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Capitulo VII Paridad en la Tasa de Interes (PTI)

Portafolios de Inversin El tipo de cambio de equilibrio a largo plazo est determinado por la oferta y la demanda de dividas que se deriva de la cuenta corriente de la balanza de pagos. En el corto plazo, el tipo de cambio depende de los movimientos de capital entre pases. Lo que mueve los capitales a travs de las fronteras es la rentabilidad relativa de los activos financieros denominados en diferentes monedas. Segn, el enfoque de equilibrio de portafolios, los tipos de cambio se tratan como precios de activos financieros. Los inversionistas individuales e institucionales construyen portafolios con los instrumentos del mercado de dinero, los bonos y las acciones denominados en diferentes monedas. En el proceso de construccin de portafolios, los inversionistas pretender obtener el mejor nivel de rendimiento para un gado de riesgo aceptable y al mismo tiempo tratan de satisfacer las necesidades individuales. El reajuste constante de los portafolios internacionales genera movimientos de capital a travs de las fronteras. Los movimientos de capital provocan variaciones en los tipos de cambio a corto plazo. Un enfoque parcial, que se limita slo al anlisis de la oferta y demanda de instrumentos del mercado de dinero se denomina paridad de las tasas de inters (PTI). Este enfoque totalmente operativo se limita a monedas de unos cuantos pases que cumplen con un conjunto de condiciones. Para operar la PTI, un pas necesita tener: Un rgimen cambiario de libre flotacin. Un mercado de dinero lquido y eficiente. Una cuenta capital abierta y un sistema financiero slido. Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros.

Segn el enfoque de activos financieros, el tipo de cambio depende de los movimientos internacionales de capital que busca el mayor rendimiento por unidad de riesgo. Los mercados de activos estn en equilibrio si el rendimiento de activos equivalentes (mismo

riesgo y liquidez) en diferentes monedas es igual en todos los mercados. Para que sean comparables , todos los rendimientos deben expresarse en trminos de la misma moneda. El riesgo de un activo se refiere a la variabilidad de sus rendimientos. La PTI se limita a los activos libres de riesgo (certificados del Tesoro). El rendimiento de los activos riesgosos es la suma de la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo. La liquidez de un activo es la facilidad con que el activo puede venderse a un precio determinado. Los activos poco lquidos, difciles de vender o cuyo precio vara mucho, ofrecen un rendimiento adicional que se llama prima de riesgo. El rendimiento nominal de un activo es una funcin del rendimiento real, la tasa de inflacin y las primas de riesgo y liquidez.

Componentes del rendimiento requerido

Comparacin de rendimientos en diferentes monedas Para ser comparables, los rendimientos de los activos denominados en diferentes monedas tienen que expresase en la misma unidad, que normalmente es la moneda del pas inversionista. La demanda de activos en moneda extranjera depende de lo que los participantes del mercado piensan acerca del valor futuro de dichos activos. El valor futuro tiene que ver con el rendimiento en moneda extranjera y el tipo de cambio vigente al vencimiento de los activos.

Todos los que invierten en moneda extranjera hacen pronsticos del tipo de cambio. Los inversionistas que no desean hacerlos pueden tomar el tipo de cambio a futuros.

Adems de proporcionar informacin valiosa acerca del nivel promedio de las expectativas, los mercados a futuros ofrecen una oportunidad de cobertura del riesgo cambiario implcito en las inversiones en moneda extranjera

Paridad de las tasas de inters Las condiciones de paridad son un conjunto de relaciones que vinculan las tasas de inters, los tipos de cambio, las tasas de inflacin y los costos de la mano de obra cuando los mercados estn en equilibrio. Segn la paridad de las tasas de inters, los mercados de divisas y de dinero estn en equilibrio si la diferencia entre las tasas de inters en dos monedas compensa exactamente la prima a futuro de la moneda ms fuerte. La prima a futuro de una moneda es la tasa de crecimiento del valor de esta moneda con respecto de la otra. Tasa de inters de una moneda > requerida por la PTI entrada de capital al pas de esta moneda. Tasa de inters de una moneda < requerida por la PTI salida de capital al pas de esta moneda. En la prctica, siempre existen pequeas desviaciones de la paridad de la paridad de las tasas de inters que no provocan movimientos internacionales de capital. Estas desviaciones se deben a los costos de transaccin, el riesgo poltico, las diferencias de liquidez de los instrumentos del mercado de dinero denominados en diferentes monedas y las preferencias de los administradores de fondos por moneda propia. Los costos de transaccin incluyen: El diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la compra y a la venta. Las diferencias entre tasas de inters activa y pasiva. Los costos de las transferencias electrnicas de fondos y las comisiones globales por la compra y venta de valores. Los costos de coberturas cambiarias.

Dichos costos dependen del marco legal de los pases involucrados y de la eficiencia y la competitividad de los intermediarios financieros.

Equilibrio en el mercado de divisas El tipo de cambio de equilibrio es aquel que iguala la oferta y la demanda de instrumentos financieros en cada divisa. Cualquier desviacin de ese nivel genera flujos internacionales de capital y un ajuste de los tipos de cambio, de las tasas de inters o ambos.

Los mercados de dinero y divisas se encuentran en equilibrio si no hay oportunidades de arbitraje.

Arbitraje cubierto de intereses Es el mecanismo que asegura el cumplimiento puntual de las tasas de inters. Si no se cumple la PTI para cada par de divisas, existe una oportunidad de arbitraje. Para aprovechar las disparidades en las tasas de inters es necesario comprar la moneda donde es ms barata y venderla donde es ms cara. En la prctica esto significa que el arbitrajista pide prestado en una moneda con tasa de inters baja y la invierte en otra moneda con tasa de inters alta Para que el mecanismo de arbitraje funcione correctamente y tenga la capacidad de restablecer el equilibrio entre los precios de los mercados financieros, tiene que cumplir un conjunto de supuestos: Cero costos de transaccin. La posibilidad de pedir prestado e invertir a la mista tasa libre de riesgo. Ausencia de riesgo poltico y de crdito. Ausencia de preferencias de los inversionistas por una moneda en particular.

Paridad no cubierta de las tasas de inters Los especuladores que no estn de acuerdo con la valuacin de la moneda a futuros pueden obtener rendimientos extra utilizando el arbitraje no cubierto de las tasas de inters. Esta actividad llamada contango, contribuye a una mayor liquidez del mercado de divisas