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Por qu realizar un anlisis Econmico- Financiero?

Apellidos, nombre Departamento Centro

Santandreu Mascarell, Cristina


(crisanma@omp.upv.es)

Organizacin de Empresas Universidad Politcnica de Valencia

Contenido.
1. Resumen de las ideas clave 2. Objetivos 3. Introduccin 4. Desarrollo 5. Cierre 6. Bibliografa

1.

Resumen de las ideas clave

El presente artculo pretende justificar porque las empresas deben realizar un anlisis econmico y un anlisis financiero y tenerlo en cuenta en la toma de decisiones. Adems de ensear brevemente cmo se realiza.

2. Objetivos
Los objetivos consisten en que el lector sea capaz de ver la importancia de esta herramienta en la empresa y entender su aplicacin de forma breve y sencilla.

3. Introduccin
En el mundo empresarial es de vital importancia saber / conocer cul es el coste de las fuentes de financiacin, es decir, lo que a la empresa le cuesta el dinero y la rentabilidad que le saca a las inversiones que con este realiza.

4. Desarrollo
Estructura del desarrollo: 1- Por qu realizar un anlisis econmico y un anlisis financiero? 2- Anlisis Econmico. 3- Anlisis Financiero. 4- Anlisis del Apalancamiento. 1- Por qu realizar un anlisis econmico y un anlisis financiero? El objetivo de la funcin financiera es la maximizacin del valor de la empresa para sus propietarios, por tanto, si sta es la meta principal partiremos de la misma a la hora de estudiar cules son las ratios ms utilizadas. La rentabilidad del accionista se mide a travs de la rentabilidad de los recursos propios, tambin conocida como rentabilidad financiera que, aunque ms tarde explicaremos con detalle, es el cociente entre el beneficio despus de impuestos (BDT) y los recursos propios (RP). Si comenzamos a operar con esta razn llegamos al resultado de la Error: Reference source not found 1 (donde A.T. =activo total, D = recursos ajenos e i = coste de los recursos ajenos).

Figura 1: Componentes de la rentabilidad financiera.


Multiplicamos y dividimos por los Activos totales

BDT BAT (1 t ) ( BAIT I ) (1 t ) BAIT I A.T = = = (1 t ) = R.P. RP R.P. A.T . A.T . R.P. BAIT i * D A.T . (1 t ) Tipo impositivo. A.T . A.T . R.P. ANLISIS FISCAL RF =

Rentabilidad de los activos de la empresa. ANLISIS ECONMICO Forma de financiacin. ANLISIS FINANCIERO

Fuente: Universidad de Zaragoza. En definitiva, la rentabilidad sobre recursos propios es funcin: De la rentabilidad de los activos de la empresa, por lo que ser necesario llevar a cabo un anlisis econmico. De la forma de financiacin, por tanto, es preciso realizar un anlisis financiero. Y del impuesto de sociedades, por lo que habra que realizar un anlisis fiscal cuyo mbito escapara al contenido de esta leccin. Si adems la empresa cotiza en bolsa, sera necesario un anlisis burstil, campo que tambin sobrepasa el contenido de este tema. Nosotros abordaremos siempre estos anlisis desde la perspectiva del riesgo y de la rentabilidad.

El esquema de la Error: Reference source not found 1 nos sirve para introducir la forma de operar mediante ratios que nos ayudan a plantear cuestiones, nunca las responden por si mismos, hay que compararlo con otros o tener en cuenta otra informacin. Para que resulte ms fcil entenderlos, comenzaremos desde las ratios ms generales y las iremos diseccionando hasta llegar a las ms particulares.

1- Anlisis Econmico.

Para llevar a cabo el anlisis econmico seguiremos el esquema de la Error: Reference source not found 2 comenzando por el lado de la rentabilidad y continuando con el del riesgo. Figura 2: Anlisis econmico.
Anlisis econmico rentabilidad econmica rentabilidad comercial rotacin de activos rotacin activo circulante rot. stocks rot. crditos tesorera riesgo econmico punto muerto apalancamiento operativo

rotacin activos fijos

Fuente: Universidad de Zaragoza. RENTABILIDAD ECONMICA: Mide la generacin de beneficios como consecuencia del despliegue de los activos sin considerar la forma en que stos han sido financiados. Se refiere al beneficio de explotacin (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos, BAIT, as se elimina la influencia de las distintas formas de financiacin y, adems, podemos comparar empresas sujetas a distintos regmenes fiscales) con el que se han de remunerar a todos los capitales puestos a su disposicin. Da una medida de la eficiencia de la inversin.
Re ntabilidad econmica = BAIT AT

Si multiplicamos numerador y denominador por las ventas (V) nos encontramos que la rentabilidad econmica depende a su vez de, la rentabilidad comercial y de la rotacin de activos:
BAIT V V AT

Re ntabilidad econmica =

a) la rentabilidad comercial: indica el beneficio obtenido por cada euro vendido, midiendo la efectividad de la operacin coste-precio. Se trata, por tanto, de un indicador de la eficacia operativa:

Re ntabilidad comercial =

BAIT V

b) la rotacin de activos: seala el nmero de euros vendidos por cada una invertida en activo y expresa, por tanto, la eficiencia relativa con que una empresa utiliza sus activos para generar ingresos. Se trata de obtener el mximo de ventas con la menor inversin.
V AT

Rotacin activos =

Ms que la rotacin del activo total tiene ms sentido ver la rotacin de cada uno de sus componentes. Con dichas rotaciones, la empresa se plantea si para sus niveles de ventas, tanto actuales como proyectados, parecera razonable, demasiado alto o demasiado bajo el importe total de cada tipo de activos? Si los activos son demasiados altos, est siendo menos eficiente que el resto, por otra parte, si son demasiado bajos habr que estar atentos ya que en un futuro se podran perder ventas. b.1) rotacin activo fijo: permite detectar qu activos fijos no contribuyen a dar rentabilidad y por tanto son improductivos; buscar las capacidades excesivas que no se utilizan; analizar el grado de obsolescencia de los activos. Una advertencia con respecto a esta ratio: en balance los activos normalmente aparecen computados por sus costes histricos, a la hora de comparar empresas hay que tener en cuenta que las mayores rotaciones de una de ellas pueden venir provocadas por el hecho de que sus activos estn infravalorados.
V AF

Rotacin activo

fijo =

b.2) rotacin del activo circulante: la rotacin del activo circulante, como ya se imagina el lector, se calculara de idntica forma pero tiene ms sentido calcular rotacin de cada uno de los elementos por separado: b.2.a) Rotacin de las existencias: Una rotacin elevada en principio es positiva porque los stocks tardan menos en hacerse lquidos y el pasivo circulante necesario para financiarlos ser menor, sin embargo, entraa cierto peligro de rupturas en la produccin por falta de suministro. Una rotacin lenta perjudica la rentabilidad. En todo caso, si percibimos diferencias importantes con respecto al

sector, habra que analizar la poltica de almacenamiento de la empresa.


Ventas a precio de coste Stocks

Rotacin existenias =

En lugar de tomar las ventas para el clculo de esta rotacin consideramos las ventas a precio de coste para no sobrevalorar dicha rotacin debido al margen de ventas que gane la empresa. b.2.b) Rotacin de los crditos: si esta ratio es baja al compararla con el sector deberamos analizar la poltica de clientes, venta a crdito, plazo de cobro y detectar el nmero e importancia de los fallidos.
V Crditos

Rotacin crdito =

b.2.c) Rotacin de tesorera: esta ratio no tiene excesivo significado econmico sino que resultara ms til realizar un anlisis de las previsiones de caja as como aplicar tcnicas del cash management:
V Tesorera

Rotacin tesorera =

RIESGO ECONMICO: mide la variabilidad de los beneficios de la empresa sin tener en cuenta la forma de financiacin, ya que el riesgo puede definirse como la posibilidad de que los beneficios no alcancen los previstos. Se analiza a travs del estudio del apalancamiento operativo o apalancamiento econmico y del punto muerto operativo. 2- Anlisis Financiero.

Para llevar a cabo el anlisis financiero seguiremos la misma pauta utilizada para el anlisis econmico comenzando por el lado de la rentabilidad y continuando con el del riesgo (ver figura 3). Figura 3: Anlisis financiero.
Anlisis financiero

rentabilidad financiera

riesgo financiero

APALANCAMIENTO FINANCIERO

LIQUIDEZ Y SOLVENCIA

ESTRUCTURA DEL PASIVO ratio de endeudamiento estructura del endeudamiento

COBERTURA

LIQUIDEZ

SOLVENCIA

cobertura de la carga financiera cobertura de intereses

ratio de circulante Periodo de cobro prueba del cido Periodo de pago ratio de tesorera

Fuente: Universidad de Zaragoza. RENTABILIDAD FINANCIERA: Mide la capacidad de la empresa para remunerar a los accionistas, a los propietarios de los fondos propios. Para ellos representa el coste de oportunidad de los fondos que mantienen en la empresa y posibilita la comparacin, al menos en principio, con los rendimientos que obtendran colocando su dinero en otras inversiones.
BDT Re cursos propios

Re ntabilidad financiera =

RIESGO FINANCIERO: La empresa con el diseo de su estructura financiera o pasivo tiene que responder a una serie de cuestiones que determinan el riesgo financiero de esa empresa. Dichas cuestiones son las siguientes: a) Es capaz de incrementar la rentabilidad de sus accionistas con su actual estructura financiera? Aunque este aspecto ya se introdujo en el anlisis de la rentabilidad financiera, profundizaremos un poco ms a travs del estudio del apalancamiento financiero. b) Puede la empresa hacer frente a sus obligaciones y deudas a sus plazos de vencimiento? Esto nos llevar al anlisis de la liquidez

cuando las deudas venzan en el corto plazo y al anlisis de la solvencia cuando venzan en el largo. c) Su estructura financiera es acorde con la del sector o entraa un riesgo diferente? Estudiaremos as la estructura del pasivo. d) Por ltimo, los activos de la empresa cubren su estructura financiera? Analizaremos, entonces, la cobertura. B) LIQUIDEZ Y SOLVENCIA. En general hay un conjunto de ratios que miden la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones a corto plazo. Para ello ponen en relacin el activo circulante (cuya realizacin origina la entrada de dinero en tesorera y se trata de los activos ms lquidos) con el pasivo circulante (plazo de exigibilidad ms inmediato). Tenemos la ratio de circulante o ratio de liquidez: indica cuantas hay pesetas realizables a corto (activo circulante o AC) por cada peseta exigible en el mismo periodo (pasivo circulante o PC).
AC PC

Ratio de circulante=

Para lograr una medida ms ajustada de la liquidez se depurara el activo circulante porque no todo se puede transformar en lquido, un ejemplo son los stocks obsoletos o los incobrables. Aun as, la ratio de circulante constituye una aproximacin grosera a la liquidez, pues no tiene en cuenta la distinta liquidez relativa de las diversas partidas del activo circulante, que pueden afectar de manera significativa a este ratio como son los stocks o existencias. Para solucionar este problema surge la ratio de acidez (prueba del cido o liquidez inmediata).
( AC stocks) PC

Ratio de acidez =

Proporciona una idea ms aproximada de la liquidez de la empresa, ya que sigue midiendo la capacidad para hacer frente a sus deudas a corto pero sin tener en cuenta los stocks, presumiblemente la parte menos lquida, ms difcilmente realizable, en la que es ms fcil que se produzcan prdidas en caso de querer transformarlos rpidamente en dinero y, adems, el activo para el que los valores en libros y la medicin del valor de mercado son menos confiables, dado que no se toma en cuenta la calidad del inventario.

Por ltimo, una ratio todava ms aproximada de la liquidez es la ratio de tesorera.


Efectivo PC

Ratio de tesorera =

Seala la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones con recursos lquidos o inmediatamente convertibles en liquidez. Suele ser muy inferior a la unidad y depende, entre otras muchas cosas, de la poltica de caja que adopte la empresa. De todas formas estas ratios de liquidez son ndices estticos que no dan la visin dinmica de la evolucin de la liquidez en la empresa. Ello es debido a que estos indicadores no tienen en cuenta el escalonamiento en el vencimiento de los clientes y de los proveedores. Una forma de obviar este problema es analizar el periodo de cobro y el periodo de pago:

a) periodo de cobro: indica el nmero de das que transcurren desde que se efecta una venta a crdito hasta que se cobra, es decir, el tiempo que se necesita para convertir los clientes en efectivo. Cientes Ventas 360

Perodo de cobro =

Esta ratio puede ser ilustrativa en un triple sentido: 1) al compararla con la de otras empresas similares (si es ms bajapoltica de cobros demasiado estricta); 2) para controlar el cumplimiento de la poltica de ventas a crdito y 3) para comparar la velocidad de los cobros a clientes con la velocidad de los pagos a proveedores, definida en la siguiente ratio. b) periodo de pago: indica el nmero de das que tardamos en pagar a nuestros proveedores.

Perodo de

pago =

Pr oveedores Compras 360

Una manera de mejorar la liquidez a corto consistira en reducir tanto como fuera posible el periodo de cobro, sin perjudicar las ventas, y/o aumentar el periodo de pago, sin que ello afecte el prestigio de la empresa o al ritmo de suministros. Aun as, ninguna de las medidas tpicas de liquidez tiene en cuenta la capacidad de endeudamiento adicional de la empresa. Para acabar con la cuestin de si la empresa es capaz de atender a sus obligaciones analizaremos la ratio de solvencia:
Activo total(real) Re cursos ajenos

Ratio de solvencia =

Indica hasta qu grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas con terceros con sus activos o la proporcin de exigible garantizada con sus bienes. El acreedor, en principio y en caso de liquidacin podr estar seguro de cobrar su deuda siempre que el activo real sea superior a los recursos ajenos. El valor de este ndice, en relacin a empresas competidoras, puede dar una primera idea del riesgo financiero. C) ESTRUCTURA DEL PASIVO Hay muchos ratios que analizan la estructura del pasivo. Nosotros estudiaremos solamente dos, por un lado, la ratio de endeudamiento que mide la proporcin de recursos ajenos entre recursos propios.
Re cursos ajenos Re cursos propios

Ratio de endeudamie = e = nto

Por otro lado, tenemos el cociente que estudia la estructura del endeudamiento. ste puede ser definido de muchas formas, una de ellas es la proporcin que representan las deudas a corto plazo entre el total de deudas.

Por qu el endeudamiento a corto plazo? Porque es el ms inestable, hay que renovarlo cada ao y presenta un mayor grado de incertidumbre.
deudas a corto D

porcentaje de deudas a corto plazo =

D) COBERTURA Por ltimo, nos queda analizar la capacidad de cobertura de la empresa. Aunque existen numerosas ratios slo mencionaremos dos relacionadas con el uso de la deuda por parte de la empresa. Por una parte, la ratio de cobertura de intereses.
BAIT Intereses

Ratio de cobertura de int ereses =

Indica la esperanza de que el beneficio de explotacin anual pueda cubrir los intereses de la deuda o, desde otra perspectiva, hasta qu punto puede caer el beneficio sin dejar de cumplir con las obligaciones. El principal inconveniente de este cociente es que las cargas financieras no se refieren nicamente a los intereses, incluyen tambin la devolucin del principal, por tanto, un anlisis de cobertura ms elaborado relaciona el cash-flow de la empresa antes de interese e impuestos con el total de reembolsos por la carga financiera, (si se quiere, ratio de cobertura de la carga financiera): Ratio de co b ertura de c arga fina n ciera = BAIT Devo lu cinde p rincip al In tereses + (1 t )

3- Anlisis del Apalancamiento. El apalancamiento operativo o apalancamiento econmico mide la variacin porcentual que se produce en el BAIT ante una variacin en las ventas. Note el lector que es una medida del riesgo econmico porque no tiene en cuenta la forma en que se financia la empresa, ya que slo considera hasta los beneficios de explotacin (BAIT). (ver figura 4).

Figura 4: Componentes de la cuenta de resultados.

Apalancamiento operativo

Apalancamiento financiero

+ VENTAS - COSTES VARIABLES - COSTES FIJOS BAIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) - INTERESES BAT(Beneficio Antes de Impuestos) - IMPUESTOS BDT(Beneficio Despus de Impuestos)
Fuente: Universidad de Zaragoza.

Apalancamiento total

Apalancami ento operativo=

BAIT

BAIT = 1 + Costes fijos V BAIT V

As, si el apalancamiento operativo es 2, significa que ante un incremento (cada) de las ventas en un 10%, el BAIT incrementar (disminuir) en un 20%. El apalancamiento operativo surge por los costes fijos que la empresa ya ha de soportara incluso antes de comenzar a producir. Por tanto, la empresa cuando su produccin es cero tiene unas prdidas, esto es, un BAIT, igual a sus costes fijos, a partir de ah, con cada unidad vendida va reduciendo sus prdidas gracias al margen variable (precio unitario costes variables unitarios) que gana con cada unidad. Cuanto mayores sean estos costes fijos, mayor ser el apalancamiento operativo y, por tanto, el riesgo econmico en que incurre la empresa. Otra forma de analizar el riesgo econmico es a travs del punto muerto operativo o econmico: el nivel de ventas que cubre exactamente los gastos de explotacin, por tanto, el BAIT ser igual a 0.
Costes fijos ( precio cos tes var iables unitarios)

Punto muerto operativo en unidades) = (

El punto muerto econmico mantiene una estrecha relacin con el apalancamiento operativo (ver figura 5). As: a) Antes de alcanzar el punto muerto la empresa incurre en prdidas lo que se corresponde con un apalancamiento operativo negativo. b) En el nivel de ventas inmediatamente anterior y posterior al punto muerto el apalancamiento operativo est en niveles muy elevados ( ) porque vender una unidad adicional significa pasar de tener prdidas a ganar dinero y por muy pequeas que sean estas cantidades se trata de un cambio cualitativo importante. c) Despus del punto muerto y cuanto ms alejados nos encontremos la empresa obtiene beneficios suficientes como para cubrir sus costes fijos, su riesgo operativo disminuye notablemente lo que se traduce en un apalancamiento operativo prximo a 1. Figura 5: Relacin entre el apalancamiento operativo y el punto muerto operativo.
Apalanc. operativo BAIT

BAIT

1 0 n= unidades vendidas

Costes fijos Punto muerto operativo

Fuente: Universidad de Zaragoza.

Al igual que el riesgo econmico se mide a travs del apalancamiento operativo, el riesgo financiero se analiza mediante el apalancamiento financiero. ste aparece en la segunda parte de la cuenta de resultados (figura 4)como consecuencia tambin de la existencia tambin de unos costes fijos, pero en este caso

motivados por los recursos financieros, de ah su nombre apalancamiento financiero. Mide la variacin porcentual que se produce en el BDT ante una variacin porcentual en el BAIT: BDT

Apalancami ento

financiero=

BAIT BDT = BAIT BAIT Intereses BAIT

As, si el apalancamiento financiero es 2, significa que ante un incremento (cada) del BAIT en un 10%, el BDT incrementar (disminuir) en un 20%. Cuando la estructura financiera de la empresa carece de recursos ajenos, esto es, cuando no existe riesgo financiero, no se pagan intereses, en este caso el apalancamiento financiero es igual a 1. En consecuencia, cuanto ms se aproxime a 1 el apalancamiento financiero menor ser el riesgo financiero en que incurre la compaa. Hemos visto que una variacin en las ventas provoca una variacin en el BAIT, ahora sabemos que la cadena no se para ah, sino que al cambiar el BAIT cambia tambin el BDT. La primera variacin obedece a la existencia de unos costes fijos operativos y la segunda a la existencia de unos costes fijos financieros. Ambos efectos considerados conjuntamente representan el riesgo total de la empresa que, en definitiva, es lo que verdaderamente le interesa al accionista: ante una subida (cada) de las ventas que le sucede al BDT? Para responder a esta cuestin tenemos el apalancamiento total que ser el producto del apalancamiento operativo por el apalancamiento financiero.
BDT

Apal. total =

BDT = Apal. operativo Apal. V V

financiero =

BAIT + Costes fijos BAIT Intereses

Es decir, siguiendo con nuestro ejemplo de un apalancamiento operativo y financiero de 2, ante un incremento (cada) de las ventas en un 10%, el BAIT incrementar (disminuir) en un 20%, pero a su vez, como el apalancamiento financiero es de 2, ante dicho incremento (cada) del BAIT en un 20%, el BDT incrementar (disminuir) en un 40%. El efecto global ha sido que la variacin en el BDT ha cuadruplicado la variacin de las ventas.

De la misma forma que el apalancamiento operativo se relacionaba con el punto muerto operativo, el apalancamiento total se relaciona con el punto muerto total, esto es, el nivel de ventas donde se cubren exactamente los costes fijos (lo cual incluye al punto muerto operativo) y adems los intereses (los costes fijos financieros).
Costes fijos + Intereses ( precio cos tes var iables unitarios)

Punto muerto total(en unidades = )

Este vnculo se aprecia grficamente en la figura 6: a) Antes del punto muerto operativo, la empresa tiene un apalancamiento financiero inferior a 1 y un apalancamiento operativo inferior a 0, la situacin es muy arriesgada, no cubre ninguno de sus costes fijos, ni los operativos ni los financieros. b) En el punto muerto operativo la empresa tiene un apalancamiento financiero igual a 0 y un apalancamiento operativo que tiende a infinito, el riesgo total es todava elevado ya que slo se cubren los costes operativos. c) Entre el punto muerto operativo y el punto muerto total el apalancamiento operativo es superior a 1 y va disminuyendo, pero todava el apalancamiento financiero es negativo y tiende hacia infinito a medida que nos aproximamos al punto muerto total, esto se debe a que aun no se cubren los costes fijos financieros. d) Por encima del punto muerto total, ambos apalancamientos son superiores a 1 pero disminuyen cuanto ms nos alejamos, de ah que el riesgo total tender a 1, esto es, tender a ser menor.

Figura 6: Relacin entre el apalancamiento total y el punto muerto total.


Apalanc. operativo BAIT Apalanc. financiero

BAIT BAIT

1 0 n= unidades vendidas

Costes fijos

Costes fijos + Intereses Punto muerto Punto muerto total operativo

Fuente: Universidad de Zaragoza.

1. Cierre
A lo largo de este objeto de aprendizaje hemos visto los pasos que tienen que seguir los empresarios para calcular los costes de financiacin y las rentabilidades de sus inversiones, as como posibles estrategias o cambios que deben realizar en estos para disminuir los costes y aumentar la rentabilidad.

2. Bibliografa
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