Está en la página 1de 10

El Impacto de la gestión del Capital de Giro en la Rentabilidad Operativa de la Empresa.

Análisis de regresión para la determinación del Capital de Giro óptimo.

Autor: Claudio Jerusalmi Bidegain1
Palabras clave: Capital de Giro, Rentabilidad Operativa, Gestión.
En el presente trabajo se analizó la relación que existe entre la gestión del Capital de Giro y la Rentabilidad Operativa en las empresas de Automoción de Guipúzcoa, España. A partir de la relación determinada, se propuso un modelo que permite indicar las medidas que son convenientes adoptar en las empresas estudiadas, para optimizar la gestión del Capital de Giro y obtener mejoras en su rentabilidad.

I.

Justificación del estudio.

James T. Mao (1980) señalaba en los años 80 que la empresa típica americana invertía entre el 25 y el 50% de sus activos en partidas de activo corriente; mientras que los pasivos corrientes eran el 30% de los recursos de financiación. En el ámbito de las empresas de automoción españolas la información publicada por Dun & Bradstreet España (2000) permite observar que en los años 96, 97 y 98, la inversión realizada en activos corrientes corresponde al 74%, 76% y 77%, respectivamente; mientras que el pasivo circulante para cada uno de esos años comprende el 67%, 69% y 66% del total de Pasivo y Patrimonio.1 Estos volúmenes de inversión parecen mostrar la necesidad de estudiar detenidamente estas partidas de activo y pasivo, cómo se componen, cuáles son sus características, cómo se financian, qué impacto tienen en la rentabilidad de la empresa y por ende qué valor generan. Por otra parte, es común observar en el desarrollo de la práctica profesional contable, que empresas que generan una adecuada rentabilidad tienen dificultades a la hora de hacer frente a los pasivos del día a día. Sufren lo que se conoce en la literatura financiera como “problema de liquidez”; problema que entre otros inconvenientes, puede llevar a la quiebra a una empresa. Para evitar esto, las empresas deben tomar conciencia del volumen que poseen en las cuentas de activo y pasivo corriente y determinar cual es la estructura mas adecuada para los mismos, manteniéndolos dentro de un cierto valor óptimo o ideal.

II.

Objetivos.
Los objetivos del trabajo son: 1. Analizar si la gestión del Capital de Giro impacta en la rentabilidad de la empresa.

Contador Público. Master of International Managmente (St. Thomas University, USA). Actualmente culminando un Doctorado en Finanzas en la Universidad de Deusto (España). Asesor Financiero. Profesor de Finanzas y Director del MBA de la Universidad Católica.

1

PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www.pdffactory.com

pdffactory. Método de Rotaciones: Este método busca determinar el valor ideal del CG. no garantiza que se origine el equilibrio pues éste depende en mayor medida. Existen diversas técnicas para la determinación del CG. fondo de maniobra. Junio 2003 2 Mag. el que más frecuentemente se encuentra en la literatura financiera. obtienen el equilibrio financiero sin problemas. El hecho que el CG tenga un saldo positivo. para ello debemos establecer primeramente los saldos óptimos de cada una de las partidas de activo y pasivo corriente que lo componen. se estudia si existe correlación entre la rentabilidad de la empresa medida ésta como Rentabilidad Operativa (Ganancia Antes de Impuestos e Intereses) con el volumen del Capital de Giro invertido en la misma. tiene necesariamente que ser contrastado con alguna magnitud que determine si el mismo es correcto o no. capital circulante y en la literatura anglosajona working capital. Si los ingresos y egresos se realizaran en momentos similares. es menester para la empresa el definir un CG mínimo que permita asegurar el equilibrio anteriormente mencionado.Para ello. III. como esto no es así y nada garantiza la realización de los activos corrientes al momento de cancelar los pasivos. el estudio del CG se reduciría a coordinar estas entradas y salidas. este CG real que surge del análisis de los balances de la empresa. Finalmente recomendar los cambios necesarios para una mejora de la gestión. 2. Estos saldos óptimos se calculan a partir de la rotación de las cuentas y para su determinación definimos previamente los siguientes conceptos fundamentales: Actividad: Valor alcanzado por el volumen de operaciones realizadas que varía según la fase del proceso productivo en que se encuentran. Por lo tanto debemos tratar de establecer lo que J. Determinar el Capital de Giro óptimo o ideal en el caso que la relación existente entre las variables sea relevante. Podemos observar que el volumen del CG está vinculado al desarrollo de la actividad operativa de la empresa. Calcular la variación que se obtendría entre la Rentabilidad obtenida por las empresas estudiadas y la Rentabilidad determinada por el modelo.com . González Pascual (1995) denomina Fondo de Maniobra ideal (o CG ideal). del momento en que ocurre la entrada y salida de los fondos. Capital de Giro = Activo circulante – Pasivo circulante2 Cuando las empresas generan con el activo corriente que poseen. con el fin de predecir en base al modelo de regresión la Rentabilidad Operativa ideal. Definiremos primeramente el Capital de Giro (CG) también conocido como capital de trabajo. Ahora bien. Claudio Jerusalmi Bidegain PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. 3. los fondos necesarios para cubrir el pasivo corriente. analizaremos el Método de las Rotaciones en este trabajo pues es. Marco Conceptual.

Rotación de existencias = CV Saldo de Productos Terminados Ventas Saldos a Cobrar Rotación de clientes = Rotación de proveedores = Compras Saldo cuentas a Pagar Mag. Período de maduración: podemos distinguir dos períodos de maduración. Se debe calcular los plazos y la rotación de las cuentas de almacenamiento.com . Periodo de maduración técnico y financiero de una empresa industrial. Almacenaje de Existencias A Cobro a Clientes B Período de maduración financiero Pago a Proveedores C Período de maduración técnico Cuadro 1. Período de maduración financiero: Tiempo medio que transcurre desde que efectuamos el pago de una unidad de entrada invertida en el proceso productivo hasta que la recuperamos vía cobro a clientes. uno técnico y otro financiero. § § Período de maduración técnico: Tiempo medio que transcurre desde que invertimos una unidad monetaria en el proceso productivo hasta que la recuperamos vía cobro a clientes.Fase Almacenamiento existencias Cobro a clientes Pago a proveedores Actividad CV (costo ventas) Ventas Compras Saldos (de las cuentas de circulante):determinan la estructura patrimonial corriente y el Capital de Giro.pdffactory. La fórmula genérica de rotación se ve determinada por cada una de las distintas actividades que se producen en cada fase. Plazos = 360 Rotación Rotación = Actividad Saldos La Rotación considera el número de veces que se repite cada una de las fases del proceso productivo. Plazos: delimitan el período de maduración. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 3 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. Fuente Julián González Pascual (1995) ¿Cómo determinamos estos períodos?. cobro a clientes y pago a proveedores. este proceso se realiza bajo la hipótesis de que las salidas de cada fase se reinvierten en la misma fase.

Por ejemplo.pdffactory. Mag. el saldo de disponible puede depender de los días de garantía que se quiere tener frente a los cobros de los proveedores o establecer un porcentaje en función de los proveedores a corto plazo.com . Compras. Ventas.Los Saldos están referidos a las partidas de circulante vinculadas al proceso productivo y su suma determina el CG. El Capital de Giro ideal se calcula entonces de la siguiente manera: CapitaldeG iro = CVp 3 Vp1 CMp 2 CMp 2 + +k − 360 360 360 360 Siendo k el porcentaje de dinero que se quiere mantener en la empresa. Costo de ventas. Procedimiento de cálculo del fondo de maniobra Fuente Julián González Pascual (1995) Siendo: p1 p2 p3 CV V CM Plazo de cobro concedidos a clientes. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 4 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. Por medio de estos Saldos y de la Actividad de la empresa se calculan las rotaciones y los plazos reales de la misma. Plazo de almacenaje de existencias. Ahora bien. Plazo de pago concedido por los proveedores. Saldos = Actividad * Plazos 360 A las partidas de Activo corriente se le deben sumar las disponibilidades. se deben comparar con una cierta magnitud ideal que permita determinar si los saldos de la empresa son adecuados y por ende la gestión del capital de giro. estos plazos reales y la magnitud del capital de giro establecida. Esta magnitud óptima se calcula en base a la actividad realizada por la empresa y en función de unos ciertos plazos ideales o de referencia (como pueden ser los plazos medios del sector). Almacenaje de Existencias Cobro a Clientes Disponible CVp 3 360 A B Vp1 360 C Período de maduración financiero Pago a Proveedores D CMp 2 360 Período de maduración técnico Cuadro 2. las cuales se pueden calcular con diversas técnicas que son el objeto de estudio del cash management.

determinar las variaciones entre la Rentabilidad óptima y la real. A priori se esperaba que la relación fuera directamente proporcional. V.com .pdffactory. sobre la base del modelo de regresión. Si como creemos la explicación es significativa. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 5 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. Para la realización del análisis utilizamos datos secundarios obtenidos a través de balances de empresas cuya actividad principal es la venta de automóviles. si las ventas aumentan (suponiendo un nivel constante de gastos) la rentabilidad operativa estaría creciendo. Por otro lado. entendemos por Rentabilidad Operativa la diferencia entre los ingresos y gastos provenientes de las operaciones del giro normal de la empresa. La presente investigación pretende determinar si la gestión del Capital de Giro impacta en la rentabilidad operativa y establecer el tipo de relación existente entre estas variables. La disminución del pasivo corriente podría indicar un mayor financiamiento de la empresa por medio de utilidades retenidas y un menor pago de intereses por el uso del capital ajeno. IV. esos menores costos financieros podrían generar una disminución en el precio de venta lo cual afectaría los Resultados Operativos en la medida que esta reducción redunde en incrementos de ventas.Finalmente resta definir la Rentabilidad Operativa. Hipótesis de la investigación. entonces determinaremos el CG ideal de las empresas. En el caso que la investigación demostrara que la relación es directamente proporcional. Ese incremento de ventas podría implicar un aumento de los deudores por ventas y por ende de los activos corrientes. Diseño de la Investigación. sí lo hace sobre la rentabilidad del ejercicio. los que se encuentran publicados en la base de datos SABE. Este cálculo del CG ideal permitirá predecir. es decir que a un aumento del CG se produce un incremento en la Rentabilidad Operativa. Analicemos la afirmación precedente: Un incremento del CG ocurre cuando se incrementa el activo corriente o cuando disminuye el pasivo corriente. la Rentabilidad Operativa óptima y a partir de este dato. Mag. debemos entonces conocer cuanto explica el CG a la Rentabilidad Operativa. las cuales se necesitan para llevar adelante una política de expansión de mercado y como en el caso anterior. Aunque la disminución de intereses no afecta directamente en la rentabilidad operativa. El aumento de los activos corrientes también puede estar explicado por el incremento de las existencias. dado unos gastos constantes conseguir una mejora de la rentabilidad operativa.

VI. El plazo de pago concedido por los proveedores (PMP) es de 48 días. Este porcentaje es suficiente para pensar en hallar el valor que debería tener el CG ideal de la empresa. También tomamos en cuenta que la información obtenida de las empresas tuviera como mínimo cuatro balances publicados siendo el último disponible el del año 1998. Para el cálculo del CG ideal debemos determinar los saldos de las cuentas que lo componen. Cuentas por Cobrar.com . Luego de la selección de los balances. y que las mismas se encontraran en actividad.8 días4. homogeneizamos los datos para expresarlos en la misma unidad de medida (miles de pesetas).pdffactory. El valor de k. para dicho cálculo tomamos el valor de la rotación de existencias medio 7. es decir. Los saldos de dichas cuentas los calcularemos de la siguiente manera: Saldos = Actividad * Plazos 360 En este cálculo la actividad será la efectivamente realizada en la empresa y los plazos. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 6 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. Estos criterios arrojaron 30 balances a analizar de la unidad estadística elegida. Con los saldos así calculados determinamos el CG ideal sobre la base de la siguiente fórmula: CapitaldeG iro = CVp 3 Vp1 CMp 2 CMp 2 + +k − 360 360 360 360 Procedemos ahora a determinar los valores de los plazos para el cálculo de la fórmula.Seleccionamos los balances de las empresas con código CNAE 93. y el Capital de Giro del año 98 como la variable independiente y planteamos un modelo de regresión lineal de la forma Y=α+βX+ε para relacionar estas dos variables. Tesorería. el mismo surge de dividir los Acreedores Comerciales por el Costo de Venta diario del balance consolidado para el año 98 de las empresas automotoras6. el plazo de almacenaje de las existencias (RSD) es de 49 días.45 y lo ponderamos entre 360 días. El plazo de cobro concedido a los clientes (PMC) es de 16. Desarrollo del Modelo y Conclusiones. Los resultados hallados permiten afirmar que el CG explica un 23% de la Rentabilidad Operativa de las empresas que estamos analizando3. Definimos la Rentabilidad Operativa del año 98 de las 30 empresas seleccionadas como la variable dependiente. los ideales o de referencia que tomaremos a partir de los datos del sector que aparecen en Dun & Bradstreet España 2000. 5010 “venta de vehículos de motor”. Buscando circunscribir la muestra en un territorio geográfico determinado. en Guipúzcoa. es decir el porcentaje de dinero a mantener por las empresas surge de ponderar el efectivo de los balances consolidados con el total de los Pasivos Corrientes y el mismo es de 8%7 para el año 98. Mag. elegimos las empresas que realizan su actividad en el País Vasco y dentro de este. El análisis de los datos nos permitió observar que el Capital de Giro varía en forma directamente proporcional con el Resultado Operativa tal como lo habíamos planteado en nuestra Hipótesis de Investigación. Existencias y Cuentas por Pagar.

si como probamos el CG crece.Para el determinar el CG ideal y con el objetivo de simplificar los cálculos. Fuente : Elaboración Propia. 20% obtiene una variación del Resultado entre 100 y 200% y el 10% restante logra un incremento de más del 200%. Al realizar la comparación entre el CG ideal y el CG real encontramos que en el 80% de las empresas el CG ideal es superior al CG del año8. Estos datos permiten determinar el porcentaje de variación del Resultado Operativo así como el porcentaje de empresas que lo incrementan. Observamos entonces que del 70% de las empresas que incrementa su Resultado Operativo.pdffactory.112 CG98 Calculado el Resultado Operativo Ideal y comparado con el real observamos que en el 70% de las empresas han incrementado sus resultados operativos9.com . sino también qué sucede con las disminuciones de las mismas pues una disminución del CG ideal debería provocar una disminución de la Rentabilidad Operativo ideal. entonces los Resultados Operativos también deben crecer. En consecuencia elaboramos el siguiente cuadro que nos muestra las distintas posibilidades que surgen con la variación de las variables. Fuente : Elaboración Propia. el Mag. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 7 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. utilizamos el valor del Costo de Ventas (CV) que surge de los balances de las empresas en sustitución del dato de Compras (CM) que no se encuentra directamente en los mismos. Var ≤ 0 0 < Var ≤ 100 100 < Var ≤ 200 Var >200 9 12 6 3 30 Número de Empresas 40% 20% 10% Porcentaje Empresas 30% 100% Cuadro 3: Variación del Resultado Operativo (RO) de las empresas para el año 98. el 13% de las empresas en donde en CG disminuye. Para calcular el Resultado Operativo ideal se suplantarán los valores de CG ideal en la ecuación de regresión lineal determinada en la investigación realizada: Resultado Operativo98 = 18. CG ñ RO ñ CG ñ RO ò CG ò RO ò CG ò RO ñ Total 19 5 4 2 30 63% 17% 13% 7% 100% Número de Empresas Porcentaje de Empresas Cuadro 4: Variación del CG y del Resultado Operativo (RO) de las empresas para el año 98. el 40% lo hace con una variación entre el 0 y el 100%. el Resultado Operativo también aumenta. Tiene sentido entonces calcular el Resultado Operativo ideal de las empresas pues. Vemos también que el porcentaje de empresas que incrementa su Resultado Operativo ideal (70%) es distinto al porcentaje de empresas que incrementa el CG ideal (80%). debemos comprobar entonces no sólo los incrementos de ambas variables. el 63% de las empresas en donde el CG ideal aumenta.928 + 0. Observamos en el cuadro que.

por último el 90% debe variar el porcentaje de Tesorería que mantiene en Caja pues es superior al 8% que se determinó como valor de Caja que mantiene la industria.8 días. Al analizar las variaciones entre los índices reales e ideales observamos que: § § § § el 17% de las empresas que integraron el estudio debería mejorar la política de cobro a sus Clientes. o el número de días que tenemos el Stock. Es decir. 1 2 3 4 Total Número de modificaciones 0 2 12 5 8 3 Número de Empresas 30 7% 40% 17% 26% 10% 100% Porcentaje de Empresas Cuadro 5: Número de modificaciones a realizar por empresa. Como mencionamos anteriormente. o los días que demoramos en pagar los Acreedores. los días de tesorería son 4 y surgen de calcular a los días de plazo de pago concedido por los proveedores. El cuadro 5 muestra el número de modificaciones a realizar por cada una de las empresas estudiadas. calculamos la variación entre los valores ideales y los datos reales.com . Corresponde determinar ahora que medidas deben tomar cada una de las empresas para mejorar su gestión. plazo de almacenaje de las existencias (RSD) ð 49 días. Fuente : Elaboración Propia. o en otras palabras. el 50% de las empresas necesita cambiar su política de pagos pues el tiempo que tarda en hacer frente a las obligaciones con los acreedores es mayor que el promedio. plazo de pago concedido por los proveedores (PMP) ð48 días. Como podemos apreciar nos hemos referido a las mejoras que deberían realizar las empresas estudiadas y hemos separado estas según los distintos ratios. Ha quedado claro que el 70% de ellas obtendría una mejora en la Rentabilidad Operativa si cambiara el CG. A los efectos de determinar en cada empresa si corresponde o no modificar su política de gestión. pero es interesante observar como estas modificaciones afectan a cada una de las empresas. los valores de las variables ideales son: § § § § plazo de cobro concedido a los clientes (PMC) ð 16.Resultado Operativo también disminuye. es decir. Mag. el 40% debería mejorar la Rotación de sus Stock puesto que el período que demora en comercializar sus productos es mayor que el de la industria. cual es el número de modificaciones que debe realizar cada empresa para mejorar la gestión de su Capital de Giro. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 8 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. aumentar o disminuir los días de Tesorería. o el plazo que le concedemos a los clientes. pero para modificar el CG debemos variar algunos de los componentes del mismo. puesto que su ratio de Período medio de Cobro es mayor que el que presenta la industria. en el 76% de las empresas analizadas los resultados obtenidos son coherentes con la hipótesis de partida. el valor de k = 8%.pdffactory.

“Planificación Financiera” Eada Gestión. 9 Ibíd. código 5511 “ Automóviles nuevos y usados” Pág. Brealey Richard.1992. Lafuente Félez A. VII. “El manejo del fondo de maniobra en las empresas de automoción de Guipúzcoa”. 2 Capital de Giro = Recursos permanentes – Inmovilizado neto No es esta la definición que usaremos y sí la primera. Ibérico Europea de Ediciones S. trabajo de investigación no publicado. Bibliografía. 4 Dato extraído de Dun & Bradstreet España 2000. trabajo de investigación no publicado. Mc Graw Hill. Notas. 423. Abril de 2001. 5 Ibíd. “Libro de Normas y Ratios Financieros. “Gestión Económico Financiera del Circulante”. mientras que la primera muestra el capital de giro como un uso o inversión que realiza la empresa. Claudio. Otra definición propuesta por la literatura financiera. explica el Capital de Giro como la diferencia entre Recursos permanentes y el Inmovilizado neto. VIII. trabajo de investigación no publicado. y que el 53% de las mismas debe modificar la mitad o más de los ratios para lograr alguna mejora. Girolami C. Abril de 2001. “El manejo del fondo de maniobra en las empresas de automoción de Guipúzcoa”. 1996.pdffactory. Gonzáles Pascual Julián. 1997. Claudio. “El manejo del fondo de maniobra en las empresas de automoción de Guipúzcoa”. 2da edición. “Análisis de la Empresa a través de su información económico financiera”. § § § § § § § § § § § Amat Salas Joan. Dun & Bradstreet España.A.Folio S. 2da Ed. 6 Ibíd. 1970. Ed. la segunda lo plantea como una fuente.” Harla 1er Ed. Gitman Lawrence. La diferencia entre ambas no es tan trivial. Bachiller Cacho A. 1987. Fundacão Dom Cabral 1978. ya que ello supondría obtener mejoras importantes en los Resultados Operativos finales. Concluimos finalmente que para las empresas analizadas es conveniente trabajar sobre la gestión de las cuentas que integran el Capital de Giro. Claudio. Mag.com . “Análisis de Balances”. Jerusalmi. Marcus Alan. Myers Stewart. Salas Fumás V. “Análisis y optimización del fondo de rotación” Ed. Año 2001. 1995.. 2000 Faus Josep “Finanzas Operativas” Ed. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 9 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. 3 Datos extraídos de Jerusalmi. Iruretagoyena Sebastián. “Administración Financiera Básica. 1 Corresponde al código 5511 “ Automóviles nuevos y usados” Pág. 423. Pirámide. Fleuriet Micheal “A Dinâmica Financeira das Empresas Brasileiras” Ed. San Sebastián.Observamos que el 93% de las empresas deben realizar alguna modificación en sus ratios para mejorar la gestión del Capital de Giro..” Ed.A. 8 Jerusalmi.. 7 Ibíd. Abril de 2001. Dossier del curso de MBA de la Universidad de Deusto. Pirámide 1982. “Principios de Dirección Financiera”.

“Análisis Financiero” Ed. 1995. Qualitymark 1999. “Administración Financiera”. Prentice Hall 7ma Ed. Mag. Ross Stephen. Como obtener beneficios manejando mejor su dinero” Ed. Santandreu Eliseo “Gestión de la financiación empresarial” Ediciones Gestión 2000 Segunda edición Septiembre 1989. El Ateneo 5ta edición 1980.. Mc Graw Hill. Vinagre Brasil Haroldo. “Finanzas en Administración”. Mao James T. IRWIN 3er Ed. Copeland Thomas. Keith.pdffactory.§ § § § § § § § § § López Martínez F. Smith. “Manual del Cash Management. Pascale Ricardo. Guimarâes Brasil Haroldo “ Gestão financiera das empresas” Un modelo dinâmico. J. “El capital circulante”. Westerfield Randolph. Weston Fred. Claudio Jerusalmi Bidegain Junio 2003 10 PDF created with FinePrint pdfFactory trial version http://www. “Decisiones Financieras”. Jaffe Jeffrey.1998. Deusto 3° edición actualizada 1996. “Finanzas Corporativas”. Editorial Macchi 3er Ed. V.com . Santandreu Eliseo “Gestión del Circulante” Ediciones Gestión 2000 Primera edición Noviembre 1993. Ediciones Deusto 1995 Van Horne James.1988. 9na Ed. Ed.