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ServicioS financieroS para el deSarrollo:


promoviendo el acceSo en amrica latina
Ttulo: Servicios financieros para el desarrollo:
promoviendo el acceso en Amrica Latina
Serie: Reporte de Economa y Desarrollo
Depsito Legal: If74320043302587
ISSN: 980-6810-01-5
Editor:
Corporacin Andina de Fomento
publicaciones@caf.com
Diseo grfico: Gatos gemelos Ltda
Impreso en: Panamericana Formas e Impresos
Bogot, Colombia abril 2011
La versin digital de este libro se
encuentra en: www.caf.com/publicaciones
2011 Corporacin Andina de Fomento
Todos los derechos reservados
|o'ogo
El acceso a los servicios fnancieros constituye un factor decisivo para impulsar el desarrollo econmico y el
bienestar de la sociedad. Por un lado, estos servicios acercan a las familias instrumentos de ahorro y crdito
que les permiten acomodar mejor sus necesidades de gastos, tales como bienes durables, compra de inmue-
bles, educacin de sus hijos o sostenimiento en la vejez, con el patrn temporal de percepcin de ingresos.
En lo que se refere a las frmas, el acceso al crdito resulta fundamental para fnanciar el capital de trabajo y
la inversin. Por otra parte, los hogares y las empresas requieren productos de aseguramiento para afrontar a
un costo razonable eventos imprevistos. Adicionalmente, el acceso a tecnologas de pagos mediante tarjetas
de crdito y dbito, cuentas corrientes, transferencias electrnicas, entre otros mecanismos, es muy impor-
tante para facilitar las transacciones, ya que reduce el tiempo y mejora la seguridad con que estas se realizan.
A travs de estos importantes canales, los servicios fnancieros pueden impulsar la acumulacin de capital
fsico y humano, as como el bienestar de los hogares y la productividad de las frmas. No obstante, el desa-
rrollo de estos mercados no siempre ha estado a la altura de lo que las economas requieren y demandan. Di-
versas medidas que intentan describir el volumen de la intermediacin fnanciera y el acceso a los servicios
por parte de familias y empresas muestran que existen importantes diferencias en estos indicadores entre las
economas desarrolladas y aquellas en vas de desarrollo. Ms an, en el caso particular de Amrica Latina,
el rezago, sobre todo en el caso del acceso, es aparentemente mayor de lo que, en principio, se esperara por
su nivel de PIB per cpita.
Esta nueva edicin del Reporte de Economa y Desarrollo (RED 2011) busca analizar el papel que cumplen
las fnanzas en el proceso de desarrollo en Amrica Latina. En primer lugar, se enfatiza el hecho de que para
entender dicho papel es importante complementar las medidas tradicionales de profundidad fnanciera,
asociadas normalmente con la relacin entre el valor de los recursos intermediados y el tamao global de
la economa en cuestin, con medidas ms directas sobre el acceso a servicios fnancieros por parte de la
poblacin y las empresas. El Reporte proporciona nueva informacin sobre distintas dimensiones del uso de
dichos servicios con base en una encuesta realizada por CAF para una muestra amplia de ciudades y pases
de la regin.
Los resultados confrman estimaciones previas que sugieren un bajo nivel de acceso a los servicios fnancie-
ros en Amrica Latina. Por ejemplo, en promedio, el 53% de las familias de una muestra de 17 ciudades de la
regin tiene abierta una cuenta en algn tipo de institucin fnanciera. El acceso al crdito es an ms esca-
so: solo el 12,3% de las familias han solicitado y tienen vigente una operacin de prstamo en alguna de estas
entidades. Estos problemas de acceso se repiten en casi todos los pases y abarcan a una amplia franja de la
poblacin; aunque resultan particularmente agudos para los sectores ms pobres, no son exclusivos de ellos,
sino que se expanden a los estratos medios e, incluso, medios altos en cada pas. Estos resultados sugieren
que los problemas u obstculos que enfrentan las familias para acceder a servicios fnancieros, sobre todo
los ms sofsticados como el crdito, podran estar asociados a factores que encarecen y hacen ms difcil el
desarrollo de la oferta de dichos servicios en estas economas. Entre ellos, destacan problemas regulatorios
e institucionales que afectan el cumplimiento de los contratos de deuda, as como el efecto rezagado de la
historia de inestabilidad y crisis macroeconmicas que caracterizaron a la regin en dcadas anteriores.
La presente publicacin tambin resalta el desarrollo de las instituciones microfnancieras (IMF) y
su importante contribucin para acercar los servicios a segmentos importantes de la poblacin y de las
microempresas de la regin. La revolucin del microcrdito se apoya en el diseo de innovaciones
para hacer sujetos confables de crdito a individuos histricamente excluidos y constituye un cambio
de paradigma en el negocio de la provisin de servicios fnancieros. Las IMF combinan elementos de la
banca tradicional con el aprendizaje de mecanismos fnancieros informales. En cierto modo, representan
una respuesta de mercado a la inmensa demanda no servida por el sistema fnanciero tradicional. Es
interesante notar que el modelo latinoamericano de microfnanzas ha permitido a las IMF altas tasas de
crecimiento y autosostenibilidad desde el punto de vista fnanciero, sin perjuicio de lo cual han avanzado
manteniendo porciones importantes de crditos dirigidos a los clientes ms pobres.
Finalmente, el Reporte analiza diversas iniciativas de poltica pblica para favorecer el acceso a los servicios
fnancieros. Estas intervenciones se enmarcan en un nuevo contexto, caracterizado por la existencia de ins-
trumentos ms especializados que atacan, en forma directa, los problemas o fallas de mercado que afectan
al sistema fnanciero y que, adems, potencian una relacin de complementariedad con la banca privada.
Dentro de dichas intervenciones, se destacan iniciativas de crdito y aportes de capital de riesgo para el
fomento de la innovacin, el otorgamiento de garantas, el factoring, el desarrollo de registros de crdito, el
establecimiento de corresponsales no bancarios y la facilitacin de cuentas de bajo costo para las familias de
menores recursos. La banca pblica, especialmente la banca de desarrollo, ha tenido y podra tener, dentro
del Estado, un papel decisivo en la implementacin y gestin de estas polticas. Sin embargo, debe sealarse
la importancia de elementos de Gobierno Corporativo para el cumplimiento efciente de sus funciones.
Estos elementos de Gobierno Corporativo interactan con la claridad y focalizacin del mandato y con la
presencia de marcos regulatorios apropiados, como factores que favorecen y promueven una intervencin
exitosa.
Esta sptima edicin del Reporte de Economa y Desarrollo aspira a ser una contribucin de CAF al debate
sobre la funcin que cumplen las fnanzas y, en particular el acceso a los servicios fnancieros, en el desa-
rrollo econmico. Diversos estudios muestran que el desarrollo de los mercados fnancieros es un factor
que impulsa el crecimiento de la economa en el largo plazo y que se produce, en parte, por un aumento en
la productividad por la reasignacin de capital (y tambin de talento humano) hacia frmas o familias con
buenos proyectos pero que enfrentan restricciones de acceso al sistema fnanciero, especialmente al crdito.
Esperamos que este nuevo aporte de CAF sea de utilidad en la construccin del anhelado desarrollo econ-
mico y social de nuestros pases.
L. Enrique Garca
Presidente Ejecutivo de CAF
|ecoooc.o.eotos
5
La preparacin de este Reporte es responsabilidad de la Vicepresidencia de Estrategias de Desarrollo y Po-
lticas Pblicas, bajo la coordinacin general de Leonardo Villar, y la direccin y coordinacin acadmica
de Pablo Sanguinetti.
La redaccin de los captulos estuvo bajo la responsabilidad de:
Captulo 1 Pablo Sanguinetti
Captulo 2 Adriana Arreaza y Pedro Rodrguez
Captulo 3 Pablo Sanguinetti
Captulo 4 Fernando lvarez
Captulo 5 Daniel Ortega
Captulo 6 Michael Penfold
Liliana Rojas-Surez se desempe como asesora del proyecto.
Los asistentes de investigacin fueron Mara Andrea Acquavella, Lesbia Maris, Alexandra Reuter, Aurora
Stephany y Ricardo Surez.
Ximena Ros Hamann y Jennifer Arencibia tuvieron a su cargo la edicin general del libro, con la colabora-
cin de Mara Andrea Acquavella.
Los captulos se basaron en parte en documentos de investigacin elaborados especfcamente para esta
publicacin por Mara Anglica Arbelez, Alejandro Becerra, Sebastin Galiani, Arturo Galindo, Martn De
Giovanni, Evelyn Grandi, Alejandro Micco, Ricardo Pasquini, Sarah Pearlman, Guillermo Perry, Marcela
Melndez, Ernesto Schargrodsky, Alex Sols y Martn Valdivia.
Los autores agradecen los valiosos comentarios que recibieron de Rommel Acevedo, Javier Alvarado, Mi-
guel Arango, Fernando Balbuena, Marcela Benavides, Csar Caldern, Luis Carranza, Camilo Casas, Sergio
Clavijo, Guillermo Daz, Marcela Eslava, Dairo Estrada, Alain Ize, Manuel Malaret, Beatriz Marulanda, Luis
Prez, Guillermo Perry, Liliana Rojas-Surez, Luis Tejerina, Mximo Torero, Vctor Traverso, Eleonora Silva,
Alejandro Soriano, Alfonso Zrate y Carlos Caballero.
captulo 1
acceSo a ServicioS financieroS, deSarrollo y bieneStar ..........................................................................17
|otoducc.oo 19
'exo eote .oaozas , desao''o 22
|.oaozas , desao''o aspectos cooceptua'es 23
|ouod.dad, acceso , ev.deoc.a sooe 'a cooex.oo eote .oaozas , desao''o 24
cCua' es 'a s.tuac.oo de /oe.ca |at.oa eo teo.oos de' desao''o de 'os oecados .oaoc.eos` 34
|od.cadoes de oaoca.zac.oo de 'as ao.'.as 'a eocuesta C/| 3:
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos po pate de 'as .oas 42
cCua'es soo 'os p.oc.pa'es oostacu'os paa e' desao''o de 'os s.steoas .oaoc.eos` 46
|a''as de oecado eo e' s.steoa .oaoc.eo 46
|o'.t.cas puo'.cas paa pooove uo oa,o acceso a 'os sev.c.os .oaoc.eos
'os .ostuoeotos , e' pape' de 'a oaoca puo'.ca :0
|o'.t.cas o .ostuoeotos de .oteveoc.oo:0
|a uoc.oo de 'a oaoca puo'.ca oaodato , Goo.eoo Copoat.vo :2
Cooc'us.ooes :6
captulo 2
panorama de loS SiStemaS financieroS en amrica latina: avanceS y deSafoS ............. 59
|otoducc.oo 61
|ouod.dad de 'os s.steoas .oaoc.eos eo /oe.ca |at.oa 64
|os oecados de cap.ta'es eo /oe.ca |at.oa6/
|os s.steoas oaoca.os eo /oe.ca |at.oa /2
/cceso a 'os sev.c.os .oaoc.eos eo /oe.ca |at.oa //
Uso de 'os sev.c.os .oaoc.eos po pate de 'as eopesas /9
/cceso paa 'os 'ogaes 89
cue exp'.ca 'os oaos o.ve'es de acceso` 100
|a poc.c'.c.dad de' ced.to 10/
c/ que se deoe 'a poc.c'.c.dad de' ced.to` 109
|ectos d.st.out.vos de 'a poc.c'.c.dad de' ced.to 112
Cooc'us.ooes 114
|od.ce geoea'
7
captulo 3
financiamiento y deSarrollo empreSarial ...........................................................................................................117
|otoducc.oo 119
\aco cooceptua' , ev.deoc.a eop..ca sooe est.cc.ooes a' ced.to eo 'as |,\| 121
|a''as de oecado eo e' s.steoa .oaoc.eo , est.cc.oo de acceso a' ced.to a 'as |,\| 121
|v.deoc.a eop..ca de 'a est.cc.oo a' ced.to paa 'as eopesas 12:
|a oaoca , e' ced.to a 'as |,\| 144
3aoca de e'ac.ooao.eoto 14:
3aoca de tecoo'og.a de .oooac.oo 146
|oductos , sev.c.os oaoca.os paa 'as |,\| 1:0
|,\| .ooovadoas , acceso a' oecado de cap.ta'es 1:4
|ogaoas puo'.cos a avo de' .oaoc.ao.eoto a 'as |,\| 1:6
Ced.tos a |,\| paa .oves.oo e .ooovac.oo 1:/
Gaaot.as 1:9
Factoring 163
3.steoas de eg.stos de ced.tos .bureaus de ced.tos: 16:
3aoca ou't.'atea' de desao''o actuac.oo de C/| 1/2
Cooc'us.ooes 1/3
captulo 4
microcrdito productivo y laS microfinanzaS ............................................................................................ 175
|otoducc.oo 1//
|a o.coeopesa , e' ced.to ooa' 1/9
Oeta .ost.tuc.ooa' de' o.coced.to 183
O.geo , desao''o de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas .|\|: 183
|ostuoeotos de ced.to d.seoo de cootatos tooaodo eo cueota 'os .oceot.vos 186
1.po'og.a de 'as |\| , otos oeeotes de' oecado 188
Coex.steoc.a de ueotes ooa'es e .oooa'es 'a dua'.dad de' oecado 193
|' oode'o 'at.ooaoe.caoo de o.co.oaozas 200
Cootastes coo e' su de /s.a 200
Cooec.a'.zac.oo caoaodooo de 'os oas pooes` 208
|' secto puo'.co , 'as o.co.oaozas 211
\aco egu'ato.o paa 'a coopeteoc.a 3o'.v.a , 'a poooc.oo de' upgrading 21:
\.co.oaozas eo |eu pop.edad puo'.ca coo gest.oo e.c.eote 218
Co'ooo.a , su 3aoca de 'as Opotuo.dades 'a .opotaoc.a de uoa v.s.oo .otega' 222
Boom de 'as o.co.oaozas ceducc.oo de 'a pooeza`, cque d.ceo 'os datos` 226
Cooc'us.ooes 231
8
captulo 5
acceSo y bieneStar de loS hogareS ............................................................................................................................... 233
|otoducc.oo 23:
\aco cooceptua' 23/
cCuao oaoca.zados estao 'os 'ogaes eo /oe.ca |at.oa`241
/'oo , ced.to 246
|oteveoc.ooes paa auoeota e' acceso a' s.steoa .oaoc.eo 2:6
|opactos sooe e' o.eoesta 260
\ed.os de pago 264
|' va'o de' aseguao.eoto 2/2
cCooo oeoa e' acceso a sev.c.os de aseguao.eoto` 281
Cooc'us.ooes 283
/oexo 1 28:
captulo 6
banca pblica: viabilidad, Segmentacin y gobierno corporativo ........................................ 287
|otoducc.oo 289
|ost.tuc.ooes , egu'ac.ooes ccuaodo se ust..ca 'a .oteveoc.oo d.ecta de' |stado` 290
3egoeotac.oo de 'a oaoca puo'.ca 301
Ca'.dad .ost.tuc.ooa' , Goo.eoo Copoat.vo 306
|v.deoc.a eop..ca de' Goo.eoo Copoat.vo de 'a oaoca de desao''o eo /oe.ca |at.oa 311
Cooc'us.ooes 320
9
Ga.co 11 |ouod.zac.oo .oaoc.ea , o.ve' de .ogeso .pooed.o 200:200/: 26
Ga.co 12 /cceso a sev.c.os .oaoc.eos , o.ve' de .ogeso .pooed.o 200:200/: 2/
Ga.co 13 |ouod.dad .oaoc.ea eo 1980 , cec.o.eoto de' ||3 pe cap.ta pooed.o .1980 200/: 28
Ga.co 14 |oceotae de eocuestados que posee a' oeoos uoa cueota oaoca.a
eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 36
Ga.co 1: /cceso a d.st.otos sev.c.os eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa
.poceotae de 'a poo'ac.oo eocuestada: 3/
Ga.co 16 |od.cadoes de sat.sacc.oo coo d.st.otos sev.c.os eo pa.ses se'ecc.ooados
de /oe.ca |at.oa .1 epeseota 'a oeoo va'oac.oo, 10 'a oax.oa: 3/
Ga.co 1/ /cceso a cueota oaoca.a po qu.ot.'es de .ogeso eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 38
Ga.co 18 |acc.oo de 'a poo'ac.oo coo cueota oaoca.a po o.ve' de .ogeso oeosua' .U3|: 39
Ga.co 19 Uso de .ostuoeotos de ced.to ooa'es eo 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso oac.ooa' paa pa.ses
se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .2010: 41
Ga.co 110 1eoeoc.a de uo ced.to eo e' s.steoa .oaoc.eo eo C'.'e .2009: 42
Ga.co 21 Coopooeotes de' secto .oaoc.eo dooest.co cooo poceotae de' ||3 .200/: 6:
Ga.co 22 Gasto tota' eo p.oas de seguo po eg.ooes .poceotae de' ||3: 66
Ga.co 23 Cap.ta'.zac.oo , ouoeo de coopao.as '.stadas eo 'as oo'sas de va'oes de /oe.ca |at.oa 6/
Ga.co 24 Cap.ta'.zac.oo de 'as oo'sas de va'oes eo /oe.ca |at.oa , va'o tota'
de acc.ooes .otecaoo.adas .poceotae de' ||3: 69
Ga.co 2: \ecados de eota .a oooto de 'os oooos v.geotes eo.t.dos
eo 'os oecados dooest.cos coo e'ac.oo a' ||3 /0
Ga.co 26 Coopos.c.oo de 'os oooos v.geotes eo 'os oecados de eota .a po t.po de eo.so /1
Ga.co 2/ Ced.to oaoca.o a' secto p.vado po eg.ooes .poceotae de' ||3: /3
Ga.co 28 Ced.to oaoca.o a' secto p.vado paa pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa
.poceotae de' ||3: /4
Ga.co 29 |ouod.zac.oo oaoca.a , o.ve' de .ogeso .pooed.o 200:200/:
Ced.to a' secto p.vado Va'o est.oado vs. va'o ea' .coo '.oea de 4:: /:
Ga.co 210 |ouod.dad .oaoc.ea , vo'at.'.dad .pooed.o 200:200/: /6
Ga.co 211 |ouod.dad .oaoc.ea, .ogeso, vo'at.'.dad , ca'.dad .ost.tuc.ooa' .pooed.o 200:200/: //
Ga.co 212 |ouod.dad .oaoc.ea , acceso a sev.c.os .oaoc.eos .200/: /9
Ga.co 213 |oceotae de .oas coo cueotas de depos.to eo .ost.tuc.ooes oaoca.as
.pooed.o 20062009: 80
Ga.co 214 |ueotes de .oaoc.ao.eoto paa 'a .oves.oo , paa e' cap.ta' de taoao
po eg.ooes .pooed.o 20062009: 81
Ga.co 21: |ueotes de .oaoc.ao.eoto paa 'a .oves.oo , paa e' cap.ta' de taoao
po t.po de eopesa eo /oe.ca |at.oa .pooed.o 20062009: 82
Ga.co 216 |oceotae de .oas que epotao .oaoc.a 'a .oves.oo , e' cap.ta' de taoao
coo ced.to oaoca.o po eg.oo .pooed.o 20062009: 83
|od.ce de ga.cos
10
Ga.co 21/ |oceotae de .oas que epotao .oaoc.a 'a .oves.oo , e' cap.ta' de taoao
coo ced.to oaoca.o eo /oe.ca |at.oa .pooed.o 20062009: 84
Ga.co 218 |oceotae de .oas que .deot..cao 'as '.o.tac.ooes eo e' acceso a' .oaoc.ao.eoto
cooo uo oostacu'o .opotaote .pooed.o 20062009: 8:
Ga.co 219 |acc.oo de 'a .oves.oo .oaoc.ada coo ecusos oas a''a de 'os pop.os
de 'as eopesas eo /oe.ca |at.oa 86
Ga.co 220 |stuctua .oaoc.ea de 'as eopesas eo /oe.ca |at.oa apa'aocao.eoto 8/
Ga.co 221 |stuctua .oaoc.ea de 'as eopesas eo /oe.ca |at.oa estuctua de p'azos88
Ga.co 222 |stuctua .oaoc.ea de 'as eopesas eo /oe.ca |at.oa
estuctua de oooedas de 'os pas.vos 89
Ga.co 223 /cceso a sev.c.os .oaoc.eos .200/: 91
Ga.co 224 'uoeo de cueotas de depos.to, ouoeo de sucusa'es oaoca.as,
o.ve' de .ogeso , deos.dad poo'ac.ooa' .2009: 92
Ga.co 22: /cceso a sev.c.os .oaoc.eos, o.ve' de .ogeso, deos.dad poo'ac.ooa',
des.gua'dad , vo'at.'.dad .200/: 94
Ga.co 226 3aoca.zac.oo eo /oe.ca |at.oa esu'tados de eocuestas de 'ogaes 98
Ga.co 22/ \ootos o.o.oos paa ao. uoa cueota co.eote , pagos aoua'es
paa oaoteoe'a act.va po eg.ooes .poceotae ||3 pe cap.ta 2004: 100
Ga.co 228 \ooto o.o.oo paa ao. uoa cueota de depos.to cooo popoc.oo de' .ogeso
pe cap.ta po qu.ot.' eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .2004: 102
Ga.co 229 Costo aoua' de 'a cueotas de depos.to cooo popoc.oo de' .ogeso pe cap.ta po qu.ot.'
eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .pago aoua' + oooto o.o.oo: .2004: 102
Ga.co 230 |.eeoc.a'es .op'.c.tos de 'as tasas de .otees de' secto oaoca.o 103
Ga.co 231 |eoetac.oo deooga.ca , geoga.ca de sucusa'es po eg.ooes .2009: 106
Ga.co 232 |oc.c'.c.dad de' ced.to eo /oe.ca |at.oa 109
Ga.co 31 |.oao.ca de 'a poducc.oo eo Co'ooo.a po gupos de estao'ec.o.eotos .U3| o.''ooes: 134
Ga.co 32 |.oao.ca de 'os act.vos .os eo Co'ooo.a po gupos de estao'ec.o.eotos .U3| o.''ooes: 134
Ga.co 33 |equ.s.tos s.eope, cas. s.eope, o ouoca tooados eo cueota po 'os oaocos
eo /oe.ca |at.oa aotes de apooa uo ced.to a uoa |,\| .2008: 14/
Ga.co 34 /spectos que .otegao 'os poced.o.eotos de aoa'.s.s de ced.tos a 'as |,\|
de 'os oaocos eo /oe.ca |at.oa .2008:148
Ga.co 3: 1.pos de ced.tos oec.dos a 'as |,\| po taoaoo de oaoco eo /oe.ca |at.oa .2008: 1:3
Ga.co 36 \ootos de pestaoos gaaot.zados po e' |oodo 'ac.ooa' de Gaaot.as
eo Co'ooo.a .U3| o.''ooes: 162
Ga.co 3/ |od.ce de pouod.dad de 'a .oooac.oo de 'os eg.stos de ced.to 16/
Ga.co 38 Cooetua de 'os eg.stos de ced.to .poceotae de 'a poo'ac.oo adu'ta: 169
Ga.co 41 1aoaoo , va.ac.oo de 'a catea de ced.to , de' eodeudao.eoto de 'as .ost.tuc.ooes
o.co.oaoc.eas a o.ve' ouod.a' 18:
Ga.co 42 |.oaoc.ao.eoto de o.coestao'ec.o.eotos eo Co'ooo.a
seguo ouoeo , t.po de ueote .200/: 193
11
Ga.co 43 Ut.'.zac.oo s.ou'taoea de d.st.otos t.pos de ueotes de .oaoc.ao.eoto eo Co'ooo.a
.poceotae de' tota' de o.coestao'ec.o.eotos: .200/:194
Ga.co 44 \ageo de oeoe.c.os e .od.ce de su.c.eoc.a de .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
eo /oe.ca |at.oa, su de /s.a , e' esto de' ouodo .2003 , 2008: 201
Ga.co 4: O.geo de 'os oodos de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas 202
Ga.co 46 |ueotes de .oaoc.ao.eoto de 'os act.vos de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
eo /oe.ca |at.oa , su de /s.a .20032009: 202
Ga.co 4/ |ueotes de .oaoc.ao.eoto de 'os act.vos de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
eo pa.ses de /oe.ca |at.oa .20032009: .pooed.o poodeado: 203
Ga.co 48 |azoo pooed.o depos.tosact.vos seguo taoaoo de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
eo /oe.ca |at.oa , su de /s.a .20032009: .poceotae: 204
Ga.co 49 |acc.oo de .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas que captao , estao egu'adas eo /oe.ca |at.oa
, su de /s.a seguo e' taoaoo de 'as .ost.tuc.ooes .pooed.o 20032009: 20:
Ga.co 410 |acc.oo de c'.eotes ouees eo .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, su de /s.a
, eo e' esto de' ouodo, , eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .20032009: 206
Ga.co 411 Ced.to pooed.o eo .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, su de /s.a
, eo e' esto de' ouodo, , eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .20032009: 206
Ga.co 412 'uoeo de c'.eotes de ced.to eo .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, su de /s.a
, eo e' esto de' ouodo, , eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .20032008: 20/
Ga.co 413 |.st.ouc.oo poceotua' de' ouoeo de c'.eotes seguo 'a oetodo'og.a de ced.to
eo /oe.ca |at.oa , e' Ca.oe , eo e' su de /s.a .2008: 208
Ga.co 414 Catea , ouoeo de c'.eotes de 'as p.oc.pa'es .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
.sca'.zadas eo 3o'.v.a .19982009: 21/
Ga.co 41: Co'ocac.ooes , captac.ooes de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
de' s.steoa .oaoc.eo .sca'.zado eo |eu .2010: 220
Ga.co 416 Caacte.st.cas de' o.coced.to eo Co'ooo.a 22:
Ga.co 41/ |eseooo'sos seguo t.po de eot.dad , taoaoo de' ced.to eo Co'ooo.a .2009: 22:
Ga.co :1 1eoeoc.a de cueota eo uoa .ost.tuc.oo .oaoc.ea ooa' po o.ve' de .ogeso oeosua' epotado
eo pa.ses se'ecc.ooadas de /oe.ca |at.oa .U3| co.eotes de 2010 austados po |||: 244
Ga.co :2 /cceso sooe 'a d.st.ouc.oo coouota de' .ogeso de pa.ses se'ecc.ooadas de /oe.ca |at.oa 24:
Ga.co :3 |acc.oo de 'os 'ogaes que a'oao po peceot.' de 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso
de pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 24/
Ga.co :4 |acc.oo de 'os 'ogaes que a'oao eo e' s.steoa .oaoc.eo po peceot.'
de 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso de pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 24/
Ga.co :: Uso de .ostuoeotos de ced.to de .ost.tuc.ooes .oaoc.eas eo 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso
oac.ooa' paa pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 2:2
Ga.co :6 Uso de .ostuoeotos de ced.to de .ost.tuc.ooes .oaoc.eas paa d.st.otos o.ve'es de .ogeso
austado po ||| paa pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 2:3
Ga.co :/ |acc.oo de 'a poo'ac.oo que oeoc.ooa 'a eoeoedad cooo uoo de 'os .esgos
oas .opotaotes a 'os que esta expuesto po peceot.' de .ogeso
de cada pa.s se'ecc.ooado de /oe.ca |at.oa 2/6
12
Ga.co :8 Cootatac.oo de seguo oed.co p.vado po peceot.' de 'a d.st.ouc.oo de .ogeso
paa cada pa.s se'ecc.ooado de /oe.ca |at.oa 2//
Ga.co 61 Catea ced.t.c.a de 'a oaoca puo'.ca cooo popoc.oo
de 'a catea ced.t.c.a tota' eo /oe.ca |at.oa 292
Ga.co 62 |vo'uc.oo de 'a catea ced.t.c.a de 'a oaoca puo'.ca cooo popoc.oo
de' tota' de 'a catea ced.t.c.a eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa 293
Ga.co 63 3egoeotac.oo de 'a oaoca puo'.ca coo uoc.oo de desao''o eo /oe.ca |at.oa .2010: 302
Ga.co 64 3egoeotac.oo de 'a oaoca puo'.ca coo uoc.oo de desao''o eo pa.ses se'ecc.ooados 304
Ga.co 6: 3aocos coo uoc.oo de desao''o seguo eg.oeo de pop.edad eo /oe.ca |at.oa .2010: 304
Ga.co 66 |at.c.pac.oo de 'a oaoca puo'.ca coo uoc.oo de desao''o eo e' s.steoa .oaoc.eo 30:
Ga.co 6/ |oceotae de oaocos de desao''o aoa'.zados po o.ve' de' |od.ce
de Goo.eoo Copoat.vo .2010: 313
Ga.co 68 |uotae pooed.o po d.oeos.oo de' |od.ce de Goo.eoo Copoat.vo .2010: 314
Ga.co 69 Cuop'.o.eoto pooed.o de cada cood.c.oo eva'uada po d.oeos.oo
de' |od.ce de Goo.eoo Copoat.vo .2010:31:
Ga.co 610 Coe'ac.oo |od.ce de Goo.eoo Copoat.vo , d.eeoc.a' de |O/, |O| , coc.eote
de 'a catea de ced.to veoc.da eote tota' de act.vo de 'os oaocos de desao''o
aoa'.zados , de' s.steoa .oaoc.eo 321
Cuado 11 |oceotae de eopesas coo '.oea de ced.to o ced.to eo a'guoa .ost.tuc.oo .oaoc.ea 43
Cuado 21 |od.cadoes coopaat.vos de' oecado de va'oes po eg.ooes .poceotae pooed.o 200/: 68
Cuado 22 |oceotae de ao.'.as que epotao usa sev.c.os de a'oo eo pa.ses se'ecc.ooados
de /oe.ca |at.oa 9:
Cuado 23 |oceotae de ao.'.as que epotao usa sev.c.os de ced.to eo pa.ses se'ecc.ooados
de /oe.ca |at.oa 96
Cuado 24 |eteo.oaotes de' caoo.o eo 'as veotas de 'as eopesas duaote 'a c.s.s 20082009 112
Cuado 31 |opesas coo pestaoos o ced.tos v.geotes de .ost.tuc.ooes .oaoc.eas
seguo su taoaoo paa /oe.ca |at.oa .poceotae: 126
Cuado 32 |opesas s.o so'.c.tud de ced.to o '.oea de ced.to eo e' u't.oo aoo
seguo su taoaoo paa /oe.ca |at.oa .poceotae:12/
Cuado 33 |azooes paa oo so'.c.ta ced.to seguo e' taoaoo de 'a eopesa
eo /oe.ca |at.oa .poceotae: 128
Cuado 34 |opotaoc.a e'at.va de 'as oaeas de acceso a' ced.to de 'as |,\|
seguo oaocos eo /oe.ca |at.oa .poceotae: 129
|od.ce de cuados
13
Cuado 3: Caacte.st.cas de 'as eopesas po gupos s.o est.cc.ooes
, coo est.cc.ooes de '.qu.dez .199/ , 200/: 133
Cuado 36 |ueotes de .oaoc.ao.eoto paa 'a .oves.oo eo /geot.oa po aoo , ouoeo de eop'eados 139
Cuado 3/ |oceotae de .oas que so'.c.tao ced.tos eo /geot.oa po aoo,
ouoeo de eop'eados , act.v.dad p.oc.pa' de 'a .oa140
Cuado 38 |.oas que deaoo de .ovet. eo uo po,ecto po auseoc.a
de .oaoc.ao.eoto eo /geot.oa .poceotae: 141
Cuado 39 |oductos oaoca.os ut.'.zados po 'as |,\| eo /oe.ca |at.oa .poceotae: 1:1
Cuado 310 |oceotae de eopeodedoes .oaoc.ados a taves de oodos p.vados
eo /oe.ca |at.oa , e' este as.at.co .2006: 1:6
Cuado 311 Ceac.oo de eg.stos puo'.cos , p.vados eo /oe.ca |at.oa 166
Cuado 312 |at.c.pac.oo pooed.o de 'os ced.tos oaoca.os
eo e' .oaoc.ao.eoto de 'a .oves.oo de acuedo a' taoaoo de eopesa,
o.geo 'ega' , ex.steoc.a de bureaus de ced.to .poceotae: 1/0
Cuado 41 |asgos oas e'evaotes de 'as o.coeopesas eo Co'ooo.a , |cuado 180
Cuado 42 |oceotae de o.coeopesa.os eo a'guoos pa.ses de /oe.ca |at.oa , su acceso
a' s.steoa de ced.to ooa' 181
Cuado 43 |.st.ouc.oo de 'os deudoes e .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa
, eo e' esto de' ouodo 184
Cuado 44 \etodo'og.as de o.coced.tos eo /oe.ca |at.oa a'guoas caacte.st.cas 18/
Cuado 4: /'guoas caacte.st.cas de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa
seguo e' t.po de .ost.tuc.oo .2008: 191
Cuado 46 Caacte.st.cas de 'os cootatos de ced.to a 'os o.coeopesa.os eo Co'ooo.a .200/: 19:
Cuado 4/ 1.po de co'atea'es so'.c.tados a 'os o.coeopesa.os seguo 'a ueote
de .oaoc.ao.eoto eo Co'ooo.a .poceotae: .200/: 196
Cuado 48 /'guoas caacte.st.cas de 'os c'.eotes o.coeopesa.os, eo Co'ooo.a, seguo 'a ueote
coo 'a que se .oaoc.ao .200/: 19/
Cuado 49 /'guoas caacte.st.cas de 'as o.co.oaozas eo /oe.ca |at.oa
seguo e' t.po de .ost.tuc.oo .200/: 210
Cuado 410 |.st.ouc.oo de c'.eotes seguo e' taoaoo de' ced.to paa 3aoco3o' .1992 vs. 2009:
, paa todas 'as .ost.tuc.ooes .oaoc.eas egu'adas eo 3o'.v.a .1998 vs. 2009: 212
Cuado 411 Caacte.st.cas de 'as o.co.oaozas eo |eu .2008: 221
Cuado 412 /ctoes c'aves eo 'as o.co.oaozas de |eu a'guoos .od.cadoes .20042009: 221
Cuado 413 \.coced.to ouo.c.pa' , deseopeoo de o.coestao'ec.o.eotos 22/
Cuado :1 |oo'ac.oo que posee cueota eo uoa .ost.tuc.oo .oaoc.ea ooa' .poceotae: 242
Cuado :2 |azooes de 'a poo'ac.oo paa oo posee cueota oaoca.a .poceotae: 243
Cuado :3 |oo'ac.oo que ut.'.za a' oeoos uo .ostuoeoto de a'oo , que epota ut.'.za
cada opc.oo de .ostuoeoto .poceotae: 248
Cuado :4 |oo'ac.oo que ut.'.za a' oeoos uo .ostuoeoto de ced.to , que epota
'aoe so'.c.tado cada uoa de 'as opc.ooes .poceotae: 2:0
14
Cuado :: ogaes a 'os que 'es 'ao oegado uo pestaoo , sus causas .poceotae: 2:4
Cuado :6 ogaes que ouoca 'ao so'.c.tado uo pestaoo
, azooes paa oo 'aoe'o so'.c.tado .poceotae: 2::
Cuado :/ Coooc.o.eoto de oed.os de pago .poceotae: 264
Cuado :8 Uso de oed.os de pago .poceotae: 26:
Cuado :9 \ed.o de pago ut.'.zado oas ecueoteoeote .poceotae: 266
Cuado :10 Uso de .oteoet paa taosacc.ooes .oaoc.eas .poceotae: 268
Cuado :11 Uso , d.spos.c.oo a usa sev.c.os .oaoc.eos po te'eooo oov.' .poceotae: 2/1
Cuado :12 |.st.ouc.oo de .esgos pec.o.dos po 'a poo'ac.oo .poceotae: 2/2
Cuado :13 Coooc.o.eoto de poductos de seguo .poceotae: 2/4
Cuado :14 Uso de poductos de seguo .poceotae: 2/:
Cuado :1: |azooes de oo cootatac.oo de seguos .poceotae: 2/8
Cuado :16 c/ qu.eo ped..a a,uda eo caso de uoa oeces.dad ugeote de d.oeo` .poceotae: 2/9
Cuado :1/ |esooas que 'ao ea'.zado pestaoos eo 'os u't.oos 12 oeses paa ateode
eoegeoc.as de otos .poceotae: 280
|.gua 41 |' oecado de' o.coced.to 192
|.gua :1 3aeas a' uso de sev.c.os .oaoc.eos , va'o soc.a' 240
|ecuado 11 |stud.os ecooooet.cos coo .oooac.oo de cote taosvesa'
, se.es de t.eopo a o.ve' de pa.ses 29
|ecuado 12 |' eooque de s.ou'ac.ooes a pat. de oode'os de equ.'.o.o geoea' 31
|ecuado 13 |v.deoc.a a pat. de estud.os que ut.'.zao .oooac.oo o.co a o.ve' de .odust.as , .oas 33
|ecuado 21 c|o que soo tao e'evados 'os spreads eo /oe.ca |at.oa` 104
|ecuado 22 |' caso de Co'ooo.a eectos d.st.out.vos de 'a poc.c'.c.dad de' ced.to 113
|ecuado 31 |' uso de' 'uo de caa de 'as eopesas eo ecuac.ooes de .oves.oo paa .deot..ca a''as
eo 'os oecados de ced.to uoa d.scus.oo oo sa'dada 131
|ecuado 32 |v.deoc.a ecooooet.ca sooe dec.s.ooes de .oves.oo , 'uo de caa eo Co'ooo.a 136
|ecuado 33 /cceso a' .oaoc.ao.eoto de |,\| eo /geot.oa 142
|ecuado 34 /cceso a 'a .oooac.oo ced.t.c.a , acceso a' .oaoc.ao.eoto de |,\| 1/0
|od.ce de .guas
|od.ce de ecuados
15
|ecuado 41 |.seoo de oecao.soos eo 'os cootatos de o.coced.tos 189
|ecuado 42 |'ex.o.'.dad eo 'os cootatos , deoaoda de ced.to ooa' 198
|ecuado 43 C/| , 'a poooc.oo de 'as o.co.oaozas 213
|ecuado 44 1ec'o paa 'as tasas de .otees cuoa po'.t.ca eect.va` 219
|ecuado 4: CO|||| , e' apo,o a 'as o.co.oaozas ua'es 223
|ecuado :1 |est.cc.ooes ced.t.c.as eo C'.'e 262
|ecuado :2 3uav.zac.oo de' coosuoo , acceso a' s.steoa .oaoc.eo eo /geot.oa 263
|ecuado :3 Opotuo.dades de d.us.oo de 'os sev.c.os .oaoc.eos oov.'es 269
|ecuado :4 \.coseguos eo /oe.ca |at.oa 282
|ecuado 61 |as .ost.tuc.ooes , e' desao''o de 'os oecados .oaoc.eos 291
|ecuado 62 Caso c'.'eoo e' pape' cootac.c'.co de 'a oaoca de desao''o 296
|ecuado 63 Caso co'ooo.aoo coop'eoeota.edad puo'.ca , p.vada paa oeoa e' acceso
a 'os sev.c.os .oaoc.eos eo zooas a.s'adas 298
|ecuado 64 Caso oas.'eo 'os oaocos puo'.cos deoeo .ooova 299
|ecuado 6: Caso peuaoo oueo Goo.eoo Copoat.vo paa oeoa 'a ca'..cac.oo de .esgo 308
|ecuado 66 Caso 3/'CO|||X tato equ.tat.vo de 'os acc.oo.stas 316
|ecuado 6/ Caso Banco do Brasil: .opotaoc.a de 'a eve'ac.oo de .oooac.oo 318
16
1
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos,
desao''o , o.eoesta
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
18
19
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos,
desao''o , o.eoesta
1
introduccin
Por qu el acceso a los servicios fnancieros podra constituir un factor importante para impulsar el desa-
rrollo econmico y el bienestar en Amrica Latina? Un primer aspecto muy relevante es que las instituciones
fnancieras tienen la misin de captar el ahorro domstico y eventualmente tambin aquel de fuentes ex-
ternas para fnanciar tanto el capital de trabajo (necesidad de liquidez) como la inversin de las empresas
(capital fsico). Por su parte, las familias tambin requieren crdito para fnanciar inversiones o necesidades de
gastos (p.e., la educacin de los nios o la compra de bienes durables), cuya temporalidad puede no coincidir
con la disponibilidad corriente de ingresos o ahorros. Aparte de los servicios de ahorro y crdito, el sistema
fnanciero ofrece servicios de aseguramiento, determinantes para los proyectos de inversin sujetos a eventos o
fatalidades que puedan afectar muy negativamente su retorno (p.e., inestabilidad climtica en el caso de la pro-
duccin agropecuaria), y para el bienestar de las familias, sujetas a accidentes o enfermedades del jefe de hogar
o cualquiera de sus miembros. Finalmente, un servicio tambin muy importante que ofrecen las instituciones
fnancieras est asociado con la facilitacin de las transacciones o medios de pago de la economa.
No obstante estos diversos canales a travs de los cuales el sistema fnanciero puede impulsar la acumula-
cin de capital fsico y humano, la productividad de la economa y el bienestar de los hogares, el desarrollo
de estos mercados no siempre ha estado a la altura de lo que requieren y demandan las economas, espe-
cialmente aquellas en desarrollo. Diversas medidas que intentan describir el volumen de la intermediacin
fnanciera y el acceso a estos servicios por parte de las familias y las empresas dan cuenta de que existen im-
portantes diferencias en estos indicadores entre las economas desarrolladas y aquellas en vas de desarrollo.
Ms an, en el caso particular de Amrica Latina, el rezago sobre todo en lo relativo al acceso sera mayor
de lo que en principio se justifca por su nivel de PIB per cpita.
Cules son las razones que explican el aparente subdesarrollo de estos servicios? Aqu se debe enfatizar
que, aun en el caso de los pases ms avanzados, los mercados fnancieros estn sujetos a fallas de mercado
debido a externalidades, problemas de informacin incompleta e incentivos inadecuados asociados con el
imperfecto control y monitoreo de los contratos de deuda y crdito. Estas fallas de mercado generan costos
adicionales en los servicios que, por ejemplo en el caso del crdito, se traducen en mayores tasas de inters,
menores prstamos y plazos ms cortos de lo que sera socialmente ptimo. En ciertos casos, muchos po-
tenciales buenos clientes no pueden acceder a estos productos o se autoexcluyen por los altos costos o por
condiciones desfavorables. Estas imperfecciones implican que, en la prctica, el crdito y otros servicios se
otorgan en funcin del nivel de riqueza o de activos lquidos de las empresas y familias disponibles para
ofrecer como colateral y, en menor grado, de la rentabilidad y viabilidad fnanciera de los proyectos durante
su perodo de ejecucin y maduracin.
En general, el rasgo ms caracterstico del mal funcionamiento del mercado fnanciero se traduce en una
importante brecha entre el costo de fnanciarse con recursos propios (fnanciamiento interno) y el que debe
1 |a e'aooac.oo de este cap.tu'o estuvo oao 'a espoosao.'.dad de |ao'o 3aogu.oett.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
20
pagarse para obtener recursos en el mercado (fnanciamiento externo), lo cual conlleva a que las decisiones
de inversin o gasto de las empresas y familias dependan ms de la disponibilidad de efectivo en el corto
plazo que de la rentabilidad o el benefcio esperado de esas inversiones o gastos.
El propsito de esta publicacin es analizar en detalle el papel que ejerce el acceso a los servicios fnancieros
en el proceso de desarrollo, especialmente en el caso de los pases de Amrica Latina. En primer lugar, se
enfatiza el hecho de que para entender el papel de las fnanzas en el desarrollo es importante complementar
las medidas tradicionales de profundidad con las que describen el acceso a estos servicios por parte de la
poblacin y de las empresas de las economas.
Encontrar mediciones apropiadas de acceso e identifcar posibles restricciones es una tarea difcil, entre
otras razones, porque el uso de los servicios refeja tanto aspectos que afectan la oferta (p.e., cantidad y dis-
tribucin geogrfca de las sucursales bancarias) como la demanda (p.e., ingreso de las familias y capacidad
de generar ahorros, o confanza en el sistema fnanciero). En tal caso, la no utilizacin de cuentas bancarias
o crdito, entre otros, no necesariamente refeja problemas o restricciones de acceso por parte de las familias
y empresas, puesto que estas podran estar excluyndose voluntariamente por razones no vinculadas con
el mal funcionamiento del mercado. Sin embargo, tomando en consideracin los benefcios que dichos
servicios podran acarrear para ambos tipos de agentes (ahorro de tiempo para hacer pagos o posibilidad
de fnanciar compras, entre otros) es difcil concluir que una situacin compatible con la maximizacin del
bienestar y de la productividad de la economa pueda ser consistente con niveles muy reducidos de utiliza-
cin de los servicios fnancieros.
El propsito de medir el acceso a esos servicios es, entonces, un avance respecto de las tradicionales medidas
de profundidad fnanciera que solo captan el volumen de recursos intermediados (p.e., crdito total al sector
privado) como porcentaje del PIB. Claramente, estas medidas no dan cuenta del grado en que el empleo de
cuentas bancarias o de crdito se extiende a familias de diferentes ingresos o condiciones socioeconmicas,
o empresas de distinto tamao y pertenecientes a distintos sectores. Este margen extensivo del uso de los
servicios podra refejar, ms directamente, si el sistema fnanciero est resolviendo los problemas de infor-
macin incompleta, incentivos y externalidades que podran implicar, por ejemplo, que muchas empresas y
familias con buenos proyectos no accedan al fnanciamiento.
La importancia de fortalecer el acceso a los servicios fnancieros como mecanismo para impulsar el desarro-
llo y el bienestar ha sido ya enfatizada en numerosos estudios (p.e., Banco Mundial, 2008; BID, 2005b). Este
reporte avanza en la misma direccin y contribuye a cerrar la brecha que existe en torno a la informacin
disponible sobre distintas dimensiones del uso de servicios fnancieros para una muestra amplia de ciudades
y pases de Amrica Latina. Con tal propsito, la encuesta CAF 2010 incluy un mdulo de preguntas sobre
estos aspectos. La informacin de dicha encuesta confrma resultados y estimaciones previas que sugieren
un bajo nivel de acceso a los servicios fnancieros en la regin.
Por ejemplo, en promedio, el 51% de las familias de una muestra de 17 ciudades
2
tiene abierta una cuenta
en algn tipo de institucin fnanciera (incluyendo instituciones microfnancieras). El acceso al crdito es
an ms escaso: solo el 12,3% de las familias han solicitado y tienen vigente una operacin de prstamo en
alguna de estas entidades. Estos promedios, sin embargo, esconden una amplia variacin. Por ejemplo, entre
2 3ueoos /.es, Codooa, |a |az, 3aota Cuz, |.o de Jaoe.o, 3io |au'o, 3ogota, \ede''.o, u.to, Gua,aqu.', |.oa, /equ.pa, C.udad de |aoaoa, Caacas, \aaca.oo,
\ootev.deo , 3a'to
21
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
los pases encuestados, Brasil y Uruguay aparecen como aquellos con mayor acceso a cuentas y al crdito,
mientras que Argentina y la Repblica Bolivariana de Venezuela muestran los mayores rezagos, sobre todo
en trminos de acceso al crdito. Por otro lado, en Bolivia, con un desarrollo signifcativo de los sistemas
microfnancieros, la utilizacin de instrumentos formales de crdito es muy importante (por encima del
80% de los usuarios de crdito), a pesar de ser el pas con ingreso per cpita ms bajo de los casos analizados.
Un aspecto que se repite en casi todos los pases es que si bien el acceso a los servicios fnancieros se incre-
menta con el nivel de ingreso de las familias, la pendiente de la curva no es muy pronunciada; esto es, el
uso de los servicios se incrementa relativamente poco con el ingreso. Ello sugiere que el problema de acceso
abarca a una amplia franja de la poblacin, y no es solo un problema de los sectores ms pobres en cada pas.
As, por ejemplo, una amplia proporcin de la clase media y media alta (tercer quintil o superior) en varias
ciudades no dispone de una cuenta bancaria en el sistema fnanciero. En relacin con el crdito, y para el
promedio de las ciudades encuestadas, la tenencia de un prstamo se eleva del 8% en el quintil ms pobre a
solo el 22% en el quintil ms rico. Estos resultados indican que los problemas u obstculos que enfrentan las
familias para acceder a servicios fnancieros sobre todo los ms sofsticados, como el crdito podran, en
parte, estar asociados a problemas de monitoreo y cumplimiento de los contratos de deuda o inestabilidad
macroeconmica, factores comunes para el conjunto de las familias (independientemente de su nivel de
ingreso) y empresas de una economa determinada.
La presente publicacin tambin aporta un anlisis actualizado de las microfnanzas en la regin. Como
se indic anteriormente, la informacin sugiere que en el caso de algunos pases, como Bolivia (y Per), la
expansin de estas instituciones microfnancieras ha sido un factor muy positivo que ha acercado los ser-
vicios a segmentos importantes de la poblacin y de las empresas de las economas. Las microfnanzas han
avanzado en la regin porque, en parte, han podido resolver algunas de las fallas de mercado que afectan a
los mercados fnancieros.
La revolucin del microcrdito se apoya en el diseo de innovaciones para hacer sujetos confables de cr-
dito a individuos histricamente excluidos. Las instituciones microfnancieras (IMF) combinan elementos
de la banca tradicional con mecanismos fnancieros informales y, en cierto modo, representan una respuesta
de mercado a la inmensa demanda no servida por el sistema fnanciero tradicional. Su relativa fexibilidad,
cercana al cliente y gran capacidad de innovacin le han dado una ventaja frente a la banca tradicional,
para acercarse a este segmento y mostrar que pueden ser un segmento lucrativo. Es interesante notar que el
modelo latinoamericano de microfnanzas, con su tendencia pro mercado (y menos altruista, si se com-
para con el modelo asitico), ha avanzado manteniendo porciones importantes de crditos muy pequeos,
presumiblemente dirigidos a los clientes ms pobres.
A pesar del destacable crecimiento de la oferta de crdito por parte de las IMF, la dependencia de fuentes
informales (p.e., prestamistas) prevalece en el fnanciamiento de los hogares y las microempresas. Como se
argumenta ms adelante, esto puede indicar que, si bien las IMF muestran una relativa fexibilidad frente a
la banca tradicional para atender a un sector con caractersticas muy particulares, sus contratos an pueden
lucir relativamente rgidos frente a aquellos ofrecidos por el sector informal.
Finalmente, el reporte analiza diversas iniciativas de poltica pblica para favorecer el acceso a los servicios
fnancieros. Efectivamente, existe espacio para intervenciones que resuelvan las fallas y otras imperfecciones
que afectan el funcionamiento de los mercados. Estas intervenciones se enmarcan en un nuevo contexto
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
22
caracterizado por la existencia de instrumentos ms especializados que atacan, en forma directa, los pro-
blemas o fallas identifcadas y que, adems, potencian una relacin de complementariedad con la banca
privada. La banca pblica, especialmente la banca de desarrollo, ha cumplido y podra seguir cumpliendo,
dentro del Estado, un papel signifcativo en la implementacin y gestin de estas polticas. Sin embargo, los
elementos de Gobierno Corporativo, la claridad y focalizacin de su mandato y su interaccin con el marco
regulatorio global son claves para el cumplimiento efciente de sus funciones.
La presente publicacin desarrolla las conclusiones previas a lo largo de seis captulos. Este captulo in-
troductorio, aparte de resumir los anlisis que se presentan en forma ms detallada en los captulos subsi-
guientes, expande los argumentos que vinculan el desarrollo de los servicios fnancieros con el crecimiento
econmico y el bienestar social. El captulo 2 describe la evolucin reciente de los sistemas fnancieros en
Amrica Latina, incluida la descripcin de la evidencia existente, de fuentes secundarias, sobre indicadores
de profundizacin fnanciera y acceso a los servicios. El captulo 3 analiza en detalle los temas de acceso al
crdito por parte de las empresas, en particular pequeas y medianas empresas (PyME), y discute evidencia
de carcter microeconmico sobre las restricciones de acceso al fnanciamiento y sobre iniciativas privadas
y pblicas para resolver estas restricciones. El captulo 4 estudia el desarrollo de las microfnanzas en la
regin, analizando en qu medida estas instituciones han acercado el crdito y otros servicios fnancieros
a las microempresas, principal fuente de empleo e ingreso en muchas de las economas de Amrica Latina.
El captulo 5 analiza el acceso a los servicios fnancieros por parte de los hogares, utilizando como base
la encuesta CAF (2010a). Como se mencion, esta encuesta provee nueva evidencia sobre el uso de una
amplia gama de instrumentos fnancieros en 17 ciudades de Amrica Latina. El captulo tambin describe
iniciativas de intervencin para fortalecer el acceso de las familias a los servicios fnancieros y la evidencia
sobre el impacto de dichas intervenciones en diferentes aspectos del bienestar. Finalmente, el captulo 6
estudia el papel de la banca pblica en la gestin de diversas iniciativas para mejorar el acceso a los servicios
fnancieros y resalta cmo la mejora en la institucionalidad interna de estas entidades podra repercutir
positivamente en su desempeo.
Como se indic anteriormente, una de las principales contribuciones de este reporte es aportar nueva evi-
dencia sobre el acceso a los servicios fnancieros en Amrica Latina. Ahora bien, por qu resulta relevante
un mayor desarrollo del sistema fnanciero que implique ms acceso? La siguiente seccin de este captulo
introductorio se dedica a responder a esta interrogante, destacando su importancia como un aspecto crtico
para las polticas de desarrollo. Las secciones subsiguientes presentan, en forma resumida, varios de los ar-
gumentos que se desarrollan en mayor detalle en los dems captulos del reporte. La tercera seccin describe
un diagnstico cuantitativo sobre la situacin en Amrica Latina en trminos de la evolucin reciente de los
mercados fnancieros y del acceso a los servicios. La cuarta seccin adelanta los argumentos conceptuales,
fallas de mercado e impedimentos que podran explicar el rezago de la regin en este tema. Finalmente, la
ltima seccin describe intervenciones de poltica para expandir el uso de los servicios fnancieros y explora
en qu medida la banca pblica, en cooperacin con la banca privada, podra ejercer un papel destacado en
la gestin de estas iniciativas.
nexo entre finanzaS y deSarrollo
Resulta difcil pensar en la posibilidad de que una economa pueda mantener un proceso sostenido de cre-
cimiento sin el paralelo desarrollo de un sistema fnanciero que facilite el acceso a las familias y empresas a
servicios de ahorro y crdito, seguros y medios de pago. En esta seccin se describen, en primer lugar, los
23
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
argumentos conceptuales que apoyan la idea de que el fortalecimiento del sistema fnanciero puede ejercer
un papel signifcativo en el desarrollo econmico, identifcndose los distintos canales (fomento del ahorro,
inversin, productividad, entre otros) a travs de los cuales se produce dicho proceso. En segundo trmino,
se analiza la evidencia emprica existente sobre el nexo entre fnanzas y desarrollo. Se presta especial aten-
cin a la evaluacin de la direccin de causalidad entre ambas variables; asimismo, se investiga cul de los
mecanismos antes apuntados es el ms relevante desde el punto de vista cuantitativo.
finanzas y desarrollo: aspectos conceptuales
Las instituciones fnancieras cumplen una funcin fundamental en la captacin de recursos provenientes
de los ahorros de las familias que luego son asignados a travs del crdito a proyectos de inversin (inclu-
yendo el fnanciamiento del capital de trabajo) e iniciativas tanto empresariales (p.e., creacin de nuevas
frmas con tecnologas innovadoras) como familiares (p.e., inversin en capital humano, compras de bienes
durables, entre otras). En este proceso de movilizacin de ahorros para canalizarlos hacia los mejores usos
productivos o tambin para facilitar las inversiones familiares en capital humano u otros activos, los bancos
y otros intermediarios fnancieros proveen valor agregado a travs de varios mecanismos (Levine, 2005),
tales como: i) uso de tecnologas que permiten la reduccin de costos de captacin de depsitos; ii) genera-
cin de informacin sobre nuevas oportunidades de inversin y sobre capacidades empresariales y/o buenos
clientes residenciales; iii) monitoreo de la ejecucin de los planes de inversin de las empresas y familias; y
iv) provisin de incentivos para que estas cumplan con sus proyectos y paguen sus compromisos de crdito.
Cabe sealar que estas actividades seran muy costosas si las tuviera que llevar a cabo cada ahorrista o in-
versionista por separado.
La tarea de asignacin del crdito debera realizarse, en principio, sin importar la riqueza o valor de los
activos actuales de la empresa o del empresario, sino ms bien la rentabilidad y viabilidad fnanciera del pro-
yecto. Este proceso estimula la inversin en las actividades ms rentables, por lo que se produce un aumento
no solo del stock de capital de la economa, sino tambin en la productividad de dicho capital y de las inver-
siones. Es evidente que cuanto ms efcientemente cumpla estas funciones el sistema fnanciero, mayor ser
su repercusin sobre la tasa de ahorro agregada de la economa, y sobre el volumen y productividad de la
inversin. Ambos aspectos tendern a repercutir positivamente sobre el crecimiento y el nivel de desarrollo
de largo plazo de los pases.

Ms all de los servicios de ahorro y crdito, el sistema fnanciero tambin permite moderar el riesgo de
eventos inesperados o de baja probabilidad que podran hacer fracasar proyectos de inversin de las empre-
sas (p.e., problemas climticos y su impacto en la produccin agropecuaria; incendios de establecimientos
productivos, entre otros) o reducir signifcativamente el ingreso de la familia (p.e., muerte del jefe de hogar).
La existencia de estos riesgos genera obviamente fuertes impactos en el retorno de la inversin o en el in-
greso familiar una vez que suceden, pero tambin afectan ex ante las decisiones de empresas y familias. Las
primeras podran abandonar la ejecucin de proyectos de inversin que impliquen este tipo de riesgos, y las
segundas podran encarar costosas decisiones de autoaseguramiento.
Los esquemas de aseguramiento ofrecidos por las entidades fnancieras permiten diversifcar ese riesgo a
travs del cobro a un conjunto amplio de clientes de una prima que sirve para cubrir los costos de la even-
tualidad para la empresa o familia afectada en un momento particular. En la medida en que los eventos ries-
gosos a los que estn expuestos los hogares o empresas no ocurran todos al mismo tiempo, estos esquemas
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
24
que comparten el riesgo son sustentables econmicamente. Ms all del efecto sobre el bienestar individual
de las familias y la productividad de proyectos especfcos de inversin, es claro que el desarrollo de servicios
de aseguramiento tendr tambin consecuencias agregadas sobre el crecimiento de la economa. Esto ser
as, en la medida en que estos servicios promuevan el ahorro y mejoren la asignacin de la inversin.
En tal sentido, es de esperar que los proyectos de inversin con altos retornos aunque tambin ms ries-
gosos sean ahora ms apetecibles para los ahorristas e inversores, ya que parte del riesgo idiosincrtico
queda eliminado gracias a los mecanismos de aseguramiento. La mejor combinacin retorno-riesgo puede
incentivar el ahorro y, a su vez, mejorar la asignacin de recursos de inversin en la economa, lo que con
seguridad tendr consecuencias positivas sobre el producto y el crecimiento.
Finalmente, existe otro servicio tambin muy relevante que ofrecen las instituciones fnancieras y que est
asociado con la facilitacin de las transacciones o medios de pago de la economa. A travs de diversos ins-
trumentos (cuentas corrientes, cheques, tarjetas de dbito, pagos por Internet, entre otros), estas institucio-
nes reducen los costos de transaccin al facilitar los pagos y cobros que realizan diariamente tanto empresas
como familias. Estos menores costos pueden redundar en ms tiempo para el trabajo, las actividades de ocio
o la acumulacin de capital humano.
En lo referente a las frmas, se obtiene un ahorro de costos directos (p.e., laborales) por la facilitacin de las
operaciones de ventas de productos o compras de insumos. Claramente, estos ahorros de costos implicarn
ganancias en la efciencia o productividad, que podran tener impactos en el nivel de producto e ingreso de
largo plazo de la economa.
La discusin previa sugiere que el desarrollo fnanciero podra tener impactos positivos sobre el desarrollo
econmico, tanto por estimular el ahorro y la acumulacin de capital (fsico y humano) como por inducir
una mejor asignacin de recursos o efciencia productiva. Estos impactos se dan a travs de los servicios de
ahorro y crdito, y tambin va seguros y medios de pago.
profundidad, acceso y evidencia sobre la conexin entre finanzas y desarrollo
Ahora bien, ms all de identifcar conceptualmente los diversos canales a travs de los cuales el desarrollo
fnanciero puede estimular el crecimiento econmico, qu evidencia emprica existe sobre la conexin entre
el desarrollo fnanciero y el desarrollo econmico? En qu medida dicha evidencia arroja luces sobre cul de
los canales previamente sealados es ms o menos importante en la dinamizacin del proceso de crecimiento?
Un paso crtico en el trabajo emprico est relacionado con la medicin del desarrollo fnanciero. Cundo
se puede decir que el sistema fnanciero en un determinado pas es ms avanzado que en otro? Cul o
cules son los indicadores que deberan usarse, y en qu medida dichos indicadores capturan los conceptos
tericos discutidos previamente? Idealmente, la medicin del desarrollo fnanciero debera refejar en qu
grado las acciones de estas instituciones resuelven los problemas de seleccin adversa, riesgo moral y exter-
nalidades que como se desarrollar ms adelante afectan a las operaciones en estos mercados y que, por
ejemplo, pueden implicar una mala asignacin del crdito. En otras palabras, interesa saber en qu medida
el sistema fnanciero est facilitando la asignacin efciente de recursos en la economa.
25
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
Sera deseable, entonces, buscar variables o indicadores de calidad del funcionamiento del sistema ms que
de volumen o cantidad. No obstante, como se ver, la mayora de los indicadores utilizados son de tipo
cuantitativo, con la esperanza de que exista una correlacin positiva entre la escala en las operaciones y la
solucin de las fallas de mercado mencionadas.
Uno de los indicadores ms utilizados para medir el desarrollo de los sistemas fnancieros es el as llamado
indicador de profundidad, que captura el volumen de intermediacin del sistema a travs de medidas como
el valor total de los activos de las instituciones fnancieras en relacin con el PIB de la economa o, de manera
alternativa, el volumen de crdito al sector privado (tanto bancario como aquel intermediado a travs del
mercado de capitales) tambin como proporcin del PIB.
El panel izquierdo del Grfco 1.1 (ver p. 26) muestra la correlacin simple de este ltimo indicador con el
PIB per cpita para una muestra de 175 pases
3
. Como se observa, las diferencias en profundidad fnanciera
entre distintas economas (eje vertical) son muy signifcativas. Por ejemplo, mientras que pases desarrolla-
dos (como Estados Unidos, Canad, Francia o Gran Bretaa) tienen niveles de intermediacin superiores al
150% de su PIB, algunos pases pobres de frica no llegan al 10%. Por otro lado, en Amrica Latina tambin
se observa un retraso importante (35%, en promedio). El panel derecho del Grfco 1.1 (ver p. 26) permite
visualizar, en forma ms detallada, los datos para estos pases, destacndose la gran variabilidad al interior
de la regin. Por ejemplo, Argentina, Mxico, Paraguay y la Repblica Bolivariana de Venezuela ostentan
valores de profundidad entre 10% y 20% del PIB. Solo Chile y Panam muestran niveles de crdito total al
sector privado superiores al 80%, lo que los acerca a niveles de pases desarrollados y de otras economas
emergentes de Asia, como Corea (97%), Malasia (110%) y Tailandia (103%).
El Grfco 1.1 (ver p. 26) muestra que estas diferencias en el desarrollo de los sistemas fnancieros estn correlacio-
nadas positiva y signifcativamente con el nivel de desarrollo econmico, medido por el PIB per cpita, sugiriendo
que el desarrollo de las fnanzas podra jugar un papel importante en la dinmica de largo plazo de esta ltima
variable. Ms an, la lnea de regresin dibujada en el grfco (de tipo exponencial) indica que la correlacin entre
estas variables es creciente (es mayor para valores ms altos del ingreso per cpita), lo que posiblemente refeja los
crculos virtuosos que se desencadenan entre crecimiento econmico y desarrollo fnanciero.
No obstante, corresponde ser muy cautos a la hora de sugerir algn tipo de efecto causal. Por un lado, las
diferencias en los niveles de desarrollo econmico entre los pases ms pobres y los ms desarrollados son
de una magnitud tan signifcativa (p.e., Mozambique 750 dlares per cpita versus Canad 35 mil dlares
per cpita) que resulta difcil pensar que un solo aspecto, como el del desarrollo de los mercados fnancieros,
pueda explicar una parte importante de estas diferencias.
En segundo lugar, la correlacin positiva no implica, de ninguna manera, causalidad. Existen muchas razones
para pensar que las diferencias en el ingreso, inducidas por otros factores (como disponibilidad de recursos
naturales, desarrollo tecnolgico, integracin comercial, entre otros), generan mayor demanda por servicios
fnancieros, por lo que estos ltimos son consecuencia de y acompaan al desarrollo econmico, pero no
constituyen un factor que genere un impacto independiente y propio sobre el crecimiento de las economas.
3 3.gu.eodo 'a pact.ca 'ao.tua', 'a .oooac.oo de' ||3 pe cap.ta se peseota taosooada eo teo.oos de' 'oga.too oatua' de esa va.ao'e |''o peo.te oodea e'
eecto de oosevac.ooes exteoas .outliers: eo 'a pate supe.o de 'a d.st.ouc.oo .pa.ses coo ||3 pe cap.ta ou, e'evados: u.zas oas .opotaote esu'te e' 'ec'o de
que 'as d.eeoc.as eo e' 'oga.too de' .ogeso pe cap.ta eote pa.ses e'eao, uodaoeota'oeote, d.eeoc.as eo 'as tasas de cec.o.eoto de 'ago p'azo, aspecto coo e'
cua' .oteesa e'ac.ooa e' oa,o o oeoo gado de desao''o de' s.steoa .oaoc.eo
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
26
Ahora bien, antes de estudiar en detalle la evidencia sobre causalidad, conviene retomar la discusin sobre
la medicin del desarrollo fnanciero. En particular, tal como se indic en la introduccin, desde el punto de
vista del desarrollo econmico importa no solo el volumen de la intermediacin que se realiza a travs de las
entidades formales bancarias y del mercado de capitales, sino tambin el alcance de los diferentes servicios
hacia las familias y empresas que potencialmente lo necesitan. Este ltimo aspecto est ligado a la nocin
de acceso a los servicios que intenta medir la cobertura del sistema fnanciero, en trminos del nmero de
empresas y familias en la economa que disponen de estos servicios.
El panel izquierdo del Grfco 1.2 muestra la correlacin entre un indicador bsico de acceso, medido por la
poblacin adulta que posee algn tipo de cuenta en una entidad fnanciera (eje vertical) y el logaritmo del
PIB per cpita (eje horizontal) para una muestra de 151 pases. El indicador de acceso, estimado por Beck et
al. (2007) se construye sobre la base de encuestas de hogares y otras variables de los sistemas fnancieros de
los pases. Se observa que existe una fuerte correlacin positiva entre el ingreso per cpita promedio de las
economas y esta otra medida de desarrollo del sistema fnanciero.
Al igual que con el grado de profundidad fnanciera, se aprecia una relacin no lineal (exponencial) en-
tre acceso y desarrollo econmico, lo que sugiere que nuevamente la correlacin positiva entre estas dos
variables aumenta con el nivel de desarrollo
4
. Esto explica, en parte, las grandes diferencias en los niveles
4 |' 'ec'o de que 'a '.oea de eges.oo que oeo austa 'a e'ac.oo eote e' o.ve' de acceso , e' 'oga.too oatua' .'o: de' ||3 pe cap.ta sea expooeoc.a' .op'.ca que ex.ste
uoa e'ac.oo '.oea' eote e' 'o de' acceso , e' 'o de' ||3 pe cap.ta |o e' cap.tu'o 2, a' peseota d.st.otos eec.c.os de coopaac.oo eote /oe.ca |at.oa , e' esto de'
ouodo, se teoda eo cueota esta espec..cac.oo 'o'o paa eva'ua s. 'a eg.oo se eocueota ezagada eo teo.oos de acceso
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Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
de acceso entre pases ricos y pobres. Por ejemplo, para un conjunto de pases de frica y unos pocos de
Amrica Latina (incluido Nicaragua), menos del 10% de la poblacin tiene acceso a una cuenta. Esto debe
compararse con valores cercanos al 100% en los pases de la Organizacin para la Cooperacin y el Desa-
rrollo Econmicos (OCDE). Como puede verse con mayor precisin en el panel derecho del Grfco 1.2,
la mayora de los pases de la regin ostentan valores entre 25% y 35%. Chile se distingue del resto con un
indicador de 60%.
No obstante la fuerte correlacin positiva con el ingreso, el Grfco 1.2 tambin muestra que niveles simila-
res de acceso pueden darse con ingresos per cpita muy diferentes. Esto se observa especialmente para los
pases de Amrica Latina. Por ejemplo, con un nivel de acceso de aproximadamente 30% de la poblacin
adulta se ubican Bolivia, Guatemala y Honduras, con un ingreso per cpita de alrededor de cuatro mil d-
lares, junto con Argentina, Mxico y la Repblica Bolivariana de Venezuela con ingresos per cpita que casi
triplican esos valores. Esto sugiere, claramente, que ms all de la relacin entre PIB per cpita promedio y
acceso, existen otros factores (p.e., desigualdad en la distribucin del ingreso, aspectos institucionales y ma-
croeconmicos), que tambin son claves en la determinacin del nivel de acceso a los servicios fnancieros
5
.

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Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
28
El desarrol l o del si stema fi nanci ero es un factor cr ti co en el creci mi ento econmi co?
Retomando el tema del anlisis de causalidad, es evidente que la correlacin simple y positiva observada
entre desarrollo fnanciero y desarrollo econmico (ingreso per cpita) ignora el efecto de otras variables
que pueden estar afectando los niveles de ingreso de largo plazo. Al mismo tiempo, como se mencion antes,
existen justifcadas sospechas de que el efecto vaya en sentido contrario, es decir, que el mayor crecimiento
econmico causado por otros factores, tales como el desarrollo tecnolgico, el descubrimiento y la explota-
cin de recursos naturales o la integracin comercial, aumente la demanda por los servicios fnancieros sin
por ello implicar que el desarrollo de estos mercados cumpla una funcin independiente y determinante en
la dinmica econmica de largo plazo.
Existe una extensa literatura que ha tratado de aislar el impacto causal de las fnanzas sobre el desarrollo
econmico. Por un lado, la literatura ms tradicional utiliza el enfoque de regresiones con datos de corte
transversal y temporal a nivel de pases para tratar de aislar el efecto del desarrollo fnanciero sobre el creci-
miento. Estos trabajos (p.e., King y Levine, 1993a), cuyos principales resultados se resumen en el Recuadro
1.1, tpicamente intentan estimar la correlacin parcial entre la tasa de crecimiento promedio de largo plazo
y un indicador de profundidad fnanciera
6
. Para evitar problemas de endogeneidad o causalidad inversa,
esta ltima variable se mide, en general, al principio del perodo. El Grfco 1.3 muestra un ejercicio de co-
rrelacin simple (no condicionada) de este tipo. En l se ve que efectivamente existe una correlacin positiva
y estadsticamente signifcativa entre el nivel inicial de profundizacin fnanciera (medida en 1980) y la tasa
de crecimiento promedio del PIB per cpita en el perodo 1980-2007 para una muestra de 175 pases.
6 Cooo se vea, 'a oa,o.a de 'os taoaos que .oteotao .ovest.ga eop..caoeote 'a e'ac.oo eote .oaozas , cec.o.eoto ecoooo.co ut.'.zao e' .od.cado de pouod.dad
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|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009: , 3ec' , |eo.gu|uot .2009:
29
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
El anlisis de correlaciones simples, si bien interesante y sugerente, plantea mltiples problemas. Por un
lado, el crecimiento econmico depende de muchas otras variables tales como el acervo de capital humano,
el rgimen comercial, las instituciones, entre otras, cuyo impacto debe ser aislado para poder identifcar
el efecto especfco de las variables relacionadas con el desarrollo fnanciero. Por otro lado, incluso cuando
se hacen regresiones que aslan los efectos de esas otras variables, persiste el problema de identifcar la cau-
salidad. Aun cuando el indicador de fnanzas se tome en el momento inicial, puede ocurrir que el sistema
fnanciero de ese ao incorpore expectativas de futuro desarrollo econmico, o que ambas variables estn
afectadas por tendencias previamente existentes que inducen una correlacin espuria entre ambas (p.e., un
aceleramiento de la tasa de cambio tecnolgico que impulsa el crecimiento del ingreso por un perodo pro-
longado y que, a su vez, impulsa una mayor demanda de los servicios fnancieros).
Una forma de lidiar con este problema de endogeneidad es utilizar el mtodo de variables instrumentales.
Este mtodo se aplica en una serie de trabajos recientes (Levine, 1998, 1999; y Levine et al., 2000), cuyos
principales resultados se describen en el Recuadro 1.1. Estos trabajos parten de la idea de que hay diferen-
cias exgenas (respecto del ingreso corriente) en el grado de desarrollo de los sistemas fnancieros entre
los pases. Estas diferencias se asocian con el grado de proteccin de los derechos de los acreedores que se
deriva de la tradicin legal britnica, alemana o francesa de cada uno de ellos (siendo la de Gran Bretaa
la legislacin ms pro acreedores y la de Francia, la ms laxa).
Estas diferencias tienen implicaciones directas para el desarrollo de las instituciones fnancieras, ya que
afectan los incentivos de los deudores y la capacidad de accin de los acreedores para cumplir y hacer
cumplir, respectivamente, un contrato de deuda. Dado que la mayora de los pases adoptaron estas legis-
laciones en funcin de su origen colonial, se puede suponer que su impacto sobre el desarrollo fnanciero
posterior es exgeno respecto de las variaciones en el PIB per cpita en perodos ms recientes. Levine et
al. (2000) encuentran que esta variacin exgena del indicador de intermediacin fnanciera est positiva
y signifcativamente relacionada con la tasa de crecimiento del PIB per cpita y que los impactos estimados
son cuantitativamente importantes.
recuadro 1.1 |stud.os ecooooet.cos coo .oooac.oo de cote taosvesa'
, se.es de t.eopo a o.ve' de pa.ses
Go'dso.t' .1969: es uoo de 'os p.oeos autoes que .oteota .ovest.ga eop..caoeote e' .opacto de' desao
''o .oaoc.eo sooe e' cec.o.eoto ecoooo.co 3u taoao ecoge .oooac.oo sooe 3: ecoooo.as duaote e'
pe.odo 18601963 |os o.ve'es de desao''o .oaoc.eo soo oed.dos coo e' .od.cado tad.c.ooa' de pouod.
dad que .ocopoa 'os oodos caoa'.zados taoto v.a e' secto oaoca.o cooo a taves de' oecado de cap.ta'es
|' auto ouesta que a 'o 'ago de' t.eopo se da uoa coe'ac.oo pos.t.va eote 'a .oteoed.ac.oo .oaoc.ea
.eo popoc.oo a' ||3: , e' o.ve' de act.v.dad ecoooo.ca paa 'a oa,o.a de 'os pa.ses de 'a ouesta 3. o.eo e'
estud.o se aost.eoe de da, de oaoea exp'.c.ta, uoa .otepetac.oo causa' a esta ev.deoc.a, a' oeoos ouesta
que e' desao''o de' s.steoa .oaoc.eo es uo e'eoeoto .opotaote de' poceso de desao''o de 'ago p'azo
de 'as ecoooo.as
|.og , |ev.oe .1993a: .oteotao eso've a'guoos de 'os poo'eoas que eoeota e' taoao de Go'dso.t' a' ex
paod. a // 'a caot.dad de pa.ses oao estud.o, auoque e''o coo''eva e' costo de educ. e' 'o.zoote teopoa'
de' aoa'.s.s que a'oa aoaca e' pe.odo 19601989 |os autoes .oteotao coeg. po pos.o'es poo'eoas de
eodogeoe.dad .o s.ou'taoe.dad eote desao''o .oaoc.eo , desao''o ecoooo.co:, asoc.aodo 'os o.ve'es de
coot.oua
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
30
pouod.dad .oaoc.ea .o.c.a'es .eo 1960: coo e' cec.o.eoto poste.o de 'as va.ao'es de .otees |os esu'ta
dos ouestao uoa uete coe'ac.oo .cood.c.ooada po 'a peseoc.a de otos deteo.oaotes: eote pouod.
dad .oaoc.ea , cec.o.eoto eo e' .ogeso pe cap.ta, .oves.oo , auoeotos eo 'a poduct.v.dad agegada de 'a
ecoooo.a |os coe.c.eotes est.oados sug.eeo .opactos s.go..cat.vos .coo 'as deo.das pecauc.ooes eo 'o que
especta a' teoa de 'a causa'.dad: |o eeop'o, s. 3o'.v.a eo 1960 'uo.ea auoeotado su o.ve' de pouod.dad
.oaoc.ea de' 10+ oosevado eo ese aoo a' o.ve' oed.o que teo.ao 'os pa.ses eo desao''o eo ese oooeoto
.23+:, 'uego 'uo.ea cec.do uo 0,4+ oas po aoo duaote 'os s.gu.eotes 30 aoos , e' ||3 pe cap.ta eo 1990
'uo.ea s.do 13+ oa,o
|ev.oe .1998 , 1999: , |ev.oe et al. .2000: .oteotao oeoa 'a est.oac.oo oed.aote uoa estateg.a de .deot..
cac.oo de' eecto causa' de' desao''o .oaoc.eo sooe e' cec.o.eoto, ut.'.zaodo 'a oetodo'og.a de va.ao'es
.ostuoeota'es Cooo va.ao'e .ostuoeota' popooeo e' o.geo 'ega' .deec'o ado.o.stat.vo , cooec.a':
de 'os pa.ses Cooo se oeoc.ooa eo e' texto, estas d.eeoc.as t.eoeo .op'.cac.ooes d.ectas paa e' desao''o
de 'as .ost.tuc.ooes .oaoc.eas |ev.oe et al. .2000: eocueotao que esta va.ac.oo exogeoa de .oteoed.ac.oo
.oaoc.ea esta e'ac.ooada pos.t.va , s.go..cat.vaoeote coo 'a tasa de cec.o.eoto de' ||3 pe cap.ta |as es
t.oac.ooes, que ut.'.zao datos de cote taosvesa' paa uoa ouesta de /1 pa.ses eo e' pe.odo 1960199:,
sug.eeo, po eeop'o, que s. /geot.oa 'uo.ea auoeotado e' .od.cado de ced.to a' secto p.vado sooe e'
||3 pooed.o paa e' pe.odo 1960199: de' 16+ oosevado a 'a oed.a de 'os pa.ses eo desao''o, que ue de
2:+, 'a tasa de cec.o.eoto 'uo.ea s.do 1+ oa,o po aoo |sto es uo va'o s.go..cat.vo, 'ao.da cueota de que
este pa.s cec.o a uoa tasa pooed.o de' 1,8+ eo d.c'o pe.odo
|.oa'oeote, |ev.oe et al. .2000: , 3ec' et al. .2000: popooeo cooo a'teoat.va uoa oetodo'og.a de est.oac.oo de
paoe' que exp'ota 'a va.ac.oo oo so'o de cote taosvesa' eote pa.ses s.oo taoo.eo aque''a que se da a 'o 'ago
de' t.eopo paa uo o.soo pa.s coo e' popos.to de .deot..ca e' eecto de' desao''o .oaoc.eo sooe e' cec.
o.eoto |ote 'as veotaas que apota esta ota oetodo'og.a, se destaca e' 'ec'o de que peo.te .oc'u. eectos
.os po pa.s ,, de esta ooa, cooto'a po cua'qu.e acto oo oosevao'e espec..co que se oaoteoga coostaote
eo e' t.eopo .d.spoo.o.'.dad de ecusos oatua'es, eg.oeo po'.t.co, aspectos cu'tua'es, va.ao'es geoga.cas, eo
te otos: , que pud.ea aecta 'a d.oao.ca de cec.o.eoto |' taoao de |ev.oe et al. .2000: eop'ea uoa ouesta
de // pa.ses paa e' pe.odo 1960199: |os datos se agupao eo pe.odos oo supepuestos de c.oco aoos, 'o que
geoea s.ete oosevac.ooes teopoa'es po pa.s |os esu'tados de 'as est.oac.ooes de estos oode'os euezao
'as cooc'us.ooes pev.as de 'os taoaos que ut.'.zao datos de cote taosvesa', que sug.eeo .opactos s.go..cat.vos
de' desao''o .oaoc.eo sooe 'a d.oao.ca de cec.o.eoto |o eeop'o, eo e' caso de \ex.co, uo auoeoto de'
ced.to p.vado sooe e' ||3 de 22,9+ .pooed.o 1960199:: a 2/,:+ .oed.aoa de 'a ouesta paa 'os // pa.ses:
'uo.ea esu'tado eo uo auoeoto eo 'a tasa de cec.o.eoto de 0,4+ po aoo
|ueote e'aooac.oo pop.a
Los trabajos descritos previamente representan un avance en el estudio emprico de la relacin entre desa-
rrollo fnanciero y desarrollo econmico. Sin embargo, como ya fue comentado, enfrentan el importante
desafo de resolver el problema de la identifcacin causal. Por otro lado, no permiten indagar sobre los dis-
tintos canales que la literatura terica identifca a la hora de relacionar las dos variables. Recientemente ha
surgido un nuevo enfoque que toma otro camino para el anlisis cuantitativo de la relacin entre fnanzas y
desarrollo econmico. Este enfoque utiliza modelos de equilibrio general como base para realizar ejercicios
de simulacin (calibracin), donde se puede evaluar cuantitativamente el impacto sobre el ingreso agre-
coot.ouac.oo
31
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
gado de largo plazo de la economa de cambios en los niveles de profundidad fnanciera (Amaral y Quintin,
2010; Greenwood et al., 2010; y Buera et al., 2010).
Estos trabajos, cuyos principales resultados se resumen en el Recuadro 1.2, tienen la ventaja de proponer
ejercicios cuya motivacin est directamente relacionada con la teora, lo que permite defnir con claridad el
canal relevante que se est estudiando. Asimismo, en el contexto de estas simulaciones, la cuantifcacin de
los efectos puede interpretarse claramente como un efecto causal
7
. La principal conclusin de estos estudios
es que la mayor parte del aumento en el PIB por trabajador que produce el acceso al fnanciamiento se da
va incrementos en la productividad debido a una mejor asignacin del capital y del talento humano entre
sectores y empresas de la economa
8
.
recuadro 1.2 |' eooque de s.ou'ac.ooes a pat. de oode'os de equ.'.o.o geoea'
G.oe , 1owoseod .2004: , Jeoog , 1owoseod .200/: ueoo 'os p.oeos eo p'aotea oode'os de equ.'.o.o
geoea' , ap'.ca'os paa cuaot..ca 'a e'ac.oo eote .oaozas , desao''o ecoooo.co, usaodo .oooac.oo paa
1a.'aod.a \as ec.eoteoeote, /oaa' , u.ot.o .2010:, Geeowood et al. .2010: , 3uea et al. .2010: ut.'.zao
esta oetodo'og.a paa cuaot..ca e' .opacto sooe e' .ogeso de 'ago p'azo de' desao''o de 'os oecados
.oaoc.eos, oaoeaodo datos paa uoa ouesta aop'.a de pa.ses
|o e' oode'o de /oaa' , u.ot.o .2010:, 'os .od.v.duos t.eoeo 'a pos.o.'.dad de e'eg. coovet.se eo eope
sa.os o eo taoaadoes |sto depeode de 'os o.ve'es de ta'eoto eopesa.a' , de 'a .queza que poseeo |ste
u't.oo acto es e'evaote eo 'a oed.da eo que ex.steo est.cc.ooes paa accede a' ced.to paa .oaoc.a 'a
coopa de' cap.ta' oecesa.o paa estao'ece 'a oueva .oa |' oode'o es ca'.oado paa ep'.ca 'as caacte.s
t.cas e'evaotes de 'a ecoooo.a de |stados Uo.dos eo teo.oos de 'a d.st.ouc.oo de' taoaoo de 'as eopesas
, e' o.ve' de pouod.dad .oaoc.ea oosevado |os autoes 'uego .ovest.gao e' eecto de caoo.os eo 'a capa
c.dad de cuop'.o.eoto de 'os cootatos de deuda .costos de 'ace cuop'. 'os cootatos .oaoc.eos: sooe
e' desao''o .oaoc.eo , e' .ogeso pe cap.ta de 'a ecoooo.a |' taoao ouesta que este t.po de a''a de
oecado puede teoe coosecueoc.as s.go..cat.vas sooe 'a poducc.oo agegada de 'a ecoooo.a |o eeop'o,
e' e'at.vo oao o.ve' de pouod.dad .oaoc.ea oosevado eo /geot.oa eo coopaac.oo coo |stados Uo.dos
exp'.ca, eo oueoa oed.da, 'as d.eeoc.as eote estos dos pa.ses eo e' ||3 po taoaado
Usaodo uoa oetodo'og.a s.o.'a, Geeowood et al. .2010: popooeo uo oode'o doode 'as eot.dades .oao
c.eas deoeo as.goa ecusos paa .deot..ca a 'as eopesas que t.eoeo po,ectos eotao'es , que, po 'o
taoto, coost.tu,eo poteoc.a'es oueoos c'.eotes, , taoo.eo deoeo as.goa ecusos paa que, uoa vez otogado
e' ced.to, ooo.toeeo sus acc.ooes coo e' .o de asegua e' cooo de 'as oo'.gac.ooes |stos costos de .oteoe
d.ac.oo se e'eao eo e' d.eeoc.a' de tasas act.vas , pas.vas de' s.steoa .oaoc.eo /suo.eodo que 'as .oas
se d.eeoc.ao eo teo.oos de sus etooos ex ante, 'a ex.steoc.a de estos costos de .oteoed.ac.oo poduce uoa
estuctua de taoaoo de 'as eopesas que oo se.a opt.oa, ,a que 'a, .oas coo poteoc.a' de cec.o.eoto
que estao suo.oaoc.adas, o.eotas que otas, coo oaos etooos, estao sooe.oaoc.adas |os autoes ca'.oao
/ |''o es as. poque 'as s.ou'ac.ooes coos.steo eo eva'ua 'os esu'tados de' oode'o sooe 'as va.ao'es de .otees .pe, .ogeso pe cap.ta, .oves.oo , poduct.v.dad:,
cuaodo se ood..ca uo.caoeote e' paaoeto asoc.ado coo e' o.ve' de desao''o .oaoc.eo , peoaoeceo coostaotes todos 'os otos pos.o'es deteo.oaotes de' .ogeso
de 'ago p'azo .pe, cec.o.eoto tecoo'og.co:, a'go que es d..c.' de supooe cuaodo se 'aceo est.oac.ooes usaodo .oooac.oo oosevada de 'os pa.ses
8 |stos esu'tados soo coos.steotes coo 'a ev.deoc.a peseotada eo s.e' , |'eoow .2009:, doode se eocueota que 'a oa,o pate de 'a d.eeoc.a eo e' poducto po
taoaado eote |stados Uo.dos, po uo 'ado, , C'.oa e |od.a, po e' oto, pov.eoe de uoa oeoo poduct.v.dad eo estas u't.oas ecoooo.as, uto de 'a oa'a as.goac.oo
de ecusos eote sectoes , act.v.dades
coot.oua
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
32
e' oode'o .o.c.a'oeote paa ep'.ca 'os 'ec'os est.'.zados de 'a ecoooo.a de |stados Uo.dos eo teo.oos de
'a d.st.ouc.oo po taoaoo de 'as eopesas , e' va'o de 'os d.eeoc.a'es de tasas |uego, se peguotao 'asta
que puoto 'as d.eeoc.as oosevadas eo 'os oageoes eote tasas act.vas , pas.vas paa uoa aop'.a ouesta de
pa.ses puedeo exp'.ca 'as d.eeoc.as eo 'os .od.cadoes de desao''o |ocueotao oueoa ep'.cao.'.dad paa 'a
e'ac.oo cap.ta'poducto , e' taoaoo pooed.o de 'as uo.dades poduct.vas, auoque e' oode'o exp'.ca so'o e'
36+ de 'a va.ao.'.dad de' .ogeso pe cap.ta oosevada eo 'os datos
|.oa'oeote, uo taoao ec.eoteoeote puo'.cado, 3uea et al. .2010:, ext.eode esta oetodo'og.a tataodo de
.deot..ca coo oas pec.s.oo eo que oed.da e' desao''o de 'os s.steoas .oaoc.eos .opacta eo e' desao''o
de 'ago p'azo v.a auoeotos eo e' stock de cap.ta' o a taves de auoeotos eo 'a poduct.v.dad pooed.o de 'a
ecoooo.a |os autoes .otoduceo exp'.c.taoeote dos sectoes eo 'a ecoooo.a coo d.st.otas tecoo'og.as eo
teo.oos de costos .os de poducc.oo Uoo de 'os sectoes .oaouactua: t.eoe a'tos costos .os, po 'o que
oatua'oeote su esca'a de poducc.oo es oas a'ta que 'a de' oto secto .sev.c.os: doode estos costos soo
ouc'o oeooes
|os autoes eocueotao que 'as s.ou'ac.ooes de' oode'o ep'.cao dos tec.os de 'a coe'ac.oo eote pouo
d.dad .oaoc.ea , ||3 po taoaado que se ooseva eo 'os datos \as auo, 'a oa,o pate de 'a d.eeoc.a
eo e' ||3 po taoaado, .oduc.da po caoo.os eo e' acceso a' .oaoc.ao.eoto, se da v.a poduct.v.dad, , este
.opacto es d.eeote eote sectoes |a a'ta de acceso a' ced.to educe 'asta eo uo :0+ 'a poduct.v.dad eo e'
secto .odust.a', o.eotas que cae eo oeoos de' 30+ eo e' secto sev.c.os |s .oteesaote oota que e' oode'o
peo.te d.eeoc.a e' eecto sooe 'a poduct.v.dad, d.st.ogu.eodo eote oa'a as.goac.oo de' cap.ta' .eopesas
de oaa poduct.v.dad ec.oeo taoto ced.to cooo aque''as de a'ta poduct.v.dad: versus oa'a as.goac.oo de'
ta'eoto eopesa.a' .eopesa.os ta'eotosos peo pooes t.eoeo que etada su eotada eo e' oegoc.o o.eo
tas que eopesa.os .cos peo poco ta'eotosos etasao su sa'.da: \.eotas que eo e' secto de sev.c.os 'a
oa'a as.goac.oo de' cap.ta' poduc.da po 'as est.cc.ooes .oaoc.eas da cueota de cas. e' 90+ de 'a ca.da eo
'a poduct.v.dad, eo e' caso de' secto .odust.a', 'a oa'a as.goac.oo de ta'eoto 'uoaoo exp'.ca oas de' :0+ de
'a ca.da eo d.c'o .od.cado
|ueote e'aooac.oo pop.a
Finalmente, existe un tercer conjunto de estudios que investigan empricamente la conexin entre fnanzas
y desarrollo. Estos estudios utilizan informacin de carcter microeconmico, a nivel de industrias o frmas,
que permite analizar, en forma ms detallada, algunos de los mecanismos a travs de los cuales el desarrollo
fnanciero afecta al crecimiento. Estos trabajos cuyos principales resultados se resumen en el Recuadro
1.3 confrman, en parte, algunas de las hiptesis analizadas previamente en cuanto que el desarrollo de los
sistemas fnancieros tiende a afectar el crecimiento econmico a travs de aumentos en la productividad
de la economa va una mejor asignacin del capital y del trabajo entre sectores y empresas. En tal sentido,
Rajan y Zingales (1998) encuentran que un mayor desarrollo del sistema fnanciero, que normalmente tiene
una correlacin positiva con mejoras en el acceso, afecta en mayor grado a frmas que pertenecen a sectores
que son naturalmente ms demandantes de crdito por su mayor escala de produccin (como son las ma-
nufacturas de maquinaria y equipo). Por otro lado, los trabajos ms recientes de Beck et al. (2005) y Beck
et al. (2008a) muestran que el desarrollo fnanciero tiene un impacto positivo sobre la produccin de las
frmas y este impacto es mucho ms acentuado en el caso de empresas pequeas que enfrentan a priori ms
restricciones para acceder al fnanciamiento externo.
coot.ouac.oo
33
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
recuadro 1.3 |v.deoc.a a pat. de estud.os que ut.'.zao .oooac.oo o.co
a o.ve' de .odust.as , .oas
Uo p.oe taoao eo este eooque es e' de |aao , Z.oga'es .1998: |' aguoeoto de estos autoes coos.ste eo que
e' desao''o de 'os oecados .oaoc.eos educe 'a oec'a eote e' costo exteoo e .oteoo de' .oaoc.ao.eoto,
po 'o que teodea a .opu'sa e' cec.o.eoto de 'as .oas ,a estao'ec.das , e' sug.o.eoto de ouevas uo.dades
poduct.vas |ste eecto se da.a, coo oa,o ueza, eo .odust.as que soo oatua'oeote .oteos.vas eo e' uso de
.oaoc.ao.eoto exteoo po azooes de t.po tecoo'og.co Ut.'.zaodo datos paa 36 pa.ses , 42 .odust.as, e' taoao
est.oa eo que oed.da auoeotos eo e' o.ve' de pouod.dad .oaoc.ea eote pa.ses estao asoc.ados coo uo cec.
o.eoto oa,o de' va'o agegado .o de' ouoeo de eopesas: eo .odust.as que, seguo 'os estaodaes de |stados
Uo.dos .asuo.eodo que es uoa ecoooo.a coo oao o.ve' de .cc.ooes .oaoc.eas:, soo oas .oteos.vas eo e' uso de
.oaoc.ao.eoto |os autoes eocueotao esu'tados que coo.oao esta '.potes.s
3ec' et al. .2008a: eoat.zao oto caoa' po oed.o de' cua' e' desao''o de' s.steoa .oaoc.eo puede aecta e'
cec.o.eoto '.oeaodo 'os .oped.oeotos paa que 'as .oas oas pequeoas ooteogao .oaoc.ao.eoto ,, po esa
v.a, puedao expaod. su poducc.oo 3.gu.eodo uoa oetodo'og.a s.o.'a a 'a de |aao , Z.oga'es .1998:, estos
autoes exao.oao s. 'as .odust.as que estao estuctua'oeote coopuestas po .oas pequeoas ceceo oas
ap.do eo pa.ses coo oa,o desao''o .oaoc.eo 'uevaoeote, ut.'.zao e' caso de |stados Uo.dos paa de.o.
'as .odust.as que t.eoeo uoa popoc.oo .opotaote de .oas pequeoas, 'o cua' esta.a oa,ooeote dete
o.oado po azooes tecoo'og.cas, ,a que esta ecoooo.a oo esta.a aectada s.go..cat.vaoeote po .cc.ooes
.oaoc.eas ac.eodo est.oac.ooes que ut.'.zao datos po pa.ses e .odust.as, 'os autoes eocueotao que 'as
.odust.as .otegadas po .oas pequeoas ceceo a uoa tasa oa,o eo pa.ses coo oa,o desao''o .oaoc.eo
|stos esu'tados soo coos.steotes coo 'a .dea de que 'as .oas pequeoas eoeotao oa,oes d..cu'tades a 'a
'oa de ooteoe .oaoc.ao.eoto , que pod.ao se 'as que oas se oeoe.c.eo de' desao''o de estos oecados

3ec' et al. .200:: usao .oooac.oo a o.ve' de .oas paa .ovest.ga s. e' oa,o acceso a' .oaoc.ao.eoto t.eoe
cooo coosecueoc.a uo oa,o cec.o.eoto eo 'a poducc.oo, , s. este eecto es oas .opotaote paa 'as .oas
oas pequeoas |aa e''o, ut.'.zao uoa oase de datos de cuato o.' .oas peteoec.eotes a :4 pa.ses |o uoo de
'os eec.c.os popuestos, est.oao e' eecto sooe e' cec.o.eoto de 'as veotas de 'a peseoc.a de oostacu'os
eo e' acceso a' .oaoc.ao.eoto, oed.do po uo .od.cado suoet.vo de t.po cua'.tat.vo .od.cado po 'as o.s
oas eopesas |as est.oac.ooes sug.eeo que, eect.vaoeote, 'as d..cu'tades de acceso a' ced.to educeo 'as
pespect.vas de cec.o.eoto de 'as veotas |' va'o de' coe.c.eote est.oado .od.ca que 'a peseoc.a de estas
est.cc.ooes educe eo apox.oadaoeote 9+ 'a tasa de cec.o.eoto de 'a actuac.oo |os autoes taoo.eo
eocueotao que este eecto es oas .opotaote paa e' caso de 'as .oas oas pequeoas
/povec'aodo taoo.eo que 'a .oooac.oo peseota uoa va.ac.oo eo 'as caacte.st.cas a taves de 'a ouesta
de pa.ses, 'os autoes est.oao s. e' .opacto de 'os oostacu'os .oaoc.eos es oeoo eo e' caso de pa.ses coo
s.steoas .oaoc.eos oas desao''ados .oa,o pouod.dad .oaoc.ea: |os esu'tados coo.oao esta '.pote
s.s ,, ad.c.ooa'oeote, sug.eeo que 'a educc.oo de' .opacto de 'os oostacu'os eo e' acceso a' ced.to sooe e'
cec.o.eoto de 'as veotas, de.vado de' desao''o de 'os oecados .oaoc.eos, es oas s.go..cat.vo paa e' caso
de 'as .oas oas pequeoas |o pat.cu'a, uo auoeoto eo e' o.ve' de pouod.dad .oaoc.ea de' pa.s .oceoeo
ta 'as veotas de 'as .oas pequeoas eo apox.oadaoeote oto 9+, o.eotas que oo t.eoe o.oguo .opacto eo
'as .oas gaodes
|ueote e'aooac.oo pop.a
coot.oua
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
34
A partir de lo analizado previamente sobre la conexin entre fnanzas y desarrollo econmico, se puede con-
cluir que existen distintas metodologas que sugieren que el desarrollo de los mercados fnancieros podra
estar positivamente correlacionado con el crecimiento de la economa en el largo plazo. Esta correlacin
podra refejar un efecto causal, donde mejoras en el acceso al crdito y a otros servicios fnancieros indu-
cen una mayor produccin e ingreso. Interesantemente, tanto el anlisis que proviene de modelos tericos
calibrados para los distintos pases como los estudios que utilizan datos de frmas e industrias sugieren que
parte del efecto positivo podra producirse por un aumento en la productividad de la economa debido a la
reasignacin de capital (y tambin de talento humano) hacia frmas o actividades econmicas con buenos
proyectos pero con restricciones de acceso (como es el caso de las frmas pequeas).
cul eS la Situacin de amrica latina
en trminoS del deSarrollo de loS mercadoS financieroS?
El anlisis presentado en la seccin previa mostr que el mejoramiento del sistema fnanciero puede tener
un papel signifcativo en el desarrollo econmico a travs del fomento del ahorro, la acumulacin de ca-
pital fsico y humano, y la productividad va mejoras en la asignacin de recursos en la economa. En este
contexto, entonces, resulta perentorio preguntarse cmo se encuentra Amrica Latina en trminos de sus
instituciones fnancieras, y en qu medida estas estn cumpliendo el papel que les corresponde en cuanto a
la promocin del crecimiento a travs de los diversos canales identifcados.
Los Grfcos 1.1 y 1.2 (ver p. 26 y p. 27, respectivamente), vistos anteriormente, ya sugeran que los pases
de Amrica Latina muestran, en promedio, un bajo desarrollo de sus sistemas fnancieros tanto en trminos
de profundidad como de acceso. En tal sentido, un importante nmero de las economas de la regin estn
por debajo de la lnea que resume la tendencia observada en la relacin entre desarrollo fnanciero y PIB per
cpita para el conjunto de la muestra. Esto indicara que los niveles promedios para Amrica Latina (de 35%
correspondiente a intermediacin fnanciera y de 32% a acceso) son menores a los valores esperados dado
el PIB per cpita de estos pases. Basta mencionar como referencia que estos indicadores para los pases de
la OCDE y Asia emergente son 125% y 70%, respectivamente, en el caso de profundidad; y 90% y 60% para
el indicador de acceso.
El captulo 2 de la presente publicacin desarrolla con mucho ms detalle las comparaciones de Amrica
Latina con el resto del mundo en funcin de un amplio nmero de indicadores de desarrollo fnanciero
que incluye, en lo relativo a las variables de intermediacin o profundidad, informacin sobre los merca-
dos de capitales (bolsas y acciones, bonos pblicos y ttulos privados) y el sector bancario. Por el lado de la
medicin de acceso, se presentan datos a nivel de frmas sobre el uso del crdito as como informacin de
encuestas de hogares sobre bancarizacin de los hogares.
El anlisis de las tendencias recientes permite apreciar que, a pesar de los avances de la ltima dcada en
trminos de profundidad y acceso, los sistemas fnancieros de la regin siguen siendo poco desarrollados
en la mayora de sus dimensiones. Ello surge no solo cuando la comparacin se realiza con los sistemas
fnancieros de las economas desarrolladas, sino tambin con las economas emergentes de Asia y Europa.
Por el lado de los mercados de capitales, se observa que los mercados de valores son poco lquidos y con-
tinan atendiendo las necesidades de fnanciamiento de pocas empresas. En este sentido, el crecimiento
reciente de las bolsas se asocia con un aumento en la valoracin y no en el volumen de las acciones. Los
mercados de bonos domsticos proveen fnanciamiento al sector soberano y, en considerable menor medi-
35
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
da, al sector corporativo. Ante esto, los sistemas bancarios continan dominando el panorama fnanciero en
la regin. No obstante, a pesar de los avances en los ltimos cinco aos, el nivel de intermediacin a travs
de los bancos apenas ha despegado del relativo estancamiento de ms de dos dcadas.
El pobre desempeo en trminos de profundizacin tambin se corresponde con un bajo acceso. Si bien
las empresas acceden a una amplia gama de servicios de medios de pago, el uso del crdito es limitado. Los
hogares, por su parte, registran un menor uso de cuentas de depsito que otras economas emergentes y
aun menores niveles de acceso a prstamos. Aunque el problema de acceso es generalizado en la regin, no
todos los hogares y empresas se ven igualmente afectados. Tanto las empresas pequeas como las familias
de menores recursos suelen tener mayores difcultades que las empresas grandes y que las familias de altos
recursos para acceder a los servicios bancarios y, en particular, al crdito.
Uno de los aspectos que se indagan con detalle en el captulo 2 est relacionado con los altos costos para
acceder a los servicios, que podran constituirse en una barrera al acceso. Por ejemplo, el monto mnimo
para abrir una cuenta de depsito representa ms del 5% del PIB per cpita en Amrica Latina. Asimismo,
mantener abierta una cuenta de depsito cuesta, en promedio, cerca del 2% del PIB per cpita. Solo en fri-
ca subsahariana se registran costos ms elevados. Ms an, si se consideran los ingresos de los estratos ms
bajos de la poblacin, la relacin entre costos de los servicios e ingresos se vuelve an ms desigual. Mientras
que, en promedio, para los pases de la OCDE el monto mnimo para abrir una cuenta corriente representa
menos del 1% del ingreso per cpita promedio del quintil ms bajo, Amrica Latina supera esa fraccin in-
cluso para los estratos ms altos de ingreso. En el caso del quintil ms bajo, el costo equivale a ms del 30%
del ingreso promedio, lo que luce prcticamente prohibitivo.
El anlisis previo sugiere que en Amrica Latina el acceso a los servicios fnancieros es muy desigual a lo
largo de los distintos estratos de ingresos. Existe poca evidencia al respecto, fruto de encuestas de hogares
que en algunos pases y para algunos aos han incorporado preguntas sobre el acceso a servicios fnancieros.
La evidencia de fuentes secundarias descrita en el captulo 2 da cuenta de que efectivamente los quintiles
ms bajos de ingreso tienen un acceso muy restringido, comparado con los ms altos. Por ejemplo, para
Colombia, del 10% ms pobre de la poblacin, solo el 20% est bancarizado (tiene algn tipo de cuenta),
mientras que el 75% de la poblacin correspondiente al 10% ms rico accede a dicho servicio. De todas for-
mas, ms all de lo que ocurre con la poblacin en los extremos de la distribucin, esta evidencia tambin
sugiere que vastos sectores de la clase media en muchos pases de la regin carecen de una cuenta en una
entidad fnanciera.
indicadores de bancarizacin de las familias: la encuesta caf
Para aportar informacin ms precisa sobre el acceso a servicios fnancieros que pueda ser comparable entre
pases, CAF incorpor en su encuesta 2010 sobre acceso y calidad de los servicios pblicos e infraestructu-
ra una serie de preguntas sobre el uso de los servicios fnancieros. La encuesta se realiz en 17 ciudades de
la regin y sus resultados se describen con mayor detalle en el captulo 5 del presente reporte. El Grfco 1.4
(ver p. 36) muestra los valores obtenidos que surgen de promediar (usando la poblacin como ponderador)
los nmeros para las dos ciudades encuestadas en cada pas, y en Panam, slo para la Ciudad de Panam.
El indicador bsico de bancarizacin (tenencia de cuenta) se ubica, en promedio, en 51% para el ao 2010
para el conjunto de las ciudades incluidas en la encuesta. Como se puede apreciar, este valor es un poco su-
perior al reportado en la estimacin realizada por Beck et al. (2007), de 38% para el ao 2007. Ms all de la
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
36
diferencia de ao, debe tenerse en cuenta que la estimacin que surge a partir de la encuesta CAF abarca un
menor nmero de pases y, hecho ms importante an, solo captura el acceso en zonas urbanas y dentro de
estas, en muchos casos, se incluyen las dos ciudades ms importantes de cada pas. Esto implica, claramente,
que la estimacin que se muestra en el Grfco 1.4 puede considerarse como un lmite superior para el valor
que podra obtenerse con representatividad a nivel nacional.

El nivel de acceso a servicios fnancieros es claramente bajo si se compara con el de otros servicios pblicos
de infraestructura en esas mismas ciudades. El Grfco 1.5 muestra un retraso signifcativo en el acceso a
servicios fnancieros, aun en pases en cuyos centros urbanos ms importantes existe un alto grado de acceso
a los servicios de agua potable, transporte, electricidad y recoleccin de basura.
Esta diferencia en el acceso a servicios fnancieros frente otros servicios pblicos tambin se refeja en la sa-
tisfaccin que la poblacin reporta respecto de la calidad de las prestaciones. Como se observa en el Grfco
1.6, en la mayora de los pases, la satisfaccin con el acceso a una cuenta u otros servicios fnancieros es
menor que la reportada para otros servicios pblicos. Estas comparaciones sugieren que expandir el acceso
al sistema fnanciero enfrenta retos que, en una proporcin importante, son particulares al sector, en el sen-
tido de que no estn necesariamente correlacionados con las mejoras en las capacidades pblicas y privadas
que estn detrs del avance en otros servicios de infraestructura.
Volviendo al anlisis de los niveles de bancarizacin por niveles de ingreso, como se ver en el captulo 5, la
informacin recolectada por la encuesta CAF a nivel de hogares sugiere, efectivamente, que hay una relacin
positiva entre ingreso y acceso a servicios fnancieros. Esta relacin positiva puede verse en los datos que se
muestran en el Grfco 1.7 (ver p. 38) que describe la tenencia de cuenta por quintiles de ingresos. Sin em-
bargo, el grfco tambin seala que la falta de acceso no es exclusiva a las poblaciones ms pobres en cada
pas. Como se observa, en varias economas, entre el 40% y 60% de la poblacin del tercer y cuarto quintil
ms rico (clases media y media alta) no acceden a estos servicios bsicos.
grfico 1.4 |oceotae de eocuestados que posee a' oeoos uoa cueota oaoca.a eo pa.ses
se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa
|ueote C/| .2010a:
3as.' 69,0
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:2,/
44,4
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0 10 30 :0 /0 20 40 60 80
:1,3
69,0
:3,8
43,8
38,/
|cuado
|aoaoa
/geot.oa
Co'ooo.a
Veoezue'a, |3
Uugua,
|eu
3o'.v.a
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|oceotae
37
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
|ueote C/| .2010a:
|ueote C/| .2010a:
3ev.c.os .oaoc.eos
|oceotae
|oceotae
|oceotae
|oceotae
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|oceotae
|oceotae
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|oceotae
|oceotae
|oceotae
|oceotae
|oceotae
|oceotae
|oceotae
|oceotae
3ev.c.os .oaoc.eos
44,4 34,9 69,0
46,8 :3,8 :2,/
38,/ ::,4 66,1
98,9 98,: 96,0
96,9 98,4 99,8
98,3 99,0 99,2
99,3 82,3 94,1
94,3 83,2 90,3
96,2 66,2 62,/
99,9 98,9 100,0
99,9 99,8 100,0
98,3 99,/ 99,/
98,: 99,1 99,/
99,8 9:,9 100,0
9/,6 99,/ 9/,:
3ev.c.os .oaoc.eos
3ev.c.os .oaoc.eos
3ev.c.os .oaoc.eos
3ev.c.os .oaoc.eos
|'ect.c.dad
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|'ect.c.dad
|'ect.c.dad
|'ect.c.dad
|'ect.c.dad
1aospote puo'.co
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1aospote puo'.co
1aospote puo'.co
1aospote puo'.co
1aospote puo'.co
|eco'ecc.oo de oasua
|eco'ecc.oo de oasua
|eco'ecc.oo de oasua
|eco'ecc.oo de oasua
|eco'ecc.oo de oasua
|eco'ecc.oo de oasua
3ev.c.o de agua
3ev.c.o de agua
3ev.c.o de agua
3ev.c.o de agua
3ev.c.o de agua
3ev.c.o de agua
per ve b
grfico 1.5 /cceso a d.st.otos sev.c.os eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa
.poceotae de 'a poo'ac.oo eocuestada:
grfico 1.6 |od.cadoes de sat.sacc.oo coo d.st.otos sev.c.os eo pa.ses
se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .1 epeseota 'a oeoo va'oac.oo, 10 'a oax.oa:

:,8 6,2 6,:
6,1 6,: /,:
:,: 6,8 :,9
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/,: 6,6 6,1
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8,2 :,8 8,8
8,3 6,9 6,0
6,/ 8,2 6,2
/,3 /,3 8,3
8,: 8,0 8,0
/,2 /,9 8,4
/,8 /,0 8,3
8,: /,8 /,/
6,8 8,/ /,1
argentina
argentina
bolivia
bolivia
brasil
brasil
panam
panam
ecuador
ecuador
colombia
colombia
venezuela, rb
venezuela, rb
uruguay
uruguay
per
per
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
38
grfico 1.7 /cceso a cueota oaoca.a po qu.ot.'es de .ogeso eo pa.ses
se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa
100
100
100
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100
100
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60
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60
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20
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20
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1
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o
t
a

e
|ueote C/| .2010a:
bolivia
colombia
panam
uruguay
brasil
ecuador
per
venezuela, rb
39
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
Esta evidencia sugiere que la subutilizacin de instrumentos fnancieros no es solo un problema de bajos
niveles de ingreso. Este punto se puede hacer ms claro a partir de la informacin que se presenta en el
Grfco 1.8. El panel de la izquierda muestra la relacin entre el acceso y el nivel de ingreso mensual pro-
medio reportado en la encuesta, expresado en dlares ajustados por paridad del poder de compra (es decir,
comparables internacionalmente) para el conjunto de la muestra de los pases incluidos en la encuesta. En
el panel de la derecha, y con el fn de realizar una comparacin con el caso de un mercado fnanciero de un
pas desarrollado, se muestra la misma informacin para Estados Unidos. Claramente, en los dos paneles se
verifca que el nivel de acceso sube con el ingreso reportado. Sin embargo, para el caso de Amrica Latina, la
pendiente de la curva es menor (el acceso sube ms lentamente con el aumento en el ingreso), mientras que
es muy empinada en el caso de Estados Unidos, lo que indica que en esta ltima economa no hay mayores
diferencias en el acceso por nivel de ingreso (solo los muy pobres no acceden a cuentas).
No obstante, quizs lo ms interesante es que el acceso es muy diferente para un nivel similar de ingreso en
Amrica Latina y Estados Unidos. Por ejemplo, mientras que en Estados Unidos, las familias con ingresos
mensuales iguales a mil dlares estn bancarizadas en casi un 100% (tienen una cuenta abierta en el sistema
fnanciero), solo un poco ms del 60% de ellas lo estn en Amrica Latina. Este valor promedio estimado
para Amrica Latina esconde, sin embargo, mucha heterogeneidad al interior de la regin. Como se ver
en detalle en el captulo 5, con un ingreso mensual declarado de un poco menos de mil dlares, en Brasil,
Ecuador o Uruguay el acceso estimado es de alrededor del 80%; mientras que en Argentina, Bolivia, Panam
y Per se encuentra ligeramente por debajo del 60%; y en Colombia o la Repblica Bolivariana de Venezuela,
en un punto intermedio. Resulta interesante tambin el caso de Argentina, donde para ingresos superiores a
dos mil dlares mensuales, y hasta alrededor de cuatro mil dlares, el nivel de acceso se estanca en alrededor
del 80%. Esta evidencia sugiere, de manera directa, que si bien el ingreso es un determinante importante
grfico 1.8 |acc.oo de 'a poo'ac.oo coo cueota oaoca.a po o.ve' de .ogeso oeosua' .U3|:
a/
a/ |ogesos estao expesados eo do'aes austados po pa.dad de pode de coopa |xc'u,e 'os .ogesos supe.oes a 2200 do'aes oeosua'es
|ueote C/|.2010a: , Federal Reserve Board .200/:
|
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c
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o
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a

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100
80
60
40
20
0
0 0 1000 1000 2000 2000 :00 :00 1:00 1:00
C.udades de /oe.ca |at.oa .2010: |stados Uo.dos .200/:
|
o

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|ogeso pe cap.ta oeosua' austado po ||| |ogeso pe cap.ta oeosua' austado po |||
100
80
60
40
20
0
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
40
del acceso a servicios fnancieros, claramente existen circunstancias especfcas de cada pas, vinculadas a
su entorno regulatorio, sus polticas pblicas, sus balances macroeconmicos y a otros factores, que inciden
considerablemente en el acceso a servicios fnancieros.
Frecuentemente, tener una cuenta en una institucin es el primer paso para una inclusin fnanciera ms
amplia, lo que abarca desde los instrumentos de ahorro convencional o programado hasta las lneas de cr-
dito para el consumo o para una actividad productiva. La encuesta CAF tambin indaga sobre el acceso por
parte de las familias a servicios fnancieros como ahorro y crdito. A pesar de que, como se vio, una frac-
cin reducida de la poblacin utiliza una cuenta en una institucin fnanciera, los resultados de la encuesta
muestran que ms del 53% de los hogares reportan generar algn tipo de ahorro. Menos del 40% de estos
hogares lo hacen a travs del sistema fnanciero, mientras que ms del 80% dicen utilizar algn mecanismo
alternativo como efectivo, bienes durables o esquemas de ahorro informal
9
. La coexistencia de instrumentos
formales e informales de ahorro es indiscutible, y muestra que hay espacio para incrementar la formaliza-
cin del ahorro en la regin para todos los estratos de ingreso, pero en especial para los estratos ms bajos.
En contraste con los altos porcentajes de generacin de ahorro (formal e informal) por parte de la poblacin,
se encuentra el escaso uso de herramientas de crdito del sistema fnanciero, aunque, en este caso, tambin
se hace evidente la coexistencia de fuentes de crdito formal e informal. La encuesta CAF indica que, en
promedio, apenas el 19% de los entrevistados manifesta tener un crdito vigente. La fuente predominante
de fnanciamiento es el sistema fnanciero (para el 65% de los que tienen crdito), pero se destaca la presen-
cia de otras fuentes formales (crdito del gobierno, de las empresas donde trabajan, casas comerciales y de
ONG) e informales. Con referencia a estas ltimas, la encuesta muestra que una fraccin importante de los
hogares (21% de los que tienen crdito) reporta recibir fnanciamiento de familiares y amigos, prestamistas
y casas de empeo.
En pases con un desarrollo signifcativo de los sistemas microfnancieros, como Bolivia, el uso de canales
formales de crdito (bancos, microfnancieras, cooperativas, entre otros) es muy importante (por encima
del 80% de los usuarios de crdito), a pesar de ser este el pas con ingreso per cpita ms bajo de los casos
analizados. Otros pases como Brasil y Uruguay tambin tienen un nivel elevado de uso de servicios for-
males de crdito (dentro del total de prstamos tomados por las familias) en comparacin con el promedio
de la regin; por otro lado, la Repblica Bolivariana de Venezuela, con un ingreso per cpita relativamente
elevado, muestra un nivel muy bajo del uso de servicios de crdito del sistema fnanciero.
Como es de esperar, el acceso al crdito de una institucin fnanciera formal sube con el estrato de ingreso
de las familias pero, como se ve en el Grfco 1.9, la pendiente de la curva no es muy pronunciada. Para el
promedio de las ciudades encuestadas, el acceso al crdito de los estratos de ingresos ms bajos es un poco
menor al 10%, mientras que se eleva a un poco ms del 20% para las familias ms ricas.
9 |a peguota de uso de oecao.soos de a'oo ooa'es .eo e' s.steoa .oaoc.eo: , aque''os otos a'teoat.vos peo.t.a ou't.p'es espuestas, po 'o que oatua'oeote
ouc'as ao.'.as .od.caoo que ut.'.zaoao aooos t.pos de .ostuoeotos
41
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
Resulta interesante notar que este comportamiento se verifca en el caso de otros pases de la regin que no
fueron sujetos de la encuesta CAF 2010. El Grfco 1.10 (ver p. 42) muestra informacin sobre la tenencia
de crdito para el caso de personas adultas (25 a 65 aos) en Chile. La informacin se basa en la encuesta
CASEN
10
en dicho pas, para el ao 2009, la cual cubre 73 mil hogares y tiene representatividad nacional.
En este caso, el nivel promedio de acceso al crdito (cercano al 30%) es mayor que el observado para las
ciudades de la encuesta CAF 2010, y es consistente con el hecho de que, en la mayora de los indicadores de
acceso y profundidad, Chile se ubica por encima del resto de los pases de la regin. Como puede verse, sin
embargo, a lo largo de la distribucin del ingreso, el nivel de acceso al crdito se eleva pero no en forma muy
pronunciada. Mientras que el decil ms bajo muestra una penetracin del crdito de un poco ms del 20%,
este valor se incrementa levemente por encima del 40% en el decil ms alto. Se concluye, una vez ms, que la
falta de acceso a servicios fnancieros en la regin, en este caso crdito, no solo caracteriza a las familias ms
pobres sino tambin a vastos sectores de la clase media y media alta de varios pases.
Otro servicio muy relevante que prestan las instituciones fnancieras es el aseguramiento. La encuesta CAF
2010 tambin recaba informacin sobre el acceso a este tipo de servicios. A partir de la informacin recolec-
tada, se concluye que existe un bajo nivel de aseguramiento de la poblacin de la regin. Apenas el 45,8% de
los hogares urbanos declaran tener un seguro mdico pblico y el 27,1% uno privado; ello puede representar
un lmite superior al aseguramiento nacional debido a que la cobertura en zonas rurales probablemente es
an menor.
La estructura de riesgos que percibe la poblacin se corresponde aproximadamente con sus decisiones de
aseguramiento; el servicio de seguro privilegiado por los hogares es el aseguramiento mdico, lo cual va de
10 |ocuesta de Caacte.zac.oo 3oc.oecoooo.ca 'ac.ooa', \|||||/' .'ttp//wwwo.dep'aoc'/caseo:
grfico 1.9 Uso de .ostuoeotos de ced.to ooa'es eo 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso oac.ooa'
paa pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .2010:
|
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0
0 20 60 40 80 100
|ueote C/| .2010a:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
42
la mano con su percepcin de que la enfermedad, los accidentes y el robo (como una situacin donde la
integridad fsica queda comprometida) son los riesgos ms importantes. Sin embargo, queda claro que el
nivel general de aseguramiento de la poblacin, especialmente contra riesgos vinculados a la salud y a la
condicin laboral (pero tambin contra la propiedad, que no dejan de ser importantes para la poblacin de
estratos de menores ingresos), es extremadamente bajo.
La informacin descrita previamente que muestra importantes dfcits en trminos de acceso a diferentes
servicios por parte de los hogares en un conjunto de ciudades de Amrica Latina no es, sin embargo, su-
fciente para concluir que existe un problema de acceso. Tambin es necesario demostrar que este bajo uso
de instrumentos fnancieros tiene consecuencias negativas sobre el bienestar de las familias y comunidades
de los pases. A modo de ilustracin, la falta de acceso a instrumentos de crdito y ahorro puede afectar los
incentivos a ahorrar de las familias y generar perjuicios al no poder suavizar en el tiempo cambios bruscos
(esperados o inesperados) en el ingreso o en las necesidades de gastos, por ejemplo, en bienes durables. El
captulo 5 aporta evidencia, en este sentido, al documentar el caso de la relajacin de una restriccin cre-
diticia a un grupo muy grande de tarjetahabientes de bajos ingresos en Argentina y cmo ello mejor sus
posibilidades de suavizar el consumo en el tiempo (Ardissone et al., 2010). Por otro lado, el acceso al crdito
puede ser relevante para la acumulacin de capital humano. En este contexto, dicho captulo tambin des-
cribe los resultados de un estudio elaborado para este reporte (Sols, 2010), en el que un programa pblico
de extensin de facilidades de crdito educativo para jvenes en Chile tuvo un impacto signifcativo sobre la
probabilidad de culminar los estudios universitarios de la poblacin objetivo.
acceso a servicios financieros por parte de las firmas
Para evaluar qu tanto se han benefciado las empresas de Amrica Latina del desarrollo de los sistemas
fnancieros, hay que preguntarse para qu utilizan estos servicios. En primer lugar, se destaca el uso de di-
grfico 1.10 1eoeoc.a de uo ced.to eo e' s.steoa .oaoc.eo eo C'.'e .2009:
a/
|
o

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a/ |esooas eo 2: , 6: aoos de edad
|ueote \|||||/' .2010:
43
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
ferentes medios de pago para facilitar las transacciones. De acuerdo con los datos de Enterprise Surveys (ES,
por sus siglas en ingls) del Banco Mundial, (2010b) ms del 90% de las empresas encuestadas en la regin
reportan tener cuentas de depsito, lo que se compara favorablemente con el resto de las economas emer-
gentes. Asimismo, las diferencias entre los pases no parecen ser muy marcadas (salvo en el caso de Mxico,
donde se reportan bajos niveles en el uso de este tipo de cuentas). Tampoco existen diferencias apreciables
en el uso de cuentas de depsito por tamao de empresas aunque, en general, las frmas pequeas suelen
reportar una menor utilizacin de estos instrumentos de pago.
Estos resultados sugieren que las empresas formales en Amrica Latina parecen no presentar problemas
de acceso, al menos a un tipo de servicios fnancieros, como son las cuentas de depsito. Sin embargo, los
resultados del ES tambin sealan que el acceso a otros servicios, principalmente el crdito, es menos exten-
dido. En este sentido, un tercio o ms de las empresas consideran al crdito como uno de los obstculos ms
importantes para el desarrollo de sus negocios. En el caso de Brasil, por ejemplo, este problema es identif-
cado por ms de la mitad de las frmas encuestadas. Cuando se discriminan las respuestas por tamao de las
empresas, es interesante notar que, en casi todos los pases, el problema de acceso al crdito es sealado con
ms insistencia por las empresas pequeas y medianas en comparacin con las ms grandes. En la mayora
de las economas, la incidencia del problema de acceso al fnanciamiento en las PyME duplica con creces los
valores encontrados para el caso de las grandes empresas.
Una medida ms directa y quizs objetiva de acceso al crdito es indagar si la frma tiene o no vigente una
operacin de crdito o prstamo con alguna institucin fnanciera. Como se muestra en el Cuadro 1.1, para
el promedio de los pases de Amrica Latina, las encuestas de ES indican que el 47% de las empresas tenan
vigente en 2007 algn tipo de prstamo con el sector fnanciero. La informacin por tamao de empresa
muestra que, en todos los pases, las PyME con acceso a crditos y prstamos vigentes siempre representan
una porcin sustancialmente menor de las empresas de su grupo que las empresas ms grandes (39% versus
68%). La comparacin con otras regiones muestra que Amrica Latina se encuentra en un nivel similar al de
pases emergentes de Asia o Europa del Este.
cuadro 1.1 |oceotae de eopesas coo '.oea de ced.to o ced.to eo a'guoa .ost.tuc.oo .oaoc.ea
|ueote 3aoco \uod.a' .2010o:
regin
empresas
promedio pequeas medianas grandes
/s.a eoegeote 46 3/ :0 62
/.ca suosa'a.aoa 23 1/ 34 48
|uopa eoegeote 4/ 40 :6 6/
/oe.ca |at.oa 4/ 39 :4 68
\ed.o O.eote , /.ca de' 'ote 28 19 32 46
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
44
De todas formas, este valor promedio para Amrica Latina de tenencia de crdito por parte de las empresas
esconde una alta variabilidad. Tal como se detalla en el captulo 3, Mxico aparece como el pas con menor
penetracin fnanciera (solo un 11% de la muestra responde tener operaciones de prstamos vigentes),
mientras que Chile, Brasil y Per son los pases con mayor desarrollo del crdito segn este indicador (65%,
69% y 70%, respectivamente). Siguen Bolivia, Colombia, Ecuador y Panam con valores entre 50% y 56%.
El hecho de que muchas empresas, especialmente las PyME, no utilicen prstamos o crditos para fnanciar
sus operaciones puede ser consecuencia de que sus solicitudes fueron rechazadas, siendo este un indicador
directo de la falta de acceso. Sin embargo, tambin puede ocurrir que las frmas elijan no solicitar prstamos.
En este sentido, las empresas podran decidir salirse del mercado de crdito en anticipacin a condiciones
desfavorables o, incluso, esperando un posible rechazo. En estas circunstancias, queda claro que el hecho de
que las frmas no recurran a las instituciones fnancieras en busca de fnanciamiento no es un indicador de
que no lo necesiten y que, por lo tanto, no enfrenten restricciones de crdito. La evidencia de ES muestra
que la decisin de salirse del mercado crediticio es muy extendida entre las empresas de Amrica Latina.
El 56,5% de ellas declara no haber solicitado un prstamo en el ltimo ao. Este valor se eleva a 65% para
las empresas pequeas (hasta 20 empleados) y se reduce a 42% para las empresas grandes. Entre los pases
considerados, Mxico y Uruguay aparecen con la mayor proporcin de empresas pequeas que no solicitan
prstamos (88% y 80%, respectivamente), mientras que Per y Chile muestran los valores ms bajos (41% y
50%, respectivamente).
Las razones que esgrimen las empresas (en particular, las PyME) para no solicitar prstamos parecen con-
frmar la hiptesis mencionada previamente de anticipacin de condiciones desfavorables toda vez que estas
mencionan como problemas relevantes para acceder al crdito la existencia de procedimientos de aplicacin
complejos, tasas de inters elevadas, requisitos de colateral altos y la percepcin de que los prstamos no
seran aprobados.
La conclusin de que las caractersticas de las frmas no necesariamente ligadas a la rentabilidad y produc-
tividad de los proyectos son determinantes importantes en el uso del crdito se ve confrmada en un trabajo
sobre el caso argentino, elaborado especialmente para este reporte por De Giovanni y Pasquini (2010). Los
resultados obtenidos por estos autores, que se presentan en mayor detalle en el captulo 3, sugieren que el
tamao y el nivel de endeudamiento son variables relevantes a la hora de solicitar un prstamo y que este
sea aprobado por los bancos.
De modo similar a lo mencionado para el caso de los hogares, un bajo nivel de acceso por parte de las frmas
a instrumentos de crdito no signifca necesariamente que exista un problema de acceso. Para ello se debe
mostrar que este bajo acceso est distorsionando las decisiones de las empresas, causando prdidas sociales,
por ejemplo, en trminos de generacin de ingreso o productividad a travs de una menor tasa de inversin
o innovacin productiva.
Una forma de aportar evidencia sobre las distorsiones generadas por la falta de acceso a crdito en las em-
presas, especialmente las pequeas y medianas, es documentar que las decisiones de inversin dependen,
en parte, de la disponibilidad de recursos propios. En otras palabras, esas difcultades y mayores costos del
fnanciamiento externo pueden impedir que se cumpla la hiptesis descrita por el teorema de Modigliani-
Miller (Modigliani y Miller, 1958) sobre la indeterminacin de la estructura de fnanciamiento de la frma
(bonos, acciones, benefcios retenidos, entre otros). Segn esta hiptesis, lo nico relevante que debera
afectar a las decisiones de inversin es su rentabilidad, en el sentido de que el valor presente esperado neto
45
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
del proyecto sea positivo (o que la tasa de retorno esperada del proyecto supere el costo de oportunidad de
los fondos). En un contexto en que el fnanciamiento externo tiene costos y restricciones adicionales a los
que conlleva el uso de recursos propios, en cambio, las decisiones de inversin dependeran, en un grado
importante, de la disponibilidad de fujo de caja.
De aqu surge un test emprico muy simple sobre la existencia de restricciones crediticias y sus consecuen-
cias sobre las decisiones de las frmas, que consiste en introducir variables asociadas con la disponibilidad
de fondos internos de las empresas (fujo de caja) en las ecuaciones que estiman los determinantes de la
inversin y verifcar si estas variables son signifcativas para explicar estas decisiones. Las estimaciones que
presenta el trabajo de Arbelez et al. (2010) resumidas en el captulo 3, arrojan que, para el caso de Colom-
bia, el fujo de caja est signifcativamente relacionado con la inversin, aun cuando se controla por el volu-
men de ventas (que sirve para controlar por el efecto de shocks de productividad). Ms an, los resultados
tambin muestran que esta correlacin es mayor para las empresas pequeas y se exacerba en perodos de
menor disponibilidad de crdito en la economa, los que suelen estar asociados con perodos de recesin.
El problema de acceso al crdito de las empresas formales descrito anteriormente puede magnifcarse en
el caso de las microempresas, establecimientos productivos que generalmente son manejados por familias
de bajos ingresos, con muy pocos empleados y que se desempean, mayormente, en el sector informal de la
economa. El captulo 4 presenta un exhaustivo diagnstico del sector microempresarial de la regin y los
problemas que estas unidades productivas han enfrentado a la hora de acceder a los mercados de crdito. Se
analiza tambin en qu medida las instituciones microfnancieras surgidas desde fnes de los aos setenta
han podido resolver algunos de estos problemas.
La actividad microempresarial tambin fue objeto de estudio en la encuesta CAF. A partir de dicha encues-
ta, surge la conclusin de que para una fraccin no despreciable de familias en las ciudades encuestadas
(aproximadamente 25%), su ingreso ms importante proviene de una actividad microempresarial. Los va-
lores ms altos, en torno al 30%, se obtuvieron en las ciudades de Argentina, Bolivia, Per y la Repblica
Bolivariana de Venezuela. La misma encuesta seala un bajo nivel de uso de fuentes formales de crdito
entre las familias microempresariales. En efecto, el promedio simple arroja que apenas el 14% de esas fami-
lias tienen un contrato de crdito vigente con una institucin fnanciera formal. Vale la pena destacar que
esta encuesta est restringida a las zonas urbanas y que, presumiblemente, el uso de fnanciamiento formal
es an menor en las zonas rurales.
Las IMF combinan elementos de la banca tradicional con el aprendizaje de mecanismos fnancieros infor-
males y, en cierto modo, representan una respuesta de mercado a la inmensa demanda no servida por el
sistema fnanciero tradicional. Su relativa fexibilidad, cercana al cliente y gran capacidad de innovacin
le han dado una ventaja inicial frente a la banca tradicional para acercarse a este segmento y mostrar que
pueden ser un segmento lucrativo. La revolucin del microcrdito se apoya en el diseo de innovaciones
para hacer sujetos confables de crdito a individuos que han sido histricamente excluidos. Constituye un
cambio de paradigma en el negocio de la provisin de servicios fnancieros y sus estrategias estn orientadas
a reducir o mejor an, delegar el monitoreo y a tratar los incentivos de los deudores adecuadamente. Es
interesante notar que el modelo latinoamericano de microfnanzas tiene una inclinacin ms pro mercado,
si se compara con el modelo asitico. Esa orientacin le ha permitido altas tasas de crecimiento y auto sos-
tenibilidad, desde el punto de vista fnanciero, sin perjuicio de lo cual ha avanzado manteniendo porciones
importantes de crditos muy pequeos, presumiblemente dirigidos a los clientes ms pobres.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
46
No obstante, a pesar del destacable crecimiento de la oferta de crdito que las IMF le han provisto a las
microempresas, la dependencia de fuentes informales (como los prestamistas) prevalece. Esto llama par-
ticularmente la atencin, dadas las altas tasas de inters asociadas a esas fuentes. Se verifca una fuerte
diferenciacin entre las caractersticas de los contratos de crditos de las fuentes formales e informales, lo
cual sugiere que ambas fuentes no son sustitutos perfectos, explicando de esta manera su coexistencia. Una
dimensin clara de diferenciacin es la fexibilidad, por ejemplo, en cuanto a los trminos de repago. En
otras palabras, si bien las IMF muestran una relativa fexibilidad frente a la banca tradicional para atender
a un sector con caractersticas muy particulares, sus contratos an pueden parecer relativamente rgidos
frente a aquellos que ofrece el sector informal.
Finalmente, en el caso de la microempresa, tambin existe evidencia que muestra que la falta de acceso a
instrumentos fnancieros y, especialmente, al crdito podra implicar costos sociales y prdidas de bienestar.
Por un lado, existen estudios que ofrecen respaldo a la hiptesis de altos rendimientos del capital para pe-
queos microempresarios (Mckenzie y Woodruf, 2006; de Mel et al., 2008). Por otro lado, un trabajo elabo-
rado especialmente para este reporte (ver lvarez y Melndez, 2010), y cuyas conclusiones ms importantes
de desarrollan en el captulo 4, muestra que la expansin de este tipo de microcrdito ha redundado en una
mayor productividad del microempresario (ventas por empleado) y en el nivel de activos fjos (capital) de
estas empresas.
A modo de resumen, de la evidencia reseada a lo largo de esta seccin se concluye que en Amrica Latina,
las familias y empresas tienen un limitado acceso a servicios fnancieros, bien sea a los ms bsicos (cuentas
bancarias), o bien a aquellos ms sofsticados o que requieren ms informacin sobre el cliente (crdito y
seguros). Como se vio, a nivel agregado esto no puede justifcarse solamente por los relativos bajos niveles
de PIB per cpita de la regin. En el mismo sentido, la informacin micro de encuestas muestra que a un
mismo nivel de ingreso del hogar o tamao de las empresas en distintas economas, existen niveles de acceso
muy diferentes. Adicionalmente, se mostr que este bajo uso de instrumentos fnancieros estara ocasionan-
do prdidas sociales que podran estar afectando el bienestar en los hogares y distorsionando las decisiones
productivas y de inversin de las frmas. Esto sugiere que existen fallas de mercado que podran estar gene-
rando inefciencias y restricciones en el acceso. A continuacin, se analizan dichos obstculos.
culeS Son loS principaleS obStculoS
para el deSarrollo de loS mercadoS financieroS?
La seccin previa ha documentado la falta de acceso al sistema fnanciero por parte de familias y empresas
de Amrica Latina. Cul es la naturaleza de las fallas de mercado que ocasionan este tipo de inefciencia?
Es importante entender conceptualmente el origen de estas distorsiones para luego poder disear correc-
tamente intervenciones pblicas y privadas que las resuelvan. Seguidamente, se resumen los argumentos
conceptuales que explican las fallas de mercado en el sistema fnanciero. La discusin de polticas de inter-
vencin se desarrollar en la prxima seccin.
fallas de mercado en el sistema financiero
El sistema fnanciero est sujeto a fallas de mercado que generan inefciencias en la asignacin del crdito
a las empresas y las familias, y en el acceso a otros servicios fnancieros. En el caso de las empresas, la pre-
sencia de estas inefciencias se manifesta en la amplia brecha de costo del fnanciamiento externo versus
47
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
el interno; en el hecho de que los prstamos se otorgan en funcin de las caractersticas observables, tales
como el tamao, la tenencia de activos lquidos, la disponibilidad de colateral y el fujo de caja de corto pla-
zo; y, en menor medida, de la rentabilidad esperada de los proyectos de inversin. Ms an, en anticipacin
de condiciones desfavorables o rechazo de sus solicitudes, muchas frmas en la regin deciden no solicitar
prstamos u otros instrumentos de crdito. En el caso de las familias, ante la falta de acceso a instrumentos
fnancieros como cuentas transaccionales, estas tienen que soportar mayores costos (tiempo, seguridad)
por no contar con un adecuado sistema de pagos. Asimismo, la falta de acceso a instrumentos de ahorro,
crdito y seguro afecta los incentivos para ahorrar, toda vez que genera perjuicios al no poder suavizar en
el tiempo el descalce entre el fujo de ingresos y las decisiones de gasto (p.e., compra de bienes durables).
El captulo 3 presenta en detalle los argumentos tericos que explican el mal funcionamiento de los merca-
dos fnancieros, en especial aquel relacionado con el crdito. Si bien la discusin que all se brinda enfatiza
el caso de las frmas, los argumentos se aplican de modo similar a las familias. Son tres las fallas de mercado
que distorsionan el funcionamiento de los mercados fnancieros: la seleccin adversa, los problemas de in-
centivos o riesgo moral y las externalidades.
Sel ecci n adversa
Un argumento muy mencionado en la literatura que explica el mal funcionamiento del mercado de crdito
es el problema de seleccin adversa que se produce cuando existe informacin incompleta (o informacin
asimtrica) sobre los potenciales demandantes de prstamos. El argumento se basa en el supuesto de que
los gerentes y dueos de las frmas o las familias tienen informacin completa sobre el valor de sus empre-
sas, la calidad de sus proyectos de inversin, o la capacidad de generar ingresos y su decisin de honrar
sus compromisos, mientras que los potenciales prestamistas o inversores externos (bancos, aseguradoras y
otros inversores en el mercado de capitales) solo conocen imperfectamente esta informacin. En estas cir-
cunstancias, estos inversores externos valuarn la frma y el proyecto de inversin, o al deudor particular, en
trminos del promedio del mercado, imponiendo condiciones de tasas de inters y plazos que discriminarn
en contra de aquellos proyectos o frmas ms valiosas (por encima del promedio) o en contra de aquellos
deudores ms cumplidores. En otras palabras, si estas frmas o familias requieren crdito, deberan pagar
tasas y gozar de condiciones menos favorables que de contar con informacin completa.
En estas circunstancias, la tasa de inters podra subir y el tamao del prstamo disponible podra reducirse
(Jafee y Russell, 1976). Esto podra implicar que las frmas con buenos proyectos o familias con decisin y
capacidad de pagar sus deudas elijan retirarse del mercado (no pedir prstamos), sobre todo si tienen fondos
propios para fnanciar las inversiones o gastos, ya que no estaran dispuestas a convalidar condiciones de
prstamos desfavorables en el contexto de proyectos o planes de gastos que, segn su propia informacin
(que no es posible transmitir en forma creble y fehaciente a los inversores), son muy rentables o sustentables
econmicamente.
Stiglitz y Weiss (1981) utilizan este argumento para mostrar que, bajo estas condiciones, podra producirse
un equilibrio con racionamiento en el mercado de crdito debido a lo que en la literatura se denomina
seleccin adversa. Dado el problema de informacin asimtrica, los bancos y otros prestamistas no pueden
utilizar la tasa de inters como un instrumento para discriminar buenos de malos deudores.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
48
Como se mencion antes, cuando sube la tasa de inters, las frmas con buenos proyectos o familias con
capacidad y decisin de pago se alejan del mercado (lo que ocurre en menor proporcin en el caso de aque-
llos clientes menos confables), aumentando el riesgo de incumplimiento de los prstamos y reduciendo
la rentabilidad esperada para los prestamistas. En consecuencia, estos ltimos pueden decidir no elevar
sustancialmente la tasa de inters, generando un exceso de demanda de crdito. En estas circunstancias, la
decisin de asignar los prstamos por parte del banco ya no dependera de las caractersticas de los proyec-
tos de inversin o de los ingresos esperados o la decisin de pago de los hogares (caractersticas que no son
totalmente verifcables) sino de otras variables, como la capacidad de las empresas y familias solicitantes de
otorgar respaldo por medio de garantas, patrimonio neto, fujo de caja de corto plazo, entre otras (Fazzari
et al., 1988; Calomiris y Hubbard, 1988; y Bernanke y Gertler, 1987).
Probl emas de i ncenti vos o ri esgo moral
Otro argumento terico que puede explicar el mal funcionamiento del mercado de crdito es el que la
literatura denomina problemas de incentivos o riesgo moral. Se refere a las acciones que pueden tomar
las empresas o las familias solicitantes de crdito que van en contra de los intereses de los prestamistas o
inversores externos. La falta de informacin hace que los acreedores no puedan conocer y/o verifcar las
decisiones de los deudores. Al mismo tiempo, existen lmites por parte de los bancos y prestamistas para
ejecutar un contrato en caso de incumplimiento; es decir, puede haber regulaciones que limitan la respon-
sabilidad patrimonial de los dueos o gerentes de la empresa o de los jefes de familia. De modo alternativo,
las regulaciones pueden no limitar la capacidad de ejecutar un contrato de deuda para forzar el pago de un
crdito, pero una debilidad institucional en el funcionamiento de la justicia podra en la prctica limitar
este derecho. En cualquier caso, estos factores generan incentivos para las frmas de escoger proyectos ms
riesgosos (son ms rentables para la frma porque las prdidas estn acotadas), o para las familias deudoras
de no esforzarse tanto para generar ingresos para pagar la deuda. Como puede apreciarse, esto implica un
problema de riesgo moral en contra de los intereses del acreedor, que afecta la rentabilidad esperada para el
banco o prestamista de la operacin.

En este caso, como en el caso del problema de seleccin adversa, el alza en la tasa de inters para compen-
sar el mayor riesgo de incumplimiento y la cada en la rentabilidad del prstamo no siempre podra ser la
mejor solucin, si esto trae aparejado un incremento en el riesgo de las inversiones o afecta negativamente
los incentivos de las familias a cumplir con sus deudas. Podra ocurrir que el efecto a travs del mayor
riesgo compense con creces el alza de la tasa de inters (Jafee y Stiglitz, 1990). Esto hara tambin que el
banco o prestamista decida no subir las tasas ante aumentos en la demanda; y que para la tasa prevalecien-
te en el mercado exista un exceso de demanda de prstamos. Los prstamos, entonces, se asignaran va
mecanismos que reduzcan la probabilidad de incumplimiento (y eleven la rentabilidad del prstamo) no
relacionados con la tasa de inters que se carga (p.e., exigir el respaldo de garantas fcilmente ejecutables,
codeudores, entre otros).
Estos problemas de seleccin adversa y riesgo moral generan mayores costos en la administracin de los
prstamos, ya que los bancos y otras instituciones fnancieras deben tener agentes especializados para eva-
luar los proyectos de inversin de las empresas y la capacidad de pago de las familias solicitantes, recabar
y monitorear la informacin que envan ambos tipos de deudores, establecer una plataforma de gestin de
pagos, costos por reaseguros legales ante posibles incumplimientos, entre otros. Puesto que una parte de
estos costos no dependen del volumen de los prstamos, es claro que se genera un desincentivo para las
49
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
instituciones fnancieras en ofrecer servicios de crdito a empresas pequeas y medianas o a familias de
menores ingresos, ya que estas operaciones implican mayores gastos por unidad monetaria prestada.
External i dades y probl emas de coordi naci n
A partir del anlisis previo, queda claro que el sistema fnanciero requiere, para su correcto funcionamiento,
la generacin y el procesamiento de informacin sobre las empresas y sus proyectos, y sobre las familias y
su historia crediticia. Ahora bien, la decisin misma de generar informacin, un insumo tan importante
para resolver algunos de los problemas descritos arriba, puede estar tambin sujeta a fallas de mercado. La
informacin, por su naturaleza, es un bien pblico, por lo que su provisin privada no siempre ser ptima.
En tal sentido, algunos bancos no tendran incentivos a invertir para obtener informacin y monitorear a
ciertos potenciales prestamistas, sobre todo cuando se trate de prstamos pequeos si existe el peligro de
que una vez que esos prestamistas hayan generado un historial de crdito y resulten confables otros ban-
cos e instituciones fnancieras puedan otorgarles crditos y otros servicios sin incurrir en los costos iniciales
de informacin y monitoreo.
Por otro lado, al evaluar los proyectos o posibles prstamos, los bancos u otras instituciones fnancieras
solo toman en cuenta la tasa privada de retorno, y cmo esta determina la rentabilidad de las operaciones
de prstamos. Esto podra dejar fuera de consideracin de las instituciones proyectos con alta tasa de retor-
no social por la existencia de externalidades sobre la economa local. Por ejemplo, los bancos privados no
tendran incentivos en localizarse en reas rurales aisladas y relativamente pobres, aun cuando la actividad
de un banco en esas zonas pueda ser un factor para la reduccin de la pobreza y un generador de empleo
para empresas pequeas y/o familias pobres. Lo mismo puede ocurrir en el caso del fnanciamiento de ac-
tividades de innovacin que, si bien pueden ser ms riesgosas, tambin pueden implicar fuertes ganancias
sociales. Por otro lado, algunos servicios fnancieros deben tener cierta escala mnima para ser rentables
y operar en forma privada; asimismo, su puesta en prctica puede requerir la coordinacin de decisiones
entre varios potenciales usuarios, lo que podra resultar difcil y costoso para un banco individual (p.e., el
establecimiento de una plataforma informtica para registrar operaciones de factoring en el caso de una
cadena productiva).
A modo de resumen de los argumentos tericos mencionados a lo largo de esta seccin sobre las fallas
de mercado que afectan al sistema fnanciero, se concluye que los problemas de seleccin adversa y de in-
centivos implican aumentos en los costos privados (mayor riesgo) para las instituciones fnancieras en las
operaciones de crdito; y que dicho mayor costo o riesgo solo puede resolverse parcialmente con aumentos
en la tasa de inters en los prstamos. Ello implicar que las operaciones de prstamos se decidan en funcin
de indicadores de fortaleza patrimonial, disposicin de garantas o capacidad de generar efectivo en el corto
plazo. Estas condiciones para obtener crdito que son mucho ms restrictivas para PyME relativamente
nuevas en el mercado o para familias de bajos ingresos con poca historia de pagos de contratos de deuda
pueden dejar afuera del sistema a potenciales clientes con proyectos rentables y de bajo riesgo que, de todas
formas, no resultan fciles de evaluar por parte de inversores y bancos. Ms an, la generacin de informa-
cin sobre todo en el caso de las frmas pequeas y/o hogares de menores recursos est sujeta a problemas
de externalidades y de coordinacin que reducen los incentivos privados a producirla, lo que perpeta el
mal funcionamiento de los mercados fnancieros. En la prxima seccin se analizan algunas intervenciones
de poltica pblica que podran contribuir a resolver algunos de estos problemas.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
50
polticaS pblicaS para promover un mayor acceSo a loS ServicioS
financieroS: loS inStrumentoS y el papel de la banca pblica
El anlisis presentado en la seccin previa describi las fallas de mercado que afectan al sistema fnanciero,
y cmo estas pueden implicar inefciencias en trminos del comportamiento del volumen y trminos de las
operaciones de crdito y otros servicios fnancieros. Al mismo tiempo, al analizar los indicadores de acceso,
se mostr que la falta de acceso producto de estos obstculos afectaba las decisiones de produccin e inver-
sin de las frmas y el bienestar de los hogares. En consecuencia, resulta plenamente justifcado el anlisis de
posibles intervenciones de poltica pblica que traten de resolver algunas de estas inefciencias.
A continuacin se describen, en primer lugar, distintos instrumentos o polticas pblicas que han sido uti-
lizadas en forma reciente para expandir el acceso al crdito y a otros servicios fnancieros a empresas y
familias en la regin. Seguidamente, se discute en qu medida la banca pblica cumple una funcin en la
implementacin de estas polticas y se resalta la importancia de los elementos o normas de Gobierno Cor-
porativo que podran infuenciar positivamente en el desempeo de estas instituciones.
polticas o instrumentos de intervencin
Cul debera ser la gua para justifcar y evaluar la pertinencia de distintas polticas o instrumentos de in-
tervencin pblica en los mercados fnancieros? En general, aquellas polticas que atacan directamente las
fallas de mercado generadas por la falta de informacin o los problemas de incentivos son las que a priori
tienen ms posibilidades de xito. Este sera el caso, por ejemplo, de las iniciativas para mejorar el fujo de
informacin a travs del fomento de registros de crdito, como tambin la provisin de infraestructura
electrnica que favorezca el desarrollo de mercados secundarios de instrumento de deuda como el factoring.
De igual modo, recientemente se ha observado en la regin una tendencia donde el Estado ha dejado pau-
latinamente de otorgar prstamos en forma directa y, en cambio, acta como prestamista de segundo piso,
va fondos de redescuento o a travs de fondos de garantas.
El captulo 3 describe en detalle la aplicacin de estas iniciativas en varios pases de la regin en el contexto
de la discusin, que all se presenta, de polticas para el fomento del crdito a las PyME. La conclusin que se
desprende de dicho anlisis es que existen instancias donde la intervencin gubernamental puede ser efectiva
para incrementar el acceso al fnanciamiento a las empresas, e impulsar los volmenes de produccin y pro-
ductividad de las frmas involucradas. A continuacin, se presenta un breve resumen de estas experiencias.
Los fondos de garantas son instituciones pblicas que realizan convenios con la banca comercial, de forma
que esta ltima pueda respaldar una parte de su cartera de prstamos a las PyME con dichas garantas. Este
tipo de operacin tiene algunas ventajas claras sobre el prstamo directo de fondos por parte del sector p-
blico. Por un lado, el hecho de que la garanta suele otorgarse por una parte de los fondos que presta el banco
(entre 50% y 80%) hace que los intermediarios fnancieros privados tengan inters en evaluar correctamente
los proyectos y seleccionen aquellos que cumplan con condiciones bsicas de solvencia. En otras palabras, el
sector pblico y el privado comparten el riesgo en estas operaciones. Por otro lado, la intermediacin fnan-
ciera privada ofrece una reduccin en los costos de administracin y gerencia de los prstamos, aumentando
la efciencia del sistema. En ltima instancia y quizs este sea el hecho ms importante el esquema de
garantas ataca frontalmente el problema de acceso al fnanciamiento de las PyME generado por la falta de
colateral, por lo que implicara ganancias sociales al proveer fnanciamiento a proyectos rentables que, de
otra manera, no se hubieran llevado a cabo.
51
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
La evidencia existente sobre el funcionamiento de los fondos de garantas para la regin muestra que, en
algunos casos, estos han sido exitosos en fomentar el acceso al crdito y en impulsar la productividad de las
empresas. Por ejemplo, el Fondo de Garantas de Chile (FOGAPE) ha implicado un aumento del 14% en la
probabilidad de que las pequeas empresas obtengan un prstamo de las entidades bancarias participantes
(Larran y Quiroz, 2006). Para el caso del Fondo Nacional de Garantas (FNG) de Colombia, Arriz et al.
(2010) reportan que la intervencin a travs de dicho fondo ha tenido un impacto positivo sobre el tamao
de las empresas, tanto en trminos de empleo como de produccin, y sobre el salario promedio.
El caso del factoring es un tipo de programa que consiste en un esquema por medio del cual las PyME que
tienen a su favor facturas por cobrar pueden venderlas a un intermediario fnanciero o a un inversionista
del mercado de capitales que, a travs del cobro de una comisin e inters, le adelantan los fondos que, de
otra forma, la frma cobrara en un lapso de entre 30 y 90 das. Si las PyME son proveedoras de empresas
grandes, es claro que esta operacin implica un crdito a las PyME que tienen como sujeto de riesgo a sus
compradores, con lo cual tpicamente se reduce el costo del crdito por el menor riesgo involucrado. De este
modo, a travs de este mecanismo, las PyME pueden fnanciar su capital de trabajo en condiciones mucho
ms favorables que de presentarse ellas mismas a pedir un prstamo.
Uno de los programas de factoring ms exitosos de la regin es el rgimen implementado por NAFINSA
en Mxico. Este xito se refeja tanto en el alto nmero de empresas y cadenas productivas incluidas en la
iniciativa, como en relacin con los montos fnanciados. Es claro que este tipo de iniciativa resuelve algunas
de las fallas de mercado mencionadas previamente. En primer lugar, fomenta el suministro de informacin
por parte de empresas grandes que operan con las PyME, lo que reduce la incertidumbre, y permite mayor
acceso y menores costos de fnanciamiento. Adicionalmente, el esquema permite coordinar las decisiones
de empresas grandes y PyME de una misma cadena para que todas participen de forma conjunta en el pro-
grama, hacindolo ms sustentable para las frmas y bancos. Finalmente, el Gobierno, a travs de NAFINSA,
tambin provee un bien pblico, a saber, la plataforma electrnica que permite publicar la informacin so-
bre las empresas y las facturas disponibles para el factoring, induciendo mayor competencia.
Los registros de crdito, por su parte, constituyen una forma directa de resolver el problema de informa-
cin asimtrica que afecta a los mercados fnancieros, al proveer a los diferentes actores del mercado de
informacin sobre el comportamiento de las frmas o las familias frente a sus acreedores. Al mejorar el fujo
de informacin sobre potenciales prestamistas, estos registros deberan permitir que frmas y familias con
buenos antecedentes accedan al crdito en trminos ms ventajosos (plazos y tipos de inters).
En un trabajo realizado especialmente para la presente publicacin, Galindo y Micco (2010) analizan el efec-
to de estos esquemas de registros sobre el uso de prstamos bancarios por parte de las frmas para fnanciar
la inversin. Estos autores encuentran que el desarrollo de registros de crdito, medido como el nmero de
registros por habitante, es importante para reducir la brecha de acceso al fnanciamiento bancario entre las
empresas pequeas y las grandes.
Las conclusiones del anlisis de las distintas polticas para fomentar el acceso al crdito sugieren que la
provisin de prstamos directos no necesariamente es la mejor poltica (o el instrumento ms utilizado). La
experiencia reciente seala que existen estos otros mecanismos que pueden ser ms efcientes al resolver,
de manera ms directa, las fallas del mercado que se presentan en el mercado fnanciero. En la mayora de
estos casos, se vio que la participacin pblica se da en un contexto de cooperacin con el sector fnanciero
privado que hace costo-efectivos a los programas. De todas formas, an existen defciencias en trminos de
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
52
evaluaciones de impacto realizadas con rigor cientfco que informen con mayor confabilidad sobre los
efectos de estas iniciativas.
Ms all de estas polticas de intervencin directa, tambin debe indicarse que existen otras iniciativas, aso-
ciadas con los aspectos regulatorios y de funcionamiento de las leyes bsicas que protegen los derechos de
los acreedores y del sistema judicial, las cuales pueden ser igualmente muy efectivas en resolver problemas
de incentivos y, por esta va, reducir los costos y riesgos involucrados en las operaciones de prstamos. Ello, a
su vez, estimulara el desarrollo del sistema fnanciero y el crdito, en particular hacia las PyME y/o familias
de menores ingresos. En este sentido, existen diversos trabajos empricos que muestran que frmas estableci-
das en pases con derechos de propiedad ms fuertes y sistemas fnancieros ms desarrollados incrementan
la proporcin de la inversin que se fnancia con recursos de crdito o con capital de inversionistas externos
(Beck et al., 2005).
En el caso de las microfnanzas, los gobiernos pueden promover y cofnanciar programas de entrenamiento
para microempresarios, y as acercarlasal microcrdito formal.Asimismo, pueden promover la innovacin
tendiendo puentes entre las comunidades acadmicas y las IMF,y cofnanciandola exploracin de nuevos
productos.Tambin pueden actuar como directores de orquesta, coordinando las acciones de las diferentes
partes involucradas e indicando la estrategia de penetracin regional. En cualquier caso, su intervencin
debe tener carcter integral y de largo plazo, como lo demuestra el caso de la Banca de las Oportunidades en
Colombia que, entre otras cosas, ha buscado promover la expansin geogrfca de los servicios fnancieros
mediante estmulos a la banca privada, as como simplifcar la regulacin para el desarrollo de corresponsa-
les no bancarios e incentivar la bancarizacin de las familias mediante el uso de la red del sistema fnanciero
para el pago de los subsidios condicionados.
Finalmente, un aspecto regulatorio que no debe soslayarse es el posible dilema de poltica que se plantea en-
tre la promocin del acceso y la regulacin prudencial, que tiene por objetivo asegurar que las entidades f-
nancieras cumplan con los estndares mnimos de solvencia patrimonial y liquidez. Estos requisitos pueden,
por ejemplo, restringir la posibilidad de que las entidades microfnancieras ms pequeas capten depsitos
o ahorros, y que ello limite su capacidad de prstamo al eliminar una fuente de recursos relativamente ms
barata para fondear sus prstamos. Tal como se describe en el captulo 4, el caso de Per es un ejemplo de
una regulacin que busca lograr un compromiso satisfactorio entre estos dos objetivos al fomentar el acceso
sin poner en riesgo la solvencia o liquidez de las instituciones fnancieras.
funcin de la banca pblica: mandato y gobierno corporativo
Desde el punto de vista de la institucionalidad a travs de la cual se gestiona la intervencin pblica, es in-
teresante notar que en muchas de las polticas mencionadas previamente y otras (tales como las cuentas de
ahorro a bajo costo), dirigidas a promocionar el acceso a los servicios fnancieros a los hogares, el principal
actor dentro del Estado es la banca pblica. Surge, entonces, la pregunta de si esto justifca necesariamente
la presencia directa del Estado en el sector bancario, y si existe alguna modalidad de banca pblica bajo la
cual la intervencin es ms efciente.
La evidencia emprica muestra, en particular para el caso de Amrica Latina, que la idea de que el Estado
intervenga directamente en el sector fnanciero no siempre ha sido una proposicin exitosa; por el contrario,
la presencia pblica suele venir acompaada de una serie de distorsiones que no son fciles de corregir. En
53
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
trminos generales, la banca pblica muestra una menor tasa de efciencia en la asignacin de crditos (La
Porta et al., 2002). Asimismo, suele tener, en promedio, un peor desempeo comercial en comparacin con
la banca privada. Las razones que explican este desempeo relativamente desfavorable son mltiples. Entre
ellas, cabe resaltar mayores costos de transformacin, presiones polticas asociadas a los ciclos electorales y
peores ndices de morosidad (Micco et al., 2005).
No obstante, estos resultados no necesariamente invalidan la existencia puntual de este tipo de instituciones.
Adems, dichas instituciones suelen tener un mandato ms extenso que no puede ser medido exclusivamen-
te en funcin de su desempeo comercial. El captulo 6 del reporte presenta un anlisis detallado del papel
de la banca pblica, y revisa los principales argumentos que justifcan su creacin y funcionamiento. All se
reconoce la gran heterogeneidad existente en cuanto a su arquitectura de intermediacin, y a los elementos
de institucionalidad interna que podran ser fundamentales en el cumplimiento efciente de su mandato. Del
anlisis se desprende que las justifcaciones para la existencia de bancos pblicos son limitadas, y tan solo
pareciera existir espacio para la creacin de cierto tipo de entidades, particularmente de aquellas que des-
empean un papel de banca de desarrollo (p.e., prstamos para fomentar la innovacin o las exportaciones,
y acceso al crdito a PyME con potencial de crecimiento), como tambin para aquellas otras instituciones
cuyo propsito consiste en fomentar el acceso a los servicios a ciertos sectores de la poblacin y regiones
menos favorecidas de los pases
11
.
Sin embargo, aun cuando en funcin de estas justifcaciones un gobierno decida operar un banco pblico,
ello no constituye garanta de xito. Existen tres factores que parecieran facilitar sus condiciones de xito: el
foco del mandato u objetivo estratgico para el cual fue creado (vinculado a la falla de mercado identifca-
da); la calidad de las regulaciones especfcas existentes en el pas; y las caractersticas y fortalezas de su Go-
bierno Corporativo (separacin legal entre el regulador y el dueo, revelacin de informacin, independen-
cia del directorio, mecanismos de rendicin de cuentas, entre otras). Todos estos factores interactan para
garantizar que la banca pblica alcance un buen desempeo, ms all de las justifcaciones para su creacin.
En efecto, una adecuada focalizacin del objetivo estratgico permite tener claridad sobre el papel de la
entidad y, a partir de este mandato, disear determinadas mtricas de evaluacin que, junto con la sosteni-
bilidad fnanciera, ayuden realmente a medir su desempeo. La calidad de las regulaciones fnancieras, as
como las leyes a las cuales est o no sujeta una institucin fnanciera estatal, tambin son factores claves para
garantizar que cumplan con aquellas exigencias regulatorias que aseguren su viabilidad y transparencia. Fi-
nalmente, el buen Gobierno Corporativo tambin permite alinear los intereses del accionista (en este caso,
el Estado) y la alta gerencia que lidera su gestin administrativa. Alcanzar estas condiciones no es un asunto
sencillo, pero se trata de aspectos centrales para garantizar una intervencin pblica exitosa.
Como se mencion, una justifcacin para la banca pblica sera la de la banca de desarrollo, cuyo propsito
consiste en promocionar instrumentos que resuelvan las fallas de mercado que afectan el funcionamiento
del sistema fnanciero que, a su vez, reducen el acceso al crdito de aquellas PyME con un fuerte potencial
de crecimiento. Segn esta visin, al considerar solo los benefcios estrictamente privados en la asignacin
de recursos fnancieros, la banca privada no provee el nivel de crdito que ciertas actividades econmicas
(vinculadas a investigacin y desarrollo, exportaciones o al surgimiento de emprendimientos) deberan al-
canzar, dado el efecto positivo que ejerceran sobre el resto de la economa en caso de ser exitosas.
11 Uoa ust..cac.oo ad.c.ooa' que se 'a oeoc.ooado eo ooa oas ec.eote .de 'a 1oe e |ze, 2010:, a a.z de 'a u't.oa c.s.s .oaoc.ea de oed.ados de 2008, es 'a pos.
o.'.dad de que 'a oaoca puo'.ca pueda eece uo pape' cootac.c'.co, dada su capac.dad de a.s'ase de' dete.oo geoea' eo 'as expectat.vas que sue'eo acoopaoa 'as
ases de ca.da eo e' c.c'o .oaoc.eo |ste aspecto es .opotaote s. se t.eoe eo cueota 'a ev.deoc.a ex.steote sooe 'a uete poc.c'.dad de' ced.to, eo pat.cu'a paa 'os
pestaoos a |,\| o a ao.'.as de oeooes ecusos eo s.tuac.ooes de stress ecoooo.co, o.g.oada po oov.o.eotos oegat.vos eo e' c.c'o
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
54
De ah se desprende la idea de que una banca especializada de carcter pblico puede fnanciar proyectos
que, si bien presentan mayores riesgos o lapsos de maduracin ms prolongados, tienen efectos derrame
importantes. Este tipo de banco, comnmente llamado banco de desarrollo, requiere no solo de capacida-
des fnancieras sino tambin de capacidades de investigacin para poder identifcar sectores, empresas y
productos especfcos para su promocin. El caso de NAFINSA en Mxico es un claro ejemplo de una banca
pblica orientada a este propsito. Como se mencion en la seccin previa, NAFINSA logr resolver diver-
sas fallas de mercado al crear una plataforma tecnolgica de factoring y un mercado con garantas para per-
mitir a las PyME transar sus facturas con anticipacin para mejorar as su fujo de caja. Esta innovacin per-
miti que la banca privada mexicana se animara, posteriormente, a penetrar y servir este tipo de empresas.
Una segunda justifcacin para que el Estado intervenga directamente como operador bancario es la nece-
sidad de garantizar igualdad en el acceso a los servicios fnancieros a toda la poblacin. Segn este tipo de
argumentos, basados en criterios de equidad tanto entre individuos como entre regiones geogrfcas, ciertas
condiciones impiden que los bancos privados expandan sus servicios a segmentos especfcos de la poblacin
o las regiones (como zonas rurales o barrios de extrema pobreza) pues, dados los costos de servir estas zonas y
la poca disponibilidad de ingresos de sus habitantes o territorios, estos sectores no terminan siendo rentables.
Ante esta situacin, el Estado puede intervenir y crear bancos que atiendan especialmente a este segmento.
Aunque no existen estudios especfcos sobre la banca pblica rural ni la banca pblica agrcola en Amrica
Latina, la evidencia de algunos pases apunta a que estos bancos pueden enfrentar los mismos problemas de
economa poltica de la banca pblica en general, y no siempre terminan sirviendo al segmento especfco
para el cual fueron creados. Ante esta situacin, la expansin de instituciones fnancieras privadas, como
las de microcrdito o bancos privados con focalizacin en ciertos nichos de mercado, pudiese mostrar una
mayor fexibilidad e innovacin en atender estos segmentos de la poblacin.
En el fondo, la solucin a este tipo de problemas no siempre es la fundacin de una entidad fnanciera esta-
tal, sino la combinacin de instrumentos y regulaciones adecuadas. Como se mencion antes, la experiencia
colombiana, con su iniciativa de la Banca de las Oportunidades, es un claro ejemplo de que, para lograr
resultados exitosos, las iniciativas no necesariamente deben reducirse al suministro de recursos fnancieros
por parte de bancos pblicos, sino que estos tambin deben buscar complementarse con la banca privada.
Sin embargo, es necesario destacar que, a pesar de regulaciones desarrolladas con ese propsito, el sector
privado no siempre termina atendiendo a los sectores y mercados social y econmicamente importantes. En
particular, en algunos pases, el sector fnanciero privado no ha sido efcaz en penetrar los segmentos ms
bajos de la poblacin ni en atender a ciertos sectores empresariales que no estn siendo servidos, razn por
la cual los bancos pblicos tienen que actuar como pioneros. Por ejemplo, en Brasil, el Banco do Brasil ha
sido el principal promotor de la expansin de las sucursales no bancarias para cumplir, precisamente, con
su objetivo estratgico de bancarizacin de los sectores ms pobres tanto en las ciudades como en las zonas
rurales. Igualmente, en este mismo pas, el Banco do Brasil y la Caixa Econmica Federal han sido los promo-
tores ms destacados en el mercado de las llamadas cuentas bancarias simplifcadas, tambin diseadas para
los sectores de bajos ingresos y, muy especialmente, para los usuarios de los diversos programas sociales. La
Caixa Econmica Federal tambin ha sido el principal actor, dentro del sistema fnanciero, en promover el
acceso al crdito hipotecario para los sectores ms vulnerables al crear un programa, conocido como Minha
Casa, Minha Vida, que intenta reunir a gobiernos locales, el gobierno federal, compaas constructoras y la
banca pblica. Es necesario, pues, reconocer que la banca pblica puede, en ocasiones, ejercer un liderazgo
55
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
fundamental en el desarrollo de estos nuevos segmentos de mercado tanto en la penetracin como en la
creacin de nuevos productos.
Ahora bien, ms all de reconocer que podran existir justifcaciones para la creacin de bancos pblicos,
como se mencion anteriormente, su simple establecimiento y el hecho de que su mandato sea claro en
trminos de su rea de accin no garantiza su xito. Es importante tambin que exista una institucionalidad
interna que garantice una buena gestin. Esto podra impulsarse a travs de ciertas normas de Gobierno
Corporativo. En particular, el Gobierno Corporativo de los bancos pblicos debe estar orientado a garanti-
zar que el Estado acte como un accionista cuyo principal inters sea maximizar el valor de la empresa en
funcin de su propsito econmico y/o social, sin involucrarse directamente en la operatividad diaria de la
institucin; que el directorio y la gerencia no logren capturar a la empresa en detrimento del accionista, en
este caso el Estado, y que acten en funcin del mandato o los objetivos empresariales o sociales estableci-
dos; que los accionistas minoritarios dentro de los bancos, en caso de que existan, tengan un trato equitativo
con acceso a la misma informacin que el accionista mayoritario; y que un directorio independiente permita
aislar al banco de las presiones polticas para promover el desarrollo de una gerencia profesionalizada.
Al cumplir con estos objetivos, el Gobierno Corporativo trae benefcios directos ms all de las labores de
control. Entre estos benefcios se encuentra la mejora de la califcacin de riesgo de las instituciones, hecho
que permite ampliar y hacer ms barato su acceso a los recursos fnancieros. Una muestra de esto es el banco
de desarrollo peruano COFIDE, cuya gerencia estableci que, para ser competitivos, haba que alcanzar el
grado de inversin por parte de las califcadoras de riesgo. Una vez que se delimit el carcter estratgico de
ese objetivo, se comprendi que el tema de Gobierno Corporativo era central para obtener la certifcacin
por parte de las califcadoras.
La medicin ms sistemtica de estos atributos de Gobierno Corporativo para una muestra de bancos pbli-
cos de Amrica Latina indica que el valor promedio es relativamente bajo (apenas 17 puntos de un mximo
de 50 puntos), hecho que revela profundas fallas en el Gobierno Corporativo de este tipo de instituciones.
Esta realidad hace pensar que ms all de los justifcativos que han dado paso a la creacin de los bancos de
desarrollo, existe toda un rea de mejora institucional para que este tipo de institucin fnanciera, realmente,
pueda cumplir el objetivo de poltica pblica para el cual fue originalmente creada.
A modo de resumen de lo analizado hasta aqu, respecto de las polticas pblicas para el fomento del acceso
a los servicios fnancieros, se puede concluir que hay espacio para intervenciones pblicas que resuelvan las
fallas de mercado y otras imperfecciones que afectan el funcionamiento de los mercados fnancieros y que,
en parte, son responsables de la falta de acceso a los servicios por parte de las empresas y las familias siendo
el crdito uno de los ejemplos ms claros. Estas intervenciones deben enmarcarse en un nuevo contexto
caracterizado por la existencia de instrumentos ms especializados que potencian una relacin de comple-
mentariedad con la banca privada. La banca pblica podra ejercer dentro del Estado un papel destacado en
la implementacin y gestin de estas polticas. Sin embargo, cabe resaltar la importancia de los elementos de
Gobierno Corporativopara el cumplimiento efciente de sus funciones. Estos elementosinteractancon la
claridad y focalizacin del mandato, y con el marco regulatorio global con el fn de favorecer y promover una
intervencin exitosa. La revisin de los atributos de Gobierno Corporativo, en sus diferentes dimensiones y
a partir de informacin pblicamente disponible, revela grandes defciencias al respecto para la banca p-
blica de Amrica Latina. En consecuencia, el fortalecimiento de los elementos de institucionalidad interna
de la banca pblica debe convertirse en un rea prioritaria de desarrollo.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
56
concluSioneS
La promocin de un mayor acceso a los servicios fnancieros por parte de una amplia porcin de la pobla-
cin y de las frmas de los pases en Amrica Latina puede constituirse en un factor que impulse el creci-
miento y el bienestar de la regin. Este captulo introductorio present un anlisis de los canales a travs de
los cuales dicha conexin entre fnanzas y desarrollo puede hacerse efectiva, y describi evidencia emprica
internacional que lo respalda. Ahora bien, a pesar de estas ventajas del acceso a servicios fnancieros como
motor del desarrollo, diversas medidas que intentan describir el volumen de la intermediacin fnanciera y
el acceso de estos servicios por parte de familias y empresas en Amrica Latina dan cuenta de que la regin
est rezagada en este aspecto.
Esta conclusin parece estar respaldada por la informacin provista en la encuesta CAF sobre el acceso a
servicios fnancieros en 17 ciudades de Amrica Latina
12
. En tal sentido, la nueva informacin sugiere que,
en promedio, solo aproximadamente la mitad de las familias en dichas ciudades estn bancarizadas (tienen
una cuenta), siendo aun mucho menor la proporcin de hogares con un crdito del sistema fnanciero. No
obstante, debe reconocerse que existe una importante variacin entre las ciudades y los pases encuestados.
Se destaca que en pases donde se han desarrollado ms las instituciones microfnancieras (p.e., Bolivia y
Per), la utilizacin de instrumentos formales de crdito (dentro del total de crdito al que acceden las fa-
milias) es muy importante.
Un aspecto que se repite en casi todos los pases es que, si bien el acceso a los servicios fnancieros se incre-
menta con el nivel de ingresos de las familias, la pendiente de la curva no es muy pronunciada. Ello sugiere,
entonces, que el problema de acceso abarca a una amplia franja de la poblacin, y no es solo un problema
de los sectores ms pobres en cada pas. En este sentido, una amplia proporcin de la clase media y la clase
media alta en varias ciudades no dispone, por ejemplo, de una cuenta bancaria en el sistema fnanciero,
situacin que se repite en relacin al crdito. Estos resultados sugieren que los problemas u obstculos que
enfrentan las familias para acceder a servicios fnancieros sobre todo los ms sofsticados como el crdito
podran estar asociados, en parte, a problemas de monitoreo y cumplimiento de los contratos de deuda o
inestabilidad macroeconmica, factores comunes para el conjunto de las familias y empresas de una econo-
ma determinada.
La expansin de las instituciones microfnancieras ha sido un factor muy positivo que ha permitido acercar
los servicios a segmentos importantes de la poblacin y de las microempresas de las economas. Las micro-
fnanzas han avanzado en la regin puesto que han podido hacer sujetos confables de crdito a individuos
histricamente excluidos. Las instituciones microfnancieras combinan elementos de la banca tradicional
con el aprendizaje de mecanismos fnancieros informales y, en cierto modo, representan una respuesta de
mercado a la inmensa demanda no servida por el sistema fnanciero tradicional.
Su relativa fexibilidad, cercana al cliente y gran capacidad innovadora le han dado una ventaja frente a
la banca tradicional para acercarse a este segmento y mostrar que pueden ser un segmento lucrativo. Sin
embargo, a pesar del destacable crecimiento de la oferta de crdito que las IMF le han brindado a las micro-
empresas, la dependencia de fuentes informales (tales como los prestamistas) prevalece. Esto puede indicar
que si bien las IMF muestran una relativa fexibilidad frente a la banca tradicional, para atender a un sector
con caractersticas muy particulares, sus contratos pueden lucir an relativamente rgidos frente a aquellos
ofrecidos por el sector informal.
12 3ueoos /.es, Codooa, |a |az, 3aota Cuz, |.o de Jaoe.o, 3io |au'o, 3ogota, \ede''.o, u.to, Gua,aqu.', |.oa, /equ.pa, C.udad de |aoaoa, Caacas, \aaca.oo,
\ootev.deo , 3a'to
57
Acceso a servicios fnancieros, desarrollo y bienestar
Finalmente, otra conclusin importante es que existe espacio para intervenciones pblicas que resuelvan las
fallas de mercado y otras imperfecciones que afectan el funcionamiento de los mercados. Estas intervencio-
nes deberan enmarcarse en un contexto caracterizado por la existencia de instrumentos ms especializados
que atacan en forma directa los problemas o fallas identifcadas y que, adems, potencian una relacin de
complementariedad con la banca privada. Dentro de dichas intervenciones se destacan iniciativas de crdi-
to para el fomento de la innovacin, el otorgamiento de garantas, el factoring, el desarrollo de registros de
crdito, el establecimiento de corresponsales no bancarios y la facilitacin de cuentas de bajo costo para las
familias de menores recursos. La banca pblica, especialmente la banca de desarrollo, ha tenido y podra
tener dentro del Estado un papel importante en la implementacin y gestin de estas polticas. Sin embargo,
debe resaltarse la importancia de elementos de Gobierno Corporativo que, junto con la claridad y focaliza-
cin del mandato y el marco regulatorio global, constituyen elementos indispensables para el cumplimiento
efciente de sus funciones.
2
|aooaoa de 'os s.steoas
.oaoc.eos eo /oe.ca |at.oa
avaoces , desa.os
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
60
61
|aooaoa de 'os s.steoas .oaoc.eos eo /oe.ca
|at.oa avaoces , desa.os
1


introduccin
En el captulo anterior se destac la importancia del adecuado funcionamiento de los sistemas fnancie-
ros. Al reducir los problemas de informacin, facilitar las transacciones y mejorar el manejo del riesgo, el
desarrollo de los sistemas fnancieros permite levantar restricciones que afectan las decisiones de ahorro e
inversin de los agentes econmicos, lo cual incide positivamente tanto en el crecimiento como en otras di-
mensiones del bienestar. En este captulo la mirada se centra en el estado de desarrollo y la dinmica reciente
de los sistemas fnancieros en Amrica Latina.
La mayor parte de los estudios empricos que analizan el desarrollo de los sistemas fnancieros emplean
indicadores de profundidad de los sistemas que dan cuenta del tamao de los intermediarios fnancieros
con relacin al tamao de la economa
2
. Entre los indicadores ms utilizados se encuentran: el volumen de
los pasivos lquidos de los bancos y de otros intermediarios fnancieros; el nivel de depsitos; el crdito al
sector privado; la liquidez o capitalizacin de los mercados de valores o de bonos, todos con respecto al PIB.
Las medidas de profundidad, sin embargo, no aportan informacin directa sobre algunos de los mecanis-
mos a travs de los cuales los sistemas fnancieros contribuyen con el bienestar de la sociedad. Por ejemplo,
no permiten inferir hasta qu punto un mayor nivel de intermediacin resulta compatible con la reduccin
de los problemas de informacin y de las barreras que frenan el acceso a los servicios fnancieros, ni cmo se
distribuyen los recursos entre los agentes econmicos. Este ltimo aspecto estara ms ligado con la nocin
de acceso que intenta medir la disponibilidad y uso, por parte de empresas y familias, de los productos y
servicios que ofrecen los sistemas fnancieros (tales como medios de pago, cuentas de depsito, disponibili-
dad de fnanciamiento) en diferentes formas o mecanismos de aseguramiento.
Cabe esperar y as lo indican los datos que exista una correlacin positiva entre profundidad y acceso
3
. La
ampliacin del acceso puede fomentar la actividad econmica de un mayor nmero de familias y empresas. Ello
favorecera la acumulacin del ahorro sujeto a ser canalizado hacia la inversin, lo que elevara la profundidad
de los sistemas fnancieros. Asimismo, una mayor profundidad fnanciera derivada, por ejemplo, de mejoras en
los trminos de intercambio o de entradas de capitales de inversin y portafolio, ampliara la base de recursos de
los intermediarios fnancieros y les permitira extender sus servicios a un mayor nmero de familias y empresas.
Esta correlacin no se traduce necesariamente en una relacin directamente proporcional (uno a uno) de
ambas dimensiones. Por ejemplo, el desarrollo de las microfnanzas puede ampliar el acceso a servicios
fnancieros de un nmero importante de personas y pequeos establecimientos productivos, sin que ello
eleve sustancialmente la profundizacin debido al bajo volumen que representan las operaciones de mi-
crofnanzas con respecto al tamao de la economa. Una crisis fnanciera puede erosionar la confanza en
los sistemas fnancieros e inducir a los agentes a reducir voluntariamente el ahorro y el crdito y, con ello,
1 |a e'aooac.oo de este cap.tu'o estuvo oao 'a espoosao.'.dad de /d.aoa /eaza , |edo |od.guez
2 Ve Go'dso.t' .1969:, |.og , |ev.oe .1993 a , o:, /te , Jovaoov.c .1993:, |eo.gu|uot , |ev.oe .1996:, |ev.oe , Zevos .1998:, |eo.gu|uot , |ev.oe .2001:, |.o'
et al. .2003:, eote otos |ev.oe .1998 ,1999:, |ev.oe et al. .2000: , 3ec' et al. .2004o: taoaao eo 'a o.soa '.oea, peo ut.'.zao va.ao'es .ostuoeota'es paa cooto'a po
pos.o'es poo'eoas de eodogeoe.dad eote e' desao''o de 'os s.steoas .oaoc.eos , e' cec.o.eoto
3 Ve |oas3uaez .200/:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
62
el grado de profundidad fnanciera, sin que ello implique necesariamente la prdida de acceso a cuentas
de depsito o a mecanismos transaccionales. Asimismo, una mayor profundizacin no necesariamente se
traduce en un mayor acceso a servicios fnancieros de persistir fricciones en los mercados fnancieros que
conduzcan a que el uso de los servicios se concentre en un nmero limitado de hogares y empresas.
La exclusin fnanciera es costosa para la sociedad y acarrea prdidas de bienestar. La falta de acceso a los
mecanismos de ahorro y crdito puede restringir la asignacin efciente de recursos al prevenir la materiali-
zacin de proyectos de inversin socialmente rentables. Asimismo, la exclusin fnanciera puede elevar los
costos de transaccin en la economa, al inhibir un uso ms extensivo de los sistemas de pagos y reducir las
posibilidades de los agentes econmicos de obtener una adecuada cobertura de riesgos.
En virtud de ello, estudios ms recientes intentan trasladar la mirada de lo que puede considerarse el mar-
gen intensivo de los sistemas fnancieros (profundizacin) hacia lo que sera el margen extensivo (acceso),
visto como la fraccin de los agentes econmicos con acceso a servicios fnancieros a travs de instituciones
formales (bancos, cooperativas, cajas de ahorro, ONG reguladas, entre otros). Por acceso se entiende la
posibilidad de que familias y empresas con capacidad de utilizar servicios fnancieros formales lo puedan
hacer sin mayores restricciones, aun cuando voluntariamente decidan prescindir de ellos. El acceso mide,
entonces, el alcance potencial de los servicios fnancieros y, en cierta medida, aporta informacin adicional
acerca de la capacidad de los sistemas fnancieros de reducir asimetras de informacin, a travs de una ma-
yor incorporacin de los agentes econmicos al proceso de intermediacin formal.
Para cuantifcar el acceso suelen emplearse medidas de uso de los servicios fnancieros. No obstante, debe
tenerse en cuenta que las cifras observadas sobre el uso de servicios fnancieros refejan el equilibrio entre
la oferta y la demanda y que, por lo tanto, incluyen solo aquella fraccin de agentes con acceso que volun-
tariamente deciden utilizar servicios fnancieros. Quienes no utilizan servicios fnancieros corresponden a
tres categoras: i) los que tienen acceso y deciden no utilizarlo; ii) los que no tienen acceso por razones de
solvencia estructural, lo que los hace inelegibles como sujetos de crdito (p.e., frmas muy poco productivas
o familias muy pobres, sin historial de crdito o tradicin de cumplimiento de sus obligaciones); y iii) los
que, teniendo la capacidad y el deseo de utilizar los servicios fnancieros, tienen el acceso restringido como
resultado de fricciones de mercado. Los problemas de acceso o exclusin fnanciera sobre los que se quiere
llamar la atencin se referen, en principio, al ltimo grupo, de modo que el uso de los servicios fnancieros
no equivale exactamente a acceso. Por lo tanto, las inferencias sobre los problemas de acceso a partir de las
medidas de uso no necesariamente refejan la existencia de fallas de mercado sujetas a ser subsanadas con
intervenciones de polticas pblicas. De todas formas, la medicin del uso de los servicios fnancieros, por
parte de familias y empresas, y normalmente, la mejor aproximacin disponible es un primer paso en el
proceso para entender si existen o no problemas de acceso
4
.
Los estudios que miran el desarrollo fnanciero desde la perspectiva del uso de los servicios que presta el
sistema son, sin embargo, escasos. A diferencia de los indicadores de profundizacin, los indicadores de
acceso o uso son ms difciles de obtener. En virtud de ello, algunos estudios han recurrido a informacin
compilada por los reguladores (p.e., nmeros de cuentas, nmero de lneas de crdito, nmero de agencias,
entre otras) para tener una idea del acceso
5
. Otros estudios recientes se centran en informacin de encuestas
de empresas y hogares para evaluar el desarrollo de los sistemas fnancieros y su impacto sobre el bienestar
6
.
4 Ve C'easseos .2006: paa uoa d.scus.oo oas deta''ada de este puoto
: Ve |oas3uaez .200/: , |||/3/' .200/:, po eeop'o
6 Ve 3ec' et al. .200/:, 1ee.oa , \est'e, .200/:, |epetto , |eoes .200/:, |uoa et al. .200::, 3o'o , \aoot' .2006:, |ao'ov et al .2008: , |e'p'os .2008:
63
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
No obstante, esos estudios se enfrentan con ciertas difcultades por cuanto, por lo general, hay pocas encues-
tas comparables entre pases y con continuidad en el tiempo que midan el uso de servicios fnancieros por
parte de empresas y familias.
En el presente captulo se analiza la dinmica reciente de los sistemas fnancieros en Amrica Latina sobre
la base de la informacin que aportan tanto la dimensin intensiva de la profundizacin como la dimensin
extensiva del acceso. El anlisis de las tendencias recientes permite apreciar que, a pesar de los avances de
la ltima dcada en trminos de profundidad y acceso, los sistemas fnancieros de la regin siguen estando
poco desarrollados en la mayora de sus caractersticas y dimensiones. Este es el caso no solo cuando la
comparacin se realiza con los sistemas fnancieros de las economas desarrolladas, sino tambin con los de
los pases emergentes de Europa y Asia.
Por el lado de los mercados de capitales, se observa que los mercados de valores son poco lquidos y con-
tinan atendiendo las necesidades de fnanciamiento de pocas empresas. En este sentido, el crecimiento
reciente de las bolsas se asocia con un aumento en los precios, y no tanto con un mayor volumen de las
acciones. Los mercados de bonos domsticos proveen fnanciamiento al sector soberano y, en mucho menor
medida, al sector corporativo. Ante esto, los sistemas bancarios continan dominando el panorama fnan-
ciero en la regin. No obstante, a pesar de los avances en los ltimos cinco aos, el nivel de intermediacin
a travs de los bancos apenas ha despegado del relativo estancamiento de ms de dos dcadas.
El pobre desempeo en trminos de profundizacin fnanciera en Amrica Latina se corresponde tambin con
los bajos ndices de acceso. Si bien las empresas acceden a una amplia gama de servicios de medios de pago,
el uso del crdito es limitado. Los hogares, por su parte, registran un menor uso de cuentas de depsito que
otras economas emergentes, y aun menores niveles de acceso a prstamos. Aunque el problema de acceso es
generalizado en la regin, no todos los hogares y empresas resultan igualmente afectados. Tanto las empresas
pequeas como las familias de menores recursos suelen tener mayores difcultades que las empresas grandes y
que las familias de altos recursos para acceder a los servicios bancarios y, en particular, al crdito.
Un hecho resaltante que se desprende del anlisis de estos indicadores es que el desarrollo de los sistemas fnan-
cieros vara sustancialmente al interior de la regin. Chile y Panam muestran altos grados de profundizacin
fnanciera y los niveles de acceso ms elevados de la regin; mientras que pases con economas relativamente
ms grandes, como Mxico y Argentina, arrojan bajos niveles de desarrollo fnanciero. Qu hay detrs del
subdesarrollo general de los sistemas fnancieros en la regin y de las disparidades entre los pases? Ms all de
las condiciones de pobreza o inequidad que pueden incidir en el desarrollo de los sistemas fnancieros, el lega-
do de dcadas de crisis bancarias, la volatilidad macroeconmica y la baja calidad institucional siguen siendo
un lastre para los sistemas fnancieros de la mayora de las economas de la regin. Asimismo, los altos costos
de los servicios fnancieros en Amrica Latina parecen estar limitando un uso ms extensivo de los mismos.
La baja profundidad y la falta de acceso impiden que los sistemas fnancieros cumplan con el objetivo de
reducir las fricciones y los costos de transaccin, para una mejor canalizacin de recursos de los ahorristas
hacia los demandantes de fnanciamiento. Finalmente, estas fricciones tienden a agudizarse durante la fase
restrictiva del ciclo econmico, de manera que el acceso al crdito se torna ms complicado cuando las em-
presas y familias ms lo necesitan. En cualquier caso, esto redunda en prdidas de bienestar para la sociedad.
Este captulo est estructurado en cinco secciones, incluida esta introduccin. En la siguiente seccin se pre-
senta un panorama de los sistemas bancarios y de los mercados de capitales en Amrica Latina para mostrar
los avances en cuanto a la profundidad de los sistemas fnancieros, as como las defciencias que persisten
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
64
en ambos aspectos y sus posibles explicaciones. En la tercera seccin, la atencin se centra en el uso de
instrumentos de ahorro y crdito por parte de las familias y empresas con base en datos microeconmicos.
Primero se caracteriza el uso de instrumentos fnancieros de las empresas, a partir de informacin de en-
cuestas y estados fnancieros a nivel de frmas. Se investiga tambin si el uso de las fuentes de fnanciamiento
vara en funcin del tamao de las frmas, entre otras caractersticas. Luego, se examina el uso de servicios
fnancieros por parte de familias con informacin de encuestas de hogares. Se explora, adems, si el grado
de bancarizacin puede asociarse con caractersticas como el estrato socioeconmico. La cuarta seccin se
focaliza en el desempeo de los sistemas fnancieros a lo largo del ciclo econmico, resaltando cmo suelen
agravarse las fricciones que limitan el acceso al fnanciamiento para las empresas pequeas y los hogares de
menores ingresos en la fase contractiva del ciclo. La seccin fnal contiene las refexiones y recomendaciones
de poltica que se derivan del anlisis.
profundidad de loS SiStemaS financieroS en amrica latina
Esta seccin analiza cunto ha crecido el volumen de recursos intermediados a travs de los sistemas fnan-
cieros en Amrica Latina, y en qu medida esta expansin ha creado nuevos espacios e instrumentos para
canalizar el ahorro domstico (y externo) hacia el fnanciamiento de la actividad productiva. Se establecen
comparaciones con los sistemas fnancieros en economas avanzadas y emergentes con el fn de apreciar el
desarrollo relativo de la regin en trminos de profundizacin. Los promedios o agregados regionales de los
indicadores de profundizacin resultan convenientes para el anlisis, pero esconden la elevada disparidad
en el desarrollo fnanciero de los pases al interior de Amrica Latina. Para apreciar estas diferencias se eva-
la el grado de profundizacin de los sistemas fnancieros a nivel de pases.
Los sistemas fnancieros en Amrica Latina registraron avances en trminos de cobertura, profundidad y
diversifcacin de la oferta de productos y servicios para atender las necesidades de las empresas y de las
familias en los ltimos diez aos, tras superar las crisis endmicas que caracterizaron su desempeo hasta la
dcada de los noventa. En un contexto externo caracterizado por abundante liquidez a bajo costo, apetito
por el riesgo y elevados precios de las materias primas la regin result receptora de importantes fujos de
capital, de remesas de sus trabajadores y de ingresos por exportaciones, que ampliaron la base disponible de
recursos para ser intermediados por los sistemas fnancieros domsticos.
Asimismo, los procesos de reformas estructurales iniciados en dcadas anteriores contribuyeron a la mejora
de los fundamentos macroeconmicos y del clima de negocios en la regin, lo cual mitig los riesgos sistmi-
cos y favoreci la expansin de los sistemas fnancieros en un entorno de mayor estabilidad
7
. Adicionalmente,
la desregulacin fnanciera, el cambio hacia procesos de intermediacin con mayor injerencia del mercado,
la apertura hacia los mercados de capitales internacionales, los procesos de fusin y consolidacin, y la ac-
tualizacin tecnolgica permitieron ganancias de efciencia. La adecuacin de los estndares de regulacin
prudencial result no menos importante para el fortalecimiento de los sistemas fnancieros en Amrica Latina
al inducir una mejora progresiva de los niveles de capitalizacin y liquidez de las instituciones bancarias.
A pesar de los progresos de la ltima dcada, una simple mirada al grado de profundizacin fnanciera en
Amrica Latina pone en evidencia que los sistemas fnancieros de la regin an se encuentran rezagados en
/ |eo.gu|uot , |etag.ac'e .200:: eocueotao ev.deoc.a de que 'a ocueoc.a de c.s.s oaoca.as esta a'taoeote coe'ac.ooada coo desoa'aoces oacoecoooo.cos,
cooo a'ta .o'ac.oo, a'tas tasas de .otees , de.c.ts .sca'es |aa uo aoa'.s.s de 'os .esgos que eoeotao 'os s.steoas .oaoc.eos eo /oe.ca |at.oa, ve 1ova .200/:
65
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
varias dimensiones. Este subdesarrollo se hace evidente no solo al comparar a la regin con economas desa-
rrolladas, sino con otras economas emergentes, como es el caso de las economas asiticas (ver Grfco 2.1).
En primer lugar, los sistemas bancarios siguen siendo la principal fuente de fnanciamiento para las empre-
sas y familias. No obstante, en los ltimos cinco aos, el avance en la profundizacin de los sistemas banca-
rios en la regin ha sido insufciente para superar el estancamiento asociado con fuertes ciclos de expansin
y colapso. Esto signifca que los sistemas bancarios an tienen una limitada capacidad para atraer y agregar
los excedentes fnancieros de los agentes econmicos superavitarios, tanto domsticos como externos, para
luego reasignarlos hacia los agentes defcitarios.
La base de depsitos en los sistemas bancarios en Amrica Latina no supera el 33% del PIB, mientras que en
las economas avanzadas alcanza el 110% del PIB, y el 73% en las economas emergentes asiticas. Asimis-
mo, el volumen de crdito concedido por los bancos al sector privado no fnanciero en Amrica Latina se
sita en 34% del PIB, frente a 137% en las economas avanzadas y 67% en las emergentes asiticas.
En la mayor parte de los pases de Amrica Latina, el desarrollo de los mercados de capitales es tambin in-
cipiente. A pesar de algunos progresos, los mercados de valores siguen siendo pequeos y poco lquidos. El
valor de las acciones en las bolsas en la regin representa el 40% del PIB, cuando en las economas avanzadas
y en las emergentes de Asia supera el 100%. Esto reduce el espectro de productos para manejar los porta-
grfico 2.1 Coopooeotes de' secto .oaoc.eo dooest.co cooo poceotae de' ||3 .200/:
a/
a/ /oe.ca |at.oa .oc'u,e /geot.oa, 3as.', C'.'e, Co'ooo.a, \ex.co, |eu , Veoezue'a, |3 /s.a eoegeote .oc'u,e C'.oa, Coea de' 3u, |od.a, |odooes.a, |.'.p.oas,
3.ogapu , 1a.'aod.a
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3ec' , |eo.gu|uot .2009:
Cap.ta'.zac.oo de 'os oecados de oo'sa
Cap.ta'.zac.oo de 'os oecados de oooos p.vados
Cap.ta'.zac.oo de 'os oecados de oooos puo'.cos
Ced.to p.vado po oaocos de depos.tos , otas
.ost.tuc.ooes .oaoc.eas
|epos.tos de' s.steoa .oaoc.eo
0 2: 100 :0 12: /: 1:0
|oceotae de' ||3
/oe.ca |at.oa /s.a eoegeote OC||
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
66
folios de los ahorristas de acuerdo con sus criterios de rentabilidad y riesgo, as como las oportunidades de
fnanciamiento de las empresas a travs de las emisiones de acciones.
Los mercados de renta fja en Amrica Latina son los que presentan una menor brecha de desarrollo con
respecto a las economas desarrolladas y a las emergentes asiticas. Sin embargo, el incremento en el espacio
de fnanciamiento, derivado de la expansin reciente de los mercados de renta fja, ha sido mayormente
aprovechado por el sector soberano y, en mucho menor grado, por el sector corporativo. El valor de los
bonos corporativos vigentes con respecto al tamao de la economa no supera el 10% en Amrica Latina,
la mitad que en los pases asiticos y un sexto del tamao relativo de la deuda en las economas avanzadas.
Por ltimo, los mercados de seguros en Amrica Latina tambin estn poco desarrollados, lo que impide el
adecuado manejo de riesgos frente a siniestros. El gasto en primas de seguro presenta rezagos con respecto
a los mercados de los pases de la OCDE y de Asia emergente, particularmente en el caso de los seguros de
vida. Esto indica un limitado uso de las plizas de seguro e impide una cobertura de riesgos adecuada. Este
segmento del mercado experiment un importante crecimiento en los pases de la OCDE y en Asia emergente
en la ltima dcada, mientras que en Amrica Latina permaneci relativamente estancado (ver Grfco 2.2).
El tema del acceso a seguros se desarrollar con ms detalle en el captulo 5. En lo que resta de este captulo,
se analizar detenidamente el desarrollo de los distintos mercados que componen el sector fnanciero en
Amrica Latina.
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3ec' , |eo.gu|uot .2009:
grfico 2.2 Gasto tota' eo p.oas de seguo po eg.ooes .poceotae de' ||3:
|.oas de seguo de v.da |.oas de seguo .exc'u,e seguo de v.da:
/oe.ca |at.oa /oe.ca |at.oa
/s.a eoegeote /s.a eoegeote
OC||
0 0 4 2,: 2 1,: 6 3,: 1 1,0 : 3,0 3 2,0 / 4,0
OC||
|oceotae de' ||3 |oceotae de' ||3
200/ 200/ 199: 199:
67
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
los mercados de capitales en amrica latina
Tal y como ocurri en el resto de las economas emergentes, en los ltimos diez aos los mercados de capi-
tales en Amrica Latina registraron importantes avances que contribuyeron a completar y mejorar la efcien-
cia de los mercados fnancieros. Naturalmente, esto aument las posibilidades de fnanciamiento y permiti
una mayor diversifcacin de riesgos para los sectores soberanos y corporativos de la regin. Este ha sido el
caso para el fnanciamiento a travs de acciones y de instrumentos de renta fja. No obstante, a pesar de los
avances en el desarrollo de estas fuentes de fnanciamiento, el nmero de empresas que se benefcian de ello
sigue siendo bajo y est compuesto, fundamentalmente, por las empresas de mayor tamao.
Los mercados de val ores
Como lo muestra el Grfco 2.3, los mercados de valores en Amrica Latina presentan avances en trminos
de capitalizacin, pero siguen teniendo menor importancia que en otras economas emergentes (ver Cuadro
2.1, ver p. 68). Adems, si bien el tamao de los mercados de valores con relacin al tamao de las econo-
mas se ha expandido, estos siguen siendo mercados pocos lquidos, de manera que el valor de las acciones
intercambiadas, con respecto tanto al tamao de las economas como al tamao de los mercados, permane-
cen entre los ms bajos del mundo, tal como se puede apreciar en el Cuadro 2.1.
Por otra parte, las ganancias en trminos de capitalizacin, a partir de 2004, se derivan del repunte del valor de
las acciones ms que del aumento del nmero de frmas que cotizan en la bolsa. La entrada de capitales de por-
tafolio a la regin, a partir del mismo ao, favoreci el desempeo de las bolsas, particularmente en los sectores
de minas y energa. No obstante, el nmero de frmas listadas en la regin sigue siendo reducido y ha tendido
a disminuir adems de estar mayormente concentrado en empresas grandes (ver Grfco 2.3).
grfico 2.3 Cap.ta'.zac.oo , ouoeo de coopao.as '.stadas eo 'as oo'sas de va'oes de /oe.ca |at.oa
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
|
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2:
:
3:
1:
199: 1999 2004 199/ 2001 2006 1996 2000 200: 1998 2003 2002 200/
0
1000
2000
:00
1:00
2:00
Cap.ta'.zac.oo de 'as coopao.as '.stadas .ee .zqu.edo: 'uoeo de coopao.as '.stadas .ee deec'o:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
68
La literatura seala varios factores para explicar el relativo subdesarrollo de los mercados de valores. La estabili-
dad macroeconmica y el desarrollo general de los pases resultan difciles de desvincular del estadio de progreso
de sus mercados de capitales. Las crisis fnancieras, por ejemplo, han forzado la salida de empresas de la bolsa
como en el caso de Argentina a principios de la presente dcada sin que su participacin se haya recuperado.
El desempeo de los mercados de valores en la regin puede estar asociado tambin con altos costos de transac-
cin que, a su vez, se derivan de un limitado grado de sofsticacin y madurez en los mercados
8
. Los problemas de
Gobierno Corporativo y de evasin que persisten en la regin obligan a muchas empresas a abstenerse de partici-
par en los mercados de valores, dados los estndares de transparencia e informacin requeridos para emitir y co-
tizar acciones
9
. Esto suele desincentivar, en particular, la participacin de las empresas ms pequeas en la bolsa.
Por otra parte, la internacionalizacin de los servicios fnancieros ha abaratado el costo de emitir papeles en
los mercados extranjeros. Esto reduce las necesidades de las empresas grandes que dominan los mercados de
valores de la regin de emitir localmente, lo cual resta impulso al desarrollo de los mercados domsticos
10
.
El Grfco 2.4 muestra que el desarrollo de los mercados de valores es tambin altamente disparejo en la
regin. Por un lado, Brasil y Chile exhiben mercados de valores con niveles de capitalizacin que superan el
100% del producto y que son cercanos al tamao de las bolsas de pases desarrollados. En cambio, Paraguay,
Uruguay y la Repblica Bolivariana de Venezuela se caracterizan por una muy baja capitalizacin que no
supera el 10% del PIB.
8 Ve u.spe/goo'. , V.'ao .2008:
9 Ve de 'a 1oe et al. .2006:
10 Ve u.spe/goo'. , V.'ao .2008: , de 'a 1oe et al. .2006:
cuadro 2.1 |od.cadoes coopaat.vos de' oecado de va'oes po eg.ooes .poceotae pooed.o 200/:
a/ |ste at.o es uo .od.cado de 'a '.qu.dez de' oecado 3e de.oe cooo 'a acc.oo de oooos taosados eo e' oecado secuoda.o coo e'ac.oo a' tota' de oooos v.geotes
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
regin
capitalizacin de
las bolsas de valores
(porcentaje del pib)
valor de las acciones
intercambiadas
(porcentaje del pib)
Turnover ratio
(porcentaje)
a/
/.ca suosa'a.aoa 61 19 12
/oe.ca |at.oa 46 11 16
/s.a eoegeote 129 114 100
|uopa eoegeote :3 16 36
\ed.o O.eote
, /.ca de' 'ote
10/ 48 44
OC|| 124 1:0 132
69
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Aun en los mercados ms desarrollados de la regin, la liquidez es sumamente limitada. Tomando el ejem-
plo de Chile, el mercado ms lquido de la regin, se aprecia que el valor de las acciones intercambiadas se
acerca al 25% del PIB, mientras que en las economas desarrolladas y en Asia emergente supera el 100%. La
baja liquidez se asocia con el hecho de que muchos de los grandes demandantes del mercado como los fon-
dos de pensiones operan con estrategias de inversin de largo plazo (compra y retencin de las acciones),
lo que reduce las posibilidades de intercambio.
Los mercados de renta fi j a
Los mercados domsticos de renta fja en Amrica Latina registraron una expansin importante desde me-
diados de la dcada de los noventa. El valor de los bonos vigentes con relacin al tamao de las economas
prcticamente se duplic a lo largo de la ltima dcada (ver Grfco 2.5, p. 70). Vale destacar, adems, que
el fnanciamiento por medio de bonos contribuy a amortiguar el impacto de las restricciones crediticias
asociadas con la crisis fnanciera internacional en 2008
11
. No obstante, a pesar de la reciente expansin, el
mercado de bonos en Amrica Latina resulta an restringido. Mientras que en los mercados de renta fja de
la regin, el total de bonos vigentes con relacin al PIB fue menor al 50%, en los mercados maduros de los
pases desarrollados, este coefciente super el 140% y en Asia alcanz el 66% (ver Grfco 2.5, p. 70).
11 Ve Jaa et al .2009:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
Va'o tota' de 'as acc.ooes .otecaoo.adas
grfico 2.4 Cap.ta'.zac.oo de 'as oo'sas de va'oes eo /oe.ca |at.oa , va'o tota' de acc.ooes
.otecaoo.adas .poceotae de' ||3:
Cap.ta'.zac.oo de 'as oo'sas de va'oes
/geot.oa /geot.oa
3as.' 3as.'
Co'ooo.a Co'ooo.a
|cuado |cuado
\ex.co \ex.co
|aagua, |aagua,
Uugua, Uugua,
C'.'e C'.'e
Costa |.ca Costa |.ca
|' 3a'vado |' 3a'vado
|aoaoa |aoaoa
|eu |eu
Veoezue'a, |3 Veoezue'a, |3
0 0 40 40 80 80 20 20
200/ 200/ 199: 199:
60 60 100 100
3o'.v.a 3o'.v.a
|oceotae de' ||3 |oceotae de' ||3
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
70
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3|3 .2010:
grfico 2.5 \ecados de eota .a oooto de 'os oooos v.geotes eo.t.dos eo 'os oecados
dooest.cos coo e'ac.oo a' ||3
3ooos v.geotes eo /oe.ca |at.oa
3ooos v.geotes po eg.oo
12 Jeaooeau , 1ova .2006:
Adicionalmente, el espacio de fnanciamiento para el sector corporativo luce an ms limitado, si se toma
en cuenta que en Amrica Latina el sector soberano es el principal emisor de deuda, tanto en los mercados
domsticos como en los mercados internacionales. A pesar de haberse expandido nominalmente, los bonos
corporativos representan menos del 5% de los bonos totales emitidos en los mercados domsticos de la
regin y menos del 20% de lo emitido en los mercados internacionales. Esto contrasta con la situacin en
los pases desarrollados y en los de Asia emergente, donde la participacin de la deuda corporativa en los
mercados duplica estos valores (ver Grfco 2.6).
Se evidencia tambin una importante heterogeneidad en el desarrollo de los mercados domsticos de deuda.
Segn datos del Banco Mundial, en 2007 el valor de los bonos vigentes para el sector corporativo se situ
cerca del 17% del PIB en Brasil, Chile y Mxico, y cerca del 7% en Argentina; mientras que en Colombia y
la Repblica Bolivariana de Venezuela, la expansin del mercado de renta fja se centr en el aumento de los
ttulos soberanos, y el fnanciamiento corporativo no super el 1% del PIB.
La escasa participacin del sector corporativo en los mercados de bonos en Amrica Latina es consistente
con el desarrollo tardo de los mercados de capitales de renta fja. Las emisiones soberanas suelen ser la
punta de lanza para la consolidacin de estos mercados; adems, facilitan su profundizacin y sirven de
referencia para el desarrollo de las curvas de rendimiento
12
.
60 160
120
80
40
140
100
60
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71
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.6 Coopos.c.oo de 'os oooos v.geotes eo 'os oecados de eota .a po t.po de eo.so
3ooos eo.t.dos eo 'os oecados dooest.cos
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3|3 .2010:
3ooos eo.t.dos eo 'os oecados .oteoac.ooa'es
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100
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60
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80
40
40
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|uopa ceota'
|uopa ceota'
/oe.ca |at.oa
/oe.ca |at.oa
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O.eote
/.ca , \ed.o
O.eote
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desao''ados
|a.ses
desao''ados
Copoat.va
Copoat.va
|ost.tuc.ooes .oaoc.eas
|ost.tuc.ooes .oaoc.eas
3ooeaoa
3ooeaoa
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
72
Sin embargo, este no siempre es el caso. Chile, por ejemplo, es uno de los pases de Amrica Latina con
mayor desarrollo en el mercado de bonos corporativos, aun cuando su mercado de deuda pblica es poco
profundo, debido a sus persistentes supervits fscales. El desarrollo de los mercados domsticos de renta fja
demanda, adems, una base diversifcada de inversionistas para asegurar su sostenibilidad. Esto podra re-
querir modifcaciones en los regmenes de inversin de los fondos de pensin, as como una mayor partici-
pacin de inversionistas internacionales y domsticos
13
. La entrada de inversionistas y emisores extranjeros
podra ayudar a aliviar las restricciones de escala que se presentan en algunas economas de Amrica Latina,
tal y como ha ocurrido en algunos pases del este asitico
14
.
Entre otras razones que afectan el desarrollo de los mercados de bonos corporativos al igual que en el
caso de las acciones, la literatura cita los problemas de Gobierno Corporativo que suelen caracterizar a las
empresas; inefciencias que elevan el costo de las emisiones primarias; restricciones regulatorias que limitan
la liquidez en los mercados secundarios tasas de inters controladas, impuestos, entre otras; escaso desa-
rrollo de la infraestructura para el intercambio; y aspectos institucionales, como la falta de proteccin de los
derechos de los inversionistas
15
.
Si bien la recomposicin de la deuda soberana en Amrica Latina hacia pasivos denominados en moneda
domstica confere mayor holgura al sector corporativo para fnanciarse en los mercados internacionales de
deuda, la decisin de este sector de acudir a los mercados internacionales en lugar de los mercados doms-
ticos est sujeta a restricciones que varan de pas a pas y que abarcan la segmentacin de los mercados,
los mercados domsticos incompletos o la captura del mercado domstico por parte del sector soberano
16
.
Las emisiones en los mercados internacionales implican, adems, riesgos cambiarios que, en el caso de las
compaas cuyos ingresos son mayormente en moneda local, pueden resultar excesivos.
Por ltimo, vale la pena destacar que el uso de los mercados de renta fja en Amrica Latina sigue domina-
do por empresas grandes que han tendido a sustituir el crdito bancario por las emisiones de bonos como
fuente de fnanciamiento, de manera que las posibilidades de acceso de las PyME al fnanciamiento en estos
mercados siguen siendo muy limitadas.
los sistemas bancarios en amrica latina
Dado el limitado desarrollo de los mercados de capitales, el sector bancario domina el panorama fnanciero
en Amrica Latina. No obstante, la profundidad de los sistemas bancarios en la regin se encuentra igual-
mente rezagada en comparacin con otras regiones, particularmente cuando se mide como el volumen de
crdito dirigido al sector privado con relacin al PIB (ver Grfco 2.7). En 2007, este coefciente se situ
en 38% en Amrica Latina, mientras que en los pases de la OCDE se ubic en 164% y en Asia emergente
alcanz el 100%
17
.
13 Ve 1ova , u.spe/goo'. .2008:
14 Ve |.c'eogeeo et al. .2006:
1: Ve /oaoc'ot.'u' , |.c'eogeeo .2008:, 1ova , Jeaooeau .2008:, , 1ova , u.spe/goo'. .2008:
16 Ve 1ova , u.spe/goo'. .2008:, , Jeaooeau , 1ova .2006: paa uoa d.scus.oo oas deta''ada aceca de' desao''o de 'os oecados de deuda eo /oe.ca |at.oa
1/ |x.steo d.eeotes oed.das coouooeote ut.'.zadas eo 'a '.teatua paa apox.oa 'a pouod.dad de 'os s.steoas .oaoc.eos |aa eectos de este cap.tu'o, se eop'eaa
e' .od.cado ced.to a' secto p.vado coo especto a' ||3 cooo oed.da de pouod.dad .oaoc.ea, pues se tata de uoa oueoa apox.oac.oo de 'a eect.v.dad de 'os
s.steoas .oaoc.eos eo su uoc.oo .oteoed.adoa |aa uo aoa'.s.s ec.eote de 'a evo'uc.oo de 'os .od.cadoes de pouod.dad a o.ve' g'ooa', ve 3ec' et al. .2009:
73
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Tras una expansin sostenida entre 1960 y 1980, el crdito al sector privado con respecto al PIB en Amrica
Latina se mantuvo en torno al 30% durante los siguientes 30 aos, con marcados ciclos de expansin y co-
lapso. Esto contrasta con el crecimiento sostenido del crdito bancario en Asia durante ese perodo, el cual
solo se vio interrumpido por la crisis de fnales de la dcada de los noventa (ver Grfco 2.7). Con la reciente
expansin del crdito, la regin apenas logr recuperar los niveles de profundizacin bancaria que tena a
principios de la dcada de los ochenta. Suponiendo que el grado de profundizacin fnanciera en la regin
se hubiese expandido en los ltimos 30 aos al mismo ritmo que lo hizo antes de la dcada de los ochenta,
la brecha con respecto a Asia emergente sera hoy en da mucho menor.
18 Ve 3|| .200:o:
19 |x.ste, adeoas, uoa coe'ac.oo oegat.va eote 'a vo'at.'.dad de' ced.to , 'a pouod.zac.oo oaoca.a .3||, 200:o:
20 Ve |oas3uaez .200/:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
grfico 2.7 Ced.to oaoca.o a' secto p.vado po eg.ooes .poceotae de' ||3:
|ooed.os po eg.oo /oe.ca |at.oa , /s.a eoegeote .19602008:
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
|uopa
eoegeote
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0 80 40 120 20 100 60 140 160
100
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/0
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0
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0
0
:
/oe.ca |at.oa 200/ 2000 199: /s.a eoegeote
|oceotae de' ||3
La secuencia de ciclos de expansin que desenlazan luego en crisis sistmicas ha truncado la profundizacin
de los sistemas bancarios en Amrica Latina. De hecho, el nmero de crisis fnancieras en la regin entre
fnales de la dcada de los setenta y principios de la presente dcada es el ms elevado del mundo
18
. Esto ha
provocado que la volatilidad del crdito en Amrica Latina se site tambin entre las ms altas del mun-
do
19
. Adicionalmente, las respuestas que los gobiernos les dieron a las crisis generaron desconfanza en la
poblacin, en cuanto a la capacidad del sector fnanciero de proteger el valor de sus ahorros, lo que fren la
expansin de la base de depsitos y el potencial de crecimiento de la intermediacin
20
.
/oe.ca |at.oa
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
74
Como lo seala el Grfco 2.8, el desarrollo de los sistemas bancarios tambin est lejos de ser homogneo
en la regin. Por ejemplo, Chile registr uno de los mayores avances en trminos de profundidad fnanciera,
de modo que la relacin del crdito al sector privado con respecto al PIB alcanz casi 90% en 2007. Como
centro fnanciero internacional, Panam mostr tambin un signifcativo desarrollo que se refeja en la alta
profundidad de su sistema bancario.
21 |aa uoa ev.s.oo oas pouoda de 'as causas de 'as c.s.s .oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, ve 3|| .200:o:
|ueote 3aoco \uod.a' .2009:
grfico 2.8 Ced.to oaoca.o a' secto p.vado paa pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa
.poceotae de' ||3:
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Naturalmente, el nmero y la magnitud de las crisis bancarias fue determinante en el desempeo de algunos
pases. Esto puede apreciarse en el caso de Argentina, que pareciera arrastrar el efecto de la crisis bancaria
de principios de la dcada, lo que implic un retroceso en el nivel de crdito al sector privado durante el
perodo, anotando as el nivel de profundidad fnanciera ms bajo de la regin (14%) en 2007. Lo mismo se
observa en Mxico, donde los niveles de profundizacin bancaria cayeron por debajo del 25% tras la crisis
de mediados de los aos noventa, as como en otros pases en los que tuvieron lugar crisis bancarias entre
fnales de la dcada de los noventa y principios de la presente dcada, como es el caso de Ecuador
21
.
Volviendo a las comparaciones entre Amrica Latina y el resto de las regiones del mundo, cabe preguntarse si los
bajos niveles de profundizacin en nuestra regin son atribuibles a los bajos niveles de PIB per cpita. En otras
palabras, si la regin tiene el nivel de intermediacin fnanciera (va el sector bancario) que le corresponde dado
su nivel de desarrollo econmico, en funcin del comportamiento promedio para una amplia muestra de pases.
75
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
22 |' ||3 pe cap.ta se austa po 'a pa.dad de' pode adqu.s.t.vo eo todas 'as eges.ooes , se tooa, adeoas, e' 'oga.too de 'a va.ao'e paa educ. 'a aop'.a d.spes.oo
que ex.ste eote 'os datos |a taosooac.oo 'oga.to.ca supooe que 'as gaoaoc.as eo pouod.dad .oaoc.ea se vao 'ac.eodo oeooes a oed.da que se a'caozao o.ve'es
supe.oes de .ogeso , acota 'a va.ao.'.dad de' ||3 pe cap.ta a' aceca 'os va'oes exteoos a 'os va'oes oed.os de 'a ouesta Coo esto se educe 'a va.aoza , oeoa
'a s.go..caoc.a de 'os esu'tados de 'as eges.ooes |ado que 'os datos paeceo suge. uoa e'ac.oo expooeoc.a' eote 'as va.ao'es cooo se v.o eo e' cap.tu'o 1 eo 'as
eges.ooes se eop'ea e' 'oga.too de 'a pouod.zac.oo cooo va.ao'e depeod.eote
El Grfco 2.9 permite explorar esta interrogante. All se describe, para una muestra de 174 paises, la relacin
entre el nivel observado de profundidad fnanciera (eje vertical) y el nivel de profundidad que corresponde-
ra al producto per cpita de cada pas con base en una regresin simple entre las dos variables (eje horizon-
tal). Como se observa, la mayor parte de las economas de Amrica Latina reportan niveles de profundidad
fnanciera relativamente ms bajos de lo que se esperara segn sus niveles de producto per cpita
22
. Se
incluye una variable dummy en las regresiones para los pases de Amrica Latina con el fn de evaluar si los
niveles de profundizacin se encuentran signifcativamente rezagados en relacin con el promedio de la
muestra. El signo de la dummy resulta consistentemente negativo, aunque los niveles de signifcancia no son
robustos a algunos cambios de especifcacin. La evidencia es sugerente, entonces, de que varios pases de la
regin presentan rezagos de profundizacin.
grfico 2.9 |ouod.zac.oo oaoca.a , o.ve' de .ogeso .pooed.o 200:200/:
Ced.to a' secto p.vado Va'o est.oado vs va'o ea' .coo '.oea de 4::
a/
a/ |' va'o est.oado es poducto de uoa eges.oo eote e' ced.to a' secto p.vado , ||3 pe cap.ta ||/ 3e usa e' 'oga.too de' va'o pooed.o
.200:200/: de aooas va.ao'es
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
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0 2 4 1 3 : 6
Ced.to a' secto p.vado va'o est.oado .poceotae de' ||3: .'o:
La evidencia mostrada previamente sugiere que existiran otros factores, ms all del nivel de ingreso, que
pueden asociarse con el limitado desarrollo de los sistemas bancarios en la regin. Entre los candidatos ms
obvios se debera incorporar la volatilidad macroeconmica que ha caracterizado a la regin y que como
ya se mencion es una de las causas de las crisis bancarias que han afectado a algunos pases.
El Grfco 2.10 (ver p. 76) muestra que, efectivamente, la inclusin de esta variable como un factor que est
correlacionado con el nivel de desarrollo fnanciero sin pretender establecer relacin alguna de causali-
dad implica que los pases de Amrica Latina se apartan menos de la lnea de regresin. Esto sugiere que
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
76
23 Oto aspecto que puede epecut. eo 'a pouod.zac.oo es 'a des.gua'dad eo 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso, a taves de su e'ac.oo coo e' acceso |o uo 'ado, dado uo o.ve'
de .ogeso pooed.o, o.eotas oa,o sea 'a des.gua'dad, oeoo sea e' acceso, , e''o, ceteris paribus, .op'.ca.a uo oeoo gado de pouod.dad |o oto 'ado, eo peseoc.a
de d.spa.dades .opotaotes eo e' .ogeso, uo .oceoeoto eo e' acceso de 'os estatos oas pooes oo se taduc..a eo uo auoeoto s.go..cat.vo de 'a pouod.dad |o 'a
s.gu.eote secc.oo se aoa'.za coo oas deta''e e' .opacto de 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso sooe e' acceso a 'os sev.c.os .oaoc.eos
la baja profundidad puede estar, en parte, asociada con este fenmeno de volatilidad que, en promedio, es
caracterstico de las economas de la regin.
Adems de la volatilidad macroeconmica, otros factores de ndole institucional pueden explicar tambin
el rezago en el desarrollo de los sistemas fnancieros. Beck et al. (2007) y Rojas-Surez (2007) encuentran
evidencia de que el alcance y penetracin de los servicios fnancieros se encuentran positivamente corre-
lacionados con el desarrollo econmico e institucional de los pases. En pases donde impera el respeto al
marco legal, se protegen los derechos de deudores y acreedores, y existe estabilidad poltica suelen conjugar-
se condiciones ms proclives al desarrollo de los sistemas fnancieros.
grfico 2.10 |ouod.dad .oaoc.ea , vo'at.'.dad .pooed.o 200:200/:
a/ |' va'o est.oado es poducto de uoa eges.oo eote ced.to a' secto p.vado, 'oga.too de ||3 pe cap.ta ||/ .pooed.o 200:200/: , 'a
desv.ac.oo estaoda de' cec.o.eoto ecoooo.co paa e' pe.odo 199:2004 cooo proxy de 'a vo'at.'.dad
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
Ced.to a' secto p.vado , vo'at.'.dad
.coo '.oea de teodeoc.a:
Ced.to a' secto p.vado , va'o est.oado vs. va'o
ea' .coo '.oea de 4:

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0 0 8 4 4 2 12 6 2 1 10 : 6 3 14
Vo'at.'.dad Ced.to a' secto p.vado va'o est.oado .poceotae de' ||3: .'o:
El Grfco 2.11 muestra el ejercicio donde se incorpora la variable institucional como otro factor que, junto con
el PIB per cpita y la volatilidad macroeconmica, se asocia con el nivel de profundidad fnanciera. Como se
observa, nuevamente los desvos de los pases de Amrica Latina respecto de la lnea de tendencia se reducen,
sugiriendo que hay fallas en la institucionalidad que explican, en parte, el bajo nivel de intermediacin fnan-
ciera en comparacin con otros pases. Sin embargo, aun controlando por estas otras variables que se asocian
en la literatura con el desarrollo fnanciero (volatilidad macroeconmica y fortaleza institucional) los resulta-
dos se mantienen: buena parte de los pases de Amrica Latina registran niveles de profundizacin por debajo
de lo esperado de acuerdo con sus niveles de ingreso, volatilidad macroeconmica y fortaleza institucional
23
.
77
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.11 |ouod.dad .oaoc.ea, .ogeso, vo'at.'.dad , ca'.dad .ost.tuc.ooa' .pooed.o 200:200/:
Ced.to a' secto p.vado e .od.ce de ca'.dad
.ost.tuc.ooa' .coo '.oea de teodeoc.a:
a/ |' va'o est.oado es poducto de uoa eges.oo eote ced.to a' secto p.vado .'oga.too de' va'o pooed.o 200:200/:, ||3 pe cap.ta ||/ .'oga.too de' va'o
pooed.o 200:200/:, 'a desv.ac.oo estaoda de' cec.o.eoto ecoooo.co paa e' pe.odo 199:2004 cooo proxy de 'a vo'at.'.dad , uo .od.ce de ca'.dad .ost.tuc.ooa'
.pooed.o 2004200/: |' .od.ce de ca'.dad .ost.tuc.ooa' asuoe uo va'o oas a'to eo 'a oed.da eo que se coos.dee que 'as 'e,es potegeo 'os deec'os de 'os pestao.s
tas , pestata.os ac.'.taodo as. 'a .oteoed.ac.oo .oaoc.ea |' .od.ce es poducto de eocuestas a expetos eo d.st.otas aeas .aoogados, coosu'toes, sev.does puo'.cos,
eote otos: paa cada pa.s
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
Ced.to a' secto p.vado , va'o est.oado vs. va'o
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|od.ce de ca'.dad .ost.tuc.ooa' .110: Ced.to a' secto p.vado va'o est.oado .poceotae de' ||3: .'o:
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gtm
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pan
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pry
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En sntesis, de esta seccin se desprende que si bien la oferta de servicios fnancieros en Amrica Latina se
ha expandido y diversifcado en los ltimos aos, los sistemas fnancieros an se encuentran algo rezagados.
Pese a que el panorama fnanciero en Amrica Latina est dominado por los sistemas bancarios, la poca
profundidad de estos sigue siendo un motivo de preocupacin. Los bajos niveles de profundidad fnanciera
de la regin se explican, en parte, por los bajos niveles de ingreso, una elevada volatilidad y la mala calidad
de las instituciones. Sin embargo, esas variables parecieran no ser sufcientes para explicar plenamente el
relativo subdesarrollo fnanciero que presenta la regin.
A pesar de que este panorama muestra el rezago de Amrica Latina en trminos de intermediacin fnan-
ciera, el hecho de que los bancos de la regin hayan superado la prueba de la crisis fnanciera de 2008 es
alentador, por cuanto sugiere que se han aprendido lecciones del pasado. La evidencia indica que hoy en
da se cuenta con bancos mejor regulados, ms capitalizados y ms efcientes. Esta puede ser la base de un
desarrollo ms ordenado y sostenido de la intermediacin en el futuro, sin olvidar que se parte de bajos
niveles de profundizacin.
acceSo a loS ServicioS financieroS en amrica latina
En esta seccin, la atencin se traslada al acceso y uso de los servicios fnancieros desde la perspectiva de
sus demandantes, es decir, las familias y las empresas. Se plantean dos interrogantes. La primera es en qu
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
78
medida se han benefciado las empresas y familias de la evolucin de la oferta de productos fnancieros en la
regin? y, la segunda, cun inclusivos son los sistemas fnancieros en la regin? En otras palabras, si el uso
de los servicios fnancieros es relativamente equitativo entre la poblacin o si, por el contrario, los estratos
ms pobres de la poblacin o las empresas pequeas enfrentan mayores difcultades de acceso.
Las fuentes de informacin que se emplean en esta seccin son de carcter micro, gracias a lo cual a di-
ferencia de los datos agregados presentados en la seccin anterior se puede examinar el uso de servicios
fnancieros para distintas categoras de empresas y caractersticas de los hogares. Adems, se opt por uti-
lizar datos provenientes de fuentes del lado de los demandantes de servicios fnancieros y no del lado de
los oferentes. Se consider que las medidas construidas a partir de la informacin tanto de los estados
fnancieros de las empresas como de las encuestas empresariales y de hogares pueden refejar las condicio-
nes de acceso con mayor precisin que las medidas basadas en informacin de los proveedores de servicios
fnancieros o de las agencias reguladoras como, por ejemplo, el nmero de cuentas de depsitos o de lneas
de crdito por habitante
24
.
Como se ver ms adelante, los datos revelan que el subdesarrollo de los sistemas fnancieros en Amrica
Latina no solo se refeja en trminos de profundizacin, sino tambin en las posibilidades de acceso a los
servicios fnancieros. A pesar de algunos progresos en aos recientes, en general, las empresas y hogares de
la regin reportan bajos niveles de acceso fnanciero a todo nivel, especialmente en el caso de las PyME y los
hogares de menores ingresos
25
.
Amrica Latina presenta bajos niveles de acceso con relacin a los pases desarrollados y a otras economas
emergentes. De hecho, el porcentaje de la poblacin adulta que posee algn tipo de cuenta bancaria en
Amrica Latina es apenas del 38%, mientras que en Asia emergente alcanza el 55%, y en las economas de-
sarrolladas, el 93% de acuerdo con un indicador basado en encuestas de hogares
26
.
El Grfco 2.12 muestra la clara correlacin positiva que existe entre la profundizacin bancaria y el acceso.
Sin embargo, la relacin no es de uno a uno. En el panel izquierdo se aprecia que los pases de Amrica La-
tina muestran niveles de acceso inferiores a los que corresponderan, de acuerdo con una lnea de regresin
simple, a sus niveles de profundidad fnanciera, medidos con el indicador tradicional de crdito al sector
privado como porcentaje del PIB. Estos resultados no varan signifcativamente si se emplean medidas alter-
nativas de acceso como, por ejemplo, el nmero de cuentas de depsito o de lneas de crdito por habitantes.
Aun en los pases que tienen los sistemas fnancieros ms profundos de la regin, el acceso es relativamente
bajo en comparacin con otras economas con niveles similares de profundizacin. Cerca del 40% de la pobla-
cin en Chile no dispone de cuentas con intermediarios fnancieros formales; y el porcentaje de la poblacin
fnancieramente excluida se eleva por encima del 50% en Panam, pese a que, en trminos de profundidad,
ambas economas se acercan a niveles de economas desarrolladas. Nicaragua resulta ser otro caso interesante:
24 |o 'a oed.da eo que 'os usua.os de sev.c.os oaoca.os teogao oas de uoa cueota de depos.to o '.oea de ced.to, e' ouoeo de cueotas o '.oeas de ced.to po 'ao.
taote esta.a sooeest.oaodo e' acceso |' poo'eoa coo 'a .oooac.oo a pat. de eocuestas de 'ogaes es que sue'e se oas d..c.' , costosa de coop.'a , 'ooogeoe.za
que 'a .oooac.oo de 'os poveedoes de sev.c.os de ced.to o de 'os eotes egu'adoes
2: Ve |||/3/' .200/:
26 |' .od.cado coopuesto o.de e' poceotae de 'a poo'ac.oo adu'ta coo acceso a uoa cueota eo a'guo .oteoed.a.o oaoca.o |aa pa.ses s.o datos, e' .od.ce se coostu,e
a pat. de uoa uoc.oo de' ouoeo est.oado de cueotas oaoca.as , su taoaoo .ve ooo'ao, 200/:, po 'o taoto, estos ouoeos soo suetos a eoes de est.oac.oo 'o
oostaote, puedeo coost.tu. uoa oeoa sooe 'os .od.cadoes que oeaoeote o.deo e' ouoeo de cueotas po 'ao.taote /uoque e' ouoeo de cueotas de depos.to o
'.oeas de ced.to t.eoe 'a veotaa de .oc'u. a 'as eopesas adeoas de 'os 'ogaes, puede teoe sesgos de oed.c.oo, cooo se oeoc.ooo aote.ooeote
79
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.12 |ouod.dad .oaoc.ea , acceso a sev.c.os .oaoc.eos .200/:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009: , 3ec' et al. .200/:
Ced.to a' secto p.vado , acceso a sev.c.os
.oaoc.eos .coo '.oea de teodeoc.a:
Ced.to a' secto p.vado
, acceso a sev.c.os .oaoc.eos po eg.oo
2/ |' segoeoto de eopesas .oooa'es queda uea de' aoa'.s.s de este cap.tu'o , sea tatado eo e' cap.tu'o 4, que tata sooe o.coeopesas
menos del 10% de la poblacin adulta dispone de una cuenta bancaria, aunque los niveles de profundizacin
se acercan a la media de la regin. Por otra parte, pases como Brasil, Colombia y Uruguay cuentan con niveles
de acceso similares a los de Panam, pero alcanzan menos de la mitad del nivel de profundizacin.
uso de los servicios financieros por parte de las empresas
La presente seccin se centra en las frmas y aborda dos interrogantes. Primero, se explora en qu medida
las empresas se han benefciado en trminos de la utilizacin de instrumentos fnancieros y, en especial, del
crdito. Segundo, se investiga si las empresas reportan difcultades para acceder al fnanciamiento y qu
puede estar detrs de esas difcultades.
Para abordar estas interrogantes, se emplean dos tipos de informacin a nivel de frmas. En primer lugar, se
usan encuestas compiladas por el Banco Mundial (Enterprise Surveys) sobre la utilizacin de los servicios
fnancieros. Las encuestas recogen informacin para un ao dado (principalmente 2007) de ms de 100 mil
establecimientos productivos en 151 pases, y contienen un mdulo de preguntas asociadas con las condi-
ciones fnancieras de las empresas, el mismo que se emplea en este captulo
27
. Esta informacin brinda una
idea del acceso y uso de los servicios fnancieros por parte de las empresas y del efecto que ello puede tener
sobre sus decisiones de inversin y de manejo del capital de trabajo en un perodo determinado. Adems,
permite hacer comparaciones entre regiones.
arg
bol
bra
chl
col
cri
dom
ecu
gtm
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'| C
pan
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140
60
100
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80
0
0 100 200 0 80 40 120 20 100 60 140 160 :0 1:0 2:0
|
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Ced.to a' secto p.vado .poceotae de' ||3: |oceotae
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a
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/oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
OC||
\ed.o O.eote
, /.ca de' 'ote
|od.ce de acceso Ced.to a' secto p.vado
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
80
En segundo lugar, se emplean datos de las hojas de balance de las empresas listadas en bolsas de valores para
seis pases de Amrica Latina
28
. Esto permite incorporar al anlisis la dimensin temporal de los datos para
apreciar cmo las empresas han modifcado su estructura de pasivos entre 1997 y 2009. Asimismo, permite
hacer distinciones entre diferentes categoras de empresas. Obviamente, la difcultad de esta base radica en
el hecho de que apenas cubre una muestra reducida de pases de la regin, al mismo tiempo que al restrin-
girse a frmas listadas en la bolsa sesga el anlisis hacia frmas de mayor volumen de facturacin.
Evi denci a a parti r de datos de corte transversal para una muestra ampl i a de fi rmas en pa ses de Amri ca Lati na
y el resto del mundo
Para evaluar qu tanto se han benefciado las empresas del desarrollo de los sistemas fnancieros en la regin,
cabe preguntarse: para qu utilizan las empresas los servicios fnancieros? En primer lugar, se destaca el uso
de diferentes medios de pagos para facilitar las transacciones. De acuerdo con los datos de Enterprise Surveys
del Banco Mundial, ms del 90% de las empresas encuestadas en Amrica Latina reportan tener cuentas de
depsito, lo que se compara favorablemente con el resto de las economas emergentes (ver Grfco 2.13).
Asimismo, las diferencias entre los pases de la regin no parecen ser muy marcadas, salvo en el caso de
Mxico, donde se reportan bajos niveles en el uso de cuentas de depsito. Tampoco existen diferencias
apreciables en el uso de cuentas de depsito por tamao de empresas aunque, en general, las frmas pequeas
suelen reportar una menor utilizacin de cuentas.
grfico 2.13 |oceotae de .oas coo cueotas de depos.to eo .ost.tuc.ooes oaoca.as .pooed.o 20062009:
|o /oe.ca |at.oa po taoaoo de .oa |ooed.os eg.ooa'es
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2010o:
28 |a oase de datos es uoa actua'.zac.oo 'asta 2009 de |ao.' .2004: e'aooada paa 'a peseote puo'.cac.oo |a oase cooso'.da , coop'eoeota datos de 'as eopesas
'.stadas de 'a ueote |cooooat.ca coo .oooac.oo de sus estados .oaoc.eos eo .s.co
/geot.oa
ooduas
Co'ooo.a
|aagua,
3as.'
'.caagua
|' 3a'vado
Uugua,
3o'.v.a
\ex.co
|cuado
|eu
C'.'e
|aoaoa
Guateoa'a
Veoezue'a, |3
0 0 40 20 :0 60 2: 100 /: 80 100
|equeoas
|oceotae de .oas |oceotae de .oas
\ed.aoas Gaodes
/oe.ca |at.oa
/s.a eoegeote
|uopa
eoegeote
/.ca
suosa'a.aoa
\ed.o O.eote
, /.ca de' 'ote
81
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.14 |ueotes de .oaoc.ao.eoto paa 'a .oves.oo , paa e' cap.ta' de taoao po eg.ooes
.pooed.o 20062009:
|oves.oo Cap.ta' de taoao
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2010o:
Estos resultados sugieren que las empresas formales en Amrica Latina parecen no presentar problemas de ac-
ceso al menos a un tipo de servicios fnancieros, a saber, las cuentas de depsito. Sin embargo, como se ver ms
adelante, de los resultados de las encuestas se desprende tambin que el acceso a otros servicios es menos extendi-
do. En este sentido, aparte de los medios de pagos, el fnanciamiento es, sin duda, uno de los principales servicios
que los sistemas fnancieros brindan a las empresas. No obstante, la informacin de las encuestas sugiere que, a
pesar de tener niveles de acceso a cuentas de depsito tan elevados como en los pases emergentes de Europa y
Asia, las frmas en Amrica Latina utilizan el fnanciamiento con fondos propios en mayor grado y, consecuente-
mente, el crdito bancario o las fuentes del mercado de capitales en menor medida (ver Grfco 2.14).
La difcultad para acceder al crdito afecta a la estructura de fnanciamiento de las empresas y puede for-
zarlas a desviarse de la composicin ptima de sus pasivos. En general, las empresas a nivel global utilizan
los recursos propios como principal fuente de fnanciamiento, tanto para la inversin como para el capital
de trabajo. Sin embargo, el uso de recursos propios es menor en Asia emergente que en Amrica Latina.
Adicionalmente, y en esto radican las diferencias ms importantes con otras regiones, las frmas en Amrica
Latina emplean el fnanciamiento a travs de los mercados de capitales y de los sistemas bancarios en menor
medida que las frmas en los pases emergentes de Europa y Asia y, en cambio, se apoyan ms en el crdito
con proveedores, particularmente para el fnanciamiento del capital de trabajo. De hecho, el crdito con
proveedores es casi tan importante como el crdito bancario para el fnanciamiento del capital de trabajo en
Amrica Latina (ver Grfco 2.14)
29
.
29 |ste esu'tado es pat.cu'aoeote ''aoat.vo cuaodo se t.eoe eo cueota que, ta' cooo se epoto eo 'a seguoda secc.oo, e' .oaoc.ao.eoto oaoca.o eo 'a eg.oo pedo
o.oa ueteoeote sooe e' .oaoc.ao.eoto eo 'os oecados de cap.ta'es
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
0 0 40 40 80 80 20 20 60 60 100 100
|oceotae de 'a .oves.oo
|oceotae de' cap.ta' de taoao
|ecusos .oteoos Ced.to oaoca.o Ced.to de' sup'.do/coosuo.do Coot.ouc.oo de' dueoo/eo.s.oo de acc.ooes Ota
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
82
grfico 2.15 |ueotes de .oaoc.ao.eoto paa 'a .oves.oo , paa e' cap.ta' de taoao po t.po de eopesa
eo /oe.ca |at.oa .pooed.o 20062009:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
|oves.oo Cap.ta' de taoao
Como lo muestra el Grfco 2.15, el uso de las diferentes fuentes de fnanciamiento tambin vara de manera
importante segn el tamao de las empresas. La captacin de recursos para inversin y capital de trabajo a
travs de los sistemas fnancieros aumenta con el tamao de las frmas. Las empresas grandes de la regin
reportan que fnancian el 27,4% de su inversin con crdito bancario, en contraste con las empresas peque-
as que solo fnancian el 19% de la inversin con crdito bancario. En el caso del fnanciamiento del capital
de trabajo, las empresas grandes se valen prcticamente del doble del crdito bancario (23%) del que usan
las empresas pequeas (13%)
30
.
30 'o oostaote, se apec.a que e' uso de' ced.to coo poveedoes ,/o coosuo.does paa e' .oaoc.ao.eoto es .gua'oeote .opotaote paa todos 'os taoaoos de 'as .
oas |' o.geo de 'a eopesa .extaoea o dooest.ca: oo supooe oa,o d.eeoc.a eo 'a estuctua de .oaoc.ao.eoto |o todo caso, 'as eopesas dooest.cas eo /oe.ca
|at.oa epotao uo uso de' .oaoc.ao.eoto oaoca.o '.geaoeote oa,o que 'as eopesas extaoeas, taoto paa 'a .oves.oo cooo paa e' cap.ta' de taoao, o.eotas que
'as eopesas extaoeas epotao uo oa,o uso de oodos pop.os , de ced.to coo 'as suos.d.a.as |sto pud.ese .od.ca que 'as eopesas extaoeas oo oecesa.aoeote
estao desp'azaodo a 'as dooest.cas eo 'os oecados 'oca'es de ced.to |o cuaoto a' secto, 'os datos taopoco sug.eeo d.eeoc.as .opotaotes, tao so'o que 'as eopesas
expotadoas paeceo ut.'.za oas exteos.vaoeote e' ced.to oaoca.o que 'as oo expotadoas paa .oaoc.a e' cap.ta' de taoao
Visto que el crdito bancario es la fuente de fnanciamiento ms importante para las empresas, vale la pena in-
dagar cun extensivo es el uso de esta fuente. En el Grfco 2.16 (panel derecho), se aprecia que el porcentaje de
frmas que emplean esta fuente de recursos para fnanciar el capital de trabajo en Amrica Latina es de 36%. Esta
cifra resulta inferior a la de Asia emergente (38%) y, en mayor grado, a la de Europa emergente (48%), pero supera
a la de frica y Medio Oriente, donde menos del 23% de las frmas fnancian gastos con crdito bancario.
100 100
60
80 80
40
10
90
60
20
:0
20
/0
40
0
30
0
|equeoa
|ecusos .oteoos Ced.to oaoca.o
Ota Ced.to de' sup'.do/coosuo.do Coot.ouc.oo de' dueoo/eo.s.oo de acc.ooes
|equeoa \ed.aoa \ed.aoa Gaode Gaode
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a

o
83
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.16 |oceotae de .oas que epotao .oaoc.a 'a .oves.oo , e' cap.ta' de taoao coo ced.to
oaoca.o po eg.oo .pooed.o 20062009:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
|oves.oo Cap.ta' de taoao
En el caso del fnanciamiento de la inversin (ver Grfco 2.16, panel izquierdo), las diferencias se hacen ms
marcadas. Mientras que el 40% de las frmas en los pases emergentes de Europa y Asia reportan fnanciar
la inversin con crdito bancario, menos del 20% de las frmas encuestadas en Amrica Latina utilizan el
fnanciamiento bancario para este propsito. Esto pareciera indicar que el fnanciamiento bancario en Am-
rica Latina tiene marcadas difcultades para plazos largos.
Se evidencia, adems, una signifcativa diferenciacin en cuanto al uso del crdito bancario al interior de
la regin (ver Grfco 2.17, p. 84). Mientras que en Chile, Colombia y Per cerca de un 40% de empresas
reportan utilizarlo para fnanciar su inversin, esta fraccin cae por debajo del 10% en Argentina, Mxico,
Paraguay y Uruguay. Lo propio ocurre con el capital de trabajo. Asimismo, en todos los pases, las frmas pe-
queas reportan de manera consistente valerse menos del fnanciamiento bancario tanto para la inversin
como para el capital de trabajo. Estos resultados ponen de manifesto que las empresas pequeas parecen
enfrentar mayores restricciones para acceder al crdito.
En el captulo 3 se indaga, con mayor detalle, en qu medida el bajo uso del crdito por parte de las PyME
refeja fallas de mercado y restricciones de acceso. No obstante, cabe adelantar que este limitado uso del
fnanciamiento no debe interpretarse nicamente como un problema de oferta asociado con barreras al
acceso. Este equilibrio puede derivarse de una baja demanda de fondos por parte de las frmas, asociada con
insufciente rentabilidad o incertidumbre acerca de sus proyectos, o bien deberse a que la estructura ptima
de fnanciamiento favorece el uso de fuentes alternativas al crdito bancario
31
.
31 Ve 3ec' , de 'a 1oe .200/:
/.ca
suosa'a.aoa
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote /s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa /oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
|oceotae de .oas |oceotae de .oas
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
0 0 10 10 20 20 3: 3: : : 1: 1: 30 30 2: 2: 40 40 4: :0
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
84
Vale la pena destacar que el anlisis anterior se circunscribe al segmento de empresas formales que las en-
cuestas disponibles cubren. Sin embargo, cabe esperar que los problemas de informacin e incertidumbre,
que pueden estar condicionando el acceso al fnanciamiento de estas frmas, se repliquen y exacerben en el
caso de las empresas muy pequeas e informales. Este tema se desarrolla en el captulo 4 que se dedica al
estudio del acceso a los servicios fnancieros por parte de las microempresas.
Qu puede explicar el bajo uso del fnanciamiento por parte de las frmas? Cuando existen problemas de in-
certidumbre y asimetras de informacin, el hecho de que una frma sea elegible o no para un crdito puede
depender de caractersticas observables de la empresa (tamao, sector, origen de la propiedad, entre otras)
ms que de su rentabilidad. En la medida en que estas caractersticas observables no estn perfectamente
correlacionadas con su productividad, algunas frmas con proyectos rentables podran ser excluidas de los
mercados de crdito. Claramente, en este escenario habra una asignacin inefciente de los recursos que
tendra implicaciones negativas sobre el bienestar.
La evidencia internacional apunta a que, en efecto, las empresas pequeas tienen mayores difcultades para
acceder al crdito, independientemente del grado de desarrollo de los sistemas fnancieros. Estas defcien-
cias suelen exacerbarse, adems, en los sistemas menos desarrollados
32
. Las frmas pequeas pueden ser
excluidas del mercado mediante el recargo de elevadas primas o del racionamiento directo.
32 Ve 3aoco \uod.a' .2008: , 3|| .200:o: paa e' caso de /oe.ca |at.oa
grfico 2.17 |oceotae de .oas que epotao .oaoc.a 'a .oves.oo , e' cap.ta' de taoao coo ced.to
oaoca.o eo /oe.ca |at.oa .pooed.o 20062009:
|oves.oo po taoaoo de .oa Cap.ta' de taoao po taoaoo de .oa
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
/geot.oa /geot.oa
Guateoa'a Guateoa'a
Co'ooo.a Co'ooo.a
|aoaoa |aoaoa
3as.' 3as.'
\ex.co \ex.co
|cuado |cuado
|eu |eu
Uugua, Uugua,
3o'.v.a 3o'.v.a
ooduas ooduas
Costa |.ca Costa |.ca
|aagua, |aagua,
C'.'e C'.'e
'.caagua '.caagua
|' 3a'vado |' 3a'vado
| |oo.o.caoa | |oo.o.caoa
Veoezue'a Veoezue'a
0 0 20 20 60 60 40 40 80 80 10
|oceotae de .oas |oceotae de .oas
|equeoas \ed.aoas Gaodes
10 30 30 /0 /0 :0 :0
85
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.18 |oceotae de .oas que .deot..cao 'as '.o.tac.ooes eo e' acceso a' .oaoc.ao.eoto cooo
uo oostacu'o .opotaote .pooed.o 20062009:
|oves.oo po taoaoo de .oa
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
Cap.ta' de taoao po taoaoo de .oa
Las encuestas permiten analizar si las empresas perciben que la falta de acceso al crdito afecta su desempe-
o. En efecto, los datos develan que cerca del 30% de las empresas encuestadas en Amrica Latina sealan
que la falta de acceso al fnanciamiento constituye un obstculo importante para su funcionamiento. Esto
supera a la fraccin de empresas que lo reportan como un problema en los pases emergentes de Europa y
Asia (ver Grfco 2.18, panel izquierdo)
33
.
33 |os datos coespoodeo a 'a u't.oa eocuesta ea'.zada eo cada pa.s que, eo 'a oa,o pate de 'os casos, se ''evo a caoo eo e' aoo 200/
34 |o 'a eocuesta, uoa .oa es coos.deada pequeoa s. t.eoe eote : , 19 eop'eados, oed.aoa s. t.eoe eote 20 , 99 eop'eados, , gaode s. t.eoe oas de 100 eop'eados
/s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
/.ca
suosa'a.aoa
0 0 20 20 40 40 10 10 30 30 :0 :0 60 /0
/geot.oa
Guateoa'a
Co'ooo.a
|aoaoa
3as.'
\ex.co
|cuado
|eu
Uugua,
3o'.v.a
ooduas
Costa |.ca
|aagua,
C'.'e
'.caagua
|' 3a'vado
| |oo.o.caoa
Veoezue'a
|oceotae de .oas |oceotae de .oas
|equeoas \ed.aoas Gaodes
Adicionalmente, para casi todos los pases de Amrica Latina, el porcentaje de frmas que reportan obstcu-
los para acceder al fnanciamiento aumenta a medida que se reduce el tamao de la frma
34
(ver Grfco 2.18,
panel derecho). Las PyME reportan ms obstculos para el fnanciamiento que las empresas grandes, aun
en pases con un mayor desarrollo fnanciero, como en el caso de Chile y Panam. Tres excepciones notables
a esta regla son Bolivia, Brasil y Nicaragua, pases en los cuales las PyME reportan menos problemas que
las grandes. Destaca particularmente el caso de Brasil, donde la mayor fraccin de empresas (de cualquier
tamao) reporta como un problema para todos los tamaos de frma la falta de fnanciamiento. La situacin
opuesta se observa en Panam, donde pocas empresas reportan problemas de fnanciamiento.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
86
grfico 2.19 |acc.oo de 'a .oves.oo .oaoc.ada coo ecusos oas a''a de 'os pop.os de 'as eopesas eo
/oe.ca |at.oa
a/
|ooed.o eg.ooa'
o/
|ooed.o po pa.s
a/ |sta acc.oo se ca'cu'a cooo 'a .oves.oo oeoos e' 'uo de caa sooe 'a .oves.oo, a pat. de .oooac.oo de 'as 'oas de oa'aoce de 'as eopesas
o/ |ooed.o .oc'u,e /geot.oa, 3as.', C'.'e, \ex.co , |eu
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo |cooooat.ca .2010:
Evi denci a sobre l a di nmi ca de l a estructura fi nanci era de l as empresas
A diferencia de los datos de encuestas presentados anteriormente, la informacin a continuacin incorpora
la dimensin temporal de los datos a partir de los estados fnancieros de las empresas listadas en bolsa para
seis pases de la regin (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per). Esto permite apreciar cmo las
empresas modifcaron sus niveles de apalancamiento y su estructura de pasivos, a medida que se produjeron
avances en los sistemas fnancieros en la regin.
El anlisis se limita a las empresas que cotizan en la bolsa, ya que solo se dispone de informacin homognea
para varios pases a nivel de frmas y a lo largo del tiempo para este segmento. No obstante, si logran detectarse
fricciones en este segmento mayoritariamente compuesto por empresas relativamente grandes y obligadas a
publicar y difundir su informacin fnanciera puede inferirse que tales restricciones se replicarn para el resto
de las empresas en la economa.
La revisin directa de los datos pone en evidencia que si bien los recursos propios son la principal fuente de
fnanciamiento de la inversin de las empresas grandes, tal y como se vio en la seccin anterior, la estructura de
fnanciamiento vara a lo largo del ciclo econmico (ver Grfco 2.19). Por ejemplo, el mayor uso de fuentes de
fnanciamiento alternativas a los recursos propios (sistema bancario y mercados de capitales) coincidi con la
sostenida expansin econmica y del crdito agregado que tuvo lugar en esos pases a partir de 2004.
3:
2:
1:
:
30
20
10
0
2001 200: 2003
|oceotae
200/ 2009
2009 2008 2004
|
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/geot.oa
C'.'e
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87
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
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a/ /pa'aocao.eoto se de.oe cooo 'a azoo eote e' tota' de 'os pas.vos , e' tota' de 'os act.vos
o/ |ooed.o .oc'u,e /geot.oa, 3as.', C'.'e, Co'ooo.a, \ex.co , |eu
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo |ao.' .2010:
Por el contrario, a raz de la crisis mundial de 2008, las empresas se vieron forzadas a elevar la fraccin de
recursos propios utilizada para fnanciar la inversin frente a las difcultades en los mercados crediticios in-
ternacionales y, en menor medida, en los mercados domsticos. Vale destacar que las empresas acumularon
abundantes recursos durante el perodo de auge que permitieron amortiguar el impacto de las restricciones
de acceso al crdito en los momentos ms crticos de la crisis
35
. Ello sugiere que, incluso las empresas gran-
des que, en teora deberan tener menos restricciones de acceso, pueden verse afectadas por los ciclos de
crdito, aspecto que se tocar con ms detenimiento en la cuarta seccin.
Asimismo, el grado de apalancamiento de las frmas en la muestra (la relacin entre pasivos totales con res-
pecto a los activos totales) aument entre 1997 y 2001, para luego revertirse parcialmente en el perodo de
auge econmico regional, entre 2003 y 2007 (ver Grfco 2.20, panel izquierdo). Esta dinmica es consistente
con el signifcativo incremento del valor de mercado de las empresas, asociado con el auge reciente de las
bolsas de valores en la regin
36
. Esto signifc un aumento de los activos ms que proporcional al aumento
de los pasivos asociado con el mayor uso del fnanciamiento a partir de 2004.
Como se aprecia en el Grfco 2.20 (panel derecho), el promedio de los seis pases oculta diferencias intere-
santes entre ellos. Por una parte, las empresas en Chile y Colombia son las menos apalancadas de la muestra
y las de Brasil, las ms apalancadas. Las empresas en Argentina, Colombia y Per redujeron su apalanca-
|ooed.o eg.ooa'
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3: |a '.qu.dez de 'as eopesas de.o.da cooo 'a azoo de act.vos co.eotes a pas.vos co.eotes se e'evo, eo pooed.o, a 20+ eote 2003 , 2008 eo 'os se.s pa.ses
de 'a ouesta
36 |os .od.ces ousat.'es aootaoo .oceoeotos sustaoc.a'es eote 2004 , oed.ados de 2008 |o eeop'o, eo /geot.oa , C'.'e e' va'o de 'as acc.ooes se e'evo a 90+, eo
3as.' , \ex.co e' auoeoto ue cecaoo a 190+, o.eotas que eo Co'ooo.a , |eu supeo e' 300+ ac.a .oa'es de 2009, 'as oo'sas 'ogaoo ecupea e' teeoo ced.do
tas e' desp'ooe povocado po 'a c.s.s ouod.a'
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
88
miento entre 2004 y 2008, mientras que en Brasil, Chile y Mxico se apreci un aumento. En 2009, el apa-
lancamiento se redujo en todos los pases salvo en Chile. Estos resultados son consistentes con la dinmica
de la estructura de fnanciamiento de la inversin mostrada anteriormente, a excepcin del caso de Chile
37
.
Por su parte, la estructura de plazos de la deuda se mantuvo relativamente estable durante el perodo analizado.
La fraccin de pasivos de largo plazo con respecto al total de pasivos se mantuvo, en general, alrededor del
40% (ver Grfco 2.21, panel izquierdo), aunque se aprecian diferencias importantes entre los pases (ver panel
derecho del mismo grfco). Las empresas de Brasil, Chile y Mxico registraron la mayor proporcin de pasivos
de largo plazo con respecto al total de pasivos (cerca del 50% en 2009), mientras que esta fraccin no super
el 40% en las empresas argentinas, colombianas y peruanas. La dinmica vari tambin entre pases. Mientras
que la fraccin de pasivos a largo plazo creci consistentemente en Per, en Colombia descendi (salvo en
2009) y en el resto de los pases aument levemente o se mantuvo igual luego de 2004.
grfico 2.21 |stuctua .oaoc.ea de 'as eopesas eo /oe.ca |at.oa estuctua de p'azos
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|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo |ao.' .2010:
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0 20 40 10 60 30 :0
Quizs el cambio ms signifcativo en la estructura fnanciera de las empresas ocurri con la composicin
de monedas de los pasivos, hecho que se refeja en el Grfco 2.22. A lo largo de la dcada, la proporcin de
pasivos en moneda extranjera se redujo consistentemente, hasta ubicarse en casi la mitad de la observada
en 1997. En 2009, Argentina y Per presentaron la mayor proporcin de pasivos en moneda extranjera con
35% y 40%, respectivamente; aunque, esto representa una reduccin importante con respecto a los niveles
de dolarizacin que registraban en 1997, de 55% y 60%, respectivamente.
3/ |''o pod.a deoese a que e' coocepto de apa'aocao.eoto ecoge pas.vos paa .oaoc.a taoto 'a .oves.oo cooo e' cap.ta' de taoao coo especto a' tota' de act.vos
|as eopesas pod.ao 'aoe optado po dest.oa uoa oa,o acc.oo de' ced.to d.spoo.o'e paa .oaoc.a e' cap.ta' de taoao , uoa oa,o caot.dad de ecusos pop.os
paa .oaoc.a 'a .oves.oo
199/ 2008 2004 2009
89
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.22 |stuctua .oaoc.ea de 'as eopesas eo /oe.ca |at.oa estuctua de oooedas de
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199/ 2008 2004 2009
Kamil y Sengupta (2010) encuentran que las mejoras en la estructura fnanciera favorecieron el desempeo de
las empresas durante la etapa ms lgida de la crisis fnanciera internacional. Los resultados de un ejercicio eco-
nomtrico con estos datos indican que las empresas que contaban con menores niveles de apalancamiento en el
perodo previo a la crisis registraron una menor cada en sus ventas durante los seis meses que siguieron al co-
lapso de las bolsas en octubre de 2008. Por otra parte, el grado de dolarizacin de los pasivos no constituy un
determinante signifcativo en el desempeo. La reduccin de la dolarizacin en los aos previos parece haber
contribuido a mitigar los efectos de hojas de balance, derivados de la depreciacin, que pudieron haber sido,
particularmente, nocivos para las empresas con ingresos en moneda local y con pasivos en moneda extranjera.
acceso para los hogares
En este apartado se analiza al acceso y uso de los servicios fnancieros desde la perspectiva de las familias
y se plantean tres interrogantes. En primer lugar, se analizar en qu medida las familias se benefcian de
los servicios ofrecidos por el sistema fnanciero. En segundo lugar, se determinar si esta expansin ha sido
incluyente o si, por el contrario, los estratos ms desfavorecidos de la poblacin estn enfrentando ms dif-
cultades para acceder a los servicios fnancieros. Finalmente, se buscar descubrir lo que puede estar detrs
de estas difcultades.
Para responder estas preguntas, se requiere informacin a nivel de hogares acerca del uso de los servicios
fnancieros. Desafortunadamente, la disponibilidad de este tipo de datos es limitada. No existen bases de
datos que unifquen la informacin fnanciera de los hogares de manera sistemtica y consistente para los
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
90
pases de Amrica Latina a lo largo del tiempo. Algunos estudios extraen datos de las encuestas de hogares
que contienen mdulos de informacin fnanciera, aunque no todas disponen de ellos. Sin embargo, las
discrepancias en las preguntas y en la calidad del muestreo limitan, hasta cierto punto, la comparabilidad de
los resultados entre pases. Existen tambin estudios basados en encuestas especializadas con mayor grado
de detalle, pero que carecen de seguimiento en el tiempo.
En esta seccin se introduce el tema del acceso de los hogares a los servicios fnancieros. En un esfuerzo
por mejorar la disponibilidad y la calidad de la informacin sobre el acceso a los servicios fnancieros en la
regin, CAF realiz una encuesta de hogares que contiene un mdulo de preguntas detalladas sobre el uso
de instrumentos de pago, ahorro y crdito. La encuesta abarc 17 ciudades en Amrica Latina repartidas en
nueve pases. La informacin en esta seccin utiliza encuestas realizadas por otras instituciones y servir de
base para comparar y validar los datos de la encuesta CAF, que se explota principalmente en el captulo 5
del presente reporte.
De vuelta a las interrogantes arriba planteadas, para investigar en qu medida los hogares se benefcian de
los sistemas fnancieros en la regin, hay que comenzar por preguntarse cul es el uso que los hogares dan
a los instrumentos fnancieros. Las familias utilizan los servicios bancarios tanto para realizar transacciones
(medios de pago) como para el fnanciamiento de sus inversiones (inmobiliarias, de capital humano, entre
otras), y sus decisiones de ahorro y/o consumo. El acceso al crdito resulta de particular importancia para
mantener estable la trayectoria de consumo de las familias, frente a fuctuaciones de los ingresos. En ausen-
cia del acceso al crdito, las familias quedaran restringidas a la dinmica de su ingreso, lo cual puede impri-
mir un grado de volatilidad indeseado al consumo e impedirles que inviertan en bienes durables, educacin
y vivienda. Esto implicara claras prdidas de bienestar para los hogares.
El Grfco 2.23 describe un primer indicador bsico de acceso o bancarizacin que mide el porcentaje de la
poblacin adulta con acceso a una cuenta en algn intermediario fnanciero. Este indicador estimado por
Beck et al. (2007) se construye sobre la base de encuestas de hogares y otras variables de los sistemas fnancie-
ros de los pases
38
. La ventaja de este indicador de acceso es que se calcula para una amplia muestra de pases,
lo que permite realizar comparaciones entre Amrica Latina y otras regiones, y al interior de la regin.
El panel izquierdo del Grfco 2.23 presenta el promedio por regiones mientras que el panel derecho relacio-
na el nivel de bancarizacin actual con el que surge (el valor predicho) a partir de una regresin entre el nivel
de bancarizacin, por un lado, y el ingreso per cpita y la densidad poblacional, por el otro
39
. Es de esperar
que niveles ms elevados, tanto de ingreso per cpita como de densidad, correspondan con mayores niveles
de acceso. A partir de la comparacin entre el valor estimado y el actual, se puede inferir si los distintos
pases o regiones tienen o no el nivel adecuado de bancarizacin en funcin de sus caractersticas bsicas
(densidad e ingreso per cpita) y del comportamiento promedio de todos los pases que integran la muestra.
Como se observa en el Grfco 2.23, Amrica Latina presenta menores niveles de acceso que los pases
desarrollados y que otras economas emergentes. En las economas desarrolladas, el 93% de la poblacin
adulta posee algn tipo de cuenta bancaria. Esta fraccin se reduce a 60% en Europa emergente y a 55% en
Asia emergente, mientras que en Amrica Latina se ubica en apenas 38% (ver Grfco 2.23, panel izquierdo).
38 |o e' caso de pa.ses s.o .oooac.oo de eocuestas de 'ogaes, se peseotao est.oados de 'a acc.oo oasados eo e' ouoeo de cueotas oaoca.as , su taoaoo,
seguo ooo'ao .200/:
39 |aa 'as eges.ooes se eop'eao e' 'oga.too de' acceso , e' 'oga.too de' .ogeso pe cap.ta po 'as o.soas azooes esoozadas eo 'a oota de p.e de pag.oa 22
91
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
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Ced.to a' secto p.vado , acceso a sev.c.os
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200:200/: , 'a deos.dad poo'ac.ooa' .pooed.o 200:200/: |aa acceso a sev.c.os .oaoc.eos so'o se cueota coo e' va'o paa 200/
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009: , 3ec' et al. .200/:
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Al interior de Amrica Latina, se observa que, aun en pases que contaban con los sistemas fnancieros ms pro-
fundos de la regin, de acuerdo al anlisis realizado en la segunda seccin como en el caso de Chile y Panam, el
acceso es relativamente bajo. En Chile, cerca del 40% de la poblacin no dispone de cuentas con intermediarios f-
nancieros. En el caso de Panam, el porcentaje de la poblacin fnancieramente excluida se eleva por encima del 50%.
El Grfco 2.23 (panel derecho) tambin revela que los niveles de acceso observados para la mayora de los
pases de Amrica Latina estn por debajo de lo que les correspondera en funcin de su ingreso per cpita
y su densidad
40
. Por ejemplo, en el caso de Nicaragua, la estimacin del grado de bancarizacin alcanza un
valor por debajo del 10% de la poblacin adulta cuando, en funcin de su ingreso y densidad, dicho valor
debera aproximarse al 30%.
Adicionalmente, se incluy una dummy en las regresiones para los pases de Amrica Latina para comprobar
si las defciencias de acceso son signifcativamente inferiores al promedio de la muestra. En la mayora de los
casos, la dummy result signifcativa, lo cual indica que, en efecto, los pases de Amrica Latina parecen re-
gistrar rezagos en el acceso ms all de lo que correspondera a su nivel de ingreso y densidad poblacional
41
.
40 |' .ogeso pe cap.ta eo todas 'as eges.ooes esta austado po 'a pa.dad de' pode adqu.s.t.vo 3e tooa e' 'oga.too de 'a va.ao'e, , 'a deos.dad poo'ac.ooa' se .oc'u,e
eo o.ve'es eo todas 'as espec..cac.ooes
41 |ste esu'tado es oousto a espec..cac.ooes a'teoat.vas cooo e' o.ve' de acceso o uoa taosooac.oo 'og.st.ca de' acceso Cuaodo taoto e' .ogeso cooo e' acceso se
o.deo eo o.ve'es 'a dummy s.gue s.eodo oegat.va peo dea de se s.go..cat.va, pos.o'eoeote, po 'a oa,o d.spes.oo de' .ogeso eo o.ve'es
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
92
Estos resultados se mantienen cuando se emplean otros indicadores de acceso como el nmero de cuentas y
el nmero de sucursales bancarias por cada 100 mil habitantes (ver Grfco 2.24), aunque la signifcacin de
la dummy no es robusta a algunos cambios de especifcacin en el caso de sucursales bancarias
42
.
Qu podra explicar la defciencia de acceso para los niveles de ingreso en Amrica Latina? Un primer fac-
tor podra ser el hecho de que el ingreso promedio per cpita es un indicador poco informativo del ingreso
percibido por la mayora de la poblacin en pases con altos niveles de inequidad en la distribucin del in-
greso. Desde un punto de vista intuitivo, cabe esperar que a mayor nivel de desigualdad, menor sea el grado
de bancarizacin, ya que una fraccin elevada de las familias no tendra el ingreso sufciente para costear el
uso de servicios fnancieros aun los ms bsicos como una cuenta bancaria.
42 |a dummy esu'ta s.go..cat.va paa todas 'as espec..cac.ooes eo e' caso de ouoeo de cueotas de depos.to po 100 o.' 'ao.taotes |o e' caso de ouoeo de sucusa'es
po 100 o.' 'ao.taotes, 'a dummy esu'ta s.go..cat.va so'o cuaodo se tooa 'a va.ao'e depeod.eote eo o.ve'es , e' 'oga.too de' ||3 pe cap.ta
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Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
No obstante, la teora econmica presenta visiones divergentes en cuanto a la relacin entre la desigualdad,
el desarrollo fnanciero y el acceso. Por un lado, al haber imperfecciones de mercado, la desigualdad inicial
del ingreso podra perpetuarse, en la medida en que las fricciones de mercado impidan el acceso fnanciero
a las personas de menores recursos. En consecuencia, se esperara una relacin negativa entre desigualdad
y acceso
43
. Por otro lado, puede existir una relacin no lineal entre desarrollo fnanciero y desigualdad du-
rante el proceso de desarrollo. En pases con bajos estadios de desarrollo, solo los estratos superiores de la
sociedad se benefcian del acceso a los servicios fnancieros, lo que incrementa la desigualdad
44
. No obstante,
en la medida en que se desarrollan las sociedades y se profundizan los sistemas fnancieros, el acceso se va
extendiendo a mayores estratos en la sociedad, lo que eventualmente reduce la desigualdad
45
.
El Grfco 2.25 (panel izquierdo, ver p. 94) muestra los resultados de un ejercicio donde se incorpora un
indicador de desigualdad (el coefciente de Gini) a la regresin base de los niveles de acceso sobre el ingreso
per cpita y la densidad poblacional. En primer lugar, los resultados sugieren que existe una correlacin
negativa y signifcativa entre desigualdad y acceso. Al aadir el coefciente de Gini en la regresin, la dife-
rencia entre los niveles observados de acceso y los niveles pronosticados se reduce para los pases de Am-
rica Latina en conjunto. Ello sugiere que, efectivamente, la inequidad parece ser un determinante relevante
para explicar los bajos niveles de acceso en la regin, considerando el hecho de que Amrica Latina es una
de las regiones ms desiguales del mundo. Sin embargo, a pesar de este ajuste, la mayora de las economas
de Amrica Latina siguen estando por debajo de la lnea de 45 grados, lo que sugiere que la desigualdad, el
ingreso y la densidad poblacional no necesariamente agotan las explicaciones.
Qu otros factores podran ser importantes? Tal como se indic en la segunda seccin, la volatilidad ma-
croeconmica y la debilidad institucional pueden afectar de forma muy directa el desarrollo de los siste-
mas fnancieros, no solo desde la dimensin de la profundidad, sino tambin del acceso de los hogares. Esto
es lo que sugieren los resultados de un nuevo ejercicio en el que se aaden los indicadores de volatilidad
macro y de calidad institucional a la regresin de los niveles de acceso sobre el ingreso per cpita, la densi-
dad poblacional y la desigualdad (ver Grfco 2.25, panel derecho en p. 94).
En este caso, se evidencia que, si bien la brecha entre los valores pronosticados y observados de acceso se redu-
ce, los niveles de acceso en Amrica Latina estn an algo por debajo de lo que correspondera con sus niveles
de ingreso, densidad poblacional, inequidad e, incluso, de volatilidad macroeconmica y calidad institucional.
Deben existir, entonces, otras explicaciones. Ms adelante, se indagarn otras razones asociadas a los costos de
los servicios.
Ms all del indicador compuesto de acceso presentado anteriormente, tambin resulta importante analizar
en qu medida las familias en Amrica Latina hacen uso de instrumentos de ahorro y crdito. Los Cuadros
2.2 y 2.3 (ver p. 95 y 96, respectivamente) presentan informacin sobre estas otras dimensiones del acceso
a servicios fnancieros a partir de encuestas de hogares realizadas en la regin y recopiladas en el trabajo de
Tejerina y Wesley (2007). A pesar de que estas encuestas datan mayormente de principios de la presente d-
cada, es til presentarlas como referencia y antecedente, teniendo en mente que en el captulo 5 se presentan
los resultados de la encuesta CAF de 2010 para nueve ciudades de Amrica Latina.
43 Ve Ga'o , Ze.a .1993:
44 Geeowood , Jovaoov.c .1990: popooeo esta '.potes.s
4: |aa uo esuoeo aceca de este deoate , de 'os 'a''azgos eop..cos, ve C'a'e et al. .2003: , 3ec' et al. .2004o:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
94
grfico 2.25 /cceso a sev.c.os .oaoc.eos, o.ve' de .ogeso, deos.dad poo'ac.ooa', des.gua'dad
, vo'at.'.dad .200/:
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos , va'o est.oado vs.
va'o ea' .coo '.oea de 4::
a/
Cooto'es ||3 pe cap.ta |||, deos.dad
poo'ac.ooa' , coe.c.eote de G.o.
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos , va'o est.oado vs.
va'o ea' .coo '.oea de 4::
a/
Cooto'es ||3 pe cap.ta |||, deos.dad
poo'ac.ooa', coe.c.eote de G.o., desv.ac.oo
estaoda de' cec.o.eoto ecoooo.co e .od.ce de
ca'.dad .ost.tuc.ooa'
a/ |' va'o est.oado es poducto de uoa eges.oo eote acceso a sev.c.os .oaoc.eos .eo 'oga.too:, ||3 pe cap.ta ||| .'oga.too de' va'o pooed.o 200:200/:,
deos.dad poo'ac.ooa' de.o.da cooo ouoeo de pesooas po 'o
2
.pooed.o 200:200/: , e' coe.c.eote de G.o. .pooed.o 2004200/: |aa acceso a sev.c.os
.oaoc.eos so'o se cueota coo e' va'o paa 200/
o/ |' va'o est.oado es poducto de uoa eges.oo eote acceso a sev.c.os .oaoc.eos .eo 'oga.too:, ||3 pe cap.ta ||| .'oga.too de' va'o pooed.o 200:200/:,
deos.dad poo'ac.ooa' de.o.da cooo ouoeo de pesooas po 'o
2
.pooed.o 200:200/:, e' coe.c.eote de G.o. .pooed.o 2004200/:, 'a desv.ac.oo estaoda de' ce
c.o.eoto ecoooo.co paa e' pe.odo 199:2004 cooo proxy de 'a vo'at.'.dad , uo .od.ce de ca'.dad .ost.tuc.ooa' .pooed.o 2004200/: |' .od.ce de ca'.dad .ost.tuc.ooa'
asuoe uo va'o oas a'to eo 'a oed.da eo que se coos.dee que 'as 'e,es potegeo 'os deec'os de 'os pestao.stas , pestata.os ac.'.taodo as. 'a .oteoed.ac.oo .oao
c.ea |' .od.ce es poducto de eocuestas a expetos eo d.st.otas aeas .aoogados, coosu'toes, sev.does puo'.cos etc: paa cada pa.s |aa acceso a sev.c.os .oaoc.eos
so'o se t.eoe e' va'o paa 200/
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009: , 3ec' et al. .200/:
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c
c
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a
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.
'
o
:

1 1 : : 3 3 2 2 4 4
: :
4 4
3 3
2 2
1 1
Como puede apreciarse, los indicadores varan ampliamente entre los pases de la muestra. Resalta el hecho
de que mientras el porcentaje de hogares que manejaban instrumentos de ahorro en Jamaica y Panam era
de 68% y 39%, respectivamente, apenas el 4,5% de los hogares en Per utilizaban instrumentos de ahorro en
instituciones formales. Asimismo, mientras que el 35% de los hogares en Panam reportaban usar instru-
mentos de crdito, menos del 5% de los hogares en El Salvador y Paraguay utilizaban crdito.
Aun en pases con sistemas fnancieros relativamente desarrollados como Panam, se aprecia que una frac-
cin importante del fnanciamiento de los hogares provena de fuentes informales (ver Cuadro 2.3, p. 96).
Esto ltimo puede indicar que, en el caso de las familias, las fuentes formales e informales de fnanciamiento
95
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
pas ao
total hogares
pobres y no
pobres
hogares pobres hogares no pobres
1ota' |ooa'
o/
|oooa'
c/
1ota' |ooa'
o/
|oooa'
c/
3o'.v.a
a/
2000 9,9 4,0 4,: od 18,0 18 od
|cuado
a/
1998 22,/ /,9 /,9 od 29,9 29,9 od
|' 3a'vado 2002 od od od od od od od
Guateoa'a 2000 1/,2 2,/ 2,: 0,2 29,4 28,9 0,4
a.t. 2001 11,/ 3,/ 3,/ 23,9 23,9
Jaoa.ca 199/ 68,2 48,9 40,2 11,4 /2,/ 63,9 16,4
\ex.co 2002 29,6 23,6 14,8 9,1 42,2 32,9 11,0
'.caagua 1998 /,4 1,8 0,9 1,0 10,9 8,6 2,4
|aoaoa 2003 38,6 12,/ 9,9 1,/ 4/,/ 44,0 :,2
|aagua, 2001 :,1 1,9 0,/ 1,2 6,3 4,8 1,:
|eu
a/
2001 4,: 0,9 0,9 od /,6 /,6 od
|epuo'.ca
|oo.o.caoa
a/
2001 2:,1 9,8 9,8 od 31,/ 31,/ od
promedio (ponderado) 23,2 15,0 10,0 7,9 33,9 28,3 9,7
cuadro 2.2 |oceotae de ao.'.as que epotao usa sev.c.os de a'oo eo pa.ses se'ecc.ooados
de /oe.ca |at.oa
a/ Va'oes tota'es se e.eeo a uso de sev.c.os ooa'es de a'oo
o/ |ooa' se e.ee taoto a .ost.tuc.ooes egu'adas .oaocos , .oaoc.eas: cooo oo egu'adas .coopeat.vas , O'G:
c/ |oooa' se e.ee a pestao.stas, ao.'.a , ao.gos , poveedoes
od oo d.spoo.o'e
|ueote 1ee.oa , \est'e, .200/:
no necesariamente son sustitutos perfectos, ms all del grado de desarrollo de los sistemas fnancieros y de
la presencia o no de barreras para el acceso al crdito. Vale destacar que este no es el caso de los instrumentos
de ahorro utilizados por los hogares, que tienden a ser mayormente formales (ver Cuadro 2.2). Estos temas
se tratan con mayor profundidad en el captulo 5 a partir de la informacin de la encuesta CAF.
La otra interrogante que esta informacin permite descifrar es el tipo de hogares que ms se benefcia del
uso de instrumentos fnancieros. En lneas generales, se evidencia que los hogares con menores recursos
utilizan los servicios fnancieros con menor intensidad que los hogares con mayores recursos en todos los
pases de la regin.
En promedio, el 15% de los hogares con menores recursos de la regin utilizan instrumentos de ahorro,
frente al 33,9% de los hogares con mayores recursos de la muestra de pases (ver Cuadro 2.2). Asimismo, el
uso de instrumentos de ahorro formales es ms extendido en los hogares con mayores recursos
46
. Aunque
46 Ve 1ee.oa , \est'e, .200/: |as .ost.tuc.ooes ooa'es eo estas eocuestas .oc'u,eo .ost.tuc.ooes .oaoc.eas egu'adas .oaocos , .oaoc.eas: e .ost.tuc.ooes .oao
c.eas oo egu'adas .coopeat.vas de ced.to , O'G: |as .ost.tuc.ooes .oooa'es eog'ooao e' esto de 'as ueotes de ced.to , a'oo ta'es cooo oecao.soos de a'oo
otato.o, pestao.stas, pestaoos coo ao.gos , ao.'.aes, , poveedoes
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
96
pas ao
total hogares
pobres y no
pobres
hogares pobres hogares no pobres
1ota' |ooa'
a/
|oooa'
o/
1ota' |ooa'
a/
|oooa'
o/
3o'.v.a 2000 12,9 10,0 :,3 4,: 1/,4 9,/ /,/
|cuado 1998 11,3 8,2 4,9 3,: 12,/ 12,2 0,9
|' 3a'vado 2002 2,6 2,0 0,: 1,: 2,9 1,/ 1,3
Guateoa'a 2000 11,1 9,6 4,2 6,9 12,4 8,3 /,8
a.t. 2001 od od od od od od od
Jaoa.ca 199/ 10,: 9,6 1,0 /,9 10,/ 4,: :,9
\ex.co 2002 23,: 21,2 :,3 1/,3 28,3 8,2 21,9
'.caagua 1998 1/,4 9,/ :,0 4,/ 22,3 13,8 8,8
|aoaoa 2003 34,/ 28,6 8,4 22,1 36,8 20,/ 19,/
|aagua, 2001 4,2 4,0 1,/ 2,4 4,2 3,1 1,2
|eu 2001 12,4 8,: 1: 8,4 1:,8 :,1 11,9
|epuo'.ca
|oo.o.caoa
2001 21,0 16,9 :,8 11,8 22,/ 13,1 11,1
promedio (ponderado) 18,9 16,2 4,5 12,9 22,6 8,3 15,7
cuadro 2.3 |oceotae de ao.'.as que epotao usa sev.c.os de ced.to eo pa.ses se'ecc.ooados
de /oe.ca |at.oa
a/ |ooa' se e.ee taoto a .ost.tuc.ooes egu'adas .oaocos , .oaoc.eas: cooo oo egu'adas .coopeat.vas , O'G:
o/ |oooa' se e.ee a pestao.stas, ao.'.a , ao.gos , poveedoes
od oo d.spoo.o'e
|ueote 1ee.oa , \est'e, .200/:
4/ |' poceotae de ut.'.zac.oo de 'os oecao.soos de a'oo ooa' eote 'as ao.'.as que a'oao pod.a esta suoest.oado po eoes de oed.c.oo eo 'as eocuestas
|ste pod.a se e' caso de 'as ao.'.as que oo epotao cooo a'oo e' eect.vo o 'a adqu.s.c.oo de o.eoes duao'es, po eeop'o
la composicin vara de pas a pas, en promedio, la mayor parte de los hogares con mayores recursos que
ahorran en la regin parece inclinarse por instrumentos formales. En cambio, el porcentaje de los hogares
con menores recursos que reportan ahorrar a travs de instrumentos formales luce mucho menor
47
.
La situacin no es muy diferente en el caso del crdito, tal como se puede ver en el Cuadro 2.3. En promedio,
la fraccin de hogares con mayores recursos que utiliza instrumentos de crdito (22,6%) es ms elevada
que la de familias con menores recursos (16,2%). Adicionalmente, los instrumentos formales de crdito
tienden utilizarse ms entre las familias con mayores recursos que entre las familias con menores recursos.
No obstante, la importancia de las fuentes formales de fnanciamiento vara sustancialmente entre pases.
Mientras que las fuentes formales de fnanciamiento predominan entre quienes utilizan crdito en Ecuador,
en Mxico parecen predominar las fuentes informales de crdito, tanto en los hogares con menores y ma-
yores recursos.
97
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Existen otras caractersticas de los hogares que parecen tambin estar asociadas con el uso de instrumentos f-
nancieros de ahorro y de crdito. Por ejemplo, los hogares en zonas urbanas estn ms bancarizados y emplean
tambin ms fnanciamiento de fuentes formales que los hogares en zonas rurales. Asimismo, los hogares don-
de funcionan empresas establecidas reportan un mayor uso de instrumentos fnancieros, tanto formales como
informales, de crdito y ahorro. Tambin parece haber brechas de gnero en el acceso a las fuentes formales de
crdito, con una mayor incidencia de uso del crdito para los hombres (Tejerina y Westley, 2007).
En este punto, cabe resaltar que el uso limitado de los instrumentos de ahorro y crdito en Amrica Latina
no debe interpretarse como un problema que atae solo a los hogares con menores recursos, rurales, con
empleados informales o como un problema de gnero, a pesar de las brechas entre hogares que revelan los
datos. El bajo nivel de bancarizacin es un problema generalizado que afecta a toda la poblacin, pero que
se hace ms crtico para ciertos hogares. Como se seal anteriormente, casi la totalidad de los hogares en
los pases industrializados reportan utilizar instrumentos de ahorro en instituciones frente a poco menos de
un tercio en Amrica Latina.
Estudios recientes, basados en encuestas a nivel de hogares para distintos pases de la regin, presentan
hallazgos en la misma direccin. En otras palabras, el grado de utilizacin de los servicios bancarios es
limitado y se reduce an ms a medida que disminuye el ingreso de las familias, y a medida que los hogares
tienen ms vnculos con el sector informal y que el nivel de educacin es menor. Debido a diferencias en las
defniciones de acceso y en la metodologa de las encuestas, estas no son comparables entre pases. En este
sentido, la encuesta CAF de este ao es un insumo valioso para la literatura.
Repetto y Denes (2007), por ejemplo, encuentran que ms del 80% de los hogares de los estratos medio y
superior de ingresos en Argentina utilizan servicios bancarios, mientras que menos del 20% de los hogares
de menores ingresos usan estos servicios. Kumar et al. (2005) encuentran que solo el 15% de las personas
del quintil inferior de ingresos en Brasil tienen acceso a cuentas con proveedores fnancieros, frente al 47%
de las personas del quintil ms alto de ingresos
48
. Para el caso de Colombia, Solo y Manroth (2006) hallan
evidencia de que el 70% de las personas no bancarizadas en Bogot ganan menos del salario mnimo al mes,
tienen ms probabilidades de estar desempleadas y poseen un menor nivel de educacin. Djankov et al.
(2008), controlando por perfles demogrfcos y geogrfcos, tambin concluyen que los niveles de educa-
cin y riqueza determinan el uso de cuentas de ahorro en instituciones formales por parte de los hogares en
Mxico (ver Grfco 2.26, p. 98).
Delphos (2008) presenta resultados similares para la Repblica Bolivariana de Venezuela. Por ejemplo, el
75% de la poblacin de los estratos socioeconmicos altos est bancarizado, mientras que apenas el 23% de
la poblacin del estrato ms bajo utiliza servicios de algn intermediario fnanciero. Asimismo, el mayor
porcentaje de personas bancarizadas corresponde a personas con empleos formales
49
.
A partir de la evidencia reseada sobre el bajo nivel de acceso de los hogares a los servicios bancarios, cabe
preguntarse si esto denota efectivamente un mal funcionamiento del sistema fnanciero, donde las familias
con deseos de abrir una cuenta y dispuestas a pagar por ella (a un costo razonable) o acceder a prstamos
48 |o cuaoto a 'os depos.tos, apeoas e' 16+ de' qu.ot.' oas oao posee uoa cueota de depos.tos, eote a' 68+ de 'as pesooas de' qu.ot.' oas a'to /s.o.soo, e' 92+ de'
qu.ot.' oas oao oo 'a so'.c.tado ced.tos, eo cootaste coo e' /4+ de' qu.ot.' oas a'to
49 |' estud.o paa 'a |epuo'.ca 3o'.va.aoa de Veoezue'a de.oe oaoca.zac.oo cooo e' uso de cua'qu.e t.po de sev.c.o .oaoc.eo oec.do po uoa .ost.tuc.oo ooa'
a' oeoos duaote 'os 18 oeses pev.os a 'a eocuesta
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
98
grfico 2.26 3aoca.zac.oo eo /oe.ca |at.oa esu'tados de eocuestas de 'ogaes
a/
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos po estato
eo /geot.oa .200/:
/cceso a sev.c.os .oaoc.eos po dec.'
eo 3ogota .2003:
/cceso a .ost.tuc.ooes .oaoc.eas 3as.' .2002: Caacte.st.cas de 'os 'ogaes oaoca.zados
, oo oaoca.zados eo \ex.co .200::
a/ |os estud.os de /geot.oa, 3as.' , Co'ooo.a ut.'.zao uoa de.o.c.oo aop'.a de acceso que .oc'u,e teoe o usa cua'qu.e t.po de sev.c.o .oaoc.eo pov.sto po uo
oaoco |stos .oc'u,eo cueotas co.eotes o de a'oo, taetas de deo.to o de ced.to, o.coced.tos, eoesas, ced.to a' coosuoo , sev.c.os de pago, eote otos |'
estud.o de \ex.co se e.ee est.ctaoeote a' uso de cueotas de a'oo |' estud.o de /geot.oa .oc'u,e todos 'os d.st.tos coo 20 o.' o oas pesooas, 'os cua'es aoacao
a'ededo de' 86+ de 'a poo'ac.oo |o 3as.', 'a eocuesta se eooco eo sectoes uoaoos, doode 'ao.ta a'ededo de' 80+ de 'a poo'ac.oo, o.eotas que eo Co'ooo.a 'a
eocuesta so'o se ''evo a caoo eo 3ogota |o \ex.co 'a eocuesta ue ouc'o oas exteosa, aoacaodo todas 'as eg.ooes de' pa.s
|ueote |epetto , |eoes .200/:, 3o'o , \aoot' .2003:, |uoa et al. .200:: , |ao'ov et al. .2008:
100
80
80
60
60
60
20
20
20
10
10
10
0 0
0
40
40
40
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/0
/0
/0
30
30
30
:0
:0
:0
|ogeso a'to
. 2600:
1
u.ot.' oas oao
'o .oc'u,e coespoosa'es
'o oaoca.zados
|oc'u,e coespoosa'es
3aoca.zados
u.ot.' oas a'to
\X'
:000 1:000 30000 10000 2:000 20000 3:000
: 3 / 9 2 6 4 8 10
U3| |ec.' de .ogeso
|ogeso oao
.301 8:0:
|ogeso oed.o
.8:1 2600:
|ogeso ou, oao
.'asta 300:
|
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o

a
d
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\ed.aoa
de act.vos
|ogeso
pe cap.ta
99
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
para fnanciar sus gastos en bienes durables (y que podran perfectamente afrontar los pagos del prstamo
por ser fnancieramente viables) no pueden hacerlo por problemas de informacin asimtrica, falta de cola-
teral u otras imperfecciones que afectan al mercado fnanciero.
Una explicacin alternativa es que los bajos niveles de acceso observados corresponden al hecho de que las fa-
milias no suelen demandar estos servicios fnancieros, dados su bajo nivel de ingreso, alto riesgo o preferencias
por el uso de mecanismos informales de ahorro y crdito. En este ltimo caso, habra pocos benefcios sociales
de intervenciones (tanto por el lado de la demanda como por el lado de la oferta) que intenten expandir el ac-
ceso a los servicios fnancieros. Una manera de indagar si los bajos niveles de bancarizacin son consecuencia
de problemas de acceso en el sentido que refejan fallas de mercado es a travs del anlisis de encuestas de
hogares que inquieren directamente cmo determinan los hogares el uso y composicin de los instrumentos
fnancieros. Un anlisis detallado sobre las razones que mencionan los hogares para utilizar o no diversos ser-
vicios fnancieros (que incluye factores por el lado de la demanda y de la oferta) se presenta en el captulo 5. No
obstante, vale la pena aqu resear algunos de los pocos estudios de este tipo que existen para Amrica Latina.
En el caso de Argentina, Repetto y Denes (2007) logran identifcar que los hogares se abstienen de utilizar
servicios bancarios por mltiples razones, como la falta de confanza en los bancos, la insufciencia de re-
cursos para ahorrar, la falta de necesidad de una cuenta bancaria, la complejidad de los requerimientos para
tener una cuenta, el desconocimiento de cmo abrir una cuenta, la lejana de alguna sucursal bancaria, o la
preferencia por manejar el dinero de forma privada. Asimismo, encuentran que los hogares utilizaran ms
los servicios bancarios si los bancos redujesen el tiempo de las transacciones y mejorasen la informacin.
En el caso de Brasil, Kumar et al. (2005) encuentran que la principal razn mencionada por los hogares
para no poseer una cuenta bancaria es el alto costo de los servicios bancarios. Entre otras razones para no
disponer de cuentas, los hogares tambin refrieron la falta de recursos propios as como la incapacidad para
cumplir con los documentos, las referencias y los trmites burocrticos exigidos por los bancos. Las dif-
cultades asociadas con el tiempo de espera o la cercana de alguna agencia no aparecieron como problemas
importantes, a diferencia del caso de Argentina.
Segn Solo y Manroth (2006), las elevadas comisiones de los servicios bancarios y los montos mnimos
para abrir y mantener operativas las cuentas tambin parecen ser los principales factores que disuaden a
los usuarios de poseer una cuenta en Colombia. Por ejemplo, las tarifas para manejar cuentas de depsito
y lneas de crdito oscilan entre 5% y 10% del salario mnimo, lo que supera la capacidad de pago de los
clientes de bajos ingresos.
Djankov et al. (2008) encuentran que la abrumadora mayora de los hogares no bancarizados en Mxico atribu-
yen este hecho a la falta de recursos. Esto quiere decir que para estos hogares no tiene mayor sentido econmico
manejar cuentas bancarias, dados los montos de transacciones que manejan y su baja o nula capacidad de ahorro.
A diferencia de los casos anteriores, los costos de manejar una cuenta, la proximidad a una agencia bancaria o la
cantidad de requerimientos exigidos para abrir una cuenta no parecen ser razones muy relevantes.
Segn los hallazgos de Delphos (2008) para la Repblica Bolivariana de Venezuela, los motivos principales
por los cuales los hogares no disponen de cuentas bancarias se referen a la falta de recursos, a la situacin
laboral y, en menor medida, a la falta de productos adaptados a sus necesidades, a la complejidad de los
trmites y a las elevadas tarifas y comisiones, entre otros.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
100
Qu explica los bajos niveles de acceso?
Los estudios analizados previamente sugieren que, en parte, el bajo uso de los servicios por parte de los ho-
gares se debe a los altos costos de la intermediacin. Por un lado, disponer y manejar cuentas bancarias en
Amrica Latina es costoso. El monto mnimo promedio para abrir una cuenta de depsito representa ms
del 5% del PIB per cpita en Amrica Latina. Asimismo, mantener abierta una cuenta de depsito cuesta,
en promedio, cerca del 2% del PIB per cpita. Solo en frica subsahariana se registran costos ms elevados
(ver Grfco 2.27).
grfico 2.27 \ootos o.o.oos paa ao. uoa cueota co.eote , pagos aoua'es paa oaoteoe'a
act.va po eg.ooes .poceotae ||3 pe cap.ta 2004:
\ooto o.o.oo paa ao. cueota |agos aoua'es paa oaoteoe cueota act.va
|ueote 3ec' et al .200/:
Si bien los elevados niveles de pobreza y desigualdad en Amrica Latina parecen insufcientes para explicar
los bajos niveles de acceso en la regin, la combinacin de estas condiciones con altos costos puede imposi-
bilitar el acceso para los segmentos de menores ingresos de la poblacin.
A modo ilustrativo, se realiz un ejercicio que intenta mostrar cunto pueden pesar los costos de manejar
una cuenta en trminos del ingreso promedio per cpita de los distintos estratos socioeconmicos para
algunos pases de la regin. A partir de los datos de ingreso per cpita y los de distribucin del ingreso, se
obtuvo el ingreso per cpita promedio de cada quintil. Esto se compar con los costos y montos mnimos
para abrir una cuenta y mantenerla activa en cada pas
50
.
:0 |os datos de .ogeso pe cap.ta , d.st.ouc.oo de' .ogeso pov.eoeo de' 3aoco \uod.a' |os datos sooe 'os costos de ao. , oaoteoe cueotas de depos.to soo de
3ec' , |eo.gu|uot .2009: 1oda 'a .oooac.oo coespoode a 2004
|oceotae ||3 pe cap.ta |oceotae ||3 pe cap.ta
/.ca
suosa'a.aoa
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote /s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa /oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
OC|| OC||
0 0 10 4 20 8 2 6 30 12 10 40 :0
101
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Mientras que en los pases de la OCDE el monto mnimo para abrir una cuenta corriente representa menos
del 1% del ingreso per cpita promedio del quintil ms bajo, en Amrica Latina este supera esa fraccin in-
cluso para los estratos ms altos de ingreso. En el caso del quintil ms bajo, el costo equivale a ms del 30%
del ingreso promedio, lo que luce prcticamente prohibitivo. No obstante, como se aprecia en el Grfco
2.28 (ver p. 102), existe una amplia dispersin entre pases, con casos que van desde Brasil donde no se
exigen montos mnimos hasta Bolivia donde el monto mnimo equivale a ms del 100% del ingreso per
cpita promedio del quintil ms bajo, pasando por casos intermedios como Colombia (75%), Repblica
Dominicana (30%) y Argentina (27%).
Por otra parte, aunque el monto mnimo requerido para abrir una cuenta de ahorro en trminos del ingreso per
cpita es considerablemente menor que el requerido para abrir una cuenta corriente, este sigue siendo elevado en
comparacin con los pases de la OCDE (ver Grfco 2.28, p. 102). Existe tambin una disparidad en la situacin
de los pases, con casos como Chile, donde no se cobra monto mnimo, o Argentina, donde este representa el 24%.
Como se puede apreciar en el Grfco 2.29 (ver p. 102), adems de un monto mnimo requerido para abrir una
cuenta, en varios pases se necesita mantener saldos mnimos y pagar un monto fjo mensual por el servicio
para conservar activas las cuentas. La suma del monto mnimo que se debe mantener en la cuenta y el pago
anual representan, en promedio, el 27% del ingreso per cpita del quintil ms bajo en la regin y el 1% del in-
greso per cpita del quintil ms alto. No obstante, las divergencias entre pases son importantes. El costo total
de una cuenta corriente representa casi el doble del ingreso per cpita promedio del quintil ms bajo y el 8% del
ingreso del quintil ms alto en Bolivia; mientras que en Argentina, Chile, Repblica Dominicana, Uruguay y la
Repblica Bolivariana de Venezuela representa entre el 10% y el 15% del ingreso del quintil ms bajo.
Aunque los costos de mantener activa una cuenta de ahorro son inferiores a los de mantener una cuenta corriente,
estos siguen siendo elevados en trminos del ingreso per cpita promedio del quintil ms bajo. En promedio, el
costo de una cuenta de ahorro en la regin representa el 8% del ingreso per cpita del quintil inferior, mientras que
resulta marginal en trminos del ingreso del quintil superior. Se aprecian diferencias importantes entre los pases.
Nuevamente, Bolivia tiene los costos ms altos en trminos de proporcin del ingreso promedio por quintil
51
.
Algunos estudios suponen que, por lo general, los hogares no estn en capacidad de asignar ms del 2% de
sus ingresos para cubrir costos fnancieros
52
. En la mayor parte de los pases de Amrica Latina, los costos
de mantener una cuenta superan con creces este criterio.
Los resultados de este ejercicio sugieren, pues, que los altos costos de mantener cuentas parecieran ser uno
de los factores que obstaculizan el acceso a los servicios fnancieros en Amrica Latina y, en particular, en los
estratos socioeconmicos ms bajos. Vale destacar, adems, que la probabilidad de utilizar lneas de crdito
se eleva por el hecho de disponer de una cuenta de depsito. De este modo, el costo de abrir y mantener
cuentas de depsito podra afectar indirectamente el acceso a otros servicios bancarios
53
.
:1 3o'.v.a oo se .oc'u,e eo 'os ga.cos, deo.do a que 'os costos esu'tao tao e'evados que .op.deo apec.a 'as d.eeoc.as eo 'os deoas pa.ses
:2 C'aooe'a.o , \a''e .200::, po eeop'o, eop'eao este supuesto paa ca'cu'a 'a acc.oo de 'a poo'ac.oo eo /.ca que puede costea 'os sev.c.os .oaoc.eos a
pat. de .oooac.oo sooe 'os .ogesos oeosua'es de 'os 'ogaes, 'a d.st.ouc.oo de' .ogeso , e' pe.' oeosua' de 'as taosacc.ooes .oaoc.eas , sus costos
:3 Ve |ao'ov et al .2008:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
102
grfico 2.28 \ooto o.o.oo paa ao. uoa cueota de depos.to cooo popoc.oo de' .ogeso pe
cap.ta po qu.ot.' eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .2004:
\ooto o.o.oo eo cueota co.eote \ooto o.o.oo eo cueota de a'oo
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009: , 3ec' et al. .200/:
grfico 2.29 Costo aoua' de 'a cueotas de depos.to cooo popoc.oo de' .ogeso pe cap.ta po
qu.ot.' eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .pago aoua' + oooto o.o.oo: .2004:
Costo aoua' de cueota co.eote Costo aoua' de cueota de a'oo
Costo aoua' de cueota de a'oo
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009: , 3ec' et al .200/:
0 0
0 0
u.ot.':
u.ot.':
u.ot.'2
u.ot.'2
u.ot.'4
u.ot.'4
u.ot.'1
u.ot.'1
u.ot.'3
u.ot.'3
40 4
4 4
80 8
8 8
120 12
12 12
140 14
14 14
16
16 16
18
18 18 20
20 2
2 2
60 6
6 6
100 10
10 10
/geot.oa /geot.oa
Veoezue'a, |3 Veoezue'a, |3
C'.'e
Co'ooo.a
C'.'e
|eu |eu
Co'ooo.a
\ex.co
Co'ooo.a Co'ooo.a
\ex.co
|eu |eu
C'.'e C'.'e
Uugua, Uugua,
3as.'
3as.'
3o'.v.a 3o'.v.a
Uugua, Uugua,
3as.' 3as.'
| |oo.o.caoa | |oo.o.caoa
| |oo.o.caoa | |oo.o.caoa
\ex.co \ex.co
Veoezue'a, |3 Veoezue'a, |3
/geot.oa /geot.oa
|oceotae ||3 pe cap.ta de' qu.ot.'
|oceotae ||3 pe cap.ta de' qu.ot.'
103
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Los altos costos de la intermediacin en la regin se refejan tambin en los amplios diferenciales entre las
tasas de prstamos y las tasas de ahorro o spreads bancarios. Los elevados diferenciales imponen trabas a la
intermediacin, toda vez que las bajas tasas de depsitos desincentivan el ahorro. De igual modo, las altas
tasas sobre los prstamos reducen las oportunidades de inversin de empresas y familias al encarecer el
fnanciamiento y reducir sus posibilidades de acceso.
A pesar de haber descendido en los ltimos aos, los diferenciales entre las tasas de depsito y las tasas
de prstamos se mantienen elevados en Amrica Latina. Los diferenciales de inters
54
, defnidos como el
margen neto de intermediacin, se acercan a 8% en la regin, frente a diferenciales de 2% en las economas
desarrolladas y de 3% en Asia emergente (ver Grfco 2.30). Asimismo, existe una amplia dispersin en los
diferenciales entre los pases de la regin: Brasil presenta los diferenciales ms altos de la regin con 14%,
mientras que Panam exhibe los ms bajos con 3%.
La amplitud de los diferenciales de inters en la regin y sus determinantes han sido el foco de numerosos
estudios. El Recuadro 2.1 (ver p. 104) resea algunos de los principales hallazgos de esta literatura sobre los
determinantes de los spreads bancarios en Amrica Latina.
:4 |os d.eeoc.a'es coespoodeo a 'os oageoes oetos de .oteoed.ac.oo ..ogesos po de.vados de 'as opeac.ooes de ced.to oeoos gastos de.vados de 'as
captac.ooes: cooo popoc.oo de 'os act.vos que geoeao .oteeses 3e tata de 'os d.eeoc.a'es .op'.c.tos ooteo.dos a pat. de 'as 'oas de oa'aoce de 'os oaocos
|ooed.os eg.ooa'es
grfico 2.30 |.eeoc.a'es .op'.c.tos de 'as tasas de .otees de' secto oaoca.o
a/
a/ |' d.eeoc.a' .op'.c.to se de.oe cooo e' pooed.o de' oageo oeto de .oteoed.ac.oo
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3ec' , |eo.gu|uot .2009:
/oe.ca |at.oa pooed.o po pa.s
|.eeoc.a poceotua'
|.eeoc.a poceotua'
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
OC||
0
200/ 199:
6 2 4 8 1 / 3 : 9
0 8 4 12 2 10 6 14 16
/geot.oa
Guateoa'a
Co'ooo.a
|aoaoa
\ex.co
3as.'
|eu
Uugua,
3o'.v.a
ooduas
Costa |.ca
|aagua,
C'.'e
|' 3a'vado
| |oo.o.caoa
Veoezue'a
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
104
recuadro 2.1 c|o que soo tao e'evados 'os spreads eo /oe.ca |at.oa`
|o p.oc.p.o, 'os oaocos teode.ao a oaoteoe spreads oas e'evados eo 'a oed.da eo que teogao oa,oes cos
tos, eoeoteo oa,oes .esgos, o o.eo, teogao pode de oecado
3. 'os costos soo e'evados, estos seao taose.dos a 'as tasas , coo.s.ooes que cooao 'os oaocos |x.ste aop'.a
ev.deoc.a paa 'a eg.oo que apuota a que 'os costos opeat.vos soo a'taoeote exp'.cat.vos de 'os d.eeoc.a'es
eo /oe.ca |at.oa, ta' , cooo .od.cao 'os 'a''azgos de 3oc' , |oas3uaez .2000:, 3aaas et al. .2000:, Catao
.1999:, /eaza et al. .2001:, /ote'o et al. .2000: |e 'ec'o, cooo se puede apec.a eo e' Ga.co 1, 'os costos
opeat.vos de 'os oaocos eo /oe.ca |at.oa soo auo 'os oas e'evados a o.ve' .oteoac.ooa'
/ su vez, ex.steo d.vesos actoes que puedeo esta oaoteo.eodo 'os costos e'evados |o p.oe 'uga, 'os a'tos
costos .os que caacte.zao a 'os oaocos oo se d.'u,eo eo auseoc.a de ecoooo.as de esca'a |stas puedeo ex
p'otase, o.eo sea a taves de uoa e'evada caot.dad de taosacc.ooes de oaos oootos, o o.eo, oed.aote pocas
taosacc.ooes de a'tos oootos
|o /oe.ca |at.oa, po e' coota.o, 'os oaocos opeao coo uo '.o.tado ouoeo de cueotas de oaos oootos, 'o
que d..cu'ta e' apovec'ao.eoto de 'as ecoooo.as de esca'a po vo'uoeo o oootos de taosacc.ooes .3ec' ,
de 'a 1oe, 200/: |o coosecueoc.a, a pesa de' poceso de cooso'.dac.oo oaoca.a que avaoza desde 'a decada
de 'os ooveota, 'as gaoaoc.as eo e.c.eoc.a po ecoooo.as de esca'a oo 'ao s.do sustaoc.a'es
|o seguodo 'uga, 'a epes.oo .oaoc.ea se taduce eo costos paa 'os oaocos que .oa'oeote se taos.eeo a 'os
d.eeoc.a'es |x.ste aop'.a ev.deoc.a de que egu'ac.ooes de d.st.ota .odo'e, cooo 'os .opuestos a 'as taosacc.ooes
.oaoc.eas, 'as po'.t.cas de ced.tos d..g.dos , 'os eque.o.eotos de esevas, .oc.deo pos.t.vaoeote sooe 'os spreads
eo /oe.ca |at.oa 3aaas et al. .2000:, |ueotes , 3asc' .1998:, Cadosso .2002:, Gasso , 3aozas .2006: , /eaza et
coot.oua
grfico 1 Costos opeat.vos pooed.o de' secto oaoca.o po eg.oo .poceotae de act.vos: .200/:
|ueote 3ec' , |eo.gu|uot .2009:
|oceotae de act.vos
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
OC||
0 6 2 4 1 / 3 :
105
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
al. .2009: peseotao ev.deoc.a eo este seot.do paa 'os casos de /geot.oa, 3as.', C'.'e, Co'ooo.a , 'a |epuo'.ca 3o'.
va.aoa de Veoezue'a, espect.vaoeote /uoque eo aoos ec.eotes 'a epes.oo .oaoc.ea se 'a e'aado, estos .ostu
oeotos de po'.t.ca oo 'ao desapaec.do de' todo e, .oc'uso, a'guoos de e''os 'ao cooado e'evaoc.a eo va.os pa.ses
|o tece 'uga, toda vez que 'a egu'ac.oo pudeoc.a' se 'a 'ec'o oas est.cta desde 'as u't.oas c.s.s .oaoc.e
as, esto 'a .op'.cado oa,oes o.ve'es de cap.ta'.zac.oo , de pov.s.ooes que .op'.cao costos de opotuo.dad
paa 'a oaoca |o eode, 'os oaocos equ.eeo oageoes e'evados paa coopeosa'os |o eeop'o, |ueotes ,
Guzoao .2002: eocueotao que 'a adecuac.oo de 'os oaocos a 'os c.te.os de cap.ta'.zac.oo de 3as.'ea .oduo
uo a'za eo 'os spreads de 'os oaocos pequeoos c'.'eoos |e oaoea s.o.'a, /ote'o et al. .2000: oosevao uoa
e'ac.oo d.ecta eote 'a ap'.cac.oo de 'a oueva |e, de 3aocos e |ost.tuc.ooes |.oaoc.eas de 1993 , e' oageo
oaoca.o eo 3o'.v.a 'o oostaote, eo 'a oed.da eo que 'a egu'ac.oo pudeoc.a' coo.ea oa,o estao.'.dad eo e'
oed.aoo p'azo, 'os .esgos s.steoat.cos deoe.ao educ.se
|o ota pate, 'os oaocos deoeo coopeosa 'os .esgos que eoeotao coo oa,oes etooos |' .esgo s.steo.co
asoc.ado coo e' coopotao.eoto de 'as va.ao'es oacoecoooo.cas t.eoe uo .opacto .opotaote sooe 'os spreads
eo 'os pa.ses de 'a eg.oo, cooo apuotao 'os 'a''azgos de 3oc' , |oas3uaez .2000:, Ge'os .2006:, /aoas.e
et al .2002:, |ueotes , 3asc' .1998: paa C'.'e, 3aaas et al. .2000: paa Co'ooo.a, , /eaza et al. .2001: paa 'a
|epuo'.ca 3o'.va.aoa de Veoezue'a 'o oostaote, 'a ec.eote estao.'.dad oacoecoooo.ca 'a coot.ou.do coo 'a
educc.oo de .esgos s.steo.cos eo 'a eg.oo ,, eo ta' seot.do, 'a a,udado a cooteoe 'os spreads
3. o.eo 'os .esgos s.steo.cos puedeo 'aoe ped.do .opotaoc.a eo 'a eg.oo, oatua'oeote ex.steo .esgos
.d.os.ocas.cos que aectao 'a pooao.'.dad de .ocuop'.o.eoto |os 'a''azgos .od.cao uoa coe'ac.oo pos.t.va
eote e' poceotae de ced.tos coo poo'eoas , 'os oageoes .3oc' , |oas3uaez, 2000:
|o oto 'ado, ex.steo taoo.eo 'os .esgos asoc.ados coo 'a ex.steoc.a de as.oet.as de .oooac.oo |' poceso
de ooo.toeo de 'os oaocos es .oteos.vo eo e' uso de .oooac.oo, de oaoea que 'os d.eeoc.a'es deoeo e'e
a eotas su.c.eotes paa cuo. 'os costos de ooo.toeo |e 'ec'o, 'a ev.deoc.a ouesta uoa e'ac.oo .ovesa
eote 'a d.spoo.o.'.dad de .oooac.oo de 'os pestao.stas , 'os oageoes eo /oe.ca |at.oa .Ge'os, 2006: /
pesa de 'os c'aos avaoces eo e' desao''o de 'os bureaus de ced.to, que soo de pat.cu'a .opotaoc.a paa
a,uda a o.t.ga 'os poo'eoas de as.oet.a de .oooac.oo, auo queda uo 'ago cao.oo po ecoe paa
ota'ece 'os oecao.soos de eco'ecc.oo , d.vu'gac.oo de .oooac.oo eo 'a eg.oo
|o u't.oo, auoque a o.ve' cooceptua' caoe espease que eo peseoc.a de pode de oecado 'os d.eeoc.a'es
seao oas e'evados, 'os 'a''azgos eop..cos oo soo cooc'u,eotes a' especto |a .oc.deoc.a de 'a cooceota
c.oo sooe 'os d.eeoc.a'es oo paece se s.go..cat.va 3ueoa pate de 'os estud.os que aoa'.zao este aspecto
ut.'.zao oed.das de cooceotac.oo, oao e' supuesto de que 'a estuctua deteo.oa e' coopotao.eoto de'
oecado 'o oostaote, oo oecesa.aoeote ex.ste uoa e'ac.oo uoo a uoo eote cooceotac.oo , cooducta de
oecado Uo s.steoa ou, cooceotado puede coopotase cooo uo oecado coopet.t.vo eo 'a oed.da eo
que 'os oaocos coop.tao po 'os o.soos c'.eotes, o.eotas que uo s.steoa e'at.vaoeote descooceotado,
doode ex.stao o.c'os de oecado ateod.dos po a'guoos oaocos, oostaa uo deseopeoo oas a'eado de'
de 'a coopeteoc.a |stud.os que .oteotao eva'ua 'a estuctua ogao.zac.ooa' de 'os s.steoas oaoca.os a o.ve'
de pa.ses .Zaooaoo, 2003 paa 'a |epuo'.ca 3o'.va.aoa de Veoezue'a: sug.eeo, s.o eooago, 'a peseoc.a de
estuctuas oas cecaoas a 'a coopeteoc.a .coopeteoc.a .opeecta: que a 'os oooopo'.os

|ueote e'aooac.oo pop.a
coot.ouac.oo
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
106
Asimismo, las encuestas y la literatura destacan como obstculos al acceso las barreras geogrfcas e institu-
cionales de los bancos. En efecto, la penetracin geogrfca de los servicios bancarios en Amrica Latina es
poco extendida. En la regin, existen menos sucursales bancarias por 1.000 km
2
que en cualquier otra parte
del mundo. Si bien esto puede responder a la distribucin de la poblacin en el territorio que hace poco
rentable el establecimiento de sucursales en zonas con baja densidad poblacional o al escaso desarrollo de
la infraestructura fsica en ciertas regiones
55
, la penetracin demogrfca resulta tambin baja
56
(ver Grfco
2.31). As, en Amrica Latina hay menos sucursales bancarias y cajeros automticos por habitante que en las
economas desarrolladas y que en otros pases emergentes.
Recientemente, los bancos han tratado de extender su penetracin a travs de corresponsales no bancarios
(ofcinas postales y comercios, entre otros) y de servicios va la telefona celular. Aun cuando existen expe-
riencias exitosas de este tipo en la regin, como el caso de Colombia con Banca de Oportunidades, dicha
prctica dista de estar consolidada en la regin, y en muy pocos de estos locales pueden abrirse cuentas. Es-
tas difcultades reducen entonces las posibilidades de acceso y, por ende, de uso de los servicios fnancieros
a las familias y empresas en Amrica Latina
57
.
:: Ve |oas3uaez .200:: , |eoda'' et al. .2010:
:6 |a peoetac.oo deooga.ca se de.oe cooo e' ouoeo de sucusa'es oaoca.as po cada 100 o.' 'ao.taotes, o.eotas que 'a peoetac.oo geoga.ca se de.oe cooo
e' ouoeo de sucusa'es oaoca.as po cada 1000 'o
2

:/ 3ec' et al. .200/: ouestao que 'os .od.cadoes de a'caoce , peoetac.oo geoga.ca estao coe'ac.ooados coo e' uso de 'os sev.c.os .oaoc.eos po pate de
ao.'.as , eopesas
grfico 2.31 |eoetac.oo deooga.ca , geoga.ca de sucusa'es po eg.ooes .2009:
|eoetac.oo deooga.ca |eoetac.oo geoga.ca
a/ |a peoetac.oo deooga.ca se de.oe cooo e' ouoeo de sucusa'es oaoca.as po cada 100 o.' 'ao.taotes
o/ |a peoetac.oo geoga.ca se de.oe cooo e' ouoeo de sucusa'es oaoca.as po 1000 'o
2
|ueote CG/| .2010:
/.ca
suosa'a.aoa
/.ca
suosa'a.aoa
/s.a eoegeote /s.a eoegeote
/oe.ca |at.oa /oe.ca |at.oa
|uopa
eoegeote
|uopa
eoegeote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
\ed.o O.eote ,
/.ca de' 'ote
OC|| OC||
0 0
'uoeo de sucusa'es po cada 100 o.' 'ao.taotes 'uoeo de sucusa'es po 1000 'o
1: 60 10 40 2: 100 3: : 20 20 80 30 120
107
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
:8 Ve |oas3uaez .200/: |ste teoa se tata coo oas deta''e eo e' cap.tu'o 3
:9

|.vesos estud.os exp'oao 'a e'ac.oo eote 'a vo'at.'.dad , e' cec.o.eoto |o eeop'o, \eodoza .199:: ouesta que 'a vo'at.'.dad de 'os teo.oos de .otecaoo.o
esta oegat.vaoeote coe'ac.ooada coo e' cec.o.eoto eo 'os pa.ses eo desao''o Gav.o , ausoaoo .1996: .ovest.gao e' eecto de 'os 'uos de cap.ta'es , de 'as po'.t.cas
puo'.cas eo 'a va.ao.'.dad de' poducto Gav.o et al. .1996: eocueotao que 'a .oteacc.oo eote 'a poc.c'.c.dad de 'a po'.t.ca .sca', 'os 'uos de cap.ta' , e' .esgo pa.s
cooooao uo c.cu'o v.c.oso que aop'.a 'a vo'at.'.dad de' poducto 1uoovs', , C'attopad',a, .2003: 'a''ao ev.deoc.a de que taoto 'a vo'at.'.dad de 'os teo.oos de
.otecaoo.o cooo de 'as po'.t.cas .sca'es , oooeta.as t.eoeo uo .opacto ooc.vo eo e' cec.o.eoto de 'as ecoooo.as eo desao''o
Adicionalmente, se seala la complejidad de los trmites como otro obstculo para la bancarizacin. Efec-
tivamente, abrir cuentas en la regin resulta ms complejo y requiere un mayor nmero de trmites que
en los pases desarrollados, incluso en aquellos pases con un grado de desarrollo fnanciero relativamente
avanzado, como es el caso de Chile, segn datos del Banco Mundial. Esto puede obstaculizar el acceso, par-
ticularmente a las empresas pequeas, a las empresas informales o a las familias de escasos ingresos que con
frecuencia no estn en capacidad de cumplir con la totalidad de los requisitos solicitados por los bancos.
Por otra parte, el manejo del riesgo segn los criterios prudenciales de credit scoring, comnmente utiliza-
dos en la banca, puede difcultar el acceso al crdito a segmentos empresariales y de la poblacin, al asignar
menor riesgo al crdito soberano que al crdito al sector privado, y en particular a las PyME
58
. Cuando hay
problemas de informacin, algunas empresas e individuos pueden quedar excluidos del mercado de crdito,
en la medida en que las caractersticas observables en las que se basa el credit scoring no refejen adecuada-
mente la calidad de sus proyectos.
Las nuevas prcticas de proteccin contra el lavado de activos y el terrorismo podran implicar barreras adi-
cionales al acceso a los servicios fnancieros para nuevos clientes, especialmente para las PyME, en virtud de
que estas suelen tener informacin de menor calidad, su relacin con los agentes bancarios es ms limitada,
y usualmente movilizan montos pequeos que tienden a encender las alarmas en los sistemas.
La orientacin de las polticas pblicas puede tambin estar frenando el desarrollo fnanciero. De la Torre
et al. (2006) argumentan, por ejemplo, que el paradigma de polticas fnancieras predominante en la regin
primordialmente orientado al logro de la estabilidad fnanciera y a la convergencia con los estndares in-
ternacionales de regulacin prudencial y buenas prcticas si bien se fundamenta en slidos principios te-
ricos y surge de la necesidad de una regulacin prudencial ms estricta como lecciones aprendidas de crisis
anteriores parece resultar insufciente para propulsar un desarrollo fnanciero mayor y abordar problemas,
tales como la falta de fnanciamiento para las PyME y la poca profundidad de los mercados de capitales.
Como se ver en la siguiente seccin, la inclusin o exclusin de agentes econmicos al mercado de crdito no es
indiferente al ciclo de negocios. Los problemas de acceso suelen exacerbarse durante las fases recesivas del ciclo.
la prociclicidad del crdito
Las economas de Amrica Latina se han caracterizado por una alta volatilidad macroeconmica derivada de
una alta exposicin a shocks externos que suelen verse exacerbados por condiciones o shocks de polticas de ori-
gen domstico
59
. Por ejemplo, shocks externos negativos cadas en los trminos de intercambio o reversiones
de los fujos de capital han conllevado a crisis bancarias y/o de balanza de pagos, cuando han estado antecedi-
dos por el fenmeno contrario masivas entradas de capitales o alzas en los trminos de intercambio que han
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
108
dado lugar a rpidas expansiones domsticas, en presencia de regmenes cambiarios poco fexibles, polticas
fscales y monetarias procclicas, y sistemas de supervisin y regulacin fnanciera inadecuados
60
.
La volatilidad es costosa. El bienestar de la sociedad disminuye en la medida en que la volatilidad reduce el
crecimiento o las fuctuaciones del ingreso se trasladan al consumo. Si bien la volatilidad macroeconmica se
redujo de manera notoria en la ltima dcada en Amrica Latina, la regin no deja de estar expuesta a los ciclos
de fnanciamiento externo y a episodios de contagio fnanciero
61
. Por otra parte, aun cuando las respuestas de
las polticas domsticas resulten estabilizadoras frente a los shocks externos como ocurri en la ltima crisis
fnanciera internacional, en contraste con episodios anteriores
62
, la prociclicidad del crdito tiene el potencial
de aumentar el impacto sobre el producto de los shocks externos y, por ende, de elevar la volatilidad.
La prociclicidad del crdito es, efectivamente, un hecho estilizado ampliamente documentado en la litera-
tura de los ciclos econmicos, particularmente en el caso de los pases emergentes. El crdito es procclico
en la medida en que se mueve en la misma direccin que el producto, amplifcando las fuctuaciones de este
ltimo. Como se evidencia en el Grfco 2.32, Amrica Latina no es ajena a esta dinmica, en lo absoluto.
El uso de escalas distintas para las dos series oculta la magnitud de las variaciones en el crdito relativo a
las variaciones del PIB. Para el perodo 1970-2008, la variacin del crdito muestra una desviacin estndar
cuatro veces mayor que la del producto. Esto indica que la profundidad fnanciera exhibe un comovimiento
con el PIB, lo que genera el efecto amplifcador sobre el producto, pues el apalancamiento forece en los
buenos tiempos y se repliega cuando los vientos dejan de ser favorables.
Otro hecho estilizado importante es la prociclicidad del crdito domstico con los fujos de capitales ex-
ternos. Segn la teora clsica, al encarecerse el crdito externo, la oferta de crdito domstica tendera a
aumentar, actuando como sustituta. No obstante, lo contrario se observa en Amrica Latina
63
. Shocks mone-
tarios de origen externo conllevan a una contraccin en el crdito domstico, lo cual exacerbara las fuctua-
ciones del ciclo de negocios en lugar de mitigarlas
64
. Por otra parte, en la medida en que el sector fnanciero
domstico acte como intermediador entre el mercado local y el mercado internacional, una contraccin
en los fujos de capitales externos podr reducir la oferta domstica. En todo caso, la sensibilidad del crdito
domstico a shocks en los fujos de capitales externos expone a las economas de la regin a shocks poco
relacionados con sus fundamentos macroeconmicos.
Ms all del efecto amplifcador, la prociclicidad del crdito tambin implica importantes efectos distributi-
vos. En la seccin anterior, se observ que las empresas pequeas y las familias de menores recursos tienen,
en promedio, mayores restricciones en el acceso al crdito. En la fase recesiva del ciclo, segn la evidencia
que se mostrar a continuacin, esos mismos sectores son los ms propensos a enfrentar problemas de
60 |ao.os', , |e.o'at .1999: eocootaoo que 'os pocesos de '.oea'.zac.oo .oaoc.ea s.o uoa adecuada egu'ac.oo, eo ouc'as ocas.ooes, gestaoo poo'eoas eo e'
secto oaoca.o |stos poo'eoas a'oaoo cuaodo 'as ecoooo.as eotaoo eo eces.oo , se exaceoaoo tas 'os co'apsos caoo.a.os
61 Ca'vo et al. .1993 , 199:: eocueotao que actoes exteoos a 'a eg.oo .pe, o.ve' de tasas de .otees eo 'as ecoooo.as desao''adas: ueoo deteo.oaotes eo 'a d.oao.
ca de 'os 'uos de cap.ta' 'ac.a 'a eg.oo eote 'as decadas de 'os seteota , 'os ooveota |oste' , |ao.os', .200/: eocootaoo que 'as cood.c.ooes dooest.cas ueoo .o
potaotes paa gaaot.za e' acceso a 'os oecados de cap.ta'es, peo que 'a aouodaoc.a de '.qu.dez eo 'os oecados g'ooa'es ue e' p.oc.pa' popu'so de' .oaoc.ao.eoto
que ec.o.o /oe.ca |at.oa a pat. de 2003 |ao.os', et al. .2003: .deot..caoo que 'os pocesos de cootag.o de shocks .oaoc.eos .oteoac.ooa'es ocueo cuaodo 'os
shocks v.eoeo peced.dos de .opotaotes .o'uos de cap.ta'es, soo sopes.vos e .ovo'ucao a uo aceedo coouo apa'aocado
62 |ao.os', et al. .2004: docuoeotao que eo 'as c.s.s pev.as a 2008, 'as po'.t.cas .sca'es , oooeta.as poc.c'.cas exaceoaoo 'os eectos sooe e' poducto de 'os 'uos
de cap.ta'es, taoo.eo poc.c'.cos |o otas pa'aoas, 'a eotada .sa'.da: de cap.ta'es .oteoac.ooa'es co.oc.d.a coo expaos.ooes .cootacc.ooes: dooest.cas que ec.o.ao
est.ou'os .desest.ou'os: .sca'es , oooeta.os ad.c.ooa'es, 'o cua' pouod.zaoa 'as 'uctuac.ooes c.c'.cas
63 Ve V.''a et al. .200:: paa e' caso de Co'ooo.a, , |dwads , Veg' .199/: paa e' caso de C'.'e , \ex.co
64 |aa e' caso de Co'ooo.a, V.''a et al .200:: ouestao que este esu'tado puede se coosecueoc.a de po'.t.cas de egu'ac.oo .oaoc.ea .oadecuadas
109
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
grfico 2.32 |oc.c'.c.dad de' ced.to eo /oe.ca |at.oa
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo 3aoco \uod.a' .2009:
acceso, bien sea por la va del encarecimiento o del racionamiento directo de la oferta de crdito. De esta
manera, la brecha en acceso entre pequeas y grandes empresas, y entre familias de menores y ms recursos
se ampla an ms durante la fase recesiva.
Este resultado, a su vez, puede explicar por qu las recesiones no siempre anteceden incrementos en la pro-
ductividad, particularmente luego de crisis fnancieras
65
. En la medida en que el acceso al crdito no est
perfectamente correlacionado con la productividad de las empresas, puede haber empresas que, a pesar
de su alta productividad, se vean forzadas a salir del mercado al verse restringidas en el fnanciamiento. Al
obstaculizar la reasignacin de recursos durante la fase recesiva del ciclo, las fricciones en los mercados de
crdito pueden tener un impacto importante sobre el crecimiento a largo plazo.
a qu se debe la prociclicidad del crdito?
Existe una extensa literatura que intenta explicar los ciclos de crdito. En primer lugar, cuando hay asime-
tras de informacin, y los bancos son incapaces de forzar a los prestamistas a repagar los crditos (proble-
mas de agencia), estos tienden a buscar alguna manera de minimizar las prdidas por impagos. Ello puede
lograrse incrementando el monitoreo de los prestamistas o bien garantizando los crditos mediante un
colateral. Por una parte, los costos de monitoreo suelen tener un componente fjo que puede hacer inviable
el crdito para ciertos agentes econmicos, especialmente en la fase recesiva del ciclo. Para minimizar los
problemas de seleccin adversa, los bancos tenderan a racionar el crdito a empresas cuyos costos de mo-
nitoreo impliquen tasas de inters muy elevadas.
6: Cea , 3axeoa .200/: eocueotao que 'as ped.das de poducto 'uego de uoa c.s.s oaoca.a puedeo se peoaoeotes
30
10
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o
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Ced.to .ee .zqu.edo: ||3 .ee deec'o:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
110
Por otra parte, el colateral podra ser una condicin indispensable que los bancos exigen a aquellos clientes
de quienes se dispone menos informacin para otorgarles un crdito. Siempre que el valor del activo que
se establezca como colateral (patrimonio en acciones, bienes races, entre otros) est correlacionado con
el ciclo econmico, la habilidad de este tipo de clientes de obtener crdito depender tambin del ciclo. La
reduccin del colateral durante las fases recesivas del ciclo frenara el acceso al crdito para ciertos clientes,
lo que afectara sus decisiones de inversin y pronunciara ms la recesin
66
.
Otra fuente de prociclicidad del crdito radica en la difcultad para evaluar el riesgo a lo largo del ciclo.
Por ejemplo, en general resulta difcil asignar probabilidades a eventos imprevistos o situaciones extremas
que pueden alterar la capacidad de pago de los agentes. Estos imponderables (guerras, desastres naturales,
shocks externos, como la reciente crisis fnanciera, que suelen desatar contracciones importantes) no suelen
tomarse en consideracin a la hora de asignar riesgos. Por lo tanto, durante la fase expansiva, el crdito
tiende a crecer ms de lo debido si estos efectos se descuentan, lo cual profundiza las fuctuaciones cclicas.
En la medida en que el riesgo sea inapropiadamente valorado, la calidad de la cartera de los bancos tender
a deteriorarse. Esto eleva las posibilidades de prdidas para el sector fnanciero durante la fase recesiva del
ciclo y puede obligar a los bancos a reducir el crdito para ajustarse a las prdidas, lo que reforzara la con-
traccin as como sus posibles efectos adversos sobre el sector real de la economa.
Ms all de las difcultades analticas de cuantifcar el riesgo, la literatura ha documentado extensamente
el papel de los incentivos que enfrenta el sector fnanciero a lo largo del ciclo
67
.

La fase creciente del ciclo
suele caracterizarse por un exceso de optimismo asociado con criterios menos restrictivos para asignar el
crdito, lo cual aumenta la probabilidad de que algunos proyectos no rentables obtengan fnanciamiento.
La expansin en el crdito, su abaratamiento y el relajamiento en los criterios de aprobacin implican que
sectores usualmente restringidos logran acceder a los mercados de crdito. La literatura cita problemas de
agencia, problemas de riesgo moral y el comportamiento en masa como algunos de los determinantes del
exceso de optimismo.
Los problemas de agencia surgen cuando los gerentes bancarios persiguen objetivos distintos a los de los
accionistas, buscando aumentar su bonifcacin con resultados inmediatos a costa de aumentar el riesgo de
la cartera. Los problemas de riesgo moral surgen, en parte, como consecuencia de los seguros de depsito
que minimizan los potenciales costos de incumplimiento frente los depositantes. Un banco que acte de
forma moderada durante la fase expansiva del ciclo puede ver sus mrgenes de ganancia mermados y su
participacin en el mercado reducida.
Al presentarse seales de estrs en la economa, todos estos mecanismos entran en reversa. Los bancos,
temiendo un incremento en su tasa de morosidad, asumen una actitud conservadora en la asignacin del
crdito. Aquellos sectores al margen, que durante el auge lograron acceder a los mercados de crdito, son
los primeros en enfrentar un recorte en el fnanciamiento, independientemente de la rentabilidad de sus
proyectos. El impacto negativo sobre la economa es mayor en la medida en que el auge crediticio se haya
caracterizado por un sobre-optimismo o una subvaluacin del riesgo.
66 Ve |.,ota'. , \ooe .199/: paa e' desao''o de este oode'o
6/ 3au.oa , J.oeoez .200::, , /eaza et al. .200/: peseotao uo esuoeo o.ouc.oso de 'a '.teatua e'ac.ooada
111
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
68 |e.o'at , |e.o'at .2010: exao.oao e' deseopeoo ecoooo.co que peced.o , s.gu.o a 'as 1: c.s.s .oaoc.eas oas pouodas de 'os u't.oos 40 aoos |eouestao
que, eo pooed.o, 'as tasas de cec.o.eoto se deo.'.tao s.go..cat.vaoeote eo 'a decada poste.o a' esta''.do de 'a c.s.s
69 |a oase de datos ue espec.a'oeote e'aooada paa este epote oao 'a cood.oac.oo de eoao |ao.' Coop.'a .oooac.oo poveo.eote de 'as 'oas de oa'aoce de
'as eopesas '.stadas de se.s pa.ses de 'a eg.oo /geot.oa, 3as.', C'.'e, Co'ooo.a, \ex.co , |eu
Todo lo anterior se conjuga con la dinmica propia que puede adquirir la demanda de crdito, dados los in-
centivos a lo largo del ciclo econmico. Durante la fase expansiva del ciclo, las empresas pueden embarcarse
en un proceso de sobreapalancamiento al percibir mejores perspectivas econmicas y al enfrentar menores
costos de fnanciamiento. En cambio, en la fase recesiva del ciclo, los agentes econmicos se ven forzados a
desapalancarse para enfrentar sus compromisos previos y, a la vez, tienen menos incentivos para adquirir
nuevos prstamos al enfrentar un mayor costo de fnanciamiento y percibirse peores perspectivas para re-
cuperar las inversiones.
Esto exacerba las fuctuaciones cclicas, pues as como el excesivo apalancamiento profundiza la expansin,
el desapalancamiento difculta la recuperacin. El proceso de desapalancamiento suele ser ms profundo si
el apalancamiento previo ha sido mayor
68
. A modo ilustrativo, se emple una base de datos sobre las hojas
de balance de las empresas listadas en varias de las economas ms importantes de la regin para evaluar si
efectivamente las empresas ms sobreapalancadas mostraron un peor desempeo durante la crisis
69
. Como
medida de desempeo, se utiliz el crecimiento de las ventas entre 2008 y 2009. Para evitar posibles proble-
mas de endogeneidad, se utilizaron valores de 2007 para las variables independientes. Aqu se sostiene que
una empresa est sobreapalancada si la razn entre pasivos y activos est en el tercio ms alto del grupo de
empresas en la muestra.
Los resultados indican que las empresas ms apalancadas el ao previo a la crisis sufrieron una cada mayor
en sus ventas (ver Cuadro 2.4, p. 112), especfcamente 16% por encima del promedio. Este resultado es con-
sistente con los hallazgos de Tong y Wei (2009), y Kamil y Sengupta (de prxima publicacin).
Adicionalmente, se incluy una interaccin entre la dummy de apalancamiento y una dummy que separa el
tercio ms pequeo de las empresas de los dos tercios ms grandes, de acuerdo con el tamao de los activos.
Los resultados muestran que el efecto adverso de estar sobreapalancada es an mayor para las empresas de
menor tamao en la muestra. Especfcamente, una empresa en el tercio ms bajo segn activos, que haya
entrado a la crisis sobreapalancada, sufri una cada 30 puntos porcentuales mayor que una empresa ms
grande sobreapalancada. En cualquier caso, estos resultados apuntan hacia posibles efectos redistributivos
como consecuencia de la prociclicidad del crdito, tema que se trata con ms detalle en la prxima seccin.
Es importante acotar que esta base de datos incluye solo empresas listadas en bolsa, que suelen ser relativa-
mente grandes en la regin y tener mayores posibilidades de acceso a los mercados fnancieros. No obstante,
de encontrarse diferencias por tamao en este grupo reducido de empresas, es de esperar que las diferencias
sean an mayores para las empresas verdaderamente pequeas en la economa.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
112
efectos distributivos de la prociclicidad del crdito
En la medida en que los costos de monitoreo estn inversamente correlacionados con el tamao de las
empresas y que las exigencias de colateral sean ms limitantes, las empresas pequeas encontrarn mayores
difcultades para acceder al crdito. Durante los perodos de expansin econmica (bajas tasas de inters y
amplia liquidez) muchas empresas pequeas que antes se encontraban racionadas logran adquirir fnancia-
miento, toda vez que el valor del colateral es mayor y los bajos costos de los recursos fnancieros permiten
a los intermediarios ofrecer crditos a tasas de inters razonablemente bajas. No obstante, son estas mismas
empresas las primeras en sufrir un racionamiento a la hora de una contraccin del crdito.
Frente a un alza de las tasas de inters, los costos del crdito para algunas de estas empresas podran hacerse
prohibitivos. En esta situacin, los bancos optaran por recortar el crdito a estas empresas con el fn de
evitar problemas de seleccin adversa. En este sentido, se suele caracterizar a estas empresas como agentes
residuales, debido a que su acceso a los mercados de crdito est atado al desempeo de la economa, en
general, y no necesariamente a la rentabilidad de sus proyectos individuales.
Chari y Kehoe (2009) se plantean si existe alguna diferencia en el comportamiento de las empresas durante
las fases recesivas segn su tamao. Sus resultados apuntan a que, en caso de contracciones monetarias, las
empresas pequeas evidencian, efectivamente, un impacto adverso mayor en su desempeo. En cambio, los
mismos autores muestran que el desempeo de las empresas pequeas no difere signifcativamente del de
las empresas grandes durante las fases recesivas del ciclo econmico. Esto puede responder al hecho de que
las primeras tienen una mayor fexibilidad para ajustarse ante fuctuaciones no previstas de su demanda,
pero que encuentran ms difcultades para adaptarse a shocks adversos en el fnanciamiento.
Dada la alta prociclicidad del crdito en Amrica Latina, este resultado tiene implicaciones importantes.
Siempre que las contracciones econmicas estn acompaadas de una contraccin crediticia, las proba-
bilidades de supervivencia de las empresas de menor tamao pueden verse signifcativamente reducidas.
determinantes crecimiento de las ventas 2008-2009
Dummy eopesas sooeapa'aocadas
a/
0,16**
Dummy eopesas pequeoas
o/
0,04
|oteacc.oo de aooas dummies 0,33***
'uoeo de oosevac.ooes 430
|cuadado 8,93+
|ectos .os po pa.s 3.
|ectos .os po .odust.a 3.
cuadro 2.4 |eteo.oaotes de' caoo.o eo 'as veotas de 'as eopesas duaote 'a c.s.s 20082009
*** p 0,01, ** p 0,0:
a/ Uoa eopesa esta sooeapa'aocada s. 'a azoo eote pas.vos , act.vos esta eo e' tec.o oas a'to de 'a ouesta
o/ Uoa eopesa es pequeoa s. su tota' de act.vos esta eo e' tec.o oas oao de 'a ouesta
|ueote |ao.' .2010:
113
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Dadas las limitaciones en la informacin para empresas verdaderamente pequeas, son pocos los estudios
que abordan este tema. Un estudio reciente de Eslava et al. (2010) busca llenar este vaco (ver Recuadro 2.2).
Los resultados descritos en el Recuadro 2.2 tienen varias implicaciones importantes. Primero, las fricciones
en los mercados de crdito claramente tienen importantes efectos distributivos al hacer ms vulnerables a
las empresas de menor tamao. Segundo, las reformas pro-mercado a comienzos de la dcada de los noventa
fueron exitosas en la medida en que disminuyeron la disparidad en la probabilidad de supervivencia de las
empresas pequeas en relacin con las grandes. Finalmente, las fricciones en los mercados de crdito pue-
den tener un impacto importante sobre el crecimiento a largo plazo al aumentar la probabilidad de salida de
empresas pequeas, independientemente de su productividad. Es decir, debido a restricciones en el acceso,
puede haber empresas muy productivas que salen del mercado debido a ciertas caractersticas observables
como su tamao, mientras que empresas no tan productivas pero de mayor tamao posiblemente sobrevi-
ven al no enfrentar las mismas restricciones. Esto explicara resultados como los de Cerra y Saxena (2007)
que encuentran que, contrario a la hiptesis Schumpeteriana
70
, las recesiones no anteceden perodos de
mayor crecimiento.
recuadro 2.2 |' caso de Co'ooo.a eectos d.st.out.vos de 'a poc.c'.c.dad de' ced.to
Coo uoa oase de datos de eopesas oaouactueas eo Co'ooo.a, |s'ava et al. .2010: aoa'.zao s. eect.vaoeote
'as eopesas coo acceso est.og.do t.eoeo oeoo pooao.'.dad de sooev.v. uoa cootacc.oo ecoooo.ca, .ode
peod.eoteoeote de su poduct.v.dad |os datos pov.eoeo, p.oc.pa'oeote, de 'a |ocuesta /oua' \aouactuea
, cuoeo todos 'os estao'ec.o.eotos oaouactueos coo d.ez o oas eop'eados paa 'os aoos 19822004
/ estos datos se 'e aoade .oooac.oo sooe 'as 'oas de oa'aoce de 'as eopesas oas gaodes, ecop.'ada po
'a 3upe.oteodeoc.a de 3oc.edades paa 'os aoos 199:200: |o 'os eec.c.os oase, |s'ava et al. .2010: ut.'.zao
'a .oooac.oo de 'as 'oas de oa'aoce paa coostu. uoa oed.da de est.cc.oo ced.t.c.a po eopesa, oasada
eo 'a coe'ac.oo eote 'as gaoaoc.as oetas , 'a .oves.oo eo cap.ta' .o |sta oed.da pate de 'a '.potes.s que
o.eotas oas est.og.da este 'a eopesa, depeodea oas de sus ecusos pop.os paa .oaoc.a su .oves.oo,
po 'o cua' oa,o sea 'a coe'ac.oo eote 'as gaoaoc.as oetas , 'a .oves.oo
|eoto de 'as va.ao'es exp'.cat.vas, .oc'u,eo d.st.otas .oteacc.ooes eote 'a poduct.v.dad tota' de 'os actoes
.|1|: de cada eopesa, uoa dummy paa 'as eopesas est.og.das .seguo 'a coe'ac.oo eote gaoaoc.as e .ove
s.oo: , ota dummy paa 'os aoos de eces.oo Cooo es de espease, 'as eopesas oas poduct.vas t.eoeo uoa
oeoo pooao.'.dad de sa'.da de' oecado, .odepeod.eoteoeote de' c.c'o de oegoc.os 3.o eooago, uoa vez
a.s'ado e' eecto de 'a |1|, 'os esu'tados .od.cao que 'as eopesas est.og.das t.eoeo uoa oa,o pooao.'.dad
de sa'.da de' oecado duaote uoa eces.oo
Uoa '.o.tac.oo esa'tada po 'os autoes es que 'a ouesta de eopesas eo 'a oase de datos de 'a 3upe.oteo
deoc.a de 3oc.edades, a pesa de coos.dea taoto eopesas '.stadas cooo eopesas oo '.stadas, oo .oc'u,e 'as
eopesas oas pequeoas |oc'uso as. 'os esu'tados ouestao uo eecto s.go..cat.vo de 'as est.cc.ooes sooe 'a
pooao.'.dad de sa'.da |o uo seguodo eec.c.o, |s'ava et al. .2010: usao 'a tota'.dad de 'a |ocuesta /oua' \a
coot.oua
/0 |a '.potes.s 3c'uopete.aoa aguoeota que 'as eces.ooes soo pocesos de destucc.oo ceat.va oed.aote 'os cua'es 'as eopesas se veo oo'.gadas a oodeo.za e
.ooova eo sus oetodos de poducc.oo o desapaece |as eces.ooes, po 'o taoto, se caacte.zao po uoa eas.goac.oo de ecusos desde 'os pocesos oeoos poduc
t.vos a 'os pocesos oas poduct.vos .3c'uopete, 1942:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
114
ouactuea, que .oc'u,e taoto eopesas gaodes cooo eopesas pequeoas |eo.do a 'a a'ta de datos de 'as
'oas de oa'aoce paa 'as eopesas pequeoas, 'os autoes ut.'.zao e' taoaoo, oed.do po e' ouoeo de eop'ea
dos pooed.o, cooo proxy paa est.cc.ooes ced.t.c.as |sta proxy se oasa eo e' supuesto de que o.eotas oas
pequeoa sea 'a eopesa, oa,oes est.cc.ooes teoda |oc'u. 'a ouesta coop'eta peo.te, adeoas, sepaa 'as
eges.ooes eo dos pe.odos paa aoa'.za e' .opacto de eooas pooecado, .op'eoeotadas a p.oc.p.os de
'a decada de 'os ooveota , cu,o popos.to ea pec.saoeote pouod.za 'os oecados .oaoc.eos
/' .gua' que eo 'a eges.oo pev.a, 'a va.ao'e depeod.eote es 'a pooao.'.dad de sa'.da de 'a eopesa |os e
su'tados ouestao que paa e' pe.odo pev.o a 'as eooas .19821990:, 'a pooao.'.dad de que uoa eopesa
pequeoa sa'.ea de' oecado duaote uoa ase eces.va ea c.oco puotos poceotua'es oa,o que 'a pooao.
'.dad de sa'.da de uoa eopesa gaode |a d.eeoc.a oaaoa a dos puotos poceotua'es duaote ases expaos.
vas |aa e' pe.odo post eooas .199:2003:, 'a d.eeoc.a eo 'a pooao.'.dad de sa'.da ea ouc'o oeoo ,
estad.st.caoeote .os.go..caote
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo |s'ava et al. .2010:
En esta seccin se ha mostrado cmo la prociclicidad del crdito puede tener un impacto negativo sobre el
bienestar al amplifcar las fuctuaciones del PIB. Por otra parte, las fricciones en los mercados de crdito di-
fcultan la asignacin efciente de recursos e implican importantes efectos redistributivos que se magnifcan
como consecuencia de la prociclicidad. A pesar de haber sobrevivido la reciente crisis fnanciera sin mayores
estragos, a diferencia de experiencias pasadas, una mayor profundizacin puede implicar una mayor vulne-
rabilidad, de no tomarse medidas para mitigar los efectos adversos de la prociclicidad del crdito. En este
sentido, es importante reforzar y mejorar los cambios en materia de regulacin prudencial. Por otra parte,
los pases de la regin deben seguir trabajando en pro de una poltica fscal anticclica, buscando, a la vez,
mejorar sus credenciales frente a los mercados de crdito internacionales.
concluSioneS
En este captulo se presenta un panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina sobre la base de la
informacin, que aportan tanto la dimensin intensiva de la profundizacin como la dimensin extensiva
del acceso. El anlisis de las tendencias recientes permite apreciar que, a pesar de los avances de la ltima d-
cada, los sistemas fnancieros de Amrica Latina siguen siendo subdesarrollados en todas sus dimensiones,
cuando se comparan no solo con los sistemas fnancieros de las economas desarrolladas, sino con relacin
a otras economas emergentes de Asia y Europa.
Los mercados de valores estn dominados por pocas empresas y las ganancias recientes de capitalizacin
responden a incrementos en el precio de las acciones, ms que a un aumento del nmero de empresas que
se fnancian mediante emisiones de capital. Por otra parte, a lo largo de su evolucin, los mercados de deuda
han favorecido mayormente al sector soberano. El fnanciamiento al sector corporativo es limitado y se con-
centra en empresas grandes. Caracterizado por dcadas de ciclos de expansin y colapso, el sector bancario
apenas recuper los niveles de profundidad que tena en los aos ochenta con la reciente expansin.
coot.ouac.oo
115
Panorama de los sistemas fnancieros en Amrica Latina: avances y desafos
Los promedios regionales esconden, sin embargo, diferencias apreciables en el desarrollo de los sistemas f-
nancieros entre pases. Existen pases que se acercan a niveles de profundizacin similares a los de economas
avanzadas, como es el caso de Chile y Panam. En cambio, pases como Argentina y Mxico tienen sistemas
bancarios poco profundos, que parecen seguir arrastrando el peso de dramticas crisis fnancieras en el pasado.
Para evaluar el desarrollo de los sistemas fnancieros, se argument que no basta solo con mirar el volumen
de recursos intermediados con relacin al tamao de las economas. El porcentaje de hogares y empresas
que utiliza servicios fnancieros en la regin es bajo, incluso en pases donde los sistemas fnancieros son
profundos. En la medida en que la incorporacin de los agentes econmicos al proceso de intermediacin
formal pueda asociarse con una mayor capacidad de reducir problemas de informacin, las medidas de
acceso pueden dar mejor cuenta de esta dimensin del desarrollo de los sistemas fnancieros. En tal sentido,
el progreso de los sistemas fnancieros en la regin luce limitado.
Si bien los bajos niveles de acceso son generalizados, el uso de los servicios fnancieros no parece ser equi-
tativo en los pases de la regin. A pesar de que la mayor parte de las empresas formales en la regin tienen
acceso a medios de pagos a travs de instituciones fnancieras, las frmas pequeas consistentemente hacen
menos uso del crdito para fnanciar capital de trabajo y proyectos de expansin que las empresas de mayor
tamao. Adems, reportan mayores obstculos para acceder al crdito que las empresas grandes. Si bien
el limitado uso del crdito bancario puede ser el resultado de decisiones ptimas de las empresas, tambin
puede deberse a barreras del lado de la oferta que limitan el acceso al crdito. En este sentido, las polticas
pblicas deberan orientarse a mitigar las posibles fricciones que estn generando estas restricciones, de
modo que la frontera se traslade a un equilibrio de mayor acceso.
Asimismo, los hogares tienen problemas de acceso. El uso limitado de los instrumentos de ahorro y crdito
en Amrica Latina, por parte de las familias, no debe interpretarse como un problema que atae solo a los
hogares de menores recursos, rurales, con empleados informales o como un problema de gnero, a pesar de
las brechas entre hogares que revelan los datos. El bajo nivel de bancarizacin es un problema generalizado
que afecta a toda la poblacin, pero que se hace ms crtico para ciertos hogares. Aun en los pases con siste-
mas fnancieros ms profundos en la regin, la fraccin de la poblacin con acceso a cuentas en instituciones
formales es relativamente baja.
Muchos son los factores que inciden en los bajos niveles de profundizacin y acceso en la regin. Si bien la
profundidad y el acceso estn correlacionados con los niveles de ingreso y de desigualdad, las defciencias
en el desarrollo de los sistemas fnancieros en la regin tienen explicaciones que parecen ir ms all de estas
variables. Por ejemplo, se siguen evidenciando las secuelas de las numerosas crisis fnancieras que la regin
experiment en el pasado y que condujeron al virtual estancamiento de los sistemas fnancieros. La inesta-
bilidad macroeconmica e institucional as como la represin fnanciera pesaron tambin sobre el desarrollo
de los sistemas fnancieros. Esto se ha refejado en mrgenes bancarios elevados que desincentivan el ahorro
y la inversin. Existen, adems, barreras adicionales a nivel micro que limitan el acceso. Por otra parte, los
altos costos operativos del sector bancario se traducen en altos costos monetarios y transaccionales que
constituyen barreras adicionales para el acceso.
El hecho de que los bancos en Amrica Latina hayan superado la prueba de la crisis fnanciera de 2008 es,
sin duda, alentador y da pie para pensar que se han aprendido lecciones del pasado. La adopcin de criterios
internacionales de regulacin prudencial y supervisin contribuy a sentar las bases de una mayor estabili-
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
116
dad fnanciera en la regin. La evidencia indica que en la actualidad se cuenta con bancos ms capitalizados,
ms efcientes y con prcticas ms adecuadas de manejo de riesgo. Esta puede ser la base de un desarrollo
ms ordenado y sostenido de la intermediacin en el futuro, sin olvidar que se parte de bajos niveles de pro-
fundidad y acceso. Las intervenciones para promover el desarrollo fnanciero deben orientarse a subsanar
las fallas de mercado y eliminar las barreras que limitan el acceso, sin dejar de lado los criterios prudenciales
de regulacin micro y macro prudenciales, para evitar la profundizacin de los ciclos de crdito.
3
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eopesa.a'
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
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119
|.oaoc.ao.eoto , desao''o eopesa.a'
1
introduccin
Existe una amplia evidencia que indica que las pequeas y medianas empresas (PyME) son un actor muy
relevante en las economas de Amrica Latina. Aportan entre el 45% y 65% del empleo y entre el 25% y 35%
del PIB (Llisterri, 2007). Adems, generalmente, las PyME son una fuente de empleo importante para los
trabajadores poco califcados as como para las mujeres y los jvenes, poblaciones que suelen representar
una porcin importante de los desempleados en las economas emergentes. Ms an, Rocha et al. (1997)
muestran que estas frmas cumplen un papel signifcativo en la capacitacin de sus trabajadores. La encues-
ta de Enterprise Surveys del Banco Mundial (2010b) seala que alrededor del 60% de los empleados de las
PyME han recibido algn tipo de entrenamiento formal en sus empresas. En tal sentido, el desarrollo de es-
tas unidades productivas puede constituir una fuerza esencial en el combate de la pobreza y la desigualdad.
Ahora bien, no solo las PyME han sido sealadas por su capacidad de generar empleo y ser una fuente de
capacitacin para la mano de obra menos califcada; tambin algunas de estas frmas se han destacado en
trminos de su capacidad de innovacin. En muchos pases de ingreso medio (p.e., Argentina, Brasil y Co-
lombia), los actores principales en algunos sectores de la industria de bienes de capital e insumos interme-
dios (p.e., fbricas de equipos para la agricultura, mquinas y herramientas, autopartes de automviles, en-
tre otros) son empresas pequeas y medianas. Lo mismo ocurre en industrias asociadas con el conocimiento
y la tecnologa (p.e., el sofware y la biotecnologa), donde estas frmas han tenido un papel preponderante
en el desarrollo de nuevos productos y tecnologas de produccin.
En general, este tipo de actividad innovadora se ha dado a travs de la formacin de clusters productivos
como, por ejemplo, el Vale dos Sinos, en el estado Rio Grande do Sul en Brasil, donde se ha concentrado la
industria exportadora de zapatos. Otro ejemplo es el cluster de PyME se ubica en el estado de Jalisco en
Mxico con la industria de computadoras personales e impresoras. Se puede concluir, entonces, que un buen
ambiente para el desarrollo de las PyME podra estar asociado a procesos dinmicos de innovacin, y a in-
crementos de productividad y actividad exportadora que, a su vez, potencien el crecimiento de la economa.

En este contexto, resulta muy relevante analizar si los problemas en el acceso al crdito, y a los servicios f-
nancieros en general, por parte de las PyME, constituyen un obstculo a su desarrollo. Si tal fuera el caso, y si
estas restricciones fueran signifcativas y muy extendidas, las polticas que revierten esta situacin tendran
el potencial de mejorar sustancialmente las oportunidades de empleo, la capacidad de generar ingreso para
las familias pobres y la innovacin en las economas emergentes.
Al hacer alusin a posibles obstculos al desarrollo empresarial y al papel que en l juega el acceso a los
servicios fnancieros, es til pensar en las consecuencias que esos obstculos tienen sobre las posibilidades
de expansin y crecimiento de las empresas ya establecidas. Sin embargo, tan o ms importante resulta tam-
bin estudiar si, por ejemplo, la ausencia de crdito puede implicar un retardo u obstculo al surgimiento
de nuevas empresas. En otras palabras, es fundamental analizar si las personas emprendedoras que tienen
un proyecto viable e innovador para producir un bien o servicio no pueden hacerlo por no tener un capital
inicial que el sistema fnanciero no provee adecuadamente. El papel que puede cumplir el acceso al crdito
en el surgimiento de nuevos emprendimientos ha sido repetidamente identifcado como relevante en mu-
1 |a e'aooac.oo de este cap.tu'o estuvo oao 'a espoosao.'.dad de |ao'o 3aogu.oett. , cooto coo 'a co'aooac.oo , as.steoc.a de .ovest.gac.oo de /'exaoda |eute
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
120
chos estudios sobre desarrollo microempresarial (Tejerina y Navajas, 2007; McKenzie, 2009), pero tambin
se aplica para el caso del surgimiento de empresas de tamao pequeo y mediano en sectores relativamente
formales de la economa (BID, 2005a; Beck et al., 2008b; Cull et al., 2006).
Dentro de la amplia gama de servicios fnancieros que demandan las empresas, el anlisis que se desarrolla
en este captulo enfatiza el acceso al crdito y, en menor medida, otros servicios como medios de pago, se-
guros, entre otros. En parte, este nfasis se basa en que, tal como se ha visto en el captulo 2 de los servicios
fnancieros, el acceso al crdito ha sido el que las empresas identifcan como ms problemtico y determi-
nante para su desarrollo. Los problemas de acceso al fnanciamiento incluirn aquel canalizado a travs del
sistema bancario y tambin a travs de algunos instrumentos del mercado de capitales.
En el captulo 2 ya se mencion y se aport evidencia sobre el hecho de que el acceso al fnanciamiento de-
pende positivamente del tamao de la empresa (medida por la cantidad de trabajadores, facturacin o valor
de los activos). Esto implicara que las PyME van a enfrentar mayores restricciones a la hora de acceder a
prstamos u otras formas de crdito que las grandes empresas. Ahora bien, esta relacin no es totalmente
lineal y automtica; depende, fundamentalmente, de factores que, si bien estn correlacionados con el ta-
mao, son conceptualmente distintos. Estos factores tienen que ver con el sector de la industria donde estas
frmas operan, la disponibilidad de informacin sobre el funcionamiento de las empresas, y la calidad y
rentabilidad de sus proyectos de inversin; el riesgo de esos proyectos; las caractersticas del fujo de caja; la
disponibilidad de recursos para ofrecer como colateral en las operaciones de crdito, entre otros.
Por ello, para poder derivar conclusiones de poltica referidas a cmo mejorar el acceso de las PyME al
fnanciamiento, debe entenderse primero cules son los distintos factores que explican los obstculos que
estas frmas enfrentan en el acceso al crdito e intentar cuantifcar su importancia relativa. Solo con este tipo
de insumos podrn elaborarse esquemas de intervencin originados tanto en el propio sistema fnanciero
privado como en aquellos otros fomentados por el sector pblico que resulten efcaces.
Es importante aclarar que, en este captulo, el anlisis se centrar en estudiar cmo el acceso al fnanciamiento
afecta el surgimiento y desarrollo de empresas que, en su mayora, actan en mercados formales de productos
y factores; en otras palabras, de empresas registradas, cuyo tamao vara entre 10 y 100 empleados. En este
sentido, el anlisis deja de lado el caso de las microempresas (de uno a nueve empleados) que, en su mayor
parte, se desempean en sectores informales de la economa. El estudio de este tipo de establecimiento y los
problemas de acceso al crdito y otros servicios fnancieros que enfrentan estas microempresas se analizar
en el captulo 4. La razn para diferenciar ambos tipos de unidades productivas es mostrar que el acceso al
sistema fnanciero y al crdito no es solo un problema de empresas formales frente a empresas informales, y
que aun las empresas pequeas y medianas, que estn relativamente bien establecidas en los mercados de las
diferentes economas (con registro y certifcacin de sus balances), tienen restricciones a la hora de acceder
a prstamos de instituciones fnancieras. Ms an, como se ver ms adelante, el fenmeno de restriccin de
acceso tambin afecta a algunas empresas grandes que operan en ciertos sectores de la economa.
El captulo est organizado de la siguiente manera: la segunda seccin comienza con la descripcin de un
marco conceptual que sirve para defnir cundo una empresa tiene restringido el acceso al crdito, y en qu
medida esta restriccin puede operar de una forma ms aguda en el caso de las PyME. Esta discusin es til
para posteriormente introducir distintas metodologas que buscan evaluar empricamente este problema,
121
Financiamiento y desarrollo empresarial
tema que tambin se aborda en esta seccin. La tercera seccin analiza cmo los sistemas fnancieros y la
banca privada en particular han tratado de resolver los inconvenientes que existen en las operaciones de
prstamos para las PyME, y en qu medida estas opciones de intervencin a travs del mercado han sido
efcaces para resolver el problema de acceso. La cuarta seccin introduce las polticas pblicas en la materia
como complemento de las soluciones que se han dado a nivel del sector privado. Como se describir all,
los gobiernos tanto de pases desarrollados como en desarrollo han asumido un papel muy activo en la
promocin del crdito a las empresas en general, y a las PyME en particular. Adems de la intervencin
usual mediante la otorgacin de prstamos a tasas subsidiadas (va la banca pblica o a travs de bancos de
segundo piso que fondean a la banca comercial), ltimamente se ha desarrollado otro tipo de intervenciones
que buscan resolver en forma ms directa algunas de las fallas de mercado que subyacen al problema del
acceso al fnanciamiento. Entre estas, se destacan la provisin de garantas, el mejoramiento de la informa-
cin disponible de las empresas (p.e., bureaus de crdito) y el fomento de mercados secundarios de deuda
comercial o facturas (factoring). Esta ltima seccin del captulo tambin discute iniciativas de la banca de
desarrollo multilateral y, en especial, algunas iniciativas de CAF.
marco conceptual y evidencia emprica Sobre reStriccioneS
al crdito en laS pyme
La falta de acceso al crdito, por parte de las empresas, es un tema constantemente resaltado por los hacedores
de poltica y, por supuesto, tambin mencionado por las cmaras y representantes de las frmas. Sin embargo,
antes de analizar posibles intervenciones, es importante entender los mecanismos y/o canales a travs de los
cuales se produce este tipo de mal funcionamiento en el mercado de crdito. En otras palabras, cul es la
naturaleza de la falla de mercado que ocasiona este tipo de inefciencia? Una vez que se tiene claro desde el
punto de vista conceptual el origen de estas distorsiones, tambin debe evaluarse empricamente su relevancia
y extensin. La presente seccin del captulo est dedicada a analizar estas dos cuestiones.
fallas de mercado en el sistema financiero y restriccin de acceso al crdito a las pyme
La existencia de fallas de mercado en el sistema fnanciero lo que implica un funcionamiento inefciente
(p.e., prociclicidad del crdito) ha sido un factor sealado ampliamente en la literatura macroeconmica
que explica las fuctuaciones y ciclos econmicos. Ya Keynes (1936) elabor la hiptesis de que estas fallas
eran un factor relevante para explicar la crisis de los aos treinta. Ms recientemente, un conjunto de autores
revisaron estas hiptesis y les dieron mayor sustento microeconmico, lo que, a su vez, sirvi para afnar el
anlisis emprico. En este sentido, hay tres formas en que dichas fallas de mercado se manifestan: seleccin
adversa, problemas de incentivos o riesgo moral y fallas de coordinacin o externalidades.

Sel ecci n adversa
Un argumento muy mencionado en la literatura que explica el mal funcionamiento del mercado de crdito,
y que ya fue anticipado en los captulos 1 y 2, es el problema de seleccin adversa que se produce a raz de
la existencia de informacin asimtrica. El argumento se basa en el supuesto de que los gerentes y dueos
de las frmas tienen informacin completa sobre su valor y sobre la calidad de sus proyectos de inversin,
mientras que los potenciales inversores externos (bancos, aseguradoras y otros inversores en el mercado de
capitales) solo conocen esta informacin de manera imperfecta. En dichas circunstancias, estos inversores
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
122
externos valuarn la frma y el proyecto en trminos del promedio del mercado, imponiendo condiciones
de tasas de inters y plazos que discriminarn en contra de aquellos proyectos y empresas ms valiosas (por
arriba del promedio).
En otros trminos, si requieren crdito, estas frmas debern pagar tasas y obtener condiciones menos favo-
rables que en el caso de contar con informacin completa. En estas circunstancias, la tasa de inters podra
subir y el tamao del prstamo disponible podra reducirse (Jafe y Russell, 1976). Esto implicara que frmas
con buenos proyectos elijan salirse del mercado (no pedir prstamos), sobre todo en el caso de tener fondos
propios para fnanciar las inversiones, porque no estaran dispuestas a convalidar condiciones de prstamos
desfavorables en el contexto de proyectos que, segn su propia informacin (la cual no es posible transmitir
en forma creble y fehaciente a los inversores), son muy rentables
2
.
Stiglitz y Weiss (1981) utilizan este argumento para mostrar que, bajo estas condiciones, podra producirse
un equilibrio con racionamiento en el mercado de crdito. En vista de la existencia de informacin asi-
mtrica, los bancos y otros prestamistas no pueden utilizar la tasa de inters como un instrumento para
discriminar buenos de malos deudores. Como se mencion antes, cuando sube la tasa de inters, las frmas
con buenos proyectos se alejan del mercado (lo que ocurre en menor proporcin con frmas con proyectos
ms riesgosos), aumentando el riesgo promedio de incumplimiento (default) de los prstamos y reduciendo
la rentabilidad esperada para los prestamistas. En consecuencia, estos ltimos pueden decidir no elevar
sustancialmente la tasa de inters, con lo cual se produce un exceso de demanda de crdito (tanto frmas
con buenos proyectos como aquellas con proyectos ms riesgosos demandan crdito). Algunas frmas re-
ciben prstamos mientras que otras no los reciben, pese a ser muy similares en trminos de caractersticas
observables y de contar con buenos proyectos. En estas circunstancias, la decisin de asignar los prstamos
entre empresas por parte de los bancos ya no depende del valor presente neto esperado de los proyectos de
inversin y de su calidad (la cual no es totalmente verifcable), sino de otras variables como la capacidad de
las empresas solicitantes de otorgar respaldo por medio de garantas, patrimonio neto de la frma, fujo de
caja de corto plazo, entre otras (Fazzari et al., 1988; Calomiris y Hubbard, 1988; Bernanke y Gertler, 1987).
En qu medida este tipo de argumento puede aplicarse al caso de restricciones de acceso al crdito por
parte de las PyME? Claramente, el problema de informacin asimtrica podra ser ms relevante para el caso
de las PyME comparadas con las ms grandes. En primer lugar, muchas de estas frmas son relativamente
jvenes en el mercado, por lo cual no pueden presentar un historial de comportamiento y/o reputacin (res-
pecto de la calidad de sus proyectos de inversin) que sirva para dar seales de confabilidad y credibilidad
en el mercado. Obviamente, esto es an ms problemtico en el caso de nuevas frmas o emprendimientos
que dependen de la posibilidad de obtener fnanciamiento para comenzar a operar.
En segundo lugar, en general muchas de estas PyME son ms opacas en trminos de la disponibilidad y
transparencia de la informacin referida a sus actividades y funcionamiento. Esto se debe, en parte, a esque-
mas de Gobierno Corporativo, que desincentivan la liberalizacin de informacin (como empresas fami-
liares), y tambin a que la creacin de rutinas internas de generacin de informacin implica asumir gastos
(p.e., certifcacin de balances y estados contables) que las frmas podran tener difcultades para afrontar.
2 |esu'ta .oteesaote oota que este azooao.eoto ''eva a que uoa espuesta de 'as eopesas aote 'a ex.steoc.a de poo'eoas eo e' s.steoa .oaoc.eo
es s.op'eoeote oo ap'.ca o so'.c.ta pestaoos, pev.eodo cood.c.ooes desavoao'es de .oaoc.ao.eoto |a e'evaoc.a eop..ca de este t.po de
cooducta sea aoa'.zada, eo ooa oas deta''ada, oas ade'aote
123
Financiamiento y desarrollo empresarial
Adicionalmente, la falta de informacin en relacin con estas frmas puede ser funcional al objetivo de
mantener la empresa en una situacin de semi-informalidad, motivado por ventajas impositivas y/o para
evitar la aplicacin de otras regulaciones (p.e., laborales y ambientales). En la medida en que la decisin de
formalizar ciertas actividades de la frma implica costos, que en una proporcin importante son fjos (no
dependen del tamao), las PyME tienen menos incentivos a dar este paso (por la mayor incidencia que ello
representa en sus costos) y deciden proveer y transmitir menos informacin sobre sus actividades
3
.
Probl emas de i ncenti vos o ri esgo moral
Otro argumento terico que puede implicar un mal funcionamiento del mercado de crdito es el que la
literatura denomina problemas de incentivos o riesgo moral. Esto se refere a acciones que pueden to-
mar las empresas que van en contra de los intereses de los prestamistas o inversores externos. La falta de
informacin hace que los acreedores e inversionistas no puedan conocer y/o verifcar las decisiones de las
empresas. Al mismo tiempo, existen lmites por parte de los bancos y prestamistas para ejecutar un contrato
en caso de incumplimiento cuando existen regulaciones que limitan la responsabilidad patrimonial de los
dueos o gerentes de la empresa. Ambos factores generan incentivos para que las frmas escojan proyectos
ms riesgosos, cuya rentabilidad esperada se ve incrementada por cuanto las prdidas estn acotadas en el
caso de un mal resultado. Como puede apreciarse, esto implica un problema de riesgo moral por parte de las
frmas los gerentes eligen proyectos ms riesgosos en contra de los intereses del acreedor, lo cual afecta la
rentabilidad esperada para el banco o prestamista de la operacin.
En este caso, el aumento en la tasa de inters para compensar el mayor riesgo de incumplimiento y la cada
en la rentabilidad del prstamo tampoco es la mejor opcin, sobre todo si ello trae aparejado un incremento
en el riesgo de las inversiones que han de ser fnanciadas por los prstamos. Podra ocurrir que el efecto a
travs del mayor riesgo compense con creces el alza de la tasa de inters (Jafee, 1989). Esto hara tambin
que ante aumentos en la demanda, el banco o prestamista decida no elevar las tasas sino asignar los crditos
mediante mecanismos que eleven la rentabilidad esperada a travs de una menor probabilidad de incumpli-
miento (p.e., el respaldo de garantas fcilmente ejecutables, codeudores, entre otros).
En qu medida este argumento de riesgo moral puede ser relevante para explicar el menor acceso de las
PyME al crdito en comparacin con las empresas grandes? Por un lado, se puede pensar que, por su menor
tamao y mayor especializacin, las actividades y proyectos de inversin de las PyME son ms riesgosos
que los de las empresas de mayor tamao, las cuales tienen una estructura productiva ms diversifcada. Ello
implica que, a igual capacidad de control o de cumplimiento de contratos, menor es la rentabilidad esperada
para un acreedor de prestarle a una PyME en comparacin con una empresa ms grande. Por otro lado,
puede ocurrir que efectivamente la legislacin proteja, en mayor grado, a las pequeas empresas de posibles
acciones legales en su contra en circunstancias de incumplimiento de contratos, en funcin de argumentos
distributivos, de proteccin de minoras o de poblacin en situacin de riesgo. Si bien esto podra ser con-
veniente para estas empresas en trminos ex post (una vez que caen en incumplimiento), tambin implicara
que ex ante los bancos u otras instituciones fnancieras estaran menos dispuestas a prestarles, dada la mayor
difcultad en cobrar las deudas a este tipo de clientes.
3 Cooo se vea eo e' cap.tu'o 4, este es uo teoa de ouc'a e'evaoc.a paa e' caso de 'as o.coeopesas
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
124
Estos problemas de seleccin adversa o riesgo moral generan mayores costos en la administracin de los
prstamos, ya que los bancos y otras instituciones fnancieras deben tener agentes especializados para eva-
luar los proyectos, recabar y monitorear informacin que enva la empresa, establecer una plataforma de
gestin de pagos, pagar primas por reaseguros legales ante posibles incumplimientos, entre otros. En la
medida que estos gastos no dependen completamente del volumen de los prstamos, es claro que se genera
un desincentivo para las instituciones fnancieras en su oferta de servicios de crdito a empresas pequeas y
medianas, ya que estos prstamos implican mayores costos por peso prestado.
External i dades y probl emas de coordi naci n
A partir de la discusin previa, queda claro que el sistema fnanciero requiere, para su correcto funciona-
miento, generar y procesar informacin sobre las empresas y sus proyectos. Ahora bien, la decisin misma de
generar informacin un insumo tan importante para resolver algunos de los problemas descritos anterior-
mente puede estar tambin sujeta a fallas de mercado. La informacin, por su naturaleza, es un bien pblico,
por lo que su provisin privada siempre va a ser menor que la ptima. En tal sentido, algunos bancos no ten-
dran incentivos a invertir en obtener informacin y monitorear a ciertos potenciales prestamistas, sobre todo
en el caso de prstamos pequeos, si existe el peligro de que, una vez que esos prestamistas hayan generado un
historial de crdito y resulten confables, otros bancos e instituciones fnancieras pudieran otorgarles crditos
y otros servicios sin incurrir en los costos iniciales de informacin y monitoreo.
Por otro lado, los bancos u otras instituciones fnancieras, al evaluar los proyectos, solo toman en cuenta
la tasa privada de retorno y cmo esta determina la rentabilidad de las operaciones de prstamos. Esto
podra dejar fuera de la consideracin de las instituciones proyectos con alta tasa de retorno social por la
existencia de externalidades o efectos derrame sobre la economa local. Por ejemplo, los bancos privados no
tendran incentivos en localizarse en reas rurales aisladas y relativamente pobres, aun cuando la actividad
de un banco en esas zonas pueda ser un factor para la reduccin de la pobreza y un generador de empleo
entre empresas pequeas. Lo mismo ocurrira en el caso del fnanciamiento de actividades de innovacin
que, si bien pueden ser ms riesgosas, tambin implican fuertes ganancias sociales. Por otro lado, algunos
servicios fnancieros tienen cierta escala mnima para ser rentables, razn por la cual su operacin en mer-
cados relativamente pequeos puede requerir la coordinacin de decisiones entre varias instituciones (p.e.,
el establecimiento de una plataforma informtica para registrar operaciones de factoring en el caso de una
cadena productiva).
En resumen de los argumentos tericos mencionados a lo largo de esta seccin sobre las fallas de mercado
que afectan al sistema fnanciero, se concluye que los problemas de seleccin adversa y de incentivos (riesgo
moral) implican aumentos en los costos privados y mayor riesgo para las instituciones fnancieras en las
operaciones de crdito. Asimismo, se concluye que dichos costos o riesgos solo pueden resolverse parcial-
mente con aumentos en la tasa de inters en los prstamos. Ello implicara que las operaciones de prstamos
se decidan tambin en funcin de indicadores de fortaleza patrimonial, disposicin de garantas o capacidad
de generar efectivo en el corto plazo. Estas condiciones para obtener crdito, que son mucho ms difciles de
cumplir para las PyME relativamente nuevas en el mercado, pueden dejar afuera del sistema a empresas con
proyectos rentables y de bajo riesgo que, de todas formas, no son fciles de evaluar para inversores y bancos.
Ms aun, la generacin de informacin sobre las empresas y otros potenciales clientes que podra resol-
ver en parte estos problemas est sujeta a problemas de externalidades y de coordinacin que reducen
los incentivos privados (de los bancos) a producirla, lo que perpeta el problema del mal funcionamien-
125
Financiamiento y desarrollo empresarial
to de los mercados fnancieros. La inefciencia ms evidente de este mal funcionamiento est asociada
con la brecha existente entre el costo del fnanciamiento interno y externo de las frmas. Como se ver a
continuacin, este fenmeno tiene implicaciones muy directas sobre el uso de distintas fuentes de fnan-
ciamiento de la inversin.
evidencia emprica de la restriccin al crdito para las empresas
El anlisis realizado previamente identifca fallas en el mercado fnanciero que podran afectar su funciona-
miento. Esas fallas se refejan en el mayor costo de fnanciamiento para las frmas al utilizar fondos externos,
y podran generar situaciones de racionamiento de crdito en el sentido de que empresas con proyectos
de inversin rentables tendran vedado el acceso a prstamos en condiciones de tasa de inters y plazos
convenientes. Al mismo tiempo, anticipando estos problemas, las mismas empresas podran autoexcluirse
directamente del mercado y elegir fnanciar sus inversiones con recursos propios o, si eso no es posible, pos-
poner estas inversiones o no realizarlas. Tambin se mencion que estos problemas, que afectan al mercado
fnanciero y de crdito en particular, seran mucho ms graves para las empresas pequeas y medianas en
comparacin con las ms grandes.
Ahora bien, qu evidencia existe sobre la magnitud de estas distorsiones y su impacto en el acceso al
fnanciamiento por parte de las empresas y de las PyME en particular? Cmo identifcar empricamente
cundo una empresa enfrenta restricciones de acceso al crdito? A continuacin se presenta informacin
estadstica y algunos ejercicios empricos que tratan de responder a estas preguntas. Como se ver, a pesar
de la relevancia que tiene este aspecto para luego defnir posibles polticas de intervencin, la discusin
sobre cul es la mejor forma de diagnosticar la presencia de restricciones al crdito todava no est total-
mente saldada ni en la literatura acadmica ni en los debates entre funcionarios y especialistas del sector
fnanciero. De all la necesidad de presentar un amplio abanico de medidas y metodologas propuestas para
medir este fenmeno.
Evi denci a descri pti va

Se propone comenzar el anlisis emprico presentando informacin sobre los obstculos ms signifcativos
que identifcan las empresas e instituciones fnancieras a la hora de solicitar u otorgar crditos. Las encuestas
realizadas por el Banco Mundial a travs de Enterprise Surveys (utilizadas en el captulo 2) son una fuente
de informacin muy relevante. En particular, el Grfco 2.18 de dicho captulo muestra que, en varios pases
de la regin, un tercio o ms de las empresas consideran el acceso a servicios fnancieros como uno de los
obstculos ms importantes para el desarrollo de sus negocios. En el caso de Brasil, por ejemplo, este pro-
blema es identifcado por ms de la mitad de las frmas encuestadas. Cuando se discriminan las respuestas
por tamao de las empresas, es interesante notar que, en casi todos los casos, el problema de acceso al crdito
es sealado con ms insistencia por las PyME en comparacin con las ms grandes. En la mayora de las
economas, la incidencia del problema de acceso al fnanciamiento de las PyME ms que duplica los valores
encontrados para el caso de las grandes empresas.
Una medida ms directa y quizs objetiva de acceso al crdito es indagar si la frma tiene vigente o no una
operacin de crdito o prstamos con alguna institucin fnanciera (ver Cuadro 3.1, p. 126). Para el prome-
dio de Amrica Latina, el 47% de las frmas tiene vigente una operacin de prstamo. Sin embargo, hay una
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
126
alta variabilidad en este indicador por pas. Mxico aparece con la menor penetracin fnanciera (solo un
11% de la muestra responde tener operaciones de prstamos vigentes), mientras que Chile, Brasil y Per son
los que presentan mayor desarrollo del crdito de acuerdo a este indicador (69%, 65% y 70%, respectivamen-
te). Siguen Bolivia, Colombia, Ecuador y Panam con valores entre 50% y 56%.
cuadro 3.1 |opesas coo pestaoos o ced.tos v.geotes de .ost.tuc.ooes .oaoc.eas seguo
su taoaoo paa /oe.ca |at.oa .poceotae:
pas ao promedio
empresas
|equeoas \ed.aoas Gaodes
/geot.oa 2006 39,39 22,98 4:,8: /4,66
3o'.v.a 2006 :0,10 38,83 61,63 80,93
3as.' 2009 6:,34 42,/9 6/,:0 89,:/
C'.'e 2006 69,06 64,:9 62,29 86,9:
Co'ooo.a 2006 :2,34 41,16 /2,86 /2,22
Costa |.ca 200: od od od od
|epuo'.ca |oo.o.caoa 200: od od od od
|cuado 2006 ::,:9 4/,34 6:,11 /3,/6
|' 3a'vado 2006 48,93 44,3/ :3,0: /2,19
Guateoa'a 2006 33,:6 28,06 39,:: 62,09
Gu,aoa 2004 od od od od
ooduas 2006 46,8/ 39,28 :/,30 :4,60
Jaoa.ca 200: od od od od
\ex.co 2006 11,39 11,66 /,:/ 22,:1
'.caagua 2006 40,/3 39,8/ 3/,0: 64,/1
|aoaoa 2006 ::,:9 43,1: /4,/9 /8,43
|aagua, 2006 4:,98 39,81 :1,:2 :9,22
|eu 2006 69,90 60,/2 /6,2: /2,/9
Uugua, 2006 44,98 3/,:1 :/,42 81,68
Veoezue'a, |3 2006 21,81 19,/1 2/,46 36,88
amrica latina 2006
a/
46,97 38,86 53,58 67,70
a/ Gu,aoa 2004, Costa |.ca, |epuo'.ca |oo.o.caoa , Jaoa.ca 200:, 3as.' 2009
od oo d.spoo.o'e
|ueote 3aoco \uod.a' .2010o:
Al analizar los datos por tamao de empresa se aprecia que, en todos los pases, las PyME con acceso a
crditos y prstamos vigentes siempre representan una porcin sustancialmente menor de las empresas de
su grupo que las empresas ms grandes (39% versus 68%, respectivamente, para el promedio de los pases).
127
Financiamiento y desarrollo empresarial
El hecho de que muchas empresas, especialmente las PyME, no utilicen prstamos o crditos para fnanciar
sus operaciones puede ser consecuencia de que sus solicitudes fueron rechazadas, siendo este un indicador
directo de la falta de acceso. Sin embargo, tambin puede ocurrir que las frmas elijan no solicitar prstamos.
De hecho, la discusin conceptual previa mostr que las empresas podran decidir salirse del mercado de
crdito en anticipacin a condiciones desfavorables o, incluso, anticipando un posible rechazo. En estas cir-
cunstancias, queda claro que el hecho de que las frmas no recurran a las instituciones fnancieras en busca
de fnanciamiento no es un indicador de que no lo necesiten y que, por lo tanto, no enfrenten restricciones
de crdito.
El Cuadro 3.2 contiene informacin que ayuda a dilucidar la importancia de estos aspectos. All se describe
la proporcin de frmas por pas que no solicitan crdito. Se puede apreciar que la decisin de salirse del
mercado crediticio es muy extendida entre las empresas de Amrica Latina. Un 56,5% de ellas declara no
haber solicitado un prstamo en el ltimo ao. Este valor se eleva al 65% para las empresas pequeas (hasta
20 empleados) y se reduce al 42% en las empresas grandes. Entre los pases considerados, Mxico y Uruguay
aparecen con la mayor proporcin de empresas pequeas que no solicitan prstamos (88% y 80%, respecti-
vamente), mientras que Per y Chile muestran los valores ms bajos (41% y 50%, respectivamente).
cuadro 3.2 |opesas s.o so'.c.tud de ced.to o '.oea de ced.to eo e' u't.oo aoo seguo
su taoaoo paa /oe.ca |at.oa .poceotae:
pas ao promedio
empresas
|equeoas \ed.aoas Gaodes
/geot.oa 2006 63,41 /6,90 61,48 4:,4:
3o'.v.a 2006 :8,89 64,33 :6,0: 4/,/8
Co'ooo.a 2006 38,20 46,:6 29,48 2/,43
\ex.co 2006 8:,88 8/,80 84,60 82,99
|aoaoa 2006 6:,23 /2,91 61,:4 38,6/
|eu 2006 36,8/ 41,29 3:,86 29,06
|aagua, 2006 60,20 6/,41 :3,09 :0,88
Uugua, 2006 68,44 80,41 62,39 4:,0:
C'.'e 2006 38,0: :0,/8 34,93 2/,69
|cuado 2006 42,86 :3,68 36,61 30,2:
|' 3a'vado 2006 :6,13 69,31 48,24 4:,96
ooduas 2006 :/,:/ 66,99 :0,00 48,00
Guateoa'a 2006 6/,24 /:,/1 /1,0/ 4:,22
'.caagua 2006 63,18 64,98 6:,81 43,48
3as.' 2009 46,23 :9,29 44,2/ 26,4/
amrica latina 2006
a/
56,56 65,23 53,03 42,29
a/ 3as.' 2009
|ueote 3aoco \uod.a' .2010o:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
128
El Cuadro 3.3 describe las razones que sealan las empresas para tomar esta decisin. Se puede observar
que, independientemente del tamao, las empresas mencionan como factor principal el hecho de que no
necesitan crdito. Por otro lado, las PyME, en comparacin con las grandes, indican como problemas re-
levantes la existencia de procedimientos complejos de aplicacin, tasas de inters elevadas y requisitos de
colateral altos. Finalmente, un nmero signifcativo de empresas (sin diferencias de tamao) sealan que los
prstamos no seran aprobados.
Hasta ahora, se ha analizado la informacin proveniente de las encuestas a empresas. Tambin resulta in-
teresante analizar lo que los bancos y otras instituciones fnancieras mencionan como los obstculos ms
importantes en las operaciones de crdito a las frmas. Recientemente, la Federacin Latinoamericana de
Bancos (FELABAN) hizo una encuesta entre sus asociados que permite explorar estos aspectos (FELABAN
et al., 2008).
El Cuadro 3.4 indaga sobre diferentes obstculos que perciben los bancos para otorgar crdito a las PyME.
Los problemas de informacin (difcultades para mostrar solvencia para el repago y problemas de trans-
parencia e informacin de estados contables), mayor riesgo (negocios poco estables) y problemas con las
garantas (falta de garantas o difcilmente ejecutables) aparecen entre los factores ms mencionados. Estos
determinantes fueron mencionados en el anlisis terico desarrollado en la seccin previa.
cuadro 3.3 |azooes paa oo so'.c.ta ced.to seguo e' taoaoo de 'a eopesa eo
/oe.ca |at.oa .poceotae:
razones
empresas
|equeoas
a/
\ed.aoas
a/
Gaodes
a/
'o saoe 0,16 0,38 0,20
'o oeces.ta uo ced.to 64,20 6/,63 //,83
|oced.o.eotos paa so'.c.tud de ced.to 6,49 4,/9 3,08
1asas de .otees poco avoao'es 14,60 10,:0 :,86
|eque.o.eotos de co'atea' deoas.ado a'tos 4,84 4,:3 1,99
1aoaoo o oaduez de ced.to es .osu.c.eote 0,8: 0,92 0,99
|equ.ee ea'.za pago .oooa' 1,:4 1,26 1,09
'o peoso que .oa a se apooado 6,98 9,4: 8,6:
Otas azooes 0,03 0,:: 0,30
a/ |atos de /oe.ca |at.oa paa 2006, excepto 3as.' paa 2009
|ueote 3aoco \uod.a' .2010o:
129
Financiamiento y desarrollo empresarial
cuadro 3.4 |opotaoc.a e'at.va de 'as oaeas de acceso a' ced.to de 'as |,\| seguo oaocos
eo /oe.ca |at.oa .poceotae:
|ueote |||/3/' et al. .2008:
barreras
3.o
.opotaoc.a
|oco
.opotaote
/'go
.opotaote
\u,
.opotaote
'o
espoode
|..cu'tad de oosta
so'veoc.a paa e' epago
2 1 9 /9 8
'egoc.os poco estao'es 1 0 21 6: 1
|..cu'tad de adud.case
'as gaaot.as eo caso de oo
pago de' ced.to
1 / 18 6: 9
|eudas coo otas
.ost.tuc.ooes .oaoc.eas
4 / 16 64 8
|a'ta de gaaot.as/|..cu'tad
de ve..ca 'a ca'.dad o va'o
de 'a gaaot.a
2 8 18 64 /
|a'ta de uo oaoeo
copoat.vo de 'as |,\| .s.o
estados .oaoc.eos, a'ta de
taospaeoc.a:
1 9 24 :8 /
|oooa'.dad 3 10 3: 4: /
Como resumen de la evidencia descriptiva analizada hasta aqu, puede concluirse que, efectivamente, la
falta de acceso al crdito es identifcada por las empresas, en particular por las PyME, como un obstculo
importante para su crecimiento. Este problema se refeja en una menor solicitud de crditos y prstamos, y
tambin en el hecho de que una importante porcin de estas frmas sobre todo las PyME se autoexcluyen
del mercado. Esta autoexclusin resulta, en parte, de la percepcin de que los trminos que obtendran en
los prstamos no seran convenientes (altas tasas de inters) o que sus pedidos seran rechazados. Algunos
de estos problemas que mencionan las empresas son tambin indicados por las propias instituciones fnan-
cieras que sealan, entre las principales difcultades para prestarles a las PyME, la poca informacin dispo-
nible sobre su funcionamiento, el mayor riesgo y la falta de reaseguros sobre el pago de las deudas.
Si bien este tipo de evidencia es til para plantear un primer diagnstico descriptivo sobre la situacin de
acceso al crdito por parte de las empresas, y de las PyME en particular, est lejos de constituir una medida
que permita cuantifcar las consecuencias que esta falta de fnanciamiento acarrea sobre las decisiones de
las frmas (p.e., sobre las decisiones de inversin) o la magnitud en que cada uno de los factores sealados
(p.e., la falta de garantas) afecta a las decisiones de solicitar prstamos o de aprobar un crdito por parte de
los bancos. Para evaluar esto, deben utilizarse ejercicios estadsticos y economtricos que usen informacin
micro a nivel de las empresas.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
130
Evi denci a a parti r de anl i si s estad sti cos y economtri cos
La disponibilidad de informacin a nivel de frmas como la del Banco Mundial, previamente analizada, y
otras bases de datos a nivel de pases que surgen de encuestas industriales permite realizar ejercicios que,
en forma ms sistemtica, analizan la magnitud y extensin de las restricciones fnancieras que enfrentan las
empresas, y determinan en qu medida estas afectan, en mayor proporcin, a las PyME. A continuacin, se
presentan dos tipos de anlisis estadsticos y economtricos que han sido utilizados en la literatura especiali-
zada. Por un lado, la correlacin entre inversin y fujo de caja; y por el otro, la estimacin de la probabilidad
y los determinantes de que las frmas soliciten prstamos y que estos sean aprobados.
Correl aci n entre fl uj os de caj a y l a i nversi n: evi denci a para Col ombi a
Uno de los temas sobre imperfecciones en el mercado fnanciero analizado con mayor detalle en la literatura
emprica se refere a las consecuencias que puede acarrear este fenmeno sobre la decisin de inversin de las
empresas. Como ya fue mencionado, en los captulos 1 y 2 y en el anlisis terico previo, en un contexto ideal,
donde no existen problemas de seleccin adversa, ni tampoco problemas de incentivos o riesgo moral, las deci-
siones de inversin de las empresas deberan ser independientes de la forma en que estas se fnancian. En otras
palabras, se verifcara la hiptesis descrita por el teorema de Modigliani-Miller (Modigliani y Miller, 1958)
sobre la indeterminacin de la estructura de fnanciamiento de la frma (bonos, acciones, benefcios retenidos,
entre otros). Segn esta hiptesis, lo nico relevante que afecta a las decisiones de inversin es su rentabilidad,
en el sentido de que el valor presente esperado neto del proyecto sea positivo o que la tasa de retorno espera-
da del proyecto supere el costo de oportunidad de los fondos. Como alternativa, esta teora neoclsica de la
inversin puede ser reinterpretada en trminos de la as llamada Q de Tobin (Tobin, 1969; Brainard y Tobin,
1977). Esta hiptesis indica que las frmas invertirn en la medida que la inversin planeada aumente el valor
de mercado de la empresa por arriba del costo de las inversiones (el valor de Q en el margen).
Sin embargo, en un contexto donde los problemas de seleccin adversa o de incentivos o riesgo moral (in-
cluso cuando no dan lugar a un racionamiento completo de crdito) hacen imperfecta la sustitucin entre
recursos externos (ms caros) y recursos internos, esta hiptesis de la separacin entre las decisiones de
fnanciamiento y las decisiones de inversin queda invalidada.
De aqu surge un test emprico muy simple sobre la existencia de restricciones crediticias que utiliza como
punto de partida el modelo estndar neoclsico de inversin, y en el cual se agregan proxies de la disponibilidad
de fondos internos (fujo de caja), y se chequea si estas variables son signifcativas para las frmas que a priori
se presume son ms propensas a enfrentar problemas de informacin y de incentivos (Fazzari et al., 1988;
Whited, 1992; Kaplan y Zingales, 1995; Fazzari et al., 2000; Kaplan y Zingales, 2000; Bushman et al., 2008). Las
estimaciones arrojan que, en general, el fujo de caja est signifcativamente relacionado con la inversin, tanto
en el caso de las frmas que a priori se presumen propensas a enfrentar restricciones fnancieras (las PyME)
como en el de aquellas menos propensas a experimentar este tipo de problemas. Sin embargo, tal cual sugiere
la teora, la correlacin es ms intensa (y ms signifcativa) en el caso del primer grupo de frmas.
Ahora bien, como se detalla en el Recuadro 3.1, el tipo de ejercicios empricos descritos en los prrafos
precedentes no ha estado exento de crticas. Una de ellas es la clasifcacin arbitraria en grupos de empre-
sas que se supone estn ms expuestas a problemas de restricciones de crdito que aquellas que lo estn
en menor medida.
131
Financiamiento y desarrollo empresarial
Recuadro 3.1 |' uso de' 'uo de caa de 'as eopesas eo ecuac.ooes de .oves.oo paa .deot..ca
a''as eo 'os oecados de ced.to uoa d.scus.oo oo sa'dada
Uoo de 'os p.oeos taoaos eop..cos que .ocopoa e' 'uo de caa eo 'a ecuac.oo de .oves.oo coo datos a
o.ve' de .oa es e' taoao de |azza. et al. .1988: |stos autoes pateo de' oode'o oas.co de 'a de 1oo.o, a 'a
cua' .otoduceo 'as va.ao'es de' 'uo de caa de 'as eopesas, veotas , costo de cap.ta' |os esu'tados cooc'u,eo
que 'as est.cc.ooes .oaoc.eas soo .opotaotes eo 'a dec.s.oo de .oves.oo de ouc'as eopesas deo.do a que
'a d.spoo.o.'.dad de oodos .oteoos captuada a taves de 'a va.ao'e de 'uo de caa es uoa va.ao'e s.go..cat.va
so'o paa 'as eopesas que peseotao est.cc.ooes |stos autoes p'aoteao que 'a seos.o.'.dad eote 'a .oves.oo ,
e' 'uo de caa auoeota ooootoo.caoeote coo e' .oceoeoto de' gado de est.cc.ooes .oaoc.eas
|a estateg.a de |azza. et al. .1988: 'a ec.o.do d.vesas c.t.cas |a p.oc.pa' c.t.ca es que oo ex.ste o.oguo
test paa ust..ca que 'a seos.o.'.dad eote 'a .oves.oo , e' 'uo de caa auoeota ooootoo.caoeote coo 'a
peseoc.a de est.cc.ooes .oaoc.eas |o pat.cu'a, |ap'ao , Z.oga'es .199:: sug.eeo que e' 'uo de caa de
'as eopesas puede actua cooo uoa proxy de 'as opotuo.dades de .oves.oo utuas oo captuadas po 'a
de 1oo.o |sto .op'.ca.a que e' 'uo de caa oo es uoa oed.da coo.ao'e de 'a oec'a eote e' .oaoc.ao.eoto
.oteoo , e' exteoo asoc.ada coo a''as de oecado |e acuedo coo C'ea, .1999:, esta c.t.ca taoo.eo t.eoe
va'.dez cuaodo se ut.'.za e' oode'o oeoc'as.co de ace'eac.oo de 'a .oves.oo coo coecc.oo de eo paa
exp'.ca que 'a d.spoo.o.'.dad de oodos .oteoos captuada a taves de 'a va.ao'e de 'uo de caa s.ve paa
exp'.ca est.cc.ooes .oaoc.eas
|ste oode'o geoea 'os o.ve'es deseados de stock de cap.ta' de 'a .oa cooo uoc.oo de' poducto , de 'os
costos de uso de este cap.ta', aop'.ado coo 'a va.ao'e de 'uo de caa, que o.de 'a capac.dad de 'as eopesas
de .oaoc.ase coo ecusos pop.os |ste oode'o supooe uo oecao.soo de auste eote 'os o.ve'es deseados
, 'os actua'es de cap.ta', a pat. de' cua' se de.va uoa ecuac.oo paa 'a .oves.oo 3.o eooago, se aguoeota
que eo este t.po de oode'o, 'a va.ao'e de 'uo de caa o.eo puede esta ecog.eodo .oooac.oo sooe 'a
eotao.'.dad , opotuo.dades de .oves.oo de 'a eopesa , que, po eode, oo oecesa.aoeote apota ev.deoc.a
sooe 'a peseoc.a de est.cc.ooes de .oaoc.ao.eoto
Uoa oaoea de aooda este poo'eoa es oed.aote e' uso de oode'os estuctua'es que .ocopoao 'a estuc
tua de .oaoc.ao.eoto de 'a eopesa |a ecuac.oo de |u'e de.vada de 'as cood.c.ooes de p.oe odeo de'
poceso de opt.o.zac.oo e'ac.ooa 'a .oves.oo coo va.ao'es .oaoc.eas de 'a eopesa , otos deteo.oaotes
|a veotaa de este oode'o es que 'a va.ao'e de 'uo de caa captua e' eecto de 'as est.cc.ooes de '.qu.dez
adecuadaoeote, pues se cooto'a po e' .opacto de 'as va.ao'es .oaoc.eas eo 'as expectat.vas sooe 'os oe
oe.c.os utuos de 'as eopesas eo 'as dec.s.ooes de .oves.oo 'o oostaote, e''o esta sueto a' supuesto de
que 'os costos de auste seao cuadat.cos , s.oet.cos |e oo cuop'.se este supuesto, oo queda c'ao que
'as va.ao'es .oaoc.eas captueo uo.caoeote 'as est.cc.ooes .oaoc.eas a o.ve' eop..co |o v.tud de estas
d..cu'tades, estud.os cooo 3ood et al. .2003: se .oc'.oao po est.oa oode'os coo supuestos a'teoat.vos paa
deteo.oa cuao ooustos soo 'os esu'tados a caoo.os de espec..cac.oo
|ueote /oe'aez et al .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
132
En segundo lugar, se critica el hecho de que, muchas veces, la medida de fujo de caja utilizada en las regre-
siones no es un indicador directo de capacidad de generacin de efectivo de las frmas sino de ganancias
devengadas de las operaciones de ventas. Esa variable puede estar refejando variaciones en las oportuni-
dades y rentabilidad futuras de las empresas, con lo cual su interpretacin correspondera a una proxy del
indicador neoclsico de rentabilidad de la inversin. En este caso, sera errado interpretarla como fuente de
fnanciamiento de la inversin alternativa al crdito, tal como se hace en los ejercicios empricos reseados
4
.
Pese a las crticas mencionadas, puede resultar til investigar en qu medida esta correlacin entre fujo
de caja e inversin est presente en las empresas de Amrica Latina, y si ello puede interpretarse como un
indicador de restriccin de acceso al crdito. A continuacin se presenta un ejercicio elaborado para el
sector manufacturero colombiano
5
. Para evitar el problema de la eleccin arbitraria de grupos de empresas
restringidas y no restringidas, en este ejercicio se estima para cada empresa la correlacin simple entre una
medida de fujo de caja y la inversin, y luego se ordenan en funcin de la magnitud de esta correlacin esti-
mada. El objetivo ser comparar, en trminos de sus caractersticas, al grupo de frmas que se encuentra en
el segmento superior (en trminos de la magnitud de la correlacin) con aquellas del segmento inferior. De
esta forma, no se establece a priori ningn criterio para dividir a las frmas, y se deja que la informacin lo
establezca en funcin de un test emprico acorde con la teora. Una vez divididas las empresas entre aquellas
ms y menos restringidas, interesa evaluar si este hecho est, o no, asociado con ciertas caractersticas de las
empresas: son las ms restringidas las ms pequeas?; cmo se compara la productividad entre ellas?; qu
pasa con el crecimiento del empleo, de la inversin y de la produccin entre ambos grupos?
Los datos utilizados provienen de la Encuesta Anual Manufacturera (EAM) de Colombia, que es un censo
de los establecimientos industriales que cumplen las condiciones de tener diez o ms empleados y/o de
alcanzar un nivel de produccin anual superior a 500 salarios mnimos, de modo que el ejercicio excluye al
sector microempresarial.
El Cuadro 3.5 presenta algunas estadsticas que permiten caracterizar los dos grupos de establecimientos.
Los datos confrman, por ejemplo, que tanto en 1997 como en 2007, los establecimientos con restricciones
de liquidez (aquellos donde la correlacin entre fujo de caja e inversin es alta) son ms pequeos que
aquellos sin restricciones de liquidez (con baja correlacin entre fujo de caja e inversin). As, los estable-
cimientos sin restriccin de liquidez son en promedio 2,8 veces ms grandes en produccin; 2,5 veces
ms grandes en activos fjos; y 1,4 veces ms grandes en empleo que los establecimientos que enfrentan
restricciones de liquidez.
Los Grfcos 3.1 y 3.2 (ver p. 134) muestran las disparidades de la evolucin de la actividad de los dos grupos
en el tiempo. Mientras que el activo fjo de los establecimientos menos propensos a enfrentar restricciones
de fnanciamiento creci a una tasa anual promedio de 8,9% entre 1997 y 2007, el de los establecimientos
4 \as auo, ta' cooo .od.cao 3us'oao et al. .2008:, e' paaoeto de .ogesos oeto deveogados va.a eo uoc.oo de' cap.ta' de taoao ..oveota.os:, cu,as 'uctuac.ooes
estao, a su vez, e'ac.ooadas pos.t.vaoeote coo 'a .oves.oo eo act.vos .os |o 'o taoto, 'a coe'ac.oo oosevada eo 'os datos oas que suge. poo'eoas de est.cc.oo
a' ced.to pod.a s.go..ca 'a seos.o.'.dad de 'a .oves.oo eo .oveota.os especto a 'a .oves.oo eo act.vos .os
: |ste eec.c.o se oasa eo \e'eodez .2010:, taoao e'aooado espec.a'oeote paa 'a peseote puo'.cac.oo
133
Financiamiento y desarrollo empresarial
que enfrentan restricciones lo hizo a una tasa promedio de 4%. Los diferentes ritmos de inversin se refejan
en el ritmo de crecimiento de la produccin que en promedio para el primer grupo fue de 8,6% por ao
durante el mismo perodo, mientras que para el segundo fue tan solo de 2,8% por ao.
La brecha en generacin de empleo es mucho menor entre los dos grupos: el empleo manufacturero en total
se mantuvo prcticamente esttico entre 1997 y 2007, creciendo a una tasa anual de 1% por ao. El grupo
de establecimientos sin restriccin de liquidez contribuy a este resultado con una tasa anual promedio de
generacin de empleo de 1,5%, mientras que el grupo de establecimientos con restriccin de liquidez se
encoga en trminos de empleo a una tasa anual de -0,4%.
cuadro 3.5 Caacte.st.cas de 'as eopesas po gupos s.o est.cc.ooes , coo est.cc.ooes
de '.qu.dez .199/ , 200/:
a/
produccin
(uSd miles)
empleo
total
empleo
temporal
activo fijo
(uSd miles)
productividad
laboral
(uSd miles)
capital por
trabajador
(uSd miles)
exportaciones/
ventas
(porcentaje)
199/ 2000
|opesas
s.o
est.cc.oo
|ooed.o 60:0 /4 11 1606 44 8 :,91
|esv.ac.oo
estaoda
:0906 196 61 163:1 120 1/ 16,13
|opesas
est.og.das
|ooed.o 3/// 6: 11 1013 41 8 :,24
|esv.ac.oo
estaoda
128:9 130 :: ::08 133 21 1:,09
200/ 200/
|opesas
s.o
est.cc.oo
|ooed.o 14961 93 42 4088 69 20 :,8:
|esv.ac.oo
estaoda
1//611 20/ 134 38020 18: 46 1/,30
|opesas
est.og.das
|ooed.o :3/: 6/ 31 1619 63 1: 4
|esv.ac.oo
estaoda
1818/ 136 92 11816 1:3 49 14
Va.ac.oo 199/200/
Va.ac.oo
2000200/
|opesas
s.o
est.cc.oo
|ooed.o 8911 19 31 2482 24 12 1,18
|opesas
est.og.das
|ooed.o 1:98 2 20 606 22 6 0,06
a/ Va'oes eo o.'es de pesos de 2009 coovet.dos a do'aes a 'a tasa de caoo.o de d.c.eooe de 2009
|ueote \e'eodez .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
134
grfico 3.1 |.oao.ca de 'a poducc.oo eo Co'ooo.a po gupos de estao'ec.o.eotos .U3| o.''ooes:
a/
grfico 3.2 |.oao.ca de 'os act.vos .os eo Co'ooo.a po gupos de estao'ec.o.eotos .U3| o.''ooes:
a/
a/ Va'oes eo o.'es de pesos de 2009 coovet.dos a do'aes a 'a tasa de caoo.o de d.c.eooe de 2009
|ueote \e'eodez .2010:
a/ Va'oes eo o.'es de pesos de 2009 coovet.dos a do'aes a 'a tasa de caoo.o de d.c.eooe de 2009
|ueote \e'eodez .2010:
30000
8000
20000
6000
10000
4000
2:000
/000
1:000
:000
:000
3000
1000
0
2000
0
199/
199/
2001
2001
1999
1999
2003
2003
2006
2006
1998
1998
2002
2002
200:
200:
2000
2000
2004
2004
200/
200/
3.o est.cc.oo de '.qu.dez
3.o est.cc.oo de '.qu.dez
Coo est.cc.oo de '.qu.dez
Coo est.cc.oo de '.qu.dez
|

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3
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3
|
:
135
Financiamiento y desarrollo empresarial
Si bien la correlacin simple entre fujo de caja e inversin podra ilustrar problemas de restriccin de acceso
al crdito (ante la falta de crdito, las empresas deben recurrir al fnanciamiento interno en funcin de la
disponibilidad de efectivo), esta claramente no toma en cuenta la posibilidad de que existan otros factores o
determinantes (una tercera variable) que afecten al mismo tiempo a la inversin y al fujo de caja. Esto oca-
sionara una correlacin positiva entre ellas, pero que no tiene que ver con problemas de acceso al crdito
(correlacin espuria). Ello puede ocurrir, por ejemplo, cuando hay shocks positivos (negativos) de producti-
vidad o aumentos (cadas) en la rentabilidad esperada que aumentan (disminuyen) las ventas corrientes y el
fujo de caja al mismo tiempo que la empresa decide aumentar (reducir) la inversin
6
.
La incorporacin de otras variables para controlar por factores adicionales que pueden afectar las decisiones
de inversin, aparte de la disponibilidad de efectivo, requiere la realizacin de una estimacin econom-
trica donde se estime formalmente la ecuacin de inversin de la frma. En otro trabajo elaborado para la
presente publicacin, Arbelez et al. (2010) estiman economtricamente un modelo de inversin basado
en el enfoque de la ecuacin de Euler, tambin para el caso de Colombia. Los principales resultados de este
trabajo se resumen en el Recuadro 3.2 (ver p. 136). El modelo utilizado como base supone costos de ajuste,
por lo que los fujos de inversin presentes estn asociados con los fujos de inversin pasados, incluyndose
tambin un trmino cuadrtico de la inversin rezagada.
A esta especifcacin bsica se le agrega la variable de fujos de fondos para determinar si existe evidencia
de restricciones de crdito. Como una forma de controlar por el efecto de shocks de productividad u otros
factores que podran estar correlacionados con el fujo de caja y las decisiones de inversin pero que no
necesariamente indican la presencia de restricciones de crdito los autores incorporan la variable ventas
al nivel de frma y tambin el crecimiento del PIB nacional (para controlar por shocks agregados a la eco-
noma). De igual modo, incorporan el nivel inicial de deuda (aquella correspondiente al perodo anterior).
Finalmente, con el objetivo de estudiar si las restricciones de crdito son ms importantes para las empresas
pequeas, los autores introducen en la ecuacin de regresin una variable dummy para las empresas me-
dianas y otra para las grandes, interactuadas con (multiplicadas por) el fujo de caja de cada empresa. Es de
esperar que si las pequeas empresas enfrentan ms restricciones, el coefciente de estas variables dummy
sea negativo, refejando que la disponibilidad de efectivo afecta menos a las decisiones de inversin en el
caso de las frmas medianas y grandes (comparadas con las de menor tamao).
La base de datos que se utiliza en este trabajo para estimar la ecuacin de inversin es la muestra de empre-
sas que reportan a la Superintendencia de Sociedades de Colombia. Por lo tanto, a diferencia del ejercicio
previo, en este caso se incluyen frmas pertenecientes a otros sectores de la economa (no solo el sector
manufacturero). Como se describe en el Recuadro 3.2 (ver p. 136), Arbelez et al. (2010) encuentran que,
aun controlando por las ventas, el fujo de caja est correlacionado en forma positiva y signifcativa con los
fujos de inversin. Adicionalmente, esta correlacin es mayor para las empresas pequeas y se exacerba en
perodos de menor disponibilidad de crdito en la economa, los cuales suelen estar asociados con perodos
de recesin. Este ltimo resultado es consistente con la evidencia discutida en el captulo 2 sobre el compor-
tamiento procclico del crdito que afecta especialmente a las PyME.
6 'o oostaote, 'os esu'tados oostados pev.aoeote oo paece.ao esta suetos a este poo'eoa 'otese que 'as .oas coo a'ta coe'ac.oo .s.op'e: eote .oves.oo ,
'uo de caa soo aque''as que duaote e' pe.odo de aoa'.s.s expaod.eoo oeoos su poducc.oo e .oves.oo
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
136

A partir de la evidencia descrita anteriormente con la informacin de empresas de Colombia, se conclu-
ye que, efectivamente, la presencia de restricciones al crdito tiene una mayor incidencia entre las PyME.
Ahora bien, quizs ms importante es el hecho de que la presencia de estas restricciones ha condicionado
la evolucin de estas frmas, en el sentido de que para estas se observa una dinmica mucho ms lenta en
el crecimiento del empleo, la inversin y la produccin. Sin pretender que esto constituya evidencia directa
del impacto del acceso al crdito sobre el desarrollo de las empresas, es interesante reconocer que ejercicios
relativamente simples, que utilizan datos a nivel de frmas, no contradicen algunas de las hiptesis que sur-
gen de la teora y que, a su vez, sugieren que las consecuencias de estas inefciencias sobre la dinmica del
empleo, la inversin y la produccin podran ser signifcativas.
Recuadro 3.2 |v.deoc.a ecooooet.ca sooe dec.s.ooes de .oves.oo , 'uo de caa eo Co'ooo.a
/oe'aez et al. .2010: peseotao uoa est.oac.oo ecooooet.ca de 'os deteo.oaotes de 'a .oves.oo adoptaodo
e' eooque de 'a ecuac.oo de |u'e |ste eooque asuoe que ex.steo costos de auste de' gasto eo .oves.oo, po
'o que esta se eocueota coe'ac.ooada coo 'os 'uos de .oves.oo pasados, .oc'u,eodose taoo.eo uo teo.oo
cuadat.co de' gasto de cap.ta' ezagado / esta espec..cac.oo oas.ca se 'e agega 'a va.ao'e de 'uos de oodos
paa deteo.oa s. ex.ste ev.deoc.a de est.cc.ooes de ced.to |a p.oc.pa' ueote de datos ut.'.zada paa esta
est.oac.oo coespoode a 'os estados .oaoc.eos aoua'es de 'as eopesas que epotao a 'a 3upe.oteodeoc.a
de 3oc.edades de Co'ooo.a eote 199:2008 |s .opotaote seoa'a que esta oase de datos t.eoe uo sesgo
oatua', ,a que eo e''a so'o apaeceo 'as .oas que po 'e, t.eoeo que epota a 'a 3upe.oteodeoc.a de 3oc.e
dades, ,, eo coosecueoc.a, 'a .oooac.oo .oaoc.ea paa eopesas pequeoas es ou, educ.da
|o cuaoto a 'a evo'uc.oo de a'guoas va.ao'es e'evaotes eo 'as est.oac.ooes, es .oteesaote ve e' coopota
o.eoto de 'a .oves.oo eo e' pe.odo de aoa'.s.s |o p.oe 'uga, se ooseva que a a.z de 'a c.s.s de .oa'es
de 'os ooveota 'a .oves.oo eg.sto uoa ca.da .opotaote 'asta e' aoo 2000, cuaodo .o.c.o uo poceso de
ecupeac.oo 'eoto que se ace'eo eo 2006, eo ooa coos.steote coo e' e'evado cec.o.eoto de 'a ecoooo.a
eo su coouoto Cooo coosecueoc.a de 'a c.s.s .oteoac.ooa' , de 'a desace'eac.oo eo Co'ooo.a, 'a .oves.oo
eg.sto de ouevo uoa educc.oo eo 2008 que se pouod.zo auo oas eo 2009
|o seguodo 'uga, es .oteesaote ve que e' 'uo de caa oed.do cooo 'as ut.'.dades opeac.ooa'es oetas oas
'a depec.ac.oo 'a oostado uoa ta,ecto.a ou, s.o.'a a aque''a de 'a .oves.oo, auoque coo va.ac.ooes
oeoos oacadas |o caoo.o, a' coopaa 'a .oves.oo coo 'a ta,ecto.a de 'a deuda tota' de 'as eopesas, 'a s.
tuac.oo es ou, d.eeote 'asta e' aoo 2003, cuaodo 'a deuda tuvo uoa ca.da oas poouoc.ada que 'a .oves.oo
,, a pat. de ese aoo, 'a ecupeac.oo de 'a .oves.oo 'a s.do ou, supe.o a aque''a de 'a deuda .ve Ga.co 1:
|o aote.o sug.ee que 'a .oaoc.ac.oo de 'a .oves.oo esta a'taoeote asoc.ada a' 'uo de caa, o.eotas que 'o
esta oeoos coo 'a deuda, 'o que sug.ee 'a peseoc.a de est.cc.ooes de acceso a' ced.to
|' Cuado 1 .ve p 138: peseota 'os esu'tados de 'a est.oac.oo de 'a ecuac.oo oas.ca de' oode'o de |u'e paa
.oves.ooes |ados 'os s.goos de 'os coe.c.eotes, se ec'aza 'a '.potes.s ou'a de .oex.steoc.a de est.cc.ooes de
'.qu.dez 3e ooseva que 'os coe.c.eotes de 'a .oves.oo ezagada , e' teo.oo cuadat.co t.eoeo 'os s.goos es
peados, 'o que coo.oa que e' auste de costos oo es '.oea' |o ota pate, 'as veotas ezagadas esu'tao pos.t.
vas , s.go..cat.vas, es dec., que 'a .oves.oo de uo pe.odo esta .o'ueoc.ada po 'as veotas de' pe.odo aote.o
|a va.ao'e de 'uo de caa esu'ta taoo.eo pos.t.va , s.go..cat.va a' 1+, 'o que, de acuedo coo 'a teo.a p'ao
teada, esta.a oostaodo que 'as dec.s.ooes de .oves.oo de 'as eopesas soo a'taoeote depeod.eotes de sus
coot.oua
137
Financiamiento y desarrollo empresarial
ecusos .oteoos |''o esta.a coo.oaodo 'a ex.steoc.a de est.cc.ooes de '.qu.dez |o 'a co'uooa de' Cuado
1 .ve p 138: .otoduce 'a azoo de 'a deuda tota' sooe e' stock de cap.ta', , se oot.eoe uo s.goo oegat.vo , s.g
o..cat.vo |sto, cooo.oado coo 'a ev.deoc.a de est.cc.ooes .oaoc.eas, suge..a que 'as eopesas depeodeo
de 'a deuda paa auoeota su .oves.oo, peo d.c'a deuda ,a a'caozo uo tec'o a pat. de' cua' su costo es
ou, a'to
coot.oua
coot.ouac.oo
grfico 1 |vo'uc.oo de 'a .oves.oo outa , 'as d.eeotes ueotes de .oaoc.ao.eoto
|ueote /oe'aez et al. .2010:
|
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0,14
0,10
0,12
0,08
0,13
0,09
0,11
0,0/
0,06
0,14 0,90
2,80
0,10
0,/0
2,40
0,04
0,40
1,80
0,12
0,80
2,60
0,06
0,:0
2,00
0,08
0,60
2,20
0,02
0,30
1,60
0,00
199/
199/
1999
1999
1998
1998
2000
2000
2004
2004
2002
2002
2006
2006
2001
2001
200:
200:
2003
2003
200/
200/
2008
2008
0,20
1,40
0,10
1,20
0,00
1,00
|
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'
|oves.oo outa/stock de cap.ta' .ee .zq:
|oves.oo outa/stock de cap.ta' .ee .zq:
|'uo de caa/stock de cap.ta' .ee de:
|euda tota'/stock de cap.ta' .ee de:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
138
|o 'as s.gu.eotes co'uooas se exp'oa s. estas est.cc.ooes opeao de oaoea s.oet.ca eote gupos de .oas,
de acuedo coo va.ao'es que e'eao su v.ao.'.dad .oaoc.ea, cooo puedeo se e' taoaoo , su gado de .o
sec.oo eo e' oecado .oteoac.ooa' |o 'a co'uooa 4 se .oc'u,e e' taoaoo de 'as eopesas , se oot.eoe que 'as
gaodes , oed.aoas .ov.eteo oas que 'as pequeoas .ceca de 11+ , 6+ oas, espect.vaoeote: /d.c.ooa'oeo
te, se ooseva que 'os dos gupos de .oas eoeotao oeoos est.cc.ooes que 'as pequeoas ..oteacc.oo eote
e' 'uo de caa , e' taoaoo:, e .oc'uso 'as gaodes estao oeoos est.og.das que 'as oed.aoas .e' coe.c.eote de
'uo de caa se educe de 0,0446 paa 'as eopesas pequeoas, a 0,00:/ eo e' caso de 'as gaodes, , de 0,0446
a 0,0136 eo e' caso de 'as oed.aoas:



*** p0,01, ** p0,0: , *p0,1
od oo d.spoo.o'e
|ueote /oe'aez et al. .2010:
coot.ouac.oo
variables 1 2 3 4 : 6 /
Veotas .t1: 0,0044*** 0,004/*** 0,0029*** 0,0011*** 0,0022*** 0,000/*** 0,000/
|'uo de caa
.t1:
0,024/*** 0,029/*** 0,03:2*** 0,0446*** 0,0098** 0,0360*** 0,0234***
|euda tota'
.t1:
od 0,00/0*** 0,0040*** 0,000: 0,0021* 0,0016 0,0120***
Cec.o.eoto
de' ||3
od od 0,0462*** 0,220/*** 0,4/63*** 0,::9:*** od
\ed.aoa od od od 0,0:/3*** 0,0901*** od od
Gaode od od od 0,1062*** 0,04/8* od od
|'uo de caa
.t1:*oed.aoa
od od od 0,0310*** od od od
|'uo de caa
.t1:*gaode
od od od 0,0389*** od od od
'uoeo de
.oas
1461/ 1461/ 1461/ 1461/ 1461/ 1461/ 1461/
cuadro 1 |st.oac.oo de 'a |cuac.oo de |u'e paa e' coe.c.eote de .oves.oo .|/|:

eo Co'ooo.a
a/
Determi nantes de l a deci si n de sol i ci tar y acceder a crdi tos de l as PyME: evi denci a para Argenti na
7
Cuando est disponible la informacin sobre pedidos de crditos por parte de las frmas, una estrategia al-
ternativa para cuantifcar en qu medida estas tienen restringido el fnanciamiento es determinar cules son
las caractersticas que explican cundo estas obtienen prstamos y cundo no. Nuevamente, sobre la base del
enfoque terico analizado previamente, en un contexto ideal con perfecta informacin y sin problemas de
incentivos o riesgo moral y por lo tanto sin restricciones, la decisin de aplicar a crditos y que estos sean
concedidos depender exclusivamente de la rentabilidad de las empresas y de los proyectos de inversin para
los cuales estas solicitan recursos. Cuando uno se aleja de este mundo ideal y admite problemas de informa-
cin asimtrica e incentivos de las frmas a tomar demasiado riesgo, los crditos sern asignados en funcin de
variables asociadas con la capacidad de repago, la presencia de colateral y la fortaleza patrimonial.
/ |sta secc.oo se oasa eo |e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010:, taoao e'aooado paa 'a peseote puo'.cac.oo
|ueote /oe'aez et al. .2010:
139
Financiamiento y desarrollo empresarial
En este contexto, resulta interesante estimar la probabilidad de que una frma sea receptora de un prstamo
en funcin de distintas variables, y ver en qu medida estos determinantes refejan una situacin de merca-
dos fnancieros ms o menos restringidos. Un aspecto obvio que merece especial atencin es averiguar si la
probabilidad de recibir un prstamo est correlacionada con el tamao de la empresa.
Ahora bien, una primera difcultad que debe tenerse en cuenta a la hora de realizar estas estimaciones es
que muchas empresas no solicitan prstamos porque anticipan que las condiciones que obtendrn sern
desfavorables (los bancos podran no distinguirlas como buenas deudoras) o que su pedido ser rechazado.
Como ya se vio en la seccin previa, estos prestamistas desilusionados (Levenson y Willard, 2000; Chakra-
varty y Xiang, 2010; Chakravarty y Yilmazer, 2009) representan, en muchos pases, una parte importante
de los potenciales actores del mercado de crdito y deben ser considerados en cualquier anlisis emprico
que pretenda cuantifcar y/o explicar la magnitud de las restricciones al crdito presentes en una economa.
El ejercicio que se presenta a continuacin desarrolla una estimacin de la probabilidad de que una frma
vea aceptada o rechazada su solicitud de crdito, corrigiendo las estimaciones por la presencia de estos
prestamistas desilusionados
8
.

El trabajo de De Giovanni y Pasquini (2010) utiliza datos para Argentina de una encuesta que se focali-
za en las PyME (Observatorio PyME). La muestra la integran aproximadamente mil frmas para los aos
2005-2009. El Cuadro 3.6 describe las fuentes de fnanciamiento de la inversin para el total de la muestra
nmero
de firmas
recursos
internos
(porcentaje)
bancos
(porcentaje)
proveedores
(porcentaje)
clientes
(porcentaje)
programas
pblicos
(porcentaje)
otras
fuentes
(porcentaje)
/oo
2006 944 /3,2 1:,: 6,9 1,3 2,1 0,9
200/ /46 66,: 20,6 /,: 2,0 2,1 1,2
2008 1031 :8,1 2/,/ 9,: 1,8 1,: 1,4
2009 1013 60,0 23,/ 9,6 0,6 4,: 1,/
total 3.734 64,7 21,7 8,3 1,4 2,5 1,3
'uoeo de eop'eados
1 a 11 /04 /0,8 1:,6 8,4 2,1 0,9 2,2
12 a 20 1009 /2,2 1:,0 6,0 2,3 2,1 2,2
21 a 41 9:: 66,6 21,0 6,6 1,: 2,/ 1,6
\as de 42 10:8 63,1 22,9 9,1 1,3 2,6 1,1
total 3.726 64,7 21,7 8,3 1,4 2,5 1,3
8 |s c'ao que s. oo se t.eoeo eo cueota estas oosevac.ooes, 'a est.oac.oo de 'os coe.c.eotes que o.deo e' eecto de 'as va.ao'es exp'.cat.vas esta.a sesgada, ,a que 'a
ouesta de .oas que ap'.cao esta sueta a uo sesgo de autose'ecc.oo que, eo pate, depeode de 'as o.soas va.ao'es que deteo.oao 'a pos.o.'.dad de que, cood.c.ooa'
a so'.c.ta e' pestaoo, este sea apooado Va.os taoaos ec.eotes 'ao ap'.cado esta oetodo'og.a eo e' aoa'.s.s de 'a d.oao.ca de cooces.oo de ced.tos po pate de
.ost.tuc.ooes .oaoc.eas .ve C'a'avat, , Y.'oaze, 2009, , ao et al, 2009:
cuadro 3.6 |ueotes de .oaoc.ao.eoto paa 'a .oves.oo eo /geot.oa po aoo , ouoeo de eop'eados
|ueote |e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
140
y la distribucin por tamao de las empresas. Como puede observarse, para el total de las frmas, el 65%
fnancian la inversin con recursos propios, el 21% con recursos bancarios, el 11% con crdito otorgado de
proveedores, y el 1,4% con prstamos de clientes.
El anlisis de estas fuentes de fnanciamiento por tamao sugiere un resultado ya conocido: las empresas
pequeas y medianas (hasta 41 empleados) utilizan en una mayor proporcin las fuentes internas que las
externas, lo que podra sugerir mayor difcultad para acceder a fnanciamiento externo.
En relacin directa con la hiptesis que ser analizada en esta seccin, el Cuadro 3.7 muestra que del total
de empresas, solo un 30% ha solicitado prstamos bancarios en algunos de los aos considerados (los so-
bregiros en cuenta corriente han sido solicitados por el 38% de las frmas, mientras que los prstamos va
leasing o arrendamiento solo por un 17%). A su vez, de ese porcentaje, el 82% obtuvo el crdito. Ello sugiere
una baja tasa de rechazo o de restriccin crediticia. Sin embargo, como fue mencionado antes, la muestra
de empresas solicitantes puede verse afectada por las variables que determinan la posibilidad de xito en el
proceso de obtencin de los fondos, con lo cual esta probabilidad del 82% no representa un buen indicador
de la magnitud de los problemas de acceso al crdito.
ao
nmero
de firmas
Sobregiros en cuentas
corrientes (porcentaje)
crditos bancarios
(porcentaje)
arrendamiento
(porcentaje)
3o'.c.tado /pooado 3o'.c.tado /pooado 3o'.c.tado /pooado
200: 1100 34,8 86,3 34,8 86,3 od od
2006 86: 34,1 89,2 23,9 82,8 1:,4 //,2
200/ /28 40,/ 89,9 28,1 83,0 19,0 /9,4
2008 1016 39,3 8:,: 28,9 //,6 19,1 //,:
2009 1002 41,8 86,9 31,/ /8,: 1:,: /9,/
total 4.721 38,0 87,3 29,8 81,7 17,2 78,4
'uoeo de eop'eados
1 a 11 1098 28,6 69,: 19,9 :4,8 6,3 :4,8
12 a 20 14/0 33,3 84,6 23,6 /4,9 11,6 6/,3
21 a 41 13:6 43,/ 82,6 3/,: /:,8 1/,1 81,0
\as de 42 12/8 :3,3 86,3 46,/ 80,1 31,1 8:,1
total 5.202 39,9 82,5 31,9 74,3 17,2 78,4
/ct.v.dad p.oc.pa'
\aouactua :310 39,6 82,/ 31,8 /:,1 1/,3 /8,:
|epaac.oo de
oaqu.oa.a
116 39,: 84,4 32,/ 62,2 13,6 88,9
|eveota,
sev.c.os u otas
act.v.dades
106 :0,: /3,6 3/,: :1,3 13,3 /:,0
total 5.536 39,9 82,5 31,9 74,3 17,2 78,4
cuadro 3.7 |oceotae de .oas que so'.c.tao ced.tos eo /geot.oa po aoo, ouoeo de eop'eados
, act.v.dad p.oc.pa' de 'a .oa
|ueote |e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010:
141
Financiamiento y desarrollo empresarial
Cuando se analizan los datos por tamao de empresa se observa que aquellas pequeas y medianas solicitan
crdito en una menor proporcin (20% hasta 11 empleados y el 23,6% entre 12 y 20 empleados) que las de
mayor tamao. La tasa de aprobacin tambin es menor.
Las consecuencias de esta falta de acceso al fnanciamiento parecen ser relevantes. Como se ve en el Cuadro 3.8,
casi un tercio de las frmas declara haber interrumpido un proyecto de inversin por falta de fnanciamiento.
cuadro 3.8 |.oas que deaoo de .ovet. eo uo po,ecto po auseoc.a de .oaoc.ao.eoto eo
/geot.oa .poceotae:
Ms all de la evidencia descriptiva presentada previamente sobre la participacin de las PyME en Argen-
tina en el mercado de crdito (solicitar prstamos y recibirlos), De Giovanni y Pasquini (2010) indagan
tambin en qu medida estas decisiones dependen de variables y caractersticas de las empresas (tamao,
patrimonio, deuda, disponibilidad de efectivo, rentabilidad de los proyectos, entre otras). Como se mencio-
n antes, el anlisis de estos determinantes y su relevancia cuantitativa puede arrojar evidencia adicional
sobre la presencia de restricciones fnancieras y su repercusin.
nmero de firmas
firmas que dejaron de invertir
(porcentaje)
/oo
2004 :96 34,06
200: 11/8 32,26
2006 923 31,2
200/ /39 30,/2
2008 1022 29,/:
2009 998 31,86
|dad .aoos:
\eoo a 8 23/1 31,93
9 a 18 940 34,04
\a,o a 19 214: 29,98
'uoeo de eop'eados
1 a 11 1121 31,04
12 a 20 1:09 28,96
21 a 41 1394 33,/9
\as de 42 1310 32,/:
/ct.v.dad p.oc.pa'
\aouactua :234 31,:8
|epaac.oo de oaqu.oa.a 114 31,:8
|eveota, sev.c.os u otas act.v.dades 10: 26,6/
total 32,97
|ueote |e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
142
Tal como se explica en detalle en el Recuadro 3.3, los autores estiman un sistema de dos ecuaciones: una
para la probabilidad de solicitar un crdito y la otra para la probabilidad de que el crdito sea aprobado por
la institucin fnanciera. La estimacin del sistema en dos etapas, i) ecuacin de solicitud y ii) ecuacin de
aprobacin, asegura que la estimacin de la segunda ecuacin no est sujeta a un sesgo de seleccin por el
problema antes mencionado, es decir, que muchas frmas por expectativas de rechazo no soliciten prsta-
mos. La importancia de esta correccin queda demostrada por el hecho de que cuando se estima solamente
la ecuacin de aprobacin o rechazo (ver la columna 1 del Cuadro 1 incluido en el Recuadro 3.3), la varia-
ble tamao de la empresa no es signifcativa, en parte, debido a la poca variabilidad de ese indicador en la
muestra de empresas que efectivamente deciden solicitar fondos. Intuitivamente, lo que est ocurriendo es
que muchas empresas pequeas, en anticipacin a un rechazo, deciden no presentarse, lo que genera un
sesgo de seleccin en la muestra (hay pocas empresas pequeas). Al tomar en consideracin este aspecto, los
resultados a los que los autores arriban, confrman que el tamao de las empresas es una variable relevante
a la hora de solicitar un crdito y que este sea aprobado por los bancos.
Asimismo, la decisin de solicitar un prstamo y su aprobacin, tambin dependen del nivel de endeuda-
miento de la frma (a mayor endeudamiento, menor la probabilidad de solicitar y recibir el crdito). De igual
modo, la expectativa de rentabilidad del proyecto y la necesidad de crdito por parte de la frma afectan
positivamente la probabilidad de que la empresa solicite un prstamo. Interesantemente, una vez que se
controla por el tamao, la presencia de colateral (activos fjos) o la generacin de efectivo no aparece como
una variable signifcativa en ninguna de las dos ecuaciones. No debe tomarse este resultado como sinnimo
de que el colateral o el fujo de caja no son importantes para las operaciones de prstamos, sino ms bien
de la difcultad emprica de identifcar su impacto cuando estas variables estn fuertemente correlacionadas
con otros indicadores que describen el tamao de las empresas.
Recuadro 3.3 /cceso a' .oaoc.ao.eoto de |,\| eo /geot.oa
|e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010: est.oao uo oode'o paa exp'.ca 'a dec.s.oo de 'as |,\| de so'.c.ta pestaoos
, de 'os oaocos de apooa 'os ced.tos so'.c.tados
|o.c.a'oeote, 'os autoes ouscao oed. e' poceotae de .oas est.og.das de ced.tos , eocueotao que e' /+
de 'as |,\| que so'.c.tao uo ced.to soo ec'azadas , que a'ededo de' 3/+ de estas .oas se autoexc'u,eo
de' oecado |o seguoda .ostaoc.a, est.oao uo oode'o de 'os deteo.oaotes de 'as pooao.'.dades de so'.c.ta
uo ced.to , de que este sea apooado o ec'azado po uoa .ost.tuc.oo .oaoc.ea |os actoes coos.deados
soo .: 'a ex.steoc.a de uo .od.cado de eotao.'.dad de' po,ecto .||||, existence of a profitable project indicator:
ca'cu'ado a pat. de 'os auoeotos espeados eo veotas , 'a pecepc.oo geoea' de 'a .oa eo e'ac.oo coo
'os poo'eoas que eoeota, ..: e' deseo ,/o 'a oeces.dad de .oaoc.ao.eoto exteoo, , ...: 'as va.ao'es de .o
ooac.oo puo'.ca ta' cooo 'a d.spoo.o.'.dad de .oaoc.ao.eoto .oteoo, taoaoo , edad de 'a .oa, co'atea'
.oed.do cooo e' coe.c.eote eote act.vos .os , act.vos tota'es: , apa'aocao.eoto .deudas tota'es/va'o oeto:
, otos cooto'es de 'a .odust.a cooo 'a act.v.dad, oase de coooc.o.eoto e .ocet.duooe |' Cuado 1 esuoe
'os esu'tados ooteo.dos
coot.oua
143
Financiamiento y desarrollo empresarial
|' oode'o ecooooet.co de apooac.oo de ced.tos .ocopoa uo auste po aque''os que oo pat.c.pao eo e'
oecado de ced.tos |os esu'tados ouestao que e' taoaoo de 'a .oa .oed.do a taves de' ouoeo de eo
p'eados: es uoa de 'as p.oc.pa'es va.ao'es eo exp'.ca 'a tasa de apooac.oo ,, eo espec.a', 'a autoexc'us.oo de'
oecado |e 'as va.ao'es de' oa'aoce de 'a .oa, so'o e' at.o de apa'aocao.eoto esu'ta s.go..cat.vo 3u e'a
c.oo .ovesa ouesta que 'as .oas oas eodeudadas t.eoeo uoa oa,o pooao.'.dad de ec'azo de ced.to, s.o
eooago, cooo 'a oago.tud de' eecto es oaa, estas oo deao de so'.c.ta ced.tos |' co'atea' , e' 'uo de caa
oo paec.eao teoe eectos s.go..cat.vos sooe o.oguoa de 'as dec.s.ooes |' .od.cado |||| .de eotao.'.dad: ,
'a va.ao'e d..cu'tades de .oaoc.ao.eoto se e'ac.ooao d.ecta , s.go..cat.vaoeote coo 'a dec.s.oo de so'.c.ta
uo ced.to, , e'eao, espect.vaoeote, que 'as .oas coo po,ectos oas eotao'es , coo oa,oes oeces.dades
de .oaoc.ao.eoto t.eoeo oa,oes pooao.'.dades de so'.c.ta ced.tos
variables
modelo simple sin
considerar autoexclusin
modelo en dos etapas considerando
la autoexclusin
|eteo.oaotes de
apooac.oo , ec'azo de 'a
so'.c.tud de ced.to
|eteo.oaotes de 'a
dec.s.oo de so'.c.ta
uo ced.to |ectos
pac.a'es pooed.o
|eteo.oaotes de
apooac.oo , ec'azo de 'a
so'.c.tud de ced.to |ectos
pac.a'es pooed.o
Co'atea' 0,399844 0,11:130 0,03436:
/pa'aocao.eoto 0,133940** 0,021:63* 0,041240***
|'uo de caa 0,116824 0,001002 0,003/02
'uoeo de eop'eados .eo 'og: 0,129889 0,118293*** 0,119604***
|dad 0,00248 0,001384 0,0012:3
|||| od 0,0329/9*** od
|..cu'tades de .oaoc.ao.eoto od 0,138419*** od
Dummies eg.ooa'es 3. 3. 3.
Dummies po aoo .200:2009: 3. 3. 3.
nmero de observaciones 433 1.159 1.159
cuadro 1 |esu'tados ecooooet.cos de' oode'o de pooao.'.dades de so'.c.ta uo ced.to
, que sea apooado o ec'azado
*** p0,01, ** p0,0: , *p0,1
od oo d.spoo.o'e
|ueote |e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010:
coot.ouac.oo
A partir de la evidencia descriptiva y cuantitativa analizada en esta seccin, se puede concluir que, efectiva-
mente, el funcionamiento del mercado fnanciero presenta problemas e inefciencias que se traducen en un
menor acceso a estos servicios, especialmente al crdito, por parte de las empresas. La evidencia sugiere que
estas restricciones podran tener consecuencias negativas sobre las decisiones de inversin, en la medida que
las empresas dependan de su fujo de caja de corto plazo para fnanciar estos gastos, los cuales deberan res-
ponder ms a las expectativas de rentabilidad y actividad econmica en el mediano y largo plazo. Ms aun,
|ueote |e G.ovaoo. , |asqu.o. .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
144
se mostr que estas restricciones, si bien afectan a todas las empresas, en general, son ms fuertes para el
caso de empresas pequeas y medianas. La decisin de acudir al mercado fnanciero est tambin claramen-
te asociada con el tamao de la frma, lo que puede implicar que las PyME se autoexcluyan del mercado, aun
cuando tengan proyectos rentables de inversin. En las prximas dos secciones, se analizar en qu medida
las instituciones fnancieras privadas y la actuacin del sector pblico han podido disear estrategias de
intervencin para resolver, al menos en parte, estos problemas de acceso al fnanciamiento.
la banca y el crdito a laS pyme
Esta seccin tiene como objeto presentar las diferentes formas en que los actores privados del sistema fnan-
ciero han tratado de resolver los problemas de seleccin adversa, riesgo moral o de incentivos y externalidades
que afectan a las operaciones de prstamos con las PyME. El anlisis enfatizar el desempeo de la banca pri-
vada, y har una breve referencia a los mecanismos de crdito a travs de mercados de capitales.
Como se ha mencionado anteriormente, los problemas de informacin incrementan los costos de operar
con las PyME, y reducen el inters de las instituciones fnancieras de ofrecer productos y servicios de crdito
para este segmento de frmas. Sin embargo, a medida que los mrgenes de la banca corporativa se han ido
reduciendo, los bancos y otras instituciones fnancieras se han involucrado ms con el sector de las pequeas
y medianas empresas. Estudios ms recientes muestran que las PyME (tanto en pases desarrollados como
en vas de desarrollo) se han convertido en un sector estratgico para la mayora de los bancos (Beck et al.,
2008b; Banco Mundial, 2007; de la Torre et al., 2010; FELABAN et al., 2008; Stephanou y Rodrguez, 2008).
Para el 2008, el 66% de los bancos de Amrica Latina consideraban a las PyME como parte estratgica de
su negocio; adems, siete de cada diez bancos de la regin tenan una poltica de fnanciamiento activa para
este segmento y contaban con un rea de atencin especializada para atender a este sector.
Por otro lado, a partir de 2005, han hecho inversiones sustanciales, reformas, organizaciones y contratacio-
nes con el propsito de atender a las PyME (FELABAN et al., 2008). Los principales determinantes para
involucrarse con las PyME son la rentabilidad esperada del segmento y la competencia que debe enfrentar
la banca en otros sectores (Banco Mundial, 2007; International Finance Corporation, 2009).
Para servir con efcacia a las PyME, los bancos se han visto obligados a ajustar los productos que ofrecen as
como la forma en que hacen negocios y su manejo de riesgo. Diversos estudios muestran que las PyME sue-
len tener poco inters y capacidad para elaborar reportes fnancieros que, usualmente, se asocian con incre-
mentos de costos que no resultan en ventajas evidentes para la empresa (Baas y Schrooten, 2005). Frente a
este entorno, la bancarizacin de las PyME se ha vinculado con mtodos de relacionamiento, generalmente
difciles de mantener a grandes escalas (Frame, 1995). Por esto, originalmente los bancos pequeos con ni-
chos especializados atendan a estas empresas (Nakamura, 1993; Keeton, 1995; Berger et al., 1995; Levonian
y Soller, 1995; Peek y Rosengren, 1996; Strahan y Weston, 1998; Berger y Udell, 1996; Cole et al., 1997). Ber-
ger y Udell (1996) afrman que para los bancos ms pequeos, locales, con una casa matriz geogrfcamente
ms cercana al cliente, es ms fcil resolver los problemas de asimetras de informacin que para los grandes
bancos extranjeros con sistemas de decisin centralizados.
No obstante, ante la expectativa de rentabilidad de las PyME y la saturacin de otros segmentos, los bancos
grandes, e incluso las instituciones microfnancieras, han comenzado a acercarse a estas frmas. En Argenti-
145
Financiamiento y desarrollo empresarial
na, Chile y Colombia, para el ao 2006, los principales participantes en el mercado de crditos de las PyME
eran los bancos grandes (de la Torre et al., 2010). Adems, FELABAN et al. (2008) encuentran, para el mis-
mo ao, que el 94% de los bancos grandes de Amrica Latina contaban con un rea y un ejecutivo dedicado
especialmente al otorgamiento de crditos a las PyME.
Estos grandes bancos han combinado la metodologa de la banca de relacionamiento con lo que se ha dado
a llamar banca de tecnologa de informacin, la cual hace nfasis en el uso de plataformas informticas para
procesar informacin cuantitativa de las frmas, y puede utilizarse para evaluar las solicitudes de crdito a
un costo relativamente bajo. De esta forma, los bancos de mayor tamao evalan las solicitudes de crdito
de las PyME utilizando estos nuevos sistemas, mientras que los bancos de menor tamao se enfocan, prin-
cipalmente, en el uso de la banca de relacionamiento (Cole et al., 1997).
A continuacin, se describe un breve marco conceptual del fnanciamiento de las PyME a travs de la banca
de relacionamiento y de la banca que hace uso de las tecnologas de la informacin, seguido de la presen-
tacin de los diferentes productos y servicios ofrecidos a las PyME. En tercer lugar, se mencionan otras
soluciones no bancarias, tales como los fondos de capital semilla, los inversionistas ngeles (business an-
gels), los fondos de capital de riesgo (venture capital) y los mercados burstiles especializados (bolsas de
crecimiento o mercados balcn).
banca de relacionamiento
9

Debido a que para los bancos suele ser costoso obtener informacin confable de las fnanzas y la conta-
bilidad de las PyME, tradicionalmente, recurren a otorgar prstamos basados en relaciones manteniendo
vnculos de largo plazo con las empresas deudoras, de manera que van accediendo, paulatinamente, a ms
y mejor informacin sobre ellas. La as llamada banca de relacionamiento se basa en datos blandos o
cualitativos obtenidos mediante visitas y relaciones personales con los clientes. Adems, se sustenta en dos
aspectos claves: i) interacciones continuas entre el banco y la PyME; y ii) invercin de recursos fnancieros
sustanciales y tiempo con el fn de obtener informacin que se mantendr confdencial y no estar a dispo-
sicin de la competencia (Memmel et al., 2008).
La banca de relacionamiento permite reducir las asimetras de informacin, y generalmente se caracteriza
por ser directa, continua y personalizada entre un ejecutivo de cuenta del banco, los propietarios de la
PyME y los miembros de la comunidad. Ello implica que la relacin banco-PyME se reduce a una relacin
ejecutivo-PyME (Berger y Udell, 2002). Esta informacin incluye las caractersticas y confabilidad del pro-
pietario de la frma, el historial de pagos de la empresa o las perspectivas del negocio, obtenidos a partir de
comunicaciones con la empresa, sus proveedores, clientes y/o entorno. En vista de que dicha informacin es
recabada por un ejecutivo y tiene carcter discrecional, no es fcilmente transmisible de manera formal al
resto de la institucin fnanciera (Berger y Udell, 2004).
La literatura identifcada con este enfoque de la banca de relacionamiento argumenta que es ms difcil para
los bancos grandes y extranjeros adoptar esta clase de metodologa para sus negocios con las PyME, debido
a lo complejo que resulta transmitir este tipo de informacin cualitativa a travs de los canales formales de
9 |o .og'es, relationship lending.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
146
comunicacin (Stein, 2002; Liberti y Mian, 2006; Alessandrini et al., 2008). Berger et al. (2001), por ejemplo,
muestran que en Argentina los bancos grandes y de propiedad extranjera pueden tener difcultades a la hora
de otorgar crditos a travs de la banca de relacionamiento, y las empresas pequeas suelen recibir menos
crditos de estas instituciones.
En este sentido, la literatura acadmica ha encontrado evidencia que sugiere que los bancos pequeos y de
nichos se involucran, generalmente, con las PyME a travs de la banca de relacionamiento (Cull et al., 2006).
En Mxico, la banca de relacionamiento es importante, ya que el 83% de los entrevistados afrm promo-
cionar el crdito a travs de visitas o contactos personales con los propietarios de las PyME (relativo a 63%
y 68% en Amrica Central y el Caribe, y Amrica del Sur, respectivamente).
La banca de relacionamiento tiene una serie de implicaciones sobre la forma de fnanciar las PyME. Para
empezar, aunque este mecanismo reduce las asimetras de informacin, (ceteris paribus) los bancos prestan
menos a las PyME de lo que prestaran si estas fueran ms transparentes y, por ende, pudiesen hacer uso de
sistemas de tecnologa de informacin (de la Torre et al., 2010). Por otro lado, el uso de esta metodologa de
banca de relacionamiento implica costos de recoleccin y monitoreo ms altos, por lo que podran requerir
mayores tasas activas.
En relacin con este tema, es interesante preguntarse si la banca de relacionamiento benefcia con el tiempo
a los clientes (eventualmente pasan a disfrutar de tasas activas ms bajas) o a los bancos (se reducen sus
riesgos al tener mayor informacin, sin una reduccin de las tasas y sus ganancias). Los estudios no arrojan
resultados defnitivos. Por un lado, Peterson y Rajan (1994) sugieren que las tasas caen a medida que evo-
luciona esta relacin; mientras que Greenbaum et al. (1989) y Sharpe (1990) concluyen lo contrario. Baas y
Schrooten (2005) proponen un modelo de competencia estilo Bertrand (los bancos compiten entre s a tra-
vs de la fjacin de las tasas de inters) y concluyen que como la informacin obtenida a travs de este tipo
de relacin es exclusiva y no est disponible para otros bancos, la competencia en el sector se distorsiona
y, consecuentemente, existe un nexo entre la tcnica usada para dar crditos (relacin versus tecnologa de
informacin) y la tasa de inters. Mientras que la banca de relacionamiento conduce a altas tasas de inters,
estas son menores en el caso de prstamos fundamentados en informacin (p.e., proveniente del anlisis de
los estados fnancieros).
banca de tecnologa de informacin
10

A diferencia de la banca de relacionamiento, el anlisis de crditos basado en la tecnologa de informacin,
llamada tambin banca basada en informacin de transacciones, se fundamenta en informacin dura ca-
racterizada por ser cuantitativa, verifcable y observable en el momento de la decisin de otorgar el crdito.
Toma en cuenta variables como coefcientes obtenidos de estados fnancieros y califcaciones crediticias
(credit scores) calculados a partir del historial de pago de la PyME y sus propietarios, por lo que el anlisis
es fcilmente transmisible al resto de la institucin a travs de mecanismos formales (Berger y Udell, 2004).
De acuerdo al tipo y fuente de la informacin, se pueden distinguir tres tcnicas de anlisis de crditos,
segn estn basados en: i) la evaluacin de los estados fnancieros de la PyME, en particular el balance y
10 |o .og'es, transaction based lending.
147
Financiamiento y desarrollo empresarial
la constancia de ingresos; ii) la calidad de los activos que funcionaran como colateral disponible para el
acreedor bancario; y iii) la califcacin crediticia (credit scoring) que adapta las tcnicas usadas en prstamos
al consumo, tomando en cuenta los estados fnancieros y el historial del prestatario.
La banca en Amrica Latina, se caracteriza por utilizar una mezcla de las tres tcnicas de anlisis de riesgo
y tambin prcticas de banca de relacionamiento. Como muestra el Grfco 3.3, segn la encuesta realizada
por FELABAN et al. (2008), alrededor del 70% de los bancos de la regin siempre exigen como requisitos
para aprobar un crdito la solidez de los fujos de caja, la credibilidad de los estados fnancieros, el conoci-
miento personal de la frma y su medio, el historial de prstamos y las garantas.
La diversidad del uso de tecnologas de informacin en Amrica Latina para la evaluacin de riesgo es evi-
dente al observar los aspectos que integran los procedimientos de anlisis del crdito a las PyME. El Grfco
3.4 (ver p. 148) muestra la importancia del anlisis de los estados fnancieros, ya que el 60% de los bancos
de la regin afrman tomarlos en cuenta en las evaluaciones de riesgo. En segunda instancia, alrededor del
40% de los bancos de la regin utilizan tecnologas de anlisis basados en activos y validacin de los estados
contables, incluyendo el fujo de caja. Las tecnologas menos usadas son credit scoring (35%) y el anlisis del
patrimonio del propietario (12%).
grfico 3.3 |equ.s.tos s.eope, cas. s.eope, o ouoca tooados eo cueota po 'os oaocos eo /oe.ca
|at.oa aotes de apooa uo ced.to a uoa |,\| .2008:
|ueote |||/3/' et al .2008:
100
60
80
40
10
90
:0
20
/0
30
0
3o'.dez de 'uos
de caa
3.eope Cas. s.eope 'uoca
Coooc.o.eoto
pesooa' de 'a
.oa , oed.o
Ced.o.'.dad de
estados .oaoc.eos
.sto.a de
pestaoos
, pagos puotua'es
Gaaot.a
que cuoa
a' oeoos
e' oooto de'
pestaoo
3
a
o
c
o
s

.
p
o

c
e
o
t
a

e
:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
148
A continuacin, se presenta un breve anlisis de cada una de estas tecnologas de informacin y una visin
general de su aplicacin en Amrica Latina.
Prstamos basados en estados fi nanci eros
En este caso, las instituciones fnancieras otorgan los crditos en funcin de los estados fnancieros del poten-
cial cliente. Consecuentemente, el solicitante debe presentar estados fnancieros auditados o certifcados por
un contador pblico colegiado independiente. Adems, la PyME debe mostrar, a travs de los coefcientes f-
nancieros, una situacin fnanciera slida. Dependiendo de esta solidez, el contrato de crdito puede establecer
elementos como colaterales, garantas o compromisos relacionados con la administracin o las fnanzas de la
empresa, ya que la fuente principal del repago del crdito es el fujo de caja esperado de la PyME.
Este sistema tiene la ventaja de atender los problemas de asimetras de informacin de una manera relativa-
mente menos costosa que las dems tcnicas de anlisis. No obstante, su efciencia depende de la existencia
de estndares contables de alta calidad y de la presencia de auditores con relativa credibilidad. En conse-
cuencia, este es el tipo de prstamo generalmente otorgado a grandes empresas internacionales caracteriza-
das por su transparencia (Berger y Udell, 2004).
Cole et al. (1997) muestran que los bancos de mayor tamao suelen utilizar estndares basados en estados
fnancieros a la hora de tomar decisiones de crditos, mientras que los bancos ms pequeos se enfocan,
principalmente, en las relaciones con las PyME. En Amrica Latina, estos procedimientos son usados por
grfico 3.4 /spectos que .otegao 'os poced.o.eotos de aoa'.s.s de ced.tos a 'as |,\| de 'os oaocos
eo /oe.ca |at.oa .2008:
|ueote |||/3/' et al. .2008:
/0
30
:0
10
60
20
40
0
3asado eo
estados
.oaoc.eos
Va'.dac.oo
de estados
.oaoc.eos
.'uo de caa:
3asados eo
act.vos
Credit Scoring Otas /oa'.s.s de'
pat.ooo.o
de'
pop.eta.o
|e.eo oo
espoode
3
a
o
c
o
s

.
p
o

c
e
o
t
a

e
:
149
Financiamiento y desarrollo empresarial
bancos de todos los tamaos para la evaluacin del riesgo; en particular, 50% de los bancos grandes, 66%
de los medianos y 59% de los pequeos afrman utilizarlos en el anlisis de crditos para las PyME. Sin
embargo, a medida que aumenta la escala de las instituciones fnancieras, estas tienden a utilizar con mayor
frecuencia la validacin de estados fnancieros, incluyendo el fujo de caja (FELABAN et al., 2008).
Prstamos basados en acti vos
Las instituciones que usan este tipo de tecnologa enfocan su atencin en el valor de los activos subyacentes
que pueden ser tomados como colateral, y eventualmente su liquidacin como fuente de repago del prsta-
mo. Para el fnanciamiento de capital de trabajo se suelen utilizar los activos de corto plazo como colateral
(p.e., cuentas por cobrar e inventario). Para el fnanciamiento de largo plazo, el banco considera los equipos
de la PyME. En Amrica Latina, los principales tipos de colateral exigidos a las PyME son las hipotecas
sobre bienes inmuebles; y en segunda instancia, el efectivo y los activos lquidos.
A travs de estimaciones dinmicas del valor de liquidacin, se crea un nexo entre el monto del crdito y el valor
del colateral. Esta informacin debe ser actualizada, y obliga a los bancos a hacer un seguimiento de los inven-
tarios y verifcaciones de las cuentas por cobrar; por ende, los costos asociados al monitoreo son relativamente
altos. Consecuentemente, la teora argumenta que solo las grandes instituciones fnancieras suelen usar este tipo
de tecnologa. Esto es consistente con lo encontrado para Amrica Latina, donde el 50% de los bancos grandes
dice incluir el anlisis de los activos en la evaluacin de riesgo de los prstamos, mientras que solo el 39% y el 33%
de los bancos medianos y pequeos, respectivamente, lo toman en cuenta (FELABAN et al., 2008).
Para que esta prctica sea efciente, es necesario contar con sistemas nacionales adecuados para el registro de
garantas y marcos legales que garanticen la posibilidad de ejecucin del colateral en caso de incumplimien-
to. Adems, si los procesos de ejecucin de las garantas son largos y complejos, esto acarrea incertidumbre
y altos costos administrativos para el acreedor (Berger y Udell, 2004).
Prstamos basados en credi t scori ng
Los modelos de Small Business Credit Scoring (SBCS) son modelos estadsticos automatizados que permiten
a las instituciones fnancieras evaluar rpidamente el riesgo asociado a cada solicitud de crdito en funcin
de informacin contable y criterios objetivos. Esta tecnologa simplifca el proceso de anlisis de crditos al
estimar las probabilidades de incumplimiento y as clasifcar por riesgo a los potenciales clientes. Su resulta-
do numrico refeja la probabilidad de repago satisfactorio de cada potencial cliente, y resume el desempeo
crediticio esperado del solicitante (Feldman, 1997; Mester, 1997).
El desarrollo de este tipo de modelo toma en cuenta informacin tanto predictiva como de desempeo del poten-
cial cliente. Por un lado, la informacin predictiva incluye las solicitudes de crditos, los estados fnancieros y las
bases de datos de agencias califcadoras y bureaus de crdito. Por otro lado, la informacin referida al desempeo
del cliente como ingresos mensuales, deuda vigente, activos fnancieros, tipo de titularidad de la vivienda e his-
torial de pagos previos de los propietarios de la PyME aumenta el poder predictivo de estos modelos.
Al cuantifcar sistemticamente el riesgo de cada solicitud, el proceso de decisin se acelera y resulta ms
preciso y homogneo. En Estados Unidos, la aplicacin de modelos de credit scoring redujo el tiempo de
aprobacin o rechazo de un crdito de 12 horas a 15 minutos (Asch, 2000). Ante estos incrementos en ef-
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
150
ciencia, los bancos pueden otorgar un mayor nmero de crditos a las PyME y controlar el riesgo al poder
dedicarle ms tiempo y esfuerzos a las solicitudes que s pasan la cota defnida por el banco. Adems, el uso
de modelos permite reducir las parcialidades o subjetivismos que pudiesen estar asociados a la toma de
decisiones basadas en la relacin entre un ejecutivo de cuenta y la PyME. Asimismo, con este sistema, los
crditos pueden ser aprobados y monitoreados sin necesidad de conocer al deudor, permitiendo a las insti-
tuciones fnancieras atender a clientes distantes en trminos geogrfcos (Feldman, 1997).
Sin embargo, los sistemas de credit scoring tambin presentan algunas debilidades: no toman en cuenta el riesgo
macroeconmico o poltico del entorno ni predicen los ingresos (prdidas) que pueda generar el cliente en caso
de incumplimiento. En la prctica, los modelos de SBCS suelen ser usados como complemento de las dems
metodologas de anlisis de crditos para recolectar informacin y tomar decisiones sobre clientes potenciales.
En la actualidad, estos modelos son usados en pases desarrollados; sin embargo, son poco aplicados en pases
en vas de desarrollo. Con frecuencia, en pases en desarrollo como los de Amrica Latina, las grandes institu-
ciones fnancieras disean modelos de credit scoring propios basados en el conocimiento del mercado. No obs-
tante, no se han desarrollado modelos usando informacin agrupada a nivel nacional, ya que las instituciones
no quieren compartir con la competencia la informacin de sus pequeos y medianos clientes. Como se men-
cion, la generacin de informacin confdencial a travs de la banca de relacionamiento produce distorsiones
que reducen la competencia del sector, lo cual permite el cobro de mayores tasas de inters (Miller y Rojas,
2004). Otras razones importantes que no han permitido el desarrollo de los modelos de SBCS con informacin
agrupada en economas emergentes son las pobres prcticas crediticias como el fraude, el reducido tamao de
los mercados de crditos a PyME, que no justifca los costos asociados al diseo de un modelo de SBCS, y los
incentivos institucionales existentes para mantener procesos trabajo-intensivos (Miller y Rojas, 2004).
Como se indic, en los pases desarrollados, las tcnicas de credit scoring son utilizadas en forma generaliza-
da. El 50% de los bancos las usan como un factor en la decisin de aprobacin de crditos a las PyME (Beck
et al., 2008b). Por otro lado, en Amrica Latina, los bancos sobre todo medianos y grandes emplean esta
tecnologa en la evaluacin de riesgo de las PyME (generalmente evalan el riesgo del propietario de la fr-
ma). Especfcamente, el 42% y 48% de los bancos grandes y medianos, respectivamente, afrman utilizarlos,
en contraste con un 16% de bancos pequeos (FELABAN et al., 2008).
En conclusin, con el objeto de reducir las asimetras de informacin, las instituciones fnancieras de la
regin utilizan una serie de metodologas de evaluacin de riesgo complementarias como el contacto es-
trecho con el cliente y el uso de informacin cuantitativa sobre los estados fnancieros y los balances de las
empresas. De esta forma, la evaluacin fnal de los prstamos toma en cuenta factores tanto cualitativos
como cuantitativos, y requiere una relacin de largo plazo entre el banco y la frma, as como un anlisis
fnanciero de esta.
productos y servicios bancarios para las pyme
Ms all de la forma en que las instituciones fnancieras y la banca, en particular, trabajan con las PyME,
cules son, en la prctica, los servicios que efectivamente estas instituciones le ofrecen a este segmento de
empresas? La encuesta de FRS (Inmark Group), citada por de la Torre et al. (2010), referente, entre otras, a las
PyME de Argentina, Chile, Colombia, Mxico, Per, Puerto Rico y la Repblica Bolivariana de Venezuela,
es til para indagar sobre estas cuestiones.
151
Financiamiento y desarrollo empresarial
El Cuadro 3.9 muestra los resultados de esta encuesta, donde en todos los pases encuestados las cuentas
corrientes son el producto bancario ms utilizado por las PyME; en Argentina y Chile la totalidad de las
PyME sondeadas poseen este tipo de cuenta. En segunda instancia, las cuentas de ahorro son el producto
de ahorro ms usado; ms de la mitad de las PyME en Colombia, Puerto Rico y Per las tienen frente a
tan solo el 34% en la Repblica Bolivariana de Venezuela. Los depsitos a plazo, fondos mutuales y otros
productos de inversin son mucho menos empleados por las PyME en todos los pases. Cabe destacar que
el 28% de las PyME chilenas tienen fondos mutuales, y en Puerto Rico, el 19% tienen depsitos a plazo y el
11%, productos de inversin.
cuadro 3.9 |oductos oaoca.os ut.'.zados po 'as |,\| eo /oe.ca |at.oa .poceotae:
productos bancarios argentina chile colombia mxico per
puerto
rico
venezuela,
rb
amrica
latina
|e a'oo , depos.tos
Cueotas co.eotes 100,00 100,00 86,90 9:,80 89,/0 98,00 84,60 93,:/
Cueotas de a'oo od od /1,10 od :2,:0 62,90 34,30 ::,20
|epos.tos a p'azo 12,:0 22,80 11,00 11,90 6,00 19,00 1,40 12,09
|oodos outua'es 2,00 2/,90 4,10 6,/0 0,90 2,20 0,:0 6,33
|oductos de .oves.oo 1,40 4,40 2,90 :,40 0,40 11,00 0,:0 3,/1
'.oguoo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
|.oaoc.eos
|.oeas de ced.to 2:,/0 /:,10 29,40 29,80 18,00 43,30 od 36,88
'.oguoo 30,80 13,20 29,80 64,00 29,10 21,/0 :1,30 34,2/
Ced.tos a p'azo od 23,40 40,:0 od 6,:0 39,20 /,:0 23,42
Ced.tos a coto p'azo 38,/0 od od od od od 2,80 20,/:
3ooeg.os 28,80 od od 4,30 20,60 40,00 0,/0 18,88
1aetas de ced.to od od 13,90 od 11,20 od od 12,::
Check/document discounting 3:,40 :,10 2,/0 1,40 10,10 19,/0 3,40 11,11
Ced.tos a p'azo coo
gaaot.as de act.vos .os
4,40 18,80 od 2,/0 od od 0,30 6,::
/eodao.eoto 4,30 12,60 8,90 1,20 :,90 12,30 0,30 6,:0
Catas de ced.to 2,10 14,60 1,00 1,:0 /,80 13,80 0,30 :,8/
|.oaoc.ao.eoto a'
cooec.o
2,90 13,20 :,60 2,00 :,20 4,40 3,00 :,19
Ced.tos coo pogaoas
puo'.cos o gaaot.as
2,/0 8,10 od od od 3,10 0,30 3,::
Factoring 1,60 /,:0 1,80 1,10 1,/0 od 0,30 2,33
coot.oua
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
152
Por otro lado, para la muestra de pases considerados, se observa que los productos de fnanciamiento o
crdito son mucho menos usados por las PyME que las cuentas transaccionales y de ahorro. Dentro de
aquellos, los ms frecuentes son las lneas de crdito (37%), crditos a plazo (23%) y crditos a corto plazo
(21%
11
). Sin embargo, hay grandes diferencias entre pases, por ejemplo, el 75% de las PyME en Chile utili-
zan lneas de crdito mientras que solo el 18% las usan en Per.
Entre los productos de crdito menos utilizados en la regin se encuentra el descuento de facturas o facto-
ring (2%). Como se ver con mayor detalle en la prxima seccin, el factoring es una transaccin fnanciera
en la que una empresa, en este caso una PyME, le vende sus cuentas por cobrar (facturas) a un tercero (o
factor) a descuento, a cambio de dinero que la frma usa para fnanciar sus gastos. La aprobacin del
crdito se basa, entonces, en el valor de este activo subyacente y no en el valor o riesgo de la frma (lo que,
en principio, puede favorecer a las PyME, si estas son proveedoras de empresas grandes). No obstante estas
ventajas, esta prctica sigue siendo poco frecuente en la regin. El nico pas con ms de 2% de PyME con
factoring es Chile (8%).
11 |aa ca'cu'a este pooed.o so'o estaoa d.spoo.o'e 'a .oooac.oo eeeote a C'.'e .38,/+: , Veoezue'a, |3 .2,8+:
od oo d.spoo.o'e
|ueote de 'a 1oe et al. .2010:
Otos poductos
|ago de .opuestos :/,20 60,10 :9,/0 48,/0 90,90 od 0,/0 :2,88
3eguos 63,10 4:,00 48,30 23,:0 62,30 64,/0 0,00 43,84
Otos pagos ea'.zados
eo sucusa'es
49,20 26,20 36,30 od 4:,80 34,10 od 38,32
|ago a sup'.does
, teceos
22,:0 23,60 36,90 49,/0 :6,00 38,20 0,00 32,41
|ago de sue'dos :2,/0 23,80 4:,20 3/,:0 12,40 3/,60 8,20 31,06
Otos sev.c.os
3aoca po |oteoet :3,90 /3,00 61,/0 :0,90 38,00 60,20 98,10 62,26
1aoseeoc.as 49,80 3:,60 :3,20 36,10 92,00 36,:0 0,60 43,40
|eo.to autooat.co 40,60 3:,00 18,:0 19,00 2/,30 22,10 2,10 23,:1
1aeta de deo.to 28,60 29,20 20,30 od 32,20 22,20 1,10 22,2/
1aetas de ced.to
paa eecut.vos
14,00 14,60 13,:0 9,60 od 26,20 0,10 13,00
\ecado caoo.a.o 16,40 1/,10 10,00 12,/0 22,00 2,10 1,60 11,/0
|eco'ecc.oo de cueotas
po cooa
13,30 4,90 od od :,80 4,/0 od /,18
'.oguoa 2,00 4,40 :,:0 :,90 0,10 3,00 0,00 2,99
productos bancarios argentina chile colombia mxico per
puerto
rico
venezuela,
rb
amrica
latina
coot.ouac.oo
153
Financiamiento y desarrollo empresarial
Una encuesta realizada por FELABAN et al. (2008) a 108 bancos de Amrica Latina y el Caribe permite
analizar la oferta de distintos servicios fnancieros (especialmente crdito), separando por tamao de banco.
El Grfco 3.5 resume los resultados de dicha encuesta. Se observa que el tipo de crdito para las PyME ms
frecuentemente ofrecido en la regin es aquel destinado a capital de trabajo y prstamos fnancieros. Sin
embargo, existen importantes diferencias de acuerdo al tamao de la institucin fnanciera; mientras que
el 71% de los bancos grandes afrman otorgar crditos de capital de trabajo, solo el 28% de los pequeos
afrman ofrecer el producto.
El caso de los prstamos fnancieros es ms homogneo; en promedio, el 43% de los bancos dan crditos de
este tipo. Resulta interesante observar que, en promedio, solo el 20% de los bancos afrman ofrecer cuentas
corrientes a las PyME (5%, 18% y 38% de los bancos pequeos, medianos y grandes, respectivamente).
Similarmente a los resultados obtenidos en de la Torre et al. (2010), la encuesta de FELABAN muestra que
productos como factoring, fnanciamiento al comercio, entre otros, son los menos ofrecidos por la banca.
Habiendo analizado las principales actividades del sector bancario y las PyME, se describirn a continua-
cin algunas de las formas de fnanciamiento disponibles para estas frmas a travs del mercado de capitales.
grfico 3.5 1.pos de ced.tos oec.dos a 'as |,\| po taoaoo de oaoco eo /oe.ca |at.oa .2008:
|ueote |||/3/' et al .2008:
1aetas cooec.a'es
Cueota co.eote
Warrants
/eodao.eoto
3oc.edad de gaaot.as ec.pocas
/de'aoto eo cueota
Factoring
Coo gaaot.a '.poteca.a
|.oaoc.ao.eoto a' cooec.o exte.o
|eoda.os
|escueotos de .ostuoeotos cooec.a'es
|estaoos .oaoc.eos
Cap.ta' de taoao
3aocos .eo poceotae:
3aocos gaodes
0 20 40 60 80 10 30 :0 /0
3aocos oed.aoos 3aocos pequeoos
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
154
pyme innovadoras y acceso al mercado de capitales
Como se ha visto a lo largo del captulo, en lneas generales el fnanciamiento de las PyME se otorga de
manera creciente; inicialmente la banca aprueba crditos de bajos montos y plazos, y, a medida que la frma
crece, puede acceder a un mayor nmero de productos fnancieros. Sin embargo, el caso de las PyME inno-
vadoras (IPyME) puede ser diferente, donde estas representan una porcin pequea de todas las PyME. Es-
tas empresas tienen el potencial de generar benefcios desproporcionados a travs del desarrollo de nuevas
tecnologas. Este tipo de frmas requiere de capital de riesgo puesto que frecuentemente necesitan fondos
externos para los perodos en que no generan sufcientes ingresos para cubrir costos. A continuacin, se
describen diversas formas de inversin en capital de riesgo.
Fondos de capi tal semi l l a
Inicialmente, las PyME tienden a depender de fondos de sus propietarios, no poseen historial de crdito ni
estados fnancieros. Los fondos de capital semilla, privados, pblicos o hbridos, permiten apoyar a las fr-
mas en la elaboracin de planes y conceptos de negocios, y funcionan como incubadoras para el desarrollo
de prototipos y estudios de viabilidad. Asimismo, la participacin en estos fondos suele venir acompaada
de programas de entrenamiento gerencial y fnanciero para los propietarios de la frma.
Inversi oni stas ngel es
12
Los inversionistas ngeles suelen cumplir un papel determinante en las primeras etapas de las IPyME, ya
que funcionan como un puente entre las primeras formas de inversin informal y la participacin formal en
el mercado de capitales. Generalmente, son personas con experiencia en negocios y sufciente capital para in-
vertir en nuevas empresas, por lo que suelen participar activamente en su gerencia y exigir contacto continuo.
Consecuentemente, operan en regiones geogrfcas limitadas, por lo que se van formando redes de ngeles
para compartir informacin entre las frmas e inversores potenciales. Es ms probable que estos ngeles
inviertan en un proyecto o PyME si consideran que tienen la capacidad de atraer fondos de capital de riesgo.
Fondos de capi tal de ri esgo
13

Despus de que los inversionistas ngeles llevan a cabo una primera bsqueda, evaluacin y fnanciacin
de las PyME, los fondos de capital de riesgo utilizan recursos provenientes de inversiones institucionales,
instituciones fnancieras, el sector corporativo y, en algunos casos, fondos gubernamentales (fondos hbri-
dos pblico-privados) para fnanciar a empresas emergentes con alto crecimiento en su perodo de expan-
sin. Estas empresas suelen estar constituidas como sociedades de responsabilidad limitada integradas por
expertos que, adems de conocer la modalidad de fnanciamiento de capital de riesgo, son especialistas en
el sector donde la nueva PyME se desenvuelve.
Estos expertos, al igual que en el caso de los inversionistas ngeles, suelen desempear un papel impor-
tante en el manejo y gerencia de la PyME y el proyecto fnanciado. Para sus socios e inversionistas, los
fondos de capital de riesgo ofrecen oportunidades para diversifcar riesgos asociados a altas expectativas de
12 |o .og'es, business angels.
13 |o .og'es, venture capital.
155
Financiamiento y desarrollo empresarial
rendimiento. Es importante resaltar que para garantizar la existencia de fondos de capital de riesgo, resulta
indispensable que estos inversores puedan esperar un retorno sobre la inversin a travs de mecanismos de
salida, tales como ofertas pblicas en bolsas de valores.
Mercados bursti l es especi al i zados
Las IPyME con alto potencial de crecimiento eventualmente logran estar listadas en bolsas especializadas
(growth exchanges o bolsas de crecimiento) o en secciones particulares de bolsas reservadas para este tipo de
frmas, que tambin se denominan mercados balcn, por cuanto tienen regulaciones apropiadas para inver-
sionistas especializados que tienen la capacidad de invertir en proyectos relativamente riesgosos y requieren
una menor proteccin por parte del Estado de la que tiene el inversionista normal del mercado de valores.
Algunos ejemplos incluyen el Growth Enterprises Market (GEM) en Hong Kong, NASDAQ en Estados Uni-
dos, KOSDAD en Corea y NASDAQ Japan y Mothers en Japn. Adems, pueden mencionarse el Alternative
Investment Market (AIM), una seccin especializada del London Stock Exchange que facilita la cotizacin de
las PyME a travs de regulaciones ms sencillas de cumplir; Alternext de Euronext, que se enfoca en IPyME;
y el Neuer Markt de la Bolsa de Alemania, entre otros.
En algunos casos, el Estado apoya este tipo de inversin a travs de mecanismos de reduccin de impuestos.
Por ejemplo, en Estados Unidos, los inversionistas naturales y jurdicos con acciones en compaas peque-
as listadas en bolsas de crecimiento no deben pagar impuesto sobre la renta sobre estas inversiones si las
han mantenido por ms de cinco aos.
No obstante, la existencia de todas estas alternativas que podran tener las IPyME para fnanciar sus proyec-
tos a travs del mercado de capitales, en la prctica en Amrica Latina, estas empresas continan teniendo
poco acceso a este tipo de instrumento de crdito no bancario.
La OCDE llev a cabo, en 2006, un estudio en 13 pases de Amrica Latina, el este asitico y el sur de Europa,
en el cual encuestaron a ms de 1.800 nuevos emprendedores. En la regin, se encuestaron emprendedores
en Argentina, Brasil, Chile, Costa Rica, El Salvador, Mxico y Per. Dicho estudio muestra que de las fuentes
formales de fnanciamiento, ms del 25% de las PyME que estn inicindose en el sector intensivo en tecno-
loga en la regin afrman usar fnanciamiento bancario, mientras que solo alrededor del 10% se fnancia a
travs de inversionistas privados o fondos de capital de riesgo.
Este porcentaje es aun menor en el caso de sectores convencionales, donde solo el 5% se fnancia a travs
de inversionistas privados y ms del 35% utiliza fondos bancarios. El Cuadro 3.10 (ver p. 156) muestra
una diferencia sustancial en el acceso a fnanciamiento privado a travs de inversionistas y fondos de
capital de riesgo en Amrica Latina y el este asitico. En particular, solo alrededor del 9% de los empren-
dedores tienen acceso a inversionistas privados en Amrica Latina y el Caribe en el comienzo, y el 7%
en sus primeros aos; mientras que en el este asitico, alrededor del 28% obtiene fnanciamiento de este
tipo en las etapas tempranas del proyecto. En el caso de capital de riesgo, en Amrica Latina solo el 3%
(comienzo) y el 2% (primeros aos) obtienen este tipo de fnanciamiento, relativo al 9% (comienzo) y el
15% (primeros aos) en el este asitico.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
156
Del anlisis desarrollado a lo largo de esta seccin se concluye que, si bien la banca privada y los inversores
institucionales han hecho algunos esfuerzos para llegar a las PyME con algunos productos y servicios, el
acceso al crdito sobre todo aquel dirigido a fnanciar la inversin y proyectos innovadores es an incom-
pleto para este segmento de frmas. En la prxima seccin se discutir en qu medida algunos programas
pblicos han podido complementar, en forma directa o indirecta, va incentivos al sector fnanciero privado,
la tarea de mejorar el acceso de las PyME al crdito.
programaS pblicoS a favor del financiamiento a laS pyme
El anlisis presentado en la segunda seccin sobre las fallas de mercado que afectan al sistema fnanciero y
cmo estas fallas pueden implicar inefciencias en trminos del comportamiento del volumen y trminos de
las operaciones de crdito claramente sugiere que existe margen para la intervencin de polticas pblicas
que traten de resolver algunas de estas inefciencias.
Como se vio, las fallas de mercado se manifestan en problemas de seleccin adversa (las frmas con buenos
proyectos se retiran del mercado) y riesgo moral (las frmas adoptan acciones que elevan el riesgo de los pro-
yectos) que implican aumentos en los costos privados y menor rentabilidad esperada para las instituciones
fnancieras. Este mayor costo o riesgo solo puede resolverse parcialmente con aumentos en la tasa de inters
en los prstamos. Tambin implica que los prstamos se otorguen en funcin de la solidez patrimonial, dis-
ponibilidad de garantas y capacidad de generar efectivo en el corto plazo. Este cambio en las condiciones
del crdito que afecta mucho ms a las PyME relativamente nuevas en el mercado puede dejar afuera del
sistema a empresas con proyectos rentables y de bajo riesgo que, de todas formas, no son fciles de evaluar
por inversores y bancos.
Ms an, como se mostr en la seccin previa, la generacin de informacin sobre las empresas en par-
ticular pequeas empresas y otros potenciales clientes que podra resolver parcialmente estos obstculos,
podra estar sujeta a problemas de externalidades y de coordinacin que reducen los incentivos privados a
producirla, perpetuando el mal funcionamiento de los mercados fnancieros.
Cul debera ser la gua para justifcar y evaluar la pertinencia de distintas formas de intervencin? Clara-
mente un criterio debera ser la asociacin directa de la poltica pblica con alguna de las fallas que caracte-
riza el funcionamiento del mercado fnanciero. Este tipo de enfoque para evaluar las iniciativas de poltica es
cuadro 3.10 |oceotae de eopeodedoes .oaoc.ados a taves de oodos p.vados eo
/oe.ca |at.oa , e' este as.at.co .2006:
amrica latina y el caribe este asitico
Coo.eozo |.oeos aoos Coo.eozo |.oeos aoos
|opeodedoes .oaoc.ados
po .oves.oo.stas p.vados
8,9 6,8 2/,1 28,8
|opeodedoes .oaoc.ados
po cap.ta' de .esgo
2,8 1,/ 8,9 1:,0
|ueote OC|| .2006:
157
Financiamiento y desarrollo empresarial
signifcativamente distinto a pensar en justifcaciones para que el Estado asuma, en forma directa, un papel
activo en el sistema fnanciero, en particular, a travs de la banca pblica. El tema de si existe o no un papel
para la banca pblica y cmo esta debera funcionar para cumplir su mandato u objetivos ser desarrolla-
do en extenso en el captulo 6. Aqu, el enfoque se centrar en priorizar el anlisis de los instrumentos de
intervencin ms all de si estos han sido implementados en la prctica por bancos pblicos u otro tipo de
instituciones o programas gubernamentales.
El anlisis de polticas pblicas para fomentar el acceso del crdito a las PyME, a continuacin, har nfasis
en intervenciones activas y directas que, en forma reciente, se han implementado en la regin. Sin embargo,
debe aclararse que existe otra serie de polticas que estn ms asociadas con los aspectos regulatorios y de
funcionamiento de las leyes bsicas, que protegen los derechos de los acreedores y del sistema judicial, que
pueden ser igualmente muy efectivas en resolver problemas de seleccin adversa y de incentivos o riesgo
moral y, por esta va, reducir los costos y riesgos involucrados en las operaciones de prstamos. Ello, a su vez,
estimulara el desarrollo del sistema fnanciero y el crdito, en particular hacia las PyME. En este sentido,
existen diversos trabajos empricos que muestran que frmas establecidas en pases con derechos de propie-
dad ms fuertes y sistemas fnancieros ms desarrollados incrementan la proporcin de la inversin que se
fnancia con recursos externos (Beck et al., 2004a).
Aparte de este enfoque que busca mejorar las regulaciones y leyes para facilitar la frma de contratos y su
cumplimiento, y a travs de ello, fomentar un mayor desarrollo del sistema fnanciero, como se mencio-
n anteriormente, recientemente tambin ha habido innovaciones en polticas ms activas y directas para
facilitar el acceso al crdito por parte de las PyME (de la Torre et al., 2008). La variedad de intervenciones
que se han puesto en prctica es vasta, y va desde el tradicional otorgamiento de prstamos blandos (a tasas
subsidiadas), a travs de bancos o fondos pblicos, a mecanismos ms modernos e indirectos de garantas
intermediadas a travs de la banca privada. Otro tipo de intervenciones ha buscado atacar directamente los
problemas de informacin a travs del establecimiento de bureaus de crdito; la facilitacin de la transabili-
dad y el descuento de documentos por cobrar por parte de PyME va factoring; o la articulacin de fdeico-
misos u otro tipo de fnanciamiento estructurado para estas empresas.
A continuacin, se describen algunas de estas iniciativas indicndose, en cada caso, su justifcacin en tr-
minos de las fallas de mercado que buscan resolver, los impactos y las lecciones aprendidas.
crditos a pyme para inversin e innovacin
En el pasado, el establecimiento de lneas de crdito blandas para las PyME a travs de bancos de desa-
rrollo o fondos pblicos ha sido uno de los instrumentos ms utilizados de apoyo fnanciero a este tipo de
empresas. Varios bancos de desarrollo de la regin los siguen teniendo, aunque recientemente los han re-
orientado a promover el crdito de largo plazo para inversin, o tambin a incentivar sectores o actividades
de innovacin. Como se vio en la seccin previa, la provisin de este tipo de fnanciamiento hacia las PyME,
por parte de la banca privada o el mercado de capitales, an es escasa. Las instituciones pblicas que otorgan
estos prstamos lo hacen alternativamente, en forma directa o a travs de otros intermediarios fnancieros.
En Chile es interesante analizar el caso de la Corporacin de Fomento de la Produccin (CORFO), un
organismo creado con el objetivo de ejecutar las polticas del Gobierno de Chile en el mbito del emprendi-
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
158
miento y la innovacin. Esta institucin tiene dos lneas de crditos que buscan promover el fnanciamiento
de largo plazo para las PyME.
Por un lado, la llamada Reprogramacin Crditos PyME que busca proveer fnanciamiento de largo plazo
para que las PyME puedan llevar adelante sus proyectos de inversin. A travs de este mecanismo, las PyME
pueden obtener fnanciamiento para refnanciar pasivos que tengan con bancos u otros intermediarios f-
nancieros y operaciones con mora de hasta 89 das, al momento de la reprogramacin.
El otro programa se llama Crdito CORFO Inversin y fnancia inversiones que incluyen la modalidad de
leasing, sin un monto mximo. En ambos casos, CORFO puede fnanciar capital de trabajo asociado a las
inversiones, con un mximo del 30% de la operacin. Las PyME viables que tengan buenos proyectos de
inversin y que no cuenten con garantas propias, o que estas sean insufcientes, pueden optar por el Crdito
CORFO Inversin, usando el Fondo de Garantas para Inversiones (FOGAIN), que permite acceder a una
garanta de CORFO de hasta el 70% de la operacin
14
.
CORFO, adems, tiene toda una lnea de subsidios y crditos para promover las actividades de innovacin
en las PyME. El programa se conoce como InnovaChile y apoya al empresario desde las etapas iniciales de
diseo y creacin del proyecto hasta la etapa de puesta en marcha y ejecucin de las inversiones y produc-
cin. El apoyo en las etapas tempranas tiene el carcter de subsidio semilla mientras que, una vez validado el
proyecto y asegurada su viabilidad comercial, este toma la forma de aportes de capital o crdito.
El Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) en Brasil tambin tiene una serie de
lneas de crdito para fnanciar la inversin para las PyME. Por ejemplo, la lnea BNDES FINEM ofrece fon-
dos para la produccin y compra de mquinas y equipos. Para las PyME con proyectos innovadores existen
otras lneas de crdito a tasas preferenciales, tales como la lnea Capital Innovador, que busca fomentar la
capacitacin de la empresa para realizar innovaciones de manera continua y estructurada.
La banca pblica de desarrollo, como NAFINSA en Mxico, BANCOLDEX en Colombia y COFIDE en
Per, tiene programas de crdito a las PyME canalizados mayormente a travs de intermediarios fnancie-
ros. En relacin con la innovacin, se destaca la iniciativa de NAFINSA de un Fondo de emprendedores
CONACYT-NAFINSA diseado para consolidar y desarrollar negocios innovadores de alto valor agregado,
con claras ventajas competitivas en el mercado global, basados en desarrollo cientfco y/o tecnolgico. Se
caracteriza por el monitoreo constante del desarrollo del negocio, el fortalecimiento de las reas ms dbiles
de la empresa y la bsqueda de inversin complementaria para la consolidacin o arranque de operaciones
de la empresa.
El anlisis de estas intervenciones a la luz del marco conceptual sobre fallas de mercado en el sistema fnan-
ciero sugiere que este tipo de operaciones de crdito directo del sector pblico a las PyME tienen mayor jus-
tifcacin cuanto mayor es el componente innovador de las inversiones involucradas. En este sentido, en el
caso de proyectos con un alto potencial innovador, si bien estos podran tener un gran impacto econmico y
social, su elevado nivel de riesgo genera desincentivos para su fnanciamiento a travs del sistema fnanciero
privado, y de aqu la justifcacin del aporte pblico de fondos.
14 |' pape' cootac.c'.co de 'os ced.tos a 'as |,\| de CO||O , 3aoco|stado se eseoao eo e' |ecuado 62 de' cap.tu'o 6
159
Financiamiento y desarrollo empresarial
De todas formas, la efectividad de este tipo de iniciativa depender de que exista un buen nivel de capacidad
de gerencia por parte de los administradores gubernamentales, de modo que el programa pueda brindar
asesoramiento a los emprendedores (sobre todo en temas de mercadeo de sus innovaciones y productos). Al
mismo tiempo, la efectividad depender de la capacidad del banco, fondo o programa pblico de diversifcar
el riesgo idiosincrtico de cada proyecto, a travs de la eleccin adecuada de la cartera de inversiones, de tal
forma que el resultado obtenido en un proyecto exitoso compense (con ganancias privadas y sociales) las
prdidas incurridas en el fnanciamiento de proyectos de inversin fallidos.
Ms all de que puedan existir argumentos para justifcar la existencia de estos programas de crdito
a las PyME, su sostenibilidad econmica (y poltica), tambin depender de que existan evaluaciones
de impacto que permitan cuantifcar las consecuencias de estos apoyos sobre el desarrollo empresarial,
el empleo, la capacidad innovadora y la productividad de las empresas. Este tipo de anlisis, a su vez,
ayudar a mejorar el diseo de los programas y con ello, su efectividad. Sin embargo, todava hay muy
poca evidencia al respecto, siendo contados los casos en Amrica Latina de evaluaciones realizadas con
el debido rigor cientfco
15
.
garantas
Mientras que los mecanismos de prstamos directos a las PyME por parte del sector pblico se han reduci-
do o reorientado mayormente a proyectos de innovacin, recientemente ha surgido otro tipo de esquemas
de apoyo ms indirecto. Estos son los sistemas o fondos de garantas que estn constituidos, mayormente,
por recursos pblicos. Estas instituciones hacen convenios con la banca comercial de forma que esta ltima
pueda respaldar una parte de su cartera de prstamos a las PyME con dichas garantas.
En consecuencia, este mecanismo le da incentivos a los bancos comerciales a incorporar como clientes de
crditos a empresas que, de otra forma, no lo seran por no tener sufciente colateral e incumplir con la
norma prudencial. La institucin pblica que otorga la garanta le aplica una comisin o prima al banco, la
cual, generalmente, se le traslada al cliente del prstamo. En caso de que la empresa prestataria incumpla su
obligacin de repago del crdito, el banco notifca al administrador del fondo, quien verifca que se hayan
acreditado las condiciones de elegibilidad del benefciario y de la operacin garantizada, y, si estos requisitos
han sido observados, autoriza el pago hacia el banco del monto garantizado del prstamo.
Este tipo de operacin va garantas tiene claramente algunas ventajas sobre aquella donde el sector pblico
presta, en forma directa, los fondos (Honohan, 2010). Por un lado, el hecho de que la garanta suele otorgar-
se por una parte de los fondos que presta el banco (entre 50% y 80%) hace que los intermediarios fnancieros
privados tengan inters en evaluar correctamente los proyectos, y seleccionen aquellos que cumplan con
condiciones bsicas de solvencia. En otras palabras, los sectores pblico y privado comparten el riesgo en
estas operaciones.
Por otro lado, la intermediacin fnanciera privada ofrece una reduccin en los costos de administracin y
gerencia de los prstamos, aumentando la efciencia del sistema. En ltima instancia y quizs esto sea lo
1: 3.oe''. , \a.o'. .200/: , 3aogu.oett. .2006: aoa'.zao e' caso de' pogaoa |O'1/| de /geot.oa, e' cua' oece ac.'.dades ced.t.c.as paa |,\| coo po,ectos de
.ooovac.oo |stos autoes eocueotao que s. o.eo e' pogaoa est.ou'a e' gasto p.vado eo I,| e .ooovac.oo, oo 'a teo.do auo eectos s.go..cat.vos sooe e' eop'eo,
veotas o poduct.v.dad de 'as .oas
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
160
ms importante el esquema de garantas ataca, en forma directa, el problema de acceso al fnanciamiento
de las PyME generado por la falta de colateral, por lo que implicara ganancias sociales al proveer fnan-
ciamiento a proyectos rentables que, de otra manera, no se hubieran llevado a cabo. De todos modos, para
justifcar la intervencin pblica debera asumirse tambin que el sector pblico, o la institucin privada que
colabora con este ltimo en la implementacin del programa, tiene la capacidad de obtener informacin
(ms all del promedio del mercado) sobre las caractersticas de los proyectos que sern fomentados con
estas garantas
16
.
Si bien hasta ahora se ha enfatizado la existencia de sistemas pblicos de garantas, vale la pena indicar que
el mercado de garantas no es exclusivo del sector pblico. En varios pases existen esquemas privados. Cul
es la razn para que estos aparezcan? Tal como se seala en Honohan (2010), una razn fundamental es que
la entidad que garantiza los prstamos puede tener mejor informacin sobre la calidad y capacidad de repa-
go del prestamista que el banco
17
. Este sera el caso de las sociedades de garantas mutuas (SGM) operadas,
en general, en el contexto de asociaciones o gremios de empresas de distinto rubro. El surgimiento de estas
SGM ha sido un modelo relativamente exitoso en varios pases de la regin al proveer un canal privado
para resolver estos problemas de informacin asimtrica y falta de colateral que afectan las operaciones de
prstamos para las PyME.
Los arreglos privados o de mercado para la provisin de garantas de prstamos para las PyME han tenido
relevancia en algunos pases de la regin, como en Argentina. Sin embargo, los fondos de garanta de carc-
ter pblico son ms importantes en la mayor parte de los pases de Amrica Latina, en trminos de fondos
utilizados y alcance de las operaciones. A continuacin, se describe brevemente el funcionamiento de esos
fondos en Chile, Colombia y Mxico.
El Fondo de Garantas para Pequeos Empresarios (FOGAPE) es un fondo estatal creado en Chile para
garantizar la emisin de prstamos por bancos a empresas pequeas. Este fue creado en 1980, y se mantuvo
relativamente inactivo hasta que fue reformulado por el Gobierno en 1999. FOGAPE es administrado por
el BancoEstado, un banco pblico comercial que cobra una comisin por este servicio. De acuerdo a Be-
navente et al. (2006), ciertas caractersticas del funcionamiento del fondo han sido importantes para mejorar
su funcionamiento y reducir problemas de incentivos (riesgo moral) por parte de los bancos intervinientes
y de los prestamistas, lo que ha mantenido bajo control las prdidas del esquema. Por un lado, los bancos
comerciales asumen una parte del riesgo de las operaciones, ya que las garantas cubren entre el 70% y 80%
de los montos de los prstamos. En segundo lugar, BancoEstado otorga los fondos a travs de subastas,
donde uno de los parmetros de seleccin es la tasa de cobertura sobre el total de prstamos. BancoEstado
asigna las garantas empezando por los bancos que solicitaron menor cobertura, lo que, una vez ms, induce
16 'o oostaote, oo ex.ste auo uo cooseoso eo 'a '.teatua espec.a'.zada sooe 'a uoc.oo que cuop'eo 'os s.steoas puo'.cos de gaaot.as , e' t.po de a''a de oecado
que estas supuestaoeote esue'veo , po 'a cua' se ust..ca su apa.c.oo .Geeoe, 2003, o'deo, 199/, Voge' , /daos, 199/: Uoa de 'as ust..cac.ooes oeoc.ooadas coo
oas ecueoc.a es que estos s.steoas soo uo sust.tuto cuaodo 'os oecados po co'atea' oo uoc.ooao adecuadaoeote po 'e,es de oaocaota , otas egu'ac.ooes
que 'aceo tauoat.ca 'a d.spos.c.oo de 'os act.vos usados cooo co'atea', o po pes.ooes po'.t.cas que .op.deo 'acese de esos act.vos, o po uoa a'ta .ocet.duooe
sooe e' va'o de esos o.eoes .ocopoados cooo easeguo de 'as opeac.ooes de pestaoo 3. o.eo pod.a peosase que, eo estos casos, 'a po'.t.ca opt.oa es oeoa
estas egu'ac.ooes , 'e,es sooe e' uso de co'atea', ec.eoteoeote 'a '.teatua 'a cooseot.do que aooas estateg.as oo soo exc'u,eotes |o este seot.do, 'os s.steoas de
gaaot.as pod.ao eso've poo'eoas de acceso a' .oaoc.ao.eoto o.eotas oaduao 'os caoo.os de 'e,es , otas .ost.tuc.ooes que atacao poo'eoas oas uodaoeota'es
sooe e' desao''o de' oecado .oaoc.eo .de 'a 1oe et al., 2008:
1/ Otas dos azooes que se oeoc.ooao soo 'as gaoaoc.as po d.ves..cac.oo de' .esgo eo e' caso eo que e' pestao.sta t.eoe su potao'.o de po,ectos cooceotado
geoga.caoeote, peo 'a eot.dad que otoga 'a gaaot.a, que eo este caso uoc.ooa cooo uo seguo, puede teoe uo potao'.o oas d.ves..cado .uoc.ooa cooo uo
seguo:, , e' ao.tae po egu'ac.ooes ex.steotes
161
Financiamiento y desarrollo empresarial
a estos ltimos a mejorar el anlisis de los proyectos que han de fnanciar y maximizar el aporte de fondos
privados en el esquema de aseguramiento (el riesgo asumido por los bancos subi de 21% en 2001 a 29% en
2003). Asimismo, los bancos con alta tasa de incumplimiento en operaciones previas pueden ser excluidos
temporalmente de nuevas solicitudes.
Los cargos de comisin cobrados por FOGAPE oscilan entre 1% y 2%. Las tasas de incumplimiento se
han mantenido relativamente bajas (alrededor del 1% de las garantas otorgadas). Benavente et al. (2006)
muestran que las comisiones cobradas han sido similares a los gastos operativos y a las garantas pagadas,
por lo que el fondo se ha manejado relativamente en equilibrio fnanciero en los ltimos aos. Sin embargo,
ms all de su sostenibilidad fnanciera, interesa saber si el impacto generado por el programa ha mejorado
el acceso de las PyME al fnanciamiento. En qu medida la existencia de estas garantas acerc a los ban-
cos a las frmas que, de otro modo, no hubieran podido acceder al crdito? Esta pregunta, asociada con la
adicionalidad que genera la iniciativa, es muy relevante, ya que podra ser perfectamente factible que los
prstamos se hubieran realizado aun en ausencia de esta garanta pblica.
Como se ver ms adelante en el caso de Colombia, la realizacin de una evaluacin de impacto rigurosa
enfrenta difcultades tcnicas y de disponibilidad de informacin que solo en forma reciente han comenza-
do a resolverse. En el caso de FOGAPE, un estudio de Larran y Quiroz (2006) encuentra que la existencia
de esta garanta aumenta en 14% la probabilidad de las pequeas empresas de obtener un prstamo de las
entidades bancarias participantes.
El Fondo Nacional de Garantas (FNG) en Colombia fue creado en 1982 y capitalizado en reiteradas ocasio-
nes con aportes de recursos pblicos. En 2003, fue absorbido por el Banco de Comercio Exterior de Colom-
bia (BANCOLDEX), un banco de desarrollo pblico de segundo piso dedicado originalmente a extender
servicios fnancieros a exportadores.
Las garantas parciales del FNG estn destinadas a respaldar la fnanciacin en inversiones de capital fsico o
de trabajo, investigacin, desarrollo y emprendimiento. Todos los sectores de la economa son elegibles para
acceder a estos servicios, excepto el sector agrcola que posee su propia institucin de respaldo. EL FNG no
impone lmites al nmero de veces que un empresario puede usar las garantas parciales, pero restringe la
cobertura a crditos que no tengan colateral de otras instituciones. Un deudor puede tener varias garantas
parciales del FNG simultneamente, siempre y cuando el total de la deuda no exceda el tope fjado por el
fondo. En caso de incumplimiento, el banco comercial debe realizar las acciones legales correspondientes
ante una corte judicial, para luego enviar una demanda de compensacin al FNG. Una vez que la fraccin
del crdito que est asegurada es desembolsada al banco, los costos y las recuperaciones del resto de activos
son compartidos entre el banco comercial y el FNG.
Ms del 95% de las aplicaciones a garantas parciales del FNG (del orden del 50% del crdito, en promedio,
para 2003-2008) son aprobadas automticamente, sin requisito excepcional alguno, por el FNG. El Grfco
3.6 (ver p. 162) muestra la evolucin de la actividad del FNG entre 2003 y 2008, en trminos del monto de
crdito que se respald con las garantas parciales durante este perodo. En 2008, el FNG otorg garantas a
113.325 benefciarios. En el mismo ao, aproximadamente el 23% de los pequeos empresarios en Colom-
bia tenan garantas parciales del FNG. Adicionalmente, bajo la actividad del FNG, el nmero de eventos de
incumplimiento por ao ha disminuido de cerca de 20% en 1996 a 4,2% en 2008.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
162
Arraiz et al. (2010) aportan una evaluacin de impacto del funcionamiento del FNG sobre distintos indica-
dores de resultados de las empresas, tales como empleo, productividad e inversin. El anlisis que presentan
estos autores se limita a las empresas de diez o ms empleados y/o a la produccin de ms de 500 salarios
mnimos del sector manufacturero, para las que fue posible obtener datos a nivel de empresa a travs de la
Encuesta Anual Manufacturera. Con el nmero identifcador de cada empresa, los autores combinan esta
base de datos con los registros de actividad del Fondo Nacional de Garantas disponibles a nivel de empresa
desde 2003, en el cual se incluye informacin sobre la fecha de otorgamiento de la garanta del FNG, monto
del crdito facilitado por la garanta y su cobertura, entre otros. La base de datos resultante es un panel de
empresas manufactureras para el perodo 1995-2007, para el cual se identifca, a partir de 2003, el uso de
garantas parciales del FNG.
El porcentaje de empresas manufactureras (sin incluir microestablecimientos), que obtuvo garantas del
FNG entre 2003 y 2007, es del orden del 10% por ao. Para medir el efecto del tratamiento sobre los resul-
tados de las empresas manufactureras, el estudio establece un grupo de control mediante la estimacin de
la probabilidad de recibir garanta y la identifcacin de las empresas con probabilidades (propensity scores)
similares en el ao base (2002)
18
.
18 |a pooao.'dad de pat.c.pac.oo se est.oa oed.aote uo oode'o de eges.oo |as va.ao'es que se ut.'.zao paa exp'.ca 'a dec.s.oo de pat.c.pa eo e' esqueoa de
gaaot.as .oc'u,eo e' taoaoo .oed.da po ouoeo de eop'eados:, 'a poduct.v.dad 'aooa', va.ao'es dummy que .od.cao e' secto C||U a dos d.g.tos a' que 'a eopesa
peteoece, e' aea oetopo'.taoa eo 'a que esta uo.cada, su ooa de ogao.zac.oo u.d.ca , e' va'o de 'os act.vos .os 1odas estas va.ao'es soo 'as que pesuo.o'eoeote
aectao 'a pos.o.'.dad de uoa eopesa de accede a cootatos de deuda coo co'atea'
grfico 3.6 \ootos de pestaoos gaaot.zados po e' |oodo 'ac.ooa' de Gaaot.as eo Co'ooo.a
.U3| o.''ooes:
a/
a/ Va'oes eo pesos de 2009 coovet.dos a do'aes a 'a tasa de caoo.o de d.c.eooe de 2009
|ueote \e'eodez .2010:
3000
2000
1000
2:00
1:00
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2003 200: 200/ 2004 2006 2008
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163
Financiamiento y desarrollo empresarial
Las regresiones mediante las cuales se evala el impacto de las garantas parciales explotan la forma de
panel de la base de datos e incluyen efectos fjos de cada empresa y dummies de ao que controlan por el
ciclo macroeconmico. Las estimaciones reportadas por los autores indican que la intervencin a travs del
FNG ha tenido un impacto positivo sobre el tamao de las empresas, tanto en trminos de empleo como del
porcentaje de la produccin que se exporta. Sin embargo, no se encontraron impactos signifcativos sobre
otras variables de desempeo como la inversin, el activo fjo, la relacin capital/trabajo o la productividad
total de los factores.
En Mxico, el principal mecanismo de garantas pblicas para prstamos a las PyME se canaliza a travs de
NAFINSA, el banco de desarrollo pblico ms importante de ese pas. Este ha sido un rengln de actividad de
gran crecimiento: en el ao 2000 haba casi cuatro mil empresas benefciadas con garantas y crdito inducido
por 1,5 mil millones de pesos, y para el 2007, el monto ascenda a 36,7 miles de millones y cerca de 70 mil
empresas apoyadas. Este programa se ha enfocado, principalmente, en micro, pequeas y medianas empresas
que fnancian inversin en activos fjos, capital de trabajo, proyectos de desarrollo tecnolgico o programas de
mejora ambiental. En el primer caso, se garantiza hasta el 70% de la inversin; en el segundo, hasta el 50% y
en el tercero, hasta el 80%, con topes de 3,26 millones de unidades de inversin (UDIS). En el marco de este
programa, se dise un esquema de garantas complementarias para fnanciar proyectos prioritarios para las
entidades federativas. Para el ao 2005, la totalidad de los bancos comerciales y 28 gobiernos estatales se haban
sumado al Sistema Nacional de Garantas. En ese ao, se apoy a casi 32 mil empresas, de las cuales el 97% eran
MIPyME que recibieron el 87% del crdito otorgado, principalmente para capital de trabajo.
En 2006, se estandariz el esquema de subasta dentro del Sistema Nacional de Garantas con el propsito de
incentivar la competencia entre los bancos comerciales y mejorar las condiciones del crdito a las empresas;
se lleg a inducir 38 mil millones de pesos de crdito, cubriendo a casi 68 mil empresas. Estos logros se
consolidaron en el ao 2007, con un plazo promedio del portafolio de este programa de aproximadamente
un ao. En 2007, las garantas y el crdito inducido eran el segundo rubro ms importante de apoyo de
NAFINSA a las empresas, solamente por abajo del factoring para las cadenas productivas.
Factoring
Este tipo de operaciones consiste en un esquema por medio del cual las PyME que tienen a su favor facturas
por cobrar pueden venderlas a un intermediario fnanciero o a un inversionista del mercado de capitales
que, a travs del cobro de una comisin o inters, le adelantan los fondos que, de otra forma, la frma co-
brara en un lapso de entre 30 y 90 das. Si las PyME son proveedoras de empresas grandes, es claro que
esta operacin implica un crdito para ellas, pero que tienen como sujeto de riesgo a sus compradores, con
lo cual tpicamente se reduce el costo de hacer anlisis de crdito y, por lo tanto, el inters cobrado en estas
operaciones. De este modo, a travs de este mecanismo las PyME pueden fnanciar su capital de trabajo en
condiciones mucho ms favorables que de presentarse ellas mismas a pedir un prstamo.
Una alternativa a este mecanismo normal de factoring es lo que se llama factoring inverso. En este caso, el
descuento de facturas es de empresas grandes que tienen como contrapartida la venta de insumos u otros
productos a las PyME. Aqu la promesa de pago de las facturas vuelve a estar en manos de las PyME. Este
tipo de factoring inverso tambin permite la reduccin de los costos fnancieros de las operaciones de crdi-
to, por cuanto este tipo de operacin se realiza solo para un grupo selecto de empresas grandes que deciden
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
164
participar en el programa como una forma de fomentar el acceso al fnanciamiento de sus clientes PyME y
mejorar la efciencia de la cadena productiva a la cual pertenecen. El mecanismo es otra forma de reducir
problemas de informacin, ya que las empresas grandes, a travs de su decisin de participar y la eleccin de
sus clientes PyME, son las que, en parte, proveen el monitoreo y la seleccin de potenciales PyME sujetas de
crdito, lo que resultara ms costoso para los bancos.
Los esquemas de factoring son aplicados actualmente en varios pases de la regin. Uno de los ms conoci-
dos es el desarrollado por NAFINSA en Mxico. En este caso, es importante destacar que esta institucin no
solo colabora con el aporte de fondos para que diversos bancos participen como intermediarios fnancieros,
sino que tambin mantiene una plataforma electrnica creada por la misma institucin que permiti abara-
tar los costos de operacin del sistema, generando transparencia y ms competitividad al esquema. En 2000,
ao de su creacin, el esquema ideado por NAFINSA logr incorporar a 34 cadenas productivas. En el ao
2007, el programa benefci a ms de 15 mil empresas pertenecientes a ms de 300 cadenas productivas. El
rpido crecimiento de este servicio da testimonio del valor que ha tenido para los participantes, pues a la
facilidad de acceso se adicionan tasas de mercado competitivas. Adems, este sistema permite a las grandes
empresas fortalecer sus programas de desarrollo de proveedores y a las PyME, generar historiales de crdito
que les abran la ruta al fnanciamiento de ms largo plazo.
Al analizar la justifcacin de este tipo de instrumento y la falla de mercado que permite resolver, puede
apreciarse que, por un lado, fomenta la liberalizacin de informacin por parte de empresas grandes que
operan con las PyME, lo que reduce la incertidumbre, y permite un mayor acceso as como menores costos
de fnanciamiento. Adicionalmente, el esquema permite coordinar las decisiones de empresas grandes y
PyME de una misma cadena para que todas participen de forma conjunta en el programa, hacindolo ms
sustentable para las frmas y bancos. El Gobierno tambin provee un bien pblico que es la plataforma elec-
trnica que permite publicar la informacin sobre las empresas y las facturas disponibles para el factoring,
induciendo mayor competencia.
Tal como lo sugieren varios autores y analistas (de la Torre et al., 2008; Valenzuela, 2009), el programa de
cadenas productivas de NAFINSA no puede sino califcarse de exitoso a juzgar por su gran dinmica, tanto
en lo referente al nmero de empresas incorporadas como a los montos fnanciados. Sin embargo, una eva-
luacin profunda del programa requiere constatar la adicionalidad que ha generado. En otras palabras, est
NAFINSA fnanciando a las PyME que de otra manera no tendran acceso al factoring? o est interviniendo
en un segmento que podra ser atendido por el mercado? Suponiendo que este programa est coadyuvando
a formar cadenas que de otro modo difcilmente se hubiesen conformado, surge otra pregunta: hasta cun-
do debe NAFINSA seguir participando en cadenas de suministro en la medida que maduran?
Estas interrogantes son muy importantes para evaluar la pertinencia de la intervencin pblica en los aspec-
tos del fomento del fnanciamiento a las PyME. Si bien no existe informacin o estudios que permitan res-
ponder adecuadamente a estos interrogantes, el hecho de que, como se vio en la seccin previa, los servicios
de factoring tambin son provistos en forma privada aunque en forma limitada, sugiere que el mercado
tambin puede proveer soluciones en este sentido, por lo que la intervencin del Estado se justifca solo en
forma temporal hasta que el mercado madure y logre extenderse a un nmero signifcativo de clientes.
165
Financiamiento y desarrollo empresarial
Sistemas de registros de crditos (bureaus de crditos)
Una forma directa de resolver el problema de informacin asimtrica que afecta a los mercados fnancieros, en
general, y a las actividades de prstamos a las PyME, en particular, es la creacin de registros de crditos. El trmi-
no registro de crdito se refere a bases de informacin sobre el comportamiento de las frmas o las familias fren-
te a sus acreedores. La informacin disponible puede incluir solo datos referidos a eventos negativos (retraso en
los pagos, incumplimientos u otras irregularidades), o puede incluir tambin informacin positiva, como el pago
regular y puntual de prstamos y crditos. Los registros de crdito pueden ser pblicos, como aquellos manejados
por las agencias de supervisin bancarias (bancos centrales), o pueden ser manejados por el sector privado (aso-
ciaciones bancarias, de comercio, o frmas especializadas con fnes de lucro y que venden sus servicios).
Aparte de su carcter pblico o privado, el anlisis de los sistemas de registros de crditos implica conside-
rar varios aspectos crticos respecto a su institucionalidad y alcance, como el marco legal para el reporte de
informacin sobre crditos, incluidos los aspectos ligados a la proteccin de la privacidad de las personas.
En un extenso trabajo, Miller (2005) recopila informacin sobre la existencia de estas instituciones en Amrica
Latina y el resto del mundo. El trabajo se basa en una encuesta realizada a autoridades bancarias y entidades
fnancieras del sector privado en 93 pases. Los resultados de la encuesta sugieren que el surgimiento de re-
gistros pblicos y privados de crdito se ha acelerado en las ltimas dos dcadas. El Cuadro 3.11 (ver. p. 166),
obtenido de Galindo y Micco (2010), trabajo elaborado para esta publicacin, actualiza la informacin hasta
el ao 2010, confrmando esa hiptesis. Por ejemplo, en Amrica Latina, nueve registros pblicos de crditos
pblicos fueron establecidos desde comienzos de la dcada de los noventa (Argentina en 1991; Nicaragua y
Repblica Dominicana en 1994; Costa Rica y El Salvador en 1996; Brasil y Ecuador en 1997; Honduras en
1998; y Guatemala en 2002). Por el lado privado, 14 de las 30 frmas que operan registros de crdito iniciaron
su actividad a partir del ao 1989.

Cul es la razn que ha contribuido al surgimiento de registros pblicos de crdito? En qu medida la
existencia de registros pblicos se superpone con la existencia de registros privados? Japelli y Pagano (2002)
argumentan que el auge de los registros pblicos es, en parte, una respuesta ante la ausencia de mecanismos
privados. En una muestra de 46 pases, dichos autores muestran que la creacin de registros pblicos de
crdito solo coincide con la previa existencia de uno privado en 30% de los casos. Por su lado, Miller (2005),
concluye que, especialmente en Amrica Latina, la coexistencia de ambos tipos de registros tiende a ser
complementaria, en el sentido de que el tipo de informacin recolectada es diferente en cada sistema.
Los registros pblicos de crdito en Amrica Latina son tpicamente administrados por los bancos centrales o
agencias ofciales de supervisin bancaria. La fuente para la informacin que fgura en estos registros la cons-
tituyen los bancos comerciales que, por obligacin, deben reportar sus operaciones de prstamos comerciales
(frmas) y de consumo individual. La informacin que deben reportar es tanto positiva como negativa. El
acceso a la base de datos es generalmente limitado en funcin de acuerdos de reciprocidad. Tan solo las institu-
ciones que proveen informacin pueden acceder a ella y, en general, no se cobran cargos por su uso.
En la mayora de los casos, se distribuye informacin referida al perodo corriente, por lo que no se ofrece
informacin sobre la historia de pago de los prestamistas. Finalmente, muchos de los sistemas pblicos reco-
gen informacin sobre prstamos a partir de un valor mnimo, razn por la cual no todas las operaciones se
registran. Por su lado, los registros privados de crdito recolectan ms informacin sobre las caractersticas
de los clientes o prestamistas. Por ejemplo, se incluye informacin sobre la direccin fsica de la vivienda o
empresa, identifcacin impositiva o el nombre del dueo de la empresa en el caso de las frmas.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
166
od oo d.spoo.o'e
|ueote Ga'.odo , \.cco .2010:
cuadro 3.11 Ceac.oo de eg.stos puo'.cos , p.vados eo /oe.ca |at.oa
pas
registro de crdito pblico Bureau de crdito privado
3./'o /oo de ceac.oo 3./'o /oo de ceac.oo
/geot.oa 3. 1991 3. 19:/
3a'aoas 'o od 'o od
3e'.ce 'o od 'o od
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|epuo'.ca |oo.o.caoa 3. 1994 3. 1994
|cuado 3. 199/ 3. 200/
|' 3a'vado 3. 1996 3. 196/
Guateoa'a 3. 2002 3. 19/6
Gu,aoa 'o od 'o od
a.t. 3. od 'o od
ooduas 3. 1998 3. 2006
Jaoa.ca 'o od 'o od
\ex.co 'o od 3. 199:
'.caagua 3. 1994 3. 200/
|aoaoa 'o od 3. 19:6
|aagua, 3. od 3. od
|eu 3. 1983 3. 1888
3u.oao 'o od 'o od
1.o.dad , 1ooago 'o od 3. od
Uugua, 3. 1982 3. 191:
Veoezue'a, |3 3. 19/: 'o od
Ahora bien, lo importante es la cobertura y la calidad de la informacin que se provee a travs de estos registros.
El proyecto Doing Business del Banco Mundial ha estado siguiendo la profundidad de la informacin de los
registros de crditos para una gran cantidad de pases a nivel mundial desde mediados de la primera dcada de
este siglo. Esta informacin es utilizada por Galindo y Micco (2010) para elaborar un ndice que mide la profun-
didad de la informacin de los registros de crdito para los pases de Amrica Latina, para los aos 2005 y 2010.
167
Financiamiento y desarrollo empresarial
Este ndice, que se muestra en el Grafco 3.7, toma en cuenta seis dimensiones relevantes en los registros de
crditos: i) la distribucin de informacin de crdito positiva y negativa; ii) la distribucin de informacin
sobre frmas e individuos; iii) la inclusin de comercios y empresas de servicios pblicos; iv) la distribucin
de ms de dos aos de datos histricos; v) la distribucin de informacin sobre crditos pequeos (crditos
por debajo del 1% del ingreso per cpita); y vi) las regulaciones que garanticen a los deudores el derecho de
acceder y desafar informacin publicada con respecto a ellos.
El Grfco 3.7 muestra que la profundidad de la informacin de los registros de crdito en Amrica Latina
y el Caribe no es, para la mayora de los pases, signifcativamente diferente a aquella que prevalece en las
economas avanzadas de la OCDE o en otros mercados emergentes. Sin embargo, el promedio regional
disminuye sustancialmente al considerar los pases del Caribe que no poseen registro de crdito alguno. En
este sentido, la mayora de las defciencias en los registros de crdito en la regin no estn relacionadas con
la calidad de la informacin provista. Es ms, para 2010, el ndice alcanz su valor mximo en 11 pases.
grfico 3.7 |od.ce de pouod.dad de 'a .oooac.oo de 'os eg.stos de ced.to
|ueote Ga'.odo , \.cco .2010:
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Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
168
En aquellas economas donde existen registros de crdito y el ndice no alcanza su valor mximo, la mayor parte
de los problemas se concentra en las regulaciones que prohben a estas instituciones incluir informacin sobre
la historia de pagos a empresas que proveen servicios pblicos y comercios, en el nmero de aos disponibles de
informacin histrica y en la poca disponibilidad de informacin relacionada con crditos pequeos. El Grfco
3.7 presenta la comparacin entre los valores del ndice en 2005 y 2010, donde se puede apreciar que, en los lti-
mos aos, nueve pases mejoraron los marcos regulatorios relacionados con los registros de crditos. Entre ellos,
Honduras, Nicaragua y Uruguay lo hicieron de manera particularmente signifcativa.
Uno de los mayores retos que enfrentan los registros de crdito en Amrica Latina es cmo aumentar la co-
bertura de sus bases de datos. El Grfco 3.8 muestra la cobertura de los registros pblicos de crditos (panel
superior) y de bureaus de crdito privados (panel inferior), en trminos del porcentaje de la poblacin adulta
por pas, cuya informacin est incluida en los sistemas de informacin para los aos 2005 y 2010.
Como se observa, la cobertura es relativamente baja en la mayora de los pases de la regin en comparacin
con el promedio de los pases de la OCDE (los registros pblicos cubren el 20% de la poblacin adulta para
Amrica Latina contra 35% de los pases desarrollados; la diferencia es menor en el caso de los registros
privados que aparentan tener un mayor grado de cobertura). Esto se encuentra relacionado con los bajos
niveles de bancarizacin de la regin y con limitaciones regulatorias, en especial, en pases donde la infor-
macin sobre pagos de servicios pblicos y comercios no puede ser utilizada.
Ahora bien, en qu medida la existencia de estos registros ha mejorado el fujo de informacin sobre po-
tenciales prestamistas, permitiendo, a su vez, a las frmas con buenos antecedentes acceder al crdito en tr-
minos ms ventajosos (plazos y tipos de inters)? Existe evidencia emprica, elaborada con anlisis de datos
de corte transversal a nivel agregado por pases, que muestra que la presencia de instituciones que permiten
compartir informacin sobre crditos (como lo son los sistemas pblicos y privados de registro) est co-
rrelacionada positivamente con los niveles de crdito sobre PIB de los pases (Djankov, 2008). Claramente,
estas correlaciones son sugerentes, pero deben ser tomadas con precaucin a la hora de inferir causalidad,
ya que el surgimiento de estos registros de crdito (tanto pblicos como privados) podra ser perfectamente
una respuesta al auge en la demanda de crdito de los pases ante otras reformas (p.e., la estabilizacin ma-
croeconmica) que impulsan el crecimiento de la economa.
Existen otros trabajos que han utilizado informacin a nivel de frmas para identifcar el efecto de la presen-
cia de mecanismos de registros de crdito. Por ejemplo, Love y Mylenko (2003) utilizan la informacin pro-
vista por la encuesta del World Business Environment (WBE) para evaluar el impacto de la presencia de los
bureaus de crdito sobre la percepcin de las frmas de enfrentar restricciones de crdito, o la probabilidad
de las frmas de tomar un crdito con el sector bancario. Los resultados sugieren que la presencia de sistemas
de registros privados est asociada con una menor probabilidad de que una frma reporte tener restricciones
de acceso al crdito, y esto es ms fuerte en el caso de las PyME.
Galindo y Micco (2010), con informacin del WBE, analizan el efecto de estos esquemas de registros sobre
el uso de prstamos bancarios, por parte de las frmas, para fnanciar la inversin. Adicionalmente, dichos
autores tratan de identifcar el posible impacto de la legislacin a favor de los derechos de los acreedores
distinguiendo pases con legislacin anglosajona (tipo common law) de aquellos otros con la legislacin de
origen napolenico, menos estricta en trminos de estos derechos.
169
Financiamiento y desarrollo empresarial
grfico 3.8 Cooetua de 'os eg.stos de ced.to .poceotae de 'a poo'ac.oo adu'ta:
|ueote Ga'.odo , \.cco .2010:
Cooetua de 'os eg.stos de ced.to puo'.cos
Cooetua de 'os bureaus de ced.to p.vado
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2010
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Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
170
El Cuadro 3.12 provee informacin que sugiere que la presencia de registros de crdito est asociada con un
mayor uso de crdito para fnanciar la inversin. Como se puede observar, en aquellos pases cuyo sistema
legal es menos propenso a defender los derechos de los acreedores y para el caso de las pequeas empresas, la
presencia de registros de crdito aumenta el porcentaje de la inversin fnanciada con prstamos bancarios a
casi 17%, cuando este valor es de 6% en economas sin estos registros. Este aumento en la inversin fnanciada
con crdito bancario es menos importante en el caso de pases con sistemas legales tipo common law.
informacin
Sin common law con common law
|equeoas \ed.aoas Gaodes |equeoas \ed.aoas Gaodes
3.o bureaus de ced.to :,91 11,34 16,6: 18,/1 32,4/ 28,6/
'uoeo de pa.ses 24 24 21 6 6 :
Coo bureaus de ced.to 16,9: 23,34 29,9: 21,// 22,1/ 20,42
'uoeo de pa.ses 26 26 2: : : 4
cuadro 3.12 |at.c.pac.oo pooed.o de 'os ced.tos oaoca.os eo e' .oaoc.ao.eoto de 'a .oves.oo de
acuedo a' taoaoo de eopesa, o.geo 'ega' , ex.steoc.a de bureaus de ced.to .poceotae:
|ueote Ga'.odo , \.cco .2010:
Galindo y Micco (2010) tambin proveen evidencia economtrica para corroborar estas intuiciones. Tal como
se muestra en el Recuadro 3.4, estos autores encuentran que el desarrollo de registros de crdito medido como
nmero de registros por habitante es importante para reducir la brecha de acceso al fnanciamiento bancario
entre las empresas pequeas y las grandes. En forma cuantitativa, un aumento de una desviacin estndar en la
cobertura puede reducir esta brecha a casi la mitad. Ms an, tal cual lo sugiere la informacin presentada en
el Cuadro 3.12, este efecto es mayor en pases con legislacin menos favorable a los intereses de los acreedores.
recuadro 3.4 /cceso a 'a .oooac.oo ced.t.c.a , acceso a' .oaoc.ao.eoto de |,\|
Ga'.odo , \.cco .2010: estud.ao e' eecto de' desao''o de oecao.soos de .oooac.oo de ced.to, ta'es
cooo bureaus de ced.to puo'.cos , p.vados, sooe e' acceso a' ced.to oaoca.o de 'as |,\| Coo este ooet.vo,
est.oao oode'os eop..cos d.seoados paa pooa s. 'a oec'a de .oaoc.ao.eoto eote 'as |,\| , 'as gaodes
eopesas es oeoo eo pa.ses doode se 'ao desao''ado oecao.soos paa coopat. .oooac.oo
|os autoes ut.'.zao .oooac.oo de' \3|3, que coopeode espuestas de oas de 10 o.' eopesas a o.ve'
ouod.a' a d.eeotes peguotas sooe e' aoo.eote de oegoc.os de' pa.s eo doode se eocueotao , sooe 'a
estuctua de .oaoc.ao.eoto de 'as .oas /deoas, oot.eoeo .oooac.oo de 'os eg.stos de ced.to a taves
de' Doing Business Project de' 3aoco \uod.a'
|a va.ao'e depeod.eote eo 'as est.oac.ooes se de.oe cooo 'a suoato.a de 'a acc.oo de 'a .oves.oo .oao
c.ada a taves de ced.tos otogados po oaocos 'oca'es cooec.a'es , oaocos extaoeos |.st.ogueo a 'as
eopesas eote pequeoas .de : a 49 eop'eados:, oed.aoas .de :0 a 499 eop'eados: , gaodes .oas de :00
eop'eados: /deoas, cooto'ao po va.ao'es espec..cas paa cada .oa, cooo 'a estuctua de pop.edad
.extaoea o puo'.ca:, 'a o.eotac.oo de expotac.ooes , e' secto ecoooo.co eo que opeao
coot.oua
171
Financiamiento y desarrollo empresarial
|a va.ao'e exp'.cat.va de .otees que de.oe e' a'caoce de 'os bureaus de ced.to puo'.cos , p.vados se de.oe
cooo 'a caot.dad de eg.stos po o.' adu'tos de 'a poo'ac.oo |aa cooto'a po e' estado de 'a potecc.oo
de 'os aceedoes, tooao eo cueota 'os deec'os de 'os aceedoes eect.vos a' cooo.oa uoa va.ao'e 'ega' ,
uoa oed.da de' |stado de deec'o Otas va.ao'es usadas cooo proxy de estos deec'os soo e' ouoeo de
d.as eque.dos po e' s.steoa ud.c.a' paa eecuta uo cootato , e' o.geo 'ega' de' pa.s .s.gu.eodo a |a |ota
et al., 199/ , 1998, se espea que pa.ses coo uo o.geo 'ega' de common law esteo caacte.zados po oeoes
potecc.ooes a avo de aceedoes:
|' Cuado 1 ouesta 'os esu'tados ecooooet.cos ooteo.dos |as co'uooas 1 a 'a 3 ouestao 'os esu'tados cuaodo
'a oed.da de desao''o de .ost.tuc.ooes de .oooac.oo de ced.to tooada eo cueota es e' a'caoce oax.oo de 'os
eg.stos puo'.cos , bureaus p.vados |as co'uooas 4 a 'a 6 usao uoa va.ao'e dummy .od.caodo s. e' pa.s t.eoe o oo
.ost.tuc.ooes de .oooac.oo de ced.to /deoas, eo 'as co'uooas 1 , 4 se peo.te 'a .oteacc.oo eote e' taoaoo de
'a .oa , uoa va.ao'e dummy que .od.ca s. e' pa.s t.eoe uo eg.oeo de common law, o.eotas que eo 'as co'uooas 2 ,
: se o.de 'a potecc.oo a' aceedo, coos.deaodo e' ouoeo de d.as que e' s.steoa ud.c.a' equ.ee paa eecuta uo
cootato |.oa'oeote, 'as co'uooas 3 , 6 e'ac.ooao e' taoaoo de 'as .oas coo uo .od.cado de potecc.oo eect.va
de aceedoes |o estos casos, se oosevao esu'tados que coo.oao e' .opacto de 'as egu'ac.ooes de 'os deec'os
de aceedoes sooe 'a educc.oo de 'a oec'a de .oaoc.ao.eoto eote 'as |,\| , 'as gaodes eopesas
cuadro 1 |esu'tados ecooooet.cos cooto'aodo po 'a potecc.oo a 'os deec'os de 'os aceedoes
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de acuedo a' taoaoo de 'a .oa
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|ueote Ga'.odo , \.cco .2010:
variable dependiente: proporcin de financiamiento bancario (a nivel de empresas)
1 2 3 4 : 6
|equeoa 62,381*** 8,:81 :2,/41*** 66,341*** 9,808 :/,896***
\ed.aoa 29,680*** 18,//1 22,622*** 32,804*** 21,461 2/,408***
|equeoas, cooetua oax.oa /,:13*** /,/40*** :,966*** oa oa oa
\ed.aoas, cooetua oax.oa 2,966*** 3,03:** 1,8:1* oa oa oa
|equeoas, eg.sto
o/
oa oa oa 39,089*** 39,/9:*** 33,624***
\ed.aoas, eg.sto
o/
oa oa oa 1/,:11** 18,129** 14,934**
|equeoas, common law 30,096*** oa oa 32,019*** oa oa
\ed.aoas, common law 22,2/9*** oa oa 22,334*** oa oa
'uoeo de oosevac.ooes 6604 64/0 6604 6604 64/0 6604
'uoeo de pa.ses 61 61 61 61 61 61
coot.ouac.oo
|ueote Ga'.odo , \.cco .2010:
|esu'ta ev.deote que e' desao''o de .ost.tuc.ooes de .oooac.oo de ced.to, ,a seao puo'.cas o p.vadas, esta
ueteoeote coe'ac.ooado coo e' acceso a 'os oecados de ced.to, eo pat.cu'a paa 'as eopesas peque
oas |as est.oac.ooes .od.cao que uo auoeoto de uoa desv.ac.oo estaoda eo 'a cooetua de 'os bureaus de
ced.to educe 'a oec'a eote pequeoas , gaodes eopesas eo a'ededo de 40+
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
172
La descripcin realizada a lo largo de esta seccin sobre las iniciativas del sector pblico para apoyar el
fnanciamiento a las PyME sugiere que existen instancias donde la intervencin gubernamental puede ser
efectiva para incrementar el acceso al fnanciamiento de las empresas. Como se ha visto, no necesariamente
la mejor poltica (o el instrumento ms utilizado) es la provisin de prstamos directos. La experiencia re-
ciente sugiere que existen otros mecanismos que pueden ser ms efcientes al resolver ms directamente las
fallas del mercado que se presentan en el mercado fnanciero.
Tal es el caso de los fondos pblicos canalizados a travs de la banca privada, sobre todo para el caso de pro-
yectos de innovacin o esquemas de garantas parciales; o tambin la provisin de fondos e infraestructura
electrnica para fomentar el factoring en cadenas productivas; o el establecimiento de sistemas de registros
de crdito. En la mayora de estos casos, se vio que la participacin pblica se da en un contexto de coope-
racin con el sector fnanciero privado que hace costo-efectivos a los programas.
Adicionalmente, desde el punto de vista de la institucionalidad pblica, a travs de la cual se gestiona la
intervencin, se vio que los principales actores son bancos de desarrollo de segundo piso. En este contexto,
resulta interesante indagar cul es la institucionalidad (regulaciones que afectan la actuacin de los bancos
pblicos vis vis la banca privada, normas de Gobierno Corporativo al interior de las instituciones, entre
otras) que asegura un manejo adecuado de estas corporaciones, de forma que cumplan adecuadamente con
su mandato. Este tema se analizar en el captulo 6.
banca multilateral de desarrollo: actuacin de caf
Adems de los programas nacionales para fomentar el acceso al fnanciamiento de las empresas, en parti-
cular de las PyME, otro actor importante ha sido la banca multilateral de desarrollo. Instituciones como el
Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco Mundial y CAF han apoyado las iniciativas nacionales en
esta rea. En particular, CAF ha trabajado de manera constante a travs de dos lneas de accin para apoyar
a las MIPyME: i) apoyo y mejoramiento del acceso al fnanciamiento; y ii) desarrollo y promocin de las
capacidades productivas.
El apoyo y mejoramiento del acceso al fnanciamiento se basa en operaciones de fnanciamiento sostenibles
en particular crditos e inversiones, fundamentadas en alianzas con instituciones locales. Para 2010, CAF
contaba con operaciones de fnanciamiento de PyME en 12 pases.
CAF otorga facilidades de crditos a los principales bancos comerciales y bancos de desarrollo de sus pases
miembros. A la fecha, la cartera total de este tipo de prstamos es, aproximadamente, 1,6 mil millones de
dlares. Estos recursos son usados para fnanciar capital de trabajo, inversiones y proyectos de innovacin.
Aunque los clientes fnales receptores de los recursos son escogidos por las instituciones intermediarias,
estas cuentan entre sus clientes a empresas de diversos tamaos, incluyendo las PyME. Adems, CAF pro-
mueve los mercados de capital de riesgo en la regin; en particular, invierte en fondos de capital semilla y
de venture capital locales y regionales para PyME, y contribuye a la creacin de mecanismos alternativos de
fnanciamiento como son el factoring (descuento de facturas), channel fnancing (fnanciamiento a cadenas
productivas) y leasing (arrendamiento fnanciero).
173
Financiamiento y desarrollo empresarial
Entre los fondos de capital de riesgo regionales, se pueden mencionar el Fondo Centroamericano de In-
versin para la Pequea Empresa (CASEIF), AUREOS Capital para Amrica Latina, CleanTech enfocado
en innovaciones relacionadas con el medio ambiente y el Fondo IGNIA. Otros fondos de capital de riesgo
nacionales incluyen CAP Venture Capital y Fondo PYMAR en Argentina, Fundo CRPVI en Brasil, Colombia
Opportunity Fund y Fondo Escala en Colombia, Fideicomiso CIS en Costa Rica, Fondo Pas Ecuador, Fondo
Latin Idea en Mxico, Fondo de Capital Semilla en Panam, Dynamic Equity en Trinidad y Tobago, Fondo
Emprender en Paraguay y Uruguay y Prospritas Capital Partners en Uruguay. Aunado a esto, CAF apoya
con recursos a los sistemas de garantas de crdito en Argentina (FOGABA), Per (FOGAPI) y Paraguay
(el Fondo Aval Burstil), y ha realizado operaciones de reafanzamiento con el Fondo Nacional de Garantas
(FNG) de Colombia. Adems, fnancia cadenas productivas en Costa Rica (Financiera DESYFIN), Ecuador
(PRONACA) y Paraguay (FUNDAPRO y Grupo Fortaleza).
Una segunda lnea de accin de apoyo a las PyME hace nfasis en el desarrollo de capacidades productivas
de las empresas. Con este objetivo, en 1999 se cre el Programa Estratgico para el Apoyo a la Competiti-
vidad (PAC) con el fn de apoyar una serie de iniciativas para mejorar la competitividad y capacidad pro-
ductiva de las PyME de la regin. El PAC se ha concentrado en el desarrollo de proyectos en asociacin con
gobiernos, gremios empresariales y entidades del sector acadmico, con el propsito de proveer asistencia
tcnica y fnanciera no reembolsable a este tipo de frmas. Los proyectos persiguen la creacin de ventajas
competitivas a travs de la provisin o el fortalecimiento de bienes pblicos y cuasi pblicos, la reduccin
de costos de transaccin y la generacin de externalidades positivas. De forma complementaria, dicho pro-
grama viene desarrollando y apoyando diversas actividades de difusin sobre temas relacionados con la
competitividad en la regin.
Adems del aporte de fondos para el fnanciamiento y de la promocin de la competitividad y el fortaleci-
miento institucional de diversos actores vinculados a la realidad del sector, CAF ha venido trabajando con
reguladores de los sistemas fnancieros de Amrica Latina para promover iniciativas regulatorias propicias
para el desarrollo de las instituciones que atienden a las PyME.

concluSioneS
En el anlisis presentado a lo largo de este captulo, se describieron argumentos que explicaban por qu
las empresas, especialmente las pequeas y medianas, podran enfrentar restricciones al acceso al crdito
y otros servicios fnancieros. Dichos argumentos se basan en el problema de informacin asimtrica, en el
sentido de que los bancos y otros inversores tienen menos informacin que las propias empresas sobre la
rentabilidad de sus proyectos (a los bancos no les es fcil discriminar buenas frmas y proyectos de aquellos
con menor rentabilidad y menor capacidad de pago). Esto genera el empeoramiento de las condiciones de
acceso al crdito para todas las empresas (aun para las ms rentables).
Al mismo tiempo, existen problemas de incentivos o riesgo moral generados por el hecho de que, en un
contexto de falta de informacin, las frmas podran tomar acciones y proyectos ms riesgosos, sobretodo
si, en el caso de incumplimiento, los bancos no pueden recuperar totalmente los fondos prestados por la
presencia de legislacin u otro tipo de regulacin que protege a los acreedores. Esto, al ser anticipado por los
bancos, implica que estos restrinjan sus crditos solamente al caso de frmas que puedan aportar sufciente
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
174
respaldo (colateral), o que muestren capacidad de generar sufciente fujo de caja en el corto plazo. Nueva-
mente, esto puede perjudicar el fnanciamiento de la inversin de mediano y largo plazo, sobre todo en el
caso de las PyME.
El captulo aporta evidencia descriptiva y cuantitativa que efectivamente muestra que estos problemas de
acceso al fnanciamiento por parte de las empresas estn presentes en la mayora de las economas de la re-
gin. En parte, esta conclusin se ve respaldada por la fuerte dependencia del fnanciamiento de la inversin
con recursos internos de la frma, la cual es ms importante en el caso de las PyME. Asimismo, la fuerte
correlacin temporal encontrada entre los gastos de capital de las frmas y el fujo de caja da muestra de la
presencia de restricciones de acceso al crdito.
Por otro lado, las decisiones de las frmas de acudir a los bancos para solicitar prstamos, y estos ltimos de
aprobarlos, est ms correlacionada con caractersticas de las frmas (tamao, deuda, entre otras) que con
la rentabilidad de los proyectos, lo que debera ser la variable de mayor relevancia en un contexto donde no
existen problemas de informacin y de restriccin al crdito.
La banca privada ha diseado esquemas para resolver, en parte, estos problemas de acceso, y llegar a las
PyME con algunos productos y servicios. Por medio de lo que se denomina banca de relacionamiento, los
bancos han tratado de reducir los problemas de informacin a travs de la actividad de ofcinas especiali-
zadas en las PyME y la interaccin continua en el tiempo con las empresas. Adems, a travs de la banca de
la tecnologa de informacin, los bancos han podido reducir los costos de operar con las PyME y, entonces,
hacer ms rentables las operaciones de prstamos con estas empresas.
Las iniciativas privadas para mejorar el acceso al fnanciamiento de las PyME por parte de la banca han
sido complementadas por intervenciones del sector pblico que han mostrado, en varios casos, ser efectivas
en el logro de este objetivo. En particular, no necesariamente la mejor poltica (o el instrumento ms utili-
zado) es la provisin de prstamos directos. La experiencia reciente sugiere que existen otros mecanismos
que pueden ser ms efcientes para resolver, en forma adecuada, las fallas del mercado que se presentan en
el mercado fnanciero. Tal es el caso de los fondos pblicos canalizados a travs de la banca privada, sobre
todo para el caso de proyectos de innovacin o esquemas de garantas parciales; o tambin la provisin de
fondos e infraestructura electrnica para fomentar el factoring en cadenas productivas; o el establecimiento
de sistemas de registros de crdito. En la mayora de estos casos, se vio que la participacin pblica se da en
un contexto de cooperacin con el sector fnanciero privado que hace los programas costo-efectivos.
4
\.coced.to poduct.vo
, 'as o.co.oaozas
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
176
177
\.coced.to poduct.vo , 'as o.co.oaozas
1
introduccin
Cuando se habla de acceso a servicios fnancieros, y en particular de acceso al crdito para la microempresa,
resulta imposible no hacer referencia al movimiento de las microfnanzas. Las microfnanzas, combinando
ingredientes flantrpicos y comerciales, se han consolidado como un segmento del sistema fnanciero que da
acceso a una vasta cantidad de clientes previamente excluidos por la banca tradicional. Solo para el ao 2007
se reporta que ms de 150 millones de personas son clientes de una institucin microfnanciera (Microcredit
Summit Campaign, 2009). Este desarrollo sin precedentes en materia de inclusin fnanciera ha levantado
gran entusiasmo entre algunos promotores del desarrollo, quienes han visto en las microfnanzas el camino
a la inclusin social. En el presente captulo se describen los aspectos centrales de este movimiento con
especial nfasis en el microcrdito productivo. Conviene aqu dejar claro que el concepto de microfnanzas,
adems de incluir el microcrdito, incluye el microahorro, el microseguro y otros tipos de servicios
fnancieros para familias de bajo recursos
2
. El anlisis recoger la experiencia de Amrica Latina y el Caribe
al respecto, regin considerada una referencia en microfnanzas gracias al alto nivel de desarrollo alcanzado
por la industria en algunos de sus pases, especialmente en Bolivia y Per.
El acceso al crdito es fundamental para el nacimiento, desarrollo y subsistencia de toda unidad productiva,
sin importar su tamao. Como se ha visto en captulos anteriores, la presencia de importantes asimetras de
informacin condiciona el alcance y caractersticas de los contratos de crdito; ms an, pueden provocar
racionamiento del mercado, convirtindose en una de las races de la exclusin fnanciera (Stiglitz y Weiss,
1981). Estas asimetras de informacin estn presentes bajo cualquier modalidad de crdito. Tal y como se
ilustra en el captulo previo, para crditos a empresas grandes, o inclusive para las PyME, las instituciones
fnancieras han abordado el problema de informacin bajo diferentes modalidades, por ejemplo, el mo-
nitoreo y/o la solicitud de colaterales. No obstante, para familias de bajos recursos, y en particular para la
microempresa, estas soluciones no son aplicables. Por un lado, los bajos montos del crdito reducen los
incentivos a invertir extensivamente en monitoreo; por el otro, los microempresarios suelen carecer de cola-
terales convencionales que puedan ser liquidados en caso de incumplimiento de pago.
Como resultado, las familias de bajos recursos han sufrido fuertes limitaciones de acceso al mercado de crdi-
to, tanto para llevar a cabo iniciativas productivas como para fnanciar el consumo del hogar. Esto tiene impor-
tantes implicaciones en trminos econmicos y sociales. Por un lado, la evidencia emprica ofrece respaldo a
la hiptesis de altos rendimientos del capital para algunos pequeos microempresarios (Mckenzie y Woodruf,
2006; de Mel et al., 2008). Por el otro, este sector representa una fraccin importante del mercado laboral en la
regin (Guaipatn, 2003) y concentra a trabajadores de las familias ms necesitadas. Por ello, el desarrollo de la
microempresa se convierte en un instrumento potencialmente til en la lucha contra la pobreza.
La revolucin del microcrdito se apoya en el diseo de innovaciones para hacer sujetos confables de crdi-
to a individuos histricamente excluidos. Constituye un cambio de paradigma en el negocio de la provisin
de servicios fnancieros con estrategias orientadas a reducir, o ms precisamente delegar, el monitoreo y a
tratar los incentivos de los deudores adecuadamente. Su historia ha estado marcada por fuertes lazos entre
1 |a e'aooac.oo de este cap.tu'o estuvo oao 'a espoosao.'.dad de |eoaodo /'vaez , cooto coo 'a as.steoc.a de .ovest.gac.oo de |eso.a \a.s
2 |eoe oeoc.ooase que 'a ootea eote e' pesupuesto ao.'.a , e' de 'a o.coeopesa es a'taoeote d.usa |o eecto, e' uso de pact.cas coota
o'es oo es geoea'.zado eo 'a o.coeopesa, , ouc'os ced.tos de o.coeopesas soo eop'eados paa asuotos ao.'.aes
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
178
crculos acadmicos y practicantes, as como por la interaccin entre iniciativas privadas y pblicas. Estas
caractersticas le han dado un dinamismo a este sector que, entre otras cosas, ha mostrado que la lucha con-
tra la pobreza y el deseo de lucro no son necesariamente conceptos antagnicos.
El captulo comienza con una revisin del cliente del microcrdito productivo, la microempresa. Se verifca la
informalidad como una de sus caractersticas esenciales, as como el hecho de que la mayora de las empresas
son unipersonales o familiares. Pese a su importancia social y econmica, el uso del crdito de fuentes formales
permanece sumamente bajo en la regin, con algunas excepciones notables como Bolivia. Este problema obe-
dece a mltiples causas y no debe atribuirse exclusivamente a fallas en los canales formales de crdito
3
.
La tercera seccin revisa el surgimiento, desarrollo y estructura actual de la oferta institucional, protago-
nizada por las instituciones microfnancieras (IMF). Estas instituciones se focalizan en el segmento del
microcrdito y su forma institucional puede ser muy variada. En efecto, pueden operar bajo forma de banco
(especializado), de cooperativa, de entidad fnanciera no bancaria o, inclusive, como ONG.
Las IMF combinan elementos de la banca tradicional con el aprendizaje de mecanismos fnancieros infor-
males y, en cierto modo, representan una respuesta de mercado a la inmensa demanda no servida por el
sistema fnanciero tradicional. Su relativa fexibilidad, cercana al cliente y gran capacidad de innovacin
le han dado una ventaja inicial frente a la banca tradicional para acercarse a este segmento y mostrar que
pueden ser un segmento lucrativo. Esto ltimo ha movido a la banca comercial a incursionar en este nicho
de mercado, abarcando alrededor del 25% de la cartera de microcrdito en la regin para 2007. En pocas
palabras, esta oferta institucional est integrada por una amalgama de instituciones de diferente naturaleza,
lo que obedece, entre otras cosas, a la diversidad de necesidades y realidades del cliente del microcrdito.
A pesar del notable crecimiento de la oferta formal, la dependencia de fuentes informales prevalece, hecho
que llama la atencin en virtud de las altas tasas de inters asociadas a esas fuentes
4
. Esta situacin se analiza
en la cuarta seccin. Por un lado, se verifca una fuerte diferenciacin entre las caractersticas de los con-
tratos de crditos formales e informales. Esta diferenciacin implica que ambas fuentes no son sustitutos
perfectos, lo que podra explicar su coexistencia. Una dimensin clara de diferenciacin es la fexibilidad,
por ejemplo, en cuanto a los trminos de repago. En otras palabras, si bien las IMF muestran una relativa
fexibilidad frente a la banca tradicional para atender a un sector con caractersticas muy particulares, sus
contratos pueden lucir an relativamente rgidos frente a aquellos ofrecidos por el sector informal. Son
capaces las IMF de desplazar, de manera signifcativa, a los oferentes informales a partir de una nueva ge-
neracin de innovaciones? Es muy pronto para responder esta pregunta. En todo caso, para moverse en esa
direccin, las instancias pblicas tendrn que trabajar tanto en trminos normativos como de apoyo tcnico
en los procesos de innovacin.
La quinta seccin describe las caractersticas de las microfnanzas en la regin, contrastndola con otro mer-
cado emblemtico, el del sur de Asia. Si bien existe una gran heterogeneidad entre los pases de la regin, la
vocacin comercial parece ser el rasgo distintivo de las microfnanzas en Amrica Latina en comparacin
3 |o ueotes ooa'es se eot.eode oo so'o a 'a oaoca tad.c.ooa', s.oo taoo.eo a 'as .ost.tuc.ooes espec.a'.zadas eo e' o.coced.to, seao e''as
egu'adas o oo |o eecto, 'as O'G ced.t.c.as seao coos.deadas ueotes ooa'es auoque oo esteo egu'adas po uo eote puo'.co espec.a'.zado
4 / 'o 'ago de' cap.tu'o, a' oeoc.ooa ueotes .oooa'es, se 'aa eeeoc.a a ao.'.aes , ao.gos, pestao.stas o casas de eopeoo
179
Microcrdito productivo y las microfnanzas
con Asia. Las caractersticas de los clientes tambin constituyen un factor que distingue la actividad micro-
fnanciera en una y otra regin. En efecto, las IMF de Amrica Latina no se centran exclusivamente en los
ms desfavorecidos y tienen una orientacin marcada hacia empresas con acceso insufciente a servicios
fnancieros y a familias no bancarizadas, aunque sus niveles de ingreso las ubiquen por encima de la lnea
de pobreza (Berger et al., 2007).
La sexta parte del captulo discute brevemente ciertas lneas de accin del sector pblico a la luz de algunas
experiencias exitosas en la regin. En conjunto, estas experiencias sugieren que las acciones deben orientar-
se a crear las condiciones e incentivos para que el sector privado opere efciente y prudentemente.
El desarrollo de las microfnanzas no implica necesariamente una reduccin de la pobreza. En efecto, es ne-
cesario explorar si el acceso al crdito realmente mejora las condiciones de vida de los receptores, o al menos
de algunos de ellos, y bajo qu condiciones es ms probable que esto ocurra. Estos temas se exploran en la
sptima seccin. Por ltimo, en la octava seccin se presentan las consideraciones fnales.
la microempreSa y el crdito formal
La revolucin de las microfnanzas ha recibido gran atencin tanto de crculos acadmicos como de donan-
tes, promotores del desarrollo y agentes involucrados en el diseo e implementacin de polticas pblicas. Su
atractivo central se origina en su cliente fundamental: la microempresa. Este segmento del sector productivo
contribuye de manera importante con la creacin de empleo y con la produccin de bienes y servicios de los
diversos pases. En efecto, se estima que el segmento microempresarial representa ms del 90% del nmero
total de empresas y concentra ms de un tercio del empleo en la regin, principalmente de trabajadores
provenientes de los sectores sociales ms desfavorecidos (Guaipatn, 2003).
Para clasifcar a una entidad productiva como microempresa, se emplean tpicamente criterios cuantitati-
vos, basados en el nmero de trabajadores o valor del activo; sin embargo, este criterio cambia segn el pas.
Ms all de esta clasifcacin y del hecho de que el sector concentra, fundamentalmente, a trabajadores de
las familias de bajos recursos, existen tres aspectos cualitativos esenciales que distinguen a la microempresa
y que se destacan en esta seccin: i) el sector est formado, principalmente, por empresas unipersonales;
ii) este tipo de unidad productiva tiene un importante sesgo hacia la informalidad; y iii) existe una gran
participacin de la mujer. El Cuadro 4.1 (ver p. 180) ilustra estas caractersticas para los casos de Colombia
y Ecuador. La informacin para Colombia corresponde a la Encuesta de Microestablecimientos del Depar-
tamento Administrativo Nacional de Estadstica (DANE) y ha sido tomada de un trabajo elaborado para la
presente publicacin
5
. Por su parte, la informacin para Ecuador corresponde a una encuesta a microesta-
blecimientos asociada al proyecto Salto (Magill y Meyer, 2005). Ambas encuestas tienen representatividad
nacional urbana.
: /'vaez , \e'eodez .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
180
En el cuadro se aprecia, en primer lugar, que el empleo promedio es menor a dos trabajadores (incluido el
dueo). El anlisis ms detallado de las encuestas sugiere que en Colombia, ms del 90% de las microempre-
sas tiene entre uno y tres empleados, mientras que solo el 1,5% tiene ms de seis empleados. Para el caso de
Ecuador, casi el 70% de las microempresas estn conformadas solo por el propietario, y apenas el 1,1% tiene
seis trabajadores o ms. En pocas palabras, una microempresa es, en la mayora de los casos, una empresa
unipersonal
6
.
La segunda caracterstica de este tipo de empresas es el enorme sesgo a la informalidad. Para ambos pases,
menos del 30% de las empresas lleva una contabilidad formal y pocas estn inscritas en el rgimen de se-
guridad social. Inclusive, una gran parte de los microestablecimientos carece de registro mercantil (44% en
Colombia y hasta 74% en Ecuador). Finalmente, en este segmento la mujer tiene una participacin funda-
mental. La menor participacin se obtiene en Ecuador y aun as supera el 40%
7
.
Esta caracterizacin tiene importantes implicaciones. En particular, la arquitectura del mercado formal del
microcrdito debe promover la formalizacin pero, a la vez, favorecer el acceso a instituciones no legalizadas
y con prcticas contables poco formales; de lo contrario, se estara excluyendo a parte importante de la po-
tencial clientela. Este punto es central, ya que suele argumentarse que la banca tradicional suele discriminar
a establecimientos informales.
6 Otos estud.os sug.eeo que de uo tota' de :9 o.''ooes de o.coeopesa.os eo 'a eg.oo, 49 o.''ooes soo o.coeopesas s.o eop'eados .so'o coo
pop.eta.o:, esto es, oas de' 80+ .|ao.ez, 2004:
/ |o |cuado, 'as ouees coopeodeo e' 30,/+ de 'a poo'ac.oo ecoooo.caoeote act.va, peo coost.tu,eo e' 46,/+ de 'os o.coeopesa.os eo
cootados eo 'a eocuesta |e 'as ouees ecoooo.caoeote act.vas, :6,4+ soo o.coeopesa.as
variable colombia (2007) ecuador (2004)
'uoeo de eop'eados 1,86 1,/0
Veotas pooed.o .U3|: 266:1 9336
'o posee eg.sto oecaot.' .poceotae: 44 /3
'o ''eva cootao.'.dad .poceotae: 6/ 80
'o o.oda segu.dad soc.a' a sus eop'eados .poceotae: /2 8:
|acc.oo de ouees .poceotae: :2 43
|acc.oo de eop'eados teopoa'es .poceotae: 11 od
|acc.oo de eop'eados a t.eopo pac.a' .poceotae: od 18
3e ded.ca a act.v.dad cooec.a' .poceotae: 61 ::
3e ded.ca a pestac.oo de sev.c.os .poceotae: 32 26
3e ded.ca a act.v.dades .odust.a'es .poceotae: / 19
cuadro 4.1 |asgos oas e'evaotes de 'as o.coeopesas eo Co'ooo.a , |cuado
|ueote /'vaez , \e'eodez .2010: , \ag.'' , \e,e .200::
181
Microcrdito productivo y las microfnanzas
A pesar de la clara importancia que reviste la microempresa tanto desde el punto de vista econmico como
social, este segmento productivo ha sido ampliamente desatendido por las instituciones fnancieras, y ha
tenido que recurrir al crdito informal. Una primera informacin que revela este hecho es la fraccin de
microestablecimientos que efectivamente son clientes activos de alguna institucin fnanciera. La escasa
literatura al respecto destaca un muy bajo uso de fuentes formales a nivel agregado en la regin, pero con
una gran heterogeneidad entre pases. Por ejemplo, Navajas y Tejerina (2006) reportan que, para 2005, al-
rededor del 9% de los microempresarios son clientes de una entidad formal (ONG, IMF regulada o banco
comercial). No obstante, se reportan excepciones notables de pases donde esos porcentajes son signifcati-
vamente ms altos, tales como Bolivia (31,6%), Per (23,5%) y Nicaragua (58%). Por otra parte, la encuesta
ya citada sobre microestablecimientos en Salto (Magill y Meyer, 2005) reporta que el 85% de los encuestados
manifestan no haber solicitado un prstamo a una institucin fnanciera formal en los ltimos 12 meses
8
.
La encuesta CAF 2010 permite evaluar el uso de crdito de fuentes formales en 17 ciudades de 9 pases de la
regin
9
. El Cuadro 4.2 muestra los resultados de la encuesta al respecto. La primera columna indica la pro-
porcin de familias que respondieron que su ingreso principal provena de una microempresa. Se observa
que los microempresarios son una fraccin no despreciable de las familias. Los porcentajes ms altos, en
torno al 30%, se obtuvieron en las ciudades de Argentina, Bolivia, Per y la Repblica Bolivariana de Vene-
8 /' peguota'es de que ueote ooteod.ao oodos aote uoa oeces.dad, s. o.eo 'a espuesta va.aoa seguo e' t.po de oeces.dad .ugeoc.a, opea
c.ooes cot.d.aoas o coo.eozo de uo oegoc.o:, eo o.oguo caso e' poceotae de eocuestados que ecu..a a uoa ueote ooa' supeaoa e' 20+
9 |as c.udades eocuestadas soo 3ueoos /.es, Codooa, |a |az, 3aota Cuz, |.o de Jaoe.o, 3io |au'o, 3ogota, \ede''.o, u.to, Gua,aqu.', |aoaoa,
|.oa, /equ.pa, \ootev.deo, 3a'to, Caacas , \aaca.oo |' cap.tu'o 6 peseota eo deta''e 'os esu'tados de 'a eocuesta eo otas d.oeos.ooes
cuadro 4.2 |oceotae de o.coeopesa.os eo a'guoos pa.ses de /oe.ca |at.oa , su acceso
a' s.steoa de ced.to ooa'
pas
fraccin de familias cuyo ingreso principal
proviene de una microempresa
fraccin de microempresarios cuyo crdito ms
importante es formal
/geot.oa 28,8: 4,66
3o'.v.a 31,21 2:,34
3as.' 9,00 1:,09
Co'ooo.a 24,43 12,46
|cuado 22,90 16,/3
|aoaoa 24,3/ /,64
|eu 30,40 21,1/
Uugua, 19,/6 19,66
Veoezue'a, |3 29,32 3,4:
promedio 24,47 14,02
|ueote C/| .2010a:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
182
zuela. La segunda columna muestra la fraccin de familias microempresarias que actualmente tienen, como
crdito principal, uno con una institucin fnanciera formal. Se aprecia all un bajo nivel de uso de fuentes
formales de crdito entre las familias microempresarias. En efecto, el promedio simple arroja que apenas el
12% de esas familias tiene, como crdito vigente ms importante, un contrato con una institucin fnanciera
formal. Vale la pena destacar que esta encuesta est restringida a zonas urbanas y que presumiblemente el
uso de fnanciamiento formal es an menor en zonas rurales.
Consistente con los resultados de otros estudios, los de la encuesta CAF 2010 tambin muestran una gran
heterogeneidad al interior de la regin. Los casos de Argentina, Panam y la Repblica Bolivariana de Vene-
zuela contrastan con los de Bolivia y Per. Los cinco pases se encuentran entre los que muestran mayores
proporciones de familias dependientes de microempresas. Sin embargo, mientras que el uso de crdito for-
mal se encuentra en torno al 20% en Bolivia y Per, en los otros tres pases no supera el 10%. Como se ver
ms adelante, Bolivia y Per son precisamente los dos pases de la regin con mayor desarrollo en microf-
nanzas gracias, entre otras cosas, a la instauracin de marcos regulatorios apropiados.
Una encuesta reciente llevada a cabo por FELABAN y reportada en Rojas-Surez (2010) permite explorar
las razones del bajo uso de crdito bancario desde la perspectiva de la banca. En primer lugar, las tres princi-
pales razones citadas por las asociaciones bancarias como elementos que limitan el acceso son: i) el nivel de
ingreso del solicitante; ii) el carcter informal; y iii) la falta de cultura fnanciera. La carencia de colaterales
apropiados tambin suele ubicarse como una razn importante
10
. La combinacin de elementos de ndole
econmico y social ilustra la naturaleza multicausal del problema de acceso a crdito de la microempresa.
La encuesta tambin explora la importancia atribuida por la banca a los diferentes requisitos para ofrecer
un crdito. Se aprecia que, al considerar a las microempresas como clientes, los tres rubros ms importantes
tienen que ver con informacin detallada sobre el cliente y el proyecto a ser fnanciado, incluyendo registros
crediticios y referencias personales. La declaracin de impuestos sobre la renta se ubica en la cuarta posicin
(60% de los encuestados lo consideran importante), lo cual indica que el estatus de informalidad es una limi-
tacin no despreciable para acceder al crdito bancario. Ciertamente, la encuesta presenta el punto de vista
de la banca tradicional y no necesariamente de la diversidad de oferentes del microcrdito.
Otro obstculo importante en materia de acceso a servicios fnancieros lo representan las barreras geogr-
fcas. El mercado de crdito, y en particular de microcrdito, es un mercado esencialmente local, por lo que
la presencia regional es de vital importancia para promover el acceso. Sin embargo, los aspectos referentes
al tamao de la poblacin y al ingreso en regiones rurales parecen ser obstculos centrales para la apertura
de sucursales (Rojas-Surez, 2010).
En sntesis, las encuestas sugieren, de forma clara y consistente, que la microempresa hace un uso muy li-
mitado de las fuentes fnancieras formales. Esto implica que los microempresarios deben recurrir a fuentes
de fnanciamiento costosas o a recursos propios, lo cual se convierte en una limitante para su desarrollo. El
poco uso de crdito formal resulta un problema multidimensional y no debe ser exclusivamente atribuido a
una defciencia de la oferta. Desde el lado de la demanda, la poca cultura fnanciera y la necesidad de dispo-
ner de instrumentos de crditos ms fexibles puede disminuir los deseos de los microempresarios de parti-
cipar en el crdito formal. En cualquier caso, cerrar esta brecha representa un enorme reto que requerir de
soluciones integrales. El crecimiento sostenido de los oferentes de crdito es vital. Sin embargo, la expansin
10 1odos estos at.outos soo coos.deados cooo .opotaotes po a' oeoos e' 80+ de 'as asoc.ac.ooes oaoca.as de 'os pa.ses eocuestados eo 'a eg.oo
183
Microcrdito productivo y las microfnanzas
de oferentes deber venir acompaada de innovaciones que se adapten a las necesidades del cliente. Final-
mente, la expansin territorial de los oferentes de crdito, que bien puede ser promovida desde instancias
pblicas, y el entrenamiento al potencial cliente pasan a ser ingredientes centrales de esta estrategia.
oferta inStitucional del microcrdito
origen y desarrollo de las instituciones microfinancieras (imf)
El concepto moderno de las microfnanzas se asocia a una gama de instituciones de diversa naturaleza que
se agrupan bajo la denominacin de instituciones microfnancieras. Sin embargo, el uso de prcticas y arre-
glos para favorecer el acceso a servicios fnancieros a familias de bajos recursos es de larga data. Durante si-
glos, mecanismos informales, tales como prestamistas particulares y sociedades de ahorro y crdito rotativo
(ROSCAS, por sus siglas en ingls), representaron las nicas fuentes de crdito para los sectores de menores
recursos (Berger et al., 2007)
11
.
Las referencias primitivas de mecanismos ms formales de acceso a crdito para el sector menos favorecido
se encuentran en el movimiento alemn de cooperativas de crdito, iniciado a mediados del siglo XIX. En
este caso, el crecimiento de la importancia de las cooperativas de crdito fue notable, pasando de 0,2% de los
activos de las instituciones fnancieras alemanas en 1860 a casi 7% en 1913. En este mismo perodo, el nme-
ro de afliados pas de 100 mil a 3,5 millones aproximadamente (Guinnane, 2002). Una explicacin del xito
de este movimiento se centra en la habilidad de este tipo de entidades de extraer ms informacin, explotar
mecanismos de cohesin social y aplicar, de manera ms efectiva, sanciones en caso de incumplimiento de
deuda, elementos centrales en la industria moderna del microcrdito (Guinnane, 2001).
Ya a mediados del siglo XX se impulsaron iniciativas, principalmente implementadas desde la banca pbli-
ca, destinadas a otorgar crdito a la poblacin rural de bajos ingresos. Estas iniciativas venan usualmente
acompaadas de tasas de inters subsidiadas. La experiencia result poco satisfactoria, degenerando en
instituciones poco efcientes y poco efectivas en promover el acceso al crdito a las personas en situacin de
pobreza (Conning y Udry, 2007; Braverman y Guasch, 1986).
El rostro actual de la industria microfnanciera moderna tiene su origen en la dcada de los setenta, con
experimentos paralelos en el sur de Asia y de Amrica; particularmente en Bangladesh y Brasil. Los pioneros
de las microfnanzas cambiaron el destino de los fondos de pequeos agricultores a pequeos productores
no agrcolas (Cull et al., 2009).
En 1974, Bangladesh se encontraba azotado por inundaciones y un 80% de su poblacin se hallaba en si-
tuacin de pobreza. En este contexto, uno de los pioneros de las microfnanzas, Muhammad Yunnus, luego
de llevar a cabo un acercamiento con pobladores de la aldea de Jobra, identifc la falta de acceso al crdito
como una de las barreras fundamentales para salir de la pobreza. Con esta idea, se embarc en un experi-
mento prestando una cantidad correspondiente a 27 dlares a 42 mujeres involucradas en la elaboracin arte-
sanal de productos a base de bamb (Sengupta y Aubuchon, 2008). Este experimento fue el origen del Banco
11 |as |O3C/3 estao coost.tu.das po uo gupo de .od.v.duos que se coopooeteo a apota egu'aoeote a uo pote coouo uoa suoa de d.oeo
que es as.goada, de oaoea otat.va, a cada o.eooo de' gupo /' .oa' de cada c.c'o, todos 'os o.eooos 'aoao ec.o.do su as.goac.oo peo eo
d.eeote odeo, usua'oeote se'ecc.ooado de oaoea a'eato.a |stas pact.cas soo coooc.das po d.vesos ooooes depeod.eodo de' pa.s taoda,
paodeo, pasaoacu, sao, eote otos |aa uo aoa'.s.s oas ex'aust.vo de este oecao.soo se ecoo.eoda /oeoda.z , \oduc' .200::
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
184
Grameen, una institucin establecida formalmente en 1983 y cuyo nmero de clientes de crdito, para el ao
2008, sobrepasaba los seis millones, con activos valorados por ms de mil millones de dlares (MIX, 2010)
12
.
Paralelamente, en Recife (Brasil), entre 1972 y 1979, Projeto Uno (primer programa de microcrdito en
Amrica del Sur) comenz a ofrecer prstamos de capital de trabajo a microempresarios con la consigna de
que un proceso de gil desembolso era ms importante que la tasa de inters (Berger et al., 2007).
Desde los experimentos en Bangladesh y Brasil, la industria del microcrdito ha alcanzado nmeros sorpren-
dentes. Se reporta que para diciembre de 2007, existan 154 millones de clientes con un contrato de crdito en
una IMF (Microcredit Summit Campaign, 2009). Por su parte, a partir de diferentes fuentes, Gonzlez (2008)
confecciona una base de datos de IMF que permite tener una idea de la distribucin por regiones y pases. Sus
cifras (ver Cuadro 4.3) reportan alrededor de 2.400 IMF en todo el mundo que sirven a 100 millones de clien-
12 |a O'G Microfinance Information Exchange, Inc .\|X: es uo eote '.de eo 'a pov.s.oo de .oooac.oo asoc.ada a 'as o.co.oaozas \|X coop.'a,
aoa'.za , puo'.ca .oooac.oo de 'as |\|, 'os .ovesoes , 'as ageoc.as de dooaotes |aa oazo de 2009, \|X Market .'a p'ataooa de .oooac.oo
de \|X: cootaoa coo .oooac.oo deta''ada , coopaao'e de 13/: |\| eo e' ouodo \|X Market ea'.za uo esuezo eo ve..ca 'a co'eeoc.a ,
coos.steoc.a de 'a .oooac.oo ec.o.da 1.p.caoeote, oas de' 60+ de 'as ||\ que epotao a \|X Market peseotao .oooac.oo espa'dada po
eg.stos .oaoc.eos aud.tados
regin
deudores instituciones microfinancieras
'uoeo .o.'es:
Cooo acc.oo de'
tota'
o/
'uoeo
Cooo acc.oo de'
tota'
o/
3o'.v.a /68 :,:6 30 4,20
3as.' 669 4,84 2: 3,:0
Co'ooo.a 1906 13,/8 48 6,/2
|cuado 889 6,43 100 14,01
\ex.co 3883 28,09 98 13,/3
|eu 260/ 18,86 89 12,46
|esto de /oe.ca |at.oa 3103 22,44 324 4:,38
/oe.ca |at.oa , e' Ca.oe 1382: 13,91 /14 29,:0
|ste as.at.co , |ac..co 18433 18,:4 241 9,96
|uopa O.eota' , /s.a Ceota' 2604 2,62 2:9 10,/0
O.eote \ed.o , 'ote de /.ca 2:38 2,:: 6/ 2,//
3u de /s.a :242/ :2,/3 606 2:,04
/.ca suosa'a.aoa 9:93 9,6: :33 22,02
total mundial 99.420 100,00 2.420 100,00
cuadro 4.3 |.st.ouc.oo de 'os deudoes e .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa , eo e'
esto de' ouodo
a/
a/ Ca'cu'os coespood.eotes a 'os datos d.spoo.o'es oas ec.eotes eote 2004 , 200/
o/ |os ca'cu'os paa 3o'.v.a, 3as.', Co'ooo.a, |cuado, \ex.co, |eu , e' esto de /oe.ca |at.oa se e.eeo a 'a acc.oo de' tota' de /oe.ca |at.oa
|as otas eg.ooes se e.eeo a 'a acc.oo de' tota' ouod.a'
|ueote Gooza'ez .2008:
185
Microcrdito productivo y las microfnanzas
tes aproximadamente. De ese monto, 714 IMF se encuentran en Amrica Latina y el Caribe, y atienden a casi
14 millones de microempresarios. Ntese que seis pases de la regin concentran casi el 80% de los clientes.
Los pases de Amrica del Sur con mayor proporcin de clientes atendidos son Bolivia, Colombia y Per
13
.
El crecimiento de las microfnanzas ha sido sostenido. Ms an, comparadas con otras instituciones fnan-
cieras, las IMF han mostrado tener una menor vulnerabilidad a los sucesos de la crisis mundial. El Grfco
4.1 muestra el volumen (panel izquierdo) y la tasa de crecimiento (panel derecho) de la cartera de crdito
(lnea continua) y de los niveles de endeudamiento para una muestra de IMF (lnea punteada)
14
.
13 \ex.co, c.etaoeote, epeseota uoa .opotaote acc.oo de 'os c'.eotes de /oe.ca |at.oa peo a' coeg. po e' taoaoo de 'a poo'ac.oo, auo
se eocueota po deoao de estos pa.ses
14 3e 'ao se'ecc.ooado so'o 'as |\| que se oaot.eoeo duaote todo e' pe.odo paa ev.ta caoo.os eo o.ve'es asoc.ados a' .oceoeoto eo e' ouoeo
de 'as |\| que epotao a \|X |aa e' caso de 'a catea de ced.tos, se cueota coo 132 |\|, o.eotas que paa e' caso de' eodeudao.eoto, se cueota
coo 121 |\| |sto suoest.oa e' cec.o.eoto, dado que gao pate es, pec.saoeote, poducto de 'a .ocopoac.oo de 'as ouevas |\|
grfico 4.1 1aoaoo , va.ac.oo de 'a catea de ced.to , de' eodeudao.eoto de 'as .ost.tuc.ooes
o.co.oaoc.eas a o.ve' ouod.a'
a/
a/ |aa ev.ta caoo.os eo 'os o.ve'es asoc.ados a caoo.os eo e' ouoeo de .ost.tuc.ooes que epotao a o.xoa'etog, 'os ca'cu'os se ea'.zaoo
so'o coo aque''as .ost.tuc.ooes que se oaotuv.eoo duaote e' pe.odo de estud.o eo 'a oase de datos |sto suoest.oa e' cec.o.eoto de 'a .odust.a,
,a que oo se tooa eo cueota 'a .ocopoac.oo de .ost.tuc.ooes ouevas 3e ut.'.zaoo 132 .ost.tuc.ooes paa 'os ca'cu'os de taoaoo , evo'uc.oo de
catea, , 121 paa 'os de eodeudao.eoto
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
0
40
60
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Catea |odeudao.eoto
14000
6000
10000
2000
12000
4000
8000
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/
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
186
Se aprecia un crecimiento sostenido en los niveles de crdito y deuda de estas instituciones microfnancieras.
La cartera de crdito para la submuestra en estudio pasa de 650 millones de dlares en el ao 2000, a ms
de 12 mil millones en el ao 2008. Por su parte, el endeudamiento pasa de 579 millones de dlares en el ao
2002, a ms de 6,7 mil millones en el ao 2008. Se nota una desaceleracin en la tasa de crecimiento por la
crisis mundial iniciada en el ao 2008. No obstante, las tasas de crecimiento de ambas variables se mantu-
vieron cercanas al 20%, aun en este perodo crtico.
La relativa resistencia de la dinmica de las microfnanzas a las crisis mundiales del pasado ha sido sealada en
diversos trabajos. Por ejemplo, Littlefeld y Kneiding (2009) sugieren que la relativa robustez puede obedecer
al hecho de que la demanda de bienes de subsistencia se mantiene relativamente frme durante los perodos
de contraccin econmica, siendo este el negocio de muchas microempresas. Esto no implica que la dinmica
de este segmento del sistema fnanciero sea totalmente ajena a la dinmica de la macroeconoma. En efecto, la
reciente crisis ha causado ciertos estragos los indicadores de las IMF. Un incremento moderado en la tasa de cr-
dito vencido, junto con un ligero incremento en los costos de fnanciamiento, ha implicado una reduccin en los
mrgenes de benefcio (Blaine, 2009). Ms an, Ahlin y Lin (2006) muestran que el crecimiento econmico tiene
un efecto robusto y cuantitativamente signifcativo en la sustentabilidad y las tasas de morosidad de las IMF. La
inestabilidad cambiaria tambin resulta un riesgo para la estabilidad de las IMF toda vez que parte importante del
endeudamiento de las IMF est en moneda extranjera (Reille y Forster, 2008). El impacto que tenga el entorno
macroeconmico sobre el desempeo de las IMF depender estrechamente del modelo de negocio propio de
cada una de ellas. Por ejemplo, Marconi y Mosley (2006) muestran que aquellas organizaciones que ofrecieron
ahorro, entrenamiento y seguro a sus clientes tienen indicadores menos sensibles al ciclo econmico (y en parti-
cular a los perodos fuertemente recesivos) que aquellas que han adoptado la postura minimalista de solo crdito.
A pesar del formidable desarrollo mostrado por las microfnanzas en los ltimos 30 aos, estas presentan
importantes retos de cara al futuro, entre ellos: mantener las tasas de crecimiento histricas, promover la
retencin de clientes y adaptarse a las necesidades de sus deudores.
instrumentos de crdito: diseo de contratos tomando en cuenta los incentivos
El formidable impulso y desarrollo sostenido de las microfnanzas no hubiese sido posible sin la naturaleza
innovadora del sector. Las innovaciones han venido en forma de contratos que enfrentan, de manera ef-
ciente, las asimetras de informacin propias de las relaciones de crdito para la escala de los prstamos. La
comprensin de los ingredientes esenciales en el diseo de los productos de crdito es central, ya que per-
mite entender la naturaleza de la relacin contractual y es el punto de partida para innovaciones necesarias
que ofrezcan un reimpulso al movimiento microfnanciero.
Los contratos de microcrdito pueden agruparse en dos grandes categoras, a saber, crdito individual y cr-
dito grupal
15
. En el crdito individual, el contrato se establece entre el prestamista y un prestatario; mientras
que en los crditos grupales, el contrato se establece entre el prestamista y varios prestatarios, siendo todos
estos corresponsables del crdito. La categora de crdito grupal puede, a su vez, subdividirse en grupos
solidarios (solidarity groups) o banca comunal (village banks), tambin conocidos como banca comunal
(Waterfeld y Duval, 1996).
1: 'o oostaote esta catego.zac.oo, 'a ooa opeat.va que teoga cada cootato de o.coced.to sue'e va.a, .oc'us.ve de .ost.tuc.oo eo .ost.tuc.oo
187
Microcrdito productivo y las microfnanzas
A diferencia de los grupos solidarios, la metodologa basada en banca comunal tiene como meta fundamen-
tal la futura independencia administrativa y fnanciera de la IMF que inicialmente provee los fondos; de ah
el nfasis en las prcticas de captacin interna
16
. Ms precisamente, el mtodo de banca comunal consiste
en la conformacin de un banco informal que, inicialmente, canaliza los crditos de una IMF (que ofrezca
banca comunal dentro de sus metodologas crediticias) a sus miembros.
Comparados con los grupos solidarios, los grupos de banca comunal son mucho mayores (ms de 10 y
tpicamente entre 30 y 50 [Nelson et al., 1996]). Estos comparten con los grupos solidarios el principio de
responsabilidad colectiva frente a la IMF que ofrece el prstamo. No obstante, el objetivo de largo plazo es
la graduacin; esto es, ser administrativa y fnancieramente autnomo, por lo que el ahorro (voluntario y
obligatorio) es central. Su modelo original involucraba montos de crdito crecientes, desde la IMF hacia el
banco comunal, y tasas de ahorro forzoso de 20% de los crditos recibidos en cada ciclo. Con este modelo,
se esperaba que la graduacin se alcanzara al cabo de tres aos. En la prctica, pocas instituciones haban
alcanzado su autonoma diez aos despus del nacimiento de esta metodologa (Nelson et al., 1996).
El Cuadro 4.4 compara estas tres metodologas de microcrdito en diferentes dimensiones para Amrica
Latina y el Caribe. Se incluye una categora mixta que agrupa a las IMF que ofrecen simultneamente varias
metodologas.
16 |' oode'o de oaoca coouoa' t.eoe sus a.ces eo expe.oeotos de ced.tos ea'.zados po Joo' atc' duaote 'a decada de 'os oc'eota eo 'os
/odes oo'.v.aoos |stos esuezos se coosagao eo 1984 coo 'a ceac.oo de Foundation for International Community Assistance .||'C/:, uoa .ost.tuc.oo
cu,a o.s.oo es .op'aota e' oode'o de oaoca coouoa' eo e' ouodo
indicador crdito individual crdito solidario banca comunal crdito mixto
'uoeo de .ost.tuc.ooes
o.co.oaoc.eas eo 'a ouesta
1:6 8 44 13:
'uoeo de o.c.oas pooed.o 8 9 10 8
'uoeo de pestata.os act.vos po
.ost.tuc.oo o.co.oaoc.ea
9862 9823 1:918 /462
|acc.oo de ouees .poceotae: 46,/0 /9 8: 69
Ced.to pooed.o .U3|: 1481 261 282 :22
Ced.to pooed.o coeg.do po .ogeso
pe cap.ta
40,10 3,20 /,40 16,10
|eod.o.eoto sooe act.vos .|O/: 0,60 8,30 0,90 0,20
/utososteo.o.'.dad .oaoc.ea
.poceotae:
104,:0 8:,60 102,90 99,80
\ageo de oeoe.c.o ..ogesos
opeat.vos oetos/.ogesos .oaoc.eos:
4,30 1/,10 2,80 0,20
Catea eo ooa .oa,o a 30 d.as: 6,:0 3,30 3,00 :,00
cuadro 4.4 \etodo'og.as de o.coced.tos eo /oe.ca |at.oa a'guoas caacte.st.cas
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
188
La primera diferencia clara entre las distintas metodologas de crdito es la composicin de clientes segn
el gnero. Mientras que en los contratos grupales ms del 80% de los deudores son mujeres, en los contratos
individuales solo el 47% de los clientes de crditos son mujeres. Asimismo, el crdito individual parece estar
destinado a clientes con mejores condiciones crediticias: el tamao promedio del crdito supera en ms de
nueve veces al del crdito asociado a la banca comunal, y en ms de 12 veces al de los grupos solidarios
17
.
Por otro lado, los crditos individuales tienen una cartera en mora superior, lo que a primera vista podra
sugerir que los mecanismos de presin y monitoreo intrnsecos en los contratos grupales funcionan ef-
cientemente
18
. Los grupos solidarios son menos rentables y, en consecuencia, menos sostenibles (segn el
rendimiento sobre activos, ROA y coefciente de autosufciencia fnanciera)
19
. Entre las tres metodologas, la
banca comunal parece tener un sesgo hacia los crditos rurales (Westley, 2004).
A primera vista, entonces, pareciera que los contratos grupales (tanto solidarios como de banca comunal)
suelen atender a los ms desfavorecidos. Una vez que estos agentes se desarrollan un poco ms y requieren
mayor fexibilidad o independencia, suelen tener preferencias por contratos individuales. La evidencia anec-
dtica parece respaldar esta dinmica.
Independientemente de la metodologa empleada (grupal o individual), el microcrdito emplea prcticas
novedosas para hacer frente a los problemas de informacin y de cumplimiento de pago de los contratos
de crdito (enforcement). El diseo de los contratos incluye algunos de los siguientes ingredientes: i)
responsabilidad grupal (joint liability); ii) provisin de incentivos dinmicos basados en el premio/castigo;
iii) cronograma de pagos frecuentes; y iv) mecanismos complementarios, como la difusin de informacin
mediante pagos pblicos, la fexibilizacin de colaterales y el direccionamiento de crdito hacia la mujer,
entre otros. Las metodologas modernas de microfnanzas combinan el aprendizaje obtenido de fuentes
informales (moneylender y ROSCAS) con algunos principios de prcticas bancarias modernas. La forma en
que cada uno de estos mecanismos opera se presenta brevemente en el Recuadro 4.1
20
.
tipologa de las imf y otros oferentes del mercado
Los agentes que ofrecen fondos fnancieros para las microempresas son de diversa ndole. De un lado del
espectro, existen los bancos comerciales tradicionales y los bancos pblicos, entidades que si bien man-
tienen una proporcin relativamente baja de sus activos en microcrdito estn creciendo en importancia;
estos son los llamados downscalers. Del otro lado del espectro, se encuentran las fuentes tpicamente infor-
males, tales como la familia, los amigos, los prestamistas y las casas de empeo. Finalmente, en una posicin
intermedia, se ubican las instituciones microfnancieras (IMF). Estas ltimas son instituciones altamente
especializadas en las microfnanzas. Su naturaleza legal, su orientacin de lucro y su forma de organizacin
pueden ser muy variadas. Ms all de su estatus legal (supervisado o no supervisado) y de su vocacin soli-
1/ 1ad.c.ooa'oeote, 'a oetodo'og.a de oaoca coouoa' se eoteod.a cooo 'a de oa,o oca'.zac.oo eo 'os oas desavoec.dos a' teoe uo sesgo
oa,o 'ac.a e' ced.to eoeo.oo , a' otoga ced.tos oas oaos que, .oc'uso, 'a ooda'.dad de gupos so'.da.os |sta .opes.oo es espa'dada po
datos de p.oc.p.os de 'a decada 3.o eooago, ta' , cooo sug.ee e' Cuado 44, oo es c'ao que actua'oeote 'a oetodo'og.a de oaoca coouoa'
teoga oa,o oca'.zac.oo eo 'os oas desavoec.dos que 'a de 'os gupos so'.da.os
18 C'aaoeote, esta coopaac.oo puede teoe gaodes poo'eoas de se'ecc.oo 'os gupos que so'.c.tao uoo u oto t.po de cootato oo oecesa.a
oeote soo de' o.soo t.po |o uo expe.oeoto a'eato.o cooto'ado, que e'.o.oa 'a c'ausu'a de espoosao.'.dad co'ect.va a uo gupo a'eato.o de
ap'.caotes a ced.to gupa', se eocueota que oo ex.ste d.eeoc.a estad.st.ca eo 'a tasa de epago de 'os dos gupos .G.oe , |a'ao, 2009:
19 |' coe.c.eote de autosu.c.eoc.a .oaoc.ea se de.oe cooo 'a azoo eote .ogesos .oaoc.eos , gastos tota'es
20 |aa uo aoa'.s.s oas ex'aust.vo ve /oeoda.z , \oduc' .200::
189
Microcrdito productivo y las microfnanzas
recuadro 4.1 |.seoo de oecao.soos eo 'os cootatos de o.coced.tos
|as o.co.oaozas eop'eao oecao.soos oovedosos paa 'ace eote a 'os poo'eoas de .oooac.oo, se
'ecc.oo advesa , .esgo ooa', , a 'os poo'eoas de .ocuop'.o.eoto vo'uota.o de 'a deuda u.zas e' oas
ooooado es e' oecao.soo de espoosao.'.dad co'ect.va, eop'eado po 'os cootatos gupa'es |ste oecao.s
oo esue've e' poo'eoa de se'ecc.oo advesa, cagaodo .op'.c.taoeote tasas oas oaas a 'os c'.eotes de oao
.esgo, 'o cua' es pos.o'e po 'a autoasoc.ac.oo de c'.eotes de s.o.'a ca'.dad ced.t.c.a (assorted matching) |o este
caso, 'os c'.eotes de a'to .esgo .agupados eote s.: sueo uoa tasa .op'.c.ta oa,o a' teoe que cuo. coo
oa,o pooao.'.dad e' pago coespood.eote a sus asoc.ados |o eseoc.a, 'a, uoa taoseeoc.a de .esgo desde
'a .ost.tuc.oo o.co.oaoc.ea 'ac.a 'os gupos, 'o que coo''eva a uoa poteoc.a' educc.oo eo 'as tasas cagadas
que, adeoas, puede .oceot.va a 'os oueoos c'.eotes a pat.c.pa eo e' cootato
|' oecao.soo de espoosao.'.dad gupa' taoo.eo coot.ou,e a o.t.ga 'os poo'eoas de .esgo ooa' , de
cuop'.o.eoto (enforcement) |ado que cada o.eooo de' gupo se ve aectado po 'as acc.ooes de 'os otos,
estos t.eoeo .oceot.vos a ooo.toea'os e .oduc.'os a que ea'.ceo a'tos esuezos , que ''eveo a caoo eopeo
d.o.eotos e'at.vaoeote seguos /s.o.soo, puedeo oza'os a 'ooa sus coopoo.sos a taves de d.eeo
tes t.pos de saoc.ooes, s. 'as cood.c.ooes .oaoc.eas 'o peo.teo C'aaoeote, estos oecao.soos de coec.oo
puedeo opea dada 'a cecao.a eote 'os o.eooos de' gupo ,, eo coosecueoc.a, 'as veotaas e'at.vas de
.oooac.oo eote a 'a .ost.tuc.oo .oaoc.ea |os .oceot.vos d.oao.cos se poveeo a' cast.ga oa'os esu'tados
, peo.a oueoos, a'eotaodo, de esta oaoea, e' oueo coopotao.eoto de' ageote |o e' caso de' cootato
de o.coced.to, 'os cast.gos se .op'eoeotao eo ooa de exc'us.oo de' oecado, o.eotas que 'os peo.os
opeao coo .oceoeotos eo 'os oootos de ced.to (progressive lending). |os oecao.soos de .oceot.vos d.oao.
cos opeao .oceoeotaodo 'os costos ,, po eode, desa'eotaodo e' .ocuop'.o.eoto de pagos C'aaoeote, e'
eop'eo de .oceot.vos d.oao.cos se apo,a eo 'a oatua'eza epet.da de 'a e'ac.oo de ced.to 1aoo.eo sucede
que 'a uete coopeteoc.a eote oeeotes de ced.to puede d..cu'ta 'a pov.s.oo de .oceot.vos d.oao.cos a'
.opos.o.'.ta 'a exc'us.oo de' oecado
|os pagos teopaoos , ecueotes taoo.eo epeseotao uoa estateg.a de 'as o.co.oaozas paa pooove
a'tas tasas de epago Uo aguoeoto es que peo.teo se'ecc.ooa a oeoes ageotes de ced.to, eo pat.cu'a a
aque''os deudoes que puedeo oece pagos auo aotes de que e' po,ecto geoee .ogesos .pe, poque d.s
pooeo de ueotes a'teoas de .ogeso o ueotes a'teoas de .oaoc.ao.eoto: /uo eo aque''os casos doode 'os
po,ectos de .oves.oo soo a'taoeote '.qu.dos , geoeao 'uo de caa ecueote, e' oecao.soo oeoa 'a tasa
de epago a' et.a e' d.oeo de 'as oaoos de' deudo tao pooto cooo este 'o ec.oe |a ev.deoc.a eop..ca
sooe 'a eect.v.dad de este oecao.soo es o.xta .3.'wa', 2003, |.e'd , |aode, 2008:
1aoo.eo, ex.steo oecao.soos coop'eoeota.os de .oceot.vos Uoo de e''os es teoe uo eooque 'ex.o'e de
co'atea'es |o cootatos tad.c.ooa'es de ced.to, e' co'atea' epeseota uoa gaaot.a que, eote a' .ocuo
p'.o.eoto, puede se '.qu.dada paa ecupea e' ced.to |a .dea de 'ex.o.'.za e' co'atea' descaosa sooe e'
'ec'o de que uo at.cu'o de uo o.coeopesa.o puede se coos.deado cooo co'atea' s. este t.eoe uo va'o
pesooa', auo cuaodo teoga poco va'o eo oaoos de' pestao.sta ./oeoda.z , \oduc', 200:: |''o peo.te
eoza 'os .oceot.vos d.oao.cos, .oceoeotaodo 'os cast.gos po .ocuop'.o.eoto |os pagos puo'.cos soo oto
oecao.soo coop'eoeota.o, estos .oceoeotao 'as saoc.ooes ooa'es , 'os costos de eputac.oo asoc.ados a'
.ocuop'.o.eoto |.oa'oeote, ex.steo 'os ced.tos o.eotados 'ac.a 'a oue, estateg.a que puede coot.ou. a
uoa oa,o tasa de epago s., cooo se aguoeota, es c.eto que 'as ouees t.eoeo oeoos ueotes a'teoas de
.oaoc.ao.eoto ..oceoeotaodo e' costo de autaqu.a .oaoc.ea:, , s. soo oas popeosas a 'os costos soc.a'es
, ooa'es de .ocuop'. 'a deuda
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo /oeoda.z , \oduc' .200::
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
190
daria (con o sin fnes de lucro), las IMF pueden operar bajo diferentes modalidades institucionales. Dentro
de estas diversas formas, existen las que se exponen a continuacin.
Organizaciones No Gubernamentales (ONG). Se registran usualmente como entidades sin fnes de lucro, sus
servicios son mucho ms restrictivos que los de otras IMF y, por lo general, no toman depsitos. Usualmente
no son reguladas.
Cooperativas. Son intermediarios fnancieros cuyo objetivo fundamental consiste en satisfacer las necesida-
des fnancieras de sus miembros. Pueden proveer un rango de servicios fnancieros, incluyendo captaciones
y crditos. Aunque usualmente no estn reguladas por las agencias de regulacin bancaria, suelen estar
reguladas por un ente pbico especializado.
Instituciones Financieras no Bancarias (IFNB). Proveen servicios similares a los de los bancos, pero estn regis-
tradas bajo una categora diferente, debido a distintos requerimientos de capital, supervisin de un ente
diferente y/o limitaciones al tipo de operaciones (p.e., limitaciones de captar ahorros del pblico). En esta
categora, se incluyen instituciones fnancieras especialmente creadas para promover la formacin de entes
regulados a partir de ONG, en un proceso conocido como upgrading. Tal es el caso de los Fondos Financie-
ros Privados (FFP) de Bolivia y las Empresas de Desarrollo de la Pequea y Microempresa (EDPyME) de
Per. Las cajas municipales de Per tambin son clasifcadas bajo esta forma.
Bancos microfinancieros. Son instituciones fnancieras que proveen la ms amplia gama de servicios fnan-
cieros: captacin de depsitos del pblico, prstamos y pago de servicios. Al operar como bancos, son re-
guladas por la agencia de supervisin bancaria. Como ejemplo de IMF con estatus de banco en la regin
puede citarse a BancoSol (Bolivia), Banco ProCredit (Ecuador), Bancama (Colombia) y MiBanco (Per).
Estos bancos, clasifcados como IMF, diferen de un banco tradicional en su concentracin en la cartera de
microcrdito.
Ciertamente, la forma particular que adquiera cada IMF, as como el tipo de operaciones permitidas, puede
depender de la legislacin interna de cada pas. Sin embargo, pueden destacarse algunos elementos distin-
tivos. Desde el punto de vista de su estructura organizacional, mientras que las ONG operan bajo la fgura
de instituciones sin fnes de lucro y las cooperativas bajo asociaciones de crdito, el resto de las modalidades
institucionales suelen operar bajo la forma de compaas de responsabilidad limitada. La propiedad de las
ONG suele ser de donantes (individuales, institucionales, domsticos o externos) y su gobierno est a cargo
de una junta de consejeros (board of trustees).
En las cooperativas, los propietarios son los mismos miembros y operan bajo la forma de un voto por miem-
bro. En el resto de las IMF, la propiedad se asocia a una determinada participacin accionaria, y el peso de
cada miembro en cualquier decisin depende de esta. Con excepcin de las ONG, el gobierno se ejerce en
el resto de las formas mediante la constitucin de juntas de directores. En cuanto al tipo de servicios f-
nancieros que prestan, las ONG son las ms restringidas y se concentran en microcrditos, algunas tienen la
fgura de ahorro forzoso usualmente como respaldo del crdito. Las cooperativas ofrecen ahorro y depsitos
a plazos as como crditos pero con nfasis en la atencin a sus miembros. Las IFNB, adems de ofrecer mi-
crocrditos, pueden captar recursos del pblico pero con ciertas limitaciones (p.e., las EDPyME no pueden
191
Microcrdito productivo y las microfnanzas
movilizar depsitos; por su parte, las FPP de Bolivia, si bien pueden captar depsitos a plazo y en forma de
cuentas de ahorro, tienen restricciones para el manejo de cuentas corrientes).
Las IMF que operan bajo la forma de bancos suelen ofrecer la mayor gama de servicios fnancieros, entre
ellos, crditos, depsitos a la vista y a plazo, as como transferencias de dinero e, inclusive, cambio de divisas.
Finalmente, en trminos de fondos, las ONG dependen ms de las donaciones y los bancos, de sus capta-
ciones en forma de ahorro.
El Cuadro 4.5 expone algunas caractersticas de las IMF segn su forma institucional para una muestra de
IMF de Amrica Latina y el Caribe.
Claramente, los bancos son las entidades ms propensas a tener objetivos de lucro, captar depsitos y ser re-
guladas. En estas mismas dimensiones, las ONG estn en el otro extremo, mientras que las IFNB parecen un
hbrido entre estas dos formas institucionales. Vale destacar que la proporcin de ONG que capta recursos
(9%) est muy por debajo de la asociada al resto del mundo (alrededor de 28%), particularmente en el sur
de Asia (ver seccin 5). Elementos de regulacin podran estar detrs de este resultado. Los prstamos ms
pequeos son otorgados por las ONG y los ms grandes, por bancos y cooperativas. El sector cooperativo
tiene un nivel de regulacin medio y no tiene objetivos de lucro.
La Figura 4.1 (ver p. 192) resume los diferentes actores involucrados en el mercado de microcrdito. El espectro
de la oferta del microcrdito incluye, adems de las entidades especializadas descritas anteriormente (IMF)
y de los oferentes informales, a la banca tradicional que ha incursionado en este segmento (downscalers).
El panorama del mercado de microcrdito es completado por las fuentes de fondos que son de naturaleza
muy diversa, y van desde donantes hasta inversores comerciales, pasando por la movilizacin del ahorro
en aquellas instituciones facultadas para ello. Si bien los donantes privados fueron la fuente originaria de
fondos para el microcrdito, los inversores y prestamistas individuales e institucionales (fondos de pensiones,
compaas de seguro, entre otros) han adquirido gran importancia. Estos agentes canalizan sus fondos
mediante intermediarios fnancieros especializados llamados Microfnance Investment Vehicle (MIV).
tipo de
institucin
nmero de
instituciones
proporcin
regulada
(porcentaje)
proporcin con
fines de lucro
(porcentaje)
crdito promedio
(uSd)
proporcin que
capta depsitos
(porcentaje)
3aoco 28 100 100 1433 /:
Coopeat.va 66 4: 0 1:6/ /4
||'3 101 63 8: 1210 43
O'G 19/ 2 0 :66 9
cuadro 4.5 /'guoas caacte.st.cas de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa seguo e'
t.po de .ost.tuc.oo .2008:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
192
figura 4.1 |' oecado de' o.coced.to
|ueote e'aooac.oo pop.a
En sntesis, la historia de las ltimas dcadas ha estado marcada por el desarrollo de un nuevo segmento
del mercado fnanciero: las microfnanzas. El desarrollo de este segmento institucional ha tenido como pilar
esencial una postura relativamente fexible en comparacin con la banca tradicional (banca comercial).
Dicho segmento ha tenido una continua accin innovadora que le ha permitido incursionar en un mercado
previamente desatendido por las instituciones tradicionales. La gran diversidad de formas entre las IMF es,
en s misma, un resultado de la necesidad de ampliar la escala de la oferta y, a la vez, mantener estructuras
relativamente fexibles y capaces de innovar. A pesar de este formidable desarrollo, las fuentes informales
siguen ejerciendo un papel importante en el mercado del microcrdito. Este hecho, que representa una ca-
racterstica central de las microfnanzas, ser explorado en la siguiente seccin.
3.o .o de 'uco
O'G Coopeat.vas| |'33 aocos espec.a'.zados
no reguladas Up gr ading reguladas
/'oo ozoso
|ao.'.aes
|estao.stas
Casa de eopeoo
3ecto .oooa'
coo excepc.oo de 'as
ao.'.as, aao de 'uco
, tasas de .otees

exoo.taotes
/'oo vo'uota.o
3aocos cooec.a'es
3aoca puo'.ca
D
o
w
n
s
c
a
l
i
n
g
miv
In ve stmen t Vehicle
microempresas:
1. Usualmente empresas unipersonales o familiares
2. Sesgo hacia la informalidad
3. Presencia importante de la mujer
instituciones microfinancieras
|ovesoes coo espoosao.'.dad soc.a' |ovesoes cooec.a'es
|ooaotes
p.vados
|ovesoes
.od.v.dua'es
|ovesoes
.ost.tuc.ooa'es
|ost.tuc.ooes .oaoc.eas
paa e' desao''o
193
Microcrdito productivo y las microfnanzas
coexiStencia de fuenteS formaleS e informaleS: la dualidad del mercado
La coexistencia de fuentes formales e informales para el fnanciamiento de la actividad productiva micro-
empresarial abre un abanico de interrogantes: en qu medida diferen los contratos ofrecidos por fuentes
formales de los ofrecidos por fuentes informales? Las diferentes fuentes tienden a favorecer a clientes de
ciertas caractersticas? Existe una separacin del mercado de microcrdito, con algunos establecimientos
que mantienen deuda solo con fuentes formales y otros, solo con fuentes informales? O, por el contrario,
gran parte de los establecimientos suelen mantener, de manera simultnea, crdito con fuentes formales e
informales? Qu podra explicar esta dualidad del mercado de microcrdito?
En esta seccin, se abordarn algunas de estas preguntas. Para tal fn, se emplea la Encuesta sobre servicios
fnancieros informales en Colombia, del programa MIDAS de USAID. La encuesta, realizada en el segundo
trimestre de 2007, recoge una muestra de 600 microestablecimientos seleccionados de manera aleatoria, en
ocho municipios rurales y ocho municipios urbanos, y ofrece representatividad nacional de la poblacin de
bajos ingresos
21
. Dicha encuesta identifca nueve fuentes de microcrdito, a saber: bancos, ONG, coopera-
tivas, cajas de compensacin, proveedores, establecimientos de comercio, prestamistas, casas de empeo, y
familiares y amigos.
El primer resultado que llama la atencin, tal y como se observa en el Grfco 4.2, es que los microesta-
blecimientos suelen mantener crditos de mltiples fuentes. El panel izquierdo muestra la fraccin de mi-
croestablecimientos que mantiene crditos vigentes con N fuentes simultneas. El panel derecho muestra
la fraccin de establecimientos que usan cada una de las fuentes, entre aquellos que tienen crdito con una
nica fuente (N=1).
21 |a eocuesta .oc'u,e, ad.c.ooa'oeote, uoa ouesta de 600 'ogaes |os datos peseotados aqu. se e.eeo exc'us.vaoeote a 'a ouesta de o.
coestao'ec.o.eotos
grfico 4.2 |.oaoc.ao.eoto de o.coestao'ec.o.eotos eo Co'ooo.a seguo ouoeo
, t.po de ueote .200/:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo U3/||\||/3 .200/:
Uso s.ou'taoeo de ueotes de .oaoc.ao.eoto
.poceotae de' tota' de o.coestao'ec.o.eotos:
1.po de .oaoc.ao.eoto paa o.coestao'ec.o.eotos
que ut.'.zao uoa uo.ca ueote .'-1: .poceotae:
\as de cuato ueotes
3+
|stao'ec.o.eoto de
cooec.o :+
Coopeat.va /+
Uoa ueote
33+
/o.gos, vec.oos
o ao.'.aes
14+
|estao.sta
8+
|uodac.oo
o copoac.oo
23+
Cuato ueotes
10+
|oveedo
24+
3aoco
19+
1es ueotes
12+
|os ueotes
42+
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
194
La combinacin ms frecuente es el uso simultneo de dos fuentes (42%) y es poco comn el uso simultneo
de ms de tres o ms fuentes (13%). Un tercio de los establecimientos tienen crdito vigente con una nica
fuente. Entre estos establecimientos, las fuentes ms populares son proveedores (24%), ONG (23%), bancos
(19%) y familiares y amigos (14%). Ntese que las fuentes menos comunes son los prestamistas (8%) y las
casas de empeo, a pesar de ser las fuentes ms onerosas (ver Cuadro 4.6). Esto sugiere que los microesta-
blecimientos adoptan una estrategia de agotamiento de las fuentes ms econmicas
22
.
Frente a este uso simultneo de fuentes, resulta interesante explorar si los microestablecimientos suelen
mantener contratos de deuda vigentes con fuentes de diferente naturaleza; esto es, combinar fuentes for-
males con informales. El Grfco 4.3 indaga al respecto. En l se clasifcan tres grupos de fuentes de fnan-
ciamiento: formales fnancieros (FF, compuestas por bancos, ONG, cooperativas y cajas de compensacin),
formales no fnancieros (FNF, compuestas por proveedores y establecimientos comerciales) e informales (I,
compuestas por prestamistas, casas de empeo, y familiares y amigos).

El 41% de los establecimientos tiene contrato vigente con entidades informales; de estos, el 15% tiene con-
trato exclusivamente con este tipo de fuentes. Se aprecia que un nmero importante de establecimientos
combina fuentes formales e informales (26%). Ms an, entre aquellos que tienen crdito con fuentes fnan-
22 'o oostaote, es c.eto que oas a''a de 'a tasa de .otees, 'os ageotes se'ecc.ooao e' uso de ueotes de .oaoc.ao.eoto coo oase eo otos c.te.os
cooo 'ex.o.'.dad , ap.dez a 'a 'oa de ooteoe oodos
grfico 4.3 Ut.'.zac.oo s.ou'taoea de d.st.otos t.pos de ueotes de .oaoc.ao.eoto eo Co'ooo.a
.poceotae de' tota' de o.coestao'ec.o.eotos: .200/:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo U3/||\||/3 .200/:
||- |ooa'es .oaoc.eas .oaocos, coopeat.vas,O'G, caas de coopeosac.oo:
|'|-|ooa'es oo .oaoc.eas . poveedo, estao'ec.o.eoto cooec.a':
|-|oooa'es .pestao.stas, casa de eopeoo, ao.'.aes , ao.gos:
|| + |'| + |
8+
|'| + |
/+
|| + |
11+
|
1:+
|| + |'|
1:+
|'|
16+
||
28+
195
Microcrdito productivo y las microfnanzas
cieras formales, el 30% mantiene crditos tambin con fuentes informales
23
. La coexistencia de fuentes tam-
bin es documentada en Jain y Mansuri (2003), quienes adicionalmente encuentran que el uso de fuentes
informales para pagar deudas con fuentes formales es una prctica comn. Una hiptesis presentada al fnal
de esta seccin argumenta que la relativamente poca fexibilidad de los contratos de crditos formales podra
explicar la existencia de esta dualidad. Merece la pena explorar cmo se diferencian estas diversas fuentes
en las caractersticas de los contratos que ofrecen. Los Cuadros 4.6 y 4.7 ofrecen informacin al respecto.
En trminos de tasas de inters, las fuentes fnancieras formales, especialmente las ONG, ofrecen las tasas
ms bajas. Las fuentes informales, los prestamistas y las casas de empeo imponen tasas exorbitantes que
superan el 200% anual
24
. Destaca el hecho de que la fuente familiares y amigos impone tasas que superan
notablemente aquellas de las entidades fnancieras formales. Asimismo, prcticas bancarias comunes, como
el pago de cuota y la solicitud de garantas, estn presentes en los contratos con esta fuente informal, aunque
claramente en menor proporcin que las otras fuentes fnancieras.
23 |a .oteos.dad de uso de 'as d.eeotes ueotes paece va.a de oaoea .opotaote seguo 'a oeces.dad a .oaoc.a, ta' , cooo 'o .'usta uoa eocues
ta de o.coestao'ec.o.eotos ''evada a caoo eo |cuado .\ag.'' , \e,e, 200:: |aa 'a .o.c.ac.oo de' oegoc.o, 'a oa,o.a de 'os o.coestao'ec.o.eotos
epotaoo 'os ecusos pop.os, eo pat.cu'a e' a'oo, cooo 'a ueote oas .opotaote |aa .oaoc.a 'as opeac.ooes co.eotes, cas. e' 90+ de
'os eocuestados seoa'o a 'as veotas cooo ueote p.oc.pa' |.oa'oeote, paa oeces.dades ugeotes, 'as ueotes .oooa'es soo 'as oas .opotaotes
24 |x.ste uoa gao d.spes.oo eo e' va'o de 'a tasa de .otees de 'os pestao.stas |o eecto, e' 10+ supe.o de 'a d.st.ouc.oo .op'.ca tasas po
eoc.oa de' 1300+ aoua' |stas tasas soo oas ecueotes paa ced.tos cotos , de p'azos pequeoos |aa e' cacu'o de' pooed.o peseotado eo e'
cuado se 'ao oo.t.do a'guoos outliers.
cuadro 4.6 Caacte.st.cas de 'os cootatos de ced.to a 'os o.coeopesa.os eo Co'ooo.a .200/:
fuente de crdito
fraccin
que tiene un
prstamo
vigente
(porcentaje)
monto
promedio
(uSd)
plazo
promedio
(das)
fraccin que
paga cuotas
(porcentaje)
fraccin
a la que le
solicitaron
garantas
(porcentaje)
tasa de
inters
promedio
|oooa'es
/o.gos, vec.oos o ao.'.aes 16 1::0 210 30 30 /8
|estao.sta 1: 621 89 84 :9 2/0
Casa de eopeoo 1 406 1/1 39 od 211
|ooa'es .oaoc.eos
Caa de coopeosac.oo 1 3368 1440 100 100 28
O'G 1/ 14/0 /04 100 90 1/
Coopeat.va 8 31:0 964 100 90 24
3aoco 1/ 3:30 1084 96 8/ 23
|ooa'es oo .oaoc.eos
|oveedo 2: 981: 42 2: 28 :8
|stao'ec.o.eoto de cooec.o 3 634 609 100 od od
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo U3/||\||/3 .200/:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
196
El monto promedio del crdito tambin vara con la fuente. Entre las fuentes formales fnancieras, los cr-
ditos ms altos corresponden a los bancos y los ms bajos, a las ONG. Los crditos asociados a las fuentes
informales, casas de empeo y prestamistas, junto con los crditos de establecimientos de comercio, suelen
ser los de montos ms bajos. Los proveedores no solo ofrecen los montos de crdito mayores, sino que son
la forma de crdito ms comn.
En promedio, los plazos ms cortos se encuentran en los proveedores, seguidos de las fuentes informales;
mientras que los ms largos se encuentran en las fuentes formales fnancieras. Finalmente, destaca la soli-
citud de garanta como prctica comn, salvo para los casos de amigos, vecinos o familiares, y proveedores,
donde alrededor del 30% de los contratos vigentes est respaldado por alguna forma de garanta. Para el
caso de estas dos fuentes, los lazos histricos entre prestamista y prestatario sustituyen parcialmente los
requerimientos de garanta. Los prestamistas solicitan garantas pero con menos frecuencia que las institu-
ciones fnancieras formales. La cercana con el deudor y los mecanismos de enforcement basados en la fuerza
podran ser usados por esta fuente como sustitutos de las garantas.
Resulta interesante indagar el tipo de colaterales solicitados por las diversas fuentes. El Cuadro 4.7 muestra
la frecuencia de uso de diferentes formas de garantas segn el tipo de fuente.
La solicitud de bienes es poco comn con la excepcin de las ONG. Aquellas fuentes con un uso bajo de co-
laterales (proveedores, amigos y prestamistas) se concentran, fundamentalmente, en letras avales o pagars.
Las fuentes fnancieras formales usan intensivamente la fgura del codeudor, a travs de la cual el banco le
delega el monitoreo y la seleccin de otros clientes, tal como ocurre en los contratos de solidaridad grupal.
El rubro otros tambin tiene una frecuencia no despreciable en los bancos y prestamistas (18%), sugirien-
do quizs una postura fexible. Pareciera que la fgura del colateral busca ms incrementar el cumplimiento
tipo de colateral
informal financiero formal financiero
formal no
financiero
/o.gos,
vec.oos o
ao.'.aes
|estao.sta
Caa de
coopeosac.oo
O'G Coopeat.va 3aoco |oveedo
|sc.tua 0,00 0,00 0 12,44 12,0: 2:,40 10,:8
3.eo 0,00 /,20 0 28,38 0,00 9,08 1,98
|op.edad 0,00 0,00 0 3,11 :,69 9,64 3,92
|eta, ava' o pagae 99,66 /4,:8 0 19,/8 3,:1 8,/4 ::,86
Codeudo 0,00 0,00 100 32,38 66,:3 29,10 4,41
Cao/ooto 0,34 0,00 0 0,00 0,00 0,03 0,00
Oto 0,00 18,21 0 3,91 12,21 18,01 23,2:
cuadro 4.7 1.po de co'atea'es so'.c.tados a 'os o.coeopesa.os seguo 'a ueote de .oaoc.ao.eoto eo
Co'ooo.a .poceotae: .200/:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo U3/||\||/3 .200/:
197
Microcrdito productivo y las microfnanzas
del contrato con fguras legales, tales como el pagar y el codeudor, que tener un activo liquidable en caso
de incumplimiento. El alto uso de la fgura del codeudor podra tambin entenderse como un intento de
introducir elementos de responsabilidad grupal en los contratos individuales.
Finalmente, se exploran algunas caractersticas del cliente asociadas a cada fuente. El Cuadro 4.8 muestra,
por tipo de fuente, la proporcin de empresas que tienen registro mercantil (RUT), el ahorro promedio de
los clientes y la proporcin de establecimientos que emplean como destino del ahorro una cuenta en una
institucin bancaria.
En primer lugar, destaca el hecho de que el cliente de crdito de las fuentes formales presenta ahorros supe-
riores al resto. Por su parte, quienes recurren a prestamistas y casas de empeo (las fuentes ms costosas)
son, precisamente, aquellos que cuentan con muy pocos recursos propios. En cuanto a la formalidad, los
bancos tienen un sesgo hacia los microestablecimientos formalizados (el 73% de sus clientes tienen registro
mercantil), mientras que las ONG tienen una cartera de clientes bastante balanceada: la mitad son formales
y la otra mitad, informales. Esto podra sugerir que las microempresas formales tienen ms facilidades de
acceso a fuentes bancarias, y en consecuencia, el acceso a crdito fnanciero bancario podra ser un incentivo
para la formalizacin.
cuadro 4.8 /'guoas caacte.st.cas de 'os c'.eotes o.coeopesa.os, eo Co'ooo.a, seguo 'a ueote
coo 'a que se .oaoc.ao .200/:
fuente
fraccin de
microestablecimientos
con registro mercantil
(porcentaje)
fraccin que ahorra en
bancos (porcentaje)
ahorro promedio en
bancos (uSd)
|oooa'
/o.go, vec.oo o ao.'.a /6 21 83
|estao.sta 64 31 :9
Casa de eopeoo 6/ 9 0
|ooa' .oaoc.eo
Caa de coopeosac.oo 100 0 0
O'G 49 20 301
Coopeat.va 63 3 382
3aoco /3 20 30:
|ooa' oo .oaoc.eo
|oveedo /8 1: 112
|stao'ec.o.eoto de cooec.o :: 14 1/8
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo U3/||\||/3 .200/:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
198
Como se ha podido apreciar a lo largo de esta seccin, el uso simultneo de fuentes formales e informales es
un hecho estilizado en el mercado del microcrdito. Esta dualidad es curiosa, sobre todo al tener presente lo
relativamente econmicas que resultan las fuentes formales fnancieras en comparacin con los prestamistas
informales. La explicacin tradicional se ha centrado en las limitaciones por parte de la oferta, de manera tal
que los microempresarios deben recurrir al sector informal para complementar (o pagar) su crdito formal.
Esta explicacin, muy plausible, no puede ser la nica razn. La evidencia indica que muchos microempre-
sarios, quienes podran ser atractivos para las IMF, simplemente no muestran inters en obtener un crdito
de una de ellas. Ms an, las tasas de abandono del crdito formal son altas y el uso de fuentes informales no
se reduce con el incremento progresivo de los montos de crdito tpicos de los contratos de microcrdito. El
anlisis previo sugiere un importante grado de diferenciacin entre los productos crediticios de las diversas
fuentes, con lo cual podra pensarse que son sustitutos imperfectos, siendo este un argumento que respalda
la coexistencia o dualidad del mercado. Una dimensin de diferenciacin puede ser el grado de fexibilidad.
Esta hiptesis se presenta en el Recuadro 4.2.
coot.oua
recuadro 4.2 |'ex.o.'.dad eo 'os cootatos , deoaoda de ced.to ooa'
|as o.co.oaozas 'ao cec.do de oaoea daoat.ca eo 'os u't.oos 30 aoos 'o oostaote, ex.steo a'guoos 'e
c'os est.'.zados que pod.ao suge. que 'a ooa actua' de 'os cootatos de ced.to oo sat.saceo p'eoaoeote
'as oeces.dades de' c'.eote, socavaodo e' poteoc.a' de 'as o.co.oaozas paa pooove e' desao''o
|o p.oe 'uga, 'a expaos.oo de 'as ueotes ooa'es oo 'a .op'.cado uo desp'azao.eoto de 'as ueotes .oo
oa'es de ced.to .ao.'.aes , pestao.stas:, oas o.eo, 'a degeoeado eo uo oecado dua' coo uso s.ou'taoeo
de aooos t.pos de ueote .Co''.os et al., 2009, 3aoeee , |u'o, 200/: |o seguodo 'uga, ex.ste uoa a'ta tasa
de aoaodooo de' ced.to ooa' uo gao ouoeo de c'.eotes de ced.to peoaoeceo eo 'os pogaoas uo.
caoeote po uoo o dos c.c'os .\e,e, 2002, |ut'eod, 2004 , 2010:, coo 'o cua' 'a pov.s.oo de .oceot.vos
d.oao.cos se d..cu'ta |.oa'oeote, ex.ste uoa tasa de pat.c.pac.oo oaa de 'os o.coestao'ec.o.eotos eo e' uso
de ced.to ooa'
|a oa,o.a de 'os estud.os 'ao oec.do exp'.cac.ooes desde e' 'ado de 'a oeta, s.o eooago, ex.ste ev.deoc.a
cec.eote de que uoa deoaoda t.o.da .poco .otees de' o.coeopesa.o: puede se 'a exp'.cac.oo, a' oeoos
pac.a', de estos 'ec'os .|ea'oao, 2010, \ag.'' , \e,e, 200:: |o uo taoao e'aooado paa 'a peseote puo'.
cac.oo, se 'evaota 'a '.potes.s sooe 'a poca 'ex.o.'.dad de 'os cootatos de ced.tos ooa'es cooo exp'.cac.oo
a estos tes 'ec'os est.'.zados .|ea'oao, 2010:
|e 'os d.vesos coopooeotes de' cootato, e' taoao pooe eoas.s eo 'os teo.oos de pago |' oco eo te
o.oos de epago es oatua' |o uo 'ado, 'as ao.'.as c'.eotes de' o.coced.to sue'eo teoe poca capac.dad de
oaoteoe a'oos paa coot.ogeoc.as , estao suetas a .opotaotes .esgos, 'o cua' 'ace atact.vo uo cooo
gaoa de pagos 'ex.o'e |o oto 'ado, ex.steo .opotaotes d.eeoc.as eo esta d.oeos.oo eote cootatos de
ueotes ooa'es e .oooa'es, ta' , cooo 'o sug.ee e' Cuado 1
199
Microcrdito productivo y las microfnanzas
|a d.eeoc.a es e'ocueote o.eotas que 'os cootatos ooa'es .ovo'ucao uodaoeota'oeote pagos qu.o
ceoa'es, 'as opc.ooes .oooa'es oeceo uo oeou oas va.ado |estacao 'a .opotaoc.a e'at.va de cootatos
s.o teo.oo eo 'as ueotes .oooa'es as. cooo 'os pagos coo ecueoc.as oeooes a 'as qu.oceoa'es, opc.oo
que pod.ao pee. 'os ageotes coo d..cu'tad de oaoteoe e' d.oeo, qu.zas po a'ta de oed.os eect.vos
de a'oo |e .gua' oodo, 'a pos.o.'.dad de eoegoc.a aote coot.ogeoc.as paece esta oas peseote eo 'os
cootatos .oooa'es .Ud,, 1994, 3aoeee , |u'o, 200/:
|x.ste ev.deoc.a aoecdot.ca que sug.ee que 'a 'ex.o.'.dad puede aecta 'a deoaoda de' o.coced.to |o
eeop'o, |ut'eod .2010: epota uoa educc.oo eo 'a tasa de aoaodooo eo e' 3aoco Grameen, 'uego de 'a
'ex.o.'.zac.oo asoc.ada a Grameen || |o su pate, \c|otos' .200/: eocueota que 'os caoo.os eo e' coooga
oa de pago .de seoaoa'es a oeosua'es: edueoo 'a tasa de aoaodooo asoc.ada a' pogaoa ||'C/Ugaoda
|.oa'oeote, uoa eocuesta ea'.zada a eopesas pequeoas , oed.aoas eo |stados Uo.dos sug.ee uo uso .oteos.
vo de ced.tos coo poveedoes paa .oas coo acceso a '.oeas de ced.to oaoca.o, e''o, a pesa de que 'a tasa
.op'.c.ta asoc.ada a 'os ced.tos de poveedoes es s.go..cat.vaoeote oas a'ta |a eocuesta .od.ca que 'a azoo
de uso de estas ueotes ooedece a aspectos de 'ex.o.'.dad .ve |ea'oao, 2010:
|sta d.scus.oo sug.ee que oece cootatos oas 'ex.o'es pod.a .oceoeota 'a 'ao.'.dad de 'as o.co.oaozas
paa pooove e' desao''o a' atae oas c'.eotes |' oaoeo de .ostuoeotos oas 'ex.o'es epeseota c'aa
oeote uo eto paa 'as |\|
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo |ea'oao .2010:
La refexin planteada en el Recuadro 4.2 abre una nueva interrogante: por qu las IMF no han adaptado
sus productos para satisfacer la demanda por fexibilidad? Ciertamente, un rezago en el proceso de innova-
cin podra estar tras este hecho; tambin se puede argumentar que los costos administrativos y fnancieros
asociados a implementar un contrato ms fexible pueden ser un obstculo. Por otra parte, para las IMF que
tengan una cartera de crdito concentrada regionalmente, la fexibilidad en los trminos de repago podra
coot.ouac.oo
frecuencia de pago
informales formales financieros
familiares/
amigos
prestamistas
casas de
empeo
ong cooperativas bancos
|.a.o :,9 60,9 0,0 0,0 :,4 0,0
3eoaoa' 2,6 0,0 0,0 0 0,0 0,0
u.oceoa' 1,6 9,4 38,6 100 94,6 94,0
\eosua' 19,2 0,0 0,0 0 0,0 0,0
1.oesta' o seoesta' 0,8 0,0 0,0 0 0,0 1,9
/oua' 0,0 13,: 0,2 0 0,0 0,0
3.o teo.oo 69,9 16,2 61,2 0 0,0 4,1
cuadro 1 |.st.ouc.oo poceotua' de 'as ecueoc.as de pago de ced.tos ooa'es e .oooa'es
eo Co'ooo.a .200/:
|ueote |ea'oao .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
200
inducir problemas potenciales de liquidez, dado que una alta fraccin de clientes podra solicitar diferir los
pagos simultneamente
25
.
La literatura tambin ofrece otras explicaciones a la falta de fexibilidad, sustentadas en fricciones de infor-
macin. Una hiptesis interesante argumenta que una forma de rigidez tpica de los contratos de microcr-
dito, pagos frecuentes y tempranos, puede surgir como respuesta ptima de las IMF ante la existencia de
fricciones de informacin y la presencia de agentes informales mejor informados (Jain y Mansuri, 2003). El
argumento central radica en que este tipo de plan de pagos, poco fexible por naturaleza, permite a las IMF
aprovechar las mayores capacidades de monitoreo de los prestamistas informales.
El mecanismo opera de la siguiente manera: el pago frecuente implica que el deudor debe pagar apenas el
crdito es desembolsado y, tpicamente, antes de que el proyecto d frutos. Esto obliga al microempresa-
rio a buscar fuentes alternativas de fnanciamiento para hacer frente a las cuotas tempranas. Estas fuentes
son usualmente informales y explotan su capacidad de monitoreo, mitigando problemas de riesgo moral e
induciendo a los microempresarios a trabajar duro. Como resultado, esta estrategia de repago pone a los
prestamistas informales a trabajar a favor de las IMF. El estudio encuentra evidencia importante del uso de
la deuda informal para pagar la deuda formal, lo cual avala la hiptesis. La existencia del sector informal
permite a las IMF atacar un problema de informacin con pagos rgidos, los cuales, por su parte, mantienen
vivo al sector informal y, de esta manera, se produce una relacin simbitica.
Pareciera, entonces, que pese a su carcter innovador las IMF no pueden sustituir plenamente al sector
informal, dadas las ventajas relativas de este ltimo, que proporcionan a las IMF la mayor cercana al cliente
y la capacidad de emplear mtodos coercitivos de cobro. Esto, sin embargo, no implica que no exista an es-
pacio que ganar para el segmento institucional de proveedores de crdito (IMF). El desarrollo de productos
de crdito que se ajusten a las aparentes necesidades de fexibilidad parece ser uno de los grandes retos de
cara al futuro para las IMF (Karlan y Mullainathan, 2010). No se trata necesariamente de ofrecer productos
hechos a la medida, lo que podra ser simplemente inviable para las IMF. La pregunta es si es posible in-
troducir variaciones, en trminos de fexibilidad, que sean manejables desde el punto de vista de los costos
y que impliquen efectos importantes en la demanda de crdito formal. Esta es una pregunta abierta que
deber formar parte de la agenda de investigacin de las microfnanzas.
el modelo latinoamericano de microfinanzaS
contrastes con el sur de asia
Ciertamente, no existe un nico modelo latinoamericano de microfnanzas. Los enfoques y formas insti-
tucionales son el resultado de un proceso evolutivo que es moldeado por las realidades de cada pas. No
obstante, pueden extraerse algunos rasgos que parecen dominantes en la industria de la regin y que la
diferencian de las microfnanzas en el resto el mundo; en particular, de la industria del sur de Asia, el otro
mercado emblemtico.
2: |sto es c.eto oao e' azooao'e supuesto de que ex.ste uoa a'ta coe'ac.oo eote 'os shocks ec.o.dos po o.coeopesa.os uo.cados eo uoa
o.soa eg.oo
201
Microcrdito productivo y las microfnanzas
Posiblemente, la caracterstica ms distintiva de la industria microfnanciera en Amrica Latina es su orien-
tacin comercial. Esta se evidencia en diversos aspectos. Por un lado, en la regin se encuentran muchas de
las IMF con mayor rentabilidad y sostenibilidad del mundo. En efecto, casi el 90% de los clientes son aten-
didos por instituciones sostenibles (Berger et al., 2007). El Grfco 4.4 ilustra los altos mrgenes de ganancia
y de sufciencia fnanciera (razn ingresos/gastos) de las entidades en Amrica Latina.
Ntese que los mrgenes de ganancia y sufciencia fnanciera son sistemticamente mayores en la regin. Se apre-
cia un deterioro en ambos indicadores para el ao 2008, consistente con la crisis mundial. Existe una importante
dispersin al interior de la regin, siendo Bolivia, Brasil, Nicaragua y Per los pases con mejores indicadores
26
.
Otra caracterstica que da cuenta de la orientacin comercial de la regin es el origen de los fondos. A dife-
rencia de las IMF, en Asia y frica, hay una menor dependencia de donantes y una mayor dependencia de
fuentes comerciales a tasas de mercado. El Grfco 4.5 (ver p. 202) presenta los resultados de una encuesta
realizada a 54 de los principales fnancistas internacionales. Los resultados son elocuentes: mientras que ms
del 90% de los fondos comprometidos hacia el sur de Asia estaban asociados a donaciones, solo el 18% de
los fondos a Amrica Latina estaban asociados a donaciones.
26 |os datos paa pa.ses coespoodeo a' pooed.o po pa.s eo e' pe.odo 200:200/ , 'ao s.do tooados de MFIs Trend Benchmark Series .www
o.xoa'etog:
grfico 4.4 \ageo de oeoe.c.os e .od.ce de su.c.eoc.a de .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo
/oe.ca |at.oa, su de /s.a , e' esto de' ouodo .2003 , 2008:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
\ageo de oeoe.c.os .poceotae: |od.ce de su.c.eoc.a .azoo .ogesos/gastos:
1: 11:
10:
9:
:
:
10
110
100
90
10
1:
20
2:
2003 2003 200: 200: 200/ 200/ 2004 2004 2006 2006 2008 2008
0
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g
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/oe.ca |at.oa 3u de /s.a |esto de' ouodo
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
202
Las formas de fnanciar el activo tambin parecen diferenciarse entre regiones, tal y como se ilustra en el
Grfco 4.6. El grfco sugiere que, a nivel agregado, en Amrica Latina los depsitos pasan a ser una fuente
importante de fnanciamiento de las operaciones crediticias, al menos para la presente dcada.
grfico 4.5 O.geo de 'os oodos de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
a/
grfico 4.6 |ueotes de .oaoc.ao.eoto de 'os act.vos de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo
/oe.ca |at.oa , su de /s.a .20032009:
a/ |atos epotados po dooaotes e .ovesoes a 200/
|ueote CG/| .2008:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
/oe.ca |at.oa
3u de /s.a
/.ca suosa'a.aoa
|ste de /s.a , |ac..co
\ed.o O.eote , 'ote de /.ca
|oceotae
/oe.ca |at.oa , e' Ca.oe
|uopa , /s.a Ceota'
3u de /s.a
1ota'
0 40
|oceotes
Otos |epos.to |estaoo Cap.ta'
|oves.ooes
80 20 60 100
100 100
60 60
20 20
0 0
80 80
40 40 |
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2003 2003 200: 200: 200/ 200/ 2004 2004 2006 2006 2008 2008 2009 2009
203
Microcrdito productivo y las microfnanzas
Existen diferencias importantes al interior de la regin, tal y como se puede apreciar en el Grfco 4.7. Boli-
via, Colombia, Paraguay y Per se encuentran entre los pases que movilizan ms ahorros (como proporcin
de sus activos). En el otro extremo, se ubican Hait y Guatemala. En este ltimo pas, la importancia de la
participacin accionaria est muy por encima del promedio de la regin. El caso de Mxico merece un co-
mentario. Compartamos es quizs la institucin microfnanciera insigne del pas, entre otras cosas, gracias
a su gran tamao. Una de sus caractersticas es que no ofrece la fgura de depsitos. En consecuencia, se
esperara una muy baja participacin de los depsitos en Mxico, hecho que no se observa en el grfco. Esto
obedece a la presencia de Caja Popular, una microfnanciera con estatus de cooperativa de gran tamao y
con una altsima relacin depsitos-activos.
Otos |epos.to |estaoo Cap.ta'
100
60
20
0
80
40
|
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a
grfico 4.7 |ueotes de .oaoc.ao.eoto de 'os act.vos de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo pa.ses
de /oe.ca |at.oa .20032009: .pooed.o poodeado:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
Ciertos autores han sugerido que las IMF de Amrica Latina han puesto nfasis en el crdito sobre otros
servicios fnancieros, incluyendo el ahorro (Berger et al., 2007). A primera vista, esto no se verifca en el
Grfco 4.7. Sin embargo, en l se esconde el hecho de que son las IMF relativamente grandes de la regin las
que realmente movilizan un mayor volumen de depsitos en comparacin con sus pares en el sur de Asia.
El Grfco 4.8 (ver p. 204) ilustra esta realidad al presentar la relacin depsitos-activos para tres categoras
de las IMF. La primera engloba el 30% ms pequeo y la ltima, el 30% ms grande (en trminos de sus ac-
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
204
grfico 4.8 |azoo pooed.o depos.tosact.vos seguo taoaoo de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
eo /oe.ca |at.oa , su de /s.a .20032009: .poceotae:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
tivos). Ntese que para los dos primeros estratos, la relacin es, efectivamente, muy similar en ambas regio-
nes, aunque ligeramente mayor para el sur de Asia. En otras palabras, las diferencias agregadas en la relacin
depsitos-activos en la IMF de ambas regiones se explican por el comportamiento de las IMF ms grandes.
Ms an, resulta que las IMF pequeas de Amrica Latina son menos propensas a captar depsitos que
sus pares en el sur de Asia, tal y como se ilustra en el Grfco 4.9. El grfco (panel izquierdo) muestra
la proporcin de IMF que toman depsitos segn su tamao, mientras que en su panel derecho muestra
la fraccin de IMF que son reguladas. Se nota que la fraccin de IMF con depsitos crece con el tamao
de la IMF en ambas regiones; sin embargo, se aprecia que las IMF ms pequeas en el sur de Asia son
ms propensas a movilizar ahorros que sus pares en la regin
27
. Esta diferencia est estrechamente ligada
con la propensin de las ONG a captar depsitos en una y otra regin. En efecto, los datos empleados
sugieren que la proporcin de ONG que captan depsitos en el sur de Asia es entre cinco y seis veces
mayor que la proporcin de ONG que captan en Amrica Latina y el Caribe. Asimismo, el Grfco 4.9
indica (panel derecho) una mayor regulacin de IMF pequeas y medianas en el sur de Asia en compa-
racin con Amrica Latina
28
. La incorporacin de ONG al marco regulatorio, bajo alguna modalidad no-
vedosa y de bajo costo, podra ser un rea de accin de polticas pblicas en la regin de cara al futuro
29
.
2/ |aoeotao'eoeote, 'a ueote oo peo.te d.eeoc.a eote a'oo vo'uota.o , ozoso C.etaoeote, e' oode'o Grameen .oc'u,e eg'as de a'oo o
zoso cooo pate de' cootato de ced.to 3.o eooago, ex.steo c'aos .od.c.os de que taoo.eo 'a, uo .opotaote coopooeote de a'oo vo'uota.o |o
eeop'o, eo 'a ouesta estud.ada, oas de 'a o.tad de 'as |\| oed.aoas eo e' su de /s.a, , cas. e' 60+ de 'as pequeoas, t.eoeo oas depos.taotes act.vos
que deudoes act.vos |o eecto, 'a popoc.oo de depos.taotes/pestao.stas es de 1,/2 paa 'as |\| pequeoas , de 1,62 paa 'as oed.aoas
28 |o e' su de /s.a, 'epa' d.o 'os p.oeos pasos eo aspectos egu'ato.os, ,a eo 1999 peo.t.a capta depos.tos a 'as O'G coo su .gua de '.ceoc.a
oaoca.a est.og.da \as auo, duaote 'a decada pasada, ouc'os otos pa.ses de esta eg.oo .otodueoo, deoto de sus oacos egu'ato.os, a 'as
O'G, a .o de supev.sa 'a captac.oo de a'oo .taoto vo'uota.o cooo .ovo'uota.o: que eo 'a pact.ca veo.ao ocu.eodo uea de uo oaco 'ega'
apop.ado .3aoco \uod.a', 2006:
29 |ste paece se e' ooet.vo tas 'a eso'uc.oo 33 ' 023/2008 de oazo de 2008, eo 'a que e' eote egu'ado oaoca.o oo'.v.aoo .ocopoa a 'as
||| .asoc.ac.ooes c.v.'es , uodac.ooes que ea'.zao act.v.dades o.coced.t.c.as: a' aoo.to de 'a ap'.cac.oo de 'a |e, de 3aocos |a eo.s.oo de esta
oooa ue .opu'sada po ||'|U|/| a so'.c.tud de sus eot.dades soc.as |a .oteoc.ooa'.dad ad.ca qu.za eo e' 'ec'o de que, s.eope que cuop'ao
coo equ.s.tos de pat.ooo.o , s.steoas de cooto', puedeo capta a'oos de' puo'.co .ve Gaod., 2010: |ste 'ec'o se coost.tu,e eo e' p.oc.pa'
esu'tado de' poceso de autoegu'ac.oo ''evado po ||'|U|/| , sus soc.os que eo cuato aoos 'a ''evado a 'as ||| a pepaase paa este .opo
taote oooeoto, ouscaodo que estas ,a ap'.queo 'as oooat.vas de 'a 33|| de oaoea vo'uota.a
80
40
0
60
20
|equeoas
/oe.ca |at.oa 3u de /s.a
\ed.aoas Gaodes
|
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205
Microcrdito productivo y las microfnanzas
grfico 4.9 |acc.oo de .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas que captao , estao egu'adas eo /oe.ca
|at.oa , su de /s.a seguo e' taoaoo de 'as .ost.tuc.ooes .pooed.o 20032009:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
|acc.oo de .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
que captao depos.tos
|acc.oo de .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
que estao egu'adas
80 80
40 40
0 0
60 60
20 20
|
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|
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c
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t
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|equeoas |equeoas
/oe.ca |at.oa 3u de /s.a
\ed.aoas \ed.aoas Gaodes Gaodes
Adems de su orientacin comercial, otro elemento distintivo de la industria en la regin es el perfl de su
clientela. Por un lado, existe una concentracin por el crdito urbano y su cartera de clientes es mucho ms
balanceada en trminos de gnero. Esto contrasta con la industria en Bangladesh e Indonesia que tiene un
foco rural y una concentracin clara hacia la mujer. En el Grfco 4.10 (ver p. 206) se presenta la composi-
cin de deudores segn su gnero.
Mientras en el sur de Asia, ms del 80% de los deudores son mujeres; en Amrica Latina ese porcentaje se
ubica alrededor del 60%. Honduras y Nicaragua muestran los mayores niveles de participacin femenina
relativa, cercanos al 80%, y an se encuentran por debajo de los niveles del sur de Asia. Mxico tambin
muestra una importante participacin de la mujer en el microcrdito, como resultado del sesgo de gnero
de Compartamos. Por otro lado, Chile y Per son los nicos pases que muestran niveles de participacin
femenina inferiores al 50%.
La diversidad del cliente tambin es un rasgo caracterstico de la regin. En efecto, suele argumentarse
que las IMF de la regin no se centran exclusivamente en el sector econmico ms desfavorecido, sino que
tienen tambin una orientacin hacia las empresas con acceso insufciente a servicios fnancieros y a fami-
lias no bancarizadas, a pesar de estar por encima de la lnea de pobreza (Berger et al., 2007). La atencin a
clientes menos desfavorecidos en la regin se manifesta en el mayor tamao de sus crditos promedios. El
Grfco 4.11 (ver p. 206) ilustra esta situacin.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
206
grfico 4.10 |acc.oo de c'.eotes ouees eo .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, su
de /s.a , eo e' esto de' ouodo, , eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .20032009:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
grfico 4.11 Ced.to pooed.o eo .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, su de /s.a ,
eo e' esto de' ouodo, , eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .2003 2009:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
100
1600
600
60
1200
200
0
0
80
1400
400
40
1000
20
800
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2003
2003
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200/
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2004
2006
2006
2008
2008
2009
2009
0
0
40
1:00 2:00 3:00
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1000 2000 3000
/0 90
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/oe.ca |at.oa
/oe.ca |at.oa
3u de /s.a
3u de /s.a
|esto de' ouodo
|esto de' ouodo
207
Microcrdito productivo y las microfnanzas
Los resultados son claros. En Amrica Latina, el crdito promedio supera ampliamente aquel del sur de Asia.
Este resultado se mantiene aun cuando se controla cada pas por su ingreso per cpita. Cuando se observa
al interior de la regin, se aprecia que existe una gran diversidad entre pases. Destaca el caso de Bolivia que
ofrece un crdito promedio muy por encima del promedio, a pesar de su relativamente bajo PIB per cpita.
Del otro extremo destaca el caso de Mxico con un microcrdito promedio por debajo del promedio de
Amrica Latina, a pesar de su mayor nivel de ingreso por habitante.
Otra caracterstica destacable es que las IMF de la regin tienen mucho menos clientes en comparacin con
las del sur de Asia (ver Grfco 4.12). Las IMF en la regin se han mantenido, en promedio, por debajo de los
50 mil clientes, cantidad bastante inferior a los 250 mil clientes que, en promedio, atienden las entidades del
sur asitico. En la regin, destaca Mxico que se encuentra en niveles cercanos a los de esta regin.
Finalmente, hay una dominancia de contratos individuales en comparacin con el sur de Asia. La base de
datos de MIX permite clasifcar las instituciones segn el tipo de tecnologa crediticia que emplea. En parti-
cular, se distinguen cuatro grupos. Uno para cada IMF que ofrece exclusivamente cada una de las tecnolo-
gas descritas, y un grupo adicional para aquellas IMF que combinan categoras. El Grfco 4.13 (ver p. 208)
ilustra la distribucin de clientes para 2008 y para las dos regiones comparadas. Las diferencias son claras:
en Amrica Latina, la proporcin de clientes bajo contratos individuales es nueve veces la proporcin del
sur de Asia. Por otro lado, la proporcin de clientes bajo crdito solidario en la regin es sumamente baja
30
.
s
30 /uo deoto de 'a oetodo'og.a de gupos so'.da.os, sue'e d.eeoc.ase eote e' oode'o de Grameen , e' oode'o 'at.ooaoe.caoo Uoa d.
eeoc.a eseoc.a' eote estas dos ooda'.dades es que o.eotas e' oode'o Grameen .ocopoa eque.o.eotos soc.a'es deoto de sus pogaoas de
ced.to (the Sixteen Decisions), e' eooque 'at.ooaoe.caoo es oas o.o.oa'.sta, coo .ost.tuc.ooes que oeceo uodaoeota'oeote sev.c.os de ced.to
.\ate.e'd , |uva', 1996:
'uoeo de c'.eotes de ced.to
grfico 4.12 'uoeo de c'.eotes de ced.to eo .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas eo /oe.ca |at.oa, su
de /s.a , eo e' esto de' ouodo, , eo pa.ses se'ecc.ooados de /oe.ca |at.oa .20032008:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
300000
:0000
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200
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2:0000
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1:0000
100000
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2003 200: 200/ 2004 2006 2008
0 10000 2:0000 :0000 1:00000 200000
3as.'
C'.'e
3o'.v.a
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Costa |.ca
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|aagua,
|eu
|epuo'.ca |oo.o.caoa
/oe.ca |at.oa
/oe.ca |at.oa 3u de /s.a |esto de' ouodo
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
208
A pesar de estas diferencias, la industria en cualquier parte del mundo se caracteriza por su gran dinamismo
y constante evolucin. La convergencia, con elementos del enfoque comercial que se adoptan cada vez ms
en el modelo asitico y con el aprendizaje del modelo asitico en el enfoque latinoamericano, parece ser un
resultado evolutivo natural.
Si bien se han destacado algunos aspectos de las microfnanzas en la regin, vale sealar que Amrica Latina
es ciertamente una regin muy diversa, en particular en el grado de desarrollo del mercado de las microf-
nanzas. Por un lado, hay pases como Bolivia y Per con gran profundidad y sofsticacin; por el otro, existen
pases como Argentina y la Repblica Bolivariana de Venezuela con una industria muy incipiente. El camino
andado por estos mercados desarrollados puede servir de aprendizaje para los mercados ms prematuros.
Se ha enfatizado que el rasgo distintivo de las microfnanzas en la regin es su orientacin comercial.
Esta vocacin es ratifcada por su liderazgo en procesos de creacin de entes regulados a partir de ONG
(upgrading) e incursin de bancos comerciales en el negocio de las microfnanzas (downscaling). Para el ao
2006, en efecto, 43 ONG en todo el mundo haban promovido la creacin de entidades reguladas; de estas,
24 correspondan a ONG ubicadas en Amrica Latina, especialmente en Bolivia y Per (Hishigsuren, 2006).
Debido a su importancia para moldear el rostro actual de las microfnanzas en la regin, estos procesos
sern sucintamente tratados a continuacin.
comercializacin: abandono de los ms pobres?
La comercializacin de las microfnanzas se refere simplemente a la aplicacin de principios de mercado
a un movimiento que, desde sus orgenes, ha estado fuertemente infuenciado por elementos de carcter
flantrpico. Una de las manifestaciones centrales de esta comercializacin es la vinculacin de las IMF
grfico 4.13 |.st.ouc.oo poceotua' de' ouoeo de c'.eotes seguo 'a oetodo'og.a de ced.to eo
/oe.ca |at.oa , e' Ca.oe , eo e' su de /s.a .2008:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo wwwo.xoa'etog
/oe.ca |at.oa , e' Ca.oe 3u de /s.a
3o'.da.o
0,4+
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3aoca coouoa' 42,/+
3o'.da.o 6,9+
\.xto 46,1+
\.xto
:/,1+
3aoca coouoa'
/,3+
|od.v.dua' 3:,1+
209
Microcrdito productivo y las microfnanzas
con fuentes comerciales de fnanciamiento, como la participacin accionaria, los crditos comerciales y, en
ltima instancia, los depsitos; esto con el fn de lograr la independencia de las donaciones como fuente de
fnanciamiento del microcrdito.
Tres procesos permiten promover la comercializacin de las microfnanzas. El primero de ellos consiste en
la formacin de entes regulados a partir de ONG (upgrading). Este proceso puede implicar el nacimiento
de un banco o de una institucin fnanciera no bancaria. Un segundo proceso implica la participacin de
bancos tradicionales en el segmento de las microfnanzas, proceso conocido como downscaling. Finalmente,
una IMF puede nacer como una institucin regulada y de carcter comercial. A este tipo de instituciones
se le conoce como greenfelds. Cada uno de estos procesos tiene sus propias particularidades; no obstante,
tienen como motivacin comn el hecho de que las microfnanzas pueden ser un negocio rentable.
El downscaling demanda procesos de transformacin en la banca comercial debido, fundamentalmente, a
que la tecnologa crediticia tradicionalmente empleada por los bancos comerciales para atender otros seg-
mentos del mercado parece no ser la apropiada para afrontar el nicho del microcrdito. Los bancos comer-
ciales han desarrollado distintos modelos organizacionales para incursionar en el mercado del microcrdito
que, a grandes rasgos, se dividen en dos formas: modelos con unidades internas y con unidades externas.
Por supuesto, no existe un modelo mejor que el otro, la conveniencia depender de elementos asociados al
pas, al marco regulatorio y a la institucin misma. El modelo de unidad interna simplemente implica que
las operaciones de microcrditos forman parte de las operaciones propias de la entidad bancaria. Este parece
ser el modo de intervencin ms popular: alrededor del 60% de los downscalers usan este enfoque (Westley,
2006; Valenzuela, 2001). Sin embargo, presenta algunas limitaciones; en particular, es difcil separar las
prcticas aplicables al crdito tradicional de las aplicables al microcrdito
31
. Por su parte, el modelo de uni-
dad externa se basa en la creacin de fliales, y representa una decisin estructural que suele tener asociados
costos importantes. No obstante, los bancos que han operado bajo unidades externas han mostrado un
mayor crecimiento, en promedio, en el sector del microcrdito (Valenzuela, 2001).
El upgrading se populariz en diversas regiones, pero con especial nfasis en Amrica Latina, mayormente
en Bolivia y Per, gracias a la existencia de fguras institucionales que facilitan la creacin de entes regu-
lados. La trasformacin hacia un ente regulado con fnanciamiento de fuentes comerciales tiene como
prerrequisito la viabilidad fnanciera de la institucin. De lo contrario, las IMF no seran destinos atractivos
para las fuentes de fnanciamiento comerciales.
Existen dos razones de peso para la formalizacin de una ONG: la ampliacin del men de productos que
ofrecen y de las fuentes de fnanciamiento de su actividad crediticia. El ahorro representa un elemento comn
en ambos objetivos y uno de los instrumentos tpicamente incorporados luego del proceso de formalizacin
32
.
31 Uo eeop'o de e''o soo 'as pact.cas de eouoeac.oo de 'os o.c.a'es de ced.to que puedeo esta oasadas eo e' taoaoo , deseopeoo de 'os
potao'.os |sto puede desest.ou'a a 'os eecut.vos de o.coced.tos
32 |ocus.ooa eo e' oecado de depos.to oo es 'a paoacea, ,a que equ.ee uoa .oaestuctua .s.ca , tecoo'og.ca espec.a' |' c'.eote de' o.coce
d.to , e' c'.eote de a'oo oo s.eope co.oc.deo, eo eecto, se docuoeota uoa expaos.oo de \.3aoco , |.oaoe.ca a vec.oda.os coo oa,o pode
adqu.s.t.vo a .o de capta depos.tos |a captac.oo de depos.tos .ost.tuc.ooa'es taoo.eo 'a s.do uoa estateg.a desao''ada po 'os upgraders .3ege
et al., 200/:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
210
En el proceso de upgrading, la ONG puede ser sustituida por la nueva entidad; sin embargo, una variante ms
comn es aquella en la cual el upgrading deriva en dos instituciones, un ente regulado y la ONG original. Cada
una de las instituciones tiene funciones especfcas que se complementan. Este ha sido el caso de PRODEM y
de BancoSol (Bolivia). Algunas veces, la ONG se centra en actividades no fnancieras (p.e., entrenamiento) o
en diseo de nuevos productos; y el ente fscalizado, por su parte, se centra en actividades fnancieras.
La estructura actual de la oferta de microcrdito en la regin ha estado fuertemente infuenciada por estos
procesos (ver Cuadro 4.9). En efecto, las instituciones comerciales (upgraders, downscalers y greenfelds)
concentran un 64% de la cartera y un 51% de los clientes del microcrdito.
Como es de esperar, para las entidades no reguladas, el valor promedio del crdito es menor; sin embargo,
concentran una fraccin signifcativa de clientes (46%). En contraste, las cooperativas reguladas ofrecen
crditos cuyo valor promedio es ms alto, pero apenas atienden al 3% del total de clientes.
Cuando se compara a los upgraders con las otras modalidades comerciales, estos tienen muchos ms clientes
(por institucin) y ofrecen crditos promedios signifcativamente ms bajos. En trminos de clientes atendi-
dos, se encuentran a la cabeza, con un 25% del mercado. Finalmente, en cuanto a cartera de crdito, concentran
el 20% del valor del crdito. Si bien la cartera de microcrdito sigue siendo pequea para la banca tradicional
(downscalers), este es un jugador importante del microcrdito en la regin. Como se aprecia en el Cuadro 4.9,
atiende al 16% de los clientes y aporta alrededor del 20% de los fondos del microcrdito. Ms an, los bancos
comerciales han tenido una mayor tasa de crecimiento tanto en cartera como en nmero de clientes en el pasa-
do reciente en comparacin con otros oferentes de microcrdito (ver Marulanda y Otero, 2005).
Hoy en da, la tendencia hacia la comercializacin se profundiza; sin embargo, los crticos de la comercia-
lizacin, y, en particular del upgrading, argumentan que la transformacin hacia un ente regulado puede
tipo de
instituciones
microfinancieras
nmero de
instituciones
cartera
(millones de
uSd)
prestatarios
crdito
promedio
(uSd)
clientes por
institucin
participacin
en tamao
de la cartera
(porcentaje)
participacin
en total de
prestatarios
(porcentaje)
Downscales 41 22/: 131:0:4 1/30 320/4 2: 16
Greenfields 41 13:2 823/:8 1641 20092 1: 10
Upgrades 34 2223 202410/ 1098 :9:33 24 2:
Coopeat.vas
egu'adas
:3 498 201/// 2468 380/ : 3
'o egu'adas 396 2910 36//99: /91 9288 31 46
cuadro 4.9 /'guoas caacte.st.cas de 'as o.co.oaozas eo /oe.ca |at.oa seguo e' t.po de .ost.tuc.oo
.200/:
|ueote |O\|' .2008:
211
Microcrdito productivo y las microfnanzas
implicar el abandono de la clientela menos favorecida. El argumento se centra en el incremento sostenido
en el crdito promedio asociado a estos procesos. No obstante, esta dinmica del crdito promedio puede
esconder muchas cosas y no necesariamente implicar un abandono de los clientes menos favorecidos. En
primer lugar, el crdito promedio est infuenciado por la metodologa crediticia; as pues, un cambio en la
composicin hacia la metodologa de crdito individual, quizs originado desde la demanda, incrementara
el monto promedio de los crditos. Tambin un incremento en los plazos puede motivar un incremento del
crdito promedio sin que necesariamente exista un cambio en la distribucin de ingresos de los clientes. El
desarrollo del cliente y la consolidacin de la relacin cliente-institucin tambin pueden motivar incre-
mentos del nivel de crdito promedio. Finalmente, vale destacar que una modalidad comn de transforma-
cin mantiene operativa la ONG madre, quizs entre otras cosas para conservar sus vnculos comerciales
con los segmentos ms desfavorecidos.
Aun bajo la premisa de que los crditos ms grandes tienen asociados servicios a clientes de mayores ingre-
sos, el incremento del crdito promedio no implica un abandono de los clientes ms desfavorecidos. La
experiencia de Bolivia es elocuente. En 1992, la ONG PRODEM cre BancoSol, hecho que marc un hito
en la historia de las microfnanzas. Entre 1992 y 2009, el crdito por cliente de BancoSol pas de aproxima-
damente 350 dlares a ms de 2.600 dlares. De igual forma, a partir de 1995, una serie de ONG participan
en la creacin de entes regulados bajo la fgura de fondos fnancieros privados (FFP). Al igual que con Ban-
coSol, el nacimiento de los FFP implic un incremento del valor del crdito promedio. Entre 1998 y 2009,
el crdito promedio de los entes regulados pas de 1.130 dlares a aproximadamente ms de 2.800 dlares.
Qu pas con los clientes presumiblemente con menores recursos (aquellos con crdito promedio menor)
luego del upgrading? El Cuadro 4.10 (ver p. 212) indaga al respecto. El primer bloque recoge la estratif-
cacin de clientes segn el monto de crdito para BancoSol durante los aos 1992 y 2009. Por su parte, el
segundo bloque refeja la informacin para todos los entes regulados entre 1998 y 2009.
Ciertamente, hay una prdida relativa en el nmero de clientes de los crditos ms bajos. Por ejemplo, para
todo los entes regulados, entre 1998 y 2009, la proporcin de clientes con crditos por debajo de 1.000 d-
lares cae de 53% a 40%. A pesar de esto, a ms de diez aos de la formacin de los FPP, casi la mitad de los
clientes se concentran en crditos por debajo de 1.000 dlares. Hay un punto an ms destacable: en ese pe-
rodo hubo un crecimiento en el nmero de clientes atendidos para todas las categoras de crdito promedio.
El nmero de clientes atendidos con crditos por debajo de 1.000 dlares creci por encima del 90% entre
1998 y 2009. El crecimiento fue inclusive mayor para los clientes de BancoSol en este estrato de crdito entre
1992 y 2009. La experiencia de Bolivia sugiere que la expansin que sigue a los procesos de upgrading parece
estar sesgada hacia clientes de mayor envergadura. Sin embargo, los clientes con menores recursos tambin
se benefciaron de la explosin crediticia asociada a estos procesos.
el Sector pblico y laS microfinanzaS
Las microfnanzas han sido un movimiento fuertemente liderado por el sector privado; sin embargo, ello no
implica que los actores de la esfera pblica no puedan cumplir un papel clave en su desarrollo e impulso. La
intervencin pblica para promover el acceso a los servicios fnancieros es de larga data. El uso de la banca
pblica para otorgar crditos directos a tasas subvencionadas especialmente para el sector rural fue una
estrategia comn, aunque generalmente infructfera, de mediados del siglo pasado. En el nuevo contexto ca-
racterizado por la presencia de las IMF y otros oferentes formales, la intervencin gubernamental adquiere
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
212
bancoSol (1992 vs. 2009)
tamao del
crdito (uSd)
1992 2009
tasa de variacin
1992-2009
(porcentaje)
nmero de
clientes
fraccin del total
(porcentaje)
nmero de
clientes
fraccin del total
(porcentaje)
\eoo a :00 21/3 8,/ 2483: /,1 1043
|ote :01 , 1000 4938 19,9 21:9: 13,3 33/
|ote 1001 , :000 16069 64,6 63623 :1,6 296
|ote :001 ,
10000
13/9 :,: 163/: 19,2 108/
|ote 10001 ,
1:000
204 0,8 2141 6,/ 9:0
\a,o a 1:001 102 0,4 12/1 2,2 1146
todas las instituciones reguladas (1998 vs. 2009)
tamao del
crdito (uSd)
1998 2009
tasa de variacin
1998-2009
(porcentaje)
nmero de
clientes
fraccin del total
(porcentaje)
nmero de
clientes
fraccin del total
(porcentaje)
\eoo a :00 6/9:6 31 128/30 23 89
|ote :01 , 1000 48486 22 94660 1/ 9:
|ote 1001 , :000 806:3 3/ 243068 44 201
|ote :001 ,
10000
1:019 / :44:: 10 263
|ote 10001 ,
1:000
44/9 2 13611 2 204
\a,o a 1:001 19/9 1 1383: 3 :99
cuadro 4.10 |.st.ouc.oo de c'.eotes seguo e' taoaoo de' ced.to paa 3aoco3o' .1992 vs. 2009: ,
paa todas 'as .ost.tuc.ooes .oaoc.eas egu'adas eo 3o'.v.a .1998 vs. 2009:
|ueote Gaod. .2010:
un nuevo rostro y debe orientarse a crear condiciones e incentivos para que el sector privado opere efciente
y prudentemente.
El diseo de un marco legal apropiado para el desarrollo de las microfnanzas constituye una de las acciones
prioritarias. Adicionalmente, la provisin de una infraestructura de comunicaciones mnima y un entorno
macroeconmico sano son polticas que ayudan al desarrollo en mltiples dimensiones, incluyendo la asocia-
da al acceso a servicios fnancieros. Finalmente, aunque no por ello menos importante, el Estado puede actuar
como director de orquesta, coordinando las acciones de las diferentes partes involucradas. Ahora bien, la
intervencin tambin puede ser, aunque bien intencionada, contraproducente. Ejemplos tales como topes a las
tasas de inters, carteras mnimas direccionadas y crditos fuertemente subsidiados son intervenciones que, en
la mayora de los casos, han tenido resultados indeseados en el largo plazo y que deben evitarse.
213
Microcrdito productivo y las microfnanzas
El propsito de la presente seccin no es hacer una revisin exhaustiva de la intervencin pblica en la
promocin de las microfnanzas, sino ms bien ilustrar, a la luz de algunas experiencias en la regin, cules
pueden ser las lneas de intervencin ms exitosas. En particular, se describir la experiencia de Bolivia,
Colombia y Per. Los casos de Bolivia y Per son considerados los mercados altamente sofsticados de la
regin. Estos dos pases han desarrollado fguras institucionales especializadas para la formalizacin de los
proveedores de microcrdito.
El caso peruano es, adems, interesante ya que permite ilustrar la importancia de la arquitectura institucio-
nal que da forma a una IMF, ms all de que esta sea de propiedad pblica o privada. Finalmente, del caso de
Colombia se destaca su programa Banca de las Oportunidades, creado en 2006 como una estrategia integral
del Gobierno para promover acceso a servicios fnancieros a familias de bajos recursos. El camino andado
por estos pases puede ser de gran utilidad para aquellos con una industria microfnanciera en etapas inicia-
les de desarrollo. En conjunto, estas experiencias ilustran cmo la intervencin pblica orientada a coordi-
nar las acciones privadas y a proveer un marco regulatorio que promueva la competencia suelen impulsar, de
manera importante, las microfnanzas. En cualquier caso, las polticas deben enmarcarse dentro de un plan
integral y de largo plazo, evitando las tentaciones de intervenciones que desincentiven las acciones privadas
y, en consecuencia, frenen el desarrollo de la industria.
La banca de desarrollo multilateral tambin ha infuido de manera determinante en el desarrollo de las
microfnanzas en la regin. Un buen ejemplo es el caso de CAF que mantiene un programa de apoyo a las
PyME y a las microfnanzas. Sus lneas de accin, as como algunas caractersticas de las IMF con las cuales
CAF mantiene vnculos se presentan de manera muy sucinta en el Recuadro 4.3.
recuadro 4.3 C/| , 'a poooc.oo de 'as o.co.oaozas
Coosc.eotes de' pape' de 'as o.co.oaozas cooo coad,uvaote eo 'a 'uc'a po 'a .oc'us.oo soc.a', 'os ogao.s
oos .oaoc.eos ou't.'atea'es 'ao desao''ado .o.c.at.vas paa apo,a a' secto C/| es uo destacado eeop'o
eo 'a eg.oo |ste oaoco de desao''o eg.ooa' t.eoe uoa d.ecc.oo espec.a'.zada eo e' apo,o de' secto, coo
uoa va.edad de poductos taoto .oaoc.eos cooo de coopeac.oo teco.ca |ste apo,o d.ecto a 'as |\| de
'a eg.oo se 'a dado de oaoea coot.oua , cec.eote po oas de 12 aoos |ote 'os poductos .oaoc.eos que
C/| oece a sus soc.os o.co.oaoc.eos se .oc'u,eo '.oeas de ced.to, pestaoos suood.oados, .oves.ooes
pat.ooo.a'es, as. cooo gaaot.as paa 'a eo.s.oo de oooos |ec.eoteoeote se 'a apooado taoo.eo e' otoga
o.eoto de ced.to eo oooeda 'oca' que a,uda a 'as |\| a potegese de' .esgo caoo.a.o
/ 'a ec'a, C/| otoga a,uda .oaoc.ea a oas de 40 |\| eo 14 pa.ses de 'a eg.oo |o su coouoto, 'as |\| que
oaot.eoeo e'ac.oo coo C/| at.eodeo a oas de 3,4 o.''ooes de c'.eotes de ced.to , t.eoeo uoa catea age
gada de ceca de 6 o.' o.''ooes de do'aes .seguo uoa eocuesta ea'.zada po C/| a 3/ de 'as |\| v.ocu'adas
coo e' eote ou't.'atea': |as caacte.st.cas de estas |\| va.ao coos.deao'eoeote, s.eodo a'guoas egu'adas
, otas oo /s.o.soo, se 'ao co'ocado ecusos .oaoc.eos eo cuato oodos eg.ooa'es que, a su vez, coot.
ou,eo coo e' oodeo de 'as |\| de 'a eg.oo .Solidus Investment, |oc|uod, 33V/ CO||3|/ , Microfinance Growth
Fund ,\|G|O|:
coot.oua
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
214
|' Ga.co 1 peseota 'a d.st.ouc.oo de ecusos apooados paa 'as |\| ., oodos eg.ooa'es: a sept.eooe de
2010, de acuedo a .ostuoeoto .paoe' .zqu.edo: , a pa.ses eceptoes .paoe' deec'o:
|as '.oeas de ced.to cooceotao e' 80+ de 'os oodos d..g.dos a 'as o.co.oaozas |o e'ac.oo coo 'a d.st.ou
c.oo de oodos eote 'os pa.ses, 'a, uoa gao cooceotac.oo eo 3o'.v.a , |eu, 'o que e'ea e' taoaoo de 'as
o.co.oaozas eo estos pa.ses
/deoas de o.oda apo,o .oaoc.eo, C/| 'a dest.oado .opotaotes ecusos eo as.steoc.a teco.ca teod.eotes
a ota'ece 'a .ost.tuc.ooa'.dad de 'as |\|, a ooeota 'a .ooovac.oo eo poductos , sev.c.os , a apo,a .o.c.a
t.vas que coot.ou,ao a 'a ceac.oo de oacos .ost.tuc.ooa'es apop.ados / .o de exp'oa 'as oeces.dades ,
pespect.vas de 'as |\| que apo,a, , as. deteo.oa espac.os paa pooove su desao''o, C/| ''evo a caoo uoa
eocuesta cu,os esu'tados se esuoeo eo e' Cuado 1
grfico 1 |.st.ouc.oo de 'os oodos apooados paa |\| po C/| po .ostuoeoto , po pa.s
.2010:
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo datos C/|
|.st.ouc.oo de 'os ecusos de C/| po .ostuoeoto |.st.ouc.oo de 'os ecusos de C/| po pa.s
|ota'ec.o.eoto
.ost.tuc.ooa' 0,9+
Co'ooo.a :,9+ |eu 32,2+
|esto 4,0+
Costa |.ca 6,1+
\ex.co 6,1+
|aagua, 6,4+
|cuado 6,/+
|oteoac.ooa' 8,9+ 3o'.v.a
23,6+
|.oea de ced.to
/8,9+
|estaoo suood.oado
/,4+
|estaoo 0,3+
|at.c.pac.oo acc.ooa.a 12,6+
coot.ouac.oo
caracterstica porcentaje
|acc.oo que t.eoe peosado .otoduc. uo ouevo poducto 69
|opoc.oo de ced.to eo zooas uoaoas //
|acc.oo que capta :3
|opoc.oo de captac.ooes eo zooas uoaoas 81
|acc.oo que coos.dea que 'a oaoca tad.c.ooa' es uo coopet.do .opotaote .|\| coo ced.tos oaos: 39
|acc.oo que coos.dea que e' secto .oooa' es uo coopet.do .opotaote .|\| coo ced.tos oaos: :/
|acc.oo que coos.dea que 'a oaoca tad.c.ooa' es uo coopet.do .opotaote .|\| coo ced.tos a'tos: :
|acc.oo que coos.dea que e' secto .oooa' es uo coopet.do .opotaote .|\| coo ced.tos a'tos: 19
|acc.oo que coos.dea que 'a egu'ac.oo v.geote 'a '.o.ta 3:
cuadro 1 /'guoas caacte.st.cas de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas asoc.adas a C/|
.poceotaes de' tota' de eocuestas espood.das:.2010:
a/
a/ |a eocuesta se ea'.zo a 3/ .ost.tuc.ooes eo 2010
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo C/| .2010o:
coot.oua
215
Microcrdito productivo y las microfnanzas
|a eocuesta docuoeota e' d.oao.soo , coostaote aao .ooovado de 'as |\| |o eecto, cas. e' /0+ t.eoe p'a
oes de oece ouevos poductos Geoga.caoeote, 'as |\| t.eoeo oa,o peseoc.a uoaoa, cas. e' 80+ de 'a
catea de ced.to esta cooceotada eo c'.eotes uoaoos, , oas de 'a o.tad de 'as |\| ec.oeo depos.tos de 'as
ao.'.as /' d.v.d. 'a ouesta de |\| eo dos gupos .a pat. de 'a oed.aoa de' ced.to pooed.o equ.va'eote
a 2000 do'aes apox.oadaoeote: se ooseva que, deoto de' gupo coo ced.tos oas pequeoos, e' 39+
coos.dea a 'a oaoca tad.c.ooa' uo coopet.do .opotaote o.eotas que e' :/+ coos.dea que 'as ueotes
.oooa'es soo uo coopet.do .opotaote /' estud.a e' gupo coo ced.tos pooed.os oas a'tos se ooseva
que e' :0+ de estas |\| coos.deao a 'a oaoca tad.c.ooa' uo coopet.do .opotaote, o.eotas que so'o e'
19+ coos.dea a 'as ueotes .oooa'es uo coopet.do |o otas pa'aoas, 'as |\| que apuotao a' segoeoto de
c'.eotes coo oeooes ecusos s.eoteo oas coopeteoc.a de' secto .oooa', o.eotas que aque''as |\| que
apuotao a' segoeoto de c'.eotes eo oeo pos.c.oo s.eoteo oa,o coopeteoc.a de 'a oaoca tad.c.ooa'
|.oa'oeote, de 'as |\| eocuestadas, oas de uo tec.o s.eote que 'a egu'ac.oo v.geote '.o.ta su poteoc.a' de ce
c.o.eoto /'guoas azooes que sue'eo esg.o.se soo po'.o.c.ooes a 'a captac.oo , topes de tasas de .otees
|ueote e'aooac.oo pop.a
marco regulatorio para la competencia: bolivia y la promocin del upgrading
El establecimiento de un marco regulatorio apropiado ha sido una de los determinantes claves del desarrollo
de las microfnanzas en Bolivia. La regulacin se ha fexibilizado en aras de promover la formalizacin de
IMF, pero cuidando los principios de prudencia y manejo apropiado del riesgo. La formalizacin conlleva
a un mercado ms competitivo y permite a las IMF acceder a fuentes de fnanciamiento ms econmicas
(depsitos del pblico); incentiva la innovacin y la reduccin de costos administrativos; y como resultado,
promueve una reduccin en las tasas de inters.
El panorama regulatorio para las microfnanzas en Bolivia comenz a transformarse a mediados de la dca-
da de los noventa, cuando la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI) identifc la necesidad
de contar con intermediarios fnancieros formales frente a la gran demanda insatisfecha de microcrdito.
La promulgacin del Decreto N 24.000 de mayo de 1995 fue la respuesta regulatoria a esta necesidad. El
decreto permite la creacin, organizacin y funcionamiento de los fondos fnancieros privados (FFP) como
entidades especializadas en la intermediacin de recursos hacia microempresarios y pequeos prestatarios.
Esta fgura institucional permite que las ONG se formalicen y puedan captar fondos del pblico en forma de
depsitos, sin tener que cumplir con los fuertes requisitos exigidos a las instituciones bancarias.
En lneas generales, el decreto estableci la organizacin de los FFP como sociedades annimas; asimismo,
impuso la existencia de un requerimiento mnimo de capital inferior al exigido para la constitucin de un
banco comercial. Especfcamente, el capital mnimo era de 900 mil dlares, monto que se encontraba muy
por debajo de los 7,5 millones de dlares exigidos para un banco comercial (Jansson et al., 2004)
33
. Final-
mente se permiti la captacin de depsitos aunque se impusieron ciertas restricciones a otras operacio-
nes, por ejemplo, al manejo de las cuentas corrientes y a operaciones de comercio exterior.
33 |' cap.ta' o.o.oo eque.do deoe se su.c.eoteoeote pequeoo paa 'ace pos.o'e 'a poota .ocopoac.oo de eot.dades .ooovadoas coo poteo
c.a' de cec.o.eoto, peo, a su vez, su.c.eoteoeote a'to paa asegua gest.oo poes.ooa', so'veoc.a , ecoooo.as de esca'a
coot.ouac.oo
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
216
La respuesta del sector privado a esta fgura fue inmediata y notable. En junio de 1995, se fund Los Andes
FFP a partir de la ONG Pro-Crdito, convirtindose en el primer FFP dentro de este marco regulatorio. En
agosto de 1997, se cre FIE FFP. En 1998, se fund Ecofuturo, y en enero de 2002, comenz sus operaciones
PRODEM FFP. A esto hay que sumarle aquellos FFP cuyos nichos de mercado eran prstamos para el con-
sumo del sector asalariado (Acceso y FASSIL), y otros, cuya orientacin era el segmento de la PyME (Comu-
nidad y Fortaleza). Vale destacar que algunos de estos FFP se transformaron posteriormente en bancos, una
vez que alcanzaron el tamao y las condiciones para ello. Tal es el caso de Los Andes FFP que se trasform
en banco a partir de enero de 2005 y de FIE FFP que lo hizo en mayo de 2010.
Repitiendo la historia de BancoSol, documentada previamente, los FFP tuvieron una explosin tanto en
tamao de cartera como en nmero de clientes. En conjunto, las IMF reguladas (FFP y BancoSol) pasaron
de una cartera de 247 millones de dlares en 1998 a una de 1.556 millones de dlares en 2009. Asimismo,
los clientes en este mismo perodo pasaron de 218.572 a 548.359 (Grandi, 2010). El Grfco 4.14 presenta
esta evolucin.
El marco regulatorio tambin contemplaba lineamientos a fn de promover un apropiado manejo del riesgo
crediticio. Al igual que para los bancos, se les impone a los FFP un coefciente de solvencia del 10%. Asi-
mismo, la regulacin del microcrdito en Bolivia impone una clasifcacin clara para el crdito en mora
as como reglas de provisiones explcitas. Tambin suele imponer topes al monto que puede prestarse a un
nico cliente (1% del patrimonio neto) y prohbe el otorgamiento de prstamos a partes relacionadas.
Un elemento de inters de la experiencia boliviana es su intenso proceso de abaratamiento del microcrdito.
Entre 1995 y 2000, las tasas de inters promedio para el microcrdito pasaron de ubicarse entre el 60% y 90%,
respectivamente, a alrededor del 20% en el ao 2004. Dicha disminucin supera a aquella experimentada
para otros segmentos del mercado de crdito en el mismo perodo (Gonzlez-Vega y Villafani, 2004). Ms
an, Bolivia muestra las menores tasas de inters del microcrdito en toda la regin, tanto en niveles como
en relacin con las tasas de inters para otras actividades de crdito diferentes al microcrdito (Economist
Intelligence Unit, 2010). Este abaratamiento del crdito no ha sido dictado por el Estado boliviano sino que
ha resultado, entre otras razones, de un continuo proceso de intensifcacin de la competencia motivada, al
menos parcialmente, por el entorno regulatorio.
La relajacin de los requisitos de entrada se tradujo en un ambiente ms competitivo del mercado microf-
nanciero regulado de Bolivia, el cual originalmente se encontraba caracterizado por la ausencia de rivalidad,
altas tasas de inters y contratos estandarizados y poco fexibles
34
. Al estimular la competencia, la regulacin
cre, de forma indirecta, incentivos para la innovacin. Tal es el caso de Los Andes FFP que, a travs de la
oferta de contratos ms adaptados a los intereses de los clientes, pudo posicionarse en el mercado en 1995,
ofreciendo prstamos de mayor tamao a un sector de clientes con actividades comerciales ms productivas
(Navajas et al., 2003). Este acercamiento al cliente provoc una expansin del volumen de clientes y del
tamao de las carteras que result en una disminucin en los costos administrativos y fnancieros gracias
al aprovechamiento de economas de escala. En efecto, los gastos administrativos de las IMF reguladas
disminuyeron de 27 a 13 puntos porcentuales, entre 1995 y 2004, lo cual contrasta con la evolucin de este
34 |aa 1994, 3aoco3o' cootaoa coo oas de' 80+ de pat.c.pac.oo de' oecado de o.coced.to, taoto eo taoaoo de catea cooo eo ouoeo de
c'.eotes 3u oeta de poducto estaoa ueteoeote cooceotada eo ced.to so'.da.o |o eecto, paa 199/, de 'os /6000 pestata.os de 3aoco3o',
cas. /:000 coespood.ao a esta oetodo'og.a ced.t.c.a .Gaod., 2010:
217
Microcrdito productivo y las microfnanzas
grfico 4.14 Catea , ouoeo de c'.eotes de 'as p.oc.pa'es .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas
.sca'.zadas eo 3o'.v.a .19982009:
|ueote Gaod. .2010:
indicador para las entidades bancarias en general (Gonzlez-Vega y Villafani, 2004). La interaccin entre in-
novacin, manejo del riesgo y competencia promovida por una regulacin favorable puede considerarse
una de las razones centrales de la disminucin sostenida de las tasas de inters en el mercado microfnan-
ciero regulado de Bolivia.
La competencia no est exenta de riesgos; entre otras difcultades, la proliferacin de oferentes puede llevar
a un problema de sobreendeudamiento. La experiencia de Bolivia es muy ilustrativa. Con la entrada de los
400000
140000
300000
100000
200000
60000
100000
20000
3:0000
120000
2:0000
80000
1:0000
40000
:0000
0
0
1998
|os /odes ||| ||| ||O||\ 3aoco3o' Otos |||
1998
2002
2002
2006
2006
2000
2000
2004
2004
2008
2008
2009
2009
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3
|
:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
218
FFP, se produjo un proceso de toma mltiple de crditos que implic un sobreendeudamiento y, como con-
secuencia, un incremento signifcativo en las tasas de mora. La tasa de incumplimiento de deuda para las
IMF reguladas pas de 2,4% en 1997 a 8,4% a mediados de 1999 (Armendriz y Morduch, 2005). Claramen-
te, la respuesta regulatoria no debe consistir en frenar la competencia, en virtud de las grandes bondades que
ella trae, sino en incrementar los mecanismos de difusin de informacin entre IMF.
El caso de Bolivia muestra que una regulacin que promueva la formalizacin y la competencia puede ser un
gran aliado para incrementar la cobertura y, al mismo tiempo, abaratar el costo del crdito para la microem-
presa. Esto contrasta con la estrategia de imponer techos para las tasas de inters que muchas veces resulta
contraproducente (ver Recuadro 4.4).
microfinanzas en per: propiedad pblica con gestin eficiente
En general, la propiedad de las IMF en la regin se encuentra en manos del sector privado. Una excepcin
interesante es el caso de las Cajas Municipales de Ahorro y Crdito (CMAC)
35
. Las CMAC se crearon a
inicios de la dcada de los ochenta como instrumento para descentralizar el acceso a servicios fnancieros
segn el Decreto N 23.039 de mayo de 1980. Desde su nacimiento hasta nuestros das, han sufrido cambios
regulatorios en favor de su efciencia y competitividad. En 1986 se actualiz la ley que rega a las CMAC,
estableciendo sus principios fundamentales, entre ellos, la autonoma y la cobertura de costos
36
. En 1993
se expidi un decreto ley que incorpor a las CMAC al sistema fnanciero nacional, y en 1997 se autoriz
que estas pudieran constituirse en sociedades annimas
37
. Si bien dependen de los gobiernos locales, en la
actualidad evalan tanto fusionarse entre ellas, como abrirse al capital accionario. Ms an, si bien el capital
accionario es pblico, el sector privado tiene ms del 51% del poder poltico al incluir cuatro de siete miem-
bros en el directorio (Cooper y Morn, 2010). Adems, la Ley Orgnica de Municipalidades N 27.912 de
mayo de 2003 establece en su artculo 72 que las CMAC no pueden concertar crditos con ninguna de las
municipalidades del pas. Como se destacar en el captulo 6, la literatura ha identifcado claros problemas
de desempeo y de desvo de mandato para las instituciones fnancieras de propiedad pblica. En aquel
captulo, al igual que aqu, se destaca la importancia de la institucionalidad que rige a estos entes fnancieros
para mitigar los defectos inherentes a una estructura de propiedad que puede derivar en una gestin dirigida
a favorecer los intereses de gobiernos locales de turno en detrimento del buen desempeo de la institucin
38
.

Al igual que Bolivia, Per tambin ha sido pionero en la creacin de fguras institucionales para la for-
malizacin de ONG. Tal es el caso de las llamadas Empresas de Desarrollo de la Pequea y Microempresa
(EDPyME), creadas a partir de la Resolucin SBS N 847-94 de diciembre de 1994. Las EDPyME estn
autorizadas a conceder crditos directos a corto, mediano y largo plazo; otorgar avales, fanzas y otras ga-
rantas; descontar letras de cambio y pagars; recibir lneas de fnanciamiento provenientes de instituciones
3: C.etaoeote, eo a'guoos pa.ses 'a oaoca puo'.ca t.eoe peseoc.a .opotaote cooo oeeote d.ecto de o.coced.to Uo eeop'o es e' caso de'
3aoco /ga.o de Co'ooo.a que cooceota oas de' :0+ de' o.coced.to asoc.ado a .ost.tuc.ooes .sca'.zadas
36 |ate de 'a oooat.va actua' que .ge a estas .ost.tuc.ooes sug.o a pat. de uo cooveo.o eote 'a 3oc.edad de Coopeac.oo 1eco.ca /'eoaoa ,
'a 3upe.oteodeoc.a de 3aoca , 3eguos de' |eu Cooo poducto de este cooveo.o, eo 198/ se ceo 'a |edeac.oo |euaoa de Caas \uo.c.pa'es
de /'oo , Ced.to
3/ |eceto |e, ' //0 de 1993 , |eceto |e, ' 26/02 de 199/, espect.vaoeote
38 |.oa'oeote, 'a |e, ' 29:23 de' 30 de ao.' de 2010, doode se exc'u,e a 'as C\/C de' oaco egu'ato.o que .ge e' s.steoa oac.ooa' de pe
supuesto , de 'a 'e, de cootatac.ooes, se pe.'a cooo uo ouevo caoo.o eo aas de .oceoeota 'a 'ex.o.'.dad de gest.oo, ,, cooo esu'tado, 'a
coopet.t.v.dad de 'as C\/C
219
Microcrdito productivo y las microfnanzas
recuadro 4.4 1ec'o paa 'as tasas de .otees cuoa po'.t.ca eect.va`
|as tasas de .otees pat.cu'aoeote e'evadas asoc.adas a' o.coced.to sue'eo oot.va pact.cas que, auoque
o.eo .oteoc.ooadas, esu'tao cootapoduceotes eo e' 'ago p'azo |a espuesta coouo de 'as auto.dades de
va.os pa.ses a 'as apaeoteoeote a'tas tasas de .otees de o.coced.to 'a s.do 'a .ac.oo de topes /'guoos
estud.os epotao que, paa oed.ados de 'a peseote decada, uoos 40 pa.ses eo desao''o ouc'os de e''os,
pa.ses de /oe.ca |at.oa oaot.eoeo est.cc.ooes eo esta d.ecc.oo .e'os , |e.''e, 2004:
3. o.eo 'a oot.vac.oo 'a s.do aoaata e' costo de .oaoc.ao.eoto paa 'as ao.'.as de oeoos ecusos, esta 'a
dado cooo esu'tado 'a exc'us.oo de 'os oas pooes , de 'os c'.eotes eo zooas ua'es |' poo'eoa ad.ca eo
que, eo geoea', 'a .ac.oo de tasas a 'as o.co.oaozas sue'e se a o.ve'es .osu.c.eotes paa cuo. 'os costos
de opeac.ooes de ced.tos paa a'guoos segoeotos de .ogeso , paa a'guoas zooas geoga.cas |o uo 'ado,
sue'eo usase cooo eeeoc.as 'as de 'a oaoca cooec.a', 'as cua'es gac.as a que opeao coo ced.tos oa,oes
puedeo teoe costos ado.o.stat.vos pooed.os oas oaos |o e' oto, 'a oatua'eza de' c'.eote oot.va a 'as
auto.dades a pooe tasas pat.cu'aoeote oaas
3.o duda, e' p.oc.pa' .opacto de 'a .opos.c.oo de topes de tasas ou, oaos es 'a educc.oo de 'a oeta de
o.coced.to |x.ste expe.eoc.a a' especto eo 2001 se estao'ec.eoo topes oax.oos a 'a tasa de .otees eo
'.caagua, taoto paa 'as |\| .sca'.zadas cooo paa 'as O'G |uego de 'a .oteveoc.oo, e' cec.o.eoto aoua'
de 'a catea paso de' 30+ a oeoos de' 2+ 1aoo.eo se ev.deoc.o uoa educc.oo de' o.coced.to eo 'as zooas
ua'es .e'os , |e.''e, 2004:
Otos estud.os sug.eeo que eo Co'ooo.a, este t.po de oed.da 'a eoado e' desao''o de' o.coced.to o
oa' .|ouo.ee et al., 2004: \as auo, uoa coopaac.oo eote uoa ouesta de pa.ses, coo , s.o topes, .od.ca que
aque''os pa.ses s.o 'a oed.da est.ct.va t.eoeo uoa peoetac.oo c.oco veces oa,o .oed.da cooo e' ouoeo
de c'.eotes de |\| cooo popoc.oo de 'a poo'ac.oo coo .ogesos oeooes a 2 do'aes a' d.a: 3. o.eo todas
estas eeeoc.as epeseotao ev.deoc.a aoecdot.ca, apuotao 'ac.a uoa d.ecc.oo ou, c'aa 'os topes a 'as tasas
de .otees puedeo educ. sustaoc.a'oeote 'a oeta de ced.to
Oto esu'tado de este t.po de po'.t.ca es e' uso de oecao.soos poco c'aos .pe, coo.s.ooes: a .o de ou'a 'os
topes de tasas |sto .otoduce poo'eoas de taospaeoc.a eo 'os cootatos de ced.tos que soo espec.a'oeote
.opotaotes paa c'.eotes de' o.coced.to, cu,o gado de educac.oo geoea' , .oaoc.ea sue'e se de.c.eote
|a poooc.oo de 'a coopeteoc.a oao oacos pudeoc.a'es adecuados paece se 'a uo.ca ooa e.caz de
aoaata e' costo , s.ou'taoeaoeote .oceoeota 'a cooetua de oaoea sosteo.o'e |a expe.eoc.a de 3o'.v.a
as. 'o ouesta |a peguota ceota' es eotooces ccooo pooove 'a coopeteoc.a` |ote otas oed.das, es
oecesa.o uo eotooo oacoecoooo.co saoo /s.o.soo, esu'ta c'ave 'a adecuac.oo de' oaco u.d.co paa
pooove 'a eotada de ouevos coopet.does |o ota pate, 'a .oaestuctua de coouo.cac.ooes oas.cas
coot.ou,e a oeoa 'as cood.c.ooes de coopeteoc.a, espec.a'oeote eo 'as zooas ua'es
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo e'os , |e.''e .2004:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
220
de cooperacin internacional, organismos multilaterales, empresas o entidades fnancieras y de COFIDE.
Tal como los FFP de Bolivia, las EDPyME peruanas estn constituidas en sociedades annimas y sus pro-
pietarios son personas fsicas y/o jurdicas. A diferencia de los FFP, no captan depsitos, tienen un menor
requerimiento de capital (283 mil dlares) y tienen un lmite por cada crdito ms laxo (10% del patrimonio
neto) (Berger et al., 2007)
39
.
Junto con las CMAC y las EDPyME, MiBanco es la otra fgura emblemtica del mercado microfnanciero
peruano
40
. MiBanco inici sus operaciones en mayo de 1998 en Lima, sobre la base de Accin Comunitaria
del Per, una prestigiosa ONG especializada en el apoyo a la micro y pequea empresa, y es el primer
banco comercial especializado en microfnanzas del pas. Se enfoca fundamentalmente en crdito urbano.
Las cooperativas, supervisadas por la Federacin Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crdito del Per
(FENACREP), junto con las cajas rurales y las ONG, tpicamente no reguladas, cierran el espectro de la
oferta formal de microcrdito en Per.
El Grfco 4.15 muestra la distribucin de prstamos para la microempresa y de las captaciones del sistema
microfnanciero regulado de Per, excluyendo a la banca tradicional (que absorbe casi el 90% de las capta-
ciones del sistema fnanciero). Por su parte, el Cuadro 4.11 muestra la distribucin de clientes y la cartera
total de crdito de las instituciones microfnancieras, incluidas las ONG y las cooperativas.
39 |as |||,\| estao suetas a uo acuedo opeat.vo po oodu'os eo uoc.oo de su cap.ta' o.o.oo |uedeo acepta depos.tos eo cueotas de a'o
o , a p'azo .o a' a'caoza e' oodu'o paa e' cua' 'as ex.geoc.as de cap.ta' o.o.oo soo de uo o.''oo de do'aes apox.oadaoeote .3ege et al., 200/:
40 Otos actoes .opotaotes soo a'guoas .oaoc.eas .espec.a'oeote, |d..ca , Ced.3cot.a: , a'guoos oaocos cooec.a'es oo espec.a'.zados,
uodaoeota'oeote 3aoco de Ced.to de' |eu .3C|: , Scotiabank. |stas dos eot.dades soo 'a seguoda , tecea ueote .od.v.dua' de o.coced.to
'uego de \.3aoco, s.o eooago, su catea de o.coced.to es e'at.vaoeote pequeoa paa e' taoaoo de 'as eot.dades |aa eoeo de 2009, e' /:+
de 'a catea de \.3aoco estaoa co'ocada eo o.coced.tos |' 3C| , 3cot.aoao' teo.ao uoa catea de o.coced.to po deoao de' 8+, auoque
s.go..cat.vaoeote supe.o a' pooed.o de' esto de 'a oaoca ou't.p'e, po deoao de' 1+
grfico 4.15 Co'ocac.ooes , captac.ooes de 'as .ost.tuc.ooes o.co.oaoc.eas de' s.steoa .oaoc.eo
.sca'.zado eo |eu .2010:
|ueote /3O\|| .2010:
Co'ocac.ooes Captac.ooes
Caas ua'es
6,/+
3aoca oo
espec.a'.zada
2/,6+
\.3aoco
1/,:+
\.3aoco
21,3+
|.oaoc.eas
11,1+
|.oaoc.eas
1:,3+
Caas ouo.c.pa'es
28,6+
Caas ouo.c.pa'es
:/,6+
|||,\|
4,3+
Caas ua'es
11,0+
221
Microcrdito productivo y las microfnanzas
MiBanco es el jugador central, pues representa ms del 17% del total de colocaciones a la microempresa del
sistema fnanciero (ver Grfco 4.15). Adems, representa el 19% (ver Cuadro 4.11) de la cartera total de las
IMF. No obstante, al agregar las cajas municipales, estas pasan a ser la fuente principal del microcrdito con
el 30% (ver Grfco 4.15) de las colocaciones a micro-empresas del total del sistema fnanciero y con el 40%
(ver Cuadro 4.11) de la cartera de crditos de las IMF. En lo referente a las captaciones, una vez excluida la
banca tradicional, ms de la mitad se concentra en las cajas municipales. MiBanco tambin muestra una
importante captacin, explotando al mximo las ventajas de su transformacin. Finalmente, los crditos
ms bajos son los de las ONG, seguidos de las EDPyME, aunque para estas ltimas, el crdito promedio se
duplica en relacin con el de las ONG.
La naturaleza pblica de las cajas municipales podra generar temor por su desempeo fnanciero. Sin em-
bargo, la institucionalidad propia de estas cajas les ha permitido mantener buenos resultados comparativos
en este frente. El Cuadro 4.12 muestra informacin de indicadores para las CMAC, y las compara con los
otros actores clave del mercado microfnanciero de Per.
cuadro 4.11 Caacte.st.cas de 'as o.co.oaozas eo |eu .2008:
|ueote /3O\|| .2010:
tipo de instituciones
microfinancieras
nmero
de clientes
deudores
fraccin del
total de clientes
(porcentaje)
cartera de
crdito (millones
de uSd)
crdito
promedio (uSd)
participacin en
la cartera total
(porcentaje)
\.3aoco 424468 13 1068 2:16 19
|.oaoc.eas 11/4126 3: 121/ 103/ 22
Caas ouo.c.pa'es 904124 2/ 2241 24/9 40
Caas ua'es 24:2:9 / 4/0 191: 8
|||,\| 306114 9 304 993 :
O'G 1/0/:/ : /8 4:4 1
Coopeat.vas 129306 4 2:6 19/9 :
1ota' 33:41:4 100 :634 1680 100
cuadro 4.12 /ctoes c'aves eo 'as o.co.oaozas de |eu a'guoos .od.cadoes .20042009:
|ueote ca'cu'os pop.os coo oase eo o.xoa'etog
indicador mibanco cajas municipales edpymes
'uoeo de .ost.tuc.ooes 1,0 12,0 9,0
|O/ .pooed.o: 4,9 4,4 3,2
|O| .pooed.o: 32,1 2/,/ 13,/
|acc.oo de 'a catea deooada .pooed.o: 3,0 6,2 6,9
|e'ac.oo .ogesos .oaoc.eos/act.vos .pooed.o: 30,9 24,2 3/,8
|e'ac.oo gastos .oaoc.eos/act.vos .pooed.o: :,6 6,2 6,9
|e'ac.oo gastos opeat.vos/act.vos .pooed.o: 1/,4 12,: 24,4
Costo po deudo .U3|: 24:,/ 204,3 222,9
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
222
Ciertamente, MiBanco tiene los mejores indicadores de desempeo. Sin embargo, las CMAC muestran un de-
sempeo bastante apropiado a pesar de su naturaleza de entidad pblica. Un gran aprendizaje de la experiencia
peruana es que una buena institucionalidad interna adecuada, que ha sido el centro del diseo institucional de
las cajas municipales, puede lograr que las IMF de naturaleza pblica operen de manera sostenible.
La banca pblica tambin ha cumplido una funcin en la promocin del microcrdito en las reas rurales,
donde la penetracin de la industria microfnanciera latinoamericana tiene an una presencia tmida. En
muchos casos, la participacin de la banca pblica se da directamente en la provisin de fondos. Una alter-
nativa de intervencin, menos directa pero muy importante y quizs ms sostenible, es la coordinacin de
acciones y as facilitar la constitucin de capital social. Una experiencia en estas lneas es la promocin del
programa PRIDER por parte de COFIDE en Per. Esta experiencia se recoge en el Recuadro 4.5.
colombia y su banca de las oportunidades: la importancia de una visin integral
Una estrategia exitosa de promocin de acceso al microcrdito debe ser una estrategia integral y de largo
plazo. Esto es especialmente cierto para pases con un desarrollo bajo de las microfnanzas. El programa
Banca de las Oportunidades de Colombia es un buen ejemplo de ello.
La Banca de las Oportunidades puede verse como un programa integral de largo plazo que ataca el pro-
blema de acceso en general, y de crdito a la microempresa en particular, desde diferentes fancos bajo la
direccin de una comisin del ms alto nivel administrativo
41
. Pese a su nombre, no debe confundirse con
un banco (pblico); ms bien, representa una alianza pblico-privada en la que el gobierno nacional crea
condiciones e incentivos para que los operadores privados incrementen su oferta de servicios. Los esfuerzos
se han orientado a ampliar la cobertura, estimular el ahorro e incrementar el acceso al crdito a las familias
y emprendedores de bajos recursos.
Tres han sido las lneas esenciales de accin de la Banca de las Oportunidades: i) proponer una reforma del
marco regulatorio en temas que limiten el acceso; ii) dar soporte a la oferta y demanda de servicios fnancie-
ros; y iii) promover la conformacin de una red de instituciones. La red de la Banca de las Oportunidades
est conformada por bancos, cooperativas, ONG microcrediticias, cajas de compensacin familiar, compa-
as de fnanciamiento comercial (CFC) y compaas de seguros.
Desde el punto de vista regulatorio, se introdujeron dos modifcaciones importantes para promover el acceso
al crdito. En primer lugar, se permite que los topes a las tasas de inters se apliquen en forma diferenciada
para las operaciones asociadas al microcrdito (Decreto N 409 de 2006). Esto contrasta con la certifcacin
nica que se vena haciendo, y permite imponer topes de tasas ms acordes con las caractersticas propias
del sector microempresarial. En segundo lugar, ms recientemente se ampli la defnicin del microcrdito
de 25 a 120 salarios mnimos mensuales, a fn de favorecer a algunas microempresas con requerimientos
fnancieros ms altos (Decreto N 919 de marzo de 2008). Otras medidas concretas que se destacan son la
promocin de los corresponsales no bancarios
42
y la autorizacin del endeudamiento externo de las ONG
41 |' pogaoa de .oves.oo 3aoca de 'as Opotuo.dades ue ceado po |eceto ' 30/8 de' 8 de sept.eooe de 2006 |a cood.oac.oo , se
gu.o.eoto esta a cago de uoa coo.s.oo .otegada po e' \.o.sto Cooseeo de 'a |es.deoc.a, e' \.o.sto de ac.eoda, e' \.o.sto de |odust.a ,
1u.soo, e' |.ecto de |'|, e' |.ecto de |aosoc.a' , e' |es.deote de 3/'CO|||X
42 Uo coespoosa' oo oaoca.o es uo teceo cootatado po uoa .ost.tuc.oo de ced.to, coo e' ooeto de oece, a ooooe , po cueota de esta,
sev.c.os .oaoc.eos a sus c'.eotes |stao'ec.o.eotos ta'es cooo aoac.as, autooecados , pequeoos cooec.os, eote otos, puedeo uog. de
coespoosa'es oo oaoca.os
223
Microcrdito productivo y las microfnanzas
recuadro 4.5 CO|||| , e' apo,o a 'as o.co.oaozas ua'es
|' desao''o o.co.oaoc.eo de /oe.ca |at.oa 'a teo.do oa,o .opotaoc.a eo 'as zooas uoaoas que eo 'as
ua'es, doode 'os poo'eoas de a'ta de ced.to sue'eo agavase po 'os oaos o.ve'es educat.vos, 'a a'ta de
v.as de coouo.cac.oo apop.adas , 'a caeoc.a de cap.ta' soc.a' que '.o.tao 'as pos.o.'.dades de asoc.at.v.dad , 'a
co'aooac.oo outua 3ao este cootexto, , coo 'a peo.sa de .ocopoa a' oecado , a' s.steoa .oaoc.eo o
oa' a 'as ao.'.as exc'u.das, CO|||| pooueve e' |ogaoa |oc'us.vo de |esao''o |opesa.a' |ua' .||||||:
|' pogaoa t.eoe po .oa'.dad oeoa 'as cood.c.ooes de v.da de 'as ao.'.as eo zooas ua'es , eo s.tuac.oo
de pooeza \ed.aote este pogaoa, CO|||| coot.ou,e a cood.oa 'os esuezos e .oteeses de 'as ao.'.as
ua'es coo oeooes ecusos , pooe a su d.spos.c.oo 'eao.eotas ut.'es .ogao.zac.oo, gest.oo eopesa.a'
, ooac.oo de cap.ta':, que 'es peo.teo .ocopoase eect.va , sosteo.o'eoeote a' oecado , as. sa'. de 'a
pooeza |||||| va oas a''a de uo pogaoa de o.co.oaozas, auoque su ase .o.c.a' .ovo'uca 'a coost.tuc.oo
de uo.dades de .oteoed.ac.oo o.co.oaoc.ea
|||||| coopeode tes etapas, cada uoa caacte.zada po uo t.po de asoc.ac.oo d.st.ot.vo |a p.oea etapa
es 'a coost.tuc.oo de 'as Uo.ooes de Ced.to , /'oo .U'|C/3:, a pat. de uo coouoto de ao.'.as |a seguo
da etapa se ceota eo 'a cooooac.oo de cadeoas poduct.vas, , 'a tecea, eo 'a coost.tuc.oo de eopesas
coo cap.ta' acc.ooa.o |' pogaoa cueota coo e' apo,o de tes .ostaoc.as coop'eoeota.as que 'aceo v.ao'e
e' deseopeoo de 'as d.st.otas estuctuas, eo pat.cu'a, 'as .ost.tuc.ooes .oaoc.eas a'.adas, 'os c.cu'os de
eopesas coopadoas o eopesa.os a'.ados , 'as o.c.oas de desao''o eopesa.a'
|as U'|C/3 epeseotao e' oazo .oaoc.eo de' pogaoa |o e''as se .otega uo gupo de 10 a 30 ao.'.as
autose'ecc.ooadas a .o de o.oda sev.c.os de a'oo , ced.to a sus asoc.ados |a cooooac.oo de' cap.ta'
se 'ace a taves de 'a eo.s.oo , coopa de acc.ooes, s.o ec.o. suoveoc.ooes o apotes exteoos de o.oguoa
.odo'e 3oo p'eoaoeote autooooas eo 'a tooa de sus dec.s.ooes .oaoc.eas |as U'|C/3 se .otegao eo uoa
ed eg.ooa', cu,o popos.to ceota' es da'e 'a capac.tac.oo, aseso.a , supev.s.oo que gaaot.ceo su oueo
uoc.ooao.eoto ,, po eode, su sosteo.o.'.dad |as U'|C/3 .oteactuao coo .ost.tuc.ooes .oaoc.eas a'.adas
.oaocos, caas, |||,\|: d.spuestas a caoa'.za ecusos .oaoc.eos coota sus ava'es so'.da.os |o 'as cadeoas
poduct.vas, se asoc.ao uo.dades ao.'.aes paa poduc. o.eoes , sev.c.os espec..cos /' .gua' que eo 'as
U'|C/3, eo estas asoc.ac.ooes se p.de a 'as uo.dades ''eva a caoo a'guoas pact.cas cootao'es ooa'es |os
o.eoes , sev.c.os poduc.dos po estas cadeoas cueotao coo uo oecado gaaot.zado gac.as a uo cootato
coo oed.aoos , gaodes eopesa.os .c.cu'o de eopesa.os a'.ados: |a coost.tuc.oo de eopesas de ac
c.ooa.ado caopes.oo epeseota 'a ase .oa' 'ac.a 'a ooa'.zac.oo |o esta ase, estas eopesas se ooao
cooo soc.edades aooo.oas cu,o cap.ta' soc.a' oa,o.ta.o es apotado po uo.dades ao.'.aes coost.tu.das
pev.aoeote eo U'|C/3
|' pogaoa ,a ouesta esu'tados a'eotadoes eo |aooa,eque .co.oaoc.ado po e' |ogaoa de Coopet.t.
v.dad de C/|: , Caaoaca .coo 3:4 U'|C/3 estao'ec.das eo 'a p.oea eg.oo , 160, eo 'a seguoda: |esde uo
puoto de v.sta cua'.tat.vo, se 'a oosevado oeoas eo 'as pact.cas ado.o.stat.vas, cootao'es , ogao.zat.vas
de 'as d.eeotes eot.dades cooooadas /s.o.soo, se eocueota que 'as ao.'.as 'ao as.o.'ado e' coocepto de
ooac.oo de cap.ta', uodaoeota' paa e' cec.o.eoto de 'a eopesa |esde uo puoto de v.sta .oaoc.eo, se
'ao oosevado oaas tasas de ooos.dad .po deoao de' 1+:, , desde e' 'ado poduct.vo, a'guoas oeoas eo 'a
poducc.oo , cooec.a'.zac.oo |stos esu'tados oot.vao a CO|||| a ep'.ca esta expe.eoc.a ex.tosa eo otas
zooas de' pa.s |sta expe.eoc.a ouesta 'o ut.' que esu'ta uoa estateg.a de a,uda a 'as zooas ua'es, oas a''a
de' otogao.eoto de oodos .oaoc.eos , 'ac.eodo eoas.s eo 'a cood.oac.oo , poooc.oo de uo.ooes, taoto
.oaoc.eas cooo poduct.vas, , coo .opotaotes eocadeoao.eotos coo eot.dades a'.adas
|ueote e'aooac.oo pop.a coo oase eo 'ttp//wwwco.decoope/p.de/.odex'to'
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
224
para fnanciar operaciones de microcrdito. Con relacin al soporte a la oferta y demanda de servicios
fnancieros, se mantienen programas de educacin fnanciera mediante el apoyo a las ONG capacitadoras.
Asimismo, se mantienen programas de cooperacin y de estudio para el diseo de nuevos productos. Para
promover la ampliacin de la cobertura geogrfca, se cofnancia la apertura de puntos de atencin a travs
de convocatorias a bancos, cooperativas, ONG y compaas de fnanciamiento comercial. Esto ha permitido
ampliar la cobertura a 324 municipios de los 1.116 con que cuenta Colombia, a travs de las convocatorias
adjudicadas a 27 entidades de la red. Otra medida fue la creacin de cupos de crdito en el Banco de Co-
mercio Exterior (BANCOLDEX) para fnanciar las operaciones de microcrdito de bancos, cooperativas y
ONG. Finalmente, el programa de Banca de Oportunidades gestion un cambio en las normas tributarias,
con el fn de evitar la duplicidad en el cobro de impuesto a las transacciones fnancieras en las operaciones
refnanciadas por BANCOLDEX.
Desde el inicio de la implementacin del programa en el ao 2006 hasta el segundo semestre de 2010, ms
de 1,7 millones de microempresarios han accedido al microcrdito por primera vez. La mayor parte de estos
han sido atendidos en su iniciacin al microcrdito formal por una ONG, lo que sugiere la gran apertura de
este tipo de fuentes a agentes histricamente excluidos (ver Grfco 4.16, panel izquierdo).
El microcrdito ha crecido de manera importante desde la implementacin del programa Banca de las
Oportunidades, tal y como se aprecia en el Grfco 4.16 (panel derecho). El incremento ha sido ms notorio
para las ONG
43
. Ciertamente, como se coment anteriormente, a partir de 2008 existe un cambio en la de-
fnicin de microcrdito que ahora incluye tambin crditos entre 25 y 120 salarios mnimos. Sin embargo,
como se aprecia en el Grfco 4.17, los desembolsos para este rango de crdito no superan el 20% del total
de desembolsos del sistema fnanciero en 2009. Como es de esperar, la importancia de los desembolsos en
microcrditos mayores a 25 salarios mnimos es muy poca para las ONG. En contraste, para las compaas
de fnanciamiento comercial, la importancia de los desembolsos de crditos mayores a 25 salarios mnimos
se encuentra en torno al 50%; no obstante, como lo sugiere el Grfco 4.16, estos entes tienen poco peso en
la cartera total del microcrdito.
En sntesis, los incentivos asociados al programa Banca de las Oportunidades parecen haber tenido un
importante impacto en la promocin del microcrdito y en el acceso a servicios fnancieros, con una no-
toria ampliacin de la cobertura a nuevos municipios del pas. Como se ver en la siguiente seccin, existe
evidencia que sugiere que estos resultados estn asociados con un desarrollo ulterior de la microempresa en
trminos de productividad, ventas y relacin capital-trabajo, y desarrollo, que adems parece ser particular-
mente importante en los microestablecimientos de carcter informal.
La experiencia de Colombia resalta la importancia de alianzas pblico-privadas y del gran papel que tiene el
Gobierno en el diseo de incentivos y coordinacin de fuerzas. Dentro de las limitaciones que enfrentan las
microfnanzas en Colombia, y que compromete el xito futuro del programa Banca de las Oportunidades,
se encuentran los topes de tasa de inters (Ley de Usura), que afectan considerablemente a la provisin del
microcrdito, especialmente en las zonas rurales (ver Recuadro 4.4, p. 219).
43 |aoeotao'eoeote, oo se d.spooe de .oooac.oo sooe catea paa 'as O'G paa e' aoo 2006 3.o eooago, se ve uo ootao'e .oceoeoto eo e'
va'o de su catea desde 200/
225
Microcrdito productivo y las microfnanzas
grfico 4.16 Caacte.st.cas de' o.coced.to eo Co'ooo.a
|ueote /'vaez , \e'eodez .2010: , 'ttp//wwwoaocade'asopotuo.dadesgovco
|ueote /'vaez , \e'eodez .2010: , 'ttp//wwwoaocade'asopotuo.dadesgovco
|ueotes de .oaoc.ao.eoto de o.coeopesas que accedeo a' ced.to
po p.oea vez eo Co'ooo.a .pooed.o de' pe.odo 20062010:
|vo'uc.oo de 'a catea de o.coced.to eo Co'ooo.a
po t.po de .oteoed.a.o .20062009:
Coopeat.vas
4+
O'G
63+
3aocos , C|C
33+
3000
100
2000
60
1000
20
2:00
80
1:00
40
:00
0
0
2006
3aocos
2008
O'G
200/
C|C
2009
Otos 1ota'
3aocos O'G Otos
grfico 4.17 |eseooo'sos seguo t.po de eot.dad , taoaoo de' ced.to eo Co'ooo.a .2009:
1
o
t
a
'

d
e
d
e
s
e
o
o
o
'
s
o
s

.
p
o

c
e
o
t
a

e
:
|esde 2: 'asta 120 sa'a.os o.o.oos asta 2: sa'a.os o.o.oos
Coopao.as de .oaoc.ao.eoto cooec.a'
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
226
Boom de laS microfinanzaS, reduccin de la pobreza?, Qu dicen loS datoS?
Es incuestionable el gran desarrollo que ha logrado la industria microfnanciera desde sus inicios hace ms de
30 aos. La atencin a una vasta cantidad de clientes previamente excluidos por el sector fnanciero formal es
una clara muestra de ello. Sin embargo, ello no es sufciente para afrmar que las microfnanzas han contribuido
a aliviar la pobreza o a mejorar las condiciones de vida de los receptores de microcrdito. Responder a esta
interrogante resulta una tarea metodolgicamente compleja, pero absolutamente indispensable si se quiere
entender el potencial de las microfnanzas de convertirse en una herramienta de inclusin social.
El men de variables empleadas para medir el impacto es sumamente variado, y va desde aquellas asociadas
al desarrollo de la unidad productiva hasta aquellas vinculadas con aspectos de ndole social y humano, tales
como salud y educacin de la familia, entre otras. En cualquier caso, y dado que el efecto del acceso al crdi-
to puede muy bien depender crucialmente de ciertas caractersticas del receptor, la pregunta debe plantearse
en un contexto de heterogeneidad que permita responder lo siguiente: para quin funciona?
Por otra parte, el acceso al crdito tambin interacta con otros servicios fnancieros, como seguros y aho-
rros, y con aspectos asociados al entorno del receptor (p.e., disponibilidad de infraestructura fsica, capital
social y encadenamientos productivos). En otras palabras, es necesario explorar qu condiciones contribu-
yen a que el acceso al crdito tenga el impacto deseado en la calidad de vida de las familias.
Existen diversos canales mediante los cuales el acceso al microcrdito puede afectar la calidad de vida de
las familias receptoras. El ms publicitado es el asociado al desarrollo de la microempresa. En particular, el
acceso al crdito debera promover el desarrollo de actividades productivas potencialmente de alto retorno y
as, incrementar el ingreso neto de las familias de manera permanente. Sin embargo, frente a los altos costos
tpicamente asociados a la obtencin de fondos fnancieros para pequeos microempresarios, se requerir
de capacidades emprendedoras importantes del lado del receptor para poder aprovechar el acceso al crdito.
Como primera aproximacin para explorar la relacin entre el microcrdito y el desarrollo de la microempre-
sa, se presenta un trabajo especialmente elaborado para la presente publicacin (lvarez y Melndez, 2010).
El trabajo explota el crecimiento del microcrdito durante la presente dcada, e indaga cmo la expansin del
microcrdito per cpita y del nmero de sucursales bancarias per cpita a nivel municipal afect al desempeo
de las microempresas en los correspondientes municipios. Ms all de que resulte difcil identifcar si la asocia-
cin encontrada se desencadena a partir de cambios de oferta o cambios de demanda de crdito, los resultados
ofrecen luces en cuanto al uso del microcrdito y su impacto sobre las entidades productivas.
El estudio combina la encuesta de microestablecimientos producida por el Departamento de Estadsticas de
Colombia (DANE) con datos obtenidos sobre la provisin de servicios fnancieros a nivel municipal, princi-
palmente, de la Superintendencia Financiera para el perodo 2002-2007. La base de datos de microestableci-
mientos ofrece informacin sobre la ubicacin geogrfca y el sector al que pertenece la frma, as como otras
caractersticas, tales como nmero de empleados, ventas, activos fjos, produccin, capital y antigedad,
entre otras. La idea del estudio es asociar el comportamiento de algunas de las caractersticas de la frma,
como variables a explicar (o variables dependientes), con medidas de provisin de servicios fnancieros a
227
Microcrdito productivo y las microfnanzas
nivel municipal. En particular, para los resultados que se resumen en el Cuadro 4.13, se usa como variable
independiente o variable explicativa el nivel de microcrdito per cpita de cada municipio (que incluye mi-
crocrdito de las instituciones fnancieras reguladas y microcrdito de las ONG).
El Cuadro 4.13 presenta los resultados de la especifcacin economtrica base. Debe anotarse que aparte de las
variables independientes reseadas en el cuadro, las regresiones incluyeron diversas variables de control por
municipio (dummy por municipio, PIB per cpita municipal y densidad poblacional de municipio), tiempo
(ao) y caracterstica de la frma (grado de formalidad, ventas o nmero de empleados, edad)
44
.
Los resultados indican que existe una relacin positiva y estadsticamente signifcativa entre el microcrdito
per cpita a nivel municipal y las ventas, el capital y la productividad de los microestablecimientos. No se
encuentra una relacin signifcativa entre el microcrdito y el nmero de empleados en cada microestable-
cimiento. Debe aclararse que esto no signifca ausencia de relacin entre el microcrdito y el empleo agre-
gado, en la medida en que se generen ms microempresas. Lo que sugiere es que el microcrdito no se usa
normalmente para ampliar el nmero de personas que trabajan en cada microempresa.
Los coefcientes positivos y signifcativos obtenidos para la variable dummy asociada a las microempresas
formales (con registro mercantil) confrman que las frmas formales son ms grandes y ms productivas que
sus similares informales.
44 |stos cooto'es a,udao a o.t.ga poteoc.a'es poo'eoas de eodogeoe.dad |' 'ec'o de que e' deseopeoo es oed.do a o.ve' de 'a .oa, , oo
de 'os pooed.os ouo.c.pa'es, a,uda taoo.eo a o.t.ga 'os poo'eoas de eodogeoe.dad, toda vez que es poco p'aus.o'e que 'os e'eoeotos de uoa
o.co.oa pat.cu'a aecteo a 'a oeta de sev.c.os .oaoc.eos a o.ve' de ouo.c.p.o |o su pate, 'a peseoc.a de' ||3 ouo.c.pa' peo.te cooto'a
po actoes que aectao s.ou'taoeaoeote a 'a oeta de sev.c.os .oaoc.eos , e' desao''o de 'a o.co.oa
variables independientes
variables dependientes (en logaritmos)
empleo activos fijos ventas
productividad
laboral
capital por
trabajador
\.coced.to pe cap.ta eo ouo.c.p.o .a: 0,00041: 0,121** 0,160** 0,161** 0,118**
Dummy o.coeopesa ooa' .o: 0,306** 1,230** 2,368** 2,063** 0,90/*
|oteacc.oo va.ao'e a , va.ao'e o 0,00813 0,04/3 0,131** 0,123** 0,03//
** p0,01, *p0,0:
'ota |os eoes estaoda eote paeotes.s soo ooustos clustered po ouo.c.p.os 3e .oc'u,eoo cooto'es po caacte.st.cas
de 'a .oa .edad, taoaoo de' eop'eo , act.v.dad ecoooo.ca: 3e .oc'u,eoo taoo.eo va.ao'es duoo.es ouo.c.pa'es paa
cooto'a po caacte.st.cas .ova.aotes de ouo.c.p.os, , dummies teopoa'es paa cooto'a po e'eoeotos asoc.ados a 'a
d.oao.ca ecoooo.ca g'ooa' 1odas 'as eges.ooes cooto'ao po act.v.dad ecoooo.ca ouo.c.pa' .||3 ouo.c.pa':
cuadro 4.13 \.coced.to ouo.c.pa' , deseopeoo de o.coestao'ec.o.eotos
|ueote /'vaez , \e'eodez .2010:
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
228
La tercera variable independiente, cuyos resultados se reportan en el Cuadro 4.13, corresponde al producto
de las dos variables anteriores. Por consiguiente, esa variable toma valor cero en el caso de las microempre-
sas informales (sin registro mercantil), y un valor igual al del microcrdito per cpita de cada municipio en
el caso de las empresas formales, permitiendo as explorar si la asociacin entre microcrdito y las variables
de desempeo de la microempresa cambia segn el estatus de formalidad. Resulta de inters el hecho de
que el coefciente de esta variable es negativo y estadsticamente signifcativo en las regresiones asociadas a
las ventas y a la productividad. Esto sugiere que la asociacin entre el microcrdito y el desempeo de los
microestablecimientos es ms fuerte en aquellas microempresas sin registro mercantil (informales). Este
resultado es alentador, dada la importancia que tiene el sector informal en el segmento de microempresas,
y puede tener su origen en el papel de las ONG en el fnanciamiento de la microempresa informal en el
perodo en estudio.
Si bien la presencia de mltiples controles contribuye a afanzar la idea de que la asociacin estadstica es ro-
busta, no permite afrmar si la causalidad va desde la expansin de la oferta de servicios fnancieros hacia el
desarrollo de la empresa, o desde cambios de demanda de microcrdito (asociados al desarrollo de la frma
debido a determinantes no fnancieros) hacia la provisin de microcrdito a nivel municipal. En cualquier
caso, la correlacin indica que el incremento en el uso del crdito se asocia positivamente con la acumula-
cin de capital fsico y la productividad de los microestablecimientos
45
.
En el mismo espritu del trabajo anterior, un estudio de Bruhn y Love (2009) evala el impacto de la apertura
de sucursales del Banco Azteca a nivel municipal sobre la actividad productiva de los municipios. Los resul-
tados indican que la apertura de sucursales implic un incremento en el nmero de negocios informales de
7,6%, lo cual es consistente con la orientacin del Banco Azteca de prestar a familias de bajo ingresos y de
solicitar relativamente poca documentacin para otorgar un crdito. Tambin se encuentran efectos positi-
vos en el empleo total y en los niveles de ingreso para los habitantes de municipios que experimentaron el
shock de oferta de servicios fnancieros
46
.

En los anlisis sobre el impacto del microcrdito, tanto como en muchos otros frentes de la investigacin
econmica y social, encontrar un efecto causal correctamente identifcado constituye un gran reto, dados
los problemas de endogeneidad y autoseleccin. Por ejemplo, suele ser difcil identifcar si las diferencias en
desempeo entre las microempresas que reciben crdito y aquellas que no lo reciben responden al acceso al
servicio fnanciero o a caractersticas no observables, que afectan tanto el desempeo como el propio acceso al
crdito. Esto ha motivado la realizacin de experimentos aleatorios controlados para la medicin de impacto
47
.
La literatura economtrica de las microfnanzas se encuentra a la vanguardia de esta tendencia. Lamentable-
mente, las referencias en Amrica Latina de este tipo de estudios an pueden considerarse escasas. A pesar
de sus virtudes, este tipo de metodologa no est exenta de limitaciones que deben mencionarse. En parti-
cular, por razones operativas, este tipo de evaluaciones se realizan en un horizonte temporal relativamente
corto, lo que imposibilita registrar efectos de largo plazo que suelen ser centrales en los programas que han
de ser evaluados. Tambin suele resultar difcil identifcar potenciales efectos de equilibrio general, aun de
4: |os esu'tados se oaot.eoeo a' .oc'u. cooo va.ao'e .odepeod.eote a 'as sucusa'es oaoca.as po 'ao.taote, eo sust.tuc.oo de' o.coced.to pe cap.ta
46 |' 3aoco /zteca ao.o 800 sucusa'es s.ou'taoeaoeote eo 2002 |a uo.cac.oo de sucusa'es se coos.dea pedeteo.oada puesto que espood.a
a 'a uo.cac.oo de 'as t.eodas de su coopao.a oat.z, Gupo |'ecta
4/ |o este t.po de oetodo'og.a se se'ecc.ooao dos ouestas estad.st.caoeote s.o.'aes / uoa ouesta se 'e sooete a 'a .oteveoc.oo deseada .gu
po tatao.eoto: o.eotas que a 'a ota oo .gupo cooto': |a d.eeoc.a eo 'a va.ao'e de .otees eote estos dos gupos, uoa vez se .oc'u,eo cooto'es
d.spoo.o'es, epeseota e' .opacto de' pogaoa
229
Microcrdito productivo y las microfnanzas
corto plazo. Finalmente, la experimentacin se realiza comnmente en unidades geogrfcas con condicio-
nes idiosincrticas, lo que genera dudas sobre la aplicabilidad de las conclusiones en contextos diferentes.
Una pregunta central, planteada bajo esta metodologa, es qu tan alto es el retorno del capital para un mi-
croempresario. La importancia de la pregunta es incuestionable: frente a las altas tasas de inters asociadas
al microcrdito, el crdito solo puede constituirse en una opcin que promueva el desarrollo de las familias
que lo reciben si el retorno de la inversin realizada con esos recursos es sufcientemente alto.
Existen varios argumentos que sugieren que el retorno del capital invertido por microempresarios podra
ser particularmente alto. La mayor parte de ellos descansan en el principio de rendimientos marginales de-
crecientes. Por otra parte, sin embargo, la complementariedad del capital fsico, el capital humano y la infra-
estructura de la localidad del microempresario podran sugerir un retorno bajo de las inversiones realizadas
por entidades productivas muy pequeas.
La evidencia emprica es mixta. Por un lado, Mckenzie y Woodruf (2006) encuentran retornos entre el 10%
y 15% mensuales para pequeas frmas en Mxico; por su parte, de Mel et al. (2008) encuentran retornos
del 60% al ao para microempresarios en Sri Lanka. Sin embargo, estos resultados positivos contrastan con
trabajos recientes que no encuentran efectos signifcativos al incrementar el capital en microempresas ope-
radas por mujeres en Filipinas (Karlan y Zinman, 2009a)
48
.
Una referencia importante en relacin con el impacto del acceso al crdito es el trabajo de Banerjee et al.
(2009a). Mediante la realizacin de un experimento aleatorio, el trabajo reporta el impacto de introducir
microcrdito en un nuevo mercado. En particular, se asign aleatoriamente la apertura de sucursales de
IMF a la mitad de 104 sectores de Hyderbad, India. Los resultados indican que la presencia de oferentes
en las reas tratadas increment el nmero de microempresas creadas, as como el consumo de bienes du-
rables, presumiblemente con fnes productivos. El consumo de no durables no vara para las familias que
inicialmente tenan empresas, decrece para aquellas sin empresas con propensin a convertirse en micro-
empresarios (consistente con costos fjos de entrada), y crece para las familias con baja propensin a ser
microempresarios. No se encuentran efectos sobre el consumo total y sobre medidas de desarrollo (salud y
educacin), lo que puede obedecer a que el impacto se mide solo 18 meses luego de que las IMF se estable-
cen en las zonas tratadas. Un elemento destacable de los resultados es su carcter heterogneo.
Otra referencia comn, y que refuerza la importancia de las caractersticas del receptor, es el trabajo de Kar-
lan y Zinman (2009a) aplicado a microempresarios en Manila. A nuestro entender, este es uno de los pocos
estudios en el rea de evaluacin de impacto con experimentos aleatorios enfocados en el crdito individual.
El impacto del tratamiento (acceso al crdito) sobre los benefcios de la empresa es positivo, mas no estads-
ticamente signifcativo, al no discriminar la muestra segn gnero y nivel de ingreso. Al separar por gnero,
se obtiene un incremento estadsticamente signifcativo para hombres pero no para mujeres. El anlisis por
nivel de ingreso sugiere un mayor efecto para los individuos con ingresos relativamente ms altos
49
.

48 \c|eoz.e et al. .2010: pouod.zao eo 'as d.eeoc.as de geoeo, exp'oaodo ad.c.ooa'oeote s. 'a ooa de taose. ecusos a' o.coeopesa.o
es e'evaote .taoseeoc.as eo eect.vo vesus taoseeoc.as cood.c.ooadas o eo espec.es: |' .opacto sooe 'os oeoe.c.os ue oa,o paa 'os
'oooes , paa 'os tatados coo taoseeoc.as cood.c.ooadas .eo espec.es: |o 'as ouees, e' eecto ue so'o s.go..cat.vo paa aque''as que .o.c.a'
oeote teo.ao oeoe.c.os a'tos , que ueoo tatadas coo taoseeoc.as cood.c.ooadas
49 Otas eeeoc.as apuotao eo 'a o.soa d.ecc.oo |o eeop'o, \os'e, .2001: eocueota paa e' caso de 3o'.v.a que e' cec.o.eoto de' .ogeso
de 'os deudoes s.eope supeaoa a' de' gupo de cooto', s.eodo oa,o e' .oceoeoto de .ogeso paa 'os c'.eotes oeoos desavoec.dos
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
230
Parece haber un creciente reconocimiento de que las microfnanzas pueden no estar diseadas para atender
a las personas de menores recursos, aquellos cuyo ingreso diario no supera un dlar. Esto ha motivado el
diseo e implementacin de programas especiales no microcrediticios, programas de graduacin, cuyo
propsito es levantar a las familias desde la pobreza extrema hacia el entorno de la lnea de pobreza, donde
ya puedan ser sujetos atractivos para el microcrdito.
Este tipo de programas suelen incluir transferencias de activos (tpicamente ganado), transferencias de efec-
tivo para apoyar el consumo, entrenamiento general y especfco (habilidades sociales y microfnanzas),
introduccin de servicios de ahorro (algunos incluyen ahorro forzoso), entre otros. Algunos estudios de
impacto encuentran efectos importantes de este tipo de programas; por ejemplo, incrementos signifcativos
en el nivel de consumo, especialmente de alimentos, luego de 18 meses de la transferencia de activos; as
como incrementos en otras medidas de bienestar (Barnerjee et al., 2010).
Una de las razones argumentadas para el poco uso de fuentes formales de fnanciamiento ha sido la carencia
de prcticas empresariales, de habilidades productivas y de cultura fnanciera en general. Ms an, algunos
programas microcrediticios integrales suelen combinar el acceso al crdito con algo de entrenamiento. En
consecuencia, la pregunta de cmo el entrenamiento afecta el desempeo y funcionamiento de los microes-
tablecimientos es clave.
En un trabajo especialmente elaborado para la presente publicacin, se llev a cabo un experimento alea-
torio controlado, a fn de medir el impacto de un programa de capacitacin al microempresario sobre el
empoderamiento de la mujer, su acceso al crdito y sus prcticas de negocios (Valdivia, 2010). El estudio se
aplica a mujeres a quienes previamente se les haba otorgado el ttulo de sus parcelas urbanas en Lima, e in-
cluye dos grupos de tratamiento: uno al que se invita a participar en un programa de entrenamiento regular
(desarrollo personal, gerencia y habilidades productivas); y otro al que, adicionalmente, se invita a participar
en un programa de asistencia tcnica (con orientacin especfca segn las caractersticas particulares de
cada microempresa).
Los resultados refejan la importancia de un entrenamiento focalizado. En efecto, se obtiene un incremento
importante en las ventas pero estadsticamente signifcativo solo para aquellas tratadas con ambos compo-
nentes. El incremento es de magnitudes importantes, ubicndose alrededor del 20%. Adicionalmente, se
encuentra que las mujeres tratadas son ms propensas a participar en asociaciones de microempresarios,
siendo este resultado nuevamente originado en el grupo tratado con ambos componentes. Finalmente, los
resultados sugieren que el tratamiento con ambos componentes podra tener un impacto positivo en el
planeamiento e implementacin de innovaciones; sin embargo, la signifcancia estadstica de este resultado
apenas se encuentra en la frontera del 11%
50
.
Por su parte, Drexler et al. (2010) evalan el impacto de programas de formacin en el desempeo de las uni-
dades productivas en la Repblica Dominicana. El estudio no encuentra un efecto signifcativo asociado a las
prcticas estndar de entrenamiento contable, usualmente empleadas como complementos de programas de
microcrdito. En contraste, encuentran que un entrenamiento basado en reglas elementales produce resulta-
:0 |os esu'tados, eo teo.oos de acceso a' ced.to, oo soo cooc'u,eotes 3e eocueota uo .oceoeoto eo e' ouoeo de ced.tos so'.c.tados ,
apooados, oas este oo es estad.st.caoeote s.go..cat.vo |.oa'oeote, paece ex.st. uoa ecoopos.c.oo de 'as ueotes ced.t.c.as 'ac.a ueotes oas
.oooa'es, espec.a'oeote 'as ''aoadas uotas
231
Microcrdito productivo y las microfnanzas
dos signifcativos en cuanto a las prcticas de negocios y desempeo, en particular a nivel de ventas en semanas
difciles
51
. Este hallazgo destaca la importancia de la simpleza como elemento esencial de los programas de
entrenamiento al microempresario y otras innovaciones en aras de promover el microcrdito.

Gran parte de los esfuerzos en la literatura de evaluacin de impacto en microfnanzas se han concentrado
en un servicio fnanciero: el crdito. Las razones son claras, ya que se trata del producto ms difundido
y que posee la mayor conexin natural con la pobreza. Sin embargo, la literatura reciente ha empezado a
explorar cmo la provisin de instrumentos de ahorros (y de aseguramiento) puede impactar el desarrollo
de la microempresa. Tericamente, pareciera siempre posible ahorrar (al menos a tasa cero) mediante el
atesoramiento de efectivo en el hogar. Sin embargo, estudios recientes encuentran que mantener efectivo en
casa puede tener retornos negativos debido a la apropiacin de otros miembros del hogar y/o mecanismos
de compartimiento de recursos (Anderson y Baland, 2002).
La incapacidad de ahorrar, al igual que la falta de acceso al crdito, imposibilita la inversin en activos
fjos productivos que, por su naturaleza, requieren de la acumulacin de una suma de dinero de relativa
importancia; en consecuencia, la falta de mecanismos efectivos de ahorro tambin puede ser una limitacin
para el crecimiento de la microempresa. Esta idea es explorada en Dupas y Robinson (2009), cuyo estudio
implement un experimento donde se asignaba aleatoriamente a una muestra de trabajadores autoemplea-
dos la posibilidad de abrir una cuenta bancaria sin costo
52
. La cuenta no pagaba intereses por depsitos;
en consecuencia, la presencia de costos de retiro y otros costos transaccionales implicaban, en efecto, una
tasa de inters negativa. A pesar de ello, y especialmente para las mujeres, se observ un importante uso del
servicio fnanciero. En efecto, el 40% de las mujeres en el grupo de tratamiento decidieron abrir la cuenta.
Tambin se evidenci que el acceso al servicio de ahorro conllevaba un mayor crecimiento de negocio y
mayores ventas.
Los resultados empricos an no respaldan la visin optimista de que las microfnanzas son la salida al
complejo problema de la pobreza. No obstante, parece haber un creciente consenso en el hecho de que el
efecto es ampliamente heterogneo y particularmente fuerte para los relativamente menos desfavorecidos.
Los efectos ms claros se encuentran en el desarrollo de la actividad productiva ms que en el desarrollo
de los niveles de bienestar, lo que puede estar asociado al corto horizonte temporal propio de este tipo de
evaluaciones. Si bien este hecho puede no llenar las expectativas de los ms entusiastas, se considera que es
un resultado alentador que permite presentar a las microfnanzas como un instrumento favorable, especial-
mente al reconocer que pueden llegar a ser una industria autosostenible
concluSioneS
El desarrollo sostenido de la industria microfnanciera moderna, por ya ms de 30 aos, le ha dado una escala
masiva que la presenta como un aliado ideal en la lucha por mejorar las condiciones de vida de la poblacin.
La literatura reciente sugiere que el acceso al crdito puede tener efectos favorables de manera ms clara en las
unidades productivas que, en sus inicios, operaban ms efcientemente. Este resultado parece natural, dado
que el acceso al crdito interacta con las habilidades empresariales del receptor a la hora de producir bienes y
:1 |stos p.oc.p.os oas.cos 'ac.ao eoas.s eo 'a oeces.dad de sepaa 'a cootao.'.dad dooest.ca de 'a uo.dad poduct.va |ote otos, se suge.a pagase
uo sa'a.o egu'a .o, eg.sta 'as taosacc.ooes de 'a eopesa , sepaa 'os gastos pesooa'es de 'os asoc.ados a 'a eopesa
:2 |e 'a ouesta se exc'u,e a aque''os que ,a teo.ao cueotas eo uoa .ost.tuc.oo ooa'
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
232
servicios. La historia de las microfnanzas ha probado que mediante el desarrollo de las IMF, y sin la necesidad
de fondos subsidiados, se puede proveer acceso al crdito a millones de familias que histricamente no han
sido alcanzadas por la banca tradicional. Algunas de estas familias podrn transformar el acceso al crdito en
emprendimientos productivos y mejorar as sus ingresos de manera ms permanente.
La esfera pblica ejerce un papel central en el desarrollo de las microfnanzas. En general, su actividad
deber orientarse a crear condiciones e incentivos para que el sector privado opere de manera apropiada.
La coordinacin y canalizacin de esfuerzos as como la provisin de insumos complementarios al crdito
(tales como capital fsico y social) son acciones necesarias. Quizs la intervencin pblica ms clara y efecti-
va sea la constitucin de un marco regulatorio e institucional apropiado. Las experiencias de Bolivia y Per
muestran que un marco que facilite la formalizacin y la competencia puede promover una ampliacin de la
cobertura y una reduccin en las tasas de inters. Adicionalmente, la buena experiencia de las cajas munici-
pales de Per ilustra la importancia que tiene la institucionalidad para el funcionamiento de las IMF, incluso
en casos de propiedad pblica en los que podra haber mayores riesgos para un desempeo adecuado.
Afanzar la transformacin de ONG en entes regulados as como la incursin de la banca tradicional en este
segmento permite la expansin del mercado, siendo procesos que deben ser alentados. Aunque la trans-
formacin implica un crecimiento sesgado hacia crditos ms altos, los clientes con demanda de crditos
ms bajos, presumiblemente clientes ms desfavorecidos, tambin parecen benefciarse de la expansin. El
desarrollo de las ONG tambin es recomendable, dado que complementan la actuacin de las IMF reguladas
al atender a nichos de mercados diferenciados.
El surgimiento y desarrollo de las IMF representa una respuesta a la incapacidad de la banca tradicional de
atender, de manera efcaz, a los estratos ms desfavorecidos, entre otras razones, por su poca fexibilidad. La
gran diversidad de formas entre las IMF es, en s misma, un resultado de la necesidad de ampliar la oferta
y, a la vez, mantener estructuras relativamente fexibles y capaces de innovar. Pese a su carcter innovador,
pareciera que las IMF no podrn sustituir plenamente al sector informal, dadas las ventajas relativas de este
ltimo, que proporcionan una mayor cercana al cliente y la capacidad de emplear mtodos coercitivos de
cobro. Sin embargo, ello no implica que no exista an espacio que ganar para el segmento institucional de
proveedores de crdito (IMF y banca comercial). El desarrollo de productos de crdito que se ajusten a las
aparentes necesidades de fexibilidad parece ser uno de los grandes desafos para las IMF en el futuro (Kar-
lan y Mullainathan, 2010).
El modelo latinoamericano ha tenido, entre sus rasgos ms distintivos, una visin comercial que impone
como prerrequisito la sostenibilidad. Sin embargo, la situacin de las microfnanzas en la regin se carac-
teriza por una enorme dispersin en el nivel de desarrollo entre los diferentes pases, con Bolivia y Per al
frente, pero con otros sumamente rezagados. Por otra parte, incluso en aquellos pases con industrias mi-
crofnancieras desarrolladas, la cobertura rural an es muy baja.
Finalmente, las microfnanzas tienen el gran reto de continuar el proceso de innovar, no solo en microcrditos,
sino en otros servicios fnancieros que combinados con el crdito favorecen el desarrollo de las actividades
productivas. El destino de las microfnanzas an est por escribirse, su historia a la fecha permite considerarlas
un instrumento complementario, y no un sustituto, en la difcil tarea de promover la inclusin social.
/cceso , o.eoesta
de 'os 'ogaes
5
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
234
1 |a e'aooac.oo de este cap.tu'o estuvo oao 'a espoosao.'.dad de |ao.e' Otega , 'a as.steoc.a de .ovest.gac.oo de |eso.a \a.s , \a.a /odea /cquave''a
235
introduccin
La distribucin temporal de las necesidades de gasto y consumo de las familias casi nunca coincide con los
tiempos de sus fujos de ingreso. Esto es cierto tanto para los ingresos y gastos planifcados, como para el
salario y el gasto en comida semanal o la inversin en la educacin de los nios, como para los gastos no
esperados como emergencias mdicas u otros imprevistos. Es decir, todos los hogares hacen uso de alguna
tecnologa que les ayuda a ajustar, de alguna manera, los fujos disparejos: a veces esta tecnologa es moderna
y opera a travs del sistema fnanciero con una plataforma tecnolgica avanzada; otras veces, la tecnologa
es menos efciente y puede implicar la venta de activos para cubrir emergencias o la toma de prstamos in-
formales a tasas muy elevadas. En la medida en que estas tecnologas sean ms efectivas y menos costosas,
mayor ser el bienestar de los hogares. El objetivo de mejorar el acceso a los servicios de ahorro y de crdito
para las familias est dirigido a reducir este descalce. Tanto el ahorro como el crdito representan formas
de retrasar o de adelantar el consumo de los hogares; por ello, es til analizarlos conjuntamente ya que, de
alguna forma, uno es la contraparte del otro, aunque los hogares no siempre sean conscientes de ello.
Los servicios de aseguramiento tambin ejercen un papel muy importante y un tanto distinto al del ahorro y
el crdito: se trata de compartir el riesgo idiosincrtico que enfrenta cada hogar con el de otros, de tal manera
que la incertidumbre sobre los fujos de ingreso y gasto futuros sea menor. No se refere a tener la posibilidad de
afrontar gastos extraordinarios en caso de ser necesario, se trata de no tener que hacerlo a cambio de un costo
pequeo y seguro. La idea consiste en lo siguiente: en la medida en que los eventos riesgosos a los que estn ex-
puestos los hogares no ocurran todos al mismo tiempo, el aporte regular de los miembros del esquema de ase-
guramiento sirve para cubrir los costos de la eventualidad del individuo afectado en un momento particular.
Esta es precisamente la forma en que los hogares pueden compartir el riesgo que, de esta manera, se susti-
tuye por un gasto recurrente pero, por lo general, preferible a la alternativa que tiene la familia de ajustar el
consumo drsticamente o endeudarse a un alto costo ante la ocurrencia de un accidente u otra emergencia.
Tambin es cierto que, en muchos casos, el ahorro y el crdito se utilizan para mitigar riesgos individuales,
como fuctuaciones transitorias en el ingreso o gastos extraordinarios. En este sentido, el ahorro y el crdito
son servicios complementarios al aseguramiento explcito, aunque este ltimo busca cubrir riesgos de ma-
yor envergadura con respecto al ingreso del hogar y con menor probabilidad de ocurrencia.
Una tercera dimensin donde los servicios fnancieros tienen una relacin directa con el bienestar es la faci-
litacin de las transacciones en las que los hogares participan. El incremento en la cantidad y complejidad de
los bienes y servicios que se consumen en la sociedad moderna implica un aumento en el nmero de pagos/
cobros que deben realizarse cotidianamente y, si el costo de realizarlos es menor (en trminos de tiempo y
dinero), se liberarn recursos para cubrir otras necesidades de los hogares. Las consecuencias para el bienes-
tar son claras: tener la posibilidad de pagar el servicio elctrico de la vivienda a travs de un procedimiento
que tarda dos minutos es signifcativamente mejor que verse obligado a hacer una fla de una hora o ms en
una ofcina pblica; adems, el acceso a medios de pago bancarios puede facilitar el acceso de familias de
escasos recursos al uso de otros instrumentos fnancieros.
Con base en una descripcin intuitiva y en las experiencias documentadas en los diversos estudios relacionados,
el presente captulo analiza cmo diversos instrumentos de ahorro, crdito, aseguramiento y pagos pueden me-
/cceso , o.eoesta de 'os 'ogaes
1
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
236
jorar el bienestar de los hogares. Adems, el captulo muestra una radiografa nueva sobre el acceso a servicios
fnancieros en Amrica Latina, a travs de la nueva versin de la encuesta anual de CAF que, en esta ocasin,
incluye un mdulo especial sobre el uso de servicios fnancieros y cubre 17 ciudades importantes de la regin.
El captulo muestra evidencia de que el acceso a los servicios fnancieros tiene un impacto importante sobre
el bienestar de los hogares. Esto es vlido para los servicios de crdito, ahorro y aseguramiento, as como
para las innovaciones en las opciones de medios de pago. Por otro lado, el uso simultneo de instrumen-
tos, como cuentas bancarias, microcrditos, prstamos de familiares y ahorro en efectivo por parte de las
familias, sugiere que existen espacios para mejorar el acceso a los servicios fnancieros prestados por insti-
tuciones formales, potencialmente menos costosos que los informales. Esto requiere innovaciones fnancie-
ramente viables y atractivas para los hogares.
La encuesta CAF 2010 muestra, en primer lugar, que casi la mitad de los hogares en ciudades importantes de
la regin carece de una cuenta en una institucin fnanciera. Sin embargo, ms del 50% de los hogares dice
ahorrar, lo cual muestra que las familias, incluso las de menos recursos, sustituyen constantemente parte del
consumo presente por consumo futuro. Por otra parte, apenas el 12,3% de los hogares entrevistados utilizan
crdito de una institucin fnanciera.
Aunque el uso de servicios fnancieros se encuentra directamente relacionado con el nivel de ingreso (en
el caso del crdito, no muy fuertemente), el anlisis de la encuesta muestra que existen otros factores que
ejercen un papel central para el acceso, ya que dos personas con el mismo nivel de ingreso (ajustado por
paridad del poder de compra), que residen en dos pases diferentes, pueden tener niveles de acceso y uso
muy diferentes. Esto es cierto para la tenencia de cuentas en una institucin fnanciera, pero es an ms
claro para el uso de instrumentos de crdito y, en alguna medida tambin, para los instrumentos de ahorro.
Ms an, se verifca que los problemas de acceso a los servicios fnancieros en la regin son relevantes no
solamente para los estratos ms bajos, sino tambin para los medios y medios-altos.
En general, la extensin de un servicio fnanciero como un crdito o un seguro contra accidentes es ms
compleja que otros servicios, ya que hay partes del contrato de provisin de ese servicio que no se pueden
verifcar a simple vista y que, por lo tanto, representan informacin privada para una u otra parte. En el caso
del crdito, por ejemplo, la rentabilidad esperada de un proyecto productivo es conocida por el prestatario
pero no por el prestamista. Otro ejemplo es la proclividad que tiene una persona a tener accidentes, que
puede conducir a problemas de seleccin adversa; otro es el nivel de cuidado que est dispuesta a tener al
manejar, que puede reducirse ante el hecho de contar con un seguro (riesgo moral). Estos problemas son
inherentes a este tipo de servicio y no dependen del nivel de riqueza de las partes involucradas; sin embargo,
algunos de los mecanismos existentes para resolverlos contractualmente s estn asociados a las caracters-
ticas de los hogares, como la tenencia de activos (en el caso de la solicitud de colaterales en contratos de
crdito) o el pago de primas elevadas cuando no se tiene un trabajo formal (en el caso de algunos seguros).
En consecuencia, existen razones de peso para esperar que los sectores de menores recursos tengan menor
acceso a los servicios fnancieros que utilizan estos mecanismos. No obstante, hay evidencia de que incluso
en los niveles socioeconmicos medios-altos, este tipo de problema no logra resolverse del todo, por lo que
es probable que existan alternativas econmicamente viables para incrementar el nivel de acceso y uso de
servicios de ahorro, crdito y aseguramiento por parte de segmentos importantes de la poblacin.
237
Acceso y bienestar de los hogares
Con frecuencia, los problemas de informacin que difcultan el acceso pueden resolverse con mayor faci-
lidad por personas u organizaciones de menor tamao (p.e., prestamistas, ONG, clubes de ahorro, entre
otros) que a veces operan fuera del marco de la regulacin fnanciera y que, por ser ms cercanas a las fami-
lias, son capaces de procesar la informacin especfca de cada cliente de manera efciente. Estos servicios f-
nancieros informales representan una alternativa que, en ocasiones, puede ajustarse mejor a las necesidades
de los hogares, especialmente cuando se encuentran expuestos a niveles de riesgo elevado, como suele ser el
caso de las familias de pocos recursos.
El uso extendido de mecanismos distintos a los ofrecidos por instituciones fnancieras responde, en alguna
medida, a que la oferta de instrumentos fnancieros es insufciente o no se ajusta del todo a las necesidades
de la poblacin. Otro elemento relevante en la determinacin del uso de instrumentos fnancieros es el nivel
de cultura o educacin fnanciera de los hogares que, en algunos casos, pueden no comprender las ventajas
de ciertos servicios fnancieros, simplemente por no contar con informacin sufciente al respecto.
Beck y de la Torre (2007), Kendall et al. (2010) y Claessens (2006) coinciden en que, debido a que la inac-
cesibilidad real puede confundirse con la decisin voluntaria por parte de las familias de no utilizar los ser-
vicios disponibles, el diagnstico sobre las posibilidades de acceso a los servicios fnancieros no es siempre
muy claro. Por esta razn, es necesario complementar las estadsticas de uso de servicios fnancieros con
informacin sobre el conocimiento de la disponibilidad de los servicios, las razones de uso o no uso, sus
caractersticas especfcas en trminos de costos directos e, idealmente, de la cercana fsica.
Para establecer si el nivel observado de uso de servicios fnancieros formales es inefcientemente bajo o no,
sera necesario estimar cmo cambiara el bienestar de los hogares en caso de tener un nivel de uso mayor
que el observado; y de haber ganancias, determinar si la magnitud de esa mejora superara el costo en el que
habra de incurrir para incrementar el uso de la manera descrita. Para ello, es necesario emplear metodolo-
gas crebles de identifcacin del efecto causal del acceso al servicio sobre los diversos mbitos de bienestar
del hogar como el ingreso laboral, la reduccin en la variabilidad del consumo, el logro escolar de los nios
o cualquier otro mbito relevante. Adems, es necesario tener buenas medidas de los costos asociados al
cambio en el acceso analizado, lo cual es menos frecuente en la literatura sobre estos temas. Por esta razn,
la discusin sobre efciencia del nivel de acceso, normalmente, reconoce las limitaciones de no tomar en
cuenta el costo de incrementar el uso de ciertos servicios fnancieros.
La siguiente seccin ofrece un marco conceptual para ayudar a defnir cundo existen problemas de acceso
a servicios fnancieros por parte de los hogares; la tercera seccin analiza el tema de la bancarizacin en el
sentido ms comnmente utilizado (disponibilidad de cuenta); la cuarta seccin estudia el ahorro y el cr-
dito del hogar; la quinta seccin describe y analiza la importancia de los servicios de pago; la sexta seccin
trata el tema de aseguramiento; y la ltima seccin ofrece unas refexiones fnales.
marco conceptual
Resulta til ofrecer una caracterizacin intuitiva de los canales por medio de los cuales el uso de servicios
fnancieros formales puede mejorar el bienestar de los hogares. Por una parte, los servicios de ahorro y
crdito formales ofrecen la posibilidad de planifcar el consumo de una forma que no necesariamente co-
incida con el fujo de ingreso. Esto quiere decir que, por ejemplo, puede ofrecer a un joven el acceso a una
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
238
educacin universitaria a pesar de no tener los recursos sufcientes y que, gracias a ella, tiene la posibilidad
de costear. De igual manera, el crdito facilita la adquisicin, mejoramiento y equipamiento de viviendas, lo
cual es vital para las condiciones de salud de los nios en el hogar y para la inversin en su educacin inicial.
Adems, por ejemplo, el ahorro en instituciones fnancieras ofrece condiciones de seguridad que el uso de
mecanismos informales no ofrece, al mismo tiempo que puede mejorar la administracin de los recursos del
hogar al proveer una forma de compromiso con el esfuerzo de ahorro que este hace.
Por otra parte, los servicios de aseguramiento brindan la posibilidad de proteger a la familia de shocks ines-
perados relacionados a la salud, la condicin de empleo, el sustento familiar, entre otros, a un costo signifca-
tivamente menor que el que puede ofrecer el autoaseguramiento (asumir el costo directamente) o la protec-
cin familiar. Ello se debe a que el seguro distribuye el riesgo idiosincrtico entre un grupo muy grande de
personas, lo que permite que las primas aportadas por cada uno sean menores, puesto que en cada momento
del tiempo, tan solo una fraccin pequea de ese grupo requiere el apoyo del seguro. La proteccin contra
riesgos es, en s misma, de vital importancia, pero tambin lo es para las posibilidades de recuperacin de las
condiciones de vida de los hogares luego de una crisis; para la inversin en el capital humano de los nios y
jvenes; y, en general, para las posibilidades de movilidad social del hogar, ya que para los hogares de bajos
recursos, las reducciones temporales en el ingreso familiar pueden traducirse en reducciones permanentes
en la acumulacin de capital humano (Dercon y Hoddinott, 2004).
Finalmente, el acceso a servicios fnancieros tambin puede facilitar el acceso a la red de asistencia social
del Estado, y estrechar as el vnculo del individuo con la sociedad y aumentar potencialmente su nivel de
participacin ciudadana. En algunos pases como Brasil y Colombia se promueve la creacin y el uso de
cuentas bancarias con bajo costo y fcil accesibilidad (cuentas inclusivas) para la realizacin de transferen-
cias electrnicas del Gobierno a las familias de manera directa (Pickens et al., 2009).
El acceso y uso de instrumentos de ahorro, crdito y aseguramiento refejan no solamente las barreras que
existen para el acceso a estos servicios por el lado de la oferta (como costos e informacin, entre otros), sino
tambin las condiciones de la demanda de estos instrumentos, la cual est determinada por las preferencias
de los hogares y su ingreso. Cabe preguntarse, en este sentido, si el uso de los servicios fnancieros es inef-
cientemente bajo o no (lo cual est estrechamente vinculado a la discusin propuesta en los captulos 1 y 2),
y si existen opciones de intervencin pblica para facilitar el acceso de los hogares a tales servicios fnancie-
ros, como la reduccin de barreras de informacin, de los costos de transaccin, entre otros. La intencin de
este captulo consiste en aportar algunos elementos para responder a esta interrogante, aunque no pretende
responderla en su totalidad.
Los problemas de seleccin adversa y riesgo moral, analizados en el captulo 3 para el caso del crdito em-
presarial, se dan de manera similar en el caso de las familias y, en general, condicionan sus posibilidades
de acceso a servicios fnancieros. En vista de que a veces los mecanismos informales resuelven mejor estos
problemas, se crea el espacio para la coexistencia de instrumentos formales e informales en el mismo te-
rritorio y entre la misma poblacin. En el fondo, el tema radica en ver si el nivel de uso de ambos tipos de
instrumentos atiende de manera adecuada y al menor costo tecnolgicamente posible las necesidades de
los hogares. Lo ms probable es que, dada la tecnologa actual, el estado ideal u ptimo social preserve una
combinacin de uso de mecanismos formales e informales en el portafolio de ahorro/crdito y de asegura-
miento de las familias.
239
Acceso y bienestar de los hogares
Desde el punto de vista de la accin pblica o, incluso, desde la iniciativa privada para la generacin de
productos fnancieros comercialmente viables existen dudas sobre cules son exactamente los factores que
limitan un uso ms extendido de los servicios fnancieros ofrecidos por las instituciones formales. Desde
la perspectiva del ahorro, podra ser que los costos operativos para el mantenimiento de cuentas limitan la
posibilidad de ofrecer vehculos de ahorro para los segmentos de bajos recursos (alta rotacin y bajo saldo
promedio). En el caso del crdito, quiz los productos que se ofrecen a las familias tienen muchas veces tr-
minos demasiado rgidos e imponen penalidades onerosas por incumplimientos menores
2
, o simplemente
ocurre que las familias sienten desconfanza de las instituciones fnancieras porque no entienden su lgica o
porque las perciben como entes muy distantes socialmente.
Respecto del aseguramiento pueden predicarse estas mismas razones, o puede ser que la provisin de ser-
vicios pblicos limite la percepcin de que el individuo quede desvalido en caso de una emergencia. As
como estos ejemplos, se han planteado otras alternativas que pueden explicar parcialmente el uso limitado
de servicios fnancieros formales, y es probable que varias de las hiptesis tengan algo de validez. El reto
para los involucrados, tanto en la prctica de la provisin de servicios fnancieros como en la regulacin y las
polticas pblicas, consiste en buscar infuir sobre aquellos que parecen tener mayor impacto en el bienestar
de los hogares.
La defnicin de la intervencin pblica para el acceso a servicios fnancieros puede benefciarse del an-
lisis de dos elementos ntimamente relacionados: i) la determinacin de cules son las intervenciones que
pueden tener un mayor impacto en el nivel de uso de instrumentos fnancieros formales, lo cual se vincula
estrechamente con cules son las barreras que tienen mayor peso en limitar el acceso; y ii) la medicin de
las consecuencias que tiene para el bienestar de los hogares el incremento en el uso de servicios fnancieros
formales, que permite interpretar si la mezcla actual entre mecanismos formales e informales es adecuada o
no, y si, por lo tanto, merece la pena buscar maneras de aumentar el uso formal.
La cuantifcacin del impacto sobre el bienestar ofrece una aproximacin de cunto deberan estar dispues-
tos a pagar los hogares por el mayor acceso, lo cual es un factor muy importante en la defnicin de las opcio-
nes de poltica. Estos elementos y su interrelacin se ilustran en la Figura 5.1 (ver p. 240), donde se muestra
que para la defnicin de la estrategia de intervencin es importante establecer, por un lado, si el aumento
del uso de servicios fnancieros genera valor social; y comprender, por el otro, cmo puede estimularse ms
efectivamente. Estas preguntas exigen el uso de tcnicas de evaluacin de impacto adecuadamente disea-
das que logren atribuir de manera creble la relacin causal entre los servicios fnancieros y el bienestar, en
un caso; y entre costos, fexibilidad, u otras barreras y uso de servicios fnancieros, en el otro.
Aunque la mayora de los esfuerzos de evaluacin de impacto han estado concentrados en el efecto de los ser-
vicios fnancieros sobre las poblaciones de menores recursos, la evidencia que se muestra ms adelante para las
ciudades de Amrica Latina sugiere que comprender mejor los impactos del acceso sobre los estratos medios
y medios-altos de ingreso puede ser de gran relevancia. De hecho, existe evidencia de que el levantamiento de
restricciones fnancieras a los hogares de ingresos medios en Amrica Latina puede mejorar sus posibilidades
de acceder a ciertos bienes y servicios. En las secciones siguientes sobre cada uno de los servicios fnancieros,
se intentar hacer referencia a algunos hallazgos sobre intervenciones para aumentar el uso de los servicios
2 Ve 'a d.scus.oo sooe este teoa eo e' cap.tu'o 4
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
240
fnancieros formales (ver fecha A en la Figura 5.1) y luego, se analizarn los intentos por medir el impacto de
este uso de servicios formales sobre el bienestar social (ver fecha B en la Figura 5.1).
Tal y como se ha comentado en el captulo 1, el entorno regulatorio e institucional que hace que en dis-
tintos pases cada uno de los cuellos de botella al acceso pueda tener una relevancia mayor o menor es un
factor clave en el acceso a los servicios fnancieros. Un ejemplo tpico es la imposicin de topes a las tasas
de inters que, en pases como Colombia, imponen un lmite a la gama de servicios de crdito que las ins-
tituciones formales pueden ofrecer, especialmente a clientes para quienes los problemas de informacin y
monitoreo son ms costosos. Los lmites a las tasas suelen traducirse en aumentos de las comisiones para
hacer que algunos productos sean fnancieramente viables, y ello afecta de manera directa las posibilidades
de acceso de algunos segmentos.
De igual modo, los impuestos sobre las transacciones fnancieras disminuyen el uso de servicios en el sector
formal; los sistemas de informacin como los bureaus de crdito, que generan incentivos al buen compor-
tamiento de los prestatarios, deben mejorar en el mediano plazo el acceso a los servicios de crdito; y en
general, las intervenciones que afectan el entorno en el que las instituciones fnancieras y las familias toman
sus decisiones afectan el acceso al alterar alguno de los cuellos de botella mencionados anteriormente. Des-
de el punto de vista de la evaluacin de polticas pblicas, es mucho ms complejo establecer el impacto de
una poltica regulatoria sobre el acceso, ya que por lo general no se dispone de un contrafactual que permita
comparar el resultado en caso de no haberse implementado dicha poltica; sin embargo, con frecuencia
es posible informar la poltica pblica a partir de la comparacin de experiencias parecidas en pases di-
figura 5.1 3aeas a' uso de sev.c.os .oaoc.eos , va'o soc.a'
costo
p
r
e
f
e
r
e
n
c
i
a
s

e

i
n
g
r
e
s
o flexibilidad
porcentaje de
uso de servicios
financieros
evaluacin de impacto
de barreras sobre acceso
evaluacin de impacto del
acceso sobre el bienestar
confianza
tecnologa de monitoreo
Seleccin
otros
barreras
(a) (b)
valor social (ingreso, empleo,
educacin, estabilidad del consumo,
salud, entre otros.
|ueote e'aooac.oo pop.a
241
Acceso y bienestar de los hogares
ferentes, o basndose en el hecho de que algunas polticas pueden afectar de manera diferente a distintas
instituciones o actores.
Ms all del valor que se le pueda atribuir a distintas opciones de poltica a nivel micro, es necesario tener
presente que el impacto especfco de cada una tanto sobre el acceso como sobre el bienestar puede ser
diferente y depender del contexto institucional y regulatorio en el que se implemente, lo cual releva la im-
portancia de adelantar y profundizar una agenda de investigacin sobre estos temas.
cun bancarizadoS eStn loS hogareS en amrica latina?
El captulo 2 presenta estadsticas de uso y de barreras al acceso tanto a instrumentos de crdito como
de ahorro. All se muestra cmo Amrica Latina mantiene cierto rezago con respecto a las regiones ms
avanzadas y aun respecto a otros pases con niveles de ingreso per cpita similares. Este rezago en el nivel
de acceso tiene una contraparte en la profundidad fnanciera y en la capacidad de la economa de absorber
shocks y de distribuir el riesgo. Esta evidencia sugiere que existen en la regin barreras de diversa ndole
que restringen el acceso. Se requieren estudios que establezcan de manera creble que el nivel de uso de los
servicios fnancieros es menor del que sera en ausencia de barreras especfcas. Sin embargo, ms all de
esta intencin, es muy importante disponer de herramientas ms elementales de diagnstico y medicin
que permitan generar una refexin sobre el estado de la situacin y algunos de sus correlatos. Este es el
propsito de la encuesta CAF 2010, que incluye un mdulo especial sobre el uso de servicios fnancieros. La
encuesta se llev a cabo en 17 ciudades de la regin (Arequipa, Buenos Aires, Bogot, Caracas, Ciudad de
Panam, Crdoba, Guayaquil, La Paz, Lima, Maracaibo, Medelln, Montevideo, Quito, Ro de Janeiro, Salto,
Santa Cruz y So Paulo), y se entrevist en cada ciudad a 600 personas entre 25 y 65 aos de edad en sus
hogares. La muestra se estratifc por zona geogrfca en cada ciudad e incluy tanto sectores de ingresos
altos y medios-altos como sectores de ingresos bajos.
El indicador ms comn de bancarizacin es la tenencia de alguna cuenta en una institucin fnanciera (no
necesariamente regulada). El Cuadro 5.1 (ver p. 242) describe las condiciones bsicas de acceso a servicios
fnancieros en cada ciudad a partir de la encuesta CAF 2010 donde en la columna 2 se muestra la fraccin
de la poblacin que tiene algn tipo de cuenta en una institucin fnanciera. Adems, el cuadro muestra
la fraccin de los que no tienen cuenta porque no conocen los requisitos para abrirla. Este cuadro mues-
tra que, en general, incluso en las zonas ms urbanas de Amrica Latina, el acceso a servicios fnancieros
formales es bajo: apenas el 51,2% de los adultos entrevistados manifestan mantener algn tipo de cuenta
en una institucin fnanciera, con promedios muy bajos en ciudades como Santa Cruz, o incluso Lima, y
otros relativamente elevados como en Caracas, Quito y So Paulo; inclusive, al interior de algunos pases
se observan diferencias importantes (p.e., en la Repblica Bolivariana de Venezuela, Ecuador y, en menor
medida, Colombia). De igual modo, destaca el bajo nivel de informacin que tiene la poblacin sobre los
requisitos para abrir una cuenta; casi el 40% de los que no tienen cuenta dicen no conocer los requisitos para
obtenerla y, como es de esperar, esto se relaciona inversamente con el nivel de uso de servicios fnancieros:
en las ciudades donde pocas familias tienen una cuenta bancaria, el nivel de cultura fnanciera medida por
el conocimiento de requisitos para abrir cuentas suele ser menor. Esto sugiere que polticas de educacin
fnanciera podran tener algn impacto sobre los niveles de uso y acceso.
Servicios financieros para el desarrollo: promoviendo el acceso en amrica latina
242
cuadro 5.1 |oo'ac.oo que posee cueota eo uoa .ost.tuc.oo .oaoc.ea ooa' .poceotae:
ciudad
posee una cuenta en una institucin
financiera
no posee cuenta y no conoce los requisitos
para abrir una cuenta
3ueoos /.es 42,1 34,1
Codooa 46,: 39,:
|a |az 3:,/ 4:,/
3aota Cuz 34,1 43,6
|.o de Jaoe.o 6:,6 26,4
3io |au'o /2,: 19,8
3ogota :1,6 31,1
\ede''.o 41,9 44,:
Gua,aqu.' 36,9 23,6
u.to /0,/ 43,:
C.udad de |aoaoa :2,/ 31,3
/equ.pa 38,9 4/,8
|.oa 38,4 49,4
\ootev.deo ::,4 ::,6
3a'to ::,4 :2,3
Caacas 81,6 13,0
\aaca.oo :0,4 4/,6
promedio 51,2 38,2
|ueote C/| .2010a:
La informacin que muestra el Cuadro 5.1 a partir de la encuesta CAF muestra niveles de acceso supe-
riores a las estimaciones realizadas de manera indirecta por Honohan (2007) para los pases en los que los
estudios coinciden, lo cual es consistente con dos factores: en primer lugar, la encuesta CAF se realiz en las
dos principales ciudades de cada pas (a excepcin de Panam, donde se efectu solo en la Ciudad de Pana-
m) y por lo tanto, representa una parte de la poblacin que es de esperar tenga un nivel de acceso superior;
y en segundo lugar, los datos de Honohan corresponden a estimaciones de principios de la presente dcada
y la encuesta CAF es una medicin directa hecha entre el 13 de agosto y el 20 de septiembre del ao 2010.
El Cuadro A1 del anexo (ver p. 285) muestra el promedio ponderado de las cifras de acceso del Cuadro 5.1
y una columna con el acceso estimado por pas en Honohan (2007). Otros estudios que utilizan mdulos
especiales en encuestas de hogares ofciales encuentran patrones generalmente muy similares (Tejerina y
Wesley, 2006; FELABAN, 2007).
243
Acceso y bienestar de los hogares
En qu medida se puede decir que este nivel de acceso es subptimo? Como se ha comentado antes, la respuesta
a esta pregunta requiere saber si algunos de los hogares que no tienen una cuenta bancaria estaran dispuestos
a pagar por ella un monto igual o superior al que cuesta proveerla en caso de que se les ofreciera. Asimismo, es
posible que las familias decidan no obtener una cuenta bancaria por desconocimiento de sus benefcios, en cuyo
caso podra sugerirse tambin que existe un nivel de utilizacin inefciente del sistema fnanciero.
El Cuadro 5.2 muestra la fraccin de la poblacin, que no tiene cuenta y sus razones (la respuesta es mlti-
ple), y seala que los motivos ms importantes de no tener una cuenta estn asociados a que no tienen di-
nero o empleo; y en alguna medida, a que desconfan de las instituciones fnancieras. Tambin hay un grupo
importante que responde no ver las ventajas de tener cuenta o no conocer los requisitos.
cuadro 5.2 |azooes de 'a poo'ac.oo paa oo posee cueota oaoca.a .poceotae:
ciudad
no tiene
suficiente
dinero
no tiene
trabajo
prefiere
disponer de
su dinero
de otra
forma
no confa
en las
instituciones
financieras
no ve las
ventajas de
tener una
cuenta
no tiene los
requisitos
para abrir
una cuenta
las tasas de
inters son
muy altas
3ueoos /.es :3,8 21,1 19,1 1:,2 /,6 1/,2 1,/
Codooa ::,0 1/,9 4,6 /,8 22,8 10,/ 1,6
|a |az /2,9 16,6 16,3 16,8 12,6 12,1 8,2
3aota Cuz :6,9 9,: 20,3 1:,4 :,4 8,: 10,0
|.o de Jaoe.o :4,6 19,: 12,/ 4,9 1/,1 13,2 12,2
3io |au'o :1,2 14,0 :,: 1,8 28,/ 13,4 14,6
3ogota 62,/ 24,4 1:,3 16,/ 19,: 9,1 9,4
\ede''.o /:,1 30,: 3:,8 :,9 28,/ 11,2 4,/
Gua,aqu.' 82,: 2/,1 16,2 22,3 19,4 10,9 3,/
u.to /1,4 18,3 19,4 34,9 13,1 13,1 6,3
C.udad de |aoaoa 68,6 2/,6 19,2 6,: 2,/ 14,6 /,/
/equ.pa :6,6 13,8 31,: 19,9 2,: 4,/ 9,9
|.oa :9,1 21,0 23,2 21,6 14,3 8,/ 16,:
\ootev.deo 69,: 1:,8 10,9 10,: /,: 9,0 1,1
3a'to /4,/ 13