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, 24 de enero de 2012

La recuperacin mundial se estanca, los riesgos a la baja se intensifican

La recuperacin mundial est amenazada por una agudizacin de las tensiones en la zona del euro y fragilidades en otras regiones. Las condiciones financieras se han deteriorado, las perspectivas de crecimiento se han ensombrecido y los riesgos a la baja se han intensificado. Segn las proyecciones, el producto mundial se expandir 3% en 2012 (cuadro 1 y grfico 1), es decir, alrededor de de punto porcentual menos que lo proyectado en la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. Esto se debe en gran medida a que ahora se prev que la economa de la zona del euro sufrir una recesin leve en 2012 como consecuencia del aumento de los rendimientos de los bonos soberanos, los efectos del proceso de desapalancamiento de los bancos en la economa real y el impacto de una consolidacin fiscal adicional. Se prev que el crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo tambin se desacelerar debido al deterioro del entorno externo y a un debilitamiento de la demanda interna. El desafo de poltica econmica ms inmediato es restablecer la confianza y poner fin a la crisis en la zona del euro, para lo cual las polticas han de apoyar el crecimiento y al mismo tiempo sustentar el ajuste, contener el desapalancamiento y proporcionar ms liquidez y holgura monetaria. En otras grandes economas avanzadas, los objetivos bsicos de las polticas son corregir los desequilibrios fiscales a mediano plazo y sanear y reformar los sistemas financieros, al tiempo que se mantiene la recuperacin. En las economas emergentes y en desarrollo, las polticas a corto plazo deben centrarse en cmo se ha de responder a la moderacin del crecimiento interno y a la desaceleracin de la demanda externa proveniente de las economas avanzadas.

Se agudizan los riesgos financieros, el crecimiento mundial se desacelera

Las perspectivas de crecimiento mundial se empeoraron y los riesgos se agudizaron marcadamente durante el cuarto trimestre de 2011, al entrar la crisis de la zona del euro en una nueva fase peligrosa. La actividad sigui siendo relativamente vigorosa en el tercer trimestre, durante el cual el PIB mundial creci a una tasa anualizada de 3%, es decir, solo levemente inferior a la pronosticada en la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. El crecimiento en las economas avanzadas registr un alza sorpresiva, ya que los consumidores estadounidenses redujeron inesperadamente sus tasas de ahorro y la inversin fija

Actualizacin de Perspectivas de la economa mundial, enero de 2012

Cuadro 1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)

Interanual Diferencia con las proy. de sept. de 2011 2012 0,7 0,7 0,0 1,6 1,0 1,2 2,5 2,8 0,6 1,0 0,2 1,1 1,2 0,7 0,3 1,1 0,4 0,6 0,1 0,7 0,8 0,7 1,6 0,7 0,8 0,5 0,4 ... 1,5 0,7 2,0 2,0 1,0 2,8 1,7 1,8 9,3 0,2 0,3 0,4 0,1 0,2 2013 0,6 0,5 0,3 0,7 0,0 0,9 1,1 2,1 0,4 0,4 0,5 0,3 0,3 0,6 0,2 0,6 0,2 0,2 0,2 0,6 0,5 0,4 1,1 0,6 0,7 0,8 0,2 ... 0,7 0,4 1,0 0,8 1,0 0,8 1,6 3,1 2,2 0,1 0,4 0,3 0,4 0,0 T4 a T4 Estimaciones 2011 3,3 1,3 1,8 0,8 1,8 0,9 0,1 0,2 0,9 0,8 2,1 2,9 3,8 5,9 ... 2,4 3,9 2,1 4,1 3,2 3,5 ... 3,4 7,4 8,7 6,7 3,7 ... 0,8 ... ... ... ... ... ... ... ... 2,9 6,5 ... ... ... Proyecciones 2012 3,4 1,3 1,5 0,2 0,7 0,5 2,7 2,1 1,9 1,0 1,7 3,2 4,3 6,0 ... 3,0 3,3 3,8 3,1 3,5 2,8 ... 1,4 7,9 8,5 6,9 7,4 ... 0,3 ... ... ... ... ... ... ... ... 1,2 5,6 ... ... ... 2013 4,0 2,1 2,4 1,2 1,6 1,3 0,9 0,6 1,5 2,4 2,0 3,5 3,8 6,3 ... 3,7 5,0 4,1 3,6 3,7 4,0 ... 3,0 7,6 8,4 7,2 5,0 ... 1,7 ... ... ... ... ... ... ... ... 1,3 4,8 ... ... ...

Proyecciones 2010 Producto mundial 1/ Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas 2/ Economas asiticas recientemente industrializadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo 3/ frica subsahariana Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Europa central y oriental Pases en desarrollo de Asia China India ASEAN-5 4/ Oriente Medio y Norte de frica 5/ Partidas infromativas Unin Europea Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.) Petrleo 6/ No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas) Precios al consumidor Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo 3/ Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje) 7/ Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. Sobre los depsitos en euros Sobre los depsitos en yenes japoneses 0,5 0,8 0,4 0,5 1,4 0,4 0,9 1,1 0,5 0,9 1,2 0,2 1,6 6,1 2,7 7,2 1,6 6,2 1,3 5,5 27,9 26,3 31,9 17,7 4,9 14,0 3,6 1,7 12,2 13,8 5,5 9,0 2,4 6,1 4,7 7,0 11,5 15,0 4,8 11,3 2,0 7,1 3,9 7,7 2,0 4,1 12,7 1,6 2,8 6,9 0,1 2,5 3,8 1,2 3,2 5,4 5,2 3,2 3,0 1,9 3,6 1,4 1,5 0,1 4,4 2,1 3,2 5,8 8,4 7,3 5,3 2,9 6,1 7,5 5,4 4,6 4,0 6,0 4,5 9,5 10,4 9,9 6,9 4,3 2011 3,8 1,6 1,8 1,6 3,0 1,6 0,4 0,7 0,9 0,9 2,3 3,3 4,2 6,2 4,9 3,1 4,6 2,9 4,1 4,5 4,1 5,5 5,1 7,9 9,2 7,4 4,8 3,1 2012 3,3 1,2 1,8 0,5 0,3 0,2 2,2 1,7 1,7 0,6 1,7 2,6 3,3 5,4 5,5 2,5 3,6 3,0 3,5 3,7 3,3 4,4 1,1 7,3 8,2 7,0 5,2 3,2 2013 3,9 1,9 2,2 0,8 1,5 1,0 0,6 0,3 1,6 2,0 2,0 3,4 4,1 5,9 5,3 3,4 3,9 4,0 3,5 3,8 3,5 4,7 2,4 7,8 8,8 7,3 5,6 3,6

Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 14 de noviembre y 12 de diciembre de 2011. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de las economas. Los datos trimestrales agregados estn desestacionalizados. 1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo (PPA). 2/ No incluyen los pases del G-7 y de la zona del euro. 3/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo. 4/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 5/ En las proyecciones de la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial no se incluyeron los datos de Libia debido a la incierta situacin poltica del pas, pero estos clculos agregados de Perspectivas de la economa mundial s incluyen los datos de ese pas. Excluyendo Libia, las proyecciones de crecimiento de Oriente Medio y Norte de frica para 2012 y 2013 son -1,6 y -1,2 puntos porcentuales ms bajas, respectivamente, que en la edicin de septiembre de 2011. Los agregados mundiales y los correspondientes a las economas emergentes y en desarrollo tampoco son directamente comparables con los de la edicin de septiembre de 2011 debido a la inclusin de los datos de Libia, pero la ponderacin de Libia en los estos agregados es mucho ms pequea. 6/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue US$104,23 en 2011; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es US$99,09 en 2012 y US$95,55 en 2013. 7/ Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.

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de las empresas sigui siendo slida. La recuperacin tras los trastornos en las cadenas de suministros causados por el terremoto de marzo de 2011 en Japn tambin fue ms fuerte de lo previsto. Adems, la estabilizacin de los precios del petrleo ayud a estimular el consumo. No obstante, no se espera que estos factores sigan proporcionando un impulso significativo en el futuro. En cambio, el crecimiento en las economas emergentes y en desarrollo se desaceler ms de lo pronosticado, posiblemente porque las polticas macroeconmicas ms restrictivas tuvieron un efecto mayor que el previsto o porque el crecimiento subyacente fue ms dbil. ltimamente, las perspectivas a corto plazo se han deteriorado de manera considerable, como lo demuestra el empeoramiento de los indicadores de alta frecuencia en el ltimo trimestre de 2011 (grfico 2). La causa principal es el agravamiento de la crisis en la zona del euro, que est interactuando con las fragilidades financieras en otras partes del mundo (grfico 3). Especficamente, las inquietudes en torno a las prdidas del sector bancario y la sostenibilidad fiscal ampliaron los diferenciales soberanos de muchos pases de la zona del euro, elevndolos a mximos no registrados desde la creacin de la Unin Econmica y Monetaria. El financiamiento bancario prcticamente se paraliz en la zona del euro, lo cual llev al Banco Central Europeo (BCE) a ofrecer una operacin de refinanciamiento a largo plazo de tres aos. Las condiciones crediticias de los bancos se han desplazado lateralmente o se han deteriorado en varias economas avanzadas. Los flujos de capital hacia las economas emergentes disminuyeron drsticamente. En los mercados cambiarios se observ volatilidad, con una apreciacin del yen japons y depreciaciones significativas de las monedas de muchas economas de mercados emergentes.

Se prev que la recuperacin se estancar en muchas economas

Las proyecciones actualizadas de Perspectivas de la economa mundial apuntan a una desaceleracin de la actividad mundial, pero no a su colapso. Segn las proyecciones, la mayora de las economas avanzadas evitan una nueva recesin, mientras que las economas emergentes y en desarrollo ven desacelerarse el fuerte ritmo de la actividad. Sin embargo, este pronstico parte del supuesto de que en la zona del euro las autoridades redoblan sus esfuerzos para hacer frente a la crisis. Como resultado, las

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primas de los bonos soberanos se estabilizan alrededor de los niveles actuales y empiezan a normalizarse a comienzos de 2013. Adems, las polticas logran contener el desapalancamiento de los bancos de la zona del euro. El crdito y la inversin en dicha zona se contraen solo moderadamente, con escasas repercusiones en otras regiones por los canales financieros y comerciales. En general, ahora se proyecta que la actividad en las economas avanzadas se expandir 1% en promedio en 201213. Dada la profundidad de la recesin de 2009, estas tasas de crecimiento son demasiado lentas como para dar lugar a una reduccin marcada del desempleo, que es muy alto. Adems, la proyeccin de crecimiento para 2012 representa una revisin a la baja de de punto porcentual con respecto a la proyeccin presentada en la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. Ahora se prev que la economa de la zona del euro sufrir una recesin leve en 2012, consecuente con el escenario a la baja presentado en la actualizacin de enero de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. La marcada revisin a la baja (1 puntos porcentuales) desde la publicacin de la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial obedece al aumento de los rendimientos de los bonos soberanos, los efectos del proceso de desapalancamiento de los bancos en la economa real y el impacto de una nueva consolidacin fiscal anunciada por los gobiernos de la zona del euro. Como el margen de maniobra para la adopcin de polticas es limitado, el crecimiento en la mayora de las otras economas avanzadas tambin es ms bajo, sobre todo debido a las repercusiones negativas originadas en la zona del euro y que se transmiten por los canales financieros y comerciales y que exacerban las debilidades existentes. En el caso de Estados Unidos, el impacto de esas repercusiones en el crecimiento en general se ve contrarrestado por una dinmica ms fuerte de la demanda interna subyacente en 2012. Aun as, la actividad se desacelera con respecto al ritmo alcanzado durante el segundo semestre de 2011, a medida que la mayor aversin al riesgo provoca un endurecimiento de las condiciones financieras y que la poltica fiscal se torna ms contractiva.

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Se prev que en 201213 las economas emergentes y en desarrollo crecern en promedio un 5%, lo cual representa una desaceleracin significativa con respecto al crecimiento de 6% registrado en 201011; y dicho crecimiento ser aproximadamente punto porcentual inferior al proyectado en la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. Esto se debe a un deterioro de las condiciones externas, as como a una desaceleracin de la demanda interna en economas emergentes clave. Pese a una sustancial revisin a la baja equivalente a de punto porcentual, se sigue proyectando que el crecimiento ms rpido se registrar en los pases en desarrollo de Asia, con una tasa media de 7% en 201213. Se prev que la actividad econmica en Oriente Medio y Norte de frica se acelerar en 201213, impulsada sobre todo por la recuperacin en Libia y el continuo desempeo vigoroso de otros pases exportadores de petrleo. Pero para la mayora de los pases importadores de petrleo de la regin, las perspectivas de crecimiento se ven atemperadas debido a transiciones polticas que han tomado ms tiempo del previsto y a condiciones externas desfavorables. El impacto de la desaceleracin mundial en frica subsahariana hasta la fecha se ha limitado a unos pocos pases muy particularmente, Sudfrica, y se prev que el producto de la regin se expandir aproximadamente 5% en 2012. Segn las proyecciones, las repercusiones negativas sern mayores en Europa central y oriental, dados los estrechos vnculos comerciales entre esa regin y las economas del euro. El impacto en otras regiones ser relativamente moderado, ya que se prev que la aplicacin de una poltica macroeconmica expansiva contrarrestar en gran medida los efectos de la desaceleracin de la demanda de las economas avanzadas y la creciente aversin al riesgo a escala mundial. En el caso de muchas economas emergentes y en desarrollo, la solidez de los pronsticos tambin obedece a los precios relativamente altos de las materias primas (vase ms adelante).

Los precios de las materias primas y la inflacin de los precios al consumidor retroceden, pero persisten riesgos
Los precios de las materias primas en general disminuyeron en 2011, como consecuencia de la menor demanda mundial. Sin embargo, los precios del petrleo se han mantenido firmes en los ltimos meses, debido principalmente a factores relacionados con la oferta. Adems, los riesgos geopolticos a los que estn expuestos dichos precios han recrudecido. Se prev que estos riesgos permanecern elevados por cierto tiempo, y que los precios del petrleo retrocedern solo marginalmente en 2012, pese a las perspectivas menos favorables de la actividad mundial. Por ende, la proyeccin de base del precio del petrleo elaborada por el FMI para 2012 en general no vara con respecto a la de la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial (US$99 el barril, frente a US$100). En lo que se refiere a las otras materias primas, se prev que la mejora de las condiciones de la oferta y la desaceleracin de la demanda provocarn nuevas reducciones de precios. Segn las proyecciones, los precios de las materias primas distintas del petrleo se reducirn un 14% en 2012. A corto plazo, los precios de la mayora de estas materias primas estn expuestos a riesgos a la baja. Se proyecta que la inflacin mundial de los precios al consumidor ceder a medida que la demanda se atene y que los precios de las materias primas se estabilicen o retrocedan. En las economas avanzadas, la abundante capacidad econmica ociosa y las expectativas de inflacin bien ancladas mantendrn las presiones inflacionarias bajo control, al disiparse los efectos del alza de precios de las materias primas del ao pasado. Segn las proyecciones, en el transcurso del ao la inflacin descender a alrededor de 1%, desde el mximo de aproximadamente 2% registrado en 2011. En las economas emergentes y en desarrollo tambin se espera una disminucin de las presiones, al desacelerarse el crecimiento y la inflacin de precios de los alimentos. Aun as, se prev que la inflacin persistir en algunas regiones. En general, se proyecta que los precios al consumidor en esas economas se desacelerarn, y que la inflacin bajar a aproximadamente 6% durante 2012, con respecto a un nivel de ms de 7% en 2011.

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Los riesgos a la baja han aumentado drsticamente

Los riesgos a la baja se derivan de varias fuentes. El riesgo ms inmediato es la intensificacin de las interacciones negativas entre las presiones de financiamiento de las entidades soberanas y los bancos en la zona del euro, cuya consecuencia es un proceso de desapalancamiento de los bancos mucho mayor y ms prolongado y contracciones considerables del crdito y el producto. En el grfico 4 se presenta un escenario a la baja de ese tipo. Se supone que los diferenciales soberanos aumentan temporalmente. Las inquietudes crecientes acerca de la sostenibilidad fiscal obligan a realizar una consolidacin fiscal con ajustes concentrados en la etapa inicial, lo cual deprime la demanda y el crecimiento a corto plazo. La calidad de los activos bancarios se deteriora ms que en el escenario de base, debido a prdidas ms cuantiosas por tenencias de deuda soberana y prstamos al sector privado. La inversin privada sufre una contraccin adicional de 1 puntos porcentuales del PIB (en relacin con lo proyectado en Perspectivas de la economa mundial). Como resultado, el producto en la zona del euro se reduce aproximadamente 4% con respecto al pronstico de Perspectivas de la economa mundial. Suponiendo que el contagio financiero al resto del mundo es ms intenso que en el escenario de base (pero menor que el observado tras el colapso de Lehman Brothers
en 2008), y teniendo en cuenta las repercusiones por va del comercio internacional, el producto mundial ser aproximadamente 2% inferior al proyectado en Perspectivas de la economa mundial.

Otro riesgo a la baja se deriva del avance insuficiente en la formulacin de planes de consolidacin fiscal a mediano plazo en Estados Unidos y Japn. A corto plazo, este riesgo podra verse mitigado gracias a que la turbulencia en la zona del euro hace que la deuda pblica de estas economas sea ms atractiva para los inversionistas. Sin embargo, mientras se siga proyectando el aumento de los niveles de deuda a mediano plazo y mientras no existan estrategias de consolidacin fiscal bien definidas y crebles, existir la posibilidad de turbulencia en los mercados mundiales de bonos y de monedas. Un riesgo ms inmediato es que, en Estados Unidos, una economa poltica que tiende a ser accidentada d lugar a un ajuste fiscal excesivo a corto plazo. En las economas emergentes de importancia clave, los riesgos se derivan de la posibilidad de un aterrizaje brusco, sobre todo en un contexto de incertidumbre (y quiz desaceleracin) del producto potencial. En aos recientes, en varias de las grandes economas emergentes se ha observado un crecimiento vigoroso del crdito y de los precios de los activos, as como un aumento de las vulnerabilidades financieras. Esto ha impulsado la demanda y puede haber llevado a sobrestimar las tasas de crecimiento tendencial en estas economas. Si la dinmica de los mercados inmobiliarios y crediticios llegara a quebrantarse debido a prdidas de confianza y a un retroceso de las expectativas internas, o a una reduccin de la demanda del exterior, el impacto en la actividad econmica podra ser muy perjudicial. Adems, estn aumentando una vez ms las inquietudes con respecto a los riesgos geopolticos que afectan a la oferta de petrleo. Una agudizacin de las preocupaciones en torno a un shock de la oferta de petrleo (o una interrupcin efectiva del suministro) debido a la situacin en Irn tendra un impacto considerable en el mercado petrolero, habida cuenta de los niveles limitados de existencias y de

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capacidad excedentaria, as como de las condiciones del mercado fsico que se prev seguirn siendo restrictivas a lo largo de 2012.

Urge tomar medidas de poltica decisivas y coherentes

El actual entorno caracterizado por sistemas financieros frgiles, niveles elevados de dficits pblicos y deuda pblica y tasas de inters cercanas a cero es muy propicio para que se autoperpete el pesimismo y para que se propaguen los shocks adversos, siendo el ms grave de estos un agravamiento de la crisis en la zona del euro. En este contexto, para lograr una recuperacin ms resistente deben conjugarse tres factores: un ajuste sostenido pero gradual; abundante liquidez y una poltica monetaria expansiva, sobre todo en las economas avanzadas; y un resurgimiento de la confianza en la capacidad de accin de las autoridades. Para evitar esfuerzos en vano, es importante sealar que no todos los pases deben realizar el ajuste de la misma manera, en la misma medida o al mismo tiempo. Por ejemplo, el ajuste en los pases con posiciones fiscales y externas relativamente slidas no debera ser de la misma magnitud que en los pases que carecen de esas ventajas y que soportan presiones del mercado. Al coordinar sus medidas para que sean mutuamente coherentes, las autoridades pueden ayudar a anclar las expectativas y a restablecer la confianza. Ajuste fiscal. A corto plazo, el ajuste fiscal que est en marcha en la mayora de las economas avanzadas es suficiente. Los pases deben dejar que los estabilizadores automticos acten libremente mientras estn en condiciones de financiar sin problema dficits ms altos. Entre esos pases, aquellos en donde las tasas de inters sean muy bajas o en donde existan otros factores que generen un espacio fiscal adecuado, incluidos algunos pases de la zona del euro, deberan reconsiderar el ritmo de la consolidacin a corto plazo. La aplicacin de un ajuste fiscal excesivo a corto plazo para compensar las prdidas cclicas de ingresos socavar an ms la actividad, reducir el respaldo con que cuenta el ajuste entre el pblico y minar la confianza del mercado. En las economas ms grandes, una preocupacin especfica es que la paralizacin poltica en Estados Unidos desemboque en un retiro precipitado del gasto de estmulo. A mediano plazo, Estados Unidos y Japn deberan impulsar la formulacin y ejecucin de planes de consolidacin a mediano plazo crebles, porque ninguno de los dos pases debe dar por sentada su condicin de refugio seguro. Entre las medidas que podran tomar se incluyen reformas para frenar el crecimiento del gasto en atencin de la salud y pensiones, topes al gasto discrecional y reformas del sistema impositivo para reforzar el ingreso fiscal. La puesta en marcha de planes crebles a mediano plazo tambin crear margen de maniobra para la adopcin de polticas que apoyen el saneamiento de los balances, el crecimiento y la creacin de empleo. Las polticas fiscales se analizan ms detalladamente en la actualizacin de enero de 2012 del Monitor Fiscal. Liquidez. A medida que avanza la consolidacin fiscal en las economas avanzadas, la poltica monetaria debera seguir apoyando el crecimiento, siempre y cuando las expectativas inflacionarias permanezcan ancladas y el nivel de desempleo siga siendo elevado. Si los riesgos a la baja para el crecimiento se materializaran, bien podra resultar necesario un estmulo monetario adicional, inclusive a travs de una expansin cuantitativa. En este sentido, los programas focalizados para ayudar a aliviar las restricciones crediticias a las que se enfrentan las empresas y los hogares seran tiles en las economas en donde la transmisin monetaria se ve limitada. En la zona del euro es esencial romper las interacciones negativas entre un crecimiento deficiente, el deterioro de los saldos fiscales y el debilitamiento de los balances de los bancos, que fcilmente podran dar lugar a un perodo prolongado de deflacin de los precios de los activos y los precios al consumidor. Para abordar este problema hay que tomar medidas en varios frentes. En primer lugar, ser importante que el BCE aplique una distensin monetaria adicional y oportuna, consecuente con su mandato de garantizar la estabilidad de precios. Adems, el BCE debe seguir proporcionando liquidez y participando plenamente en la compra de valores para ayudar a mantener la confianza en el euro. Y a

Actualizacin de Perspectivas de la economa mundial, enero de 2012 los pases que enfrentan fuertes restricciones de financiamiento se les debe proporcionar un nivel suficiente de recursos a travs del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (MEDE).

Desapalancamiento de los bancos. Para romper la cadena de interacciones negativas entre el crecimiento dbil y el deterioro de los balances de los bancos es necesario inyectar ms capital en los bancos de la zona del euro (inclusive a partir de fuentes pblicas), y los supervisores tienen que hacer todo lo posible para evitar un desapalancamiento demasiado rpido que podra culminar en una contraccin del crdito de efectos devastadores (vase la actualizacin de enero de 2012 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, Global Financial Stability Report). Es posible que, a escala individual, los pases que soportan presiones necesiten acceder a recursos generales de la zona del euro para facilitar la recapitalizacin de los bancos. Ajuste financiero. El financiamiento a corto plazo en condiciones favorables debe ir unido a avances continuos en el saneamiento y la reforma de los sistemas financieros. Este es un elemento crtico de la normalizacin de las condiciones crediticias y contribuira a aliviar la carga que significa para la poltica monetaria y fiscal la tarea de respaldar la recuperacin. Las polticas del sector financiero se analizan ms detalladamente en la actualizacin de enero de 2012 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial.

La recuperacin de la confianza en la viabilidad de la zona del euro depende de la profundizacin financiera y de la integracin fiscal a lo largo del tiempo y de la ejecucin de reformas estructurales para ayudar a corregir los desequilibrios internos. En el mbito financiero, la adopcin de un modelo comn de supervisin, resolucin y garanta de depsitos afianzar y unificar el sistema financiero de la zona del euro y romper el crculo de interacciones negativas entre los bancos y las entidades soberanas. A corto plazo, un servicio a nivel de toda la zona del euro que sea capaz de asumir participaciones directas en los bancos ayudar a quebrar este crculo vicioso. Otro aspecto esencial es una mayor integracin fiscal, que debe incluir una distribucin ms amplia de los riesgos entre los pases miembros de la zona del euro, as como una mayor disciplina o centralizacin fiscal. El FEEF y el MEDE constituyen pasos importantes en este sentido. Pero sera muy til ampliar de manera significativa los recursos reales que ya estn disponibles, incorporando el FEEF en el MEDE e incrementando el tamao de este ltimo. A mediano plazo, las reformas de los mercados de trabajo y de productos ayudarn a corregir los desequilibrios internos subyacentes y los problemas de competitividad, que son la causa fundamental de las aflicciones; a corto plazo, las reformas pueden ayudar a anclar las expectativas del mercado. En las economas emergentes y en desarrollo, la atencin a corto plazo debe centrarse en las medidas de respuesta ante la moderacin de la demanda interna y la desaceleracin de la demanda externa proveniente de las economas avanzadas, a la vez que se hace frente al problema de los flujos de capital voltiles. Las condiciones especficas a las que se enfrentan estas economas y el margen de maniobra del que disponen para la aplicacin de polticas varan mucho, y asimismo variarn las polticas de respuesta adecuadas en cada caso. En general, las presiones de inflacin han cedido, el crecimiento del

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crdito ha llegado a un mximo y las entradas de capital han disminuido (grfico 5). Las economas en donde la inflacin est bajo control, la deuda pblica no es alta y los supervits externos son considerables (como por ejemplo China y ciertas economas emergentes de Asia) pueden permitirse ampliar el gasto social para apoyar a los hogares pobres frente al debilitamiento de la demanda externa. Las economas donde la presin inflacionaria est disminuyendo pero cuyos fundamentos fiscales son ms dbiles (como por ejemplo varias economas de Amrica Latina) pueden poner fin al ajuste o relajar la poltica monetaria, siempre que puedan controlar el crdito a los sectores sobrecalentados (como el inmobiliario) con medidas macroprudenciales. Los pases en donde tanto la inflacin como la deuda pblica son relativamente altas (como India y varias economas de Oriente Medio) quiz deberan abordar con mayor cautela cualquier relajamiento de la poltica. Las medidas colectivas pueden ayudar a establecer una trayectoria de crecimiento ms vigoroso para la economa mundial al propiciar un reequilibrio de la demanda mundial. En muchas economas avanzadas, en particular las que presentan dficits externos, el desapalancamiento de los hogares continuar por algn tiempo. Las reformas estructurales para estimular el crecimiento potencial incluidas las medidas para reformar los mercados de trabajo y de productos y para reforzar la resistencia de las economas ante el envejecimiento de la poblacin pueden aliviar pero no eliminar la necesidad de desapalancamiento. Para lograr en este contexto un crecimiento mundial ms resistente ser necesario que las economas con slidos balances de los hogares y fuertes posiciones externas eliminen las distorsiones que inciden en la demanda interna. Dependiendo de los desafos especficos a los que se enfrenten estas economas, sera til que las medidas que se tomen estn centradas en desarrollar sistemas cambiarios con una orientacin ms de mercado; mejorar las redes de proteccin social y los sistemas de pensiones, atencin de la salud y educacin; reforzar los sectores financieros; y mejorar el clima de negocios para la inversin privada.