Evaluacin econommica y

financiera de proyectos
Parte 3.
Criterios de rentabilidad

Descripcin de las
oportunidades de inversin
Fin del ao
Desde el punto
de vista del
ahorrador
Desde el punto
de vista del
banco
0
-$1,000 $1,000
1
$50 -$50
2
$50 -$50
3
$50 -$50
4
$1,050 -$1,050

Descripcin de las
oportunidades de inversin
Sea F
jt
= flujo neto de efectivo para la
propuesta de inversin j en el momento
t.
Si F
jt
< 0 entonces F
jt
representa un
costo neto de efectivo, o egreso.
Si F
jt
> 0 entonces F
jt
represente un
ingreso neto de efectivo.
Descripcin de las
oportunidades de inversin
Fin del
ao
Ingresos Egresos Fjt
0 0 -5,000 -5,000
1 4,000 -2,000 2,000
2 5,000 -1,000 4,000
3 0 -1,000 -1,000
4 7,000 0 7,000
Formas de comparacin
Valor actual
o valor presente
Equivalente
capitalizado
Valor futuro
Valor anual
equivalente
Costo anual
equivalente de un
activo
Tasa de rendimiento
Periodo de pago
Valor esperado
El valor actual, VA(i)
n Fi P
jn
Fi P
j
Fi P
j
Fi P
j j
F F F F i VA
, / 2 , /
2
1 , /
1
0 , /
0
) (......... ........ ) (......... ) (......... ) (......... ) ( + + + + =

=
=
n
t
t Fi P
jt j
F i VA
0
, /
..) (......... ) (
t
t Fi P
i

+ = ) 1 ( ..) (.........
, /
Pero como

+ =
n
t
t
jt j
i F i VA
0
) 1 ( ) (
entonces
para
) 1 ( s s i
Para el intervalo no se recibe inters
alguno y el capital invertido no est
completamente recobrado. El estudio de la
tasa de inters, para la mayora de los
problemas se puede reducir al intervalo

) 0 1 ( < s i
) 0 ( s s i
Clculo del valor actual de un flujo de
efectivo con diferentes tasas de inters.
Fin del
ao
Flujo i
0 -1000 0.00% $600.00 $600.00
1 400 10.00% $267.95 $270.00
2 400 20.00% $35.49 $38.00
3 400 21.86% $0.04 $0.00
4 400 30.00% -$133.50 -$14.00
40.00% -$260.31 -$26.00
50.00% -$358.02 -$36.00
100000000.00% -$1,000.00 -$1,000.00

(
(

+
+ =

=
4
1
) 1 (
1
400 1000 ) (
t
t
i
i VA
Clculo del valor actual de un flujo de
efectivo con diferentes tasas de inters.
-$300.00
-$200.00
-$100.00
$0.00
$100.00
$200.00
$300.00
$400.00
$500.00
$600.00
$700.00
0
%
3
%
6
%
9
%
1
2
%
1
5
%
1
8
%
2
1
%
2
4
%
2
7
%
3
0
%
3
3
%
3
6
%
3
9
%
4
2
%
4
5
%
4
8
%
Tasa de interes (i)
V
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

(
V
A
)
Funcin de valor actual
diferente

Fin del
ao
Flujo
0 -1,500
1 0
2 5,000
3 0
4 1,000
5 -5,000
Equivalente capitalizado,
EC(i)
Hallar una cantidad en el presente que,
a una tasa dada de inters, ser
equivalente a la diferencia neta entre
ingresos y egresos si un flujo dado de
efectivo se repite perpetuamente.
El clculo del equivalente capitalizado
de una inversin o de una serie de
inversiones que se espera producirn
flujos de efectivo desde el momento
presente hasta el infinito
Equivalente capitalizado
pasos
Primero, convertir el flujo real de
efectivo en un flujo equivalente de
pagos de igual valor, anuales, A, que se
proyectan hasta infinito.
A continuacin, se descuentan los
pagos anuales de igual valor en forma
tal que se obtenga un valor actual
mediante el uso del factor de valor-
actual de una anualidad.
Equivalente capitalizado,
EC(i)
EC(i)=VA(i), con el flujo de efectivo
repitindose perpetuamente

(
(

+
+
= =

) 1 (
1 ) 1 (
) (......... ) (
, /
i i
i
A A i EC
Ai P
i
A
i
i
n
=
(
(
(
(

=
) 1 (
1
1
i
A
i EC = ) (
Por tanto
Cul es el valor
actual, invertido a
una tasa i, que har
posible que el
inversionista retire
peridicamente, y
por tiempo
indefinido, una
cantidad A ?
Valor anual equivalente, AE(i)
El valor anual equivalente es otra base de
comparacin con caractersticas similares al
mtodo del valor actual.
Dicha similitud es evidente si se tiene en
cuenta que cualquier flujo de efectivo puede
ser convertido en una serie de pagos anuales
de igual valor,
calculando en primer lugar el valor actual de
la serie original y luego multiplicando dicho
valor por el factor de inters .
Valor anual equivalente AE(i)
n Pi A
i VA i AE
, /
) (......... ) ( ) ( =
(
(

+
+
(
(

+ =

=

1 ) 1 (
) 1 (
) 1 (
0
n
n
n
t
t
jt
i
i i
i F
El valor actual
es el valor
presente de las
14 anualidades
Fin del
ao
Egresos Ingresos
Valor anual
equivalente de cada
propuesta de
inversin
0 -1000
1 400 60.09
2 -1000 900 60.09
3 400 60.09
4 -1000 900 60.09
5 400 60.09
6 -1000 900 60.09
7 400 60.09
8 -1000 900 60.09
9 400 60.09
10 -1000 900 60.09
11 400 60.09
12 -1000 900 60.09
13 400 60.09
14 900 60.09
Costo anual equivalente de un
activo.
Un activo es una unidad de capital.
Tal unidad de capital pierde valor
durante el perodo de tiempo en que es
utilizada para llevar a cabo las
actividades productivas de una
empresa.
Esta prdida de valor representa un
consumo paulatino real o gasto de
capital
Costo anual equivalente de un
activo.
Existen dos transacciones monetarias
asociadas con la obtencin y retiro eventual
de un activo de capital: su costo inicial y el
valor de salvamento:
P = costo inicial del activo.
F = valor de salvamento estimado.
n = vida estimada de servicio, en aos.
Es posible entonces expresar el costo anual
equivalente del activo en trminos del costo
inicial anual equivalente menos el valor de
salvamento anual equivalente,
Ver pgina 67
Costo anual equivalente de un
activo.
costo inicial: $5,000, vida til estimada
de 5 aos, valor de salvamento $1,000,
inters del 6%
el costo anual equivalente ser de:

010 , 1 $ ) 06 . 0 ( 000 , 1 $ ) 2374 . 0 ( ) 000 , 1 $ 000 , 5 ($
5 , 6 /
= +
P A
fin
del
ao
Flujo del
activo
Perdida de
valor
Costo anual
equivalente
AE(i)
Perdida anual
= AE(i) no
recobrado
0 -5000
1 800 1010 210
2 800 1010 210
3 800 1010 210
4 800 1010 210
5 1000 800 1010 210
6.0% Tasa de inters:
Se espera que la
inversin en un activo
tenga recuperacin de
capital mas rendimiento.
Pag. 67
Valor futuro
0 , / 1 , /
1
1 , /
1
, /
0
..) (......... ..) (......... ...... ..) (......... ..) (......... ) (
Pi F
jn
Pi F
jn
n Pi F
j
n Pi F
j j
F F F F i VF + + + + =

+ =
n
t
t n
jt j
i F i VF
0
) 1 ( ) (
n Pi F
j j
i VA i VF
, /
) (......... ) ( ) ( =
) (
) (
) (
) (
) (
) (
i VF
i VF
i AE
i AE
i VA
i VA
B
A
B
A
B
A
= =
El valor actual o
presente, el
valor anual
equivalente y el
valor futuro son
comparables
Tasa de rendimiento

=
+

= =
n
t
i jt
j j
t
j
F i VA
0
*) 1 (
*) ( 0
) * 1 ( < s i
Final del
ao t
Flujo de
efectivo Ft
0 -1000
1 -800
2 500
3 500
4 500
5 1200
=-1,000 800(P/Fi,1) +500 (P/Ai,4)(P/Fi,1)+700(P/Fi,5)
Metodo de tanteos:
i=0 900
i=12 32
i= 15 -116
Por interpolacin 12.6
Flujos de efectivo sin tasa de
rendimiento
se presenta en los casos en que el flujo
de efectivo est formado en su totalidad
ya sea por ingresos o egresos, con el
ingreso o egreso inicial al comienzo del
ao 1.
En la prctica las propuestas de
inversin son frecuentemente descritas
mediante flujos de efectivos de costos
Flujos de efectivo con una
sola tasa de rendimiento
Fin del ao Propuesta A Propuesta B Propuesta C Propuesta D
0 -1,000 -1,000 -2,000 -1,000
1 500 -500 0 4,700
2 400 -500 10,000 -7,200
3 300 -500 0 3,600
4 200 1,500 0 0
5 100 2,000 -10,000 0
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
0
%
1
0
%
2
0
%
3
0
%
4
0
%
5
0
%
6
0
%
7
0
%
8
0
%
9
0
%
1
0
0
%
1
1
0
%
1
2
0
%
Propuesta A Propuesta B
Propuesta C Propuesta D
Flujos de efectivo con una
sola tasa de rendimiento
cualquier flujo de efectivo con un
desembolso inicial, o una serie de
desembolsos que comiencen en el
presente y estn seguidos por una serie
de ingresos positivos, siempre tendrn
una funcin de valor presente similar a
la de la Fig. 3.5.1, si la suma absoluta
de los ingresos es mayor que la suma
absoluta de los desembolsos.
Flujo de efectivo con mltiples
tasa de rendimiento
Fin del
ao
Flujo
0 -1,500
1 0
2 5,000
3 0
4 1,000
5 -5,000
Ver polinomo pagina 74
Regla de los signos de Descartes
Propuesta C
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
0
%
1
0
%
2
0
%
3
0
%
4
0
%
5
0
%
6
0
%
7
0
%
8
0
%
9
0
%
1
0
0
%
1
1
0
%
1
2
0
%
Flujo de efectivo con mltiples
tasa de rendimiento
Ver polinomo pagina 74
Regla de los signos de Descartes
Propuesta D
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
0
%
1
0
%
2
0
%
3
0
%
4
0
%
5
0
%
6
0
%
7
0
%
8
0
%
9
0
%
1
0
0
%
1
1
0
%
1
2
0
%
Fin del ao Propuesta D
0 -1,000
1 4,700
2 -7,200
3 3,600
4 0
5 0
Flujo de efectivo con mltiples
tasa de rendimiento
Cul tasa de rendimiento es la
correcta?
La interpretacin de las tasas de
rendimiento mltiples mediante los
procedimientos ordinarios no tiene, en
la mayora de los casos, ningn
significado sin el uso complementario
de la funcin de valor presente.
Periodo de pago
..esta inversin se pagar en menos de
tres aos
el tiempo necesario para recuperar el
costo inicial de una inversin mediante
el flujo neto de efectivo producido por
dicha inversin con una tasa de inters
igual a cero
Ver propuestas pag 121 tabla 6.7
Deficiencias del periodo de
pago
El valor del dinero en el tiempo,
Las consecuencias de la inversin que sigue
al perodo de pago, incluyendo la magnitud y
la situacin en el tiempo de los flujos de
efectivo, y la vida esperada de la inversin
Tiende a favorecer las inversiones de vida
corta.
La experiencia ensea que esta desviacin
es difcil de justificar y en muchos casos
econmicamente desventajosa.