Apuntes de macroeconoma

Fernando del Ro
October 14, 2011
.
LARGO PLAZO: PRECIOS FLEXIBLES
1
1 Economa cerrada
1.1 Modelo
1 = C (1 1) + G + 1 (:) (1)
`
1
= 1(i. 1 ) (2)
i = : + :
c
Ecuacin de Fisher (3)
1 = 1 = 1
_
1. 1
_
Produccin potencial (4)
:
c
dado
De la ecuacin (1) podemos expresar el equilibrio como:
o
..
Ahorro
= [(1 1) C (1 1)]
. .
Ahorro privado
+ [1 G]
. .
Ahorro pblico
= 1 (:)
..
Inversin
1.2 Poltica econmica
Poltica scal
Aumentos del dcit pblico provocan un efecto expulsin sobre la inver-
sin privada.
Poltica monetaria
Dinero neutral.Dicotoma clsica.
2 Inacin
La inacin es a largo plazo un fenmeno puramente monetario
Relacin tipo de inters e inacin: la ecuacin de Ficher implica que un
aumento de un punto porcentual de la tasa de inacin esperada se traduce
en un aumento de la misma cuata del tipo de inters nominal.
2
2.1 Hiperinacin
Los fenmenos hiperinacionarios tienen su origen en el nanciamento de los
dcits scales (seoriaje).
`
11
=
`
`
`
11
Al nanciar el dcit con seoriaje aumenta la inacin, lo cual reduce la
demanda de liquidez y el ratio masa monetaria-PIB nominal. Consecuente-
mente, con posterioridad, nanciar el mismo porcentaje de dcit requerir
un mayor seoriaje y una mayor tasa de inacin. La reiteracin en la mon-
etizacin de dcits persistentes genera as una espiral inacionaria que de-
semboca en una hiperinacin.
2.2 Expectativas e inacin: el modelo de Cagan
Considere que:
`
t
1
t
= 1(: + :
c
t
. 1 )
Y suponga que
:
c
t
=
`
c
t+1
`
t
1
Entonces, el nivel de precios actual depende de la inacin esperada y por
lo tanto de la oferta monetaria futura esperada. Las expectativa juegan un
papel central en la determinacin del nivel de precios y por lo tanto tambin
en el control de la inacin. Credibilidad de la poltica monetaria y scal es
importante para controlar la inacin.
Modelo de Cagan
Sea la condicin de equilibrio en el mercado de dinero:
`
t
1
t
= 1(i
t
. 1
t
) = (1 + i
t
)

1
o
t
Suponiendo sin prdida de generalidad que :
t
= 0 e 1
t
= 1y tomando logar-
itmos:
:
t
j
t
=
_
j
c
t+1
j
t
_
Reescribiendo la ecuacin anterior en el perodo t:
j
t
=
1
1 +
:
t
+

1 +
j
c
t+1
3
y en el perodo t + 1:
j
c
t+1
=
1
1 +
:
c
t+1
+

1 +
j
c
t+2
Entonces:
j
t
=
1
1 +
_
:
t
+

1 +
:
c
t+1
+
_

1 +
_
2
:
c
t+2
+ ...
_
el nivel actual de precios depedende de todas las ofertas monetarias esperadas
en el futuro. Y la tasa de inacin esperada es:
j
c
t+1
j
t
=
1
1 +
_
_
:
c
t+1
:
t
_
+

1 +
_
:
c
t+2
:
c
t+1
_
+
_

1 +
_
2
_
:
c
t+2
:
c
t+1
_
+ ...
_
3 Distribucin de la renta
La funcin de produccin exhibe rendimientos constantes a escala:
1 = 1 (1. 1) homognea de grado uno
Teorema de Euler
1 (1. 1) = 1
1
1 + 1
1
1
Existe competencia perfecta:
\
1
= 1
1
1
1
= 1
1
Entonces:
11 = 11 + \1
Toda la renta se destina a remunerar los factores de produccin. Los benecio
econmicos son cero.
4
4 Perfecta movilidad de capitales
4.1 Modelo
1 = C (1 1) + G + 1 (:

) + A` ()
= c
1
1

`
1
= 1(i. 1 )
i = : + :
c
Ecuacin de Fisher
1 = 1 Largo plazo
La primera ecuacin puede ser reescrita como:
o 1 (:

)
. .
Inversin externa neta
= A` ()
La balanza comercial est determinada por la diferencia entre el ahorro
y la inversin al tipo de inters mundial.
4.2 Poltica econmica
Poltica scal interna Un aumento del dcit pblico nacional (aumento del
gasto o disminucin de impuestos) reduce la inversin externa neta, la mon-
eda nacional se aprecia y aumenta el tipo de cambio real, disminuyen las
exportaciones netas. Ntese que no hay efecto expulsin sobre la inversin
privada como en el caso de una economa cerrada. Ahora el efecto expulsin
opera en el sector exterior de la economa.
Poltica scal externa Un aumento del dcit pblico externo (aumento
del gasto o disminucin de impuestos) conduce a un aumento del tipo de in-
ters mundial aumenta la inversin externa neta, aumentan las exportaciones
netas, la moneda nacional se deprecia y disminuye el tipo de cambio real.
Desprazamentos da procura de investimento Un aumento da procura de
investimento reduce la inversin externa neta, disminuyen las exportaciones
netas, la moneda nacional se aprecia y aumenta el tipo de cambio real.
5
Poltica comercial Una poltica comercial proteccionista eleva el tipo de
cambio real y no altera las exportaciones netas. Disminuye el volumen de
comercio internacional.
Poltica monetaria Se satisface la dicotoma clsica y el dinero es neutral
a largo plazo. Una poltica monetria inacionista genera la depreciacin de
la moneda nacional.
c
c
=

+ (:

:)
5 Imperfecta movilidad de capitales
5.1 Modelo
Los ujos netos de capital son una funcin decreciente del diferencial entre
el tipo de inters nacional y extranjero (mundial):
1C = 1C (: :

)
Mercado de fondos prestables
o = 1 (:) + 1C (: :

)
Mercado de divisas
o 1 (:) = A` () = 1C (: :

)
5.2 Poltica econmica
Poltica scal Sus consecuencias son la combinacin de una economa cerrada
y de una economa abierta con perfecta movilidad de capitales
Aumento de la demanda de inversin Suben los tipos de inters se reduce
la salida de capitales, el tipo de cambio se aprecia y las exportaciones netas
disminuyen.
Poltica comercial Se aprecia la moneda, no mejora la balanza comercial,
disminuye el volumen de comercio internacional
Disminucin de la salida neta de capitales Disminuye el tipo de inters (se
sustituye inversin externa por interna), se aprecia la moneda y disminuyen
las exportaciones netas.
6
6 Evaluacin de los dcits comerciales
No son buenos ni malos. Son un sntoma de un bajo ahorro o de una elevada
inversin.
Los dcits gemelos
Una gran relacin entre los dcits pblicos y los comerciales. Muy a
menudo evolucionan conjuntamente.
7 La Paridad de Poder Adquisitivo
c1 = 1

Implicaciones:
1. La curva de exportaciones netas es plana y las variaciones del ahorro y
la inversin no inuyen en el tipo de cambio real o nominal.
2. Todas las variaciones del tipo de cambio nominal son debidas a varia-
ciones de los precios, a cambios en los diferenciales de inacin.
Observaciones:
1. Para que se satisfaga es necesario que haya arbitraje y por lo tanto
que no haya costes de transporte y que los bienes sean sustitutivos
perfectos.
2. El precio relativo del Big Mac puede ser usado echando mano de la
PPA como un predictor del tipo de cambio.
7
.
CORTO PLAZO: PRECIOS RGIDOS
8
8 Economa cerrada
8.1 Modelo IS-LM
1 = C (1 1) + G + 1 (:) (IS)
`
1
= 1(i. 1 ) (LM)
i = : + :
c
Ecuacin de Fisher (5)
1 = 1 Precios rgidos (6)
:
c
dado
De la ecuacin (1) y usando la ecuacin de Fisher podemos expresar el
equilibrio como:
o
..
Ahorro
= [(1 1) C (1 1)]
. .
Ahorro privado
+ [1 G]
. .
=
Ahorro pblico
1 C (1 1) G = 1 (i :
c
)
. .
Inversin
La demanda agregada
Las ecuaciones IS y LM denen implcitamente una relacin decreciente
entre el nivel de precios y la renta. Esta relacin se conoce como funcin de
demanda agregada.
La oferta agregada
A corto plazo es horizontal:
1 = 1
A largo plazo es vertical:
1 = 1
El modelo IS-LM puede ser visto como una teora de la demanda agregada
o bajo la hiptesis de precios rgidos como una teora de las uctuaciones
econmicas.
9
8.2 Poltica econmica
Poltica monetaria El dinero no es neutral a corto plazo. Un aumento de
la cantidad de dinero reduce el tipo de inters, lo cual estimula la demanda
agregada a travs del aumento de la inversin (mecanismo de transmisin
monetaria).
Algunas observaciones sobre la poltica monetaria:
(i) La poltica monetaria se realiza a travs de las operaciones de mercado
abierto (compra y venda de bonos) que quitan o inyectan liquidez y por lo
tanto alteran los tipos de inters.
(ii) Muy a menudo el objetivo del banco central es el tipo de inters y no
la cantidad de dinero. Esto se explica por (a) las perturbaciones de la LM
son ms fecuentes que las de la IS y (b) los tipos de inters son ms fciles
de medir que la cantidad de dinero.
(ii) Hay situaciones en la cuales la economa puede estar en una trampa
de la liquidez y la poltica monetaria no surtir efecto. Sin embargo la trampa
de la liquidez eventualmente se podra superar al aumentar las expectativas
de inacin y reducirse los tipos de inters reales y tambin a travs de la
depreciacin de la moneda.
Poltica scal Un aumento del gasto pblico o una reduccin de los im-
puestos aumenta la demanda agregada y provoca un aumento de la renta.
Existe un efecto multiplicador de la poltica scal cuya magnitud depende
del valor de la propensin marginal a consumir
Polticas de estabilizacin La poltica monetaria y la scal pueden ser uti-
lizadas para estabilizar la economa, es decir, para suavizar las uctuaciones
econmicas.
8.3 Del corto al largo plazo
Los precios se ajustan y absorben los shocks de forma que los efectos a corto
plazo sobre las variables reales desaparecen y a largo plazo las polticas slo
tienen efectos sobre las variables nominales.
Los efectos de la deacin
Efectos estabilizadores
(i) El descenso en el nivel de precios aumenta los saldos reales y los tipos
de inters bajan, la inversin aumenta y la economa sale de la recesin.
(i) El efecto Pigou: Si los saldos reales forman parte de la riqueza de los
hogares un aumento de los mismos puede generar efectos expansivos sobre el
10
consumo.
Efectos desestabilizadores
(i) Una deacin inesperada redistribuye riqueza de los deudores a los
acreedores que tienen una menor propensin marginal a consumir y entonces
el consumo agregado disminuye y la demanda agregada se contrae.
(ii) Un aumento de la tasa de deacin esperada aumenta el tipo de inters
real y reduce la inversin esperada
9 Perfecta movilidad de capitales
9.1 Modelo Mundell-Fleming
o 1 (:) = A` ()
`
1
= 1(i. 1 )
= c
1
1

: = :

Perfecta mobilidad de capitales

i

= :

+ :
c
Ecuacin de Fisher
1 = 1 e 1

= 1

Corto plazo
:
c
= 0
El tipo de inters real es igual a su contrapartes nominal debido a la
hiptesis de que la tasa de inacin esperada es cero. Esta hiptese es razon-
able en un contexto en el cual suponemos que los precios son jos. El tipo
de cambio real es proporcional al tipo de cambio nominal y las variaciones
del tipo de cambio real son exclusivamente debidas a variaciones del tipo de
cambio nominal. En este marco la distincin entre tipo de cambio y tipo de
inters real y nominal no es relevante.
Podemos reescribir el modelo en slo dos ecuaciones:
o 1 (i

) = A` () (LM*)
11
`
1
= 1(i

. 1 ) (LM*)
La IS

es una funcin decreciente del tipo de cambio (nominal o real) y

la LM

no depende del tipo de cambio.

9.2 Poltica econmica: Tipos de cambio uctuantes
Poltica Fiscal Un aumento del gasto pblico o de reduccin de impuestos
provoca una entrada de capitales para aprovechar el diferencial positivo de
tipos de inters. Este arbitraje provoca que el diferencial desaparezca al
tiempo que se traduce en una apreciacin de la moneda nacional y una dis-
minucin de las exportaciones netas que compensa el efecto estimulante que
sobre la demanda agregada tuvo la poltica scal. Finalmente, la renta no
cambia.
Poltica Monetaria Un aumento de la oferta monetaria presiona a la baja
el tipo de inters nacional, lo cual se traduce en una mayor salida de capitales
del pas y consecuentemente en una depreciacin de la moneda nacional que
estimula las exportaciones netas y la actividad econmica.
Poltica Comercial Un arancel sobre las importaciones impulsa las ex-
portaciones netas que se traduce en un incremento de la renta, la demanda
de dinero aumenta y se genera un diferencial positivo de tipos de inters lo
que da lugar a una mayor entrada de capitales y la moneda nacional se apre-
cia. Las exprotaciones netas caen y el efecto neto sobre la demanda agregada
y la renta es nulo. Lo que se produce es una disminucin del volumen de
comercio.
9.3 Poltica econmica: Tipos de cambio jos
Funcionamiento El banco central se compromete a comprar y vender divisas
a un tipo de cambio jo. Esto convierte la oferta monetaria endgena pues
ante cualquier diferencial de cotizaciones del mercado respecto al tipo jado
por el banco central el proceso de arbitraje introducir o sacar dinero de la
economa.
Poltica scal Un aumento del gasto o reducciones de los impuestos es-
timulan el gasto interno y presionan al alza los tipos de inters, lo cual motiva
una mayor entrada de capitales y una apreciacin de la moneda nacional. El
12
proceso de arbitraje aumenta la oferta de moneda nacional, lo cual presiona a
la baja los tipos de inters. Salen capitales del pas y la moneda se deprecia.
Finalmente, no existe un efecto expulsin sobre las exportaciones netas y se
produce un incremento de la produccin.
Poltica Monetaria Un aumento de la cantidad de dinero no tiene efecto
sobre la renta pues es compensada por los arbitristas
Poltica Comercial Al no apreciarse la moneda nacional no existe el efecto
expulsin sobre las exportaciones y el saldo de la balanza comercial y la renta
aumentan.
9.4 La prima de riesgo
La prima de riesgo depende del (i) riesgo-pas y de (ii) las expectativas sobre
el tipo de cambio.
o 1 (i

+ o) = A` () (LM*)
`
1
= 1(i

+ o. 1 ) (LM*)
Aplicando estrictamente el modelo el aumento de la prima de riesgo
provoca una expansin econmica debido a que la moneda nacional se depre-
cia y las exportaciones netas aumentan. Por lo tanto, las expectativas sobre
el tipo de cambio se auto-sostienen.
Sin embargo, hay tres mecanismos depresivos que compensan los efectos
expansivos del aumento en la prima de riesgo:
1) La intervencin del banco central para evitar la depreciacin de la
moneda.
2) La depreciacin de la moneda puede provocar un aument de los bienes
intermedios importados y provocar un aumeto del nivel de precios nacional.
3) El aumento de la prima de riesgo puede motivar un aumento de la
preferencia por la liquidez.
9.5 Tipos jos frente a uctuantes
Un sistema de tipos de cambio uctuantes deja libertad a los responsables de
la poltica monetaria para perseguir otros objetivos, como la estabilizacin
del empleo o de los precios.
Un sistema de tipos de cambio jos reduce la incertidumbre en las opera-
ciones internacionales.
13
Un sistema de tipos de cambio jo es una forma de disciplinar a las
autoridades de poltica monetaria.
Ahora bien, el mundo es gris. Con ambos sistemas la estabilidad del tipo
de cambio suele ser uno de los objetivos del banco central.
La unin monetaria es un sistema de tipos de cambio jos por lo tanto se
deduce que tendr ventajas e inconvenientes. Tiene el inconveniente de que
el pas ya no puede usar la poltica monetaria para estabilizar la economa, lo
cual puede ser importante en la presencia de shocks asimtricos y en ausen-
cia de una poltica scal comn y escasa mobilidad del factor trabajo. La
ventaja es la reduccin del riesgo sobre todo en los pases con peor historial
de comportamiento macroeconmico pues puede introducir disciplina en las
autoridades de poltica econmica. Tambin hay ventajas polticas.
9.6 La trinidad imposible
No se puede tener al mismo tiempo (i) libre movimiento de capitales, (ii)
Poltica monetaria y (iii) tipo de cambio jo.
1
o
Opcin Libre movimiento de capital y tipo de cambio uctuante en-
tonces podemos tener una poltica monetaria independiente (Estados Unidos,
Eurorea).
2
o
Opcin Libre movimiento de capitales y tipo de cambio jo entonces
renunciamos a la poltica monetaria independiente (Hong Kong).
3
o
Opcin Restringir entrada y salida de capitales y tipo de cambio jo.
En este caso el tipo de inters ya no es igual al tipo de inters mundial y
podemos usar la poltica monetaria para estabilizar la economa (China).
9.7 Del corto al largo plazo
El modelo Mundell-Fleming tambin constituye una teora de la demanda
agregada en una economa abierta y de las uctuaciones bajo la hiptesis de
precios jos.
Al bajar el nivel de precios los saldo reales aumentan y se genera un
diferencial de tipos de inters negativo lo cual induce una salida de capitales
y la depreciacin de la moneda nacional. Debido a la bajada del tipo de
cambio nominal y del nivel de precios el tipo de cambio real disminuye y las
exportaciones netas aumentan.
14
10 Imperfecta mobilidad de capitales
10.1 Modelo
Mercado de divisas
o 1 (i) = A` (c)
Mercado de fondos pretables
o = 1 (i) + 1C (i i

) (7)
Mercado de dinero
`
1
= 1(i

. 1 ) (8)
10.2 Poltica econmica
Poltica scal Tiene efectos expansivos pero provoca una expulsin de la
inversin privada y de las exportaciones netas. Una combinacin de economa
cerrada y perfecta mobilidad de capitales.
Poltica monetaria El mecanismo de transmisin monetaria es una com-
binacin de bajadas de tipos de inters como en la economa cerrada y de
depreciaciones de la moneda nacional como en la economa con perfecta mo-
bilidad de capitales.
15
.
LA OFERTA AGREGADA
16
11 Oferta agregada a corto y a largo plazo
11.1 Funcin de producin
1 = 1 donde 0
La productividad marginal esperada es:
1`G
c
1
=
c
11.2 Salarios
Se negocian unos salarios en funcin del valor esperado de la produtividad
marginal
\ 1`G
c
1
= 1
c

c
Los salarios son una fraccin del valor esperado de la productividad marginal:
\ = 1
c

c
. (n. .)
Suponemos que
. (n. .) = 1 cn + .
Nota: suponga que los valores de los parmetros son tales que . est siempre
entre 0 y1 para cualquier valor de n entre 0 y 1.
11.3 Precios
Las empresas jan un mark-up sobre su coste marginal
1 = (1 +c)
\

Ntese que estamos haciendo la hiptesis de que los precios son exibles.
11.4 Corto plazo
Oferta agregada
1 = 1
c
. (n. .)

c

(1 +c)
1 = 1
c
(1 cn + .)

c

(1 +c)
17
1 = 1
c
_
1 c
_
1
1
`
_
+ .
_

c

(1 +c)
Existe una relacin creciente entre la producin y el nivel de precios a corto
plazo.
Ntese que:
1) Cuando sube el nivel esperado de precios, el nivel efectivo sube en la
misma cuanta: esto es debido a que induce un aumento de los salarios.
2) Cuando aumenta la produccin, aumenta el nivel de precios: mayor
produccin, menos desempleo y entonces mayores salarios nominales y may-
ores precios. Tiene por lo tanto pendiente positiva.
11.5 Largo plazo
Las expectativas se cumplen
Tasa natural de desempleo
Aquella para la cual las expectativas se cumplen: n tal que 1
c
= 1 y

c
= , entonces:
1
1 +c
= . (n. .) = 1 cn + .
n =
(1 +.) (1 + c) 1
c(1 +c)
Producin potencial (o natural): La correspondiente a la tasa natural de
desempleo.
1 = (1 n) `
1 =
_
1
(1 +.) (1 + c) 1
c(1 +c)
_
`
La oferta agregada a largo plazo es vertical, no depende del nivel de precios
(al igual que la tasa natural de desempleo).
12 Del corto al largo plazo
La demanda agregada est denida implcitamente por el sistema IS-LM:
1 = C (1 1) + 1 (i :
c
) + G
18
`
1
= 1(i. 1 )
Las dos ecuaciones anteriores denen implicitamente una funcin decreciente
entre el nivel de precios y la produccin:
1 = 1(1) .
la funcin de demanda agregada. Se ajustan las expectativas de precios que
provocan ajustes en los salarios nominales y en el nivel de precios. Para
entender el ajuste es conveniente suponer expectativas adaptativas.
Oferta agregada a corto plazo:
1
t
= 1
c
t
_
1 c
_
1
1
t
`
_
+ .
_

c
t

t
(1 +c)
Demanda agregada:
1
t
= 1(1
t
)
Expectativas adaptativas:
1
c
t
= 1
t1
Partamos de que inicialmente estaamos en un equilibrio a largo plazo en el
cual
1
t1
= 1
t2
= 1
c
t1
.
y supungamos que en el perodo t se produce un shock positivo de demanda
agregada. Al aumentar las expectativas de precios se produce una inacin
salarial que aumenta los precios, la demanda se reduce y el ajuste continua
hasta que retornamos al nivel natural de produccin.
13 La curva de Phillips
1
t
= 1
c
t
(1 cn
t
+ .)

c
t

t
(1 +c)
Dividiendo la primera ecuacin por 1
t1
:
1
t

t
1
t1

t1
. .
(1+t)(1+j+.t)
=
1
c
t

c
t
1
t1

c
t1
. .
(1+
e
t
)(1+j)
(1 cn
t
+ .) (1 + c)
19
(1 +:
t
) (1 + q
t
)
(1 +:
c
t
) (1 + q)
= (1 cn
t
+ .) (1 + c)
(1 +:
t
) (1 + q
t
)
(1 +:
c
t
) (1 + q)
1 = (1 + c) (1 +c) cn
t
+ . (1 +c) 1
y aproximando
:
t
:
c
t

t
= ,n
t
+
donde
, = (1 + c) c y = c + .
La tasa natural de desempleo es aquella tal que :
t
= :
c
t
y
t
= 0,
n =

,
Entonces:
:
t
= :
c
t
, (n
t
n) +
t
y esta ltima ecuacin es la Curva de Phillips.
14 Expectativas y curva de Phillips
14.1 Expectativas estticas
:
c
t
= :
Existe un trade-o permanente entre desempleo e inacin. Esto no es
razonable. Implica que los agentes son irracionales.
14.2 Expectativas adaptativas
:
c
t
= :
t1
La tasa de paro no aceleradora de la inacin (NAIRU) es aquella en la que
:
t
= :
t1
.
Existe un trade-o temporal entre desemplo e inacin. Reducir la in-
acin tiene costes. La tasa de sacricio se dene como el porcentaje de PIB
real al que debe renunciarse en un ao para reducir la inacin un punto
porcentual.
La inacin tiene inercia.
20
Sin embargo este tipo de expectativas implican tambin irracionalidad.
Siguiendo una poltica aceleradora de la inacin la tasa de desempleo se
podra mantener arbitrariamente baja.
La histresis
Las perturbaciones de la demanda agregada pueden afectar al empleo
y la produccin en el largo plazo. Tres mecanismos: (i) Obsolescencia de
conocimientos y habilidades y (ii) reduccin de la intensidad con la que se
busca empleo y (iii) altera al jacin de salariso, con menos peso de los
outsiders.
14.3 Expectativas racionales
Denicin
Los agentes econmicos utilizan ptimamente toda la informacin de la
que disponen, includa la informacin sobre la poltica econmica vigente,
para prever el futuro. Matemticamente, la expectativa sobre la tasa de
inacin en t es igual a la inacin esperada en t condicional a la informacin
de que se dispone en t 1:
:
c
t
= 1 (:
t
,
t1
) 1
t1
:
t
Implicacin: los agentes no cometen errores sistemticos.
Esto implica que el error esperado de prediccin (:
c
t
:
t
es el error de
prediccin) es cero.
1
t1
(:
c
t
:
t
) = 1
t1
:
c
t
1
t1
:
t
= 1
t1
1
t1
:
t
1
t1
:
t
= 1
t1
:
t
1
t1
:
t
= 0
Lo cual implica que la expectativa de inacin es igual a la tasa de inacin
actual ms un rudo blanco (i
t
)
:
c
t
= :
t
+ i
t
lo cual signica que los errores de prediccin no son sistemticos.
Implicaciones de poltica econmica
Las expectativas racionales implican que slo shocks monetarios o reales
inesperados tendrn efectos reales
No existe un trade-o entre desempleo e inacin desaparece. Curiosidad:
la escuela de las expectativas racionales fu llamada de los nuevos clsicos.
Suponen el n de la curva de Phillips.
21
Las expectativas racionales implican la posibilidad de una poltica anti-
inacionaria indolora. Es central que la poltica monetaria sea anticipada y
por lo tanto creble.
Las expectativas racionales tambin ponen de maniesto un punto central
de la poltica econmica: la importancia de las expectativas para evaluar sus
consecuencias.
Observacin
Si los precios se jasen por varios perodos -rigideces de precios- entonces
an con expectativas racionales la poltica monetaria tendra efectos reales.
22
.
Discusiones de poltica econmica
23
15 Polticas de estabilizacin activas o pasi-
vas
15.1 Retardos en la aplicacin y en los efectos de las
polticas
Retardo interno: el tiempo que pasa entre la observacin del shock y la
implementacin de la poltica econmica. La poltica scal tiene un gran
retardo interno.
Retardo externo: el timepo que transcurre entre la implementacin de la
poltica y sus efectos sobre la economa. La poltica monetaria tiene un gran
retardo externo.
Debido a la existencia de estos retardos las polticas de estabilizacin
pueden ser paradjicamente desestabilizadoras.
Los estabilizadores automticos reaccionan automticamente a la pertur-
bacin y minimizan el problema de los retardos.
Las predicciones en economa son muy malas, lo cual contribuye a realzar
el problema de los retardos. Existen indicadores econmicos adelantados que
se usan para predecir la situacin con seis o nueve meses de antelacin.
15.2 La crtica de Lucas
El comportamiento y las expectativas de los agentes econmicos dependen
de la poltica econmica.
Implicaciones:
1) Para predecir el resultado de las polticas es necesario tener en cuenta
como estas inuyen en las expectativas y comportamiento de los agentes
econmicos.
2) Por lo tanto, es muy difcil predecir el resultado de las polticas econmi-
cas.
3) Necesidad de microfundamentar los modelos macroeconmicos.
16 Reglas jas o discrecionalidad
Regla ja: las autoridades de poltica econmica anuncian de antemano como
respondern ante diferentes situaciones y se compromenten a cumplir lo anun-
ciado.
24
Ejemplo: Una poltica econmica activa basada en un a regla ja:
q
n,t
= 3% + (n
t
6%)
16.1 Desconanza hacia los responsables de la poltica
econmica y el proceso poltico
Incompetencia: los polticos pueden caer en manos de charlatanes que de-
enden los intereses de ciertos grupos.
Oportunismo: los objetivos del los responsables de poltica econmica
entran en conicto el bienestar general. Pueden generarse ciclos polticos.
16.2 Inconsitencia temporal
Las autoridade de poltica econmica tienen incentivos a incumplir lo anun-
ciado. Los agentes los saben y no se creen sus anuncios. En esta situacin
seguir una regla ja es mejor pues hace creible los anuncios.
Este problema de inconsistencia temporal surge tpicamente en la poltica
monetaria. El banco central tiene incentivos a incumplir el anuncio de una
baja inacin y as, aumentado la inacin sobre lo anunciado, reducir el
desempleo. Los agentes lo saben y esto conduce a una situacin de mayor
inacin e igual desempleo.
Un modelo
Sea la curva de Phillips:
n = n c(: :
c
) (9)
Sea la funcin de prdida del banco central:
1(n. :) = n + :
2
(10)
El banco central desea maximizar (10) sujeto a (9).
Regla ja:
: = 0
:
c
= : =)n = n
Discrecionalidad:
25
Condicin de primer orden:
: =
c
2
:
c
= : =)n = n
Entonces la discrecionalidad no es eciente. Una implicacin es que se pued
conseguir una baja inacin bajo discrecionalidad nombrando un gobernador
del banco central muy averso a la inacin (un elevado en el modelo).
16.3 Algunas reglas de poltica monetaria
El modelo
La oferta: la Curva de Phillips
n
t
= n +
1
,
(:
c
t
:
t
)
La demanda: la ecuacin cuantitativa (expresada en tasas de crecimiento):
:
t
= :
t
+
t
q
t
.
donde

t
= +
t
y q
t
= q + c
t
y
t
y c
t
son ruidos blancos.
Expectativas racionales:
:
c
t
= 1 (:
t
) = 1(:
t
) + q
Y entonces:
:
c
t
:
t
= (1(:
t
) + q) (:
t
+
t
q
t
) = 1 (:
t
) :
t
+ c
t

t
(11)
Entonces sustituyendo en la curva de Phillips:
n
t
= n +
1
,
(1 (:
t
) :
t
+ c
t

t
) (12)
Como se puede ver slo los shocks imprevistos afectan a la tasa de desempleo.
Las reglas de poltica monetaria
26
(i) Monetaristas
La regla es mantener estable la tasa de crecimiento de la oferta monetaria:
:
t
= : y entonces 1 (:
t
) = :
Entonces:
n
t
= n +
1
,
(c
t

t
)
Objetivo para el PIB nominal
:
t
+
t
= c y entonces 1 (:
t
) = c
y
1 (:
t
) :
t
=
t
y entonces n
t
= n +
1
,
c
t
Objetivo para la inacin
c = :
t
+
t
q
t
y entonces 1 (:
t
) = c q
y entonces:
1 (:
t
) :
t
=
t
c
t
y entonces n
t
= n
Nota:En la prctica, en la cual el banco central no observa correctamente
las variables, el jarse un objetivo para la inacin no tiene porque ser una
poltica ms estabilizadora que la simple regla monetarista.
Regla de Taylor
i
t
= :
t
+ : + c

(:
t
:

t
) + c
j
(ln
t
ln )
donde c

0 y c
j
< 0. Usando la ecuacin de Fisher, i
t
= : + :
c
t
, tenemos:
:
c
t
:
t
= c

(:
t
:

t
) + c
j
(ln
t
ln )
Usando la ley de Okun
ln
t
ln = c
&
(n
t
n)
Usando la ley de Okun y la ecuacin (11), la regla de Taylor puede reescribirse
como:
1 (:
t
) :
t
=
t
c
t
+ c

(:
t
:

t
) c
j
c
&
(n
t
n)
27
Y usando la curva de Phillips
1 (:
t
) :
t
=
t
c
t
+ c

(:
t
:

t
) +
c
j
c
&
,
(:
t
:
c
t
)
Si c

=
oyou
o
y :
c
t
= :

t
entonces la regla de Taylor es semejante a una regla
de persecucin de un objetivo de inacin que consigue aislar la economa.
1 (:
t
) :
t
=
t
c
t
y entonces sustituyendo en (12) tenemos la estabilizacin de la economa.
17 Los dcits y la deuda pblica: la equiva-
lencia ricardiana
max
Ct,C
t+1
lg C
t
+ , lg C
t+1
s.a.
C
t
+
C
t+1
1 +:
t
= (1
t
1
t
) +
1
t+1
1
t+1
1 +:
t
Condiciones de primer orden:
1
C
t
= `
,
1
C
t+1
=
`
1 +:
t
Entonces:
C
t+1
C
t
=
1
,
(1 +:
t
)
Y entonces:
C
t
=
,
1 +,
_
(1
t
1
t
) +
1
t+1
1
t+1
1 +:
t
_
Restriccin presupuestaria del gobierno:
G
t
+
G
t+1
1 +:
t
= 1
t
+
1
t+1
1 +:
t
28
El gobierno disminuye los impuestos hoy sin alterar el gasto. Entonces se
sigue de la restriccin presupuestaria del gobierno que:
1
t
=
1
t+1
1 +:
t
Y la variacin en el consumo es:
C
t
= 1
t

1
t+1
1 +:
t
= 0
Entonces es equivalente nanciar el gasto pblico con impuestos o con deuda
pblica. Lo que ocurre es que los hogares aumentan su ahorro en previsin de
tener que pagar mayores impuestos en el futuro. Este incremento del ahorro
privado compensa la disminucin del ahorro pblico.
Razones por las cuales la equivalencia ricardiana puede no cumplirse
1) Miopia
2) Restricciones de crdito
3) Relevo generacional
18 Lmites a la deuda y el dcit
Razones para no seguir una estricta regla ja de presupuesto equi-
librado
1) Estabilizacin
2) Alisamiento tributario
3) Redistribucin intergeneracional
Algunas razones para limitar la deuda ( y el dcit)
(i) Relacin deuda y poltica monetaria
Una elevada deuda anima al gobierno a recurrir a la inacin para as
disminuir su cuanta real.
(ii) Deuda y proceso poltico
La posibilidad de endeudarse puede dar lugar a emprender proyectos cuyo
coste sea superior a su benecio.
(iii) Aspectos internacionales de la deuda
Una elevada deuda incrementa la prima de riesgo. Podran huir capitales.
Deuda nanciada con prstamos extranjeros puede reducir el peso poltico
del pas.
29
.
MODELO BSICO DE VIDA INFINITA
30
19 El modelo de Ramsey-Cass-Koopmans
19.1 Hogares
Existe un continuo de hogares [0. 1].
La utilidad
Cada hogar maximiza su funcin de utilidad intertemporal
l =
_
1
0
n(c
t
) e
at
e
jt
dt
n
0
0 y n
00
< 0
Condiciones Inada :
lim
c!1
n
0
(c) = 0
lim
c!0
n
0
(c) = 1
Se asume que j :.
La restriccin presupuestaria

t
= n
t
1
t
+ :
t

t
C
t
En trminos per cpita

c
t
= n
t
+ :
t
c
t
c
t
:c
t
No-Ponzi Game condition: el valor presente de los activos debe se asin-
tticamente no negativo:
lim
t!1
c
t
e

R
t
0
v dt+at
0
Esta condicin signica que en el largo plazo el nivel de deuda per cpita
(valores negativos de c
t
) no puede crecer ms rpidamente que :
t
:. La
condicion de transversalidad descrita ms adelante implica el cumplimiento
de esta condicin.
31
Problema de optimizacin de los hogares
max
ct
_
1
0
n(c
t
) e
at
e
jt
dt
sujeto a

c
t
= n
t
+ (:
t
:) c
t
c
t
c
c
dado
n
t
, :
t
dados
lim
t!1
c
t
e

R
t
0
v dt+at
0
El Hamiltoniano:
H
t
= n(c
t
) e
at
e
jt
+ `
t
(n
t
+ (:
t
:) c
t
c
t
)
Las condiciones de primer orden:
JH
t
Jc
t
= 0 )`
t
= n
0
(c
t
) e
(ja)t
(13)

`
t
=
JH
t
Jc
t
)

`
t
= (:
t
:) `
t
(14)
Esta segunda ecuacin se conoce como ecuacin de Euler.
La condicin de transversalidad
lim
t!1
`
t
c
t
= 0
La condicin de Euler Diferenciamos (13) respecto al tiempo:

`
t
= n
00
(c
t
) e
(ja)t

c
t
(j :) n
0
(c
t
) e
(ja)t

`
t
`
t
=
n
00
(c
t
)
n
0
(c
t
)

c
t
c
t
(j :)
Y sustituyendo (14) en la ecuacin anterior:
:
t
= j
n
00
(c
t
) c
t
n
0
(c
t
)

c
t
c
t
Interpretacin de la ecuacin de Euler: Los hogares igualan el rendimiento
de ahorrar a la tasa de rendimiento del consumo que es igual a la suma de la
32
tasa de descuento ms la tasa de descenso en la utilidad marginal de consumo
debido al crecimiento de del consumo per cpita. Los hogares solucionaran
una senda de consumo plana

ct
ct
= 0 si :
t
= j. Los hogares querran ahorrar
ms y aumentar su consumo maana

ct
ct
0 si y slo si el tipo de inters
que reciben por su ahorro es lo sucientemente mayor que j, la magnitud
de la compensacin viene dada por la utilida marginal que se pierde como
consecuencia del aumento del consumo (
&
00
(ct)ct
&
0
(ct)

ct
ct
). Ntese que
&
00
(ct)ct
&
0
(ct)
es la elasticidad de la utilidad marginal del consumo respecto al consumo.
Es una medida de la concavidad de n y determina la magnitud de la com-
pensacin.Puede demostrarse que
&
00
(ct)ct
&
0
(ct)
es la inversa de la elasticidad in-
tertemporal de sustitucin.
La funcin de utilidad CES Para encontrar un equilibrio en el cual

ct
ct
y
:
t
sean constantes es necesario que esta elasticidad sea constante.
n(c
t
) =
c
10
t
1
1 o
En este caso
&
00
(ct)ct
&
0
(ct)
= o (la elasticidad de sustitucin intertemporal es
1
0
)
y la ecuacin de Euler se vuelve:

c
t
c
t
=
1
o
(:
t
j) (15)
La condicin de transversalidad El valor de los activos de los hogares debe
aproximarse a cero cuando t va a innito. Ntese que
d lg `
t
d t
=

`
t
`
t
Entonces integrando (14):
log `
t
=
_
t
0
:
t
d t + :t + log `
0
y aplicando la transformacin exponencial en ambos miembros:
`
t
= `
0
e

R
t
0
v d t+at
Sustituyendo en la condicin de transversalidad:
lim
t!1
c
t
e

R
t
0
v dt+at
= 0
33
Esta ecuacin implica que los activos por persona asintticamente no crecen
a una tasa tan alta como : :. Sera subptimo para los hogares acumular
activos a una tasa : o mayor pues la utilidad se incrementara si estos activos
fuesen consumidos en tiempo nito. Esta condicin implica el cumplimiento
de la condicin de No-Ponzi Game.
La funcin de consumo
La restriccin presupuestaria intertemporal es:
_
1
0
c
t
e
(
R
t
0
v dtat)
= c
0
+
_
1
0
n
t
e
(
R
t
0
v dtat)
. .
e &
0
(16)
El valor presente del consumo igual la riqueza: la suma de los activos iniciales
y el valor presente de la renta salarial inicial.
Integrando (15):
c
t
= c
0
e
1

(vtj)t
donde
:
t
=
1
t
_
t
0
:
t
dt
Y sustituyendo en (16):
c
0
= j
0
(c
0
+ n
0
)
donde
1
j
0
=
_
1
0
e
[
1

vt(

a)]t
As un aumento del tipo de inters tiene dos efectos sobre el consumo:
(i) Efecto sustitucin Los hogares sustituyen consumo presente por con-
sumo futuro debido al mayor rendimiento que produce el ahorro.
(ii) Efecto renta Los hogares aumentan su consumo en todos los perodos
debido a que son ms ricos.
El efecto neto sobre el consumo depende de si predomina el efecto renta
o el efecto sustitucin.
a) Si o < 1 entonces predomina el efecto sustitucin ya que si o es pequeo
signica que los hogares se preocupa poco por la suavizacin del consumo y
el efecto sustitucin intertemporal es grande.
b) Si o 1 entonces predomina el efecto renta pues el efecto sustitucin
es dbil.
Efecto riqueza Hay otro efecto qeu refuerza el el efecto sustitucin: cuando
auementa el tipo de inters n
0
disminuye.
34
19.2 Empresas
Funcin de produccin neoclsica:
1
t
= 1
_
1
t
. e
at
1
t
_
J1
J1
t
0,
J1
J (e
at
1
t
)
0
J
2
1
J1
2
t
< 0,
J
2
1
J (e
at
1
t
)
2
< 0
lim
t!1
J1
J1
t
= lim
t!1
J1
J (e
at
1
t
)
= 0
lim
t!0
J1
J1
t
= lim
t!0
J1
J (e
at
1
t
)
= 1
1
_
j1
t
. je
at
1
t
_
= j1
_
1
t
. e
at
1
t
_
para todo j 0
La condicin de rendimientos constantes a escala implica que
1
t
= e
at
1
t
1
_
1
t
e
at
1
t
. 1
_
= e
at
1
t
,
_

/
t
_
donde

/
t
=
1
t
e
at
1
t
y entonces

t
= ,
_

/
t
_
donde
t
=
1
t
e
at
1
t
Las productividades marginales de los factores:
J1 (1
t
. e
at
1
t
)
J1
t
=
J
_
e
at
1
t
,
_

/
t
__
J1
t
= ,
0
_

/
t
_
J1 (1
t
. e
at
1
t
)
J1
t
=
J
_
e
at
1
t
,
_

/
t
__
J1
t
=
_
,
_

/
t
_

/
t
,
0
_

/
t
__
e
at
Ntese que las condiciones sobre las derivadas parciales implican que
,
0
_

/
t
_
0 y ,
00
_

/
t
_
< 0
Las condiciones Inada implican que
35
lim
t!1
,
0
_

/
t
_
= 0 y lim
t!0
,
0
_

/
t
_
= 1
El problema de maximizacin de las empresas Suponemos que las
empresas alquilan su capital. Las empresas escogen capital y trabajo con el
objetivo de maximizar sus benecios:
max
1t,1t
1
_
1
t
. e
at
1
t
_
1
t
1
t
\
t
1
t
Las condiciones de primer orden son:
J1 (1
t
. e
at
1
t
)
J1
t
= ,
0
_

/
t
_
= 1
t
J1 (1
t
. e
at
1
t
)
J1
t
=
_
,
_

/
t
_

/
t
,
0
_

/
t
__
e
at
= n
t
El precio renta del capital es en tiempo discreto:
1
t
= (1 + :
t
) j
1,t1
(1 o) j
1,t
1
t
= :
t
j
1,t1
+ oj
1,t
..
Depreciacin
(j
1,t
j
1,t1
)
Ganancias de capital
1
t
= j
1,t
_
:
t
+ o
j
1,t1
j
1,t

j
1,t
j
i,t1
j
1,t
_
En tiempo continuo:
1
t
= j
1,t
_
:
t
+ o

j
1,t
j
1,t
_
Suponemos una economa unisectorial
1
t
= C
t
+ 1
t
y entonces j
1,t
= 1 de lo cual se sigue que
1
t
= :
t
+ o
36
20 Equilibrio
En equilibrio la deuda neta de los hogares debe ser 0 y por lo tanto los activos
per cpita deben ser iguales al stock de capital por trabajador (existe pleno
empleo):
c
t
=

/
t
c
at
Y diferenciando

c
t
=

/
t
c
at
+ r

/
t
c
at
Usando las dos ecuaciones anteriores, la restriccin presupuestaria de los
hogares implica entonces que

/
t
c
at
+ r

/
t
c
at
= n
t
+ (:
t
:)

/
t
c
at
c
t
Y si dividimos ambos miembros por e
at
tenemos

/
t
= n
t
+ (:
t
: r)

/
t
c
t
Y sustituyendo las condiciones de optimalidad de la empresa tenemos:

/
t
= ,
_

/
t
_
c
t
(o + : + r)

/
t
(17)
donde c
t
= c
t
e
at
.
La condicin de Euler queda, usando la condicin de optimalidad para el
capital,

c
t
c
t
=
1
o
_
,
0
_

/
t
_
o j or
_
(18)
Y la condicin de transversalidad:
lim
t!1

/
t
c

R
t
0
()
0
(
b
It)caa)dt
= 0 (19)
Las ecuaciones (17), (18) y (19) junto con la condicin inicial para la variable
de estado,

/
0
, describen un equilibrio de esta economa.
37
21 Estado estacionario y la regla de oro
El estado estacionario existe y es nico, denido por la dos siguientes ecua-
ciones.

/
t
= 0 ()c = ,
_

_
(o + : + r)

c
t
= 0 (),
0
_

_
= o + j + or
Y la condicin de transversalidad implica que:
,
0
_

_
o r : 0
: r + :
j (1 o) r + :
La regla de oro
max
b
I
c = ,
_

/
_
(o + : + r)

/
entonces el capital de la regla de oro est denido por:
,
0
_

/
j
_
= o + : + r
Ntese entonces que la condicin de transversalidad implica que

<

/
j
por lo tanto el equilibrio es dinmicamente eciente.
22 Dinmicas transicionales

/
t
0 ()c
t
< ,
_

/
t
_
(o + : + r)

/
t

/
t
< 0 ()c
t
,
_

/
t
_
(o + : + r)

/
t
38
y

c
t
0 (),
0
_

/
t
_
o + j + or ()

/
t
<

/

c
t
< 0 (),
0
_

/
t
_
< o + j + or ()

/
t


/

Sea c
0
0
c
0
entonces la economa converge a

/
t
= 0. Entonces ,
_

/
t
_
va
a cero y c
t
tambin debe ir a cero pero esto viola la ecuacin de Euler.
Sea c
0
0
< c
0
entonces la economa converge a

/
t
= / /
j
entonces la
economa viola la condicin de transversalidad.
Por lo tanto el equilibrio es nico y el estado estacionario es un punto de
silla.
23 Incrementos del gasto pblico y disminu-
cin de la tasa de descuento
Una disminucin imprevista de j reduce a corto plazo el consumo, pero este
aumenta a largo plazo. La renta per cpita a largo plazo aumenta.
Un aumento imprevisto permanente del gasto implica una disminucin
de igual cuanta del consumo. Si el incremento es temporal, la cada en el
consumo no es tan grande y suben temporalmente los tipos de inters.
24 El planicador
La asignacin implementada por un planicador es la misma que la imple-
mentada por una economa descentralizada.
El problema del planicador:
max
ct
_
1
0
n(c
t
) e
at
e
jt
dt
sujeto a

/
t
= , (/
t
) c
t
(o + :) /
t
/
c
dado
39
.
MODELOS DE GENERACIONES SOLAPADAS
40
25 El modelo de Diamond
25.1 La estructura poblacional
Las personas nacidas en t viven dos perodos. Trabajan (y reciben un salario
n
t
) y consumen (c
1,t
) cuando son jvenes en el perodo t y viven de sus
ahorros y consumen (c
2,t+1
) cuando son viejos en el perodo t + 1.
En un momento del tiempo t coexisten dos generaciones: los jvenes
nacidos en t los viejos nacidos en t 1.
La poblacin crece a la tasa :,
1
t
= (1 + :) 1
t1
25.2 Empresas
Funcin de produccin neoclsica. Competencia perfecta. Las condiciones
de optimalidad de la empresa son:
n
t
=
_
,
_

/
t
_

/
t
,
0
_

/
t
__
:
t
+ o = ,
0
_

/
t
_
25.3 Hogares
La funcin de utilidad intertemporal:
l
t
= n(c
t
) +
1
1 +j
n(c
t+1
)
La restriccin presupuestaria en t:
c
1,t
+ :
t
= n
t
La restriccin presupuestaria en t + 1:
c
2,t+1
= (1 + :
t+1
) :
t
La restriccin presupuestaria intertemporal es:
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
= n
t
41
El problema de maximizacin de los hogares:
max
c
1;t
,c
2;t+1
n(c
t
) +
1
1 +j
n(c
t+1
)
sujeto a
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
= n
t
n
t
y :
t+1
dados
El Lagrangiano:
$(`
t
. c
1,t
. c
2,t+1
) = n(c
t
) +
1
1 +j
n(c
t+1
) `
t
_
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
n
t
_
Las condiciones de primer orden
n
0
(c
t
) = `
t
1
1 +j
n
0
(c
t+1
) = `
t
1
1 +:
t+1
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
= n
t
(20)
De las dos primeras ecuaciones se sigue:
n
0
(c
t
)
n
0
(c
t+1
)
=
1 +:
t+1
1 +j
(21)
Esta ecuacin es la contraparte de la ecuacin de Euler en el modelo de
vida innita. La ecuacin (20) y la ecuacin (21) denen implcitamente las
funciones de consumo y de ahorro como funciones del tipo de inters y del
salario
c
1,t
= c
1
(:
t+1
. n
t
)
c
2,t+1
= c
2
(:
t+1
. n
t
)
:
t
= : (:
t+1
. n
t
) = n
t
c
1
(:
t+1
. n
t
)
Si consumo presente y consumo futuro son bienes normales
0 <
J:
Jn
< 1
42
Sin embargo
J:
J:
7 0.
Pues existe un efecto renta y un efecto sustitucin cuyo efecto neto es am-
bguo.
Ejemplo: la funcin de utilidad CES
El problema de maximizacin de los hogares:
max
c
1;t
,c
2;t+1
c
10
1,t
1
1 o
+
1
1 +j
c
10
2,t+1
1
1 o
sujeto a
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
= n
t
n
t
y :
t+1
dados
El Lagrangiano:
$(`
t
. c
1,t
. c
2,t+1
) =
c
10
1,t
1
1 o
+
1
1 +j
c
10
2,t+1
1
1 o
`
t
_
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
n
t
_
Las condiciones de primer orden
c
0
1,t
= `
t
1
1 +j
c
0
2,t+1
= `
t
1
1 +:
t+1
c
1,t
+
c
2,t+1
1 +:
t+1
= n
t
De las dos primeras ecuaciones se sigue:
c
2,t+1
c
1,t
=
_
1 +:
t+1
1 +j
_1

Esta ecuacin es la contraparte de la ecuacin de Euler en el modelo de vida

innita.
Sustituyendo en la restriccin presupuestaria tenemos que el consumo de
los jvenes es:
_
1 +
_
1 +:
t+1
1 +j
_1

1
1 +:
t+1
_
c
1,t
= n
t
43
c
1,t
=
(1 +j)
1

(1 +j)
1

+ (1 + :
t+1
)
1

n
t
Y el ahorro es
:
t
= : (:
t+1
. n
t
) = , (:
t+1
) n
t
, (:
t+1
) =
(1 +:
t+1
)
1

(1 +j)
1

+ (1 + :
t+1
)
1

Existe un efecto sustitucin y un efecto renta. Si o < 1 entonces predomina

el efecto sustitucin
0ct
0v
t+1
0 y si o 1 entonces predomina el efecto renta
0ct
0v
t+1
< 0 y adems.
0 <
J:
t
Jn
t
= , (:
t+1
) < 1.
26 Equilibrio
El capital es igual al ahorro de los jvenes:
1
t+1
= : (:
t+1
. n
t
) 1
t
y en tminos per cpita:
/
t+1
=
: (:
t+1
. n
t
)
1 +:
y usando las condiciones de primer orden de la empresa
/
t+1
=
: (,
0
(/
t+1
) o. , (/
t
) /
t
,
0
(/
t
))
1 +:
y dado /
0
la ecuacin anterior caracteriza un equilibrio de la economa
El estado estacionario est dado por un punto jo de la ecuacin anterior
/ =
: (,
0
(/) o. , (/) /,
0
(/))
1 +:
44
27 Dinmicas
Un ejemplo, o = 1, entonces la propensin a ahorrar no depende del tipo de
inters:
, (:
t+1
) =
1
2 +j
y una funcin de produccin Cobb-Douglas:
,
_

/
t
_
=

/
c
t
, 0 < c < 1.
Y la condicin de equilibrio es:

/
t+1
=
1 c
(1 +:) (2 + j)

/
c
t
En este caso el estado estacionario no trivial existe, es nico y estable.
Sin embargo esta no es una situacin general. En general las dinmicas
podran ser muy diversas. Podra ser que no existiese un estado estacionario
no trivial. Podran existir muchos. Podran existir trampas de la pobreza.
Podran existir mltiples equilibrios: profecas autosostenidas y manchas so-
lares.
Las propiedades del locus de ahorro dependen de la derivada:
d /
t+1
d /
t
=

0c(It;I
t+1
)
0&
/
t
,
00
(/
t
)
1 +:
0c(It,I
t+1
)
0v
,
00
(/
t+1
)
El numerador es positivo, pero el denominador puede ser positivo o negativo.
Si
0c(It,I
t+1
)
0v
0 entonces es positivo, pero si
0c(It,I
t+1
)
0v
es negativo entonces
podra ser negativo.
Cuando un estado estacionario ser estable?

0c
0&
/

,
00
(/

)
1 +:
0c
0v
,
00
(/

< 1
Equilibrio estable y no oscilatorio:
0 <
d /
t+1
d /
t

=

0c
0&
/

,
00
(/

)
1 +:
0c
0v
,
00
(/

)
< 1
45
28 La posibilidad de la ineciencia dinmica
La razn de esta ineciencia es que existen innitos individuos. El primer
teorema del bienestar descansa en la hiptesis de que existe un nmero nito
de individuos. Si : es mayor que : entonces es mejor realizar una transfer-
encia intergeneracional que ahorrar.
Suponga que cada nueva generacin est dotada con una unidad de bien.
Suponga que lo ahorra y este bien da una rentabilidad neta de :. Si : :
entonces una asignacin en la cual se redistribuye el bien de la generacin
joven a la vieja es pareto superior a la solucin de mercado.
Economa descentralizada:
t t + 1 t + 2 t + 3
`
t
1 : : (1 +:)
`
t+1
= (1 + :) `
t
1 : : (1 +:)
`
t+2
= (1 + :) `
t+1
1 : : (1 +:)
`
t+3
= (1 + :) `
t+2
1 :
Redistribucin:
t t + 1 t + 2 t + 3
`
t
1 : (1 +:)
`
t+1
= (1 + :) `
t
1 : : (1 +:)
`
t+2
= (1 + :) `
t+1
1 : : (1 +:)
`
t+3
= (1 + :) `
t+2
1 :
29 La economa de mercado y el altruismo
La funcin de utilidad intertemporal:
l
t
=
c
10
1,t
1
1 o
+
1
1 +j
c
10
2,t+1
1
1 o
+
1 +:
(1 +j) (1 + c)
l
t+1
Sustituyendo recursivamente:
l
t
=
1

t=0
_
1 +:
(1 +j) (1 + c)
_
t
_
c
10
1,t+t
1
1 o
+
1
1 +j
c
10
2,t+1+t
1
1 o
_
Para que la utilidad est acotada cuando el consumo per cpita permanece
constante:
1 +: < (1 +j) (1 + c)
46
La restriccin presupuestaria en t:
c
1,t
+ :
t
= n
t
+ /
t
La restriccin presupuestaria en t + 1:
c
2,t+1
+ (1 + :) /
t+1
= (1 + :
t+1
) :
t
El problema de optimizacin
max
b
t+1+
,c
t+
1

t=0

t
_
(n
t+t
+ /
t+t
:
t+t
)
10
1
1 o
+
1
1 +j
((1 + :
t+1+t
) :
t+t
(1 +:) /
t+1+t
)
10
1
1 o
_
donde =
1+a
(1+j)(1+)
.
Las condiciones de primer orden:
c
2,t+1
c
1,t
=
_
1 +:
t+1
1 +j
_1

c
2,t
c
1,t
= (1 + c)
1

Combinando:
c
t+1
c
t
=
c
1,t+1
c
1,t
=
c
2,t+1
c
2,t
=
_
1 +:
t+1
(1 +c) (1 + j)
_1

30 Seguridad social y acumulacin de capital

Las condiciones de equilibrio en la economa descentralizada sin seguridad
social:
n
0
(n
t
:
t
) =
1 +:
t+1
1 +j
n
0
((1 + :
t+1
) :
t
)
:
t
= (1 + :) /
t+1
n
t
= , (/
t
) /
t
,
0
(/
t
)
:
t
+ o = ,
0
(/
t
)
47
30.1 Sistema de capitalizacin
En t los jvenes contribuyen d
t
. invierte las contribuciones como capital y
paga
/
t
= (1 + :
t
) d
t1
a los viejos, cuya contribucin fu invertida en el perodo t 1.
n
0
(n
t
(:
t
+ d
t
)) =
1 +:
t+1
1 +j
n
0
((1 + :
t+1
) (:
t
+ d
t
))
:
t
+ d
t
= (1 +:) /
t+1
n
t
= , (/
t
) /
t
,
0
(/
t
)
:
t
+ o = ,
0
(/
t
)
Si suponemos que d
t
< (1 +:) /
t+1
entonce un sistema de seguridad social
de capitalizacin no tiene efecto sobre el ahorro total y la acumulacin de
capital. El aumento en el ahorro obligatorio se ve compensado por una
disminucin del ahorro voluntario.
30.2 Sistema de reparto
En este caso:
/
t+1
= (1 + :) d
t+1
y las condiciones de equilibrio son:
n
0
(n
t
:
t
d
t
) =
1 +:
t+1
1 +j
n
0
((1 + :
t+1
) :
t
+ (1 + :) d
t+1
) (22)
:
t
= (1 + :) /
t+1
n
t
= , (/
t
) /
t
,
0
(/
t
)
:
t
+ o = ,
0
(/
t
)
Suponiendo que d
t
= d
t+1
y diferenciando (22):
J:
t
Jd
t
=
n
00
1
+
1+v
t+1
1+j
(1 +:) n
00
2
n
00
1
+
(1+v
t+1
)
2
1+j
n
00
2
< 0
48
Suponiendo que existe un nico estado estacionario estable:
0 <
d/
t+1
d/
t
< 1
La ecuacin dinmica de equilibrio es:
(1 +:) /
t+1
= : [n(/
t
) . : (/
t+1
) . d
t
]
diferenciando:
d/
t+1
dd
t
=
0ct
0ot
1 +: :
v
,
00
< 0
el numerador es negativo y el denominador es positivo debido a la hiptesis
de estabilidad que hemos hecho.
49
.
MODELO BSICO DE EMPAREJAMIENTO
VACANTES-DESEMPLEADOS
50
31 The matching function
At time t, there is a continuum of workers in the interval [0. `
t
], each one
endowed with one unit of labor. Labor force grows at the constant rate
: 1, `
t
=e
at
`
0
and `
0
0 given.
At time t workers can be employed or unemployed. Workers only search
for a job when unemployed.
The number of job matches per worker taking place per unit time depends
on the unemployment rate, n
t
, and the vacancy rate,
t
, according to the
matching function
:
t
= :(n
t
.
t
)
which is assumed to be increasing in both arguments, concave, and homoge-
neous of degree 1. The number of job vacancies and unemployed workers that
are matched at time t are randomly selected from the sets
t
`
t
and n
t
`
t
.
Hence, the process that governs the state of vacant jobs and unemployed
workers is Poisson with rate
(o
t
) = :
_
n
t

t
. 1
_
and
o
t
(o
t
) = :
_
1.

t
n
t
_
respectively, where
o
t
=

t
n
t
is a measure of market tightness. The properties of the matching function
imply that

0
(o
t
) < 0.
32 Firms
Firms produce a nal good, which can be allocated either to consumption,
investment or to create vacant jobs. Aggregate productive services per worker
of capital evolve according to

1
t
= 1
t
(o + :) 1
t
51
where 0 < o < 1 is the physical depreciation rate of productive services of
capital and 1
t
is investment per worker at time t.
Output of an occupied job at time t is given by
1
|,t
= e
t
1
c
|,t
. (23)
where A0, 0 < c < 1, 1
|,t
are the productive services of capital in an
occupied job at time t, and is the rate of technical progress.
There is a perfect rental market for capital and there are no adjustment
costs. Therefore, the user cost of the ith type of capital is given by : + o
(i.e. the interest rate, :, plus the depreciation rate, o). The interest rate is
assumed to be constant. It is assumed that
:

1 c
= q
guaranteeing that the present-discounted values of the assets are nite.
Let J
t
be the present-discounted value of expected prot from an occupied
job at time t,
J
t
=
_
1
t

c
e
(v+)(ct)
d:
Dierentiating, it satises the the following Bellman equation:
:J
t
=
t
cJ
t
+

J
t
(24)
where

J
t
is the change in the present-discounted value of expected prot from
an occupied job at time t and
t
is the net return of an occupied job at time
t,

t
= e
t
1
c
t
\
t
(:
t
+ o) 1
t
(25)
where \
t
is the wage rate at time t. The job runs a risk c of an adverse
shock, which leads to a loss J
t
, because the job separations follow a Poisson
process with exogenous rate c 0.
The present-discounted value of expected prot from a vacant job, \
t
, is
given by
\
t
=
_
1
t
_
e
jc
e

R
s
t
q(0 )dt
+
c
e
(ct)
_
1 e

R
s
t
q(0 )dtv(ct)
__
e
v(ct)
d:
52
and dierentiating it satises the following Bellman equation:
:\
t
= e
jt
+ (o
t
) (J
t
\
t
) +

\
t
The vacant job costs e
jt
per unit time, 0. The vacant job becomes an
occupied job according a Poisson process with rate (o
t
), which yields net
return J
t
\
t
. The change in the present-discounted value of expected prot
from a vacant job is

\
t
.
In equilibrium, all prot opportunities fromnewjobs are exploited, driving
rents from vacant jobs to zero:
\
t
=

\
t
= 0
implying that
J
t
=
e
jt
(o
t
)
(26)
Eq. (26) states that in equilibrium market tightness is such that the expected
prot from a new job is equal to the expected cost of hiring a worker.
33 Workers
Let 1
t
and l
t
be the present-discounted values of the expected income
streams of, respectively, employed and unemployed workers at time t. An
unemployed worker enjoys utility /e
jt
, while he expects to move into employ-
ment with probability o
t
(o
t
) in unit time. Employed workers earn a wage
\
t
and they lose their jobs and become unemployed at the exogenous rate
c. Hence l
t
and 1
t
are given by:
l
t
=
_
1
t
_
/e
jc
e

R
s
t
0 q(0 )dt
+ \
c
e
(ct)
_
1 e

R
s
t
0 q(0 )dt
__
e
v(ct)
d:
1
t
=
_
1
t
_
\
c
e
(ct)
+ /e
jt
_
1 e
(ct)
_
e
v(ct)
d:
l
t
and 1
t
satisfy the Bellman equations:
:l
t
= /e
jt
+ o
t
(o
t
) (1
t
l
t
) +

l
t
(27)
:1
t
= \
t
c(1
t
l
t
) +

1
t
(28)
53
34 Bargaining
The total surplus that an occupied job at time t creates is
J
t
+ 1
t
l
t
\
t
The total surplus is shared according to the Nash sharing rule,
1
t
l
t
= , (J
t
+ 1
t
l
t
\
t
)
where 0 < , < 1. In equilibrium \
t
= 0 and the sharing rule can be rewritten
1
t
l
t
=
,
1 ,
J
t
(29)
It is assumed that wages are continually renegotiated. From (27) and (28) it
follows that
(: + c + o
t
(o
t
)) (1
t
l
t
) = \
t
/e
jt
+

1
t

l
t
(30)
Dierentiating (29) yields:

1
t

l
t
=
,
1 ,

J
t
. (31)
Substituting from (29) and (31) into (30) yields
(: + c + o
t
(o
t
))
,
1 ,
J
t
= \
t
/e
jt
+
,
1 ,

J
t
Substituting from (24) into prvious equation yields:
(: + c + o
t
(o
t
))
,
1 ,
J
t
= \
t
/e
jt
+
,
1 ,
((: + c) J
t

t
)
and using (26) and (25):
\
t
= ,
_
e
t
1
c
|,t
(: + o) 1
|,t
+ e
jt
o
t
_
+ (1 ,) /e
jt
(32)
Eq. (7) establishes that wage at time t is a weighted average of marginal
productivity of labor plus average hiring costs and expected real returns for
each unemployed worker.
54
35 Closing the model
Firms choose 1
|,t
in order to maximize Eq. (25) subject to Eq. (32), which
yields
c
1
|
1
|
= : + o
which establishes that marginal productivity of capital must be equal to its
user cost.
A hired worker comes from the unemployment pool,whereas a new entrant
and a red worker go to the unemployment pool. Taking into account that,
at time t, job creation is o
t
(o
t
) n
t
`
t
and job destruction is c(1 n
t
) `
t
, the
evolution law of employment is

1
t
= o
t
(o
t
) n
t
`
t
c(1 n
t
) `
t
Taking into account that 1
t
= `
t
l
t
then

`
t

l
t
= o
t
(o
t
) n
t
`
t
c(1 n
t
) `
t

`
t
`
t

l
t
l
t
n
t
= o
t
(o
t
) n
t
c(1 n
t
)
and taking into account that

lt
lt
=

&t
&t
+

.t
.t
and

.t
.t
= : then the evolution
law of the unemployment rate is

n
t
= (c + :) n
t
o
t
(o
t
) n
t
In equilibrium, capital supply equals its demand,
1
t
= 1
|,t
(1 n
t
) . (33)
Aggregate output per worker at time t is
1
t
= 1
|,t
(1 n
t
) .
which using (23) and (33)
1
t
= e
t
1
c
t
(1 n
t
)
c
Finally, the model is closed with the goods market equilibrium condition,
1
t
= C
t
+ 1
t
+ e
jt
o
t
n
t
where C
t
is consumption per worker at time t and e
jt
o
t
n
t
are hiring costs
per worker at time t.
55
36 Balanced growth path
Along a balanced growth path (BGP) the unemployment rate and market
tightness fn
t
. o
t
g, and the detrended variables per worker
_

t
= 1
t
e
jt
. /
t
e
jt
,n
t
= \
t
e
jt
. c
t
= C
t
e
jt
. i
t
= 1
t
e
jt
_
remain constant for all t. ABGP equilibriumis characterized by the following
equations:
n =
c + :
o (o) + c + :
c

/
= : + o
i
/
= q + o + :
(1 c)

1 n
n = (: + c q)

(o)
n = ,
_
(1 c)

1 n
+ o
_
+ (1 ,) /
= c + i + on
= (1 n)
1c
/
c
Eq. (14) states that along a BGP, job creation and job destruction must
be such that the unemployment rate remains constant. It follows from the
evolution law of the unemployment rate in Eq. (9). Eq. (15) states that
marginal productivity of capital equals its user cost. It follows from Eq. (8)
using Eqs. (10) and (11). Eq. (16) establishes that along a BGP, investment
per worker is such that the capital stock per worker grows at the rate q.
It follows from Eq. (2). Eq. (17) is the job creation condition (6) under
the BGP conditions, which states that the net return of an occupied job
equals the capitalized value of the expected hiring costs. Eq. (18) gives the
detrended wage rate along a BGP. It follows from wage Eq. (7). Eq. (19)
is the goodmarket equilibriumcondition along a BGP. It follows from Eq.
(13). Finally, Eq. (20) is the aggregate production function along a BGP. It
follows from Eq. (12).
56