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Introducción al Valor Presente Neto (I)

• Para lograr asignar recursos escasos, necesitamos tener una métrica


única para comparar el valor de los activos.
• El concepto de valor presente neto aparece como una respuesta a esta
necesidad: un solo número resume un conjunto de flujos dispersos en el
tiempo.
• Ejemplo:
– Usted tiene la posibilidad de invertir en una de las siguientes dos
alternativas:
•Proyecto inmobiliario (supongamos libre de riesgo)
$700
$200 $300

0 1 2 3

-$1000

•Bonos del Gobierno $1060


$60 $60

0 1 2 3

-$1000
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Introducción al Valor Presente Neto (II)
• Para poder comparar las dos alternativas de inversión debemos
resumir ambos flujos de caja a un sólo valor.
• Por ejemplo:
– Si definimos valor presente neto igual a:
T
Ct
VPN = ∑ t
t = 0 (1+ r )

• Podemos calcular el valor presente de ambos flujos suponiendo


una tasa de descuento anual igual a 6%.
– VPN@6% (proyecto inmobiliario) = $64
– VPN@6% (bono del gobierno) = $0

Es decir, preferiríamos el proyecto inmobiliario frente a invertir


en bonos del gobierno.
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El concepto de valor presente está en nuestra propia
valorización de consumir hoy versus mañana.
• Recordando conceptos de microeconomía, en una economía con un
sólo individuo y un bien, el equilibrio se alcanza cuando la tasa
marginal de transformación es igual a la tasa marginal de substitución.

TMS = TMT

C1
B
U2
y1 U1
C0 y0 Pendiente = -(1+r)

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Sin la existencia de un mercado de capitales, personas con
el mismo conjunto de oportunidades inversión y patrimonio
elegirían diferentes inversiones.

C1

Individuo 2

Individuo 1
C0
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Si suponemos que existen en la economía muchos individuos,
las decisiones de producción no dependen de las
preferencias subjetivas de las personas.
• Representaremos la posibilidad de intercambio de paquetes de
consumo entre individuos por la posibilidad de prestar y pedir prestado
en cantidades ilimitadas a una tasa de interés de mercado igual a r.

B
P1

C1 D
C
U3 (Producción e intercambio)
A U2 (Producción propia)
y1
U1 (Patrimonio inicial)
P0 C0 y0
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Supuestos y fórmulas básicas del valor presente

• El valor presente es aditivo:


PV (C1, C2, ...., Ct, ....., CT) = PV(C1) + PV(C2) + ....

• Los inversionistas descuentan por tiempo y riesgo


PV (Ct) = FDt Ct, donde FD<1

• Convenciones de escritura
1
FDt = t
(1+ rt )
C1 C2 CT T
Ct
VP = + + ..... + = ∑
1 + r1 (1 + r 2) 2
(1 + r T )
T
t =1 (1 + r t )
t

• rt is la tasa relevante para el período t

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Inflación

• En Chile las tasas de descuento están normalmente cotizadas en


términos reales. Por el contrario, en Estados Unidos están
normalmente cotizadas en términos nominales.

• Si la tasa de inflación para un período es i, entonces:

(1+r(real)) = (1+r(nominal)) / (1+i)

• Lo clave es ser consistente en el tratamiento de la inflación.

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Atajos (I)

• Perpetuidades
– Ejemplo: Bono que paga un monto fijo (C1) cada año.
C1 C1 C1
VP = + + + ....
1 + r (1+ r ) (1+ r )
2 3

VP (Flujos del bono) = C1/r

– La rentabilidad de una perpetuidad es igual a:

r = C1 / VP

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Atajos (II)

• Perpetuidades crecientes
– Ejemplo: Sueldos con incrementos reales anuales.
C1 C2 C3
VP = + + + ....
1 + r (1+ r ) (1+ r )
2 3

C1 C1(1 + g ) C1 (1+ g )
2

VP = + + + ....
1+ r (1+ r )
2
(1+ r )
3

C1
VP =
r−g
– En general hay que ser muy cuidadosos con asumir perpetuidades
crecientes (ej: valor terminal de proyectos).
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Atajos (III)
• Anualidades: activo que produce un flujo fijo por un número
determinado de año
C1 C1 C1
VP = + + .... +
1 + r (1+ r ) 2
(1+ r )
T

T C1
VP = ∑ t
t =1 (1+ r )

1 1 
VP = C1 − T
 r r (1+ r ) 

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Atajos (IV)
• Ejemplo de anualidades:
– Crédito hipotecario a 20 años
– Pago anual $100.000
– Tasa de interés: 20%

 1 1 
VP = 100.000 − 20 
= $487.000
 0.2 0.2 (1.2) 

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Atajos (V)
• Una anualidad puede ser vista como la diferencia entre dos
perpetuidades:

1 2 .............t.......t+1.................
Perpetuidad (primer C1
pago año 1) r

Perpetuidad (primer  C1  1
  t
pago año t+1)  r  (1+ r )

Anualidad desde C1  C1  1
− 
año 1 a año t r  r  (1+ r )t

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Atajos (VI)
• Similarmente se puede valorizar una anualidad creciente

1 2 .............t.......t+1.................
Perpetuidad (primer C1
pago año 1) r −g

Perpetuidad (primer  C1  (1+ g )t


 
pago año t+1)  r − g  (1+ r )
t

Anualidad desde C1  (1 + g) t 
1 − 
año 1 a año t r − g  (1 + r ) t 

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Atajos (VII)
• Ejemplo de anualidades crecientes:
– C1 = 50; T=15 r=0.12 g=0.04
C1  (1+ g ) 
T
PV = 1− 
r − g  (1+ r ) 
T

50  (1+ 0.04)15 
PV = 1 −  = 419.36
0.12 − 0.04  (1+ 0.12) 
15

• Alternativamente, podríamos transformar el problema a una


anualidad simple descontada a:
1 1.04
= ⇒ x = 0.07692
1 + x 1.12
C1  1  50  1 
PV = 1− 
T
= 1−  = 419.36
15 
 
0.08  (1+ x )  0.08  (1.07692) 
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Interés Compuesto - Intervalos
Interés Compuesto versus Simple
350

300

250
Dólares

200

150

100

c on in teré s compuesto
50 Crecimiento Descontando
@10%

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Años

Interés Simple Interés Compuesto @10%

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Interés Compuesto – Capitalización Continua
• Con pago de intereses compuestos continuamente, el valor
presente de un flujo en el tiempo t es igual a:
1
VP = Ct limn →∞ nt
= Ct e− rt
 r
1+ 
 n
• Si un banco cotiza 10% compuesto continuamente, la tasa anual
efectiva es igual a:
e0.10 – 1 = 0.1052 o bien 10.52%
• Con tasas compuestas continuamente, el valor presente de una
perpetuidad es equivalente a que el siguiente pago sea
inmediatamente:
C0
VP =
r −g
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Capitalización Contínua – Ejemplo (I)
• Perpetuidad de $1 a una tasa de 10% anual compuesta
anualmente.
C1 1
VP = = = $10
r 0.10

• Una tasa de 10% compuesta anualmente es equivalente a:


er = 1.1, es decir r = 0.953, o bien 9.53%
C0 1
VP = = = $10.492
r 0.0953
• Si comparamos con la convención de mediados de año usada en
evaluación de proyectos con tasas compuestas anualmente:
C1 1/ 2 1 1/ 2
VP = (1+ r ) = (1+ r ) = $10.488
r 0.10
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Ejemplo (II) – Regla del 72
• Con composición discreta, el tiempo que se demora $1 en
doblarse se puede aproximar usando:
72
Tiempo para doblar =
r (%)

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