Contre le retour de lpargne pralable, une conception sociale de la monnaie

Jean-Marie Harribey Sminaire conomistes atterrs sur la monnaie 24 mars 2012

Voil liquide linepte question de savoir si la production capitaliste serait possible, dans ses limites actuelles, sans le systme de crdit (mme si on le considre de ce point de vue seulement), cest--dire avec la seule circulation des mtaux. Il va de soi que cela ne pourrait tre le cas. Karl Marx, Le Capital, Livre II, 1885, Paris, Gallimard, La Pliade, 1968, tome II, p. 722.

Introduction La crise qui a clat en 2007, dune ampleur indite depuis prs de quatre-vingts ans, et les facteurs montaires qui lont dclenche, en particulier le fait que la cration de monnaie ait t principalement dirige vers des activits purement financires, de spculation et/ou de restructuration du capital, suscitent le retour en vogue de thses conomiques qui, loin de porter une critique des politiques nolibrales, constituent une radicalisation des dogmes classiques sur la monnaie. Elles profitent dun dsarroi et dune exaspration des opinions publiques lgard des pratiques bancaires pour essayer de diffuser en leur sein un pseudosavoir qui a lapparence du bon sens puisquil part de constats factuels, mais qui, en ralit, exprime une conception de la neutralit absolue de la monnaie, absolue non pas seulement parce quelle serait naturellement neutre, mais dans le sens o il conviendrait absolument de la neutraliser. Comme cette conception se rvle intenable lintrieur dune conomie montaire de production, les auteurs contemporains qui ont russi la rinstaller dans le paysage la faveur des soubresauts du capitalisme contemporain depuis la crise des annes 1970, le plus connu tant Maurice Allais, sont obligs de tenir un double discours : la cration montaire par le crdit reprsente de la fausse monnaie, mais la masse montaire doit tout de mme augmenter. La contradiction est-elle rsolue en confiant ltat, via la banque centrale, le monopole de lmission de monnaie ? En ralit, la plus ancienne des thses classiques est rhabilite : celle qui affirme que tout prt un agent conomique non bancaire (mnage, entreprise, tat) ne peut et ne doit se faire que sur pargne pralable. Nous examinerons ici (1) en quoi la crise explique la tentative de retour de la thse classique, puis (2) les contradictions dans lesquelles celle-ci est enferme pour comprendre et grer une conomie montaire de production, enfin (3) la ncessit dune conception sociale de la monnaie. 1. Avec la crise, retour de lpargne pralable La rcurrence des caractres montaires et financiers des crises dans lhistoire du capitalisme ne doit rien au hasard car on y trouve beaucoup de caractres communs : notamment des bulles spculatives, lemballement du crdit et le surendettement. En particulier, ce quon a appel les innovations financires notre poque de libert de

circulation des capitaux et de drglementation des marchs financiers ne sont pas vritablement neuves : ainsi des marchs de gr gr, produits drivs et contrats dassurance. Au XIXe sicle, Zola dcrit trs bien dans Largent la spculation dans laquelle le crdit joue un rle important. Et Marx analyse comment le dveloppement de la dette publique sinscrit dans la phase daccumulation primitive. Il ne fait plus de doute que la politique du crdit mene par le systme bancaire banques centrales et banques ordinaires a cr progressivement dans les dcennies 1990 et 2000 les conditions dun drglement complet du systme montaire et financier aprs avoir nourri des bulles spculatives, tour tour, sur linternet, limmobilier ou les matires premires. La fameuse exubrance irrationnelle des marchs qui tonnait tant Alan Greenspan en 1996 tient dune part lincapacit intrinsque des marchs sauto-rguler, et dautre part au relchement des vannes du crdit devant les besoins frntiques en liquidits des investisseurs pour participer au casino financier. cet gard, lvolution de la masse montaire dans la zone euro illustre bien lcart qui spare, dun ct, le discours affichant comme norme de croissance de la masse montaire le taux maximum de 4,5 % par an (2 % pour accompagner linflation tolre et 2,5 % pour la croissance en volume) et, de lautre, la ralit qui montre que, la veille de lclatement de la crise en 2007, lagrgat montaire M3 augmentait de plus de 12 % par an.

ECB, Monthly Bulletin, november 2011, p. 15, http://www.ecb.int/pub/pdf/mobu/mb201111en.pdf.

Au fur et mesure que la crise dure et sapprofondit, les dsastres sociaux vont grandissant. Les politiques daustrit sont imposes aux populations par des gouvernements qui nentendent remettre en cause ni les pratiques bancaires, ni les largesses fiscales accordes aux classes dominantes, ni les restrictions en termes de droits sociaux. Pour soi-disant carter le danger de lclatement de la zone euro, en ralit pour ajouter la rigueur budgtaire laustrit salariale et lorthodoxie montaire, les dirigeants de la zone euro ont concoct un Mcanisme europen de stabilit (MES) et un Trait sur la stabilit, la coordination et la

gouvernance (TSCG) dans lUnion conomique et montaire qui viseront mettre sous surveillance permanente les tats, linstar de la Grce mise sous tutelle complte par la troka (Commission europenne, Banque centrale europenne, Fonds montaire international). Cette construction minemment politique contourne ainsi le problme du statut de la Banque centrale europenne (BCE) qui il sera toujours interdit dtre un prteur en dernier ressort direct lgard des administrations publiques, tandis quelle refinancera un taux trs faible les banques ordinaires. Et les tats se portant garants du MES emprunteront sur les marchs financiers de quoi constituer les fonds ncessaires que ce MES devra engager pour porter secours aux tats en difficult. aucun moment, il nest donc envisag dassouplir le carcan de la construction europenne, il est au contraire resserr. Il est facile de comprendre lexaspration des peuples malmens par les politiques menes dans le pass rcent et condamns la purge par les nouvelles contraintes. Puisque le systme montaire en vigueur apparat aux yeux de tous comme le rouage essentiel permettant la monte permanente de la rente financire verse aux dtenteurs des bons publics, la question se pose de savoir comment mettre un terme cet engrenage. Malheureusement, certaines propositions, sous les meilleures intentions possibles, risquent de se transformer en piges1. De la fable du troc la thse de lpargne pralable, il y a un fil conducteur travers lhistoire de la pense sur la monnaie. En effet, dans cette approche, la monnaie ne fut invente que pour remdier aux inconvnients du troc, les banques ne jouant quun rle dintermdiaire financier une poque o les lettres de change puis les billets circulant taient la contrepartie de dpts mtalliques effectus auparavant. De la sorte, les dposants taient les vritables prteurs, les banquiers ntant que de simples intermdiaires avec les emprunteurs. Cette pratique gageant lmission de billets sur sa stricte contrepartie en or a donn le modle thorique du currency principle qui fut la base de ladoption du Peels Act en 1844 en Grande-Bretagne. La crise de 1847 obligea le suspendre trois ans aprs son adoption et, peu peu, le banking principle simposa. Cependant, la gravit de la crise de 1929 amena Irving Fisher en 1933 sloigner de la position quantitativiste quil avait en 1911 : comme il existe une composante psychologique de la dynamique conomique, loptimisme encourage le recours lendettement, lequel favorise le boom conomique tant que les rendements sont suprieurs au taux dintrt, mais le surendettement et la dflation ragissant lun sur lautre, Fischer conclut la non-neutralit des modes de financement de lconomie. Cela explique sans doute quil proposa un systme dit de 100 % monnaie , cest--dire un systme dans lequel tout le crdit bancaire doit tre fond sur un avoir prexistant en monnaie de banque centrale, les banques ordinaires tant donc prives de capacit de cration montaire. Maurice Allais reprendra plus tard la mme ide, notamment au moment de la crise du dbut des annes 1970.2 Cette proposition est aujourdhui ritre au
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Nous reprenons ici le titre du livre dAttac, le pige de la dette publique, Comment en sortir, Paris, Les Liens qui librent, 2011 ; voir notamment dans ce livre, sur la question de la cration montaire, Le mystre de la chambre forte , http://harribey.u-bordeaux4.fr/travaux/monnaie/chambre-forte.pdf. 2 Maurice Allais, Linflation franaise et la croissance, Mythologies et ralit , Colloque sur linflation, 18 dcembre 1974, Paris, ALEPS ; Le concept de monnaie, la cration de monnaie et de pouvoir d'achat par le mcanisme du crdit et ses implications , dans Essais en l'honneur de Jean Marchal, Paris, Cujas, 1975 ; Les lignes directrices de mon uvre , Confrence Nobel , Annales dconomie et de statitstique, n 14, 1989, http://annales.ensae.fr/anciens/n14/vol14-01.pdf ; La crise mondiale daujourdhui, Pour de profondes rformes des institutions financires et montaires , Le Figaro, 12, 19 et 26 octobre 1998, rdit Paris, d. Clment Juglar, 1999, http://www.scribd.com/doc/72718765/La-crise-mondiale-d-aujourd-hui-MauriceAllais-1998 ; Contre les tabous indiscuts , Marianne, n 659, 5 dcembre 2009. Pour une critique, voir Henri Sterdyniak, Maurice Allais, itinraire dun conomistes franais , Document de travail de lOFCE, n 2009-23, septembre 2009, http://www.ofce.sciences-po.fr/pdf/dtravail/WP2009-23.pdf ou http://spire.sciences-po.fr/hdl:/2441/5l6uh8ogmqildh09h85ppihb4/resources/henristerdyniak-hommageallais-

sein dune fraction des rseaux alternatifs opposs la drive financire et aux pratiques bancaires actuelles. Elle sappuie notamment sur les crits dconomistes peu connus dans le monde acadmique mais dont les textes circulent dans les rseaux alternatifs.3 De quoi sagit-il ? Allais donne le ton en qualifiant la monnaie de crdit de fausse monnaie : Quant la cration de monnaie ex nihilo et de faux droits, notre lgislation est fondamentalement incohrente. Lactivit des faux monnayeurs est justement interdite, mais le systme de la couverture fractionnaire des dpts bancaires en monnaie de base est autoris. Lmission de chques sans provision est justement rprime, mais louverture de crdits par les banques sans quelles disposent dune provision dun montant gal en monnaie de base est autorise. Cependant, du point de vue conomique, ces oprations sont de nature tout fait semblable. De mme, le financier vreux qui dpouille lpargnant dune partie de son pargne est justement condamn, et ses victimes doivent tre indemnises, au moins partiellement, concurrence de tous ses actifs, mais les hommes dtat qui, par leurs dcisions ou leur impritie, laissent les moyens de paiement se multiplier et linflation se dvelopper par la cration de pouvoir dachat ex nihilo que cette manipulation entrane, qui laissent ainsi dpouiller des millions de gens du fruit de leur pargne durement gagne par leur travail et se rendent ainsi complices passifs, sinon actifs, dune gigantesque escroquerie, chappent toute sanction pnale quant leurs personnes ou leurs biens. 4 Les quelques partisans actuels dAllais prnent, dans le contexte de crise, quatre principes importants5 : - la distinction entre monnaie et instruments de crdit ; - la couverture de tous les dpts vue des clients dans les banques par la dtention par celles-ci de la monnaie centrale de base correspondante : ainsi serait supprim le principe desdites rserves fractionnaires puisque le taux de rserves serait de 100 % ; - la sparation entre (1) les banques de dpts, appeles compagnies de services montaires , qui grent les instruments de paiements, (2) les banques de prts qui ne peuvent les accorder que sur la base de lpargne terme quelles ont recueillie ou sur celle dinstruments ngociables quelles mettent, et (3) les banques daffaires ; toute transformation de dpts court terme en prts long terme serait exclue ; - la cration de monnaie par la seule banque centrale sur une norme prtablie (Allais proposait 2 % pour suivre linflation et 2,5 % correspondant la croissance conomique relle6) pour rendre la monnaie inlastique par rapport aux errements des agents conomiques. Les partisans du 100 % monnaie pensent que ce systme prsente de nombreux avantages : - le systme est scuris car il ny a plus de cration de ressources fictives par duplication dencaisse ; - les soubresauts montaires sont vits car la rgulation est effectue a priori ; - les variations trop fortes de la masse montaire seraient immdiatement stoppes sur le march des fonds prtables par des variations inverses des taux dintrt, euxversionafse.pdf. 3 Christian Gomez, Une "vieille" ide peut-elle sauver lconomie mondiale ?, Un rexamen de la proposition dune rforme radicale du systme bancaire : Limposition dun coefficient de rserves de 100% , 9 fvrier 2010, http://osonsallais.files.wordpress.com/2010/02/gomez-100.pdf ; Andr-Jacques Holbecq, Quest-ce que la proposition "100% monnaie" ? , http://financerlavenir.fnh.org/propositions/la-proposition-cent-pour-centmonnaie-andre-jacques-holbecq ; Andr-Jacques Holbecq, Philippe Derruder, La dette publique, une affaire rentable, qui profite le systme ?, Gap, d. Yves Michel, 2008. 4 Maurice Allais, Linflation franaise et la croissance , op. cit., p. 69-70. 5 Pour le dtail du passage du systme actuel au systme 100 % monnaie, voir Christian Gomez, Une "vieille" ide peut-elle sauver lconomie mondiale ? , op. cit. 6 Concidence ? Cest aussi la norme affiche par la BCE.

mmes fonction de la rencontre de loffre et de la demande de fonds (pargne et investissement). Ce dernier point montre que toutes ces considrations relvent dune conception dun march des fonds prtables dont ne sont pas sortis leurs auteurs.7 Fisher, Allais et leurs mules ont-ils trouv le secret du bon systme montaire et financier ? Une conomie montaire de production en particulier, une conomie capitaliste est-elle possible sans monnaie de crdit ? 2. Le crdit dans une conomie montaire de production Allais a dvelopp une conception de la monnaie et du taux dintrt totalement oppose celle de Keynes pour prsenter une analyse des cycles relie ce quil appelle la thorie hrditaire et relativiste de la dynamique montaire . Elle le place part sur lchiquier thorique de la monnaie : ni vraiment classique, car il ne pense pas que la monnaie soit naturellement neutre ; ni autrichien car il place la banque centrale en position de monopole de lmission de monnaie, et il est donc loppos de Hayek qui prnait le modle concurrentiel entre banques du free banking ; ni sur la position de Friedman, car les effets rels de la monnaie sont nocifs : il faut tout faire pour les viter car ils sont durables alors que Friedman les considrait comme temporaires. Au total, Allais pioche dans la currency school mais sans la monnaie-voile, dans la conception de la monnaie exogne (voir lencadr Monnaie exogne vs monnaie endogne ) avec des effets rels de la monnaie sur lconomie relle mais sans la concurrence de Hayek, et dans la thorie keynsienne pour les hypothses psychologiques des comportements des agents mais sans la conception du taux dintrt comme rsultante du choix entre pargne place ou pargne thsaurise et sans la relation qui va de linvestissement lpargne.
Monnaie exogne vs monnaie endogne Les keynsiens et post-keynsiens pensent que cest la demande de crdit par les agents conomiques (mnages, entreprises, tat) qui dtermine la quantit de monnaie qui circulera via les prts quaccorde le systme bancaire (offre de monnaie endogne aux besoins de lconomie). La banque centrale fixe alors (de manire dite exogne) le taux dintrt directeur qui influencera celui auquel les banques rpondront la demande des agents. Cest la position totalement inverse des montaristes (offre de monnaie exogne et taux dintrt endogne : la banque centrale fixe la quantit de monnaie qui circule et le taux dintrt se dtermine par confrontation avec la demande). Dans une conomie o le financement de linvestissement est assur par le crdit bancaire (on parle dconomie dendettement), les banques fonctionnent avec lassurance que la banque centrale sera leur prteur en dernier ressort. Toutefois, au sein mme du courant post-keynsien existe un dbat entre horizontalistes et structuralistes quant au caractre accommodant de la banque centrale, les premiers jugeant celui-ci total, les seconds partiellement. Au contraire, dans une conomie de marchs financiers, les partisans de celle-ci considrent que les banques naccordent des crdits que si elles disposent pralablement de monnaie centrale. Dans le premier cas, la banque centrale est dite passive et, dans le second, active.

Mme un auteur se rclamant de lanthropologie comme Paul Jorion, Largent, mode demploi, Paris, Fayard, 2009, cde cette conception. Pour un commentaire, voir Jean-Marie Harribey, De quoi largent est-il le nom ? , http://alternatives-economiques.fr/blogs/harribey/2010/01/05/de-quoi-largent-est-il-le-nom/#more-42.

Une premire consquence de cette opposition porte sur linflation : pour les uns (monnaie exogne), laugmentation de la masse montaire est inflationniste ; pour les autres (monnaie endogne), linflation ne pourrait se dclencher que si on tait au plein emploi des capacits de production, tandis que, dans une situation de sous-emploi, cest la hausse des prix qui appellerait une demande de monnaie supplmentaire. Dans la vision de la monnaie endogne, on ne parlera pas de multiplicateur montaire entre la base montaire et les crdits mais de diviseur de crdit, rapportant la base montaire la masse montaire. La deuxime consquence porte sur la politique conomique car le type de financement de lconomie conditionne le type de politique. La vision montariste casse linflation en fermant brutalement le robinet du crdit (politique initie par la FED prside par Volker en 1979). La vision post-keynsienne, si elle avait eu un rapport de forces en sa faveur, se serait attaque une rpartition des revenus gnratrice de tensions sociales se traduisant par la hausse des prix. Actuellement, la BCE pratique une politique montaire qui se range derrire la vision montariste dans le sens o elle a ferm le robinet du crdit vers la production et la ouvert pour la spculation. La cohrence noclassique saffiche alors : une politique de loffre pour les entreprises, cest--dire sur le march des biens et services, et une politique de loffre sur ce que la thorie dominante considre comme le march de la monnaie. Jamais cette thorie ne se pose la question de savoir o en est la demande de biens et services et sil y aura une demande de monnaie lorsque la banque centrale aura accru son offre : les 1000 milliards injects par la BCE depuis trois mois nont pas trouv preneur dans lconomie. Cela illustre la trappe la liquidit de Keynes : lincertitude est telle que la prfrence pour la liquidit saccrot, avec un taux dintrt trs bas, voire nul.

Peut-on alors trouver une cohrence dans la thorie montaire dAllais et dans les propositions politiques qui en rsultent et qui sont reprises aujourdhui par certains courants au sein des mouvements sociaux opposs la financiarisation de lconomie ? Mme sur le plan politique, il est difficile de trouver de quel courant Allais se rapprocherait le plus. Il ne peut tre associ aucune des variantes du nolibralisme (voir lencadr Les variantes du nolibralisme ), cause de son opposition la mondialisation et de son choix en faveur du protectionnisme. Pourtant, il tait oppos la rduction des ingalits de revenus gage defficacit, notamment limpt progressif sur le revenu quil proposait de remplacer par un impt assis sur le capital pour confisquer les rentes, au sein dun capitalisme de petite boutique.
Les variantes du nolibralisme Le nolibralisme comporte plusieurs variantes. La plus connue, parfois appele ultralibralisme, est prne par les libertariens et les deux principaux thoriciens de lcole autrichienne, Ludvig von Mises et Friedrich von Hayek. Pour ce dernier, en particulier, la socit est capable de sautorguler par le seul exercice de la libert individuelle et la monnaie ne doit procder que des banques prives sans banque centrale. En complment, les conomistes dits de loffre ont soutenu que trop dimpt tue limpt en saidant dune courbe dite de Laffer jamais dmontre. Une deuxime variante du nolibralisme est incarne par le montarisme de Milton Friedman qui, pour combattre les ides keynsiennes, a thoris que, non seulement la monnaie est neutre, cest--dire quelle ne peut exercer dinfluence sur lactivit conomique autre quinflationniste, mais quil fallait en plus neutraliser la politique montaire, notamment en rendant les banques centrales indpendantes des pouvoirs politiques.8

Voir Jean-Marie Harribey, Les chemins tortueux de lorthodoxie conomique , 2008, http://harribey.ubordeaux4.fr/travaux/europe/chemins-orthodoxie.pdf.

La troisime variante du nolibralisme est lordo-libralisme, thoris dans lentre-deuxguerres par Wilhelm Rpke et Walter Euken, qui vise laisser le march rguler la socit avec le concours dun tat fort qui encadre juridiquement cette rgulation dans une conomie sociale de march , comme dans celle de lAllemagne daprs-guerre conduite par Ludwig Erhardt.

Si lon reste sur le terrain de la thorie conomique, il faut retracer le chemin parcouru par Allais. En passant de la dmonstration des noncs de la microconomie pour asseoir la thorie de lquilibre gnral assurant concurrence, quilibre et optimum la macroconomie montaire, il y importe une conception de lintrt qui est dtermin par la rencontre entre offre de fonds prtables et demande, cest--dire, au final, qui exprime larbitrage entre consommation et pargne, et non pas comme chez Keynes entre liquidit et placement en aval du choix entre consommation et pargne. Cest si vrai quAllais pense que les individus ne raisonnent quen termes de satisfactions immdiates, lesquelles sont fonction de la consommation. Et Sterdyniak note avec raison : Mais son modle a le dfaut de ne pas expliciter les dterminants de l'investissement, de faire l'hypothse que les fluctuations de la consommation sont rgies avant tout par des phnomnes patrimoniaux portant sur la seule monnaie, de reposer sur un concept arbitraire de monnaie. Cette thorie l'amne penser que si la vitesse de circulation de la monnaie et l'offre de monnaie sont fixes, il ne peut y avoir de cycles. Cela lui donnera des arguments supplmentaires pour ses deux grandes ides : la dprciation de la valeur de la monnaie circulante (du coup les agents conomiques ne dtiendraient qu'un minimum incompressible de monnaie) et la rgle de "100 % monnaie". 9 Cest ici que se niche le trouble dans lequel sont placs leur insu nombre de commentateurs de la crise montaire et financire actuelle et de son volet dit de la crise de la dette publique. Comme cette crise a montr la capacit de nuisance de lemballement du crdit sur lensemble de la socit, dont la responsabilit incombe largement aux banques, et quAllais croit avoir prouv que lexistence de cycles ne dpendait que de la non-matrise de loffre de monnaie, alors il est tentant den conclure quil suffit de confier la cration de monnaie en totalit la banque centrale et de ne tolrer que de la monnaie centrale, la concurrence parfaite sur le march des biens et services et sur celui du travail garantissant la marche quilibre du reste de lconomie. Or cest ignorer les contradictions de lconomie capitaliste qui sont inhrentes la recherche du profit et de laccumulation, et qui ne disparatraient pas avec la seule transformation des institutions montaires. Deux questions doivent donc tre explicites ici : le lien entre crdit et accumulation du capital et celui entre dgradation du rapport salarial et crise conomique. Au niveau macroconomique, laccumulation du capital et, de manire gnrale, tout dveloppement conomique, exigent une cration montaire, comme condition ncessaire mais non suffisante, qui anticipe le surplus social qui sera produit.10 La raison est que le profit montaire ne serait pas possible par la seule rcupration par les entreprises des avances quelles ont faites, soit en salaires, soit en achats entre elles de biens de production. La rgle du circuit est nonce ainsi par Alain Barrre : Le circuit est un processus circulatoire de flux de liquidits montaires itratifs, qui peuvent se muer en dautre formes montaires mais ne peuvent engendrer de nouvelles richesses liquides. (...) Ce qui signifie quen fin de circuit on ne peut trouver plus de richesse quil nen a t introduit en un point quelconque de litinraire. On ne peut donc dcouvrir, au terme du circuit, un profit montaire, dont le montant naurait pas t intgr, sous une autre forme-monnaie, en un
9 Henri 10

Sterdyniak, Maurice Allais, itinraire dun conomistes franais , op. cit., p. 13. Condition non suffisante signifie que la rciproque de la proposition accumulation (croissance) cration montaire nest pas vraie. Ainsi laugmentation de la masse montaire au cours des dernires annes na pas essentiellement servi la croissance.

point quelconque du processus circulatoire. 11 Mais il y a un corollaire cette rgle que nous formulons ainsi : aucune forme de monnaie, prix fixs, ne peut tre introduite en un point quelconque du circuit si elle ne correspond pas une production ralise ou anticipe, cest-dire une valeur ou une valeur pr-valide, ou encore du travail social dj reconnu utile ou dont la reconnaissance est anticipe. La ncessaire cration montaire pour assurer le bouclage dun circuit conomique en dynamique est le point qui permet de relier au moins quatre grands thoriciens du capitalisme : le systme bancaire complet (banque centrale et banques) avance au systme productif la monnaie ncessaire pour impulser la dynamique daccumulation, dans laquelle les profits (contrepartie montaire du surtravail pris aux travailleurs, Marx) vont se fixer hauteur des dpenses dinvestissement net (Keynes12 et Kalecki13), tandis que se dveloppe la fiction dune monnaie marchandise (Polanyi14). Kalecki formalise simplement ainsi la relation entre profits et dpenses des capitalistes : Profits = consommation des capitalistes + investissement Il donne le sens de causalit de cette relation : Que signifie cette quation ? Faut-il entendre que les profits durant une priode donne dterminent la consommation et linvestissement des capitalistes, ou bien linverse ? La rponse cette question dpend des grandeurs qui font directement lobjet des dcisions des capitalistes. Il est clair, en effet, que les capitalistes peuvent dcider de consommer et dinvestir, mais ils ne peuvent dcider de gagner plus. Ce sont, en consquence, leurs dcisions dinvestissement et de consommation qui dterminent les profits et non linverse. 15 Dans une conomie montaire de production, o la sparation marchande domine, lpargne ne dtermine pas linvestissement ; celui-ci dpend des dcisions de ceux qui anticipent lavenir (des dbouchs pour linvestissement priv, et des besoins collectifs pour linvestissement public). En dautres termes, au niveau macroconomique, lajustement entre pargne et investissement ne se fait pas sur un march de fonds prtables avec une pargne existant pralablement, cest--dire ex ante par rapport la dcision de produire. Lajustement se fait par le biais, dun ct, du march des biens et services, et, de lautre, de la dcision publique daccrotre les biens publics. Linvestissement dynamise la production, les revenus et porte lpargne son niveau : lajustement ne se fait pas par le niveau du taux dintrt mais par le revenu et, par suite, par lemploi. Au lieu davoir, comme dans la vision noclassique, des marchs fictifs celui du travail contre des biens en nature, celui intertemporel des biens futurs contre des biens prsents grce aux fonds prtables , on distingue lchange de force de travail contre un salaire montaire, lchange des biens et services contre les dpenses de consommation et dinvestissement, et le march des actifs

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Alain Barrre, Signification gnrale du circuit : une interprtation , Economies et Socits, vol. XXIV, n 2, Srie M.P. n 6, p. 9-34, 1990, ici p. 28, soulign par lauteur. Sur lcole du circuit et sur les postkeynsiens de manire gnrale : Frdric Poulon, Macro-conomie approfondie, quilibre, dsquilibre, circuit, Paris, Cujas, 1982 ; Pascal Combemale, Jean-Jos Quils, Lconomie par le circuit, Comprendre la macroconomie, Paris, Nathan, 1990 ; Pascal Combemale, Introduction Keynes, La Dcouverte, 1999 ; Marc Lavoie, Lconomie postkeynsienne, Paris, La Dcouverte, 2004 ; Franck Van de Velde, Monnaie, chmage et capitalisme, Villeneuve dAscq, Presses universitaires du Septentrion, 2005 ; Laurent Cordonnier, Lconomie des Toambapiks, Une fable qui na rien dune fiction, Paris, Raisons dagir, 2010. 12 John Maynard Keynes, Thorie gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie, 1936, Paris, Payot, 1969. 13 Michael Kalecki, Thorie de la dynamique conomique, Essai sur les variations cycliques et long terme de lconomie capitaliste, Paris, Gauthier-Villars, 1966. 14 Karl Polanyi, La grande transformation, Aux origines politiques et conomiques de notre temps, 1944, Paris, Gallimard, 1983. 15 Michael Kalecki, Thorie de la dynamique conomique, op. cit., p. 32.

financiers. Ces trois marchs correspondent aux trois fonctions de la monnaie : intermdiaire de production, moyen de paiement et rserve de valeur.16 Le circuit de lconomie montaire de production suit donc le schma suivant : le systme bancaire ouvre le crdit aux entreprises pour lancer la production17 que les entreprises ont anticipe comme vendable les entreprises versent des revenus aux mnages ceux-ci consomment et pargnent une partie de lpargne est place via des actions ou obligations, lautre est thsaurise, en fonction de la prfrence pour la liquidit la fermeture du circuit est donne par lgalit investissement net = pargne totale (pargne des mnages + capacit dautofinancement des entreprises), lpargne tant une variable dpendante du revenu, lui mme dpendant des dcisions prcdentes des entreprises, et lpargne thsaurise des mnages tant la contrepartie venant quilibrer dans le bilan des banques le crdit ayant ouvert le circuit (voir lannexe Le circuit montaire ). Il sensuit que le profit montaire non distribu des entreprises ne peut tre ralis sur la base des seules ressources montaires rsultant de lavance faite par les capitalistes. En effet, cette avance reflue vers les entreprises sous forme soit de consommation de capital, soit de consommation finale, soit dachats de titres ; mais, pour quune quantit de monnaie vienne se porter acqureur des biens dinvestissement net et des biens dinvestissement public, il faut que cette monnaie soit injecte de manire volontariste. Linjection de monnaie prive suffitelle ? Cela pourrait suffire si le systme bancaire ntait compos que dune seule banque. Ce nest pas le cas. Ds lors, la compensation entre banques exigeant une monnaie publique, linjection du flux de monnaie bancaire ncessite elle-mme linjection dun flux de monnaie de banque centrale qui ne peut tre mise quen contrepartie dune avance ltat, dune avance ltranger ou dun refinancement des banques ordinaires. Dira-t-on que la cration montaire seffectue ex post, aprs avoir constat limpossibilit de boucler le circuit sans elle, limpossibilit de raliser laccumulation du capital ? Non, dun point de vue logique, elle seffectue ex ante, parce que, sans elle, le processus de production capitaliste dans son ensemble ne serait pas inaugur. Dun point de vue pratique, les entreprises capitalistes anticipent un volume de production quelles pensent pouvoir vendre, par l elles anticipent leur profit, et elles expriment auprs du systme bancaire la demande de crdit indispensable au lancement de la production en vue de raliser du profit. Mais les banques ordinaires ne pourraient anticiper le rsultat du processus de production, cest--dire ne pourraient prvalider le travail social effectu au cours de ce processus si elles ntaient pas certaines que la banque centrale valide leur pr-validation. Laccumulation nette du capital qui nest autre chose que la ralisation du profit montaire non distribu ncessite donc absolument la prsence dune banque centrale qui ait le pouvoir dmettre de la monnaie en plus de celle qui est endogne au systme productif. En dernier ressort, cest la banque centrale qui boucle le circuit conomique, soit en refinanant les banques ordinaires qui ont ncessairement besoin dune monnaie dite centrale au-dessus de leurs propres activits, soit en convertissant des devises, soit en contrepartie de lintervention de ltat. Ce dernier point (avances ltat) est particulirement important dans une situation de rcession, do le message keynsien pour que ltat pallie la carence du secteur priv. Le bouclage du circuit conomique ne peut tre assur que par la banque centrale car il faut quexiste un flux net de monnaie (en loccurrence, centrale) sur lequel ne pse pas de contrainte de remboursement, de sorte quun supplment de monnaie accompagne le surplus
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Voir Franck Van de Velde, Monnaie, chmage et capitalisme, op. cit., p. 196. Selon Keynes, ledit march du travail nest pas un march puisque la dcision dembaucher appartient aux seuls employeurs. 17 Nous faisons abstraction du dbat qui existe au sein du courant circuitiste pour savoir si le flux de monnaie nouvelle finance toute la production ou bien linvestissement net, tant entendu que cette diffrence nhypothque pas notre avis la comprhension de la dynamique du circuit.

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conomique. Par nature, la banque centrale na pas besoin dtre refinance, sauf en devises extrieures, do le lien entre politique montaire, politique de change et commerce extrieur. Le raisonnement peut tre gnralis lensemble dune conomie qui comporte un pan de lactivit qui est non marchand. Le bouclage de lensemble de lconomie ncessite une avance montaire, et celle ncessaire lactivit non marchande est dautant plus cruciale que la dpression sest installe. Cela justifie que ce bouclage soit entre les mains de la collectivit qui redevient matresse de la banque centrale. Celle-ci peut alors tre le vrai prteur en dernier ressort pour toutes les activits de la socit, marchandes et non marchandes. Autrement dit, le bouclage de lensemble de lconomie est toujours, en fin de compte, le fait dune dcision publique qui dpasse la somme des dcisions conomiques individuelles. Voil une raison supplmentaire den finir avec lobligation pour les tats daller exclusivement sur les marchs financiers qurir (acqurir) des liquidits au prix fort, et donc de rintroduire la possibilit de la montisation des dpenses anticipatrices de lavenir auprs de la banque centrale. La production de richesse qui en rsultera stoppera le risque inflationniste. Dun point de vue global, on peut rencontrer deux idal-types de situation : - Les investissements nets publics peuvent se financer sur la seule base des impts, ce qui signifie que, dans le mme temps, la sphre prive a besoin de cration montaire pour sa propre accumulation globale. - Le cas en miroir (particulirement en temps de crise) est celui o le dveloppement du secteur non marchand appelle la cration de monnaie.18 Le cas hybride le plus frquent est celui o sphres prive et publique en dveloppement appellent de la monnaie supplmentaire qui anticipe le surplus global produit. Au niveau de lensemble de lconomie, le crdit et donc lendettement sont indispensables pour anticiper lavenir, surtout quand il y a des investissements cruciaux raliser pour amorcer une transition cologique19. La dette conomique collective nest donc pas simplement un problme dinsuffisance dimpts (cest aujourdhui cela bien sr), cest avant tout un problme de vision davenir. linstar de la dette sociale qui na pas vocation steindre (par exemple, les retraites collectives sont un lien entre les gnrations qui se transmettent de plein gr la prise en charge de la vieillesse), la dette conomique collective, au contraire des dettes prives, na pas vocation steindre non plus, condition que lon rduise nant leffet boule de neige. Mais alors pourquoi contester et refuser la solution allaisienne du 100 % monnaie ? Parce quelle constitue un grand cart intenable entre une monnaie tatique et une conomie abandonne au march et la concurrence individuelle. Autrement dit, cette solution repose sur un impens de ce quest le capitalisme, savoir une socit mue par la recherche du profit priv, cest--dire un rapport social entre ceux qui dtiennent la proprit et ceux qui en sont dpourvus. Allais est englu dans une vision o la socit nest compose que dindividus gaux qui se rendent visite sur un march concurrentiel. Il ne peut donc pas penser que la crise est possible du fait de la contradiction inhrente ce rapport social puisque, dans sa vision, il ny a pas de rapport social. Limpens du crdit comme condition de laccumulation et limpens du rapport social sont lis pour au moins deux raisons. Lextravagance de la cration montaire dans les annes 1990-2000 est fondamentalement due la difficult faire produire des marchandises qui soient vendables alors que la compression salariale saggravait et que se dveloppait lillusion
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Nous pensons que lincomprhension de ce point renvoie lincomprhension de la nature productive du travail effectu par les travailleurs de la sphre non marchande. Nous voquons ce point dans la troisime partie de ce texte. 19 Jean-Marie Harribey, Philippe Quirion, Gilles Rotillon, Les enjeux dune transition cologique qui soit sociale , dans Les conomistes atterrs, Changer dconomie, Nos propositions pour 2012, Paris, Les Liens qui librent, 2011, p.63-88.

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le ftichisme de la capacit du capital se valoriser tout seul dans une sphre financire o rgnaient des prophties auto-ralisatrices daccroissement de capital fictif. La deuxime raison est que, mme dans le cas dune progression parallle de la masse montaire et de la production, un quilibre de sous-emploi peut exister, tel que la dmontr Keynes, et quun dsquilibre entre les sections de lconomie, au sens des schmas de la reproduction de Marx, peut sinstaller et rendre impossible ladquation entre toutes les varits de production offertes et les demandes correspondantes20. Autrement dit, la sparation entre valeur dusage (cense rpondre des besoins) et valeur dchange (susceptible dtre ralise, cest--dire transforme en monnaie) est caractristique de lconomie montaire de production quest le capitalisme. Deux prcisions sont encore ncessaires pour lever certaines ambiguts qui ont pu poser problme dans les discussions internes aux courants htrodoxes sur les questions montaires. La premire porte sur la notion de financement, la seconde sur le rle de lpargne. Tout dabord, certains auteurs prfrent parler de crdit plutt que de cration montaire parce que cette dernire interviendrait ex post comme rsultat de la hausse de lpargne elle-mme conscutive la hausse de revenu. Cette formulation ne nous parat pas satisfaisante car elle pourrait rouvrir la porte une interprtation noclassique. Cest la raison pour laquelle il nous semble prfrable de rserver le terme de financement au premier stade du circuit conomique : en effet, on ne peut soutenir que linjection de crdit est une ncessit macroconomique qui ouvre le circuit et en mme temps que la monnaie que reprsente cette injection intervient aprs coup. Cest aussi pourquoi on peut tenir pour synonymes crdit et cration montaire puisque cest loccasion du premier quapparat cette dernire. Dautres auteurs suggrent les appellations de pr-financement par le crdit et de financement dfinitif de linvestissement par lpargne21, mais cette suggestion exige une seconde prcision, comme nous lannoncions. Lpargne doit tre entendue comme la somme de lpargne des mnages et de celle des entreprises (dite capacit dautofinancement ou profit dentreprise ou encore profit non distribu). Le montant global de cette pargne dpend du revenu impuls par linvestissement, revenu dont les mnages consacreront une partie seulement la consommation. Laffectation de cette pargne des achats de titres financiers ou un dpt thsauris dans les banques qui verront ainsi leur capacit dintermdiation augmenter validera pour le mme montant global la dcision dinvestir des entreprises. Lcriture comptable de cette validation se traduit par lgalit entre investissement et pargne. La structure de cette pargne, cest--dire sa rpartition entre pargne des mnages et pargne des entreprises et, au sein de lpargne des mnages, entre pargne place directement par les mnages en achats de titres ou thsaurise en banque, na pas dinfluence sur le montant de linvestissement. Si les entreprises distribuent moins de dividendes pour un mme profit global, leur pargne saccrotra et celle des mnages diminuera pour une mme propension marginale consommer. Si, en raison dune modification de leur prfrence pour la liquidit, les mnages veulent diminuer leurs placements, le taux dintrt des obligations augmentera en labsence dintervention des banques ; la totalit de lpargne continuera donc dtre place mais un taux suprieur pour une valeur des titres plus faible. Si les banques interviennent pour viter la hausse du taux dintrt, cest en injectant des liquidits supplmentaires contre mission de titres mis par les entreprises, devant la rticence des mnages les accepter un taux jug par eux insuffisant. Lpargne rejoint donc les investisseurs, soit directement, soit indirectement via
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Au niveau agrg, les schmas de la reproduction largie [Karl Marx, Le Capital, Livre II, op. cit.] montrent quune suraccumulation de capital dans la section des biens de production son corollaire inverse en termes de sous-consommation (ou de surproduction) dans la section des biens de consommation. 21 Voir notamment Franck Van de Velde, Monnaie, chmage et capitalisme, op. cit., p. 166 et suiv.

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lintermdiation bancaire. Cest ce qui conduit certains auteurs dire que les notions de monnaie et de cration montaire nont pas de sens car les investissements seront financs par l'pargne induite par la relance 22. Mais, on ne peut, sauf changer lusage des mots, parler de lpargne comme finanant linvestissement dont elle doit rsulter. Et le fait que la modification de la structure de lpargne (plus ou moins de titres privs dtenus par les mnages par rapport aux encaisses liquides, plus ou moins de titres publics mis par ltat dtenus par les mnages, les banques ou les agents financiers non bancaires), qui entrane une modification de la structure des bilans de la banque centrale et des banques, nait pas dinfluence sur le niveau de linvestissement et donc du revenu national ne doit pas tre interprt comme une ngation des concepts de monnaie et de cration montaire, ds lors que linjection de crdit (donc de monnaie) ouvre le processus productif. La monnaie ne fait pas que faire circuler la production 23 : avant dtre un intermdiaire de paiement, elle est un intermdiaire de production. Au final, le recul de certaines interprtations de la monnaie vers des conceptions classiques ou noclassiques, quelles que soient leurs variantes, reprsente : - une ngation du temps et du rle de la monnaie face lincertitude concernant lavenir ; - une ignorance de la prfrence pour la liquidit et de la possibilit de la thsaurisation ; - un ftichisme incapable de considrer largent comme un rapport social et la monnaie comme une institution sociale. 3. Une conception sociale de la monnaie La monnaie ne peut pas tre comprise si elle est rduite son aspect purement conomique. Elle nexiste pas non plus seulement dans un cadre capitaliste. Elle est une institution sociale qui dpasse ce cadre. Michel Aglietta et Andr Orlan la situent ainsi : Lanalyse que ce livre cherche dvelopper part de lhypothse quil nest dconomie marchande que montaire. Nous voulons dire par l que tout rapport marchand, mme dans sa forme la plus lmentaire, suppose lexistence pralable de monnaie. Ou bien encore, dune manire plus concise et plus directe, le rapport marchand est toujours un rapport montaire. 24 Une vision anthropologique permet de voir que la monnaie est un mdiateur social. Cest dans ces termes que Bruno Thret introduit louvrage quil a dirig : En effet, dans de tels moments critiques [de crise], o les formes montaires en place sont remises en cause, leur nature double la fois universelle et spcifique chaque contexte historico-culturel de mdiation (de la totalisation) sociale, ncessaire la reproduction de la socit, se dvoile plus largement. [] La monnaie qui circule dans la chane des paiements est ce qui permet que les dettes soient honores et donc relances dans un cycle qui constitue le cur de la reproduction sociale. En tant quunit de compte et moyen de paiement, elle est donc un lien
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Voir Henri Sterdyniak, Des mauvaises herbes ou le retour de la monnaie , Sminaire des conomistes atterrs, Paris, 24 mars 2012. 23 Comme le dit Henri Sterdyniak, Des mauvaises herbes ou le retour de la monnaie , op. cit. 24 Michel Aglietta, Andr Orlan, La monnaie entre violence et confiance, Paris, O. Jacob, 2002, p. 35. Voir aussi des mmes auteurs : La violence de la monnaie, Paris, PUF, 1982 ; (dir.) La monnaie souveraine, Paris, O. Jacob, 1998. Pour une discussion sur la monnaie et la valeur, voir Jean-Marie Harribey, La valeur, ni en surplomb, ni hors-sol, propos du livre dAndr Orlan, Lempire de la valeur, Refonder lconomie , La Revue de la rgulation, n 10, 2e semestre 2011, http://regulation.revues.org/9483?&id=9483.

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social cl, un oprateur de totalisation unifiant le systme des dettes et le reproduisant en dynamique. Elle reprsente symboliquement la socit en tant que tout, mais cest une reprsentation active qui participe la construction et la reproduction de ce tout qui ne lui prexiste pas ncessairement. Cela dit, pour saisir lorigine de la monnaie, La monnaie souveraine attire lattention sur la place centrale quoccupe dans le systme des dettes la forme originaire ou primordiale quest la dette de vie. 25 Au commencement des dettes figure donc la dette de vie qui est au fondement de la perptuation des socits. Mais la perptuation des socits ne doit pas sentendre uniquement en termes biologiques, mais aussi en termes sociaux et culturels. Cest dans ce dernier sens que sinscrit la monnaie, comprise comme mdiateur social. Selon Philippe Rospab, la monnaie ne peut plus tre pense dans lespace de la catgorie du march 26. La monnaie teint la dette conomique mais elle transmet aussi les dettes sociales qui nont pas vocation steindre, et pas seulement dans les socits dites primitives. La monnaie a donc une double dimension. Dune part, elle est un bien priv, instrument daccumulation refltant des rapports sociaux, ds linstant o sa possession en quantit suffisante permet lachat de la force de travail qui transforme largent en capital en perptuel accroissement. Il sensuit que, si la monnaie nest pas un bien particulier soumis la loi de la valeur 27, elle nlimine pas la valeur en tant que rapport social au sein duquel la force de travail la cre28. La thorie de Marx, faisant du travail la seule source, sur le plan macrosocio-conomique, de la valeur nouvelle est confirme par la crise actuelle : la finance connat un collapsus parce quelle a impos un type de rapports sociaux qui ne pouvait quaboutir une difficult croissante de bouclage macro-conomique. Mais, dautre part, la monnaie est aussi un bien public parce quelle est institue par la socit qui en garantit la validit sur un territoire donn, sans quoi les changes privs ne pourraient se drouler, et parce que, grce elle, une partie de la richesse peut tre socialise dans les canaux des services non marchands et de la protection sociale. La monnaie est linstitution sociale sans laquelle la vente sur le march de la marchandise ne pourrait avoir lieu, cest--dire la valeur ne serait pas valide en mme temps que lanticipation capitaliste, et sans laquelle galement lanticipation et la validation conjointes des besoins collectifs ne pourraient tre inaugures. Son caractre de bien public est valid par la puissance publique et par la production de richesses relles. Les deux critres de validation du bien public sont nis par la vision dominante de la monnaie, parce quils rvlent le conflit de classes pour le partage de la richesse et parce quils portent en eux la potentialit dune socit non marchande et solidaire. On revient donc au principe de la lgitimit de la dette publique lorsquil sagit de financer la production dune richesse collective sous forme dducation, de sant, de recherche ou dinfrastructures publiques. Le travail effectu dans les services non marchands est vritablement productif de richesse sociale et de valeur conomique29, et la monnaie est bien un oprateur social dhomognisation des travaux.
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Bruno Thret, La monnaie au prisme de ses crises dhier et daujourdhui , dans Bruno Thret (dir.), La monnaie dvoile par ses crises, Paris, d. de lEHESS, 2007, vol. I, Crises montaires dhier et daujourdhui, p. 19 et p. 21. 26 Philippe Rospab, La dette de vie, Aux origines de la monnaie, Paris, La Dcouverte/MAUSS, 1995, p. 24. 27 Michel Aglietta, Jean Cartelier, Ordre montaire des conomies de march , in Michel Aglietta, Andr Orlan (dir.), La monnaie souveraine, op. cit., p. 133. 28 Sur ce point, voir Jean-Marie Harribey, La valeur, ni en surplomb, ni hors-sol , op. cit. 29 Jean-Marie Harribey, Le travail productif dans les services non marchands, un enjeu thorique et politique , conomie applique, Tome LVII, n 4, dcembre 2004, p. 59-96, http://harribey.ubordeaux4.fr/travaux/valeur/productif-non-marchand.pdf ; Les vertus oublies de lactivit non marchande , Le Monde diplomatique, novembre, 2008, http://harribey.ubordeaux4.fr/travaux/valeur/non-marchand-diplo.pdf ; Expectation, Financing and Payment of Nonmarket Production : Towards a New Political Economy , International Journal of Political Economy, vol. 38, n 1, printemps 2009, p. 58-80, http://harribey.u-

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Reste une dernire question, propre nourrir les dbats de gestion politique de la monnaie. Y a-t-il une diffrence de nature entre un euro cr par montisation directe du dficit de ltat lorsque celui-ci prsente ses titres la banque centrale et un euro obtenu par ltat en vendant ses titres publics des oprateurs financiers non bancaires, lesquels les revendent des banques, qui elles-mmes les revendent la banque centrale en change de leur propre refinancement ? lvidence, leuro dun ct et leuro de lautre ont toujours le mme effet sur lactivit conomique globale. La diffrence, et elle est loin dtre ngligeable, est double : les diffrents intermdiaires se paient au passage et la collectivit a abandonn son pouvoir entre les mains de financiers qui vont non seulement exiger une rmunration la hauteur du risque quils estiment prendre, mais, de plus, qui vont exiger des tats quils fassent des choix politiques conformes aux intrts des classes dont ils sont les mandataires.

Conclusion Le capitalisme tend se rapprocher de son idal-type au sens de Weber, cest--dire de son modle chimiquement pur, le modle plus abstrait quanalysait Marx dans Le Capital, que Keynes pensait irrductiblement instable dans la Thorie gnrale et que Polanyi considrait comme une utopie mortifre dans La grande transformation. Exactement le contraire dHayek et mme dAllais. Comme le capitalisme prtend faire de largent avec de largent, les politiques nolibrales ont vis dpossder la socit et les pouvoirs publics du contrle de la monnaie remis entre les mains des banques centrales et des banques ordinaires ainsi que de la matrise de la politique montaire. La cration montaire a donc t privatise et mise au service quasi exclusif de la restructuration permanente du capital et de la spculation. Sans recourir la thse des fonds prtables ou de lpargne pralable linvestissement, ni tomber dans le pige de la monnaie exclusivement de banque centrale dont le paradoxe serait de faire de la banque centrale le prteur en premier et unique ressort, il est possible de proposer que la banque centrale soit un vritable prteur en dernier ressort vis--vis de lensemble de la socit, administrations publiques incluses. Prteur en dernier ressort dans le sens o cest elle qui boucle macroconomiquement le circuit conomique parce quelle rpond in fine aux demandes de monnaie manant entre autres des besoins collectifs. La possibilit pour la banque centrale de montiser directement les dficits publics ne doit pas tre conue comme potentiellement infinie. Elle doit donc obir des conditions. La premire est de ne pas tre pratique pour viter la rforme fiscale radicale indispensable et la rduction drastique des ingalits aprs trois dcennies de nolibralisme. La deuxime condition pour pratiquer la montisation des dficits publics est que lconomie ne soit pas en surchauffe inflationniste et proche du plein emploi des facteurs de production. La troisime condition est peut-tre la premire mettre en uvre, il sagit dun contrle citoyen rendu possible par des rformes des institutions tatiques30 en charge du bien public monnaie : excutif, parlement, banque centrale, banques dprivatises. En sachant que, mme avec la runion de ces trois conditions, on ne sera pas dispens de penser au dpassement de la logique mme du capitalisme.

bordeaux4.fr/travaux/valeur/ijpe-nonmarket.pdf. ma connaissance, seul Christophe Ramaux a repris largement cette thse, notamment dans loge de la dpense publique , dans Les conomistes atterrs, Changer dconomie, op. cit., p. 109-128. 30 Voir Frdric Lordon, Au-del de la Grce : dficits, dette et monnaie , 17 fvrier 2010, http://blog.mondediplo.net/2010-02-17-Au-dela-de-la-Grece-deficits-dettes-et-monnaie.

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Annexe
Le circuit montaire 1) Si la banque centrale ne prte pas ltat, ce sont les banques qui financent son dficit.
Banque centrale Emplois Refinancement banques FR Ressources Monnaie centrale M

Banques Emplois
Crdits aux entreprises Crdits ltat dficitaire F D

Ressources
Refinancement par BC pargne thsaurise FR ST

Entreprises Emplois Salaires privs Profits distribus Cot dusage Investissements nets privs WE P U IE Ressources Cot dusage Investissements nets privs Investissements nets publics Consommation Crdits aux entreprises pargne place U IE IA C F SP

Mnages Emplois Consommation pargne thsaurise pargne place Impts C ST SP T Ressources Salaires privs Salaires publics Profits distribus WE WA P

tat Emplois Salaires publics WA Investissements nets publics IA Ressources Impts Crdits ltat dficitaire T D

Le revenu national est Y = WE + WA + P + IE + IA F ou Y = C + IE + IA 2) Dans le cas o la banque centrale finance directement le dficit de ltat, seuls les comptes de la banque centrale et des banques sont modifis. Le revenu national reste le mme. Pour une mme monnaie centrale, la structure de ses contreparties change : moins de refinancement des banques par la banque centrale et les crdits ltat apparaissent au compte de la banque centrale disparaissent du compte des banques.
Banque centrale Emplois Refinancement banques Crdits ltat dficitaire FR D Ressources Monnaie centrale M

Banques Emplois
Crdits aux entreprises F

Ressources
Refinancement par BC pargne thsaurise FR ST