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ECONOMA INTERNACIONAL UN DURO AO DE TRANSICIN El ao 2009 marcar el camino hacia un nuevo orden econmico mundial.

Los aos de derroche llegaron a su fin y en adelante se espera un mundo ms equilibrado. De los dos escenarios previstos por Dinero a comienzos de 2008, el ms pesimista se convirti en realidad. La crisis financiera se profundiz, las tasas de inters bajaron en Estados Unidos y en la gran mayora de pases y, al final de 2008, las economas avanzadas entraron en recesin por primera vez desde la Segunda Guerra Mundial. Los pases en desarrollo tambin se han visto afectados y qued abandonada la idea de que estos ltimos haban logrado un desacoplamiento respecto a las economas ms desarrolladas. La crisis se globaliz y profundiz. Hoy, incluso, debemos contemplar entre los escenarios posibles una nueva Gran Depresin como la de los aos 30. En este momento, la economa mundial est sujeta a incgnitas de una magnitud extraordinaria. La incertidumbre se encuentra en su punto mximo, pues es muy difcil anticipar el curso que puedan tomar los acontecimientos; y las posibilidades van desde la deflacin y la depresin (Perodo de baja actividad econmica general, caracterizado por desempleo masivo, deflacin, decreciente uso de recursos y bajo nivel de inversiones) hasta una recuperacin gradual y una reorganizacin estructural de la economa mundial, en la cual se definirn los nuevos motores de crecimiento econmico para el Siglo XXI. Sin embargo, esas incgnitas no durarn mucho tiempo, pues la situacin se tiene que definir en algn sentido. Por este motivo, 2009 es un ao de transicin. Si la economa mundial va hacia una depresin, ese escenario se definir en 2009, y si se desarrolla un modelo de recuperacin, tambin conoceremos sus principales caractersticas en este ao. Los inversionistas tendrn que templar los nervios, preservar la calma y estar alerta, manteniendo el mximo de flexibilidad posible para ajustarse a la evolucin de los hechos a medida que se consolide un nuevo modelo global. El regreso de Keynes El escenario de deflacin y depresin de la economa mundial les quita el sueo hoy a los ministros de Hacienda y a los presidentes de los bancos centrales de los principales pases del mundo. En un mundo en deflacin se da un crculo vicioso que retroalimenta la cada del consumo y hace que sea cada vez ms difcil enderezar la situacin. La deflacin es el opuesto de la inflacin; es la cada de los precios en medio de la cada de la demanda. En ese escenario, la gente aprende que es mejor esperar antes de consumir, pues lo que compra hoy ser ms barato maana, y la inseguridad econmica lleva a ahorrar en lugar de gastar. Las empresas se hacen rpidamente inviables, no solamente por la cada del consumo, sino porque la carga real de deuda se vuelve insoportable. En consecuencia, aumentan los despidos de personal, el desempleo agrava la crisis de consumo y la espiral hacia abajo puede acelerarse en forma extraordinaria. Por estos motivos, una depresin es un fenmeno cualitativamente diferente a una recesin econmica.

En 1933, cuando Franklin D. Roosevelt lleg a la presidencia de Estados Unidos, el PIB de ese pas era inferior al de 1929 en casi una cuarta parte y el desempleo llegaba a 25%. Una crisis de esa magnitud est fuera de la experiencia de quienes manejan hoy la economa mundial y nadie la desea. Nouriel Roubini, economista de New York University, que ha adquirido gran renombre entre la opinin pblica general ya que predijo la cada de los mercados de 2008, le da al escenario de depresin una probabilidad de 30%. Bajo dicha amenaza, en los ltimos meses se ha consolidado un consenso espontneo en el mundo entero en torno a la resurreccin de las ideas de John Maynard Keynes, el economista ingls que forj las teoras que permitieron sacar al mundo de la depresin de los aos 30. Segn Keynes, los gobiernos, ante una situacin de extrema debilidad del consumo privado, no tienen ms alternativa que estimular la demanda de forma directa. La aplicacin de los modelos de Keynes en la poltica se tradujo en una combinacin de gasto masivo del gobierno, estmulos fiscales y reduccin de impuestos. El propio Fondo Monetario Internacional, FMI, est recomendando la aplicacin de polticas de corte keynesiano en esta coyuntura. El FMI est convencido de que la cada en el consumo podra ser la peor desde la gran depresin y ha solicitado a los pases que aumenten el gasto pblico en un 2% del PIB. As, hoy el foco de la atencin est en Estados Unidos y en las propuestas del nuevo presidente, Barack Obama, para la recuperacin econmica de ese pas. Estados Unidos ha sido el motor de crecimiento de la economa global desde la Segunda Guerra Mundial y, en particular, su extraordinaria demanda de consumo ha permitido el crecimiento de los pases emergentes. Sin una economa fuerte en Estados Unidos, la dinmica de crecimiento de pases como China no habra sido posible. El nuevo consenso keynesiano significa que el presidente Obama tiene hoy un cheque en blanco para aumentar el gasto pblico en Estados Unidos en proporciones sin precedentes, con la esperanza de que una accin decidida en este frente movilice la economa y reduzca significativamente el riesgo de una depresin. Eso es exactamente lo que ha anunciado Obama con su paquete de medidas de estmulo fiscal. Las medidas, que ya han sido acordadas con los legisladores demcratas en Estados Unidos, tienen un valor de US$825.000 millones. El paquete se compone de dos partes: la primera, por US$275.000 millones en recortes tributarios. La segunda, de $550.000 millones, ser utilizada en gasto pblico en proyectos de infraestructura de pico y pala que estn listos; ayuda para los gobiernos de los Estados; e inversiones para el mejoramiento de las tecnologas de la informacin en el sistema de salud y para mejorar la eficiencia energtica de los edificios estatales. Algunos analistas consideran que el paquete podra llegar a US$1 billn, es decir, un 1 con 12 ceros a la derecha. Esta magnitud se acerca al 13% del total del gasto del gobierno de ese pas. De acuerdo con el Wall Street Journal, el nico antecedente de un esfuerzo de gasto pblico superior a este monto en el pasado, en trminos reales, fue el que se realiz para financiar la participacin de Estados Unidos en la Segunda Guerra Mundial. Funcionar?

Ante estas medidas extraordinarias surgen dos preguntas centrales. La primera se refiere a si el paquete de gasto ser suficiente para evitar el escenario de depresin. La segunda tiene que ver con qu pasara en el escenario ms probable; es decir, aquel donde el paquete de estmulo econmico del presidente Obama efectivamente funcione y logre evitar una depresin. La probabilidad de este ltimo escenario est entre 70% y 80%. Sin embargo, la velocidad en la implementacin del paquete de estmulo no ser muy alta. Nancy Pelosi, vocera del Partido Demcrata en la Cmara de Representantes y lder de dicho partido en la Cmara, anunci que el paquete de estmulos fiscales sometido por el Presidente Obama al Congreso tardar algunas semanas en ser aprobado. A partir de la aprobacin, su efectividad depender de la rapidez con que se implemente. La devolucin de impuestos puede hacerse inmediatamente, pero los proyectos de infraestructura son ms demorados y la experiencia ha demostrado que nunca estn listos para arrancar, tan pronto reciben la autorizacin de gasto, sino que siempre requieren ajustes y procesos previos al inicio de sus actividades. De otro lado, la poltica monetaria de la FED, que ha sido en extremo expansionista y hoy ha reducido las tasas de prstamo a los bancos hasta llegar muy cerca de cero, va a demorarse en tener un impacto. En trminos generales, la poltica monetaria tiene siempre un rezago para actuar, pero en esta oportunidad es necesario considerar el hecho de que, a partir de septiembre de 2008, los mercados de capital se volvieron disfuncionales. Los canales de crdito no estn operando y los incentivos tradicionales de reduccin de tasas de inters no se traducen fcilmente en incrementos de crdito al pblico. En consecuencia, el impacto de las medidas se va a sentir posiblemente a finales de 2009, o incluso a comienzos de 2010. Por otra parte, incluso cuando est en marcha el plan de gasto, este no se traducir en crecimiento econmico en su totalidad. De acuerdo con el economista Gregory Mankiw, por cada dlar de gasto pblico en Estados Unidos, solamente se puede esperar 40 centavos adicionales en crecimiento del PIB. Este multiplicador puede ser menor en el paquete de gasto pblico de Obama, en el que se plantea ejecutar una suma extraordinaria en apenas dos aos. Ser imposible realizar un anlisis riguroso de costo-beneficio de estos proyectos, lo que traer sin duda toda clase de problemas operacionales en reas que van desde la logstica hasta la corrupcin. Por lo dems, el paquete de estmulo implica una expansin extraordinaria de la deuda pblica. Esta deuda se convertir en una carga para la economa de Estados Unidos durante un largo periodo. Todo ello implica que el estmulo fiscal no sea una panacea que pueda arreglar los males de la economa de Estados Unidos en una sola jugada. Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, ha advertido que el aumento del gasto pblico genera una carga de impuestos para las generaciones futuras que termina afectando la confianza; por lo cual es preferible intensificar los programas de ayuda directa, como por ejemplo los beneficios para los desempleados. El propio Keynes sostena que, una vez recuperado el crecimiento, los gobiernos deben reducir el gasto, as como el tamao de su dficit. En suma, incluso si el paquete de estmulo logra mover de nuevo la economa de Estados Unidos, no podemos esperar volver a una fase de crecimiento rpido en poco tiempo. Por

el contrario, ser necesario un perodo de varios aos para encontrar un nuevo modelo y un nuevo motor de la economa global. Las perspectivas Para que el mundo pueda entrar en una nueva fase de crecimiento econmico se requiere que otros pases, diferentes de Estados Unidos, hagan esfuerzos sustanciales por aumentar su demanda interna. Estados Unidos ha sido el motor de la economa global desde mediados del siglo pasado. En particular, en las ltimas dcadas, la extraordinaria demanda de consumo de Estados Unidos se convirti en el factor que hizo posible el crecimiento de pases emergentes como China. De ahora en adelante, sin embargo, puesto que los consumidores de Estados Unidos se volvern ms precavidos y ahorradores, y adems estarn limitados por la sobrecarga de deuda, ser indispensable que otros pases incrementen sus demandas de consumo muy por encima del pasado. Este debera ser el verdadero sentido del nuevo consenso keynesiano: el de facilitar el reacomodamiento del consumo en la economa mundial, en un esfuerzo mancomunado de poltica fiscal entre pases. El Fondo Monetario Internacional insiste en que la poltica fiscal en una crisis global como la actual debe ser oportuna, amplia, duradera, diversificada, contingente, colectiva y sostenible. Oportuna, porque debe ser inmediata. Amplia, porque la cada del consumo privado actual y futuro es excepcionalmente grande. Duradera, porque la desaceleracin va a ser larga. Diversificada, por la magnitud de la incertidumbre asociada a la crisis en cada pas. Contingente, porque la necesidad de eliminar la posibilidad de una nueva depresin requiere el compromiso de hacer ms. Colectiva, porque todo pas que tenga espacio fiscal debe contribuir. Y sostenible, para que no conduzca a una explosin de deuda y la reaccin adversa de los mercados financieros. En este sentido, el FMI advierte que no todos los pases tienen el espacio fiscal para llevar a cabo una poltica fiscal expansionista y que por lo tanto deben abstenerse dado que podran poner en juego la sostenibilidad de las finanzas pblicas. La agenda de gasto fiscal es hoy una prioridad global. China, preocupada por los problemas sociales que han surgido en el sur del pas a raz del cierre de algunas fbricas, anunci que est dispuesta a gastar alrededor de US$600.000 millones en obras de infraestructura, mientras Europa est trabajando en un paquete de ayudas por US$250.000 millones. En Europa, sin embargo, hay una mayor reticencia a aumentar el gasto pblico; no solo porque les ha tomado muchos aos reducir el dficit, sino porque en este continente el gasto que realizan los gobiernos es proporcionalmente mayor al de Estados Unidos, debido a que los beneficios para los desempleados son ms generosos y tienen un impacto ms profundo. Lo que ocurra en China es particularmente importante. China es la tercera economa ms grande del mundo, pues acaba de superar a Alemania y tiene un papel crtico, tanto por su tamao, como por su capacidad de financiar la recuperacin de Estados Unidos. China es tan importante actualmente que el Foro Econmico Mundial en su informe de riesgos globales ha enunciado como un gran riesgo para la economa global el que China llegara a crecer por debajo de 6%, ya que golpeara fuertemente el valor de dlar y caeran an ms

los precios de los commodities. Se estima que este ao la economa china crecer un 7%, lo cual es muy inferior al 12% de los ltimos veinte aos, pero suficiente para compensar lo que est pasando al otro lado del mundo. En el corto plazo, el ao 2009 va a ser, sin excepcin, malo para las economas del mundo. La peor cada, alrededor de un 2%, la sentirn las economas desarrolladas, que ya estn en recesin, mientras que los pases emergentes crecern en promedio un 4%, despus de haber crecido por encima de 7% en 2007 y de 6% en 2008. Dentro de ese grupo, los pases exportadores de Asia, aunque se han visto afectados por la cada en la demanda mundial, son los que mejor sortearn la crisis, en la medida que cuentan con los recursos para estimular su demanda interna. Adicionalmente, para Asia, importadora de commodities, la cada de los precios de estos son un gran beneficio. Probablemente, sean estos pases los primeros en salir adelante. Este ao crecern 6%. Todo lo contrario se aplica a Latinoamrica, donde los gobiernos, con excepcin de Chile, se consumieron la bonanza y donde, adems, la reduccin de los precios de los commodities ha afectado sus cuentas corrientes. Se estima que esta regin del mundo crecer alrededor de 2% en 2009. La tasa general de inflacin de 12 meses en EstadosUnidos va a caer por debajo de cero a comienzos de este ao debido a la cada de los precios de la energa frente a dicho perodo del ao anterior. No obstante, esto no es deflacin. Para que lo fuera, la inflacin ncleo, sin energa ni alimentos, tendr que caer por debajo de cero. Se espera que esta inflacin caiga por debajo de 2% en 2009, en la medida que aumente el desempleo, y por debajo de 1% en 2010. La economa mundial vive en este momento un periodo de ajuste y realineamiento de las columnas estructurales que la sostienen. Por aos, Estados Unidos se extralimit en su consumo, al tiempo que China ahorr y adquiri reservas billonarias de dlares que invirti en bonos del Tesoro de Estados Unidos, que ayudaban a mantener bajas las tasas de inters en ese pas, lo que a su vez facilitaba el consumo. Esa dinmica lleg a su fin en 2008. Para que la economa mundial vuelva realmente a crecer, Estados Unidos tendr que volver a su tradicin: producir para el resto del mundo productos de vanguardia, en lugar de importar al debe todo tipo de mercancas. China, por su parte, tendr que entrar en una nueva etapa, en la cual habr de prestar mayor atencin a mejorar el nivel de vida de la poblacin y a fortalecer su consumo interno. Este desplazamiento en las fuerzas bsicas en la economa mundial ser el foco de atencin a partir de 2009. AMRICA LATINA LE LLEG EL TURNO A AMRICA LATINA Aunque el estallido de la crisis no afect tan severamente a la mayora de economas latinoamericanas, en 2009 estas sufrirn las repercusiones de un primer mundo en recesin. En 2008 se cerr uno de los periodos de mayor prosperidad en la historia de la regin latinoamericana. Su economa creci alrededor de 5% durante seis aos consecutivos, lo que acarre un crecimiento del PIB per cpita superior al 3% anual. Sin embargo, ese

perodo qued atrs. Hasta ahora, la crisis financiera estadounidense ha afectado en magnitudes distintas a los pases de la regin, dependiendo de la cercana geogrfica y econmica de cada uno a Wall Street; pero en 2009 se difundirn efectos contraccionistas en todas las economas latinoamericanas. En general, estos pases supieron capitalizar la bonanza, lo cual se ve reflejado en la mejora de indicadores de mercado laboral, educacin, salud y en una marcada disminucin de la pobreza. De otro lado, los avances en procurar equilibrios macroeconmicos (con supervit comerciales y fiscales en 2006 y 2007 en Chile, Argentina, Venezuela, Ecuador, Per, Paraguay y Bolivia), sumado al aprovechamiento de un contexto externo favorable, protegieron temporalmente a la economa regional frente a la crisis. No obstante, los efectos llegarn. Alicia Brcena, secretaria ejecutiva de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (Cepal), afirm en la conferencia de prensa de presentacin del Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2008, el pasado 18 de diciembre en Santiago de Chile, que los gobiernos de la regin debern desplegar todo el potencial con que cuenten, en trminos de polticas contracclicas, a fin de evitar un deterioro mayor. Se espera que la tasa de crecimiento de Amrica Latina y el Caribe sea de 1,9%, lo cual supone una evolucin relativamente optimista de la crisis. La cada del consumo en los pases desarrollados afectar las exportaciones latinoamericanas y el precio de los commodities. A esto se suma que el acceso al crdito se har ms escaso. El impacto no ser el mismo en todos los pases, debido a la diversidad de las condiciones internas, tales como la diversificacin de productos y mercados de exportacin, la firmeza de sus sistemas financiero y bancario, el comportamiento de la demanda interna y la precisin de sus decisiones de poltica monetaria y fiscal. Panorama regional Brasil, la economa ms grande de la regin, ver deteriorada su balanza comercial por la cada del precio de los commodities, lo que consolidar la tendencia devaluacionista del real, de no recuperarse los precios de sus principales bienes de exportacin. No obstante, los 200 millones de consumidores internos y la diversidad del destino de sus exportaciones que le brinda su ubicacin geogrfica favorecern una tasa de crecimiento del orden de 2%, que supera el promedio de la regin. El hecho de haber reducido a la mitad la pobreza desde la llegada al poder del actualpresidente, Luiz Incio Lula da Silva, y haber reducido la brecha de la desigualdad -hoy la mayora de la poblacin (52%) es de clase media- contribuirn tambin al menor deterioro de la robusta economa brasilera. Adems, Brasil ha fortalecido su posicin internacional. Estableci, junto con India y Sudfrica, la asociacin IBSA, para tratar asuntos de cooperacin y desarrollo; es lder en la bsqueda de un nuevo rol para los pases del grupo BRIC (Brasil, Rusia, India y China) en el naciente nuevo orden mundial; persigue el mismo objetivo en el G8 expandido y se vincul a la Unin de Naciones Suramericanas (Unasur), que busca una mayor presencia internacional para Suramrica.

Mxico, la segunda economa latinoamericana, ser impactada severamente por su alta dependencia del desempeo de Estados Unidos. Se espera un crecimiento cercano a 0,5%. Habr mayores dificultades para la migracin de mano de obra no calificada hacia su vecino del norte. Adems, se reducirn los ingresos por remesas, que actualmente superan los U$25.000 millones por ao, a causa de las dificultades para conseguir empleo de los mexicanos en Estados Unidos. Chile ser fuertemente golpeado por el menor precio de los commodities. Argentina, sufrir el mismo problema, agravado por la sobreproduccin de soya y las restricciones a la exportacin que introdujo el gobierno de Cristina Fernndez de Kirchner. Per fue afectado por el deterioro de las condiciones externas, pero ha afrontado bien la situacin gracias a su fortalecida demanda interna y a la inversin. Es de esperar que sea la economa latinoamericana que ms crezca en 2009, ao en el que entra en vigencia su tratado de libre comercio con Estados Unidos, que se suma al tratado firmado con Canad y a las recientes negociaciones con China. Los principales socios comerciales de Colombia en la regin, Venezuela y Ecuador, vern su tasa de crecimiento reducida a la mitad en el primer caso y a una tercera parte en el segundo, al tiempo que sus dirigentes buscarn continuar en el poder. El gobierno del presidente Correa, en Ecuador, viene mostrando dificultades para cumplir con sus compromisos crediticios. Por su parte, el gobierno de Hugo Chvez sufrir las consecuencias del exagerado gasto pblico en medio de la destorcida de precios del petrleo. COLOMBIA SE DESACELERA El pas sufrir los efectos de la crisis tanto como el promedio de la regin latinoamericana, pero puede salir ms favorecido que otros si toma las decisiones acertadas. El crecimiento de la economa colombiana en 2008 se ubicar por debajo de la mitad del de 2009 y ser inferior al 5,0% proyectado inicialmente por el gobierno y al 5,44% de los analistas consultados por Dinero hace un ao. Adems del impacto de la crisis financiera internacional, factores internos incidieron en la disminucin del ritmo de la actividad econmica, como la actividad del Banco de la Repblica para frenar la revaluacin del peso y las presiones inflacionarias. A pesar de estas medidas, la tasa de inflacin alcanz 7,67% en lo corrido del ao, superando en ms de dos puntos porcentuales la meta del Gobierno. Los elevados precios del petrleo y de las materias prima, registrados hasta el mes de agosto, incidieron en el considerable incremento del valor de las exportaciones durante el ao; sin embargo, ha habido un estancamiento en trminos de volumen. Esto contribuy a una leve reduccin del dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos, que se ubic en 4% del PIB. En el primer semestre de 2008, la junta directiva del Banco de la Repblica enfrent las presiones inflacionarias mediante alzas graduales de 25 puntos bsicos en su tasa de intervencin que moderaron el aumento del crdito y consumo de los hogares. Entre julio y noviembre no se volvi a modificar la tasa de intervencin, que se mantuvo en 10% y

solo baj en la ltima reunin del Emisor, para ubicarse en 9,5%. Esta decisin se sum a las medidas adoptadas en octubre y noviembre de reducir los encajes de las cuentas corrientes y de ahorro y de los certificados de depsitos a plazo fijo, con el propsito de dar mayor liquidez a la economa y facilitar el funcionamiento del mercado crediticio. Pronstico cauteloso Si las condiciones en Estados Unidos no empeoran, el crecimiento de la economa colombiana en 2009 estar alrededor de 2%; con un mnimo de 1,8% y un mximo de 4%, segn los analistas consultados. La inflacin ceder por cuenta de la contraccin de la demanda externa e interna, esta ltima estrechamente relacionada con el aumento de la tasa de desempleo -que alcanzar 13%- y la mayor informalidad laboral. De otra parte, se espera un comportamiento ms estable de la tasa de cambio, con una ligera devaluacin nominal. En el mbito fiscal es de esperar una ampliacin del dficit de al menos un punto porcentual, para cubrir un mayor gasto en inversin social y dar inicio a grandes obras de infraestructura de transporte. La poltica monetaria seguir orientada a cumplir la meta de inflacin, que el Gobierno estima entre 4,5% y 5% para este ao. Esto representa una cada de tres puntos porcentuales respecto de la registrada en 2008, por lo que los analistas confan en que la tasa de intervencin del Emisor contine bajando, para ubicarse en 8% al finalizar el ao. Definitivamente, Colombia no est en el grupo de pases que puede buscar una reactivacin econmica a partir de una expansin agresiva del gasto pblico, pues no aprovech los aos de bonanza para crear el espacio fiscal necesario para una estrategia de este estilo. En particular, es importante no ceder a la tentacin de incrementar el gasto por razones electorales. Hay factores que pueden tener un impacto muy negativo en un contexto como el actual. La contraccin del comercio con Estados Unidos y Venezuela no ha llegado a su lmite, el crdito que se ha necesitado hasta ahora se ha conseguido, pero podra empezar a escasear, y la inversin extranjera ha generado un nivel de flujos anuales al cual el pas se ha habituado. Otros factores de mayor alcance en el mbito internacional podran afectar negativamente a Colombia en este ao, como una cada de las remesas, el empeoramiento del consumo en Estados Unidos o un aumento del ahorro de los hogares estadounidenses. Estos factores podran llevar a una devaluacin del peso mayor que la prevista. Con ello se alimentara el desempleo y la pobreza y se entrara en un crculo vicioso por una contraccin an mayor del crecimiento. En medio de las dificultades y los riesgos del presente inmediato, no podemos olvidar los temas crticos de largo plazo, sobre los cuales deben mantener su mirada puesta tanto el gobierno como los empresarios: a la salida de la crisis, por larga que esta sea, se configurar un nuevo orden mundial, el cual tendrn mayor protagonismo los pases emergentes. Colombia tiene que pensar en cul ser su proyecto como pas en ese nuevo orden y debe tomar la iniciativa para hacerlo realidad. Esto implica la necesidad de definir prioridades en un amplio nmero de frentes relacionados con la competitividad. Cuando la crisis pase, habr una breve ventana de oportunidad y los pases que la aprovechen

sern los ganadores de la siguiente etapa. Lograr Colombia estar dentro del grupo de lderes en ese momento?

"COLOMBIA TIENE QUE BAILAR A OTRO RITMO" Mauricio Crdenas Santa Mara tiene el panorama claro. Frente al nuevo gobierno demcrata en Estados Unidos, Colombia tiene que presentarse como un eslabn clave en la integracin de Amrica Latina. Crdenas, economista invitado a la 11 Conferencia Latin America Private Equity, que realizar la revista The Economist a principios de febrero en Miami, alerta sobre los problemas que se generarn con el deterioro de la cartera prime, que puede ahondar la crisis del sector hipotecario en Estados Unidos y contagiar al resto del mundo. D Qu implica Obama para Colombia? Va a haber alguna diferencia importante frente a lo que haba? Yo creo que la mejor forma de resumir lo que est pasando en Washington es que se est diciendo lo mismo que dijo el presidente Uribe cuando gan las elecciones. Vamos a cambiar el libreto y eso implica que Colombia tambin tiene que bailar a otro ritmo. Todo lo que se parezca a Bush es visto con cierta suspicacia. Colombia tiene que reinventarse para acomodarse a este nuevo discurso. En el fondo, los temas de Estados Unidos siguen siendo los mismos. Las drogas y la seguridad. Y Estados Unidos necesita aliados slidos en Amrica Latina. Hay que darle a esta relacin un nuevo matiz dentro de la nueva retrica que es el cambio. D Qu hay que hacer? Primero, hay que tener paciencia. Colombia tiene que buscar posicionarse, y algo que podra ayudar muchsimo es hacerlo frente al gobierno demcrata como parte de un grupo de pases que est tratando de buscar ms unin, ms integracin y menos divisiones en Amrica Latina. Yo creo que este es un lenguaje muy importante en Washington en este momento. Obviamente, tambin tiene que hacer un dilogo con los sindicalistas y los activistas de temas de derechos humanos en Estados Unidos. Colombia tiene que mostrar cierta apertura a la discusin de esos temas, con pragmatismo. Ese es el nuevo lenguaje que hay que promover. Bsicamente es un tema de tener una actitud positiva y tal vez de acomodarse a esta nueva realidad. D Cree que Estados Unidos pueda salir de la recesin este ao? Yo creo que, para hablar de esta posibilidad, primero hay que preguntarse en qu va el problema del sector hipotecario en Estados Unidos. En ese tema ha habido algunos aportes nuevos de gente de la Reserva Federal que ha estudiado las causas del deterioro de la cartera hipotecaria y lo que puede llegar a pasar. La conclusin es que el problema de la cartera subprime ya toc fondo, y esa es la buena noticia. El problema ahora es la cartera prime, que fue originada en su momento en buenas condiciones, con toda la informacin, con personas que tenan empleo, con certificados de ingreso, en fin. Esos crditos prime, que se venan comportando bien, se pueden deteriorar y, de hecho se han deteriorado, en la medida en que la gente que los tom se ha quedado sin trabajo. Tambin, en la medida en que los precios de los inmuebles caen, y el valor del inmueble

es inferior al valor de la hipoteca, la gente toma la decisin lgica y racional de entregar el bien en dacin en pago. La preocupacin se va a centrar este ao en el deterioro de esa cartera prime, donde los bancos van a tener problema con la cartera vencida y con los ttulos respaldados en esa cartera que son ms de los que estaban respaldados con la cartera subprime. La cartera subprime era relativamente pequea, US$700.000 millones frente al valor total de la cartera hipotecaria que vale US$14.000 billones, es decir, menos del 5% de la cartera total. D De qu depende salir de la recesin? Yo dira que hay tres variables muy importantes. La primera es la tasa de inters. La ltima reduccin de la tasa de inters es muy reciente, pero creo que va a ser fuente de estmulo econmico este ao. Un segundo elemento es la tasa de cambio. Estados Unidos sabe que ha tenido tradicionalmente un dficit grande en su cuenta corriente, origen de todos los problemas. Ese dficit se est cerrando y seguramente este ao no sea superior al 4% PIB. La devaluacin del dlar es un tema muy importante. Aunque las autoridades sostienen que no controlan el dlar y que la tasa de cambio no es una variable objetivo del Tesoro americano, estn muy satisfechas y seguramente van a hacer todo lo posible por mantener un dlar dbil, para asegurarse de que se estimulen las exportaciones y se encarezcan las importaciones. Un tema crucial en las conversaciones del gobierno con China, que es clave para la reactivacin de Estados Unidos, es la apreciacin de la moneda china frente al dlar. Y, el ltimo punto es el tema fiscal. Existe un relativo consenso de la importancia de un paquete de estmulo fiscal, que probablemente llegue a US$1 trilln en un periodo de dos aos. Bsicamente, la forma como se mide el impacto es a travs del multiplicador del gasto pblico que se estima est entre 1 y 1,5. Esto quiere decir que si se le inyectan a la economa US$400.000 millones al ao, se puede lograr que el PIB aumente entre US$400.000 y US$600.000 millones. D Qu significa eso? Que para una economa con un PIB de ms o menos US$14 trillones, estamos hablando de un crecimiento adicional de 3% del PIB. D El impacto es tan grande? El impacto es grande, pero ah vienen los cuestionamientos. Primero, esto es lo que se lograra despus de haber hecho todo el gasto y esto solo se logra al final del ao. El efecto no va a ser tan grande al comienzo, y el ao arranca con unos primeros trimestres de crecimiento negativos. Y lo segundo, y ms importante, es que el multiplicador de 1 1,5 puede estar sobreestimado. Lo que se ha visto cuando se han aplicado paquetes de alivio tributario es que el efecto sobre el consumo ha sido prcticamente nulo. Por el lado del gasto hay muchas dudas sobre lo que realmente se va a hacer. Yo he odo que se van a desengavetar proyectos de infraestructura que ya estn diseados y aprobados y que no se haban podido llevar a cabo porque no tenan financiamiento. Es una visin demasiado optimista.

D Por qu? Uno, porque seguramente los estudios no estn terminados. Pero, lo ms complicado, es que muchas de estas obras las ejecutan los municipios y los estados que en su mayora estn quebrados y no tienen recursos para hacer la contrapartida. Este es otro problema que se est tratando de resolver. O sea, que las cosas van a ser un poco ms lentas de lo que se cree. Yo no creo que esto del paquete de ayuda realmente vaya a estar funcionando en la prctica para evitar que la economa tenga una contraccin. Yo dira que la economa de Estados Unidos va a caer 1,5% este ao. D Qu pasa despus? En 2010 se empieza a ver la reactivacin de la economa y seguramente habr cifras de crecimiento positivo durante el primer trimestre del ao. Ahora, todas las apuestas estn en que el paquete de ayuda fiscal va a sacar a la economa de la crisis, pero la verdad es que no se sabe realmente cmo va a reaccionar la economa a un paquete de estmulo fiscal de esa magnitud. D Si Estados Unidos sigue manteniendo tasas de inters tan bajas, Cul es la posibilidad de que el mundo le siga prestando? Una de las cosas que ha sido ms sorprendente de toda esta crisis es el apetito desaforado que ha habido por los papeles del Tesoro americano. Eso le ha dado al gobierno carta blanca para pensar en un paquete de ayuda fiscal tan grande como quiera, sin pensar en los efectos de crowding out. Por qu? Porque hay tal demanda por papeles del Tesoro a nivel global que el precio de esos papeles ha subido muchsimo, y la tasa de inters es prcticamente nula. En ltimas, es lo que le permite al Tesoro emitir papeles para financiar el paquete de estmulo fiscal sin que esto le genere un aumento del costo del financiamiento, sin incrementar las tasas de inters. Desde el punto de vista del precio del dlar, esto significa que en la medida en que haya entradas de capitales a Estados Unidos para financiar todo esto, la tendencia ha sido de revaluacin. D Pero hay una contradiccin. Por un lado, Estados Unidos necesita la devaluacin para ajustar su cuenta corriente; pero, por el otro, emite papeles para financiarse y, a pesar de tener tasas de inters bajas, le entran los capitales, que terminan fortaleciendo el dlar. Exacto. Y eso ha hecho que el dlar se haya fortalecido, y eso va en contra de la devaluacin del dlar como mecanismo para estimular la economa. Entonces, qu viene ah? El punto es coordinar la poltica con los chinos y con los japoneses para lograr que el dlar se devale frente al yen. Lo mismo se est tratando de hacer con la moneda china. Con Europa el dlar se ha fortalecido frente al euro. No es fcil que Estados Unidos pueda mantener devaluado el dlar, por lo menos, frente al euro. D Cmo ve el tema de la deflacin en Estados Unidos? El crecimiento de los agregados monetarios ha sido impresionante y por eso no es tan probable que haya deflacin. Estados Unidos vena con una tasa de inflacin de 4% y tuvo deflacin en noviembre y diciembre. Es por esto que la inflacin termin el ao en 2%. Pero, la verdad, no creo que vaya a haber inflacin negativa este ao. D Se disparar la inflacin? La economa est tan lejos del PIB potencial que no veo problemas de inflacin.

D Cmo afecta todo esto a Latinoamrica y a Colombia? El impacto ms importante es el aumento en el precio del riesgo. La sensacin de incertidumbre hace que el precio del riesgo aumente y que los capitales se refugien en papeles de menor riesgo. Por supuesto, ninguno de los papeles que se emiten en Amrica Latina son percibidos como de bajo riesgo. La cada de los precios de los commodities es una mala noticia para Amrica Latina por la alta dependencia que tienen los pases de las exportaciones de productos bsicos. Un tercer elemento son los canales tradicionales de comercio y de remesas con Estados Unidos que es el socio ms importante que tenemos en la regin. Los factores de crecimiento en nuestras economas no van a ser externos. El crecimiento se a va dar por la inercia que sigue habiendo, una inercia importante de crecimiento del consumo y de la inversin. D Y Colombia? A Colombia, adems, le afecta negativamente el desempeo de la economa venezolana. En Venezuela se va a juntar tambin el efecto especfico que sobre este pas tienen la cada del petrleo y la posibilidad de una devaluacin. Sin embargo, no va a ser una devaluacin de la tasa oficial, sino que el gobierno va a ir moviendo posiciones. Probablemente, algunos productos que Colombia exporta a Venezuela a la tasa oficial, se van a ir moviendo a la tasa del mercado libre. Al gobierno venezolano le interesa mantener la tasa oficial porque es con la que mide el PIB venezolano en dlares. Pero cada da el mercado negro se va a ir convirtiendo en un mercado ms abierto donde se van a efectuar ms transacciones. Esto significa que las exportaciones colombianas se encarecen en bolvares y que puede bajar un poco la demanda, aunque no mucho, porque la elasticidad no es muy alta porque se trata de artculos de primera necesidad. Tambin, hay que tener en cuenta el efecto ingreso de la economa venezolana. Al haber menos ingresos, la gente va a demandar menos productos colombianos. Para Colombia, el efecto positivo de todo lo que est pasando, si lo hay, sera la reduccin de las presiones inflacionarias, sobre todo de los alimentos. Yo creo que la inflacin a final de ao va a estar entre 5% y 5,5 %. Esto le ha dado margen al Banco de la Repblica para reducir la tasa de inters, lo cual va a ayudar, ya que no hay mucho espacio en materia fiscal.