Está en la página 1de 25

UNIVERSIDAD MESOAMERICANA EXTENSION QUETZALTENANGO FINANZAS INTERNACIONALES.

TEMA 7 MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL

Determinantes de la Cartera de Valores de los Inversionistas y Flujos de Capital. El Papel de la Banca Internacional y los Nuevos Intermediarios. Innovaciones Financieras, Globalizacin y Asimetras Regulatorias.

SEXTO TRIMESTRE 2,012 MSC. WALTER SANTIZO 09/06/2012

HUGO ARMANDO GARCIA TEZO MAESTRIA EN ADMINISTRACION DE EMPRESAS CON ESPECIALIDAD EN FINANZAS CARNE: 201120009

TEMA 7 MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL.


Determinantes de la Cartera de Valores de los Inversionistas y Flujos de Capital. El Papel de la Banca Internacional y los Nuevos Intermediarios. Innovaciones Financieras, Globalizacin y Asimetras Regulatorias.

DETERMINANTES DE LA CARTERA DE VALORES DE LOS INVERSIONISTAS Y FLUJOS DE CAPITAL. I. DINERO.

Dinero (del latn denarius o denario, moneda romana) es todo medio de intercambio comn y generalmente aceptado por una sociedad que es usado para el pago de bienes (mercancas), servicios, y de cualquier tipo de obligaciones (deudas). Actualmente, el tipo de dinero que manejamos en el da a da es dinero fiduciario.

EL DINERO Y LA LIQUIDEZ DE LOS ACTIVOS. En la actualidad el nico tipo de dinero que se


considera legalmente como tal, es el dinero emitido por los bancos centrales (billetes y monedas), tambin denominado dinero legal, y siempre ha de ser aceptado como forma de pago. Se considera que el dinero legal es el activo ms lquido al cual se pueden convertir el resto de activos (bienes, servicios, deudas u obligaciones) y viceversa. Hay diferentes tipos de activos que se pueden clasificar segn su grado de liquidez respecto al Dinero. Por ejemplo, las cantidades de las cuentas bancarias (depsitos a la vista) son considerados como dinero bancario que se puede convertir en dinero legal, en una relacin de forma inmediata, es decir, cuando hacemos un depsito en efectivo en una cuenta corriente, ste se convierte en dinero bancario, que viene de hacer una simple anotacin contable en el pasivo (obligaciones o deudas) del banco, donde se indica que el banco debe esa cantidad de dinero al depositante, y adems, existe el compromiso (contrato) por parte del banco de convertir el dinero bancario (deuda) en dinero legal (efectivo) de forma inmediata si el cliente as lo solicita. Desde el punto de vista del cliente, lo que tiene es un activo en forma de deuda (dinero bancario) con un alto grado de liquidez ya que existe el compromiso por parte del banco de que siempre lo puede convertir en dinero legal. Con el dinero legal depositado por el cliente, el banco hace su negocio, prestando parte mediante crditos a otros clientes, comprando bonos o acciones, etc..., pero debe

mantener reservado otra parte (reserva legal y la propia) para poder hacer frente a los reintegros de los clientes u otros compromisos de pago.

EL RESPALDO DEL DINERO. Se considera que el valor del dinero debera estar respaldado en
metales preciosos (oro, plata, etc.) o en divisas extranjeras; sin embargo, ninguno de estos mtodos es seguro, considerando que su valor est sujeto a la oferta y la demanda, y no se puede garantizar que de repente no se descubran grandes reservas minerales del metal o se genere una aplicacin que aumente su demanda. Lo mismo sucede con las divisas. Puesto que el dinero no est actualmente respaldado por ningn activo tangible es denominado Dinero fiduciario. Recientemente se ha cuestionado ambas relaciones, tanto del respaldo oro como la ley de la oferta y demanda, en el valor del dinero. De hecho, el dinero es resultado de un pacto social, donde todos aceptan entregar sus bienes o servicios a otros, a cambio de los smbolos monetarios (billetes, monedas, etc.); por lo tanto, el respaldo del dinero es la suma de los bienes y servicios de la Poblacin; o sea, el Producto Interno Bruto o PIB. El Gobierno debe impedir que el agregado monetario sea superior al PIB para sostener su valor. Sin embargo, el gobierno puede optar por imprimir ms billetes que derivara en inflacin y la devaluacin de su moneda, como una manera de financiarse.

II.

PORTAFOLIO DE INVERSION.

Tambin llamado Cartera de Inversin, es una seleccin de documentos o valores que se cotizan en el mercado burstil y en los que una persona o empresa deciden colocar o invertir su dinero. Los portafolios de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones ms convenientes, de acuerdo a sus expectativas.

TIPOS DE PORTAFOLIOS.

Un Portafolio de inversin moderado acepta un grado de riesgo menor Un Portafolio de inversin agresivo acepta un grado de riesgo mayor Un Portafolio de inversin conservador no acepta grado de riesgo alguno

PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSION. Es una alternativa de inversin, diseada para


ofrecer al pblico venezolano la oportunidad de participar de los beneficios de los mercados de capitales nacionales e internacionales. A travs del PMI, los pequeos y medianos inversionistas tienen a su disposicin una familia de Fondos mutuales donde cada fondo integrante tiene objetivos de inversin diferentes.

OBJETIVOS DE INVERSION. El establecimiento de los objetivos de inversin comienza con el


anlisis detallado de los objetivos de inversin de la institucin o individuo cuyo dinero va a ser manejado. Entre los objetivos de los inversionistas individuales se encuentran: la acumulacin de fondos para comprar una casa, tener fondos suficientes para retirarse a cierta edad o acumular fondos para pagar la educacin universitaria de los hijos. Los inversionistas institucionales incluyen entre otros

a los fondos de pensiones, las instituciones financieras, compaas de seguros, fondos mutuales, etc. Y sus objetivos de inversin difieren de acuerdo a sus funciones. Los inversionistas institucionales pueden clasificarse en dos grandes grupos: aquellos que deben cumplir con pasivos contractuales especficos y aquellos que no tienen que cumplir con pasivos especficos.

POLITICAS DE INVERSION. El establecimiento de polticas de inversin es la parte del proceso


en el cual se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversin. El establecimiento de las polticas de inversin comienza con la decisin de asignacin o reparto de activos "Asset Allocation". Lo cual se refiere a la decisin de cmo los fondos de la Institucin o Individuo sern distribuidos entre las diferentes clases de activos. Estos activos incluyen principalmente: Acciones, Bonos, Bienes Races, y Ttulos Valores en Moneda Extranjera. Para desarrollar las Polticas de Inversin se deben considerar los siguientes factores: Requerimientos de liquidez Horizonte de Inversin Consideraciones Impositivas Restricciones Legales Regulaciones Requerimientos de Reportes Financieros Preferencias y necesidades del Cliente

SELECCIN DE ESTRATEGIA. Se debe seleccionar una estrategia de manejo de portafolio


consistente con los objetivos y polticas de inversin del cliente, es decir, consistente con sus requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al riesgo. Las estrategias de manejo de portafolio se pueden clasificar en Activas o Pasivas. Una estrategia activa usa la informacin disponible y las tcnicas de proyecciones para obtener rendimientos superiores a los de un portafolio que simplemente se encuentra diversificado. Una estrategia pasiva involucra un mnimo de aporte y se sustenta en la diversificacin para igualar el desempeo de un determinado ndice de mercado. Adicionalmente, existen estrategias de portafolio estructuradas diseadas para alcanzar el desempeo de pasivos predeterminados que tienen que ser cancelados en fechas futuras. Dadas las alternativas, la seleccin de una estrategia activa, pasiva o estructurada depender de:

La visin del cliente acerca de la eficiencia del mercado. La tolerancia al riesgo del cliente. La naturaleza de los pasivos del cliente.

SELECCIN DE ACTIVOS. En este paso se deben seleccionar los activos especficos a ser
incluidos en el portafolio de inversin. El gerente de portafolio tratar de construir un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es aquel que provee el mayor retorno esperado para un determinado nivel de riesgo, o de manera equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado. El gerente deber evaluar los diferentes Sectores e Industrias. Se debe evaluar cada ttulo valor (Acciones o Bonos) individualmente.

III.

MERCADO FINANCIERO.

En economa, un mercado financiero es un espacio (no se exige que sea un espacio fsico concreto) en el que se realizan los intercambios de instrumentos financieros y se definen sus precios. En general, cualquier mercado de materias primas podra ser considerado como un

mercado financiero si el propsito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados financieros estn afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo as ms fcil encontrar posibles compradores. A la economa que confa ante todo en la interaccin entre compradores y vendedores para destinar los recursos se le llama economa de mercado, en contraste con la economa planificada. Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan:

El aumento del capital (en los mercados de capitales). La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados). El comercio internacional (en los mercados de divisas). Son usados para reunir a aquellos que necesitan recursos financieros con aquellos que los

tienen.

COMO INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS?

Existen cientos de miles de productos financieros para elegir cotizados en cientos de mercados burstiles alrededor del mundo. Los de mayor prestigio son los cotizados en los EEUU. Para invertir en los mercados financieros se necesita una cuenta con una corredora de prestigio global, y aprender las herramientas necesarias para interpretar los diferentes mercados burstiles. Hay varias modalidades de inversionistas y el estilo de cada una depende del tiempo necesario para observar los mercados. Los tiempos de especulacin nos brindan una amplia oferta de personalidades de inversin que va desde los inversores a largo plazo hasta los especuladores del intradia. (Recomendado slo para personas con una trayectoria de ganancias bastante slida en el corto plazo, y con un capital mayor a $50,000. Como habamos sealado, esta opcin constituye un trabajo a tiempo completo. Si le interesa ser un especulador de intradia primero agote por lo menos un ao realizando operaciones al corto y mediano plazo para asimilar las estrategias correctas y para desarrollar la mentalidad necesaria para realizar este trabajo. La segunda opcin sera participar en algn tipo de entrenamiento intensivo). El anlisis tcnico es la herramienta esencial para pronosticar el movimiento futuro de los precios de todos los productos cotizados en los distintos mercados financieros. Es una tcnica insustituible que optimiza la entrada y salida de los mercados, disminuyendo considerablemente la exposicin al riesgo.

IV.

MERCADO DE VALORES.

El Mercado de Valores es una parte integral del sector financiero de un pas, por ende, est ligado a dos aspectos fundamentales de la actividad econmica: el ahorro y la inversin. Estos aspectos son vitales para un pas porque de ellos depende el crecimiento econmico. Uno de los principales factores para que una sociedad salga del subdesarrollo, es su capacidad de ahorro, y como asigna esos recursos a las actividades productivas. El mercado de valores, al funcionar basado en una libre competencia, estimula al mximo el ahorro ya que permite que se otorgue al ahorrante de manera plena el estmulo para que ofrezca sus recursos. Por esto en muchos pases de Centroamrica y el Caribe, las bolsas de

valores, al alcanzar cierto volumen de transacciones y complejidad de operaciones, se vuelven promotores de una ley que sirva de marco para sus actividades. Un mercado de valores eficiente y slido, no importa cual sea su tamao, ayuda a promover el flujo de capital extranjero, funcionando como la interconexin del sistema financiero domstico con el sistema financiero internacional. Nuestro mercado se caracteriza por ser un mercado altamente monetario, con concentraciones de emisiones muy marcadas en el sector comercial e industrial, no se negocia actualmente con monedas internacionales, y a la vez existe poca diversidad de los instrumentos negociados; hay una marcada incidencia de ttulos negociados a corto plazo, y una ausencia total de la pequea y mediana empresa. El Mercado de Valores es el segmento del merado financiero que canaliza el ahorro (tanto mediano como a largo plazo) en forma directa hacia el financiamiento de las actividades productivas; mediante la emisin y negociacin de ttulos valores. En este mercado se enfatiza la oferta y demanda de valores de capital, de crdito, de deuda y de productos. Las empresas tanto pblicas como privadas, emiten ttulos valores para captar recursos y financiar sus actividades. Estos ttulos son vendidos a travs de las Bolsas de Valores, donde los inversionistas los adquieren segn sus necesidades y preferencias. El inversionista que adquiri su ttulo nuevo en el mercado burstil, y tiene la necesidad de obtener su dinero antes del vencimiento del ttulo, lo puede vender a travs de la Bolsa, obteniendo el capital inicial colocado, sino un rendimiento acorde con el plazo de la tenencia del ttulo. Hemos mencionado la frase Ttulos Valores, pero, Qu son? ; Los ttulos valores no son ms que productos financieros o instrumentos emitidos por compaas y gobiernos para obtener capital.

V.

BOLSA DE VALORES.

BOLSA DE VALORES NACIONAL, S.A La falta de un mercado organizado y especializado en el que, a travs de intermediarios profesionales se realizaran transacciones de ttulos y valores admitidos a cotizaciones y cuyos precios se determinaran por el libre juego de la oferta y la demanda, motiv en 1986 a un grupo de guatemaltecos a llenar ese vaco que exista en el sector financiero del pas. As, a finales del ao 1987 mediante el acuerdo 99-87, el Ministerio de Economa autoriz la operacin de la Bolsa de Valores Nacional, S.A. con lo que se estableci formalmente el Mercado de Valores en Guatemala.

LISTADO DE AGENTES DE LA BOLSA (15) Agente de Bolsa. Empresas que negocian en el mercado burstil y se encuentran inscritas en el Registro del Mercado.

AGROVALORES S. A

ASESORES BURSATILES DE OCCIDENTE S. A

ASESORIA EN VALORES S. A

BAC VALORES GUATEMALA S. A

BANEX VALORES S. A CASA DE BOLSA G&T CONTINENTAL S. A

CITINVERSIONES S.A INTERNACIONAL CASA DE BOLSA S. A INVERSIONES DE LOS ALTOS S. A LAFISE VALORES S. A MERCADO DE TRANSACCIONES S.A PORTAFOLIO DE INVERSIONES S.A SOCIEDAD DE CORRETAJE DE INVERSIONES EN VALORES S. A UNION BURSATIL S.A UTIL VALOR S. A

EMISORES Bolsa de Valores Nacional, S.A. pone a disposicin del pblico la presente informacin general y financiera de los Emisores listados en la Bolsa, y hace constar que los datos forman parte de la informacin que stos deben presentar en cumplimiento al artculo 29 del Reglamento Interno y el Reglamento sobre Divulgacin y Actualizacin de informacin de Entidades Emisoras. Su contenido y autenticidad son estricta responsabilidad de las mismas. La presentacin de esta informacin no proporciona juicios de valor ni sugerencias de inversin por parte de BVN. La BVN no se hace responsable de los retrasos, interrupciones, errores, fallas u omisiones que sean ocasionados en la recepcin o exhibicin de esta informacin, as como su interpretacin. Y se reserva el derecho de modificar el contenido de la presente pgina en cualquier momento y sin previo aviso. Los trminos anteriormente expuestos son aceptados por el pblico que accede a esta pgina, solo por el hecho de hacerlo.

INFORMACION DE LA CAJA DE VALORES Caja de Valores inici operaciones en 1994, como un servicio ms prestado por la Bolsa. La Caja de Valores se encarga de la custodia de los valores depositados por los Agentes de Bolsa y Participantes Institucionales y de la liquidacin de las operaciones que en la Bolsa se celebran. Ofrece los mecanismos y recursos para brindar la seguridad fsica de los valores que maneja. Es recomendable que el inversionista le pregunte a su Agente de Bolsa sobre las opciones que tiene en cuanto a la custodia de sus valores y sobre las condiciones que se establecen en el contrato que deber firmar para tener acceso a los servicios de Caja de Valores.

VI.

MARCO REGULATORIO DEL MERCADO DE VALORES Y MERCANCIAS EN GUATEMALA.

CREACIN Y PROMULGACIN DE LA LEY. Su creacin obedece al principio constitucional


que establece como obligacin fundamental del Estado, promover el desarrollo econmico de la Nacin, as como proteger la formacin del capital, el ahorro y la inversin y crear las condiciones adecuadas para promover la inversin de capitales nacionales y extranjeros. En ese orden de ideas fue promulgada la Ley del Mercado de Valores y Mercancas, contenida en el Decreto 34-96 del Congreso de la Repblica, la cual cobr vigencia el da veintitrs de diciembre de mil novecientos noventa y seis.

OBJETO DE LA LEY. Dicha Ley regula las normas que promueven el desarrollo transparente,
eficiente y dinmico del mercado de valores; en particular, establece el marco jurdico de: a.- Del mercado de valores, burstil y extraburstil; b.- De la oferta pblica en bolsas de comercio de valores, de mercancas, de contratos sobre stas y contratos, singulares o uniformes; c.- De las personas que en tales mercados actan; y d.- De la calificacin de valores y de las empresas dedicadas a esta actividad.

REFERENCIAS DE LA LEY. En primera instancia, la Ley hace referencia a:


VALORES: Se entiende por valores todos aquellos documentos, ttulos o certificados, acciones, ttulos de crditos tpicos o atpicos, que incorporen o representen, segn sea el caso, derechos de propiedad, de crdito o de participacin. Los valores podrn crearse o emitirse y negociarse mediante anotaciones en cuenta. MERCANCAS: Son mercancas todos aquellos bienes que no estn excluidos del comercio por su naturaleza o por disposicin de la ley. CONTRATOS: Se entiende por contrato todo negocio jurdico de caractersticas uniformes por cuya virtud se crean, modifican, extinguen o transmiten obligaciones dentro del mercado burstil; CALIFICACIN DE RIESGO: Es una opinin emitida por una entidad calificadora de riesgo, en cuanto a la situacin financiera de un emisor, todo ello con arreglo a las prescripciones tcnicas reconocidas a nivel internacional. Ahora bien, para la negociacin de las ofertas pblicas, tanto de valores como de mercancas, la Ley, dentro de su normativa, establece dos tipos de mercados a saber: a.- Mercado Burstil: Es aqul que se desarrolla dentro de una Bolsa de Comercio, cumplindose con la reglamentacin que para ese efecto haya sido emitida por dicha Bolsa, de conformidad con la facultad de autorregulacin de que gozan y, b.- Mercado Extraburstil: Es aqul que se realiza fuera de las Bolsas de Comercio y que por esa razn, no estaba sujeto, hasta antes de entrar en vigencia la Ley, a reglamentacin alguna. No obstante lo anterior, la Ley nicamente regula los requisitos de la oferta pblica

burstil y extraburstil de valores y burstil de mercancas. Por medio de la Ley del Mercado de Valores y Mercancas se crea: EL REGISTRO DEL MERCADO DE VALORES Y MERCANCAS, institucin sui-gneris que, no obstante el carcter limitativo que pudiera inferirse de su nombre, tiene como funcin el control del registro y juridicidad de los actos y contratos realizados y celebrados por las personas que actan en los mercados. En ese sentido, al Registro le corresponde no solamente una labor registral sino que adems, dentro del mbito de su competencia, debe cumplir y hacer que se cumplan las disposiciones establecidas en ella, as como emitir disposiciones reglamentarias de carcter general con relacin a la oferta pblica extraburstil de valores. En ese orden de ideas, las funciones del Registro, en trminos generales son las siguientes: REGISTRAL: Es la funcin ms importante y que se realizar luego de un examen minucioso y exhaustivo de la documentacin que se presente al momento de solicitarse determinada inscripcin, verificando que se cumplan con todos los requisitos exigidos por la Ley; al respecto, sern objeto de inscripcin registral:

I.- Bolsas de Comercio.


II.- Agentes de Bolsa. III.- Agentes de Valores. IV.- Ofertas Pblicas de Valores. V.- Contratos de Fondos de Inversin. VI.- Contratos de Fideicomiso de Inversin. VII.- Certificados de Fondos de Inversin. VIII.- Calificadoras de Riesgo. Sobre el particular, es importante advertir que la inscripcin de una oferta pblica burstil o extraburstil en el Registro, no implica una garanta por parte de ste con relacin a la solvencia o liquidez del emisor o de los derechos incorporados en los valores. Con relacin a la oferta pblica de mercancas, no obstante que en un principio la ley pareciera homologarla a la de valores, del propio texto de la Ley, su objeto y naturaleza de los mercados, se interpreta e infiere que el Registro solamente tiene facultades de inscripcin respecto de la oferta pblica de valores, siendo competencia de las Bolsas de Comercio, el registro de las ofertas pblicas de mercancas, debiendo el Registro velar porque stas cumplan con su reglamentacin.

NORMATIVA O DE REGLAMENTACION: Esto en virtud que de conformidad con la Ley, el Registro debe emitir los reglamentos sobre su organizacin administrativa y de funcionamiento, as como las normas a las cuales se debern regir las personas que acten dentro del mercado extraburstil de valores, siendo importante sealar que antes de entrar en vigencia la Ley, no exista reglamentacin alguna para negociar en ese mercado. VIGILANCIA O FISCALIZACION: La cual se verifica mediante el control de la juridicidad de actos y contratos realizados o celebrados por las Bolsas de Comercio, los Agentes e instituciones auxiliares del mercado de valores. Para el efecto el Registro puede emitir:

Apercibimientos; Sanciones-Multas; Suspensin de inscripciones; Solicitud de medidas cautelares; Solicitud de cancelacin de inscripcin. Tomando en cuenta sus funciones, se considera que el Registro del Mercado de Valores y Mercancas, en el mbito de valores, puede ser utilizado como una til herramienta para todo inversionista, al poder contar en ese rgano con informacin legal y financiera mnima, veraz y actualizada, que le permita adoptar una mejor decisin en la inversin de sus recursos. OFERTA PUBLICA: Es la invitacin que el Emisor hace abiertamente al pblico, por si, por intermedio de tercero mediante una Bolsa de Comercio o cualquier medio de comunicacin masiva o difusin social, para negociacin de valores, mercancas o contratos.

El concepto de oferta pblica tal y como se entiende en la mayor parte de los sistemas desarrollados, supone la captacin de fondos por parte del emisor, mediante el empleo de medios de comunicacin que garanticen una difusin general de la emisin. La oferta pblica de conformidad con el artculo 26 de la Ley refiere: "Las ofertas pblicas de valores no quedan sujetas a autorizacin administrativa previa, salvo su inscripcin en el Registro. La inscripcin de las mismas no implica asuncin de responsabilidad de ninguna especie por parte del Registro en relacin a los derechos que los valores incorporan ni sobre la liquidez o solvencia del emisor, sino simplemente significa la calificacin de que la informacin contenida en la oferta satisface los requisitos que exige esta ley. En este contexto y, con carcter general la oferta pblica se refiere a la captacin de recursos financieros por parte de las entidades privadas o pblicas, mediante la colocacin de emisiones de instrumentos de deuda a la medida de la demanda del inversor final, previa su inscripcin y registro en las Bolsas de Comercio y el Registro del Mercado de Valores y Mercancas.

Es importante, al tratar lo relativo a Determinacin de la naturaleza de una oferta pblica, que el artculo 28 de la ley establece que el Registro, a peticin de persona interesada o de oficio, determinar, conforme a la ley y mediante resolucin motivada, si una oferta es o no pblica. En este sentido con fecha seis de agosto de mil novecientos noventa y ocho, el Registro emite la resolucin identificada con el nmero CINCO DIAGONAL NOVENTA Y OCHO (5/98), por medio de la cual De Oficio, procede a determinar la naturaleza de la oferta de valores, emitidos en Guatemala o en el extranjero, dirigida al pblico en general y realizada en Guatemala mediante: a) Correspondencia; b) visitas efectuadas de puerta en puerta, de persona a persona, por personas fsicas que representan o trabajan para emisores de valores y/o, c) la va telefnica. Dicha resolucin dentro de sus considerandos hace alusin a lo siguiente:

VI.

RIESGOS DE CARTERA.

RIESGO DE PRECIO. Es el riesgo de prdidas en el patrimonio o en los resultados operacionales


asociado a comportamientos adversos en los factores de riesgo de mercado Este riesgo se clasifica de la siguiente manera: Riesgo de tasa de inters. El riesgo de tasa de inters mide la sensibilidad del fondo ante cambios en la curva de rendimiento. La medida de riesgo de tasa de inters ms utilizada es la duracin, la cual mide la sensibilidad del precio del instrumento y del valor de mercado de la cartera como un todo, ante cambios en la tasa de inters. Una mayor duracin se asocia a una mayor sensibilidad del precio del instrumento ante cambios en la tasa de inters. Riesgo de tipo de cambio. Es el riesgo de una variacin en las utilidades de la empresa como resultado de cambios en los precios de las monedas extranjeras.

RIESGO DE VOLATILIDAD. La volatilidad mide la velocidad a la que se mueven los precios, por
lo tanto cuanto mayor sea la misma ms incertidumbre existe con respecto a la direccin del mercado y los precios futuros. Por lo tanto la volatilidad mide el riesgo del mercado. A mayor volatilidad mayor nivel de riesgo en el portafolio.

RIESGO DE CORRELACION. El riesgo de correlacin se define como la elasticidad de valor de


un portafolio de inversiones ante cambios en la relacin lineal que existe entre los factores de riesgo de mercado (correlacin). Dos riesgos se derivan de este concepto: Riesgo de base. Se define a la base como la diferencia entre el precio futuro y el precio de contado. Por lo regular se usa cuando se tiene un activo financiero. Cuando el precio del futuro y el precio de contado al vencimiento son iguales la base es cero. La base puede ser negativa o positiva dependiendo de que, si el precio de contado se incrementa ms que el precio futuro, se dice que se est fortaleciendo la base. Cuando el precio futuro se incrementa ms que el precio de contado se dice que se est debilitando la base. Riesgo de spread. El riesgo de spread estima, en porcentaje, el cambio en el valor de mercado de la cartera ante una variacin en el spread. El spread refleja esencialmente el premio de rentabilidad exigido por el mercado para instrumentos ms riesgosos que los instrumentos considerados libres de riesgo, usualmente, instrumentos emitidos por el Estado o por el Banco Central. Los spread varan a lo largo del tiempo, en respuesta a factores como los cambios esperados en la clasificacin de riesgo, variaciones en la volatilidad de un mercado en particular, cambios en oferta y demanda, y condiciones de liquidez, entre otros.

RIESGO DE LIQUIDEZ.
Dos categoras de este riesgo son: Riesgo de liquidez de fondo. Este riesgo se deriva de la incapacidad de la institucin de honrar con fondos propios sus obligaciones contractuales de corto plazo, tanto la intermediacin de crdito e inversiones como la demanda de retiro de los depositantes, todo lo anterior como resultado de desfases en los flujos de caja. Riesgo de liquidez de mercado. Es el riesgo de que se produzcan prdidas contra resultados operacionales o contra el patrimonio bancario, cuando la entidad se ve obligada a liquidar en forma fuerte posiciones activas a un valor de mercado por debajo de su valor en libro, con el objetivo de financiar la demanda de retiro de sus depositantes y dems acreedores

VII.

ADMINISTRACION DEL EFECTIVO Y VALORES NEGOCIABLES.

LOS CUATRO PRINCIPIOS BASICOS PARA LA ADMINISTRACION DEL EFECTIVO.


Existen cuatro principios bsicos cuya aplicacin en la prctica conducen a una administracin correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada, Estos principios estn orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos ( entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el mximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero. PRIMER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo" Ejemplo: Incrementar el volumen de ventas. Incrementar el precio de ventas. Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribucin) Eliminar descuentos.

SEGUNDO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo" Ejemplo: Incrementar las ventas al contado. Pedir anticipos a clientes. Reducir plazos de crdito.

TERCER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero" Ejemplo: Negociar mejores condiciones (reduccin de precios con los proveedores) Reducir desperdicios en la produccin y dems actividades de la empresa. Hacer bien las cosas desde la primera vez (disminuir los costos de no tener calidad)

CUATRO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero" Ejemplo: Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles. Adquirir los inventarios y otros activos en el momento ms prximo a cuando se van a necesitar.

Hay que hacer notar que la aplicacin de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo: Si se vende slo al contado (cancelando ventas a crdito) se logra acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicacin del segundo principio con el primero. En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no slo el efecto directo de la aplicacin de un principio, sino tambin las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo.

ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO. Los conceptos se pueden aplicar


igualmente en el escenario internacional. Una diferencia bsica es el hecho de que una compaa transnacional maneja diferentes divisas en sus operaciones internacionales. Por tanto, el riesgo del tipo de cambio en el extranjero representa un reto para tal compaa. Como respuesta a las fluctuaciones en el tipo de cambio, los flujos internacionales de efectivo pueden recibir alguna proteccin mediante ajustes adecuados en los activos y pasivos. Una transnacional dispone de dos caminos. El primero se encuentra en las relaciones operacionales que una subsidiaria mantiene con otras empresas, es decir terceras partes. El segundo camino a la relacin operacional que una subsidiaria sostiene con una oficina matriz (y/o subsidiaria). Al tratar los riesgos de cambio, una subsidiaria puede confiar en las cuentas. Especficamente, las exposiciones indeseables a los cambios pueden ser corregidas hasta el grado en que la subsidiaria pueda seguir los pasos siguientes: 1.- En pases propensos a la sobre valuacin, las cuentas por cobrar son hechas efectivas lo ms pronto posible, en tanto que el pago de cuentas por pagar es retrasado lo ms posible. 2.- En pases propensos a la devaluacin, las cuentas por cobrar son hechas efectivas lo ms tarde posible mientras que las cuentas por pagar se pagan inmediatamente. Desde el punto de vista global y en lo que se refiere a las cuentas consolidadas, el manejo de tales cuentas por parte de una subsidiaria pueden significar resultados opuestos para otra (o para la matriz).

EL PAPEL DE LA BANCA INTERNACIONAL Y LOS NUEVOS INTERMEDIARIOS.


BANCA INTERNACIONAL. El crecimiento del comercio internacional durante las pasadas
dcadas ha evolucionado de la mano del crecimiento de una banca multinacional. Tradicionalmente, los bancos han financiado el comercio internacional, pero en los ltimos aos lo destacable es la creacin de filiales y sucursales con localizacin fsica en otros pases, as como el crecimiento de los prstamos y prestamistas a escala internacional. Por ejemplo, de los 8 bancos estadounidenses que tenan oficinas en otros pases en 1960, se pasa en 1987, a 153 bancos estadounidenses con un total de 902 filiales en el extranjero. De la misma manera, en 1973 haba menos de 90 bancos extranjeros en Estados Unidos, mientras en 1987, 266 bancos extranjeros se repartan 664 oficinas en Estados Unidos. La mayora eran bancos industriales o de negocios, pero algunos se han lanzado al mercado de la banca comercial. El crecimiento del mercado de eurobonos ha obligado a los principales bancos mundiales a abrir sucursales en todo el mundo. El sistema bancario mundial desempe un papel crucial a la hora de reutilizar los denominados `petrodlares' provenientes de los supervits de los pases exportadores de petrleo y de los dficits de los pases importadores. Esta actividad, que ayud a realizar acuerdos financieros internacionales, se ha revelado como contraproducente, porque los pases que acudieron a esta financiacin tienen graves problemas para devolver estos prstamos, llegando a lo que se ha denominado el problema de la deuda externa.

NUEVOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS. Se denominan intermediarios financieros a las


instituciones que efectan labores de mediacin entre los prestamistas y los prestatarios ltimos. La principal caracterstica de estas instituciones es que crean dinero y actan concediendo crditos, frente a la actuacin de los mediadores que actan en los distintos mercados financieros sin crear dinero, es decir, sin posibilidad de conceder crditos. En el caso de los intermediarios financieros, realizan la transformacin de activos. Se trata por lo tanto de empresas que reciben unos inputs (dinero y activos financieros), lo transforman y lo convierten en outputs (dinero y activos financieros), aumentando el valor de stos. La actuacin de los intermediarios financieros es, por lo tanto, la canalizacin de los inputs que reciben, generalmente en pequeos volmenes, con vencimientos a corto plazo o incluso a la vista y proporcionan a estos mismos clientes o bien a otros distintos los outputs de dinero y activos financieros en un volumen mayor y con vencimientos a medio y largo plazo. Dicho de otro modo, la funcin bsica de los intermediarios financieros es la de transformar los activos primarios en activos indirectos. La colocacin, por parte de los intermediarios financieros, de sus pasivos indirectos en las carteras de los ahorradores ltimos les proporcionan los recursos que precisan para adquirir activos primarios sobre los prestatarios ltimos. La funcin de prestar y pedir prestados fondos no basta para definir estas instituciones, puesto que tal funcin es desarrollada por otros muchos agentes, sino que habra que precisar que dicha actividad constituye el eje bsico de su actuacin, y que, por tanto estn siempre dispuestos a recibir todos los fondos que deseen depositarse en ellos a los tipos de inters anunciados.

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS. Entre los Intermediarios no bancarios


se pueden distinguir, en primer lugar, aquellos cuyos pasivos, aun no siendo dinero, tienen un valor monetario fijo y pueden ser convertidos en dinero con facilidad. En algunos pases suelen

incluirse en este subgrupo las instituciones de ahorro (cajas de ahorro, sociedades de prstamos a la construccin) que captan recursos a travs de depsitos de ahorro aplazo y certificados de depsito, que al ser de giro lento le permiten conceder prstamos a medio y largo plazo y adquirir activos de renta fija a largo plazo. Tambin se incluyen los bancos de negocios que captan recursos a medio y largo plazo mediante depsitos a plazo o emisin de bancos o acciones y proporcionan financiacin a medio y largo plazo a los interesados y por ltimo las compaas de ventas a plazo que toman crditos a corto y medio plazo o reciben depsitos para financiar ventas a plazo, en especial bienes de consumo duradero. En segundo lugar, encontramos las instituciones aseguradoras, incluyendo las compaas de seguro cuya funcin mediadora es subsidiaria de su actividad aseguradora de riesgos. Estas instituciones se caracterizan por acumular importantes reservas a partir de las primas de los aseguradores, que invierten en obligaciones, acciones, etc. A diferencia de la anterior sus pasivos slo pueden ser convertidos en dinero antes del momento previsto (siniestro, jubilacin, muerte, etc.) con fuertes prdidas y grandes restricciones. La entidad o institucin aseguradora (empresa, sociedad annima, mutua) puede ser definida como aquella dedicada a trabajar con las diversas manifestaciones tcnicas y organizadas de las iniciativas socio econmicas de compensacin de riesgo. Por tanto, puede afirmarse que el hecho de que exista un riesgo y la reparacin de las consecuencias daosas que su ocurrencia puede producir, es el elemento bsico que da fundamento a la existencia de esta institucin. Su principal elemento es el ofertar diferentes tipos de seguros. El seguro, como todas las instituciones del derecho, ha evolucionado histricamente en forma internacional. Naci como seguro martimo en Italia, se desarroll y tom impulso en Espaa, se difundi y adquiri forma jurdica en Francia, Pases Bajos y en la ciudad germana de Hansas; y madur en Inglaterra, especialmente en la modalidad incendio y vida, al iniciarse el perodo de la empresa aseguradora. Siguiendo con la enumeracin, las sociedades hipotecarias tuvieron su origen en la Inglaterra del siglo XVIII. Al principio se limitaban a ofrecer cuentas de ahorro remuneradas con el fin de proporcionar financiacin a medio y largo plazo para la adquisicin de vivienda. La diferencia principal entre una cuenta de ahorro de una sociedad de crdito hipotecario y una cuenta corriente de un banco comercial reside en que la primera tiene menor liquidez (la disposicin del dinero depositado no es ni libre ni inmediata), pero proporciona un tipo de inters superior al de las cuentas corrientes. Es ms, cuando aparecieron estas sociedades, las cuentas corrientes de la banca comercial no estaban remuneradas En las economas ms desarrolladas han aparecido una serie de instituciones financieras especializadas en la concesin de crditos a largo plazo para la adquisicin de vivienda y, por ende, incentivar en el fomento a la construccin. El crdito hipotecario es un sistema para financiar la vivienda con base en la garanta de la misma, ante la limitada solvencia del demandante el riesgo implcito en el plazo. Las Instituciones o Sociedades de Crdito Hipotecario se perfilan como intermediarios financieros bancarios especializados, cuyo activo estar fundamentalmente, constituido por prstamos hipotecarios y cuyo pasivo proceder a la captacin de recursos mediante depsitos a largo plazo, ahorro vinculado y emisin de ttulos hipotecarios. El objeto nico de las Instituciones de Crdito Hipotecario es la concesin de crditos y avales hipotecarios, la emisin de cdulas, bonos y participaciones hipotecarias, y la contratacin de depsitos a largo plazo y de ahorro vinculado.

Llegamos as a las Sociedades de Capital- Riesgo. En la expresin "capital Riesgo" se alude a una actividad financiera especializada y sistematizada que canaliza capitales hacia pequeas y medianas empresas (PYME) en buena medida, innovadoras al tomar participaciones en el capital social de las mismas, generalmente forma minoritaria y temporal. Por un lado, se produce una inyeccin de recursos financieros desde el inversor hacia los PYME, en el otro, el citado inversor participar en el capital de la empresa, buscando un beneficio (plusvalas), establecindose un sostn logstico para la empresa en la que se invierte. El inversor constituye la llamada fuente de capital riesgo, pudiendo considerarse como tal desde el inversor independiente, hasta los bancos, fondos de pensiones, estado, etc. Al producirse la relacin con el pequeo y mediano empresario, el inversor suele utilizar un intermediario para llevar a cabo la financiacin con el fin de diversificar convenientemente su actuacin y que servir adems como vehculo de asesoramiento econmico, legal, etc. Este ser la Sociedad de Capital Riesgo. Una vez producida la inversin para las PYME y pasado un tiempo prudencial (5 o 10 aos) el inversor buscar la salida de la inversin, a travs del mercado burstil y con ella la obtencin de plusvalas. Para finalizar, tenemos las Sociedades de Garanta Reciproca, cuyo objetivo es prestar apoyo financiero a PYME, mediante la concesin de un aval que respalde los crditos que estas solicitan a las entidades crediticias. Cumplen una funcin adicional: ser interlocutores de los empresarios con las instituciones financieras. Se definen como aquellos intermediarios financieros dedicados a la prestacin de avales que, sobre la base de una compensacin tcnica de riesgos distribuyen las mismas estadsticamente por medio de una actividad empresarial profesionalmente por medio de una actividad empresarial profesionalmente organizada, es decir, como sociedad financiera destinadas a cubrir a sus socios frente a los riesgos inherentes de su gestin a travs de una actividad empresarial.

INNOVACIONES FINANCIERAS GLOBALIZACION Y ASIMETRIAS REGULATORIAS.


INNOVACIONES FINANCIERAS.

INGENIERIA FINANCIERA Y SUS INNOVACIONES.

Lo que conocemos hoy como Ingeniera financiera lo podemos encontrar en la simple gestin de tesorera, en operaciones como: i) ajustar la fecha de emisin de documentos comerciales de manera que se pudieran adaptar a operaciones de descuento y a tasas de inters ms bajas, o ii) el simple cambio de un documento de crdito por otro, en condiciones diferentes de inters y plazo. El auge de la Ingeniera financiera se produjo cuando el conjunto de instrumentos financieros fue considerable y que, a la vez, los bancos y otros intermediarios financieros comenzaron a participar ms intensamente tomando, en muchos casos, la iniciativa de ofrecer a los clientes nuevas posibilidades financieras. Todo ello se ha generado en un ambiente de mayor competencia entre los bancos, casas de cambio, corredores, compaas aseguradoras, sociedades de inversin y otros intermediarios financieros, dentro de una interconexin de los mercados en donde es difcil distinguir entre el corto y largo plazos. Al acentuarse la competencia, los objetivos de los intermediarios financieros se han dirigido a encontrar nuevas soluciones a los problemas de financiacin, a la capitalizacin interna, as como a ofrecer ventajas en la colocacin de los ttulos

valores para los emisores y cautivar a los inversionistas mediante una creciente gama de posibilidades. Los motivos del surgimiento de las innovaciones financieras mediante la Ingeniera financiera son variados. Hay dos puntos extremos. Unos creen que el aspecto ms importante ha sido el esfuerzo para burlar -arbitrar- las reglamentaciones y encontrar deficiencias en la regulacin. En el otro extremo, algunos sostienen que la esencia es la introduccin de instrumentos financieros que son ms eficientes para la redistribucin de los riesgos entre los agentes econmicos y el mercado. Sin embargo, existen varios factores a los cuales se les puede sealar como causantes del aparecimiento de las innovaciones en la Ingeniera financiera, entre los cuales obviamente estn los dos anteriormente citados. Estos aspectos son los siguientes:

Mayor volatilidad en las tasas de inters, en la inflacin, en los precios de los ttulos valores y en los tipos de cambio. Avances en las tecnologas de computacin y telecomunicaciones Mayor sofisticacin y entrenamiento tcnico entre los agentes del mercado con el objeto de minimizar el riesgo. Competencia entre intermediarios financieros. Incentivos para aprovechar la asimetra en la regulacin. El cambio de patrones globales de riqueza financiera.

El objeto en s de la Ingeniera financiera es protegerse contra consecuencias desfavorables. Esto significa que se necesitan nuevas o ms eficientes formas para minimizar el riesgo en el mercado financiero. Muchos de los productos financieros requieren del uso de computadoras para crearlos y monitorearlos, ya que sin los avances en las tecnologas de computacin y telecomunicaciones no habran sido posibles algunas innovaciones. Esto tambin ha permitido el incremento del nivel de sofisticacin del mercado, principalmente en trminos de comprensin matemtica, permitiendo la aceptacin de algunos productos y estrategias comerciales complejos. Los equipos de Ingeniera financiera, generalmente, estn compuestos por personas con slidos conocimientos en banca comercial, en mercados de capitales, en tesorera, temas legales y fiscales, al mismo tiempo que dominan una amplia gama de productos financieros

LAS ASIMETRIAS DE LA GLOBALIZACION. Parece razonable pensar que todos los pases se
ven envueltos de una forma u otra en el proceso actual de Globalizacin, la que constituye para los pases, un marco de oportunidades y de desafos. No obstante, resulta evidente que los efectos de su articulacin son muy diferentes para los pases y en particular para los no desarrollados. Analizaremos a continuacin, algunas de esas asimetras del proceso de Globalizacin.

1. Globalizacin como el escenario para la toma de decisiones de poltica. Autonoma de decisin. Notoriamente se puede afirmar, que las decisiones de poltica
econmica (es decir poltica fiscal, monetaria, cambiara, comercial etc.) tomadas por los equipos econmicos de los gobiernos, no se dan en un contexto de completa autonoma de los gobiernos y las instituciones. En efecto, estn condicionadas por el estado actual del "orden mundial que incide en lo poltico, social, econmico y cultural al interior de los pases. Es ese, justamente el

marco obligado para el diseo de cualquier propuesta de poltica que opera casi como un dato para los equipos econmicos de los pases independientemente de su filosofa ideolgica. Esa condicionalidad, es significativamente mayor para el conjunto de los pases subdesarrollados y en particular, adquiere profunda nitidez en lo comercial y en lo financiero en Amrica Latina. En efecto, la regin latinoamericana es una regin tomadora de precios en sus productos de exportacin, e importacin, posiblemente sin excepciones. Paralelamente, el acceso a los mercados est fuertemente trabado y dominado por las grandes empresas transnacionales o sus gobiernos de origen. En lo financiero, el acceso al crdito as como sus condiciones (tasa de inters, plazo etc.) estn fuertemente condicionados por la influencia de los organismos internacionales de crdito, las calificadoras de riesgo y las decisiones que los agentes especuladores adopten oportunamente. En suma, se puede concluir que los efectos de la globalizacin no resultan los mismos ni son homogneos para el conjunto de pases. Es notorio que sus efectos difieren entre los pases y particularmente entre los pases subdesarrollados o ms pobres y los desarrollados o los ms ricos.

Producto y distribucin. El producto mundial segn datos de las Naciones Unidas, ha


aumentado nueve veces en los ltimos 50 aos. No obstante, el 86% del mismo est concentrado en el 20% de los pases ms ricos, mientras, que el 20% de los pases ms pobres apenas controla un 1% de la produccin mundial. Considerando solamente el peso relativo que tienen los pases ms ricos en la economa y en el comercio mundial, sera suficiente para explicar unas concentraciones anlogas de esos pases, referidas por las ganancias de bienestar, obtenidas por los procesos de apertura y libertad de comercio internacional en detrimento de los pases ms pobres. En sntesis, puede inferirse que la distribucin de los nuevos riesgos y oportunidades entre los diferentes pases y grupos de la sociedad depende del grado y forma de su acceso a los recursos.

La Revolucin tecnolgica: Que la globalizacin permiti generar procesos de aprendizaje y


enriquecimiento de las tcnicas de produccin, comunicacin y transporte as como en el terreno cientfico en general, parece indudable. Lo que tambin est fuera de discusin, es que los procesos de innovacin e investigacin tienen su sede en las economas ms ricas. El aprendizaje es caro y la mayora de las veces no se encuentra disponible para los pases no desarrollados. Los costos de mantener un proceso de innovacin permanente son cada vez ms altos y no todos los pases estn en condiciones de sostenerlo. Se puede concluir, que la difusin de procesos tcnicos altamente sofisticados, que implican gigantescas ganancias de productividad tiende a concentrarse en los pases desarrollados. All es donde se genera la tecnologa "de punta" que luego importa el resto de los pases.

El comercio:
i. En los ltimos veinte aos, el mundo subdesarrollado, ha incrementado su participacin en las exportaciones de productos manufacturados de 5 a 25%, en donde las tres cuartas partes de este porcentaje corresponde a la participacin del Sudeste Asitico. No obstante, ni el control, ni los

frutos de esta integracin comercial creciente, se encuentran equitativamente distribuidos. Una evaluacin de los resultados de las nuevas reglas del comercio mundial, demostr que los beneficios se encuentran distribuidos en forma desproporcionada: el 32% de las ganancias del sistema multilateral de comercio se queda en la Unin Europea; el 24% en Estados Unidos; el 5,2% en Japn; y solamente el 22,7% corresponde a todos los pases en desarrollo. ii. La mayor capacidad negociadora de los pases ms ricos les ha permitido defender sus intereses nacionales con eficacia y utilizar las negociaciones en organizaciones internacionales para modificar principios y disciplinas multilaterales, con el propsito de "acomodar" sus propias polticas e instrumentos de poltica comercial (un caso claro de ello es la reunin de la Organizacin Mundial de Comercio, de diciembre del 2001 en Doha, que decide avanzar en liberalizacin comercial, as como tambin la Ley de proteccin a la agricultura de EUA del mes de mayo de 2002). Pese a que los pases ms ricos, acuerdan participar en las negociaciones y alentar el libre comercio, la imposicin de ventajas por parte de los pases desarrollados se vuelve visible en las siguientes conquistas: En primer lugar, incorporaron al sistema multilateral de comercio las reas en las que cuentan con una slida hegemona tecnolgica, y hacia las cuales se orientan sus economas y sus empresas. En segundo lugar, extendieron las reglas de comercio internacional que se referan a productos, a los derechos de agentes privados (empresas), lo que limit considerablemente la capacidad de los gobiernos de los pases menos industrializados para cambiar conductas de empresas transnacionales que operan en sus territorios. En tercer lugar, redujeron los costos de ajuste de sus sectores con uso intensivo de recursos naturales y/o trabajo poco calificado y tecnologa madura, mediante la obtencin de perodos generosos de transicin hacia mercados ms abiertos y competitivos. iii. El enorme aumento del comercio durante los ltimos 50 aos ha ocurrido en gran proporcin, en los pases desarrollados y en un nmero reducido de pases en desarrollo, concentrados en el Sudeste Asitico y en Amrica Latina. En contraste, los pases del frica SubSahariana y otros pases exportadores de productos primarios, no slo han tenido dificultades para exportar manufacturas, sino que tambin han visto caer el poder de compra de los principales bienes que exportan.

Inversin Extranjera Directa (I.E.D) Por su naturaleza, la I.E.D. es percibida como la


menos reversible de las entradas de capitales privados y por ello, se explican las diferentes acciones que muchos pases aplican por atraerla. Sin embargo, pese a los esfuerzos realizados por los pases ms pobres, los flujos de inversin han tendido a concentrarse en relativamente pocas regiones: China, Asia del Este y Latinoamrica. Tan slo 10 pases concentran tres cuartas partes de los flujos totales de inversin extranjera hacia los pases en desarrollo. Dentro de Latinoamrica, encabezan la lista Argentina y Brasil. En 1999, el 74% de los flujos de I.E.D. fueron recibidos por slo 10 pases, los que ordenados en forma descendente son: Estados Unidos, Reino Unido, Suecia, China, Francia, Holanda, Brasil, Alemania, Canad y Argentina.

Sistema financiero. De acuerdo a Michael Bordo y Barry Eichengreen en el ao 2001 la


probabilidad que un pas cualquiera, elegido al azar, experimente una crisis financiera se ha duplicado desde 1973. Aunque la vulnerabilidad vare entre pases, hoy en da una economa cualquiera presentara una chance de 10% de pasar por una crisis financiera al ao. En ese marco, los pases en desarrollo se muestran altamente ms frgiles frente a estos movimientos. Para ello basta recordar el origen de varias de las ltimas crisis financieras, como por ejemplo Mxico, Brasil, Argentina, Rusia, Turqua entre otros.

El rol del Estado.

Los capitales privados, de inversin directa, pero especialmente los financieros y dentro de estos los especulativos, operan en un mercado sin fronteras y sin regulaciones efectivas. De este modo, condicionan la disponibilidad de fondos de las economas y con ello las propias polticas de Estado. Si bien ello es global, y afecta a todas las regiones, su incidencia en destacada sobre todo en el caso de los pases en desarrollo. El crecimiento econmico apoyado en el libre flujo de capitales casi sin reglamentacin alguna presenta gran fragilidad externa. Las empresas pueden poner lmites a las polticas de los Estados, determinando una prdida de autonoma frente al poder privado con pocos antecedentes en la historia. Especialmente, los Gobiernos de los pases en desarrollo, enfrentan serias dificultades y limitaciones para implementar polticas orientadas a los objetivos sociales bsicos, como reducir el desempleo o mantener el sistema de servicios pblicos.

La competitividad: La situacin pautada por las nuevas reglas y la difusin de los principios
del libre comercio no dej alternativa a los pases pequeos y pobres que tuvieron que iniciar una carrera por lograr incrementar sus niveles de competitividad para enfrentarse a la competencia de los pases fuertes y ricos. Debido a la escasez de recursos y los pocos medios disponibles, las nuevas condiciones de competencia terminaron impulsando a las economas relativamente menos desarrolladas a la adopcin de formas de competitividad espreas, en oposicin a las autnticas, derivadas de la incorporacin de progreso tcnico. En efecto, muchos pases subdesarrollados implementaron modelos econmicos de rebaja de costos en particular impositivos y salariales para incrementar la competitividad. La misma en el caso que se logre es rpidamente neutralizada por aquellos pases en que la incorporacin y avances tecnolgicos y el incremento de la productividad logran un competitividad autentica y sostenible y duradera. Las economas ms pobres encontraron caminos para competir en el mercado internacional, en base a: Deprimir las remuneraciones a su fuerza de trabajo. Una rica dotacin de recursos naturales, cuya propiedad est concentrada en un pequeo grupo de la poblacin. La obtencin de recursos que son desplazados hacia el consumo o hacia el exterior.

El uso de polticas cambiarias, no realistas y no sostenibles, que conducen a sobrevaluar o subvaluar la moneda nacional respecto a la extranjera para alentar la venta de la produccin nacional en el exterior.

La ideologa: A fines del SXX, adquiri mucha fuerza, la idea que la globalizacin imperante y
la libre competencia en el mercado mundial crearan ms empleos en las industrias exportadoras, estimularan el crecimiento econmico y abrira un nuevo espectro de oportunidades de desarrollo integral para los actores sociales. Paralelamente, el centro de las polticas econmicas deba orientarse a abrir espacios para los incentivos basados en el mercado, la garanta a los derechos de propiedad y de competencia y la estabilidad macroeconmica. Estos ltimos eran requisitos que se entendan como universales para la resolucin de problemas distributivos, de exclusin y de marginacin y deban llevarse adelante a travs de formas institucionales, en que el rol del Estado fuera perdiendo peso. No obstante, una mirada detenida sobre el impacto de estas recomendaciones indica que no existe evidencia convincente que confirme que la liberalizacin comercial est asociada con un crecimiento econmico subsiguiente, y menos an con el desarrollo. Partiendo de la base que en el sistema de comercio actual no todos los pases, compaas, productores y comerciantes entran al mercado en igualdad de condiciones, es claro que no todos podrn tornarse igualmente "competitivos". La competencia internacional, se encuentra manejada por monopolios, carteles, grupos empresariales, que fijan las condiciones de comercio, sumado a todo tipo de prcticas restrictivas, as como por otras barreras no comerciales, como la discriminacin racial, religiosa, educativa, por ingreso, de La competitividad autntica, incluye la inversin en investigacin y desarrollo de nuevas tecnologas, y la formacin y capacitacin de la mano de obra, procurando el desarrollo de actividades econmicas y una fuerte insercin internacional. Como ejemplo pueden destacarse a los pases del Sudeste Asitico, que aplican gran parte de los pases desarrollados. La realidad, muestra que los pases tienen diferentes niveles de desarrollo econmico y por otra parte, las empresas, los trabajadores y los comerciantes tienen diferentes experiencias y oportunidades en el mercado internacional. Desde este punto de vista, una competencia, planteada desde la perspectiva liberal, puede beneficiar a determinados actores en detrimento de aquellos que no estn en condiciones de participar en ella. Las desventajas de unos frente a otros pueden tener varias causas: el tamao de la empresa o el pas, la dotacin y el acceso al capital, el retraso tecnolgico, la zona geogrfica, el difcil acceso a la informacin; las dificultades derivadas de contar con una infraestructura y/o fuerza de trabajo poco calificada o productiva. Las economas en desarrollo, no operan en condiciones de igualdad, ni participan en condiciones equitativas del crculo virtuoso que anuncia los precursores de la liberalizacin econmica. Para llegar a es estadio equitativo parecera que previamente deberan abordarse y resolverse algunos aspectos tales como: La necesidad que los pases en desarrollo dispongan de un marco normativo e institucional en donde las polticas nacionales de competencia se elaboren contemplando sus intereses. Se eliminen o se contemplen las distorsiones a la competencia en el comercio internacional.

2. Globalizacin y el Comercio. i. La poltica comercial. Como subconjunto de las polticas macroeconmicas, tienen fuertes
efectos sobre la sociedad y sus oportunidades de bienestar. Estos se vinculan al tipo de instrumento de poltica que se seleccione y a los objetivos que se marquen (el apoyo institucional o gubernamental a los productores, importadores y exportadores, la seguridad para las inversiones, la legislacin tributaria y laboral, entre otros.)

ii. Impactos en los agentes econmicos. Aunque no se percibe mucho a nivel cotidiano, la
poltica comercial tiene impactos importantes sobre las personas. Cuando cambian las relaciones comerciales, los pases comienzan a producir, vender y comprar bienes diferentes, lo cual altera las condiciones precedentes de produccin, de acceso a mercados, de empleo e ingreso de sus economas, y as las decisiones de los actores econmicos. Los consumidores acceden a nuevos productos y las importaciones relativamente ms baratas frente a la produccin local pueden implicar un doble beneficio: diversifican el contenido de sus compras y aumentan el poder adquisitivo de sus ingresos. A su vez, el nuevo intercambio genera oportunidades de empleo para algunos trabajadores, aunque tambin desocupacin para quienes pierden sus puestos de trabajo al desaparecer algunas industrias. Por su parte, los productores locales encuentran que su mercado comienza a estar afectado por la disponibilidad de bienes importados. Para algunos, la nueva situacin, entraa un beneficio porque pueden aprovechar el uso de insumos extranjeros ms baratos; para otros, se trata de un duro obstculo que puede llevarlos a retirarse del mercado, si no pueden competir con los productos del exterior. La apertura a productos importados que compiten con los locales no solo afecta la creacin de empleos, sino tambin su calidad (porque pueden existir incentivos a reducir costos abaratando la mano de obra por rebaja en las condiciones de empleo) o la capacidad de negociacin de los trabajadores a travs de los sindicatos (si la tendencia se orienta a debilitar las instituciones reguladoras y protectoras de los derechos laborales). La destruccin de las antiguas formas de produccin y la generacin de otras nuevas, determina cambios en los niveles y caractersticas de la educacin y la capacitacin requeridas para ciertos empleos, con lo que tambin se ve afectada la demanda de calificaciones.

iii. Los acuerdos comerciales. Por otra parte, la firma de acuerdos comerciales puede tener
fuertes efectos sobre los habitantes de un pas, porque limita el margen de maniobra de los gobiernos y afecta el poder de las instituciones para modificar leyes y polticas, por ejemplo, en materia de aranceles, subsidios. Tal es el caso de los procesos de integracin como la CEE, Mercosur, etc., en donde ello se verifica.

iv. Los efectos estticos y dinmicos. El comercio genera tanto efectos estticos como
dinmicos. Los primeros se relacionan con la divisin internacional de la produccin. Se supone que cuando los pases acuerdan eliminar las restricciones al comercio recproco, surge una reasignacin de recursos que coincide con el principio de la ventaja comparativa. De este modo, las economas se especializan en producir todo aquello para lo que tienen costos relativamente ms bajos y compran lo dems. Desde este punto de vista, la creacin de vnculos comerciales es beneficiosa porque genera un aumento del consumo, dado que los pases importan bienes ms baratos; disminuye la

produccin ineficiente y las estructuras productivas se especializan en aquellos bienes para los cuales existen ventajas relativas y por lo tanto, posibilidades de venta. El comercio tambin genera efectos dinmicos que influyen en el bienestar de un pas. Cuando dos o ms economas se vinculan comercialmente, aumentan las opciones de consumo de su poblacin, se generan nuevas oportunidades de inversin; los estados amplan sus fuentes de recaudacin y se crean nuevos empleos. Todo esto se combina para generar las bases para un nuevo crecimiento de las economas involucradas.

v. La liberalizacin Comercial. En la economa global de nuestros das y en funcin de las


caractersticas de los agentes que la impulsan, el comercio no corresponde a aquel intercambio natural que se desarrollaba a instancias de la dotacin natural de recursos referidos en las teoras de comercio internacional basado en las ventajas comparativas. Actualmente, el intercambio a travs de fronteras, se basa en las condiciones productivas, tecnolgicas y legales de cada pas. Estas condiciones (o ventajas competitivas) son el resultado de la conjuncin de factores naturales y procesos histricos, que de ningn modo pueden tomarse como dados. Quienes impulsan y defienden el libre comercio sostienen que el intercambio internacional de bienes y servicios, -que genera efectos estticos y dinmicos-, aumenta el bienestar de las naciones en beneficio de todos los implicados. En este sentido, la experiencia de algunos pases ha puesto de manifiesto las ventajas de apostar a una estrategia de crecimiento global liderado por la expansin comercial. Conjuntamente, la evidencia tambin marca que el vnculo entre comercio y crecimiento no es inmediato y que es necesario analizar qu tipo de participacin han tenido en cada caso los Gobiernos, las empresas, los consumidores y los trabajadores en el proceso. Es decir, los resultados del comercio internacional no son los mismos para todos los pases.

vi. Los instrumentos de poltica comercial: Se destacarn algunos de los instrumentos


comerciales que podran utilizarse por los Gobiernos, ms all que los mismos se hayan debilitado en la implementacin aislada de los pases, siendo instrumentados cada vez ms en el marco de los procesos de integraciones imperantes y crecientes. Aranceles. Son impuestos a los bienes importados. Pueden estipularse como porcentaje del valor del bien ("ad valorem") o como valor especfico, es decir una cantidad fija por cada unidad del bien importado. Cuotas. Las cuotas son las cantidades que un pas permite importar desde otro sin aranceles o con aranceles reducidos. En estas condiciones, las importaciones que se realicen por encima de las cantidades estipuladas quedarn sujetas al pago de aranceles o a la elevacin de los mismos que estn previstos. Por ejemplo, Uruguay cuenta con cuotas para el ingreso de sus mercancas a ciertos mercados externos: cuotas de vestimenta o de queso en Estados Unidos; cuota de carne vacuna Hilton en la Unin Europea. Subsidios directos e indirectos. Los primeros consisten en un pago realizado a los productores nacionales. Los segundos, actan a travs de la devolucin de aranceles sobre insumos importados, condicionada a ciertas metas de exportacin, produccin o empleo que constituyen incentivos a la exportacin. En ambos casos, el efecto es mejorar los precios de venta y la colocacin. Estndares tcnicos. Surgen para reconocer a cada pas el derecho de crear regulaciones que se ajusten a sus objetivos de seguridad, salud o medio ambiente. Son disposiciones sanitarias, fitosanitarias, sobre envases y marcas, sobre proteccin del medio ambiente, sobre registros, entre otras. Muchas veces el fin ltimo de estas regulaciones se asocian a consideraciones

proteccionistas que imponen barreras al comercio externo. De todos modos, el slo hecho que existan distintas regulaciones en cada pas, aumenta los costos del comercio. Derechos compensatorios. Se trata de un pago que se asigna a las importaciones provenientes del pas que impone un subsidio para abaratar su produccin en el mercado internacional. Medidas antidumping. Se refiere a las sanciones que pueden aplicarse sobre los pases que venden en el mercado externo un cierto producto por debajo de su costo de produccin o el precio al que se vende en el mercado interno del pas que lo produce (dumping).