CURSO EVALUACIN DE PROYECTOS

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

Instituto de Estudios Bancarios Guillermo Subercaseaux

Presentacin Unidad 2.
Bienvenidos y bienvenidas a la Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin. Al finalizar, los y las participantes debern haber alcanzado los siguientes objetivos: Describir las caractersticas principales de cada uno de los estudios involucrados en la formulacin de un proyecto de inversin. Reconocer un flujo de fondos e identificar los flujos de fondos relevantes de un proyecto. Construir el flujo de caja de un proyecto de inversin nuevo y de proyectos en empresas en marcha. Los temas que abordaremos en la Unidad 2, son los que a continuacin se presentan: Tema 1. Formulacin del proyecto. 1. 2. 3. 4. Subtemas Estudio de mercado. Estudio tcnico. Estudio organizacional, administrativo y legal. Estudio financiero.

2. Flujo de fondos.

1. Concepto. 2. Determinacin de flujos de fondos relevantes. 3. Tratamiento del costo de oportunidad. 1. Elementos del flujo de caja. 2. Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad de la inversin. 3. Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista. 4. Proyectos en empresas en marcha.

3. Construccin del flujo de caja.

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Tema 1: Formulacin del proyecto.

La formulacin del proyecto corresponde a la elaboracin de los estudios de mercado, tcnico, organizacional y financiero, este ltimo en lo que se refiere a los aspectos monetarios que surgen de los estudios anteriores.

1.1 Estudio de mercado Los aspectos monetarios del proyecto que se relacionan con el mercado estn determinados por el nivel de competencia existente en ste. La investigacin del mercado, fundamental para la construccin del flujo de caja del proyecto, debe abarcar el comportamiento de los consumidores, proveedores, competidores y de los canales de distribucin que se utilizarn para la comercializacin del bien o servicio del proyecto. El estudio de estas variables permitir adems definir la estrategia comercial que se implementar y la estimacin de los costos asociados a ella. El ambiente en que operar el proyecto puede ser muy competitivo con muchos oferentes y compradores, en este caso, el precio de venta del producto o servicio estar dado por el mercado y tendr un rango muy bajo en el que podr variar; si por el contrario, el proyecto es el nico oferente, o existen dos o tres competidores, podr existir un grado de influencia mayor en el precio de venta.

1.2 Estudio tcnico En los proyectos que implican la fabricacin de un producto, la cuanta de las inversiones y los costos de operacin vienen determinados por el proceso productivo y la tecnologa, ya que stas definirn la cantidad y calidad de maquinarias, equipos, herramientas, mobiliario de planta, vehculos; cabe destacar, que en el caso de equipos arrendados, aumentar el costo de operacin en lugar de la inversin. El clculo de las inversiones asociadas a la obra fsica de la planta, las vas de acceso y de circulacin, bodegas, estacionamientos, reas verdes, ampliaciones futuras, entre otros, definir el tamao y las caractersticas del terreno y, por tanto, su nivel de inversin. Este estudio tambin debe proporcionar informacin respecto de los ingresos de operacin que surgen de equipos y maquinarias que se venden al ser dados de baja,
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de la venta de subproductos o residuos del proceso productivo, de la venta de servicios que se ofrezcan para utilizar capacidad ociosa. El costo de la mano de obra directa, que trabaja en la transformacin de las materias primas, representa uno de los elementos principales de los costos de operacin del proyecto; adems, debe considerarse el costo de la mano de obra indirecta, por ejemplo, mantenimiento de equipos, administrativos, personal de aseo. El clculo monetario incluye los sueldos y salarios, las leyes sociales, colacin y movilizacin, gratificacin, bonos de produccin. La localizacin de la planta de produccin representa una decisin fundamental para la viabilidad del proyecto, por lo que debe basarse en un anlisis exhaustivo de los aspectos monetarios que conlleva la referida decisin. Los factores que deben analizarse para decidir la localizacin de la fbrica incluyen al menos: Costo de transporte; disponibilidad y costo de la mano de obra; cercana de las fuentes de abastecimiento; factores ambientales; cercana del mercado; costo y disponibilidad de terrenos; topografa de suelos; estructura impositiva y legal; disponibilidad de agua, energa y otros suministros; comunicaciones; posibilidad de desprenderse de desechos industriales.

1.3 Estudio Organizacional, Administrativo y Legal. La proyeccin fsica de las oficinas y su equipamiento para cuantificar las inversiones en construccin y mobiliario; la descripcin de los cargos para determinar el nivel de remuneraciones; la definicin de los procedimientos administrativos para el clculo de los gastos indirectos; y la identificacin de los requerimientos monetarios involucrados en el cumplimiento de los aspectos legales, son los temas que trata este estudio. Es requisito definir la estructura organizacional de la empresa que crear el proyecto, es decir, los cargos y las relaciones verticales y horizontales entre ellos, y que son el resultado de la divisin del trabajo, la departamentalizacin de los cargos, las esferas de control y del grado en que se delegue la autoridad. Los procedimientos administrativos comprenden la forma en que la empresa funcione en el da a da y por tanto determina el espacio fsico de la estructura organizativa, el personal administrativo, el personal de apoyo, el sistema de control, la impresin de formularios, material e insumos de oficina, elementos que dan cuenta de los gastos indirectos a considerar en la formulacin del proyecto.

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La necesidad de establecer contratos, escrituras, provocan desembolsos monetarios para el proyecto debido a la presencia de expertos legales, adems de los gastos notariales y otros costos vinculados a los aspectos legales tales como: Constitucin jurdica de la empresa, permisos sanitarios, embalajes de seguridad, tratamiento fitosanitario, contratacin de anlisis de posesin y vigencia de los ttulos de dominio de bienes races que se adquirirn, gravmenes a terrenos, contribuciones, inversiones para controlar la contaminacin en zonas urbanas, transferencias e inscripcin en el Conservador de Bienes Races, pagos de estudios de situacin de los terrenos adyacentes a la planta de produccin para establecer la existencia de derechos de los propietarios vecinos, exigencias de seguridad laboral, cumplimiento de leyes y normas laborales, cumplimiento de leyes y normas tributarias.

1.4 Estudio Financiero. La informacin que proveen los estudios de mercado, tcnico y organizacional para definir la cuanta de las inversiones, los costos de operacin y los ingresos, debe ordenarse y traducirse en cifras monetarias para ser incorporada en el flujo de caja del proyecto. Cabe destacar, que tambin deben incluirse todos los efectos monetarios que ocasionen los temas ambientales que impacten al proyecto. La mayor parte de las inversiones se realiza antes de la puesta en marcha del proyecto, durante la operacin tambin se realizan inversiones, ya sea para reemplazar maquinarias y equipos desgastados, y/o para ampliar la planta productiva. Asimismo, el capital de trabajo puede verse aumentado o disminuido si se proyectan cambios en los niveles de actividad durante el horizonte de planificacin. Las inversiones previas a la puesta en marcha del proyecto se agrupan en tres tipos: activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo. a. Activos fijos: Constituyen activos fijos los terrenos, las obras fsicas (edificios industriales, sala de ventas, oficinas administrativas, vas de acceso, estacionamientos, bodegas), el equipamiento de la planta, oficinas y sala de ventas (maquinarias, muebles, herramientas, vehculos y decoracin) y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desages, red elctrica, comunicaciones, energa).

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b. Activos intangibles. Constituyen inversiones intangibles los gastos de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha. Los gastos de organizacin incluyen los desembolsos originados por la direccin y coordinacin de las obras de instalacin del proyecto, por el diseo de los sistemas y procedimientos administrativos de gestin y apoyo, y por los gastos legales que impliquen la constitucin jurdica de la empresa que se crear con el proyecto. Los gastos en patentes y licencias corresponden al pago por el derecho o uso de una marca, frmula o proceso productivo y a los permisos municipales, autorizaciones notariales y licencias generales que certifiquen el funcionamiento del proyecto. Los gastos de puesta en marcha son todos aquellos que deben realizarse al iniciar el funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares como en las del inicio de operacin y hasta alcanzar el funcionamiento adecuado del proyecto. Estos gastos incluyen: remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y cualquier otro gasto que se realice antes del inicio de la operacin. Cabe destacar, que tanto los activos fijos como los activos intangibles pierden valor con el paso del tiempo; la prdida de valor contable de los activos fijos se denomina depreciacin y la de los activos intangibles, amortizacin. Ambos gastos no constituyen un egreso de efectivo pero afectan el flujo de caja del proyecto indirectamente por la va de una disminucin de la utilidad imponible sobre la que se calcula el impuesto que se pagar, el cual s es un egreso de efectivo.

c. Capital de trabajo La inversin en capital de trabajo corresponde a los recursos en la forma de activos corrientes para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, es decir, desde el momento en que ocurre el desembolso para pagar los insumos de la operacin hasta cuando se venden los insumos transformados en producto terminado y se percibe el producto de la venta, quedando disponible para la compra de nuevos insumos. El mtodo contable es una de las formas ms utilizadas para determinar los requerimientos de capital de trabajo y consiste en cuantificar los niveles ptimos
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de las cuentas del activo circulante, es decir, el saldo ptimo para mantener en efectivo, el volumen de existencias necesario de mantener y el nivel de cuentas por cobrar apropiado. Es importante recalcar que el capital de trabajo es parte de la inversin inicial porque es de carcter permanente y slo se recuperar cuando el proyecto deje de operar.

Los ingresos provenientes del proyecto deben analizarse en profundidad para la elaboracin del flujo de caja, ya que adems de los ingresos provenientes de la venta del producto o servicio, existen otras fuentes de ingreso. Ejemplos de estas fuentes de ingresos son la venta de maquinarias y equipos dados de baja durante el horizonte de planificacin -y su influencia en el pago de impuestos cuando generan prdidas o ganancias- y la venta de los desechos que surgen del proceso de productivo. El valor de salvamento del proyecto, tambin llamado valor de desecho, es otro ingreso que debe calcularse en el estudio financiero. La mayora de los proyectos de inversin tienen una duracin indefinida, por ello, al trmino del horizonte de planificacin, debe estimarse el valor de desecho del proyecto, el que corresponder a un ingreso perteneciente al ltimo perodo del flujo de caja; para calcularlo, el mtodo contable supone la venta de todos los activos del proyecto a valores contables. El mtodo comercial supone la venta de los activos a valores de mercado, mientras que el mtodo econmico asume que se vende la empresa funcionando.

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Tema 2: Flujo de fondos.

2.1 Concepto. El flujo de fondos, corresponde a la estimacin de las entradas y salidas de dinero que se esperan del horizonte de evaluacin o vida til de un proyecto, por esto es fundamental en la evaluacin de un proyecto de inversin.

Qu es un flujo de fondos?

En base al grado de certeza o confiabilidad que se tenga de los flujos futuros, se evala la iniciativa y se recomienda al inversionista la conveniencia o inconveniencia del proyecto.

2.2 Determinacin de flujos de fondos relevantes. La evaluacin de un proyecto de inversin, requiere de la seleccin y determinacin de los ingresos y costos relevantes, es decir, de todas aquellas entradas o salidas de efectivo que se produciran como consecuencia de la aprobacin del proyecto. En este sentido, para que un ingreso o costo sea relevante o pertinente, debe reunir los siguientes requisitos: que sea lquido, que sea diferencial, que sea esperado y otros. Que sea lquido: Es decir, que constituya una entrada o salida efectiva de dinero. Por ejemplo, las depreciaciones de activos fsicos o las amortizaciones de activos nominales o intangibles, si bien desde el punto de vista tributario son consideradas como gasto, no constituyen salidas de dinero, por lo que en el flujo slo se debe considerar el efecto tributario que tendrn en el resultado del proyecto. Que sea diferencial: Siempre es factible definir una situacin actual y una situacin futura, o bien un escenario con y sin proyecto. En el flujo slo deben considerarse aquellos ingresos o gastos que se produciran como consecuencia si es aceptado el proyecto.

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Que sea esperado: En el proyecto slo deben considerarse aquellas entradas o salidas de dinero futuras; todo aquello que ya ocurri es histrico y por lo tanto, la decisin de aceptar o rechazar el proyecto, no modificar los ingresos o desembolsos ya realizados. Mencin especial, constituye un desembolso efectuado para realizar un estudio de factibilidad para la implementacin de un proyecto, pues si bien es cierto que el estudio fue solicitado para determinar la conveniencia de su ejecucin, la decisin final de su aceptacin o rechazo, no tiene incidencia en el costo y ste debe ser pagado, independientemente de la decisin final adoptada.

2.3 Tratamiento del costo de oportunidad No slo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversin inicial, tambin debe considerarse el costo de oportunidad. Veamos este costo a travs del siguiente ejemplo: un inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrcola de siembra en la parcela de la que es propietario. Debe o no considerar en la inversin inicial el valor comercial de la parcela? La respuesta es s, porque no obstante el no pagar por el terreno del cual es dueo, se est sacrificando su uso alternativo por destinarlo al proyecto agrcola. Lo anterior, porque el dueo ya no puede venderlo, ni arrendarlo o usarlo en otra alternativa que no sea el proyecto de inversin aprobado.

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Tema 3: Construccin del flujo de caja.

3.1 Elementos del flujo de caja El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos: a. Egresos iniciales de fondos Corresponden al total de la inversin inicial. El capital de trabajo tambin se considera como un egreso de efectivo en el momento cero, salvo en aquellos casos donde la inversin en capital de trabajo ocurre en varios perodos. b. Ingresos y egresos de operacin Constituyen todos los ingresos y egresos reales de caja; es importante destacar que en el caso de flujos anuales, la diferencia entre ingresos y egresos devengados y realmente ocurridos es mnima, ya que las cuentas devengadas en un mes, en general, se hacen efectivas dentro del perodo anual. c. Momento en que ocurren los ingresos y egresos El flujo de caja se expresa en momentos, el momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Si durante el horizonte de planificacin existen reemplazos de maquinarias y equipos, se aplica la convencin de que en el momento del reemplazo se considera tanto el ingreso proveniente de la venta del equipo antiguo como el egreso asociado a la compra del equipo nuevo. d. Valor de desecho o salvamento del proyecto Si el proyecto tiene una corta duracin, lo ms conveniente es construir el flujo de caja para los aos previstos; si por el contrario, es de duracin indefinida, se adopta la convencin de utilizar 10 aos como horizonte de planificacin. En el primer caso, se recomienda utilizar el mtodo comercial y en el segundo caso el mtodo econmico para estimar el valor de salvamento del proyecto.

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Es importante mencionar un egreso que no es proporcionado por ninguno de los estudios anteriores y que debe incluirse en el flujo de caja del proyecto, a saber: el impuesto a las utilidades. En el clculo del pago de impuestos deben tomarse en cuenta gastos contables que no constituyen movimiento de efectivo pero que reducen la utilidad contable sobre la que se calcula el pago de impuestos: estos gastos son no desembolsables e incluyen las depreciaciones de los activos fijos, la amortizacin de activos intangibles y el valor libro o contable de los activos que se venden.

3.2 Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad de la inversin. La estructura del flujo de caja se muestra en la siguiente tabla:

+ Ingresos que afectan la utilidad contable - Egresos que afectan la utilidad contable - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto - Impuesto = Utilidad despus de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables (ajustes positivos) - Egresos que no afectan la utilidad contable (ajustes negativos) + Ingresos que no afectan la utilidad contable = Flujo de caja

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A continuacin, mediante un ejemplo prctico, contenido en el libro Preparacin y Evaluacin de Proyectos, de los autores Nassir y Reinaldo Sapag, visualizaremos la construccin del flujo de caja de un proyecto de inversin de acuerdo a la estructura anteriormente presentada. El estudio de viabilidad de un nuevo proyecto, estima posible vender 30.000 toneladas anuales de un producto a $ 1.000 la tonelada durante los dos primeros aos y a $ 1.200 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto ao, stas se incrementarn en un 40%. Todas las ventas y pagos se consideran al contado, en el momento en que son realizados. El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto, que requerir de las siguientes inversiones para un volumen de 30.000 toneladas: Terrenos: Obra fsica: Maquinaria: $ 20.000.000 $ 50.000.000 $ 30.000.000

Sin embargo, el crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas, requerir duplicar la inversin en maquinarias y efectuar obras fsicas adicionales por $ 40.000.000. Los costos de fabricacin unitarios para un volumen de hasta 40.000 toneladas anuales, son de: Mano de obra: Materiales: Costos indirectos: $ 150 $ 200 $ 80

Sobre este nivel, es posible lograr un descuento por cantidad en la compra de materiales, equivalente a un 10%. Los costos fijos de fabricacin, se estiman en $ 5.000.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la capacidad en un 40% determinar que estos costos se incrementen en $ 1.500.000. Los gastos variables de ventas, corresponden a una comisin del 3% sobre las ventas. Los gastos fijos ascienden a $ 1.500.000 anuales, los que no varan con el incremento de las ventas.

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Los gastos de administracin, alcanzan a $ 1.200.000 anuales durante los primeros 5 aos y a $ 1.500.000 cuando se incremente el nivel de operacin. La normativa vigente, permite depreciar los activos de la siguiente forma: Obra fsica: 2 % anual. Maquinaria: 10% anual.

Los activos nominales se amortizan en un 20% anual. Los gastos de puesta en marcha ascienden a $ 22.000.000, incluido el costo de estudio de $ 8.000.000. La inversin en capital de trabajo, se estima en el equivalente a 6 meses de los costos totales (egresos totales ms impuestos). Se estima que al cabo de 10 aos, la infraestructura fsica (con terreno) tendr un valor comercial de $100.000.000. La maquinaria en tanto tendr un valor de $ 28.000.000. La tasa de impuesto a las utilidades es de 10%. El perodo de evaluacin es de 10 aos.

Determine los flujos relevantes del proyecto. Desarrollo: Ingresos por ventas:

Aos 1y2 3 al 5 6 al 10

Toneladas Precio unitario 30.000 30.000 42.000 1.000 1.200 1.200

Total 30.000.000 36.000.000 50.400.000

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Costos directos de fabricacin: Costo de fabricacin Aos 1 al 5 6 al 10 Toneladas 30.000 42.000 M. O. 150 150 Mat. 200 180 Ind. 80 80 Total Total

430 12.900.000 410 17.220.000

Depreciacin de obra fsica:

Aos 1 al 5

inversin 50.000.000

depreciacin ( 2 % ) 1.000.000. 1.800.000

6 al 10 90.000.000

Depreciacin de maquinaria: Aos 1 al 5 Inversin 30.000.000 Depreciacin ( 10 % ) 3.000.000. 6.000.000

6 al 10 60.000.000

Amortizacin de activos nominales:

Los activos nominales se amortizan de acuerdo con las instrucciones (un quinto cada ao), independiente de si se deban o no incluir como inversin inicial.

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Valor libro de la infraestructura (obra fsica + terreno):

VL (inf.) = Inversin - depreciacin acumulada: = 50 + 40 + 20 (5*1 5* 1.8) = 96 millones.

Notar que la inversin en terreno no se deprecia.

Valor libro de la maquinaria:

VL (maq.) = 30 + 30 (5*3 5*6) = 15 millones.

Ajustes Positivos: Despus de deducir el impuesto del 10% de las utilidades, se obtiene la utilidad neta de cada perodo. Como se desea calcular el flujo efectivo de caja, se hace necesario corregir los descuentos que no constituyen egresos de caja. En este sentido, se deben volver a sumar las depreciaciones, la amortizacin del activo nominal y los valores libro de los activos vendidos. Ajustes Negativos: Inversiones: Se deben incluir en el flujo los egresos por inversiones. En el momento cero (inicio del ao 1), deben estar disponibles el terreno, las obras fsicas y las maquinarias. En el momento 5 (inicio del ao 6), deben disponerse las ampliaciones para enfrentar la mayor produccin.

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Activos Nominales: Segn lo sealado anteriormente, si bien el costo del estudio de factibilidad (activo nominal), se consideran como gasto para efectos tributarios, en la inversin inicial slo se considera los gastos de puesta en marcha. Ello, debido a que el costo del estudio es histrico, y por lo tanto no constituye costo relevante, por lo que no debe considerarse en la evaluacin.

A. Nominal = 22.000.000 8.000.000 = 14.000.000.

Capital de Trabajo:

El problema indica calcular el capital de trabajo como el equivalente a los costos totales (incluyendo aquellos que no son egresos de caja y el pago de impuesto) de 6 meses. Suponiendo que el costo anual se reparte equitativamente en todos los meses, se tiene que el capital de trabajo corresponde a la mitad de los costos totales anuales.

Ao 1y2 3 al 5 6 al 10

Total egresos Impuesto 29.900 30.080 36.032 10 592 1.437

Total 29.910 30.672 37.469

Capital de trabajo 14.955 15.336 18.735

Dif. 14.955 381 3.39 18.735

*Dif. : corresponde al diferencial que hay que aportar al comienzo de cada grupo de aos para disponer del capital de trabajo necesario.

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Recordar que toda la inversin en capital de trabajo se recupera al final del ao 10.

FLUJO DE FONDOS PROYECTO

0
INGRESOS: INGRESOS VENTAS VENTA INFRAESTRUCTURA VENTA MQUINAS + INGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD EGRESOS: COSTOS DIRECTOS FAB. COSTOS FIJOS FAB. COMISIONES VENTAS COSTOS FIJOS VENTAS GASTOS ADMINISTRACIN - EGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD DEPRECIACIN O. FSICA DEPRECIACIN MQUINAS AMORT. ACT. NOMINALES VALOR LIBRO INFRAEST. VALOR LIBRO MQUINAS - GASTOS NO DESEMBOLSABLES = U. A. IMPUESTOS IMPUESTO = U. DESPUES IMPUESTOS AJUSTES: DEPRECIACIN O. FSICA DEPRECIACIN MQUINAS 1.000 3.000 1.000 3.000 1.000 3.000 1.000 3.000 1.000 3.000 1.800 6.000 1.800 6.000 1.800 6.000 1.800 6.000 1.800 6.000 8.400 100 10 90 8.400 100 10 90 8.400 5.920 592 5.328 8.400 5.920 592 5.328 8.400 5.920 592 5.328 7.800 14.368 1.437 12.931 7.800 14.368 1.437 12.931 7.800 14.368 1.437 12.931 7.800 14.368 1.437 12.931 12.900 5.000 900 1.500 1.200 21.500 1.000 3.000 4.400 12.900 5.000 900 1.500 1.200 21.500 1.000 3.000 4.400 12.900 5.000 1.080 1.500 1.200 21.680 1.000 3.000 4.400 12.900 5.000 1.080 1.500 1.200 21.680 1.000 3.000 4.400 12.900 5.000 1.080 1.500 1.200 21.680 1.000 3.000 4.400 96.000 15.000 118.800 31.368 3.137 28.231 17.220 6.500 1.512 1.500 1.500 28.232 1.800 6.000 17.220 6.500 1.512 1.500 1.500 28.232 1.800 6.000 17.220 6.500 1.512 1.500 1.500 28.232 1.800 6.000 17.220 6.500 1.512 1.500 1.500 28.232 1.800 6.000 17.220 6.500 1.512 1.500 1.500 28.232 1.800 6.000 30.000 30.000 36.000 36.000 36.000 50.400 50.400 50.400 50.400 30.000 30.000 36.000 36.000 36.000 50.400 50.400 50.400 50.400 50.400 100.000 28.000 178.400

10

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

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AMORT. ACT. NOMINALES VALOR LIBRO INFRAEST. VALOR LIBRO MAQUINAS + AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES INVERSIN TERRENOS INVERSIN OBRA FSICA INVERSIN MQUINAS ACTIVOS NOMINALES CAPITAL DE TRABAJO - EGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD RECUPERACIN CAPITAL DE TRABAJO + INGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD F DE FONDOS -128.955 -20.000 -50.000 -30.000 -14.000 -14.955 -128.955

4.400

4.400

4.400

4.400

4.400 96.000 15.000

8.400

8.400

8.400

8.400

8.400

7.800

7.800

7.800

7.800

118.800

-40.000 -30.000

-381 -381

-3.399 -73.399 18.735 18.735

8.490

8.109

13.728

13.728

-59.671

20.731

20.731

20.731

20.731

165.766

CUADRO RESUMEN FLUJO DE FONDOS PROYECTO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

+ INGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD

30.000

30.000

36.000

36.000

36.000

50.400

50.400

50.400

50.400

178.400

- EGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD

21.500

21.500

21.680

21.680

21.680

28.232

28.232

28.232

28.232

28.232

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

8.400

8.400

8.400

8.400

8.400

7.800

7.800

7.800

7.800

118.800

= U. A. IMPUESTOS

100

100

5.920

5.920

5.920

14.368

14.368

14.368

14.368

31.368

IMPUESTO

10

10

592

592

592

1.437

1.437

1.437

1.437

3.137

= U. DESPUS IMPUESTOS

90

90

5.328

5.328

5.328

12.931

12.931

12.931

12.931

28.231

+ AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

8.400

8.400

8.400

8.400

8.400

7.800

7.800

7.800

7.800

118.800

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

19

- EGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD

128.955

381

73.399

+ INGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD

18.735

F DE FONDOS

-128.955

8.490

8.109

13.728

13.728

-59.671

20.731

20.731

20.731

20.731

165.766

Obsrvese, que con el propsito de hacer ms simple el clculo de las utilidades o prdidas en la venta de activos, en los ingresos se incluyen los valores de venta, y en los egresos se consideran los valores libro. Por diferencia entre ingresos y gastos, se determina la utilidad o prdida en la venta de los activos.

Como los valores libro, no constituyen desembolsos efectivos, segn lo estudiado, se deben sumar. 3.3 Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista. El flujo de caja construido en la seccin anterior permite medir la rentabilidad de toda la inversin; para medir la rentabilidad de los recursos propios cuando el proyecto es financiado en parte con deuda, debe agregarse el efecto del financiamiento en el referido flujo. Cada cuota del prstamo debe descomponerse en inters (cuota inters) y amortizacin del capital prestado (cuota capital); en el flujo de caja, el inters por ser un gasto que afecta la utilidad contable, se incorpora antes del clculo del impuesto y, la amortizacin por no afectar la utilidad contable, se incorpora despus del clculo del impuesto. En el momento cero debe incorporarse en forma positiva el prstamo para que, por diferencia, resulte la cuanta de los recursos propios que financiar la inversin inicial. Cabe destacar, que a partir del momento 1 y hasta el ltimo perodo del horizonte de planificacin, el flujo neto de fondos del perodo corresponde a lo que recibir el inversionista despus de pagar la cuota del prstamo. La estructura del flujo de caja queda como se muestra a continuacin:

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

20

+ Ingresos que afectan la utilidad contable - Egresos que afectan la utilidad contable - Intereses del prstamo (cuota inters) - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto - Impuesto = Utilidad despus de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables (ajustes positivos) - Egresos que no afectan la utilidad contable (ajustes negativos) + Ingresos que no afectan la utilidad contable + Prstamo - Amortizacin del prstamo (cuota capital) = Flujo de caja

Utilizaremos el ejemplo de la seccin anterior para construir el flujo de caja del inversionista, haremos cuenta que la inversin inicial es financiada en $40.000.000 por un prstamo bancario pagadero en seis cuotas anuales iguales y una tasa de inters anual de 9%. El clculo de la cuota se obtiene de aplicar la siguiente frmula: Cuota = (Prstamo x i (1+ i)n ) / (1+ i)n 1 Donde i=tasa de inters y n=nmero de perodos en que se paga el prstamo. Aplicando la frmula, el valor de la cuota anual queda: Cuota = (40.000 x 0,09 (1+0,09)6 ) / (1+0,09)6 1= 8.916,8
Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

21

Para descomponer la cuota en inters y amortizacin, es necesario construir el cuadro de pagos del crdito, el que se muestra a continuacin:
Saldo deuda ($) Cuota ($) Inters ($) Amortizacin ($)

40.000 34.683,2 28.887,9 22.571,1 15.685,7 8.180,6

8.916,8 8.916,8 8.916,8 8.916,8 8.916,8 8.916,9

3.600 3.121,5 2.600 2.031,4 1.411,7 736,3

5.316,8 5.795,3 6.316,8 6.885,4 7.505,1 8.180,6

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

22

Por lo tanto, el cuadro resumen del flujo de caja del inversionista quedara del siguiente modo:

CUADRO RESUMEN FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA

0
+ INGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD - EGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD - INTERESES DEL PRSTAMO - GASTOS NO DESEMBOLSABLES = U. A. IMPUESTOS IMPUESTO = U. DESPUS IMPUESTOS + AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES - EGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD + INGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD + PRSTAMO - AMORTIZACIN DEL PRSTAMO F DE FONDOS -88.955 40.000 5.316,8 -416,8 5.795,3 -797,8 6.316,8 5.403,2 6.885,4 5.341,4 7.505,1 -68.446,6 8.180,6 11.887,9 20.731 20.731 20.731 165.766 128.955

1
30.000 21.500 3.600 8.400 -3.500 -3.500 8.400

2
30.000 21.500 3.121,5 8.400 -3.021,5 -3.021,5 8.400 381

3
36.000 21.680 2.600 8.400 3.320 3.320 8.400

4
36.000 21.680 2.031,4 8.400 3.888,6 61,8 3.826,8 8.400

5
36.000 21.680 1.411,7 8.400 4.508,3 450,8 4.057,5 8.400 73.399

6
50.400 28.232 736,3 7.800 13.631,7 1.363,2 12.268,5 7.800

7
50.400 28.232

8
50.400 28.232

9
50.400 28.232

10
178.400 28.232

7.800 14.368 1.437 12.931 7.800

7.800 14.368 1.437 12.931 7.800

7.800 14.368 1.437 12.931 7.800

118.800 31.368 3.137 28.231 118.800

18.735

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

23

3.4 Proyectos en empresas en marcha. Existen muchos proyectos que se aplican en empresas que llevan tiempo operando, por ejemplo, la externalizacin de las remuneraciones, el desarrollo de un producto, la ampliacin de la planta productiva, y otros casos. A continuacin, analizaremos algunos de los proyectos ms frecuentes que se dan en las empresas en marcha. a. Inversiones de reemplazo. La inversin inicial de un proyecto, generalmente est compuesta por el costo de adquisicin de los activos nuevos, ms cualquier otro costo necesario para su instalacin y puesta en marcha. A lo anterior, se deduce el valor por la venta de aquellos equipos que - por no necesitarse - se dan de baja, al ser reemplazados por la nueva inversin. En este tipo de proyectos, la inversin inicial debe ajustarse por impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazarn se realicen con utilidad o prdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable. De este modo, si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicar el pago de un mayor impuesto, lo que incrementar la inversin inicial. As, el mayor impuesto a pagar, es el producto entre la utilidad obtenida en la venta y la tasa de impuesto. Por su parte, en el caso que los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces se producir una prdida que permitir un ahorro de impuesto y este valor se deducir de la inversin inicial. Suponga que una empresa piensa renovar su camin de reparto que le cost, hace tres aos $30 millones y hoy tiene una depreciacin acumulada de $10 millones. El nuevo camin le cuesta $50 millones a la empresa y por el camin a reemplazar, se obtendran $15 millones. Sobre la base de lo anterior: Cul sera la inversin inicial del proyecto de reemplazo del camin? Para determinar la inversin inicial o los flujos relevantes de la inversin, se debe considerar el costo de adquisicin del nuevo camin, al que se le deduce el valor obtenido por el camin que se reemplaza; finalmente, debe rebajarse el menor impuesto a pagar por la prdida producida en la venta del camin reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe considerarse un flujo relevante.

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

24

Lo anterior se muestra en el siguiente cuadro: Determinacin de la inversin inicial Costo de adquisicin (50.000.000) Menos valor reemplazo Ahorro de impuesto (*) Inversin inicial 15.000.000 750.000

El valor libro del camin reemplazado, es de $20 millones (costo de adquisicin menos (34.250.000) depreciacin acumulada) y su valor comercial de venta es de $15 millones. Por lo tanto, la venta produjo una prdida de $ 5 millones (valor libro menos valor de venta). Esta prdida es contable, pero rebaja la base imponible y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del impuesto a pagar. Si la tasa de impuesto es de un 15%, entonces el ahorro de impuestos alcanzar a $750.000 (prdida por venta de activo x tasa de impuesto a la renta). Ahora, si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces se producir un mayor impuesto a pagar, el que debe ser agregado a la inversin inicial. El siguiente ejemplo muestra la forma en que se construye el flujo de caja para el proyecto que significa una inversin de reemplazo: Usted es dueo de un camin que fue adquirido hace 3 aos en $ 10.000.000. Mensualmente, el referido camin le permite facturar $1.200.000 en fletes y su costo operacional alcanza a un 30% del valor de facturacin.

La autoridad tributaria, permite depreciar este tipo de vehculos en 5 aos linealmente. Un proveedor de vehculos le ofrece un nuevo modelo, cuyo costo es de $ 20.000.000, lo que de realizar el cambio - le permitira aumentar su facturacin actual (ventas) en un 20% y a la vez, debido al mejor rendimiento y menores necesidades de mantencin, disminuir sus costos operacionales en un 10%. Otros antecedentes: o Valor venta camin antiguo: $ 6.000.000. o Valor de venta (recuperacin, residual) camin nuevo: $5.000.000. o Tasa de impuesto a las utilidades: 20%. o Vida til camin nuevo: 5 aos.

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

25

Flujo de Fondos: Camin

0
INGRESOS: INGRESOS VENTAS NUEVAS VENTA CAMIN ANTIGUO VENTA CAMIN NUEVO TOTAL INGRESOS EGRESOS: C. DIRECTOS AUMENTO VENTAS AHORRO COSTOS VENTA ANTIGUA DEPRECIACIN V. LIBRO CAMIN TOTAL EGRESOS 4.000 4.000 2.346 2.346 4.346 4.346 4.346 778 -432 2.000 778 -432 2.000 778 -432 4.000 778 -432 4.000 778 -432 4.000 6.000 2.880 2.880 2.880 2.880 6.000 5.000 7.880 2.880 2.880 2.880 2.880 2.880

U. A. IMPUESTOS IMPUESTO U. D. IMPUESTOS AJUSTES: INVERSIN ACTIVOS PRSTAMO DEPRECIACIN VALOR LIBRO CAMIN ANTIGUO VALOR LIBRO CAMIN NUEVO

2.000 400 1.600

534 107 428

534 107 428

-1.466 0 -1.466

-1.466 0 -1.466

3.534 707 2.828

-20.000

2.000 4.000

2.000

4.000

4.000

4.000

F DE FONDOS

-14.400

2.428

2.428

2.534

2.534

6.828

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

26

Obsrvese que los flujos incluidos son netamente incrementales, es decir, aquellos que se producirn con la decisin de inversin. Visto de otra forma, lo que se pretende establecer, es cmo y cunto variar el escenario o situacin actual con la implementacin del proyecto.

Este ejemplo, si bien obedece a los parmetros ya estudiados de incrementalidad, tiene la particularidad de tratarse de un ahorro de costos. En otras palabras, el nuevo camin absorber o realizar los fletes que hoy se hacen con el camin antiguo, y como se promete un costo operacional menor (10%), entonces ese menor costo afectar tambin a la facturacin antigua, y como se trata de un menor costo o de un ahorro de costos, se reflejar dentro de los gastos, pero con signo contrario. b. Compra de activo fijo con incremento de capital de trabajo. En algunos proyectos, la inversin inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos y a un incremento en el capital de trabajo, necesario para que estos activos fijos funcionen adecuadamente. En tal caso, la inversin adicional en capital de trabajo, formar parte de la inversin del proyecto, la que normalmente se recuperar al trmino de la vida til del proyecto en un 100%, debido a que no se encuentra sujeta a depreciacin. En vista de lo anterior, la inversin adicional en capital de trabajo, se suma a la inversin inicial en activos fijos, mostrndose un flujo positivo en el ltimo ao, despus de impuestos. Esto es, porque una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerir para otros perodos y como ste en el largo plazo se transformar en efectivo, se suma al flujo del ltimo perodo, despus de impuestos.

Por lo general, cuando en la empresa se trata de proyectos con fines de expansin, el capital de trabajo adicional se considera en la inversin inicial, no as cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro.

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

27

La determinacin de la cuantificacin del capital de trabajo, normalmente es sobre la base de su ciclo, es decir, conforme a los das de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras palabras, es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos corrientes en que incurre y que tarda en recuperar. Por ejemplo, si el proceso de produccin tarda 45 das, la comercializacin de los productos a ser incluidos en el proyecto, demora otros 30 das, si adems se estima que los clientes pagan en promedio a los 35 das y que los proveedores nos otorgan un crdito de 30 das para financiar los inventarios, entonces el ciclo del capital de trabajo ser de 80 das (45+30+35-30). De acuerdo a lo anterior, la empresa deber financiar el desfase del efectivo durante la etapa de operacin correspondiente a los 80 das; las necesidades de capital de trabajo a incluir en la inversin inicial sern, por lo tanto, los 80 das de produccin correspondientes al primer ao (ventas 1 ao / 360) x 80 das. c. Proyecto de expansin. Un fabricante de productos plsticos, est evaluando la alternativa de reemplazar una antigua mquina extrusora, por una de mayor tecnologa que le permitira fabricar un nuevo envase para un cliente. ste le comprara 9.000 unidades mensuales el primer y segundo ao y 12.000 unidades mensuales del tercer al quinto ao. El precio de venta del producto sera de US$ 4,20 y US$ 4,00 respectivamente, para los perodos sealados.

El precio de la mquina nueva alcanza a US$ 450.000 y para instalarla se requiere comprar un sitio industrial que costara US$ 30.000. La mquina antigua fue comprada hace 3 aos en US$ 300.000 y se ha estado depreciando bajo el mtodo lineal, con una vida til de 6 aos. sta, de realizarse el cambio, podra venderse en US$ 180.000. La mquina nueva se depreciara en 5 aos, bajo el mtodo lineal sin valor residual. El costo directo de produccin, alcanza a US$ 3.50 por unidad y la inversin adicional en capital de trabajo se estima en US$ 30.000. Los gastos de administracin se incrementaran en US$ 6.000 anuales y el precio de la patente municipal, se mantendra en US$ 5.000. Adicionalmente, se requerir el arriendo de una bodega con un canon de US$ 1.000 mensuales. La tasa de impuesto a la renta es de 15 %.

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

28

Determine los flujos relevantes del proyecto:

Flujo de Fondos. FLUJO MQUINA EXTRUSORA PLSTICOS

0 1 453.600 180.000 180.000 453.600 378.000 12.000 6.000 40.000 150.000 150.000 30.000 4.500 25.500 -480.000 40.000 150.000 -70.000 -374.500 54.960 54.960 51.900 54.000 70.000 124.000 40.000 40.000 90.000 90.000 436.000 17.600 2.640 14.960 436.000 17.600 2.640 14.960 562.000 14.000 2.100 11.900 612.000 -36.000 0 -36.000 612.000 -36.000 0 -36.000 453.600 378.000 12.000 6.000 40.000 576.000 504.000 12.000 6.000 40.000 576.000 504.000 12.000 6.000 90.000 576.000 504.000 12.000 6.000 90.000 2 453.600 3 576.000 4 576.000 5 576.000

INGRESOS VENTAS VENTA MQUINA TOTAL INGRESOS C. DIRECTOS C. FIJOS G. ADMINISTRATIVOS DEPRECIACIN V. LIBRO MQUINA TOTAL EGRESOS U. A. IMPUESTOS IMPUESTO U. D. IMPUESTOS INVERSIN ACTIVOS DEPRECIACIN VALOR LIBRO MAQ. CAP. DE TRABAJO F DE FONDOS

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

29

Obsrvese, que en este flujo slo se consideran los ingresos y gastos diferenciales o incrementales asociados al reemplazo de los equipos. Todo lo que la empresa ya posee o realizaba antes del reemplazo, es irrelevante, pues es histrico. Adems, el terreno por definicin, no est afecto a depreciacin.

Usted es dueo de una fbrica exportadora de arena movediza, la cual opera hace varios aos, con resultados aceptables. Producto del creciente comercio con Atlntica, un nuevo cliente le ofrece negocios que le permitirn duplicar su actual produccin, que alcanza a 80 toneladas. Para ello, debera comprar una mquina con un valor de US$ 300.000, con una vida til de 5 aos sin valor residual. Esta mquina, tiene una capacidad de produccin de 160 toneladas por perodo, pero por problemas de capacidad del personal, slo puede operar al 50% de su capacidad durante los 2 primeros aos; luego de ello funciona a plena capacidad.
La mquina antigua fue adquirida hace 7 aos y su valor de libro actual es de US$

60.000, restndole 3 aos para completar su vida til. Otros antecedentes: o Precio de venta de la arena movediza: US$ 2.000 la tonelada. o Costos directos: US$ 500 por tonelada. o Costos Fijos Incrementales: US$ 10.000. o Mtodo de depreciacin: Lineal. o Valor venta maquina antigua: US$ 95.000. o Costo de oportunidad del inversionista: 5%. o Tasa de impuesto: 10%. o Los activos, se venden al momento en que dejan de ser utilizados.

Considerando que usted firm un contrato que lo obliga a satisfacer la nueva demanda a partir del prximo perodo, determine los flujos relevantes del proyecto.

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.

30

Flujo de Fondos:
Desarrollo flujo arena movediza
0 INGRESOS OPERACIONALES INGRESO VENTA MQUINAS TOTAL INGRESOS 95.000 95.000 160.000 160.000 1 160.000 2 160.000 3 160.000 35.000 195.000 160.000 160.000 4 160.000 5 160.000

COSTOS DIRECTOS COSTOS FIJOS INCREMENT. DEPRECIACIN INCREMENTAL

40.000 10.000 40.000

40.000 10.000 40.000

40.000 10.000 40.000

40.000 10.000 60.000

40.000 10.000 60.000

V.LIBRO MAQ.ANTIGUA TOTAL GASTOS UT.ANTES IMPUESTOS IMPUESTOS UT. DESPUS IMPUESTOS INVERSIN DEPRECIACIN V.LIBRO MAQ.ANTIGUA

60.000 60.000 35.000 3.500 31.500 -300.000 40.000 60.000 40.000 90.000 70.000 7.000 63.000 90.000 70.000 7.000 63.000

20.000 110.000 85.000 8.500 76.500 110.000 50.000 5.000 45.000 110.000 50.000 5.000 45.000

40.000 20000

60.000

60.000

FLUJO DE FONDOS

208.500

103.000

103.000

136.500

105.000

105.000

Obsrvese, que en este flujo slo se consideran los ingresos y gastos diferenciales o incrementales asociados al reemplazo de los equipos. Todo lo que la empresa ya posee o realizaba antes del reemplazo, es irrelevante, pues es histrico.

Unidad 2: Preparacin del proyecto de inversin.