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EL COMERCIO

JUEVES 24 DE MAYO DEL 2012

John Kay Comentarista de economa y negocios

Todos los euros son iguales, pero algunos son ms slidos que otros
ILUSTRACIN: VCTOR AGUILAR RA

Se encuentran sus activos europeos en euros griegos, espaoles, finlandeses o alemanes? El principal atributo de una moneda nica es que nadie se hace esa pregunta. No se pueden distinguir los dlares de Massachusetts de los dlares de California y todava nadie se hace la pregunta de si las libras que tiene en su poder son escocesas o inglesas. Sin embargo, el da de hoy s es posible hacerse esta pregunta sobre el euro. Cuando los pases unificaron su moneda en una sola, una legislacin nacional relativamente simple convirti los contratos en dracmas, pesetas, marcos finlandeses y marcos alemanes en contratos en euros, a un tipo de cambio establecido. Pero no se puede simplemente realizar el mismo proceso en reversa cuando los pases dejan de usar la moneda nica. Se tiene que establecer cules son los contratos que deben ejecutarse ahora en dracmas y cules se mantendrn en euros o se convertirn en marcos alemanes. Esta es una determinacin polticamente tensa, tcnicamente compleja y sujeta a prolongados desafos legales. Hace unos dos aos, algunos negocios importantes y personas adineradas empezaron a preguntarse en serio si el euro comenzara a desmoronarse en qu moneda se asignara el valor nominal de mis activos o contratos? El asunto aqu no es si los euros en monedas que lleva usted en su bolsillo tienen la lechuza de Atenas o el guila imperial alemana. El asunto ms bien es el estado de los de-

psitos y prstamos bancarios, las hipotecas sobre bienes races y los contratos comerciales, as como los salarios y los precios. La prdida de fondos de los bancos griegos es un indicador de que las personas comunes y corrientes ahora estn pensando de esta manera. Los desafortunados polticos europeos, que decan que la salida de la moneda nica era imposible, hoy en da deben afirmar que va a ser relativamente fcil. Solo entonces podrn amenazar de manera verosmil al electorado griego con su expulsin si ste emite su voto de manera equivocada. Pero la salida nunca ha sido imposible, aunque tampoco ha sido fcil, e incluso cuando era pblicamente impensable, los bancos centrales habran sido negligentes si no hubieran incorporado planes de contingencia. Este es el motivo por el cual la salida de Grecia, aun cuando solo representa una pequea parte de la Eurozona, es una amenaza a su existencia. Una vez que se haya definido el camino para una salida, los negocios y las personas naturales tendrn un ejemplo para comprender las consecuencias de otros desprendimientos. Tan pronto como las personas en general empiecen a pensar que poseen euros espaoles o euros finlandeses, la moneda nica se acercar efectivamente a su final. La Ley Gresham que dice que el dinero malo expulsa al bueno se remonta a la poca de la moneda metlica: circulaban las monedas devaluadas y se acumulaban las monedas autnticas. Robert Mundell, decano de la teora de las reas monetarias, ha dado a esta frase generalizada una moderna y co-

es el motivo por Este


el cual la salida de Grecia, aun cuando solo representa una pequea parte de la Eurozona, es una amenaza a su existencia
rrecta interpretacin: la moneda barata expulsa a la costosa, si se cambia por el mismo precio. En el contexto europeo, la moneda finlandesa y alemana, que solo conlleva un riesgo al alza, es barata en relacin con la moneda griega y espaola, donde el nico riesgo es la prdida. Una vez que existan euros nacionales, habr simplemente un tipo de cambio fijo entre los diferentes euros, y estas paridades muy pocas veces se han

mantenido estables frente a los flujos de capital globales. A menos que las economas que tienen tipos de cambio fijos converjan una condicin que la Euro zona no ha podido cumplir la supervivencia de esa paridad depender de la buena voluntad del pas que tenga la moneda potencialmente ms slida para aceptar acumular indefinidamente la deuda de los otros. La fijacin del dlar de Hong Kong a la moneda de los Estados Unidos ha perdurado debido a la buena disposicin ilimitada de la Autoridad Monetaria de Hong Kong de aceptar las demandas sobre la moneda estadounidense: la fijacin del peso argentino frente a la moneda estadounidense no sobrevivi debido a que los bancos de los EE.UU. no estaban dispuestos a hacer lo mismo frente a la deuda argentina.

Ya ha aumentado y seguir aumentando el endeudamiento de los dbiles euros frente a los euros slidos. Cuando los lderes europeos afirman que el continente ahora tiene una mejor posicin para soportar una crisis, solo estn diciendo que esta acumulacin se ha trasladado ampliamente desde el sector privado hacia el sector pblico, sobre todo al Banco Central Europeo. Puesto que no existe potencialmente ningn lmite a la disposicin del sector privado a cambiar los euros dbiles por los euros slidos, el nico lmite para este proceso es el de la paciencia de los contribuyentes alemanes y finlandeses. As que verifique si los euros que usted posee tienen guilas o bhos, antes de que lo hagan los dems.
Traducido por: MARICARMEN PIZARRO

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