Teoría y Política Monetaria

Prof. Richard Roca Garay
rhroca@yahoo.com http://richardroca.blogspot.com Universidad Nacional Mayor de San Marcos Pontificia Universidad Católica del Perú

Lima – Perú 2009

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

INDICE Capítulos: 1. Teoría Monetaria Y Política Monetaria 2. La Banca: Historia Y Funciones 3. La Teoría Cuantitativa Antigua 4 Teoría Keynesiana de Demanda de Dinero 5. Enfoque de Inventarios de Baumol y Tobin 6. El Modelo de Portafolio De Tobin 7. La Teoría Monetarista Moderna 8 Aspectos Intertemporales De La Demanda De Dinero 9. Demanda De Dinero En Generaciones Yuxtapuestas 10. Shopping Time Model 11. Dinero En La Función De Utilidad 12. Modelo Cash in Advance 3 12 17 22 27 32 42 46 49 57 63 67

13. Oferta Monetaria, Banco Central y la Politica Monetaria 71

2

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

Capítulo 1 TEORÍA MONETARIA Y POLÍTICA MONETARIA

I. INTRODUCCIÓN TEORÍA MONETARIA: Trata de explicar la influencia de la cantidad de dinero en el sistema económico y financiero POLÍTICA MONETARIA: se refiere al manejo de los instrumentos con que cuenta el Banco Central para controlar la oferta monetaria, la tasa de interés. Analiza la implementación de la política monetaria. DEFINICIÓN DEL DINERO: cualquier objeto aceptado generalmente por los vendedores de bienes y servicios como pago por estos y por los acreedores como pago por deudas - monedas - billetes - depósitos en cuenta corriente - cheque viajero ETIMOLOGIA Denarius (latin): dinero denario antigua moneda romana Moneta: Moneda Moneo (latín): valor Juno Moneta (latín): Los romanos establecieron un taller de moneda Pecus (latín): ganado. Pecunia (latín): dinero. Pecuo: (ganado).

3

mejor asignación de recursos. reduce los costos de transacción Permite una mayor especialización. Reserva de valor El dinero permite conservar la capacidad adquisitiva en el tiempo Permite consumir cuando se desee por lo que mejora el bienestar Un medio de pago para ser aceptado generalmente debe ser una reserva de valor Hay muchas reservas de valor en la economía El dinero no es necesariamente la mejor reserva de valor 4 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria LAS FUNCIONES DEL DINERO Medio de pago y cambio Es su función básica La gente la acepta generalizadamente como pago Evitan la doble coincidencia de deseos Se pasa a un sistema de "trueque indirecto" Facilita las transacciones. mayor disponibilidad de bienes para el consumo por tanto mayor bienestar Unidad de cuenta En cada país suele ser la única medida de valor de los bienes y servicios Al ser la única medida de valor simplifica el sistema de los precios relativos Economía de trueque: n (n-1) /2 precios Economía monetaria: n-1 precios Un sistema de precios mas simple permite tener mejor información por lo que reduce los costos de transacción. mayor producción. mejora la asignación de recursos permite una mayor producción por lo tanto mayor bienestar.

Los contratos de deuda están denominados en dinero Los contratos laborales ENFOQUES DEL DINERO Dinero como medio de pago Enfoque de liquidez HISTORIA DEL DINERO Al principio etapa de las cavernas: no había excedente. mayor excedente. Patrón de Pagos diferidos Facilita el establecimiento de contratos con pagos a futuro. aparece el excedente. seguro.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Cualquier reserva de valor no es un medio de pago El dinero como reserva de valor tiene ventajas Es el activo más líquido: no tiene costos de transacción Tiene valor nominal futuro cierto. Los otros activos pueden tener rendimientos mayores al del dinero pero tienen un valor nominal futuro incierto y son menos líquidos. Especialización. mayor productividad. no había intercambio Hombre sedentario: trabajo agrícola. trueque. mayor intercambio El trueque se volvió pesado. Esta relacionado con el comercio El dinero tomó muchas formas: conchas coloreadas: en India dientes de ballena: Fiji discos de piedra: Isla de Yap cigarrillos : 2da guerra mundial 5 .

pescado. C. fueron descubiertas algunas monedas que al parecer pertenecen al período Mesolítico.C. joven doncella 4 reses arroz en China sal: Imperio romano. caso helados.Los sellos garantizaban la pureza y peso del metal En China. esclavos Espartanos: barras de hierro Romanos: barras de cobre. salario Los orígenes más remotos de las monedas metálicas se asocian al siglo VII A. en la región del antiguo reino de Loulan. Ganado. Afirma también que "Senaquerib Rey de Asiria (hacia 700 a.Richard Roca Teoría y Política Monetaria ganado: Homero Iliada. El historiador norteamericano Will Durant asegura que se han hallado monedas en Mohenjo-Daro que datan del año 2900 a. (570-546 aC) fue el primer gobernante en acuñar monedas metálicas: Electrum aleación de oro y plata con un peso de 4.75 gramos y un valor de un tercio de Estátera 6 .C. vasija 12 reses. que habrían sido acuñadas antes del año 5000 a. C. durables.) acuñó monedas de medio siclo".. divisibles en partes mas pequeñas. oro y plata Barras de metal sin acuñamiento Monedas acuñadas . Metales: ventajas conservados a bajo costo. Según Herodoto: Rey Giges de Lidia (Turquia) fines del siglo VII A. C.

Dracma: moneda de plata.Richard Roca Teoría y Política Monetaria -Grecia S. Los gobernantes de cada pueblo monopolizaron la función de acuñación por los que cobraban un derecho el braceaje. Pero comenzaron abusar de ese privilegio: Señoreaje En los días del Imperio Romano se introdujo un sistema bimetálico: Denario de plata 7 .C. Circuló por 2000 años .As o Pondo primera moneda romana: una libra romana de buen cobre.C. -China S IV A. VII A. Gian moneda de cobre.

200 Julia Domna. Nerón comenzó a disminuir el contenido de oro y plata lo que provocó que los precios aumentaran en tasas sin precedentes. Según algunos historiadores el papel dinero data del siglo IX d. A principios de S. 219 Elagabalus. Los orfebres tenían cajas fuertes y guardias para a mantener seguro el oro que poseían y comenzaron a ofrecer el servicio de resguardo al público. 236 Maximinus Thrax Aureo de oro En siglo I a. en China El papel dinero apareció los billetes Los orfebres En los siglos XV y XVI ya se usaban monedas de oro y plata en las grandes transacciones pero ni las calles ni las casas eran seguras. Por largo tiempo las monedas de oro y plata fueron usadas y ocasionalmente otros metales. Segunda fila: 199 Caracalla.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Primera Fila : 157 BC Roman Republic.C. XVI la plata se impuso al oro.C. En América se descubrieron mas minas de plata que de oro en México y Perú. AD 73 Vespasian. 194 Septimius Severus. y obtenían un recibo que usaban posteriormente para retirar el oro pagando una pequeña suma por la custodia. XVII Suecia adopto la acuñación de cobre pues tenia la mina de cobre más grande del mundo. Con el paso del tiempo los titulares de los depósitos comenzaron a transferir los recibos con cargo a los bienes depositados en vez de entregar oro directamente a la persona que le había vendido algo bastaba con entregarle una carta en la que le pedía al orfebre que 8 . A mediados del s. 161 Marcus Aurelius. La gente llevaba su oro a los orfebres para que los guardara. Detrás de esto estaba el creciente déficit fiscal lo que influyó en la posterior caída del Imperio Romano.

El concepto moderno de Billetes se debe al Banquero sueco Palmstruch quien en 1656. con la dinastía Tang. reembolsable a la vista. Simultáneamente los orfebres comenzaron a prestar. En el siglo XV los orfebres emiten recibos que comienzan a ser usados como “dinero Bancario” 9 . Reservas fraccionarias.) los emperadores ponían su sello real y firmas de los tesoreros en papel hecho de corteza de mora. Se comenzó a usar durante la revolución francesa: el directorio. Durante la dinastía Ming (1368-1399 d. Koblai. La figura siguiente muestra un billete chino que circuló durante la dinastía Ming. el Khan de Persia.C. Los Chinos fueron los primeros en usar los billetes comenzando en el siglo VII a. convenció a los comerciantes que aceptasen los certificados emitidos por el Banco de Suecia los cuales eran al portador. Posteriormente Kaigatou. El portador de la carta podía llevarse el oro o dejarlo en el orfebre. imitó a su primo Koblai. no prescribían y eran emitidos en números redondos. se acepta por mandato de la ley. La carta comenzó a actuar como un CHEQUE. nieto de Genghis Khan introdujo los billetes en china hacia fines del siglo 13.Richard Roca Teoría y Política Monetaria transfiriese el dinero a esa persona. al principio en forma oculta. el oro que el publico les había dejado en custodia lo que dio origen al sistema de reservas fraccionarias. El Dinero de Curso Legal (Fiat money) Papel moneda billetes que emite el Estado no convertible de curso legal y forzoso.C.

a oro y plata. Mint Act. circuló por 20 años En 1775 se emitió los Continentales en EEUU. Billete de New York de 1776 En 1789 durante la Revolución Francesa el Directorio emitió los Assignats después de la confiscación de las propiedades de la Iglesia debido a la bancarrota del Fisco. Hamilton.Richard Roca Teoría y Política Monetaria 1690 Colonia de Bahía de Massachussets el gobierno emitió billetes para pagar a los soldados (guerra con Quebec) dichos billetes eran convertibles. sólo circuló entre 1849 y 1889. a futuro. Inicialmente fue concebido como bonos con garantizado con las propiedades confiscadas a la Iglesia pero después devino en dinero de curso legal cuando su emisión excedió largamente su respaldo lo cual desato una hiperinflación. El dólar de oro. El gobierno Federal puso en circulación los primeros dólares en 1794. 1792 Dollar.25 gramos de plata pura y un dólar de oro que contenía 24. 10 .75 gramos de oro puro. Se podían usar para pagar impuestos. no perdieron valor. 1860 Guerra de Secesión EEUU: Se emite los Greenbacks EL DINERO EN EL PERÚ Antes de la independencia circulaba en las colonias de España en América el Real español una moneda de plata. Por A. que era muy pequeño. El dólar de plata contenía 371.

1930 Misión Kemmerer crea BCRP. Fujimori 11 . 1822 "Perú Libre" creado por San Martín.Richard Roca Teoría y Política Monetaria An Eight Peruvian Real coin minted in 1835 Aunque también circuló el Escudo de Oro el cual valía 16 reales. devaluación de 18%. García. 5 pesetas de plata valían un sol 1897 "Libra Peruana de oro" = 1 Libra Esterlina creada por Piérola Reconstrucción del sistema bancario. El sol valía 8 reales. Los billetes tendrían un respaldo de oro fino depositados en Londres o en Nueva York. 1880 "Inca" emitido durante la guerra con Chile por Piérola. = 0. Sistema doce. 1 S/. 1863 "Sol" creado por Miguel de San Román. reemplazó a la Libra Peruana de Oro. 1914 "Cheques Circulares" 1922 Se crea el Banco de Reserva del Perú 11-2-1930 Sol de Oro. 18-05-1932 Pedro Beltran presidente del directorio BCRP 1985 Aparece el "Inti" en reemplazo del "Sol" en los inicios del gobierno de A.40 $. 1880-1881 Circuló brevemente la Peseta. Decreto Ley 6746 inconvertible. El primero de Julio de 1991 entro en circulación el "Nuevo Sol" con el gobierno de A.

Se produjo una reducción de la actividad económica con la consiguiente desaparición de los banqueros Monjes del campo efectuaban negocios con los terratenientes. Al aparecer las monedas metálicas entraron los cambistas. privadas: se aceptaban depósitos. Los Argentari al principio fueros cambistas. entidades oficiales. Los Griegos hacían préstamos con cobro de intereses S. cambios de monedas. concertaban préstamos entre ciudades-estado helénicas.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 2 LA BANCA: HISTORIA Y FUNCIONES I. Trapeza: importante desarrollo bancario en la cual participaban Templos. Intercambiaban monedas de diferentes reinos. crearon un instrumento de crédito denominado "Receptum" que era una promesa de pago. prestamos en especie. Rey Hammurabi de Babilonia reglamentó esta actividad. recibían ofrendas. XVII A.C. También se expandió los bancos junto con el imperio. Las invasiones Bárbaras provocaron caída del imperio Romano. operaciones de crédito y transferencia de fondos sin desplazamiento físico de dinero (cheques. Se fueron asociando y se convirtieron en banqueros. 12 . Primera Ley de bancos. Judíos: hacían negocios de cambios y préstamos con altas tasas de interés Siglo X Recuperación del esplendor comercial y bancario Lombardos: Norte de Italia. depósitos en custodia. Aprovechaban de la creencia de los fieles y la protección. tarjetas de transferencia de fondos) Roma. IX A. Grecia. otorgaban préstamos. Se logró máximo desarrollo. Sirios: intervenían en el comercio con Bizancio.C. XVIII. Los Laicos también empezaron a hacer banca. iban por Europa ofreciendo productos de oriente adquiridos en Venecia. HISTORIA DE LA BANCA Los primeros banqueros fueron los SACERDOTES. letras de cambio.

Los depósitos se recibían para custodia y cobraban por la seguridad. Banco de Venecia 1156 Banco de Barcelona 1386 Saint George of Genoa 1407 Banco de Ámsterdam (1609-1819) compraba monedas extranjeras y emitía dinero respaldados con el encaje que poseía. Banco de Estocolmo 1656. En Alemania e Italia surgieron empresas bancarias familiares. transferencia de fondos. Los problemas de fraudes y falsificación de monedas fueron paliados por los bancos. Emitía dinero de curso legal respaldado con sus inversiones en la “Compañía del Missisippi” que buscaba oro en Lussiana. no emitía banknotes. operaciones de cambios. Tenía autorización para emitir billetes pero quebró por emitir en exceso al respaldo necesario. XII formaban parte de las cruzadas y tenían a su cargo la protección a los peregrinos que viajaban a tierra santa. giros. Siglo XII y XIV los bancos comenzaron a otorgar recibos por los depósitos. Primero privada y luego como prerrogativa de los gobiernos. El público no tardo en darse cuenta que los billetes de este banco no 13 . Banco privado fundado por Johan Palmstruch. desarrollaron la técnica crediticia. Al principio los bancos prestaban sobre la base de su propio capital. Apareció la Banca de Emisión. el cheque. Su vinculación con la Compañía Holandesa de las Indias Orientales determinó su disolución en 1819. Los pagos de montos elevados debían hacerse con los billetes de dicho banco. Se convirtió uno de los principales bancos de Europa.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Templarios. Los banqueros fueron utilizando los depósitos para dar préstamos sin que se enteren los depositantes. Al principio eran no negociables. A los particulares se les dejo función de recibir depósitos del público separación que prevalece hasta nuestros días. S. Después convinieron en que se les pagarían intereses sobre los depósitos: tasa pasiva. después se dieron cuenta de las ventajas de su negociabilidad para evitar el traslado físico de los medios de pago y la hicieron negociable. Aceptaba depósitos. Recibían donativos y limosnas. XII. financiaban algunas cruzadas. Banque Royale de Paris fundado en 1716 por el escocés John Law. Banco de Hamburgo 1619 que se convirtió en el Bancomark. EEUU. S. Aparecen muchos instrumentos financieros: Letra de cambio.

que tipos de monedas podían emitir. Muchos lo consideran como el más antiguo de los bancos centrales. Seguía imperando la Banca Libre. En 1866 cambio al nombre de Sveriges Riksbank. Este banco emitía dinero de curso legal a cambio del préstamo que concedió a Guillermo quien estaba en guerra con Luis XVI. en el primer Banco Central del mundo: (1850) realizó operaciones de mercado abierto y control de tasa de redescuento. Banco de Inglaterra fue fundado en 1694 por el escocés William Paterson en convenio con Guillermo de Orange. Por aquellos años el Banco comenzó a controlar las operaciones de los bancos comerciales convirtiéndose. En 1701 se le autorizó para emitir notas de crédito y posteriormente se le autorizo para emitir sus propios billetes junto a otros bancos. Los bancos podían emitir billetes acatando las normas pero preferían otorgar créditos.Richard Roca Teoría y Política Monetaria estaban debidamente respaldados. La guerra con las colonias norteamericanas y después con Napoleón provocó presiones de la Corona hacia el banco para que le imprimiera billetes. Galbraith menciona que por aquellos años se hizo famosa una canción cuya letra recomendaba a los parisinos que a los billetes de dicho banco le den el uso más innoble que puede tener un papel. En 1897 asumió la posición de banco central al reservársele la exclusividad de la emisión de Billetes. requerimientos de encaje. En el segundo decenio del siglo XIX entro en crisis y fue salvado por un grupo de banqueros franceses mediante préstamos en oro de la Banque de France. Hacia 1770 se había convertido. en el único banco emisor de billetes de Londres. se suspendió la redención de los billetes y depósitos en oro y plata. Ello provoco inflación. En 1844 Sir Robert Peel emitió la famosa “Bank Charter Act” mediante el cual el banco solo podía emitir mas billetes si estos estaban respaldados por oro y plata (en no más de una cuarta parte del oro) en su caja fuerte. Banco de Japón (1882) 14 . Dejo a muchos parisinos quebrados. En 1825 acepto ser prestamista de último recurso para los bancos comerciales a raiz de conatos de pánico bancarios. Banque de France (1800) Banco de Prusia se convirtió en el Reichbank En 1782 se funda el North America en Philadephia 1792 se da el “Mint Act” 1863 Currency Act 1864 National Banking Act señalo quienes podían ser bancos. casi. para otros. Banco Nacional de Suecia (Sveriges Riksbank) fundado en 1668 con el nombre inicial de Bank of the Estates of the Realm (Banco de los Estados del Reino). Debido a la mala experiencia del Banco de Estocolmo este banco inicialmente no emitía billetes.

Constituido por 12 bancos centrales dirigido por una Junta de reserva federal.Richard Roca Teoría y Política Monetaria 1906 New Swiss Central Note Bank 1907 Gran Pánico bancario. 15 . GOLD STANDARD 1821-1914 GOLD EXCHANGE STANDARD 1925-1930 BRETTON WOODS Y EL PATRÓN DOLAR – ORO 1944-1973 El 15 de agosto 1971 Nixon suspende la convertibilidad del dólar al oro y devalúa en 10% la moneda norteamericana. depósitos. Se hizo necesario un prestamista de último recurso. descuentos. 1869 Banco del Perú Banco hipotecario Banco de Lima El 9 de marzo de 1922 se crea el Banco de Reserva del Perú El 18 de abril de 1931 se crea el Banco Central Reserva del Perú por Decreto Ley 7137. En 1973 la junta de gobernadores del FMI declara la flotación de monedas. El primero de junio de 1998 se funda el Banco Central de Europa para coordinar las políticas monetaria de varios países europeos cuya sede esta en Frankfurt que en el año 2002 puso en circulación el Euro. Los billetes emitidos por el Banco Central debían ser respaldados con oro en 40% 1935 Banco de Canadá. Perú: 1863: Banco Providencia: Emisión de billetes. El 23 de noviembre de 1913 se crea el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria II. Reduce los costos de transacción de la canalización de recursos Permite un mejor tratamiento de los problemas de información asimétrica: Selección adversa y riesgo moral 16 . Permite mejor asignación de recursos al hacerse productivo los recursos que de otra forma no se usarían elevando el nivel de producción y consumo lo que mejora el bienestar del la sociedad. FUNCIONES DEL SISTEMA BANCARIO El sistema bancario cumple valiosas funciones Canaliza recursos de los agentes superavitarios que no tienen buenas oportunidades de inversión hacia los agentes deficitarios que tienen mejores oportunidades de inversión y están dispuestos a pagar intereses por ello.

señalaron que la inflación de Europa del siglo XVI se debía a la mayor cantidad de monedas metalicas de oro y plata en circulación. XVI también debatieron sobre la inflación en Europa. Hume (1752) “On Money” Mecanismo de ajuste precio flujo de metales Richard Cantillon (1755) hablo por primera vez de la Velocidad de circulación del dinero y Señaló que el incremento de esta tiene el mismo efecto que un aumento de la cantidad de dinero. La inflación ocurre cuando la cantidad de dinero aumenta y se detiene cuando se detiene el crecimiento de la cantidad de dinero. Bodin (1568) señalaba que la mayor afluencia de de metales preciosos desde sus colonias en América era la principal causa del aumento de los precios. provoca un incremento de precios. La teoría cuantitativa es deficiente por no explicar los mecanismos mediante el cual el aumento de M ocasiona un aumento del gasto monetario que. Davanzati (1588) formuló la teoría cuantitativa en el sentido D. frente a una producción constante (el nivel máximo permitido por los recursos de la economía). El stock de metales preciosos de España durante el siglo XVI se triplicó mientras que los precios se multiplicaron por seis en 150 años lo que fue denominado por Hamilton (1934) como la “Revolución de los Precios en España” En la antigua Universidad de Salamanca los curas Martín de Azpilicueta (1493-1586) y Tomás de Mercado (?-1575). Malestroit (1566) afirmó que los precios subían por la reducción del contenido de metales preciosos en las monedas. Si el dinero creció a una tasa anual de 10% los precios tenderán a crecer a la misma tasa. Bodin y Malestroit en S. Enfatizando en que el valor del dinero dependía inversamente de su oferta y no de su contenido y denominación.1 INTRODUCCION El nacimiento de este enfoque parece estar relacionado con el desarrollo de la inflación más larga de la historia ocurrida en Europa entre mediados del siglo XV y las primeras décadas XVI que afecto especialmente a España y Portugal y se extendió por el resto del viejo continente.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capitulo 3 LA TEORÍA CUANTITATIVA ANTIGUA 3. En esta teoría el nivel de precios depende directa y proporcionalmente de la cantidad de dinero. Wicksell remedió esa deficiencia al señalar que el dinero nuevo fluye a hacia la economía mediante préstamos bancarios a las empresas para financiar la inversión en exceso de la 17 . Copérnico también afirmó que los precios aumentaban por la mayor cantidad de dinero.

entonces el nivel de precios será proporcional a la oferta monetaria M.2 LA ECUACIÓN DE "TRANSACCIONES" DE IRVING FISCHER Se desarrolló en EE. la velocidad del dinero V. T = T Lo que nos da la famosa ecuación de la teoría cuantitativa del enfoque de transacciones: 18 . a corto plazo. y si además se considera que el sector real determina el volumen de transacciones. y al mismo tiempo extrayendo "ahorro forzado" de los consumidores. Hipótesis de la teoría cuantitativa de Fisher: V =V . Esto representa entonces un aumento neto en la demanda agregada de una oferta total inalterada de bienes (puesto que se encuentra en pleno empleo) haciendo subir los precios de bienes. el valor de todas las ventas (el volumen de transacciones por el precio medio) tendrá que ser necesariamente igual al valor de todas las compras.Richard Roca Teoría y Política Monetaria tasa corriente de ahorro. lo que no reduce de por sí la demanda agregada porque. Si se tiene un solo producto transado la identidad se convierte en: MV ≡ PT Suponiendo que la velocidad del dinero esta determinada por factores institucionales en el sector monetario y que. cuyos ingresos monetarios se basaban en el nivel de precios anterior.UU. Dos son las variantes más conocidas de la teoría cuantitativa: 3. el volumen de transacciones T. después de un breve retraso los ingresos monetarios subirán en proporción a los precios con lo que se restablecería su capacidad adquisitiva. y el nivel de precios P: El profesor Fisher parte de la identidad de que el valor de las compras tiene que ser igual al valor de las ventas: Valor de las compras ≡ valor de las ventas MVT ≡ ∑ PT . permanece constante. y tuvo como principal contribuidor al profesor Irving Fisher (1911 y 1920) de la Universidad de Yale quien formuló la ecuación cuantitativa mas conocida la cual establece una relación entre la oferta monetaria M. j T j j La cual es una identidad dado que a cada compra le corresponde una venta.

Keynes (1923) A Tract on Monetary Reform. y. 3. 1917. Md = k (i . Marshall (1923) Credit Money and Commerce. En términos reales: Md = k ⋅Y P Se considero que k podría estar influenciado por la tasa de interés y la tasa de inflación aunque dichas influencias serian débiles. QJE.3 LA ECUACIÓN CUANTITATIVA DE LA ESCUELA DE CAMBRIDGE. Pigou (1917) "The Value of Money". (1926) Banking Policy and the Price Level. (1922) Money. la proporción del ingreso nominal que se desea mantener en forma de dinero. Esta escuela partiendo de bases microeconómicas afirma que las demandas individuales de dinero pueden agregarse en una demanda macroeconómica de dinero (Md) que es proporcional al nivel de la renta nominal (Y P) M d = k ⋅ P ⋅Y donde k es la famosa “k de Cambridge” parámetro de conducta que muestra la preferencia de demanda por dinero. Cassel (1921) The World's Monetary Policies. Mas bien una teoría de nivel de precios. Robertson.π ) ⋅ Y − − P 19 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria M VT = PT T De donde se obtiene que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero: PT = VT T M Por lo que manteniéndose constantes la velocidad de circulación y el nivel de transacciones la inflación es igual a la tasa de crecimiento del dinero (en minúsculas): p=m En este enfoque no se tiene una teoría de demanda de dinero explicita.

En contextos normales se supone que k se mantiene constante. Se deduce claramente que la tasa de inflación será igual a la tasa de crecimiento del dinero menos la tasa de crecimiento del PIB real: p = m− y Si no cambia el nivel de producción: p=m A largo plazo la velocidad de circulación del dinero depende de: Costumbres de ahorro: Más ahorradores: V es menor Frecuencia de pagos más alta: V mayor Mayor desarrollo financiero: V mayor Mayor Velocidad de transporte del dinero: V mayor Las expectativas del nivel de precios futuro más alto: V mayor 20 . Añadiendo una función de oferta monetaria exógena (MS) y suponiendo que el mercado monetario se encuentra en equilibrio: Md =MS se obtiene: MS o también: 1 =PY k M S VY = P Y donde VY es la velocidad renta del dinero (mientras que en la ecuación de Fischer es velocidad de transacción).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Este enfoque tiene una teoría explicita de demanda de dinero que no tenía el enfoque de transacciones de Fisher. Diferenciando y expresando en tasas de crecimiento m+v = p+ y Suponiendo que la velocidad de dinero es constante (v = 0) tendríamos: m= p+ y que afirma que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (m) es igual a la suma de la tasa de crecimiento del producto nacional real (y) y la tasa de inflación (p).

Simons. 1917. David (1752) “On Money” Cantillon. Cassel (1921) The World's Monetary Policies. Harper. Cantillon (1755): Velocidad de circulación del dinero. (1926) Banking Policy and the Price Level. McMillan Malestroit. Richard (1755) Essai sur la nature du commerce en général. Jean (1566) “paradoxes sur le falct de monoyes” Marshall (1923) Credit Money and Commerce. Robertson. Viner 21 . Fisher. Knigth.Richard Roca Teoría y Política Monetaria REFERENCIAS: Bodin. Jean (1568) Touchant l’enchérissement de toutes choses et le moyen d’y remédier. Pigou (1917) "The Value of Money". Simon (1886) Principles of Political Economy.McMillan Newcomb. Robertson. Mynt . Keynes (1924) Tract on Monetary Reform. Davanzati (1588) “Lezione delle Monete” Hume. (1922) Money. Harcourt. Irving (1911) The purchasing power of money. Quarterly Journal of Economics.

El dinero aunque no rinde intereses sirve también como una reserva de valor. con la consecuente caída del precio de los títulos de largo plazo como los bonos perpetuos. Este caso ya estuvo identificado por los neoclásicos. La razón sería la expectativa de un aumento de la tasa de interés. Keynes diferencia entre la demanda transaccional de dinero de las familias del de las empresas. Keynes juntó ambos motivos en una función de liquidez. como los bonos y las acciones. donde el argumento más importante es el ingreso nominal: M 1d (Y ) = kPY + Motivo Especulativo Es la novedad de Keynes. En este caso es racional mantener dinero a la espera de que caiga el precio de los activos financieros. como gastos en medicinas o para aprovechar una buena oportunidad de compras que no se sabe cuando se va a presentar. un activo financiero más. 22 . Motivo de Precaución Para hacer frente a los gastos inesperados futuros. al estilo marshalliano. y permite enfrentar adecuadamente los desfases entre los ingresos y los gastos.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 4 TEORÍA KEYNESIANA DE DEMANDA DE DINERO MOTIVOS PARA DEMANDAR DINERO Según Keynes hay tres motivos para retener dinero: Transacciones Precaución Especulación Motivo de Transacciones El dinero facilita las compras corrientes o previstas. Los otros activos. rinden intereses o utilidades pero tienen riesgos que pueden ocasionar pérdidas de capital La evolución incierta de la tasa de interés explicaría demanda de dinero especulativa.

se espera que suba el precio de los bonos. i* ) a M2 = L2 ( i ) Cada agente tiene un nivel de tasa de interés normal esperado a la que se hará horizontal la curva de demanda especulativa de dinero. Para un individuo la curva de demanda de dinero seria como se muestra en la figura 1. se pasa de M2 = L2 ( i . Pb > Pb*. 23 . si se duplica la tasa de interés el precio del bono perpetuo cae a la mitad. Keynes señaló que los individuos tienen sus expectativas sobre lo que debería ser el nivel de la tasa de interés lo que llamo la tasa normal esperada. sí: i< i* 1+ i * se pasa de bonos a dinero completamente si i = 0.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Keynes uso el caso de los bonos perpetuos cuyo precio Pb de equilibrio. No hay razón para retener especulativamente dinero.Pb*) es mayor que el cupón del bono (Q): ( Pb − Pb*) > Q O sea. se espera una caída futura del precio de los títulos. tendería a ser igual a: Pbt = Q it Se nota que cambios de la tasa de interés modificaría sustancialmente el precio actual de bono. Si: i < i*. Keynes añadió dos hipótesis: -) Las expectativas de tasa de interés futura son rígidas a corto y largo plazo. Lo que importa para Keynes no es el nivel de la tasa de interés sino su divergencia con respecto a lo que se considera como el nivel aceptablemente seguro de interés: i-i*. dado el cupón del bono (Q). Los individuos Trataran de vender títulos ahora aumentando la demanda de especulativa de dinero: M2. Pb* > Pb. En realidad se pasa de bonos a dinero si la pérdida de capital esperada (Pb .11 para que se deje de demandar bonos.1 basta que i* > 0. Esto implica una gran sensibilidad. Dada la expectativa de tasa de interés normal esperada se tendría un precio esperado para los bonos: Pb* = Q i* Sí: i* < i .

Curva de demanda de dinero individual especulativa Keynesiana i i* / 1+ i* Md Ω1 Md Si se tiene dos individuos cada uno con un nivel de riqueza y de tasa de interés normal esperada Fig. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada para dos agentes i i*2 /1+ i*2 i*/ 1+ i* Md 2 Md 1 Ω2 Ω1 Md La demanda agregada especulativa de dinero es la suma horizontal de las dos curvas como se muestra en la figura 3. 1. 2. 24 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig.

4. 3. Fig.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada para dos agentes i i*2 /1+ i*2 i*1 /1+ i*1 Md 2 Ω2+ Ω1 Md A nivel de una economía en la cual se tiene millones de individuos la curva de demanda especulativa de dinero se haría prácticamente suave como se muestra en la figura 4. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada i Md 2 ΣΩ Md 25 .

Curva de demanda de dinero agregada Keynesiana i Md 1 Md Md 2 Md En total la demanda de dinero Md = k P Y + L2 ( i ) La trampa de liquidez A bajas tasa de interés. J. Según Sachs (1993) esta teoría ya no se aplica porque hay activos seguros de corto plazo (T-Bill). CRITICAS Entre las criticas mas fuerte esta el supuesto de la rigidez de expectativas de la tasa de interés. Además se supone que se negocia solo bonos de largo plazo. Md2. J. J. Otra debilidad es que la demanda de dinero precautoria puede mantenerse en títulos líquidos en vez de dinero que no rinden interés. como el 2%. 26 . la demanda se vuelve muy elástica. Md1. J. (1936) La Teoría General del Empleo. más la demanda transaccional. el interés y el dinero. Sachs.M.Richard Roca Teoría y Política Monetaria La Demanda Agregada De Dinero La suma de la demanda especulativa. Bibliografia Keynes. Fig. la que no depende de la tasa de interés. la gente acepta todo el dinero adicional y lo tiene ocioso.M. la política monetaria se vuelve inefectiva: Trampa de liquidez. Keynes. Keynes. (1993) Macroeconomía de una Economía Global. (1940) How to Pay for the War. Esta teoría sería importante solo cuando no hubiera activos seguros y líquidos aparte del dinero. 5. Con títulos de corto plazo la demanda especulativa puede desaparecer.M. nos da la curva de demanda agregada Md como se muestra en la figura 5. (1930) A Treatise on Money.

(1952) y J. 27 . pero no son medio de pago La gente usa dinero en vez de otros activos que si pagan intereses por: La desincronización entre los ingresos y los gastos Los costos de transacción de los activos financieros coma los bonos o los depósitos Si todo el ingreso se mantiene en forma de dinero se deja de percibir intereses Si todo el ingreso se mantiene en forma de depósitos cambiándolo por dinero cada vez que se quiere comprar se incurrirán en elevados costos de transacción. Los agentes económicos pueden tener dos activos dinero o depósitos. En este modelo no hay activos riesgosos. se perdería buenas oportunidades de negocio por falta de medio de pago. Tobin (1956) desarrollaron este modelo. Explica como la tasa de interés afecta aun a la demanda de dinero para transacciones.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 5 DEMANDA DE DINERO: ENFOQUE DE INVENTARIOS DE BAUMOL Y TOBIN Baumol. que se concentra en la función de dinero como medio de transacciones desde un enfoque optimizador. W. de manera independiente. mientras se tiene dinero se reduce los costos de transacción pero se pierde intereses que se ganarían teniendo depósitos pero se incurriría en mayores costos de transacción. Además. Se asume que existen dos activos Dinero: Único medio de cambio Activo seguro pero no rinde intereses Bonos o depósitos: Activos seguros Rinden intereses. La demanda de dinero aparece como una decisión optima de los agentes que tratan de minimizar los costos totales de manejar dichos activos.

Costo real de transacción unitario: ct. Cada retiro tiene un costo de transacción monetario de: P .Y al inicio de cada periodo en su cuenta de ahorro. Veamos el problema como una minimización de costos. . o. CT = iM + n ⋅ P ⋅ ct 28 . El agente representativo recibe un ingreso nominal P .Richard Roca Teoría y Política Monetaria EL MODELO Se planteo un marco de decisiones óptimas Se maximiza beneficios.ct Sea n el número de transacciones. Se minimiza costo. el tiempo que se deja de trabajar por hacer dicha operación para convertir el depósito (o bono) en efectivo: n P ct.Si el agente realiza n retiros por periodo: Md = P ⋅Y 2n De donde: n= P ⋅Y 2M d Los agentes buscan minimizar el costo total Costo total = costo de oportunidad del dinero + costo de transacciones financieras CT = CD + CF El costo de oportunidad del dinero (CD) son los intereses que se dejan de ganar por no tenerlos depositados: iM El costo de transacciones financieros (CF) son los pagos por transporte hasta el banco o cajero automático. La cuenta de ahorro paga intereses pero no sirve como medio de pago.

Saldos monetarios reales óptimos de Baumol Costos Nominales CT CD CTmin CF Md Md 29 . Gráfico.Richard Roca Teoría y Política Monetaria P 2 ⋅ ct ⋅ Y 2M CT = iM + Derivando con respecto a M e igualando a cero: 0=i− de donde: Md Y ⋅ ct = P 2i P 2 ⋅ ct ⋅ Y 2M 2 por lo que: Md = L Y . i + + − P ( ) Figura 1. ct .

la curva CT. al mismo nivel de precios ello implica que se reduce la demanda real de dinero Figura 2. El nuevo nivel de dinero en el que se minimiza el costo total es M2 por lo que cae la demanda nominal de dinero. Aumento de la tasa de interés y la demanda de dinero óptima de Baumol Costos Nominales CT2 CTmin 2 CTmin CD(i2) CT1 CD(i1) CF M2 M1 Md El efecto del incremento de la tasa de interés sobre la demanda real de dinero se puede obtener derivando parcialmente la función de demanda real de dinero respecto a la tasa de interés: M d ⎛ Y ⋅ ct ⎞ =⎜ ⎟ P ⎝ 2i ⎠ 1/ 2 ⎛Md d⎜ ⎜ P ⎝ ⎛Md d⎜ ⎜ P ⎝ ⎛Md d⎜ ⎜ P ⎝ ⎞ 1 ⎛ Y ⋅ ct ⎞ ⎟=− ⎜ ⎟ ⎟ 2 ⎝ 2i ⎠ ⎠ ⎞ 1 ⎛ Y ⋅ ct ⎞ ⎟=− ⎜ ⎟ ⎟ 2 ⎝ 2i ⎠ ⎠ ⎞ 1 ⎛ Y ⋅ ct ⎞ ⎟=− ⎜ 3 ⎟ ⎟ 2 ⎝ 2i ⎠ ⎠ −1 / 2 ⎛ Y ⋅ ct ⎞⎛ 1 ⎞ ⎜ ⎟⎜ ⎟di ⎝ 2i ⎠⎝ i ⎠ 1/ 2 ⎛1⎞ ⎜ ⎟di ⎝i⎠ di 1/ 2 30 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Demanda de dinero y tasa de interés nominal Un incremento de la tasa de interés nominal desplaza la curva de CD hacia arriba rotando en forma antihoraria elevando el costo total a cada nivel de saldo de dinero desplazándose hacia arriba. también.

(1956) The interest elasticity of transactions demand for cash. W.5. 31 .5 para montos pequeños Tiende a 1 para montos grandes . La elasticidad de la demanda real de dinero respecto a la tasa de interés es -0. Agosto. CRITICAS: . RE&S.La elasticidad de dinero con respecto a la tasa de interés parece ser menor .La elasticidad de dinero con respecto al ingreso parece ser mayor . A mayor desigualdad menor demanda de dinero. La demanda de dinero depende de la distribución de la renta. J. Bibliografía Baumol. (1952) The transactions demand for cash: An inventory theoretic Approach. no requiere efectivo necesariamente. Quarterly Journal of Economics.La gente puede recurrir al crédito para comprar. Noviembre.El costo de transacciones ct no es independiente del monto de cada transacción. Tobin.Se supone que n es continua . La demanda de dinero depende también de los costos de transacciones la elasticidad de la demanda real de dinero respecto al costo de transacciones es 0.5.Richard Roca Teoría y Política Monetaria CONCLUSIONES La demanda real de dinero dependerá directamente del nivel del ingreso real Y La elasticidad ingreso de la demanda real de dinero es 0.5 La política monetaria puede ser más efectiva de lo que señalan otras teorías si se está en una situación de desempleo. Si ct aumenta con el monto de cada transacción: La elasticidad dinero ingreso deja de ser constante Tiende a 0. Economías de escala.

por el motivo especulativo. En Keynes. Si la rentabilidad esperada de los bonos es mayor que la rentabilidad esperada de dinero solo se tendrá bonos. El agente debe elegir la mejor combinación de activos dados su riqueza y preferencias. (1952). Consideremos distintos activos financieros con diferente riesgo y rendimiento. Tobin desarrollo un modelo de demanda especulativa de dinero que evita la no diversificación de la cartera. Sin inflación Dos activos financieros: dinero y bonos Dinero: (M) Rendimiento esperado: cero Riesgo nulo: (seguro) 32 . Se supone que: Los agentes son adversos al riesgo y además adversidad creciente al riesgo El rendimiento esperado de un activo = Valor esperado de los rendimientos: E(R) . A los agentes les interesan no solo los rendimientos de cada activo sino también el riesgo de la rentabilidad de cada activo. salvo que la tasa de interés sea igual a su nivel crítico cada individuo no diversificaría. por el motivo especulativo.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 6 EL MODELO DE PORTAFOLIO DE TOBIN DE LA DEMANDA DE DINERO El trabajo clásico que dio lugar a este enfoque es el que escribiera el Premio Nóbel James Tobin (1958) en el que aplicó la teoría de portafolio desarrollada por otro Premio Nóbel Harry Markowitz. su riqueza lo tiene en forma de dinero o de bonos. Grado de riesgo: dispersión de estos rendimientos: σ .

(g). y de la ganancia de capital. (i).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Bonos: (B) Rendimiento puede ser mayor a cero en promedio Riesgoso. max U ( μ . (aumento del precio del bono en el mercado): Rb = Q ΔPb + Pb Pb Rb = i + g Donde: 33 . Tobin uso el análisis de media-varianza diseñada por Markowitz (1952) El problema es elegir un portafolio que de la mejor combinación de riesgo y rendimiento. depende del rendimiento corriente. σ ) + −- μ: La Rentabilidad esperada del portafolio σ: el Riesgo de la Cartera Supongamos el caso de una persona que puede tener dos activos: Dinero: M Bonos: B Supongamos que el dinero no rinde intereses su rentabilidad (Rm): Rm = 0 La rentabilidad esperada del dinero: E ( Rm) = 0 El riesgo del dinero: 2 σ m = E[ Rm − E ( Rm)]2 2 σm =0 La rentabilidad de tener bonos perpetuos (Rb).

34 . La rentabilidad esperada de tener bonos: E ( Rb) = E (i ) + E ( g ) Como se conoce el valor del cupón (Q) y suponiendo que la media de g es cero E ( Rb) = E (i ) E ( Rb) = i La varianza de la perdida de capital será constante: 2 σ g = E[ g − E ( g )]2 2 σ g = E[ g 2 ] La rentabilidad efectiva del portafolio (R) dependerá de la fracción del portafolio que este en forma de bonos (a) y de la fracción que este en dinero (1-a): R = aRb + (1 − a) Rm R = a(i + g ) + (1 − a )0 R = a(i + g ) La rentabilidad esperada del portafolio (μ ): E ( R) = aE ( Rb) + (1 − a) E ( Rm) μ = aE (i + g ) + (1 − a)0 μ = [a (i + E ( g ))] (1) μ = ai La cual es la ecuación de la línea OD del tercer cuadrante que muestra una relación directa entre rentabilidad esperada del portafolio (μ ) y la fracción del portafolio que esta en forma de bonos (a) dada una tasa de interés (i).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Q: cupón del bono por periodo i: es la tasa de interés corriente o de cupón. Pb: Precio actual del bono Pb’: precio futuro esperado del bono.

4) o sea. o sea que el 40% de su riqueza será mantenido en forma de dinero. Si el agente desea mantener el 60% de su riqueza en forma de bonos (a = 0.Richard Roca Teoría y Política Monetaria La varianza de los retornos del portafolio (σ2 ) σ 2 = E[ R − E ( R)]2 σ 2 = E[a (i + g ) − ai]2 σ 2 = E[ag ] 2 σ 2 = a 2 E[ g 2 ] 2 σ 2 = a 2σ g De donde la desviación estándar de la rentabilidad del portafolio (σ ) depende de la fracción de la cartera mantenida en forma de bonos (a) y de la desviación estándar de la pérdida de capital (σg ) en forma directa: (2) σ = aσ g la cual se grafica mediante la línea OB en el cuarto cuadrante. en el tercer cuadrante se tiene el punto F lo que implica que se tendrá la combinación de riesgo y riqueza señalado por el punto F en el primer cuadrante. Si toda la riqueza se mantuviera en forma de bonos se tendrá el punto A en el tercer cuadrante (a = 1) lo que implica la combinación de riesgo y rentabilidad indicado por el punto A del primer cuadrante. Combinando las ecuaciones (1) y (2) se tendría: (3) μ= i σg σ La cual se representa en el primer cuadrante mediante la línea recta OA y muestra las combinaciones posibles de rentabilidad y riesgo para el individuo. Eligiendo un valor de "a" en el tercer cuadrante se tendrá una determinada combinación de riesgo y rentabilidad en el primer cuadrante. 35 .6). que el 60% restante de la riqueza será mantenido en forma de riqueza. el punto H del primer cuadrante implica una combinación de riesgo y rentabilidad señalado por el punto H del primer cuadrante. por ejemplo el punto H en el tercer cuadrante implica que el 40% del portafolio estará compuesto de bonos (a = 0.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Haciendo lo mismo para diferentes valores de "a" en el tercer cuadrante se construye la línea de oportunidades OA del primer cuadrante. max U ( μ . Gráfico 1: La línea de oportunidades de inversión μ OD OA a 1 σ 1 a OB Las preferencias del inversionista Se supone que el inversionista se siente mejor si tiene una mayor rentabilidad esperada pero le desagrada que la rentabilidad de la cartera sea más volátil o que la dispersión de la rentabilidad sea mayor. σ ) + −- 36 .

porque se considera que la rentabilidad esperada es un bien mientras que el riesgo es un mal. Esto indica que. Gráfico 2: Curvas de indiferencia con aversión creciente al riesgo μ U3 U2 U1 σ El gráfico 3 muestra que la mejor combinación de riesgo y rendimiento de la cartera es la que señala el punto H pues es la combinación de riesgo y rendimiento factible que da el mayor bienestar al agente. se supondrá que la aversión es creciente lo que hace que en las curvas de indiferencia sean convexas hacia abajo en plano σ. 37 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Cuya gráfica se muestra mediante un mapa de curvas de indiferencia. en este caso. como se muestra en el gráfico 2.μ .4 lo que indica que la demanda de dinero óptima será equivalente al 60% de la riqueza. al agente le conviene un valor de "a" de 0. Además. con pendiente positiva en el primer cuadrante.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Gráfico 3: Elección de cartera óptima μ OD U1 OA μ* H a 1 σ σ* a* 1 a OB ESTÁTICA COMPARATIVA Si aumenta la tasa de interés la rentabilidad de tener bonos es mayor para cada nivel de riesgo lo que desplaza la curva OD hacia la linea OD’ como se muestra en el gráfico 4 lo que provoca una rotación en sentido anti-horario en de la recta OA hacia OA’ del primer cuadrante siendo J la nueva combinación óptima de riesgo y rentabilidad. elevándose la participación óptima de los bonos (a) lo que implica que al inversionista le convendrá reducir su tenencia de dinero 38 .

39 . Este modelo explica porque los agentes tienen dinero y activos inciertos al mismo tiempo (cartera) CRITICAS Tobin no llega a explicar porque el dinero se mantiene como reserva de valor. El dinero es también un activo riesgoso: inflación incierta.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Gráfico 4: Efectos de una elevación de la tasa de interés OD´ μ U2 U1 OA´ OD OA J H a 1 σ a1 a2 1 a OB Este resultado supone que el efecto sustitución supera al efecto riqueza que contrarrestaría al efecto anterior. ello asegura que una elevación de la tasa de interés reduce la demanda óptima de dinero en este modelo.

σ R .r . dado que A1 + A2 = 1 . s. La μR = r σg . entonces despejando A2 obtenemos: − ar 2 2b σ g + r 2 A2 = ( ) . función de utilidad esperada.μ R + b. situación de equilibrio esta planteada por la ecuación. linea de oportunidades.σ R ) = a. Si tenemos en cuenta que σ R = A2 . Respuesta: Dado el problema de maximización que enfrenta un inversor averso al riesgo (funciones de utilidad cóncavas hacia arriba) y suponiendo b <0. dinero Pregunta: a) Describa como impacta un aumento en la tasa de interés de mercado sobre la demanda de dinero según el modelo de riesgo de Tobin.σ R + b.σ R r = σg a + 2bμ 1 24R { 4 3 1 2 donde 1 es la pendiente de la curva de utilidad esperada y 2 la pendiente de la recta de oportunidades.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Existen bonos indexados a corto plazo Mayor rentabilidad Menor riesgo Luego el dinero desaparecería según el modelo pero la gente no deja de demandar ni en altas inflaciones.a.σ g y que μ R = A2 . EU (μ R . − 2b.μ R . 2 2 2 MAX. entonces 40 . Si el Gobierno efectuara una compra de bonos en el mercado abierto. explique los efectos que se generan sobre la oferta monetaria y sobre la demanda de dinero.

(1958) Liquidity preference as behavior toward risk. J. Bibliografía: Tobin. σ > r . es decir. si el riesgo supera a la tasa de interés. que un aumento en la tasa de interés de mercado aumenta la demanda de consolidados y consecuentemente disminuye la demanda de dinero líquido. Esto es.S. 65-86. esto implica. 41 . si la pendiente de la línea de oportunidades es menor que uno. si y sólo si.E. entonces la demanda de dinero cae ante aumento en la tasa de interés.Richard Roca Teoría y Política Monetaria El efecto de un aumento en la tasa de interés de mercado sobre la demanda de dinero será opuesto al efecto del mismo aumento en la demanda de bonos. 2 2 dA2 − a σ g − r = 2 dr 2b σ g + r 2 ( ( ) ) 2 g 2 Ésta derivada será positiva. R. Feb.

i A . que su comportamiento se puede explicar adecuadamente con pocas variables. por una restricción presupuestaria que estaría representada por la renta permanente real YP y las preferencias de los demandantes de dinero u . o sea. Señaló que el dinero no solo es un medio de pago sino también una importante reserva de valor para las familias mientras que para las empresas seria también un factor de producción un insumo importante. 42 . π e . Keynes señalaba que la demanda de dinero era inestable y se desplazaba con los cambios de la confianza del público en la economía. Friedman no segmenta la demanda de dinero en componentes de saldo de dinero para las transacciones. de la parte de la riqueza que no este en forma de capital humano ω. M P d = L( i . la rentabilidad de las acciones iA . la rentabilidad de los bienes duraderos que sería la inflación esperada πe. u ) − − − − + (1) Si bien el profesor Friedman coincide con Keynes en que el dinero es también un activo. Friedman se diferencia de Keynes en varios aspectos: Friedman considera que la demanda de dinero es una función estable. Friedman considera que lo más importante de la teoría cuantitativa es la teoría de la demanda de dinero según la cual esta es estable. para la precaución y la especulación pues consideraba que no era conveniente especificar demandas según el tipo de uso del dinero. YP.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 7 LA TEORÍA MONETARISTA MODERNA DE DEMANDA DE DINERO Los aportes de Milton Friedman Esta teoría se desarrolló en la Universidad de Chicago liderado por el Profesor Milton Friedman quien trató de rescatar la antigua teoría cuantitativa del dinero. también señaló que dicha relación seria débil. como la rentabilidad de los bonos i. o sea que la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de interés sería baja. Por ello la demanda de dinero debe ser el resultado de una decisión de cartera óptima la cual esta afectada por las rentabilidades de los otros activos que también sirven como reserva de valor. Friedman considera que la demanda de dinero esta afectado no solo por el rendimiento de los bonos sino también por el rendimiento de otros activos financieros y reales. por lo que la demanda de dinero dependería de la tasa de interés y los rendimientos de los demás activos alternativos al dinero. ω .

u) + + + + +. π e .π e . u ) − − − − + Se deduce que la velocidad de circulación del dinero estaría afectada por una serie de variables.Richard Roca Teoría y Política Monetaria La versión del profesor Friedman es más parecida al enfoque de Cambridge pero en la que la k de Cambridge esta influida por los rendimientos de los otros activos alternativos. Débil por que no es suficiente para demostrar la proporcionalidad entre el nivel de precios y la cantidad de dinero de la teoría clásica ni para demostrar que el dinero es el principal determinante del ingreso nominal y a corto plazo también del ingreso real. ω . u ) + − − − − P (3) de la identidad cuantitativa: M ⋅V ≡ P ⋅ Y (4) de donde despejando la velocidad de circulación y con equilibrio en el mercado de dinero: V = Y Y = M / P L( i . M P d = k (i .− (5) Este resultado difiere sustancialmente de la teoría cuantitativa antigua según la cual la velocidad de circulación del dinero era prácticamente constante en el corto plazo. V = V (i . ω .π e . 43 . Esta reformulación de la teoría cuantitativa fue denominada por algunos como la versión débil de teoría cuantitativa moderna. i A . ω .i A . i A . En la teoría de Friedman la velocidad de circulación es variable en el corto plazo aunque sostiene que es más estable en el largo plazo. YP.u )Y − − − − (2) La oferta monetaria MS se considera exógena controlada por el banco central por lo que en el equilibrio del mercado monetario: M = L( i . π e . YP. Y .ω . i A .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Demanda de Dinero de Cagan Uno de los trabajos mas celebres sobre demanda de dinero. bajo el enfoque monetarista moderno. Cagan formuló la famosa hipótesis de expectativas inflacionarias adaptativas según la cual la inflación esperada para el periodo siguiente ( π t +1 ) es igual a un promedio ponderado entre la inflación efectiva actual ( pt ) y la inflación esperada para el periodo presente ( π t ): π t +1 = θ pt + (1 − θ )π t en (10): mt = ln a − βθ pt − β (1 − θ )π t (11) (12) Rezagando (10) un periodo y multiplicando por (1-θ): (1 − θ )mt −1 = (1 − θ ) ln a − β (1 − θ )π t (13) 44 . fue realizado por Phillip Cagan (1956) quien analizó la demanda de dinero en las hiperinflaciones europeas de primera mitad del siglo XX. Mt = Ytα e δ − βπ t +1 Pt (6) si se considera que el nivel de producción ( Y ) cambia muy poco comparado con la inflación esperada ( π t +1 ): M td = Ae − βπ t +1 Pt (7) Si la oferta de dinero esta dada exógenamente por las autoridades monetarias: M tS = M t (8) En el equilibrio del mercado de dinero: Mt = Ae − βπ t +1 Pt (9) Tomando logaritmos neperianos: mt = ln a − βπ t +1 (10) Donde m = ln(M/P).

En New Palgrave Dictionary of Money and Finance. editor. Meltzer (1972) "Friedman's Monetary Theory". Chicago: University of Chicago Press. Friedman. El coeficiente de la cantidad real de dinero anterior nos daría el valor de la velocidad de ajuste (θ) lo que junto con el coeficiente de la inflación nos permite deducir el valor del parámetro β que mide la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a la inflación esperada. M. Chicago: University of Chicago Press. and A. (1999) "The Quantity Theory of Money ". Studies in the Quantity Theory of Money.327-51. Oxford: Blackwell. En M. 67 (4). (1956) "The Quantity Theory of Money: A restatement". M. Friedman. editor. Cagan. K.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Restando (13) a (10): mt − (1 − θ )mt −1 = θ ln a − βθ pt mt = θ ln a − βθ pt + (1 − θ )mt −1 (14) Que se puede probar econométricamente.H. 80. Brunner. (1959) "The Demand for Money: Some theoretical and empirical results". en M. p. K. P. En Journal of Political Economy. M. Studies in the Quantity Theory of Money. Vol. and A. Friedman. (1956) "Monetary Dynamics of Hyperinflation". Vol.837-51.H. Bibliografía: Brunner. p. Meltzer (1989) Monetary Economics. Friedman. 45 . Journal of Political Economy. Friedman.

II. Los agentes nacen sin poseer bonos ni dinero. En cada periodo el ingreso disponible proviene de la producción los intereses ganados por haber prestado en el periodo anterior menos los pagos de impuestos: Pt Yd t = Pt Yt + iBt −1 − Pt Tt El ahorro se puede invertir. 2 vejez o retiro. T. I son variables reales B. mueren sin dejar bonos ni dinero: M 0 = B0 = 0 = M 2 = B2 = I 2 pueden tener dinero M. P: en términos nominales. prestar comprando bonos B o invertirlos.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 8 ASPECTOS INTERTEMPORALES DE LA DEMANDA DE DINERO I. prestar comprando bonos. INTRODUCCIÓN En esta parte se muestra las implicancias de las restricciones intertemporales en un marco de dos periodos. M. mediante un bono al prestar o invirtiendo lo que le permite tener mayor producción en el futuro. CASO DE DOS PERIODOS En la versión simple que se presenta a continuación se supone que cada persona vive solo dos periodos: 1 juventud. y. Cada individuo puede guardar parte de su riqueza en el tiempo en forma de dinero. Y. o mantener en forma de dinero: Pt S t = Pt Yd t − Pt C t = Pt I t + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 Donde Yd. P1Yd1 = P1Y1 + i0 B0 − P1T1 El ahorro del periodo 1: P1Yd1 − P1C1 = P1 I 1 + M 1 − M 0 + B1 − B0 46 .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria P1Y1 − P1T1 + i0 B0 − P1C1 = P1 I 1 + M 1 − M 0 + B1 − B0 P1Y1 − P1T1 − P1C1 = P1 I 1 + M 1 + B1 (3) P1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) = M 1 + B1 En el segundo periodo: P2Yd 2 − P2 C 2 = P2 I 2 + M 2 − M 1 + B2 − B1 P2Y2 − P2T2 + i1 B1 − P2 C 2 = P2 I 2 + M 2 − M 1 + B2 − B1 En el segundo periodo I 2 = M 2 = B2 = 0 − P2 (Y2 − T2 − C 2 ) = M 1 + (1 + i1 ) B1 (4) − P2 (Y2 − T2 − C 2 ) = (1 + i1 )( M 1 + B1 ) − i1 M 1 (3) en (4): − P2 (Y2 − T2 − C 2 ) = (1 + i1 ) P1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 M 1 P2 C 2 = P2 (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) P1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 M 1 C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) P1 P M (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 1 1 P2 P2 P1 1 1 M1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 1+ π 2 1 + π 2 P1 C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + i1 ) 1 1 m1 (Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − i1 1+ π 2 1+ π 2 i1 1 + i1 m1 1 + i1 1 + π 2 i1 (1 + r1 )m1 1 + i1 C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + r1 )(Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − C 2 = (Y2 − T2 ) + (1 + r1 )(Y1 − T1 − C1 − I 1 ) − 47 .

48 . Aquí parece que la demanda optima de dinero sería cero pero la posesión de dinero reduce los costos de transacción lo que no se esta considerando en esta identidad.Richard Roca Teoría y Política Monetaria C1 + (Y − T ) i C2 = 2 2 + (Y1 − T1 − I 1 ) − 1 m1 1 + r1 1 + r1 1 + i1 La posesión de dinero aparece restando en el lado derecho lo que significaría que el tener dinero reduce las posibilidades de consumo intertemporal lo que parece ilógico pero debemos considerar que la mantener dinero se deja de ganar intereses por lo que se reduce los recursos posibles. A mayor tasa de interés mayor es el costo de poseer dinero.

Cada joven produce un bien homogéneo no almacenable: y1. II. Equilibrio en una Economía de Trueque Si se reparte toda la producción de los jóvenes entre jóvenes y viejos: c 2t = N 1t N y − 1t c1t N 2t N 2t 49 . desarrollada por Samuelson (1958).Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 9 DEMANDA DE DINERO EN GENERACIONES YUXTAPUESTAS I. Esta teoría.t además consume bienes: c1. c2.t+1 La producción total del periodo t: Yt = N1t y1t La restricción presupuestaria del periodo t: N 1t c1t + N 2t c 2t ≤ N 1t y Cada joven tiene 1+n hijos: tasa de crecimiento poblacional: n. EL MODELO En la versión simple que se presenta a continuación se supone que cada persona vive solo dos periodos: 1 juventud. Los viejos están jubilados. INTRODUCCIÓN El presente trabajo expone la teoría de demanda de dinero intertemporal de generaciones yuxtapuestas en la que en cada periodo coexisten diferentes generaciones que se van sucediendo en el tiempo y cada individuos tiene una vida limitada. como una reserva de valor que le permite a las personas guardar poder de compra durante mucho tiempo en un marco intertemporal en el que coexisten diferentes generaciones que tiene vidas limitadas y se van sucediendo en el tiempo.t. 2 vejez o retiro. El dinero es el único activo duradero que los agentes pueden mantener para poder comprar cuando estén en la etapa de retiro. considera la demanda de dinero como un activo duradero. En cada periodo coexisten dos generaciones: jóvenes y viejos. solo consumen.

Si toda la producción se entregara a los ancianos lo máximo que podría consumir cada anciano seria: c 2t = (1 + n) y . 50 . N 1t = (1 + n) N 2t : c 2t = (1 + n) y − (1 + n)c1t Si toda la producción es consumida por los jóvenes lo máximo que podría consumir cada joven seria: c1t = y . Fig. 1. Restricción Presupuestaria de la Sociedad en cada periodo t c2t (1+n)y RP y c1t Con una producción y población creciendo establemente cada individuo de cada periodo tendría la misma restricción presupuestaria.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Dado que cada joven tiene 1+n hijos.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. U 2 > 0 > U 22 y que las utilidades marginales son complementarias U 12 > 0 < U 21 lo que nos daría curvas de indiferencia convexas al origen como se muestran en la figura 3. Fig. 2. Restricción presupuestaria intertemporal individual c2t+1 (1+n)y RP y c1t Cada persona tratará de maximizar el valor presente del bienestar de toda su vida: U = U (c1t . 3. Las preferencias intertemporales de cada individuo c2t+1 U´´´ U´´ U´ c1t 51 . c 2t +1 ) Se supone utilidad marginal decreciente: U 1 > 0 > U 11 .

En el periodo 2: 52 . Pero los viejos no tienen nada que ofrecer a cambio a los jóvenes.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Un individuo trataría de poder consumir a lo largo de toda su vida y tener una canasta intertemporal como del punto C de la figura 4. perfectamente divisibles y almacenables. cada persona en su juventud puede vender parte de su producción a cambio de dinero: En el periodo 1: Pt ( y − c1t ) = M td (1) Lo guarda para la vejez y compra bienes con dicho dinero a los jóvenes del siguiente periodo. No serviría el crédito. Las preferencias intertemporales y la RP de cada individuo c2t+1 B (1+n)y C RP A U´ y c1t Lo que involucra un intercambio voluntario entre jóvenes y viejos. que los usan para comprar bienes a los jóvenes. En el siguiente periodo los viejos están muertos. El equilibrio de trueque competitivo es el punto A. El equilibrio de trueque competitivo no es óptimo de Pareto. Si cada persona acepta el dinero creyendo que puede cambiarlo por bienes más adelante. Fig. 4. cada joven consume todo lo que produce en su juventud y nada en la vejez. Economía monetaria Supongamos que el gobierno dona a los viejos H unidades monetarias. de la figura 4.

53 . El producto no consumido es vendido a cambio de dinero. c 2 ) Pt +1 . Fig. en un punto como C de la figura 5. gráficamente. La diferencia entre el producto el consumo óptimo del primer periodo es la demanda óptima de dinero mt. Equilibrio intertemporal y demanda de dinero c2t+1 B Pty/Pt+1 c2t+1 C U A c1t mt Condición de maximización: y c1t U 1 (c1 . c 2 ) Pt = U 2 (c1 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Pt +1c 2t +1 < M td si no deja dinero sin gastar al dinero al final de vida: Pt M td 1 c 2t +1 = mtd = 1 + π t +1 Pt +1 Pt Combinando ambas restricciones obtenemos la restricción presupuestaria: P c 2t +1 = t ( y − c1t ) Pt +1 (2) (3) Cada persona tratará de maximizar su utilidad intertemporal lo que se daría. 5.

c 2 ) 1 + π t +1 Considerando t =1: U 1 (c1 . c 2 ) diferenciando y reordenando la anterior: [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dc1 + [U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ]dc 2 = −U 1 dπ 2 (4) de las restricciones presupuestarias: c1 = y − m1 . c 2 = 1 m1d 1+ π 2 (5) en (4): ⎛ 1 ⎞ [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]d ( y1 − m1 ) + [U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ]d ⎜ ⎜ 1 + π m1 ⎟ = −U 1 dπ 2 ⎟ 2 ⎝ ⎠ ⎞ ⎛ 1 m [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ](dy1 − dm1 ) + [U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ]⎜ ⎟ ⎜ 1 + π dm1 − (1 + π ) 2 dπ 2 ⎟ = −U 1 dπ 2 2 2 ⎠ ⎝ ⎛ U (1 + π 2 ) − U 22 ⎞ ⎟dm1 = − [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dm1 + ⎜ 12 ⎜ ⎟ 1+ π 2 ⎝ ⎠ U (1 + π 2 ) − U 22 − U 1 dπ 2 + 12 m1 dπ 2 − [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dy1 (1 + π 2 ) 2 ⎡U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ⎤ m1 − U 1 ⎥ dπ 2 − [U 11 (1 + π 2 ) − U 21 ]dy1 ⎢ 2 (1 + π 2 ) ⎦ dm1 = ⎣ ⎛ U (1 + π 2 ) − U 22 ⎞ ⎟ − U 11 (1 + π 2 ) + U 21 + ⎜ 12 ⎜ ⎟ 1+ π 2 ⎝ ⎠ de donde: 54 . c 2 ) 1 = U 2 (c1 . c 2 ) 1 + π 2 U 1 (c1 . c 2 )(1 + π 2 ) = U 2 (c1 .Richard Roca Teoría y Política Monetaria U 1 (c1 . c 2 ) 1 = U 2 (c1 .

El punto 2 implica una menor demanda real de dinero respecto al punto 1 (efecto sustitución mas fuerte que el efecto renta). el desplazamiento paralelo de la RP hacia el origen. a RP2. −) ⎤ ⎡ (+) ⎤ dm1d = ⎢ ⎥ dπ 2 + ⎢ (+ ) ⎥ dy1 ⎣ (+) ⎦ ⎣ ⎦ de donde: mid = m(π 2 . en sentido anti horario. y1 ) +. Ello refleja el hecho de que el efecto renta esta en contra del efecto sustitución lo que normalmente se presenta en el caso del ahorro. Suponiendo que tanto el consumo presente como el futuro son bienes normales se tendría que reducir ambos por lo que el punto final puede ser tanto un punto como 2.Richard Roca Teoría y Política Monetaria U 12 (1 + π 2 ) − U 22 ⎡ m1 − U 1 ⎢ (1 + π 2 ) 2 dm1 = ⎢ ⎢ − U (1 + π ) + U + U − U 22 2 21 12 ⎢ 11 1+ π 2 ⎣ ⎤ ⎡ ⎥ ⎢ − U 11 (1 + π 2 ) + U 21 ⎥ dπ 2 + ⎢ ⎥ ⎢ − U (1 + π ) + U + U − U 22 2 21 12 ⎥ ⎢ 11 1+ π 2 ⎣ ⎦ ⎤ ⎥ ⎥ dy1 (6) ⎥ ⎥ ⎦ Analizando los signos del coeficiente del diferencial de la inflación esperada se obtiene que tiene signo indeterminado pues mientras que el numerador tiene signo indeterminado el denominador tiene signo positivo. a la derecha del punto 1. El signo del coeficiente del diferencial del ingreso real es definidamente positivo: ⎡ ( +. Además. Pero el punto 2´ (si el efecto renta es mas fuerte que el efecto sustitución) implica que la demanda real de dinero hubiera aumentado. se genera un efecto renta. Aquí el dinero es un medio de ahorro. El punto 1´ muestra el efecto sustitución del aumento de precio futuro esperado. de acuerdo al cual la demanda real de dinero se reduce. o un punto como 2´ a la izquierda del punto 1. 55 .− + En la figura 6 se muestra el efecto de un aumento del nivel de precios esperado para el siguiente periodo lo que hace rotar la recta presupuestaria intertemporal.

Caída del nivel de producción y la demanda de dinero c2t+1 RP1 Pty/Pt+1 Pty´/Pt+1 c2t+1 1 RP2 ● ● 2 U c´1t c1t y´ y c1t III. CONCLUSIONES El modelo presentado explica la demanda por dinero como una reserva de valor que permite a los individuos guardar poder de compra en el tiempo. como un medio de ahorro. Aumento del nivel de precio esperado y la demanda de dinero c2t+1 Pty/Pt+1 c2t+1 Pty/P´t+1 RP1 ● 1 1´ RP2 ● 2´ 2 ● ● U c1t y c1t Una reducción del nivel de producción de los jóvenes reduce tanto el consumo presente como la demanda real de dinero como se observa en la figura 8. 6. 8. Fig.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. El dinero es el único 56 . para cuando lleguen a la etapa de retiro en la que no puedan trabajar.

INC. 57 . Freeman (1994). y S. O. Champ B. BIBLIOGRAFIA. IV. Lectures on Macroeconomics. December. Mit Press. An exact model of loan consumption on interest whit or without the social contrivance of money. Blanchard. Wiley & Sons.A. (1958).Richard Roca Teoría y Política Monetaria medio de ahorro lo que pondría en aprietos a esta teoría si aparece otros activos duraderos como los bonos que tendrían mayor rentabilidad o si se usa a algunos bienes como la tierra o los metales. y S. JPE. P. Samuelson. Modelling Monetary Economies. Fischer (1989).

donde ct : Consumo del individuo en el periodo t Θ t : Ocio del individuo en el periodo t (1) (2) β : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad : u c > 0 < u Θ Utilidad marginal decreciente: u cc < 0 > u ΘΘ . ct + 2 . En estos modelos intertemporales se considera que las personas valoran tanto el consumo como el descanso.. Θ t ) + βu (ct +1 . Θ t + 2 . y. c.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 10 SHOPPING TIME MODEL 1. Θ t + 2 ) + . ct +1 . e intereses por prestamos anteriores.. Θ t +1 ) + β 2 u (ct + 2 . Θ t . Cada periodo el agente recibe un ingreso real.. El Modelo Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo: U t = U (ct .. Introducción. 58 . que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal. prestar comprando bonos. Para comprar los bienes de consumo se requiere de tiempo por lo que a mayor nivel de compras quedaría menos tiempo para el ocio. i. 2. B.. Θ t +1 . o aumentar la posesión de dinero M. que lo puede usar para comprar bienes de consumo. pero el dinero facilita las transacciones por lo que dicho tiempo requerido para hacer compras seria menor quedando más tiempo para el descanso lo que daría indirectamente mayor utilidad. Prefiere el consumo presente al futuro: 0 < β < 1 el individuo es impaciente..) Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: U t = u (ct .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria El agente puede poseer: Dinero: M Bonos: B sea it : tasa de interés del periodo t Restricción presupuestaria en el periodo t: it −1 Bt −1 + Pt yt = Pt ct + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 o también: (1 + it −1 ) Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 + Bt o: Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 + Bt (1 + it −1 ) (3) (3.1) En el periodo t + 1 : Bt = Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 (1 + it ) (4) reemplazando en la anterior: Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 + (1 + it −1 ) (1 + it −1 )(1 + it ) Pt + 2 (ct + 2 − y t + 2 ) + M t + 2 − M t +1 + Bt + 2 (1 + it +1 ) (5) la RP en el periodo t + 2 : Bt +1 = (6) reemplazando en la anterior en (6): Bt −1 = Pt (ct − yt ) + M t − M t −1 Pt +1 (ct +1 − yt +1 ) + M t +1 − M t + + (1 + it −1 ) (1 + it −1 )(1 + it ) P (c − yt + 2 ) + M t + 2 − M t +1 + Bt + 2 + t +2 t +2 (1 + it −1 )(1 + it )(1 + it +1 ) Lo que puede seguir extendiéndose: (7) 59 .

mt + 2 )) + . y a mayor tenencia real de dinero se incrementa el tiempo para el descanso pero se incrementa cada vez menos. (9) la cual se buscará maximizar eligiendo los valores de ct . M t . mt )) + βu (ct +1 . Por otro lado.. El lagrangiano £: 60 . mt +1 )) + β 2 u (ct + 2 .. A mayor nivel de consumo se reduce el ocio pero se reduce cada vez menos. a mayor cantidad real de dinero se puede hacer más rápido las compras quedando más tiempo para el descanso. (1 + it )(1 + it +1 ) (1 + it )(1 + it +1 )(1 + it + 2 ) La que describe la restricción presupuestaria intertemporal (RPI) completa hasta todo el horizonte de vida.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Bt −1 = + Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 + + (1 + it −1 ) (1 + it −1 )(1 + it ) Pt + 2 (ct + 2 − y t + 2 ) + M t + 2 − M t +1 Pt +3 (ct +3 − yt +3 ) + M t + 3 − M t + 2 + + . Θ(ct +1 . La función del ocio en t: Θ t = Θ(c t . mt ) − + (8) Además..... se supondrá efectos marginales decrecientes. Θ(ct ... Θ cc > 0 > Θ mm (8) en (2): U t = u (ct . Supongamos que a mayor nivel de consumo se requiere mas tiempo para hacer las compras por lo que se tiene menos tiempo para el descanso. Bt tomando en cuenta la RPI. Θ(ct + 2 . (1 + it −1 )(1 + it )(1 + it +1 ) (1 + it −1 )(1 + it )(1 + it +1 )(1 + it + 2 ) También puede expresarse como: (1 + it −1 ) Bt −1 = Pt (ct − y t ) + M t − M t −1 + + Pt +1 (ct +1 − y t +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 + (1 + it ) Pt + 2 (ct + 2 − y t + 2 ) + M t + 2 − M t +1 Pt + 3 (ct +3 − yt +3 ) + M t +3 − M t + 2 + + .

⎥ ⎬ (1 + it )(1 + it +1 ) ⎦⎭ ⎧ ⎡ Pt +1 (ct +1 − yt +1 ) + M t +1 − M t + Bt +1 (1 + it ) (10) La demanda de dinero se obtendrá mediante las condiciones: ∂£ t = 0 = u ct + u Θt Θ ct − λt Pt ∂ct (11) λ ∂£ t 1 = 0 = u Θt Θ mt − λt + t ∂M t Pt 1 + it de donde: ⎛ 1 u Θt Θ mt = Pt λt ⎜1 − ⎜ 1+ i t ⎝ ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ (12) (12. una función de demanda pues las variables que están como argumentos de la función deben ser exógenos a las decisiones del individuo... it ) (14) La anterior expresión no es. Θ(ct . se obtiene la función de demanda real de dinero óptima de un individuo: mtd = L(ct . el consumo el cual es una de las variables sobre las que el individuo tiene que decidir junto a la tenencia de dinero y los nuevos prestamos.. Θ(ct + 2 . a pesar de lo engorroso. λt ⎨(1 + it −1 ) Bt −1 − ⎢ Pt (ct − yt ) + M t − M t −1 + ⎩ ⎣ + ⎤⎫ Pt + 2 (ct + 2 − yt + 2 ) + M t + 2 − M t +1 + .. it. 61 . mt + 2 )) + . Una expresión alternativa se obtendría sustituyendo el consumo por sus determinantes. en el lado derecho. mt )) + βu (ct +1 . De donde. en estricto.1) de (11) en (12.1): ⎛ 1 u Θt Θ mt = u ct + u Θt Θ ct ⎜1 − ⎜ 1+ i t ⎝ ( ) ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ (13) Esta es la condición de optimalidad del individuo la cual involucra a las variables: ct . Θ(ct +1 . mt +1 )) + β 2 u (ct + 2 . En dicha ecuación aparece. mt ..Richard Roca Teoría y Política Monetaria £ t = u (ct .

en (13): ⎛ 1 u Θt Θ mt = u ct + u Θt Θ ct ⎜1 − ⎜ 1+ i t ⎝ ( ) ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ ⎛ ⎝ αγct1−α Θα −1ct−γ mtγ −1 = [(1 − α )ct−α Θα − αγct1−α Θα −1ct−γ −1mtγ ]⎜1 − t t t ⎜ αγΘt−1ct−γ mtγ −1 = [(1 − α )ct−1 − αγΘt−1ct−γ −1mtγ ]⎜1 − ⎜ ⎝ ⎛ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ reemplazando el ocio: Θt = ct− a mta αγctγ mt−γ ct−γ mtγ −1 = [(1 − α )ct−1 − αγctγ mt−γ ct−γ −1mtγ ]⎜1 − ⎜ ⎝ ⎛ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ αγmt−1 = [(1 − α )ct−1 − αγct−1 ]⎜1 − ⎜ ⎝ ⎛ 1 1 + it ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ De donde se obtiene la demanda real de dinero: mtd = αγ (1 − α ) − αγ ⎛ 1 + it ct ⎜ ⎜ i ⎝ t ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ Para que la demanda real de dinero dependa directamente del consumo e inversamente de la tasa de interés se requiere que el denominador sea positivo lo que normalmente se cumpliría. Θ t ) = ct1−α Θα . De donde se tendría: uΘ t = αct1−α Θα −1 t Θ mt = γct−γ mtγ −1 u ct = (1 − α )ct−α Θα t Θ ct = −γct−γ −1mtγ 0 < α < 1.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Para verlo de manera simple supongamos las siguientes funciones de utilidad y ocio: u (ct . 0 < γ < 1. mt ) = ct−γ mtγ . t Θ(ct . 62 .

. Se puede suponer que la facilidad que da el dinero para comprar. que lo puede usar para comprar bienes de consumo. permitiendo tener mas tiempo libre para el ocio es lo que lo hace deseable. Cada periodo el agente obtiene un ingreso salarial nominal. 63 .. c. W. En este modelo intertemporal se considera que las personas valoran el dinero por si mismo por lo que aparece directamente en la función de utilidad. Prefiere el consumo presente al futuro: 0 < β < 1 el individuo es impaciente. Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo: ⎛ M ⎞ M M U t = U ⎜ ct . ct + 2 . mt + s ) s =0 ∞ (2) Donde: ct : Consumo del individuo en el periodo t M mt = t : saldos reales mantenido en el periodo t Pt β : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad del consumo y el dinero: u c > 0 < u m Utilidad marginal decreciente del consumo y el dinero: u cc < 0 > u mm . e intereses por préstamos anteriores. t + 2 . ct +1 . ⎟ ⎜ ⎟ Pt Pt +1 Pt + 2 ⎝ ⎠ (1) Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: U t = ∑ β s u ( c t + s .Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 11 DINERO EN LA FUNCIÓN DE UTILIDAD (MIU MODEL) Este modelo se conoce también como el modelo de Sidrauski en honor al economista argentino Miguel Sidrauski a quien se le ocurrió introducir el dinero en la función de utilidad.. evitando que se tenga que ir al cajero automático repetidas veces reduciendo costos de transacción. prestar comprando bonos. t .. t +1 .

Los bonos pagan una tasa de interés ( it ) en el periodo t.Richard Roca Teoría y Política Monetaria B. Restricción presupuestaria en cualquier periodo t: it −1 Bt −1 + Wt ≥ Pt ct + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 (1 + it −1 ) Bt −1 + Wt + M t −1 ≥ Pt ct + M t + Bt En términos reales la restricción se puede expresar como: (1 + it −1 ) Bt −1 Pt −1 Wt M t −1 Pt −1 M B + + ≥ ct + t + t Pt −1 Pt Pt Pt −1 Pt Pt Pt ⎞ ⎟mt −1 ≥ ct + mt + bt ⎟ ⎠ ⎛ 1 + it −1 ⎞ ⎛ 1 ⎜ ⎟bt −1 + wt + ⎜ ⎜ 1+ π ⎟ ⎜1+ π t ⎠ t ⎝ ⎝ o también: (1 + rt −1 )bt −1 + wt + 1 mt −1 ≥ ct + mt + bt (1 + π t ) 1 mt −1 (1 + π t ) ct ≤ wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + Si se usa todos los recursos el problema se reduce a Max: U t = ∑ β s u (ct + s . que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal. mt + s ) s =0 ∞ Sujeto a: ct = wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + Reemplazado la restricción en la función de utilidad: ∞ ⎛ ⎞ 1 U t = ∑ β s u ⎜ wt + s + (1 + rt + s −1 )bt + s −1 − bt + s − mt + s + mt + s −1 . o aumentar la posesión de dinero M. i. mt + s ⎟ ⎜ ⎟ (1 + π t + s ) s =0 ⎝ ⎠ 1 mt −1 (1 + π t ) O lo que es lo mismo: 64 . El agente puede poseer dinero (M) o bonos (B).

Richard Roca Teoría y Política Monetaria
⎛ ⎞ 1 U t = u ⎜ wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + mt −1 , mt ⎟ ⎜ ⎟ (1 + π t ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 mt , mt +1 ⎟ + β u ⎜ wt +1 + (1 + rt )bt − bt +1 − m t +1 + ⎜ ⎟ (1 + π t +1 ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 + β 2 u ⎜ wt + 2 + (1 + rt +1 )bt +1 − bt + 2 − mt + 2 + mt +1 , m t + 2 ⎟ + .... ⎜ ⎟ (1 + π t + 2 ) ⎝ ⎠

Para obtener la función de demanda de dinero se requiere que se cumplan las siguientes condiciones: ∂U =0 , ∂M t De la primera condición:
0=−
uc t Pt +

∂U =0 ∂bt

β u c t +1 u mt , + Pt Pt (1 + π t +1 )

ó:
u c t = u mt +

β u c t +1 (1 + π t +1 )

Lo que quiere decir que la utilidad marginal de consumir en el presente se debe igualar a la utilidad marginal del dinero que tiene dos componentes: la de guardar dinero ahora que permite consumir en el futuro que se descuenta con el factor y depende de de la inflación De la segunda condición: 0 = −u c t + βu c t +1 (1 + rt ) O también: uc t = (1 + rt ) βu c t +1 Que es la conocida condición de equilibrio en la que la TMS de consumo futuro por consumo presente se iguala a uno mas la tasa de interés real presente. Combinando ambos resultados: u mt i = u c t (1 + it )

65

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

De donde se obtiene una función de demanda real de dinero la cual depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del consumo.
Ejemplo: Supongamos que la función de utilidad intraperiodo es:

u (ct , mt ) = ln ct + φ ln mt ,

φ >0

Lo que reemplazando en la condición de equilibrio obtenida:

φ ct
mt

=

i (1 + it ) ⎞ ⎟φ ct ⎟ ⎠

⎛ 1 + it mt = ⎜ ⎜ i ⎝ t

Que implica que depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del nivel de consumo.

66

Richard Roca Teoría y Política Monetaria

Capítulo 12 MODELO DE DEMANDA DE DINERO CON LA RESTRICCION DE PAGO EN EFECTIVO ( CIA MODEL)
En este modelo los pagos se tienen que hacer con dinero, Coger introdujo el concepto de Restricción de pago al contado. Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo: U t =U (ct ,ct +1 ,ct +2 ,....) Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: U t = ∑ β su (ct + s )
s =0 ∞

(1)

(2)

Donde: ct : Consumo del individuo en el periodo t
mt ≡ Mt : saldos reales mantenido en el periodo t Pt β : factor de descuento intertemporal

Se supone: Insaciabilidad del consumo y utilidad marginal decreciente del consumo: uc > 0 > ucc . Prefiere el consumo presente al futuro: 0 < β < 1 el individuo es impaciente. Cada periodo el agente obtiene un ingreso salarial nominal, W, e intereses por préstamos anteriores, que lo puede usar para comprar bienes de consumo, c, prestar comprando bonos, B, que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal, i, o aumentar la posesión de dinero M. El agente puede poseer dinero (M) o bonos (B). Los bonos pagan una tasa de interés ( it ) en el periodo t. 67

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Restricción presupuestaria en cualquier periodo t: it −1 Bt −1 + Wt ≥ Pt ct + M t − M t −1 + Bt − Bt −1 (1 + it −1 ) Bt −1 + Wt + M t −1 ≥ Pt ct + M t + Bt En términos reales la restricción se puede expresar como: (1 + it −1 ) Bt −1 Pt −1 Wt M t −1 Pt −1 M B + + ≥ ct + t + t Pt −1 Pt Pt Pt −1 Pt Pt Pt ⎞ ⎟mt −1 ≥ ct + mt + bt ⎟ ⎠ ⎛ 1 + it −1 ⎞ ⎛ 1 ⎜ ⎜ 1 + π ⎟bt −1 + wt + ⎜ 1 + π ⎟ ⎜ t ⎠ t ⎝ ⎝ o también: (1 + rt −1 )bt −1 + wt + 1 mt −1 ≥ ct + mt + bt (1 + π t ) 1 mt −1 (1 + π t ) ct ≤ wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + Por otro lado se debe pagar con dinero: Pt ct ≤ M t Si se usa todos los recursos el problema se reduce a Max: U t = ∑ β su (ct + s ) s =0 ∞ Sujeto a: ct = wt + (1 + rt −1 )bt −1 − bt − mt + ct ≤ mt Reemplazado la restricción en la función de utilidad: ∞ ⎛ ⎞ b 1 U t = ∑ β su (c) + λt (mt − ct )+ μt ⎜ wt + s − ct − t +1 −t +1 −mt + s + mt + s−1 ⎟ ⎜ ⎟ Pt (1+ π t + s ) s =0 ⎝ ⎠ 1 mt −1 (1 + π t ) O lo que es lo mismo: 68 .

⎜ ⎟ (1+ π t + 2 ) ⎝ ⎠ Para obtener la función de demanda de dinero se requiere que se cumplan las siguientes condiciones: ∂U t =0 .. Pt (1+ π t +1 ) ó: uc t = u m t + βuc t +1 (1+π t +1 ) Lo que quiere decir que la utilidad marginal de consumir en el presente se debe igualar a la utilidad marginal del dinero que tiene dos componentes: la de guardar dinero ahora que permite consumir en el futuro que se descuenta con el factor y depende de la inflación futura esperada.. De la segunda condición ∂U t =0 : ∂bt 0 = −uc t + βuc t +1 (1+ rt ) O también: uc t = (1+ rt ) β u c t +1 Que es la conocida condición de equilibrio en la que la TMS de consumo futuro por consumo presente se iguala a uno mas la tasa de interés real presente. Combinando ambos resultados: 69 . ∂M t ∂U t =0 ∂bt De la primera condición ∂U t =0 : ∂M t 0=− uc t Pt + um t Pt + β u c t +1 . mt + 2 ⎟ + .Richard Roca Teoría y Política Monetaria ⎛ ⎞ 1 U t = u ⎜ wt + (1+ rt −1 )bt −1 − bt − mt + mt −1 . mt +1 ⎟ + β u ⎜ wt +1 + (1+ rt )bt − bt +1 − mt +1 + ⎜ ⎟ (1+ π t +1 ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 + β 2 u ⎜ wt + 2 + (1+ rt +1 )bt +1 − bt + 2 − m t + 2 + mt +1 .. mt ⎟ ⎜ ⎟ (1+ π t ) ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ 1 mt .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria um t i = uc t (1+ it ) De donde se obtiene una función de demanda real de dinero la cual depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del consumo. mt ) = ln ct + φ ln mt .it ⎟ ⎝ + −⎠ 70 . φ >0 Lo que reemplazando en la condición de equilibrio obtenida: φ ct mt = i (1 + it ) ⎞ ⎟φ ct ⎟ ⎠ De donde: ⎛ 1+ i mtd = ⎜ t ⎜ i ⎝ t Que implica que depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del nivel de consumo: ⎛ ⎞ mtd = ⎜ ct . Ejemplo: Supongamos que la función de utilidad intraperiodo es: u (ct .

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Capítulo 13 OFERTA MONETARIA Y EL BANCO CENTRAL El Banco Central tiene el monopolio de la creación de dinero y la formulación de la política monetaria: Manejo de la oferta monetaria Manejo de las tasa de interés El objetivo principal de los BC es el de mantener la estabilidad de precios la cual es fundamental para el crecimiento económico a largo plazo Funciones del BC: Emisión de dinero Regula el sistema bancario Prestamista de último Recurso (Lender of last resort) Administra las RIN Cámara de compensación (Clearing House) Hace Política Monetaria. o sus propios valores). Si el BC compra Bonos paga con soles aumenta la emisión Si el BC vende Bonos cobra soles reduce la emisión En Perú el BCRP emite CDBCRP (bonos cupón cero) con los cuales retira dinero temporalmente hasta su fecha de vencimiento cuando crea necesario reducir la cantidad de dinero 71 . EMISION DE DINERO BC realiza la Emisión Primaria: • • • Operaciones de Mercado Abierto Operaciones Crediticias Operaciones Cambiarias OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO BC compra vende títulos financieros de alta calidad (bonos del tesoro. es decir de reventa. normalmente en el mercado secundario.

S. Para ayudar a los bancos en situaciones de iliquidez transitoria. tasa de descuento. Cada primer jueves de cada mes el BCRP anuncia las tasas de interés que se aplicaran durante el periodo. 72 .09) = 137’614.5 Los bancos pagan ( H se reduce) = 150 mill/(1. Si el BCRP anuncia que va a emitir CDBCRP por 150 millones de N.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Si el BCRP anuncia que va a emitir CDBCRP por 100 millones de N. a un año: Institución BCP BBVA Scotia AFP Integra AFP Horizonte Monto (millones) 50 30 40 15 20 35 Tasa de interés (%) 7 8 9 6 7.075) = 93’023.0.75% tasa pasiva= tasa de referencia .75% Si el BCR presta soles a los bancos comerciales aumenta los encajes de los bancos y permite que estos puedan prestar mas con lo cual se expande el crédito. a un año: Institución BCP BBVA Scotia AFP Integra AFP Horizonte Monto (millones) 50 30 40 20 35 30 Tasa de interés (%) 7 8 9 6 7. de un día para otro: prestamos overnigth para cubrir déficit de encaje.678.S. tasa pasiva tasa de descuento= tasa de referencia + 0.256.5 Los bancos pagan (H se reduce) = 100 mill/(1. BCRP anuncia: tasa de referencia. OPERACIONES CREDITICIAS El BC presta a las entidades financieras (bancos comerciales) El BC cobra tasa de interés: tasa de descuento Prestamos de corto plazo.

El BCR puede comprar transitoriamente divisas (operaciones swap) para dar liquidez a los bancos comerciales. También puede esterilizar aumentado la tasa de encaje. Operaciones de Esterilización: El BCR retira soles mediante la colocación de CDBCRP para neutralizar el incremento de soles debido a sus compras de divisas. Si el BCR compra dólares aumenta la emisión primaria. aumenta las RIN. EL ENCAJE Están constituidas por los NS que los Bancos comerciales tienen en sus bóvedas o depositados en el BCRP. Sirven para garantizar un mínimo de liquidez a los bancos comerciales Los BC suelen pedir tasas de encaje mayores a lo técnicamente necesario para poder hacer política monetaria sin poner en riesgo la liquidez de los bancos No afectan al nivel de la emisión primaria pero si a su composición: Si eL↑ entonces: H = CIR ↓+ ENC ↑ Pero si afecta a la oferta monetaria. MS ↓. m= M LMN 1 = = H CIR + ENC pc + e(1 − pc ) 73 . La diferencia de precios implican una tasa de interés implícita similar a la tasa de descuento.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Si el BCR presta soles a los bancos comerciales para cubrir déficit de encaje de los bancos por situaciones de iliquidez transitoria. Operaciones Repo (Repurchase Agreement) El BCR compra bonos a los Bancos comerciales con el compromiso de que los bancos comerciales recompraran dichos papeles al BC. OPERACIONES CAMBIARIAS El BCR compra y vende divisas.

e ⎞ ⎜ ⎟ ⎝ − −⎠ La oferta monetaria depende de las decisiones tanto del BCR como del público y los bancos comerciales.Richard Roca Teoría y Política Monetaria L Si: e ↑⇒ e ↑ ⇒ 1 ⇒ m ↓→ M ↓ pc + e ↑ (1− pc ) La elevación de la tasa de encaje provoca incrementa el margen financiero: sube las tasas activas y baja las pasivas.2 EL MULTIPLICADOR DE LA OFERTA MONETARIA El multiplicador de la oferta monetaria: MS m= H m= LMN LMN LMN / LMN = = CIR ENC ⎛ LMN − CIR ⎞ H CIR + ENC + ⎜ ⎟ LMN DEP ⎝ LMN ⎠ m= 1 >1 . m= 1 >1 pc + e(1 − pc ) e = e L + eV 11% = 9% + 2% 74 . pc + e(1 − pc ) M S = m⋅H entonces si no hay cambios en el multiplicador: ΔM S = m ⋅ ΔH Función del multiplicador de la oferta monetaria: m = m⎛ pc. 13.

i D . i− . f ⎞. φ .η ⎞ ⎟ ⎟ −⎜ + − + + + ⎟ ⎜− + ⎠⎠ ⎝ − ⎝ − −⎠ ⎝ Función del Multiplicador de la Oferta Monetaria: m = m⎛ i . i B . f .Richard Roca Teoría y Política Monetaria e = e L + eV ⎛ i . +. e− . i D . i D . P. φ . σ . i D . i . η ⎞ ⎟ ⎜+ ⎝ + + − − − − −⎠ En términos reales: H ⋅ m⎛ i . i B . f . e L . φ . σ . i D . i B . i B . σ . e L . i− . φ . φ .η ⎞ ⎜− + + + ⎟ +⎠ ⎝ ⎛ ⎞ m = m⎜ pc⎛ i . f . σ . σ .η ⎟ − −⎠ P P ⎝+ − + + S 75 . e⎛ e L . σ . η ⎞ ⎜+ ⎟ ⎝ + + − − − − −⎠ M S = H ⋅ m⎛ i . e L . f .η ⎞ ⎜+ ⎟ M ⎝ + + − − − − −⎠ = P P S Función de la oferta real de dinero: M MS ⎛ ⎞ L D B i = ⎜ H . i B .

i D . φ . Curva de Oferta de Dinero i MS P ⎛ H . e L . i .i) − − + P = L( Y .ct ) + − + H ⋅ m⎛ i . ct + − + P ( ) Ahora la oferta monetaria esta influenciado por la tasa de interés en forma directa. η ⎞ ⎜+ ⎟ ⎝ + + − − − − − ⎠ = L Y . Una mayor tasa de interés hace que cada sol que los bancos tienen en exceso de encaje tengan un mayor costo de oportunidad por lo que los bancos reducirán su exceso de encaje y aumentando el multiplicador y la oferta monetaria sin haber cambiado la emisión primaria 76 .σ . i B .i .η ⎞ ⎜+ − ⎟ − − − −⎠ + + − ⎝ i2 i1 i0 M/P M/P El Equilibrio del Mercado Monetario: MS = M D MS Md = P P H ⋅ m( cir . f . i D . P.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig.φ . f . eL . i B . σ . e L .

Equilibrio del mercado de Dinero i LS(H. ct ) M/P M/P Fig. cir. eL) i2 i1 i0 LD(Y. ct ) M/P M2/P1 M1/P1 77 . Fig.Richard Roca Teoría y Política Monetaria Gráficamente. Aumento de la tasa de encaje legal y la tasa de interés de equilibrio del mercado de Dinero i LS( eL2) LS(eL) i2 i1 2 1 LD(Y.

Richard Roca Teoría y Política Monetaria Fig. ct ) M1/P1 M2/P1 M/P 78 . Aumento de la Emisión primaria y la tasa de interés de equilibrio i LS(H1) LS( H2) 1 2 i1 i2 LD(Y.

externo t + Financ.t DFt = 1000 = 400 + 350 + 250 Financiamiento interno: Prest. de Bancos + Bonos + Prest.Tt = Financ. interno t + Privat.Richard Roca Teoría y Política Monetaria LA INTERACCION ENTRE LA POLITICA FISCAL Y LA POLITICA MONETARIA De las cuentas fiscales: DFt = G t + TR t + rt-1 Dg t-1 + Ig t . si nadie le compraría bonos al gobierno: DFt = ΔCIN G bcrt Pt Si el BCRP solo presta al gobierno: DFt = ΔH t Pt Pt ΔH t DFt = Ht Ht ΔH t DFt = Ht H t / Pt en el equilibrio de largo plazo: DFt ΔP = t H t / Pt Pt 79 . BCRP Si no hay financiamiento externo.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful