Gerencia de Proyectos

Gerencia de Proyectos
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
direccin de proyectos
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera

Cierre del seminario

Agenda
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
Identificacin de la necesidad
Posibles soluciones
Seleccin del proyecto
Formulacin
Financiacin
Ejecucin
Funcionamiento
Retorno de la
inversin
PREINVERSION PREINVERSION EJECUCION EJECUCION FUNCIONAMIENTO FUNCIONAMIENTO RETORNO DE LA RETORNO DE LA
INVERSIN INVERSIN
EVALUACIN EVALUACIN
EXT-POST EXT-POST
Tiempo
D
e
s
a
r
r
o
l
l
o

d
e
l

p
r
o
y
e
c
t
o
Fuente: Elaboracin propia
Autosostenimiento
Mltiples soluciones que
podran producir los resultados
esperados
Se describe claramente el
problema, la oportunidad o la
necesidad que dio origen al
proyecto y los resultados
esperados
Se definen todos los elementos que
intervendrn en l, los recursos
necesarios, las actividades por realizar
y las variables con las que se va a
trabajar
Se selecciona una o varias ideas,
que en principio cumplen con
las expectativas de manera
eficiente
Ciclo de vida del proyecto
Evaluacin
Se evalan todos los
aspectos fundamentales
del proyecto
Se consiguen los recursos
necesarios para poner en
marcha el proyecto
Se ejecuta el plan
trazado en el
proyecto
Spone a funcionar el
nuevo desarrollo
concebido en el
proyecto
Recuperacin de la
inversin o
evaluacin ext -
post
Autososten
imiento
Identificacin de la necesidad
Posibles soluciones
Seleccin del proyecto
Formulacin
Financiacin
Ejecucin
Funcionamiento
Retorno de la
inversin
PREINVERSION PREINVERSION EJECUCION EJECUCION FUNCIONAMIENTO FUNCIONAMIENTO RETORNO DE LA RETORNO DE LA
INVERSIN INVERSIN
EVALUACIN EVALUACIN
EXT-POST EXT-POST
Tiempo
D
e
s
a
r
r
o
l
l
o

d
e
l

p
r
o
y
e
c
t
o
Fuente: Elaboracin propia
Autosostenimiento
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
Obtencin de beneficios
econmicos futuros
Fabricacin de Productos o
prestacin de servicios
Mejorar la infraestructura
fsica de una regin
Mejorar la calidad de vida
de una poblacin
Creacin de nuevas unidades
econmicas
Creacin de nuevas unidades
de negocio
Sostenimiento en el mercado
Satisfaccin de necesidades
de recursos financieros
lograr un aumento en el
bienestar de una comunidad
especfica
Se busca disminuir (o no
asumir) el riesgo
Sistema financiero
Se busca compartir el
riesgo del negocio
Mercado de valores
Clasificacin de los proyectos
Generacin
de Valor
Inversin privada Inversin social
Especulativas Infraestructura Desarrollo social
Creacin de
nuevas empresas
Ampliacin de
empresas
Supervivencia
de empresas
mercado
intermediado
mercado no
intermediado
Comunicacin y
transporte
Elctricos
Acueducto y
alcantarillado,
etc.
Cultura y
turismo
Educacin
Salud, bienestar,
etc.
Clasificacin de los proyectos
Generacin
de Valor
Inversin privada Inversin social
Especulativas Infraestructura Desarrollo social
Creacin de
nuevas empresas
Ampliacin de
empresas
Supervivencia
de empresas
mercado
intermediado
mercado no
intermediado
Comunicacin y
transporte
Elctricos
Acueducto y
alcantarillado,
etc.
Cultura y
turismo
Educacin
Salud, bienestar,
etc.
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda Procedimiento de la evaluacin de proyectos
En sntesis...
Se construyen los flujos proyectados que
entregar el proyecto y se descuentan a una tasa
adecuada, para observar si este genera o no valor
agregado.
Procedimiento para la evaluacin
financiera de proyectos
Elementos de un
proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
Construccin
de flujos
Contabilidad
Financiera
Entorno econmico
Investigacin del mercado
Anlisis tcnicos
Anlisis tcnico
Costos
Equipo humano
Estudio Jurdicos
Descontarlos
Matemtica
financiera
Tasa adecuada
Costo del
dinero
Equivalencia
Tasa de inters
Componentes
Factores de conversin
Tablas de amortizacin
Equivalencia entre tasas
Mtodos de decisin
Costo de Capital
Costo de oportunidad
Costo Promedio (WACC)
Procedimiento de la evaluacin de proyectos
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Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
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Financiera


Agenda
Objetivos
Determinar la viabilidad financiera del
proyecto (FCLP)
Analizar la liquidez del proyecto
Analizar los efectos de la financiacin
en la rentabilidad y liquidez del proyecto.
(FCI)

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Ejecucin
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
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Agenda
Descripcin de la metodologa aplicada
Relaciona los estados financieros proyectados
(proforma) con el flujo de caja
Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja
libre del proyecto y flujo de caja libre de los
accionistas (Flujo de la financiacin).
Elementos de un
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proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
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Matemtica
Financiera


Agenda
Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las
fuentes de donde provienen estas.
Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un perodo
determinado se rige por el mtodo de causacin y se tienen en cuenta los
ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej.
Depreciaciones y ajustes por inflacin).
Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en
un perodo determinado.
Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en cuenta
las restricciones de capital de los inversionistas
Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones particulares
de cada uno de los inversionistas
Flujo de caja de la financiacin (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los
ahorros en impuestos de la financiacin
Elementos de un
proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
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Matemtica
Financiera


Agenda
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda
(Ley 550)
-200,000,000
-150,000,000
-100,000,000
-50,000,000
-
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
Utilidad S.F. Flujo de tesorera
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proyecto
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financiera
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flujos
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Agenda
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorera empresa reestructurada
-
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
400,000,000
450,000,000
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06
Utilidad S.F. Flujo de tesorera
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financiera
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flujos
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Matemtica
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Agenda
Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre
-$2,100
-$2,000
-$1,900
-$1,800
-$1,700
-$1,600
-$1,500
-$1,400
-$1,300
-$1,200
1 6 11 16
# de aos de amortizacin de las construcciones
V
a
l
o
r

P
r
e
s
e
n
t
e

d
e
l

F
l
u
j
o

d
e

C
a
j
a
Elementos de un
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proyecto
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calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
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Financiera


Agenda
CONSTRUCCION Y EVALUACION DE
FLUJOS DE CAJA
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financiera
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flujos
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Financiera


Agenda
RELACION ENTRE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
BALANCE GENERAL
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
+
=
ESTADO DE
RESULTADOS
VENTAS
COSTOS
GASTOS
UTILIDAD
-
-
=
SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS
SALDO FINAL
+
-
=
$
Verificacin General de que todos los Estados
Financieros estn bin elaborados
A-(P+P)= 0
Caja
Resultado
del
Ejercicio
RELACION ENTRE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
BALANCE GENERAL
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
+
=
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
+
=
ESTADO DE
RESULTADOS
VENTAS
COSTOS
GASTOS
UTILIDAD
-
-
=
VENTAS
COSTOS
GASTOS
UTILIDAD
-
-
=
SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS
SALDO FINAL
+
-
=
SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS
SALDO FINAL
+
-
=
$$
Verificacin General de que todos los Estados
Financieros estn bin elaborados
A-(P+P)= 0
Caja
Resultado
del
Ejercicio
Elementos de un
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA
F
L
U
J
O

D
E

C
A
J
A

L
I
B
R
E

D
E
L

P
R
O
Y
E
C
T
O

(
F
C
L
P
)
FLUJO DE CAJA DE LA
FINANCIACION
(FCF)
Crditos
Fondos de los
Inversionistas
Fondos
Totales del
Proyecto
FCLP = FCI + FCF
FLUJO DE CAJA DEL
INVERSIONISTA (FCI)
F
L
U
J
O

D
E

C
A
J
A

L
I
B
R
E

D
E
L

P
R
O
Y
E
C
T
O

(
F
C
L
P
)
FLUJO DE CAJA DE LA
FINANCIACION
(FCF)
Crditos
Fondos de los
Inversionistas
Fondos
Totales del
Proyecto
FCLP = FCI + FCF
FLUJO DE CAJA DEL
INVERSIONISTA (FCI)
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Agenda
FCLF (Flujo de caja libre de la firma)
0 1 n-1 n
- Inversin inicial = Saldo del ao FT
Valor
terminal
- Prstamos
recibidos
- Ingresos por prstamos recibidos
- Aportes de capital
+ Pago de prstamos
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos Arr
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Agenda
FCI (Flujo de caja del inversionista)
0 1 n-1 n
- Inversin inicial
= Saldo del ao FT
Valor
terminal
- Aportes de capital
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos de Intereses
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Agenda
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Agenda
INVERSION
Cualquier sacrificio de recursos hoy con la
esperanza de recibir algn beneficio en el futuro.
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Agenda
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
Recibir algn beneficio en el futuro.
Tendencia al consumo inmediato
Si se quiere que alguien no consuma algo, hay que
recompensarla.
Ejemplo: Si Usted tiene el dinero para comprar un
carro hoy, guardara ese dinero debajo del colchn
para adquirirlo dentro de un ao?
El Concepto de inversin
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Agenda
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir
algn beneficio en el futuro.
No solamente se evalan los recursos monetarios,
tambin se deben tener en cuenta los dems
recursos DESEABLES y ESCASOS.
Un problema: La valoracin de los activos.
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Agenda
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir
algn beneficio en el futuro.
El tiempo es el elemento principal de la matemtica
financiera:
El valor del dinero como recurso tiene sentido
UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de
tiempo.
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Agenda
recibir algn beneficio en el futuro
En cualquier inversin, existe el riesgo de no recibir
parte o toda la inversin y los beneficios esperados.
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Agenda
recibir algn beneficio en el futuro
Implica que adems de recibir la inversin, debe
recibir algn recurso adicional.
Beneficio =
Recuperacin
de la inversin +
Ingreso
adicional
Intereses
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Agenda
La tasa de Inters:
La tasa de inters es la utilidad (rentabilidad)
medida en trminos porcentuales del
rendimiento de un capital determinado
Estudiando los beneficios
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Agenda
De cunto deben ser estos beneficios o
intereses?
Cunto es lo mnimo que debo cobrar para no
perder?
Los beneficios debern cubrir:
1. La prdida del poder adquisitivo. (Inflacin)
2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El sacrificio de no consumir ahora (componente real)
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Agenda
La inflacin: Medida del aumento del nivel general de
precios a travs de la canasta familiar.
Anlisis de los componentes de la tasa de
inters.
En Colombia se utiliza el IPC para clculo la inflacin.
Esta medida se basa en la medicin de la canasta familiar
en diferentes ciudades.
Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes
grupos de gasto y para cada uno de los estratos socio-
econmicos
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Agenda
Grupos de gasto:
Alimentos
Cultura y Diversin
Educacin
Gastos varios
Transporte
Salud
Vestuario
Vivienda
Ciudades:
Santaf de Bogot
Neiva
Medelln
Cali
Pasto
Cartagena
Barranquilla
Bucaramanga
Ccuta
Manizales
Montera
Pereira
Villavicencio
Cobertura
Socio-econmica
Alta
Media
Baja
Anlisis de los componentes de la tasa de
inters.
La inflacin: Componentes de la canasta familiar en Colombia
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Agenda
El UPAC y la UVR
En la prctica, la utilizacin de este
componente es mucho ms popular de lo que se
podra pensar. De hecho, el desaparecido UPAC
y la reciente UVR nacen del problema de la
gran variabilidad de la inflacin, la cual no
permita hacer prstamos de largo plazo. Por lo
tanto, en 1972 se cre la correccin monetaria,
que debera ser igual al componente
inflacionario.
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Agenda
El componente real
Aunque se ha generalizado la suposicin de que
este componente oscila entre el 3% y el 4% a
nivel mundial, este depende de varios factores:
Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.
El tamao de la economa del pas.
La capacidad de ahorro
La variabilidad de la inflacin.
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Agenda
La tasa real en Colombia
Fuente:
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Agenda
Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que paga
un bono de la FED (USA) y un bono del gobierno
colombiano (Bono Yankie) en la bolsa de Nueva York.
http://www.minhacienda.gov.co
Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por la
ANIF, para cada ao segn el comportamiento del mismo.
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Agenda
nicamente cuando la tasa de inters pagada cubre estos
tres componentes, el inversionista acepta el proyecto.
Esta tasa a la cual el proyecto es aceptado, se le conoce
cmo:
Tasa de descuento (TD)
Tasa de rentabilidad mnima aceptable (TREMA)
Tasa de inters de oportunidad (TIO)
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Agenda
Ic = (1+i
f
) x (1+i
r
) x (1+i
u
) - 1
Donde:
Ic: tasa de inters
i
f
: componente de inflacin
i
u
: Componente de riesgo
i
r
: representa el componente real.
1 peso de hoy es equivalente (no igual) a 1+x pesos
dentro de un perodo de tiempo. Esto se conoce como el
concepto de equivalencia.
La tasa de inters, sintetiza este concepto en un
porcentaje que mnimo al cual se decide invertir.
EN CONCLUSION
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Agenda
Nombre comn Matemtica financiera
Ingresos Valor futuro
Inversin Suma presente
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de interes (i)

Los trminos
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Agenda
Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Inters)
) ( _
) (
VA Actual Valor
I Intereses
Tasa de Inters (i) =
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Agenda
La historia de un amigo...
Mi teora
1.000
0
1
1.200
2
i%=10% Diario
1.210
La de mi
amigo
1.000
0
1
2
i%=10% Diario
Inters simple e inters compuesto
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La historia de un amigo...
1.000
0
1 2
100
10
100 100
Los intereses de los 100
que NO pag
1.000
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Agenda
i%=10% Diario
Mi teora
1.000
0
1
1.200
2
Mi teora
1.000
0
1
1.200
2
1.000
0
1
1.200
2
Inters simple: Se cobran intereses
nicamente sobre la suma inicial
1.210
La de mi
amigo
1.000
0
1
2
1.210 1.210
La de mi
amigo
1.000
0
1
2
La de mi
amigo
1.000
0
1
2
i%=10% Diario
Inters compuesto: Se cobran intereses
sobre la suma inicial y sobre los intereses no
pagados.
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Nombre comn Matemtica financiera
Ingresos Valor futuro
Inversin Suma presente
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de inters (i)
Nmero de perodos Nper (n)
Cuotas o pagos Cuotas o pagos

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Agenda
Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Inters)
) ( _
) (
VA Actual Valor
I Intereses
Tasa de Inters (i) =
n
Las ecuaciones bsicas
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Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
El caso del UPAC
Saldo en sistema UPAC segn % aumento en cuota
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
0 50 100 150 200
Mes
Tomado de Ignacio Vlez.
La Capitalizacion de Intereses
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
Salario vs. Cuota en UPACs
LA CAPITALIZACION DE INTERESES...

El caso del UPAC
S a l a ri o v s . c u o t a e n UP A C
-
5 , 0 0 0 , 0 0 0
1 0 , 0 0 0 , 0 0 0
1 5 , 0 0 0 , 0 0 0
2 0 , 0 0 0 , 0 0 0
2 5 , 0 0 0 , 0 0 0
Ma y - 9 0 E n e - 9 3 Oc t - 9 5 J u l - 9 8 Ab r - 0 1 E n e - 0 4 Oc t - 0 6 J u l - 0 9
C u o t a
Sa l a r i o
Elementos de un
proyecto
Conceptos
indispensables en
El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
flujos
Costo del Dinero
Matemtica
Financiera


Agenda
=
+
=
n
j
j
j
WACC
FCL
VF
1
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
% % ) 1 (

+ =
t t t
Ee d T D WACC
Donde:
FCj = Flujo de Caja libre del perodo.
WACC: Costo promedio de capital
D(1-T): Costo de la deuda despus de impuestos
d%: Proporcin de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E: Costo de capital propio
e%: Proporcin del patrimonio sobre activo en el perodo anterior
Descontar los Flujos
Elementos de un
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Conceptos
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
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Agenda
Teora de la estructuracin de capital de las empresas
MM (1958 1963)
La estructura de capital no debe afectar el valor de la
empresa, puesto que lo que se busca con la valoracin
es medir la generacin de valor y no cmo este se
reparte entre las fuentes de recursos (acrredores e
inversionistas).
Valoracin = Resultado de la
operacin del negocio
Estructura de capital = Divisin de
la operacin entre las fuentes de
recursos
Elementos de un
proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
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Financiera


Agenda
Existen mltiples formas de evaluar alternativas,
entre ellas:
VPN (NPV): Valor presente Neto
TIR (IRR): Tasa Interna de retorno
TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada
TIR PONDERADA: TIR Ponderada
CAE (o CAUE): Costo anual equivalente
PR: Perodo de repago
Pero no todos estos mtodos son adecuados para la
evaluacin.

Criterios decisorios
Elementos de un
proyecto
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
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Financiera


Agenda
El VPN calcula la diferencia entre el valor actual
de los ingresos y los costos.

El resultado es un valor en pesos (o cualquier
moneda que se est trabajando)
El VPN
Supuestos:
- La reinversin de los fondos liberados a lo largo de la vida del
proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
Elementos de un
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Ejecucin
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Agenda
Utilidad = Ingresos - Egresos
$100
$150
Los ingresos por lo general
estn en el futuro
VPN = VA (Ingresos) VA (costos y gastos)
Con cul tasa se traen
a Valor actual?
100
) 1 (
150
1

+
=
i
VPN 36 . 36 100
) 1 . 0 1 (
150
1
=
+
= VPN
U=150 100 = 50
El VPN
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Ejecucin
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calidad
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Agenda
Una explicacin grfica
$
1
0
0

$
1
5
0

R
e
c
u
p
e
r
a
c
i
n

d
e

l
a

i
n
v
e
r
s
i
n

$
1
0
0

Utilidad
$50
El VPN
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proyecto
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Ejecucin
Aseguramiento de
calidad
Evaluacin
financiera
Construccin de
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Agenda
1
5
0

Inversin
$100
Utilidad
$50
Costo del dinero
$10
Remanente VPN
$40
36 . 36
) 1 . 0 1 (
40
1
=
+
= VA
El VPN
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Agenda
La agregacin de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est
evaluando implcitamente la AGREGACION DE
VALOR DE LA INVERSION
1
) 1 . 0 1 (
50
+
= VPN
Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la
utilidadque producira la mejor opcin del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
El VPN
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calidad
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Agenda
Es decir, esta inversin supera a la MEJOR OPCION
del mercado en $36.36, por lo tanto, est generando
valor para la compaa
La agregacin de valor...
1
5
0

Inversin
$100
Utilidad
$50
Costo del dinero
$10
Remanente
$40
Costo del
dinero
Remanente = VPN
El VPN
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Agenda

= =
+
+
=
n
t
t
t
n
t
t
t
r
E
r
I
VPN
0 0
) 1 ( ) 1 (
Donde:
t = Perodo
I = Ingresos
r = Tasa
E = Egresos
n = Ultimo perodo
VPN = Valor Presente Neto
El VPN
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Agenda
Regla de la decisin del VPN
Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
El VPN
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Agenda
El VPN
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proyecto
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Agenda
La TIR calcula la rentabilidad del
Proyecto.
El resultado es un %

Supuestos:
- La reinversin de los fondos a la misma TIR
-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los
proyectos.
TIR = VA (Ingresos) VA (costos y gastos) = 0
La TIR
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Agenda
0
) 1 ( ) 1 (
0 0
=
+
+

= =
n
t
t
t
n
t
t
t
r
E
r
I
Donde:
t = Perodo
I = Ingresos
r = Tasa (TD) Valor
desconocido
E = Egresos
n = Ultimo perodo
La TIR
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Agenda
5 . 0
1
100
150
0 100
) 1 (
150
1
= =
= =
=
+
=
i TIR
i TIR
i
TIR
Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN
sea igual a cero.
La TIR
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Agenda
Inversin
Costo del
dinero
La TIR
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Agenda
TIR
La TIR
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calidad
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Construccin de
flujos
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Agenda
Regla de la decisin de la TIR
Si TIR > TD acepte
Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
La TIR
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Agenda
Diferencias entre el VPN y la TIR
100
) 1 (
150
1

+
=
i
VPN
0 100
) 1 (
150
1
=
+
=
i
TIR
Es propia del inversionista
El inversionista sesga el
resultado
El VPN cambia dependiendo
de cada inversionista
Es propia de la inversin
El inversionista nosesga el
resultado
La TIR no cambia dependiendo
de cada inversionista
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Agenda
La tasa de descuento en funcin de la
evaluacin
FLUJO DE CAJA
TASA DE DESCUENTO
Flujo de Caja Libre del
Proyecto (FCLP)
Flujo de Caja del
Inversionista (FCI)
Costo Promedio de Capital
(CPC o WACC) despus de
Impuestos
Costo de Oportunidad o Costos
de Capital de los Inversionistas
Flujo de Caja de la
Financiacin (FCF)
Costo de la deuda despus de
Impuestos
Elementos de un
proyecto
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Agenda
Componentes del WACC:
1. Situacin del mercado financiero: el cual asigna un
costo a los dineros usados por la compaa
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisin gerencial sobre la estructura de capital de la
compaa.
1) (t 1) (t t
e% E d% D WACC

+ =
1 2
3
Elementos de un
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Agenda
Se tiene el
Capital
No se tiene
el Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se solicita
prstamo
Se tiene una
parte propia
Otra parte se
solicita por
prstamo
COSTO DE
OPORTUNIDAD
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
Costo
del
Capital
Propio
COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)
Costo
de
la
Deuda
1
2
3
Se tiene el
Capital
No se tiene
el Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se solicita
prstamo
Se tiene una
parte propia
Otra parte se
solicita por
prstamo
COSTO DE
OPORTUNIDAD
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
Costo
del
Capital
Propio
COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)
Costo
de
la
Deuda
1
2
3
Componentes del WACC:
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Agenda
Formas de clculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260
Estado de resultados Cia X
ao 2000
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Agenda
En el ao 2000, la Cia X adquiere un prstamo de 400 a dos
aos, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:
Ao
Saldo
inicial
Amortizacin
de capital
Intereses Cuota Saldo Final
2000 400 200 40 240 200
2001 200 200 20 220 0
Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compaa
para el ao 2000.
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Agenda
Rubro Sin financiacin Con Financiacin
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e
impuestos
400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
ao 2000
Elementos de un
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El proceso de un
proyecto
Estructuracin
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calidad
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financiera
Construccin de
flujos
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Agenda
Rubro Sin financiacin Con Financiacin
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e
impuestos
400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
ao 2000
140 126
Ahorro en impuestos: $14
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Agenda
Costo promedio ponderado de la deuda
Rubro Crdito A Crdito B
Plazo 3 Aos 2 Aos
Monto $90 $30
Costo 15% EA 20% EA
Amortizaciones AV Al vencimiento
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Agenda
Costo promedio ponderado de capital
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Proporcin
(c)
Ponderacin
(b x c)
Crdito A $90 15% 75% 11.25%
Crdito B $30 20% 25% 5.00%
Total $120 100%
16.25%
antes de impuestos
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Agenda
Cuenta Valor
(a)
Costo
despus de
imp.
(b)
Proporci
n
(c)
Ponderacin
(b x c)
Crdito A $90 9.8% 75% 7.35%
Crdito B $30 13% 25% 3.25%
Total $120 100%
10.60%
despus de impuestos
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Ejecucin
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financiera
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Matemtica
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Agenda
Cuando las empresas
estan inscritas en bolsa
Cuando NO estan inscritas
en bolsa
- Rentabilidad = Aumento de precio
de la accin ms Dividendos
Rentabilidad = Utilidades repartidas
Gordon
CAPM
CAPM-Proxi
ROE
Para empresas con
funcionamiento n estable
Emp. en funcionamiento
y proyectos
Ajuste deuda
Betas Contables
Formas de clculo del costo de los
inversionistas
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Agenda
g
V
D
i
c
+ =
Donde:
i
c
= Costo de los fondos aportados por los accionistas.
D = Dividendos pagados a los accionistas.
V = Valor de mercado de la accin
g = Tasa de crecimiento de los accionistas

inversionistas
Modelo de Gordon
Elementos de un
proyecto
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Estructuracin
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financiera
Construccin de
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Agenda
Utilidad Patrimonio
Utilidad
ROE
=
ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio
inversionistas
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Construccin de
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Agenda
Rj - r = |j(Rm - r)
Donde:
|j = Coeficiente Beta de la accin
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la accin
r = Rendimiento de los ttulos libres de riesgo
inversionistas
Modelo CAPM
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Agenda
Rj = |j(Rm - r) + r
Prima de riesgo
Rentabilidad
libre de riesgo
inversionistas
Modelo CAPM
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Agenda
r
Rentabilidad libre de riesgo: TES
|j
Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores
Rm
Rentabilidad del mercado: IBB, IBOMED.
Si:
|j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado.
|j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.
http://www.supervalores.gov.co/mercadoa.htm
inversionistas
Modelo CAPM
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Agenda
Mtodos proxi: AJUSTE DEUDA
(
+
(
+
=
) 1 ( 1
) 1 ( 1
T
E
D
T
E
D
at
at
ant
ant
at ant
| |
Donde:
ant = Beta de la accin no transada.
at = Beta de la accin transada.
Dant = Deuda de la accin no transada.
Eant = Patrimonio de la accin transada.
Dat = Deuda de la accin no transada.
Eat = Deuda de la accin transada.
T = Tasa de impuestos
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Agenda
Calculo del WACC
(Weited Average Cost of Capital)
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Proporcin
(c)
Ponderacin
(b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%
Patrimonio $50 35% 33% 11.67%
Total $150 100%
31.67%
WACC
) 1 ( ) 1 (
% % ) 1 (

+ =
t t t
Ee d T D WACC

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