InformeSectorial Consumo 311011 e

Consumo
Mxico
Mxico D.F., 31 de octubre de 2011 Resultados al 3T11
Anlisis de Mercados
Renta Variable
Sector Comercio Sector Alimentos Sector Bebidas Sector Consumo Domstico
3T11. Repiten como los mejores: Bebidas, Alsea y Lab

Alsea present uno de los mejores reportes del sector, con un importante avance en ingresos y utilidades operativas que se suma a las noticias positivas relacionadas con la emisora, incluyendo su incorporacin al IPC a partir de noviembre 11. El reporte de Lab tambin fue positivo y mantuvo tasas de crecimiento del ~30% en sus principales renglones y se encuentra en camino para cumplir con su gua 2011. Por su parte, Kimber entreg un dbil reporte, por los altos costos de los insumos, mayores gastos de publicidad y la debilidad del peso frente al dlar. Bebidas sigue entregando slidos resultados. De manera orgnica, Femsa entreg los mayores crecimientos, seguido por AC y Kof, que se beneficiaron de las mejoras en precios. GModelo entreg los resultados ms dbiles. Reportes modestos en Autoservicios, aunque con una ligera mejora en el crecimiento comparado con el acumulado en el ao. El mejor reporte fue el de Walmex, con buenos resultados en Mx, compensados por una mayor debilidad en Centroamrica. Comerci mantuvo una tendencia positiva, mientras que Soriana sacrific mrgenes para recuperar ingresos. Chedraui tuvo el reporte ms dbil, por los problemas en la implantacin de SAP. Los ingresos comerciales de Departamentales se desaceleraron ligeramente, aunados a presiones en mrgenes operativos. Sobresali Liverpool, con un buen desempeo en todas sus lneas, a pesar de mayores gastos por aperturas. Elektra tuvo un slido reporte operativo opacado por la ganancia del equity swap. En GCarso, tanto Condumex como CICSA se desaceleraron, al igual que las operaciones de GFamsa en Mxico y EE.UU. En Alimentos, las ventas y la utilidad neta estuvieron bien, pero los mrgenes siguen presionados por costos. Gruma entreg los mejores resultados; Bimbo y Herdez registraron la mayor debilidad en mrgenes, pero les favoreci una posicin activa neta en USD. Mantenemos como favoritas a Femsa, Gruma, Lab, Alsea y Walmex. En Femsa resalta la diversificacin de sus negocios; en el caso de Gruma, la valoracin es atractiva. Lab y Alsea se mantienen como atractivas historias de crecimiento, mientras que Walmex seguira ganando participacin de mercado.
Miguel Ulloa Surez (*) miguel.ulloa@bbva.bancomer.com 5255 5621 9706 Fernando Olvera Espinosa de los Monteros (*) fernando.olvera@bbva.bancomer.com 5255 5621 9804 (*) Autor/es del informe
VER INFORMACION IMPORTANTE Y CERTIFICACION DEL ANALISTA EN LA PAGINA NUMERO 17 DE ESTE DOCUMENTO Este documento ha sido elaborado por BBVA Bancomer, S.A., Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer. Para mayor informacin contactar a los individuos indicados en la portada de este documento. Ninguna parte de este documento podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir una infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante.
Consumo
Mxico D.F., 31 de octubre de 2011
Reportes 3T11: Comercio

Vistazo Rpido Cobertura Consumo
28/10/2011 WALMEX SORIANA CHDRAUI COMERCI ELEKTRA GFAMSA LIVEPOL GCARSO Info Mercado* Ticker (Bloomberg) Precio (MXN) Max. 12M Min. 12M No. acciones (mn) Market Cap (USD mn) Float Vol. prom. (USD mn) Valor Fund. (MXN) RTE 2Q10 Valuacin U12M VE / EBITDA P/U P / VL EF (MXN mn) Ventas Ut. Operacin EBITDA Ut. Neta UPA Activos totales Pasivos totales Capital Contable Deuda con Costo Caja Deuda Neta (DN) DN / Cap. Cont. DN / EBITDA Mrgenes Bruto Operativo EBITDA Neto Retornos ROE ROIC 3T10 82,288 5,966 7,532 4,250 0.24 176,965 60,050 116,915 13,093 15,271 -2,178 -1.9% -0.1x WALMEX V $35.13 $36.46 $29.42 17,762.9 47,991 30% 37.7 40 17% 2Q11 17.7x 30.7x 5.0x 3T11 91,042 6,588 8,428 4,875 0.27 199,568 73,883 125,685 15,847 15,151 696 0.6% 0.0x AaA 10.6% 10.4% 11.9% 14.7% 14.7% 12.8% 23.0% 7.5% 21.0% -0.8% 3T10 22,764 1,049 1,574 595 0.33 68,572 34,883 33,689 10,761 1,586 9,175 27.2% 1.4x YoY 2Q10 SORIANA B $29.13 $42.41 $26.83 1,800.0 4,033 14% 1.2 35.0 20% 2Q11 8.5x 17.6x 1.4x 3T11 24,213 936 1,454 436 0.24 70,088 33,339 36,749 8,235 1,595 6,640 18.1% 1.0x AaA 6.4% -10.7% -7.6% -26.7% -26.7% 2.2% -4.4% 9.1% -23.5% 0.6% 3T10 12,818 641 835 385 0.40 31,140 15,584 15,556 3,848 1,908 1,941 12.5% 0.6x YoY 2Q10 CHEDRAUI $33.05 $40.43 $31.83 963.9 2,450 16% 1.6 43.0 31% 2Q11 10.5x 22.8x 1.9x 3T11 14,056 651 903 339 0.35 35,303 18,476 16,827 5,408 613 4,794 28.5% 1.3x AaA 9.7% 1.6% 8.1% -11.9% -11.9% 13.4% 18.6% 8.2% 40.5% -67.9% 3T10 10,914 639 910 189 0.17 43,069 28,312 14,757 20,805 1,815 18,990 128.7% 5.1x YoY 2Q10 COMERCI $19.16 $20.37 $13.05 1,086.0 1,600 35% 1.7 19.0 -1% 2Q11 9.5x 20.4x 1.3x 3T11 11,507 687 956 140 0.13 41,406 25,552 15,854 19,083 880 18,202 114.8% 4.1x AaA 5.4% 7.4% 5.0% -25.5% -25.5% -3.9% -9.7% 7.4% -8.3% -51.5% 3T10 11,159 1,147 1,666 343 1.42 114,344 80,275 34,068 64,810 64,200 609 1.8% 0.1x YoY 2Q10 ELEKTRA * $1,020.92 $1,180.23 $441.55 241.7 18,976 31% 13.0 544 -47% 2Q11 36.1x 14.0x 4.5x 3T11 15,691 1,567 2,001 14,577 60.34 153,891 99,033 54,858 76,132 63,932 12,200 22.2% 1.6x AaA 40.6% 36.6% 20.1% 4145.9% 4145.9% 34.6% 23.4% 61.0% 17.5% -0.4% 3T10 3,663 385 481 196 0.45 25,552 16,692 8,860 14,220 2,634 11,586 130.8% 7.5x YoY 2Q10 GFAMSA * $12.68 $23.20 $10.18 439.4 429 36% 0.7 26.0 105% 2Q11 10.3x 12.6x 0.6x 3T11 3,699 347 432 -82 -0.19 27,353 18,253 9,100 15,550 1,270 14,280 156.9% 7.9x AaA 1.0% -9.8% -10.2% -141.8% -141.8% 7.0% 9.4% 2.7% 9.4% -51.8% 3T10 11,311 1,316 1,619 865 0.64 63,076 28,016 35,060 11,171 4,190 6,982 19.9% 0.8x YoY 2Q10 LIVEPOL $91.53 $98.04 $70.08 1,342.2 9,448 8% 1.6 90.0 -1% 2Q11 14.9x 23.1x 3.0x 3T11 12,467 1,372 1,688 1,022 0.76 68,094 27,549 40,544 8,921 851 8,070 19.9% 0.8x AaA 10.2% 4.3% 4.3% 18.2% 18.2% 8.0% -1.7% 15.6% -20.1% -79.7% 3T10 15,811 1,925 2,250 2,080 0.91 105,764 45,030 60,735 17,498 2,741 14,756 24.3% 2.7x YoY 2Q10 GCARSO A1 $35.50 $45.59 $26.95 2,292.6 6,259 10% 2.1 41.0 16% 2Q11 9.9x 13.5x 2.0x 3T11 17,931 1,688 1,969 438 0.19 69,203 28,249 40,954 9,379 3,296 6,082 14.9% 0.7x AaA 13.4% -12.3% -12.5% -79.0% -79.0% -34.6% -37.3% -32.6% -46.4% 20.2% YoY
21.8% 7.2% 9.2% 5.2%
21.7% 7.2% 9.3% 5.4%
-8 -1 10 19
20.9% 4.6% 6.9% 2.6%
20.2% 3.9% 6.0% 1.8%
-78 -74 -91 -81
19.7% 5.0% 6.5% 3.0%
19.7% 4.6% 6.4% 2.4%
-4 -37 -9 -59
22.4% 5.9% 8.3% 1.7%
23.0% 6.0% 8.3% 1.2%
55 11 -3 -51
50.8% 10.3% 14.9% 3.1%
44.1% 10.0% 12.8% 92.9%
-665 -29 -218 8982
52.8% 10.5% 13.1% 5.3%
52.3% 9.4% 11.7% -2.2%
-52 -112 -145 -756
41.3% 11.6% 14.3% 7.6%
41.7% 11.0% 13.5% 8.2%
46 -63 -77 55
29.2% 12.2% 14.2% 13.2%
25.2% 9.4% 11.0% 2.4%
-398 -276 -325 -1071
14.8% 13.0%
15.8% 14.2%
105 124
7.1% 6.7%
4.8% 6.3%
-231 -42
9.1% 10.9%
8.2% 10.4%
-98 -55
5.1% 6.7%
3.6% 7.8%
-158 105
4.0% 4.4%
120.6% -14.4%
11662 -1875
8.9% 9.6%
-3.7% 6.0%
-1258 -359
9.3% 7.7%
10.1% 8.3%
75 52
12.0% 6.2%
4.3% 10.9%
-773 475
Fuente: Las compaas y BBVA Research
Ninguna parte de este documento podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir una infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante. Pgina 2 VER INFORMACION IMPORTANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO
Consumo
Reportes 3T11: Alimentos, Bebidas y Otros

Vistazo Rpido Cobertura Consumo
28/10/2011 2010 2 AC 2011 2 2010 2 FEMSA 2011 2 2010 2 2011 2 GMODELO 2010 2 KOF 2011 2 2010 2 BIMBO 2011 2 2010 2 2011 2 GRUMA 2010 2 2011 2 HERDEZ 2010 2 KIMBER 2011 2 LAB ALSEA Info Mercado* Ticker (Bloomberg) Precio (MXN) Max. 12M Min. 12M No. acciones (mn) Market Cap (USD mn) Float Vol. prom. (USD mn) Valor Fund. (MXN) RTE AC* $63.53 $84.93 $50.45 1,611.3 7,873 FEMSAUBD $89.75 $94.80 $64.01 3,578.2 24,699 GMODELOC $84.37 $84.54 $63.57 3,235.4 20,993 KOFL $122.41 $126.95 $87.40 1,846.5 17,384 BIMBOA $28.00 $28.25 $23.07 4,703.2 10,128 GRUMAB $25.77 $27.24 $19.61 563.7 1,117 * $24.32 $26.58 $18.90 432.0 808 KIMBERA $74.08 $77.84 $66.21 1,053.6 6,002 LABB $27.51 $33.35 $22.33 1,052.7 2,227 14% 8.9 67.0 9% 107.0 21% 82.2 0% 144.0 20% 33.2 19% 29.8 16% 26.7 13% 77 9% 2Q10 Valuacin U12M VE / EBITDA P/U P / VL EF (MXN mn) Ventas Ut. Operacin EBITDA Ut. Neta UPA Activos totales Pasivos totales Capital Contable Deuda con Costo Caja Deuda Neta (DN) DN / Cap. Cont. DN / EBITDA Mrgenes Bruto Operativo EBITDA Neto Retornos ROE ROIC 3T10 7,119 1,291 1,582 975 0.60 31,654 13,624 18,029 8,511 3,463 5,048 28.0% 1.0x 14.9x 29.7x 2.8x 3T11 13,442 2,301 2,841 1,453 0.90 61,014 21,953 39,061 12,959 5,341 7,618 19.5% 1.0x AaA 88.8% 78.3% 79.6% 49.1% 49.1% 92.8% 61.1% 116.7% 52.3% 54.2% 50.9% 3T10 42,782 5,567 7,040 3,940 1.10 221,799 70,925 150,875 25,484 25,842 -358 -0.2% 0.0x 13.0x 22.1x 2.5x 3T11 50,807 6,459 8,179 4,239 1.18 247,006 80,995 166,011 29,132 35,386 -6,254 -3.8% -0.2x AaA 18.8% 16.0% 16.2% 7.6% 7.6% 11.4% 14.2% 10.0% 14.3% 36.9% 1647.0% 3T10 23,233 6,236 7,249 2,496 0.77 118,945 21,605 97,340 0 22,477 -22,477 -23.1% -0.9x 12.0x 25.3x 3.5x 3T11 23,551 6,142 7,248 3,310 1.02 125,240 23,270 101,970 0 29,397 -29,397 -28.8% -1.1x AaA 1.4% -1.5% 0.0% 32.6% 32.6% 5.3% 7.7% 4.8% NA 30.8% 30.8% 3T10 25,676 4,249 5,239 2,126 1.15 109,779 38,809 70,971 17,185 11,235 5,950 8.4% 0.3x 10.3x 21.9x 3.0x 3T11 30,332 4,673 5,884 2,278 1.23 126,471 47,367 79,104 22,307 18,650 3,657 4.6% 0.2x AaA 18.1% 10.0% 12.3% 7.2% 7.2% 15.2% 22.1% 11.5% 29.8% 66.0% -38.5% 3T10 29,571 3,387 4,292 1,495 0.32 97,527 54,163 43,364 32,671 4,934 27,737 64.0% 1.7x 11.1x 23.1x 2.8x 3T11 32,230 3,312 4,204 2,098 0.45 115,925 68,075 47,850 40,623 12,478 28,146 58.8% 1.9x AaA 9.0% -2.2% -2.1% 40.3% 40.3% 18.9% 25.7% 10.3% 24.3% 152.9% 1.5% 3T10 11,702 456 839 234 0.42 40,396 29,676 10,720 19,491 916 18,574 173.3% 4.3x 6.2x 3.2x 1.2x 3T11 15,194 706 1,109 154 0.27 41,246 24,915 16,331 10,977 1,637 9,340 57.2% 2.0x AaA 29.8% 55.0% 32.2% -34.2% -34.2% 2.1% -16.0% 52.3% -43.7% 78.7% -49.7% 3T10 2,119 380 412 191 0.44 6,875 3,026 3,849 1,859 1,230 629 16.3% 0.4x 8.6x 13.9x 3.0x 3T11 2,347 355 392 207 0.48 8,524 4,072 4,451 2,704 1,081 1,623 36.5% 0.9x AaA 10.8% -6.4% -4.9% 8.4% 8.4% 24.0% 34.6% 15.7% 45.5% -12.1% 158.1% 3T10 6,346 1,611 1,920 961 0.91 24,583 17,259 7,325 8,129 3,861 4,268 58.3% 0.5x 10.8x 20.0x 11.5x 3T11 6,538 1,459 1,769 742 0.70 27,367 20,589 6,778 11,284 4,857 6,427 94.8% 0.8x AaA 3.0% -9.5% -7.9% -22.7% -22.7% 11.3% 19.3% -7.5% 38.8% 25.8% 50.6% 3T10 1,663 414 430 286 0.27 5,150 1,504 3,646 0 791 -791 -21.7% -0.6x ALSEA* $13.96 $14.32 $9.80 606.6 651 34% 0.8
36.0
31% 2Q11 14.2x 22.7x 5.9x 3T11 2,136 538 559 390 0.37 8,123 3,178 4,945 970 1,789 -819 -16.6% -0.4x AaA 28.4% 30.0% 29.9% 36.5% 36.5% 57.7% 111.2% 35.6% NA 126.0% 3T10 2,275 74 239 16 0.03 5,805 2,650 3,155 1,347 483 864 27.4% 0.8x YoY 2Q10
16.0
14% 2Q11 8.8x 58.3x 2.6x 3T11 2,789 147 327 81 0.13 6,660 3,436 3,223 1,792 685 1,107 34.3% 0.9x AaA 22.6% 97.6% 37.0% 390.4% 390.4% 14.7% 29.7% 2.2% 33.0% 41.9% YoY
6 13 19 43 51 ## 74 71 53
6 13 19 43 51 ## 74 71 53
46.8% 18.1% 22.2% 13.7%
45.8% 17.1% 21.1% 10.8%
-97 -101 -108 -288
42.1% 13.0% 16.5% 9.2%
41.8% 12.7% 16.1% 8.3%
-33 -30 -36 -87
53.1% 26.8% 31.2% 10.7%
53.7% 26.1% 30.8% 14.1%
61 -76 -43 331
47.2% 16.6% 20.4% 8.3%
46.3% 15.4% 19.4% 7.5%
-98 -114 -101 -77
53.4% 11.5% 14.5% 5.1%
51.6% 10.3% 13.0% 6.5%
-183 -118 -147 145
31.7% 3.9% 7.2% 2.0%
29.2% 4.6% 7.3% 1.0%
-252 75 13 -99
40.2% 17.9% 19.5% 9.0%
37.0% 15.1% 16.7% 8.8%
-322 -278 -275 -20
39.3% 25.4% 30.3% 15.1%
37.1% 22.3% 27.1% 11.4%
-217 -307 -320 -378
71.8% 24.9% 25.9% 17.2%
68.0% 25.2% 26.2% 18.3%
-376 32 30 108
65.0% 3.3% 10.5% 0.7%
64.3% 5.3% 11.7% 2.9%
-67 199 123 216
## ##
23.7% 17.2%
12.6% 12.4%
-1111 -479
14.2% 10.1%
13.6% 10.3%
-57 28
10.4% 18.1%
12.7% 17.0%
230 -107
12.7% 15.4%
12.7% 15.0%
-1 -42
14.4% 12.8%
13.6% 12.1%
-81 -71
14.0% 5.6%
2.9% 10.1%
-1105 444
## ##
26.2% 24.2%
21.8% 16.6%
-435 -760
54.9% 31.7%
49.7% 26.2%
-523 -545
32.5% 31.5%
25.4% 21.2%
-712 -1032
2.1% 4.0%
10.2% 8.8%
808 483
Fuente: Las compaas y BBVA Research
Ninguna parte de este documento podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir una infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante. Pgina 3 VER INFORMACION IMPORTANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO
Consumo
3T11
Grfico 1 Grfico 2
Consumo Crecimiento de ingresos 3T11 (AaA)

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% AC 40.6% 88.8%
Consumo Margen bruto 3T11 (% Ventas)

100% 68.0% 80% 60% 64.3% Consumo
53.7%
52.3%
51.6%
Prom Consumo 29.8% 28.4% 22.6%
46.3%
45.8%
44.1%
41.8%
41.7%
37.0%
37.1%
18.8%
18.1%
29.2%
25.2%
10.6%
10.2%
20.2%
6.4% CHEDRAUI
1.0% GRUMA
10.8%
21.7%
9.0%
9.7%
6.4%
5.4%
3.0%
1.4%
1.0%
20% 0% GMODELO
CHEDRAUI
Fuente: Compaas y BBVA Research. VERDE Sorpresa positiva (>10% vs. Est.)
GMODELO
Fuente: Compaas y BBVA Research NARANJA Sorpresa negativa (-150pb vs. Est.)
Grfico 3
Grfico 4
Consumo Crecimiento EBITDA 3T11 (AaA)

79.6% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% CHEDRAUI COMERCI GRUMA SORIANA ELEKTRA FEMSA ALSEA GMODELO GFAMSA BIMBO WALMEX LIVERPOL GCARSO KOF HERDEZ AC KIMBER LAB
Consumo Margen EBITDA 3T11 (% Ventas)

30.8% 26.2% 27.1% 35% 30% Prom Consumo
21.1%
37.0%
32.2%
29.9%
16.7%
25%
19.4%
Prom Consumo 20.1%

20%
16.1%
13.5%
13.0%
16.2%
-10.2%
12.8%
11.7%
-12.5%
11.7%
-4.9%
-2.1%
-7.6%
12.3%
-7.9%
9.3%
12%
5.0%
4.3%
8.3%
8.1%
15% 10% 5% 0% GMODELO
11.0%
0.0%
7.3%
COMERCI
ELEKTRA
GFAMSA
GCARSO
FEMSA
BIMBO
ALSEA
Fuente: Compaas y BBVA Research NARANJA: Sorpresa negativa (<10%e vs. Est.)
Fuente: Compaas y BBVA Research. VERDE Sorpresa positiva (+150pb vs. Est.)
Grfico 5
Grfico 6
Consumo Crecimiento utilidad neta 3T11 (AaA)

50% 50% 49% 40% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% CHEDRAUI COMERCI SORIANA GRUMA ELEKTRA GMODELO WALMEX LIVERPOL GFAMSA ALSEA FEMSA GCARSO BIMBO HERDEZ KOF AC KIMBER LAB Prom Consumo 36% 33% 18%
Consumo Margen neto 3T11 (% Ventas)

35% 30% Prom Consumo
15%
-26%
-23%
-27%
-50%
-34%
-12%
-50%
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%
8%
7%
18.3%
8%
14.1%
10.8%
11.4%
8.8%
8.3%
8.2%
LIVERPOL
7.5%
6.5%
5.4%
2.9%
2.4%
2.4%
WALMEX
CHEDRAUI
COMERCI
FEMSA
GMODELO
Fuente: Compaas y BBVA Research. Resultados >50% std a 50%.
Fuente: Compaas y BBVA Research.. Margen Neto de Elektra fuera de escala 92.9%
Ninguna parte de este documento podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir una infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante. VER INFORMACION IMPORTANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO Pgina 4
LIVERPOL
WALMEX
SORIANA
ELEKTRA
GFAMSA
GCARSO
BIMBO
HERDEZ
KIMBER
ALSEA
KOF
LAB
AC
-2.2%
1.8%
1.2%
SORIANA
HERDEZ
GRUMA
KIMBER
KOF
LAB
AC
6.0%
CHEDRAUI
COMERCI
LIVERPOL
COMERCI
ELEKTRA
WALMEX
SORIANA
LIVERPOL
WALMEX
GFAMSA
SORIANA
GFAMSA
ELEKTRA
GRUMA
ALSEA
FEMSA
GCARSO
HERDEZ
GCARSO
BIMBO
GRUMA
KIMBER
HERDEZ
KIMBER
KOF
ALSEA
FEMSA
BIMBO
KOF
LAB
LAB
AC
19.7%
40%
23.0%
13.4%
Consumo
Bebidas
Ligeramente por arriba de nuestras proyecciones, el sector continu entregando slidos crecimientos durante el 3T11: Ventas 20.1%, EBITDA 15.1% y Utilidad Neta 21.5%. Lo anterior fue consecuencia de mejoras en precios, una demanda favorable y F&A, aunque los mrgenes continuaron presionados por los altos precios de los insumos. Por otro lado, el resultado neto sorprendi con un alza por arriba de ventas, debido a mayores ganancias cambiarias de lo estimado. Mantenemos a Femsa como nuestra favorita, despus de entregar los crecimientos orgnicos ms fuertes de la industria. Esperamos que la compaa contine beneficiada por la diversificacin de sus negocios y no descartamos posibles sorpresas en el pago de dividendos (2012e: +1.6%). En AC y Kof reiteramos Superior al Mercado por la consolidacin del sector y posibles sorpresas en sinergias. En GModelo, sugerimos cautela por presin en costos y una mayor competencia en EE.UU.
AC: Mxico bien, Sudamrica mejor

Los ingresos totales crecieron 89% (vs. 85%e); en trminos pro forma, el avance fue del 15%. En Mxico, resalt una slida demanda (+78% AaA), gracias a un clima benvolo en el norte del pas. En Sudamrica, la mejora deriv (+149% AaA) por mayores precios de venta (Argentina) y una mayor cuota de mercado (Ecuador). El EBITDA consolidado subi 80% AaA (vs. 77%e); en trminos pro forma, el alza fue del 16%. Con la integracin de Contal, el EBITDA en Mxico avanz 67%; sin embargo con Ecuador, Sudamrica sorprendi con un alza del 272%, a pesar de mayores costos del PET y azcar. Finalmente, la utilidad neta logr crecer ms de lo esperado (49% vs. 36%e), debido a mayores ganancias cambiarias por una posicin activa neta en USD. Despus del pago de dividendos, la caja disminuy 29% TaT. Por lo anterior y sin cambios importantes en la deuda, el apalancamiento subi a 1.0x (vs. 0.8x 2T11).
Conclusin
Conforme a lo estimado, AC entreg slidos resultados operativos, por la integracin de Contal y Ecuador. Hacia delante, creemos que el enfoque estar en las sinergias que logre AC; de hecho, el nuevo objetivo es de MXN1,400mn (antes ~MXN960mn). Reiteramos Superior al Mercado (VF: MXN67.0).
Femsa: Oxxo sigue brillando tras buena ejecucin

Los ingresos totales se incrementaron 18.8% AaA (vs. 16.0%e) derivado del consistente crecimiento en Kof (18.1%) y Oxxo (19.7%). En el caso de las tiendas de conveniencia la mejora es resultado de la apertura de 185 unidades en el 3T11 y un alza del 9.2% en ventas mismas tiendas (vs. 3% de Walmex y 4.5% de ANTAD). El EBITDA creci 16.2% AaA (vs. 14.1%e) con un margen del 16.1% (-40pb AaA). La presin en mrgenes observada en Kof por los altos precios de los insumos estuvo parcialmente compensada por un continuo control de costos en Oxxo. Finalmente, el resultado neto mayoritario avanz 7.6% AaA (vs. 4.6%e) apoyado por menores impuestos y una mayor ganancia cambiaria a la estimada. La caja creci 13.5% TaT. As, la razn de caja neta a EBITDA subi a 0.2x (vs. 0.1x al 2T11). Posibles sorpresas en el pago de dividendos (2012e: MXN1.49, +1.6%).
Conclusin
En lnea con nuestras proyecciones, Femsa entreg slidos resultados, donde sigue destacando el buen desempeo de Oxxo y la buena generacin de efectivo. Adems de anticipar favorables crecimientos para los prximos trimestres, no descartamos que la empresa siga participando en F&A y/o que mejore el reparto de dividendos. Reiteramos Superior al Mercado (VF: MXN107.0).
Consumo
Kof: Slido 3T11. Sinergias: el enfoque de 2012

El volumen subi 4.8% AaA (vs. 4.3%e), por una sobresaliente demanda en Mxico, Colombia y Argentina. Adicionalmente, importantes mejoras en precios en todas las regiones permitieron que las ventas totales aumentaran 18.1% AaA (vs. 15.1%e). El EBITDA creci 12.3% AaA (vs. 12.0%e), con un margen del 19.4% (-100pb AaA). Aunque resalta el control de gastos en Mxico, Kof se vio afectado por los altos precios del PET y edulcorantes en todas las regiones, as como mayores costos laborales en Venezuela y Argentina. Por otro lado, el resultado neto mejor 7.1% AaA (vs. 9.3%e), debido a mayores impuestos en Sudamrica. Finalmente, la buena generacin de efectivo permiti que la caja creciera 12% TaT. As, sin cambios importantes en la deuda total, la razn de Deuda Neta/EBITDA se ubic en 0.16x (vs. 0.24x al 2T11).
Conclusin
En lnea con nuestras expectativas, Kof entreg fuertes crecimientos; sin embargo, los mrgenes estuvieron afectados por los altos costos del PET y edulcorantes. En 2012, con la fusin de Grupo CIMSA y la embotelladora de Grupo Tampico, podramos observar sorpresas en sinergias. Reiteramos Superior al Mercado, con un VF de MXN144.0.
GModelo: EBITDA dbil, utilidad neta y FEL positivo

Los ingresos totales subieron 1.0% AaA (vs. 1.2%e), como consecuencia de una slida demanda en Mxico, donde el volumen creci 3.7%. Sin embargo, con un comparativo difcil, las ventas de exportacin cayeron 7.6%. Conforme a lo estimado, el EBITDA incluyendo asociadas se mantuvo sin cambios AaA, en MXN7,248mn. Sorprende el control de costos que se benefici de una menor venta de productos no retornables. Sin embargo, lo anterior se vio opacado por un fuerte incremento en los gastos de venta y distribucin. A pesar de lo anterior, la utilidad neta avanz 32.6%, apoyada por una ganancia cambiaria. Sin deuda y manteniendo una slida generacin de efectivo, la razn de Caja Neta/EBITDA fue de 1.1x (vs. 0.9x al 2T11).
Conclusin
Sugerimos cautela, debido a posibles presiones en costos (cebada) en los prximos trimestres y por un entorno ms competitivo en EE.UU., que podra seguir limitando el desempeo en ventas. As, cotizando en trminos de VE/EBITDA adelantado a un premio del 10% frente a los comparables internacionales, reiteramos Inferior al Mercado (VF: MXN82.2).
Consumo
Otras empresas de consumo

Alsea present uno de los mejores reporte en el sector, con un importante avance en ingresos y utilidades operativas que le permiti incrementar su gua del ao y que se sum a las noticias positivas relacionadas con la emisora, como su inclusin en el ndice a partir de noviembre 11, el acuerdo con SBUX EE.UU. para el JV en Mxico y con P.F. Changs para el desarrollo de Pei Wei Casual Diner. El reporte de Lab tambin fue bueno pero con focos amarillos, como fue el nulo crecimiento en las ventas internacionales, sin que esto afecte en nuestra opinin el cumplimento de la gua en el ao. Finalmente, Kimber entreg un dbil reporte, por una fuerte presin en mrgenes derivada de los altos costos de los insumos, mayores gastos de publicidad y la debilidad del peso frente al dlar. Aunque el comparativo para Kimber empieza a lucir sencillo, sugerimos cautela por posibles presiones en costos en los prximos trimestres.
Alsea: Muy buen reporte; super expectativas

Los ingresos en Mxico crecieron 19% AaA, con un buen crecimiento en VMT de 14.2% AaA, donde resalt la contribucin positiva de todas las marcas y a pesar de una limitada expansin en tiendas corporativas. Latam tambin tuvo un buen desempeo, con un crecimiento de 35%. Conforme a lo esperado, la utilidad bruta creci a un ritmo similar a las ventas. La mezcla de ingresos, el incremento en precios y las coberturas sirvieron para contrarrestar un mayor costo de los insumos (trigo, caf, entre otros) y la depreciacin del peso; el margen bruto baj a 64.3%. El EBITDA se increment 37% AaA, como consecuencia de un favorable apalancamiento en gastos en Mxico. As, el margen EBITDA aument 123pb AaA, a 11.7%. Finalmente, apoyada por ganancias cambiarias, la utilidad neta sum MXN81mn, para un margen neto de 2.9%.
Conclusin
Esperamos una reaccin positiva al reporte del 3T11 de Alsea, por el buen crecimiento AaA en ingresos, EBITDA y Utilidad Neta de 22.6%, 37% y 390%. Con una perspectiva favorable para el 4T y un descuento del 20% frente a su promedio de 5 aos en EV/EBITDA proyectado, reiteramos Superior al Mercado y VF: MXN14.0.
Lab: Buen 3T11, por Mx; dudas en Internacional

Lab report crecimientos de 28.4%, 29.9% y 36.5% AaA en ingresos, EBITDA y utilidad neta, por arriba de nuestros estimados y los del consenso. Esperamos una reaccin positiva del mercado al reporte y reiteramos nuestra recomendacin de Superior al Mercado y VF: MXN32.0. Mxico +40%, Internacional -2.3%: Slido desempeo de Cuidado Personal y OTC, con incrementos de 82% y 23%. Genricos e Internacional cayeron 2.3% (en el segundo caso, por temas regulatorios). La mayor participacin de Cuidado Personal presion el margen bruto, que cay 3.8pp, a 68%. Sin embargo, el mayor apalancamiento operativo permiti que el margen EBITDA se incrementara 30pb, a 26.2%. La utilidad neta alcanz MXN390mn (+36.5% AaA), por ganancias cambiarias, que ayudo a compensar los gastos financieros relacionados a la deuda asumida en 2011.
Conclusin
A pesar de una mayor aversin al riesgo hacia empresas que no generan efectivo, Lab se mantiene como una historia de crecimiento atractiva y en camino para cumplir con su gua anual. Con un mltiplo P/U y PU/C 2012 de 15.8x y 0.64x, Lab sigue siendo una de las empresas de consumo de mayor crecimiento esperado con una valoracin atractiva.
Consumo
Kimber: Sacrificando precio por volumen; el 4T podra ser retador, a pesar de fcil comparativo
A pesar del buen desempeo en Exportaciones y Professional, los ingresos subieron slo 3.0% (vs. 3.4%e). Resalta una mayor cuota de mercado, con un alza del 6% en el volumen de productos al consumidor (87% de las ventas totales); sin embargo, la demanda no fue suficiente para compensar la reduccin en precios. En lnea con nuestras estimaciones, el EBITDA y la utilidad neta retrocedieron 7.9% y 22.8%, por los altos costos de los insumos (fibras para reciclar y derivados de petrleo), mayores gastos en publicidad y la debilidad del peso frente al dlar. Por otro lado, la razn de Deuda Neta/EBITDA fue de 0.8x, por arriba del nivel observado en el 2T11 (0.7x).
Conclusin
Todava con un consumidor sensible a precios y en menor medida por presin en costos (~35% son en USD), creemos que los resultados podran continuar limitados en los prximos trimestres, aunque el comparativo empieza a lucir sencillo. Reiteramos Inferior al Mercado, con un valor fundamental de MXN77.0 por accin.
Consumo
Autoservicios: Mejora secuencial, pero todava dbil

Nuevamente los reportes de autoservicios fueron modestos, aunque con una ligera mejora en el crecimiento comparado con el acumulado en el ao. Los crecimientos en VMT alcanzaron 3% por arriba del primer semestre. El mejor reporte fue el de Walmex, con un buen crecimiento en ingresos en Mxico y la expansin en el margen EBITDA que fue compensado por una mayor debilidad en Centroamrica, que se convierte en la mayor rea de oportunidad en el corto plazo. Comerci mantiene una tendencia positiva, con buenos resultados operativos pero su crecimiento sigue acotado, mientras que Soriana sacrific mrgenes para recuperar un poco el dinamismo en sus ingresos. Finalmente, el reporte de Chedraui fue el ms dbil, por los problemas en la implantacin de SAP, que estara finalizada durante noviembre de este ao.
Walmex: Reporte mixto, pero en lnea. Mxico bien

Walmex entreg un reporte mixto. Las ventas consolidadas crecieron 10% AaA, mientras que el EBITDA y la utilidad neta avanzaron 12% y 15% AaA, impulsadas por la operacin en Mxico (Mx). El resultado en Mxico estuvo prcticamente en lnea con nuestras expectativas, con una expansin de 20pb en el margen EBITDA, a pesar de mayores gastos y provisiones relacionadas con el banco. El resultado en Centroamrica fue muy dbil. La conversin en Supercenters y las dificultades en la implantacin de EDLP ocasionaron que los ingresos slo crecieran 1% y el margen EBITDA cayera 90pb, a pesar de una mejora secuencial de 80pb.
Conclusin
Pensamos que la inflacin en alimentos (4.7% U12M), el crecimiento del crdito al consumo (18.5% AaA) y la recuperacin gradual en el empleo (~3.8% AaA) apoyarn el 4T11. Walmex mantiene una alta generacin de efectivo, sin apalancamiento financiero y con mltiplos proyectados en lnea con su promedio histrico, con lo que nos mantenemos positivos en la accin y reiteramos Superior al Mercado con un VF de MXN38.0.
Dbil 3T11 para Chedraui, aunque ya esperado

Los ingresos y el EBITDA crecieron 9.7% y 8.1%; la utilidad neta cay 10% AaA. En Mxico, las ventas totales crecieron 7.9% (7.4%e) con una limitada contribucin de la expansin de 13.8% en el piso de ventas, ya que esta habra ocurrido al cierre del trimestre por problemas con la base de datos de SAP. En ese mismo sentido el crecimiento en VMT fue de slo 0.6% (0.6%e), las ms bajas del sector. Por su parte, en EE.UU., el avance fue de 16.7% (17.5%e), impulsado por VMT de 1.1% en dlares, piso de ventas de 4.4% y la depreciacin del peso (9.6%). A pesar de que el margen bruto se mantuvo estable en 19.7%, el margen EBITDA cay slo 9pb a 6.4% (vs 6.0%e) por mayores eficiencias a las esperadas en la operacin y que compensaron aquellos gastos relacionados con el mayor ritmo de aperturas. Con ello y mayores gastos financieros, la utilidad neta alcanz MXN347mn, disminuyendo 10% AaA (vs 15%e).
Conclusin
No descartamos una reaccin negativa por mayores temores frente a los riesgos de ejecucin del plan de crecimiento. Sin embargo, seguimos positivos en Chedraui y la preferimos sobre Soriana y Comerci, tanto por valuacin como por la perspectiva de crecimiento, pues su oferta comercial es sencilla y atractiva en un entorno de alta competencia. Superior al Mercado, VF MXN39.5.
Consumo
Soriana: Nuevamente un reporte dbil

El reporte del 3T11 fue ms dbil a lo esperado, a pesar de que los ingresos crecieron 6.4% (3.6%e) apoyados por VMT de 3.0% (2.0%e), en lnea con Walmex. Contribuyeron 19 aperturas en el trimestre y un incremento de 4.3% AaA en piso de ventas, adems de una mayor inversin en precios y promociones El margen bruto cay 78pb, producto de la mayor inversin en precios. Por su parte, mayores gastos de energa y aperturas presionaron el margen EBITDA, el cual cay 91pb, a 6.0% sin la mejora secuencial esperada (7.0%e). Con ello y la prdida cambiaria virtual (MXN198mn), la utilidad neta disminuy 27% (0%e), a pesar de un menor apalancamiento y menores gastos por intereses. Soriana enfrentar en el 4T11 una base de comparacin ms sencilla en trminos de crecimiento en VMT, pero el margen EBITDA de 8.5% observado en el 4T10 parece difcil de alcanzar, as como la gua de la empresa, con respecto a la mejora en los mrgenes operativos anuales.
Conclusin
A pesar de la mejora en VMT, no descartamos una reaccin negativa al reporte y reiteramos Inferior al Mercado, con un VF de MXN35.0, ante la ausencia de catalizadores. Creemos que los esfuerzos de Soriana para redefinir su oferta comercial tomarn tiempo en madurar y revertir la debilidad en los resultados.
Comerci: Reporte positivo, pero viene lo ms complicado

El reporte del 3T11 fue bueno, con crecimientos en ingresos de 5.4% y VMT de 6.3% (7.6% incluyendo Costco); estas ltimas son las ms altas del sector, apoyadas por una fuerte actividad promocional y un comparativo sencillo (-1.3% en el 3T10). El margen bruto se increment 55pb hasta alcanzar 23%, a pesar de la inversin en precios. Sin embargo, esto fue compensado por mayores gastos en personal para piso de ventas y publicidad, con lo que el margen EBITDA se mantuvo estable en 8.3% (8.2%e). Resaltan los buenos resultados de Costco, cuyos ingresos y EBITDA crecieron 11.7% y 28.3%. La utilidad neta proporcional al 50% se duplic, sumando MXN223mn lo que permiti una utilidad neta consolidada de MXN140mn vs. nuestro estimado de una prdida neta.
Conclusin
Si bien la utilidad neta cay 25%, debido a una prdida en cambios por MXN460mn, no descartamos una reaccin moderadamente positiva al reporte, por la fortaleza operativa de Comerci. Sin embargo, la base de comparacin de los prximos trimestres ser ms complicada y el crecimiento se mantendr acotado, por lo que nuestra recomendacin es de Inferior al Mercado con un VF de MXN20.0.
Consumo
Tiendas Departamentales: Reportes mixtos, con una ligera desaceleracin

Los reportes de Departamentales fueron mixtos, con una ligera desaceleracin en el crecimiento de los ingresos comerciales con respecto al 1S, aunado a presiones en mrgenes operativos. Desde el punto de vista comercial, sobresali Liverpool, con buen desempeo en todas sus lneas, a pesar de mayores gastos por aperturas. El reporte de Elektra fue muy bueno en la parte operativa, pero esto fue opacado por la ganancia (mark to market) por ms de MXN18,000mn del equity swap. Despus de un buen inicio de ao, los ingresos de GCarso relativos a Condumex y CICSA se desaceleraron de forma importante, al igual que las operaciones de GFamsa en Mxico y que tambin registr una importante cada en EE.UU.
Liverpool: 3T11 mixto. Aperturas hasta el 4T

Con un buen crecimiento en ingresos, 10.2% AaA, resalt la contribucin del negocio de Crdito, que mantiene un saludable ritmo a una tasa del 20% y una morosidad del 3.6%. Por su parte, el negocio Comercial creci 8.9%, beneficiado por VMT de 6.4%, ligeramente por debajo del registro de la ANTAD (7.8%). El margen bruto se increment 46pb, pero mayores gastos por remodelaciones y las prximas aperturas al 4T contribuyeron a una cada de 77pb en el margen EBITDA, a 13.5%. La utilidad neta creci 18% por menores gastos financieros, apoyado por la disminucin de la deuda financiera de MXN2,250mn. Con una deuda financiera de MXN8,921mn y una relacin Deuda Neta/EBITDA de 0.5x, Liverpool se encuentra listo para acudir al mercado de deuda en el 4T. Los recursos se destinaran mayoritariamente para la expansin y vencimientos.
Conclusin
Creemos que el reporte se encuentra incorporado en el precio. Liverpool entra en buena forma al 4T, el ms importante del ao, con un buen desempeo en todas sus lneas. Sin embargo, el prximo ao tendr una base de comparacin ms complicada, ante una posible desaceleracin econmica. El mltiplo VE/EBITDA 2012 de 12x no deja mucho potencial de apreciacin, por lo que reiteramos Inferior al Mercado, con un VF de MXN90.0.
Elektra: Equity Swap suma MXN18,382mn

El reporte fue bueno, con un aumento en ingresos de 41%, impulsados por el crecimiento de la cartera de crdito de 59% (76% en puntos de venta) en el negocio financiero. El negocio comercial tuvo un comportamiento ms modesto, con un incremento de 9% vs. 11.8% para tiendas departamentales de la ANTAD. Las presiones en el margen de intermediacin limitaron el avance de la utilidad bruta (22% AaA) y EBITDA (20% AaA). Por otro lado, ayudaron menores ndices de morosidad (3.7%) de Banco Azteca y su capitalizacin se ubic en 12.7%. La utilidad neta alcanz MXN14,577mn. Aunque sta se vio apoyada en los resultados operativos, fue ampliamente dominada por la aportacin de MXN18,382mn ligeramente abajo de las ventas del trimestre de la valuacin a mercado del equity swap, tras la apreciacin de 75% en el precio de la accin.
Conclusin
No descartamos una reaccin positiva al reporte del 3T11 de Elektra, debido a los slidos resultados operativos. Sin embargo, cotizando a mltiplos 2012 VE/EBITDA y P/U de 28.8x y 60x, el potencial de apreciacin luce limitado, pues representa un premio superior al 100% vs. los comparables en Latinoamrica. Reiteramos Inferior al Mercado con un VF de MXN580.0
Consumo
GCarso: Se desaceleran CICSA y Condumex

Los resultados fueron modestos, con una base de comparacin complicada, derivada de la escisin de negocios. Con ello, las ventas consolidadas crecieron 13.4% AaA, impulsadas por CICSA (26%) y Condumex (11%), menores al acumulado de 43% y 25% al 1S11. Por su parte, GSanborns (46% de los ingresos) fue nuevamente la divisin ms dbil, con crecimiento en ventas y VMT Sears de 7.8% y 4.6% y por debajo de tiendas departamentales de la ANTAD (11.8% y VMT 7.8%, en el mismo orden). El margen bruto cay 213pb, mientras que el margen EBITDA disminuy 325pb a 10.9%, que se atribuye a reservas para bajas de valor en el inventario del negocio industrial. Por su parte, la utilidad neta disminuy 79% por menores ingresos financieros y una prdida en cambios por MXN466mn.
Conclusin
No descartamos una reaccin negativa a la debilidad del reporte, a pesar de elementos positivos como son la reciente OPA por CICSA y el buen desempeo de esta divisin. Cotizando a un mltiplo VE/EBITDA 2012 de 9.7x, superior al 9.3x promedio para autoservicios, reiteramos nuestra recomendacin de Inferior al Mercado para GCarso, con un VF de MXN36.0.
GFamsa: De nuevo, el reporte ms dbil del sector

Los ingresos consolidados crecieron marginalmente 1% AaA, gracias al incremento de 5.6% en Mxico y VMT de 5.0%, debajo del resto de las departamentales bajo nuestra cobertura. Por su parte, la depreciacin del peso ayud a que los ingresos de EE.UU. slo cayeran 14.2%, con VMT de -13.4%. El margen bruto cay 52pb, con una base de comparacin complicada pero con una mejora secuencial, debido a una mayor contribucin de prstamos personales. No obstante, la falta de apalancamiento ocasion una cada de 145pb en los mrgenes operativos. GFamsa registr una prdida neta de MXN82mn, por una prdida cambiaria parcialmente compensada por un crdito fiscal. Los prstamos al consumo se mantienen como el motor de crecimiento, al registrar un alza de 18% AaA. Por su parte, prstamos comerciales se duplicaron, aunque slo representan el 10% de la cartera en Mxico.
Conclusin
No descartamos una reaccin negativa a la debilidad del reporte, pero la cada de 30% en el precio de la accin en los ltimos 90 das parece incorporar gran parte del mismo. Sin embargo, la valuacin a un mltiplo VE/EBITDA de 9.3x es atractiva, por lo que reiteramos Superior al Mercado y VF de MXN17.0.
Consumo
Alimentos
Durante el trimestre resalt el buen desempeo de los ingresos y el resultado neto por mejoras en precios y una ganancia cambiaria (posicin activa neta en USD). Sin embargo, el EBITDA estuvo limitado por los altos costos de las materias primas. Los resultados del sector fueron: Ventas +14.7%, EBITDA +1.2% y Utilidad Neta +28.1%. Gruma entreg los mejores crecimientos, mientras que Bimbo y Herdez registraron la mayor debilidad en mrgenes.
Bimbo: Resalt control de gastos, Ut. neta y FEL

Las ventas totales crecieron 9.0% AaA (vs. 7.4%e), apoyadas por una mezcla positiva entre precio y volumen en Mxico y Latam. En el caso de EE.UU., las ventas cayeron 1%, pero en trminos de USD subieron 3.5%. El EBITDA disminuy 2.1% AaA (vs. -1.5%e). Los altos precios de las materias primas generaron una mayor presin a la estimada; sin embargo, sorprendi el control de gastos en Mxico y EE.UU., que contrarrest las inversiones en distribucin en Brasil. Finalmente, el resultado neto creci 40% AaA (vs. +3%e), debido a una fuerte ganancia cambiaria por una posicin en caja en USD. A pesar de la debilidad del MXN con el 100% de la deuda en USD, la buena generacin de efectivo permiti que la razn de Deuda Neta/EBITDA se mantuviera sin cambios TaT, en 1.9x.
Conclusin
En lnea con lo estimado, las ventas fueron slidas, pero los precios de insumos presionaron los mrgenes; no obstante, el control de gastos y la utilidad neta podran generar una reaccin favorable. Seguimos optimistas en Bimbo por la integracin de la unidad de Pan Fresco de SLE en EE.UU.; adems, vemos espacio para sorpresas de sinergias y desapalancamiento. Reiteramos Superior al Mercado (VF: MXN33.2).
Gruma: Sorpresa positiva: EBITDA +32% AaA

Con mejoras en precios en todas las regiones (excepto CA), las ventas totales subieron 30% (vs. 12.4%e). En trminos de volumen, el consolidado avanz 3% apoyado por una buena demanda en GIMSA, CA y Gruma Corp, que ayudaron a compensar la debilidad observada en Venezuela (-9% AaA). Con un alza del 32%, el EBITDA ascendi a MXN1,110mn (vs. un estimado de MXN1,021mn. Dicha mejora obedece a un favorable control de gastos en todas las regiones (excepto Gruma Corp), ayudando a contrarrestar la presin en costos. Finalmente, el resultado neto disminuy 34% AaA (vs. -65%e) debido a menores prdidas cambiarias e intereses netos. Con un incremento del 16% TaT en la deuda neta, por la debilidad del MXN frente al USD, el apalancamiento subi a 2.0x (vs. 1.8x al 2T11).
Conclusin
Superando nuestras estimaciones, Gruma entreg fuertes alzas operativas mientras que el margen EBITDA se mantuvo estable. En espera de que la compaa siga entregando buenos resultados y con una atractiva valoracin (-41% vs. pares internacionales en VE/EBITDA 2012e), reiteramos Superior al Mercado (VF: MXN29.8).
Consumo
Herdez: Se confirma presin en mrgenes; 4T ser complicado por comparativo

Los ingresos crecieron 10.8% AaA (vs. 9.2%e). Mxico registr un avance del 5.4%, derivado de mejoras en precios y en menor medida en volumen (TaT). Resalt EE.UU. con un alza del 49.4%, apoyado por la integracin de Don Miguel Foods. A pesar de las iniciativas para controlar los gastos, el EBITDA retrocedi 4.9% (vs. -7.4%e), por mayores costos del aceite de soya. Finalmente, la utilidad neta sorprendi con un alza del 8.4% (vs. -2.3%e), gracias a una ganancia cambiaria. Con un aumento del 16% TaT en la deuda neta (adquisicin Fresherized Foods), el apalancamiento se ubic en 0.6x (vs. 0.5x al 2T11).
Conclusin
Todava con un comparativo complicado para el 4T, en trminos de mrgenes, sugerimos cautela en la emisora. As, cotizando a un premio del 11% frente a su promedio histrico en VE/EBITDA fwd, reiteramos Inferior al Mercado con un valor fundamental de MXN26.7.
Consumo
Market & Client Strategy

Director
Antonio Pulido
ant.pulido@grupobbva.com 34 91 374 31 81
Equity Global
Director
Ana Munera
ana.munera@grupobbva.com 34 91 374 36 72
Equity Latam
Analista Jefe
Rodrigo Ortega
r.ortega@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9701 Mxico Analista Jefe Construccin / Vivienda Chile Analista Jefe Forestal / Minera / Utilities
Francisco Chvez
f.chavez@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9703 Industriales / Minera / Transporte Pablo Abraham pablo.abraham@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9975 Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9849 Financiero Ernesto Gabilondo ernesto.gabilondo@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9702 Telecoms / Medios Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9870 Mauricio Hernndez m.hernandezp@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9369 Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera fernando.olvera@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9804 Comercio / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9706 Anlisis Tcnico Analista Jefe Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9705 Minera de Datos Juan Carlos Garca j.carlosgarcia@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9704
Hernn Guerrero
hguerreroh@bbva.cl +56 2 679 1127 Alimentos / Bebidas Cristin Araya carayab@bbva.cl +56 2 679 1126 Bancos / Retail Ral Barros rbarros@bbva.cl +56 2 679 1726 Per Analista Jefe Minera / Siderurgia
Miguel Leiva
mleiva@grupobbva.com.pe +511 414 2968 Construccin / Industria Luis Ramos lramos@grupobbva.com.pe +511 414 3057 Agro / Pesca / Hidrocarburos Germn Estrada gestrada@grupobbva.com.pe +511 211 2397
Crdito Global
Director
Estrategia Macro Latam

Estratega Jefe
Javier Serna
Javier.Serna@bbvauk.com +44 207 648 7581
Octavio Gutirrez
o.gutierrez3@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9245
Crdito Latam
Mxico Analista Jefe
Edgar Cruz
edgar.cruz@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9774
Consumo
Ventas Renta Variable

Responsable
Juan Carlos Rodrguez

juancarlos.rodriguez@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9940
Ventas Red
Jos Miguel Fonseca jm.fonseca@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9490 Jess Garca Luna j.luna2@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9175 Itzel Pichardo i.pichardo@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9674 Ana Mara Rivera a.rivera@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9176 Elsa Cadena e.cadena@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9443 Arieti Ros arieti.rios@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9742 Mauricio Martnez luis.martinez.11@bbva.bancomer.com 52 55 5201 2000 ext 3933 Pablo Cullar pablo.cuellar@bbva.bancomer.com 52 55 5201 2000 ext 3115
Ventas Institucional
Jos Mara de la Torre jm.delatorre@bbva.bancomer.com 52 55 5621 1937 Alejandro Lavn alejandro.lavin@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9116 Abelardo Hernndez abelardo.hernandez@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9871
Sales Trading
Federico lvarez f.alvarezmorphy @bbva.bancomer.com 52 55 5621 9170 Julio Garca julio.garciar1@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9171
Sistemas de Informacin Burstil

Responsable Elba Padilla em.padilla@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9408 Roberto Gonzlez r.gonzalez17@bbva.bancomer.com 52 55 5621 9641
Consumo
Revelaciones Importantes Certificacin del Analista

Nosotros, Fernando Olvera Espinosa de los Monteros, Miguel Ulloa Surez: Certificamos que las opiniones expresadas en este reporte reflejan nuestro punto de vista personal sobre las referidas emisoras y sus valores. Tambin certificamos que no hemos recibido ni recibiremos compensacin alguna directa o indirectamente a cambio de una recomendacin especfica de este reporte. Calificacin, Precio Objetivo e Histrico de Precios Compaa ALSEA ARCA CONTINENTAL COCA COLA FEMSA COMERCI EL PUERTO DE LIVERPOOL FEMSA GENOMMA LAB GRUMA GRUPO BIMBO GRUPO CARSO GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI GRUPO ELEKTRA GRUPO FAMSA GRUPO HERDEZ GRUPO MODELO KIMBERLY-CLARK DE MEXICO ORGANIZACION SORIANA WAL-MART DE MEXICO Histrico de Recomendaciones
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - ALSEA Fecha Recomendacin 13/03/08 SUPERIOR AL MERCADO 02/10/08 SUPERIOR AL MERCADO 08/01/09 INFERIOR AL MERCADO 19/01/09 INFERIOR AL MERCADO 13/08/09 SUPERIOR AL MERCADO 07/09/10 SUPERIOR AL MERCADO 25/01/11 SUPERIOR AL MERCADO 09/09/11 SUPERIOR AL MERCADO Valor Fundamental en MXN 17,90 10,45 10,45 5,70 9,50 15,80 16,00 14,00 Precio de cierre en MXN 12,49 8,41 5,96 5,39 8,20 12,63 14,32 11,16
Pas MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO MEXICO
Sector Analista Bloomberg Comercio Miguel Ulloa Surez ALSEA* MM Bebidas Fernando Olvera Espinosa de los Monteros AC* MM Bebidas Fernando Olvera Espinosa de los Monteros KOFL MM Comercio Miguel Ulloa Surez COMERUBC MM Comercio Miguel Ulloa Surez LIVEPOLC-1 MM Bebidas Fernando Olvera Espinosa de los Monteros FEMSAUBD MM Consumo Miguel Ulloa Surez LABB MM Alimentos Fernando Olvera Espinosa de los Monteros GRUMAB MM Alimentos Fernando Olvera Espinosa de los Monteros BIMBOA MM Comercio Miguel Ulloa Surez GCARSOA1 MM Comercio Miguel Ulloa Surez CHDRAUIB MM Comercio Miguel Ulloa Surez ELEKTRA* MM Comercio Fernando Olvera Espinosa de los Monteros GFAMSAA MM Alimentos Fernando Olvera Espinosa de los Monteros HERDEZ* MM Bebidas Fernando Olvera Espinosa de los Monteros GMODELOC MM Consumo Domstico Fernando Olvera Espinosa de los Monteros KIMBERA MM Comercio Miguel Ulloa Surez SORIANAB MM Comercio Miguel Ulloa Surez WMMVY US / WALMEXV MM
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - ARCA CONTINENTAL Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 27/08/08 SUPERIOR AL MERCADO 44,30 23/10/08 MANTENER 44,30 27/01/09 INFERIOR AL MERCADO 26,10 INFERIOR AL MERCADO 39,60 05/06/09 27/10/09 INFERIOR AL MERCADO 35,30 08/10/10 INFERIOR AL MERCADO 55,30 25/01/11 SUPERIOR AL MERCADO 65,10 01/04/11 SUPERIOR AL MERCADO 81,50 19/08/11 SUPERIOR AL MERCADO 64,50 07/10/11 SUPERIOR AL MERCADO 67,00
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - COMERCI Fecha Recomendacin 13/03/08 SUPERIOR AL MERCADO 29/07/08 SUPERIOR AL MERCADO 10/10/08 VENTA 25/01/11 SUPERIOR AL MERCADO 15/04/11 INFERIOR AL MERCADO 31/08/11 INFERIOR AL MERCADO
Precio de cierre en MXN 34,88 28,75 25,08 33,97 32,98 50,69 66,38 71,61 58,44 56,59
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - COCA COLA FEMSA Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 27/08/08 INFERIOR AL MERCADO 59,85 27/01/09 MANTENER 55,20 30/04/09 SUPERIOR AL MERCADO 55,20 05/06/09 SUPERIOR AL MERCADO 68,50 27/10/09 SUPERIOR AL MERCADO 81,50 08/10/10 SUPERIOR AL MERCADO 115,50 01/04/11 SUPERIOR AL MERCADO 114,50 07/10/11 SUPERIOR AL MERCADO 144,00
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - EL PUERTO DE LIVERPOOL Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 27/06/11* INFERIOR AL MERCADO 90,00
* Inicio de Cobertura
Precio de cierre en MXN 57,80 54,92 54,05 55,66 69,70 98,30 94,44 121,46
Valor Fundamental en MXN 34.50 36.00 N.A. 18.00 19.00 20.00
Precio de cierre en MXN 26.37 29.41 2.16 15.78 19.67 19.60
Precio de cierre en MXN 88,50
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GENOMMA LAB Fecha Recomendacin 23/12/10* SUPERIOR AL MERCADO 29/08/11 SUPERIOR AL MERCADO
Valor Fundamental en MXN 36.00 32.00
Precio de cierre en MXN 29.95 24.91
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - FEMSA Fecha Recomendacin 27/08/08 MANTENER 27/01/09 MANTENER 06/03/09 SUPERIOR AL MERCADO 05/06/09 SUPERIOR AL MERCADO 27/10/09 SUPERIOR AL MERCADO 08/10/10 SUPERIOR AL MERCADO 01/04/11 SUPERIOR AL MERCADO 07/10/11 SUPERIOR AL MERCADO
Valor Fundamental en MXN 52,53 44,10 44,10 55,70 66,00 78,20 85,30 107,00
Precio de cierre en MXN 45,16 40,62 30,49 45,73 58,44 63,30 70,52 88,91
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUMA Fecha Recomendacin 30/01/08 SUPERIOR AL MERCADO 13/03/08 SUPERIOR AL MERCADO 11/09/08 SUPERIOR AL MERCADO 14/10/08 INFERIOR AL MERCADO 11/02/09 INFERIOR AL MERCADO 26/05/09 SUPERIOR AL MERCADO 23/09/09 SUPERIOR AL MERCADO 29/10/09 SUPERIOR AL MERCADO 28/01/10 INFERIOR AL MERCADO 07/09/10 SUPERIOR AL MERCADO 28/10/10 INFERIOR AL MERCADO 24/02/11 SUPERIOR AL MERCADO 07/09/11 SUPERIOR AL MERCADO
Valor Fundamental en MXN 45,00 40,10 36,40 17,72 6,70 16,60 26,00 30,40 31,40 22,40 22,40 30,80 29,80
Precio de cierre en MXN 28,48 28,08 26,53 14,30 6,22 13,90 21,39 24,00 26,93 18,38 24,94 24,49 23,29
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO BIMBO Fecha Recomendacin 13/03/08 MANTENER 11/12/08 INFERIOR AL MERCADO 11/02/09 INFERIOR AL MERCADO 07/07/09 INFERIOR AL MERCADO 10/02/10 SUPERIOR AL MERCADO 07/09/10 SUPERIOR AL MERCADO 10/11/10 SUPERIOR AL MERCADO 25/04/11 SUPERIOR AL MERCADO 07/09/11 SUPERIOR AL MERCADO 10/10/11 SUPERIOR AL MERCADO
* Ajuste por split de la accin.
Valor Fundamental en MXN 69,40 69,40 52,60 71,10 113,60 110,50 122,20 30,60 29,30 33,20
Precio de cierre en MXN 60,43 59,07 47,54 65,82 87,37 91,06 101,93 25,33 24,54 27,93
Editado por: Edith Solis Amalia King
Consumo
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO CARSO Fecha Recomendacin 21/03/07 SUPERIOR AL MERCADO 09/10/07 MANTENER 16/11/07 MANTENER 13/03/08 MANTENER 27/06/11 INFERIOR AL MERCADO 19/09/11 INFERIOR AL MERCADO
Valor Fundamental en MXN 45,90 49,50 50,00 49,00 41,00 38,00
Precio de cierre en MXN 38,45 43,88 39,61 42,31 38,94 33,68
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 13/07/10* SUPERIOR AL MERCADO 42.70 SUPERIOR AL MERCADO 43.00 25/01/11 SUPERIOR AL MERCADO 39.50 31/08/11
Precio de cierre en MXN 34.44 37.78 36.56
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO ELEKTRA Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 30/06/10* INFERIOR AL MERCADO 583.90 29/10/10 SUPERIOR AL MERCADO 583.90 11/02/11 INFERIOR AL MERCADO 583.90 27/06/11 INFERIOR AL MERCADO 533.00 11/08/11 INFERIOR AL MERCADO 580.00
Precio de cierre en MXN 518.52 463.28 505.08 579.05 839.88
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO FAMSA Fecha Recomendacin 10/01/08 COMPRA 13/03/08 COMPRA 29/07/08 COMPRA 27/06/11 SUPERIOR AL MERCADO 11/08/11 SUPERIOR AL MERCADO
Valor Fundamental en MXN 67.00 58.70 39.90 26.00 17.00
Precio de cierre en MXN 36.36 29.63 29.94 19.95 14.23
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO HERDEZ Fecha Recomendacin 10/08/11 * INFERIOR AL MERCADO

Valor Fundamental en MXN 26.70
Precio de cierre en MXN 23.70
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - KIMBERLY-CLARK DE MEXICO Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 13/03/08 SUPERIOR AL MERCADO 55.80 16/07/08 COMPRA 55.80 09/10/09 SUPERIOR AL MERCADO 66.10 18/01/11 INFERIOR AL MERCADO 77.00
Precio de cierre en MXN 45.91 38.07 56.80 72.10
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - GRUPO MODELO Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 27/08/08 MANTENER 59,22 27/01/09 SUPERIOR AL MERCADO 43,40 03/04/09 INFERIOR AL MERCADO 43,40 05/06/09 INFERIOR AL MERCADO 51,50 27/10/09 SUPERIOR AL MERCADO 67,20 21/04/10 INFERIOR AL MERCADO 67,20 08/10/10 INFERIOR AL MERCADO 71,30 01/04/11 INFERIOR AL MERCADO 83,00 07/10/11 INFERIOR AL MERCADO 82,00
Precio de cierre en MXN 50,50 37,23 43,87 46,64 59,93 71,98 69,49 71,70 77,77
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - ORGANIZACION SORIANA Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 07/01/08 COMPRA 46.60 13/03/08 COMPRA 40.70 29/07/08 MANTENER 42.30 30/09/09 INFERIOR AL MERCADO 34.90 24/02/10 INFERIOR AL MERCADO 41.00 25/01/11 SUPERIOR AL MERCADO 43.00 15/04/11 INFERIOR AL MERCADO 43.00 14/07/11 INFERIOR AL MERCADO 39.00 31/08/11 INFERIOR AL MERCADO 35.00
Precio de cierre en MXN 26.27 28.83 37.38 33.31 35.90 37.80 39.91 32.78 30.11.
HISTORICO DE RECOMENDACIONES - WAL-MART DE MEXICO Fecha Recomendacin Valor Fundamental en MXN 25/01/08 SUPERIOR AL MERCADO 53.00 14/02/08 SUPERIOR AL MERCADO 54.00 13/03/08 SUPERIOR AL MERCADO 52.70 29/07/08 SUPERIOR AL MERCADO 49.20 29/05/09 SUPERIOR AL MERCADO 46.20 15/09/09 SUPERIOR AL MERCADO 54.20 07/12/09 INFERIOR AL MERCADO 54.20 20/01/10 INFERIOR AL MERCADO 68.50 26/04/10 INFERIOR AL MERCADO 34.25* 07/05/10 SUPERIOR AL MERCADO 34.25 08/12/10 INFERIOR AL MERCADO 34.25 25/01/11 SUPERIOR AL MERCADO 38.50 28/02/11 SUPERIOR AL MERCADO 40.00 31/08/11 SUPERIOR AL MERCADO 38.00
* Ajuste por split de la accin.
Precio de cierre en MXN 36.97 41.69 41.26 40.34 38.69 49.03 58.23 62.07 31.40 29.47 35.06 34.36 34.62 32.77
Grfica de Precios
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 04/11 01/11 10/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 04/10 01/10 10/10 07/10 300 250 200 150 100 50 0 04/11 01/11 10/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 04/10 01/10 10/10 07/10 100 50 0 04/11 01/11 10/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 04/10 01/10 10/10 07/10 250 200 150 160 140 120 100 80 60 40 20 0 04/11 01/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 04/10 01/10 07/10 10/10 07/11 10/11
ALSEA
AC
KOF
COMERCI
250 200 150 100 50 0 01/11 04/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10 10/11
250 200 150 100 50 0 01/11 04/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10 10/11
450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01/11 04/11 07/11 10/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10
160 140 120 100 80 60 40 20 0 01/11 04/11 07/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10 10/11 10/11
LIVEPOL 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01/11 04/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10 10/11 300 250 200 150 100 50 0
FEMSA 140 120 100 80 60 40 20 0 02/11 04/11
LAB 350 300 250 200 150 100 50 0 06/11 08/11 10/11
GRUMA
01/11
04/11
07/11
01/11
01/09
04/09
01/09
04/09
07/09
10/09
07/09
10/09
10/08
04/10
10/08
06/10
08/10
01/10
10/10
01/10
04/10
10/10
07/10
BIMBO
GCARSO
CHDRAUI
ELEKTRA
07/10
10/10
04/11
10/11
12/10
Consumo
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01/11 04/11 07/11 10/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10
210 180 150 120 90 60 30 0 01/11 04/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10 10/11
210 180 150 120 90 60 30 0 01/11 04/11 10/11 07/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01/11 04/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 04/10 07/10 10/10 07/11 10/11
GFAMSA 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01/11 04/11 07/11 10/11 01/09 04/09 07/09 10/09 10/08 01/10 07/10 04/10 10/10 240 210 180 150 120 90 60 30 0
HERDEZ
GMODELO
KIMBER
01/11
04/11
07/11
01/09
04/09
07/09
10/09
10/08
01/10
04/10
07/10
SORIANA
WALMEX
La informacin sobre calificaciones y precios objetivo histricos sobre las compaas objeto de este reporte se puede solicitar a nuestros analistas o consultarse en nuestra pgina de internet www.bancomer.com. Retribucin / Entrega de Servicios al 25 de Octubre de 2011 En los doce meses pasados, BBVA Bancomer, S.A., Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer y/o Casa de Bolsa BBVA Bancomer, S.A. de C.V., Grupo Financiero BBVA Bancomer (en lo sucesivo BBVA Bancomer) u otra/s Sociedad/es del Grupo BBVA ha/n participado como asegurador y/o colocador en ofertas pblicas de valores y han percibido por tanto remuneraciones basadas en ello, de las siguientes Compaas que pueden ser objeto de anlisis en el presente informe: Actinver, Banco Compartamos, Banco Interacciones, Banco Inbursa, BNP, Bimbo, Caterpillar Credito, Cemex, Comisin Federal de Electricidad, Corporacin Interamericana de Inversiones, Chedraui, Daimler, Embotelladoras Arca, El Puerto de Liverpool, Facileasing, Ferrocarril Mexicano, Fonacot, GE Capital Bank, General Electric, GMAC, Hipotecaria su Casita, HSBC, Maxcom, Megacable, Nemak, NRF(Nissan), OHL, Paccar, Pemex, Posadas, Prudential Fiancial, Ruba, Tefovis, Telmex Internacional, Telefnica Mviles Mxico, Toyota, Urbi, VWLease. En los doce meses pasados, BBVA Bancomer u otra Sociedad del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de banca de inversiones como son el diseo y estructuracin de planes de financiamiento y capitalizacin empresarial; asesora en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y dems reestructuraciones corporativas; as como servicios proporcionados por las reas de negocios de representacin comn en emisiones de valores y el otorgamiento de crditos bancarios a la/s siguiente/s emisora/s que pueden ser objeto de anlisis en el presente informe: Acciona, Aeromexico, Agropecuaria Santa Genoveva, Alsea, Amrica Mvil, Asur, Avicola Pilgrims Pride de Mexico, Axtel, Bancomext, Banco de Credito e Inversiones, Banco Santander, Banorte, Banregio, BMV, Cemex, Cencosud, CIE, Cintra, Colbun, Comercial Mexicana, Comisin Federal de Electricidad, Concesionaria Mexiquense, Consorcio Comex, CAF, Controladora de Farmacias, Copamex, Coppel, Corporacin Geo, Corporativo Arca, Corporacin Moctezuma, Credito Inmobiliario, Daimler Chrysler de Mxico, Dine, El palacio de Hierro, Elementia, Empresas Cablevisin, Endesa (Chile), Facileasing, Factoring Corporativo, Farmacias Benavides, FCC, Femsa, Ferrosur, Fomento de Infraestructura Turistica Cancun, Ford Credit Mexico, Gas Natural Mexico, GEO, Gruma, Grupo Alfa, Grupo Ara, Grupo Bimbo, Grupo Brescia, Grupo Carso, Grupo Casa Saba, Grupo Cementos de Chihuahua (GCC), GAP, Grupo Comercial Chedraui, Grupo Collado, Grupo Comercial Gomo, Grupo Dermet, Grupo Elektra, Grupo Famsa, Grupo Femsa, Grupo Financiero Inbursa, Grupo R, Grupo Scotiabank, Grupo Herdez, Grupo ICA, Grupo La Moderna, GMAC, Grupo Maseca, Grupo Mxico, Grupo Posadas, Grupo R, Grupo Sanborns, Grupo TMM, Grupo Videomax, Grupo Xignux, Hilasal Mexicana, Homex, HSBC, Holcim (Apasco), Hylsamex, Imsa/Tarida/Ternium, Industrias Bachoco, Hipotecaria Casa Mexicana, Hipotecaria su Casita, ICA, Industrias Aluprint, Industrias CH, Industrias Peoles, Inmobiliaria Ruba, Interceramic, Kansas City Southern de Mxico, Kaupthing Bank, Kimberly Clark Mxico, Lamosa, Liverpool, Mabe, Manufacturas Kaltex, Medica Sur, Megacable, Mexichem, Minera los Pelambres, Molymet, Municipio de Aguascalientes, Nadro, Nafin, NRF Mxico, Nemak, OHL, Paccar, Pasa, Pemex, Petrotemex, Pimsa, Plavicom, Prolec GE, Ruba, Sare, Sears, Sigma, Simec, Scotia Bank Inverlat, Techint, Telefnica CTC, Telefnica Mviles, Telint, Telmex, Tenaris, Toyota, Urbi, Value, Volcan Cia Minera, VWLease. En los prximos tres meses, BBVA Bancomer u otra entidad del Grupo BBVA, espera recibir o intentar obtener compensacin por servicios de banca de inversiones como son el diseo y estructuracin de planes de financiamiento y capitalizacin empresarial; asesora en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y dems reestructuraciones corporativas as como servicios proporcionados por las reas de negocios de representacin comn en emisiones de valores y el otorgamiento de crditos bancarios de la/s Emisora/s objeto del presente informe. BBVA Bancomer S.A. Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer acta como formador de mercado/especialista en: MexDer Contrato de Futuros (Dlar de Estados Unidos de Amrica (DEUA), TIIE de 28 das (TE28), Swap de TIIE, CETES de 91 das (CE91)), Bonos M, Bonos M3, Bonos M10, Indice de Precios y Cotizaciones de la BMV (IPC), Contrato de Opciones (IPC, Acciones Amrica Mvil, Cemex, CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L), Udibonos. BBVA acta como formador de mercado/especialista en Latibex: Alfa, AMX, Corporacin Geo, Grupo Modelo, ICA, Sare, Telmex. Tenencia de Valores BBVA Bancomer, BBVA Securities, Inc., BBVA Continental, BBVA Escritrio de Representaco no Brasil (Brazil), BBVA Banco Frances y BBVA Chile son afiliadas de Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. ("BBVA"). BBVA posee directa o indirectamente cuando menos un 1% del capital de las siguientes compaas cuyos ttulos se negocian en mercados organizados: BOLSA, CEMEX VENEZUELA, GRUPO TELEVISA, GRUPO VIDEOVISA, MAXCOM TELECOMUNICACIONES, PASA, SARE. BBVA Bancomer, y en su caso, las sociedades que forman parte del grupo financiero BBVA Bancomer, mantienen inversiones, al cierre del ltimo trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente son valores, objeto de sus recomendaciones, que representan el 10% o ms de su cartera de valores o portafolio de inversin o el 10% de la emisin o subyacente de los valores emitidos de las siguientes emisoras: AXTEL. Editado por: Edith Solis Amalia King
10/10
10/11
Consumo
BBVA Bancomer, y en su caso las sociedades que forman parte del Grupo Financiero BBVA Bancomer, podrn mantener de tiempo en tiempo, inversiones en los valores o instrumentos financieros derivados cuyo subyacente sean valores objeto de la presente recomendacin, que representen el diez porciento o ms de su cartera de valores o portafolio de inversin o el citado porcentaje de la emisin o subyacente de los valores de que se trate. Otras Revelaciones Hasta donde se tiene conocimiento, un Consejero, Director General o Directivo que ocupa el nivel inmediato al director general de BBVA Bancomer funge a su vez con dicho carcter en la/s siguiente/s Emisora/s que pueden ser objeto de anlisis en el presente informe Alfa, Alsea, Amx, Asur, Bimbo, CMR, Dine, Femsa, GAP, Gmodelo, Grupo financiero Inbursa, Grupo Carso, Grupo Posadas, Hogar, Invex, Kof, Kuo, Liverpool, Maseca, Oma, Peoles, Sanborns Hermanos, Sears Roebuck, Telecom, Telefnica Mviles Mxico, Telmex, Tenaris, Tlevisa, Urbi, Vitro. Sistema de Calificacin y Metodologa de los Precios Objetivo El periodo al que se refiere la recomendacin lo establecemos entre seis meses y un ao. Las recomendaciones son relativas al mercado de referencia. Superior al Mercado.Neutral.Inferior al Mercado.Expectativas de una evolucin superior al mercado en al menos un Valor con unas expectativas de evolucin similar al mercado Evolucin estimada por debajo del mercado en al menos un 5% (+/-5%) 5%
Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la accin vs su mercado de referencia y en un plazo determinado. Este comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la compaa, pero tambin por otros factores. El clculo del valor fundamental realizado por BBVA Bancomer se basa en una combinacin de una o ms metodologas generalmente aceptadas en los anlisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, anlisis de mltiplos, flujos de efectivo descontados, anlisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se est analizando. Sin perjuicio de lo que antecede, podran tener ms peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendacin opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su comparacin directa con la cotizacin. Distribucin de Calificaciones de los Anlisis al 30 de Septiembre de 2011 El porcentaje de calificaciones sobre el total universo de compaas en cobertura por BBVA Bancomer es el siguiente: Comprar (incluye Comprar y Superior al Mercado): Neutral Vender (incluye Vender y Inferior al Mercado): 53% 6% 41%
El porcentaje de calificaciones sobre las compaas a las cuales se han prestado servicios de Banca de Inversin o se ha actuado como asegurador y/o colocador en ofertas pblicas es el siguiente: Comprar (incluye Comprar y Superior al Mercado): Neutral Vender (incluye Vender y Inferior al Mercado): Informaciones Adicionales Este documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por BBVA Global Markets Research del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (BBVA) y/o BBVA Bancomer, S.A., Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer y/o Casa de Bolsa BBVA Bancomer, S.A. de C.V., Grupo Financiero BBVA Bancomer (en lo sucesivo, BBVA Bancomer), con la finalidad de proporcionar a sus clientes informacin general a la fecha de emisin del informe y estn sujetas a cambio sin previo aviso. BBVA Bancomer no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Para mayor informacin, contactar por favor con las reas indicadas en el directorio de este documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud de compra o suscripcin de valores o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de inversiones, ni pueden servir de base para ningn contrato, compromiso o decisin de ningn tipo. BBVA Bancomer es regulado por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A. (CE nmeror AFR194) es regulado por la Hong Kong Monetary Authority y la Securities and Futures Commission de Hong Kong. BBVA Bancomer, BBVA, y sus sociedades afiliadas, entre las que se encuentra BBVA Global Markets Research estn sujetas a la Poltica Corporativa del Grupo BBVA en el mbito de los Mercados de Valores. En cada Jurisdiccin en la que BBVA desarrolla actividades en los mercados de valores, la Poltica se complementa con un Reglamento Interno de Conducta el cual complementa a la Poltica y en conjunto con otros lineamientos se establecen medidas para prevenir y evitar conflictos de intereses con respecto a las recomendaciones emitidas por los analistas entre las que se encuentran la separacin de reas. La Poltica Corporativa se puede consultar en el sitio: www.bbva.com / Gobierno Corporativo / Conducta en los Mercados de Valores. 50% 10% 40%
Consumo
BBVA Bancomer, sus empleados y directivos se encuentran adheridos al Cdigo de Conducta de Grupo Financiero BBVA Bancomer, el cual se encuentra en nuestro sitio www.bancomer.com. El establecimiento de un precio objetivo no implica una garanta de su realizacin ya que sta pudiera verse influida por factores intrnsecos y extrnsecos que afecten tanto el desempeo de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. Para obtener mayor informacin sobre los riesgos que afectan el desempeo de la emisora y las tendencias del mercado sobre el cual se ha determinado el precio objetivo, usted podr solicitar nuestros reportes publicados a su ejecutivo o encontrarlo en nuestro sitio www.bancomer.com. El inversionista que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos especficos de inversin, su posicin financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideracin para la elaboracin del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversin teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurndose el asesoramiento especfico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el pblico, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificacin independiente por BBVA Bancomer o cualquier otra entidad del Grupo BBVA , por lo que no se ofrece ninguna garanta, expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o correccin. BBVA Bancomer, sus afiliadas o sus subsidiarias, oficinas o asociadas, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA , a que los consejeros, funcionarios o empleados de las mismas resulten responsables no asumen responsabilidad alguna frente a ustedes o frente a cualquier otra persona no asume responsabilidad alguna por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversionista debe tener en cuenta que la evolucin pasada de los valores o instrumentos o los resultados histricos de las inversiones, no garantizan la evolucin o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inters del inversionista e incluso suponerle la prdida de la inversin inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversionistas. De hecho, en ciertas inversiones, las prdidas pueden ser superiores a la inversin inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas prdidas. Por ello, con carcter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversionistas deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, as como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA Bancomer BBVA Securities, Inc., BBVA Continental, BBVA Escritrio de Representaco no Brasil (Brazil), BBVA Banco Frances, BBVA Chile u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversin a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA Bancomer o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversin por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningn modo, forma o medio (ii) redistribuida, retransmitida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA Bancomer. Ninguna parte de este informe podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante. Este documento se proporciona en el Reino Unido nicamente a aquellas personas a quienes puede dirigirse de acuerdo con la Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 y no es para su entrega o distribucin, directa o indirecta, a ninguna otra clase de personas o entidades. En particular el presente documento nicamente se dirige y puede ser entregado a las siguientes personas o entidades (i) aquellas que estn fuera del Reino Unido (ii) aquellas que tienen una experiencia profesional en materia de inversiones citadas en el artculo 19(5) de la Order 2001, (iii) a aquellas con alto patrimonio neto (High net worth entities) y a aquellas otras a quienes su contenido puede ser legalmente comunicado, incluidas en el artculo 49(1) de la Order 2001. Este documento se distribuye para BBVA Bancomer en Singapur por la oficina de Singapur del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) solamente como un recurso para propsitos generales de informacin cuya intencin es de circulacin general. Al respecto, este documento de anlisis no toma en cuenta los objetivos especficos de inversin, situacin financiera o necesidades de alguna persona en particular y se excepta de la Regulacin 34 del Financial Advisers Regulations (FAR) (como se solicita en la seccin 27 del Financial Advisers Act (Cap. 110) de Sigapur (FAA)). BBVA Bancomer o el Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) no son instituciones de depsitos autorizadas de acuerdo con la definicin del Banking Act 1959 ni est regulada por la Australian Prudential Regulatory Authority (APRA). El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los resultados obtenidos en el ejercicio econmico por BBVA Bancomer y por el Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de las reas de negocios pero aquellos no reciben compensacin basada en los ingresos o alguna transaccin especfica las reas de negocios. BBVA Bancomer y el resto de entidades del Grupo BBVA que no son miembros de FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), no estn sujetas a las normas de revelacin previstas para dichos miembros. Acceso Internet En caso de que usted haya accesado al presente documento va Internet o va otros medios electrnicos que le permitan consultar esta informacin, deber de leer detenidamente la siguiente notificacin: La informacin contenida en el presente sitio es nicamente informacin general sobre asuntos que pueden ser de inters. La aplicacin y el impacto de las leyes pueden variar en forma importante con base en los hechos especficos. Tomando en cuenta la naturaleza cambiante de las leyes, reglas y regulaciones, as como los riesgos inherentes a la comunicacin electrnica, pueden generarse retrasos, omisiones o imprecisiones en la informacin contenida en este sitio. De acuerdo con esto, la informacin de este sitio se proporciona en el entendido de que los autores y editores no proporcionan por ello asesora y servicios legales, contables, fiscales o de otro tipo. Todas las imgenes y textos son propiedad de BBVA Bancomer y no podrn ser bajados de Internet, distribuidos, guardados, reutilizados, retransmitidos, modificados o utilizados de cualquier otra forma, con excepcin a lo establecido en el presente documento, sin el consentimiento expreso por escrito de BBVA Bancomer. BBVA Bancomer hace valer sus derechos de propiedad intelectual en toda la extensin de la ley. Nada de lo aqu contenido podr ser interpretado como una concesin por implicacin, desestimacin u otros de cualquier licencia o derecho al amparo de cualquier patente o marca de BBVA Bancomer o de cualquier tercero. Nada de lo aqu establecido podr ser interpretado como una concesin de cualquier licencia o derecho bajo cualquier derecho de autor de BBVA Bancomer. Editado por: Edith Solis Amalia King

InformeSectorial Consumo 311011 e

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Consumo

3T11. Repiten como los mejores: Bebidas, Alsea y Lab

Reportes 3T11: Comercio

21.8% 7.2% 9.2% 5.2%

21.7% 7.2% 9.3% 5.4%

20.9% 4.6% 6.9% 2.6%

20.2% 3.9% 6.0% 1.8%

-78 -74 -91 -81

19.7% 5.0% 6.5% 3.0%

19.7% 4.6% 6.4% 2.4%

22.4% 5.9% 8.3% 1.7%

23.0% 6.0% 8.3% 1.2%

50.8% 10.3% 14.9% 3.1%

44.1% 10.0% 12.8% 92.9%

-665 -29 -218 8982

52.8% 10.5% 13.1% 5.3%

52.3% 9.4% 11.7% -2.2%

-52 -112 -145 -756

41.3% 11.6% 14.3% 7.6%

41.7% 11.0% 13.5% 8.2%

29.2% 12.2% 14.2% 13.2%

25.2% 9.4% 11.0% 2.4%

-398 -276 -325 -1071

Fuente: Las compaas y BBVA Research

Reportes 3T11: Alimentos, Bebidas y Otros

46.8% 18.1% 22.2% 13.7%

45.8% 17.1% 21.1% 10.8%

-97 -101 -108 -288

42.1% 13.0% 16.5% 9.2%

41.8% 12.7% 16.1% 8.3%

-33 -30 -36 -87

53.1% 26.8% 31.2% 10.7%

53.7% 26.1% 30.8% 14.1%

61 -76 -43 331

47.2% 16.6% 20.4% 8.3%

46.3% 15.4% 19.4% 7.5%

-98 -114 -101 -77

53.4% 11.5% 14.5% 5.1%

51.6% 10.3% 13.0% 6.5%

-183 -118 -147 145

31.7% 3.9% 7.2% 2.0%

29.2% 4.6% 7.3% 1.0%

40.2% 17.9% 19.5% 9.0%

37.0% 15.1% 16.7% 8.8%

-322 -278 -275 -20

39.3% 25.4% 30.3% 15.1%

37.1% 22.3% 27.1% 11.4%

-217 -307 -320 -378

71.8% 24.9% 25.9% 17.2%

68.0% 25.2% 26.2% 18.3%

65.0% 3.3% 10.5% 0.7%

64.3% 5.3% 11.7% 2.9%

-67 199 123 216

Fuente: Las compaas y BBVA Research

Consumo Crecimiento de ingresos 3T11 (AaA)

Consumo Margen bruto 3T11 (% Ventas)

Prom Consumo 29.8% 28.4% 22.6%

Consumo Crecimiento EBITDA 3T11 (AaA)

Consumo Margen EBITDA 3T11 (% Ventas)

Prom Consumo 20.1%

15% 10% 5% 0% GMODELO

Consumo Crecimiento utilidad neta 3T11 (AaA)

Consumo Margen neto 3T11 (% Ventas)