CICLO 2012-III Mdulo: II

Unidad: III Semana: 4

INVERSIONES FINANCIERAS Y ARRENDAMIENTO MERCADO DE FUTUROS Y DERIVADOS

ING. CSAR CRDOVA VLIZ

Derivados financieros
Un derivado es un instrumento cuyo valor depende de los valores de otros instrumentos, denominados activos subyacentes (fsicos o financieros)

Para qu se utilizan los derivados?

Cubrir los riesgos.

Especulacin
Asegurarse el beneficio de un arbitraje. Cambiar la naturaleza de un pasivo. Cambiar la naturaleza de una inversin sin incurrir en los costos de la venta de una cartera y la compra de otra.

Ejemplo de Activos Subyacentes

Activos no financieros o commodities
Productos agropecuarios: cereales, oleaginosos, productos perecederos (agrcolas y ganaderos), y sus productos derivados. Metales: preciosos y no preciosos. Energticos: principalmente el petrleo y sus derivados. ndices: carcter no financiero, incluso fletes de transporte de mercancas. Otros: en EE.UU. se negocian derivados sobre certificados de emisiones de sustancias contaminantes concedidos por agencias medioambientales.

Activos financieros
Tasas de inters: Corto plazo : depsitos a corto plazo entre 90 y 360 das. Medio y Largo plazo : ttulos de deuda pblica Divisas: se negocian tipos de cambio de las principales divisas. Acciones: precio de acciones que se negocian en algn mercado organizado, es preciso que se trate de ttulos lquidos. ndices financieros: de renta variable, de renta fija o tasas de inters, inflacin. Derivados: opciones sobre futuros. Otros: en EE.UU. se negocian derivados sobre los seguros de vida.

Clasificacin

A plazo Forwards Futuros Opciones Swaps

Puros Pases

FUTUROS FINANCIEROS
A los mercados de futuros y opciones se le denominan mercados derivados, ya que se tratan de instrumentos financieros cuyo valor "se deriva" o esta en funcin del precio de otro activo llamado "subyacente", tal como acciones, bonos, divisas o bienes. Una de las funciones mas importantes que tienen es permitir la transferencia de riesgos, ampliar las posibilidad de inversin y proteger las oportunidades para particulares e instituciones. Las dos formas bsicas de valores derivados son los contratos de futuros y de opciones, si bien existen otros instrumentos derivados que se basan en estos dos, tales como los swaps, swaptions, floors, collars, cap, etc. Un contrato de futuros es un acuerdo estandarizado entre dos partes para comprar y/o vender una determinada cantidad de mercancas o activos financieros en una fecha futura, a un precio establecido de antemano.

FUTUROS FINANCIEROS
La estandarizacin dota de liquidez a la negociacin, ya que al existir gran N de agentes que estn comprando y vendiendo el mismo activo (contrato standard) es fcil encontrar la contrapartida deseada y cerrar en cualquier momento de la negociacin la posicin adoptada, mediante una operacin de signo contrario. El comprador de un contrato de futuros tiene la obligacin de comprar (recibir) una mercanca especifica o instrumento financiero (activo subyacente) a cambio del pago de un precio pactado (precio del futuro) en un periodo futuro tambin pactado (fecha de vencimiento). Ejemplo, estamos en Junio y quiero me entreguen 40.000 tn. de trigo en Diciembre, a un precio de 10 UM. el kg. Esta posicin me obliga a aceptar la entrega de las 40.000 Tn. al precio de 10 UM. El vendedor del contrato tiene la obligacin de vender (entregar) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del cobro de un precio pactado (precio del futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento).

FUTUROS FINANCIEROS
Los futuros se negocian sobre mercancas, como petrleo, maz, caf cacao, soya, etc., as como metales preciosos, oro, plata y platino. Tambin existe un creciente mercado en futuros financieros, donde se negocia contratos para la entrega de bonos, divisas, acciones, ndices burstiles, etc. Estos futuros financieros suelen saldarse en efectivo, segn la diferencia entre el precio del contrato inicial y el precio final que ha sido alcanzado en el mercado, es decir, generalmente no se llega nunca a la entrega fsica del subyacente. Los productos derivados permiten a productores y consumidores transferir los riesgos de tal modo que todos los participantes en el mercado pueden salir beneficiados. Por ejemplo, en el mercado de futuros de trigo, se estipula la compra y venta de cantidades especificadas de cereal a precios fijados en una fecha futura designada. En el momento de la siembra, ya se conoce el precio que se pagara por la cosecha, por lo que podr conocer el beneficio que se obtendr con dicha siembra. Pero no solamente el agricultor conocer el beneficio, sino que el panadero, tambin sabr el precio a que tendr que vender el pan, porque ha comprado trigo en el mercado de futuros en el mes de Junio y que lo recibir en Diciembre al precio establecido en el mes de Junio. En este ejemplo, tanto el productor, como el consumidor de trigo salen beneficiados.

FUTUROS FINANCIEROS
Imaginemos que somos agricultores y sembramos trigo en verano esperando vender la produccin resultante en invierno. Sabemos qu precio tiene el trigo ahora mismo, en verano, pero ignoramos qu precio tendr llegado el invierno. Y esa situacin nos preocupa. Nos preocupa porque si en invierno el precio baja tendremos muchos menos beneficios o incluso prdidas. Quizs resulte que para entonces haya abundancia de trigo (exceso de oferta) y el precio caiga. Y al que comercializa (obviando su poder de mercado) le ocurre lo mismo pero en el sentido contrario. l nos comprar el trigo en invierno, pero teme que entonces el precio haya subido demasiado (imaginemos una situacin de malas temperaturas que hace que se produzca menos trigo). As, tenemos que nosotros como agricultores queremos protegernos de posibles bajadas en el precio y el que comercializa quiere protegerse de posibles subidas.

FUTUROS FINANCIEROS
Entonces es cuando firmamos un contrato de futuros. Nos comprometemos a entregar el trigo en invierno pero al precio que tiene hoy, de modo que nos aseguramos ante el riesgo. Llegado el momento se materializa el intercambio y listo. As funcionaba en origen y esta es la justificacin de la existencia de tales mercados, que existen no slo para el trigo sino para todas las materias primas y para todos los productos financieros (tipos de inters, acciones, etc.). El lugar donde se encuentran los vendedores de futuros y los compradores de futuros se llama mercados de futuro. El ms famoso es el de Chicago Mercantile Exchange (EEUU), pero desde la desregulacin generalizada han surgido muchos otros mercados en el mundo. Cada mercado se especializa en algn producto determinado (trigo, petrleo, soja, etc.) y tiene sus propias normas y regulacin, para asegurar un intercambio rpido y eficaz. Pero tambin existen los mercados no estandarizados, es decir, los mercados sin supervisin y que nicamente dependen de las dos partes contratantes. Son los llamados mercados Over The Counter (OTC), y los futuros negociados all se llaman forwards.

FUTUROS FINANCIEROS
El problema est en que el mercado de futuros no slo tiene como participantes a agricultores y multinacionales que comercializan productos, sino que hoy en da est plagada de agentes financieros especializados en hacer ganancias en esos mercados y con ningn inters en lo que ocurre realmente con los productos. Cmo es posible? Pues porque aparte del criterio de cobertura por el cual se firma un contrato de futuros (como hemos explicado arriba) tambin existe el criterio de especulacin. Imaginemos que somos un agente financiero y creemos que el petrleo va a subir en los prximos meses. Entonces podemos comprar petrleo hoy y vender contratos de futuros sobre esas cantidades de petrleo. Es lo que hizo, por ejemplo, Citigroup en 2009: compr petrleo al precio de ese momento, alquil un superpetrolero para mantener ese petrleo, y vendi contratos de futuros sobre ese petrleo a un precio mucho ms alto. De esa forma se hacen beneficios extraordinarios.

FUTUROS FINANCIEROS
Puede ocurrir la situacin contraria. Imaginemos que creemos que el precio del trigo va a caer en los prximos meses. Entonces vendemos contratos de futuros al precio de hoy para dentro de x meses. No hace falta ni que tengamos el trigo de forma efectiva, pues slo nos hemos comprometido a intercambiarlo pasados los meses acordados. Si nuestra apuesta funciona y el precio del trigo en el futuro es menor que el de ahora, entonces compraremos el trigo barato y lo habremos vendido antes mucho ms caro. Una ganancia. Es un casino, y adems los mercados de futuros permiten no materializar los contratos. Estos contratos pueden revenderse antes de finalizar el contrato (asumiendo prdidas o ganancias) y seguir contratando otros. De hecho, segn la FAO slo el 2% de los contratos de futuros se materializan finalmente. Todo esto permite que este negocio sea muy lucrativo. Segn un extraordinario reportaje de ElPais, algunos agentes financieros hacen su agosto, como Goldman Sachs, que en 2009 gan ms de 5.000 millones especulando en materias primas, lo que supuso ms de un tercio de sus beneficios netos.

SWAP
Un swap es una permuta financiera, es decir es un acuerdo privado entre dos partes para el intercambio de flujos futuros conforme a reglas preestablecidas. El swap ms comnmente extendido es el swap sobre tasas de inters, en el que una parte se financia a tipo de inters fijo y la otra parte a tipo de inters variable con un mismo principal, y acuerdan intercambiarse los pagos de intereses; ya que uno de los agentes est financiado a tipo fijo y el otro a tipo variable. En este swap cada agente lo que realmente quiere es financiarse con el tipo de inters que no eligi; es decir: el que se financia a fijo quiere tasa variable y viceversa, y es por ello, que hacen la permuta financiera acordando pagar uno los flujos del otro.

SWAP
Ahora surge la pregunta que por qu los agentes realizan el swap y no se financian cada uno con la clase de tasa que desea. El corazn de cualquier swap radica en que cada agente tiene ventaja en la financiacin que no desea. Puede tratarse de una ventaja absoluta (que un agente tenga una mejor financiacin que el otro en tasa fija, y el otro agente tenga mejor financiacin en tasa variable) o ventaja comparativa (que uno tenga mejor financiacin en tasa fija y en tasa variable, pero que sea mayor la ventaja en una de las dos financiaciones). El swap que hoy nos ocupa es el swap de divisas. Este tipo de swap naci en la dcada de los cincuenta. En este swap hay dos agentes que quieren financiarse en diferentes monedas. Este swap permite el intercambio de principales y pagos de intereses, fundado en que cada agente tiene ventaja de costo si se financia en la moneda que no desea. El siguiente ejemplo ilustra muy bien el funcionamiento de un swap en divisas:

SWAP
Hay dos profesores (agentes) dispuestos a realizar intercambio de programas entre sus universidades. Es decir hay un profesor de Per que va a ir a Espaa durante cinco aos a impartir clases y un profesor Espaol que va a venir a una universidad de Per a hacer investigacin durante el mismo periodo. Ambas personas una vez establecidas quieren comprar un auto, pero se dan cuenta que por ser extranjeros los bancos les dan una financiacin mayor que a residentes y a personas que son antiguos clientes. Como ambos son antiguos clientes en el banco de sus respectivos pases, se ponen en contacto para poder hacer este swap. El profesor espaol puede conseguir un crdito en el Per al 25% en soles a dos aos sobre US$10.000 que es la cantidad que necesita para comprar el automvil, pero el profesor peruano que es antiguo cliente de ese mismo banco puede conseguir el mismo prstamo a la atractiva tasa de 15%. En Espaa, el profesor peruano puede conseguir ese prstamo en euros al 10% mientras su colega espaol puede conseguirlo al 6%. El swap que realizarn ser un contrato en el que se acuerda que cada uno se financie en su pas de origen y que despus intercambien el principal en el momento inicial y despus vayan intercambindose los pagos de los intereses y la amortizacin del principal; de esa forma ambos consiguen una financiacin ms barata. Hoy en da, en tiempos de una economa globalizada, es posible realizar este tipo de operaciones de una forma rpida y eficaz, pudiendo ser los agentes, empresas y bancos que operan en diferentes pases, y un banco o institucin financiera como intermediario para formalizar el contrato swap y los diferentes pagos.

OPERACIN SWAP ENTRE CEMENTOS LIMA Y ABB

APLICACIN DEL SWAP

La empresa peruana Cementos Lima la ms importante productora de cemento, pens en obtener US$ 10 millones para invertirlos en un negocio de su mismo rubro en los EE.UU., pudiendo conseguirlos en un banco de EE.UU (Citibank), al 8% anual por concepto de intereses.

APLICACIN DEL SWAP

La empresa norteamericana A.B.B constructora de transformadores de distribucin y potencia, quiere disponer de S/. 30 millones para invertirlos en el Per y puede conseguirlos en el mercado local a una tasa de inters de 25% nominal anual. Se considerar el tipo de cambio de S/. 3.00 / US$.

APLICACIN DEL SWAP

Ambas empresas decidieron recurrir a un swap para aprovechas las ventajas relativas de las que dispone cada una en los mercados primarios en los cuales emiten su deuda.
Para tal efecto las empresas realizaron las siguientes operaciones:

APLICACIN DEL SWAP

La empresa Cementos Lima emite bonos corporativos por S/. 30 millones con redencin a dos aos y cupn semestral de 20% anual

APLICACIN DEL SWAP

La empresa ABB pide prestado al Morgan Chase Bank $10 millones por dos aos a una tasa de 6% anual pagando solo los intereses anualmente y el capital en un solo pago al final del segundo ao.

Los flujos que suceden

Los flujos de efectivo del swap prescindiendo de las comisiones y contribuciones de los intermediarios se muestran a continuacin: .

0peraciones Cementos Lima sin SWAP

Si la empresa Cementos Lima no hubiera recurrido al swap sus flujos seran como se muestra en el cuadro.
En un principio la empresa recibe los $ 10 millones. Transcurrido el primer ao la empresa pagara $800,000 y al final del segundo ao los otros $800,000 en ese instante la empresa cancela los $10,000,000 iniciales

0peraciones Cementos Lima con SWAP

En un principio la empresa recibe los $ 10 millones. Transcurrido el primer ao la empresa pagara $600,000 y al final del segundo ao los otros $600,000 en ese instante la empresa cancela los $10,000,000 iniciales

Cementos Lima ahorr con el SWAP

0peraciones ABB sin SWAP

Paga un inters anual del 25% a una entidad local

0peraciones Cementos Lima con SWAP

Paga un inters anual del 20% en dos cupones semestrales y al final cancela el capital!!!!!

OPCIONES
Supongamos un ejemplo: Una aerolnea se enfrenta a una elevada incertidumbre en sus costos derivada de la fuerte variacin de los precios del petrleo. Con el objetivo de intentar reducirse esa incertidumbre contacta con una compaa petrolera que le ofrece las siguientes alternativas: 1. Fijar el precio de 100.000 barriles de petrleo que le entregarn dentro de 3 meses en 75$/barril, a cambio de pagar 5$ por barril en concepto de seal y el resto cuando le entreguen el petrleo. 2. Venderle todo el petrleo que necesite a precio de mercado dentro de 3 meses. Aunque existen rumores de que la OPEP quiere recortar la produccin y es posible que suban los precios del petrleo. La aerolnea desconoce cual ser el precio del petrleo dentro de 3 meses y si finalmente se cumplir la intencin de la OPEP de subir los precios, pero est realizando una fuerte promocin de venta de billetes para los prximos meses (a un precio fijo) basada en una estimacin de costo del petrleo no superior a 85$/barril, puesto que a un precio superior entrara en perdidas.

OPCIONES
Luego, para la aerolnea es interesante adquirir el derecho, pero no lo obligacin, de adquirir el petrleo a 75$ a cambio de pagar una seal de 5$/barril hoy, puesto que en este caso eliminara la incertidumbre en sus costos y obtendra beneficios por la venta de los billetes. Eso si, se arriesgara a perder la seal en el caso de que el petrleo pudiera comprarse dentro de 3 meses en el mercado a un precio inferior a los 75$ el barril, al no ejercer su derecho de compra. Por su parte, la compaa petrolfera ingresa los 5$ de la seal y asume la obligacin de vender 100.000 barriles de petrleo dentro de 3 meses a 75$/barril. Por tanto, la aerolnea esta realizando una operacin a plazo, que no le supone ninguna obligacin (como en el caso de los contratos de futuros). Luego por tanto, ha adquirido una opcin que le otorga las siguientes posibilidades:

OPCIONES
1. Tres meses despus, el petrleo se negocia a 90$/barril, pero la aerolnea puede adquirirlo por 75$ al ejercer su derecho de compra (por el pago una seal de 5$). El costo ser: 5$ (seal) + 75 $ (petrleo)= 80$ 2. Si el precio del petrleo ha cado a 60$/barril, la aerolnea no ejerce su derecho de compra a 75$ y pierde la seal. El costo ser: 60$ (petrleo) + 5$ (perdida de seal)= 65$ En este caso, el costo sera superior al del mercado, pero los 5$ desembolsados en concepto de seal protegen a la aerolnea de la incertidumbre derivada de una posible variacin de los precios al alza.

Qu es un Opcin? Una Opcin es un contrato que otorga al comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender un determinado activo subyacente, a un precio fijado de antemano llamado precio de ejercicio, en un plazo de tiempo determinado o fecha de vencimiento. El comprador de la opcin tiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender(en funcin del tipo de contrato) al precio de ejercicio en la fecha de vencimiento del contrato; por el contrario, el vendedor de la opcin est obligado o comprar o vender el activo subyacente al comprador de la opcin si este decide ejercer su derecho de compra o venta. As, en el momento del vencimiento, el comprador de la opcin decidir si le interesa ejercitar o no su derecho de compra o venta, en funcin de la diferencia entre el precio fijado en el contrato (precio de ejercicio o strike) y el precio que tenga el subyacente en el mercado de contado (cotizacin de acciones, divisas, commodities...). Continuando con el ejemplo del petrleo, donde hemos pagado 5$ por el derecho a comprar el barril de petrleo a 75$:

Qu es un Opcin? Si la Opcin nos permite comprar petrleo a 75$ < Precio del petrleo en el mercado (90$)Ejercemos la Opcin y compramos el petrleo a 75$ Beneficio ejercer la opcin: 90 -75 -5= 10$ (la Opcin nos permite comprar por 75$ algo que vale 90$ en el mercado, a lo que hemos de descontar el coste del derecho) Si la Opcin nos permite comprar petrleo a 75$ > Precio del petrleo en el mercado (60$)No se ejerce la Opcin y se compra el petrleo directamente en el mercado a 60$ Beneficio ejercer la opcin: -5$ (perdemos el importe de la prima pagada por la opcin que no hemos ejercido)