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4-0
Notas de Clases N 1

FINANZAS

Matemticas Financieras
A

Teora de Portafolios
CAPM

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4-1
Outline
4.1 El Caso de un Solo Perodo
4.2 El Caso de Multiples Perodos
4.3 Perodos de Composicin
4.4 Simplificaciones
4.5 Resumen y Conclusiones
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4-2
4.1 El Caso de un Solo Perodo: Valor Futuro
Si se fuera a invertir $10.000 a un 5% de inters por
ao, la inversin crecera a $10.500

$500 sera inters ($10.000 .05)
$10,000 es el pago del principal ($10.000 1)
$10,500 es el total. Esto puede ser calculado como:

$10.500 = $10.000(1.05).

La cantidad total al final de la inversin es llamado
Valor Futuro (VF).
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4-3
4.1 El Caso de un Solo Perodo: Valor Futuro
En el caso de un perodo, la frmula para VF
puede ser escrita como:

VF = C
0
(1 + r)

Dnde C
0
es un flujo de caja a la fecha 0 y
r es la tasa de inters apropiada.
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4-4
4.1 El Caso de un Solo Perodo: Valor Presente
Si fueran prometidos $10.000 en un ao
cuando la tasa de inters es 5%, la inversin
valdra $9.523,81 en moneda de hoy.
05 . 1
000 . 10 $
81 , 523 . 9 $ =
La cantidad que quin pide prestado necesitara
reservar hoy para ser capaz de cumplir con el pago de
$10.000 en un ao es llamado el Valor Presente (VP)
de $10.000.
Notar que $10.000 = $9.523,81(1.05).
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4-5
4.1 El Caso de un Solo Perodo: Valor Presente
En el caso de un perodo, la frmula para VP
puede ser escrita como:

r
C
VP
+
=
1
1
Dnde C
1
es un flujo de caja a la fecha 1 y
r es la tasa de inters apropiada.
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4-6
4.1 El Caso de un Solo Perodo: Valor Actual Neto
ElValor Actual Neto (VAN) de una inversin
es el valor presente de los flujos de caja
esperados, menos el costo de la inversin.
Suponga que una inversin que promete pagar
$10.000 en un ao es ofrecida por $9.500. La
tasa de inters es 5%. Se debera aceptar?
81 , 23 $
81 , 523 . 9 $ 500 . 9 $
05 . 1
000 . 10 $
500 . 9 $
=
+ =
+ =
VAN
VAN
VAN
S!
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4-7
4.1 El Caso de un Solo Perodo: Valor Actual Neto
En el caso de un perodo, la frmula para el VAN
puede ser escrita como:

VP Costo VAN + =
Si no hubiesemos tomado el proyecto con VAN positivo
del slide anterior, y hubiesemos invertido los $9.500
en otra cosa al 5%, el VF sera menor que los
$10,000 prometidos por la inversin y estaramos
indudablemente peor tambin en trminos de VF:

$9.500(1.05) = $9.975 < $10.000.

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4-8
4.2 El Caso Multiperodo: Valor Futuro
La frmula general para el valor futuro de
una inversin sobre varios perodos puede ser
escrita como:
VF = C
0
(1 + r)
T
Dnde
C
0
es flujo de caja a la fecha 0,
r es la tasa de inters apropiada, y
T es el nmero de perodos sobre los cuales el
efectivo es invertido.
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4-9
4.2 El Caso Multiperodo: Valor Futuro
Suponga que Jay Ritter invirti en la Oferta
Pblica Inicial de la compaa Modigliani.
Modigliani paga actualmente un dividendo de
$1,10, el cual es esperado a crecer al 40% por
ao por los prximos 5 aos.
Cul ser el dividendo en 5 aos?

VF = C
0
(1 + r)
T

$5,92 = $1,10(1.40)
5
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4-10
Valor Futuro y Composicin
Note que el dividendo en 5 aos, $5,92, es
considerablemente ms alto que la suma del
dividendo original ms incrementos de 40%
sobre el dividendo original de $1,10:

$5,92 > $1,10 + 5[$1,10.40] = $3,30

Esto es debido a la composicin.
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4-11
Valor Futuro y Composicin
0 1 2 3 4 5
10 . 1 $
3
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
02 . 3 $
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
54 . 1 $
2
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
16 . 2 $
5
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
92 . 5 $
4
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
23 . 4 $
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4-12
Valor Presente y Composicin
Cunto debera un inversionista reservar hoy
en orden de tener $20.000, 5 aos desde
ahora si la tasa presente es 15%?
0 1 2 3 4 5
$20.000 VP
5
) 15 . 1 (
000 . 20 $
53 , 943 . 9 $ =
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4-13
Cunto Esperar?
Si depositamos $5.000 hoy en una cuenta que paga
10%, cunto le toma para crecer a $10.000?
T
r C VF ) 1 (
0
+ =
T
) 10 . 1 ( 000 . 5 $ 000 . 10 $ =
2
000 . 5 $
000 . 10 $
) 10 . 1 ( = =
T
2 ln ) 10 . 1 ln( =
T
aos 27 . 7
0953 . 0
6931 . 0
) 10 . 1 ln(
2 ln
= = = T
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4-14
Asuma que el costo total de la educacin universitaria
ser $50 M cuando un hijo entre a la universidad en
12 aos. Se tienen $5 M para invertir hoy. Qu tasa
de inters debe ganar la inversin para cubrir el costo
de la educacin del nio? Aprox. 21.15%.
Qu Tasa es Suficiente?
T
r C VF ) 1 (
0
+ =
12
) 1 ( 000 . 000 . 5 $ 000 . 000 . 50 $ r + =
10
000 . 000 . 5 $
000 . 000 . 50 $
) 1 (
12
= = + r
12 1
10 ) 1 ( = +r
2115 . 1 2115 . 1 1 10
12 1
= = = r
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4-15
4.3 Perodos de Composicin
Componer una inversin m veces al ao por T
aos provee una riqueza en valor futuro de:
T m
m
r
C VF

|
.
|

\
|
+ = 1
0
Por ejemplo, si se invierte $50 por 3 aos al
12% compuesto semi-anualmente, la
inversin crecer a:
93 , 70 $ ) 06 . 1 ( 50 $
2
12 .
1 50 $
6
3 2
= =
|
.
|

\
|
+ =

VF
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4-16
Tasa Anual de Inters Efectiva
Una pregunta razonable de hacerse en el
ejemplo anterior es Cul es la tasa anual de
inters efectiva sobre la inversin?
La Tasa Anual de Inters Efectiva (EAR) es la
tasa anual que dara la misma riqueza final
despus de 3 aos (en el ejemplo):
93 , 70 $ ) 06 . 1 ( 50 $ )
2
12 .
1 ( 50 $
6 3 2
= = + =

VF
93 , 70 $ ) 1 ( 50 $
3
= + EAR
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4-17
Tasa Anual de Inters Efectiva (Cont.)
As, invertir al 12.36% compuesto anualmente
es lo mismo que invertir al 12% compuesto
semi-anualmente.
93 , 70 $ ) 1 ( 50 $
3
= + = EAR VF
50 $
93 , 70 $
) 1 (
3
= + EAR
1236 . 1
50 $
93 , 70 $
3 1
=
|
.
|

\
|
= EAR
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4-18
Composicin Continua
La frmula general para el valor futuro de una
inversin compuesta continuamente sobre varios
perodos puede ser escrita como:
VF = C
0
e
rT
Dnde
C
0
es flujo de caja a la fecha 0,
r es la tasa de inters estipulada anualmente,
T es el nmero de perodos sobre los cuales el
efectivo es invertido, y
e es el nmero trascendental aproximadamente
2,718.
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4-19
4.4 Simplificaciones
Perpetuidad
Una corriente constante e infinita de flujos de caja.
Perpetuidad Creciente
Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa
constante infinitamente.
Anualidad
Una corriente constante de flujos de caja que duran un
nmero fijo de perodos.
Anualidad Creciente
Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa
constante por un nmero fijo de perodos.
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4-20
Perpetuidad
Una corriente constante e infinita de flujos de caja.
0

1
C
2
C
3
C
La frmula para el valor presente de una perpetuidad
es:
+
+
+
+
+
+
=
3 2
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( r
C
r
C
r
C
VP
r
C
VP =
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4-21
Perpetuidad: Ejemplo
Cul es el valor de un consol que promete pagar 15
cada ao, hasta que el Sol se convierta en un gigante
rojo y deje al planeta como papita frita?
La tasa de inters es 10%.
0

1
15
2
15
3
15
150
10 .
15
= = VP
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4-22
Perpetuidad Creciente
Una corriente de flujos de caja crecientes que dura por
siempre.
0

1
C
2
C(1+g)
3
C (1+g)
2
La frmula para el valor presente de una perpetuidad
creciente es:
+
+
+
+
+
+
+
+
=
3
2
2
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 ( r
g C
r
g C
r
C
VP
g r
C
VP

=
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4-23
Perpetuidad Creciente: Ejemplo
El dividendo esperado para el prximo ao es $1,30 y
se espera que crezca al 5% por siempre.
Si la tasa de descuento es 10%, Cul es el valor de
esta corriente de dividendos prometidos?
0

1
$1,30
2
$1,30(1.05)
3
$1,30 (1.05)
2
00 , 26 $
05 . 10 .
30 , 1 $
=

= VP
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4-24
Anualidad
Una corriente de flujos de caja constantes por un plazo
fijo.
0 1
C
2
C
3
C
La frmula para el valor presente de una anualidad es:
T
r
C
r
C
r
C
r
C
VP
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3 2
+
+
+
+
+
+
+
=
(

+
=
T
r r
C
VP
) 1 (
1
1
T
C

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4-25
Anualidad: Ejemplo
Si se pueden pagar $400k mensuales por un auto,
Qu tan caro puede ser el auto a comprar si la tasa
de inters es de 7% en un prstamo de 36 meses?
0
1
$400k
2
$400k
3
$400k
k
k
VP 59 , 954 . 12 $
) 12 07 . 1 (
1
1
12 / 07 .
400 $
36
=
(

+
=
36
$400k

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4-26
Anualidad Creciente
Una corriente de flujos de caja creciente por un plazo
fijo.
0 1
C
La frmula para el valor presente de una anualidad
creciente es:
T
T
r
g C
r
g C
r
C
VP
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
1
2
+
+
+ +
+
+
+
+
=

(
(

|
|
.
|

\
|
+
+

=
T
r
g
g r
C
VP
) 1 (
1
1

2
C(1+g)
3
C (1+g)
2
T
C(1+g)
T-1
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4-27
Anualidad Creciente: Ejemplo
Un plan de retiro ofrece pagar $200.000 por ao por
40 aos e incrementar el pago anual en 3% cada
ao. Cul es el valor presente de este plan de retiro
si la tasa de descuento es 10%?
0 1
$200.000
74 , 215 . 651 . 2 $
10 . 1
03 . 1
1
03 . 10 .
000 . 200 $
40
=
(
(

|
.
|

\
|

= VP

2
$200.000(1.03)
40
$200.000(1.03)
39
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4-28
4.5 Resumen y Conclusiones
Las tasas de inters son expresadas comnmente
sobre una base anual, pero existen arreglos con tasas
de inters compuestas semi-anualmente,
trimestralmente, mensualmente e incluso
continuamente.
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4-29
4.5 Resumen y Conclusiones (Cont.)
Se presentaron cuatro frmulas simplificadoras:

r
C
VP = : d Perpetuida
g r
C
VP

= : Creciente d Perpetuida
(

+
=
T
r r
C
VP
) 1 (
1
1 : Anualidad
(
(

|
|
.
|

\
|
+
+

=
T
r
g
g r
C
VP
) 1 (
1
1 : Creciente Anualidad