Instituto Tecnolgico de Morelia

Jos Mara Morelos y Pavn

Formulacin y Evaluacin de Proyecto de Inversin. Becerra Rodrguez Mara Isabel.

Estudio Financiero y Evaluacin Econmica.

Ing. en Sistemas Computacionales

JCM

Contenido
Estudio financiero. .............................................................................................................................. 3 Objetivo y estructuracin. ............................................................................................................... 3 Determinacin de costos. ............................................................................................................... 3 Costos de produccin. ................................................................................................................. 4 Costos de administracin. ........................................................................................................... 4 Costos de venta. .......................................................................................................................... 4 Costos financieros. ...................................................................................................................... 4 Cronograma de inversiones. ........................................................................................................... 5 Depreciaciones y amortizaciones. ................................................................................................... 5 Factores de la depreciacin ........................................................................................................ 5 Amortizacin ............................................................................................................................... 6 Capital de trabajo. ........................................................................................................................... 6 Estimacin de presupuestos. .......................................................................................................... 7 Ingresos. ...................................................................................................................................... 7 Egresos. ....................................................................................................................................... 7 Utilidades. ................................................................................................................................... 8 Punto de equilibrio. ......................................................................................................................... 8 Estado de resultados. .................................................................................................................. 9 Balance general. .......................................................................................................................... 9 Estado de origen y aplicacin de recursos pro-forma............................................................... 10 Estados financieros por-forma. ................................................................................................. 10 Evaluacin econmica. Objetivos del anlisis econmico y de la evaluacin econmica. .............. 11 Mtodos de evaluacin (Mtodo VPN y Mtodo de la TIR). ........................................................ 11 Mtodo VPN .............................................................................................................................. 11 Mtodo de la TIR (Tasa Interna de Rendimiento). .................................................................... 12 Valor presente neto (VPN). ........................................................................................................... 12 Tasa interna del rendimiento. ....................................................................................................... 12 Anlisis de sensibilidad.................................................................................................................. 13 Evaluacin social. .......................................................................................................................... 13 Referencias: ....................................................................................................................................... 14

Estudio financiero.
Objetivo y estructuracin.
El objetivo de un estudio financiero es el ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario para la elaboracin de cuadros analticos que sirvan de base para la evaluacin econmica y toma de decisiones de una empresa u organizacin. El estudio financiero permite observar la viabilidad de un plan de negocios. Es por eso que debe tener una estructura fuerte. Algunos de los elementos que conforman un plan financiero son: La inversin requerida. Es necesario tener claro el monto monetario necesario para la inversin y definir como va a financiar, es decir, cules sern las fuentes de financiacin (capital propio, inversionistas, la banca, etc.) y que cantidad va a aportar cada parte involucrada. Esta inversin es antes de la puesta en marcha y se puede agrupar en capital de trabajo, activos fijos y gastos de pre-operativos. Capital de trabajo. Es el dinero que se requiere para comenzar a producir. Es una inversin en activos corrientes: efectivo inicial, inventario, cuentas por cobrar que permitan operar durante un periodo de tiempo, es decir, que garantiza la disponibilidad de recursos para la compra de materia prima y que cubre los gastos de operacin durante el tiempo que se lleva para recuperar la inversin. Mediante un estudio de mercado se puede determinar el efectivo inicial requerido. Activos fijos. No es ms que la inversin en activos como son equipo y mobiliario, vehculos, edificios y terrenos, rentas, etc. Gastos de pre-operacin. Son todas aquellas inversiones que se realizan por servicios o derechos adquiridos necesarios para poner en marcha el proyecto, como por ejemplo los gastos de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, las capacitaciones y los imprevistos. Estimacin de flujos de caja por periodo. Para esta estimacin es necesaria la informacin de vida til del proyecto, ingresos y egresos, depreciacin e inversin adicional del proyecto., disponibilidad de crdito. Durante esta evaluacin se tienen en cuenta la rentabilidad y el riesgo del proyecto, as como los aspectos cuantitativos.

Determinacin de costos.
La determinacin de costos es un anlisis destinado a establecer las bases que permitan identificar, calcular, medir y evaluar el costo para desarrollar una operacin o producto. Para tener un buen control sobre lo que costara desarrollar un producto es primordial determinar su costo y proveer de soluciones para llevarlo a cabo a la empresa. En pocas palabras la determinacin de costos es ms que conocer cunto cuesta producir, cuanto se produce y si despus de todos los gastos de operacin se tendr una utilidad o beneficio del producto final.

Costos de produccin. Este tipo de los gastos generados en el proceso de trasformar las materias primas en productos terminados. Son tres elementos esenciales que integran el costo de produccin: 1. La materia prima. Son los materiales base para realizar un producto mediante procesos de transformacin o manufactura. 2. Mano de obra. Es el esfuerzo humano que interviene en el proceso de transformar las materias primas en productos terminados. 3. Cargos indirectos. Intervienen en la transformacin de los productos pero no se identifican o cuantifican plenamente en la elaboracin. Conocidos los elementos del costo de produccin es posible determinar otros conceptos de costo: a) b) c) d) Costo primo = materia prima + mano de obra directa. Costo de transformacin = mano de obra directa + costos indirectos. Costo de produccin = costo primo + gastos indirectos. Gastos de operacin = gastos de distribucin + gastos de administracin + gastos de financiamiento. e) Costo total = costo de produccin + gastos de operacin. f) Precio de venta = costo total + % de utilidad deseada. Costos de administracin. Este tipo de gastos no est directamente relacionado con la obtencin de productos para la venta, sino que son aquellos que estn relacionados con mantener toda la estructura que posibilita y motoriza el conjunto de actividades de la empresa. En palabras ms simples son los costos que vienen de realizar la funcin de administracin en la empresa. Aqu se considerar los gastos por los sueldos del personal, los gastos de conservacin de mejoras, los sueldos de asesor contable, etc. Se incluyen tambin los gastos ocasionados por el uso de vehculos, energa elctrica, impuestos provinciales, nacionales, etc. Costos de venta. Estn directamente relacionados con la operacin de ventas, es decir, la preparacin y almacenamiento de los productos para la venta, la promocin de venta, los gastos que se tienen al realizar la venta, gastos de reparto, sueldos, comisiones de vendedores, telfono, gastos de viajes, etc. Costos financieros. Se refieren a los intereses originados como consecuencia de financiarse una empresa con recursos ajenos. Este es un elemento clave en la evolucin del proyecto y de la gerencia. Estos gastos dependen de las decisiones que tome la administracin: cuanto y como financiar, a veces las prdidas en los negocios no son propias de la operacin del mismo sino de la financiacin. algunos negocios son muy buenos pero se financian mal.

En la cuenta de costos financieros destacan entre otras las cuentas de intereses de obligaciones y bonos, los intereses de deudas, los intereses por descuento de efectos, las diferencias negativas de cambio, y se incluyen tambin dentro de este apartado los gastos generados por las prdidas de valor de activos financieros.

Cronograma de inversiones.
Es la presentacin de las inversiones detalladas por cada uno de los conceptos bsicos en funcin del tiempo en que se va a realizar, indicando las sumas a invertir en cada concepto, totalizadas por la unidad de tiempo. La Figura 1 muestra un ejemplo de un cronograma de inversiones. Figura 1. Cronograma de inversiones.

Depreciaciones y amortizaciones.
La depreciacin se refiere a la desintegracin, desgaste o devaluacin, desde el punto de vista contable, la depreciacin debe aplicarse a la inversin en el activo y no al activo mismo. En otras palabras la depreciacin: es un procedimiento contable que tiene como objetivo distribuir el costo u otro valor bsico del activo fijo tangible, menos su valor de desecho o residual, durante la vida til estimada del activo, en forma sistemtica y racional. Por la tanto, la depreciacin contable es un proceso de distribucin, no de valuacin. Factores de la depreciacin Los factores que deben tomarse en consideracin al estimar los importes que deben cargarse peridicamente a gastos son:

1. La base de la depreciacin. La depreciacin debe calcularse sobre base y mtodos constantes a partir de la fecha que empiezan a utilizarse los activos fijos, salvos que circunstancias especiales justifiquen un cambio. 2. El valor del desecho. Es el valor que se estima que va a tener un bien al estar totalmente depreciado. 3. La vida til estimada. para estimar la vida til de un activo fijo deben tomarse en consideracin los siguientes elementos: a) b) c) d) Uso y desgaste fsico esperado Reparaciones a que ser sometido Lmites contractuales o de otro tipo para el uso del activo Obsolescencia

Amortizacin La amortizacin es la reduccin parcial de los montos de una deuda en un plazo determinado de tiempo. La amortizacin toma curso cuando un prestatario le paga a su prestamista un monto del dinero prestado en un cierto lapso de tiempo, incluyendo las correspondientes tasas de inters. La deuda puede extinguirse de una sola vez, o bien, hacerlo en forma gradual por medio de pagos parciales por una determinada cantidad de tiempo, la que ha sido previamente establecida. Otras definiciones son, la amortizacin es la recuperacin de aquellos fondos que se han invertido en el activo de cierta empresa, es la compensacin en dinero, equivalente al valor de los medios fundamentales de trabajo, los que podran tratarse de maquinarias, o todo tipo de instalaciones. Cada empresa debe realizar deducciones de amortizacin, a fin de crear un fondo de amortizacin; estas deducciones se incluyen en los costes del producto, el que se ve reflejado a la hora de determinar el precio para su venta.

Capital de trabajo.
Es lo que comnmente se conoce como activo corriente. Son aquellos recursos que requiere la empresa para poder operar. Para que una empresa pueda operar se requiere cubrir la necesidad de insumos como materia prima, manos de obra, etc. Para conocer el capital de trabajo se debe restar de los activos corrientes los pasivos corrientes; de esta forma obtenemos lo que se llama el capital de trabajo neto contable. La frmula para determinar el capital de trabajo neto contable, tiene gran relacin con una de las razones de liquidez llamada razn corriente, la cual se determina dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente, y se busca que la relacin como mnimo sea de 1:1, puesto que significa que por cada peso que tiene la empresa debe un peso. Existen mtodos para el clculo del capital contable, algunos de ellos son:

Mtodo del periodo de desfase: Permite calcular la cuanta de la inversin en el Capital de Trabajo que debe financiarse desde el instante en que se adquiere los insumos hasta el momento en que se recupera el Capital invertido mediante la venta del producto, el monto recuperado se destinara a financiar el siguiente Ciclo Productivo. La frmula que permite estimar el Capital de Trabajo mediante el mtodo sealado es: K.T = (Costo total del ano / 360 das) * Numero de das del ciclo productivo

Mtodo corriente (m.c.): El mtodo corriente o mtodo contable toma como relacin del Capital de Trabajo el siguiente: KT = Activos corrientes Pasivos Corrientes

Estimacin de presupuestos.
Un presupuesto es la previsin de gastos e ingresos para un determinado lapso.La estimacin de presupuestos tiene la finalidad de llegar a una meta prevista la cual ha sido expresada en valores, cuya finalidad es de carcter preventivo y correctivo, donde el tiempo juega un papel muy importante para el cumplimiento del presupuesto de cada rea de responsabilidad de la empresa. Para ello se toma en cuenta los ingresos, los egresos y las utilidades de la empresa. El presupuesto es un instrumento importante, utilizado como medio administrativo de determinacin adecuada de capital, costos e ingresos necesarios en una organizacin, as como la debida utilizacin de los recursos disponibles acorde con las necesidades de cada una de las unidades y/o departamentos. Ingresos. El clculo anticipado de los ingresos es el primer paso en la creacin de un presupuesto ya que este rengln es el que proporciona los medios para poder llevar a cabo las operaciones. El presupuesto de ingresos est formado por: El presupuesto de ventas. El presupuesto de ingresos.

Los ingresos se refieren a ingresos propios y ajenos que normalmente son: prstamos y operaciones financieras, en las que se integran aspectos bancarios, refaccionarios, de habilitacin y avo, emisin de obligaciones, hipotecarios, etc. Egresos. El clculo de los egresos en el presupuesto suma el costo de inventarios, de produccin, de compras, de distribucin, de administracin, inversiones fijas, de impuestos sobre renta, de aplicacin de utilidades y de otros egresos. Todos estos son salidas de recuerdos financieros, motivados por el compromiso de liquidacin de algn bien o servicio.

Utilidades. Utilidad contable es un trmino utilizado en el rea de la contabilidad, Auditora y contabilidad financiera y son las ganancias o beneficios que se obtiene de la produccin o inversin de un producto. En economa, utilidad es una medida de satisfaccin. El clculo de la utilidad obtenida despus de la produccin y venta de un producto permite sabes si es conveniente o no su produccin, adems de que teniendo en cuenta los factores que afectan la disminucin o aumento de la utilidad se pueden realizar ajustes por supuesto benficos para la empresa.

Punto de equilibrio.
El punto de equilibrio en trminos de contabilidad, es aqu punto de actividad en que los ingresos son iguales a los costos, es decir, el punto donde no existe ni utilidad ni perdida. Conocer el punto de equilibrio nos permite: Obtener una primera simulacin que nos permita saber a partir de qu cantidad de ventas empezaremos a generar utilidades. Conocer la viabilidad de un proyecto (cuando nuestra demanda supera nuestro punto de equilibrio). Saber a partir de qu nivel de ventas puede ser recomendable cambiar un costo variable por un costo fijo o viceversa, por ejemplo, cambiar comisiones de ventas por un sueldo fijo en un vendedor.

Para hallar el punto de equilibrio se siguen los siguientes pasos: 1. Definir los costos. En primer lugar debemos definir nuestros costos 2. Clasificar costos en costos variables (CV) y costos fijos (CF). 3. Hallar costo variable unitario (CVU). Se obtiene al dividir los costos variables totales entre el nmero de unidades producidas y vendidas. 4. Aplicar la frmula del punto del equilibrio. Pe = CF / (PVU CVU) Pe: punto de equilibrio (unidades a vender de tal modo que los ingresos sean iguales a los costos). CF: costos fijos. PVU: precio de venta unitario. CVU: costo variable unitario 5. Comprobar resultados. Pasamos a comprobar el resultado a travs de la elaboracin de un estado de resultados. 6. Anlisis del punto de equilibrio. Existen tres mtodos para conocer el punto de equilibrio y son: Mtodo de la ecuacin 8

Mtodo del margen de contribucin Mtodo grfico

Estado de resultados. El estado de resultados, es el instrumento que utiliza la administracin de la empresa para reportar las operaciones efectuadas durante el periodo contable. De esta manera la utilidad o prdida se obtiene restando los gastos y/o prdidas a los ingresos y/o ganancias. Clases de estados financieros son. 1. 2. 3. 4. Balance General. Estado de Resultado u Operaciones Estado de Flujos Otros

Balance general. Es un resumen de todo lo que tiene la empresa, de lo que debe, de lo que le deben y de lo que realmente le pertenece a su propietario, a una fecha determinada. En resumen, es una fotografa clara y sencilla de lo que un empresario tiene en la fecha en que se elabora. Las partes que lo conforman son: Activos, Pasivos y Capital. Es todo lo que tiene la empresa y posee valor como: El dinero en caja y en bancos. Las cuentas por cobrar a los clientes Las materias primas en existencia o almacn Las mquinas y equipos Los vehculos Los muebles y enseres Las construcciones y terrenos

Los activos de una empresa se pueden clasificar en orden de liquidez en las siguientes categoras: Activos corrientes (caja, bancos, cuentas por cobrar, inventarios, etc.), Activos fijos (muebles e inmuebles que la empresa posee y que le sirven para desarrollar sus actividades) y otros Activos. Los pasivos es todo lo que la empresa debe. Los pasivos de una empresa se pueden clasificar en orden de exigibilidad en las siguientes categoras. Pasivos corrientes (Son aquellos pasivos que la empresa debe pagar en un perodo menor a un ao), pasivos a largo plazo (Son aquellos activos que la microempresa debe pagar en un perodo mayor a un ao, tales como obligaciones bancarias, etc.) y otros pasivos (Son aquellos pasivos que no se pueden clasificar en las categoras de pasivos corrientes y pasivos a largo plazo, tales como el arrendamiento recibido por anticipado). El capital es el valor de lo que le pertenece al empresario en la fecha de realizacin del balance. Este se clasifica en: Capital, Utilidades Retenidas, Utilidades del Perodo Anterior. 9

Estado de origen y aplicacin de recursos pro-forma. Un concepto que abarque ambos puntos de vista es: "Es el estado financiero que mediante una ordenacin especial de los recursos obtenidos y de la aplicacin que de los mismos se han hecho, muestran los cambios experimentados en la situacin financiera de una empresa por las operaciones practicadas en un periodo determinado". Estado de origen de recursos. Esta constituido por disminuciones al activo, aumentos al pasivo y aumentos al capital (ingresos o productos). Son cuatro los que pudiramos denominar origen de recursos: Utilidades obtenidas. Nuevas aportaciones al capital. Aumento en los valores del pasivo Disminuciones de los valores del activo

Estados de aplicacin de recursos. Es la aplicacin dada a los recursos obtenidos, o sea, si stos se han empleado en aumentos al activo, disminuciones al pasivo y disminuciones al capital (egresos o gastos) Son tambin cuatro las causas de aplicacin: Prdidas en los resultados del ejercicio Disminuciones en el capital Disminuciones de valores del pasivo Aumento en los valores del activo

Estados financieros por-forma. Es un estado contable que muestra cantidades tentativas, preparado con el fin de mostrar una propuesta o una situacin financiera futura probable. Los estados financieros se preparan para presentar un informe peridico acerca de la situacin del negocio, los procesos de la administracin y los resultados obtenidos durante un determinado periodo. Un estado financiero se podra describir como: el arte de registrar, clasificar, resumir e interpretar los datos financieros, con el fin de constituir una herramienta de control y anlisis. Los estados financieros bsicos son: El balance general. El estado de resultados. 10

El estado de cambios en el patrimonio. El estado de cambios en la situacin financiera. El estado de flujos de efectivo

Evaluacin econmica. Objetivos del anlisis econmico y de la evaluacin econmica.

El estudio de la evaluacin econmica es la parte final del anlisis de factibilidad de un proyecto. Es entonces cuando surge la necesidad de sobre que mtodo de anlisis se empleara para comprobar la rentabilidad econmica de un proyecto. Sabemos que el dinero disminuye su valor real con el paso del tiempo, esto implica que un mtodo de anlisis empleado deber tomar en cuenta este cambio de valor real del dinero a travs del tiempo.

Mtodos de evaluacin (Mtodo VPN y Mtodo de la TIR).

En la evaluacin econmica se toma en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo mediante mtodos que son bsicamente el VPN y TIR. Mtodo VPN El valor presente neto (VPN) de un proyecto, se puede definir como el valor obtenido actualizado separadamente para cada ao; extrayendo la diferencia entre todas las entradas y salidas de efectivo que suceden durante la vida de un proyecto a una tasa de inters fija predeterminada. Tambin incluye las inversiones las cuales deben ser rescatadas del flujo neto de ingresos y egresos. La frmula que se emplea para el clculo del VPN es la siguiente:

De dnde: Et = Egresos totales. It = Ingresos totales. Algunas situaciones que se pueden presentar en el anlisis del VPN: a) Si resulta que el VPN es positivo (VPN>0), la rentabilidad de la inversin es mayor que la tasa actualizada o de rechazo. En consecuencia, el proyecto se acepta. b) Si el VAN es cero (VPN=0), entonces la rentabilidad es igual a la tasa de rechazo, por lo que el proyecto puede considerarse aceptable. c) Si el VAN es negativo (VPN<0), la rentabilidad se encuentra por debajo de la tasa de rechazo y en consecuencia, el proyecto debe descartarse.

11

Mtodo de la TIR (Tasa Interna de Rendimiento). Es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero, o es la tasa que iguala la suma de los flujos descontados a la inversin inicial. Para aplicar la TIR, se parte del supuesto que el VPN=0, entonces se buscar encontrar una tasa de actualizacin con la cual el valor actualizado de las entradas de un proyecto, se haga igual al valor actualizado de las salidas. La ecuacin de la TIR es la siguiente:

En consecuencia, la decisin de invertir se realiza contrastando la TIR con una tasa mnima, lo que da la tasa aceptable mnima a que debe calcularse el crecimiento del capital invertido. La tasa lmite es igual a la tasa de inters efectiva de los prstamos a largo plazo en el mercado de capitales, o bien, la tasa de inters que paga el prestario por el prstamo requerido para la inversin. Cuando el VAN cambia de signo se emplea la siguiente expresin:

Criterios de aceptacin o rechazo de proyectos con base a TIR: La TIR, al igual que otros indicadores tiene dos criterios a seguir para aceptar o rechazar proyectos de inversin: Si la TIR es mayor o igual que la Tasa Mnima Atractiva, el proyecto se acepta. (TIR = TMA). Si la TIR es menor que la Tasa Mnima Atractiva, el proyecto se rechaza. (TIR < TMA).

Valor presente neto (VPN).

Es la diferencia entre el valor de mercado de una inversin y su costo. Esencialmente, el VPN mide cunto valor es creado o adicionado por llevar a cabo cierta inversin. Slo los proyectos de inversin con un VPN positivo deben de ser considerados para invertir.

Tasa interna del rendimiento.

Consiste en encontrar la tasa a que se deben descontar los flujos de efectivo, de tal manera que su valor actual sea igual a la inversin. 12

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la alternativa al VPN ms comn. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa o rendimiento del proyecto. Esta tasa se basa nicamente en los flujos de efectivo del proyecto y no en tasas externas

Anlisis de sensibilidad.
Es necesario que peridicamente se hagan evaluaciones del proyecto, para esto es necesario tener conocimientos desde la primera evaluacin de los efectos que puede tener la rentabilidad, las variaciones. Uno de los mtodos para realizar este anlisis conocido como anlisis de sensibilidad, el cual consiste en evaluar la magnitud del cambio que ocurrir en el criterio que define la inversin cuando uno o varios de los valores sufren una modificacin. El procedimiento a realizar es: 1. Resumir la informacin y determinar los valores ms probables para todas las variables. 2. Calcular los flujos netos de fondos con los valores ms probables determinados en (1) y determinar el criterio decisorio. 3. Estimar las variables que se cree puedan existir en las variabas, alrededor de los valores ms probables. 4. Cambiar cada uno de los datos sujetos a variacin de acuerdo a (3), manteniendo constante los dems, y repetir el paso (2). Este proceso permitir el efecto a la sensibilidad del criterio decisorio ante la variacin del dato en consideracin. Este mtodo permite determinar el efecto de cada una de las variables de criterio y por ende en la factibilidad econmica del proyecto.

Evaluacin social.
Identificar, estimar beneficios y costos, y recomendar la conveniencia de proyectos considerando a la toda la sociedad (entendida la mayora de las veces como pas). Durante esta evaluacin se analizan y evalan: Los beneficios y costos para el pas El aporte al ingreso nacional y el ingreso nacional sacrificado. Si el pas maximiza el bienestar colectivo Los precios sociales (costo para la sociedad conjunta) a veces diferentes a los privados o de mercado: Bienes pblicos (defensa, justicia, semforos, etc.) Externalidades (congestin, contaminacin, etc.) Rentas monoplicas Mercados incompletos o inexistentes (informacin, crdito, etc.) Redistribucin de la riqueza

13

Referencias:
Que integra el estudio financiero en un plan de Negocios, http://antiguo.itson.mx/publicaciones/contaduria/Julio2008/Estudio_Financiero.pdf Centro emprendedor de la Universidad Tecnolgica de Mxico,http://emprendedor.unitec.edu/pnegocios/Estudio%20Financiero.htm Universidad Nacional Autnoma de Mxico, http://www.ingenieria.unam.mx/~materiacfc/CCostos.html Agrobit, http://www.agrobit.com/Documentos/B_1_Gestion/217_ge000041ge[1].htm Be outsourcing commercial, http://www.beservicios.cl/faqs/36-be-ventas/70-ique-es-ungasto-de-venta.html Economa48 Enciclopedia de Economa, http://www.economia48.com/spa/d/gastosfinancieros/gastos-financieros.htm Instituto Tecnolgico de Coatzacoalcos, http://www.scribd.com/doc/22818870/EstudioFinanciero Capital de trabajo, http://www.gerencie.com/capital-de-trabajo.html Educar Chile, http://www.educarchile.com El punto de equilibrio, http://www.crecenegocios.com/el-punto-de-equilibrio/ Red de cajas de herramientas MYPYME, http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/balancege.htm Diccionario de economa y finanzas, http://www.ecofinanzas.com/diccionario/E/ESTADO_DE_ORIGEN_Y_APLICACION_DE_RECURSOS.htm Sapag, Nassir, Preparacin y Evaluacin de proyectos, Ed. Mc Graw Hill , 3a. Edicin.

14