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ADMINISTRACIN DE

RIESGOS
Economa Financiera II
Benjamn Rafael Ron
Delgado
Qu es el riesgo?
Es la posibilidad de que el valor o retorno de
una inversin no sea el esperado; visto de
otro modo es la probabilidad de que haya
una resultado adverso.
Es la volatilidad de los flujos financieros no
esperados, generalmente derivada del valor
de los activos o los pasivos. (Jorion*)

* Jorion ,Philippe. Valor en Riesgo, Edit. Limusa, Mxico, D. F. 2009, 328 Pgs.
CLASES DE RIESGO

RIESGOS INTRNSECOS. SON LOS
RIESGOS PROPIOS DE UNA COMPAA Y
ESTN RELACIONADOS CON LA
OPERACIN DE LA EMPRESA, EL
MANEJO EFICIENTE DE ELLOS
DETERMINA LA SOLVENCIA O RIESGO
CREDITCIO

CLASES DE RIESGO

RIESGOS EXGENOS. SON LOS
RIESGOS QUE ESTN FUERA DEL
CONTROL DE LA COMPAA, COMO
VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO,
TASAS DE INTERS O VARIACIONES EN
LOS PRECIOS.

Riesgo Econmico (Mascareas*)
Es un tipo de riesgo no sistemtico, sensible a la
demanda de productos, competencia, diversificacin
de la produccin, apalancamiento operativo,
perspectivas de crecimiento, tamao de la empresa

Es la variabilidad relativa de los beneficios
esperados antes de intereses pero despus de
impuestos (BAIDT)

* Mascareas, Juan. Riesgos Econmico y Financiero, Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas, ISSN: 1988-
1878, Universidad Complutense de Madrid, enero 2008.
Riesgo Econmico
Se calcula el rendimiento econmico:


Donde:
RE= Rendimiento econmico esperado
BAIDT=Rendimiento esperado antes de intereses y
despus de impuestos.
A= Valor de mercado de las acciones
D= Valor de las obligaciones


( )
D A
BAIDT E
RE
+
=
Rendimiento Econmico
Si la empresa tiene un rendimiento de $60 millones con una
desviacin asociada de $12 millones, el valor de las acciones es
de $225 millones y el de las obligaciones de $75 millones y la
tasa de impuestos del 35% tenemos:








13%

( )
=
+

=
75 225
35 . 0 1 60
RE
Riesgo Econmico
El riesgo econmico es:



Coeficiente de variacin: 2.6/13=0.20
6 . 2 12 *
75 225
35 . 0 1
=
(

= o
Riesgo Econmico
El riesgo econmico surge por:
Sensibilidad de la demanda con respecto a las
condiciones generales de la economa.
Competencia
Diversificacin de la produccin
Apalancamiento operativo
Perspectivas de crecimiento
Tamao de la empresa
El Riesgo Econmico es consecuencia
directa de las decisiones de inversin
Riesgo Financiero o de Crdito.
Mascareas
Tambin es conocido como riesgo de
insolvencia y se entiende como la
incertidumbre asociada a la posibilidad de
que la empresa no pueda hacer frente a sus
obligaciones financieras.
Es resultado de las decisiones de
financiamiento de la empresa y tiene como
origen las obligaciones financieras
adquiridas.
Riesgo Financiero o de Crdito
| | | |
(

+ =
A
D
RE RF 1 * o o
Donde:
RE= Riesgo econmico
D/A=Apalancamiento Financiero
Riesgo Financiero o de Crdito
Para el ejemplo anterior:


| | % 46 . 3
225
75
1 * 6 . 2 =
(

+ = RF o
Rendimiento Financiero
| |
( ) t
A
Int BAIT E
RF

= 1 *
( )
( ) % 6 . 15 35 . 0 1 *
225
75 * 08 . 0 60
= =

RF
Riesgo de Insolvencia
Riesgo Pas. Dificultad para poder hacer frente a
los pagos por no generar divisas, problemas de
liquidez a corto plazo.

Riesgo Industrial. Riesgo econmico, peso del
sector en la economa, ciclo econmico,
competencia, regulacin, barreras de entrada,
cambio tecnolgico, tipo de cambio,
disponibilidad de materias primas.
Riesgo de Insolvencia
Riesgo Empresarial. Equipo directivo, posicin
en el mercado, posicin financiera, plan de
actividades, prcticas contables


Riesgo Legal. Seguridad jurdica.
Principales razones financieras
Cobertura de Intereses= BAIT/I
Cobertura de intereses por EBITDA=
EBITDA/I Beneficio operativo antes de amortizarlos activos con
los intereses
Beneficio neto, amortizaciones y deuda=
BN+Am/Deuda total. Dinero que se genera para devolver
el principal
Flujo de caja libre y deuda= FCL/Deuda total.
Liquidez para devolver el principal
Principales razones financieras
Rendimiento sobre capital invertido antes de
impuestos= BAIT/FP+D. Beneficio entre fondos propios y
Ajenos
EBITDA y los ingresos por ventas=
EBITDA/Ventas
Apalancamiento. Deuda de LP y MP (D) entre el
capital permanente (FP+D)= L=D/FP+D. Deuda
contra fondos propios y ajenos.
Endeudamiento y total de financiamiento=
Dtotal/FP+D Total.


MEDICIN DEL RIESGO CAMBIARIO
LA MEDICION DEL RIESGO CAMBIARIO SE DA A PARTIR DEL TIPO DE CAMBIO
ADELANTADO.
EJEMPLO 1. UNA COMPAA IMPORTA TELAS POR UN MONTO DE
$US 50,000.00 CON UN TIPO DE CAMBIO AL CONTADO DE 13.30. POR LO QUE
TIENE UNA CUENTA POR PAGAR DE $665,000
EL RIESGO A 30 DAS SI EL TIPO DE CAMBIO SUBE A 13.50 SER DE
50,000 DLLS * 13.50= 675,000 PESOS.
SE PAGAGARN $10,000 MS DE LO ESPERADO.
SI POR EL CONTRARIO EL TIPO DE CAMBIO ADELANTADO SE SITUA EN 13.10 EL RIESGO SER
50,000 DLLS * 13.20=660,000 PESOS
LA EMPRESA PAGAR $5,000 MENOS DE LO ESPERADO

EJEMPLO 2. UNA COMPAA MEXICANA IMPORTA TELAS POR 50,000 LIBRAS
ESTERLINAS A 30 DAS CON TIPOS DE CAMBIO DE 10.30 PESOS POR DLAR Y DE
1.46 DLARES POR LIBRA.
SE TIENE ENTONCES
10.30 PESOS/DLS*1.46 DLS/LIBRA= 15.04 PESOS POR LIBRA ESTERLINA
50, 000 LIBRAS ESTERLINAS*15.04= 751,000 PESOS ESTO ES LO QUE SE ESPERA PAGAR .
DETERMINACIN DEL RIESGO CAMBIARIO EN
UNA POSICIN LARGA.
UNA EMPRESA EXPORTADORA DE AGUACATES VENDE A 60
DAS 100,000 LIBRAS ESTERLINAS.
POR LO QUE:
10.30PESOS/DL * 1.46 DLS/LE = 15.04
100,000 LIBRAS ESTERLINAS * 14.22= $1504,000.00
PARA CALCULAR EL CAMBIO NETO DE MOVIMIENTOS EN EL TIPO
DE CAMBIO SE TIENE;
PARA CUENTAS POR PAGAR EN MONEDA EXTRANJERA
Cambio neto = M (F-T)
PARA CUENTAS POR COBRAR EN MONEDA EXTRANJERA.
Cambio neto = M(T-F)
NOTA: EL RIESGO CAMBIARIO RELEVANTE SE ASUME COMO EL
RIESGO SOBRE EL TOTAL DE SU POSICIN NETA.
RIESGO DE TASAS DE INTERS*. Seccin basada en Mansell,
Catherine. Las Nuevas Finanzas en Mxico, Edit. IMEF/ITAM, Pags. 225-261.
RELACIN ENTRE LOS PRECIOS, EL VALOR NOMINAL, EL PLAZO Y LAS TASAS DE INTERS EN
LAS OBLIGACIONES.
OBLIGACIONES COLOCADAS A DESCUENTO. EL PRECIO DE UNA OBLIGACIN QUE SE NEGOCIA A
DESCUENTO ES IGUAL AL VALOR PRESENTE DEL PAGO FUTURO EN EFECTIVO DEL VALOR
NOMINAL DEL TTULO.
RELACIN ENTRE LOS PRECIOS, EL VALOR NOMINAL, EL PLAZO Y LAS TASAS DE INTERS EN
LAS OBLIGACIONES.





OBLIGACIONES EMITIDAS A DESCUENTO QUE CUBREN VARIOS PERIODOS. SE CALCULA SU
VALOR CON LA MISMA FRMULA Y SE PUEDE APRECIAR QUE SU VALOR A DESCUENTO ES MS
ALTO EN RELACIN CON UN VALOR A DESCUENTO DE CORTO PLAZO.
Por ejemplo: Un instrumento con un plazo de vencimiento a tres aos, un valor nominal de 100,000
Dls., a una tasa de inters de 12% por cada cupn anual y tasa de mercado de 10%
P = 12,000/(1.1)+12,000/(1.1)2 +112,000/(1.1)3 = 104,973.71
OBLIGACIONES EMITIDAS A DESCUENTO QUE CUBREN VARIOS PERIODOS. SE CALCULA SU
VALOR CON LA MISMA FRMULA Y SE PUEDE APRECIAR QUE SU VALOR A DESCUENTO ES MS
ALTO EN RELACIN CON UN VALOR A DESCUENTO DE CORTO PLAZO.
OBLIGACIONES CON CUPN. EL VALOR ES IGUAL A LA SUMA DEL VALOR PRESENTE DE TODOS
LOS FLUJOS DE EFECTIVO REPRESENTADOS POR LOS PAGOS DE CUPONES MS EL PAGO DEL
PRINCIPAL AL VENCIMIENTO.
( )n i
N
P
+
=
1
VALOR PUNTUAL BASE (VPB)
UNA MEDIDA DE RIESGO DE LA TASA DE INTERS, ES LA CANTIDAD EN DINERO
CORRESPONDIENTE A LA MODIFICACIN EN EL PRECIO DE UNA OBLIGACIN POR CADA
PUNTO BASE DE CAMBIO DE LA TASA DE INTERS.


D = DURACIN. ES UNA MEDIDA GENERAL DE LA SENSIBILIDAD DEL VALOR DE MERCADO DE
UN ACTIVO O PORTAFOLIO A CAMBIOS EN LAS TASAS DE INTERS.





EN INSTRUMENTOS QUE SE COLOCAN A DESCUENTO D ES IGUAL AL PLAZO A VENCIMIENTO
DEL INSTRUMENTO.
DE LA FRMULA PODEMOS OBSERVAR QUE VPB ESTA RELACIONADO DE MANERA INVERSA
CON EL PRECIO, DE LA MISMA MANERA QUE STE LO EST EN RELACIN A LA TASA DE
INTERS.
EL VPB DE UN INSTRUMENTO A DESCUENTO.
T-BIIL, PRECIO: 90,909.09; TASA DE INTERS 10%. SUPONGAMOS QUE HAY UN INCREMENTO
EN i A 10.01%.
VPB = -90,909.09 * (.0001/(1.10))*1 = -8.26
Esto quiere decir que si las tasas se incrementan 0.01% el precio del instrumento se disminuir $
8.26
D
i
P VPB * )
1
0001 .
( *
+
=
( ) i
i
P
P
D
+
A
A
=
1
VALOR PUNTUAL BASE DE UN
INSTRUMENTO CON CUPN
EL VPB TOTAL DE UN INSTRUMENTO COMPUESTO ES LA SUMA DE LO VPBS DE LOS FLUJOS INDIVIDUALES DE CADA UNO.
PARA TENER EL VPB SE REQUIERE:
OBTENER EL VALOR PRESENTE NETO DE CADA FLUJO PROVENIENTE DEL CORTE DE CUPN.
CALCULAR EN FORMA INDIVIDUAL EL VPB
SUMAR LOS VPBs OBTENIDOS.
EJEMPLO:
SE TIENE UN INSTRUMENTO CON TRES CUPONES DE 12%, CON UN VALOR NOMINAL DE $ US100,000 Y UNA TASA DE
MERCADO DE 10%
a)





P= 12,000/1.1+12,000/(1+i)2+112,000/(1+i)3
P= 10,909.09+9,917.36+84,147.26
CADA VALOR PRESENTE ES UN PRECIO.
b)
SE CALCULA EL VPB DE CADA COMPONENTE
VPB1= -0.9917
VPB2 = -1.8032
VPB3 = -22.9493
c)
SE SUMAN LOS VALORES
VPB = -25.7441
( ) ( ) ( )3 1
3
2 1
2
1
1
i
N C
i
C
i
C
P
+
+
+
+
+
+
=
CMO SE ADMINISTRA EL RIESGO?
MEDIANTE COBERTURA:

CONTRATOS ADELANTADOS
FUTUROS
OPCIONES
SWAPS