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PRINCIPIOS DE VALORACIN DE EMPRESAS B

Fernando Jaramillo

La Valoracin De Empresas.
Puesto que las organizaciones desean conocer como se est comportando en el mercado, implica construir una informacin, para analizar los logros y los aspectos negativos en la vida de la misma. Al aplicar un sistema de valoracin es posible sealar un objetivo al mismo sistema. Es decir, si es para una negociacin presente o futura es posible utilizar los flujos de caja libre. Como resultado de la ilustracin anterior, se aplicar para la valoracin.

Mtodos Basados En El Balance General (Valor Patrimonial).


Estos mtodos tratan de determinar el valor de la empresa a travs de estimaciones del valor de su patrimonio. Se trata de mtodos tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance general. Proporcionan el valor desde una perspectiva esttica que no tiene en cuenta la posible evolucin futura de la empresa, el valor temporal del dinero, ni otros factores que tambin le afectan como pueden ser: la situacin del sector, problemas de recursos humanos, de organizacin, contratos, entre otros, que no se ven reflejados en los estados financieros. En otros trminos, los mtodos que recurren al balance general son necesarios cuando por circunstancias especiales, por agilidad, por simpleza, entre otros; las personas recurren a ellos y puedan determinar el valor de la empresa. Pero, la justificacin tcnica no es muy vlida. Puesto que se rodean de un alto grado de subjetividad e inciden en la determinacin de un valor por debajo o por encima del posible valor justo Entre los criterios que basan en el balance general, podemos mencionar los siguientes: valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidacin y valor sustancial.

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Valor Contable.
El valor contable de los activos es el resultado de la diferencia entre los activos y las obligaciones, es decir, es el exceso del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas con terceros. Por lo tanto, el valor contable, valor en libros o patrimonio neto de una empresa es el valor de los recursos propios que aparecen en el balance general (patrimonio). O sea, que el valor del activo se asume con los criterios contables que se aplicaron en su determinacin. De la misma manera se opera con el pasivo. Por lo tanto, el patrimonio como resultado de las normas contables aplicadas al activo y al pasivo, resultar expresado de la misma manera. Tambin, consiste en tomar el patrimonio neto y dividirlo por el nmero de acciones en circulacin. Entre las principales limitaciones del mtodo se encuentran: a) La Tecnologa. La innovacin tecnolgica puede hacer que determinados bienes de la empresa aparezcan registrados en libros, cuando pueden estar obsoletos bajo el punto de vista de su uso. b) Control Del Ambiente. Este es un elemento que no se contempla en la presentacin de los estados financieros y puede restringir significadamente el uso de este mtodo. Aunque en la actualidad existen normas muy claras para las empresas para cumplir con los requisitos de control del medio ambiente. c) La Inflacin. Puesto que dicha variable produce efectos contraproducentes sobre la informacin financiera, haciendo que sta sea menos objetiva si dicha variable no se incluye en la preparacin de la informacin de la empresa.

Claro est que tiene sus ventaja de la aplicacin del mtodo tal como se mencionaron en la parte inicial.

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Valor Contable Ajustado.


Este mtodo trata de salvar el inconveniente que supone la aplicacin de criterios exclusivamente contables en la valoracin. El mtodo del valor contable ajustado es vlido en el caso de conocer los precios de mercado, tanto de activos como de pasivos. Esto mejora la identificacin del valor patrimonial de la compaa puesto que va a estar expresado a precios de mercado. Con los valores de los activos y pasivos ajustados a su valor de mercado se obtiene el patrimonio neto ajustado.

Valor De Liquidacin.
El valor de liquidacin tiene su validez cuando procedemos a determinar que el negocio termina sus actividades. Esto es, su actividad ha finalizado o est prximo su fin. Hay que destacar que la finalizacin de la actividad tiene su origen en muy diversas causas: 1. A Razones De Falta De Rentabilidad. La empresa en el desarrollo de sus actividades puede encontrarse en una situacin de rentabilidad negativa o en una situacin en la que, an obteniendo una rentabilidad positiva, sta es inferior a su costo de oportunidad haciendo que el valor de la empresa sea cada vez menor y que la mejor alternativa est constituida por la liquidacin. 2. A Razones Subjetivas De Los Propietarios o De La Direccin. Puesto que ya no consideran el negocio tan atractivo como antes y en vez de generarles soluciones y oportunidades, son causantes de problemas. 3. Por Finalizacin De Una Concesin Administrativa o Por El Agotamiento De Un Recurso Natural Objeto De La Explotacin. Este es un tema especial que merece tratarse aunque sea de una manera muy general, es el caso de s la actividad de la empresa consiste en la explotacin de activos que no son renovables, como en la explotacin de recursos agotables, el valor de la empresa se

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deber calcular en funcin de la estimacin de los flujos de caja que se generarn en un horizonte temporal igual al de la operacin de los activos reemplazables o al de la explotacin de los recursos agotables. Una empresa que est inmersa en un proceso de liquidacin se valorar en funcin de la estimacin de los diversos flujos de caja que ir generando hasta su total disolucin y liquidacin. En el caso de una empresa con resultados negativos, donde este es el supuesto de aqulla que ya viene desarrollando sus actividades durante varios ejercicios y que se encuentra en alguna de las situaciones siguientes: 1. Ha cerrado con prdidas todos los ltimos ejercicios econmicos. 2. Durante los ltimos perodos econmicos ha ido alternando los aos de prdidas con los de utilidades, aunque las primeras han sido superiores a las segundas. Este tipo de empresas puede evaluarse a travs de la actualizacin de sus flujos de caja futuros. Estos flujos de caja debern incluir los resultados previstos para los ejercicios futuros y los flujos que resultaran de llevar a cabo la liquidacin de la empresa. No obstante el valor encontrado puede resultar negativo. Por lo tanto, sera ms conveniente que el valor de liquidacin refleje el monto que puede obtenerse si un activo o grupos de activos se venden en forma separada de la organizacin que los utilizaba. Puede implicar la venta de inventarios y de equipos, o puede ser el valor de disolucin que resulte de vender las unidades del negocio como entidades separadas. En nuestro concepto el mtodo ms adecuado, para estos casos, consiste en el anlisis individual de cada uno de los activos de la empresa y aplicarles a cada uno un concepto adecuado de valoracin. El valor total ser la sumatoria de los activos totales incluyendo los intangibles, menos el total de pasivos trados a valor presente.

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Este mtodo tiene tambin la desventaja de asumir que la empresa contina en marcha cuando no es as. Por tanto, tendra ms validez para negocios en que mantienen sus actividades tal como lo involucramos posteriormente. Sin embargo, la ecuacin se puede expresar de la siguiente forma: VP = Valor presente de los flujos de caja libre + Valor presente del valor continuo + Valor presente de activos no operacionales - deuda (especialmente financiera) = Valor patrimonial. Se calcula el valor presente de los flujos de caja libre; se le suma el valor presente del valor continuo y el valor de los activos no operacionales (tienen ms caractersticas financieras) y, se le resta el valor de la deuda. La discusin del mtodo se centra en el perodo a tomar para descontar el flujo de caja libre, la tasa a utilizar y la forma de calcular el valor continuo. Se debe, adems, tener muy presente el criterio de valoracin para los activos no operacionales. Como conclusin, generalmente, el mtodo de valoracin utilizado en la determinacin del valor de la empresa debera considerar a sta como un conjunto de elementos materiales, inmateriales, humanos y financieros. Sin embargo, en algunas ocasiones la finalidad de la valoracin no consiste en la determinacin del valor global de la empresa, sino que se refiere a la valoracin de una parte de ella, o en la valoracin individual de las distintas partes de la empresa. Esto puede suceder, por ejemplo, cuando no se quiere comprar o vender la totalidad de la empresa, sino que slo existe inters por una parte de la misma. Tambin ocurre cuando el objetivo de la valoracin es adquirir la empresa, y con posterioridad venderla por partes.

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Valor Sustancial.
Recordando entonces, el concepto de valor sustancial viene a ser el valor patrimonial ajustado a valores de reposicin tanto desde la ptica de los activos como de los pasivos, y el fondo de comercio, tal como lo habamos anotado, se describe como el valor intangible aportado por el prestigio, la marca, las ventajas competitivas o el posicionamiento estratgico de la compaa. Son precisamente, estos aspectos los que permiten que, a largo plazo, una compaa pueda sostener niveles de rentabilidad superior al costo exigido de los recursos. Es bueno referirnos inicialmente al flujo de caja, el cual debe tener un soporte suficientemente slido. Para ello conviene revisar los datos del pasado y en el caso de un incremento muy grande debe haber alguna razn que de hecho pueda ser viable. Sera el caso de una inversin adicional, un plan especial de capacitacin para todo el personal, un desarrollo tecnolgico, etctera. Si la variacin es normal ser cuestin de revisar que se mantengan las condiciones que han servido de base. En el evento de que ese flujo se reduzca (caso tan raro que requiere una justificacin muy especial) igual debemos hacer la verificacin correspondiente. Debidamente revisados y aceptados los flujos a descontar nos ocuparemos de la tasa de descuento. El valor residual puede ser expresado a travs de diversos criterios entre ellos se encuentran: Valor en Bolsa, valor capitalizable, valor de reemplazo, o simplemente, cunto cuesta reponer el activo en condiciones actuales.

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Mtodos Basados En El Estado De Resultados.


Los principales mtodos basados en el estado de resultados: PER, dividendos, ventas, otros mltiplos. Procedamos a explicar las caractersticas de cada uno de ellos.

El PER.
Es una de las magnitudes ms utilizadas en bolsa. Consiste en dividir el precio de cada accin con la utilidad por accin de la empresa.

PER = Precio de Mercado de la accin / Utilidad por accin de la empresa

Descomposicin Del PER. El PER indica el mltiplo sobre la utilidad al que el mercado valora las acciones de una empresa. El PER, por lo tanto, puede interpretarse como una medida de la calidad y el aprecio que los inversores tienen por la utilidad de la empresa. Este aprecio depende fundamentalmente de las expectativas que el mercado tiene de la empresa: crecimiento, rentabilidad y riesgo. Pero no basta con crecer para tener un PER elevado, es preciso que la empresa invierta en proyectos con rentabilidad superior al costo de los recursos.

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En este aparte se presenta una descomposicin del PER en dos sumandos: Entonces el PER se puede descomponer en dos sumandos del siguiente modo: 1 PER = Ke + FF x G FF = ROE Ke ROE Ke G= Ke - g g

El primer sumando, 1/Ke, es el PER de la empresa si no crece, sea cual sea la rentabilidad de sus inversiones. El segundo sumando (FF x G) es la contribucin del crecimiento al PER. Se compone de dos factores: El Factor crecimiento G, que depende fundamentalmente del crecimiento de la empresa. El franchise factor FF, que depende principalmente de la diferencia entre la rentabilidad de las inversiones y el costo de los recursos empleados. El franchise factor mide lo que podramos llamar la calidad rentabilidad por encima del costo de los recursos empleados.

Esta frmula nos dice que el PER de una empresa es el PER de la empresa sin crecimiento ms un PER extradebido al crecimiento, que depende del crecimiento (G) y de la calidaddel mismo (franchise factor).

Valor De Los Dividendos.


El valor intrnseco de un activo financiero cualquiera viene dado por el valor actualizado de los flujos de caja que promete proporcionar en el futuro. Por lo tanto, las acciones, que son asimilables a un activo financiero, pueden ser valoradas en funcin de los flujos de caja (dividendos, derechos de suscripcin, precios de mercado, entre otros) que se espera que produzcan desde el momento en que son adquiridas hasta un perodo futuro estimado. Dicho perodo futuro puede estar dentro del rango desde uno hasta el infinito.

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Segn el criterio origina distintos mtodos para utilizar en la valoracin. Uno de los mtodos ms conocidos, como resultado de la anotacin del prrafo anterior, es el Modelo de Gordon y Shapiro, que determina el valor terico de una accin en funcin del valor de sus dividendos futuros y de la tasa de crecimiento anual y acumulativa de los mismos.

Mltiplo De Las Ventas.


Este mtodo es empleado en algunos sectores donde se considera al factor ventas, como una variable fundamental en el crecimiento del negocio. Consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un nmero (ndice). La subjetividad se encuentra en definir dicho multiplicador. Un banco que se quiere valorar, se toman sus ingresos y se multiplican por 5. Una fbrica de gaseosas se multiplican sus ingresos por 300 y, as sucesivamente. Un ndice muy utilizado es el correspondiente a la relacin entre el precio y las ventas (precio/ventas) que se puede descomponer en otros: Precio/Ventas = (Precio/Utilidad) x (Utilidad/Ventas) El primer ndice (Precio/Utilidad) es el PER y el segundo (Utilidad/Ventas) se conoce normalmente como rentabilidad sobre ventas.

Otros Mltiplos.
Adems de los mltiplos mencionados se utilizan con frecuencia los siguientes: Mltiplo de las utilidades, valor de la empresa/utilidades operacionales, valor de la empresa/utilidades operacionales antes de depreciacin, valor de la empresa/flujo de caja operativo y valor de las acciones/valor contable.

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Es evidente que para valorar una empresa utilizando los mltiplos, es preciso utilizar mltiplos de empresas comparables.

Mltiplo de las utilidades.


Consiste en calcular los excedentes del ltimo ao y estimar el valor como producto de esta cifra por un nmero de veces. Es un mtodo bastante utilizado en negocios comerciales. Es muy arbitrario. Quin dice que tan comparable es un negocio con otro? Quin garantiza el grado de precisin utilizado en el negocio que sirve de base?. Mediante este mtodo se podra manipular la compra de un grupo de empresas pequeas o de establecimientos comerciales amarrando el primer negocio. Fue uno de los mtodos ms utilizados. Todava los analistas financieros lo asumen como una herramienta interesante para diagnosticar futuros. En Estados Unidos flucta entre 8 y 19 de manera un poco caprichosa y, adems, se asumen los ltimos aos. Ms arbitrario an es el procedimiento cuando se comparan transacciones de diferentes pases y se aceptan que estn en condiciones aparentemente iguales . Entre las limitaciones que podemos sealar se encuentran: 1. Proviene de datos contables. No utiliza flujos de caja.

2. Ignora inversiones del perodo que generan ganancias futuras. 3. Origina variedad de mltiplos.

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Mtodos Basados En Descuento De Flujos


Los mtodos basados en los flujos se constituyen en alternativas que tienen menos debilidades que los anteriores mtodos. Los flujos son todo movimiento de partidas del balance general o combinadas con el estado de resultados, expresado en pesos, que pueda ser pronosticado hacia el futuro por efecto de un comportamiento dado de la empresa en su entorno. Por ello, los criterios que vamos a considerar son: flujos de utilidades, flujos de dividendos, flujos de fondos, flujos de efectivo, flujos de caja libre y flujos de utilidad econmica. Para utilizar cada uno de ellos, debe definirse un perodo de pronstico, una tasa de costo de capital y, por ende, el valor continuo. Estos tres aspectos merecen un tratamiento especial, hasta el punto que se les debera dedicar un captulo para analizar con detalle la incidencia que tienen sobre el proceso de valoracin. Sin embargo, haremos las anotaciones pertinentes.

Flujos De Caja Libre (FCL).


Tienen la inmensa ventaja de calcular directamente el valor disponible para los dueos y terceros de ah su gran acogida en el campo prctico. Puesto que es el que se aproxima a una situacin ms clara de una empresa, en cuanto a lo que es capaz de producir por s sola. En el clculo de los flujos de caja libre se pueden aplicar varios modelos. Unos basados en la informacin financiera. Otros basados en la construccin de un modelo matemtico. Flujos De Caja Libre Con Base En La Informacin Financiera. El flujo de caja libre se determina con base en el balance general y el estado de resultados. Para ello se requiere, especificar el criterio que se utiliza: El mtodo directo o el mtodo indirecto.

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El directo consiste en convertir, tal como en los flujos de efectivo, cada una de las partidas del estado de resultados, que se encuentran expresadas por causacin, a trminos de efectivo. Luego de ello, separamos los flujos de caja libre y los flujos del valor continuo. De esta manera procedemos a la actualizacin. El indirecto parte desde la utilidad operacional. El mtodo indirecto parte de la utilidad y se hacen las conversiones a efectivo de los componentes del estado de resultados, en su parte operacional. Esta utilidad la calculamos despus de impuestos para conocer lo que produce el negocio por s solo. Entonces el modelo es as: UTILIDAD OPERACIONAL (UAII) IMPUESTOS SOBRE LA UTILIDAD OPERACIONAL = UTILIDAD OPERACIONAL DESPUS DE IMPUESTOS (UAIID) + COSTOS Y GASTOS QUE NO IMPLIQUEN SALIDA DE EFECTIVO = FLUJO DE CAJA BRUTO (FCB) +/VARIACIONES EN LA INVERSIN DE CAPITAL* = FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) *Las variaciones en la inversin de capital se miden a travs de los cambios en el capital de trabajo de tipo operacional y las variaciones en los activos no corrientes, que posean la caracterstica de operacionales. Entonces en el caso del capital de trabajo, se identifican en los activos y pasivos corrientes los que sean estrictamente operacionales, o sea, los que tienen que ver con las actividades propias del negocio. Entre otros incluimos: Efectivo de tipo operacional, cuentas por cobrar, inventarios, gastos anticipados, proveedores, costos y gastos por pagar, impuestos por pagar y otras cuentas por pagar, como las partidas ms conocidas.

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En lo correspondiente a la inversin en activos no corrientes de tipo operacional estn relacionados especialmente con la propiedad, planta y equipo (PPE), los activos diferidos y aquellos otros activos que tengan la caracterstica de operacional. Para su clculo, basta con determinar la variacin que se origina entre cada dos perodos. El aumento o la disminucin la asimilamos encontrando la diferencia entre los valores brutos de dichos activos. Es claro, que el resultado neto involucre tanto las inversiones como las desinversiones. Una inversin implica una disminucin del flujo de caja libre, mientras que lo contrario implica un aumento del flujo de caja libre.

Valor Presente Ajustado (APV).


Es el mtodo expresado en ingls Adjusted Present Value. Modelo de valoracin introducido por S.C. Myers en 1974 por el que el valor de la empresa apalancada es igual al valor de la empresa sin deuda ms el valor actual del ahorro de impuestos debido al pago de intereses menos el valor actual de los costos de apalancamiento. En otros trminos, indica que si al valor de la deuda expresada a pesos de hoy le adicionamos los recursos propios de la empresa con apalancamiento debe ser igual, al valor de los recursos propios de la empresa sin apalancamiento adicionado con el valor presente del ahorro en impuestos debido a los gastos financieros: VP + D Donde: = VU + VPN (Ahorro de impuestos) = FCL/KU + VPN (Ahorro de impuestos) (No.6) VP, es el valor presente del patrimonio (recursos propios) D, es el valor presente de la deuda VU, es el valor de los recursos propios de la empresa sin apalancar. VPN (Ahorro de impuestos), es el valor actual neto del ahorro de impuestos debido al pago de intereses.

En el caso de perpetuidades, resulta:

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Valor presente del ahorro de impuestos debido a la deuda (VPAD) = VPN (Ahorro de impuestos) = D x T

Mtodos Basados En La Creacion De Valor


Los mtodos basados en la creacin de valor, como su nombre lo dice estn orientados hacia la generacin valor para sus empleados, para sus clientes, para sus accionistas, para sus proveedores, para el Estado, entre otros, y, fundamentalmente, para la propia empresa para que demuestre sus propios procesos de crecimiento. Hasta ahora se han definido varios criterios para medir el valor. Estos los podemos resumir en: El valor econmico agregado, la utilidad econmica, el valor agregado de mercado, el valor de caja agregado y el retorno de la inversin con base en flujos de caja.

Valor Econmico Agregado (EVA).


Otro modelo que se ha venido desarrollando es el del valor econmico agregado. Mtodo que consiste en determinar la utilidad que debera producir el negocio por la utilizacin de la inversin de capital (IDEK) y expresar el flujo en funcin de la rentabilidad de la inversin de capital (ROIC). Lo anterior implica la determinacin de una serie de aspectos importantes que permiten medir el valor creado en una compaa en un determinado perodo. Estos conceptos hacen referencia a los siguientes: Utilidad econmica, inversin de capital integrado por el capital de trabajo y los activos no corrientes operacionales, rendimiento sobre la inversin de capital (ROIC), costo promedio ponderado de capital (CPPC), flujos de caja bruto de tipo operacional (FCB), entre otros.

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La utilidad econmica es el producto de la inversin de capital con el spread resultante entre el rendimiento sobre la inversin de capital y el costo promedio ponderado de capital. Por tanto, se expresa de la siguiente manera; Utilidad Econmica = Inversin de capital x (ROIC - CPPC)

En esta metodologa se parte entonces, de la necesidad de levantar una informacin importante en la valoracin. Ello es, la inversin de capital, la utilidad operacional despus de impuestos, la tasa de rentabilidad de la inversin de capital (ROIC) y la tasa de costo promedio ponderado de capital (CPPC). El problema del EVA comienza cuando se quiere dar a ste criterio un significado de creacin de valor que no tiene, el valor depende de expectativas. EVAt = UAIIDt (Dt 1 + VCt 1) x CPPC El EVA no es ms que la UAIID menos el valor contable de la empresa multiplicado por el costo promedio de los recursos (CPPC). La utilidad operacional despus de impuestos es la utilidad de la empresa sin apalancar (sin deuda). EVA = Utilidad antes de interese, despus de impuestos Valor contable de los recursos x Costo promedio ponderado del pasivo Obsrvese que el EVA mezcla parmetros contables (la utilidad y el valor contable de las acciones y de la deuda) con un parmetro del mercado (CPPC).

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La Utilidad Econmica (UE).


La utilidad econmica consiste en la utilidad contable menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa. Es decir,

Utilidad econmica (UE) = Utilidad Valor contable acciones x Costo de las Acciones UEt = Ut Kp x VCA
t- 1

Un deber de las empresas es crear valor para sus empleados, para sus clientes, para sus accionistas, para sus proveedores y para el Estado. En este aparte se describen y analizan una serie de criterios propuestos para medir la creacin de valor de una empresa para sus accionistas. Los parmetros que se analizan son: El EVA, la utilidad econmica (UE), el valor de caja agregado (CVA), el retorno de la inversin con base en flujos de caja (CFROI) y el valor de mercado agregado (MVA) La utilidad Econmica. Es la utilidad menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad exigida a las acciones. UE (utilidad econmica) = Utilidad Valor contable de las acciones x costo de las acciones UEt = UNt KP x VCt 1 Obsrvese que la utilidad econmica mezcla parmetros contables (la utilidad y el valor contable de las acciones) con un parmetro de mercado (KP, la rentabilidad exigida a las acciones)

Valor De Caja Agregado (CVA).

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El Boston Consulting Group propone el cash value adde (CVA) como alternativa al EVA. Consiste en la utilidad antes de intereses ms la depreciacin menos la depreciacin econmica menos el costo de los recursos utilizados (inversin inicial multiplicada por el costo promedio ponderado de los recursos). La definicin de CVA es: CVAt = UAIIDt + DPt DE (DO + VCO) x CPPC

4.4.5. CFROI (Cash Flow Return On Investment).


La tasa interna de retorno sobre los flujos de caja trata de medir la verdadera rentabilidad de las inversiones de una empresa. Es decir, la rentabilidad interna de la inversin sin tener en cuenta la inflacin. El CFROI no es ms que la TIR de los flujos ajustados por inflacin asociados con la inversin. El CFROI (Cash Flow Return On Investment) trata de medir la verdadera rentabilidad generada por las inversiones de una empresa. Para calcularlo, se deben determinar en primer trmino los flujos: la inversin en un momento determinado, que por lo general es momento cero, y los flujos de caja libre (FCL)

4.4.6. MVA (market value added).


El valor agregado de mercado (MVA) pretende medir la creacin de valor de una empresa, y es la diferencia entre el valor de las acciones de la empresa (o valor de mercado de la nueva inversin) y el valor contable de las acciones (o inversin inicial). Denominamos VCO el valor contable de las acciones y VMO el valor de mercado de las acciones en t = 0. Por lo tanto,

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MVAO = VMO - VCO La diferencia ([VMO + DO] [VCO + DO]) se denomina tambin MVA y es idntica (si el valor de mercado de la deuda coincide con su valor contable) a la diferencia (VMO VCO). El valor de mercado agregado consiste en la diferencia entre el valor de mercado de las acciones de la empresa y el valor contable de las mismas (o inversin inicial)

4.4.7. La tasa de retorno de los accionistas (TSR).


La tasa de retorno de los accionistas es la rentabilidad del accionista, que se compone de los dividendos que recibe y de la apreciacin de las acciones. TBR (Total Business Return) es tambin la rentabilidad del accionista

CONCLUSIONES

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Despues de consultar en diferentes textos y paginas de internet, quisimos mostrar los diferentes mtodos para la valoracin de empresas de la forma mas clara y concisa que pudimos recordando y ampliando algunos conceptos importantes en administracin financiera como el valor presente neto (VPN), el cual consiste en actualizar los flujos de caja a una tasa especfica y diferencindolos con una inversin inicial, la tasa interna de rendimiento (TIR), que consiste en igualar el valor presente de los flujos de caja a la tasa del proyecto con la inversin. Esos conceptos nos sirven, para presentar como usar el valor de la empresa para medir el desempeo y elaborar estrategias. Los criterios basados en flujos, se investigaron los siguientes mtodos: las utilidades, los dividendos, los flujos de fondos, los flujos de efectivo y los flujos de caja libre. Los cuales se basan en el concepto de flujos, que implica movimiento de recursos. Esos recursos reciben diferentes denominaciones. En los mtodos basados en la creacin de valor se presentaron los criterios de utilidad econmica, valor econmico agregado (EVA), valor de caja agregado (CVA), tasa interna de rendimiento sobre flujos de caja (CFROI), y valor de mercado agregado (VAM). Estos mtodos centran su preocupacin en identificar las aplicaciones que permitan medir la denominada creacin de valor.

BIBLIOGRAFIA

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1. ADSER, Xavier. Violas, Pere. Principios de Valoracin de Empresas. Editorial Deusto S.A.. Bilbao. 1997. 2. BERTRN, Jordan Josep. El Proceso De Empresas. 1998. EAE. ESPAA. 3. Valoracin de

VAN HORNE, James. Administracin Financiera. Editorial Prentice Hall. 1.995. Mxico. 7 Edicin. Fernndez, Pablo. Valoracin de Empresas. Gestin 2000. Barcelona. Espaa. 1999. Editorial

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