rit Ri) (Rmt Rm), entre el numero
de datos que en este caso son cinco aos.

0,00638 = 0,0012760
5
Ahora hallando la varianza:


Var ( Rm) = ( Rmt Rm) = 0,0017
n - 1
De esta forma, al aplicar la ecuacin del
se obtiene:

= Cov (Ri, Rm) = 0,0720904
Var ( Rm)
Por lo tanto al ser menor a 1 es menos
riesgosa que el riesgo de mercado.