PENGARUH PRAKTIK MANAJEMEN LABA TERHADAP BIAYA MODAL EKUITAS (STUDI PADA PERUSAHAAN PUBLIK SEKTOR MANUFAKTUR)

Disusun oleh: Kharisma Yuanita Mahanani (0210230062-23)

SKRIPSI Disusun Sebagai Salah Satu Syarat Untuk Meraih Derajat Sarjana Ekonomi

JURUSAN AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG 2006

DAFTAR ISI

Daftar Isi ................................................................................................................... i Daftar Gambar .......................................................................................................... iii Daftar Tabel .............................................................................................................. iv Daftar Grafik ............................................................................................................ v ABSTRAKSI BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang ........................................................................................ 1 1.2 Pokok masalah ........................................................................................ 5 1.3 Tujuan Penelitian .................................................................................... 5 1.4 Kontribusi Penelitian .............................................................................. 5 1.5 Motivasi Penelitian ................................................................................. 6 BAB II LANDASAN TEORI DAN PERUMUSAN HIPOTESIS 2.1 Manajemen Laba .................................................................................... 7 2.1.1 Definisi Manajemen Laba .............................................................. 7 2.1.2 Motivasi Manajemen Laba ............................................................. 8 2.1.3 Bentuk Manajemen Laba ............................................................... 9 2.1.4 Pengukuran Manajemen Laba ........................................................ 10 2.2 Biaya Modal Ekuitas .............................................................................. 12 2.2.1 Definisi Biaya Modal Ekuitas ........................................................ 12 2.2.2 Sumber Biaya Modal Ekuitas......................................................... 13 2.2.3 Pengukuran Biaya Modal Ekuitas ................................................. 15 2.3 Manajemen Laba dan Biaya Modal Ekuitas............................................ 18 BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Sampel Penelitian .................................................................................. 20 3.2 Jenis dan Sumber Data .......................................................................... 21 3.3 Definisi Operasional Variabel ................................................................ 22 3.3.1 Variabel Dependen ......................................................................... 22 3.3.2 Variabel Independen....................................................................... 23 3.3.3 Variabel Kontrol............................................................................. 24 3.4 Model dan Prosedur Pengujian............................................................... 25

3.4.1 Statistik Deskriptif.......................................................................... 26 3.4.2 Pengujian Asumsi Klasik ............................................................... 26 3.4.3 Pengujian Hipotesis ........................................................................ 28 3.4.3.1 Uji Simultan dengan F-test................................................. 29 3.4.3.2 Uji Parsial dengan T-test .................................................... 29 3.4.3.3 Koefisien Determinasi ........................................................ 29 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1 Statistik Deskriptif ................................................................................. 31 4.2 Hasil Uji Asumsi Klasik ........................................................................ 32 4.2.1 Uji Normalitas Data ....................................................................... 33 4.2.2 Uji Autokorelasi ............................................................................. 34 4.2.3 Uji Multikolinearitas ..................................................................... 34 4.2.4 Uji Heterokeastiditas ...................................................................... 35 4.3 Hasil Analisis data dan Intepretasi ......................................................... 36 4.3.1 Analisis Regresi Linear .................................................................. 36 4.3.2 Hasil Pengujian Hipotesis............................................................... 38 BAB V PENUTUP 5.1 Kesimpulan ........................................................................................... 40 5.2 Keterbatasan Penelitian ......................................................................... 41 5.3 Saran ....................................................................................................... 42 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

ii

DAFTAR TABEL

Tabel 4.1 Statistik Deskriptif .................................................................................... 29 Tabel 4.2 Uji Normalitas .......................................................................................... 30 Tabel 4.3 Uji Autokorelasi ....................................................................................... 31 Tabel 4.4 Uji Multikoleniaritas ................................................................................ 32 Tabel 4.5 Uji Heteroskedastisitas ............................................................................. 32

DAFTAR GAMBAR

iii

Gambar 2.1 Konsep Dasar Asimetri Informasi ........................................................ 9

iv

PENGARUH PRAKTIK MANAJEMEN LABA TERHADAP BIAYA MODAL EKUITAS (STUDI PADA PERUSAHAAN PUBLIK SEKTOR MANUFAKTUR) Disusun oleh : Kharisma Yuanita Mahanani Pembimbing : Drs. Komarudin Achmad, Msi., Ak ABSTRAKSI Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh praktik manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Sampel dari penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta selama periode tahun 2003-2004. Metode analisis yang digunakan adalah regresi berganda dengan Beta saham dan ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol. Berdasarkan hasil pengujian, ditemukan bahwa praktik manajemen laba mempunyai pengaruh negatif yang signifikan terhadap biaya modal ekuitas. Hal ini mengindikasikan bahwa investor belum mengantisipasi adanya praktik manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan. Kata kunci : Manajemen Laba, Biaya Modal Ekuitas

THE EFFECT OF EARNINGS MANAGEMENT PRACTICE TO THE COST OF EQUITY CAPITAL (STUDY IN PUBLIC SECTOR MANUFACTURE COMPANY) by : Kharisma Yuanita Mahanani Supervisor : Drs. Komarudin Achmad, Msi., Ak ABSTRACT Objective of this study is to find out the effect of earnings management practice to the cost of equity capital. The sample population of this study is manufacture companies that are registered in Jakarta Stock Exchange year 20032004 periods. Analysis methodology is using multiple regressions with variables control beta and company size. Based on the test result, found that earnings management practice has significant negative effect to the cost of equity capital. This indicates investor has not anticipated the profit management practice that has been done by the companies. Keywords: Earnings Management, Cost of Equity Capital

BAB I PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang Perusahaan yang ingin tetap bertahan dan memenangkan persaingan bisnis harus selalu melakukan inovasi. Inovasi menyebabkan perusahaan tumbuh dan berkembang. Perkembangan usaha tersebut memaksa manajemen perusahaan melakukan perluasan usaha, baik dengan melakukan diversifikasi maupun intensifikasi. Perluasan usaha berdampak pada kebutuhan dana yang semakin meningkat. Kebutuhan dana yang terus meningkat seiring dengan peningkatan aktivitas perusahaan akan menyulitkan perusahaan tersebut untuk memenuhinya. Oleh sebab itu, dibutuhkan pihak lain yang memberikan bantuan kepada perusahaan seperti investor dan kreditor. Pasar modal merupakan media yang dapat mempertemukan pihak yang akan memberikan dana dengan perusahaan yang membutuhkan dana. Agar dapat memperoleh dana dari pihak penyedia dana, perusahaan dapat menerbitkan saham atau obligasi yang akan diperjualbelikan di pasar modal. Untuk melakukan investasi maupun memberikan kredit pada sebuah perusahaan, maka dibutuhkan informasi mengenai perusahaan tersebut sebagai dasar pertimbangan dalam pengambilan keputusan. Salah satu bentuk informasi yang dibutuhkan oleh para pengambil keputusan, terutama bagi investor dan kreditor adalah laporan keuangan. Agar informasi keuangan bisa membuat para investor dan kreditor tertarik untuk melakukan investasi di perusahaan itu, maka kadangkala manajer perusahaan melakukan beberapa tindakan agar laporan

keuangan perusahaan tampak bagus. Informasi yang tidak valid dapat menyebabkan investor salah mengambil keputusan dalam menanamkan dana. Menurut Healy dan Wahlen (1999), ada tiga kondisi yang menyebabkan komunikasi melalui laporan keuangan tidak sempurna dan tidak transparan yaitu : 1. Dibanding dengan investor, manajer memiliki informasi lebih banyak tentang strategi dan operasi bisnis yang dikelolanya. 2. Kepentingan manajer tidak selalu selaras dengan kepentingan investor 3. Ketidaksempurnaan dari aturan akuntansi dan audit Tindakan yang biasanya dilakukan oleh manajer untuk mempengaruhi angka pada laporan keuangan adalah dengan melakukan manajemen laba. Manajemen laba merupakan intervensi manajemen dalam proses menyusun pelaporan keuangan eksternal sehingga dapat menaikkan atau menurunkan laba akuntansi sesuai dengan kepentingan pelaksanaan manajemen laba tersebut (Schipper, 1989 dalam Beneish, 2001). Leuz et al. (2003) dalam Utami (2005) menyatakan bahwa Indonesia berada pada tingkat menengah manajemen laba dibandingkan dengan 31 negara yang menjadi sampel. Untuk skor legal enforcement Indonesia mendapat skor 2,9 dan merupakan skor terendah dari 31 negara, artinya bahwa legal enforcement di Indonesia sangat lemah dan ini berdampak pada rendahnya tingkat proteksi terhadap investor. Adanya bukti empirik bahwa tingkat manajemen laba emiten di Indonesia relatif tinggi dan tingkat proteksi terhadap investor yang rendah, menimbulkan pertanyaan apakah investor mempertimbangkan besaran akrual (proksi manajemen laba) dalam menentukan tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan (required rate of return). Tingkat imbal hasil saham yang

dipersyaratkan adalah tingkat pengembalian yang diinginkan oleh investor untuk mau menanamkan uangnya di perusahaan, dan dikenal dengan sebutan biaya modal ekuitas. Sebagian besar penelitian manajemen laba dikaitkan dengan hipotesis akuntansi positif (Watt dan Zimmerman,1986 dalam Scott, 2003) tentang motivasi manajer dalam melakukan manajemen laba yaitu untuk mendapatkan bonus, menghindari pelanggaran perjanjian hutang dan menghindari biaya politik. Selain itu terdapat penelitian lain yang memfokuskan tentang indikasi manajemen laba pada penawaran saham perdana (Initial Public Offerings), Seasoned Equity Offering (SEO) serta take over. Penelitian yang dilakukan oleh Neill, Pourciau dan Schaefer (1995) terhadap 505 perusahaan menyimpulkan bahwa manajer akan melakukan manipulasi laba sebelum IPO untuk memaksimumkan harga saham di pasar perdana. Penelitian empiris yang berusaha menguji secara langsung antara manajemen laba dan cost of equity capital adalah Dechow et al. (1996) dalam Utami (2005). Dechow et al. berupaya menguji tentang dampak dari tindakan manipulasi laba terhadap biaya modal. Kesimpulan yang diperoleh adalah biaya modal perusahaan yang terkena sangsi SEC (Securities Exchange Commission) karena diduga melakukan manajemen laba lebih tinggi secara signifikan dibandingkan dengan sampel kontrol. Salah satu cara untuk mengantisipasi adanya risiko praktik manajemen laba yang dilakukan oleh emiten adalah dengan cara menaikkan tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan. Namun, Richardson (1999) menunjukkan bahwa pasar tidak menggunakan informasi yang berkaitan dengan akrual. Tidaklah

mengejutkan bahwa investor melakukan perdagangan tidak didasarkan pada informasi akrual, hal ini lebih dikarenakan investor lebih memilih menggunakan pengaruh harga saham sebagai informasinya. Penelitian tersebut senada dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Sloan (1996) dan Xie (2001) yang menyatakan bahwa investor tidak mengantisipasi dengan baik informasi yang terkait dengan akrual (mispricing akrual). Investor cenderung overestimate terhadap besarnya komponen akrual, serta underestimate terhadap besarnya komponen arus kas. Di sisi lain, juga terdapat bukti empirik bahwa informasi akrual relevan untuk penilaian perusahaan (Francis et al. 2004) Berdasarkan uraian di atas, penelitian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh praktik manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Penelitian ini menguji apakah investor sudah memperhitungkan besaran akrual dalam menentukan tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan. Jika investor telah memperhitungkan besaran akrual dalam menentukan tingkat imbal hasil saham maka ia dapat mengantisipasi adanya praktik manajemen laba yang dilakukan oleh emiten. Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian yang dilakukan oleh Utami (2005) dengan beberapa perbedaan, yaitu periode dalam penelitian ini dilakukan tahun 2003-2004. Selain itu, sampel dari penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang telah listing di Bursa Efek Jakarta selama 5 tahun terakhir terhitung sejak tahun 1999. Dengan mengembangkan penelitian ini, peneliti akan menguji apakah dengan menggunakan metode yang sama, penelitian ini akan memberikan hasil yang sama seperti penelitian sebelumnya.

1.2. Pokok Masalah Penelitian ini dilakukan untuk menguji kembali pengaruh praktik manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Perbedaan yang terdapat pada penelitian ini dibandingkan penelitian sebelumnya terletak pada periode penelitian dan pemilihan sampel. Permasalahan dalam penelitian ini adalah apakah praktik manajemen laba berpengaruh terhadap biaya modal ekuitas?

1.3. Tujuan Penelitian Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh dari manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Hasil penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat untuk melengkapi hasil penelitian sebelumnya dan dapat memberikan suatu bukti empiris mengenai pengaruh manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas.

1.4. Kontribusi Penelitian Penelitian ini diharapkan mampu memberikan kontribusi baik secara teoritis maupun praktis. Adapun kontribusi yang dapat diberikan dari penelitian ini adalah: 1. Implikasi Teoritis Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi konseptual bagi pengembangan literatur manajemen laba dengan mengkaji hubungan langsung antara informasi akrual dan biaya modal ekuitas. Hal ini menarik mengingat penelitian sebelumnya lebih banyak mengfokuskan pada hubungan informasi akrual dengan harga saham.

2. Implikasi Praktis Penelitian ini diharapkan dapat membantu investor dalam mengantisipasi informasi akrual yang tersaji dalam laporan keuangan emiten sehingga bisa dideteksi adanya praktik manajemen laba. Dengan demikian bisa membantu investor agar dapat mengambil keputusan investasi dengan benar.

1.5. Motivasi Penelitian Motivasi penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah investor di Bursa Efek Jakarta telah mengantisipasi informasi akrual yang tersaji dalam laporan keuangan emiten. Beberapa penelitian sebelumnya lebih banyak mengfokuskan pada hubungan informasi akrual dengan harga saham (value relevance). Sedangkan pada penelitian ini dilakukan untuk mengkaji kembali hubungan langsung informasi akrual dengan biaya modal ekuitas. Alasan penulis tertarik mengkaji biaya modal ekuitas adalah karena biaya modal ekuitas merupakan tarif diskonto yang digunakan investor untuk menilaitunaikan arus kas yang akan diterima di masa yang akan datang.

BAB II TELAAH LITERATUR DAN HIPOTESIS

2.1

Manajemen Laba

2. 1. 1 Definisi Manajemen Laba Manajemen laba didefinisikan oleh Setiawati dan Naim (2000) adalah campur tangan manajemen dalam proses pelaporan keuangan eksternal dengan tujuan untuk menguntungkan dirinya sendiri. Definisi ini sesuai dengan yang dikemukakan oleh Healy dan Wahlen (1999, p.368) bahwa manajemen laba terjadi ketika para manajer menggunakan pertimbangan di (dalam) pelaporan keuangan dan di (dalam) transaksi yang terstruktur untuk mengubah laporan keuangan bagi yang manapun menyesatkan beberapa stakeholders tentang dasar kinerja ekonomi perusahaan atau untuk mempengaruhi hasil sesuai kontrak yang tergantung pada angka-angka akuntansi dilaporkan. Dari definisi diatas dapat disimpulkan bahwa manajemen laba merupakan salah satu faktor yang dapat mengurangi kredibilitas laporan keuangan. Manajemen laba menambah bias dalam laporan keuangan dan dapat mengganggu pemakai laporan keuangan yang mempercayai angka laba hasil rekayasa tersebut sebagai angka laba tanpa rekayasa. Scott (1997) membagi cara pemahaman atas manajemen laba menjadi dua. Pertama, melihatnya sebagai perilaku oportunistik manajer untuk

memaksimumkan utilitasnya dalam menghadapi kontrak kompensasi, kontrak utang, dan political costs (opportunistic earnings management). Kedua, dengan memandang manajemen laba dari perspektif efficient contracting (Efficient

Earnings Management), dimana manajemen laba memberi manajer suatu fleksibilitas untuk melindungi diri mereka dan perusahaan dalam mengantisipasi kejadian-kejadian yang tak terduga untuk keuntungan pihak-pihak yang terlibat dalam kontrak. Apabila manajemen laba bersifat oportunis, maka informasi laba tersebut dapat menyebabkan pengambilan keputusan investasi yang salah bagi investor. Karena itu perlu diketahui faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi manajemen laba yang dilakukan perusahaan. 2. 1. 2 Motivasi Manajemen Laba Menurut Scott (1997, p. 302), motivasi perusahaan dalam hal ini manajer melakukan manajemen laba adalah : (a) Bonus scheme (rencana bonus). Secara lebih spesifik, ini merupakan perluasan hipotesis rencana bonus, yang menyatakan bahwa manajer-manajer

perusahaan yang menggunakan rencana bonus akan memaksimalisasikan pendapatan masa kini atau tahun berjalan mereka. Manajer yang bekerja di perusahaan dengan rencana bonus akan berusaha mengatur laba yang dilaporkan agar dapat memaksimalkan bonus yang akan diterimanya. (b) Debt covenant (kontrak utang jangka panjang). Motivasi ini sejalan dengan hipotesis debt covenant dalam teori akuntansi positif yaitu semakin dekat suatu perusahaan ke pelanggaran perjanjian utang maka manajer akan cenderung memilih metode akuntansi yang dapat memindahkan laba periode mendatang ke periode berjalan sehingga dapat mengurangi kemungkinan perusahaan mengalami pelanggaran kontrak. (c) Political motivation (motivasi politik). Perusahaan-perusahaan besar dan industri strategis cenderung menurunkan laba untuk mengurangi

visibilitasnya, khususnya selama periode kemakmuran tinggi. Tindakan ini dilakukan untuk memperoleh kemudahan dan fasilitas dari pemerintah misalnya subsidi. (d) Taxation motivation (motivasi perpajakan). Perpajakan merupakan salah satu alasan utama mengapa perusahaan mengurangi laba yang dilaporkan. Dengan mengurangi laba yang dilaporkan maka perusahaan dapat meminimalkan besar pajak yang harus dibayarkan kepada pemerintah. (e) Pergantian CEO. CEO yang akan habis masa penugasannya atau pensiun akan melakukan strategi memaksimalkan laba untuk meningkatkan bonusnya. Demikian pula dengan CEO yang kinerjanya kurang baik, ia akan cenderung memaksimalkan laba untuk mencegah atau membatalkan pemecatannya. (f) Initial Public Offering (penawaran saham perdana). Saat perusahaan go public, informasi keuangan yang ada dalam prospektus merupakan sumber informasi yang penting. Informasi ini dapat dipakai sebagai sinyal kepada calon investor tentang nilai perusahaan. Untuk mempengaruhi keputusan calon investor maka manajer berusaha menaikkan laba yang dilaporkan. 2. 1. 3 Bentuk Manajemen Laba Scott (1997, p. 306) menyebutkan ada empat bentuk dari manajemen laba, yaitu 1. Tindakan kepalang basah (taking a big bath), dilakukan ketika keadaan buruk yang tidak menguntungkan tidak bisa dihindari pada periode berjalan, dengan cara mengakui biaya-biaya pada periode-periode yang akan datang dan kerugian periode berjalan.

10

2.

Meminimumkan laba (income minimation), dilakukan saat perusahaan memperoleh profitabilitas yang tinggi dengan tujuan agar tidak mendapat perhatian secara politis. Kebijakan yang diambil bisa berupa pembebanan pengeluaran iklan, riset dan pengembangan yang cepat dan sebagainya.

3.

Memaksimumkan laba (income maximization), yaitu memaksimalkan laba agar memperoleh bonus yang lebih besar. Demikian pula dengan perusahaan yang mendekati suatu pelanggaran kontrak utang jangka panjang, manajer perusahaan tersebut akan cenderung untuk memaksimalkan laba.

4. Perataan laba (income smoothing), merupakan bentuk manajemen laba yang dilakukan dengan cara menaikkan dan menurunkan laba untuk mengurangi fluktuasi laba yang dilaporkan sehingga perusahaan terlihat stabil dan tidak berrisiko tinggi. 2. 1. 4 Pengukuran Manajemen Laba Untuk mendeteksi ada tidaknya manajemen laba, maka pengukuran atas akrual adalah hal yang sangat penting untuk diperhatikan. Konsep akrual dapat dibedakan menjadi 2 yaitu discretionary accrual dan nondiscretionary accrual. Discretionary accrual adalah pengakuan laba atau beban yang bebas tidak diatur dan merupakan pilihan kebijakan manajemen. Nondiscretionary accrual adalah sebaliknya, pengakuan akrual laba yang wajar yang tunduk suatu standar atau prinsip akuntansi yang berlaku umum. Oleh karena itu, nondiscretionary accrual merupakan akrual yang wajar dan apabila dilanggar akan mempengaruhi kualitas laporan keuangan (tidak wajar) maka nondiscretionary accrual ini tidak relevan dalam objek penelitian ini. Oleh karena itu, bentuk akrual yang dianalisis dalam penelitian ini adalah bentuk discretionary accrual yang merupakan akrual tidak

11

normal dan merupakan pilihan kebijakan manajemen dalam pemilihan metode akuntansi. Menurut Beneish (2001) ada tiga pendekatan yang dapat digunakan untuk proksi manajemen laba yaitu : 1. Pendekatan yang mendasarkan pada model agregat akrual, misal model Jones (1991) dan modified Jones. 2. Pendekatan yang mendasarkan pada model spesifik akrual, misal Beneish (1997) serta Beaver, McNichols dan Nelson (2000). 3. Pendekatan berdasarkan distribusi frekuensi, fokusnya adalah perilaku laba yang dikaitkan dengan spesifik benchmark dimana praktik manajemen laba dapat dilihat dari banyaknya frekuensi perusahaan yang melaporkan laba di atas atau di bawah benchmark, misal Burgstahler, Hail dan Leuz (2006) serta Myers dan Skinner (1999). Berdasarkan pada kajian Dechow dan Skinner (2000) maka proksi manajemen laba yang digunakan penulis adalah model spesifik akrual yaitu akrual modal kerja. Akrual diskresioner tidak diestimasi berdasarkan kesalahan residual karena teknik tersebut dianggap relatif rumit, oleh karena itu digunakan proksi rasio akrual modal kerja dengan penjualan. Alasan pemakaian penjualan sebagai deflator akrual modal kerja adalah karena manajemen laba banyak terjadi pada akun penjualan sebagaimana yang diungkapkan oleh Nelson, Elliot dan Tarpley (2000).

12

2. 2 Biaya Modal Ekuitas 2. 2. 1 Definisi Biaya Modal Ekuitas Konsep biaya modal merupakan suatu konsep yang penting dalam analisis struktur modal karena biaya modal itu sendiri timbul akibat adanya penggunaan sumber-sumber modal jangka panjang dalam struktur modal perusahaan. Penggunaan sumber-sumber modal memerlukan suatu kombinasi untuk menghasilkan biaya modal yang rendah dari masing-masing sumber modal, untuk itu pihak manajemen terlebih dahulu harus memahami dan mengetahui konsep biaya modal tersebut. Biaya modal adalah merupakan konsep yang dinamis yang dipengaruhi oleh faktor ekonomi. Asumsi yang berkaitan dengan risiko dan pajak seringkali mendasari struktur biaya modal. Asumsi dasar yang digunakan dalam estimasi biaya modal adalah risiko bisnis dan risiko keuangan adalah tetap (relatif stabil). Pengertian biaya modal menurut Awat (1999) adalah biaya modal didefinisikan sebagai biaya yang diperhitungkan karena penggunaan modal tertentu, baik biaya yang dikeluarkan untuk memperoleh modal tersebut maupun biaya yang terpaksa diperhitungkan selama penggunaan modal yang dimaksud. Husnan (1997), menambahkan bahwa biaya modal dalam bentuk modal sendiri merupakan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemilik dana tersebut sebelum mereka menyerahkan dananya ke perusahaan. Jadi, pemahaman tentang biaya modal bisa diartikan sebagai suatu tingkat pengembalian yang diharapkan investor atas dana yang dipergunakan perusahaan. Agar manajemen perusahaan mampu menentukan struktur biaya modal yang optimal atas penggunaan sumber-sumber modal perusahaan maka diperlukan

13

konsep biaya modal yang sesuai. Hal ini dimaksudkan agar dapat menentukan besarnya biaya riil dari penggunaan modal dari masing-masing sumber dana dan untuk keseluruhan dana tersebut dapat ditentukan biaya modal rata-rata yang merupakan bagian dari biaya modal masing-masing komponen struktur modal. Menurut Warsono (1998) dalam menentukan biaya modal perusahaan, penentuan biaya modal sendiri adalah yang paling sulit dilakukan karena yang dijadikan sebagai dasar untuk penentuan biaya modal adalah arus kas terutama deviden dan pertumbuhannya. Biaya modal sendiri (cost of equity capital) dapat diartikan Tingkat hasil minimum (minimum rate of return) yang harus dihasilkan oleh perusahaan atas dana yang diinvestasikan dalam suatu proyek yang bersumber dari modal sendiri, agar harga saham perusahaan di pasar saham tidak berubah. Biaya modal ekuitas dapat diperoleh perusahaan dari laba ditahan atau mengeluarkan saham baru dan menjualnya kepada investor yang berniat menanamkan modalnya. Hal ini dilakukan untuk memenuhi kebutuhan dana yang diperlukan oleh perusahaan. 2. 2. 2 Sumber Biaya Modal Ekuitas Perusahaan memiliki beberapa sumber dana agar memiliki struktur biaya modal yang optimal. Biaya modal dihitung atas beberapa sumber dana yang tersedia bagi perusahaan. Menurut Brigham dan Gapenski (1993, p. 179) ada empat sumber dana dalam perhitungan biaya modal yaitu : 1. Hutang jangka panjang Biaya hutang jangka panjang didapat dari pembagian antara beban bunga hutang jangka panjang yang ditanggung dengan total hutang jangka panjang

14

yang digunakan oleh perusahaan pada periode tertentu. Dalam perhitungan biaya hutang jangka panjang perlu diperhitungkan adanya pajak penghasilan untuk mendapatkan dana jangka panjang melalui pinjaman. 2. Saham preferen Pembayaran biaya saham preferen dilakukan dengan pemberian dividen dalam jumlah tertentu. Besarnya biaya saham preferen sama dengan tingkat keuntungan yang diharapkan oleh investor pemegang saham preferen. Perhitungan biaya saham preferen adalah deviden saham preferen tahunan dibagi dengan hasil penjualan saham preferen. 3. Saham biasa Biaya modal saham biasa adalah besarnya rate yang digunakan oleh investor untuk mendiskontokan deviden yang diharapkan diterima di masa yang akan datang. 4. Laba ditahan Penggunaan laba ditahan untuk mendanai suatu proyek akan membawa konsekuensi berupa biaya internal common equity atau cost of retained earning. Laba ditahan adalah bagian dari laba tahunan yang diinvestasikan kembali dalam usaha selain dibayarkan dalam kas sebagai deviden dan bukan merupakan akumulasi surplus suatu neraca. Alasan mengapa biaya modal diterapkan pada laba ditahan adalah menyangkut prinsip biaya oportunities (opportunity cost principle).

15

2. 2. 3 Pengukuran Biaya Modal Ekuitas Pengukuran biaya modal ekuitas, dipengaruhi oleh model penilaian perusahaan yang digunakan. Menurut Botosan dan Plumlee (2000) ada beberapa model penilaian perusahaan, antara lain : 1. Model penilaian pertumbuhan konstan (constant growth valuation model) Dasar pemikiran yang digunakan adalah bahwa nilai saham sama dengan nilai tunai (present value) dari semua deviden yang akan diterima di masa yang akan datang (diasumsikan pada tingkat pertumbuhan konstan) dalam waktu yang tidak terbatas (Model ini dikenal dengan sebutan Gordon model). Penentuan biaya laba ditahan dengan pendekatan ini mengacu pada penilaian saham biasa dengan pertumbuhan konstan atau normal. Nilai saham biasa dengan pertumbuhan normal diformulasikan sebagai berikut :

Po =

D1 ks g

Dalam hal ini, Po = nilai saham biasa perusahaan. D1 = deviden pada tahun pertama. ks = tingkat hasil/pengembalian minimum saham biasa. g = tingkat pertumbuhan deviden. Kelemahan dari pendekatan ini adalah bahwa untuk menentukan tingkat pengembalian yang diisyaratkan investor, penghitungan masing-masing saham pesaing harus dilakukan sendiri-sendiri. Kelemahan yang lain adalah bahwa tingkat pertumbuhan deviden konstan. Ini dalam kenyataannya mungkin tidak selalu tepat.

16

2. Capital Asset Pricing Model (CAPM) Berdasarkan model CAPM, biaya modal saham biasa adalah tingkat return yang diharapkan oleh investor sebagai kompensasi atas resiko yang tidak dapat didiversifikasi yang diukur dengan beta. Prosedur penentuan biaya laba ditahan dengan menggunakan pendekatan CAPM adalah sebagai berikut : a. Tetapkan perkiraan tarif bebas resiko (R) yang umumnya ditetapkan berdasarkan suku bunga obligasi atau promes pemerintah. b. Tentukan koefisien beta saham () dan gunakan sebagai indeks resiko saham. c. Cari tingkat pengembalian menurut pasar atau rata-rata saham (k). d. Tentukan perkiraan tingkat pengembalian disyaratkan dari saham dengan nilai (k-R) adalah premi resiko pada rata-rata saham, sedangkan adalah indeks resiko saham bersangkutan yang sedang dianalisis. Kelebihan dari pendekatan CAPM adalah memberikan perkiraan k yang akurat. Kelemahan metode ini adalah : 1. Bila diversifikasi pemegang saham suatu perusahaan tidak luas maka mereka akan lebih tertarik pada masalah total resiko dan bukannya hanya resiko pasar saja. 2. Adanya perubahan tingkat resiko saham versus hasil sehingga premi resiko pasar menjadi tidak stabil. 3. Model Ohlson Model Ohlson digunakan untuk mengestimasi nilai perusahaan dengan mendasarkan pada nilai buku ekuitas ditambah dengan nilai tunai dari laba abnormal.

17

Pt = yt + (i + r ) Et { x +1 (r ) y +t 1 }

=1

Dalam hal ini, Pt = harga saham pada periode t Yt = nilai buku per lembar saham periode t Xt = laba per lembar saham
r = ekspektasi biaya modal ekuitas

Dalam mengestimasi biaya modal ekuitas Botosan (1997) pada dasarnya memakai model Ohlson. Botosan (1997) menghitung ekspektasi biaya modal ekuitas dengan menggunakan estimasi laba per lembar saham untuk periode empat tahun ke depan (t=4) dan memakai data forecast laba per saham yang dipublikasikan oleh Value Line. Di Indonesia publikasi data forecast laba per saham tidak ada. Oleh karena itu, estimasi laba per saham penelitian ini menggunakan random walk model. Alasan untuk menggunakan estimasi model random walk karena model tersebut dapat digunakan sebagai alternatif dalam mengukur prakiraan laba. Untuk mengestimasikan laba per lembar saham pada periode t+1 digunakan model random walk sebagai berikut :

E ( xt + 1) = xt +
Dalam hal ini, E ( xt + 1) = Estimasi laba per lembar saham pada periode t +1 xt = Laba per lembar saham aktual pada periode t = Drift term yang merupakan rata-rata perubahan laba per lembar saham selama 5 tahun

18

2. 3 Manajemen Laba dan Biaya Modal Ekuitas Salah satu tujuan dari penelitian yang dilakukan oleh Dechow et al. (1996) dalam Utami (2005) yang meneliti penyebab dan konsekwensi dari tindakan memanipulasi laba adalah untuk mengetahui sejauh mana dampak manipulasi laba terhadap biaya modal. Proksi yang digunakan untuk mengukur biaya modal adalah (1) harga saham, (2) bid-ask spread, dan (3) number of analyst following. Sampel yang digunakan adalah perusahaan yang mendapat sangsi dari Securities Exchange Commission (SEC) karena diduga melakukan penyimpangan terhadap standar akuntansi yang berlaku, dengan tujuan untuk memanipulasi laba. Motif manajemen melakukan manipulasi laba adalah untuk memperoleh pendanaan eksternal dengan biaya murah. Kesimpulannya adalah biaya modal perusahaan yang terkena sangsi SEC karena diduga melakukan manajemen laba adalah lebih tinggi secara signifikan dibandingkan dengan sampel kontrol. Pada studi yang dilakukan oleh Stolowy dan Breton (2000) diketahui bahwa manipulasi akan dilakukan semata-mata didasarkan pada keinginan manajemen untuk mempengaruhi persepsi investor atas risiko perusahaan. Risiko tersebut dapat dipecah dalam dua komponen yaitu : (1) risiko yang dihubungkan dengan variasi imbal hasil, yang diukur dengan laba per lembar saham (earning per share), dan (2) risiko yang dihubungkan dengan struktur keuangan perusahaan, yang diukur dengan debt equity ratio. Dengan demikian tujuan manajemen laba itu sendiri adalah untuk memperbaiki ukuran kedua risiko tersebut. Salah satu cara untuk mengantisipasi adanya risiko praktik manajemen laba yang dilakukan oleh emiten adalah dengan cara menaikkan tingkat imbal

19

hasil saham yang dipersyaratkan. Namun, Richardson (1999) menunjukkan bahwa pasar tidak menggunakan informasi yang berkaitan dengan akrual. Hal ini tidaklah mengejutkan karena investor melakukan perdagangan tidak didasarkan pada informasi akrual melainkan investor lebih memilih menggunakan pengaruh harga saham sebagai informasinya. Penelitian tersebut senada dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Sloan (1996) dan Xie (2001) yang menyatakan bahwa investor tidak mengantisipasi dengan baik informasi yang terkait dengan akrual (mispricing akrual). Investor cenderung overestimate terhadap besarnya komponen akrual, serta underestimate terhadap besarnya komponen arus kas. Beneish (2005) menambahkan bahwa mispricing akrual meningkat disebabkan karena investor tertipu oleh perilaku oportunistik dari manajer. Hal ini menyebabkan investor tidak mengantisipasi dengan benar tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan. Berdasarkan kajian pustaka, maka hipotesis penelitian yang akan diuji adalah: Ha : Manajemen laba berpengaruh negatif terhadap biaya modal ekuitas

20

BAB III METODE PENELITIAN

3. 1 Sampel Penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta sampai tahun 2004. Sampel adalah perusahaan sektor manufaktur dengan beberapa kriteria. Pertimbangan untuk memilih populasi sasaran perusahaan manufaktur adalah berdasarkan hasil studi empirik sebelumnya yang menunjukkan bahwa manajemen laba mempunyai variasi yang berbeda untuk setiap jenis industri. Dari populasi tersebut kemudian dipilih beberapa perusahaan untuk dijadikan sampel penelitian. Untuk memperoleh sampel tersebut penulis menggunakan metode Purposive Sampling. Purposive Sampling (Indriantoro dan Supomo, 1998) adalah tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang

informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu (umumnya disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian). Elemen populasi yang dipilih sebagai sampel dibatasi pada elemen-elemen yang dapat memberikan informasi berdasarkan pertimbangan tertentu. Sampel dipilih sebagai berikut : 1. 2. Terdaftar di Bursa Efek Jakarta per 31 Desember 2004. Nilai buku ekuitas positif untuk tahun 2003 dan 2004, karena emiten dengan nilai buku ekuitas negatif berarti insolvent, sehingga dapat mengakibatkan kondisi sampel tidak homogen. berdasarkan tiga kriteria

21

3.

Emiten yang sudah menjadi perusahaan publik selama lima tahun terhitung sejak tahun 1999. Hal ini bertujuan untuk mengestimasi laba tahun ke depan (t + 1) dengan menggunakan rata-rata perubahan laba per lembar saham selama lima tahun.

3. 2 Jenis dan Sumber Data Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah termasuk ke dalam jenis data sekunder. Data sekunder adalah jenis data penelitian yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain). Data sekunder umumnya berupa bukti, catatan atau laporan historis yang telah tersusun dalam arsip yang dipublikasikan dan tidak dipublikasikan. Data sekunder yang digunakan dalam penelitian ini adalah berupa data sekunder eksternal yang terdapat di pojok Bursa Efek Jakarta Universitas Brawijaya. Data sekunder eksternal adalah data sekunder yang umumnya disusun oleh suatu entitas selain peneliti dari organisasi yang bersangkutan. Data-data yang digunakan dalam penelitian ini berasal dari : a. Data mengenai akrual modal kerja dapat diperoleh dari Laporan Arus Kas dari aktivitas operasi. b. Data mengenai biaya modal ekuitas dihitung berdasarkan tingkat diskonto yang dipakai investor untuk menilaitunaikan future cash flow. Pengumpulan data secara dokumentasi dapat dilakukan dengan dua cara yaitu :

22

1. Penelusuran secara manual Penelusuran secara manual yang dilakukan dengan mengumpulkan data yang sudah disajikan ke dalam bentuk format kertas hasil cetakan antara lain berupa buku, majalah, jurnal atau sumber data lainnya. Dalam penelitian ini penelusuran data secara manual dilakukan di pojok Bursa Efek Jakarta Universitas Brawijaya dengan mengumpulkan data dari Harian Bisnis

Indonesia, JSX Fact Book, Indonesian Capital Market Directory, JSX Statistik, buku-buku Jurnal Pasar Modal dan lain-lain. 2. Penelusuran dengan komputer Data yang memerlukan penelusuran dengan komputer adalah data yang disajikan ke dalam bentuk elektronik. Penelusuran data dengan menggunakan komputer relatif lebih cepat, lengkap dan efektif dibandingkan dengan penelusuran data secara manual. Dalam penelitian ini peneliti juga melakukan penelusuran data dengan menggunakan bantuan komputer yaitu melalui media internet (www.jsx.co.id, www.bes.co.id, www.yahoo.com dan lain-lain).

3. 3 Definisi Operasional Variabel Terdapat dua tipe utama variabel penelitian. Satu tipe variabel mempengaruhi tipe variabel lainnya. Dalam penelitian ini, variabel yang akan dianalisa adalah sebagai berikut : 3. 3. 1 Variabel Terikat (Dependent Variable) Variabel terikat dalam penelitian ini adalah Cost of Equity Capital yang dihitung berdasarkan tingkat diskonto yang dipakai investor untuk

menilaitunaikan future cash flow (Botosan 1997, Botosan dan Plumlee 2000,

23

Utami 2005). Rumus yang dipakai dalam perhitungan biaya modal ekuitas adalah sebagai berikut : r = (Bt + Et+1 Pt) / Pt dalam hal ini, r Bt
B

= biaya modal ekuitas = nilai buku per lembar saham periode t = laba per lembar saham pada periode t+1 = harga pasar saham pada periode t

Et+1 Pt

Rumus ini diturunkan dari model Ohlson dengan menggunakan model Random Walk untuk mengestimasi laba per lembar saham. Hal ini dikarenakan tidak adanya data forecast di Indonesia. Nilai buku, laba per lembar saham dan harga pasar saham dapat diperoleh dari JSX Fact Book. 3. 3. 2 Variabel bebas (Independent Variable) Variabel bebas dalam penelitian ini adalah manajemen laba. Pada penelitian ini penulis menggunakan model Utami (2005) yaitu manajemen laba diproksi berdasarkan rasio akrual modal kerja dengan penjualan. Manajemen laba (ML) = Akrual Modal Kerja (t) / Penjualan periode (t) Akrual modal kerja = AL - HL - Kas dalam hal ini, AL = Perubahan aktiva lancar pada periode t HL = Perubahan hutang lancar pada periode t Kas = Perubahan kas dan ekuivalen kas pada periode t

24

Data akrual modal kerja dapat diperoleh dari Laporan Arus Kas dari aktivitas operasi, sehingga investor dapat langsung memperoleh data tersebut tanpa melakukan perhitungan yang rumit. 3. 3. 3 Variabel Kontrol Beberapa studi sebelumnya menunjukkan bahwa resiko beta dan ukuran perusahaan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap biaya modal ekuitas (Botosan 1997). Beta merupakan ukuran resiko sistematis perusahaan. Investor biasanya menggunakan nilai beta sebelum melakukan investasi untuk mengukur resiko yang mungkin muncul dalam invetasinya. Sehingga bisa disimpulkan bahwa beta berpengaruh terhadap tingkat imbal hasil saham yang dipersyaratkan investor. Ukuran perusahaan merupakan ukuran ketersediaan informasi. Resiko dalam investasi ke perusahaan akan meningkat ketika informasi tentang perusahaan sulit didapatkan dan biasanya informasi lebih tersedia pada perusahaan besar dibandingkan perusahaan yang lebih kecil. Dengan demikian, variabel resiko sistematis saham (resiko beta) dan ukuran perusahaan digunakan sebagai variabel kontrol. Resiko beta diukur berdasarkan beta harian yang dihitung dengan metode Fowler dan Rorke (1983) dengan lead dan lag tiga hari. Data beta harian yang telah disesuaikan dengan metode Fowler dan Rorke (1983) yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari pojok BEJ Universitas Brawijaya. Ukuran perusahaan menggunakan proksi nilai kapitalisasi pasar, yaitu jumlah lembar saham yang beredar pada bulan pengumuman laporan keuangan dikalikan dengan harga saham penutupan pada bulan yang bersangkutan.

25

3. 4 Model dan Prosedur Pengujian

Manajemen Laba Biaya Modal Ekuitas Variabel Kontrol : Beta Size

Bagan diatas menunjukkan pengaruh manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Selain itu, beta dan ukuran perusahaan juga mempunyai pengaruh terhadap biaya modal ekuitas. Rancangan penelitian yang digunakan adalah penelitian kausal. Data dikumpulkan dan dianalisis menggunakan pool data untuk periode 2003 dan 2004. Untuk menganalisis pengaruh manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas dilakukan pengamatan untuk tiga hari perdagangan di BEJ (window tiga hari) yaitu : satu hari sebelum pengumuman laporan keuangan (t-1), pada hari pengumuman laporan keuangan (to), dan satu hari setelah pengumuman laporan keuangan (t+1). Pertimbangan untuk menggunakan window tiga hari adalah : a. Adanya perbedaan waktu antara laporan keuangan dilaporkan atau diserahkan ke Bapepam dan BEJ dengan publikasi laporan keuangan di media masa, biasanya beda satu hari. b. Dengan window yang pendek maka dapat meminimalkan counfounding

affect. Counfounding affect adalah dampak bercampurnya suatu peristiwa yang diamati dengan peristiwa yang lain.

26

c. Menurut Scott (2003) jika tujuan penelitian adalah untuk melihat pengaruh maka sebaiknya menggunakan window yang pendek. Prosedur penelitian yang digunakan adalah analisis regresi berganda, r = 0 + 1 ML + 2 Beta + 3 Size + e Dalam hal ini, r ML Beta Size = biaya modal ekuitas = proksi manajemen laba = Beta saham = Kapitalisasi pasar

= konstanta dan 1, 2, 3 = koefisien regresi, e = error estimate 3.4.1 Statistik Deskriptif Penggunaan metode statistik deskriptif memiliki tujuan untuk memberikan gambaran atau deskripsi suatu data, yang di antaranya dilihat dari rata-rata dan standar deviasi. Analisis ini mendeskripsikan data sampel yang telah terkumpul tanpa membuat kesimpulan yang berlaku umum. 3.4.2 Pengujian Asumsi Klasik Salah satu syarat untuk bisa menggunakan persamaan regresi berganda adalah terpenuhinya asumsi klasik. Untuk mendapatkan nilai pemeriksa yang tidak bias dan efisien (Best Linear Unbias Estimator/BLUE) dari satu persamaan regresi berganda dengan metode kuadrat terkecil (Least Squares) perlu dilakukan pengujian untuk mengetahui model regresi yang dihasilkan memenuhi persyaratan asumsi klasik.

27

Uji asumsi meliputi: 1. Uji Normalitas. Uji normalitas digunakan untuk menguji apakah dalam model regresi variabel independen dan variabel dependen mempunyai distribusi normal atau tidak. Salah satu cara menguji normalitas adalah dengan normal probability plot. Melalui plot ini, masing-masing nilai pengamatan dipasangkan dengan nilai harapan dari distribusi normal, dan apabila titik-titik (data) terkumpul di sekitar garis lurus. 2. Uji multikolinearitas Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas. Jika terdapat korelasi akan menyebabkan problem multikolinearitas. Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Identifikasi secara statistik untuk menunjukkan ada tidaknya gejala multikolinearitas dapat dilakukan dengan melihat nilai VIF (Variance Inflation Factor). Indikasi adanya multikolinearitas yaitu apabila nilai VIF lebih dari 10. Sebaliknya apabila nilai VIF kurang dari 10 maka tidak terjadi multikolinearitas. 3. Uji heterokedastisitas Uji heterokedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika varian dari residual satu pengamatan ke pangamatan yang lain tetap, maka disebut homokedastisitas, dan jika berbeda disebut

28

heterokedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak terjadi heterokedastisitas. Identifikasi secara statistik untuk menunjukkan ada tidaknya gejala heterokedastisitas dapat dilakukan dengan melihat penyebaran nilai-nilai residual terhadap nilai-nilai prediksi. Jika penyebarannya tidak membentuk suatu pola tertentu seperti meningkat atau menurun maka keadaan homoskedasitas terpenuhi. 4. Uji autokorelasi Asumsi autokorelasi didefinisikan sebagai terjadinya korelasi di antara data pengamatan, dimana munculnya suatu data dipengaruhi oleh data sebelumnya. Jika terjadi autokorelasi maka dapat dikatakan koefisien korelasi yang diperoleh kurang akurat. Identifikasi secara statistik ada tidaknya gejala autokorelasi dapat dilakukan dengan menghitung nilai Durbin-Watson (dw). Nilai dw dianggap tidak berbahaya jika terletak di daerah du<dw<4du. Secara konvensional dapat dikatakan bahwa suatu persamaan regresi dikatakan telah memenuhi asumsi autokorelasi jika nilai dari uji Durbin-Watson mendekati dua atau lebih. 3.4.3 Pengujian Hipotesis Analisis data yang digunakan dalam penelitan ini adalah analisis regresi berganda (multiple regression), yaitu alat analisis untuk mengetahui pengaruh variabel (ML) terhadap variabel dependen (r). Dilakukan uji F, uji T dan koefisien determinasi (R2). Teknik pengolahan data dilakukan dengan menggunakan program aplikasi Statistical Package for Social Sciences (SPSS) versi 13.

29

3.4.3.1 Uji Simultan dengan F-test (Uji Regresi Secara Keseluruhan) Uji F dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel independen secara bersama-sama mempunyai pengaruh atau tidak terhadap variabel dependen. Uji F ditujukan untuk mengukur tingkat keberartian hubungan secara keseluruhan koefisien regresi dari variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil F-test ini pada output SPSS dapat dilihat pada lampiran ANOVA. Hasil F-test menunjukkan variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen jika p-value (pada kolom Sig.) lebih kecil dari level of significant yang ditentukan. 3.4.3.2 Uji Parsial dengan T-test T-test bertujuan untuk mengetahui besarnya pengaruh masing-masing variabel independen secara individual terhadap variabel dependen. Hasil uji ini pada output SPSS dapat dilihat pada lampiran coefficients. Nilai dari uji T-test dapat dilihat dari p-value (pada kolom Sig.) pada masing-masing variabel independen, jika p-value lebih kecil dari level of significant yang ditentukan. 3.4.3.3 Koefisien Determinasi (R2) Koefisien determinasi digunakan untuk mengukur persentase variasi variabel dependen yang dijelaskan oleh semua variabel independennya. Nilai koefisien determinasi terletak antara 0 dan 1 (0<R2<1). Dalam output SPSS, koefisien determinasi terletak pada lampiran model summary dan tertulis R Square. Koefisien determinasi mempunyai dua kegunaan yaitu: 1. Sebagai ukuran ketepatan (kecocokan) suatu garis regresi yang diterapkan terhadap suatu kelompok data hasil observasi. Semakin besar nilai R2 yaitu

30

mendekati 1, maka semakin baik atau cocok suatu garis regresi. Sebaliknya semakin kecil nilai R2 maka semakin tidak dapat garis regresi tersebut mewakili hasil observasinya. 2. Untuk mengukur besarnya populasi (%) dari jumlah variasi dari variabel dependen yang diterangkan oleh model regresi. Untuk mengukur besarnya pengaruh variabel independen terhadap naik atau turunnya nilai variabel dependen.

31

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN

4. 1 Statistik Deskriptif Hasil pemilihan sampel dengan menggunakan metode purposive sampling disajikan pada Tabel 1. Tabel 1 Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Seleksi Sampel
No. 1. 2. 3. Kriteria Jumlah perusahaan manufaktur per 31 Desember 2004 Memiliki nilai buku ekuitas negatif Belum listing di BEJ selama 5 tahun terhitung sejak tahun 1999 Jumlah akhir dari sampel penelitian Jumlah 140 (45) (10) 85

Berdasarkan hasil pemilihan sampel, maka didapatkan sampel sebanyak 85 emiten. Dilihat dari komposisi sampel perusahaan maka dapat diketahui bahwa sampel yang diambil sudah cukup mewakili populasi. Nilai rata-rata manajemen laba, biaya modal ekuitas, risiko beta, kapitalisasi pasar serta standar deviasi masing-masing variabel disajikan pada Tabel 2. Tabel 2 Statistik Deskriptif N
Biaya Modal (COC) Manajemen Laba (ML) Kapitalisasi Pasar (Size) Beta Saham (Beta) Valid N (listwise) 170

Minimum
-2,1486

Maximum
16,5943

Mean
,406346

Std. Deviation
1,9473937

170 170 170 170

-,8544 7440000000,00 -,9828

3,9296 46350000000000,00 ,9854

,081183 2283512792584,2070 ,172291

,5089175 6725455116036,01000 ,4491504

32

Berdasarkan Tabel 2 dapat dijelaskan bahwa besarnya biaya modal ekuitas minimum adalah -2,1486 dan maksimum 16,5943. Tanda negatip berarti investor mendapatkan return negatip, atau dengan kata lain menanggung kerugian atas investasi yang dilakukan. Rata-rata biaya modal ekuitas adalah 0,4063 per bulan dengan standar deviasi 1,947. Manajemen laba minimum adalah -0,8544 dari penjualan, dan maksimum 3,9296. Tanda negatip menunjukkan adanya income decreasing accruals dan positip mengindikasikan income increasing accruals. Mean manajemen laba 0,0811 dari penjualan, sedangkan standar deviasi adalah 0,5089. Hal ini menggambarkan bahwa emiten cenderung melakukan income increasing accruals.

4.2 Hasil Uji Asumsi Klasik Salah satu syarat untuk dapat menggunakan persamaan regresi berganda adalah terpenuhinya uji asumsi klasik. Persyaratan uji asumsi klasik yang harus dipenuhi adalah: a. Berdistribusi normal. Distribusi normal merupakan distribusi teoritis dari variabel random yang kontinyu (Dajan, 1986). b. Non multikolinearitas dimana di antara variabel independen satu dengan variabel yang lainnya dalam model regresi tidak saling berhubungan secara sempurna atau mendekati sempurna. c. Homoskedastisitas dimana varians variabel independen adalah konstan (sama) untuk setiap nilai tertentu variabel independen.

33

d.

Non autokorelasi dimana kesalahan atau gangguan yang masuk ke dalam fungsi regresi populasi adalah random atau tidak berkorelasi.

4.2.1

Uji Normalitas Data Distribusi normal merupakan distribusi teoritis dari variabel random yang

kontinyu (Dajan, 1986). Kurva yang menggambarkan distribusi normal adalah kurva normal yang berbentuk simetris. Untuk menguji apakah sampel penelitian merupakan jenis distribusi normal maka digunakan pengujian normal probability plot. Hasil pengujian untuk membuktikan distribusi normal atau tidak normalnya model penelitian dapat dicermati pada grafik 1 Grafik 1
Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual

Dependent Variable: biaya modal ekuitas

1,0

,8

Expected Cum Prob

,5

,3

0,0 0,0 ,3 ,5 ,8 1,0

Observed Cum Prob

Berdasarkan normal probability plot menunjukkan bahwa data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal. maka dapat disimpulkan bahwa model tersebut normal sehingga dapat dilakukan regresi dengan Model Linear Berganda.

34

4.2.2

Uji Autokorelasi Asumsi autokorelasi didefinisikan sebagai terjadinya korelasi di antara data

pengamatan, dimana munculnya suatu data dipengaruhi oleh data sebelumnya. Jika terjadi autokorelasi maka dapat dikatakan koefisien korelasi yang diperoleh kurang akurat. Untuk mengetahui adanya autokorelasi digunakan uji Durbin-Watson yang bisa dilihat dari hasil uji regresi berganda. Secara konvensional dapat dikatakan bahwa suatu persamaan regresi dikatakan telah memenuhi asumsi autokorelasi jika nilai dari uji Durbin-Watson mendekati dua atau lebih. Hasil perhitungan Durbin-Watson dapat dilihat pada lampiran 2 (Model Summary). Perhitungan dengan menggunakan regresi menunjukkan nilai DurbinWatson sebesar 2,020. Dari nilai tersebut dapat disimpulkan bahwa persamaan regresi telah memenuhi asumsi autokorelasi. 4.2.3 Uji Multikolinearitas Untuk mendeteksi adanya multikolinearitas dapat dilihat dari Value Inflation Factor (VIF). Apabila nilai VIF>10, maka terjadi multikolinearitas, begitu juga sebaliknya. Hasil pengujian multikolinearitas pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 3.

Tabel 3 Hasil Pengujian Multikolinearitas

35

Variabel Manajemen Laba (ML) Kapitalisasi Pasar (size) Beta Saham (beta)

NILAI VIF 1.037 1.001 1.037

KETERANGAN Tidak ada indikasi kolinearitas Tidak ada indikasi kolinearitas Tidak ada indikasi kolinearitas

Dari tabel 3 di atas dapat dilihat bahwa untuk ketiga variabel independen, angka VIF<10. Hal ini menunjukkan bahwa tidak terjadi masalah multikolinearitas dalam model regresi ini. 4.2.4 Uji Heteroskedastisitas Pengujian terhadap gejala heteroskedastisitas bertujuan untuk mengetahui apakah model regresi yang digunakan sudah memenuhi asumsi homokedastisitas. Untuk mengetahui adanya gejala heteroskedastisitas pada model regresi, digunakan metode grafik dengan menggunakan Scatterplot. Suatu model regresi dinyatakan bebas dari gejala heteroskedastisitas apabila grafik Scatterplot yang terjadi tidak membentuk pola tertentu atau memiliki pola grafik yang tersebar. Hasil pengujian untuk membuktikan ada atau tidaknya heteroskedastisitas model penelitian dapat dicermati pada grafik 2.

Grafik 2

36

Scatterplot
Dependent Variable: biaya modal ekuitas
10

Regression Studentized Residual

0 -2 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

Regression Standardized Predicted Value

Berdasarkan plot dari studentdized residual (sumbu Y) dengan standardized predicted value (sumbu X) menunjukkan tidak membentuk suatu pola tertentu yang teratur, ini berarti bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas

4.3 Hasil Analisis Data dan Interpretasi 4.3.1 Analisis Regresi Linear Dalam melakukan pengolahan data dengan menggunakan regresi linear, maka akan dilakukan beberapa tahapan untuk mencari hubungan antara variabel dependen dan variabel independen. Hasil regresi linear ini disajikan pada lampiran 2 dan menghasilkan persamaan sebagai berikut: Y= 4,152 0.735X1 + 0.146X2 - 5.34E-014X3 + e

Intepretasi dari persamaan di atas adalah sebagai berikut:

37

1. Nilai 4,152 merupakan nilai konstanta (a), yang menunjukkan bahwa jika tidak ada variabel manajemen laba (X1), Beta saham (X2) dan kapitalisasi pasar (X3), maka tingkat biaya modal ekuitas sebesar 4,152. 2. Nilai 0.735 merupakan koefisien regresi yang menunjukkan bahwa setiap penambahan praktik manajemen laba (X1), maka biaya modal ekuitas akan menurun sebesar 0.735 dengan asumsi variabel lainnya tetap (X2 dan X3 = 0). 3. Nilai 0.146 merupakan koefisien regresi yang menunjukkan bahwa setiap peningkatan beta saham (X2), maka biaya modal ekuitas akan meningkat sebesar 0.146 dengan asumsi variabel lainnya tetap (X1 dan X3 = 0). 4. Nilai 53 x 10-15 merupakan koefisien regresi yang menunjukkan bahwa setiap peningkatan kapitalisasi pasar (X3), maka biaya modal ekuitas akan mengalami penurunan sebesar 53 x 10-15 dengan asumsi variabel lainnya tetap (X1 dan X2 = 0). 5. Hasil regresi menunjukkan bahwa nilai koefisien determinan (R Square) adalah 6,8%. Hal ini berarti bahwa manajemen laba, beta saham dan kapitalisasi pasar mampu menjelaskan 6,8 variasi biaya modal ekuitas, sisanya dijelaskan oleh faktor lain. Hasil uji ANOVA menunjukkan nilai F test signifikan pada level 1%, artinya model regresi cocok untuk digunakan sebagai model prediksi. Di samping itu nilai F yang signifikan juga berarti bahwa secara simultan manajemen laba, beta saham dan kapitalisasi pasar berpengaruh terhadap biaya modal ekuitas.

4.3.2

Hasil pengujian Hipotesis

38

Untuk membuktikan apakah variabel independen secara individu mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen serta untuk membuktikan variabel manakah yang paling dominan, maka digunakanlah uji t dan koefisien Beta yang telah distandardisasi (lampiran 2). Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menguji tentang pengaruh praktik manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Variabel yang digunakan dalam pengujian ini adalah variabel manajemen laba dan biaya modal ekuitas dimana proksi manajemen laba menggunakan model Utami (2005) dan biaya modal ekuitas diproksikan menggunakan model Botosan (1997). Hasil pengujian menunjukkan secara statistik bahwa terdapat hubungan yang signifikan antara variabel manajemen laba dengan biaya modal ekuitas. Hal ini dibuktikan dengan p<0,05 dimana p sebesar 0,013. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Beneish (2005) yang menunjukkan bahwa manajemen laba berpengaruh negatif terhadap dengan biaya modal ekuitas, sehingga hipotesis Ha tidak ditolak. Berdasarkan nilai koefisien regresi dapat disimpulkan bahwa variabel independen, yaitu manajemen laba berpengaruh terhadap biaya modal ekuitas dengan tingkat signifikan 1%. Koefisien regresi manajemen laba mempunyai nilai negatip, sehingga mendukung hipotesis bahwa manajemen laba berpengaruh negatif terhadap biaya modal ekuitas diterima. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa investor belum mengantisipasi dengan benar informasi yang terkait dengan akrual modal kerja sebagai proksi manajemen laba padahal biaya modal ekuitas merupakan tarip diskonto yang dipakai

39

oleh investor untuk menilaitunaikan arus kas dimasa datang. Semakin tinggi rasio akrual modal kerja terhadap penjualan (proksi manajemen laba), maka semakin rendah biaya modal ekuitas. Hal ini juga menunjukkan bahwa investor tertipu dengan perilaku oportunistik dari manajer. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Richardson (1999), Sloan (1996), Xie (2001) dan Beneish (2005) bahwa investor mispricing akrual. Dalam hal ini, pasar tidak menggunakan informasi yang berkaitan dengan akrual. Tidaklah mengejutkan bahwa investor melakukan perdagangan tidak didasarkan pada informasi akrual, hal ini lebih dikarenakan investor lebih memilih menggunakan pengaruh harga saham sebagai informasinya.

BAB V PENUTUP

5.1 Kesimpulan Kesimpulan yang dapat diperoleh dari hasil analisa mengindikasikan bahwa berdasarkan uji yang telah dilakukan, rata-rata tingkat biaya modal ekuitas oleh perusahaan manufaktur adalah sebesar 40.63%. Hal ini menunjukkan bahwa biaya modal ekuitas yang terdapat pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2003-2004 dapat dikatakan masih belum diantisipasi dengan benar oleh investor padahal biaya modal ekuitas merupakan tarip diskonto yang dipakai investor dalam menilaitunaikan arus kas dimasa datang. Penelitian ini menguji apakah terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas. Selain itu dalam penelitian ini juga melihat pengaruh dari beta saham dan kapitalisasi pasar terhadap biaya modal ekuitas. Hasil penelitian menunjukkan bahwa praktik manajemen laba yang dilakukan perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta mempunyai pengaruh negatif yang signifikan terhadap biaya modal ekuitas. Begitu pula dengan kapitalisasi pasar yang memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap biaya modal ekuitas. Sedangkan variabel beta saham tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap biaya modal ekuitas. Hasil penelitian ini mendukung hasil dari beberapa penelitian terdahulu yang membahas tentang manajemen laba maupun biaya modal ekuitas. Berdasarkan

40

41

pengujian yang telah dilakukan, didapatkan kesimpulan bahwa pengaruh variabel independen masih lemah, sehingga menunjukkan bahwa banyak faktor-faktor lain yang lebih dominan yang bisa dijadikan pertimbangan dalam biaya modal ekuitas. Oleh karena itu, perlu diadakannya penelitian lanjutan yang membahas tentang faktor-faktor lain yang dapat mempengaruhi tingkat biaya modal ekuitas.

5.2 Keterbatasan Penelitian Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan yaitu: a. Penelitian ini hanya memfokuskan pada bidang usaha tertentu yaitu manufaktur dan pada perusahaan yang memiliki nilai ekuitas positip. Oleh karena itu penggunaan metode purposive sampling yang menyebabkan hasil penelitian ini kurang bisa digeneralisasi. Tetapi penulis telah berusaha mengantisipasi keterbatasan ini dengan menggunakan populasi dari seluruh emiten pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2003 dan 2004 sebagai tahun pengamatan, sehingga diharapkan hasil yang didapatkan dari penelitian ini akan lebih tergeneralisasi. b. Berdasarkan hasil analisis yang menunjukkan bahwa pengaruh variabelvariabel independen terhadap variabel dependen yang masih sangat lemah, berarti biaya modal ekuitas juga dapat dipengaruhi oleh variabel-variabel independen lain di luar persamaan regresi seperti pertumbuhan perusahaan dan tingkat pengungkapan laporan keuangan.

42

5.3 Saran Beberapa saran yang dapat dipakai bagi penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut: a. Perlu dilakukan penelitian lanjutan yang menggabungkan perusahaan sektor non manufaktur. Selain itu penggunaan metode penyampelan secara random diharapkan hasil penelitian akan dapat digeneralisasikan b. Penggunaan variabel-variabel lain yang kemungkinan bisa menjadi faktorfaktor lain yang berpengaruh pada biaya modal ekuitas seperti pertumbuhan perusahaan dan tingkat pengungkapan laporan keuangan. c. Perluasan tahun pengamatan agar hasil penelitian lebih dapat menjelaskan hubungan pengaruh dan keakuratan hasil penelitian.

DAFTAR PUSTAKA

Awat, NJ 1999, Manajemen Keuangan, Pendekatan Matematis, PT. Gramedia, Jakarta. Beaver, WH, McNichols, MF & Nelson, KK 2000, Do Firms Issuing Equity Manage their Earnings? Evidence from the PropertyCasualty Insurance Industry, Working Paper, Stanford University. Beneish, MD 2001, Earnings Management : A Perspective, Managerial Finance, Vol. 27, pp. 3-17. Beneish, MD & Nichols, DC 2005,Earnings Quality and Future Returns : The Relation between Accruals and the Probability of Earnings Manipulation, Working Paper, Indiana University. Botosan, C 1997, Disclosure level and the Cost of Equity Capital, The Accounting Review, Vol. 72, No. 3, pp : 239-349. Botosan, C & Plumlee, M 2000, Disclosure Level and Expected Cost of Equity Capital: An Examination of Analysts Rankings of Corporate Disclosure and Alternative Methods of Estimating Expected Cost of Equity Capital, Social Science Research Network Electronic Paper Collection, http://papers.ssrn.com/paper.taf?abstract_id=224385. Brigham, EF & Gapenski, LC 1993, Intermediate Financial Management, 4th Edition, The Dryden Press Harcourt Brace College Publishers, Orlando. Burgstahler, D, Hail, L & Leuz, C 2006, The Importance of Reporting Incentives: Earnings Management in European Private and Public Firms, Working Paper, University of Washington. Dajan, A 1986, Pengantar Metode Statistik, Jilid 1 & 2, LP3ES, Jakarta. Darmawati, D 2003, Corporate Governance dan Manajemen Laba: Suatu Studi Empiris, Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 5, No. 1, hlm. 47-68. Dechow, PM 1994, Accounting Earnings and Cash Flows as Measures of Firm Performance: The Role of Accounting Accruals, Journal of Accounting and Economics, Vol. 17, pp. 3-42. Dechow, R, Sloan, G & Sweeney, AP 1995, Detecting Earnings Management, The Accounting Review, Vol. 70, pp. 193-225.

Dechow, R & Skinner DJ 2000, Earnings Management: Reconciling the Views of Accounting Academics, Practitioners, and Regulators, Accounting Horizons, Vol. 14, No. 2, pp.193-225. Francis, J, LaFond, R, Olsson, PM & Schipper, K 2004, Costs of Equity and Earnings Attributes, The Accounting Review, Vol. 79, No. 4, pp. 9671011. Halim, J, Meiden, C & Tobing, RL 2005, Pengaruh Manajemen Laba pada Tingkat Pengungkapan Laporan Keuangan pada Perusahaan Manufaktur yang Termasuk dalam Indeks LQ-45, Makalah Simposium Nasional Akuntansi VIII, hlm. 117-132. Healy, PM & Wahlen, JM 1999, A Review of the Earnings Management Literatur and its Implications for Standard Setting, Accounting Horizons, Vol. 13, pp. 365-383. Hidayati, SM & Zulaikha 2003, Analisis Perilaku Earnings Management: Motivasi Minimalisasi Income Tax, Makalah Simposium Nasional Akuntansi VI, hlm. 526-537. Husnan, S 1997, Manajemen Keuangan, Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang), Buku I, Edisi 4, BPFE UGM, Yogyakarta. Indriantoro, N & Supomo, B 1998, Metodologi Penelitian Bisnis (Untuk Akuntansi dan Bisnis), BPFE, Yogyakarta. Jones, J 1991, Earning Management during Import Relief Investigations, Journal of Accounting Research, Vol. 29, pp. 193-228. Midiastuty, PP & Machfoedz, M 2003, Analisis Hubungan Mekanisme Corporate Governance dan Indikasi Manajemen Laba, Makalah Simposium Nasional Akuntansi VI, hlm. 176-199. Mikhail, BM, Walther, BR & Willis, RH 2004, Earnings Surprises and the Cost of Equity Capital, Working Paper, Arizona State University. Myers , JN, Myers, LA & Skinner, DJ 1999, Earnings Momentum and Earnings Management, Working Paper. University of Michigan. Neill, JD, Pourchiau, SG & Schaefer, TF 1995, Accounting Method Choice and IPO Valuation, Accounting Horizon, September, pp. 68-80. Nelson, MW, Elliot, JA & Tarpley, RL 2000, Where do Companies Attempt Earnings Management, and When do Auditors Prevent It?, AFA New Orleans Meetings.

Richardson, S 1999, Accruals and Short Selling : An Opportunity Foregone?, EFMA Athens Working Paper, University of Michigan. Samlawi, A & Sudibyo, B 2000, Analisis Perilaku Perataan Laba Didasarkan pada Kinerja Perusahaan di Pasar, Makalah Simposium Nasional Akuntansi IV, hlm. 150-169. Scott, RW 1997, Financial Accounting Theory, Prentice Hall Inc. Setiawati, L & Naim, A 2000, Manajemen Laba, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol. 15, No. 4, hlm. 424-441. Siregar, SVNP & Utama, S 2005, Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, dan Praktek Corporate Governance terhadap Pengelolaan Laba (Earnings Management), Makalah Simposium Nasional Akuntansi VIII, hlm. 475-490. Sloan, R 1996, Do Stock Prices Fully Reflect Information in ccruals and Cash flow about future earning?, The Accounting Review, Vol.71, pp. 289-310. Stolowy, H & Breton, G 2000, A Framework for The Clasification of Account Manipulations, HEC Accounting & Management Control Working Paper, No. 708. Subramanyam, KR 1996, The Pricing of Discretionary Accruals, Journal of Accounting and Economics, Vol. 22, pp. 249-281. Surifah 2001, Study tentang Indikasi Unsur Manajemen Laba pada Laporan Keuangan Perusahaan Publik di Indonesia, Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, Vol. 15, No. 1. hlm. 81-99. Utami, W 2005, Pengaruh Manajemen Laba terhadap Biaya Modal Ekuitas (Studi pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur), Makalah Simposium Nasional Akuntansi VIII, hlm. 100-116. Warsono 1998, Manajemen Keuangan, Keputusan Keuangan Jangka Panjang, UMM Press, Malang. Xie, H 2001, The Mispricing of Abnormal Accruals, The Accounting Review, Vol. 76, No. 3, pp. 357-373.