Corporativo

Materiales de Construccin

Venezuela Reporte de Calificacin

Corporacin Industrial Americer C.A.

AMERICER

Fundamentos de Calificacin
Calificaciones
Nacional de Largo Plazo Nacional de Corto Plazo Emisin 2006-I Emisin 2006-II Emisin 2007-I CCC(ven) C(ven) C-1 C-1 C-1

Las calificaciones de AMERICER incorporan el elevado riesgo de refinanciamiento presente en su estructura de capital, toda vez que en mayo 2011 se le vencen Bs. 60 millones en obligaciones quirografarias para los cuales no cuenta con la liquidez suficiente con que amortizar dichos compromisos financieros. Las calificaciones recogen el impacto del entorno econmico adverso en las operaciones de la empresa, el cual ha contribuido al debilitamiento de sus indicadores de calidad crediticia. La devaluacin del tipo de cambio en enero y diciembre 2010 y su impacto en la demanda agregada interna, la crisis del sector elctrico prevaleciente durante el primer semestre del ao y la contraccin del PIB de 1,4% en 2010, explican el dbil ritmo de ventas y la cada en el margen EBITDA de AMERICER El impacto de la devaluacin en la estructura de costos, las paradas no programadas asociadas a los conflictos laborales de 2010 y la presin inflacionaria sobre los gastos administrativos de la empresa contribuyeron a la cada del margen EBITDA hasta 8.2% a diciembre 2010 desde 15.2% en AF09, mientras que los indicadores de apalancamiento y cobertura de intereses respecto al EBITDA se ubicaron en 6.2x y 0.9x durante el mismo perodo respectivamente (3.8x y 1.2x en AF09). El EBITDA de la empresa ms la caja disponible apenas represent el 18.9% de las obligaciones financieras a corto plazo a diciembre 2010, lo que evidencia un ajustado nivel de liquidez. Fitch anticipa que la continuidad de este entorno negativo generar presiones adicionales sobre la rentabilidad y el apalancamiento respecto al EBITDA en los prximos trimestres. Las calificaciones recogen el hecho de que los problemas laborales experimentados durante el 2010 han sido superados, por lo que no se vislumbra ningn impacto negativo en la productividad de la empresa durante el 2011.

AMERICER
Miles (Bs.) Ventas Netas EBITDA FGO Deuda Total EBITDA/Gastos Fin. Deuda Total/EBITDA 31/12/10 118,220 9,664 3,688 60,000 0.9x 6.2x 31/12/09 133,543 20,283 (6,373) 76,310 1.2x 3.8x

Analistas
Julio Ugueto +58 212 286 3844
Julio.ugueto@fitchratings.com

Jos Luis Rivas +58 212 286 3232

Joseluis.rivas@fitchratings.com

Perspectiva y Factores Relevantes en la Calificacin

Reportes Relacionados
Metodologa Aplicada -Corporate Rating Methodology (August 16, 2010) -National Rating Criteria (January 19, 2011)

Las calificaciones podran mejorarse si la empresa logra refinanciar sus pasivos financieros o si es capaz de recuperar el ritmo de ventas de manera rentable, lo cual contribuira a la recuperacin de sus indicadores de calidad crediticia. Las calificaciones se veran afectadas en la medida que se aproxime el vencimiento de las obligaciones quirografarias en mayo 22 de 2011 y la empresa no logre refinanciar este vencimiento o si la empresa no logra revertir el deterioro en sus indicadores de rentabilidad, cobertura de gastos financieros y apalancamieto.

Liquidez y Estructura de Capital

AMERICER registr disponibilidades por 1.7 millones de bolvares a diciembre 2010, monto equivalente al 2.8% de sus pasivos financieros a corto plazo, e inferior a la suma requerido en garanta en el fondo de liquidez de aproximadamente 2.5 millones de bolvares para cubrir el siguiente pago de intereses asociado a las obligaciones comentadas. Esta emisin est garantizada por una hipoteca sobre activos de la empresa. A la fecha AMERICER no tiene lneas de crdito disponibles, lo cual aumenta su riesgo de liquidez.

www.fitchratings.com

Marzo 30, 2011

Corporativo
Perfil
AMERICER, fundada en el ao 1988, es una empresa dedicada a la fabricacin y venta de cermicas y baldosas, bajo sus marcas propias Americer y Regina, las cuales estn orientadas tanto al mercado local como a la exportacin. En el pasado, las exportaciones de AMERICER se han realizado a travs de Megatrade Corporation (MEGATRADE), una empresa relacionada que comercializa cermicas importadas dentro de los Estados Unidos, localizada en la ciudad de Miami. Recientemente, las exportaciones han venido perdiendo peso dentro de las ventas totales de la empresa al punto que en 2010 la produccin se destin 100% al mercado local. La planta de fabricacin de cermicas de AMERICER est localizada en Ca, Estado Miranda y posee dos lneas de produccin con una capacidad acumulada de 6,5 millones de Mts.2 anuales. La lnea de produccin denominada Planta 1 est especializada en la elaboracin de productos de monococcin y ha venido operando desde los inicios de la empresa, manteniendo una capacidad de 2,8 millones de Mts.2 anuales. Por su parte, durante el ao 2006, AMERICER inici las operaciones de una nueva lnea de produccin denominada Planta 2, la cual tiene una capacidad instalada de 3,7 millones de Mts.2 anuales y que en principio se dedic exclusivamente a la fabricacin de un producto cermico denominado porcelanatto, pero que desde el ao 2007 comparte la produccin con la lnea de monococcin. En este ao, la empresa realiz inversiones adicionales para adecuar la Planta 2 a la produccin simultnea de porcelanatto con productos de monococcin, permitindole as un mejor manejo del capital de trabajo y optimizacin del nivel de inventarios de acuerdo con los pedidos de sus clientes. Es importante destacar que AMERICER se constituye como la nica empresa venezolana que fabrica porcelanatto, siendo que histricamente en el mercado local slo se haba comercializado este producto importado principalmente de algunos pases de Europa, Asia y Amrica Latina. En el ao 1994, Industria Amerifel, C.A. (AMERIFEL), empresa relacionada de AMERICER, decidi adquirir Molinos San Antonio C.A. (MOLISANCA) una empresa dedicada a la explotacin del mineral feldespato, uno de los principales insumos necesarios en la elaboracin de productos cermicos. MOLISANCA posee una concesin de 20 aos (prorrogable a 40 aos) otorgada en el ao 1994, para la explotacin de este mineral en 70 hectreas localizadas en Tinaquillo, Estado Cojedes. De acuerdo con informacin suministrada por la gerencia se estima que las reservas probadas de feldespato presentes en la concesin otorgada a MOLISANCA alcanzan 1,8 millones de metros cbicos del mineral. En septiembre del ao 2004, los accionistas de AMERICER y AMERIFEL completaron un proceso de fusin de ambas empresas, con lo cual AMERICER se asegur el suministro oportuno de este insumo de produccin. AMERICER est controlada en su totalidad por un empresario venezolano, quien a su vez ejerce la direccin de la empresa. Presentacin de cuentas: Para el presente reporte se utilizaron los estados financieros para el perodo 2006-2010, auditados por la firma Pealoza, Bravo y Asociados. Los estados financieros empleados fueron preparados de conformidad con los principios de contabilidad de aceptacin general e incluyen el efecto de la inflacin.

Corporacin Industrial Americer C.A.

Marzo 30, 2011

Corporativo
Operaciones
Los ingresos de AMERICER provienen de la comercializacin de cermicas y baldosas esmaltadas para el revestimiento de pisos y paredes. La empresa comercializa sus productos en el mercado local, a travs de una gran cantidad de distribuidores a nivel nacional, siendo que sus primeros 20 clientes representaron el 38% de las ventas en el AF10. El mercado de exportacin de Americer se ha venido reduciendo rpidamente hasta el punto que en 2010 las ventas se concentraron slo en el mercado local, una cada importante comparado con el 16% registrado en 2008, el mximo valor de exportaciones alcanzado por la empresa. Esta cada en las exportaciones se debe a la apreciacin real del tipo de cambio, lo cual ha reducido significativamente la competitividad y rentabilidad de la produccin de Americer en estos mercados. El menor peso de las exportaciones dentro de la generacin de ingresos de Americer se da en un contexto de reduccin del volumen total de ventas de Mts. 2 de cermica. De hecho, en 2010 las ventas totales se redujeron en 2.8% respecto al AF09. La disminucin de las exportaciones de Americer la expone a la mayor competencia del mercado nacional, derivada de la presencia de otros productores locales y del ingreso de importaciones de alta calidad de Europa y de menor precio provenientes de China. La estructura de costos de la empresa presenta un 60% de costos fijos y un 40% de costos variables. Dentro de los costos fijos, la nmina es el rubro ms importante y se espera que la aprobacin del nuevo contrato colectivo represente un aumento cercano al 40%. En cuanto a los costos variables, los componentes ms importantes son materia prima (feldespato y esmaltes) y empaques. Los esmaltes representan el cerca del 50% de los costos variables; y al igual que algunos componentes del material de empaque, son importados. Por su parte, el porcelanatto es un producto de mayor precio y margen que los exhibidos por la cermica a monoccocin,dado que los dos productos presentan una estructura de costos similar. Por esta razn la empresa ha venido realizando esfuerzos por incrementar la participacin del porcelanatto dentro de sus ventas totales. Sin embargo, las cifras operativas de la empresa reflejan que la colocacin de Mts. 2 de porcelanatto se ubic en 20% de las ventas totales de 2010, por debajo del peso de 23% registrado en 2009, lo cual puede explicarse por el hecho de que al ser un producto ms costoso ha experimentado una mayor contraccin de la demanda durante el 2010. Asimismo, el porcelanatto producido por Americer es de acabado mate, lo que ha retardado su penetracin en el mercado venezolano el cual ha favorecido los acabados brillantes.

Corporacin Industrial Americer C.A.

Marzo 30, 2011

Corporativo
VentasdeMonococcin/Porcelanatto
MONO
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 -

PORCELANATTO

ene- feb- mar- abr- may- jun- jul- ago- sep- oct- nov- dic- ene- feb- mar- abr- may- jun- jul- ago- sep- oct- nov- dic09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

Estrategia y Posicin Competitiva

La empresa ha replanteado su estrategia al dirigir el 100% de su produccin al mercado local, lo cual se explica por la prdida de competitividad de sus exportaciones producto de la apreciacin del tipo de cambio real y de la menor rentabilidad de este producto para la empresa. El entorno econmico esperado en 2011 sigue siendo difcil, especialmente luego de la devaluacin del tipo de cambio oficial en enero y diciembre 2010 y su impacto negativo en la demanda agregada interna, lo que probablemente seguir dificultando el aumento en los volmenes de venta de la empresa. La Gerencia ha estado fortaleciendo sus relaciones con contratistas que compiten en grandes proyectos del sector pblico por lo que existe la expectativa que en 2011 la empresa logre colocar parte importante de su produccin en proyectos de construccin de viviendas financiadas por el Estado. Al cierre de febrero 2011, AMERICER estima que mantiene una participacin de mercado de aproximadamente el 15%.

Aspectos Regulatorios
Por segunda vez en un perodo de 10 aos el Ejecutivo Nacional decret la aplicacin de un control de cambio (febrero de 2003), limitando as las operaciones de divisas en este mercado. Tal medida, no slo limita el libre acceso a la moneda extranjera sino que tambin exige la venta de los ingresos generados por la actividad de exportacin al Banco Central de Venezuela, impone numerosas barreras al libre desenvolvimiento de la empresa privada en Venezuela, siendo que tal situacin podra producir algunos de los siguientes efectos sobre las empresas venezolanas: a) Inconvenientes en el manejo de las compras de materia prima o productos en el exterior; b) Posibles retrasos en la cancelacin de la deuda financiera o comercial denominada en moneda extranjera; c) Imposibilidad de continuar manejando contratos denominados en moneda extranjera con clientes a nivel nacional; y d) Limitaciones para la repatriacin de dividendos a accionistas ubicados en el extranjero. En el caso de AMERICER, aproximadamente el 25% de sus costos de produccin estn expresados en moneda extranjera (esmaltes, repuestos de maquinaria, cajas de cartn), con lo cual la empresa depende de la diligencia del organismo regulador en la oportuna liquidacin de divisas para el desarrollo de sus operaciones. Las obligaciones en divisas al cierre de 2010 por concepto de cuentas por pagar a proveedores suman 641,813 euros y 1,469,680 dlares. De acuerdo a lo conversado con la Gerencia, el financiamiento promedio de estas cuentas es de seis meses. Por otro lado, es importante destacar que el 3 de marzo del ao 2008 el Gobierno Nacional public en Gaceta Oficial una lista de bienes que requieren obtener un

Corporacin Industrial Americer C.A.

Marzo 30, 2011

Corporativo
certificado de no produccin o de insuficiencia de produccin nacional para ser importados al tipo de cambio oficial a travs de CADIVI. En esta lista estn incluidas las baldosas y dems piezas cermicas, por lo que se espera que dicha regulacin se refleje en una reduccin del volumen de importaciones de estos productos, lo cual podra reducir las presiones competitivas que actualmente enfrenta AMERICER.

Desempeo Financiero
El volumen de ventas de AMERICER se redujo moderadamente durante el ao 2010, al pasar de 3.9 millones de mts 2 vendidos en 2009 a 3.8 millones en 2010 (monococcin + porcelanatto), lo cual arroja una cada en el volumen de ventas de 2.8 %. Esta leve cada en los mts 2 vendidos se explica por la decisin de la empresa de otorgar descuentos importantes a sus principales clientes a fin de mover el inventario de cermicas y porcelanatto, lo que permiti contener la contraccin en las ventas de Mts.2 de cermicas de monococcin y de porcelanatto en 1.5% y 22% respectivamente al cierre de 2010. Por su parte, las ventas de porcelanatto representaron el 20% de las ventas de Mts.2 totales en 2010 (23% en 2009). En cuanto a la variacin de los precios por metro cuadrado, stos aumentaron 16.8% durante el ao, muy por debajo de la inflacin del perodo de 27%. El precio de las cermicas producidas por monococcon aument en 11%, mientras que el precio para el porcelanatto aument en 23.7% durante el 2010. La conjugacin de las variaciones de volmenes y precios comentadas se tradujo en un aumento nominal de las ventas medidas en bolvares de 14.5%, lo que ajustado por la inflacin del perodo arroj una cada de las ventas de 11.5% en trminos reales. A pesar de que la estructura de costos de produccin y comercializacin se contrajo en 12.6%, la menor depreciacin de activos fijos del perodo result en una cada del margen EBITDA de 7 puntos al pasar de 15% en diciembre 2009 a 8% en diciembre 2010. En lo que respecta a la variacin del capital de trabajo durante el perodo, vale la pena destacar que la disminucin tanto de las cuentas por cobrar comerciales como de los inventarios y de la reduccin de las cuentas por cobrar al accionista permitieron generar un flujo de caja operativo de 20 millones de bolvares, lo cual fue suficiente para cubrir el CAPEX del perodo. Las inversiones ejecutadas en 2010 se orientaron principalmente a la ampliacin del almacn de productos terminados, a la instalacin de una nueva lnea de seleccin en la planta 1, a completar la instalacin de un sistema de despolvamiento y a la ampliacin de los espacios de oficina. A pesar de que la empresa ha mantenido sus niveles de endeudamiento, la evolucin del margen EBITDA comentada signific un deterioro de sus indicadores de proteccin crediticia. Al cierre de diciembre 2010 la relacin EBITDA a gastos financieros se redujo a 0.9 veces (1.2 veces a diciembre 2009) mientras que la relacin deuda financiera a EBITDA se ubic en 6.2 veces (3.8 veces a diciembre 2009). La totalidad de la deuda financiera de AMERICER se encuentra concentrada en obligaciones quirografarias con vencimiento en mayo 2011 por un monto de 60 millones de bolvares, lo que en opinin de Fitch constituye un riesgo de refinanciamiento importante. Por su parte, la emisin de obligaciones quirografarias por 60 millones de bolvares contempla la constitucin de un fondo de garanta que debe cubrir al menos 3 meses de pago de intereses de la emisin, adems de una garanta hipotecaria que respalda el capital asociado a estas obligaciones. En 2011 la empresa estima mantener un plan de inversin similar al ejecutado en 2010, destinado principalmente a ampliar el almacn de materias primas, a la construccin de una sala de espera para los transportistas de productos terminados, repotenciacin del Corporacin Industrial Americer C.A. Marzo 30, 2011

Corporativo
horno de porcelanatto y terminar el proyecto de despolvamiento, el cual al cierre de 2010 exhiba un 70% de avance en su ejecucin.

Corporacin Industrial Americer C.A.

Marzo 30, 2011

Corporativo
Resumen Financiero - CORPORACION INDUSTRIAL AMERICER
(Expresado en bolvares constantes. Aos fiscales finalizados el 31 diciembre)

Resumen Financiero Rentabilidad EBITDA Operativo EBITDAR Operativo Margen de EBITDA Margen de EBITDAR Retorno del FGO / Capitalizacin Ajustada (%) Margen del Flujo de Fondos Libre Retorno sobre el Patrimonio Promedio Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda FGO / Cargos Fijos FFL / Servicio de Deuda (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda FGO / Inversiones de Capital Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variacin del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variacin Neta de Deuda Variacin Neta del Capital Otros (Inversin y Financiacin) Variacin de Caja Estado de Resultados Ventas Netas Variacin de Ventas (%) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto

2010 9.664.361 9.664.361 8,2 8,2 9,9 14,5 2,3

2009 20.282.728 20.282.728 15,2 15,2 6,0 12,2 6,0

2008 30.240.261 30.240.261 18,4 18,4 5,0 (12,3) 7,7

2007 20.956.429 20.956.429 16,0 16,0 30,4 12,3 17,9

2006 14.540.925 14.540.925 16,9 16,9 49,9 (9,7) 9,0

1,3 0,9 0,9 0,1 0,1 1,3 0,4 0,4 6,3

0,6 1,2 1,2 1,2 1,2 0,6 2,0 2,0 13,5

0,4 1,4 1,4 1,4 1,4 0,4 0,1 0,2 53,8

2,4 0,9 0,9 0,9 0,9 2,4 1,7 1,9 8,9

4,6 0,8 0,8 0,4 0,4 4,6 0,3 0,4 0,7

4,0 6,2 6,0 6,2 6,0 16,6 1,0

7,7 3,8 3,7 3,8 3,7 14,9 0

10,6 3,2 3,0 3,2 3,0 15,7 0

2,2 6,0 5,8 6,0 5,8 14,7 0

1,4 8,4 8,0 8,4 8,0 10,5 0,1

176.479.168 1.689.474 60.000.000 60.000.000 60.000.000 0 60.000.000 91.002.705 151.002.705

191.277.931 805.744 0 76.310.324 76.310.324 76.310.324 0 76.310.324 88.888.499 165.198.823

211.533.136 3.610.925 0 95.349.121 95.349.121 95.349.121 0 95.349.121 83.658.817 179.007.938

252.618.068 4.835.736 504.846 124.958.918 125.463.764 125.463.764 0 125.463.764 58.753.898 184.217.662

222.803.729 5.411.884 17.225.163 104.871.681 122.096.844 122.096.844 0 122.096.844 49.064.887 171.161.731

3.688.100 16.750.313 20.438.413 0 (3.244.359) 0 17.194.054 0 0 (16.310.324) 0 0 883.730

(6.372.891) 23.987.107 17.614.216 0 (1.301.218) 0 16.312.998 0 0 (19.121.303) 0 0 (2.808.305)

(12.986.601) (7.618.492) (20.605.093) 0 382.805 0 (20.222.288) 0 0 (504.252) 19.507.417 0 (1.219.123)

32.937.321 (14.749.146) 18.188.175 0 (2.040.336) 0 16.147.839 0 0 (16.725.683) 0 0 (577.843)

67.003.263 (50.035.971) 16.967.292 0 (25.275.415) 0 (8.308.123) 0 0 7.822.447 5.609.020 0 5.123.344

118.220.081 (11,5) 5.971.640 11.286.049 0 2.111.499

133.542.950 (19,0) 15.444.427 16.314.369 0 5.157.419

164.775.034 25,4 19.459.195 21.980.152 0 5.467.377

131.381.203 52,6 11.707.735 23.126.318 0 9.675.504

86.082.907 59,9 7.448.395 18.418.469 0 3.587.829

Corporacin Industrial Americer C.A.

Marzo 30, 2011

Corporativo

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PUBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGAS ESTN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMS POLTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTN TAMBIN DISPONIBLES EN LA SECCIN DE CDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Telfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproduccin o distribucin total o parcial est prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignacin y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en informacin factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera crebles. Fitch lleva a cabo una investigacin razonable de la informacin factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologas de calificacin, y obtiene verificacin razonable de dicha informacin de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisin dada o en una determinada jurisdiccin. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigacin factual y el alcance de la verificacin por parte de terceros que se obtenga variar dependiendo de la naturaleza de la emisin calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece y coloca la emisin y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica relevante, el acceso a representantes de la administracin del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoria, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de terceros con respecto a la emisin en particular o en la jurisdiccin del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigacin mayor de hechos ni la verificacin por terceros puede asegurar que toda la informacin en la que Fitch se basa en relacin con una calificacin ser exacta y completa. En ltima instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la informacin que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Adems, las calificaciones son intrnsecamente una visin hacia el futuro e incorporan las hiptesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o afirmo una calificacin. La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta de ningn tipo. Una calificacin de Fitch es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta opinin se basa en criterios establecidos y metodologas que Fitch evala y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningn individuo, o grupo de individuos, es nicamente responsable por la calificacin. La calificacin no incorpora el riesgo de prdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos riesgos sean mencionados especficamente. Fitch no est comprometido en la oferta o venta de ningn ttulo. Todos los informes de Fitch son de autora compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en l. Los individuos son nombrados solo con el propsito de ser contactos. Un informe con una calificacin de Fitch no es un prospecto de emisin ni un substituto de la informacin elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relacin con la venta de los ttulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razn a sola discrecin de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversin de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendacin para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningn comentario sobre la adecuacin del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relacin a los ttulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de ttulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varan desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisin. En algunos casos, Fitch calificar todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignacin, publicacin o diseminacin de una calificacin de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexin con cualquier declaracin de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaa, o las leyes de ttulos y valores de cualquier jurisdiccin en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicacin y distribucin electrnica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres das antes para los suscriptores electrnicos que para otros suscriptores de imprenta.

Corporacin Industrial Americer C.A.

Marzo 30, 2011