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IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA EN EL VALOR DE LAS COMPAIAS INSCRITAS EN BOLSA Y EN EL COSTO DE CAPITAL

FRANCIS NELLY VALENCIA TORRES BIVIANA DUQUE TORO MAURICIO GMEZ ARBELEZ EDGAR GIRALDO VILLADA

Profesor JUAN DIEGO ORTIZ HOYOS BANCA DE INVERSIN

UNIVERSIDAD DE MEDELLN ESPECIALIZACIN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES (COHORTE 14) MEDELLN 2010

IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA EN EL VALOR DE LAS COMPAIAS INSCRITAS EN BOLSA Y EN EL COSTO DE CAPITAL

1) Como impactan las crisis financieras el valor de las compaas inscritas en bolsa. A continuacin se presentan algunos de los hechos de la Crisis Financiera Mundial cuyo origen es la Crisis Subprime en Estados Unidos la cual ha afectado los mercados burstiles en el mundo. El repaso de estos hechos fue elaborado por BBC Mundo. MARZO 2007 08: Una de los mayores constructores de EE.UU., D.R. Horton, advierte que sufrir grandes prdidas debido a la cada del mercado de hipotecas subprime. A principios de ao da a conocer adems que las ventas de nuevas viviendas se redujeron un 28% durante su primer trimestre fiscal. ABRIL 2007 02: La financiera estadounidense New Century Financial Corporation, especializada en hipotecas de alto riesgo, present un pedido de proteccin por bancarrota. La firma es la mayor de ms de una veintena de compaas similares que han venido experimentando dificultades en los ltimos meses, lo que ha aumentado las especulaciones sobre la estabilidad del mercado inmobiliario en Estados Unidos. MAYO 2007 21: Comienzan las luces rojas. La desaceleracin en el mercado de la vivienda de EE.UU. afectar la economa del pas ms fuerte, de acuerdo con un grupo de profesionales econmicos. La Asociacin Nacional de Economistas de Negocios (NABE) reduce sus previsiones de crecimiento econmico de 2,8 en 2007 a 2,3. SEPTIEMBRE 2007 14: La crisis financiera provocada por los crditos hipotecarios de alto riesgo en EE.UU., cruza el Atlntico y hace sentir sus efectos en el Reino Unido. El Banco de Inglaterra anuncia que, por primera vez desde la dcada de los '70, brindar apoyo financiero al banco Northern Rock, uno de los mayores prestamistas de dinero para hipotecas.

15: En el Reino Unido los clientes de Northern Rock abarrotan las sucursales de la entidad bancaria para retirar sus ahorros, despus de que el banco pidiera un prstamo de emergencia al Banco de Inglaterra por la falta de liquidez.

OCTUBRE 2007 18: La cotizacin del dlar volvi a desplomarse a sus mnimos histricos contra el euro, ante renovados temores de una desaceleracin en la economa de EE.UU. El desplome se produjo luego de que el Bank of America, el segundo en envergadura de ese pas, anunciara flojos resultados en su tercer trimestre, atribuidos en gran parte a las crecientes prdidas de los segmentos de crdito.

NOVIEMBRE 2007 05: Citigroup anuncia una cada del 57% en sus beneficios trimestrales, propiciada por las prdidas en el mercado de los prstamos de alto riesgo o subprime. El director de esta institucin, Charles Prince, renuncia a su cargo. 30: En EE.UU. cae bruscamente el gasto de construccin en el mes de octubre, particularmente en el sector de la vivienda privada.

ENERO 2008 21: Las bolsas en el mundo entero entran en pnico y los mercados registran sus peores prdidas desde el 11 de septiembre de 2001. 30: La Reserva Federal corta su tasa clave de inters de 3,5 a 3%. Esta es la segunda baja en nueve das.

JULIO 2008 13: Indy-Mac, uno de los principales bancos hipotecarios de Estados Unidos, fue intervenido por el gobierno. Se trata del segundo banco ms importante de la historia de EE.UU. que se derrumba. Los reguladores financieros tomaron control de todos los bienes del banco por temor a que no pudiera enfrentar el continuo retiro de fondos de los inversionistas, presionados por la crisis crediticia. stos retiraron US$1.000 millones en los 11 das anteriores.

SEPTIEMBRE 2008

25: Los activos del mayor banco de ahorro y prstamo de EE.UU., el Washington Mutual, fueron vendidos en subasta despus de que la institucin fuera intervenida por las autoridades. Las acciones del banco haban quedado virtualmente en el piso debido al gran nmero de crditos hipotecarios de alto riesgo que posea. Este cierre es considerado el peor colapso bancario en la historia.

OCTUBRE 2008 22: Las bolsas de las principales economas latinoamericanas viven un "mircoles nefasto". El mercado burstil de Buenos Aires fue uno de los ms afectados, con una cada del 10,1% en el ndice Merval.

ENERO 2009

28: El Banco Central de Espaa anunci que el pas est en recesin por primera vez desde 1993. Los pronsticos del gobierno indican que el Producto Bruto Interno caer en 1,6 por ciento. 27: El gobierno britnico anunci un paquete de ayuda para la industria automotriz por valor de 2.300 millones de libras esterlinas. 24: El nuevo presidente de Estados Unidos, Barack Obama, seal que el paquete de ayuda econmica de US$825 mil millones que discute el congreso de su pas ser aprobado a mediados de febrero. 23: La economa britnica entra oficialmente en recesin al anunciarse que el ltimo trimestre de 2008 el PBI cay en 1,5% comparado con el trimestre anterior. 16: El gobierno de Estados Unidos lleg a un acuerdo para otorgar US$20 mil millones ms al Banco de Amrica. Mientras tanto, Citigroup anunci planes para dividir la empresa en dos, en momentos en que revel nuevas prdidas por valor de US$8,29 mil millones. 15: El Banco Central Europeo redujo la tasa de inters en la zona euro en medio por ciento para alcanzar 2%. Es la cuarta vez que el BCE baja las tasas desde septiembre.

14: Cifras del Departamento de Comercio de Estados Unidos muestran que las ventas del comercio bajaron ms de lo esperado en diciembre. La noticia provoc cadas en bolsas de valores de Estados Unidos y pases europeos.

Estos datos son importantes porque permiten ver como hoy en da los mercados estn interrelacionados debido a la globalizacin, hay unos que tienen ms dependencia de alguno algunos en particular pero finalmente existe el efecto contagio. Las crisis financieras afectan no solo al sector por el cual se desatan, sino que se van haciendo extensivas a otros sectores de la economa. En Estados Unidos la crisis actual afect el sector inmobiliario y se fue extendiendo al sector bancario y financiero, seguros, construccin, comercio, automotor entre otros. El mercado burstil es como un espejo de la economa de un pas y cuando hay crisis ste se ve claramente afectado, bajando el valor de los ndices que lo componen y el valor de las acciones por supuesto. El valor de una empresa que cotizan en bolsa est dado por: EV= Capitalizacin Burstil + Total Deuda Efectivo

Por lo que mientras mayor sea la Capitalizacin Burstil (# de acciones en circulacin * $ de la accin), mayor sea la deuda tanto financiada por el pasivo y por el patrimonio, y menor sea el efectivo, mayor ser el valor de la empresa. Es importante resaltar que la crisis hizo que en muchos pases las tasas de crdito aumentaran hacindose ms costosa la financiacin va endeudamiento (pasivo). Dentro de la valoracin de empresas se usan diferentes indicadores, uno de los ms importantes y utilizados es: EV/EBITDA

ste es un indicador accionario que sirve para saber en primera instancia si una empresa sta cara o barata en el mercado. Mientras ms bajo sea el resultado ser ms atractiva para el inversionista que quiera comprarla. El otro punto importante es que el indicador muestra cuantas veces est pagando el inversionista respecto a lo que ste puede generar operativamente en un ao. Lo ideal para agregar valor es que los recursos (Capital de Trabajo) que obtiene la empresa al financiarse renten ms que el activo(s) invertidos en la empresa, superando el costo de oportunidad de mantener dichos activos. A continuacin damos dos ejemplos de Bancos de Estados Unidos los cuales fueron afectados por la crisis reflejndose esto claramente en la disminucin

del valor de sus acciones lo cual afect su capitalizacin burstil y por consiguiente su valor de empresa. Tambin en los anexos se puede ver como la crisis afect a bancos que cotizan en las bolsas Estadounidenses pero tambin bancos que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia y como el comportamiento accionario observando las grficas es similar para el sector siendo evidentemente mas fuerte (voltil) en Estados Unidos que en Colombia.

BANK OF AMERICA (BAC) 2009 $15,06 $131.398, 30 $268.292, 00 $366.833, 30 $32.857,0 0 4,62 2008 $14,08 $61.724,6 0 $197.508, 00 $216.701, 60 $42.531,0 0 2,63 2007 $39,85 $183.952, 00 $146.000, 00 $293.523, 00 $36.429,0 0 3,50 2006 $53,39 $241.325, 50 $100.848, 00 $305.174, 50 $36.999,0 0 5,04 2005 $46,12 $185.684, 40 $ 98.078,00 $254.826, 40 $28.936,0 0 NA

Precio Accin Capitalizacin Bursatil Deuda Valor de la Empresa Efectivo EV/EBITDA

JP MORGAN CHASE (JPM) Precio Accin Capitalizacin Bursatil Deuda Valor de la Empresa Efectivo EV/EBITDA 2009 $41,67 $163.692, 40 $270.683, 00 $407.480, 40 $26.895,0 0 6,35 2008 $31,53 $111.248, 00 $199.010, 00 $270.114, 00 $40.144,0 0 3,75 2007 $40,93 $146.578, 50 $161.814, 00 $267.980, 50 $40.412,0 0 4,39 2006 $48,30 $169.631, 50 $162.083, 00 $295.044, 50 $36.670,0 0 5,75 2005 $39,65 $139.821, 00 $105.718, 00 $210.371, 00 $35.168,0 0 NA

Fuente: www.damodaran.com (Individual company information)

2) Revisar cual fue el impacto de la crisis financiera en las variables que componen el costo de capital. El Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) esta dado por: Donde: WACC: Costo promedio de capital despus de impuestos Kd: Costo de la deuda despus de impuestos t: Tasa de impuesto nominal Ke: Costo del patrimonio Wd: Porcentaje de deuda We: Porcentaje de patrimonio ESQUEMA DEL WACC

Como se aprecia en la figura el costo del patrimonio se ve afectado por Tasa libre de riesgo, Prima de Riesgo, Beta y Riesgo Pas.

Este mtodo del clculo del WACC se usa para valorar el costo de financiacin de activos, ya sea por deuda, patrimonio una combinacin de las dos. Las fuentes de financiamiento pueden ser de corto, mediano y largo plazo. Las ms comunes son: la emisin de acciones preferentes u ordinarias, crditos

bancarios, financiacin con proveedores a mediano y largo plazo, emisin de bonos ordinarios, utilidades retenidas, entre otras. Las Crisis Financieras tienen un impacto en la valoracin del Costo de Capital y de las variables que lo componen. Continuando con la Crisis de Estados Unidos, en los ltimos 10 aos, la economa ha experimentado tres procesos que son la causa de la actual crisis: La burbuja inmobiliaria, el boom del crdito y la nueva ingeniera financiera. En sta las instituciones financieras emiten distintos ttulos respaldados por los prstamos hipotecarios tradicionales, permitiendo remover parte del riesgo crediticio de los balances de los bancos. Estos ttulos estn en manos de una diversidad de instituciones financieras e inversores institucionales distribuidos a lo largo y ancho del mundo. Para resumir las crisis financieras afectan las bolsas de valores del mundo, las acciones caen, los sectores de la economa se recienten, por consiguiente se genera pnico en la economa, los inversores retiran su dinero para realizar otras inversiones o llevar su capital a otro lugar donde su dinero pueda rentar mas y eso tiene unas repercusiones econmicas por la fuga de capitales en el pas, la confianza del consumidor sobre una determinada inversin tambin cae. A nivel de las economas aparecen problemas como disminucin de la demanda, desempleo, disminucin de la IED y muchos otros; esto debido tambin a que los mercados estn interrelacionados en mayor o menor medida, dndose as el efecto contagio. A continuacin se presentan algunas grficas las cuales reflejan perfectamente como las crisis afectan las variables que componen el Costo de Capital. Como referencia para el anlisis, el comienzo de la crisis financiera Subprime es Agosto de 2007.

Fuente: cra.gov.co/apc-aa-files/.../DOCUMENTO_DE_TRABAJO_WACC.pdf

Fuente: www.damodaran.com

Fuente : www.damodaran.com

Abajo podemos observar un grfico del ndice standard and poor, que es considerado como el ndice que mejor refleja la situacin del mercado accionario.

Crisis subprime: las hipotecas subprime se desarrollaron en Estado Unidos, buscando otorgarle crditos a individuos cuyo nivel de ingresos estaba catalogado como riesgoso en cuanto a la posibilidad de que devuelvan su prstamo. Ante la posibilidad de impago, los inversores recurriran al remate de los inmuebles para recuperar su capital. El problema fue que los precios de los inmuebles cayeron drsticamente provocando riesgos de prdidas de capital. Las inversiones no fueron realizadas con capital propio (de los inversores que realizaron esta apuesta) sino que fueron apalancadas por prstamos de otras instituciones.

Fuente: cra.gov.co/apc-aa-files/.../DOCUMENTO_DE_TRABAJO_WACC.pdf

Independientemente del origen del movimiento del EMBI, ste indicador es importante en las decisiones de inversin de la mayora de los inversionistas institucionales internacionales (los ms importantes del mercado) en sus procesos de diversificacin de activos en el mundo o en regiones especficas. Dichos inversionistas destacan precisamente el riesgo pas (EMBI) y las valuaciones (mltiplos) entre los mercados como determinantes en su inversin.

ANEXOS Fuentes: http://finance.yahoo.com/ www.bvc.com.co

COMPARACION DE COMPORTAMIENTO ENTRE BANCOLOMBIA- BOGOTA- GRUPO AVAL

Comportamiento de las variables que afetan el costo del capital de los Bancos de Estados Unidos entre el ao 2006 y el 2008
Ao Number of Firms Beta Cost of Equity E/(D+E) Std Dev in Stock Cost of Debt Tax Rate After-tax Cost of Debt D/(D+E) Cost of Capital
2006 2007 2008
0,80

550 0,59 504 0,63 477 0,71

7,62% 64,69% 7,04% 70,34% 5,78% 52,21%

19,18% 24,47% 30,43%

4,95% 27,81% 4,52% 27,88% 4,21% 25,91%

3,57% 35,31% 2,71% 29,66% 3,12% 47,79%

6,19% 5,75% 4,51%

0,70 0,60
0,50

0,40 0,30
0,20

2006 2007
2008

0,10 0,00

Fuente: www.damodaran.com

BIBLIOGRAFA

Garcia,S. Oscar Leon. 2003 Valoracion de Empresas, Gerencia del valor y EVA. Medellin Colombia, Capitulo 7,9

CIBERGRAFA

http://www.uned.es/experto-dinero banca/trabajos/Cronologia_de_la_crisis_mundial.pdf http://www.monografias.com/trabajos63/crisis-financierainternacional/crisis-financiera-internacional.shtml www.robertoigarza.files.wordpress.com/.../art-evolucion-de-losdeterminantes-del-costo-de-oportunidad-del-capital-paratelefonica-del-peru-vva.pdf http://www.sergiobravo.com/Documentos%20Trabajo/Par%E1me tros%20del%20CAPM.pdf

www.cra.gov.co/apc-aa files/.../DOCUMENTO_DE_TRABAJO_WACC.pdf www.news.bbc.co.uk/.../2008/crisis_financiera/.../7315229.stm www.bvc.com.co www.finance.yahoo.com www.damodaran.com