CAPITULO 11

APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

Vianey Ruiz

Apalancamiento: se deriva de la utilizacin de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Estructura de capital: Mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa. Tres tipos bsico de apalancamiento: Apalancamiento operativo: relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y sus ganancias antes de intereses e impuestos. (EBIT, nombre descriptivo de la utilidad operativa). Apalancamiento financiero: relacin entre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por accin comn. (EPS)

Apalancamiento total: relacin entre ingresos por ventas de la empresa y sus EPS.

Anlisis del punto de equilibrio: indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y la rentabilidad relacionada con diversos niveles de venta. La empresa utiliza el anlisis de punto de equilibrio, denominado en ocasiones: anlisis de costo, volumen y utilidad, para: 1)Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos. 2)Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.

Punto de equilibrio operativo: nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos; en este punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son igual a 0. Mtodo algebraico

P= precio de venta por unidad Q= cantidad de ventas en unidades FC= costo operativo fijo por periodo VC= costo operativo variable por unidad
Representacin algebraica.
-FC - (VC x Q ) EBIT (P x Q )

Rubro Apalancamient o operativo

Ingresos por ventas -Costos operativos fijos -Costos operativos variables Ganancias antes de intereses e impuestos.

Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

Q= FC / P-VC

Ejemplo: una peque tienda de posters, tiene costos operativos fijos de 2500 dlares, su precio de venta por unidad (poster) es de 10 dlares y su costo operativo variable por unidad es de 5 dlares. Q= _______ 2500 10-5 = 2500 ______ 5 = 500 unidades

La EBIT de la empresa debe ser igual a 0 dlares, tendr una EBIT positiva para ventas mayores de 500 unidades y una EBIT negativa o prdida para ventas de menores de 500 unidades.

Anlisis grfico del punto de equilibrio operativo.

Apalancamiento operativo.
Uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa.

Estefana Arias

Ejemplo.

En este ejemplo observamos que el operativo funciona en ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo est presente. Un incremento en las ventas produce un aumento ms que proporcional en la EBIT; una disminucin en las ventas produce una disminucin ms que proporciona en la EBIT.

Medicin del grado de apalancamiento operativo (GAO).

El grado de apalancamiento operativo es la medida numrica del apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuacin.
GAO = Cambio porcentual en la EBIT Cambio porcentual en las ventas

Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se deriva de un cambio porcentual especifico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

Costos fijos y apalancamiento operativo

Los cambios en los costos operativos afectan significativamente el apalancamiento operativo. En algunas ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos ms que en costos operativos variables y, en otras, sustituyen un tipo de costo por otro.

Apalancamiento Financiero

Uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la empresa.

*Medicin del grado de apalancamiento financiero (GAF).

El grado de apalancamiento financiero es la medida numrica del apalancamiento financiero de la empresa. Su clculo es muy parecido al clculo del grado de apalancamiento operativo.

GAF:

Siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.

Perla Abundis

Ejemplo.

Apalancamiento total.
Se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por accin de la empresa . Por lo tanto es el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

*Medicin del grado de apalancamiento total (GAT).

GAT:

*La relacin del apalancamiento operativo, financiero y total.

Un alto apalancamiento operativo y financiero har que el apalancamiento total sea alto, igual lo opuesto. La relacin entre el apalancamiento operativo y financiero es multiplicativa ms que aditiva.

GAT = GAO X GAF

GAT = 1.2 X 5.0 = 6.0

La estructura de capital de la empresa.

Es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones financieras debido a su interrelacin con otras variables de decisin financiera. Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de capital alto. Reduciendo por consiguiente los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor nmero de ellos sea inaceptable.

Tipos de Capital.
Los rubros que se encuentran del lado derecho con excepcin los pasivos corrientes son fuentes de capital.

Balance General Pasivos corrientes

Deuda a largo plazo

Patrimonio de los accionistas Acciones preferentes Capital en acciones comunes Acciones comunes Ganancias retenidas

Cap. de deuda Cap. propio

Activos

Cap. total

El costo de deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los prestamistas requieren rendimientos bajos porque asumen el riesgo ms bajo de cualquier contribuyente de capital a largo plazo: 1. Tiene una mayor prioridad para reclamar cualquier ganancia. 2. Pueden ejercer mayor presin legal sobre la empresa para que cumpla el pago.

A diferencia del capital de deuda se espera que el capital propio permanezca en la empresa durante un periodo indefinido. Las dos fuentes bsicas del capital propio son: 1. Las acciones preferentes. 2. El capital en acciones comunes que incluye las acciones comunes y las ganancias retenidas.

Teora de la Estructura de Capital

ALEJANDRO RODRGUEZ

Aun no es posible proporcionar a los administradores financieros una metodologa especifica para determinar la estructura de capital optima de una empresa. Muchos investigadores han examinado los efectos de supuestos menos restrictivos sobre la relacin entre la estructura de capital y el valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital optima terica que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento de deuda. El principal beneficio del financiamiento de deuda es la proteccin fiscal, que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable.

Los costos del financiamiento de deuda se derivan de: 1) El aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones de deuda. 2) Los costos de agencia generados por los limites que el prestamista impone a las acciones de la empresa. 3) Los costos relacionados con la situacin de que los administradores tienen mas informacin sobre las perspectivas de la empresa que los inversionistas.

Beneficios Fiscales

Permitir a las empresas la deduccin del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se usan en el pago de impuestos, aumentando as las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. Ki = Kd x (1 T)
Ki = Costo de la deuda T = Tasa Fiscal Kd = Costo de la deuda antes de impuestos

Probabilidad de Quiebra

Depende principalmente del nivel de riesgo tanto del negocio como financiero. Riesgo de Negocio.- riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos. Factores que lo afectan:
Estabilidad de los Ingresos Estabilidad de Costos Refleja la previsibilidad relativa de los precios de entrada, como los de la mano de obra y materiales

Refleja el grado de variacin relativo de los ingresos por ventas de la empresa.

Riesgo Financiero.- riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones financieras requeridas. Depende de las decisiones sobre la estructura de capital que toma la administracin y esa decisin recibe la influencia del riesgo de negocio que enfrenta la empresa. El riesgo total de una empresa (el riesgo de negocio y financiero en conjunto) determina su probabilidad de quiebra.

Costos de Agencias que Imponen los Prestamistas

Cuando un prestamista proporciona fondos a una empresa, la tasa de inters cobrada se basa en la evaluacin que este hace del riesgo de la empresa. La relacin prestamista-propietario depende de las expectativas del prestamista sobre el comportamiento subsiguiente de la empresa. Las tasas de financiamiento se fijan cuando los prestamos se negocian.

Despus de obtener un prstamo a cierta tasa, la empresa podra aumentar su riesgo de invertir en proyectos arriesgados o incurrir en deuda adicional.
Esta accin podra debilitar la posicin del prestamista en cuanto a su derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa.

Para evitar que los administradores se aprovechen de los prestamistas, estos imponen ciertas tcnicas de supervisin a los prestatarios, quienes incurren en costos de agencia; negar a la empresa las solicitudes de prestamos subsiguientes o aumentar el costo de prestamos futuros.

Informacin Asimtrica

Situacin en la que los administradores de una empresa tienen mas informacin sobre las operaciones y las perspectivas futuras que los inversionistas.

La Estructura de Capital Optima

Por lo general se cree que el valor de la empresa se incrementa al mximo cuando se disminuye al mnimo el costo de capital.

Valor de la empresa:
V = EBIT X (1 t) / Kd = NOPAT / Kd

EBIT = ganancias antes de intereses e impuestos T = tasa fiscal NOPAT = utilidad operativa neta despus de impuestos Kd = costo de capital promedio ponderado

Funciones de Costos
Costo de Deuda Ki Costo de Capital Propio Ks Costo de Capital Promedio Ponderado Ka (CCPP)

Permanece bajo debido a la proteccin fiscal, se incrementa a medida que aumenta el apalancamiento para compensar a los prestamistas por el aumento del riesgo.

Se incrementa a medida que aumenta el apalancamiento financiero, pero con mayor rapidez que Ki. Se incrementa por que los accionistas requieren un mayor rendimiento.

Proviene de un promedio ponderado de los costos de deuda y capital propio de la empresa.

Una Perspectiva Grafica de la Estructura Optima

Estructura de Capital Optima.- estructura de capital en la que se disminuye al mnimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al mximo el valor de la empresa.

El Mtodo EBIT-EPS para seleccionar la Estructura de Capital.

Mtodo EBIT-EPS Mtodo para seleccionar la estructura de capital que incremente al mximo las ganancias por accin (EPS) sobre el limite esperado de las ganancias antes de inters de impuestos (EBIT).

Presentacin Grafica de un plan de Financiamiento.

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa en los rendimientos de los propietarios, consideramos la relacin entre las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) y las ganancias por accin (EPS).
Las EPS se usan para medir los rendimientos de los propietarios, que se espera estn estrechamente relacionados con el precio de las acciones.

Manuel Mauricio

LOS DATOS REQUERIDOS Debemos conocer las coordenadas EBIT-EPS

JSG Company fabrica de refrescos se presenta en la sig. tabla. La empresa solo contiene capital en acciones comunes, no tiene deuda ni acciones preferentes; no tiene pasivos corrientes su ndice de endeudamiento es 0 (total de pasivos / total de activos = 0 dlares/500000 dlares)

Usaremos arbitrariamente los valores de 100,000 y 200,000 dlares, como la grfica de EBIT-EPS es una lnea recta, se utiliza cualquier valor de EBIT.

Las dos coordenadas de EBIT obtenidas de los clculos son: 1) 100000 de EBIT y 2.40 de EPS 2) 200,000 de EBIT y 4.80 de EPS.

Presentacin Grfica de un Plan de Financiamiento

Plan de financiamiento con apalancamiento cero de JSG Company.

Comparacin de las estructuras de capital alternativas.

Consideracin del riesgo en el anlisis EBIT-EPS.

Seleccin de la estructura de capital optima.

Vinculacin.