ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y PLANEACIN FINANCIERA

Profesor : Csar Molleda Sols

Contenido

Objetivos del anlisis econmico financiero Retos de las organizaciones empresariales Fuentes de informacin relevantes Balances y 4 situaciones tpicas Estados Financieros estandarizados Razones financieras Identidad Dupont Ciclo de efectivo

Esquema y Objetivos del anlisis de estados financieros

Anlisis de las necesidades de fondos de la empresa Anlisis de la situacin financiera y rentabilidad de la empresa Anlisis del riesgo empresarial de la compaa

Determinacin de las necesidades financieras de la empresa

Negociacin con los proveedores de capital

Uso del anlisis financiero

Uso interno del anlisis financiero Usos externos del anlisis financiero

Acreedores: enfoque en el corto

plazo, la liquidez, cobertura de obligaciones (Bancos, proveedores.)

PLANEAMIENTO:
Evaluar la situacin presente de las empresas y ponderar las oportunidades respecto a su desempeo

Tenedores de Bonos: capacidad

de generacin de flujo de la Ca. En el largo plazo, estructura de capital, fuentes y usos de fondos

CONTROL:
Evaluar el rendimiento sobre la inversin de los activos y el eficiente manejo de los mismos

Accionistas : enfoque en las utilidades presentes y futuras de la compaa, estabilidad de las mismas respecto a su lnea de tendencia, capacidad de pagar dividendos y evitar quiebra

FINANCIAMIENTO:
Indicadores financieros claves, para la negociacin efectiva de los fondos externos, en vista que los mencionados indicadores son tomados en cuenta por los proveedores externos de capital

Principales problemas de las empresas

Dificultades comerciales: - Reducidas ventas versus gastos - Deficiente planteamiento de la diversificacin de productos. - Bajos precios de venta - Frgil respuesta frente a innovacin de la competencia. Problemas financieros: - Entrega de dividendos en exceso - Fuertes destino de inversiones en Inventarios - Aumento de la morosidad - Acelerado crecimiento frente a posibilidades financieras - Exceso de obligaciones a corto plazo - Exceso de prstamos para inversiones - Baja aportacin de capital propio - Activos infrautilizados por deficiente gestin

Dificultades en la organizacin:
- Bajo control de nuevas actividades - Deficiente descentralizacin de las acciones por unidad de negocios. - Falta gua para la gestin integral.

Problemtica por los costos:

- Permanentes prdidas en Unid.Neg. - Prdidas o utilidades reducidas - Estructura de costos elevado respecto a ventas. - Costos productivos poco competitivos. - Costos de distribucin, promocin excesivos. - Mrgenes reducidos por elevados costos.

Problemas de produccin y Tecnologa.:

- Bajo uso de la inversin - Tecnologa obsoleta produce mayor costo y-o menor calidad. - Impactos por errores o fallas.

Problemas de RRHH:
- Falta de formacin, motivacin resultan en baja productividad e innovacin - Clima laboral pesado. - Costes laborales excesivos.

Principales fuentes de Informacin

1/3

De los estados financieros: Balance Estado de Resultados Estado de cambios en la situacin financiera Orgenes y aplicacin de fondos Distribucin de dividendos

Informacin complementaria: De tipo sectorial: Prensa y revistas Organizaciones gremiales Cmaras de comercio Bancos e Instituciones Financieras Organismos oficiales Marcha econmica y coyuntura: Prensa Informes FMI - BM - INEI - BCRP SBS Informes privados: IPE, Bancos, Maximize, Macroconsult, Apoyo

Principales fuentes de Informacin - relacionada con la empresa - 2/3

Datos generales: Objetivos y cultura de la empresa Evolucin de la empresa Organigrama y alta gerencia Compromisos contractuales con otras Emp. Informacin pblica respecto a la empresa. Aspectos Legales: Ao de fundacin Marco legal Accionariado Consejo directivo Capital social Relaciones de participacin con otras Emp. Litigios, grandes hechos fortuitos Deudas con autoridad tributaria y/o de seguridad social

Informacin sobre tecnologa y produccin: Proceso de produccin Poltica de investigacin y desarrollo Patentes y/o exclusividad Productividad Grado de automatizacin Estado de los equipos Materias primas y proveedores Nivel de compromiso con la calidad integral Responsabilidad social Informacin sobre RRHH: Formacin Sistema de incentivos Equipo humano Clima laboral Dificultades o grado de conflicto en el sector Poltica en materia laboral.

Principales fuentes de Informacin -relacionada con la empresa- 3/3

Datos econmico financieros: Bancos o Instituciones Financieras con los que operan Proveedores y clientes principales Referencias bancarias Informes comerciales Informes de las Cmaras de Comercio Informes de Central de Riesgos Condiciones de pago a proveedores Condiciones de cobranza de cuentas de clientes Porcentajes de morosidad Seguros contratados y espectro de los mismos Peritajes de activos fijos Presupuestos de la empresa Contratos de servicios tercerizados Informe de visita a la empresa, instalaciones. Datos de marketing y ventas: Lneas de productos claves, antigedad y perspectivas Geozonificacin de clientes Poltica comercial: (producto, precio, promocin, distribucin) Estacionalidad en las ventas Situacin y actividad de los principales competidores Investigacin de mercados (interno y externo), competidores y clientes nacionales e internacionales.

BALANCES Y 4 SITUACIONES TPICAS

AC RP AF
Mxima estabilidad

AC

PC PLP

AF

RP

Situacin Normal

AC

PC

AC

PC

ANR
AF RP
Default

AF

PLP

Quiebra tcnica

Balances estandarizados

PF Corporation Balances generales de dimensiones comunes (expresados en porcentajes) 1998 1999 Efectivo 2.5% 2.7% Cuentas por cobrar 4.9% 5.2% Inventarios 11.7% 11.8% Total activos circulantes 19.0% 19.7% Planta y equipo neto Total activos Cuentas por pagar Documentos por pagar Total pasivo corriente Deuda a Largo plazo Capital comn Utilidades retenidas Total patrimonio Total pasivo y capital contable 81.0% 100.0% 9.2% 6.8% 16.1% 15.7% 14.8% 53.3% 68.2% 100.0% 80.3% 100.0% 9.6% 5.5% 15.1% 12.7% 15.3% 56.9% 72.2% 100.0%

Dif. 0.2% 0.3% 0.1% 0.7% -0.7% 0.0% 0.3% -1.4% -1.0% -3.0% 0.5% 3.5% 4.1% 0.0%

Balances Estandarizados y de dimensiones comunes

PF Corporation Resumen de balances generales estandarizados y sujetos a un ao base comn (nicamente los activos)
Activos sujetos a un ao base comn Combinacin de activos de dimensiones comunes y sujetos a un ao base comn

Activos (en US$Millones) 1998

Activos Circulantes Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total AC Activos Fijos Planta y equipos netos Total Activos

Activos de dimensiones comunes 1998 2.5% 4.9% 11.7% 19.0% 1999 2.7% 5.2% 11.8% 19.7%

1999 98 188 422 708

1999 1.17 1.14 1.07 1.10

1999 1.10 1.07 1.01 1.04

84 165 393 642

2,731 3,373

2,880 3,588

81.0% 100.0%

80.3% 100.0%

1.05 1.06

0.99 1.00

Estado de resultados estandarizado

P.F. Corporation Estado de resultados de dimensiones comunes 1999 ( en millones de dlares )

Ventas netas Costo de ventas Depreciacin

U.A.I.I. Intereses pagados Utilidad antes de impuestos Impuestos (34%)

2,311 -1,344 -276 691 -141 550

100.0% 58.2% 11.9%

29.9% 6.1% 23.8% 8.1% 15.7%

-187
363

Utilidad Neta

Dividendos
Adiciones a las Utilidades Retenidas

121
242

5.2% 10.5%

Representacin grfica de EEFF estandarizados

0 0 AC : 19.0 % PC : 16.1 % 0 AC : 19.7 % PC : 15.1 %

10
20

10
20

10
20

DLP : 15.7 % 30 40 50 AF : 81.0 % 60 70 80 90 100 PERODO 1 RP : 68.2 % 60 70 80 90 100 30 40 50 AF : 80.3 %

DLP : 12.7 % 30 40 50 RP : 72.2 % 60 70 80 90 100 PERODO 2

RAZONES FINANCIERAS
ndices que relacionan dos o ms nmeros de origen contable, se obtienen dividiendo las citadas cifras, para as establecer comparaciones que a la vez permitan examinar en forma preliminar la salud financiera de la empresa o revisar su desempeo ejecutado en contraste con lo esperado.

COMPARACIONES INTERNAS

COMPARACIONES EXTERNAS

pasado

presente

futuro

Estndares Compaas industria similares

Camino a recorrer

Razones de Balance General

Razones del Estado de Resultados o Razones del Estado de Resultados/Balance General

ELEMENTOS DEL ANLISIS - VISIN PRELIMINAR DEL DESEMPEO EMPRESARIAL

BG EFE

EGP OAF

Razones Fin (2)

Insumos del Anlisis Financiero

LIQUIDEZ: - Corriente - Prueba cida

MULTIPLES DE MERCADO: -Precio Utilidad -Valor de mcdo. A valor en libros

ACTIVIDAD: - Rotacin Ctas. x Cobrar - Rotacin de Inventario - Rotacin de Activos Fijos - Rotacin de Activos Totales APALANCAMIENTO: - Endeudamiento - Pasivo a Patrimonio - Cobertura de intereses TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE: - ROE x Tasa de retencin IDENTIDAD DU PONT = Margen de Utilidad x Rotacin de los Activos x Multiplicador del Capital C.

Debemos integrar los componentes cuantitativos y cualitativos para examen en conjunto

EEFF de Dimensiones Comunes (1)

RENTABILIDAD: - Margen U. Neta - RSA Neto - RSC EnfoqueDu Pont

RAZONES DE SOLVENCIA A CORTO PLAZO ( LIQUIDEZ )

Razn Circulante =

Activos circulantes Pasivos circulantes

Su propsito es medir en forma esttica las posibilidades que tiene la empresa para la cobertura de sus obligaciones a corto plazo Activos circulantes - Inventarios Pasivos circulantes

Prueba cida =

Los inventarios son activos menos lquidos que los valores negociables o que los documentos por pagar, por ello al deducirlos del numerador de la primera razn nos permiten observar si las posibilidades de cobertura se aminoran dramticamente o tienen poca diferencia.

RAZONES DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Deuda a Activo Total =

Deuda total Activo total Denominada razn de deuda, mide la proporcin de la financiacin por deuda respecto a los activos totales de la compaa. Del mismo modo deberamos ver el denominado grado de propiedad.

Deuda a Capital

Deuda Total Capital Contable

Es un reacomodo sencillo de la anterior razn de deuda, expresando la misma informacin en una escala distinta.

RAZONES DE COBERTURA

Cobertura del inters =

UAII Intereses

Tambin llamada razn de veces el inters ganado, mide la cobertura del gasto por intereses incurridos por la empresa.

Cobertura de efectivo =

UAII + depreciacin Intereses

En razn que la depreciacin es un egreso no cash, debe ser incluida dentro de la disponibilidad operativa de la empresa para cubrir especficamente egresos al cash originados en las obligaciones incurridas.

RAZONES DE ACTIVIDAD
Costo de Ventas Rotacin de Inventario = Inventario Dias de Vta. en Inv. = 365 ds Rot, de Inv.

La rotacin de inventarios nos da un estimado de cuntas veces al ao se renueva el inventario fsico.

Rotacin de C x C

Ventas Cuentas x Cob.

Perodo Prom. cobro =

365 ds. Rot, ctas,x,cob

La rotacin de inventarios nos indica la rapidez de venta de los productos, una razn derivada es la de rotacin de cuentas por cobrar la que mide la velocidad de cobro de esas ventas.

Rotacin de AF

Ventas AF netos

Esta razn muestra la productividad con que la empresa utiliza sus activos fijos. Es decir que por cada dlar invertido en AF cunto se genera para ventas.

Rot, Activos totales =

Ventas Activo total

Esta razn muestra la productividad con que la empresa utiliza sus activos totales. Es decir que por cada dlar invertido en AT cunto se genera para ventas.

RAZONES DE RENTABILIDAD

RSA =

UN Activos totales

Muestra la proporcin que significan las utilidades netas respecto a los activos totales. Es una combinacin de un valor que se obtuvo con una dinmica con una instantnea en el tiempo.

Margen de utilidad =

UN
Ventas.

Mide la proporcin residual por cada dlar de ventas despus de haber deducido todos los gastos incurridos.

RSC =

UN Capital Contable Total

El RSC muestra las utilidades residuales de la empresa como una proporcin del valor en libros del capital de los accionistas.

Medidas mltiples de mercado

Precio utilidad =

Precio x accin Utilidad x accin

Muestra la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de utilidades reportadas.

Vmcdo / VLibros =

Precio de mercado x accin Valor en libros x accin

Proporciona indicios acerca de la forma en que los inversionistas contemplan a la Ca.

IDENTIDAD O ENFOQUE DU PONT

UTILIDAD NETA VENTAS ACTIVOS

RSC

X
VENTAS ACTIVOS

X
CAPITAL TOTAL

Muestra las relaciones que existen entre el rendimiento sobre la inversin, la rotacin de activos, el margen de utilidad neta y el apalancamiento. La ecuacin Du Pont muestra la forma en que interactan 3 factores claves en la medicin de la actividad de la compaa respecto a sus fuentes de capital: El margen de utilidad: rendimiento neto por cada dlar de venta. La razn de activos totales: apalancamiento financiero medido por el multiplicador del capital contable La eficiencia operativa: rotacin total de los activos

Grfica modificada del Enfoque Du Pont

Grfica Du Pont PF Corp. Rendimiento sobre el Capital 14.01
Rendimiento sobre los activos 10.12 Activos/Capital contable 3,588 / 2,591 = 1.385

Margen de Utilidad 15.71 Ventas : 2,311 Ingreso neto: 363

Rotacin de los Activos totales : 0.644 Ventas:

2,311

Activos Totales 3,588

Activos Fijos 2,880 Activos Circulantes 708

Costos Totales: 1,948

Ventas : 2,311

Otros costos operativos: 1,344 Depreciacin: 276

Intereses 141 Impuestos: 187

Efectivo y valores neg. 98 Cuentas x cobrar 188 Inventarios 422

El Lado Izquierdo: los costos meta, los precios, los segmentos, los procesos

El Lado derecho: El efectivo, el financiamiento, los inventarios, la rotacin

LA LIQUIDEZ DE LA EMPRESA : CICLO DE EFECTIVO

CICLO OPERATIVO

Das de Existencias Das de Clientes

Das de Acreedores

CICLO DE CONVERSIN

Recibo de existencias

Pago

Venta

Cobro

ENFOQUE GENERAL : LA LIQUIDEZ DE LA EMPRESA : CICLO OPERATIVO

LA DURACIN DEL CICLO OPERATIVO ES IMPORTANTE CUANDO SE EFECTAN CLCULOS DE LA NECESIDAD DE ACTIVO CIRCULANTE DE UNA COMPAA: Con un ciclo breve puede operar de manera efectiva con una cantidad reducida de activo circulante, esto implica tener razones bajas de prueba cida y de razn circulante, es decir, no se necesita un elevado nivel esttico de la liquidez.

RID + RCCD = Ciclo Operativo en Das

(RID + RCCD) - RCPD = Ciclo de Efectivo en Das

LA LIQUIDEZ DE LA EMPRESA : 3 CICLOS DIFERENCIADOS X

1
Pago Recibo de existencias Venta

Cobro

X
2 Recibo de existencias

Venta

Cobro

Pago

X
3 Recibo de existencias

Pago

Venta

Cobro

Planeacin Financiera: Contenido

Panorama general de la Planeacin Financiera Dimensiones de la Planeacin Financiera La meta general y la aplicacin de los modelos Modelos de Planeacin Financiera
% de Ventas

Panorama general de la planificacin y gestin empresarial

MISIN Y OBJETIVO
DIAGNSTICO DE LA POSICIN ANALISIS ENTORNO ANALISIS INTERNO MBITO GENERAL DEL NEGOCIO

PROCESO DE ANLISIS ESTRATGICO

ANLISIS FODA

IDENTIFICACIN DE VENTAJAS DEFINICIN DEL MODELO

OPCIONES ESTRATGICAS DECISIN: FACTORES CLAVES DE GESTIN

REVISIN

PLAN ESTRATGICO

REVISIN

DECISIN: FACTORES CLAVES DE GESTIN EVALUACIN DEL CUMPLIMIENTO DE OBJETIVOS, ANLISIS CAUSAL, PLANES DE MEJORA

PLANES TCTICOS PROGRAMAS DE ACCIN PRESUPUESTOS OBJETIVOS DE GESTIN EJECUCIN Y RESULTADOS CONTROL INTEGRADO DE GESTIN OBJETIVOS ECONMICOS

Dimensiones de la planeacin financiera Planteados en diferentes alternativas respecto a variables relevantes

INSUMOS

PLAN FINANCIERO

ESCENARIOS
Pesimista
Economa adversa Escasez de insumos Crecen costos Baja comunicacin con sindicato.
Desempeo de las Variables en trminos de mejora.

Optimista
Reduccin de impuestos + aranceles a competidores demanda creciente pocos actores

Normal
Signos estables

efectos Nuevas decisiones alternativas

Decisiones

..

HORIZONTE DE TIEMPO ( M.P. .. L.P.)

Opciones de la planeacin financiera , Para qu planeacin ?

Exploracin de Opciones Agregacin e interacciones Inversiones ? Desinversiones ? Escenarios Financiamiento Banco,IFI,Fondo ? En qu ? Cunto tiempo toma la puesta en marcha ? Anlisis de Beneficios Anlisis debe dar resultados de suficiencia por s mismo, Sin Muletas ! Hasta Cunto ? Condiciones ? Colaterales ? Planes de Contingencia Evitar Sorpresas ! Desempeo de indicadores clave crticos Impactos Financieros

Lneas de Trabajo o Divisiones de Productos

Exploracin de Ofertas, las que deben ser consistentes en s mismas

CUANTIFICAR, BITCORA, ESTABLECER LOS HITOS DE SEGUIMIENTO PARA RETROALIMENTAR

La meta general y la aplicacin de los modelos

Metas Subyacentes
Meta General : Maximizar el valor de la empresa

Participacin de mercado ROE Grado de apalancamiento Aumento divisional, penetracin Stocks en planta Organizacin ms ligera

Estructura Unificada:

Factibilidad Consistencia No conflicto de variables

Qu se puede y no se puede realizar

Relevancia de cada meta, prioridad en la ejecucin de la decisin

PLANIFICACIN FINANCIERA Direccin del viaje
Indicadores que nos digan que eventos se estn dando, frecuencia, impacto, fortaleza, etc.

APLICACIN DE PLANES Y MODELOS

Modelos de planeacin financiera

COMPONENTES: (ELEMENTOS COMUNES) Pronstico de Ventas EJE DEL MODELO TASA % M.S. Activos Financiamiento Soporte Inductores

EEFF Proforma

PRODUCTO DEL MODELO

BG, EGP, EFE

Pronosticados

Resultado de aplicacin de escenarios

Requerimientos de Activos

Gastos de Capital proyectados

Cambios en A.F. netos Cambios en el C.T.N. Tipos de valores a emitir

Presupuesto total de la empresa

Requerimientos Financieros

Poltica de Dividendos Politica de endeudamiento

Mtodos de emisin de valores

Estructura de Capital

Conexin

Variables que conectan faltantes excesos derivados de los nuevos activos Variables que determinan el medio ambiente econmico, donde operar la compaa durante la vida de las estimaciones

Capital contable externo Dividendos Tasas de inters Tasas fiscales

Supuestos Econmicos

MODELO DE PLANEACIN FINANCIERA BASADO EN % DE VENTAS

Balance general

Estado de Resultados

Separacin de Cuentas

GRUPO 2: NO Varan directamente con las ventas

GRUPO 1: Varan directamente con las ventas

SUPUESTOS: 1- Los costos incluyen depreciacin e intereses 2- Los costos se mantendrn como % de Ventas por lo tanto el margen de Utilidad es constante 3 -Se mantiene razn de pago de dividendos

MODELO DE PLANEACIN FINANCIERA - EJEMPLO

Estado de Resultados Actual 100% Ventas 80% Costos UAI 34% Impuestos: 34% 13.2% Utilidad Neta 33.3% Dividendos 66.7% Adicin a Util. Ret.

Estado de Resultados Proforma Inc.-25% 1,000 1.25 1,250 800 1,000 80% 200 250 68 85 34% 132 165 13.2% 44 88 55 110 33.3% 66.7%
Razn pago de Dividendos Razn de Retencin

MODELO DE PLANEACIN FINANCIERA - EJEMPLO

BALANCE GENERAL ACTUAL % de Ventas Actuales B.G. PROFORMA Dif. Con BG-act. 160 440 600 1,200 1,800 3,000 16% 44% 60% 120% 180% 300% 200 550 750 1,500 2,250 3,750 40 110 150 300 450 750
Razn de intensidad de Capital
3,000 1,000

AT Ventas

ACTIVO CORRIENTE Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total AC ACTIVO FIJO Planta y Equipo - neto TOTAL ACTIVO PASIVO CORRIENTE Ctas. x pagar Documentos x pagar Total PC Deuda a L.P. Capital comn Utilidades Retenidas Total Capital Accs. Total Pasivo + Cap. Accs 300 100 400 800 800 1,000 1,800 30% n/a n/a n/a n/a n/a n/a 375 100 475 800 800 1,110 1,910

* Hemos proyectado crecer en Ventas en 25 %, lo que no suceder a menos que obtengamos 565 mediante nuevo financiamiento

75 75 -

* Si como poltica no se tomarn nuevos prstamos y paralelamente no se emitirn nuevas acciones , entonces, lo ms probable es que no se alcance el crecimiento del 25 % proyectado.

110 110

3,000

n/a

3,185

185

n/a: No aplicable, no vara con ventas

FEN : Variacin Act.Tot.

- Variacin Pas. y Cap.Tot.

565

* Si se desea crecer lo proyectado hay 3 polticas o acciones posibles, o la combinacin de ellas: 1- Solicitud de prstamo a C.P. ? 2- Solicitud de prstamo a L. P. ? 3- Emisin de nuevos instrumentos de capital ?.

ESCENARIO PARTICULAR
B.G. PROFORMA CON ADICIN DE FEN Dif. Con BGact. 200 550 750 1,500 2,250 40 110 150 300 450

FEN: 565

Solicitamos Prstamos: Parte a Corto Plazo Parte a Largo Plazo

Deuda a CP Deuda a LP

VARIABLES DE CONEXIN

1ro: AC = 300, ==> Doc. X pagar = 75, por lo tanto: AC Doc. x Pagar = 300 - 75 = 225 Esto nos da la SOLICITUD 1: 225 as no variar el CTN 2do: Si FEN es 565 y tenemos 225 ==> Falta pedir : 565 - 225 = 340 ==> se pide + 340 a L.P.

3,750

750

375 325 700 1,140 800 1,110 1,910

75 225 PRIMERO 300 340 SEGUNDO

Esto nos da la SOLICITUD 2:

Podramos efectuar el anlisis de razones financieras y del estado de flujo de efectivo optando por opinar si la nueva estructura dado el crecimiento en ventas financiado por deudas a CP y LP, es la que se adeca a las polticas de endeudamiento respectivas

110 110

3,750

750

ESCENARIO ALTERNATIVO
SI LA EMPRESA NO EST AL 100% DE LA CAPACIDAD INSTALADA, SLO SE ENCUENTRA AL 70 % ==> Vtas. 1,000 / 0.70 = 1,429 Nuevas Ventas al 100% de capacidad Por lo Tanto: Las Ventas podran aumentar 43% sin necesidad de AF adicionales Si conservamos la misma proyeccin de ventas ==> 1,250 (25% ms) est por debajo de 1,429 encontrados al 70% de uso de la capacidad. Por lo tanto: FEN de 565 es muy alto !!! Como no se requieren 450 de AF adicionales ( del escenario anterior )

565 - 450 = 115 es la necesidad de FEN

RELACIN ENTRE FEN Y CRECIMIENTO

Estado de Resultados Proforma 600 480 80% 120 40.8 34% 79.2 13.2% 26.4 52.8 79.2 % de Ventas Actuales 40% 60% 33.3% 66.7%

Estado de Resultados Actual Ventas Costos UAI Impuestos: 34% Utilidad Neta Dividendos Adicin a Util. Ret. BALANCE GENERAL ACTUAL AC AF (netos) Activos Totales: Deuda Total Capital Pasivo + Capital : 200 300 500 250 250 500 500 400 100 34 66 22 44 66

Inc.-20% 1.2

B.G. PROFORMA 240 360 600

n/a n/a n/a

250 302.8 552.8

FEN: 1 Deuda a Capital: 250 / 250 = 1 2 Deuda a Capital:

47.2

250 + 47.2 / 302.80 = 0.98