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ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Preparado por Delia Saavedra M. DEFINICIN El anlisis financiero consiste en un conjunto de tcnicas que aplicadas sobre los estados financieros de la empresa permite resumir su contenido, estudiarlo, relacionarlo con otros antecedentes y obtener informacin til para apoyar la toma de decisiones. Es importante sealar que la utilidad de la informacin que proporciona se encuentra dada principalmente por la posibilidad de inferir situaciones futuras, a partir de los datos histricos. Lo anterior significa que el analizar los datos histricos slo tendr relevancia en la medida que seale una tendencia que se pueda proyectar hacia el futuro. Dado que el pasado no puede modificarse, el anlisis de la situacin histrica por si misma no tiene mayor importancia. Los estados financieros que se utilizan para aplicar las herramientas de anlisis financiero son: Balance General, Estado de Resultados, Estado de Flujo de Efectivo Tambin se obtiene informacin de las notas explicativas de los estados financieros, de estadsticas del sector, informacin financiera, etc. OBJETIVOS La finalidad de su aplicacin depende de si el analista pertenece o no a la empresa. 1. Analista Interno: Como ste se encuentra inserto en la empresa, conoce la forma en que est siendo administrada, las decisiones tomadas y los objetivos de stas, por lo cual no busca determinar que est haciendo la empresa, sino que le interesar utilizarlo con fines de control de gestin, de diagnstico de la realidad actual de la empresa y con fines de cumplimiento normativo. Por ejemplo se busca establecer lo siguiente: La situacin financiera de la empresa, como su liquidez, nivel de endeudamiento, etc. Capacidad de la empresa para enfrentar nuevos proyectos. Diagnstico de la calidad de la administracin financiera. Valor de la empresa. Cumplimiento de polticas financieras cuando stas no estn bajo el control directo del administrador financiero. 2. Analista Externo: ste cuenta con informacin de carcter pblico, lo que es mucho ms restringido y requiere por ende un mayor cuidado en la interpretacin. En este caso, los objetivos se relacionan con la determinacin de la capacidad financiera de la empresa y de diagnstico para medir el potencial futuro de la empresa. Es as como, por ejemplo: Los acreedores comerciales estarn interesados primordialmente en la liquidez de la empresa, ya que sus derechos sern a corto plazo y la capacidad para pagar esos derechos se juzga en el anlisis de la liquidez. Los inversionistas en acciones estarn preocupados por las utilidades actuales y futuras, lo que involucrar un anlisis de la rentabilidad de sta, adems de la liquidez para asegurar el pago de dividendos. TIPOS DE ANLISIS FINANCIEROS Se pueden distinguir dos tipos de anlisis financiero: 1. Anlisis Financiero Tradicional. Se caracteriza por el desarrollo de tcnicas que permiten ser aplicadas por personas que trabajan al interior de la empresa y por agentes externos a sta, ya que se puede utilizar en forma directa sobre la informacin de carcter pblico de las entidades. Este tipo de anlisis proporciona informacin til tanto para la toma de decisiones como para el control. Comprende las siguientes herramientas: Anlisis de Ratios, Anlisis Vertical, Anlisis Horizontal y Estado de Usos y Fuentes de Fondos.

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2. Anlisis Financiero Moderno. Es un nuevo enfoque del anlisis financiero, que considera la incorporacin de modelos decisionales financieros. Esta tcnica requiere el conocimiento y aplicacin de tcnicas estadsticas y matemticas de mayor complejidad tales como anlisis de regresin y anlisis de discriminante. La aplicacin de este tipo de anlisis se encuentra restringida al interior de la empresa, puesto que requiere que el analista tenga acceso a informacin muy desagregada, que externamente sera imposible de obtener.

CONSIDERACIONES La efectividad del anlisis financiero depende en gran medida del conocimiento, experiencia y capacidad analtica que posee la persona que lo realiza. Adems, es necesario tener en cuenta una serie de aspectos relevantes que permiten asegurar la validez del anlisis y evitar llegar a interpretaciones equivocadas de los Estados Financieros. Comparabilidad. La informacin que se obtiene del anlisis es siempre relativa, en s misma no tiene significado, a menos que sea comparada con otra informacin para determinar su evolucin. Esta comparacin se puede realizar analizando los datos a travs del tiempo o con datos del sector econmico donde funciona la empresa. Carencia de Estndares. La bondad de cada dato se encuentra relacionada con los objetivos de la empresa, con las caractersticas del sector donde sta se maneja y las condiciones de la economa, por lo cual no existe un estndar prefijado de antemano, ni un ndice bueno o malo a priori. Refinamiento de la Informacin Contable. Este aspecto surge porque la informacin contable contiene una mezcla de datos financieros (flujos de fondos) con datos econmicos (resultados) donde se encuentran considerados algunos tems que no corresponden a flujos reales de fondos, por lo que se hace necesario una depuracin previa, la cual es sumamente importante en el caso del Estado de Usos y Fuentes de Fondos. Periodo de los Estados Financieros. El Anlisis Financiero requiere que se haga en forma comparativa, lo cual conlleva a tener cuidado con los periodos que abarcan los Estados Financieros, ya que la homogeneidad y consistencia de las conclusiones del anlisis dependen de la comparacin de la informacin por periodos iguales de tiempo. Ejemplo: Estados Financieros semestrales. Variaciones Estacionales. Cuando existen efectos estacionales en la actividad de una empresa, se hace necesario tener especial cuidado con las fechas de corte en los Estados Financieros, pues para realizar una comparacin real se requiere que los Estados Financieros tengan efectos estacionales similares. Ejemplo: Estados Financieros de Enero-Marzo 1999 con Enero -Marzo 2000. Estados Financieros expresados en la misma Moneda. Este aspecto hace referencia a que los Estados Financieros sujetos a anlisis deben estar presentados en moneda del mismo poder adquisitivo. Conocimiento del Sector. Para realizar una interpretacin ajustada a la realidad se requiere tener un conocimiento adecuado del sector econmico en el cual la empresa se encuentra, para no incurrir en errores motivados por desconocimiento, de prcticas empresariales especficas.

PROCESO DEL ANLISIS FINANCIERO Es importante considerar que no basta con disponer de los estados financieros sino que tambin se debe conocer la empresa y el medio ambiente econmico en que se desenvuelve. Para realizar el anlisis financiero, una vez conocidos los antecedentes anteriores, se puede seguir el siguiente procedimiento: Fijar clara y explcitamente el objetivo del anlisis financiero. Se debe identificar la decisin que se requiere apoyar mediante la realizacin de ste y los aspectos especficos que se desea diagnosticar. Por ejemplo, si se desea apoyar la decisin de otorgacin de crdito se debe establecer la capacidad de pago de la empresa. Establecer el horizonte del anlisis. Como el anlisis financiero se basa en informacin histrica se debe determinar hasta que punto se va a observar en el pasado. Determinar y obtener los datos que sern necesarios para efectuar el anlisis. Por ejemplo, los estados financiero, estadsticas del sector, informacin de la industria, etc. Refinar los datos de manera tal que sean comparativos y representativos de la realidad de la empresa. Por ejemplo, puede ser necesario inflactar los estados financieros para que queden expresados en moneda de un mismo ao.

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Confeccionar los anlisis que resuman los datos reunidos y que se orienten a establecer la informacin necesaria para cumplir el objetivo fijado inicialmente. Estudiar los anlisis confeccionados en el punto anterior, considerando siempre el objetivo perseguido. Emitir una conclusin razonada y fundamentada en los anlisis confeccionados, que sea clara y explcitamente consistente con el objetivo fijado para el anlisis financiero. Realizar una recomendacin principal. El anlisis financiero debe obligatoriamente concluir con una recomendacin respecto de la decisin que el analista estime adecuada, con la fundamentacin correspondiente. Efectuar recomendaciones adicionales. Como resultado del anlisis realizado se pueden establecer otros puntos que requieran de acciones correctivas, las cuales deben explicitarse con las recomendaciones correspondientes.

INFORME DEL ANLISIS FINANCIERO An cuando no existe una estructura nica, el informe debe contener a lo menos los siguientes puntos: Introduccin. Se debe identificar la empresa objeto de anlisis, el horizonte del anlisis, supuestos empleados, metodologa de anlisis y el objetivo del estudio. Anlisis. Corresponde al estudio de los antecedentes relevantes y relacionados con el objetivo. No debe consistir en una repeticin de cifras o ser excesivamente descriptivo. Debe mostrar una capacidad de sntesis del analista. Conclusiones. Se debe recomendar una decisin que se refiera en forma clara y explcita al objetivo del informe. Por ejemplo, si el anlisis es efectuado para apoyar la decisin de financiamiento, se debe recomendar si aprobar o rechazar la solicitud de crdito. Como es obvio se debe incorporar los fundamentos correspondientes. No se trata de repetir el anlisis, sino que extraer los puntos principales. Otras recomendaciones. Producto del anlisis puede ser la deteccin del algn problema en las operaciones de la empresa que requiera que se indiquen medidas correctivas a aplicar. Anexos. Todos los anlisis numricos se deben incorporar en anexos y no formar parte del cuerpo del anlisis. Bibliografa. Se debe sealar el origen de la informacin estadstica del sector utilizada en el anlisis. HERRAMIENTAS DE ANLISIS FINANCIERO TRADICIONAL ANLISIS DE RATIOS Concepto Los ratios son un conjunto de coeficientes que proporcionan unidades de medida a travs de una relacin financiera, econmica o administrativa, generalmente de dos datos entre s extrados del balance general o del estado de resultados. El anlisis de ratios tiene por objetivo reducir la informacin de los estados financieros a ndices o razones para facilitar la interpretacin de stos. Es importante destacar que ayudan a formular preguntas pero no a explicar las situaciones detectadas. Dado lo anterior, la interpretacin de los ratios requiere ser complementada con la informacin arrojada por otros anlisis financieros que expliquen las cifras observadas. Mtodos de Comparacin 1. Comparacin interna: Un ratio por s solo no indica nada, por lo cual es necesario hacer un anlisis comparativo. En este caso se trata de analizar el ratio a travs de su evolucin en el tiempo, es decir el ratio actual con los ratios histricos y los que se espera se den en el futuro al interior de la empresa. 2. Comparacin interna y con indicadores de la industria : Este mtodo relaciona el comportamiento de los ratios de una empresa determinada con el comportamiento de los ratios de la industria, con el objetivo de establecer la evolucin de la empresa en el tiempo y con respecto a la industria a la cual pertenece, que se supone est compuesta por el conjunto de empresas que se dedican a lo mismo, tienen el mismo tamao, ubicacin geogrfica y capacidad financiera, que la empresa que se est evaluando y que representan es su conjunto la posicin en la que la empresa analizada debera estar.

Tipos de Ratios

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Los ratios se pueden dividir en cinco grandes grupos: ratios de liquidez, ratios de apalancamiento financiero, ratios de cobertura, ratios de actividad o rotacin y ratios de rentabilidad. 1. Ratios de liquidez Los ratios de liquidez tienen por objetivo principal determinar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos de corto plazo. En general tratan de establecer si los recursos que se convertirn en efectivo en el corto plazo son suficientes para cubrir las obligaciones en dicho periodo. Incluye un anlisis de la calidad de los temes del capital de trabajo en cuanto a la posibilidad real de convertirse en efectivo y la exigibilidad de los pasivos de corto plazo. Este grupo de ratios est compuesto por:

Ratio de liquidez o ndice corriente. Muestra de manera terica si los recursos de corto plazo son suficientes para cubrir las obligaciones de plazo. Se calcula: Liquidez = Activos Circulantes Pasivos Circulantes

Prueba cida. Al igual que el ratio de liquidez, este ndice mide la capacidad que tiene la empresa para hacer frente a sus compromisos del corto plazo, pero en trminos ms reales, puesto que considera slo aquellas partidas del corto plazo que son ms lquidas, dado que se deduce el valor de las existencias que son partidas menos lquidas. Se calcula: Prueba cida = Activos Circulantes - Existencias Pasivos Circulantes

Prueba Acidsima. Mide la capacidad ms inmediata de la empresa para cubrir sus compromisos de corto plazo puesto que considera las partidas ms lquidas del capital de trabajo. Se calcula: Prueba Acidsima = Caja + Bancos + Valores de Fcil Liquidacin Pasivos Circulantes

Das Cobro. Busca evaluar la liquidez de las cuentas por cobrar de la empresa, es decir la velocidad de recuperacin de las ventas. Como interesa el plazo promedio, se considera el total de ventas. Si se tomara como una medida de eficiencia de la gestin de cobranzas, slo se tendra que considerar las ventas a crdito. Pierde validez cuando existe fuerte estacionalidad en las ventas. Se calcula: Das Cobro = Cuentas por Cobrar (Ventas + IVA) 365

Das Pago. Propiamente tal, no es un ratio de liquidez sino de exigibilidad, pero se presenta aqu por su relacin con el ratio Das Cobro y la similitud en su clculo. Este indicador representa cunto se demora la empresa en cumplir sus compromisos con los proveedores. Pierde validez cuando existe una fuerte estacionalidad de las compras. Se calcula: Das Pago = Cuentas por Pagar (Compras + IVA) 365

Das Bodega. Busca determinar para cuantos das de venta alcanza la inversin en existencias. Debe considerar todos los temes de existencia, incluso importaciones en trnsito si existieran. Pierde validez cuando existe una fuerte estacionalidad de las compras y/o ventas. Se calcula: Das Bodega = Existencias (Costo de Venta) 365

2. Ratios de Apalancamiento Financiero

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Estas razones buscan evaluar el grado con que la empresa es capaz y se encuentra financiada por recursos de terceros. Corresponden a este rubro los siguientes ratios:

Leverage. Este ratio busca mostrar la relacin entre los fondos ajenos y los fondos propios, evaluando as la composicin de la estructura de financiamiento de la empresa. Leverage = Pasivo Circulante + Pasivo de Largo Plazo Patrimonio

ndice de Endeudamiento. Este indicador busca medir la magnitud que tiene el financiamiento con fondos de terceros con respecto a la estructura de inversin. Se calcula: ndice de Endeudamiento = Pasivo Circulante + Pasivo de Largo Plazo Total Activos

3. Ratios de Cobertura Estos ratios relacionan la carga financiera que soporta la empresa, con su capacidad para hacerle frente.

Cobertura Intereses. Mide la capacidad de los recursos generados por la empresa para soportar la carga de inters. Busca determinar cuantas veces se gana el monto de intereses. Se calcula: Cobertura Intereses = Resultado Operacional Intereses

Cobertura Servicio Deuda. Busca medir la capacidad de los recursos generados por la empresa para soportar los intereses y la amortizacin de capital. Se calcula:

Cobertura Servicio = Resultado Operacional Deuda Intereses + Amortizacin (1 - T) Nota: T = Tasa de impuesto a la renta. 4. Ratios de Rentabilidad Estos ratios muestran la relacin entre las utilidades generadas, la actividad desarrollada o la inversin comprometida. La actividad desarrollada se mide en trminos de los niveles de venta alcanzados y la inversin comprometida est medida desde dos puntos de vista, uno de ellos es el activo total, que representa los recursos fsicos y monetarios comprometidos y el otro es el patrimonio inicial que representa los fondos propios destinados a las operaciones. Rentabilidad sobre Ventas. Muestra que porcentaje de cada peso de ventas queda a disposicin de los dueos, una vez cubiertos los costos, gastos, intereses e impuestos, entre otros. Se calcula: Rentab.sobre Vtas. = Utilidad Lquida x 100 Ventas

Rentabilidad sobre la Inversin. Muestra el porcentaje de utilidad que es generado por los activos. Si el ratio es bajo podra significar una inversin excesiva, o una operacin poco rentable Se calcula: Rentabilidad sobre = Utilidad Lquida x 100 la Inversin Total Activos

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Rentabilidad sobre el Patrimonio. Es una medida de rendimiento para los dueos de la empresa, dado que se evala en definitiva el rendimiento obtenido por el capital desembolsado ms las utilidades no retiradas. Se calcula: Rentabilidad sobre = Utilidad Lquida x 100 el Patrimonio (Patrimonio - Utilidad Lquida )

5. Ratios de Rotacin Estos ndices tienen por finalidad evaluar la eficacia con que la empresa utiliza sus recursos. Estn orientados principalmente a determinar la forma de administracin del activo circulante. Como estos activos rotan al irse transformando, en la medida que se logre una alta rotacin se requiere una inversin menor y por ende seran ms rentables.

Rotacin de Activos. Mide el nmero de veces en que se alcanza a dar vuelta la inversin total con respecto a los ingresos por venta. Se calcula: Rotacin de Activos = Ventas . Activos Totales Promedio

Rotacin de Existencias. Este ratio evala cuantas veces alcanza a rotar la inversin en existencias en el periodo. Se calcula Rotacin Existencias = Costo de Ventas Existencias Promedio

Rotacin de Cuentas por Cobrar. Mide cuantas veces en el ao alcanza a rotar la inversin en Cuentas por Cobrar. Se calcula: Rotacin Ctas. por Cobrar = Ventas + IVA . Cuentas por Cobrar Promedio

CONCLUSIONES DEL ANLISIS DE RATIOS 1. Liquidez. La conclusin se refiere a si la liquidez es adecuada, vale decir permite por un lado enfrentar los compromisos de corto plazo sin grandes problemas y por otro no es excesiva de manera que se est perdiendo oportunidad de lograr una mayor rentabilidad. Es importante insistir en que no hay una cifra mgica, sobretodo considerando que ste es un anlisis esttico que no considera los flujos habituales de las operaciones de la empresa. Se debe prestar atencin a la evolucin de la liquidez. 2. Endeudamiento y Cobertura. La conclusin se refiere a si el endeudamiento, mirado en forma global, es adecuado, vale decir muestra una estructura financiera conveniente donde se equilibren de manera razonable el riesgo y el rendimiento. Como es sabido un alto nivel de endeudamiento puede significar un problema serio, especialmente si est acompaado de bajos ndices de cobertura. Un bajo nivel de endeudamiento significa que se est desaprovechando oportunidades de mejorar la rentabilidad sobre el patrimonio, al obtener financiamiento con un costo inferior a la rentabilidad del uso de los fondos. Se debe prestar atencin a la evolucin del endeudamiento. 3. Rentabilidad. Este grupo de indicadores busca establecer si las operaciones de la empresa generan una rentabilidad adecuada, lo cual puede ser importante para tener capacidad de enfrentar futuros proyectos y/ o mayor endeudamiento. La rentabilidad respecto de los activos o del patrimonio de ser muy baja puede indicar deficiencias en las operaciones o en la administracin de los activos. Por otro lado, una rentabilidad muy alta puede indicar una baja capitalizacin lo que impide tener un mayor crecimiento. Nuevamente es importante establecer la evolucin del indicador en el tiempo y determinar porque sube o baja. 4. Rotacin. Se busca establecer en este caso, si la inversin en cuentas por cobrar, inventarios y total activos es adecuada para soportar la venta y el crecimiento. Altos niveles de rotacin pueden significar una buena administracin buena, como asimismo un dficit de inversin. Bajos niveles de rotacin pueden significar una mala gestin o activos permanecen ociosos. Tambin se debe observar la evolucin de la rotacin. ANLISIS Y RATIOS DE MERCADO

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Se trata de medidas para evaluar el rendimiento de la empresa en el mercado de capitales y, por lo tanto sirven para medir la percepcin que ste tiene de las actividades y del futuro de la empresa. Su utilidad deriva fundamentalmente de la incorporacin de indicadores no contables a la definicin de los ratios. PER (Price Earning Ratio) Este ratio permite visualizar cunto estn los inversionistas dispuestos a pagar por las utilidades generadas por la empresa. Tambin es conocido como la relacin Precio / Utilidad (R.P.U.), como se puede ver en las publicaciones especializadas en finanzas y en mercado de capitales. Es comparable entre empresas del mismo mbito geogrfico, sector y dimensin. No tiene significacin en caso de prdidas. Otras formas de interpretar este ndice son: a) Visualizar cul es la percepcin que mercado tiene de la empresa. Si la percibe slida, estable, buena o no. b) Verificar el nivel de riesgo percibido por el mercado. c) Tiempo de recupero de la inversin. Considerando que las utilidades por accin permanecen ms o menos constantes en el tiempo y siguen la misma tendencia de la cotizacin burstil. Para poder apreciar sus bondades, se mostrara algunos de los perfiles que puede tener este ratio: 1) Si PER es Alto: estn dispuestos a pagar ms, buena percepcin del mercado, se asigna un bajo nivel de riesgo a la empresa, se le da mayor tiempo al recupero de la inversin, Pay-Back requerido alto y Beta (riesgo de mercado) debe ser bajo, (b < 1). 2) Si PER es Bajo: estn dispuestos a pagar menos, mala percepcin del mercado, se asigna un alto nivel de riesgo a la empresa, se le da menor tiempo al recupero de la inversin, Pay-Back requerido bajo, y Beta (riesgo de mercado) debe ser alto, (b > 1). Por lo tanto, este ratio presenta una relacin directa con Percepcin, Recupero, Sacrificio econmico y, una relacin inversa con Nivel de riesgo nico y de Mercado (b). PER = Cotizacin de Mercado de la Accin Utilidad por Accin Utilidad por Accin: Utilidad Lquida/Nmero de Acciones Rentabilidad del Dividendo El ratio refleja la relacin entre el dividendo repartido por accin y la cotizacin de la accin en el mercado, es decir la rentabilidad para el accionista sobre el precio actual del ttulo. Rentabilidad del Dividendo =Dividendo Anual Por Accin Cotizacin de la Accin Ratio Bolsa/Libros Este ratio no es ms que una relacin entre el valor de mercado de las acciones y su valor libros, y permitira verificar si la accin est sub o sobre valuada en el mercado, toda vez que se considere el valor libros como un valor cercano al "valor real" de la accin. Es importante considerar que se estn relacionando, por un lado, un valor de mercado (cotizacin burstil) y, por otra parte, un valor contable o valor histrico corregido (valor libros), por lo cual, se debe utilizar con precaucin, ya que podra inducir a una interpretacin errnea. Ratio Bolsa / Libros = Cotizacin Burstil Valor Libros

Pay Out

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Este indicador muestra la proporcin de las utilidades que se distribuyen como dividendos. Representa la poltica de dividendos. Es preciso tener en cuenta que siempre debe relacionarse los dividendos y las utilidades del mismo perodo. Pay Out = Dividendo por Accin Utilidad por Accin

Reinversin Complementario al ratio anterior, este ratio muestra la proporcin de utilidades no repartidas y por ende, que se dejan en la empresa para su potencial reinversin. Las utilidades no distribuidas de una empresa representan la parte del patrimonio social que ha tenido su origen en las ganancias del negocio. Constituyen el exceso de las utilidades totales de la compaa, desde su organizacin, sobre el total de dividendo que se han distribuido a los accionistas. Es importante distinguir el capital social de las utilidades no distribuidas y mantener esta distincin en los Estados y las cuentas, en virtud de que el monto de las utilidades no distribuidas generalmente tiene alguna influencia sobre el importe de los dividendos. Adems las personas interesadas en los Estados Financieros consideran til conocer qu parte del capital contable proviene de inversiones de los accionistas, y qu parte es atribuible a la retencin de utilidades. Reinversin = 1 - Dividendo por Accin Utilidad por Accin

ANLISIS VERTICAL El Anlisis Vertical es una tcnica que permite reducir la informacin de los estados financieros a cuocientes que se basan en la relacin existente entre dos tems. Permite detectar variaciones relevantes en las diversas estructuras que componen los Estados Financieros y aplicar otros anlisis para establecer ms claramente el porqu de ellas. Definicin Es una herramienta de anlisis financiero tradicional que busca medir las variaciones experimentadas por las tres estructuras en que se mueve la empresa, estructura de inversin, financiamiento y resultados. Con esta finalidad relaciona en cada una de las estructuras, sus distintas partes con respecto al total, para establecer la incidencia de cada tem con respecto a la globalidad en que se encuentra inserta. Procedimiento Existen tres formas de aplicar este anlisis: Primero, relacionar el total de la agrupacin con respecto al total de la estructura a la cual pertenece. Ejemplo: Total Activo Circulante/ Total Activo. Segundo, relacionar cada una de las partidas de las estructuras con respecto al total de sta. Ejemplo: Caja/ Total Activo. Tercero, relacionar cada una de las partidas de la estructura con respecto al total de la agrupacin en que se encuentra inserta. Ejemplo: Cuentas por Cobrar/Total Activo Circulante. El procedimiento general consiste en relacionar las partes con el todo, expresndolas como porcentaje del mismo, partiendo por las grandes agrupaciones, para posteriormente ir desagregando la informacin llegando a los tems individuales, especialmente, en aquellas partidas donde se han detectado variaciones anormales. El Anlisis Vertical solamente tiene sentido cuando es comparativo y se puede apoyar con otros anlisis. ANLISIS HORIZONTAL Esta tcnica de anlisis financiero es una de las menos utilizadas puesto que presenta algunos inconvenientes en su aplicacin, que hacen necesario una interpretacin muy cuidadosa, ya que existe un alto riesgo de que conduzca a conclusiones errneas. Definicin

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El Anlisis Horizontal consiste en medir la variacin experimentada por cada rubro que conforma las distintas estructuras en que se dividen los Estados Financieros de una empresa, con respecto a ese mismo rubro en un ao base o con respecto al ao inmediatamente anterior con el objetivo de establecer si existe un crecimiento armnico en los distintos rubros. Problemas en su Utilizacin Inflacin : Los resultados que entrega este anlisis sobre los Estados Financieros Nominales pueden ser muy distintos, de los que se obtendra al aplicar la tcnica sobre los Estados Financieros Actualizados, ya que la prdida de poder adquisitivo puede llegar a ser muy relevante. Falta de Referente: Para una adecuada interpretacin, este anlisis exige que todas las partidas de los Estados Financieros tengan saldos. Relatividad de Cifras: Dado que las variaciones obtenidas de este anlisis se encuentran expresadas en porcentajes y no en cifras absolutas, se puede perder la comparabilidad debido a que porcentajes similares de variacin pueden esconder cambios monetarios importantes muy diferentes entre s. Falta de Completitud: Este problema se refiere a que si el anlisis es hecho sobre el total de una agrupacin, ste puede no mostrar variacin alguna, pero si es aplicado a cada rubro que compone la agrupacin es posible encontrar variaciones en sus componentes que se han compensado, y producto de esto la agrupacin no muestra cambios. Por lo anterior, se pueden producir errores en la interpretacin. Procedimiento Se toma el periodo ms antiguo como ao base. Todas las cifras de los periodos siguientes se dividen por la cifra del ao base o el ao inmediatamente anterior. Ejemplo: Rubro Existencias 2000/ Existencias 1999 x 100); Existencias 2001/Existencias 1999 x 100 o Existencias 2001/Existencias 2000 x 100. EJEMPLO Los antecedentes que se presentan a continuacin corresponden a una empresa cuyo rubro principal es la fabricacin de fsforos. Los Estados Financieros se encuentran expresados en moneda de cada ao.
ESTADOS FINANCIEROS EXPRESADOS EN MONEDA DE CADA AO BALANCES GENERALES
ACTIVOS Disponible Deudores por venta (neto) Documentos por cobrar (neto) Deudores varios (neto) Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas Existencias (neto) Impuestos por recuperar Gastos pagados por anticipado Impuestos diferidos Total Activos Circulantes Terrenos Construccin y obras de infraestructura Maquinarias y equipos Otros activos fijos Mayor valor por retasacin tcnica del activo fijo Depreciacin (menos) Total Activos Fijos Inversiones en empresas relacionadas Impuestos diferidos a largo plazo Intangibles Amortizacin (menos) Otros Total Otros Activos Total Activos PASIVOS Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo 2008 1.034.667 2.702.595 41.839 2009 136.957 4.201.503 63.244

41.280 46.124 1.618.411 11.115 1.144.697 1.829.804 231.764 261.601 141.930 132.494 74.653 450.398 7.031.837 7.133.240 1.017 995 4.261.896 4.149.964 8.290.270 7.894.861 519.627 541.874 28.469 27.475 -4.365.461 -3.673.849 8.735.819 8.941.320 81.231.445 91.565.593 6.768 0 391.640 381.592 -56.188 -44.161 605 574 81.574.269 91.903.598 97.341.925 107.978.158 2008 2009 0 7.269.032

Universidad de Via del Mar Sede San Felipe Obligaciones con bancos e instituciones financieras largo plazo porcin corto plazo Dividendos por pagar Cuentas por pagar Acreedores varios Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas Provisiones Retenciones Ingresos percibidos por adelantado Total Pasivos Circulantes Obligaciones con bancos e instituciones financieras Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas largo plazo Provisiones largo plazo Impuestos diferidos a largo plazo Total Pasivos a Largo Plazo Capital pagado Otras reservas Utilidades acumuladas Utilidad (prdida) del ejercicio Total Patrimonio Total Pasivos ESTADOS DE RESULTADOS Ingresos de explotacin Costos de explotacin (menos) Margen De Explotacin Gastos de administracin y ventas (menos) Resultado De Explotacin Ingresos financieros Utilidad inversiones empresas relacionadas Otros ingresos fuera de la explotacin Prdida inversin empresas relacionadas (menos) Gastos financieros (menos) Otros egresos fuera de la explotacin (menos) Correccin monetaria Diferencias de cambio Resultado Fuera De Explotacin Resultado Antes De Impuesto A La Renta Impuesto A La Renta Utilidad (Perdida) Del Ejercicio 899.895 66.431 716.632 28.810 209.915 356.602 205.672 16.605 2.500.561 5.373.593 24.547 51.346 716.138 31.374 320.079 350.288 278.088 22.861 9.063.753 569.464

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3.167.579 2.556.690 1.057.510 1.249.992 0 6.738.247 9.598.682 11.114.393 25.580.847 24.992.488 7.298.174 10.303.285 41.502.285 27.563.088 10.861.377 24.941.151 85.242.683 87.800.012 97.341.925 107.978.158 2008 2009 29.700.651 -9.175.717 20.524.934 -10.564.357 9.960.576 341 4.046.867 18.026 -260.847 -384.636 -9.922 -112.610 -311.979 2.985.240 12.945.816 -2.084.439 10.861.377 16.593.533 -5.887.916 10.705.617 -10.863.497 -157.880 0 23.815.062 8.264.047 -183.195 -304.216 -1.803.343 323.748 187.732 30.299.835 30.141.955 -5.200.804 24.941.151

OTROS ANTECEDENTES Nmero de Acciones en Circulacin Cotizacin de Mercado de la accin (M$) Dividendos pagados (M$)

2008 61.500.000 $ 1,14 $20.423.24 0

2009 61.500.000 $ 1,25 $21.199.97 8

Nota: Variacin IPC 2009: -2,3% SE PIDE: Realice un completo anlisis para dar una opinin acerca de la administracin financiera de esta empresa.

DESARROLLO DEL EJEMPLO

Objetivo del Anlisis Financiero

: Dar una opinin de la administracin financiera de la empresa.

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Horizonte del Anlisis : Dos aos Primer Paso: Expresar los Estados Financieros en moneda de igual poder adquisitivo. Para ello se procede a actualizar las cifras de los Estados Financieros del periodo 2008 con el factor 0.977 (1+ -0,023).
ESTADOS FINANCIEROS EN MILES DE PESOS DE 2009 BALANCES GENERALES ACTIVOS Disponible Deudores por venta (neto) Documentos por cobrar (neto) Deudores varios (neto) Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas Existencias (neto) Impuestos por recuperar Gastos pagados por anticipado Impuestos diferidos Total Activos Circulantes Terrenos Construccin y obras de infraestructura Maquinarias y equipos Otros activos fijos Mayor valor por retasacin tcnica del activo fijo Depreciacin (menos) Total Activos Fijos Inversiones en empresas relacionadas Impuestos diferidos a largo plazo Intangibles Amortizacin (menos) Otros Total Otros Activos Total Activos PASIVOS Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo Obligaciones con bancos e instituciones financieras largo plazo porcin corto plazo Dividendos por pagar Cuentas por pagar Acreedores varios Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas Provisiones Retenciones Ingresos percibidos por adelantado Total Pasivos Circulantes Obligaciones con bancos e instituciones financieras Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas largo plazo Provisiones largo plazo Impuestos diferidos a largo plazo Total Pasivos a Largo Plazo Capital pagado Otras reservas Utilidades acumuladas Utilidad (prdida) del ejercicio Total Patrimonio Total Pasivos ESTADOS DE RESULTADOS Ingresos de explotacin Costos de explotacin (menos) Margen De Explotacin Gastos de administracin y ventas (menos) Resultado De Explotacin Ingresos financieros Utilidad inversiones empresas relacionadas Otros ingresos fuera de la explotacin Prdida inversin empresas relacionadas (menos) Gastos financieros (menos) Otros egresos fuera de la explotacin (menos) Correccin monetaria Diferencias de cambio Resultado Fuera De Explotacin

2008 2009 1.010.870 136.957 2.640.435 4.201.503 40.877 63.244 40.331 46.124 1.581.188 11.115 1.118.369 1.829.804 226.433 261.601 138.666 132.494 72.936 450.398 6.870.105 7.133.240 994 995 4.163.872 4.149.964 8.099.594 7.894.861 507.676 541.874 27.814 27.475 -4.265.055 -3.673.849 8.534.895 8.941.320 79.363.122 91.565.593 6.612 0 382.632 381.592 -54.896 -44.161 591 574 79.698.061 91.903.598 95.103.061 107.978.158 2008 2009 0 7.269.032 879.197 24.547 64.903 51.346 700.149 716.138 28.147 31.374 205.087 320.079 348.400 350.288 200.942 278.088 16.223 22.861 2.443.048 9.063.753 5.250.000 569.464 3.094.725 2.556.690 1.033.187 1.249.992 0 6.738.247 9.377.912 11.114.393 24.992.488 24.992.488 7.130.316 10.303.285 40.547.732 27.563.088 10.611.565 24.941.151 83.282.101 87.800.012 95.103.061 107.978.158 2008 2009 29.017.536 16.593.533 -8.964.676 -5.887.916 20.052.860 10.705.617 -10.321.377 -10.863.497 9.731.483 -157.880 333 0 3.953.789 23.815.062 17.611 8.264.047 -254.848 -183.195 -375.789 -304.216 -9.694 -1.803.343 -110.020 323.748 -304.803 187.732 2.916.579 30.299.835

Universidad de Via del Mar Sede San Felipe Resultado Antes De Impuesto A La Renta Impuesto A La Renta Utilidad (Perdida) Del Ejercicio 12.648.062 -2.036.497 10.611.565 30.141.955 -5.200.804 24.941.151

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Segundo Paso: Aplicar las herramientas de anlisis financiero.


ANALISIS RATIOS LIQUIDEZ Liquidez 2008
Activos Circulantes Pasivos Circulantes (Activos Circulantes Existencias) Pasivos Circulantes

2009 7.133.240 9.063.753 5.303.436 9.063.753 136.957 9.063.753 4.264.747 54.099 0,79

6.870.105 2.443.048 5.751.736 2.443.048 1.010.870 2.443.048 2.681.312 94.605

2,81

Acida

2,35

0,59

Acidsima

Caja + Bancos + VFL Pasivos Circulantes

0,41

0,02

Das Cobro

Cuentas por Cobrar* (Ventas+ IVA) 365

28

79

*Cuentas por Cobrar y Doctos por Cobrar

Das Pago

Cuentas por Pagar* (Compras + IVA) 365

700.149 29.227

24

716.138 19.196

37

*Cuentas por Pagar y Doctos por Pagar Se asume que el costo de ventas representa el monto de las compras netas

Das Bodega

Existencias Costo de Ventas 365

1.118.369 24.561

46

1.829.804 16.131

113

ENDEUDAMIENTO Endeudamiento

Pasivo Circ. + Pasivo L/P Total Inversin

11.820.960 95.103.061 11.820.960 83.282.101 9.731.483 375.789 10.611.565 29.017.536 10.611.565 95.103.061 10.611.565 72.670.536

12,43%

20.178.146 107.978.158 20.178.146 87.800.012 157.880 304.216 24.941.151 16.593.533 24.941.151 107.978.158 24.941.151 62.858.861 5.887.916 1.474.087 19.746.304 3.473.030 16.593.533 101.540.610

18,69%

Leverage COBERTURA Intereses RENTABILIDAD Ventas

Pasivo Circ. + Pasivo L/P Patrimonio Resultado Operacional Intereses* Utilidad Lquida Ventas

14,19%

22,98%

25,90

-0,52

36,57%

150,31%

Inversin

Utilidad Lquida Total Inversin

11,16%

23,10%

Patrimonio ROTACIN Existencias

Utilidad Lquida (Patrimonio - Utilidad Lquida) Costo de Ventas Existencia Promedio

14,60%

39,68%

3,99

Ctas por Cobrar

(Ventas + IVA) Cuentas por Cobrar Promedio

5,69

*Cuentas por Cobrar y Doctos por Cobrar

Activos

Ventas Total Activos Promedio

0,16

Ratios de Mercado UTILIDAD POR ACCIN (M$) VALOR DE MERCADO (M$)

2008 $0,17 $70.110.000

2009 $0,41 $76.875.000

Universidad de Via del Mar Sede San Felipe DIVIDENDO POR ACCIN (M$) VALOR LIBROS POR ACCION (M$) $ 0,33 $ 1,35 $ 0,34 $ 1,43

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Ratios de Mercado Per Precio Mdo Ut por accin Rentabilidad Dividendos Bolsa/libros Dividendo por accin Precio Mdo Precio Mdo Valor Libro por accin Dividendo por accin Ut por accin 1- Pay out

1,14 0,17 0,33 1,14 1,14 1,35 0,33 0,17 1-1,92

2008 6,61

1,25 0,41 0,34 1,25 1,25 1,43 0,34 0,41 1-085

2009 3,08

0,29

0,28

0,84

0,88

Pay out

1,92

0,85

Reinversin

-0,92 0

0,85

ESTADOS FINANCIEROS EN MILES DE PESOS DE 2009 BALANCES GENERALES ACTIVOS Disponible Deudores por venta (neto) Documentos por cobrar (neto) Deudores varios (neto) Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas Existencias (neto) Impuestos por recuperar Gastos pagados por anticipado Impuestos diferidos Total Activos Circulantes Terrenos Construccin y obras de infraestructura Maquinarias y equipos Otros activos fijos Mayor valor por retasacin tcnica del activo fijo Depreciacin (menos) Total Activos Fijos Inversiones en empresas relacionadas Impuestos diferidos a largo plazo Intangibles Amortizacin (menos) Otros Total Otros Activos Total Activos PASIVOS Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo Obligaciones con bancos e instituciones financieras largo plazo porcin corto plazo Dividendos por pagar Cuentas por pagar Acreedores varios Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas Provisiones Retenciones Ingresos percibidos por adelantado Total Pasivos Circulantes Obligaciones con bancos e instituciones financieras Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas largo plazo Provisiones largo plazo Impuestos diferidos a largo plazo Total Pasivos a Largo Plazo Capital pagado Otras reservas Utilidades acumuladas

ANALISIS VERTICAL TOTAL ESTRUCTURA TOTAL SUBESTRUCT 2008 2009 2008 2009 1,06% 0,13% 14,71% 1,92% 2,78% 3,89% 38,43% 58,90% 0,04% 0,06% 0,59% 0,89% 0,04% 0,04% 0,59% 0,65% 1,66% 0,01% 23,02% 0,16% 1,18% 1,69% 16,28% 25,65% 0,24% 0,24% 3,30% 3,67% 0,15% 0,12% 2,02% 1,86% 0,08% 0,42% 1,06% 6,31% 7,22% 6,61% 100,00% 100,00% 0,00% 0,00% 0,01% 0,01% 4,38% 3,84% 48,79% 46,41% 8,52% 7,31% 94,90% 88,30% 0,53% 0,50% 5,95% 6,06% 0,03% 0,03% 0,33% 0,31% -4,48% -3,40% -49,97% -41,09% 8,97% 8,28% 100,00% 100,00% 83,45% 84,80% 99,58% 99,63% 0,01% 0,00% 0,01% 0,00% 0,40% 0,35% 0,48% 0,42% -0,06% -0,04% -0,07% -0,05% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 83,80% 85,11% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 2008 2009 2008 2009 0,00% 6,73% 0,00% 80,20% 0,92% 0,07% 0,74% 0,03% 0,22% 0,37% 0,21% 0,02% 2,57% 5,52% 3,25% 1,09% 0,00% 9,86% 26,28% 7,50% 42,64% 0,02% 0,05% 0,66% 0,03% 0,30% 0,32% 0,26% 0,02% 8,39% 0,53% 2,37% 1,16% 6,24% 10,29% 23,15% 9,54% 25,53% 35,99% 2,66% 28,66% 1,15% 8,39% 14,26% 8,23% 0,66% 100,00% 55,98% 33,00% 11,02% 0,00% 100,00% 30,01% 8,56% 48,69% 0,27% 0,57% 7,90% 0,35% 3,53% 3,86% 3,07% 0,25% 100,00% 5,12% 23,00% 11,25% 60,63% 100,00% 28,47% 11,73% 31,39%

Universidad de Via del Mar Sede San Felipe Utilidad (prdida) del ejercicio Total Patrimonio Total Pasivos ESTADOS DE RESULTADOS Ingresos de explotacin Costos de explotacin (menos) Margen De Explotacion Gastos de administracin y ventas (menos) Resultado De Explotacion Ingresos financieros Utilidad inversiones empresas relacionadas Otros ingresos fuera de la explotacin Prdida inversin empresas relacionadas (menos) Gastos financieros (menos) Otros egresos fuera de la explotacin (menos) Correccin monetaria Diferencias de cambio Resultado Fuera De Explotacion Resultado Antes De Impuesto A La Renta E Itemes Extraordinarios Impuesto A La Renta Utilidad (Perdida) Del Ejercicio ESTADOS FINANCIEROS EN MILES DE PESOS DE 2009 BALANCES GENERALES ACTIVOS Disponible Deudores por venta (neto) Documentos por cobrar (neto) Deudores varios (neto) Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas Existencias (neto) Impuestos por recuperar Gastos pagados por anticipado Impuestos diferidos Total Activos Circulantes Terrenos Construccin y obras de infraestructura Maquinarias y equipos Otros activos fijos Mayor valor por retasacin tcnica del activo fijo Depreciacin (menos) Total Activos Fijos Inversiones en empresas relacionadas Impuestos diferidos a largo plazo Intangibles Amortizacin (menos) Otros Total Otros Activos Total Activos PASIVOS Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo Obligaciones con bancos e instituciones financieras largo plazo porcin corto plazo Dividendos por pagar Cuentas por pagar Acreedores varios Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas Provisiones Retenciones Ingresos percibidos por adelantado Total Pasivos Circulantes Obligaciones con bancos e instituciones financieras Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas largo plazo Provisiones largo plazo Impuestos diferidos a largo plazo Total Pasivos a Largo Plazo Capital pagado Otras reservas 11,16% 87,57% 100,00% 2008 100,00% -30,89% 69,11% -35,57% 33,54% 0,00% 13,63% 0,06% -0,88% -1,30% -0,03% -0,38% -1,05% 10,05% 43,59% -7,02% 36,57% 23,10% 81,31% 100,00% 2009 100,00% -35,48% 64,52% -65,47% -0,95% 0,00% 143,52% 49,80% -1,10% -1,83% -10,87% 1,95% 1,13% 182,60% 181,65% -31,34% 150,31%

- 14 12,74% 100,00% 28,41% 100,00%

ANALISIS HORIZONTAL 2008 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 2008 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 2009 13,55% 159,12% 154,72% 114,36% 0,70% 163,61% 115,53% 95,55% 617,52% 103,83% 100,10% 99,67% 97,47% 106,74% 98,78% 86,14% 104,76% 115,38% 0,00% 99,73% 80,44% 97,12% 115,31% 113,54% 2009 2,79% 79,11% 102,28% 111,46% 156,07% 100,54% 138,39% 140,92% 371,00% 10,85% 82,61% 120,98% 118,52% 100,00% 144,50%

Universidad de Via del Mar Sede San Felipe Utilidades acumuladas Utilidad (prdida) del ejercicio Total Patrimonio Total Pasivos ESTADOS DE RESULTADOS Ingresos de explotacin Costos de explotacin (menos) Margen De Explotacin Gastos de administracin y ventas (menos) Resultado De Explotacin Ingresos financieros Utilidad inversiones empresas relacionadas Otros ingresos fuera de la explotacin Prdida inversin empresas relacionadas (menos) Gastos financieros (menos) Otros egresos fuera de la explotacin (menos) Correccin monetaria Diferencias de cambio Resultado Fuera De Explotacin Resultado Antes De Impuesto A La Renta Impuesto A La Renta Utilidad (Perdida) Del Ejercicio 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 2008 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 67,98% 235,04% 105,42% 113,54% 2009 57,18% 65,68% 53,39% 105,25% -1,62% 0,00% 602,34% 46925,48% 71,88% 80,95% 18602,67% -294,26% -61,59% 1038,88% 238,31% 255,38% 235,04%

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Tercer Paso: Realizar el anlisis de la informacin obtenida Anlisis Se aprecia que la liquidez ha bajado demasiado de un periodo a otro. La empresa con sus inversiones de C/P no alcanza a cubrir sus compromisos de corto plazo. Este comportamiento se debe a que los pasivos circulantes aumentaron en forma relevante en el ao 2009 (representan un 371% del valor que tenan en el ao 2008) al utilizar financiamiento de prstamos bancarios de C/P, principalmente (Representan un 80,2% del financiamiento de C/P Ao 2009). La empresa se encuentra poco endeudada, pero de un ao al otro el financiamiento con fondos de terceros ha aumentado de un 12,43% a un 18,69% del total de inversin. El nivel de endeudamiento sigue siendo bajo, la empresa tiene un bajo riesgo financiero. Se observa que la empresa tena una buensima cobertura de intereses (25,9 ao 2008), la que en 2009 se anula puesto que el resultado operacional fue negativo (-0.52). El comportamiento de este indicador en el ao 2008 se justifica con la baja carga de intereses que soporta la empresa debido a la baja participacin de fondos de terceros en el financiamiento de la empresa. La rentabilidad de la empresa de un periodo al otro ha mejorado notoriamente. La rentabilidad sobre ventas pasa de un 36,57% ha un 150,31%. Lo que se debe a la mejor utilidad obtenida en el ao 2009 y la baja en las ventas en el mismo periodo. Los otros indicadores rentabilidad reflejan el mismo comportamiento. Al observar el Anlisis Vertical y Horizontal del Estado de Resultados resalta el aumento positivo del Resultado fuera de la explotacin, siendo esta la causa del aumento de la rentabilidad dado que el ao 2009 las ventas fueron menores (Representan un 57,18% de las del ao 2008), los gastos de administracin y ventas crecieron (105,25% de lo que eran 2008) en vez de bajar y el resultado operacional fue negativo. De acuerdo los anlisis anteriormente nombrados se establece que las utilidades en empresas relacionadas y los otros ingresos fuera de la explotacin explican el comportamiento del resultado no operacional, ya que representan un 143,52% y 49,8% de las ventas en el ao 2009, respectivamente. Como anteriormente se dijo, las ventas de la empresa disminuyeron representando un 57,18% de lo que eran en el ao 2008. Dicha disminucin, no se ve reflejada en el capital de trabajo dado que los activos circulantes representan un 103,83% con respecto al total en el ao 2008 y los pasivos circulantes, un 371% con respecto al mismo ao. La empresa no se ajust adecuadamente a la baja en las ventas porque se observa que los das cobro aumentan demasiado de un periodo a otro aun considerando la baja en las ventas. Los Deudores por Venta aumentan su importancia relativa en el total de activos a un 3,89% y de un periodo a otro representan un 159,12% de lo que eran en el ao 2008. Puede ser producto de flexibilizacin de los trminos de crdito para motivar las ventas o tambin la demora en la recuperacin de los crditos obtenidos. Los Das Bodega tambin aumentan (46 a 113), la inversin en existencias se eleva pese a que las ventas declinaron. Anlisis datos mercado El Ratio Per muestra una baja en la valorizacin de las utilidades de la empresa (6,61 a 3,08) pese a que stas ltimas han aumentado. Este comportamiento se puede explicar debido a que la cotizacin de mercado no ha aumentado en la misma proporcin en que lo han hecho las utilidades dado que este

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aumento solo se debe al reconocimiento de las utilidades devengadas en empresas relacionadas y todava no se traduce en un flujo de efectivo. Se puede decir que el Ratio Rentabilidad Dividendos se ha mantenido (0.29 a 0,28). Esto porque la empresa no ha aumentando marcadamente el flujo de dividendos, lo cual mantiene la rentabilidad de stos para los inversionistas. El Ratio Bolsa/Libros ha aumentado, lo que indica que el mercado valoriza mejor cada peso de patrimonio. El Pay Out muestra que la empresa en el ao 2008 reparti dividendos por sobre la utilidad obtenida ese ao (192%). Al ao siguiente, slo reparte un 85% de las utilidades y destina a reinversin el 15% restante. Puede que el hecho de repartir un porcentaje tan alto de dividendos explique el mayor endeudamiento en el C/P puesto que un reparto importante disminuye el financiamiento interno de la empresa y obliga a acudir a otras fuentes. Cuarto Paso: Conclusiones La administracin financiera de la empresa no ha sido adecuada puesto que ante la baja en las ventas no hay un ajuste apropiado de los rubros circulantes, ni del costo de explotacin, ni de los gastos de administracin y ventas. El flexibilizar la poltica de crdito ha provocado un aumento de los das de recuperacin de las ventas, la necesidad de acudir a financiamiento de tercero y un aumento de los gastos asociados. Aparentemente se evalu errneamente el cambio en la poltica de crditos. La administracin de inventarios no se acomod al comportamiento de las ventas acumulndose las existencias en bodega. Por otro lado, se han entregado demasiados dividendos, lo cual ha repercutido en un deterioro de la liquidez de la empresa. Quinto Paso: Recomendaciones Realizar un estudio para descubrir la causa del problema de la baja en las ventas, reducir costos de produccin y gastos de administracin y ventas, para mejorar el resultado operacional. Ajustar la produccin de acuerdo con los niveles de ventas. Estudiar la causa en el aumento de los Deudores por Ventas. Ajustar los inventarios a las necesidades de ventas.

Nota: Cabe sealar que el Anlisis Financiero depende del objetivo del estudio y de la capacidad y forma de desarrollo de cada analista. Algunos incorporan tablas y grficos en el anlisis. Para lograr los objetivos de esta Unidad se requerir un desarrollo similar al anterior.