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Internacionalizacin de la Economa

Lugo Bentez, J.E.: El proceso de internacionalizacin de las empresas en el mundo competitivo y globalizado actual" en Contribuciones a la Economa, junio 2007. Texto completo en http://www.eumed.net/ce/ El entorno econmico internacional en la actualidad se caracteriza cada vez ms por su dinamismo y globalizacin. Tendencias como la creciente interdependencia entre pases, la formacin de bloques regionales, el surgimiento de economas emergentes en Asia y Amrica Latina, as como los sorprendentes avances tecnolgicos en diferentes sectores, configuran un entorno mundial crecientemente competitivo y cambiante. Como consecuencia de estas tendencias, los fenmenos de globalizacin de los mercados e internacionalizacin de las empresas se han acentuado an ms, resultando imprescindible para los empresarios tener una visin cosmopolita e internacional de la actividad econmica y repensar los conceptos y estrategias econmicas dentro de un modelo de economa tan abierta. En un entorno de estas caractersticas la internacionalizacin aparece como una necesidad apremiante para las empresas. Sin embargo hay que hacer notar que es ste un proceso difcil, complejo y costoso, que incluso puede perjudicar a la empresa que lo emprenda si no realiza previamente un anlisis estratgico serio y riguroso antes de tomar tal decisin. Hace apenas treinta aos, la poltica empresarial de la mayora de los pases no era ni mucho menos conquistar el mundo; sino ganar dinero en el interior de los lmites de la nacin; sin pensar en acceder, al menos masivamente, al mercado internacional y rivalizar con otras empresas que estaban del otro lado de las fronteras. A nivel internacional, los aranceles eran prohibitivos y los empresarios, en sentido general, se centraban en sus propios pases. La divisin del mundo en fragmentos aislados condicionaba tambin las mentalidades. (lvarez, E., 1995) Sin embargo, en poco tiempo, sta situacin ha sufrido cambios trascendentales. La economa internacional de la segunda mitad del siglo recin finalizado evolucion de forma considerable, adoptando una serie de tendencias que llevan implcita la idea de la internacionalizacin econmica entre las cuales se encuentran: Crecimiento progresivo del comercio y de la produccin. Crecimiento de los precios en dlares de las mercancas a nivel mundial, debido fundamentalmente al aumento del precio de los productos bsicos y a las variaciones del tipo de cambio. Crecimiento de los productos manufacturados en el comercio internacional. Progresin incesante de la inversin directa en el exterior. Desarrollo constante de la transferencia internacional de tecnologa. Incremento progresivo de los movimientos internacionales de capitales. Creciente significacin econmica de la cooperacin internacional. En la actualidad, el entorno econmico internacional es cada vez ms dinmico y global; lo cual se refleja de una parte, en el enorme crecimiento del comercio mundial en las ltimas

dcadas del siglo XX y de otra, en el auge de la inversin directa en el extranjero que ha crecido tambin a tasas no previstas. (Forsner, H.; Ballance, R., 1990) La internacionalizacin de una empresa implica gastos, y para compensar los mismos, hay que agregar valor a la empresa. La meta de una empresa al ser internacional debe ser obtener ventajas competitivas que le permitan superar a la competencia. La mayora de las empresas que se deciden a internacionalizarse adoptan el viejo esquema de prueba y error. La decisin sobre qu y cuntos mercados abordar, cmo entrar en ellos, el tipo de organizacin a adoptar all, son decisiones incrementales que requieren de anlisis rigurosos de ndole estratgica. Gran nmero de empresas encaran la internacionalizacin como una manera de crecer, sin percatarse que vender en el exterior puede disminuir sus utilidades e implicar riesgos que no se corren en el mercado nacional. Ser internacional resulta costoso, porque el objetivo no es ser ms grande sino mejor. (Canals, J., 1996) 1.- El proceso de internacionalizacin: aspectos generales El proceso de internacionalizacin de la empresa viene siendo estudiado histricamente, desde muy diversas perspectivas, destacndose entre ellas dos grandes enfoques: el econmico o racional y el enfoque secuencial. Dentro del enfoque econmico, las dos teoras ms reconocidas otorgan un papel protagonista a los costos de transaccin que se derivan de la movilizacin de activos intangibles de la empresa por encima de las fronteras nacionales. En un caso, la teora de la internalizacin, para erigir sobre ellos la explicacin del fenmeno inversor; en otro, la aproximacin eclctica, para integrarlos en una consideracin agregada de los diversos aspectos parciales implicados en la decisin internacionalizadora. Respecto al modelo secuencial, cabe distinguir dos corrientes: el modelo de Uppsala y el enfoque de innovacin. (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 34) El trmino internacionalizacin recibi en gran parte su forma actual, de Kindleberger, al exponer su teora sobre la gran empresa, que se fundamenta en la de un derecho de monopolio sobre cinco clases de activos especficos: acceso a la tecnologa, conocimientos de gestin en equipo, economas de escala en los centros de produccin, mejores ideas de comercializacin y marcas generalmente bien conocidas. (Kindeblerger, C.P., 1969) Con relacin al primer enfoque (teora de internalizacin) est referido a las ventajas en propiedad que a su vez se sustenta en el hecho de que la posesin de activos de naturaleza intangible o inmaterial y las imperfecciones existentes en el mercado para estos activos provocan la existencia de unos elevados costos de transaccin. Estos costos tienen su origen, entre otras razones, en la necesidad de establecer mecanismos de coordinacin y control por parte de la empresa vendedora, as como en la incertidumbre en el cumplimiento o no de los trminos pactados en el contrato de licencia. La empresa, consciente de tales peligros, tratar de integrar bajo su jerarqua y organizacin todas aquellas actividades de las que sea capaz, teniendo en cuenta, tanto la limitacin de recursos a los que est sometida, como las oportunidades y amenazas que le brinde el entorno. Por tanto, la empresa slo externalizar parte de sus actividades cuando se cumpla alguna de las siguientes condiciones: cuando los costos de internalizacin sean notoriamente ms elevados que los costos de transaccin; cuanto menos especficas sean sus ventajas en propiedad; cuanta mayor interrelacin exista entre las actividades; y cuanto ms estable, competido y disperso sea el mercado al que desea acceder. . (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 35)

El segundo intento de construir una teora general acerca de la internacionalizacin proviene de una opcin ms pragmtica: la que resulta d agregar los diversos elementos considerados, en los enfoques parciales previamente existentes. En concreto, son tres los factores que se consideran necesarios para explicar la capacidad y disposicin de la empresa a internacionalizarse: (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 36) La empresa debe tener alguna ventaja sobre sus competidoras del pas receptor para contrarrestar los inconvenientes de producir en un medio poco conocido. Estas ventajas, denominadas ownership advantages, pueden venir dadas por la existencia de economas de escala y de conocimientos especficos de tipo tecnolgico y de capacidad de direccin y gestin empresarial -comercializacin y distribucin de bienes y servicios, capacidad organizativa y directiva, capacidad para crear nuevas tecnologa- y posesin de recursos y activos en general, generadores de ingresos. Debe ser ms beneficioso para la empresa internalizar las ventajas anteriormente mencionadas mediante la Inversin Exterior Directa que externalizarlas a travs de la venta de patentes o licencias a otras empresas. Este tipo de ventajas se denomina internalization advantages y puede generarse por las imperfecciones en los mercados de bienes y de inputs productivos, que dificultan la fijacin de precios para los mismos, por el deseo de ocultar informacin especfica sobre un determinado producto, proteger su calidad, o evitar la intervencin pblica en forma de aranceles, impuestos, etc. El mercado de destino de la inversin debe poseer algn factor de localizacin -locatc advantages- propio tal que, asocindolo con la ventaja especfica de la empresa inversora sta prefiera invertir versus exportar. Estos factores de localizacin pueden basarse en elementos de costo o en factores relativos a la demanda. En el primer caso, tanto el costo, como la disponibilidad y abundancia de recursos naturales y factores productivos, sern las variables a tener en cuenta. Con respecto a los factores relativos al mercado, el nivel de demanda actual y potencial, las polticas gubernamentales, el grado de rivalidad existente, la existencia de barreras comercio o la inestabilidad poltica, sern, entre otros, los elementos a tener en cuenta. El enfoque eclctico integra en una nica propuesta las ventajas especficas de la empresa -ventajas de propiedad-, las ventajas de la internalizacin y las caractersticas del mercado receptor -ventajas de localizacin-. Cada uno de estos tres conceptos abarca teoras acerca de los factores que motivan a una empresa a ser multinacional, de forma que cada uno de ellos como teora independiente es incompleto. Adems, la interaccin de estas ventajas puede funcionar de forma diferente para cada empresa individual. Pese a la indiscutible capacidad de sugerencia de los dos enfoques anteriores existen limitaciones que dificultan su utilizacin directa como instrumentos tericos tiles para analizar la complejidad con la que aparecen, en la actualidad, los procesos de internacionalizacin. En general podemos decir que se trata de enfoques estticos que tienen como sujeto preferente a empresas de gran tamao y aceptable implantacin en los mercados internacionales. De ah que para estudiar la secuencia seguida por empresas de pequea mediana dimensin, sea conveniente reparar en la aportacin realizada al anlisis del proceso de internacionalizacin desde una tradicin diferente: la teora de las fases de desarrollo. El estudio de una serie de empresas multinacionales europeas, particularmente nrdicas, condujo a algunos autores, agrupados en torno a la escuela de Uppsala, a atribuir el proceso de internacionalizacin una naturaleza fundamentalmente evolutiva: la empresa

asciende a niveles superiores de compromiso internacional, tras asentarse y acumular experiencia en los tramos previos. (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 37) Johanson y Wiedersheim fueron los primeros autores en reconocer que la ausencia de recursos y de conocimientos sobre los mercados exteriores, generaba un nivel de incertidumbre que slo poda ser reducido a travs de la toma incremental de decisin, es decir, de una serie de pasos acumulativos a lo largo del tiempo, que debido al aprendizaje de la organizacin van gestando un compromiso internacional cada vez mayor. Se constitua as el primer modelo del proceso de internacionalizacin que ofreca un cierto carcter dinamizador al incluir el feed-back en forma de aprendizaje. Este modelo de toma de decisiones se expresa como una cadena de entrada que representa una expansin progresiva de las operaciones de exportador no regular a exportador va agente, a subsidiaria de ventas, para terminar en subsidiarias de produccin. (Johanson J.; Wiedershein P., 1975, 322.) La teora de las fases de desarrollo proporciona una interpretacin del proceso que resulta especialmente til en el caso de las PYME o empresas que se encuentran en las primeras etapas de internacionalizacin, ya que es ms fcil que la gran empresa prescinda del gradualismo propuesto. En definitiva, desde esta ptica, la internacionalizacin tiene un sentido ms amplio que la exportacin, pues significa relacionarse con el exterior desde un plano ms rico: importar - exportar productos o servicios, tecnologas, subcontratar, colaborar con empresas externas y por supuesto invertir en el exterior. Existen distintas coordenadas a la hora de afrontar el reto de la internacionalizacin. Una de las perspectivas ms clsicas est en el anlisis del riesgo y el alcance asociado a las decisiones bsicas de internacionalizacin. Posicionarse slidamente en el exterior es posible a travs de la inversin, si bien implica un mayor riesgo. Existen pasos previos, por ejemplo comerciar, es decir, exportar e importar. Tambin podra plantearse un paso ms all lo que denominamos como involucrarse, esto es, internacionalizarse a travs de franquicias o empresas mixtas. An reconociendo que sta ltima va es superior a la pura comercializacin, no alcanza los visos de futuro que se pueden derivar de una inversin bien realizada. (Canals, J., 1991) Por ende, el proceso de acceso a los mercados exteriores no tiene necesariamente que producirse siguiendo la secuencia anterior, si bien suele ser el esquema ms habitual de introduccin progresiva en dichos mercados. Cada fase exige mayores capacidades, fundamentalmente estratgicas, sin perjuicio de las financieras, puesto que con el paso del tiempo el compromiso va aumentando y con ello el riesgo en el que se incurre. El proceso de internacionalizacin tambin puede entenderse como un proceso innovador por cuanto reporta para la empresa un cambio en la estructura organizativa, en los objetivos estratgicos, en el programa de marketing y, eventualmente, en sus condiciones previas de produccin. En muchos aspectos, incrementar el compromiso internacional implica para la empresa asumir una decisin innovadora, de modo que no es extrao que ambos procesos presenten notables similitudes. Tres son de especial relevancia: (Alonso, J. A., 1994, 128) En primer lugar, en ambos casos se trata de decisiones creativas que se adoptan de acuerdo con las condiciones que impone el mercado y con las posibilidades, siempre limitadas, de una organizacin que acta en condiciones inciertas. En segundo lugar es preciso reconocer que en ambos procesos intervienen factores que estn gobernados por una secuencia manifiestamente acumulativa.

Y, en tercer lugar, ambos procesos distan, tanto de seguir una ruta determinista (segn se podra derivar de una visin simplificadora de su carcter acumulativo) como de una plenamente aleatoria, a la que podra conducir el carcter incierto de las decisiones que la respaldan. nicamente cuando la empresa tiene claridad acerca de las ventajas a alcanzar a travs de la internacionalizacin, puede ella comenzar a responder los dilemas estratgicos: (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 37) MERCADOS A que mercado dirigirse primero, es una decisin en la cual no puede la empresa dejarse llevar por la moda o por la decisin de los competidores. Tampoco basarse nicamente en el resultado del anlisis de variables como tamao del mercado, aranceles y barreras arancelarias, costos de fletes, nivel de competencia, impuestos, por citar algunas. Las variables relevantes para la seleccin de pases son aquellas que respondan a las ventajas competitivas que la empresa busca enfatizar u obtener. Por ejemplo, Bodegas Torres de Espaa escogi establecerse en Chile por sus ventajas comparativas (clima, suelos, cepas) para producir vinos y exportar desde all. No le import el tamao del mercado interno, ni la competencia local, sino la calidad de las materias primas, la positiva imagen de los vinos chilenos y la facilidad para la inversin extranjera que otorga este pas. Igualmente si una empresa fabricante de joyas busca prestigio y reconocimiento internacional debe instalarse en New York o Ginebra y si busca volumen en Tokio. Frente a la decisin de cmo es mejor hacerlo, si avanzando gradualmente en el proceso entrando primero en un pas y posteriormente en otros, de nuevo es crucial saber qu ventaja competitiva se busca y con que recursos cuenta la organizacin para tomar dicha decisin. Si la empresa busca aprendizaje, la gradualidad es aconsejable, si busca exportar volumen y lograr economas de escala puede ser aconsejable la entrada simultnea en varios pases para llegar rpidamente al tamao eficiente. ESTRATEGIAS Existe una variedad de estrategias o modos de incursionar econmica y comercialmente en otros pases. Las ms conocidas son: Exportaciones Inversin directa Joint Venture o coinversiones con socios locales o extranjeros Licencias Franquicias Contratos de administracin y/o de produccin Desde el punto de vista de la estrategia, tres grandes aspectos entran en juego en el proceso de internacionalizacin, que implican el salto de la empresa desde el rea-pas de En qu mercados entrar? Con qu estrategia de mercado? Con qu tipo de organizacin?

origen al rea-pas de destino donde se encuentra el mercado objetivo. Ellos son los siguientes: (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 40) Las condiciones de la base de operaciones donde est localizada la empresa. La empresa est influenciada por la base de operaciones. Las condiciones del rea, tanto especficas como globales, la dinmica de la industria y del resto de las empresas con las que se relaciona son elementos primordiales a la hora de afrontar la internacionalizacin. Una empresa difcilmente podr internacionalizarse sin una base de operaciones adecuada. Es como si para dar el salto hacia el exterior se necesitara de un trampoln consistente. Por otra parte, la base de operaciones fija las condiciones para establecer los acuerdos cooperativos verticales y horizontales- que posibilitan poder abordar el proceso de internacionalizacin. Las condiciones del rea o pas de destino. El estudio del rea-pas de destino es el foco de inters del proceso de internacionalizacin ya que ser donde se aplicar la accin correspondiente. Aqu son fundamentales las barreras de entrada y salida en los correspondientes mercados, las condiciones globales y especficas del rea-pas de destino y las condiciones de las otras empresas que ya operan en la mencionada rea. La decisin de internacionalizarse. El tercero de los elementos se refiere a la decisin de internacionalizarse. Una empresa que posee una determinada ventaja, a travs de la prestacin de servicios o la realizacin de determinados productos, debe tratar de explotarla en el mercado exterior. La estrategia lgicamente, debe definirse sobre la base de la meta o ventaja competitiva que se va a obtener siendo internacional. Con frecuencia se observa que la estrategia elegida por las empresas es copiada de otras del sector, o responde al aprovechamiento de una oportunidad coyuntural que se cree no volver a repetirse. La estrategia debe obedecer al objetivo pretendido por la empresa: Si se busca economas de escala para alcanzar un tamao mnimo eficiente lo ms lgico pareciera ser exportar. Si se pretende amortizar los altos costos de investigacin y desarrollo de productos, y no se tiene inters o no existe la posibilidad de entrada a mercados externos, lo ms apropiado pareciera ser conceder licencias por tecnologa a otros fabricantes. Sin embargo, cuando el mercado de destino escogido es ms grande que el de origen, es complejo en sus prcticas comerciales y de distribucin, posee costumbres y hbitos de consumo diferentes, presenta obstculos tributarios, y una burocracia estatal significativa, lo mejor ser para acceder al mismo, conseguir un buen socio local y realizar un Joint Venture. Al iniciar una empresa su proceso de internacionalizacin, debe realizar un profundo anlisis de las ventajas competitivas que podran lograr en el plano internacional, las cuales una vez identificadas le permitirn adoptar decisiones respecto al proceso, mucho ms claras y lgicas. Entre las ventajas fundamentales que la empresa pudiera alcanzar al internacionalizarse se encuentran: eficiencia, flexibilidad, aprendizaje, prestigio y acompaamiento a los clientes. (Len, C., Miranda, M., 2003) Eficiencia: Esta tiene 3 fuentes principales de obtencin: las ventajas comparativas, las economas de escala, y los sistemas propios.

Las ventajas comparativas no permiten hoy enfrentar el comercio internacional con una posicin competitiva fuerte, pero permiten explotarlas a nivel mundial y ofrecer eficiencia a la empresa. Las economas de escala entendidas como ahorro en el costo de produccin de un bien o servicio, debido a la disminucin de los costos fijos, son una importante fuente de eficiencia y competitividad a nivel internacional. Los sistemas propios incluidos el Know How que las empresas desarrollan en base a su experiencia en diversos pases, les permite acertar en el desarrollo de estrategias internacionales. Es el caso de multinacionales como NESTLE, UNILEVER, PROCTER AND GAMBLE, cuyo conocimiento acumulado lo aplican con costos en los pases en que ingresan. Flexibilidad. Las empresas pueden alcanzar una mejor posicin competitiva al ganar flexibilidad a travs de su expansin internacional. La primera forma de obtenerla es diversificando, lo cual reduce el riesgo geogrfico al no depender ya de un solo mercado. Adems, al operar en varios mercados puede defenderse mejor de la competencia pues ya no tendr que hacerlo nicamente en su pas de origen. Aprendizaje. El aprendizaje que las empresas desarrollan en los mercados externos es otra fuente importante de ventajas competitivas, pues all se conocen otras ideas y otras innovaciones sobre productos, servicios, distribucin, marketing, publicidad, etc., que solo compitiendo all se pueden aprender. Adems las empresas siempre podrn ser ms competitivas si estn en los mercados ms exigentes. Prestigio. Para una empresa, ser internacional le agrega prestigio y valor de cara a sus clientes que aprecian aquellos productos ya referenciados en los mejores mercados. No se puede competir a nivel internacional en vinos si el producto no est en los mejores restaurantes de las capitales Europeas. Acompaamiento a clientes. Muchas empresas deben seguir a sus clientes, tal es el caso de las firmas de auditora y consultora, y de los bancos. ORGANIZACION La naturaleza de la ventaja competitiva que se busca internacionalizacin determina el tipo de organizacin a asumir. lograr mediante la

Si la empresa busca aprovechar su Know How aplicndolo en otros pases, lo ms lgico sera durante la primera etapa del proceso, enviar personal formado en casa y una vez transferida la tecnologa, se opta por el personal local. Si la empresa busca penetrar a otro pas bsicamente para aprender de l y de sus competidores, y diversificar el riesgo teniendo all una buena base, lo ms recomendable para abrirse paso en el mercado sera contar con una subsidiaria autnoma, gerenciada por una persona con perfil empresarial, emprendedora y conocedora del mercado. Si la empresa lo nico que pretende es exportar a un pas, sin penetrar demasiado en l, lo ms lgico es centralizar las decisiones en la casa matriz y tener en el mercado escogido un gerente con perfil de administrador. (J. Canals, 1991) 1.1.- Causas que conducen a la internacionalizacin de una empresa Desde un plano ms estrictamente empresarial, las causas ms importantes que motivan a una empresa a entrar y permanecer en los mercados exteriores son las siguientes: (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 23-25) 1. Saturacin del mercado interno del pas de origen. 7

En general, en los pases occidentales, hay mercados de ciertos productos que estn llegando a saturarse, inclusive algunos de ellos ya han llegado a ese estado. Principalmente, la baja tasa de crecimiento de la poblacin hace pensar que la demanda no crecer al ritmo deseado, por lo que muchas empresas de bastantes industrias estn buscando nuevos mercados para sus productos. Es lo que ocurri con los comerciantes de cigarrillos de EEUU cuando se percataron que sus ventas estaban estancadas, volcndose en la bsqueda de oportunidades exteriores tratando de encontrar nuevos mercados atractivos. sta fue la razn de dicha industria para abordar el mercado de Indonesia. 2. Enfrentamiento a nuevos mercados procedentes del exterior. Algunas empresas emprenden la salida al exterior como reaccin ante el ataque de un competidor internacional que amenaza su posicin local y causa estragos en su flujo de caja. Cuando Micheln, el gran fabricante francs de neumticos penetr agresivamente en el mercado de EEUU con precios muy bajos, Goodyear, el gigante americano, no respondi protegiendo su mercado local, que constitua su principal fuente de fondos y que era el blanco de Micheln. La respuesta de Goodyear fue atacar agresivamente el mercado francs, asestando un duro golpe a Micheln en su propio reducto. Es decir, emple la estrategia de combatirlo en su propio mercado de origen. 3. Bsqueda de mercados menos competitivos o en una etapa diferente del ciclo de vida del producto y/o servicio. Es el caso de un producto que en su pas de origen ha llegado a la fase de madurez, se enfrenta a muchos competidores y la tasa de crecimiento del mercado es muy baja. Ante esta situacin le resulta conveniente exportar a otros pases donde el producto an no sea muy conocido. Es lo que han hecho Phillip Morris o Coca-Cola, quienes han penetrado tempranamente mercados de pases en desarrollo. La multinacional norteamericana Gillette comercializa las maquinillas de doble filo (producto ya anticuado) en el mercado chino que se encuentra en fase de crecimiento, mientras que este producto est en fase de declive en los mercados ms desarrollados. 4. Aparicin de nuevos mercados sumamente atractivos. El sudeste asitico se ha ido convirtiendo progresivamente en una zona con fuerte empuje tanto desde el lado de la oferta como desde el de la demanda. Durante los aos 80, las economas que crecieron ms rpidamente fueron las de Corea del Sur, Singapur, Malasia, Tailandia, Hong Kong y Taiwn. Esta fuerza que surge del Pacfico es al mismo tiempo una promesa y una amenaza para los comerciantes internacionales occidentales. Una amenaza, en el sentido que se han convertido en una feroz competencia, tanto para el mercado domstico como para los intercambios de las compaas occidentales. De hecho, en 1987, Matsushita (Japn), Sony (Japn), Toshiba (Japn), Hitachi (Japn) y Samsung (Corea del Sur) se convirtieron en los principales productores de aparatos de televisin en color, en el mundo. La promesa proviene de la aparicin de un mercado de ms de dos mil millones de consumidores potenciales. Sin embargo, los comerciantes internacionales deben ser prudentes, pues los asiticos se estn modernizando no occidentalizando, es decir, estn comprando bienes y servicios de occidente pero no estn comprando valores y cultura. 5. Incentivos gubernamentales y dficit comercial. Actualmente, hay numerosos pases con un alto dficit comercial lo cual obliga a sus gobiernos a incentivar las exportaciones con el objeto de obtener divisas para comprar o que necesita el pas y que no est en su interior. Es el caso de Blgica o de Japn cuya tasa de exportacin es superior al 80% de lo producido en el interior del pas. 8

6. Bsqueda de mercados ms amplios sobre los que aprovechar las economas de escala. Un nmero importante de industrias est sufriendo cambios profundos en todas sus estructuras, como consecuencia, sobre todo, de los avances tecnolgicos. Esto provoca modificaciones en la dimensin ptima del tamao de muchas empresas, quienes se ven necesitadas de buscar ms compradores para sus productos, con el objeto de alcanzar el tamao mnimo eficiente y encontrar la posibilidad de distribuir los costos de I+D sobre una base mayor. Es lo que ha ocurrido con todas aquellas industrias altamente dependientes de los avances tecnolgicos. 7. Diversificacin del riesgo de operar en un mismo mercado. Es posible que el pas de origen pueda estar expuesto a diversas circunstancias econmicas, polticas, financieras, demogrficas, etc. que promuevan la necesidad de internacionalizarse. Es una manera de no concentrar el xito de la empresa en un slo pas, cuyos avances podran sucumbir a la misma. 8. Seguimiento a un importante cliente en su aventura internacional. Para aquellas empresas cuyo negocio est concentrado a un reducido nmero de grandes clientes, la decisin de volverse internacional ocurre cuando uno de sus clientes claves decide entrar en mercados extranjeros. Es el caso de muchos fabricantes americanos de piezas y componentes para la industria automotriz que han acompaado a Ford y General Motors en su expansin internacional, primero exportndoles y luego instalndose cerca de ellos en otros pases. Tambin es el caso de importantes bancos como el Citibank y el Chase Manhattan, que se han internacionalizado para servir de forma mejor a sus clientes, muchos de los cuales son las grandes multinacionales norteamericanas. 9. Bsqueda de fcil acceso a avances tecnolgicos y materias primas. Ejemplos relevantes: Los fabricantes europeos de automviles lideraron la tecnologa de los dispositivos de inyeccin de gasolina, lo cual ayud a aquellas empresas americanas que contaban con una presencia activa en Europa. Las compaas americanas de fabricacin de planchas de acero trasladaron sus plantas a Canad, debido al fcil acceso a la materia prima y evitando los grandes costos de transporte de la misma. Cuando la mano de obra es una proporcin importante de los costos, se busca expandir las operaciones all donde la fuerza de trabajo sea ms barata. Es lo que ha hecho Intel al instalarse en Malasia. Esta opcin es de corta duracin pues cada vez la mano de obra tiene menor importancia sobre los costos totales de produccin. 10. Vocacin internacional de sus directivos. La misma viene dada por la tendencia que tengan los directivos empresariales para abrirse a nuevos mercados. Esta vocacin suele venir dada cuando dichos tienen una experiencia agradable en pases exteriores, dominan idiomas, han estudiado o realizado algn curso en el extranjero, etc. 1.2 La competitividad en una economa globalizada. El entorno econmico internacional actual se hace cada vez ms dinmico y global. Tendencias como la creciente interdependencia entre pases, la formacin de bloques regionales, el surgimiento de economas emergentes en Asia y Amrica Latina, as como los sorprendentes avances tecnolgicos en diferentes sectores, configuran un entorno internacional crecientemente competitivo y cambiante. Como consecuencia de estas 9

tendencias, los fenmenos de globalizacin de los mercados e internacionalizacin de las empresas se han acentuado, haciendo ms necesario tener una visin cosmopolita e internacional de la actividad econmica y repensar los conceptos y estrategias econmicas dentro de un modelo de economa abierta. (Llamazares, O., 1999) En los ltimos aos han aparecido hechos adicionales que a su vez, acentan el proceso de globalizacin, tales como:(Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 30) Alto endeudamiento en mercados internacionales por parte de gobiernos y empresas, debido a las restricciones crediticias internas y a la abundancia de recursos en el exterior. Flujos financieros procedentes del crecimiento de inversiones en cartera de corto y largo plazo, por inversores institucionales como: fondos pensinales, compaas de seguros, fondos de inversin, etc. Flujos financieros relacionados con el desarrollo de nuevos instrumentos financieros y cobertura de riesgos en divisas. La internacionalizacin de la tecnologa debido al acelerado proceso de innovacin tecnolgica y a sus costos, a travs de: franquicias, licencias, patentes, etc. La importancia adquirida por la gestin del talento humano, ya que las empresas se han visto forzadas a buscar y formar directivos con mentalidad internacional y capacidad de liderazgo. 1.2.1 La globalizacin: un nuevo orden para actuar. En algn momento se cruz una lnea divisoria, la mayora de los economistas dicen que se produjo en 1973 con la primera crisis del petrleo, otros hacen referencia a la revolucin experimentada por los medios de comunicacin y la tecnologas de la informacin, lo cierto es que en los ltimos aos se ha producido un cambio trascendental que ha supuesto una profunda remodelacin conceptual. Es decir, en un perodo relativamente corto de tiempo la percepcin del mundo desde la ptica de la economa se centra cada vez en la relacin y la interdependencia. Como fenmeno, la globalizacin tiene su impulso bsico en el progreso tcnico y, particularmente, en la capacidad de ste para reducir el costo de mover bienes, servicios, dinero, personas e informacin. Este fenmeno de reduccin de la distancia econmica ha posibilitado aprovechar las oportunidades existentes en los mercados de bienes, servicios y factores, disminuyendo, aunque no eliminando, la importancia de las barreras comerciales. (V. Donoso, 1997,108) Aunque los factores de globalizacin son mltiples se pueden distinguir cuatro grandes grupos de elementos explicativos: (Forsner, H., Ballance, R., 1990) Factores sociales y de gobierno Factores derivados de la presin de los costos Factores relacionados con el mercado y la demanda Factores derivados de la competencia. Dentro de los factores sociales y de gobierno se encuentran como aspectos ms destacables:

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Las polticas de libre intercambio, ya que la globalizacin supone que el comercio internacional es ante todo posible (mayor apertura de fronteras), ms factible (acuerdos internacionales de libre comercio) y menos costoso (aranceles cada vez ms bajos) La lgica y razonable armonizacin tcnica que lenta, pero inexorablemente, se est produciendo en casi todos los sectores de la economa mundial. La integracin econmica de grandes zonas tales como la Unin Europea, MERCOSUR, NAFTA, que representan un proceso de creacin de mercados interiores libres de obstculos aduaneros, pero tambin de unificacin de las condiciones tcnicas, reglamentarias, sociales, fiscales y monetarias de las actividades de los pases miembros. El papel de las tecnologas de la informacin y la comunicacin que han aproximado las relaciones humanas y comerciales de forma impensable hace algunos aos. En relacin con los factores derivados de la presin de los costos, se refiere a la necesidad que tienen las empresas de aumentar las cuotas de mercado con el nimo de reducir los costos medios totales (economas de escala) y a la vez alcanzar costos directos menores mediante el efecto experiencia (curvas de experiencia) y la mayor facilidad para llegar a cualquier punto por reduccin de los costos logsticos y de transporte. Por otra parte, la investigacin y desarrollo es otro elemento que presiona a favor de la globalizacin, puesto que el avance tecnolgico, capaz de cambiar la configuracin competitiva de sectores enteros, exige estar en el centro de las innovaciones ya que ningn pas es autosuficiente desde un punto de vista tecnolgico. Tambin la diferencia de costos entre distintos pases provoca que algunas industrias se asienten en pases distintos o bien empresas de pases con costos inferiores traten de abordar mercados apetecibles y con mrgenes ms atractivos. En el grupo de los factores de mercado y demanda se destaca la presin por crecer, es decir, se trata de aumentar el volumen de negocio a travs del acceso a un mercado ms amplio, con el objetivo de responder a nuevas necesidades de los consumidores cada vez con gustos ms similares aunque con diferentes exigencias de personalizacin. Otros elementos son la existencia de una nueva demanda ms global y el aprovechamiento de los nuevos sistemas globales de distribucin. Finalmente, en el grupo de factores derivados de la competencia se encuentra el aumento del comercio mundial, que motiva a las empresas a participar de una mayor internacionalizacin en sus actividades. Por otra parte, la interdependencia de las naciones moviliza el natural incremento de los flujos de bienes y servicios. Tambin la existencia de competidores multinacionales y la propia globalizacin de la competencia exigen responder en todos los frentes posibles. La creciente globalizacin de los mercados se refleja en el fuerte incremento del comercio mundial en las tres ltimas dcadas que ha superado holgadamente el incremento del producto mundial y en el auge de la inversin directa en el extranjero que ha crecido desde 1970 a tasas insospechadas. Se ve reflejada tambin en la integracin de los propios mercados, el desarrollo de acuerdos de cooperacin entre pases y el levantamiento de algunos tipos de controles. Por otra parte, la fuerte necesidad de ganar competitividad estimula a las empresas a operar en mercados ms amplios, cooperando y compitiendo en un juego que se percibe mutuamente beneficioso. El concepto de globalizacin se apoya, por tanto, en una serie de aspectos fundamentales como son: la interdependencia econmica y la integracin fsica de los mercados, la estandarizacin de productos, la homogeneizacin de las demandas 11

nacionales y la visin de que las ventajas competitivas no se alcanzan por la suma de los pases sino por la integracin de actividades coordinadas a nivel global. (Ventura, J., 1994) Este fenmeno de la globalizacin de la vida econmica afecta a todos los interlocutores sociales. En primer lugar, a las empresas se le presentan nuevas oportunidades para introducir sus productos en los mercados exteriores; pero al mismo tiempo, tambin se le plantean importantes retos puesto que tendrn que enfrentar en sus mercados locales a las empresas extranjeras, lo que supone una creciente competencia domstica y una mayor presin para mejorar la calidad y el precio. A los directivos de empresas tambin le plantea importantes retos pues tienen que operar en mercados geogrficos distintos y con clientes diferentes. La globalizacin aumenta las dificultades y hace ms difcil las tareas directivas. Al gobierno, le impone restricciones a la hora de disear su poltica econmica, reduciendo su margen de maniobra. (Baraba, V., Zaltman, G., 1992) El proceso que presupone la internacionalizacin asociado a la globalizacin econmica y a la competitividad en el marco internacional, son elementos considerados de primer orden al realizar un estudio profundo sobre este tema. Bajo esta presin internacionalizadora, cada vez es ms difcil que los competidores, suministradores o clientes accedan a los mercados desde el exterior. La globalizacin econmica est obligando a las empresas a competir en los mercados mundiales y de ah el inters por la competitividad internacional. Conforme la economa se va globalizando, las empresas tienen la necesidad de operar en los mercados exteriores puesto que estn soportando la accin de competidores de terceros pases. De esta forma se ven precisadas a ampliar sus mercados, bien exportando, estableciendo acuerdos manufacturando productos en el exterior. (Forsner, H., Ballance, R., 1990) En la medida en que los lmites entre el mercado nacional y el exterior se vayan disolviendo a gran velocidad, las empresas de una determinada rea o pas se encuentran con la posibilidad de operar en otra rea o pas, trayendo esto consigo que la intensidad de la competencia crezca y con ello la exigencia de mejora competitiva y la bsqueda de nuevos mercados. Por consiguiente, la salud econmica de un pas depende de sus propias fuerzas, capacidades, ventajas y nivel para competir. En una economa mundial abierta como la actual, la competitividad es, por consiguiente, una variable fundamental para garantizar el xito empresarial. (Equipo de Investigacin Universidad de Vigo, 2001, 17-18) La globalizacin de la vida econmica internacional afecta de manera directa a las empresas crendole retos debido fundamentalmente a la complejidad que impone a la direccin de las entidades, las restricciones que impone a las polticas econmicas nacionales, as como a la creciente presencia de empresas extranjeras en el mercado nacional, En un entorno de estas caractersticas la internacionalizacin aparece como una necesidad apremiante para las empresas. Sin embargo hay que hacer notar que es ste un proceso difcil, complejo y costoso, que incluso puede perjudicar a la empresa que lo emprenda si la misma no realiza previamente un anlisis estratgico serio y riguroso antes de tomar tal decisin. Tanto el proceso como los problemas que de l se derivan son cuestiones que merecen la atencin de gobierno, empresarios, acadmicos y medios de informacin. (J. Canals, 1991) 1.2.2 La competitividad en el marco internacional. La internacionalizacin aparece vinculada casi siempre a la problemtica de la competitividad frente al exterior. Es necesario proyectar la empresa al exterior con el 12

objetivo de generar ventajas competitivas que le permitan afrontar el futuro con garantas de xito. Una empresa no puede ser competitiva a nivel local, sin serlo internacionalmente. Por tanto, las empresas que pretendan ser competitivas debern iniciar su proceso de internacionalizacin. De otra parte, slo aquellas empresas que sean competitivas a nivel nacional, podrn impulsar con xito un proceso de internacionalizacin. El beneficio e incluso el crecimiento, no pueden considerarse sino atributos necesarios de la empresa competitiva, pero ya no son suficientes. Slo la presencia activa y creciente en escenarios internacionales, a travs de inversin propia y de alianzas de diverso tipo, constituye la prueba vlida de la competitividad sostenida. La competitividad fomenta el crecimiento y el xito. (Forsner, H., Ballance, R., 1990)) Competitividad e internacionalizacin de la empresa estn pues ntimamente relacionadas. La internacionalizacin difcilmente se produce sin la primera, no se puede iniciar el proceso de internacionalizacin si la empresa no es competitiva a nivel nacional, y, a su vez, la internacionalizacin hace ms competitiva a la empresa al poder producir en series mayores y, consecuentemente, permitirle beneficiarse de las economas de escala. Son, pues, factores que se alimentan el uno al otro, pero en el origen est, sin duda, la competitividad de la empresa. (Kotler, P., Armstrong, G., 1996). Adems, la entrada en la escena internacional requiere analizar la competitividad internacional como indicador de la posicin competitiva que ocupa un pas y sus empresas. Este concepto ha sido utilizado y definido desde diversas pticas, si bien de forma genrica cabe entenderlo como la capacidad de soportar la competencia internacional obteniendo cierto nivel de rentabilidad, o bien como la capacidad de las empresas de un pas para crear, producir y distribuir bienes y servicios en los mercados internacionales. Se pueden distinguir tres fuentes fundamentales del desarrollo de la competitividad internacional: el pas, el sector y la empresa. (Forsner, H., Ballance, R., 1990) Muchos estudios se han desarrollado poniendo el nfasis en la competitividad de los pases, es decir, en determinar de qu forma resultan los entornos nacionales beneficiosos o perjudiciales para la competitividad de las empresas que operan en ellos. Dentro de este enfoque estaran las acepciones de competitividad exterior que se entroncan con la visin ortodoxa del principio de la ventaja comparativa y, por tanto, entienden que la competitividad internacional se expresa exclusivamente en trminos de costos y precios relativos. Segn esta acepcin, la evolucin de la competitividad de un pas concreto respecto a otro pas o conjunto de pases, a lo largo de un perodo se evaluara sobre la base de la comparacin de la evolucin de sus respectivos costes o precios expresados en una moneda comn. (Ventura, J., 1994). Si slo se consideran estos factores en el anlisis de la competitividad no es posible explicar por qu empresas de un mismo sector industrial presentan entre s pautas competitivas diferentes. Existen estudios realizados en el mbito de la economa industrial que sealan que los beneficios medios de los sectores difieren entre s, lo que significa que los resultados de las empresas estn condicionados por el sector o industria a la que pertenecen. La industria es el foco primario de las fuerzas competitivas; su estructura es la que condiciona primordialmente la conducta y actuacin de la empresa, y es la unidad lgica conveniente para estudiar la conducta y la actuacin de la empresa. (Alonso, J. A., 1994) La conjuncin de estos dos tipos de variables - las de naturaleza macroeconmica relacionada con un rea y las asociadas a la estructura de los sectores - tampoco ofrece 13

una visin completa del fenmeno de la competitividad porque no analizan a fondo el papel de la empresa en la competitividad. Dentro de cada sector las empresas a travs de sus capacidades de gestin y organizacin interna, determinan su propia competitividad. A la luz de la moderna teora de la estrategia, ste es el determinante crtico de la competitividad de cada empresa. En este sentido, la teora de recursos y capacidades coloca a la empresa en el centro del juego competitivo, al sostener el papel vital de los factores especficos de la empresa en la generacin de ventajas competitivas, especialmente activos intangibles ajenos en gran medida a las transacciones en el mercado. Para que los recursos y capacidades se transformen en ventajas competitivas, stos no deben ser generalizables al resto de las empresas. (O. Llamazares, 1999) En primer lugar, es necesario considerar que los recursos no son homogneos, por lo que las empresas pueden diferenciarse en funcin de los recursos que controlen; obteniendo una ventaja competitiva aqullas que sean capaces de acceder a los recursos superiores, especialmente si stos son limitados, lo que provocara que las restantes empresas tuviesen que utilizar recursos de valor inferior en su produccin. Pero para garantizar la ventaja en el largo plazo es preciso que las dems empresas no encuentren la manera de incrementar la oferta del input o de suplirlo con otro; es decir, deben existir mecanismos que aslen a la empresa de posibles imitaciones. Esto se puede conseguir de varias maneras, la primera es que los recursos necesarios no se puedan encontrar en un mercado de factores al que podra acudir cualquier competidor, sino que sean generados en la propia empresa. No obstante, esto no garantiza el mantenimiento de la ventaja competitiva, pues debe considerarse la posibilidad de la imitacin por parte de las dems empresas. Ser necesario, por tanto, dificultar esa imitacin y la mejor forma de hacerlo es que no se conozcan con exactitud las causas del xito de un empresa, pues si no se identifican los recursos y capacidades empleadas difcilmente podrn ser imitados o sustituidos. En definitiva, los mejores recursos son aquellos escasos, evaluables, poco sustituibles y difcilmente imitables, por cuanto proporcionan a la empresa la posibilidad de obtener una renta de la que podr apropiarse si, adems, esos recursos no son vendibles o su venta supone elevados costos de transaccin. (Ventura, J., 1994). Una vez que se ha analizado la importancia de los recursos para la ventaja competitiva de la empresa cabe cuestionarse la relacin que guardan stos con los procesos de internacionalizacin. La estrategia internacional no es sino un vector especfico -de mayor o menor importancia, segn los casos- de la estrategia competitiva general de la empresa. La internacionalizacin se puede entender como una forma de diversificacin geogrfica de la empresa y precisamente el perfil de recursos de la empresa determina no slo la existencia de crecimiento sino tambin la direccin del mismo. (J. Canals, 1991)

CONCEPTOS BSICOS SOBRE LAS RELACIONES INTERNACIONALES Gonzalo Escribano INTRODUCCIN

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El objeto de este primer captulo estriba en ofrecer al lector algunos conceptos de utilidad para la comprensin de las relaciones internacionales, as como exponer las caractersticas de las relaciones exteriores espaolas. Ante todo, debemos definir lo que entenderemos por relaciones internacionales y por globalizacin. Una vez definidos ambos conceptos, recurriremos a su anlisis basndonos en las teoras que nos brindan tres disciplinas que se ocupan de su estudio: la economa internacional, la economa poltica internacional y la rama poltica de las relaciones internacionales. A continuacin, expondremos algunos conceptos introducidos recientemente, como los de fin de la historia, choque de civilizaciones, estados axiales o bienes pblicos globales. Todos ellos abordan la problemtica econmica y poltica internacional y sus perspectivas de futuro, siendo objeto de un acalorado debate entre los especialistas. Los epgrafes dedicados a Espaa se inician con una reflexin sobre las relaciones entre economa y poltica en los procesos de integracin. A continuacin se analizan las relaciones exteriores espaolas en lo referente a comercio, inversiones, ayuda al desarrollo, inmigracin y opinin pblica; se aportan datos de la distribucin geogrfica de estas variables y su evolucin, comparando la situacin actual con la previa a la integracin en la CEE. Finalmente, se exponen las enseanzas de la experiencia espaola acerca de la influencia de la integracin en la UE sobre las relaciones exteriores de nuestro pas. El objeto del captulo consiste, por tanto, en dos puntos: primero, conceptualizar los rasgos ms destacados de la economa y la poltica mundiales, proporcionando algunas herramientas intelectuales que facilitan su comprensin; segundo, analizar las relaciones exteriores espaolas los cambios que han experimentado a raz de la integracin en la Unin Europea. 1. El tema est pensado como introduccin al resto del temario, presentando un marco general y conceptual que permita al alumno interpretar cada uno de los temas siguientes, con una visin global, pero tambin desde la realidad y la experiencia espaolas. 1. RELACIONES INTERNACIONALES Y GLOBALIZACIN Definir el mbito de las relaciones internacionales es una tarea aparentemente sencilla. En principio, podramos definir las relaciones internacionales como el conjunto de relaciones econmicas, polticas y culturales que los Estados mantienen entre s. Esto confinara el objeto de nuestro estudio a los niveles estatal y supranacional, y tiene la virtud de la simplicidad. Las guerras, las alianzas militares, las relaciones diplomticas, las negociaciones en el seno de los organismos internacionales, la cooperacin estatal al desarrollo, la coordinacin internacional de polticas econmicas, son todos ellos ejemplos de relaciones inter-estatales. No obstante, los Estados no son los nicos actores del escenario internacional. En forma creciente, los propios organismos internacionales, las empresas, las ONGs, las redes cientficas y, recientemente y gracias al desarrollo de las telecomunicaciones e internet, hasta los mismos individuos, estn cada vez ms imbricados en un sistema econmico, poltico y cultural global. Ms an, decisiones que tradicionalmente se tomaban a escala nacional han sido trasladadas a instancias supranacionales. Y medidas que hace unos aos eran percibidas como estrictamente nacionales revelan hoy sus implicaciones globales. Una opcin menos operativa, pero tambin menos restrictiva, consiste en definir las relaciones internacionales como el conjunto de mecanismos mediante los cuales los Estados, las sociedades civiles y los organismos internacionales interaccionan entre s para responder a desafos individuales o colectivos. Esta definicin, ms amplia, nos permite incluir aspectos obviados por un enfoque ms centrado en el Estado y las fronteras 15

fsicas. As, cuando exportamos una mercanca, viajamos al extranjero o navegamos por internet, cuando un emigrante deja su pas para buscar trabajo en el nuestro, un profesor de universidad asiste a un congreso en el exterior o un cooperante se desplaza para prestar sus servicios a una nacin en vas de desarrollo, son las sociedades civiles, y no los Estados, las que entran en contacto unas con otras. Tambin los organismos internacionales y regionales, si bien constreidos por las directrices de sus Estados miembros, tienen una presencia cada vez ms destacada en la arena internacional y muestran cierta tendencia a adquirir una dinmica propia. En gran medida, el concepto de globalizacin retenido en estas pginas responde precisamente al trnsito desde unas relaciones internacionales tradicionales, bsicamente inter-estatales y basadas en la consecucin de objetivos nacionales, a otras en las que la sociedad civil irrumpe en la escena y los Estados atienden tambin a la necesidad de proveer bienes pblicos globales. En cualquier caso, el propio concepto de globalizacin resulta 2. Incmodo, por impreciso y al tiempo pretencioso. Impreciso, porque no resulta un concepto muy operativo para el anlisis. Segn quien lo emplee y en qu contexto lo haga, puede referirse a diferentes aspectos sobre cuestiones econmicas, polticas o culturales. En estas pginas hablaremos de globalizacin desde una perspectiva esencialmente econmica, pero destacando su dimensin poltica y, en la medida de lo posible, cultural. Pretencioso, porque se transmite la sensacin de que es un fenmeno no ya irreversible, sino que se da en la actualidad en toda su extensin. Esto no es cierto. En primer lugar, si algo hemos aprendido en el presente siglo es que el porvenir est abierto, para decirlo en palabras de Karl Popper, y que cualquier esfuerzo por predecir el futuro, incluso con base en el conocimiento cientfico, est condenado al fracaso. Adems, en los ltimos tiempos asistimos a una epidemia de lo que el profesor Summers ha denominado globofobia, definida como un rechazo abierto a la globalizacin, como se pudo comprobar con ocasin de la reunin de la Organizacin Mundial del Comercio (OMC) en Seattle, en diciembre de 1999. En segundo lugar, aunque la incidencia de la dimensin internacional en la vida cotidiana de los ciudadanos es indiscutiblemente ms pronunciada que en pocas anteriores, an dista mucho de acapararla. Incluso en los pases avanzados, como Japn, EEUU y la UE tomada como un todo, la suma de comercio, inversin y cooperacin internacional dista de superar a las actividades domsticas. En el campo poltico y cultural, siendo innegable la influencia de los acontecimientos externos y la rpida transmisin de valores y tradiciones culturales ajenas, las sociedades siguen interesadas principalmente en las cuestiones internas y viven en gran medida conforme a valores culturales propios. Como indicador de la gran variedad de sistemas culturales existentes en nuestro planeta, baste apuntar que los etnlogos consideran que est poblado por unas tres mil unidades tnicas, culturales y lingsticas. En forma semejante, pese a cierta cesin de soberana de los Estados a las instituciones supranacionales, las decisiones fundamentales siguen emanando del mbito nacional o, en ocasiones y de forma creciente, local. En cualquier caso, el trmino de globalizacin, por impreciso y pomposo que resulte, ha hecho fortuna y ha desplazado a sus competidores, como internacionalizacin o mundializacin. En ingls se utiliza globalisation y en alemn globalieserung, mientras que en francs se emplea el trmino mondialisation. Sin embargo, es preciso aclarar un poco la cuestin terminolgica. El concepto de globalizacin slo empieza a emplearse a principios de los aos noventa, como sustituto del concepto interdependencia, vigente desde los aos setenta en las relaciones internacionales. Aunque algunos escpticos creen que el trmino no tiene ninguna utilidad desde el punto de vista analtico, ha calado en el lenguaje popular. La opinin pblica entiende la imagen del globo y la nueva palabra conlleva el matiz de vulnerabilidad ante acontecimientos distantes. 3 Adems, la globalizacin no es 16

un estado de cosas, sino ms bien un proceso. El globalismo es un estado de cosas y la globalizacin implica que el globalismo aumenta. Simultneamente, al menos en los pases avanzados, el Estado-Nacin tradicional se ve erosionado por la descentralizacin de competencias a las regiones y los entes locales. Por ello, los anglosajones, con cierta irona no exenta de razn, han acuado un neologismo: glocalisation (que podramos traducir como glocalizacin). Al mismo tiempo, la sonoridad del vocablo despierta no pocas suspicacias. Hace unos aos preguntaron a Mario Soares, entonces presidente de Portugal, qu opinaba de la globalizacin; aparentemente desconcertado, respondi que era lo que en su juventud se sola llamar imperialismo americano. En el otro extremo del espectro poltico europeo, Helmut Kohl, interpelado sobre las estrategias alemanas frente a la globalizacin, contest que la respuesta europea a la globalizacin es la europeizacin. Ambas respuestas denotan la desconfianza europea ante un proceso en el que el Viejo Continente se encuentra a la defensiva. En buena medida, la globalizacin va adquiriendo tintes peyorativos. Por ejemplo, cuando se habla de ella como el imperio de las transnacionales o el msculo econmico de la hegemona americana, para apuntar a dos de los temores ms extendidos en los campos econmico y poltico. Dahrendorf tambin ha advertido acerca de la supuesta amenaza que para la democracia supone la globalizacin, al desconectar los mbitos de decisin generados en la arena supranacional del control parlamentario, como ocurre en gran medida en la Unin Europea. Otro vrtice de los temores ante la globalizacin reposa en su dimensin cultural: la americanizacin de los estilos de vida y de la propia cultura ha forjado el calificativo de Mc Mundo (Mc World), empleado por Benjamin Barber. De hecho, muchos son los orgenes y las consecuencias de la globalizacin, pero no se pueden olvidar sus connotaciones polticas. Por un lado, es indiscutible que la globalizacin es en gran parte un fenmeno tcnico: el desarrollo de los medios de transporte y de las telecomunicaciones ha hecho a nuestro mundo ms pequeo. En concreto, segn Harvey, el mundo en 1960 se haba reducido a una quinceava parte del tamao que tena en el siglo XVI en trminos de velocidad de transporte. Adems, el desarrollo de las telecomunicaciones ha obviado obstculos tan importantes a las transacciones internacionales como los pagos en distintas monedas, sustituyndolos por anotaciones en cuenta informatizadas. Los medios de comunicacin, por su parte, nos acercan a realidades distantes y nos permiten acceder a otras culturas: vivimos, de acuerdo con el calificativo de Mc Luhan, en una aldea global. Pero la globalizacin, sera necio negarlo, es tambin un resultado poltico. El resultado de la victoria de la democracia liberal y de la economa de mercado, ms o menos mixta, sobre el partido nico y la planificacin centralizada. En este sentido, tal vez tena parte de razn 4 Mario Soares. La hegemona americana, para utilizar la jerga de las relaciones internacionales, ha sido el elemento que explica que se haya podido proporcionar un entramado institucional supranacional que permita el desarrollo de flujos comerciales y financieros internacionales relativamente libres. Son lo que se denomina regmenes. Adems, la globalizacin constituye, cada vez en mayor medida, un imperativo econmico. Actualmente, en economa, globalizacin es el nombre del juego, y quien no acepta sus reglas queda fuera de la partida. Como veremos, la principal corriente de la teora econmica considera los efectos benficos del comercio y de la inversin extranjera uno de sus principales resultados tericos. Las implicaciones polticas de dicha teora no pueden ser otras, si han de guardar coherencia con los resultados tericos, que el sustento intelectual de la globalizacin.

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En definitiva, la globalizacin presenta muchas facetas y engloba conceptos distintos segn quin la considere. Por un lado, tenemos los aspectos amables, destacados en economa por la mundializacin feliz de Alain Minc, en poltica por la culminacin a escala internacional de las sociedades abiertas popperianas y en cultura por la mundiologa de Ernesto Sbato. Por otra parte nos encontramos con la globofobia de crecientes estratos de la sociedad civil que temen por las implicaciones econmicas, culturales, medioambientales y polticas de la globalizacin. Pero nuestro objetivo no consiste en calificar a la globalizacin de buena o mala y caer as en el maniquesmo. En nuestra opinin, todo depende de cmo y con qu fines se instrumentaliza el proceso de internacionalizacin. Nuestra pretensin es ms modesta, pero tambin ms compleja, que adjetivar categricamente. Buscamos facilitar al lector los conceptos y los fundamentos tericos bsicos relevantes en el estudio de las relaciones internacionales, para que sea l mismo quien los aplique al anlisis de la globalizacin. 2. LA GLOBALIZACIN, ENTRE LA ECONOMA Y LA POLTICA Hasta cierto punto, la polarizacin de las posturas sobre las relaciones internacionales, tanto en economa como en poltica, es tributaria de la polmica entre mercantilistas y liberales y se remonta a la creacin de los Estados-Nacin. Es conveniente, por tanto, trazar la trayectoria histrica de las ideas referentes a las relaciones internacionales a partir de esa fecha. Los mercantilistas constituyen un grupo heterogneo de autores cuyo denominador comn es la defensa a ultranza del inters nacional (lase del soberano y, ms genricamente, de las estructuras del Antiguo Rgimen). Dicha defensa se instrumentaba mediante el proteccionismo y el intervencionismo, en economa, y mediante las denominadas polticas de poder o polticas de potencia (power 5 politics), en las relaciones internacionales. Los mercantilistas, como no poda ser menos, eran hijos de su tiempo. Su obsesin era procurar poder y riquezas al soberano: ah terminaba su compromiso poltico. El concepto de ciudadano es muy posterior y slo surge plenamente con la Revolucin Francesa. En ese contexto, los mercantilistas pretenden salvaguardar las estructuras del Antiguo Rgimen en el seno de una organizacin cuasi-feudal del sistema econmico y poltico. Desde la ptica econmica, defendan la perpetuacin de los gremios y todo tipo de trabas a la iniciativa privada. Respecto a las relaciones internacionales, su enfoque era muy simplista, pero se ha revelado tan eficaz como para sobrevivir hasta nuestros das, en mayor medida, si cabe, a su concepcin econmica. De hecho, casi todos los argumentos proteccionistas e intervencionistas actuales, si bien ms sofisticados, tienen un inequvoco aroma mercantilista. Los mercantilistas relacionaron estrechamente dos conceptos, balanza comercial y balanza de poder (balance of trade, balance of power), referido el primero a las relaciones comerciales y el segundo a la poltica exterior. Esta asociacin es muy interesante para nuestros propsitos. En el aspecto econmico, la doctrina mercantilista estribaba en conseguir una balanza comercial superavitaria, es decir, que las exportaciones superasen a las importaciones. Esta poltica se derivaba a su vez de la confusin entre riqueza y posesin de metales preciosos: para los mercantilistas la riqueza se meda en trminos de oro o plata. Los pases podan aumentar su riqueza por tres vas: extrayendo metales preciosos de su territorio, obtenindolos de las colonias o mediante el comercio internacional. Si un pas exporta ms de lo que importa, y los pagos se efectan en metales preciosos, como era el caso en esa poca, entonces dicho pas consigue metales preciosos por el excedente comercial alcanzado. Es el camino hacia la riqueza de los pases sin minas ni colonias que las posean. Por el contrario, un dficit comercial entraara una prdida de metales preciosos y, en consecuencia, un empobrecimiento del pas. El mercantilismo 18

contemplaba el comercio internacional como un juego de suma cero: lo que ganaba un pas merced al comercio equivala necesariamente a lo que perda su socio comercial. Desde una perspectiva poltica, los mercantilistas extrapolaron su razonamiento econmico a las relaciones internacionales. El concepto retenido era, como apuntamos, el de balanza de poder. La poltica exterior consista en mantener una balanza de poder favorable. De nuevo, el resultado se deba a la operativa del juego de suma cero. Si mi adversario pierde poder, y yo no lo pierdo, entonces el equilibrio de poder me resulta ms favorable que en la posicin precedente. Ms an, si el adversario pierde ms (digamos 10.000 soldados y 3 fragatas del primero, por 5.000 soldados y una fragata de la otra parte), entonces la balanza de poder sigue mejorando para el pas que pierde menos. Evidentemente, ambos pases pierden ms que si no entrasen en guerra, pero la balanza de poder se altera a favor de quien menos pierde. 6 La idea de balanza comercial como medida de la riqueza fue rebatida por David Hume y, posteriormente, por Adam Smith. Hume advirti que los pases con abundancia de metales preciosos tienden a experimentar rpidas subidas de precios: a mayor cantidad de metales preciosos, precios ms elevados; a precios ms elevados, menor competitividad internacional; a menor competitividad internacional, menos exportaciones y ms importaciones. El resultado final era que la balanza comercial se reequilibraba automticamente. La economa mercantilista se derrumbaba tericamente y, por tanto, tambin lo haca su poltica comercial proteccionista. Desgraciadamente, la sencillez del mercantilismo contrasta con cierta complejidad terica de corrientes econmicas posteriores. Sus postulados parecen tan evidentes, y son tan explotables polticamente, al jugar con sentimientos nacionalistas, que resultan muy eficaces para marcar la agenda del debate acerca de la internacionalizacin. En suma, se presta a la demagogia y al anlisis superficial. El mercantilismo se identifica con el nacionalismo, en el sentido de que la economa se subordina a la poltica, es decir asevera la primaca de los intereses nacionales sobre el funcionamiento de los mercados. El anlisis econmico de Adam Smith y sus discpulos, englobados en la denominada escuela clsica (los ms conocidos son David Ricardo y John Stuart Mill), rompe radicalmente con el paradigma mercantilista, tanto en economa como en poltica. El principio inspirador de Smith no es de carcter cientfico, sino ms bien iusnaturalista. Smith parte del concepto de libertad natural, un componente clave del derecho natural, para aludir al conocido mecanismo de la mano invisible. En forma semejante, Ricardo y Mill conciben la libertad de comercio y la libre empresa como un componente central de la libertad individual. El rechazo al mercantilismo es frontal, pero ms por razones normativas que por rigor analtico. Como ha destacado Schumpeter, los clsicos slo vean la luz eterna del liberalismo y las tinieblas del mercantilismo. Ese substrato de libertad natural determina el enfoque metodolgico de la escuela clsica liberal, que se decantar por el individualismo, en oposicin al enfoque mercantilista, centrado en el papel de los Estados. El liberalismo asume que la poltica y la economa coexisten en esferas idealmente separadas, arguyendo que los mercados, por consideraciones de eficiencia, crecimiento y posibilidades de eleccin de los consumidores deben permanecer libres de interferencias polticas. Otro elemento fundamental del anlisis econmico liberal clsico estriba en el propio inters. Para el individualismo metodolgico, los individuos persiguen siempre maximizar su utilidad. Aqu nos referimos a la utilidad de Bentham, cuyo lema era la mayor felicidad para el mayor nmero, es decir, una especie de felicidad o satisfaccin subjetiva. En trminos menos 7 abstractos, los agentes actan para maximizar su nivel de consumo (los consumidores), de beneficio (los empresarios) o la posibilidad de ser reelegidos (los polticos). 19

Dando un paso ms, la persecucin del propio inters conduce a la mejora del conjunto de la sociedad. Este es el paso ms discutible, pero tambin el ms innovador y el ms relevante desde el punto de vista poltico. Si aceptamos esta premisa en el escenario internacional, entonces no hay base econmica para el conflicto. La existencia de un juego de suma positiva implica que dos pases adversarios estn interesados en la prosperidad del otro: el libre comercio y, en general, las relaciones fructferas entre ambos, son juegos en que los dos ganan. Esto conlleva la preponderancia de la economa sobre la poltica y es un enfoque esencialmente racionalista. Los pases mejoran mediante la cooperacin y no a travs del conflicto. El marxismo, por su parte, nace como reaccin tanto al nacionalismo mercantilista como al liberalismo y propugna que la esfera poltica est determinada por la econmica: las relaciones econmicas originan las polticas. Los conflictos polticos surgen de la lucha de clases por el control de la riqueza. Aunque Marx no desarroll ninguna teora sobre las relaciones internacionales, s conceba el capitalismo como una economa global. Como ha destacado Gellner, en un principio, uno de los principales vectores del marxismo era el internacionalismo; sin embargo, la praxis marxista rpidamente oscil hacia el nacionalismo. Desde el punto de vista de las relaciones internacionales, el marxismo ha tenido una gran influencia. La teora del imperialismo, desarrollada sobre todo por Lenin, apuntaba que la expansin imperialista llevada a cabo por las potencias europeas en el siglo XIX responda a la necesidad de stas de conquistar nuevos mercados como nico medio de sostener el funcionamiento del capitalismo. Lenin, que escribi su obra Imperialismo en 1917, converti una teora acerca del funcionamiento de las economas nacionales en una teora de las relaciones internacionales entre Estados capitalistas. La teora de la dependencia, que apunta que los pases pobres (periferia) estn sometidos a una relacin de dependencia para con los pases ricos (centro), es una extrapolacin de la idea de lucha de clases a la escena internacional y sigue de cerca la teora del imperialismo de Lenin. De las diferencias de renta entre pases ricos y pobres surgen los conflictos internacionales y el capitalismo de los pases ricos slo puede funcionar mediante el imperialismo y la explotacin conjunta del proletariado de los pases ricos y de las naciones pobres. Cuadro 1: Teoras clsicas de la economa y la poltica internacionales.

8 Teoras

Actores

Liberalismo Realismo Marxismo

individuo Estado clases

Relacin entre economa y poltica separacin ideal primaca de la poltica determinismo econmico

Intereses

propio nacional de clase

Caractersticas rel. internacional es armona anarqua explotacin

LA GLOBALIZACIN DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

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Javier Garca-Verdugo Sales

1. INTRODUCCIN El estudio del comercio y de las finanzas internacionales ha sido tradicionalmente una parte importante de las relaciones econmicas y polticas entre los pases, pero nunca lo ha sido en tan gran medida como en la actualidad. Por un lado, las economas de los diferentes pases estn ms estrechamente interrelacionadas que nunca gracias al intercambio de bienes y servicios y a los flujos internacionales de dinero, y la nocin de globalizacin ha ganado cada vez ms aceptacin, entendiendo como tal la tendencia de las diferentes economas nacionales y regionales a integrarse en una gran economa global. Por otro, la economa mundial es ahora ms inestable de lo que ha sido habitual durante mucho tiempo, y esto ha producido una continua lucha de las empresas y gobiernos por adaptarse al cambiante entorno internacional. Las influencias exteriores tienen una gran importancia en Espaa, y las decisiones de las empresas y del gobierno espaol tienen efectos sustanciales en el resto de los pases. Una economa est vinculada al resto del mundo a travs de dos canales, el comercio de bienes y servicios, y los movimientos de dinero. El anlisis del comercio internacional pone el acento en las transacciones reales de la economa internacional, es decir, en los intercambios que implican un movimiento fsico de bienes o la efectiva prestacin de servicios. Las relaciones financieras internacionales se centran en el lado monetario de la economa mundial, es decir, en las transacciones financieras, como por ejemplo las compras de pesetas por parte de extranjeros. En el mundo real no hay una clara delimitacin entre los temas comerciales y financieros, porque la mayora de los intercambios comerciales tienen como contrapartida transacciones financieras, a la vez que muchos acontecimientos monetarios tienen una inmediata repercusin sobre las relaciones comerciales. Sin embargo, la distincin entre comercio y finanzas internacionales es muy til, por lo que en este curso la parte dedicada al comercio de bienes y servicios y la parte que se refiere al lado financiero de la economa mundial sern desarrollados en dos temas diferentes. En este captulo vamos a examinar los aspectos fundamentales del sistema financiero internacional. En primer lugar, comenzaremos por introducir los conceptos bsicos que son necesarios para su estudio, como el funcionamiento de la balanza de pagos y la nocin de tipo de cambio. Despus, analizaremos el funcionamiento del mercado de divisas, la determinacin de los tipos de cambio y las diferencias entre los sistemas de tipos de cambios fijos y flexibles. Por ltimo, consideraremos las ventajas e inconvenientes del mercado mundial de capitales, las causas de las crisis financieras internacionales y el papel del Fondo Monetario Internacional. 2. LA BALANZA DE PAGOS La balanza de pagos registra las transacciones de un pas con el resto del mundo. La regla bsica de la contabilidad de la balanza de pagos es que cualquier transaccin que da lugar a un pago de los residentes del pas incrementa el dficit, y viceversa. Por ejemplo, para Espaa la importacin de un Mercedes, las donaciones a extranjeros, una compra de terrenos en Andorra o el depsito de una cantidad en un banco Suizo son todos conceptos que incrementan el dficit. En cambio, la exportacin de cermica de Talavera, los pagos de una empresa portuguesa para poder utilizar tecnologa espaola, el dinero enviado a 21

sus familias por los emigrantes espaoles que viven en Argentina o la compra de una empresa espaola por parte de un inversor japons son transacciones que contribuyen al supervit de la balanza de pagos. Pero hay dos tipos de transacciones en la balanza de pagos, que se reflejan respectivamente en la cuenta corriente y en la cuenta de capital. En el ejemplo del prrafo anterior, corresponden a la cuenta corriente las importaciones de coches y las remesas de emigrantes, mientras que pertenecen a la cuenta de capital la compra de un terreno en Andorra o la inversin japonesa en empresas de nuestro pas. La balanza por cuenta corriente es una parte de la balanza de pagos que recoge el intercambio de bienes y servicios con otros pases, as como las transferencias netas de nuestro pas. Los servicios incluyen los pagos de intereses por prstamos y el rendimiento de las inversiones en el extranjero, es decir, intereses y beneficios de los activos extranjeros que poseemos menos la renta que obtienen los extranjeros en nuestro pas por el mismo motivo. Las transferencias netas son las entradas menos las salidas de dinero por transferencias internacionales, que tienen su origen en las remesas de los emigrantes y en ayudas o donaciones. La balanza comercial, a su vez, es una parte de la balanza por cuenta corriente que slo incluye el intercambio de bienes. Si le aadimos el intercambio de servicios y de transferencias netas llegamos a la balanza por cuenta corriente. La balanza por cuenta corriente tiene supervit si las exportaciones exceden a las importaciones de bienes y servicios ms las transferencias netas a extranjeros. La balanza por cuenta de capital es la otra parte de la balanza de pagos, y recoge las compras y ventas de activos con otros pases. Un activo es un medio de mantener riqueza, y ejemplos de activos son el dinero, las acciones, obligaciones o pagars de empresa, los ttulos de deuda pblica, los terrenos e inmuebles, los depsitos bancarios, etc. Tambin son activos los contratos bancarios de prstamo, aunque a veces es ms difcil reconocerlos como tales. Si solicitamos un crdito de un banco francs, de hecho estamos vendiendo a ese banco el derecho a recuperar la cantidad prestada en el plazo determinado en el contrato, y ese derecho es un activo. Por tanto, si una empresa espaola se endeuda en el exterior est vendiendo un 84 tipo peculiar de activos espaoles en el extranjero, igual que sucede cuando el estado espaol emite deuda pblica que es adquirida por residentes en otros pases o una empresa nacional lanza una emisin de obligaciones fuera de Espaa. La cuenta de capital tiene supervit y entonces se suele decir que se ha producido una entrada neta de capital si lo que los espaoles obtienen por la venta de los activos nacionales a los residentes de otros pases es mayor que lo que tienen que pagar por sus compras de activos fuera de Espaa. Si tiene dficit se dice que hay una salida neta de capital. El punto central del sistema de pagos internacionales es sencillo: los agentes econmicos, empresas o personas, tienen que pagar lo que compran en el extranjero. Si un pas tiene un dficit en su cuenta corriente quiere decir que gasta ms en el extranjero de lo que recibe por sus ventas al resto del mundo. Ese dficit tiene que ser financiado vendiendo activos o tomando dinero prestado fuera del pas, lo que se traduce en un supervit de la cuenta de capital. Por tanto cualquier dficit de la balanza por cuenta corriente debe ser necesariamente financiado por una entrada de capitales compensadora. La cuenta de capital suele dividirse en dos componentes, las transacciones del sector privado del pas y las transacciones de reservas oficiales, que corresponden a las actividades del banco central . Los bancos centrales son las instituciones responsables de controlar la cantidad de dinero que hay en cada economa y de la supervisin del sistema financiero nacional. En la UE es el Banco Central Europeo (BCE), que acta a travs de los bancos centrales de los pases miembros de la Unin Econmica y Monetaria (UEM), 22
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entre ellos el Banco de Espaa. En Estados Unidos el banco central tambin acta de una forma descentralizada, y el conjunto de entidades que participan en la gestin de la cantidad de dinero recibe el nombre de Sistema de la Reserva Federal. Las reservas oficiales son activos de otros pases en manos de los bancos centrales, y se utilizan para amortiguar las crisis econmicas internas. Hoy en das las reservas incluyen sobre todo oro y monedas de otros pases, denominadas divisas. Los bancos centrales a menudo compran y venden reservas en los mercados de divisas, y estas actividades denominadas transacciones oficiales en el mercado de divisas figuran en la cuenta de capital de un pas, igual que si la hubiese realizado un particular. Veamos un ejemplo. El Banco de Espaa podra adquirir activos en dlares de la siguiente forma: un distribuidor de fruta de Estados Unidos importa naranjas espaolas y paga con un cheque de 20.000 dlares. La empresa espaola de ctricos no quiere tener activos en dlares, pero coincide que el Banco de Espaa est dispuesto a hacerse con ese cheque a cambio de dinero espaol. De esta forma, las reservas internacionales del Banco de Espaa se incrementan en 20.000 dlares, y la cantidad de dinero en circulacin en Espaa aumenta en la cantidad equivalente de pesetas. Un dficit en la cuenta corriente puede ser financiado con ventas de activos privados en el extranjero, o con la entrada de dinero procedente de prstamos al sector privado. Pero tambin puede ser financiado por el banco central, que vende para ello parte de sus reservas de 85 moneda extranjera o reservas oficiales en el mercado de divisas. De la misma forma, si la cuenta corriente registra un supervit, el sector privado puede usar las divisas que recibe para comprar activos en el extranjero o para pagar deudas contradas con acreedores forneos, mientras que el banco central puede comprar la cantidad neta de divisas obtenida por el sector privado (una vez restadas las que son utilizadas por los particulares para pagar deudas o comprar activos fuera del pas) y aadirlas a sus reservas. El incremento de reservas oficiales suele denominarse tambin supervit de la balanza de pagos, mientras que la disminucin de reservas es un dficit de la balanza de pagos . Podemos resumir todo lo dicho en la siguiente expresin: Supervit de la balanza de pagos=incremento de las reservas oficiales de divisas=supervit de la balanza por cuenta corriente+entrada neta de capital privado Si la cuenta corriente y la parte privada de la cuenta de capital registran un dficit, la balanza de pagos en conjunto registra un dficit, es decir, una reduccin de las reservas de divisas en poder del banco central. Si el dficit de una de las cuentas es igual al supervit de la otra, la balanza de pagos est equilibrada y no hay variacin en las reservas de divisas. 3. TIPOS DE CAMBIO Y TRANSACCIONES INTERNACIONALES Cada pas tiene una moneda en la que viene expresados los precios de sus bienes y servicios, como la peseta en Espaa, el dlar en Estados Unidos, el real en Brasil, el baht tailands, etc. Como es sabido, desde enero de 1999 el euro es la moneda comn de once pases de la UE, entre los que se encuentra Espaa, aunque hasta el 1 de julio del 2002 subsistirn las monedas nacionales. A partir de ese momento todos los pases de la UE que se hayan incorporado a la Unin Econmica y Monetaria dejarn de tener divisas propias y pasarn a tener como moneda el euro. El precio de una moneda en trminos de otra es denominado tipo de cambio, y debido a la influencia que tiene sobre la balanza por cuenta corriente y sobre otras variables macroeconmicas puede ser considerado como uno de los precios ms importantes de 23
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una economa abierta al exterior. Los tipos de cambio permiten comparar los precios de bienes y servicios producidos en los diferentes pases. Es importante tener en cuenta que el mismo valor relativo de las monedas, y por tanto el mismo tipo de cambio, puede expresarse de dos maneras: como el precio de la peseta en trminos de moneda extranjera por ejemplo, 0,00606 dlares por peseta o como el precio de la moneda extranjera en trminos de pesetas 165 pesetas por dlar. La primera forma Por motivos histricos, el banco central espaol se llama Banco de Espaa, mientras que el Banco Central, que ahora forma parte del BSCH, es una entidad de crdito privada. Lgicamente, siempre que en el texto nos refiramos a los bancos centrales estamos hablando de la autoridad monetaria de cada pas. Existe cierta ambigedad, ya que el trmino balanza de pagos ha sido utilizada en dos sentidos. Por un lado, si consideramos que la balanza de pagos es el resultado de sumar la cuenta corriente y las dos partes de la cuenta de capital (privada y oficial), siempre est en equilibrio, es decir, es igual a cero. En cambio, cuando llamamos balanza de pagos a la suma de la cuenta corriente y la parte privada de la cuenta de capital, el resultado es la variacin de las reservas, o parte oficial de la cuenta de capital, y puede haber supervit o dficit. Esta es la acepcin ms habitual. 86 (unidades monetarias extranjeras por peseta) se dice que es el tipo de cambio directo, mientras que la segunda (pesetas por unidad monetaria extranjera) se dice que es el tipo de cambio indirecto. Esta ltima es la que se utiliza habitualmente en Espaa y en la mayor parte de Europa, y es la que utilizaremos en este curso siempre que haya que hacer referencia a tipos de cambio. Los precios relativos de las monedas aparecen diariamente en las secciones financieras de los peridicos. Los agentes econmicos utilizan los tipos de cambio para convertir los precios expresados en moneda extranjera en los correspondientes precios en moneda nacional, y una vez que los precios de los bienes y servicios estn expresados en la misma moneda pueden obtenerse los precios relativos (comparacin de precios de bienes y servicios en dos pases distintos) que afectan al comercio internacional. Un ejemplo puede ayudar a entender mejor este aspecto, aunque puede ser innecesario para las personas que estn ms familiarizadas con estos aspectos de la economa. Cunto cuesta en Espaa un coche americano que se vende por 20.000 dlares en Estados Unidos?. Lo nico que hay que hacer es multiplicar el precio del producto en dlares por el precio de un dlar en pesetas, es decir, por el tipo de cambio de la peseta respecto del dlar. Si el tipo de cambio es de 160 pesetas por dlar, el precio del coche en Espaa es de 20.000 dlares x 160 pesetas/dlar = 3.200.000 pesetas Una variacin del tipo de cambio de la peseta respecto al dlar modifica el precio del coche en pesetas aunque no haya variado realmente el precio del coche en su pas de origen. Con un tipo de cambio de 120 pesetas/dlar el precio del coche en Espaa ser de 20.000 dlares x 120 pesetas/dlar = 2.400.000 pesetas Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones. Una depreciacin de la peseta respecto del dlar es una reduccin del valor de la peseta frente al dlar, es decir, que necesitamos ms pesetas para obtener la misma cantidad de dlares. En cambio, una apreciacin de la peseta respecto del dlar es un aumento del valor de la peseta, por lo que necesitamos menos pesetas para conseguir los mismos dlares. Sin embargo, es preciso tener en cuenta que, cuando se utilizan tipos de cambio indirectos (como el del ejemplo, 160 pesetas/dlar) una depreciacin se traduce en una subida del tipo de cambio (por ejemplo, a 180 pesetas/dlar), mientras que una apreciacin se traduce en una bajada del tipo de cambio (como la del ejemplo, a 120 24
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pesetas/dlar). Como puede comprobarse por el ejemplo, una apreciacin de la peseta frente a otra moneda abarata el coste de los productos de ese pas en pesetas, por lo que ser ms atractivo importarlos que antes de la apreciacin, y lo contrario sucede si se deprecia la peseta. Simultneamente, la apreciacin de la peseta respecto a la moneda de otro pas encarece los productos espaoles para los residentes de ese pas, por lo que comprarn menos productos nuestros que antes. Utilizando los mismos tipos de cambio del ejemplo anterior, una pieza de cermica de Talavera que vale 15.000 pesetas, con el tipo de cambio inicial, tiene un precio en dlares de 15.000 pesetas / 160 pesetas/dlar = 93,75 dlares 87 Despus de la apreciacin de peseta, la misma pieza vale 15.000 pesetas / 120 pesetas/dlar = 125 dlares. Por tanto, si se tiene en cuenta que la apreciacin de la peseta respecto al dlar es al mismo tiempo una depreciacin del dlar frente a la peseta, podemos concluir todo lo dicho hasta ahora con la siguiente conclusin: cuando la moneda de un pas se deprecia, sus exportaciones se abaratan y sus importaciones se encarecen, mientras que una apreciacin de la moneda tiene el efecto contrario, encarece sus exportaciones y abarata las importaciones. 4. EL MERCADO DE DIVISAS Es ciertamente conocido que el precio de un bien o servicio se determina mediante la interaccin de compradores y vendedores: cuanto mayor sea la cantidad de producto demandada por los compradores el precio ser mayor, y cuanto ms se produzca, el precio ser menor, por lo que el precio al que se puede intercambiar el producto en ese mercado (el llamado precio de equilibrio) depende simultneamente de la cantidad de bien producido y demandado. De la misma forma, los tipos de cambio son el precio de las monedas de los distintos pases, que tambin suelen denominarse divisas, por lo que dependen de la oferta y demanda de esas monedas que realizan los particulares, las empresas y las entidades financieras para poder realizar pagos internacionales. El mercado en el que se intercambian las monedas extranjeras suele denominarse mercado de divisas, y es la parte bsica del sistema financiero internacional.

4.1. PARTICIPANTES Los participantes ms importantes en el mercado de divisas son entidades de crdito, instituciones financieras no bancarias, las grandes empresas multinacionales y los bancos centrales. Las empresas de tamao pequeo y mediano que realizan operaciones con el extranjero actan normalmente a travs de los bancos. Los particulares tambin pueden participar en el mercado, como cuando se adquiere moneda extranjera para realizar una estancia en el extranjero, pero suele ser una parte muy pequea de la cantidad total de divisas que cambia de mano en el mercado. Es conveniente que nos detengamos un poco en cada uno de los participantes principales y en su modo de actuacin. Las entidades de crdito son el ncleo de la actividad en el mercado de divisas, porque casi todos los movimientos internacionales de bienes, servicios o capitales se traducen en anotaciones en el debe o en el haber de los bancos de los distintos pases implicados en cada operacin. La gran mayora de las transacciones en el mercado de divisas se realizan a travs del intercambio de depsitos bancarios denominados en diferentes divisas . Los 25
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bancos intervienen constantemente en el mercado de divisas para cubrir las necesidades de sus Cuando se dice que un activo est denominado en divisas o denominado en pesetas quiere decir que utiliza divisas o pesetas como unidad de cuenta. 88 clientes, sobre todo de las empresas que realizan operaciones con el exterior. Veamos un ejemplo para aclarar estas afirmaciones. Supongamos que Bazn ha importado acero alemn por valor de 10 millones de marcos, y desea pagar a su proveedor. La empresa espaola acude a su banco, que le ofrece un tipo de cambio de 80 pesetas/marco. Despus, Bazn ordena una transferencia de 10 millones de marcos a cargo de su cuenta en pesetas con destino al banco alemn en el que la empresa proveedora tiene su cuenta corriente. Ahora el banco espaol tiene que conseguir 10 millones de marcos, y acude al mercado de divisas. Lo ms sencillo es cuando el banco alemn est dispuesto a facilitar los marcos a cambio de pesetas. Entonces el banco espaol cargar en la cuenta de Bazn 800 millones de pesetas (10 millones de marcos x 80 pesetas/marco), y traspasar esa cantidad de pesetas a una cuenta que el banco alemn tiene en la entidad espaola. El banco alemn, por su parte, ingresa 10 millones de marcos en la cuenta que el proveedor tiene en esa entidad. De esta forma, el banco espaol ha cambiado con el alemn un depsito de 800 millones de pesetas (ahora propiedad de la entidad alemana) por otro de 10 millones de marcos, que el banco espaol utiliza para pagar al proveedor alemn de Bazn. El intercambio de divisas realizado entre los propios bancos suele denominarse operaciones interbancarias, y representa la mayor parte de la actividad realizada en el mercado de divisas. Es importante tener en cuenta que los tipos de cambio que los bancos se aplican unos a otros los tipos de cambio interbancarios son distintos y ms favorables que los que los propios bancos aplican a las empresas clientes. Estos tipos interbancarios slo se aplican para operaciones en las que los bancos se intercambian ms de una determinada cantidad de divisas (por ejemplo, un milln de dlares en el mercado de divisas de Nueva York), por lo que tambin suelen llamarse tipos de cambio al por mayor, por oposicin a los tipos de cambio al por menor que se aplican en el resto de las situaciones. La diferencia entre los tipos de cambio al por menor y al por mayor es la compensacin que los bancos reciben por encargarse de realizar la actividad cambiaria. Las instituciones financieras no bancarias, como los inversores institucionales (fondos de inversin y de pensiones), mueven grandes cantidades de dinero al cambiar el destino de sus inversiones, por lo que tambin tienen que realizar frecuentemente operaciones en los mercados de divisas. Junto a las instituciones financieras, otro grupo de participantes en el mercado de divisas son las empresas multinacionales, que estn establecidas en varios pases, ya que tienen que hacer y recibir pagos en distintas monedas, y las grandes empresas, aunque slo tengan su sede en un pas. En los dos casos, el volumen de sus operaciones hace que sea ms rentable que acten directamente en el mercado de divisas que a travs de un intermediario financiero. Por ltimo, los bancos centrales son tambin participantes muy importantes en el mercado de divisas. Aunque el volumen de sus intervenciones no es muy elevado en comparacin con el total, su impacto puede ser muy importante, ya que sus actuaciones son seguidas de cerca por el resto de los participantes del mercado de divisas, que esperan obtener a partir de ellas informacin sobre la futura evolucin de la poltica macroeconmica y de los tipos de cambio. 89 Aunque hay otras instituciones financieras del sector pblico que pueden intervenir tambin en el mercado de divisas, como el 26
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Tesoro, los bancos centrales son los participantes de carcter pblico que actan en este mercado con mayor regularidad. 4.2. DNDE SE INTERCAMBIAN LAS DIVISAS? Aunque hemos empleado hasta ahora la expresin mercado de divisas como si fuese una sola entidad, en realidad no se puede decir que haya un solo lugar donde se realizan intercambios de divisas, sino que se desarrollan en muchos centros financieros, como Nueva York, Tokio, Londres o Singapur. Los tres primeros canalizan una parte muy importante de las transacciones realizadas. El volumen internacional de intercambio de divisas es enorme, y ha experimentado una expansin muy fuerte en la ltima dcada. Entre 1989 y 1995 el valor total medio diario de los intercambios de divisas pas de 500.000 millones de dlares a 1,3 billones de dlares, es decir, un incremento del 260% en seis aos. En la actualidad, el centro ms importante de intercambio de divisas es Londres, donde se realizan un 35% del total de transacciones, seguido por Nueva York y Tokio, con un 19% y un 12% del total del mercado de divisas respectivamente. Sin embargo, y a pesar de que pueden localizarse distintos centros financieros donde se realiza el intercambio de divisas, las radicales mejoras en los medios de comunicacin han conseguido conectar entre s todos esos centros, de forma que cada uno de ellos es una parte perfectamente integrada en un mercado autnticamente mundial, que nunca deja de estar en funcionamiento. Cuando alguna noticia hace presagiar movimientos importantes en los centros financieros de pases con franjas horarias muy distintas, es normal que los agentes (bancos, y multinacionales con filiales en esos pases) que actan en los otros centros de actividad trabajen a altas horas de la noche o durante la madrugada, ya que mantienen una vigilancia constante sobre los tipos de cambio de las monedas ms importantes. La integracin de los centros financieros impide que aparezcan diferencias significativas entre el tipo de cambio del euro frente al dlar fijado en Londres a las 15.00 horas, y el fijado en Nueva York en ese mismo momento (a las 10.00 hora local). Por qu? Gracias a las operaciones de arbitraje. En cualquier mercado de bienes, el arbitraje consiste en comprar un producto en el lugar donde es ms barato, y venderlo simultneamente donde es ms caro. Al realizarse simultneamente, la operacin no tiene riesgo no puede salir mal, y el que la realiza obtiene un beneficio por la diferencia de precios vigentes en los dos lugares. En el caso de las divisas sucede igual: si el tipo de cambio de la peseta frente al dlar en Nueva York es de 150 pesetas por dlar, y en el mismo momento el tipo de cambio en Londres fuera de 160 pesetas por dlar, los agentes del mercado de divisas podran comprar dlares en Nueva York y venderlos en Londres, obteniendo un beneficio de 10 pesetas por dlar. Imaginemos que un banco espaol compra 10.000 dlares en Nueva York, que le cuestan 10.000 dlares x 150 pesetas/dlar = 1.500.000 pesetas. Simultneamente, vende los 10.000 90 dlares en Londres, por los que recibe 10.000 dlares x 160 pesetas/dlar = 1.600.000 pesetas, es decir, ha obtenido un beneficio de 100.000 pesetas . Pero adems, esta actuacin tiene una consecuencia indirecta muy importante. Si todos los participantes en el mercado de divisas intentasen realizar la misma operacin de arbitraje, el precio del dlar frente a la peseta subira en Nueva York, donde est siendo comprado, y bajara en Londres, donde est siendo vendido, por lo que la diferencia de tipos de cambio se eliminara rpidamente. Como los agentes del mercado tratan de detectar oportunidades de arbitraje, es decir, diferencias en los tipos de cambio de dos monedas en distintos centros financieros, siguen atentamente la informacin que reciben sobre los precios de las 27
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monedas. Por este motivo, las oportunidades que aparecen son pequeas y desaparecen rpidamente. Aunque un intercambio de divisas puede afectar a dos monedas cualesquiera, la mayora de las transacciones cambiarias entre bancos se reducen al cambio de otras monedas por dlares, y esto sucede incluso cuando el objetivo del banco es intercambiar dos monedas distintas del dlar. Si un banco quiere adquirir ringgits malayos a cambio de yenes japoneses, normalmente primero cambiar los yenes por dlares, y con los dlares comprar ringgits. Este procedimiento puede parecer ms complicado, pero de hecho es ms sencillo que la alternativa de cambiar directamente yenes por ringgits, de modo semejante a como la utilizacin de dinero facilita las transacciones econmicas mucho ms que la economa de trueque. El volumen de transacciones en las que interviene el dlar es tan grande, que es mucho ms fcil encontrar participantes dispuestos a comprar yenes a cambio de dlares, y otros dispuestos a recibir dlares a cambio de ringgits, que encontrar tenedores de ringgits que quieran cambiarlos directamente por yenes. Despus del dlar, las monedas ms importantes del mercado de divisas son el euro desde su aparicin ha sustituido al marco alemn y el yen. 4.3. TIPOS DE CAMBIO AL CONTADO Y A PLAZO Los intercambios de divisas pueden ser de dos tipos. En los que hemos visto hasta ahora, las dos partes acuerdan el intercambio inmediato de divisas, por lo que se trata de operaciones al contado. Los tipos de cambio que se refieren a estas operaciones son los tipos de cambio al contado. En realidad, inmediato no quiere decir instantneo, pero s a muy corto plazo. Las partes implicadas pueden tardar varios das en recibir o desprenderse de las divisas, debido a lo que tarda el sistema bancario en realizar las rdenes de transferencia o la compensacin de los cheques utilizados, igual que sucede en cualquier pas cuando se ingresa un cheque en el banco. Lgicamente, los intercambios afectan no slo a los dlares sino a muchas divisas diferentes, pero todas las operaciones suelen valorarse en dlares para poder obtener la cantidad total de transacciones en el mercado de divisas expresada en una sola unidad de cuenta. Al mismo resultado se llega multiplicando la diferencia de tipo de cambio por la cantidad de dlares, es decir, 10 pesetas/dlar x 10.000 dlares = 100.000 pesetas. 91 En cambio, si las operaciones cambiarias acuerdan el intercambio de divisas en el futuro se denominan operaciones a plazo, y el tipo de cambio aplicable es el tipo de cambio a plazo . Suelen acordarse intercambios de divisas que no sern efectivos hasta dentro de 30 das, 90 das, 180 das o incluso uno o ms aos, pero el tipo de cambio a plazo queda fijado en la actualidad. Los tipos de cambio al contado y los aplicables a distintos plazos no tienen por qu ser iguales, pero suelen oscilar a la par. Por qu pueden estar interesados los participantes en el mercado de divisas en realizar operaciones a plazo?. Ordinariamente, la compra o venta de moneda extranjera a plazo trata de evitar el riesgo de una variacin perjudicial del tipo de cambio o riesgo de cambio. Imaginemos que un empresario americano ha encargado una partida de jamones extremeos que llegar al puerto de Baltimore dentro de un mes, momento en el que tendr que hacer efectivo el pago. El empresario piensa vender cada jamn a 60 dlares, y tiene que pagar 6.000 pesetas por cada uno, por lo que el beneficio que obtendr depende del tipo de cambio de la peseta respecto del dlar. El tipo de cambio al contado en la actualidad es de 120 pesetas/dlar, por lo que cada jamn le cuesta 6.000 pesetas / 120 pesetas/dlar = 50 dlares, por lo que el beneficio esperado es de 10 dlares por unidad. 28
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Si durante el prximo mes la peseta se aprecia hasta 100 pesetas/dlar, cada jamn le cuesta ahora 60 dlares, por lo que el beneficio ser nulo. Para evitar esto, el empresario americano podra acordar con su banco una operacin a plazo en la que el banco se comprometiera a proporcionarle moneda espaola dentro de un mes a 120 pesetas/dlar, y de esta forma el importador se asegura el beneficio previsto inicialmente. El tipo de cambio aplicado en esta operacin sera el tipo de cambio a 30 das. Los llamados swaps de divisas son operaciones que constan de una venta al contado de una moneda (al tipo de cambio al contado) combinada con la recompra a plazo de esa misma moneda (al tipo de cambio a plazo). Son muy utilizadas en el mercado de divisas y representan una proporcin muy importante del total de operaciones. Imaginemos que una empresa espaola ha recibido un milln de dlares por la venta a una empresa americana de una partida de productos, y sabe que tendr que realizar un pago de 800.000 dlares dentro de dos meses a un proveedor alemn. Si el departamento de gestin de tesorera quiere invertir ese dinero en yenes hasta que no sea necesario realizar el pago, la empresa puede acordar con otro participante un swap a dos meses de dlares por yenes por valor de 800.000 dlares, lo que implica la venta al contado de los dlares a cambio de yenes, y la recompra de esa misma cantidad de dlares dos meses ms tarde. De esta forma, la empresa se ahorra los mayores costes de intermediacin en los que incurrira si realizase dos operaciones no relacionadas, primero para vender y luego para comprar dlares. Aunque el ejemplo presentaba el swap de una empresa, estas operaciones son tpicas entre los bancos. Las opciones de divisas son unos contratos que dan al propietario de la opcin el derecho a comprar o vender una determinada cantidad de divisas, a un precio especificado en el Es comn encontrarse con que muchas personas utilizan al hablar en castellano la expresin inglesa spot en lugar de al contado, y forward en vez de a plazo, por lo que es conveniente conocer su 92 momento de pactar la opcin, en cualquier momento dentro del perodo de tiempo previsto en el contrato, aunque no est obligado a ejercer ese derecho. En cambio, el vendedor de la opcin est obligado a vender o comprar la divisa a peticin del titular de la opcin. Supongamos que un exportador espaol no sabe el momento exacto en el que recibir un pago en dlares durante el prximo trimestre. Para evitar el riesgo de tener prdidas, el empresario puede adquirir una opcin-venta (denominada ms frecuentemente con la expresin inglesa put-option), que le da el derecho a vender los dlares durante los prximos tres meses a un tipo de cambio fijado en el momento de adquirir la opcin. En cambio, si un importador ha de realizar un pago en dlares durante el prximo mes puede adquirir una opcin-compra (call-option) que le da derecho a comprar dlares al precio fijado en la opcin. Equivalencia. 4.4. LOS MERCADOS DE FUTUROS DE DIVISAS Todas las operaciones de las que se ha hablado en la seccin anterior tienen la caracterstica de que se realizan en mercados no organizados, es decir, sin la existencia de una entidad que se encargue de supervisar la negociacin y de garantizar el cumplimiento de las transacciones. Las operaciones se realizan entre participantes que acuerdan unas condiciones adecuadas a sus circunstancias concretas por lo que se refiere al plazo, al da de entrega, a las monedas intercambiadas, etc., por lo que ninguna de las partes puede ser sustituida por otro participante sin permiso de la otra parte. En cambio, los mercados de futuros de divisas son mercados organizados en los que las condiciones de los contratos estn estandarizados, son transmisibles a terceros, y la Bolsa donde se negocian es garante del cumplimiento de todas las operaciones realizadas en l. Entender 29
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en cierta profundidad los mercados de futuros requiere un estudio detallado, porque tienen una organizacin, una operatividad y unas funciones peculiares. Por este motivo, y teniendo en cuenta la nada despreciable extensin de este curso, hemos credo conveniente conformarnos con mencionar por encima un aspecto del sistema financiero internacional que tiene una gran importancia. Afortunadamente, hay muchos libros que estudian con detalle los mercados de futuros y opciones, y a ellos remitimos a los alumnos interesados en profundizar en esta materia. 5. LA DETERMINACIN DE LOS TIPOS DE CAMBIO Despus de realizar una primera aproximacin a los tipos de cambio, ahora tenemos que tratar de analizar qu factores determinan el valor de los tipos de cambio y sus variaciones a lo largo del tiempo. Es muy conveniente desde el punto de vista pedaggico distinguir tres tipos de factores, segn que afecten a la cotizacin (al valor) de la divisa a corto, medio o largo plazo. Pero primero es necesario dedicar un poco de atencin al grado de movilidad de capitales que hay en el sistema financiero internacional y a los factores bsicos que determinan la demanda de activos financieros. Todos estos aspectos sern utilizados despus a lo largo de la exposicin.93 5.1. LA MOVILIDAD INTERNACIONAL DE CAPITALES. Cuando se habla de capital en este contexto se hace referencia en realidad al capital financiero, es decir, a dinero u otros medios de pago, que pueden englobarse bajo el nombre de recursos financieros. No hay que confundirlo con el capital fsico, que es el concepto al que se refieren los trminos stock de capital e inversin de la contabilidad nacional. La inversin entendida en sentido econmico (no financiero) consiste en la utilizacin de recursos financieros (capital financiero) para la creacin de capital fsico, es decir, de fbricas, plantas industriales, instalaciones de produccin y maquinaria y bienes de equipo. La acumulacin de capital fsico producida por la inversin a lo largo de los aos es el llamado stock de capital. En cambio, la inversin desde el punto de vista financiero es la utilizacin del capital financiero para comprar activos y obtener una rentabilidad cuando vara su precio, sin involucrarse en actividades de produccin de bienes y servicios. Este sentido financiero es, curiosamente, el ms corriente cuando se utiliza la palabra inversin, como cuando se dice que se ha invertido en bolsa, o en letras del tesoro, o en un fondo de pensiones. En adelante, cuando utilicemos sencillamente la palabra capital (o capital, nos estaremos refiriendo al capital financiero, mientras que utilizaremos capital fsico cuando queramos referirnos a los bienes producidos por la inversin en sentido econmico. Consecuentemente, la expresin mercados de capitales tiene el mismo significado que mercados financieros. Evidentemente, el capital fsico no puede trasladarse a corto ni a medio plazo, sino slo despus de bastantes aos. Por eso, suele decirse que es un capital inmovilizado, hasta el punto que la palabra inmovilizado se emplea en contabilidad para referirse a los activos en los que se han invertido los recursos financieros de la empresa. En cambio, el capital financiero es intrnsecamente mvil, en el sentido de que, si no hay trabas legales o institucionales, puede moverse de un lugar a otro en el corto o muy corto plazo, a veces en cuestin de horas. Sin embargo, aunque la situacin ha cambiado sustancialmente en las ltimas dos dcadas, tradicionalmente ha habido muchos obstculos a la circulacin de capitales, dentro de los pases pero sobre todo entre ellos. Cuando los obstculos al movimiento internacional de capitales son legales, es decir, establecidos por los gobiernos, reciben el nombre de controles de capitales. 30

Como veremos ms adelante, uno de los factores que han contribuido decisivamente a la globalizacin del sistema financiero internacional ha sido la progresiva eliminacin de los controles de capitales entre pases. De hecho, uno de los hechos ms llamativos de la moderna economa internacional es el alto grado de integracin entre los mercados financieros o de capitales. En la mayora de las economas desarrolladas no hay en la actualidad restricciones para tener activos en el extranjero, que es otra manera de decir que los residentes de esos pases pueden sacar dinero de su pas sin trabas legales, y muchos pases en desarrollo han eliminado tambin los controles de capitales con la intencin de facilitar la financiacin de su despegue econmico. Sin embargo, las turbulencias financieras que han ido 94sucedindose en la ltima dcada especialmente la crisis asitica de 1997 han vuelto a poner sobre el tapete la controversia sobre la conveniencia o no de los controles de capitales. Se dice que existe perfecta movilidad de capitales cuando los inversores, es decir, los que deciden el destino del capital financiero, pueden comprar y vender activos en cualquier pas con rapidez, con reducidos costes de transaccin y en cantidades ilimitadas. Lgicamente, en la realidad no puede darse perfecta movilidad de capitales, pero es til utilizar este concepto como punto de referencia con respecto al cual puede valorarse la situacin concreta de cada pas y del sistema financiero internacional en su conjunto. Como ya se mencion al tratar de la balanza de pagos, cuando la cuenta de capital de un pas tiene supervit se produce una entrada neta de capital, mientras que si registra un dficit hay una salida neta de capital. Cmo afectan las entradas y salidas de capitales al tipo de cambio de un pas?. Cuando se produce una entrada neta de capitales quiere decir, como ya se dijo, que lo que los espaoles obtienen por la venta de los activos nacionales a los residentes de otros pases (incluidos los prstamos conseguidos fuera) es mayor que lo que tienen que pagar por sus compras de activos fuera de Espaa (ms los prstamos concedidos a residentes en otros pases). Por tanto, bien sea por la venta de activos, como una empresa, bien sea por la obtencin de prstamos en el extranjero, se produce una entrada de divisas en nuestro pas, que son cambiadas por pesetas para su utilizacin posterior. Por ejemplo, si una empresa suiza compra un 2% de una empresa espaola, se produce una entrada de francos suizos, pero a la empresa nacional le interesa disponer de esa cantidad de financiacin en pesetas para realizar pagos dentro de Espaa (nuevas inversiones, devolucin de prstamos en pesetas, etc.). Por eso, la empresa espaola vende francos suizos a cambio de pesetas, o lo que es igual, compra pesetas con francos. De esta forma, el valor de la peseta frente al franco suizo aumenta (la peseta se aprecia), o equivalentemente, el tipo de cambio de la peseta respecto del franco disminuye. Por consiguiente, si todo lo dems permanece constante, una entrada de capitales en un pas produce una apreciacin de su moneda, mientras que lo contrario tambin se cumple, una salida neta de capitales provoca una depreciacin de la moneda. Qu sentido tiene la frase si todo lo dems permanece constante?. Quiere decir que la parte privada de la cuenta de capital es slo una parte de la balanza de pagos, que tambin contiene la cuenta corriente. Si la balanza por cuenta corriente tiene un dficit, quiere decir que se estn comprando divisas a cambio de pesetas para pagar las importaciones que no se cubren con las exportaciones, por lo que se produce un efecto semejante a una salida de capitales, aunque procedente de las relaciones comerciales. El resultado de la balanza por cuenta corriente es determinado por factores como el precio de los productos de exportacin y de importacin, los costes de produccin, las barreras arancelarias, los acuerdos comerciales, la renta del pas y del resto del mundo, etc., cuyo anlisis corresponde al tema que aborda el comercio internacional. En este tema nos centraremos ms en los factores que explican los 95 movimientos internacionales de 31
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capitales, y veremos cmo esos factores influyen en los tipos de cambio, pero teniendo en cuenta que la cuenta de capital no explica totalmente la variacin de la cotizacin de las monedas, ya que hay que tener en cuenta la influencia de la balanza por cuenta corriente. El resultado conjunto de la cuenta corriente y de la cuenta de capital sobre el saldo de la balanza de pagos y sobre el tipo de inters depende del sistema de tipos de cambio que est siendo utilizado, como veremos en el apartado 4. 5.2. DETERMINANTES DE LOS MOVIMIENTOS INTERNACIONALES DE CAPITAL La movilidad de los capitales en el sistema financiero internacional es consecuencia de la demanda de activos financieros denominados en divisas, por lo que los factores que determinan la demanda de activos que se encuentran fuera del pas de los ahorradores sern tambin los que explican los movimientos de capitales. Ya hemos visto que los particulares pueden mantener su riqueza en forma de muchos tipos de activos, como las acciones, los ttulos de deuda o el dinero en efectivo. La acumulacin de riqueza se realiza con la intencin de transferir capacidad de compra del presente al futuro. Desde este punto de vista, un activo es ms atractivo cuanto mayor sea su rentabilidad, es decir, el porcentaje de incremento de su valor en un perodo de tiempo determinado. En el caso de una accin, la rentabilidad anual es la suma de lo percibido en concepto de dividendos (beneficios distribuidos por la empresa que emite la accin) y el aumento de su cotizacin en la bolsa a lo largo de un ao. Con frecuencia, no es posible conocer a ciencia cierta la rentabilidad que producir un activo en el futuro. En el mismo ejemplo, tanto el dividendo como la cotizacin futura son difciles de predecir. Por este motivo, la decisin de invertir debe basarse en una tasa de rentabilidad esperada. Adems, la tasa de rentabilidad esperada que consideran los ahorradores a la hora de decidir qu activos les interesan ms es la tasa de rentabilidad esperada real, es decir, la tasa de rentabilidad esperada una vez que se ha tenido en cuenta la variacin del ndice de precios al consumo (IPC en Espaa), que es la que permite estimar los bienes y servicios que un ahorrador podr adquirir en el futuro. Por ejemplo, si se espera que la rentabilidad de una inversin en acciones sea del 10%, pero la inflacin esperada en ese pas es del 6%, la rentabilidad esperada real de esas acciones es slo del 4% (10%-6%), y sa es la que tiene que ser tenida en cuenta por el inversor. La tasa de rentabilidad antes de descontar el efecto de la inflacin (el 10%) se denomina tasa de rentabilidad nominal. Es conveniente tener en cuenta que no pueden compararse rentabilidades expresadas en trminos reales con otras que aparecen en trminos nominales. Por tanto, si todos los dems factores permanecen constantes, es preferible mantener los activos que ofrecen una tasa de rentabilidad esperada real ms elevada. Pero los ahorradores tambin valoran otros factores, como el riesgo y la liquidez, que no son iguales en todos los activos. El riesgo es la posibilidad de que la rentabilidad esperada y la efectivamente Los costes de transaccin comprende sobre todo el pago a los intermediarios, aunque tambin pueden incluirse los costes de los trmites burocrticos y la dificultad para entrar o salir de un mercado financiero 96 conseguida (tasa de rentabilidad efectiva) sean diferentes. Por ejemplo, una persona que compra acciones de una empresa en bolsa espera que su cotizacin suba hasta obtener una rentabilidad real del 20% en un ao; sin embargo, no es posible asegurar que la rentabilidad efectiva que va a conseguir sea esa cantidad, ya que el valor de las acciones puede cambiar cada da debido a muchos factores, algunos de ellos inesperados o poco conocidos. A los ahorradores les desagrada la incertidumbre, por lo que un activo que tiene una tasa de rentabilidad esperada muy elevada puede no resultar atractivo si es posible que la tasa de rentabilidad efectiva oscile 32
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mucho, o dicho de otro modo, si el precio del activo es muy voltil. La liquidez es la facilidad con la que el activo puede ser vendido o intercambiado por otros bienes, es decir, el coste y la velocidad con la que los ahorradores pueden disponer de su valor. El dinero en efectivo es el ms lquido de los activos, ya que siempre es aceptado por su valor nominal como medio de pago. En cambio, otros activos tardan en ser vendidos, y la venta lleva consigo unos importantes costes, como sucede con los inmuebles. Los ahorradores prefieren mantener parte de sus activos en forma lquida o cuasi-lquida como precaucin para evitar que posibles gastos inesperados les obliguen a vender activos menos lquidos incurriendo en posibles prdidas en el que hay poca actividad. Por tanto, la demanda de activos en divisas, como la de cualquier otro activo, depende no slo de su rentabilidad, sino tambin del nivel de riesgo y del grado de liquidez. Ahora bien, los particulares tienen en cuenta el riesgo a la hora de calcular la rentabilidad esperada de los activos en los que estn pensando invertir, por lo que estiman la llamada rentabilidad ajustada al riesgo. Adems, la mayor o menor liquidez de los activos est muy relacionada con el riesgo, ya que los inversores demandan ms liquidez cuanto mayor sea el riesgo asociado a un activo, por lo que puede incluirse de alguna forma en la rentabilidad ajustada el riesgo. Por tanto, podemos sintetizar todo lo anterior diciendo que los inversores internacionales fundamentan sus decisiones en la comparacin de las tasas de rentabilidad esperada ajustada al riesgo de los distintos activos en divisas, y esas decisiones determinan la direccin de los movimientos internacionales de capital. Ahora bien, de qu depende la rentabilidad esperada de los activos?. Fundamentalmente, de los tipos de inters y de las expectativas sobre la evolucin del tipo de cambio: Si todo lo dems permanece constante, un aumento de los tipos de inters de un pas mejora la rentabilidad esperada de sus activos y produce un aumento de los capitales que entran en la economa, y por tanto una apreciacin de esa divisa respecto del resto. Si todo lo dems permanece constante, un incremento del tipo de cambio esperado de una moneda se espera que la moneda se va a apreciar da lugar a un aumento de la rentabilidad esperada de todos los activos denominados en esa divisa, lo que 97 inducir una mayor entrada de capitales y una apreciacin del tipo de cambio corriente . 5.3. EL DINERO Y LOS TIPOS DE INTERS Si los tipos de inters juegan un papel tan importante en la determinacin de los tipos de cambio, parece conveniente estudiar brevemente cmo son determinados. A grandes rasgos, puede decirse que el tipo de inters es el precio del dinero. Como sucede en cualquier mercado, si el tipo de inters es elevado quiere decir que el dinero escasea, y los agentes econmicos estn dispuestos a pagar ms para disponer de l, mientras que si el tipo de inters es reducido quiere decir que el dinero es relativamente abundante. De quin depende la escasez o abundancia de dinero en un pas?. Como sucede con cualquier otro bien, la escasez de dinero depende de su demanda y de su oferta: a) La demanda de dinero es la suma de la demanda de dinero de todos los particulares y empresas de una economa. La demanda de dinero vara con los cambios en el nivel de precios y en la renta nacional en trminos reales. El nivel de precios de una economa es el precio de una cesta de bienes y servicios que se utilizan como referencia de lo que es la composicin del consumo tpico de una familia. Cuando el nivel de precios aumenta con la 33
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inflacin, los particulares y las empresas tienen que gastar ms dinero para comprar la misma cesta de bienes y servicios, por lo que necesitan tener una cantidad de dinero ms elevada, por lo que la demanda de dinero aumenta. Por otra parte, cuando la renta nacional real de una economa aumenta, se estn produciendo y vendiendo una mayor cantidad de bienes y servicios, y para un mismo nivel de precios el aumento de las transacciones produce un aumento de la demanda de dinero. b) La oferta monetaria de una economa es la cantidad de dinero que se pone en circulacin para ser utilizado por los particulares y por las empresas. La oferta monetaria est controlada por el banco central, que es el encargado de emitir dinero y de retirarlo de la circulacin, por lo que esta entidad tambin suele recibir el nombre de banco emisor o autoridad monetaria . El banco central regula directamente la cantidad de dinero en efectivo e indirectamente la cantidad de depsitos bancarios generados por la banca privada . Los procedimientos utilizados por el banco central para controlar la oferta monetaria son complicados, y no es necesario explicarlos en un curso de estas caractersticas. Por ahora basta que nos quedemos con la idea, ciertamente simplificada, de que el banco central fija el volumen deseado de oferta monetaria. El tipo de cambio en el momento actual suele denominarse tipo de cambio corriente frente al tipo de cambio futuro o esperado. En realidad, el banco central es la autoridad monetaria slo cuando es independiente del gobierno. La definicin de dinero es flexible. El dinero en efectivo y los depsitos bancarios movilizables mediante cheque pueden ser considerados dinero con toda seguridad, ya que son medios de pago aceptados por todo el mundo, que pueden ser transferidos entre los propietarios con poco coste. Otros activos menos lquidos tambin pueden ser considerados dinero o cuasi-dinero, como los depsitos a plazo, ttulos de deuda pblica, etc., pero tienen que tener un mnimo de liquidez para realizar la funcin de dinero. 98 Ahora podemos seguir con nuestra argumentacin. Un aumento de la demanda de dinero por un aumento del nivel de precios o de la renta real de la economa hace que el dinero sea ms escaso, por lo que, si la oferta monetaria se mantiene constante, el tipo de inters subir. Por otro lado, cuando el banco central decide aumentar la oferta monetaria el dinero es ms abundante, por lo que, si la demanda de dinero se mantiene constante el nivel de precios y la renta real no varan, el tipo de inters bajar. 5.4. TIPOS DE CAMBIO A CORTO PLAZO: LA POLTICA MONETARIA Y LOS TIPOS DE INTERS En esta seccin supondremos que el corto plazo se caracteriza porque es un perodo de tiempo tan corto que no da tiempo a que varen el nivel de precios y la renta real, por lo que la demanda de dinero es constante. En esta situacin, el nivel de los tipos de inters de un pas va a depender exclusivamente de la oferta monetaria fijada por el banco central. Adems, las expectativas sobre el tipo de cambio futuro tampoco tienen tiempo de adaptarse, por lo que la rentabilidad de los activos y los movimientos de capitales van a estar determinados solamente por los tipos de inters. Ahora tenemos que juntar las conclusiones de las dos secciones anteriores, para analizar los efectos de las variaciones del tipo de inters sobre los movimientos de los tipos de cambio a corto plazo. A corto plazo, un aumento de la oferta monetaria en un pas reduce los tipos de inters. Si el tipo de inters se mantiene constante en el resto de los pases, la bajada de los tipos de inters reduce la rentabilidad relativa de los activos en la 34
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moneda de ese pas en comparacin con los del resto de pases, a la vez que abarata los prstamos que pueden conseguirse en l frente a los del resto del mundo. Parte de los inversores que tenan activos en la moneda del pas los venden para comprar activos ms rentables denominados en otras monedas, y algunas empresas extranjeras consiguen prstamos en esa moneda. Esto provoca una salida de capitales hacia el extranjero, y una compra de otras divisas a cambio de moneda nacional, por lo que la moneda de ese pas se deprecia frente a las del resto del mundo. Si la oferta monetaria se reduce, el efecto es el contrario. Resumidamente puede afirmarse que un incremento de la oferta monetaria de un pas se traduce en una depreciacin de su moneda en el mercado de divisas, y que una reduccin de la oferta monetaria de un pas se traduce en una apreciacin de su moneda en el mercado de divisas. Un ejemplo real puede ayudar a comprender esta conclusin. Desde 1985, los tipos de inters en Espaa estuvieron habitualmente por encima de los tipos de inters comparables de otros pases industriales, sobre todo a causa de la necesidad de financiacin de un considerable dficit pblico. Esta diferencia de rentabilidad atrajo capitales hacia nuestro pas, lo que aument la demanda de pesetas y produjo una apreciacin sostenida de su tipo de cambio frente a las monedas de los pases con menores tipos de inters. 5.5. TIPOS DE CAMBIO A MEDIO PLAZO: EL NIVEL DE LA RENTA NACIONAL La experiencia de muchos pases muestra que existe una relacin directa entre el nivel de la actividad econmica y el nivel de importaciones. Cuando la renta de un pas crece, las 99 importaciones tienden a aumentar. Si el crecimiento econmico de un pas es mayor que el de otros pases, las importaciones tienen a crecer ms rpido que las exportaciones, por lo que se produce un empeoramiento de la balanza por cuenta corriente, y ese empeoramiento aumenta la compra de las divisas de los pases que estn creciendo menos y las ventas de la moneda del pas que est creciendo ms. Por tanto, si todo lo dems permanece constante, una expansin econmica superior en un pas que en otros har que la divisa de aquel pas se deprecie frente a las del resto de los pases. Durante las ltimas dos dcadas se han producido muchos ejemplos que confirman esta relacin entre el crecimiento econmico y los tipos de cambio. Por ejemplo, despus de la primera crisis del petrleo, la economa de Estados Unidos creci a ms ritmo que la economa alemana, ya que las autoridades monetarias alemanas frenaron el crecimiento para controlar la inflacin. El mayor crecimiento de los Estados Unidos entre 1974 y 1976 no tuvo efectos a corto plazo sobre el tipo de cambio, pero a partir de 1976 y hasta 1980 el dlar se depreci frente al marco. Sin embargo, tambin ha habido excepciones, como la evolucin de Espaa entre 1986 y 1991. Despus de la incorporacin a la Comunidad Europea, la economa espaola creci a un ritmo superior a la media comunitaria, pero la peseta se apreci frente a las divisas del resto de los pases de la Comunidad. La explicacin de esta aparente anomala est recogida en la seccin anterior: los elevados tipos de inters y las expectativas de la economa espaola durante el mencionado perodo provocaron entradas masivas de capital que compensaron los desequilibrios de la balanza comercial. Cuando comenz la recesin de 1992 los tipos de inters bajaron y las expectativas eran pesimistas, por lo que las entradas de capitales ya no fueron suficientes para compensar los desequilibrios de la economa el dficit de la balanza comercial y la elevada tasa de inflacin y en septiembre de ese ao se produjo la primera devaluacin de la peseta.

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5.6. TIPOS DE CAMBIO A LARGO PLAZO: LOS PRECIOS Y LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA) Independientemente de las variaciones de los tipos de cambio a corto plazo, a largo plazo, y suponiendo que hay libertad de comercio entre los pases, el tipo de cambio debera ajustarse de modo que un mismo producto cueste lo mismo en cualquier pas, teniendo en cuenta las posibles diferencias de precio derivadas de costes inevitables, como el coste de transporte. Por ejemplo, un coche debera ser igual en el mercado espaol que en el mercado americano, y las diferencias entre el precio en pesetas y en dlares debera compensarse con el valor del tipo de cambio de la peseta frente al dlar. Supongamos que un modelo de coche espaol cuesta en Espaa 3.500.000 pesetas, y el mismo coche cuesta en estados unidos 25.000 dlares, y supongamos adems para simplificar que los costes de transporte son irrelevantes . En este caso, el tipo de cambio de la peseta frente al dlar debera ser 140 La inclusin de los costes de transporte es sencilla, pero complica el argumento y no hace variar las conclusiones. 100 pesetas/dlar (3.500.000 pesetas / 25.000 dlares). Qu pasara si fuera diferente?. Si el tipo de cambio fuera de 160 pesetas/dlar, el precio del coche importado desde Estados Unidos sera de 4.000.000 pesetas, 500.000 pesetas ms caro que el que se vende en Espaa. En esta situacin, nadie importara coches americanos, porque el tipo de cambio del dlar est demasiado alto, y cualquier exportador espaol podra beneficiarse vendiendo coches en Estados Unidos a 3.500.000 pesetas / 160 pesetas/dlar = 21.875 dlares (recurdese que hemos supuesto que no hay costes de transporte), es decir, 3.125 dlares ms barato que el coche producido en Estados Unidos. Al reducirse las exportaciones americanas y elevarse las exportaciones espaolas la demanda de dlares se reduce y aumenta la de pesetas, por lo que el tipo de cambio del dlar bajar hasta alcanzar 140 pesetas/dlar, que es el que equilibra los precios en los dos pases. Esta idea se ha formalizado en la teora de la paridad del poder adquisitivo (PPA), que afirma que, a largo plazo, el tipo de cambio de dos divisas se ajusta para reflejar las diferencias de los niveles de precios de los pases considerados. Segn esta teora, las diferencias de tasas de inflacin entre dos pases a lo largo de un perodo de tiempo suficientemente amplio tendrn repercusiones sobre el tipo de cambio que relaciona las dos divisas, y esto permite realizar predicciones acerca de la cotizacin a largo plazo de una divisa frente a otra. Por ejemplo, si la tasa de inflacin en Espaa durante cinco aos est un 50% por encima de la registrada en Francia, el modelo predice que la peseta tender a depreciarse un 50% aproximadamente frente al franco francs en ese perodo. Se cumple esta teora en la realidad?. Durante los aos sesenta las predicciones de este modelo se cumplieron razonablemente bien, de modo que la divisa de un pas tenda a depreciarse frente a la de otro pas si el primero tena una tasa de inflacin superior. Sin embargo, muchos ejemplos de los aos ochenta pusieron en tela de juicio la validez de la teora. Por ejemplo, la apreciacin del dlar en la primera mita de esa dcada no puede explicarse con este modelo, porque la tasa de inflacin norteamericana fue superior a la alemana, y sin embargo el dlar se apreci frente al marco. Cmo puede explicarse esta divergencia? La explicacin ms importante es que, como ya hemos visto, hay factores que influyen sobre la cotizacin de una moneda a corto y a medio plazo, como los tipos de inters y el nivel de la demanda agregada de un pas. Estos factores pueden ejercer una fuerte influencia que, a veces, no se limita al corto o al medio plazo, porque las expectativas que se forman los participantes en el mercado de divisas prolongan sus 36
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efectos durante ms tiempo. Pero hay otras razones, que van a ser explicadas brevemente a continuacin: a) El modelo de la paridad del poder adquisitivo supone que todos los bienes son homogneos, es decir, perfectamente intercambiables: tienen el mismo diseo y prestan el mismo servicio a los consumidores. Sin embargo, en la realidad no todos los bienes son homogneos, sino que las empresas que actan en mercados muy competitivos tienen que recurrir a la diferenciacin de productos como modo de obtener una ventaja competitiva sobre la competencia. 101 b) Hay bienes que no se comercian internacionalmente, como algunos productos alimenticios, los inmuebles, la tierra o los servicios sociales. Los precios de estos bienes influyen en la tasa de inflacin de los pases donde son consumidos, de tal forma que la inflacin puede subir por la variacin de los precios de bienes no comercializables en el exterior sin que los precios de los bienes exportables hayan aumentado. En este caso, la diferencia de tasas de inflacin entre pases tendr un efecto limitado sobre los tipos de cambio. c) Como mencionamos al principio, una condicin importante para que se cumpla la paridad del poder adquisitivo es que haya libre comercio internacional, es decir, que pueda comprarse en el exterior un producto idntico al que vemos en el mercado nacional. La realidad es que existen trabas al comercio internacional que impiden de forma ms o menos sutil el libre movimiento de bienes y servicios, por lo que los precios de venta de los productos exportables sufren una distorsin. *** Como conclusin podemos decir que, si se mantienen constantes el resto de los factores, la moneda de un pas tender a apreciarse cuando la tasa de inflacin sea inferior, la tasa de crecimiento econmico sea inferior y los tipos de inters sean ms elevados que los registrados en otros pases con los que mantiene relaciones comerciales. En los casos contrarios la moneda nacional tender a depreciarse frente a las otras divisas. 6. REGMENES DE TIPOS DE CAMBIO En la conclusin del apartado anterior puede observarse que se explican las variaciones del tipo de cambio en funcin de diferentes variables econmicas como si los tipos de cambio de las divisas fuesen totalmente flexibles. En realidad hay tres sistemas o regmenes de tipos de cambio, que difieren en el grado de intervencin de las autoridades monetarias en la determinacin del valor de la moneda a travs de las transacciones oficiales en el mercado de divisas. Dicho de otro modo, los sistemas de tipos de cambio se diferencian en cmo actan las autoridades monetarias para financiar o proporcionar los medios de pago con que afrontar los dficits y supervits de la balanza de pagos. 6.1. TIPOS DE CAMBIO FIJOS En un sistema de tipos de cambio fijos los bancos centrales estn dispuestos a comprar y vender cualquier cantidad de sus respectivas divisas a un precio fijo en trminos de otra moneda. Los principales pases de la economa mundial tuvieron tipos de cambio fijos entre sus monedas desde el final de la Segunda Guerra Mundial hasta 1973. Desde entonces, algunos pases utilizan este sistema de tipos de cambio, pero otros no. Por ejemplo, Argentina fij el tipo de cambio de su moneda el peso argentino al dlar, utilizando un tipo de cambio de 1 peso/dlar. Esto quiere decir que el Banco de Argentina comprar o vender cualquier cantidad de pesos a cambio de dlares a ese 37

precio. Como el Banco de Argentina y la Reserva Federal de Estados Unidos estn dispuestos a comprar o vender cualquier cantidad de sus divisas a cambio de la otra, el tipo de cambio del peso frente 102 al dlar formado en el mercado de divisas el tipo de cambio de mercado ser igual al tipo de cambio fijado tipo de cambio oficial. Un sistema semejante es el que recibe el nombre de sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, en el que se fija un tipo de cambio oficial que funciona como valor central, y unas bandas de fluctuacin que el tipo de cambio de mercado no debe sobrepasar. El banco central interviene siempre que se prev que la cotizacin de la divisa pueda salirse de las bandas de fluctuacin permitidas . El Sistema Monetario Europeo entre 1979 y 1982 es un ejemplo de este sistema de tipos de cambio. Como ya se dijo al hablar de la balanza de pagos, los bancos centrales tienen reservas en forma de oro y divisas que pueden vender a cambio de su moneda o de otras divisas cuando quieren o tienen que intervenir en el mercado de divisas. La magnitud de la intervencin que debe realizar un banco central en un sistema de tipos de cambio fijos viene determinada por el saldo de la balanza de pagos cuenta corriente ms cuenta de capital privada de su pas, que, como ya vimos, es igual a la variacin de las reservas oficiales. Por ejemplo, si Espaa tiene un dficit de la balanza de pagos con Estados Unidos quiere decir que la demanda de dlares a cambio de pesetas de los espaoles (se demandan dlares para pagar las importaciones espaolas y las salidas de capital a Estados Unidos) es mayor que la oferta de dlares a cambio de pesetas de los americanos (demandan pesetas para pagar las exportaciones espaolas y las salidas de capitales hacia Espaa), por lo que el dlar tiende a apreciarse frente a la peseta. Para que el tipo de cambio de mercado de la peseta no se aleje del tipo de cambio oficial, el Banco de Espaa debe vender dlares a cambio de pesetas, por lo que se desprende de parte de las reservas oficiales de divisas. Los bancos centrales tienen que estar preparados para absorber el exceso de oferta de una divisa (en el ejemplo, pesetas), y proporcionar las divisas que estn siendo demandadas en exceso (en el ejemplo, dlares). Por tanto, para que los bancos centrales sean capaces de asegurar que el tipo de cambio de mercado de sus monedas es igual al tipo de cambio fijado, es necesario que tengan un cierto stock de reservas oficiales en forma de divisas internacionales para, en caso necesario, poder desprenderse de ellas a cambio de moneda nacional. Mientras el banco central tenga las reservas necesarias, puede seguir interviniendo en los mercados de divisas para mantener constante el tipo de cambio. Sin embargo, si un pas tiene dficits persistentes en la balanza de pagos, su banco central agotar finalmente sus reservas de divisas y no podr seguir sosteniendo su tipo de cambio. Antes de alcanzar ese punto, el banco central reconocer que no puede mantener por ms tiempo el tipo de cambio en la paridad fijada, y devaluar su moneda. Una devaluacin tiene lugar cuando el tipo de cambio de las divisas en un sistema de tipos de cambio fijos es elevado por decisin oficial del gobierno. Siguiendo con el ejemplo del peso argentino frente al dlar, una devaluacin del peso en un 20% implicara que el tipo de cambio oficial pasara de 1 peso/dlar a 1,20 pesos/dlar. 103 Lo opuesto a una devaluacin es una revaluacin. Hay que tener en cuenta que no pueden producirse devaluaciones o revaluaciones en un sistema de tipos de cambio flexibles, porque no hay un tipo de cambio oficial que pueda ser cambiado por decisin del gobierno. Por ejemplo, Espaa se incorpor a la Comunidad Europea en 1986, y poco despus entr en el Sistema Monetario Europeo (SME), por el que varios pases miembros se obligaban a mantener sus tipos de cambio fijados entre s. Los tipos de cambio podan oscilar un pequeo porcentaje en torno al tipo de cambio oficial, pero no podan salirse de 38
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esas bandas de fluctuacin ni por arriba ni por abajo (era un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables). En 1992, la peseta estaba soportando una fuerte presin hacia la depreciacin, debido al cuantioso dficit de la balanza corriente y a la elevada tasa de inflacin. El Banco de Espaa trat de defender la cotizacin de la peseta comprando pesetas a cambio de reservas en el mercado de divisas, pero al poco tiempo se dieron cuenta de que la peseta estaba efectivamente sobrevalorada, y que el empleo de todas las reservas disponibles no sera suficiente para sostener la cotizacin. Por eso, la peseta se sali del SME y fue devaluada en tres ocasiones en un plazo de menos de un ao. 6.2. TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES Con tipos de cambio fijos, los bancos centrales tienen que proporcionar cualquier cantidad de divisas que sea necesaria para financiar los desequilibrios de la balanza de pagos. En cambio, en un sistema de tipos de cambio flexibles (tambin llamados flotantes) los bancos centrales permiten que el tipo de cambio se reajuste para equilibrar la oferta y la demanda de divisas. Por ejemplo, supongamos que el tipo de cambio de la peseta frente al dlar es de 150 pesetas/dlar, y que las exportaciones espaolas a Estados Unidos aumentan, induciendo un aumento de la demanda de pesetas por los americanos. En un sistema de tipos de cambio flexibles, el banco central no interviene y deja que vare el tipo de cambio, que podra pasar de 150 pesetas/dlar a 140 pesetas/dlar. Este encarecimiento de la peseta frente al dlar hace que los bienes espaoles sean ms costosos para los americanos, por lo que se reducir la demanda de bienes de exportacin espaoles y como consecuencia se reducir tambin la demanda de pesetas por parte de los americanos. La variacin del precio de una divisa en un sistema de tipos de cambio flexibles recibe el nombre de depreciacin o apreciacin, segn que el tipo de cambio suba o baje, respectivamente (ya vimos que esta paradoja se explica por la utilizacin de tipos de cambio indirectos). Esta es la terminologa que ya habamos empleado en todo el apartado 3, porque los tipos de cambio de mercado siempre se comportan como tipos de cambio flexibles. Un sistema de tipos de cambio fijos no quiere decir que los tipos de cambio de mercado sean fijados por la autoridad econmica, sino que se interviene en el mercado internacional de divisas para conseguir que los tipos de mercado se mantengan en el nivel del tipo de cambio En la medida en que las bandas de fluctuacin son ms amplias, los sistemas de tipos de cambios fijos pero ajustables son cada vez ms prximos a los sistemas de tipos de cambio flexibles con flotacin 104 oficial, que es fijado por el gobierno. Por tanto, slo los tipos de cambio oficiales pueden ser revaluados o devaluados. Intervenida, que se vern en la seccin siguiente. Dentro del sistema de tipos de cambio flexibles hay realmente dos tipos de sistemas de tipos de cambio. Un sistema recibe el nombre de flotacin limpia si los bancos centrales no intervienen en absoluto en los mercados de divisas y permiten que los tipos de cambio sean determinados libremente por las fuerzas del mercado. Como en este sistema los bancos centrales no intervienen, no hay transacciones con reservas oficiales de divisas. Esto quiere decir que el saldo de la balanza de pagos es cero, ya que el tipo de cambio se ajusta para que la cuenta corriente y la cuenta de capital sumen cero. Sin embargo, el sistema de tipos de cambio flexibles que suele darse en la realidad no es de flotacin limpia, sino un sistema que se conoce como de flotacin intervenida o sucia. En el sistema de flotacin intervenida, los bancos centrales intervienen en los mercados de divisas para tratar de influir en los tipos de cambio de mercado, aunque con menos frecuencia que en el 39
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sistema de tipos de cambio fijos. Por tanto, las transacciones de reservas oficiales no son nulas, y la balanza de pagos no tiene por qu tener saldo nulo. El grado de intervencin oficial en los mercados de divisas vara mucho. Algunos gobiernos pueden tratar de compensar nicamente las fluctuaciones a corto plazo del tipo de cambio, para tratar de que los mercados sean estables. Pero tambin pueden tratar de evitar la depreciacin de un tipo de cambio sobrevalorado, interviniendo con mucha ms intensidad. Desde 1973, el sistema de tipos de cambio flexibles se ha caracterizado por la flotacin sucia, ya que los gobiernos han intervenido constantemente y a gran escala. Cules son los motivos que llevan a un gobierno a luchar contra las fuerzas del mercado para evitar una depreciacin o una apreciacin de su moneda?. La razn principal es considerar que una parte importante de los flujos de capitales representan simplemente expectativas inestables sobre la fortaleza de una economa y sobre la evolucin futura de sus tipos de cambio, y que las variaciones de los tipos de cambio de mercado producen innecesarias alteraciones en la produccin del pas, por lo que es conveniente suavizar las fluctuaciones de los tipos de cambio. Sin embargo, puede argumentarse en contra del razonamiento anterior que no hay ninguna forma de saber si una variacin de los tipos de cambio es un movimiento errtico que va a corregirse despus o es el comienzo de una tendencia estable a medio plazo. En segundo lugar, algunos bancos centrales tratan de influir en el tipo de cambio real para modificar los flujos comerciales, es decir, pueden tratar de abaratar su tipo de cambio con el objeto de conseguir una mayor competitividad de sus exportaciones, y mejorar as la balanza por cuenta corriente. El tercer motivo surge por la relacin entre el tipo de cambio y la inflacin. Una depreciacin del tipo de cambio hace que los precios de las importaciones sean mayores, lo que provoca una subida de la tasa de inflacin. Por eso algunos bancos centrales pueden intervenir en el mercado de divisas para evitar la depreciacin del tipo de cambio, y ayudar a que la inflacin no se acelere. 105 6.3. SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIO, FLUJOS DE CAPITALES Y LA OFERTA MONETARIA En una situacin de perfecta movilidad de capitales, los inversores buscan por todo el mundo los activos con una mayor rentabilidad esperada ajustada al riesgo, y de esta forma ponen en relacin los rendimientos de los mercados de capitales en distintos pases, evitando que difieran demasiado. Por ejemplo, si los tipos de inters son mayores en Espaa que en Estados Unidos, los inversores se dirigirn a Espaa, mientras que los que necesitan prstamos acudirn a los Estados Unidos, por lo que los tipos de inters tendern a equilibrarse rpidamente. Por tanto, el alto grado de integracin del mercado internacional de capitales implica que los tipos de inters de un pas no pueden alejarse mucho de los del resto del mundo sin provocar flujos de capitales que tienden a situar de nuevo los tipos de inters nacionales en lnea con los mundiales. En una situacin ideal, en la que no haya expectativas de variacin de los tipos de cambio, los impuestos sean iguales en todas partes y no haya riesgos polticos para los inversores extranjeros, la bsqueda de la mayor rentabilidad hara que la rentabilidad de los activos fuera estrictamente igual en todo el mundo. La realidad est lejos de esa situacin ideal, ya que hay diferencias de impuestos entre los pases, los tipos de cambio pueden variar afectando a la rentabilidad de una inversin en otra moneda, y los gobiernos ponen obstculos a las salidas de capitales de sus pases (nacionalizaciones de activos extranjeros, restricciones a la repatriacin de beneficios o la suspensin de pagos de sus deudas en moneda extranjera). Por estos motivos, los tipos de inters no son iguales en todos los pases . El proceso de igualacin de los tipos de inters es diferente dependiendo del sistema de tipos de cambio utilizado, pero se produce en ambos casos. Veamos primero qu 40
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sucede con tipos de cambio fijos, y despus pasaremos a considerar el caso de los tipos de cambio flexibles. Con un sistema de tipos de cambio fijos hay una estrecha relacin entre los flujos de capitales internacionales, la cantidad de dinero y los tipos de inters, no slo porque los capitales se mueven en busca de las mayores rentabilidades (los diferenciales de tipos de inters determinan la direccin de los flujos de capitales), sino tambin porque, en sentido contrario, los flujos de capitales influyen en el nivel de los tipos de inters tanto en los pases de procedencia como de destino. Volviendo al ejemplo anterior, supongamos que el tipo de inters es mayor en Espaa que en Estados Unidos, y que hay un flujo de capitales de Estados Unidos a Espaa. Al producirse una entrada de capitales en Espaa se demandan pesetas y se venden dlares, por lo que el valor de la peseta frente al dlar tiende a apreciarse. Como el gobierno ha fijado un tipo de cambio oficial frente al dlar, el banco central debe intervenir en el mercado de divisas vendiendo pesetas a cambio de dlares hasta que los tipos de inters de los dos pases vuelvan a igualarse. Por qu baja el tipo de inters en Espaa?. Porque la intervencin del 106 banco central para defender el tipo de cambio oficial produce un aumento de la oferta monetaria, y al aumentar la cantidad de dinero el tipo de inters se reducir. Por tanto, las entradas de capitales producen un aumento de la oferta monetaria. Ms en general, la oferta monetaria est directamente relacionada con la balanza de pagos: los supervits implican un aumento de la cantidad de dinero, y los dficits implican una contraccin de la cantidad de dinero, por lo que la poltica monetaria (la modificacin de la oferta monetaria por parte del banco central) est al servicio del tipo de cambio fijado. Pero, no habamos dicho que el banco central puede fijar el volumen deseado de oferta monetaria? Es cierto, pero esto no quiere decir que controle todos los factores que influyen en la cantidad de dinero. Las entradas de capitales en un sistema de tipos de cambio fijos son un factor de creacin de oferta monetaria que es independiente de la voluntad del banco central. Sin embargo, el banco central puede compensar esa mayor oferta monetaria con una reduccin equivalente de la oferta monetaria que s puede controlar. Esta operacin recibe el nombre de esterilizacin. Con un sistema de flotacin limpia, en cambio, no hay una conexin entre la balanza de pagos y la oferta monetaria. El banco central no est obligado a intervenir para defender el tipo de cambio de la moneda, por lo que puede fijar la oferta monetaria a su gusto en funcin de la tasa de inflacin deseada, sin tener en cuenta el sector exterior. Veamos cmo se produce la igualacin de los tipos de inters en este caso. Sigamos con el ejemplo anterior. Si los tipos de inters espaoles son mayores que los americanos, se produce un flujo de capitales hacia Espaa. La entrada de capitales hace que se aprecie el tipo de cambio de la peseta frente al dlar, pero en este caso el Banco de Espaa no interviene, sino que permite que el tipo de cambio flucte libremente. Si el tipo de cambio se aprecia, los bienes espaoles son ms caros para los americanos y los bienes americanos son ms baratos para los espaoles, por lo que se produce un dficit en la balanza por cuenta corriente. El aumento de las importaciones y el descenso de las exportaciones hacen que la renta espaola se reduzca. Como ya dijimos, una reduccin de la renta hace que disminuya la demanda de dinero, por lo que, como la oferta de dinero se mantiene constante, los tipos de inters bajan. Por tanto, en este caso, una entrada de capitales no produce un aumento de la cantidad de dinero en circulacin, sino una apreciacin de la moneda y un ajuste a travs de un empeoramiento de la balanza por cuenta corriente. 6.4. EXISTE UN SISTEMA PTIMO DE TIPOS DE CAMBIO?

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Qu grado de flexibilidad deben tener los tipos de cambio?. Despus del desmoronamiento del sistema de Bretton Woods en 1973, los pases ms desarrollados optaron por un sistema de tipos de cambio flexibles, excepto entre aquellos pases europeos que pretendan incorporarse a la Unin Econmica y Monetaria. Un sistema de tipos de cambio flexibles facilita la adaptacin de las economas a los shocks externos, y permite dirigir la A pesar de esto, los diferenciales de tipos de inters entre los principales pases industrializados, ajustados para reflejar el riesgo de variaciones en el tipo de cambio, son bastante pequeos en la prctica, 107 poltica monetaria a la estabilidad de precios en lugar de usarla para mantener el tipo de cambio, como ya hemos mencionado. Pero los tipos de cambio totalmente flexibles han oscilado mucho, incluso entre las divisas ms importantes, y esa volatilidad puede entorpecer el comercio y poner en dificultades a las economas. De un modo especial, todos los pases en desarrollo que busquen crecer mediante una mayor integracin en la economa mundial desean evitar esas fluctuaciones y este hecho justifica que aceptemos que hay una gran movilidad internacional del capital. El otro lado del problema es que todas las crisis financieras recientes han afectado a pases con tipos de cambios fijos o semi-fijos, aunque este tipo de crisis tambin puede afectar a pases con tipos flexibles. Los pases del Este asitico y muchos de los de Amrica Latina han utilizado este tipo de regmenes cambiarios durante un largo perodo de tiempo, y se han beneficiado de su estabilidad para aumentar sus exportaciones y para acceder ms fcilmente a los mercados de capitales internacionales. Pero en un entorno de libre movimiento de capitales, un tipo de cambio fijo o semi-fijo ofrece un objetivo esttico a los especuladores, y a la vez elimina aparentemente el riesgo de cambio, por lo que incentiva a las empresas y a los bancos a que se endeuden en moneda extranjera. Estos dos factores aumentan significativamente la vulnerabilidad de la economa. No hay un sistema ptimo de tipos de cambio: el rgimen ms conveniente depende de las caractersticas de cada pas. Resumidamente, puede afirmarse que (1) cuanto ms abierta sea una economa, (2) cuanto menor sea el diferencial de inflacin con los pases con los que comercia, (3) cuanto mayor sea la flexibilidad del mercado de trabajo y de la economa en general, (4) cuanto menos desarrollados sean los mercados financieros nacionales, y (5) cuanta menos credibilidad tenga la autoridad monetaria en su lucha por controlar la inflacin, mayores son los beneficios de utilizar un sistema de tipos de cambio fijos o de variabilidad limitada, y viceversa. Aunque utilizando los criterios anteriores se llegue a la conclusin de que para un pas es ms conveniente la aplicacin de un sistema de tipos de cambio fijos, la libre movilidad de capitales exige que el rgimen cambiario tenga una cierta flexibilidad, por lo que en estos casos hay que buscar una solucin intermedia. La vinculacin del tipo de cambio de la moneda nacional a una cesta de divisas, ponderada por la importancia del comercio con esos pases, proporciona ms flexibilidad que fijar el tipo de cambio respecto a una sola divisa. Si es necesaria ms flexibilidad, los pases pueden vincular sus tipos de cambio a una cesta de monedas y permitir que varen dentro de una banda de fluctuacin con lmites amplios (10%) en torno al valor central fijado, o quiz incluso una banda mvil en funcin de la inflacin domstica. En este caso, los pases deben estar preparados para modificar la banda de fluctuacin si las circunstancias lo requieren. Sin embargo, ningn sistema de tipos de cambio ofrece una solucin a todos los problemas de la economa, y algunos estudios empricos han mostrado que no hay una relacin necesaria entre el rgimen cambiario y el funcionamiento de la economa. Lo que realmente marca la diferencia entre unos pases y otros es la calidad de las polticas 108 econmicas aplicadas, de acuerdo con el rgimen cambiario utilizado. Por eso, aunque es lgico que el tipo de cambio sea un tema de preocupacin para las autoridades 42
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econmicas sobre todo en los pases en desarrollo que basan su crecimiento en las exportaciones, es necesario que stas asuman que sus polticas macroeconmicas son frecuentemente las responsables de que el tipo de cambio (o lo que es equivalente, la balanza de pagos) amenace con moverse fuera de los lmites deseados. Si las polticas aplicadas no son las adecuadas, y son las culpables de que haya una presin alcista o bajista sobre el tipo de cambio, no es aconsejable que la autoridad monetaria se empee en defenderlo, sino que el gobierno debera estudiar la posibilidad de modificar su forma de gestionar la economa. Los pases que reciben un ataque especulativo propiciado por la incoherencia de sus polticas econmicas deben dejar flotar libremente sus monedas. Cuando desaparece justificadamente la confianza de los inversores internacionales, una cantidad elevada de reservas sera insuficiente para contener el hundimiento de la moneda, por lo que su empleo no conseguira otra cosa que financiar la salida de los capitales extranjeros y nacionales que huyen de la crisis. 7. EL MERCADO GLOBAL DE CAPITALES Es el mercado en el que los residentes de distintos pases intercambian activos. En realidad, el mercado internacional de capitales no es un nico mercado, sino un conjunto de mercados estrechamente interconectados. Los intercambios de monedas nacionales se realizan en el mercado de divisas, del que ya hemos hablado en el apartado 3, por ser el mercado bsico que hace posible el resto de las transacciones financieras internacionales. Los participantes en el mercado internacional de capitales son los mismos que operan en el mercado de divisas, y al igual que en el mercado de divisas, las operaciones del mercado de capitales tienen lugar en diversos centros financieros internacionales que estn interconectados por sofisticados sistemas de comunicacin. En el mercado global de capitales se intercambian acciones y bonos de diferentes pases, adems de los ya mencionados depsitos en divisas. Como veremos, la movilidad internacional de los flujos de capitales produce efectos beneficiosos para la economa mundial. Sin embargo, los recientes episodios de turbulencias financieras en los mercados emergentes han llevado a algunos economistas a reconsiderar la importancia de los costes de la globalizacin financiera, poniendo en duda que sea un marco eficaz para conseguir un desarrollo sostenible.

7.1. ACTIVOS INTERNACIONALES Y FLUJOS DE CAPITALES Entre los muchos tipos de activos que pueden ser adquiridos en el mercado internacional de capitales podemos citar los bonos, los depsitos en divisas, acciones, e instrumentos financieros ms complicados como las opciones o los contratos de futuros. Pero tambin pueden ser activos internacionales los inmuebles o los terrenos adquiridos en otros pases. 109 Es til hacer una distincin entre activos o instrumentos de deuda (o instrumentos de renta fija) y activos o instrumentos de renta variable. Los bonos y los depsitos bancarios son instrumentos de deuda, porque especifican que el emisor del ttulo debe devolver un valor fijo sin tener en cuenta para nada las circunstancias econmicas del deudor. Por el contrario, las acciones son instrumentos de renta variable, ya que es una participacin sobre los beneficios de la empresa, y su rendimiento variar segn las 43

circunstancias en las que se encuentre la empresa. Los inversores tienen que elegir cmo dividir sus carteras de valores entre activos de renta fija y de renta variable de acuerdo con sus preferencias . Cuando los residentes o el gobierno de un pas venden activos a los residentes de otros pases la venta de activos incluye los prstamos concedidos por entidades extranjeras se est produciendo un flujo de capitales hacia aquel pas. Como ya hemos visto, si las ventas de activos de un pas (incluyendo prstamos recibidos) son mayores que las compras de activos extranjeros (incluyendo prstamos concedidos), se produce una entrada neta de capitales, y en caso contrario hay una salida neta de capitales En cualquier caso, es muy importante subrayar que no todos los flujos de capitales tienen las mismas caractersticas, hasta el punto que los efectos de la apertura de un pas a los mercados financieros internacionales dependen en gran medida del tipo de flujos de capitales que reciba. Como veremos ms adelante, suele distinguirse entre los flujos de capitales a largo plazo y los flujos a corto plazo, pero la distincin ms importante no es la que separa las entradas de capitales segn el plazo de la inversin sino segn los instrumentos utilizados para canalizar los recursos financieros hacia su destino. Desde este punto de vista pueden distinguirse cuatro tipos de flujos de capitales: a) Inversin extranjera directa (IED). La inversin extranjera directa son los flujos de capital con los que una empresa de un pas crea o ampla una filial en otro pas, bien sea mediante la compra de empresas ya existentes o por la realizacin de proyectos de inversin. La caracterstica distintiva de la IED es que no se limita a una transferencia de recursos, como sucede en los casos siguientes, sino que implica la adquisicin de control. La empresa que tiene filiales en otros pases recibe el nombre genrico de empresa multinacional. Ejemplos de IED son las inversiones de Honda en Estados Unidos para poder fabricar coches en territorio americano, o las inversiones de Ford en Aragn, o la compra del grupo editorial Recoletos por parte del grupo britnico Pearson. b) Las emisiones de bonos. El recurso a los mercados de capitales internacionales supone una mayor facilidad de financiacin para el gobierno y para las empresas de un pas. Igual que sucede en los En realidad, la diferencia entre deuda y renta variable no es tan ntida. Aunque el rendimiento de un activo de renta fija sea siempre el mismo, el resultado real depende de la inflacin en ese pas y del tipo de cambio. Adems, ya dijimos que el pago prometido puede no producirse por la quiebra de una empresa, la nacionalizacin de activos en manos de extranjeros o la suspensin de pagos del gobierno que emiti deuda pblica. En este sentido, los rendimientos de la deuda pblica de muchos pases en vas de desarrollo ha resultado ser mucho menos ciertos que los de los instrumentos de renta variable en otros pases. 110 mercados financieros nacionales, los instrumentos ms frecuentes para conseguir financiacin del exterior son la emisin de bonos y los prstamos. Bonos es un nombre genrico que designa un conjunto amplio de activos que se caracterizan porque ofrecen una rentabilidad fija a los inversores son activos de deuda o renta fija. Si los bonos son emitidos por el gobierno de un pas para financiar su dficit pblico suelen recibir el nombre de ttulos de deuda pblica, mientras que si son emitidos por empresas privadas suelen recibir el nombre de obligaciones o de pagars de empresa. Para captar financiacin fuera del pas, los bonos suelen emitirse en moneda extranjera para reducir el riesgo de cambio de los inversores de otros pases, pero nada impide que los inversores extranjeros suscriban deuda emitida en moneda nacional, y en ambos casos se producira una entrada de capitales en el pas donde reside el emisor de los bonos. c) Los prstamos privados y oficiales. 44
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La otra forma de que el gobierno y las empresas consigan financiacin extranjera es solicitar prstamos, negociando en cada caso las condiciones relativas al coste y al plazo de devolucin. Normalmente, las empresas slo pueden conseguir prstamos de los bancos extranjeros que actan en el mercado internacional de capitales. En cambio, los gobiernos pueden acudir a los bancos privados, igual que las empresas, pero tambin pueden tratar de obtener prstamos oficiales de instituciones internacionales, como el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, as como de los gobiernos de otros pases. Los prstamos oficiales pueden realizarse a tipos de inters subvencionados o a tipos de mercado. d) Inversin en cartera. La inversin en cartera est formada por los flujos de capitales que se utilizan para comprar acciones de empresas de otros pases, bien en las Bolsas de esos mismos pases, bien en las Bolsas de algunos pases industrializados en las que se negocian valores extranjeros, como sucede en Estados Unidos. La inversin en cartera es equivalente a la IED cuando el inversor que compra acciones tiene intencin de adquirir el control total o parcial de una empresa, de acuerdo con lo que se ha dicho en el prrafo anterior, por lo que la inversin tiene vocacin de permanencia a medio o largo plazo. En cambio, la compra de acciones con fines especulativos para obtener un beneficio derivado de la variacin del precio de las acciones a corto plazo no puede considerarse IED, aunque desde luego da lugar a un flujo de capitales hacia el pas donde est la Bolsa. De los cuatro tipos de instrumentos mencionados en los prrafos anteriores, tanto la emisin de bonos como los prstamos bancarios y oficiales son modos de financiacin de renta fija, mientras que la inversin extranjera directa y la inversin en cartera son fuentes de financiacin de renta variable. Aunque cada ttulo de deuda privada recibe el nombre de obligacin, el conjunto de obligaciones emitidas en una sola operacin con las mismas condiciones financieras suele recibir el nombre genrico de emprstito.111 Formulo: Maestro: Luis Lorenzo Ruiz Sevilla
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