Está en la página 1de 12

Econom Financiera a

Ecient Capital Markets: A review of theory and empirical work*

Christian Silva
Facultad de Econom a

2012

*Autor: Eugene Fama

Indice

Introduccin o

La teor de los mercados ecientes a Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Mercado Eciente

El papel primordial del mercado de capitales es la asignacin de la o propiedad del capital social de la econom El ideal es un mercado a. en el cual los precios provean seales precisas para la asignacin de n o recursos. Qu es un mercado eciente? e Un mercado en el cual los precios siempre reejen completamente toda la informacin disponible es llamado eciente. o

Christian Silva

Econom Financiera a

Indice

Introduccin o

La teor de los mercados ecientes a Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Qu entendemos por reejar completamente la e informacin? o


Para que sea comprobable la hipotesis de mercado eciente primero denimos qu entendemos por reejar completamente la informacin. e o El supuesto de la condicin de equilibrio del mercado puede ser declarado o en trminos de retornos esperados, los cuales son una funcin del riesgo, e o lo que puede ser denido como: E (j,t+1 |t ) = [1 + E (j,t+1 |t )] pj,t p r (1)

E es el operador de expectativas, pj,t es el precio del valor j en el per odo t, pj,t+1 es el precio en t + 1, rj,t+1 es el retorno en porcentaje de un per odo, t es un s mbolo para cualquier conjunto de informacin o asumido como completamente reejado en el precio en t y las tildes en las variables indican que son variables aleatorias en t.
Christian Silva Econom Financiera a

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Qu entendemos por reejar completamente la e informacin? o


La notacin de expectativa condicional de (1) se entiende que o implica que cualquier modelo de retorno esperado que sea asumido, la informacin en t est siendo utilizada completamente o a para determinar los retornos de equilibrio esperados. Este es el sentido en el cual t es completamente reejado en la informacin o del precio pj,t . El supuesto anterior tiene una mayor implicancia emp rica. Este descarta la posibilidad de sistemas de comercio basados solo sobre informacin en t que tengan benecios esperados o retornos que o excedan a los benecios y retornos de equilibrio esperados. xj,t+1 = pj,t+1 E pj,t+1|t
Christian Silva Econom Financiera a

(2)

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Qu entendemos por reejar completamente la e informacin? o

E (j,t+1 |t ) = 0 x En retornos: E (j,t+1 |t ) = 0 z Las secuencias xj,t y zj,t son un juego justo con respecto a la secuencia de informacin . o Si denimos: (t ) = [1 (t ) , 2 (t ) , 3 (t ) , ..., n (t )]

(3) (4)

Christian Silva

Econom Financiera a

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Qu entendemos por reejar completamente la e informacin? o


Vector de informacin que en cualquier sistema de comercio basado en o t dice al inversor el monto j (t ) de fondos disponibles en t que estn a siendo invertidos en cada una de los n valores disponibles. El exceso total del mercado de valores en t + 1 que generar dicho sistema ser: a a
n

Vt+1 =
j=1

j (t ) [rj,t+1 E (j,t+1 |t )] r

De la propiedad de juego justo


n

E Vt+1 |t =
j=1

j E (j,t+1 |t ) = 0 z

Ahora nos referimos a dos casos del modelo: La submartingala y el paseo aleatorio.
Christian Silva Econom Financiera a

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Submartingala

Supongamos que asumimos en (1) que para todo t y t : E (j,t+1 |t ) pj,t p (5)

Este es el enunciado que dice que la secuencia del precio pj,t de un valor j sigue una submartingala con respecto a la secuencia de informacin t . o

Christian Silva

Econom Financiera a

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Paseo aleatorio
El enunciado de que el precio actual de un valor reeja completamente la informacin disponible fue asumida para implicar o que los sucesivos cambios de precio son independientes. Adems, a los cambios sucesivos son identicamente distribuidos. Las dos hiptesis constituyen un modelo de paseo aleatorio. o f (rj,t+1 |t ) = f (rj,t+1 ) (6)

Las distribuciones de probabilidad condicional1 y marginal2 de una variable aleatoria independiente son idnticas. e
1 Si se conoce el valor de una variable aleatoria, las probabilidades relativas de los diferentes valores de la otra variable estn dados por pxy (x, y0 ) a 2 Comportamiento de una variable aleatoria sin considerar a otra. Christian Silva Econom Financiera a

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Qu ms nos da el paseo aleatorio? e a

Si restringimos (1) asumiendo que el retorno esperado del valor j es constante en el tiempo: E (j,t+1 |t ) = E (j,t+1 ) r r (7)

El promedio de la distribucin de rj,t+1 es independiente de la o informacin disponible en t,t ; mientras que el modelo de paseo o aleatorio de (6) adicionalmente dice que la distribucin entera es o independiente de t

Christian Silva

Econom Financiera a

Introduccin o La teor de los mercados ecientes a

Retornos esperados del modelo de juego justo El modelo de submartingala El modelo de paseo aleatorio Condiciones de mercado consistentes con la eciencia

Condiciones de mercado eciente


Es fcil determinar la condiciones sucientes para un mercado de a capitales eciente. Considere un mercado en que:
1 2

No existen costos de transaccin al negociar valores. o Toda la informacin disponible est disponible sin costo para o a todos los participantes del mercado. Todos estn de acuerdo con las implicancias de la informacin a o actual para los precios actuales y las distribuciones de los precios futuros de cada valor.

El precio actual de un valor obviamente reeja completamente toda la informacin disponible. o

Christian Silva

Econom Financiera a