Valuacin de acciones

Captulo 9
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9-1
Conceptos clave
Entender como el precio de las acciones
depende de los dividendos futuros y el
crecimiento de los mismos
Calcular el precio de las acciones usando el
modelo de crecimiento de dividendos
Entender como las oportunidades de
crecimiento afectan el valor de las acciones
Entender la razn PE (precio-rendimiento)
Entender como funciona el mercado accionario
9-2
Contenido del captulo 9
9.1 El valor presente de las acciones comunes
9.2 Estimar los parmetros en el modelo de
dividendos descontados
9.3 Oportunidades de crecimiento
9.4 El indicador precio-rendimiento
9.5 EL mercado de acciones
9-3
9.1 Valor presente de las acciones
comunes
El valor de cualquier activo es el valor presente de
sus flujos de caja futuros
Las acciones generan flujos de efectivo de dos
maneras:
Dividendos
Ganacias de capital
Valuacin de los diferentes tipos de acciones
Crecimiento cero
Crecimiento constante
Crecimiento diferencial
9-4
Caso 1: Crecimiento cero
Asumir que los dividendos se quedaran al mismo
nivel para siempre:
R
P
R R R
P
Div
) 1 (
Div
) 1 (
Div
) 1 (
Div
0
3
3
2
2
1
1
0
=
+
+
+
+
+
+
=
= = =
3 2 1
Div Div Div
- Ya que los flujos de efectivo son constantes, el valor de
una accion de crecimiento cero es el VP de una
perpetuidad.
9-5
Caso 2: Crecimiento constante
) 1 ( Div Div
0 1
g + =
Ya que los flujos futuros crecen a una tasa constante, el
valor de una accion de crecimiento constante es el VP de
una perpetuidad creciente:
g R
P

=
1
0
Div
Asumir que los dividendos creceran a una tasa constante,
g, para siempre:
2
0 1 2
) 1 ( Div ) 1 ( Div Div g g + = + =
3
0 2 3
) 1 ( Div ) 1 ( Div Div g g + = + =
.
.
.
9-6
Ejemplo, Crecimiento constante
Suponga que Big D, Inc., acaba de pagar un
dividendo de $0.50. Se espera que el dividendo
se incremente 2% por ao. Si el mercado
requiere una tasa de 15% en acciones del
mismo nivel de riesgo, por cuanto se debera
vender la accin?

P
0
= 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92
9-7
Caso 3: Crecimiento diferencial
Asumir que las acciones creceran a diferentes
tasas en el futuro previsible y que despus
creceran a una tasa constante.
Para valuar acciones con crecimientos
diferenciados se necesita:
Estimar los dividendos futuros en el futuro previsible
Estimar el valor futuro de la accin cuando alcance el
crecimiento constante.
Calcular el valor presente total de los flujos futuros
esperados de los dividendos y el valor presente del precio
de la accin a la tasa aprodiada de descuento
9-8
Caso 3: Crecimiento diferencial
) (1 Div Div
1 0 1
g + =
- Asumir que los dividendos creceran a una tasa g
1

por n aos y a una tasa g
2
posteriormente.
2
1 0 1 1 2
) (1 Div ) (1 Div Div g g + = + =
n
n n
g g ) (1 Div ) (1 Div Div
1 0 1 1
+ = + =

) (1 ) (1 Div ) (1 Div Div
2 1 0 2 1
g g g
n
n n
+ + = + =
+
.
.
.
.
.
.
9-9
Caso 3: Crecimiento diferencial
Se puede valuar esto como la suma de:
A) una anualidad creciente a n -aos a una tasa g
1

(

+
+

=
n
n
A
R
g
g R
C
P
) 1 (
) 1 (
1
1
1
ms B) el valor descontado de una perpetuidad
creciente a una tasa g
2
que empieza en el ao n+1
n
n
B
R
g R
P
) 1 (
Div
2
1
+
|
|
.
|

\
|

=
+
9-10
Caso 3: Crecimiento diferencial
La frmula consolidada sera:
n n
n
R
g R
R
g
g R
C
P
) 1 (
Div
) 1 (
) 1 (
1
2
1 n
1
1
+
|
|
.
|

\
|

+
(

+
+

=
+
o, se puede traer a valor presente todos los flujos de
caja futuros
9-11
Ejemplo, Crecimiento diferencial
Una accin comn acaba de pagar $2 de dividendo
por accin. Se espera que el dividendo crezca a
una tasa del 8% por los siguientes 3 aos, y luego
a una tasa del 4% perpetuamente.

Cul es el valor (precio actual) de la accin, si la
tasa de descuento de similar riesgo es 12%.
9-12
Ejemplo, continuacin (frmula)
3
3
3
3
) 12 . 1 (
04 . 12 .
) 04 . 1 ( ) 08 . 1 ( 2 $
) 12 . 1 (
) 08 . 1 (
1
08 . 12 .
) 08 . 1 ( 2 $
|
|
.
|

\
|

+
(

= P
| |
( )
3
) 12 . 1 (
75 . 32 $
8966 . 1 54 $ + = P
31 . 23 $ 58 . 5 $ + = P 89 . 28 $ = P
9-13
Ejemplo, continuacin (flujos de caja)
08) . 2(1 $
2
08) . 2(1 $

0 1 2 3 4
3
08) . 2(1 $ ) 04 . 1 ( 08) . 2(1 $
3
16 . 2 $
33 . 2 $
0 1 2 3
04 . 12 .
62 . 2 $
52 . 2 $

+
89 . 28 $
) 12 . 1 (
75 . 32 $ 52 . 2 $
) 12 . 1 (
33 . 2 $
12 . 1
16 . 2 $
3 2
0
=
+
+ + = P
75 . 32 $
08 .
62 . 2 $
3
= = P
La parte
creciente cte. que
comienza el ao
4 puede ser
valuada como
una perpetuidad
creciente
9-14
9.2 Estimacin de los parmetros
El valor de una compaa depende de su tasa
de crecimiento, g, y de su tasa de descuento r.
De donde se obtiene g?
g = Razn de retencin el Retorno sobre las
ganancias retenidas
La tasa de descuento r, puede obtenerse de dos
variables:
El dividendo pagado
La tasa de crecimiento (de los dividendos)
En la prctica existe error grande de estimacin
cuando se determina r.





9-15
Mdelo de descuento de dividendos
(DGM) para determinar r
El modelo DGM:
g
P
D
g
P
g) 1 ( D
r
g - R
D
g - R
g) 1 ( D
P
0
1
0
0
1 0
0
+ = +
+
=
=
+
=
Arreglamos para r:
9-16
9.3 Oportunidades de crecimiento
Las oportunidades de crecimiento son
oportunidades de invertir en proyectos con VPN
positivos.
El valor de una empresa puede ser visto como la
suma del valor de la empresa que paga el 100%
de sus utilidades en dividendos ms el VPN de las
oportunidades de crecimiento
NPVGO
r
EPS
P + =
9-17
Ejemplo, modelo de oportunidades de
crecimiento (NPVGO)
Considerar una empresa que ha planificado un EPS de
5$, con una tasa de descuento de 16%, tiene un precio
actual de $75 la accin.
Se puede calcular el valor de la empresa como:



Entonces, el NPVGO debe ser: $75 - $31.25 = $43.75

25 . 31 $
16 .
5 $ EPS
0
= = =
R
P
9-18
Tasa de retencin y el valor de la
empresa
Un incremento en la tasa de retencin producir:
Una reduccin del pago de dividendos a los accionistas
Un incremento de la tasa de crecimiento de la
compaa.
Estas se contrarestan para determinar el precio de la
accin
Cual de las dos domina?
Si el ROE>R, entonces el incremento de la retencin
incrementara el valor de la empresa ya que el capital
reinvertido gana ms que el costo de capital
9-19
9.4 La razon precio-rendimiento
Muchos analistas relacionan las ganacias con el precio
de la accin para medir el rendimiento de la accin.

La razn precio rendimiento (PE, price-earnings ratio)
es calculada como el precio actual de la accin sobre
el pago anual por accin.

EPS
share per Price
ratio P/E =
9-20
9.5 El mercado accionario
Dealers vs. Brokers
New York Stock Exchange (NYSE)
El mercado accionario mas grande del mundo
Se necesita licencia para participar en el piso, hasta
el 2005 eran socios
Corredores comisionistas (commission brokers)
Especialistas (Specialists)
Corredor de piso de remate (Floor brokers)
Operadores de piso de remate (Floor traders)
Operaciones procesar flujo de ordenes
Actividad de piso
9-21
NASDAQ
No es un intercambio fisico sino en computadora
(computer-based quotation system)
Muchos market makers
Usa una red de comunicacion electronica
Hay 2 niveles de informacion
Level 1 ver median quotes, representantes
registrados
Level 2 ver quotes, brokers & dealers
Level 3 ver y actualizar quotes, solo dealers
Se negocia una gran porcion de acciones de
tecnologia
9-22
Reportes de mercado accionario
52 WEEKS YLD VOL NET
HI LO STOCKSYM DIV % PE 100s CLOSE CHG
21.89 9.41 Gap Inc GPS 0.34 3.1 8 88298 11.06 0.45
Gap has
been as high
as $21.89 in
the last year.
Gap has been as
low as $9.41 in
the last year.
Gap pays a
dividend of 34
cents/share.
Given the current
price, the dividend
yield is 3.1%.
Given the current
price, the PE ratio is
8 times earnings.
8,829,800 shares traded
hands in the last days
trading.
Gap ended trading at
$11.06, which is up 45
cents from yesterday.