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Nmero 30 Septiembre 2011

Perspectivas Socioeconmicas
Nmero 30 Septiembre 2011

De actualidad
Un lmite constitucional al dficit
Controlar el dficit pblico es uno de los objetivos primordiales del Gobierno desde que en mayo de 2010 la emisin de deuda soberana espaola se encareci hasta niveles alarmantes. Aunque el peso de la deuda pblica espaola sobre el PIB es inferior al de la mayora de los pases europeos, es evidente que la percepcin de riesgo es mayor. La propuesta de introducir una regla en la Constitucin para limitar el dficit y la deuda pblica es, sin duda, una seal muy potente ya que, en Europa, tan slo Alemania la ha introducido recientemente.

La ruptura del euro como posibilidad

S a n Te l m o

Internacional

Una buena idea?

Creo que ha sido un acierto constitucionalizar la reforma presupuestaria modificando el artculo 135 de la Constitucin espaola. Espaa ha ido realizando algunas reformas estructurales pero sin profundizar en las mismas, entre ellas la reforma del gasto pblico, que le hubiera dado un mayor margen de maniobra temporal para absorber la cada del ciclo sin traspasar el lmite del 3% del dficit. Lamentablemente, no fue as y Espaa lleg a superar el 11% de dficit con respecto al PIB.

Una ruptura del rea euro es altamente improbable, pero no imposible. Otros pases o federaciones mucho ms integradas polticamente se han derrumbado a lo largo de la historia. Por tanto, la palabra imposible no debe ser utilizada a la hora de predecir el curso de la historia. Dentro de este escenario se pueden distinguir dos opciones. En el primero de ellos, los pases ms endeudados y menos competitivos son los que salen del euro. Grecia es el pas en el que todo el mundo piensa en estos momentos. La otra opcin es que uno o ms de los pases ms solventes y ms competitivos sean los que quedan como pases integrantes de un rea ms central dentro del euro. En este caso, nos referimos a Alemania.

Las claves

Reformas a remolque de los acontecimientos

Necesidad ms que virtud

Instituto

Sin duda, lo que ha fallado en esta crisis ha sido la capacidad de control y los mecanismos para hacer efectivo su cumplimiento, lo que constituye el verdadero reto de la normativa de estabilidad en Espaa y esperemos que se incorpore en la futura ley orgnica. Mucho depende tambin de cmo se recorten los presupuestos. Los recortes presupuestarios son raramente buena noticia, pero la deriva de austeridad seguida por Europa poda haber sido mucho peor.

Mayor federalismo fiscal en Europa

Por federalismo fiscal entendemos la versin ms extrema de unin fiscal para Europa: es decir, la creacin de una autoridad supranacional federal a escala de toda la Unin, con suficientes poderes para la recaudacin de impuestos, para establecer sus propias prioridades de gasto y con poderes para endeudarse.

Si le ponemos al asunto un poco de imaginacin y viendo cmo se han venido desenvolviendo los acontecimientos, podramos pensar en un tercer escenario a partir del acuerdo de lderes el pasado mes de julio. Lo ms probable es que Grecia, Irlanda y Portugal sufran algn tipo de reestructuracin. El nuevo Mecanismo Europeo de Estabilidad que sustituir al Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera dispondr de un mecanismo de resolucin para situaciones de insolvencia o para situaciones en las que sea necesaria una reestructuracin de deuda. Es muy importante que dos aspectos de la capacidad de obtencin de financiacin del EFSF se mantengan separadas: su tamao y la velocidad de reaccin frente a las crisis. Para eso necesita tener como aliado al Banco Central Europeo ya sea para obtener prstamos del mismo o para poder vender la deuda de otros pases. Sinceramente, no es de esperar una ruptura del euro ni que el euro avance a corto plazo hacia una mayor unin fiscal. En cambio, es de esperar que la Unin Europea ponga en marcha una serie de reformas institucionales, regulatorias y fiscales, aunque sea a trancas y barrancas.

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Perspectivas Socioeconmicas
Nmero 30 Septiembre 2011

Panorama Econmico

La limitacin constitucional del dficit pblico en Espaa


De nuevo volvemos a ver sntomas en los mercados financieros que nos recuerdan que esto es una crisis de sobreendeudamiento y que, como todas las crisis de esta naturaleza, acaba afectando al sistema bancario.

Controlar el dficit pblico es uno de los objetivos primordiales del Gobierno desde que en mayo de 2010 la emisin de deuda soberana espaola se encareci hasta niveles alarmantes.

La crisis financiera que comenz en 2007 en forma de crisis subprime sigue mutando como la reciente crisis del E.coli. Al igual que con los pepinos, los alemanes se inventaron que esta mutacin era una crisis fiscal en pases poco disciplinados, entre ellos Espaa. Pero no, no se trata de un complot. De nuevo volvemos a ver sntomas en los mercados financieros que nos recuerdan que esto es una crisis de sobreendeudamiento y que, como todas las crisis de esta naturaleza, acaba afectando al sistema bancario, que es la mdula del crdito y el sustento de la economa real. Las crisis financieras siempre llevan aparejada una elevada dosis de incertidumbre, que tiene efectos similares a la niebla. Cuando se espesa y disminuye la visibilidad, los ciudadanos tienen que fiarse de seales. En este contexto, la propuesta de introducir una regla en la Constitucin para limitar el dficit y la deuda pblica es, sin duda, una seal muy potente ya que en Europa tan slo Alemania la ha introducido recientemente. No hay mal que por bien no venga?, como dice el refrn. O, ms bien, ser esta regla un cors que limitar la capacidad futura de los gobiernos para actuar en una situacin de ciclo econmico adverso?. El debate est servido.

Por lo que se refiere al ejercicio 2010, las Administraciones Pblicas espaolas cumplieron en 2010 el objetivo de reduccin de dficit previsto en la senda de consolidacin fiscal establecida, registrando un saldo equivalente al -9,24% del PIB.

Caminan las cuentas pblicas por la senda adecuada?

Precisamente han sido las Comunidades Autnomas las que han incumplido con sus objetivos. En 2010 han registrado un dficit conjunto de un 2,83%.

Controlar el dficit pblico es uno de los objetivos primordiales del Gobierno desde que en mayo de 2010 la emisin de deuda soberana espaola se encareci hasta niveles alarmantes. Aunque el peso de la deuda pblica espaola sobre el PIB es inferior al de la mayora de los pases europeos, es evidente que la percepcin de riesgo es mayor. Primero, por su ritmo de crecimiento desde que comenzara la crisis y, en segundo lugar, por la mayor complejidad de nuestro modelo de sector pblico, fuertemente descentralizado, y en el que es necesaria la coordinacin entre la administracin central y las territoriales para consolidar las cuentas pblicas. De acuerdo con este objetivo, cmo se estn comportando las cuentas pblicas? Por lo que se refiere al ejercicio 2010, las Administraciones Pblicas espaolas cumplieron en 2010 el objetivo de reduccin de dficit previsto en la senda de consolidacin fiscal establecida, registrando un saldo equivalente al -9,24% del PIB. De acuerdo con lo fijado en el Programa de Estabilidad, el dficit de las Administraciones Pblicas deber reducirse

hasta el 6% del PIB este ao y en 2012 hasta el 4,4%, de forma que pueda alcanzarse en 2013 el 3% del PIB. Hay que decir que este cumplimiento del objetivo global ha sido posible gracias al Estado ya que el resto de administraciones ha superado los lmites de dficit establecidos. Precisamente han sido las Comunidades Autnomas las que han incumplido con sus objetivos. En 2010 han registrado un dficit conjunto, a efectos del objetivo de estabilidad de 30.097 millones de euros, un 2,83% del PIB, superior en cuatro dcimas al establecido como lmite por el Consejo de Poltica Fiscal y Financiera (2,4%). Es en este contexto en el que hay que entender la actuacin de la agencia de calificacin Fitch que degrad hace unas semanas la nota de cinco Administraciones territoriales, en concreto, Catalua, Andaluca, Comunidad Valenciana, Murcia y Canarias debido al fuerte deterioro fiscal que han experimentado en los ltimos aos y que ha trado aparejado un elevado endeudamiento. El descenso afecta a la mitad de las comunidades que califica Fitch, pero la agencia est amenazando con hacer lo mismo con el resto de comunidades. El dficit autonmico es el taln de Aquiles del objetivo del 6% comprometido por el Gobierno para el conjunto de las Administraciones, lo que ha colocado a las cuentas regionales en el punto de mira de los mercados. Pero la credibilidad de los datos tambin inquieta a los inversores.

La reforma constitucional

Precisamente, estas dudas sobre la fiabilidad de los datos es la que ha desatado enormes tensiones en los mercados de deuda soberana durante este verano, al dispararse la prima de riesgo respecto a la alemana. En medio de este caos, este mes de agosto, el Gobierno present la iniciativa de dotar de rango constitucional a dicho principio, promoviendo la reforma de la constitucin. Creo que ha sido un acierto constitucionalizar la reforma presupuestaria modificando el artculo 135 de la Constitucin espaola. Espaa ha ido realizando algunas reformas estructurales pero sin profundizar en las mismas, entre ellas la reforma del gasto pblico, que le hubiera dado un mayor margen de maniobra temporal para absorber la cada del ciclo sin traspasar el lmite del 3% del dficit. Lamentablemente, no fue as y Espaa lleg a superar el 11% de dficit con respecto al PIB y se ha visto obligada por la Unin Monetaria a aprobar un plan de

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reduccin del dficit muy fuerte para que en 2013 nos situemos por debajo del 3% del PIB. En el ao corriente no debera sobrepasar el 6% del PIB, objetivo que ser difcil de alcanzar dada la baja tasa de crecimiento que se estima para este ao por el Fondo Monetario Internacional. Este posible incumplimiento sera peligroso ya que volvera a resucitar los recelos y las desconfianzas hacia nuestro pas, con la consiguiente reaccin de los mercados financieros. Adems, dentro de no muchos aos deberemos afrontar los retos derivados de un mayor envejecimiento de la poblacin y que influir enormemente en el gasto en pensiones, sanidad y servicios sociales, por lo que es conveniente tener presente el principio de estabilidad presupuestaria. Ser preciso tener ya estudiadas las medidas a adoptar. La modificacin del artculo 135 de la Constitucin toca varios aspectos: -Se introduce el principio de estabilidad presupuestaria al cual deben adecuar sus actuaciones todas las Administraciones Pblicas. -Se fijar por primera vez a travs de una ley orgnica el dficit estructural mximo permitido al Estado y a las Comunidades Autnomas en relacin con su PIB. A las entidades locales se les exige equilibrio presupuestario. -El volumen de deuda pblica del conjunto de las administraciones pblicas en relacin con el PIB no podr superar el valor de referencia establecido en el Tratado de la Unin europea. -Los lmites de dficit estructural y el volumen de deuda pblica solo podrn superarse en casos de catstrofes naturales, recesin econmica, situacin de emergencia extraordinaria que supere el control del Estado y perjudiquen considerablemente la situacin financiera, sostenibilidad econmica o social del Estado. Una ley orgnica desarrollar los principios a que se refiere el artculo 135 modificado y regular: -La distribucin de los lmites de dficit y deuda entre las distintas administraciones, los supuestos excepcionales de superacin y las formas y plazos de correccin de las desviaciones. -La metodologa y el procedimiento de clculo del dficit estructural. -La responsabilidad de cada administracin en caso de incumplimiento de los objetivos de estabilidad presupuestaria

Necesidad o virtud?

Sin duda, lo que ha fallado en esta crisis ha sido la capacidad de control y los mecanismos para hacer efectivo su cumplimiento, lo que constituye el verdadero reto de la normativa de estabilidad en Espaa y esperemos que se incorpore en la futura ley orgnica. Si se toma como referencia el ejemplo de regla de oro alemana, lo que s aporta un valor en el panorama actual de las finanzas pblicas es el reconocimiento de que existen regiones en situaciones especialmente difciles que exigen adoptar medidas extraordinarias (como planes de consolidacin ms amplios o ayudas condicionadas al cumplimiento de determinados objetivos como lmites de crecimiento del gasto). No obstante, recordemos que la propia constitucin alemana reconoce el aval de la Federacin a los Lnder mientras que la normativa espaola no lo hace. Mucho depende tambin de cmo se recorten los presupuestos. Segn una investigacin, los ajustes presupuestarios que se asientan sobre los pagos del sistema de bienestar o la cuenta de los salarios gubernamentales tienden a producir beneficios ms duraderos (deuda pblica ms baja y un crecimiento del PIB mayor), frente a los que se basan en la subida de los impuestos o recortes en la inversin pblica. Los recortes presupuestarios son raramente buena noticia, pero la deriva de austeridad seguida por Europa poda haber sido mucho peor.
Gonzalo Laguillo Daz , Prof. de Entorno Socioeconmico para la Direccin. IIST

Fitch degrad hace unas semanas la nota de cinco Administraciones territoriales, en concreto, Catalua, Andaluca, Comunidad Valenciana, Murcia y Canarias debido al fuerte deterioro fiscal.

Panorama Econmico
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Creo que ha sido un acierto constitucionalizar la reforma presupuestaria modificando el artculo 135 de la Constitucin espaola.

Lo que ha fallado en esta crisis ha sido la capacidad de control y los mecanismos para hacer efectivo su cumplimiento, lo que constituye el verdadero reto de la normativa de estabilidad en Espaa.

Perspectivas Socioeconmicas
Nmero 30 Septiembre 2011

En Primer Plano

Algunos escenarios de futuro para el rea del euro


Por federalismo fiscal entendemos la versin ms extrema de unin fiscal para Europa: es decir, la creacin de una autoridad supranacional federal a escala de toda la Unin, con suficientes poderes para la recaudacin de impuestos, para establecer sus propias prioridades de gasto y con poderes para endeudarse.

El grado de disciplina fiscal del rgano supranacional dependera mucho de la estructura institucional que adopte, de sus acuerdos en trminos de gobernanza y de otros aspectos relacionados con el mecanismo de rendicin de cuentas.

A lo largo de los ltimos meses se ha venido repitiendo el mismo patrn en relacin con la crisis de deuda europea. La cosa ha funcionado ms o menos as: los mercados de deuda apostaban en contra de algunos miembros de la eurozona. A continuacin, los lderes mantienen una cumbre para atajar la crisis sobrevenida para salvar el euro con una batera de medidas de rescate. Tras la cumbre, la euforia inicial dura algunas semanas, algunos das o incluso algunas horas y el ciclo comienza de nuevo. Pueden los polticos europeos romper este crculo vicioso? La ltima, y ms peligrosa, fase de la crisis financiera que comenz justo hace cuatro aos est hoy haciendo estragos en las economas de la zona del euro. Si la crisis fuera simplemente una cuestin de falta de liquidez, la actuacin del Banco Central Europeo hace tiempo que hubiera sido suficiente. Baja los tipos, vuelve la calma y se termin. Desgraciadamente, hay pases excesivamente endeudados, y con pocas perspectivas de crecimiento econmico. Pero ante una falta de solvencia, el Banco Central Europeo no puede ser el que asuma el liderazgo (es una institucin monetaria, no fiscal, y las deudas no se pueden liquidar imprimiendo papelitos). Por tanto, dado que tenemos un grave problema de solvencia dentro del rea del euro, y ante la falta de acierto de las medidas implementadas, nos queda preguntarnos si existen alternativas y, si las hay, cuales son los escenarios de evolucin que puede seguir la situacin actual.

Primer escenario: avanzar hacia el federalismo fiscal

Por federalismo fiscal entendemos la versin ms extrema de unin fiscal para Europa: es decir, la creacin de una autoridad supranacional federal a escala de toda la Unin, con suficientes poderes para la recaudacin de impuestos, para establecer sus propias prioridades de gasto y con poderes para endeudarse. Esta idea de federalismo fiscal tendra en principio una serie de beneficios claros. En primer lugar, dado que esta autoridad tendra poderes para establecer sus propias polticas de gasto y sus propias necesidades de financiacin, puede ser ms sostenible. Si concentrramos a este nivel parte del endeudamiento llevado a cabo por los estados miembros individuales, el tamao y la frecuencia de

las emisiones sera probablemente mayor, lo que propiciara un mercado de deuda ms lquido y con unos costes de financiacin ms bajos para todos al reducirse la prima de liquidez. Este beneficio no sera muy grande en periodos normales para los pases ms grandes como Alemania o Italia, pero podra ser significativo, durante periodos de crisis, para algunos de los pases pequeos del euro. Otro efecto beneficioso de esta opcin sera la mayor disciplina fiscal que resultara del federalismo fiscal. Pero no sera un beneficio inmediato y directo. Tan solo hay que ver el caso de Estados Unidos, donde los estados tienen dficits pequeos y poca deuda y el gobierno federal muestra unos niveles de dficit y deuda importantes y crecientes. As que el grado de disciplina fiscal del rgano supranacional dependera mucho de la estructura institucional que adopte, de sus acuerdos en trminos de gobernanza y de otros aspectos relacionados con el mecanismo de rendicin de cuentas. Incluso aunque la autoridad fiscal europea fuera fiscalmente responsable, esto no significa que tuviera el poder de imponer una mayor disciplina fiscal sobre los estados miembros de lo que se hizo anteriormente con el Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Y para esto hay muchos ejemplos histricos de crisis fiscales en mercados emergentes. Brasil y Argentina en los aos noventa proporcionan excelentes ejemplos. Sin ir ms lejos, en algunas naciones, el gobierno central ha tenido enormes dificultades para forzar a las autoridades regionales y locales a mantener una austeridad fiscal. Espaa durante la presente crisis de deuda es un ejemplo. Cualquiera que sean los pros y los contras del federalismo fiscal como un medio para imponer una mayor disciplina fiscal en el rea euro o en los

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miembros del rea no es previsible que ocurra en un futuro prximo debido a cuestiones de ndole poltico. En primer lugar, existen dificultades de procedimiento: moverse hacia el federalismo fiscal requera modificar todos los Tratados, y stos tendran que ser ratificados por todos los parlamentos nacionales. Otro tipo de federalismo fiscal sera el que hiciera posible un mecanismo de transferencias desde el centro fiscal (supongamos responsable) hacia los estados en la periferia (supongamos irresponsables), donde los pases que dan el crdito controlan las finanzas, el gasto pblico, los impuestos y las privatizaciones de los pases beneficiarios. Este es un escenario casi imposible puesto que las regiones/pases ricos no aceptarn hacer transferencias significativas a otras regiones/pases, sin imponer esta condicin; adems, los pases receptores es muy improbable que se avengan a renunciar a sus poderes y a su soberana fiscal. Simplemente esta opcin no podra llevarse a cabo. Pero dado que Europa ha sido pillada por sorpresa en esta crisis institucional y bancaria (no preparada ni institucional, ni polticamente, ni culturalmente ni psicolgicamente), la limpieza de este desorden requerir de algn tipo de transferencia fiscal. Una tercera opcin es la emisin de eurobonos. Esta alternativa implicara que se emitiran bonos con la garanta conjunta de los 17 estados miembros del rea euro. Las ventajas de la emisin de eurobonos puede decirse que es un caso particular de los beneficios del federalismo fiscal, dado que se centra en el hecho de que al ser un mercado ms amplio y ms lquido para los eurobonos, el inters se centrar en seguir el tamao medio del dficit y de la deuda a esa escala. En consecuencia, el tipo de inters medio sobre esta deuda probablemente se reduzca, debido a la cada en la prima de riesgo y de liquidez. Pero la emisin de eurobonos no eliminara los problemas de sostenibilidad fiscal de los estados miembros y de los bancos en dificultades. Cambiando los incentivos, todava podran hacerse ms graves los problemas de sostenibilidad fiscal de algunos pases miembros. Es decir, los eurobonos no van a reducir per se los riesgos soberanos y los problemas bancarios de algunos pases miembros, ni favorecern per se una mayor disciplina fiscal de los pases. En realidad, la reduccin de la prima de riesgo de la deuda de los pases con problemas y la incapacidad de los inversores para discriminar entre los pases ms prudentes y los menos prudentes podra reducir los esfuerzos para una mayor consolidacin fiscal en la periferia. As que los eurobonos no tampoco seran la solucin a la situacin actual. Sin embargo, en tanto que la emisin de

eurobonos a largo plazo no creemos que sea viable, ya que una sola gran emisin lo suficientemente grande sera capaz de retirar la deuda existente en el mercado de los pases de la periferia del euro (Grecia, Irlanda y Portugal) ms los de la periferia ampliada (Espaa e Italia). Aunque es factible econmica y tcnicamente, no sera asumible sin la cesin de la soberana fiscal de los estados miembros afectados. La recapitalizacin del sistema bancario europeo insolvente requerira, desde luego, muchos menos recursos. Sin embargo, una emisin limitada de eurobonos, para determinados fines especficos, sera polticamente factible casi con toda probabilidad. Por tanto, la emisin limitada de eurobonos, bajo determinadas circunstancias y para determinados propsitos, puede ser una opcin vlida para los prximos aos.

La emisin de eurobonos no eliminara los problemas de sostenibilidad fiscal de los estados miembros y de los bancos en dificultades.

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Segundo escenario: ruptura del rea del euro

Una ruptura del rea euro es altamente improbable, pero no imposible. Otros pases o federaciones mucho ms integradas polticamente se han derrumbado a lo largo de la historia. Por tanto, la palabra imposible no debe ser utilizada a la hora de predecir el curso de la historia. Dentro de este escenario se pueden distinguir dos opciones. En el primero de ellos, los pases ms endeudados y menos competitivos son los que salen del euro. Grecia es el pas en el que todo el mundo piensa en estos momentos. La otra opcin es que uno o ms de los pases ms solventes y ms competitivos sean los que quedan como pases integrantes de un rea ms central dentro del euro. En este caso, nos referimos a Alemania. Pero, realmente puede un pas perteneciente al euro ser expulsado?. Precisamente, una de las debilidades del diseo institucional del rea euro es que el Tratado de la Unin Europea no contempla el procedimiento para que un miembro pueda salir del euro. Sin embargo, aunque no es posible expulsar a un pas del rea euro, puede que la vida dentro del rea sea tan difcil que sea el propio pas el que prefiera abandonar la unin monetaria. Y es tan simple como que el Banco Central Europeo dejara de aceptar la deuda griega como colateral para financiarse. Este hecho precipitara al pas al default. Sin embargo, en este escenario, la salida no sera rpida. Habra que negociar mltiples aspectos y seguramente esto tomara su tiempo. Por tanto, sera un hecho perfectamente, lo que aumentara el coste de la salida para el pas afectado, que, en cualquier caso, sera enorme. En cambio, el beneficio ser la posibilidad de disponer de un tipo de cambio ms competitivo

Una ruptura del rea euro es altamente improbable, pero no imposible. Otros pases o federaciones mucho ms integradas polticamente se han derrumbado a lo largo de la historia.

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Perspectivas Socioeconmicas
Nmero 30 Septiembre 2011

Realmente puede un pas perteneciente al euro ser expulsado?. Precisamente, una de las debilidades del diseo institucional del rea euro es que el Tratado de la Unin Europea no contempla el procedimiento para que un miembro pueda salir del euro.

Lo ms probable es que Grecia, Irlanda y Portugal sufran algn tipo de reestructuracin.

y recuperar algo de aliento interno. A pesar de la probable reduccin del peso de la deuda, de la recuperacin de la propia moneda y de la recuperacin del tipo de cambio, la salida de Grecia de la Unin Monetaria no admite ambigedad: sera desastroso. Inversores y acreedores asumiran importantes prdidas y el sistema bancario simplemente se derrumbara. Este evento podra dar lugar a un efecto peligroso y es que una vez que se hubiera roto el tab acerca de la salida de un pas del euro, los mercados asignaran probabilidades de salida a otros pases en una situacin financiera dbil y con baja competitividad. Y as, esto podra provocar salidas masivas de depsitos de estos pases lo que creara tensiones financieras severas. Este sera un mecanismo de contagio muy peligroso. La otra opcin, dentro del escenario de ruptura, es la salida de uno o varios pases fiscalmente saneado y competitivo. Por qu un pas como Alemania querra salir del euro?. Si un pas como Alemania quisiera salir probablemente no lo hara solo. La nueva moneda de este grupo de pases, pongamos que se denominara euro-plus, por ponerle un nombre imaginario, seguramente se apreciara frente al euro, dado que dentro del euro se habran quedado los pases ms incumplidores fiscalmente y menos competitivos. De esta manera, se eliminara el riesgo para Alemania de un desplome de su sistema financiero. Esto, adems, producira una afluencia de depsitos hacia los bancos alemanes anticipando la creacin de la nueva moneda y su consecuente apreciacin. En cambio, el coste financiero para el resto de los pases de una salida de Alemania del euro sera muy severa, dado que su exposicin (activos, pasivos, contratos, etc) en euros vera reducido su valor dramticamente. Bajo este escenario, aumentara la probabilidad de destruccin del rea euro.

poco de imaginacin y viendo cmo se han venido desenvolviendo los acontecimientos, podramos pensar en un tercer escenario a partir del acuerdo de lderes el pasado mes de julio. Lo ms probable es que Grecia, Irlanda y Portugal sufran algn tipo de reestructuracin. El nuevo Mecanismo Europeo de Estabilidad que sustituir al Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera dispondr de un mecanismo de resolucin para situaciones de insolvencia o para situaciones en las que sea necesario una reestructuracin de deuda. Bajo este escenario, los acreedores privados seran los que soportaran la mayor parte de la carga de la reestructuracin en las futuras crisis de deuda. Para situaciones de falta de liquidez y problemas de solvencia, se necesitara un prestamista de ltima instancia y un creador de mercado de ltima instancia. Hasta ahora, los actuales mecanismos no disponen de los mecanismos ni de los recursos financieros para proporcionar liquidez a los actuales estados. El nuevo mecanismo e institucin ser capaz de comprar deuda de otros pases tanto en los mercados primarios como secundarios, as como ser capaz de prestar un apoyo financiero a travs de lneas de crdito. Se han apuntado diferentes innovaciones institucionales que podran encajar en este escenario: primero, se dotara al Fondo de

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Tercer escenario: implementacin de un conjunto de reformas improvisadas por los acontecimientos

Los dos escenarios explorados podra decirse que son poco probables, cada uno por diversas razones. Si le ponemos al asunto un -6-

Estabilidad con fondos del Banco Central Europeo; la segunda posibilidad, sera utilizar los recursos del Banco Europeo de Inversiones (BEI) para completar la dotacin de fondos del EFSF; y la tercera sera eliminar los poderes de veto de los pequeos pases sobre temas muy importantes. En este sentido es muy importante que dos aspectos de la capacidad de obtencin de financiacin del EFSF se mantengan separadas:

su tamao y la velocidad de reaccin frente a las crisis. Para eso necesita tener como aliado al Banco Central Europeo ya sea para obtener prstamos del mismo o para poder vender la deuda de otros pases. El BEI es una institucin europea con una cantidad considerable de recursos pblicos a su disposicin. Podra, si las circunstancias fueran lo suficientemente terribles, redirigir sus objetivos (banco de desarrollo) para actuar como canal de apoyo para la deuda soberana de la UE y para los bancos europeos o incluso proporcionar este apoyo financiero con sus propios recursos. Otro aspecto sera el de mejorar la cooperacin entre los pases miembros. La reciente decisin de Finlandia de cubrir su porcentaje de participacin en el segundo rescate a Grecia es un ejemplo claro de que es posible mejorar la cooperacin entre los pases miembros para poder proporcionar ayuda financiera efectiva a cualquier otro estado miembro. Bajo estas condiciones, un procedimiento de cooperacin mejorada ayudara a implementar determinadas medidas sin el concurso de un pas pequeo (Finlandia responde del 1,8% de la garanta total del segundo rescate). En resumen, hemos pretendido poner un poco de claridad en las alternativas que emergen ante la enorme crisis de deuda soberana que est viviendo Europa. Sinceramente, no es de esperar una ruptura del euro ni que el euro avance a corto

plazo hacia una mayor unin fiscal. En cambio, es de esperar que la Unin Europea ponga en marcha una serie de reformas institucionales, regulatorias y fiscales, aunque sea a trancas y barrancas, que permitan la supervivencia a largo plazo de la unin monetaria. La resolucin de la actual crisis requerir de la mayor capacidad poltica e institucional, pero no debemos esperar soluciones en lnea recta sino que los polticos irn implementando lo ms oportuno para cada momento, ms que lo mejor a largo plazo para la Unin Europea. Esperemos que esta crisis fortalezca el futuro diseo de la Unin.

Es muy importante que dos aspectos de la capacidad de obtencin de financiacin del EFSF se mantengan separadas: su tamao y la velocidad de reaccin frente a las crisis.

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Gonzalo Laguillo Daz , Prof. de Entorno Socioeconmico para la Direccin. IIST

LA CRISIS DE LA DEUDA PBLICA EUROPEA ENCARECE LA FINANCIACIN DE LAS EMPRESAS

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Perspectivas Socioeconmicas
Nmero 30 Septiembre 2011

Datos Estadsticos
Fecha de actualizacin: 13 de julio de 2011 DATOS ANDALUCA VARIACIN INTERANUAL PERIODO

Indicadores Econmicos

San Telmo

Instituto

ACTIVIDAD Y DEMANDA PIB a precios de mercado (Mill. euros corrientes) VAB a precios bsicos. (ndices de vol. encad. 2000=100) Agricultura, Ganadera y Pesca Ramas energticas e industriales Energa Industria Construccin Servicios Gasto en consumo final de los hogares Gasto en consumo final Formacin bruta de capital Exportaciones Importaciones Oferta ndice de produccin industrial Licitacin oficial total (Miles euros) Viviendas iniciadas Viviendas terminadas Hipotecas constituidas urbanas (Miles euros) Inversin extranjera.Inv.bruta efectiva(Mil.euros) Viajeros en establecimientos hoteleros Pernoctaciones en establecimientos hoteleros Gasto medio diario por turista (Euros) Demanda Matriculacin de turismos ndice de comercio al por menor ndice de ventas en grandes superf. de Andaluca ndice de produccin indust. Bienes de consumo ndice de produccin indust. Bienes de equipo Indicadores financieros Depsitos del sector privado en el sistema bancario (Mill.euros) Crditos al sector privado del sistema bancario (Mill.euros) Efectos de comercio impagados devueltos(Mil.eur) Precios y salarios ndice de precios de consumo IPC subyacente IPC. Alimentacin y bebidas no alcohlicas IPC. Vivienda Precio medio del m2 en la vivienda libre (euros) Aumento salarial pactado Comercio exterior Exportaciones (Miles euros) Importaciones (Miles euros) Mercado de trabajo Poblacin de 16 y ms aos (Miles personas) Activos (Miles personas) Ocupados (Miles personas) Parados (Miles personas) Tasa de actividad (%) Tasa de paro (%) Tasa de empleo (%) Paro registrado (N de personas) Afiliados en alta a la SS.Rgimen general (Npers) Afiliados en alta a la SS. Total (Npers)

ESPAA ANDALUCA ESPAA

125,3 125,6 99,2 98,0 127,2 89,9 119,9 135,4 126,1 131,3 107,6 143,6 137,4

123,6 96,5 99,4 119,0 96,3 119,2 133,8 123,8 130,4 102,0 138,8 134,3

0,1 0,2 2,0 -0,7 9,1 -4,2 -4,3 0,9 -0,5 -0,5 -6,1 7,0 0,3 -4,6 -59,1 -27,1 -46,3 -37,0 -91,7 -1,0 -0,4 -0,1 -0,1 -3,3 -6,4 -4,8 4,6

0,7 2Trim-11 2Trim-11 -0,1 2Trim-11 2,8 2Trim-11 0,9 2Trim-11 3,2 2Trim-11 -4,1 2Trim-11 1,2 2Trim-11 -0,2 2Trim-11 -0,4 2Trim-11 -6,9 2Trim-11 8,4 2Trim-11 -1,7 2Trim-11 0,6 ago-11 3,1 may-11 -27,7 1Trim-11 -44,7 1Trim-11 -41,9 jun-11 182,9 1Trim-11 5,6 ago-11 6,2 ago-11 2Trim-11 3,6 ago-11 -0,3 ago-11 jul-11 3,1 ago-11 9,4 ago-11

Internacional

65,8 64,3 158.920 2.038.477 3.103 23.017 5.840 41.248 931.852 5.879.517 76.042 6.878.296 1.701.353 10.590.214 6.017.372 41.513.116 62,2 7.094 91,6 91,6 63,9 45,4 48.262 94,9 76,4 47,8

105.638 222.241 48.401 111,4 108,4 109,7 126,2 1.514,2 2,39

1.144.471 1.763.282 587.551 111,9 109 110,3 124,9 1.752,1 2,65

2,7 -2,2 -35,9 2,9 1,6 2,1 7,8 -4,8 1,00 9,6 16,4

2,3 1Trim-11 -0,3 1Trim-11 -5,3 jun-11 3,0 ago-11 1,6 ago-11 2,2 ago-11 7,3 ago-11 -5,2 2Trim-11 1,33 jul-11 10,8 4,6 jun-11 jun-11

1.752.663 17.953.510 2.478.827 21.878.360 3.331,6 2.235,1 1.602,1 633,0 67,09 28,32 48,09 461.924 1.014.004 1.539.302

Instituto Internacional San Telmo Avda. de la Mujer Trabajadora, 1 41008 - Sevilla Tlf.: 954 975 004 Fax: 954 958 840 www.santelmo.org

Edita

3.450,2 6.781,8 38.481,2 2Trim-11 1.732,6 3.967,7 23.136,7 2Trim-11 1.186,7 2.788,9 18.303,0 2Trim-11 545,9 1.178,9 4.833,7 2Trim-11 50,22 58,51 60,12 2Trim-11 31,51 29,71 20,89 2Trim-11 34,40 41,12 47,56 2Trim-11 481.170 943.094 4.226.744 sep-11 872.077 1.886.084 13.339.513 jul-11 1.321.674 2.860.982 17.591.403 jul-11

Fernando Faces Garca Gonzalo Laguillo Daz Raquel Martn Lpez-Soldado Manuel Fernndez de Jdar Manuel Robles Ortega Francisco Garca Nieto

Consejo de Redaccin:

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FUENTE: IEA -8-