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Metodologa de Clasificacin

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Metodologa de Clasificacin
Metodologa para la Clasificacin de Riesgo de Instrumentos de Deuda
INDICE
Procedimientos generales de clasificacin de bonos ............................ I. Anlisis previo ...................................................................................................... 5

II. Procedimientos normales de clasificacin de bonos ......................


1. 2. 3. 4.

Clasificacin preliminar de la capacidad de pago ..................................................... 7 Caractersticas del instrumento ................................................................................. 12 Determinacin de la clasificacin final ....................................................................... 14 Categoras de clasificacin de riesgo de bonos .......................................................... 15

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Procedimientos generales de clasificacin de bonos
La clasificacin de bonos estar constituida por dos etapas: el anlisis previo y los procedimientos normales de clasificacin. Los procedimientos normales de clasificacin no se aplicarn a los bonos que obtuvieron la clasificacin definitiva indicada en el anlisis previo. En los procedimientos normales de clasificacin se indicarn algunos factores de riesgo que son relevantes de considerar cuando se clasifican instrumentos emitidos por sociedades creadas para desarrollar un proyecto o por sociedades que, a pesar de tener historia, desarrollen un proyecto que represente una parte importante de los activos de la sociedad.

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I. Anlisis previo
En forma previa a la aplicacin de los procedimientos normales de clasificacin, se verificar si el emisor presenta informacin representativa y suficiente, segn los patrones de clasificacin que ellos contemplan. Slo si ambas condiciones se cumplieran, dichos procedimientos sern aplicados. En su defecto, se asignar automticamente una clasificacin en Categora E. Se entender por informacin representativa aquella que permite inferir razonablemente la situacin financiera del emisor. La informacin no ser considerada como suficiente si, siendo representativa, impide concluir en forma clara respecto de una clasificacin. Si en vista de lo anterior, un instrumento es clasificado en Categora E, el Comit de Clasificacin podr modificarla si estima que las garantas propias del instrumento son suficientes, de acuerdo a lo que se define ms adelante.

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II. Procedimientos normales de clasificacin de bonos
Los bonos que no hubiesen sido clasificados en forma definitiva de acuerdo a lo descrito precedentemente, se sometern a los procedimientos que a continuacin se sealan. La clasificacin de riesgo de bonos comprender tres etapas: la clasificacin preliminar, que tiene por objeto estimar la capacidad de pago del emisor; el anlisis de las caractersticas del instrumento y la clasificacin final del instrumento, que combina la clasificacin preliminar con el resultado del anlisis de las caractersticas del instrumento.

1.

Clasificacin preliminar de la capacidad de pago

Para determinar la clasificacin preliminar, se considerarn, entre otros, los siguientes aspectos:

Caractersticas de la industria a la que pertenece el emisor Posicin de la empresa en la industria Indicadores de la situacin financiera del emisor Caractersticas de la administracin y propiedad

Adicionalmente, en caso de que el emisor desarrolle un proyecto que influya significativamente en los resultados de la sociedad, se considerarn entre otros, los siguientes aspectos:

Racionalidad del producto o servicio Seguros y garantas del proyecto Experiencia y motivacin de los patrocinadores del proyecto Experiencia y capacidad financiera de los contratistas.

Para calificar cada uno de los factores mencionados, se considerarn, entre otros, los siguientes elementos: 1.1. Caractersticas de la industria a) b) Fase en que se encuentra la industria: industria en crecimiento, estable o decreciente. Sensibilidad de la industria ante cambios en los precios relativos, tipo de cambio, tasas de inters, nivel de remuneraciones, crecimiento del Producto Interno Bruto, regmenes tarifarios, y otras que se estimen adecuadas, y rapidez de ajuste de la industria al comportamiento general de la economa. Anlisis de la naturaleza e intensidad de la competencia. Localizacin de la competencia (regional, nacional o internacional); identificacin de los factores determinantes de la competencia (precios, calidad de los productos o servicios, comercializacin, imagen, etc.); existencia de normas que otorguen algn grado de proteccin. Existencia de mercados potenciales.

c)

d)

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e) f) g) Caracterizacin de los productos como servicios, bienes de capital (pocos contratos grandes), bienes intermedios o bienes de consumo (muchos contratos pequeos). Existencia de ciclos propios de la industria que sean independientes de los ciclos econmicos globales. Proveedores de la industria: caractersticas de la oferta de materias primas e insumos as como su disponibilidad, volatilidad de la oferta, probabilidad de que la industria se vea expuesta a prcticas monoplicas de proveedores, existencia de competencia en la demanda de materias primas, u otras. Caractersticas institucionales de la industria: existencia de barreras de entrada y salida; de regulaciones especiales (tributarias, tarifarias, de propiedad u otras); concentracin geogrfica de los centros de produccin; rapidez de la incorporacin de los cambios tecnolgicos en los procesos productivos; anlisis de la fortaleza de la organizacin sindical y de los sistemas de negociacin colectiva; etc.

h)

1.2. Posicin de la empresa en su industria a) Grado de riesgo de sustitucin al que se ven o pueden verse expuestos los productos o servicios actuales o eventuales. Existencia efectiva o potencial de bienes complementarios, nacionales o importados. Identificacin de las principales empresas que conforman la industria, la posicin de stas y de la empresa en el mercado. Existencia de competencia internacional. Proveedores: caractersticas de la oferta de materias primas e insumos, tales como su disponibilidad, volatilidad de la oferta, probabilidad de que el emisor se vea expuesto a prcticas monoplicas de proveedores, existencia de competencia en la demanda de materias primas e insumos, etc. Concentracin de compradores y dependencia del emisor respecto de los mismos. Eficiencia relativa de la empresa en la produccin de bienes o prestacin de servicios. Liderazgo y capacidad relativa de la empresa para estar en la vanguardia del desarrollo de nuevos productos o servicios; polticas de inversin en investigacin y desarrollo; etc.

b) c)

d) e) f)

1.3. Indicadores de la situacin financiera del emisor a) b) c) Cobertura de gastos financieros: relacin entre el flujo proveniente de los activos y los gastos financieros. Estabilidad de la cobertura de gastos financieros: determinacin de la variabilidad esperada del ndice de cobertura utilizado. Rentabilidad: medicin de la capacidad de la empresa para generar excedentes en relacin al patrimonio, a los activos operacionales, a los activos totales, etc.

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d) e) f) Flujos de caja: proyeccin de los flujos de caja para un perodo considerado como razonable. Calces de flujos: anlisis de la relacin entre ingresos y egresos de caja del emisor para perodos considerados como razonables. Liquidez: determinacin de la convertibilidad en dinero de las distintas partidas del activo, as como la relacin entre los distintos rubros del activo circulante y los del pasivo circulante. Endeudamiento: anlisis de la proporcin de deuda y patrimonio que se usa para financiar los activos de la empresa, as como la composicin de dicha deuda. Calce de monedas: anlisis de la relacin que existe entre las monedas en que se producen los ingresos y egresos y las unidades monetarias en que se expresan activos y pasivos. Contratos a futuro: anlisis de los contratos a futuro y de la posicin que adopta la empresa para protegerse de los riesgos inherentes a dichos contratos. Incidencia de los resultados no operacionales e tems extraordinarios: anlisis de la proporcin que representan los resultados operacionales y los no operacionales para determinar qu parte de ellos proviene de actividades ajenas al giro normal del negocio, que puedan tener caracter extraordinario. Contingencias y compromisos: anlisis de la naturaleza y cuanta de las garantas otorgadas por el emisor, ya sea por obligaciones propias o de terceros, como tambin los procesos judiciales o administrativos u otras acciones legales en que se encuentre involucrada la empresa. Acceso al crdito: anlisis de las posibilidades que tiene el emisor para obtener financiamiento en el mercado formal del crdito. Operaciones con personas relacionadas: anlisis de las condiciones y montos de los contratos y transacciones realizadas entre la empresa y personas relacionadas, y su importancia en el total de las operaciones.

g) h)

i) j)

k)

l) m)

En el anlisis de bonos que sean emitidos por empresas en las cuales ms del 50% de sus ingresos provengan de operaciones de leasing, se dar especial importancia al anlisis de factores tales como:

Diversificacin de las inversiones en leasing por activos adquiridos: anlisis de la proporcin de las inversiones en distintos activos, tales como, maquinarias, vehculos, equipos computacionales, edificios, etc. Para determinar el riesgo del indicador deber tambin tenerse en cuenta el riesgo de obsolescencia tecnolgica, mercado de reventa de los equipos, etc. Diversificacin por sector econmico: anlisis del riesgo incurrido por la empresa producto de una mayor concentracin en sectores riesgosos, ya sea por la situacin econmica de dichos sectores o su vulnerabilidad frente a cambios econmicos, polticos, etc. Diversificacin por nmero de deudores: anlisis de la proporcin de deuda que


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tienen los distintos clientes de la empresa con el objeto de detectar deudores o grupos econmicos que por su importancia relativa pudieren afectar la solvencia de la compaa.

Diversificacin por leasing financiero y operacional: anlisis de la proporcin de las inversiones destinadas a leasing financiero y operacional. Subcontratacin de la mantencin o mantencin directa. Porcentaje de contratos de leasing que son producto de operaciones de leaseback.

Lo anterior ser complementado con un anlisis de sensibilidad de los indicadores que puedan ser afectados por la concurrencia de eventos negativos para el emisor tales como variaciones en las tasas de inters, variaciones en el tipo de cambio, etc. Con todo, para la calificacin definitiva de la situacin financiera del emisor se determinar la variabilidad de sta en funcin del comportamiento histrico de los distintos indicadores. 1.4. Caractersticas de la administracin y propiedad Se analizar, entre otras, las caractersticas de la administracin tales como: preparacin profesional de los administradores para la toma de decisiones y para enfrentar los desafos propios del negocio; estructura de la organizacin; sistemas de administracin y planificacin; centros de poder de decisin dentro de la empresa o del grupo empresarial; antecedentes de los ejecutivos, tales como su antigedad y rotacin, y cualquier otro antecedente que se estime relevante y que pueda influir en la gestin del negocio. Asimismo, se analizar la propiedad y se tomarn en cuenta aspectos tales como su concentracin; antecedentes financieros de los propietarios; la forma en que ellos influencian el control sobre la toma de decisiones; los intereses de los principales dueos en relacin al comportamiento de la empresa; el grupo empresarial en que eventualmente estuviere inserto el emisor; la importancia estratgica de ste en el grupo; y cualquier antecedente que se estime relevante y que pudiera influir en la gestin del negocio, y que no estuviese incluido en las secciones anteriores. 1.5. Racionalidad del producto o servicio En el anlisis de la racionalidad del producto o servicio se considerar, entre otros, los siguientes aspectos: a) Mercado objetivo. Se considerar si se trata de un producto estandarizado o diferenciado; si la demanda est concentrada o atomizada; la respuesta de la demanda frente a variaciones de precios e ingreso de la poblacin. Si se trata de un nuevo producto, la penetracin de un nuevo mercado, y si existe un producto y mercado ya desarrollado, la evolucin esperada del mercado a futuro, y la existencia de nuevos productos y proyectos competitivos.

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b) Ventajas y desventajas de costos. La existencia de ventajas o desventajas absolutas de costos ser un factor determinante de la viabilidad y racionalidad econmica del emisor en el largo plazo y, por lo tanto, de su capacidad de servir sus obligaciones crediticias.

Entre los factores determinantes del costo de operacin del emisor, se considerar, a lo menos, los siguientes:

Las condiciones de abastecimiento de materias primas, y en particular la localizacin respecto a centros de oferta; la dependencia de un mercado atomizado o de unos pocos oferentes en un mercado oligoplico; y la volatilidad de la oferta en trminos de volumen y precios. Las caractersticas de la tecnologa, y en particular, el grado de conocimientos y la estandarizacin y madurez de las tecnologas que se emplearn. La disponibilidad de infraestructura bsica para la operacin de las instalaciones a costos competitivos, tales como energa, caminos, puertos, servicios de agua potable y telecomunicaciones. La disponibilidad de mano de obra calificada o factibilidad de capacitar u obtener los recursos de capital humano necesarios para la operacin a costos competitivos. Las fortalezas y debilidades de la red de distribucin.

En el caso de los proyectos sin historia, adicionalmente se tomarn en consideracin los siguientes factores:
a) Seguros y garantas del proyecto

Se analizar la existencia de mecanismos de resguardo contra los riesgos de construccin, financiamiento y funcionamiento del proyecto.
b) Experiencia y motivacin de los patrocinadores

Para analizar la experiencia y motivacin de los patrocinadores, se considerar que, en general, los proyectos desarrollados para complementar la lnea actual de una empresa debern tener un menor nivel de riesgo que aquellos en los cuales los patrocinadores tienen un inters de carcter diferente, como sera el incursionar en nuevas reas de negocio o diversificacin sectorial. Cuando exista ms de un patrocinador, las relaciones contractuales ante ellos debern ser conducentes al xito del proyecto. En el anlisis de este aspecto se tendr presente tambin la capacidad administrativa que hayan demostrado los patrocinadores en el pasado, el tamao relativo del proyecto en relacin con sus patrocinadores, y la experiencia del administrador en caso de que ste sea una persona diferente al patrocinador. En el evento que se produzcan cambios en la administracin o en la propiedad del emisor, debern evaluarse los efectos de los mismos sobre la solvencia del emisor.

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c) Experiencia y capacidad financiera de los contratistas

Se analizar la experiencia y capacidad financiera de los contratistas, a objeto de evaluar si stos cumplen con las caractersticas necesarias para construir la obra de acuerdo al presupuesto contemplado. En el anlisis de la experiencia de los contratistas se considerar determinante que stos sean de reconocido prestigio y que tengan experiencia en obras similares. 1.6. Determinacin de la clasificacin preliminar Sobre la base de los aspectos cuantitativos y cualitativos indicados precedentemente, el Comit de Clasificacin asignar al ttulo en cuestin una de las siguientes categoras de riesgo: AAA; AA; A; BBB; BB; B; C. En aquellos casos en que se observe un incumplimiento efectivo en el pago de intereses o capital, o en que haya un requerimiento de quiebra en curso, automticamente se proceder a clasificar en categora D.

2.

Caractersticas del instrumento

Para los efectos de evaluar las caractersticas del instrumento se considerarn los resguardos y las garantas. 2.1. Resguardos del instrumento Se entiende por resguardos del instrumento aquellas clusulas del contrato de emisin del mismo, en las que el emisor se compromete a mantener algunos de sus indicadores financieros dentro de ciertos mrgenes, o someter sus operaciones a ciertas restricciones, o cumplir determinadas condiciones en sus negocios tendientes a evitar efectos negativos para los tenedores de los ttulos y cuyo incumplimiento genera, por disposicin expresa del contrato de emisin, la exigibilidad inmediata del pago de la deuda. Dependiendo de las caractersticas de la sociedad, del giro de sus negocios o de su administracin y propiedad, sern diferentes los resguardos que se considerar como ms relevantes. Los resguardos sern suficientes si, a juicio del Comit de Clasificacin, constituyen una proteccin efectiva para los tenedores de los ttulos. En todo caso, se clasificar la suficiencia o insuficiencia del conjunto de los resguardos, examinando entre otros, aquellos que: a) b) Obligan al emisor a no superar cierto grado de endeudamiento. Comprometen al emisor a mantener activos libres de gravmenes por un monto superior o igual a los pasivos exigibles no garantizados o, en su defecto, le prohben caucionar el pago de deudas propias o de terceros sin que simultneamente se constituyan garantas reales o personales, al menos proporcionalmente equivalentes en favor de los tenedores de bonos. Este resguardo ser exigible en caso que la emisin que se clasifique no dispusiere de garantas suficientes.

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c) Establecen que el pago de capital no amortizado e intereses devengados se podr exigir anticipadamente si el emisor no pagare oportunamente alguna obligacin importante o si otros acreedores hacen uso de su facultad para exigir anticipadamente el pago de sus respectivos crditos. Para estos efectos, se considerar que una obligacin es importante si representa ms de un 3% de los activos totales individuales del emisor. Aseguren que se podr exigir anticipadamente el pago del capital no amortizado e intereses devengados si se acordare la reduccin del plazo de duracin de la sociedad y ste fuere menor que el plazo que falte para el vencimiento de los bonos; o si se produjere la disolucin anticipada de la sociedad. Establecen los procedimientos a seguir en caso de fusin, transformacin o divisin de la sociedad emisora, o cuando la sociedad hiciere aportes a sociedades, que afectaren en forma significativa la estructura de los activos del emisor. Obligan al emisor a mantener los seguros mnimos necesarios para proteger sus principales activos operacionales. El emisor deber comprometerse a velar por el cumplimiento de esta condicin por parte de sus filiales. Establecen restricciones respecto de inversiones en instrumentos representativos de deuda emitidos por personas relacionadas a la sociedad y sobre el otorgamiento a stas de prstamos que sean ajenos a la operacin comercial normal del emisor. El deudor deber comprometerse a velar por el cumplimiento de estas restricciones por parte de sus filiales.

d)

e)

f)

g)

2.2. Garantas del instrumento Las garantas de un instrumento son todas aquellas cauciones, reales o personales, que se estipulan en el contrato de emisin del mismo, tales como la fianza, la prenda, la hipoteca, etc., y que tienen por objeto proteger el pago de las obligaciones del instrumento. Para que las garantas de un instrumento sean consideradas suficientes, se analizar, al menos, lo siguiente: a) b) c) que el monto o valor estimado y plazo de liquidacin de los bienes que las constituyen, en el caso de cauciones reales, sean considerados razonables, que los bienes entregados en prenda o hipoteca tengan los seguros mnimos necesarios, y que en caso de corresponder a prenda sobre contratos de leasing, se hubiese constituido dicha prenda sobre los bienes arrendados, a favor de los correspondientes arrendatarios; y si para el pago del arrendamiento estipulado en el contrato de leasing se han aceptado letras de cambio, que stas se hayan entregado en prenda conjuntamente con el contrato a que corresponden.

En la evaluacin de las garantas personales se analizar los siguientes aspectos:

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a) b) c) d) e) f) Capacidad crediticia y de pago pasada, actual y futura del garante. Existencia de beneficio de exclusin u otras circunstancias que permitan al garante evitar o postergar el ejercicio de la garanta. Otras garantas reales o personales otorgadas por el garante. En caso de garantas personales otorgadas por personas jurdicas sujetas a clasificacin, deber considerarse la clasificacin que se les haya asignado. Cumplimiento de las formalidades legales en la constitucin de las garantas personales. Expectativas de vida fsica o institucional del garante.

3.

Determinacin de la clasificacin final

En la clasificacin final se tomar como antecedente bsico la categora asignada en la clasificacin preliminar, con el objeto de mantenerla o modificarla una vez evaluadas las caractersticas del instrumento. Para estos efectos se verificar si el instrumento cuenta con garantas suficientes, en cuyo caso la clasificacin preliminar podr subirse. De lo contrario deber determinarse si existen resguardos suficientes, en cuyo caso la clasificacin final corresponder a la preliminar. Si no hubiere resguardos, o estos fueren considerados insuficientes, la clasificacin preliminar deber bajarse. A continuacin se resumen los criterios de determinacin de la clasificacin final para un determinado instrumento, los cuales sern aplicados en cada oportunidad en funcin de lo que resuelva el Comit de Clasificacin: a) La clasificacin final podr bajar de categora respecto a la clasificacin preliminar si el instrumento no contare con resguardos suficientes ni garantas suficientes. b) La clasificacin preliminar se mantendr si el instrumento contare con resguardos suficientes, y no gozare de garantas suficientes. c) La clasificacin final podr subir de categora respecto de la clasificacin preliminar cuando el instrumento contare con garantas suficientes. d) La clasificacin final slo podr subirse a Categora AAA cuando el instrumento contare con garantas suficientes que aseguren que el pago total se har en las mismas condiciones y plazos pactados con el emisor. Con todo, en el caso de las categoras de riesgo que van entre AA y B, el Comit de Clasificacin podr resolver agregar los smbolos (+) y (-), para distinguir entre aquellos casos en que el riesgo del ttulo se encuentra en el rango superior o inferior de la categora en cuestin.

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4. Categoras de clasificacin de riesgo de bonos
Categora AAA

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categora B

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en prdida de intereses y capital.
Categora C

Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de prdida de capital e intereses.
Categora D

Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E

Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente, o no tiene informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes.

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Esta metodologa de clasificacin fue publicada por Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda., El Golf 99, Of. 802, Las Condes, Santiago, Chile. Para mayor informacin escribir a Fitch Chile o llamar al (562) 206-7171. La informacin contenida en esta publicacin proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, no garantizamos la exactitud o integridad de la informacin y, por lo tanto, no nos hacemos responsables de ningn error u omisin, ni de los resultados que se puedan obtener del uso de dicha informacin. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, as como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen slo opiniones de la calidad crediticia, y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Derechos reservados: Copyright Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. 2001. El contenido de esta publicacin puede ser usado por los medios de comunicacin indicando la fuente.

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