Revista Gestion Alternativa24

REVISTA FINANCIERA SOBRE ESTRATEGIAS DE TRADING
N 24 Enero 2012
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Gestin Alternativa
Ampliamos nuestra oferta de formacin:
Acreditaciones Tcnicas, CMT y CFTe

Colaboradores:
Marc Vidal MarcVidal.net Antonio Carceln Asesoresbursatiles.com Roco Casado Capitalcorporate.com Andrs Garca TradingSys.org J. Indalecio Clemente VisualChart.com Alexey De La Loma CursosBolsa.com Alejandro Martn Hansetrader.es Alberto Muoz X-trader.net Ana Ariza AnalisisFundamental.es Marc Ribs Estrella MarcRibes.com Marcos Prez Mesas Especular.com Sebastin Farr GestionDeFuturos.org Ha pasado casi un ao desde la ltima edicin de nuestra revista financiera y, por fin, editamos un nuevo nmero, as que lo primero es pedir perdn por el retraso. En 2012, vamos a intentar volver a nuestra periodicidad trimestral. En esta edicin, contamos con dos aportaciones sobre estrategias cuantitativas de trading de la mano de Andrs Garca y Alberto Muoz (x-trader). En los apartados de anlisis tcnico y fundamental, destacan los artculos de Ana Ariza y de Alexey De La Loma. Sin olvidar las aportaciones de Marc Vidal, Marc Ribes y Marcos Prez Mesas: tres interesantes textos en la categora de mercados y Bolsa. A continuacin, estrenamos una nueva seccin llamada Mundo CTA. El encargado de inaugurarla es Sebastin Ferr, con una curiosa informacin sobre el experimento de las tortugas. Adems de gestionar un excelente fondo de inversin libre, les recomiendo encarecidamente su blog www.gestiondefuturos.org que no deben dejar de visitar. Y concluimos con dos entrevistas a gestores de Grandes Patrimonios y Family Offices. Tambin les anunciamos novedades en el mbito de la formacin especializada, con el lanzamiento de formacin sobre acreditaciones oficiales de Anlisis Tcnico. Actualmente, las acreditaciones ms reconocidas son el CMT (Chartered Market Technician) y el CFTe (Certified Financial Technician). Esta formacin le permitir contar con una slida base de conocimientos y, adems, dispondr de los ttulos correspondientes que lo acreditan. Por ltimo, continuamos con nuestro servicio de formacin personalizada donde puede dirigirnos cualquier tema que le interese y que no sepa cmo atacar. Puede consultar disponibilidad y tarifas en el 902 998 949. Respecto a la formacin sobre acreditaciones de Anlisis Tcnico, estaremos encantados de atender sus consultas en el siguiente correo electrnico: alexey@alexeydelaloma.com
Alexey De La Loma Jimnez CAIA, CMT, FRM, EFA
Mario Somada Guilln
Contenido:
Estrategias cuantitativas de trading
De sistemas, carteras y planes de negocio. Pg.2 Andrs Garca. De profesin, trader de Alta Frecuencia. Pg.5 Alberto Muoz Cabanes.
Software especializado
Estadstica de Visual Chart V. Pg.31 Juan Indalecio Clemente Contreras.
Foros de CursosBolsaOnline.com
Questions & Answers. Pg.36
Anlisis Fundamental
Colombia, refugio anticrisis? Perspectivas para 2012 Pg.9 Ana Ariza.
Lecturas recomendadas
Fractales y Finanzas Pg.42 Benoit Mandelbrot. De Wall Street a la gran muralla Pg.43 Burton Malkiel.
Anlisis Tcnico
Martillo o Hammer. Pg.13 Alexey De La Loma Jimnez.
Mercados Financieros y Bolsa

Sin lmites. Pg.16. Marcos Prez Mesas. Bajistas? Yes, of course. Pg.20. Marc Ribes Estrella. Salvaguardar depsitos. Pg.22. Marc Vidal.
Biografas y Entrevistas
Ed Seykota. Pg.44 Alexey De La Loma Jimnez. Entrevista a igo Susaeta, de Arcano Wealth Advisors. Pg.45 Roco Casado Zamarro. Entrevista a Jacobo Zarco de Atlas Capital. Pg.52 Roco Casado Zamarro.
Mundo CTA
La historia de las tortugas. Pg.28 Sebastin Farr.
Gestin Alternativa no necesariamente se identifica con los contenidos realizados por los colaboradores. Las opiniones aqu vertidas no suponen consejos de inversin financiera. Queda terminantemente prohibido reproducir total o parcialmente el contenido de esta publicacin. Revista Financiera. Edicin Digital. Copyright Revista: GestionAlternativa.net Copyright Colaboraciones: Firmantes.
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ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

Andrs Garca es trader independiente y fundador de www.tradingsys.org, website dedicada al trading sistemtico.
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De sistemas, carteras y planes de negocio.
admin@tradingsys.org
uienes buscan estrategias perfectas se equivocan. Quienes dan un paso ms y afrontan el trading sistemtico como un negocio, con las mismas reglas contables que la churrera de la esquina, tienen alguna posibilidad de xito. No hay ningn secreto: el arte -y el drama- de la especulacin financiera se acomoda fielmente al principio de conoce tu oficio y echa un ojo a tus competidores. Si no ests de acuerdo en esto, no sigas leyendo. Lo que viene a continuacin no te ser de ninguna utilidad. Pero si crees que gestionar tu propio dinero en los mercados es lo mismo que gestionar cualquier negocio, entonces recapitulemos. Cul es mi negocio? En todo negocio se arriesga un capital, se ofrecen productos y se procura obtener algn beneficio a cambio de ellos. Si el beneficio obtenido satisface nuestras expectativas y nos permite vivir de manera confortable (Ojo! No es lo mismo que hacerse sbitamente rico), entonces diremos que estamos ante un negocio rentable. Asumiendo lo anterior, nuestro negocio es el conjunto de tecnologas, estrategias, conocimientos y dinero (noten que he puesto este trmino en ltimo lugar) que ponemos sobre la mesa de los mercados en cada sesin burstil que decidimos operar. Est claro que ofrecemos un producto -posiblemente tan incierto como las tablillas de apuestas en el tapete de un casino-, pero ese producto se negocia, casi siempre de manera instantnea, y obtenemos como resultado un beneficio o una prdida. Reinterpretemos algunos conceptos desde la ptica del negocio: Plan de trading. Querido lector: tu empresa es tu plan de trading. Y ese plan tiene un valor contable inicial; el conjunto de la inversin necesaria para un determinado tipo de operativa, y unas expectativas de crecimiento; el beneficio esperado descontando todos los gastos posibles. Pero por desgracia -y al no manejar productos tangibles sujetos a una tasacin objetiva- la valoracin de tu negocio incluye sobre todo al comienzo y cuando no existe una historia que lo avale- enormes espacios de incertidumbre: Cmo cuan-
tificar las estrategias empleadas en el conjunto de una cartera? Y algo an ms difcil: Cmo evaluar el "buen hacer" del trader para operar de manera eficiente dichas estrategias? Por plan de trading entiendo: a) Horizonte temporal de la inversin y una previsin realista del beneficio esperado para un marco mnimo de unos cinco aos. b) Distribucin de activos en funcin del capital inicial, de los mercados en los que se realizar la operativa y del tipo de estrategias empleadas. c) Implementacin de todas las tecnologas necesarias para operar de manera eficiente. d) Eleccin de los intermediaros financieros ms adecuados: lo ideal es tener ms de un broker. e) Diseo de planes de contingencia para prevenir errores y fallos tcnicos. f) Adquisicin de las competencias necesarias para operar. Ms all de cursos, libros y webs de finanzas, lo que se impone es el "self-learning": una actitud positiva y activa hacia el aprendizaje permanente en un proceso continuo de capacitacin personal que no terminar nunca. g) Preparacin psicolgica: capacidad para interactuar con solvencia en entornos complejos, con informacin siempre imprecisa y asumiendo fuertes dosis de incertidumbre en la toma de decisiones crticas. h) Diseo de protocolos de calidad que permitan evaluar peridicamente el pan de trading, detectar ineficiencias, corregir errores y disear procesos de mejora. i) Disponibilidad horaria para trabajar en tu empresa: a tiempo parcial, a tiempo completo. j) Asignacin realista del beneficio esperado: Qu porcentaje me permite salvar gastos y obtener un determinado nivel de ingresos y a qu nivel de riesgo? Cunto debo reinvertir? Cunto puedo repartir (si hay terceras personas)? Sistemas. Los sistemas son los engranajes de la mquina. Se pueden automatizar algunos procesos de toma de decisiones, de tal modo que ofrezcan estadsticas contrastables
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con otras estadsticas, y stas a su vez con otras, en un bucle infinito que tal vez no nos lleve a ninguna parte. Pero, en realidad, an eso es mejor que nada. Cuando hablamos de sistemas, se impone recordar dos conceptos: El binomio sistema /mercado y el binomio sistema / persona. El primero nos habla, de forma ms cuantitativa y precisa, de la manera en que un conjunto de reglas -diseadas ad hoc- pueden desenvolverse en una serie de histricos de cotizaciones. Pero el segundo, an ms importante, enfrenta los fros datos estadsticos a "la medida de todas las cosas": T mismo, amigo lector. Un sistema, o portfolio de sistemas, puede ser bueno desde un punto de vista formal, pero completamente inoperable desde la psicologa del trader. Es algo as como un zapato a la caza de una Cenicienta que lo calce. Unas veces el problema estar en su alto DD., otras en su baja cadencia operativa, otras en su frecuencia de aciertos, etc. Da igual, y acepta por principio este lema: si no puedes con el sistema, no permitas que el sistema te pueda a ti. Busca otro. Una secuencia tpica del proceso de adaptacin sera: no es compatible, al margen de cualquier otra consideracin. Diseo de carteras. Un sistema, por muy prometedores resultados que ofrezca, no es nada si no est integrado en el conjunto de un portfolio bien estructurado. El mejor ariete para penetrar el insondable arcano, an entre tinieblas, es una cartera robusta y muy diversificada. La principal ventaja que nos aporta la operativa sistemtica es que contaremos con algunas formas de diversificacin adicionales, y esto nos permitir modular la relacin sistema / operador / mercados de muchas formas distintas:
Te dar alguna pista: Si en operativa real sientes una necesidad creciente de corregir manualmente algunas operaciones. Entonces, parpadea la primera seal de alarma: Luz amarilla. Si en operativa real piensas que es mejor dejar desconectado el sistema en determinadas sesiones. Esa luz parpadea con mayor intensidad. Si, en algn momento de tu operativa real, lo que hace el sistema se convierte en una cuestin personal y hasta te roba el sueo. Luz roja. El binomio sistema / persona
Un adecuado conocimiento de tcnicas avanzadas de gestin de carteras contribuye a modular prcticamente a la carta los dos elementos de la ecuacin riesgo / beneficio. Ms que sistemas prodigiosos que prometen beneficios estratosfricos, asume amigo lector que el trading de sistemas como actividad profesional solo tiene sentido en el nivel de cartera. En este nivel no encontraremos carteras inherentemente ganadoras ni perdedoras, sino vehculos de inversin estructurados de tal modo que respondan a las caractersticas de un determinado inversor tipo: capital disponible, aversin al riesgo, horizonte de la inversin, tiempo dedicado a la operativa, tecnologas empleadas, conocimientos y aptitudes personales, etc.
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Implementacin. No hay bussiness plan que se precie que no cuente con un detallado calendario de implementacin. Aunque dispongamos de un generoso capital inicial no conviene iniciar la operativa en real invertidos al 100%. Existen numerosos motivos estratgicos e incluso psicolgicos que aconsejan una aplicacin gradual de los recursos en diversas etapas que debern estar bien establecidas de antemano. Pongamos un ejemplo; partiendo de un capital inicial dado podemos articular nuestro proceso de implementacin en las tres siguientes etapas: tos. A fin de cuentas, al disear la lgica de un sistema realizamos inferencias sobre patrones, regularidades y proceso cclicos que observamos en un histrico de datos de una longitud determinada; y lo hacemos con la esperanza de que aquello que capturan o filtran sus reglas seguir apareciendo en el futuro. Pero, por cunto tiempo?
Un ciclo de produccin es un protocolo que nos indica todos los pasos para producir, evaluar, modificar, parar y reemplaInvestigacin e Innovacin. Con esto entraramos en el captulo de lo que denominamos ciclo de produccin de zar sistemas de manera ininterrumpida y rutinaria. Algo sisistemas, cuya principal premisa es la necesidad de estar milar a lo que hace el departamento de innovacin y desarrodesarrollando permanentemente nuevas estrategias y meto- llo de cualquier empresa tecnolgica: invertir ingentes cantidologas para responder a de dinmica de unos mercados dades de tiempo y recursos humanos en el desarrollo de proen continuo proceso de cambio. ductos mejores, novedosos, eficientes y competitivos. Ya hemos dicho en repetidas ocasiones que ningn sistema, incluso con reglas adaptativas e impecables estadsticas, nos va a durar siempre. La vida media de una estrategia no va ms all de 18 a 24 meses. Transcurrido este tiempo, lo ms probable es que entre en un perodo de degradacin y estancamiento caracterizado por una gradual prdida de sensibilidad a los movimientos de las formaciones de precios. El motivo es que los ingredientes con los que fue elaborada nuestra fabulosa frmula magistral se han quedado obsole-
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Alberto Muoz Cabanes es profesor de la UNED y fundador del portal de informacin financiera www.x-trader.net
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x-trader@x-trader.net
De profesin, trader de Alta Frecuencia.

Ayer tuve la suerte de asistir a la conferencia que imparti Marcos Lpez de Prado en la Facultad de CC. Econmicas de la Universidad Complutense de Madrid (UCM), organizada por el Departamento de Economa Financiera y Contabilidad I (Economa Financiera y Actuarial) dentro de la serie de conferencias del Mster Profesional en Ciencias Actuariales y Financieras de la UCM. Debo reconocer que mi ilusin por ver esta conferencia era doble: por un lado, me iba a reencontrar con mi pasado como estudiante (termin mi Licenciatura en Economa en la Complutense y haca unos cuantos aos que no iba por all) y, por otro, iba a conocer en persona a uno de los traders quant que ms admiro del panorama actual. High Frequency Trading y su forma de trabajar. Sin duda, informacin muy valiosa para todos los apasionados por este campo. distintos eventos del mercado.
Otro aspecto que Marcos trat en su conferencia es el comportamiento de los creadores de mercado y cmo se relaDe entrada, una recomendacin: el libro cionan con el mercado en funcin del que tena en la mesa y que nos mostr tipo de agentes que haya en el mismo. era el de Attilio Meucci, Risk and Asset As, si hay operadores informados en el Allocation. Si bien Meucci no es muy mercado que sean capaces de hacer que conocido como autor de libros de trael creador de mercado pierda dinero, ding, en el mundo acadmico creo que ste tender a ampliar la horquilla para es un autor con cuyos artculos se aadir una prima que le proteja frente al habrn topado todos los que hayan riesgo, mientras que, si los operadores hecho algn trabajo o tesis relacionado son de tipo desinformado, el creador de con finanzas cuantitativas. En todo ca- mercado no tiene necesidad de abrir so, debo advertirles que no es apto para tanto la horquilla al no existir tanto riestodos los pblicos, por lo que antes de go de prdida. comprar este libro deben mirar su ndice en Amazon. Se trata de una obra En relacin a la forma de trabajo de escrita en un lenguaje matemtico bas- Marcos, cabe destacar que su equipo tante riguroso. desarrolla sus prototipos en Python Y es que Marcos Lpez de Prado posi(cosa que me sorprendi, esperaba Mablemente sea el sueo inalcanzable al Tras realizar una breve descripcin de tlab en este punto) aunque el cdigo de que todos aspiramos en el campo del lo que es el High Frequency Trading, produccin se desarrolla en C++, tienen trading a nivel profesional: en Marcos Marcos nos habl de la teora sobre la servidores cerca del CME y la latencia se ana el genio del acadmico brillante que realiz su tesis, en particular sobre ms baja que utilizan ronda los 2 milicon la capacidad de llevar a la prctica la Probability of Informed Trading y segundos (no necesitan ms), aunque es las ideas conceptuales y hacerlas renta- sobre cmo mejor la estimacin de cierto que hay traders de alta frecuencia bles. Si a alguien le quedan dudas sobre dicha probabilidad mediante la denomi- que trabajan con latencias de pocos lo que estoy diciendo, no tiene ms que nada Volume-Synchronized Probability microsegundos. Todas sus mquinas visitar el perfil pblico de Marcos en of Informed Trading. Sobre estos con- estn conectadas va FIX, protocolo Linked In para comprobar que no se ceptos pueden encontrar amplia inforsobre el que nos cont una curiosidad y trata precisamente de una persona con- macin en los artculos de obligada es que existe un campo en los mensajes vencional. De hecho, me imagino que lectura, The Microstructure Of The FIX, el nmero 50, que identifica a la no contratan a cualquiera en Tudor In- Flash Crash: Flow toxicity, Liquidity compaa que ha enviado a la orden. vestment Corporation, la gestora de Crashes and the Probability of Informed Paul Tudor Jones, uno de los Market Trading y Flow Toxicity and Liquidity Pero lo ms llamativo de las estrategias Wizards que, no debemos olvidar, enin a High Frequency World, as como que desarrollan Marcos y su equipo es trevista Jack Schwager en su libro. en todos los textos referenciados al final que todas estn basadas en el comporde dichos artculos. En todo caso, para tamiento del libro de rdenes o, como a Dicho esto, pasemos a centrarnos en lo que se comprenda de qu van estas esti- Marcos le gusta llamarlo, en la microesque cont en la conferencia, la cual maciones de probabilidad, la idea sub- tructura del mercado (lo siento, aqu debo admitir que ha sido una de las que yacente es la de construir rboles de NO hay cabida para factores de tipo ms me ha aportado en los ltimos 10 decisin asignando probabilidades a las tcnico o fundamental). Para ello, trabaaos. En una hora escasa, Marcos des- reacciones de diferentes tipos de agen- jan directamente con datos recibidos de gran muchsimos detalles sobre el tes (informados y desinformados) ante los mercados de tal forma que analizan
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De profesin, trader de Alta Frecuencia.

uno a uno millones de mensajes procedentes del mercado, incluyendo no slo ejecuciones de rdenes, sino tambin todas y cada una de las modificaciones y cancelaciones de las rdenes que aparecen en el libro. No obstante, tambin reconoci que algunos de los algoritmos desarrollados no duraban ms de unos meses en el mercado ya que otros traders de alta frecuencia se dedican a analizar las pautas de otras estrategias para tratar de obtener beneficios adelantndose a ellas, terminando finalmente por eliminar el edge que pudieran tener. Asimismo, Marcos seal la existencia de algoritmos en el mercado que tratan de provocar eventos para activar determinados comportamientos y obtener beneficios. Finalmente, tras el bombardeo de preguntas que le hice a Marcos (debo reconocer que le monopolic aprovechando el silencio del resto de asistentes ;)), nos confes algunas de las sospechas que sealbamos en dos de las Historias de Trading publicadas en esta web. En concreto, la Historia V y la Historia VI. Por un lado, Marcos confirm que efectivamente hay traders de alta frecuencia implementando algoritmos por hardware; y por otro, algo realmente interesante: muchos brokers (algunos bastante conocidos en el Foro) juegan con las rdenes de sus clientes, redirigindolas a dark pools. De hecho en algunos casos las comisiones que cobran estos brokers, en ocasiones muy bajas, simplemente no permiten cubrir costes, estando el verdadero negocio en la reventa de flujos de rdenes de clientes. Durante la conferencia Marcos intent cargar un vdeo que tiene un YouTube mostrando la evolucin de sus trades durante 2008 as como presentando un breve resumen sobre lo que es el trading de alta frecuencia, pero por problemas tcnicos del ordenador de la sala no pudimos verlo. Afortunadamente, una rpida bsqueda en YouTube me ha permitido dar con l, aqu lo tienen: http://www.youtube.com/watch? v=FGHbddeUBuQ&feature=player_em bedded Al trmino de la conferencia me qued, no obstante, con una sensacin agridulce. Por un lado, me senta afortunado por haber estado en esa conferencia y me anim a seguir adelante con la operativa en los mercados. Y, por otro, sent lstima por el poco inters que hay por estos temas en Espaa, pas en el que seguimos detrs del gur de turno (lase Saez del Castillo, Cava, Zrate) para que nos ilumine con las Ondas de Elliott o el MACD. No se equivoquen, se NO es el camino a seguir, todo lo contrario. Es ms, les puedo asegurar que lo que vi ayer en esa presentacin fue como asomarse a una ventana desde la que ver el futuro y, por ensima vez, tuve la confirmacin de que se es el camino a seguir ahora mismo. Actualizacin: amplo el artculo con dos vdeos adicionales remitidos por el propio Marcos: PD: Se ha abierto un interesante debate en el Foro sobre el High Frequency Trading, si quieren participar entren en http://www.x-trader.net/foro/ viewtopic.php?f=4&t=15584&start=30
http://www.youtube.com/watch? v=IngpJ18AhWU&feature=player_emb edded http://www.youtube.com/watch? v=0vPMZXGHMpc&feature=player_e mbedded
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CURSO ONLINE SOBRE SISTEMAS DE TRADING CON VISUAL CHART (PDV). Se trata del mejor curso que podr encontrar sobre desarrollo e implementacin de sistemas de trading con Visual Chart. La programacin se desarrolla en entorno PDV, por lo que no son necesarios conocimientos previos de programacin. Este curso se dirige a inversores privados, traders profesionales, asesores financieros o gestores de fondos, que quieran dejar atrs sus mtodos discrecionales de trading, profesionalizando sus estrategias mediante la programacin de sus reglas de trading. Los sistemas programados parten del Anlisis Tcnico, por lo que se recomiendan conocimientos previos en esta rea para que el aprendizaje sea ms eficiente. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del mismo los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y, de este modo, decide el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo aproximado de 10 semanas de duracin. Curso Online de Sistemas de Trading
SISTEMAS DE TRADING CON VISUAL CHART
Duracin del curso: Test de evaluacin: Horas de Video: Diapositivas: Precio: (IVA no incluido)
10 semanas 100 preguntas 20 400 1.197
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FORMACIN PERSONALIZADA
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FORMACIN PERSONALIZADA. Tras ms de 5 aos de experiencia en formacin financiera, tanto presencial como online, lanzamos un nuevo producto que te ayudar a avanzar ms rpido de lo que lo has conseguido hasta ahora. Te ofrecemos la posibilidad de recibir formacin personalizada en tu oficina o lugar de residencia. A continuacin, puedes ver un listado de los temas ms demandados por la mayora de inversores o traders: Te enseamos a utilizar el simulador de Visual Chart para introducir rdenes en mercados de futuros o de contado. Te enseamos a utilizar las principales herramientas del Anlisis Tcnico. Te guiamos en el complejo proceso del desarrollo de un sistema de trading desde su inicio, utilizando la herramienta PDV de Visual Chart. Te enseamos cmo se opera con productos derivados. Todo lo que debes saber para hacer trading con futuros y opciones: Apalancamiento, posicin corta, etc. Consulte tarifas y disponibilidad en el 902 998 949.
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Mario Somada Guilln
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ANLISIS FUNDAMENTAL
Ana Ariza es analista fundamental y escribe en el blog www.analisisfundamental.es.
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anaariza@financialred.com
Colombia: refugio anticrisis? Perspectivas econmicas para 2012.

Sigo con creciente preocupacin las noticias que llegan de Espaa. El nivel de paro, brutal, de un 21,5 % de la poblacin activa se me antoja el peor cncer de un sistema econmico dominado por el desastre en la gestin de un Gobierno que deja la peor herencia en demasiados frentes y que, me temo, tardaremos mucho tiempo en ver la luz al final del tnel. Nos esperan tiempos difciles y el nuevo gobierno del Sr. Rajoy tiene por delante casi lo imposible. Pero, aunque mi mundo se tambalea, la situacin econmica aqu en Colombia no es dramtica ni mucho menos. Y leer optimismo mezclado con realismo no saben qu placer desconocido me produce. As que voy a intentar relatar cmo est la economa colombiana y hacia dnde derivan sus polticas econmicas. Es impresionante decir que cierran un 2011 muy bueno.!! Los analistas creen que el PIB crecer alrededor de un 5%, a pesar de la climatologa, que est haciendo estragos en el pas, tanto en los cultivos como en las infraestructuras. Pero, a pesar de ello, los principales indicadores econmicos colombianos cerrarn por lo alto. As , analizando partidas nos encontramos con resultados muy alentadores .. : en Exportaciones, cerca de 50.000 millones de dlares , y en IED ( que significa Inversin Extranjera Directa) pueden llegar hasta los 13.000 millones de dlares. En 2011, el pas recupera el grado de inversin en emisiones de acciones en el mercado local : cerca de 13 billones de pesos colombianos(5.200 M ). La cifra de desempleo se sita en el 9,7%. Inflacin : entre el 2 y el 4%, aunque realmente creo ser mayor debido al alza de precios de los alimentos. Las lluvias torrenciales constantes estn haciendo estragos y, si continan (que parece que s), seguramente la inflacin ser entorno al 5 o 5,50 %. La Produccin de Petrleo se acerca a un milln de barriles, y aunque el cierre de la frontera comercial con Venezuela tuvo un efecto muy negativo en 2010 disminuyeron efectivamente sus exportaciones no tradicionales-, tuvo sus ventajas en cuanto a que incrementaron precisamente su produccin petrolfera y tambin de carbn buscando nuevos mercados para sus exportaciones no tradicionales, centrando sus operaciones con EE.UU. y con su firma del TLC ( Tratado de Libre Comercio ) ya en el 2011. Cules han sido los factores detonantes para stas perspectivas de crecimiento? Los hallazgos de nuevos yacimientos petrolferos, el incremento de la produccin del carbn y tambin de oro. Los precios del petrleo, significativamente altos, contribuyen a que las reservas del pas se incrementen gradualmente. La minera significa el 7,1% del PIB. En el comercio al por menor, importante crecimiento gracias a dos factores: tasas de inters bajas y tasas de cambio revaluadas. As, la evolucin del comercio muestra una relacin muy importante con la importacin de bienes de consumo y las tasas de cambio han permitido la importacin de productos ms econmicos dinamizando la demanda interna. El comercio al por menor representa el 12,2% del PIB. Un sector a destacar muy importante dentro de la demanda domstica es la demanda de vehculos nuevos y su acceso al crdito, las ventas de coches crecen a una tasa del 40%, renovando el parque mvil , bastante deteriorado por cierto . Posiblemente esta situacin se vea normalizada, ya que se prevn subidas de tasas de inters por parte del Banco de la Repblica, actualmente en el 3,25%. El control de la inflacin al que he aludido anteriormente, por el inevitable incremento del precio de los alimentos har que la tasa se
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site en 2012 en torno al 5,25%, segn estimaciones de la casa Interbolsa. tizar la disponibilidad del suelo para la construccin de viviendas, Sector Financiero ( 19,1% del PIB) : vas y servicios pbliesto s que me produce bastante curiosi- cos, ya que el gobierdad. Fjense: la evolucin de la cartera no tiene una meta de de crditos, como consecuencia de una construccin de un poltica monetaria expansiva, prev un milln de viviendas en incremento de la demanda, de la concuatro aos. Por otra fianza del consumidor y de un mayor parte, el incremento acceso al crdito motivado por la com- de la presencia de petencia entre los bancos para dar o empresas extranjeras conceder crditos al consumo -ms que en Colombia hace que crditos hipotecarios- segn van las necesidades de afianzndose las cifras positivas de em- hospitales, centros pleo. Sin embargo, la evolucin de la comerciales y otros se incremente, as cartera hipotecaria depender del com- que para el 2011 esperan terminar con portamiento de la construccin de viun crecimiento del 4,3% y, ms en el viendas, an un poco rezagada, aunque largo plazo, con un crecimiento entre el en el rea metropolitana de Bogot se 7/8%. ven constantemente construcciones recientes que parecen mejorar su cali Vaya cifras!! dad. La construccin de viviendas aqu tiene un diseo espectacular, aunque no Ahora bien, los riesgos para cualquier son buenas en calidad de materiales: economa en vas de cristalera y aislamientos bastante defi- desarrollo (y para cualcientes en comparacin con lo que co- quier economa en genocemos en Europa. La clave est en neral) vienen de la creque la salud de los bancos sigue siendo ciente incertidumbre muy buena y que existe ya una inciinternacional y, en parpiente clase media que va creciendo y te, de los graves probleque aportar un espacio para el incremas fiscales de EE.UU. mento de la profundizacin financiera y tambin y ms fuertedel pas Les recuerda algo?. mente si cabe, por la crisis de la eurozona. En el ltimo ao, las licencias de construccin siguen creciendo, la buena Se avecina un dinmica del crdito y las ayudas a las huracn para la ecoconstruccin de viviendas dinamizarn noma colombiana proun sector incipiente, y por otra parte, la veniente de EuroLey de Suelo Urbanizable que se depa.est el pas precret en 2010 tiene como objeto garan- parado suficientemen-
te? En principio parece que s, basndose sobre todo el fuerte consumo interno y, precisamente, en la evolucin de esa clase media que lo soporta todo Colombia fue uno de los pocos pases que no tuvieron contraccin del PIB en la crisis del 2008, y donde el sistema financiero sigui funcionando sin afectar al crdito. El fuerte impacto se not por
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el lado en los flujos de capital y del comercio internacional, que evidentemente disminuyeron. La desconfianza, el desnimo, el creer que nadie es capaz de hacerlo Eso frena cualquier decisin de invertir. Esperemos que Europa reaccione a Tambin la flexibilidad cambiaria de su tiempo. En cualquier caso, la economa moneda y, sobre todo, la capacidad de colombiana tiene una salud envidiareaccin de la poltica domstica. Pero ble. este escenario cuenta con que EE.UU. siga en terreno positivocon creciQuiero agradecer a los expertos de Inmiento bajo, pero crecimiento al fin y al terbolsa su valiosa aportacin a mis cabo. Los analistas locales no dan alta pobres conocimientos de la regin. probabilidad a que Italia se hunda, o la dejen hundir. Para Colombia, los pases europeos no tienen ya margen de maniobra y la situacin europea es totalmente impensable hace unos aos: paro, crisis fiscal, debilidad absoluta del sistema financiero pero, cmo es posible que lo hayan hecho TAN MAL ???? Hemos estado en manos de incompetentes con un estado de insolidaridad y de avaricia financiera sin lmites. El otro da, un eurodiputado del Reino Unido les cant las verdades del barquero a la intil y cada vez menos transparente Comisin Europea. Desde luego, si los europeos no reaccionan unidos y con cordura, la crisis se agravar tanto que las buenas perspectivas colombianas se vern sin duda afectadas, y quiz su crecimiento sufra un deterioro de hasta el 2% qu escenario propiciara esta desaceleracin? Por una parte, la reduccin del comercio exterior, por otra, la financiacin del crdito externo.. Mxico y Chile con un sector financiero ms internacional, ya lo estn sintiendo y, por ltimo, lo que hemos mencionado tantas veces en este blog : LA DESCONFIANZA.
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FORMACIN SOBRE ACREDITACIONES TCNICAS
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MATERIAL DE PREPARACIN PARA LA ACREDITACIN CMT. Se trata de una acreditacin gestionada por la asociacin MTA. Consiste en tres exmenes, los dos primeros tipo test y el tercero de redaccin. Los exmenes se hacen en ingls. Contar con una acreditacin nos aporta una slida formacin, adems de lograr un ttulo que acredita nuestros conocimientos. El primer nivel, consta de un total de lecturas recomendadas de 1680 pginas. El curso resume esta documentacin en 579 pginas y contiene 936 preguntas tipo test como las que se encontrar el alumno en el examen. El segundo nivel, consta de lecturas recomendadas que suman 2.306 pginas. El curso resume esta documentacin en 900 pginas y, adems, contiene 800 preguntas tipo test como las que se encontrar el alumno en el examen. Folleto informativo del curso de preparacin para el nivel I del CMT. Folleto informativo del curso de preparacin para el nivel II del CMT.
MATERIAL DE PREPARACIN PARA LA ACREDITACIN CFTe. Se trata de una acreditacin gestionada por la asociacin IFTA. Consiste en dos exmenes, el primero de formato tipo test y el segundo de redaccin. Los exmenes se hacen en castellano. Contar con una acreditacin nos aporta una slida formacin, adems de lograr un ttulo que acredita nuestros conocimientos. El primer nivel consta de 1.155 pginas de lecturas recomendadas. El curso resume esta documentacin en 520 pginas y contiene 836 preguntas tipo test como las que se encontrar el alumno en el examen. Folleto informativo del curso de preparacin para el nivel I del CFTe.
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ANLISIS TCNICO
Alexey De La Loma es responsable de formacin de CursosBolsa.com. CMT, CAIA, FRM, EFA.
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alexey@cursosbolsa.com
Martillo o Hammer.
omenzamos con la primera de nuestras pautas de trading. En el artculo de la revista anterior nos dedicamos a la introduccin de las figuras de velas japonesas, en el presente artculo vamos a analizar una de las figuras ms conocidas, el martillo o hammer. En el campo de los sistemas de trading, la preparacin previa se denomina setup y, el proceso de compraventa, se denomina entry. En el caso que nos ocupa, el setup vendra compuesto por las condiciones previas que debe cumplir la figura y por la determinacin de la tendencia previa. El entry, estara formado por las reglas concretas de cada pauta, como veremos a continuacin. El martillo es una de las ms importantes y, probablemente, el patrn candlestick ms conocido. Posicionamiento: Largo. Tendencia previa de corto plazo: Bajista. Necesita confirmacin: No Nmero de Velas: 1. Figura simtrica: Estrella fugaz o shooting star. Frecuencia segn Bulkowski: 36 de 103. Rendimiento segn Bulkowski: 65 de 103.
Desarrollo terico de la figura. Se trata de una figura de reversin de tendencia en la que el cuerpo real est en la parte superior de la vela y su color no es relevante. Si su color fuera blanco, lgicamente, tendra un mayor valor predictivo. La pauta se compone de una nica vela y se trata de una lnea Karakasa o paraguas, que aparece despus de una tendencia bajista de corto plazo. Por este motivo, la aparicin del martillo tendr implicaciones alcistas o de posicionamiento largo. Su figura simtrica es la estrella fugaz o shooting star. El martillo o hammer presenta una sombra inferior larga. En teora, debe ser al menos el doble del tamao del cuerpo real. No debe tener sombra superior o sta debe ser pequea en caso de existir. Una forma de cuantificar esta sombra superior es en menos de del cuerpo real. Este ltimo ratio es estimativo y cada trader puede establecer su propia proporcin. Respecto a la necesidad de confirmacin, esto es, la necesidad de un cierre posterior, superior al de la figura de martillo, existen diferencias en la bibliografa. Algunos autores como Steve Nison consideran que no es necesaria la confirmacin, y otros, como Carlos Jaureguzar, creen necesaria la confirmacin. La principal diferencia entre ambas est en que, si consideramos necesaria la confirmacin, entraremos en posicin una vela ms tarde, ya que tendre-
mos que esperar a que se forme el precio de cierre de la vela posterior al martillo. Siguiendo el razonamiento de Steve Nison, en cuanto a fuerza alcista o bajista determinada por el tamao de las velas, considero que la figura no necesita confirmacin. Respecto al volumen, al igual que con el color de la figura, nos aportar mayores connotaciones alcistas si se detecta un volumen creciente en las velas posteriores a la aparicin del martillo. Un posible stoploss en esta figura estara en el mnimo de la vela que determina el martillo. A partir de ahora, cuando ante una figura digamos que se necesita una tendencia de corto plazo alcista o bajista, lo normal ser tomar cinco o diez velas precedentes y medir la tendencia en funcin de un momentum o una media mvil, como explicamos en el epgrafe 2.2. Cuando se diga que necesitamos confirmacin, el cierre de la vela estar por encima de su vela precedente para figuras de posicionamiento largo, y el cierre de la vela estar por debajo de su vela precedente para figuras de posicionamiento corto. Filosofa de la figura. En un escenario en el que opere con velas diarias (cada vela corresponde a un da de cotizaciones). Tras unos cuantos das de mercado bajista, la cotizacin, desde la apertura, inicia una tendencia bajista, el sentimiento pesi-
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ANLISIS TCNICO
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Martillo o Hammer.
mista se refleja en el gran tamao de la sombra inferior. Sin embargo, en algn momento de la sesin, ese sentimiento pesimista se torn en sentimiento optimista, se produjo un giro al alza, y el precio de cierre estar cerca de la apertura, alejado de los mnimos alcanzados durante la sesin. La gran sombra inferior y la pequea sombra superior nos indican que el mercado tiene ms fuerza alcista que bajista. Por el mismo razonamiento, si el cuerpo real es blanco, la reversin durante el da es todava ms violenta, haciendo que las implicaciones alcistas sean ms elevadas. Para concluir nuestra exposicin sobre esta pauta, en la siguiente figura se muestra un grfico candlestick del futuro del Ibex-35 continuo en timeframe de 15 min, en el que se han sealado mediante recuadro gris y flecha en la parte inferior tres patrones de martillo. Todos ellos, cumplen las proporciones establecidas en el desarrollo terico y aparecen ante una tendencia bajista de corto plazo, por ejemplo, de las cinco barras anteriores. Si consideramos necesaria la confirmacin, entraramos en posicin larga en la apertura de la segunda vela posterior al martillo y, si no la consideramos necesaria, entraramos en posicin larga en la apertura de la primera vela posterior al martillo. Si el cuerpo real de este patrn se reduce al mximo, el martillo se convierte en un doji liblula o dragonfly doji y su significado es similar al que acabamos de mostrar.
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ANLISIS TCNICO
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CURSO ONLINE DE ANLISIS TCNICO AVANZADO. Se trata del curso de Anlisis Tcnico ms completo que podr encontrar. El temario y los cuestionarios se han adaptado a la titulacin CMT, que es la nica aceptada por los mercados NYSE y NASD en la actualidad. Cuenta con ms de 400 preguntas tipo test del formato exigido en la titulacin CMT. Todos los desarrollos tericos se acompaan de prcticas desarrolladas con la plataforma de Anlisis Visual Chart. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del curso los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y decide el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo estimativo de 7 semanas de duracin. Curso Online de Anlisis Tcnico Avanzado.
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MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

Marcos Prez Mesas es experto en estrategias cuantitativas y autor del blog financiero www.especular.com.
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Marcos Prez Mesas
Sin Lmites.
Cmo sera la experiencia de ver los mercados desde el punto de vista de un genio? Qu cosas podramos pensar y deducir que ahora se nos escapan? Hasta dnde podramos llegar si nuestra capacidad mental no tuviera lmite? En la pelcula Sin lmites, Eddie (Bradley Cooper, el hroe de Resacn en Las Vegas) intenta intilmente escribir un libro desde hace ya muchos aos, mientras su vida se le escapa por el fregadero de su cocina. Casualidades del guin, en su peor da un amigo le ofrece una pastilla mgica, alto secreto farmacutico llamado NZT, que activar y potenciar hasta el mximo su cerebro, convirtindole as en un lo que l mismo llamar una versin altamente mejorada de uno mismo. zar unos grficos, ser obvio qu acciones tiene que comprar y vender apalancadamente para convertir en pocos das unos miles de dlares en varios millones. Qu trader no ha soado alguna vez con encontrarse un pendrive procedente del futuro con los datos histricos de los mercados de los prximos diez aos? Sin ir ms lejos, en 2002 la web financiera de Yahoo nos gastaba esa broma con la falsa noticia de que la SEC haba detenido a un individuo que haba conseguido cientos de millones de dlares especulando con opciones, a partir de slo unos cientos de dlares iniciales. Dicho individuo declar ante el juez que prometa devolver todo el dinero. Eso s, tenan que dejarle meterse de nuevo en su mquina del tiempo, que haba convenientemente escondido en Central Park, para volver al siglo XXIII de donde proceda.
A partir de ah, todo ser transparente y claro para Eddie, incluidos por supuesto el futuro de los mercados financieros. Con slo leer por encima las noticias y visuali-
Bromas aparte, ese sueo de ver el futuro con la misma nitidez como vemos el pasado, de ver ms all, el que da sentido etimolgico a la palabra especular, del latn speculari, ver (ms lejos) desde una atalaya. El especulador siempre busca, necesita, ver un poco ms all de lo presente e inmediato para poder tomar hoy decisiones que espera le sean rentables en el futuro. Qu mayor ventaja sobre el resto que ver anticipadamente las conclusiones lgicas adonde se dirige ese inmenso engranaje que sera el mundo?
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Sin Lmites.
La idea de la pelcula no es nueva. Sin ir ms lejos, esa misma idea de asociar presciencia, o la capacidad de ver el futuro, a una mente ilimitada, ya la tuvo el matemtico francs Laplace hace dos siglos mientras contribua a la mecnica racional y determinista que se estaba entonces completando. La visin de que si pudiramos llegar a tener en cuenta toda la realidad, el futuro se nos presentara como algo lgico y predecible, obvio como lo es ahora todo lo ocurrido en el pasado. En sus propias palabras: El intelecto que en un momento dado conociese todas las fuerzas que animan a la Naturaleza y las posiciones de los seres que las componen, si ese intelecto fuese tan vasto como para someter esos datos al anlisis, sera capaz de abarcar en una nica frmula el movimiento de los mayores cuerpos del Universo y el del ms liviano de los tomos. Nada podra ser incierto para l, y tanto el futuro como el pasado estaran presentes ante sus ojos. de que si tuviramos suficiente informacin y furamos capaces de procesarla, podramos entre otras cosas pronosticar el futuro de los mercados con la certeza que muestra Eddie: Si tenemos en cuenta todos los factores que afectan al mercado, sabremos con certeza qu har maana el Dow Jones. En ese sentido, Laplace y Eddie, a pesar de no parecerse mucho fsicamente, son idnticos. Ambos creen que no es el mundo el que es impredecible. Seramos nosotros, muy limitados y realmente torpes, los que no somos capaces de ver suficiente y por ello se nos aparece como algo catico. Desgraciadamente, la verdad es otra: nuestra capacidad de predecir el futuro no depende de cun inteligentes seamos, sino sobre todo de la propia naturaleza de la realidad, que nos impone sus propios lmites debido a su propia naturaleza. Caos determinista Ni siquiera un juego aparentemente tan simple como el billar, incluso conociendo con una precisin infinitesimal las posiciones y momentos iniciales de las bolas, permite predecir ms all de unas pocas colisiones cmo se situarn sobre la mesa las bolas en el futuro. Aunque conocemos perfectamente las ecuaciones que rigen su movimiento y tenemos toda la informacin sobre los elementos que intervienen (es decir, no pueden, por definicin, suceder shocks externos), somos incapaces de saber cmo quedar dispuesta una mesa de billar tras, por ejemplo, 100 colisiones. Si dibujamos las trayectorias de los dos o tres primeros choques veremos que, por pequea que sea la distancia b, al cabo de suficientes colisiones las trayectorias divergen de una manera que hace imposible predecir su disposicin. De la misma forma, deberamos dejar de construir castillos en el aire con nuestro particular billar mental a la hora de invertir. Concatenaciones de argumentos al estilo de Si en julio la cosa pinta mal y Bernanke prolonga el QE a una 3
Probablemente Laplace, cuando hablaba de ese intelecto tena ms en mente a la figura de Dios, que a un guaperas y autocomplaciente escritor mejorado por una pastilla mgica. Pero la hiptesis es la misma: Tanto Laplace como la pelcula se sustentan en la creencia
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tanda, entonces bajar el dlar, entonces subir el Euro, entonces les costar exportar a los alemanes, entonces vendo Siemens, son incluso ms absurdas que predecir el tiempo que har en la playa de Cullera dentro de un mes. No se trata de ser lo suficientemente inteligente, sino de ver que cada paso es incierto, borroso. Aadiendo incertidumbre a una cadena que ni siquiera sabemos cmo se va a comportar, la percepcin del mercado puede cambiar de forma abrupta en cualquier instante. Si aadimos las interacciones con su entorno, y cientos de interacciones posteriores, lo que nos queda es un fenmeno, el de los mercados financieros, impredecible en el sentido clsico de Laplace. Ojo, que no sea predecible en el sentido clsico no significa que no existan mtodos con los que extraer rentabilidad a ciertos fenmenos que, como los tornados en la atmsfera, muestran cierta regularidad pasajera dentro del caos. Pero se es otro tema, puesto que lo que estamos discutiendo es si una extrema clarividencia podra contar con ventaja a la hora de invertir. No ms felices Nos queda un ltimo consuelo frente a la inexistencia de la pldora NZT (o la Melange de Arrakis, el Cortexiphan de Fringe o cualquier otra metfora de la presciencia). Sabemos ahora que no nos sera muy til para incrementar nuestra rentabilidad en los mercados Sera til entonces para hacernos ms felices? Segn la pelcula parece que s, pero si nos fijamos precisamente en aquellas personas con capacidades cognitivas similares a las que adquiere Eddie, la respuesta tiende ms bien a ser negativa. Y es que, desgraciadamente, en contra de la sabidura popular (cuanto ms listo, ms dinero se hace), una gran capacidad cognitiva suele estar ms correlacionada con sufrir problemas psicolgicos que con obtener grandes rentabilidades. Unos problemas como dificultades de adaptacin social, obsesiones y paranoias, que no ayudan precisamente a ser ms feliz, sino todo lo contrario. Baste recordar que cuando Ed Seykota buscaba encontrar traders para su equipo, descubri que los peores eran precisamente aquellos que presumiblemente eran los ms capacitados intelectualmente: Matemticos, Economistas e Ingenieros perdan sistemticamente el capital que les asignaba, especialmente si haban alcanzado el grado de Doctor, PhD. Mientras, otros perfiles como, por ejemplo, el de los soldados ex-combatientes del Vietnam solan mostrar las mejores rentabilidades con menor riesgo. El problema lo tenan los PhD con su cerebro,
Es la extrema sensibilidad a las condiciones iniciales la que impide conocer el futuro de un sistema regido paradjicamente por leyes deterministas. Como deca la Princesa Irulan en Dune: Toda Hermana Bene Gesserit sabe perfectamente que es en el momento de empezar cuando hay que cuidar atentamente que los equilibrios queden establecidos de la manera ms exacta. Si esto es as para un ejemplo tan simple como unas inertes bolas de plstico encima de una mesa bien visible, qu podremos decir de sistemas donde intervienen millones de personas con libertad cada una para elegir individualmente? Las condiciones iniciales en el caso de los mercados escapan ya a cualquier modelizacin, al tener cada persona su propia visin del mundo.
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que les haca obsesionarse con lo que lgica y racionalmente tena que hacer el mercado. Y cuando el mercado se mova en su contra, eran incapaces de reconocer que su gran inteligencia se haba equivocado. Algo que los que volvan de Vietnam haban interiorizado muy bien: huir en cuanto aparece el ms mnimo indicio de peligro. Los soldados cortaban las prdidas rpidamente, sin importarles su comprensin de lo que ocurra en el mercado. Paralelamente, dejaban correr los beneficios cuando aparecan, como Seykota les ense. El resultado con los soldados era un proceso con Esperanza Matemtica positiva, por lo que acababan ganando dinero, sin necesidad de ser los ms listos (o gracias a ello). Alquimia, obviamente sin conseguir ningn resultado. El problema no era su falta de inteligencia y medios, sino que las bases de la Alquimia con las que parta son de por s errneas.
Ren Descartes lo dijo de esta forma: Otros han tenido mentes ms poderosas que la ma, pero han logrado menos porque sus mtodos no eran los adecuados. Lo que quiere decir Descartes, aplicado a los mercados, es que si enfocamos el problema desde un marco conceptual equivocado, nuestra capacidad intelectual, por muy alta que sea, no servir de nada. El ejemplo ms impactante es el de Issac Newton, que tras revolucionar la Fsica y las Matemticas (con mtodos que resultaron correctos), dedic la mayor parte de su vida a la
Efectivamente, Newton fue uno de los ms grandes genios que ha dado la humanidad, sin duda con capacidades ms all de las que el NZT le puede dar a Eddie. Sin embargo, a pesar de su genio, sus contactos en las altas finanzas y lo bien informado que estaba, no supo prever el crash de la Compaa de los Mares del Sur, con la que perdi una fortuna. Por no decir que su vida personal, a pesar de sus mejoradas capacidades cognitivas innatas, a aos luz de cualquier otro ser humano, no fue lo que se puede llamar una vida feliz, arrastrado muchas veces por la paranoia y la depresin. l mismo reconoci las limitaciones que hemos comentado con una sentencia que resume perfectamente este post, y que podra servir como eplogo realista de la pelcula: Puedo predecir con precisin el movimiento de estrellas y planetas, pero no la locura de las gentes.
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Alberto Marc Ribes Estrella es trader y analista independiente colaborador de Activotrade. www.marcribes.com
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marc.ribes@activotrade.es
Bajistas? yes, of course.
iempre he pensado que, como traders, no deberamos fijarnos en las cornadas o zarpazos del mercado. El mercado es soberano y jams hay que discutirle. El mercado hace lo que hace y siempre digo en nuestros cursos que nosotros operamos, buscamos patrones con el anlisis tcnico y aquellos patrones con elevadas probabilidades de cumplirse son los que elegimos para operar. El hecho de ser un buen analista no es suficiente. El anlisis es el primer paso, pero buenos analistas estn vendidos al mercado puesto que no saben de qu forma reaccionar en las adversidades. El trader opera y eso significa que primero debe de encontrar un patrn, posteriormente debera de determinar el tamao de la posicin y, finalmente, cortar la prdida y dejar correr la ganancia. Si tenemos todos los pasos claros y podemos actuar de un modo mecnico es probable que como dice Warren Buffet, primero no perdamos dinero y segundo, no perdamos dinero. Los que mueven el cotarro son los que tienen el dinero y, estos, no son ms que los fondos soberanos, los fondos de inversin, los fondos de pensiones, los hedge funds, los fondos de capital riesgo, los insiders, Este tipo de inversor, habitualmente especula all dnde hay ms rentabilidad. Por ello, en el momento en que la cuenta naranja de ING renta el 4,5%, el inversor vende deuda a largo plazo, por ejemplo, al 5% para invertir a la vista. Es una cuestin de rentabilidad, riesgo y disponibilidad. En el momento que eso sucede, la bolsa suele estar cara con peres elevados y con bajas rentabilidades por dividendo.
La rentabilidad por dividendo es simplemente el % de beneficio entre la cotizacin. Por ejemplo, si Telefnica paga 1 eur de dividendo y cotiza a 10 eur, la % por dividendo es del 10%. Sin embargo, si cotiza a 20 eur, la rentabilidad por dividendo es del 5%. Es lgico pensar que, en el pico de mercados de tipos de inters, hay abundancia monetaria, lo que sugiere que las empresas ganan dinero, la Bolsa sube y los consumidores ven en el precio de los activos (casas y Bolsa) un efecto riqueza que empuja a las compras apalancadas. En la parte baja del ciclo econmico, los tipos de inters bajan para que las empresas tengan acceso a la liquidez y as mejorar el mercado laboral. En ese entorno, la renta fija a corto plazo pierde atractivo y los inversores va a buscar la parte larga de la curva. En ese momento, las acciones se han desplomado y los inversores van a buscar rentabilidad por dividendo. Parte alta del ciclo: Renta Fija a la vista: 4,5% Renta fija a largo plazo: 5% Rentabilidad por dividendo: 3,5% Parte baja del ciclo: Renta Fija a la vista: 1,5% Renta Fija a largo plazo: 8% Rentabilidad por dividendo: 7,5% Como vemos, el dinero es inteligente, siempre sucede as. Lo mismo ocurre en casos especficos como los que veremos ahora con la deuda soberana. A pesar de que queramos culpar a veces al mensajero como, por ejemplo, las agencias de rating o a los bajistas, el problema real
es de estructura econmica. La teora econmica nos dice que las crisis financieras vienen dadas tras un ciclo expansivo del crdito especulativo y no productivo. Los ciclos econmicos especulativos se forman por el ansia de dinero fcil lo que suele terminar en burbuja, por ejemplo, la inmobiliaria. Cuando llega la recesin, se produce la destruccin de valor y las entidades financieras sufren hasta purgar las prdidas provocadas por comprar a precio de oro nada, como pueden ser solares. Aqu lanzo la primera reflexin: qu hubiera sucedido con un mercado inmobiliario cotizado regulado, con posibilidad de abrir posiciones cortas? Los bajistas dan liquidez a los mercados y regulan las aberraciones en los precios, ya que el dinero inteligente va all donde hay oportunidades. El desenlace de este post va directamente a la subasta de deuda pblica espaola. Hoy hemos visto como el Tesoro espaol ha colocado deuda a corto plazo con un coste un 50% inferior al de hace tan solo unas semanas. Llegados a este punto, podemos deducir que, al final, el mercado siempre tiene la razn y que no es un monstruo que intente aniquilar empresas y Estados. El mercado es un lugar en el que se especula con la idea de ganar dinero. Aprovechando flaquezas o fortalezas de diferentes activos. El mercado de deuda pblica ha presionado a los polticos hasta el punto de que, en el arco mediterrneo, hemos visto un cambio en la mayor parte de los Gobiernos y cmo estos han tenido que tomar decisiones antisociales para mejorar el sistema productivo. Este
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Bajistas? yes, of course.

mismo mercado, lleno de voracidad, ha premiado a Alemania para que pueda financiarse a un coste ridculo y este mismo mercado es el que hoy ha premiado a Espaa. No nos engaemos, los bajistas dan liquidez al mercado y, en parte, se encargan de rectificar las atrofias de un pas o de una empresa. Gracias al mercado, las empresas logran sobrevivir y los Estados toman medidas drsticas y antisociales, con sentido estatal incluso y no partidista. Hoy hemos visto cmo no hay que acusar al mensajero y centrarse en el mensaje. Hoy aplaudimos al mercado, maana ya se ver, pero no cabe duda de que el bajista es un jugador crucial y vital para la salud de nuestro sistema econmico, como hemos visto en el desenlace del mercado inmobiliario, puesto que peor que un mercado bajista es, sin duda, una burbuja alcista. No lo olviden.
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Marc Vidal es responsable del blog www.marcvidal.net. Twitter.com/marcvidal
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mvidal@ossa.biz
Salvaguardar depsitos.
El nmero de consultas acerca de cmo salvaguardar los depsitos ante una posible quiebra del sistema financiero espaol no dejan de llegar. Me preguntan por email, en persona, a travs de los comentarios del blog, tras cualquier evento, en los aeropuertos cuando alguien me reconoce, me consultan familiares, amigos, socios, periodistas y, aunque parezca sorprendente, trabajadores bancarios. Al respecto, he ido hablando con otros blogueros econmicos, asesores de patrimonio y directivos financieros en los que confo y todos coinciden en algo que parece haber cambiado sustancialmente en los ltimos das: la gente ya pregunta abiertamente sobre la posibilidad de un corralito en Espaa y cmo pueden evitarlo. Hace unos aos, la palabra corralito supona la expulsin del gnero humano. Hoy parece que, aquellos que nos definan como incendiarios inconscientes, son los mismos que se apresuran a saber cmo sacar su dinero del sistema financiero espaol. Advierto que estoy convencido de que las cifras de la fuga legal de depsitos deben estar siendo gigantescas. Es posible que los datos oficiales no respondan a la verdadera magnitud de la huida, pues desencadenara un circuito viciado que retroalimentara lo que se quisiera evitar. Que obliguen a algn banco a digerir en sus balances a una caja con un agujero bblico, no ayuda mucho a que el sistema cure sus deficiencias. Que se avance la creacin de un banco malo no ayuda demasiado. Alguien puede confiar a estas alturas que un banco repleto de basura financiera va a ayudar a que la realidad se convierta en algo mejor? Alguien cree que tomar todos los activos txicos de la banca espaola y convertirlos automticamente en los activos de una entidad de resguardo lo soluciona todo? Nos toman por estpidos? El banco malo se compone de las cosas que nadie va a pagar, de las deudas que se deben eliminar en los balances que evidenciaran quiebras y fallidas tcnicas en algunas entidades. El gap es que se confa demasiado en que algn da alguien querr esos activos malos. Si eso no pasa en un tiempo prudencial, la hostia ser soberana y todos tendremos que refinanciar el macroagujero. Los ahorros deberan ser fuente de tranquilidad y seguridad, no de preocupaciones aadidas en estos tiempos tan revueltos. Haber conseguido ahorrar unos euros es una hazaa notable, dado el incremento de impuestos y precios en un contexto de creciente desempleo, quiebra de empresas, asfixia de autnomos y congelacin de salarios y pensiones. La enorme mayora de los ahorradores solo pide tres cosas: seguridad, liquidez y, por ltimo, algo de rentabilidad. Una peticin tan sencilla, pero tan pocas veces satisfecha por los bancos y cajas, sobre todo en los ltimos aos. En los ltimos aos hemos vivido una erosin del concepto de responsabilidad fiduciaria que debera imperar en las actuaciones de todos los responsables de la gestin de nuestros ahorros. Hemos sido testigos de un cadena de fallos, de los reguladores, de la entidades pblicas, de los mecanismos de control interno de los bancos y cajas y, lo que es peor, de la voluntad de nuestros lderes polticos para tomar las duras medidas necesarias para poner fin a la crisis y poner las bases de una nueva fase de crecimiento fundamentada en las oportunidades que ofrece la nueva economa digital y la emergente hipersociedad. El principal modelo de consulta de personas preocupadas por la situacin financiera de Espaa y la seguridad de sus ahorros en su banco o caja de toda la vida es qu hacer con sus depsitos y cmo evitar un corralito? Para intentar dar respuesta a las preguntas de los ahorradores en el actual contexto de crisis financiera en Europa, sin precedentes desde la Segunda Guerra Mundial, he impulsado una nueva compaa llamada OSAA y que responde al acrnimo Open Source Asset Alliance con sede en Londres y Madrid, y con inminentes aperturas en Barcelona, Paris y Nueva York, que opera desde hace un ao aproximadamente, y cuyo escenario no slo ser el que tiene que ver con la inversin tradicional. Tambin responder a la voluntad de localizar inversores externos que quieran aportar valor a nuestra maltrecha economa y ofrecer respuestas a los inversores corporativos o familiares. Lamentablemente, como ya comentaba en otros posts, un anlisis detallado del funcionamiento del fondo de garanta de los depsitos bancarios no resulta tranquilizador para el ahorrador por las dudas que se plantean sobre la seguridad y la accesibilidad inmediata al dinero depositado, sobre todo en el caso extremo, pero no descartable, de fallo en cascada de varias entidades bancarias. De aqu resulta la primera y primordial preocupacin, la sensacin popular y
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que algunos expertos defienden, de que los ahorros en el banco o caja no estn seguros en el contexto de la crisis actual. Esta inseguridad surge de dos fuentes. La primera, es la preocupacin sobre la solvencia del banco o caja en concreto y de la capacidad de respuesta del fondo de garanta de depsitos. Y la segunda, es la posibilidad de una ruptura del propio euro (cada vez ms comentada en las ltimas semanas en Berln y Pars) que dejara a Espaa, y por lo tanto todos los balances y depsitos bancarios en nuestro pas, excluida del club del euro fuerte. En este escenario, sera probable que el nuevo euro de segunda velocidad sufriera inmediatamente una devaluacin del 30% 40% en relacin con el Euro de primera velocidad y, por lo tanto, una similar devaluacin en relacin con otras divisas, como el dlar estadounidense. Esto no lo digo yo, se comenta en muchos foros econmicos que antes negaban esta posibilidad y que, ahora, se reafirman en las cada vez ms evidentes opciones al respecto. Muchos preguntan qu se puede hacer. A continuacin, os detallo algunas de las opciones que se barajan en los entornos de capital medio y que son totalmente legales y cuya homologacin financiera no deja de ser factible. Cuentas internacionales La nica manera totalmente segura de evitar este escenario es mantener balances en la cuenta corriente y depsitos a plazo en cuentas bancarias fuera de los pases en riesgo de sufrir esta exclusin del euro de primera velocidad. Es totalmente legal y legtimo para cualquier ahorrador residente en Espaa abrir una cuenta bancaria no residente en cualquier otro pas que no presente el riesgo
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de quedar fuera de la zona del euro de primera velocidad, si es que esta hipottica ruptura llegara a materializarse. En Espaa, hay total libertad de movimiento de capitales, y los ahorradores no deberan sentir ningn reparo en utilizar esta libertad para mandar fondos a otras entidades fuera de Espaa si stas le dan ms seguridad, liquidez y rentabilidad para sus ahorros. Igualmente, fuera del la zona euro los ahorradores pueden abrir cuentas no residentes en Suiza o EE.UU., pases que histricamente han ofrecido un gran estabilidad y cuentan con muchas entidades financieras de ltima generacin en varias divisas, que ofrecen acceso electrnico a los fondos por Internet, y servicio al cliente en espaol. En la nueva economa digital, nuestra seleccin del banco en que invertir parte de nuestros ahorros no debera estar condicionada por la proximidad de una sucursal a nuestra casa, sino por la capacidad de la entidad financiera, dondequiera que se encuentre ubicada en el mundo, para satisfacer mejor nuestras necesidades. Hay que destacar que cualquier operativa en este sentido debe ser notificada a la autoridad tributaria y que los rendimientos y aportaciones debern tributar oficialmente. los mercados mas lquidos ha sido el mercado de bonos soberanos y letras del Estado, pero en la actual situacin, los bonos de los pases considerados fuertes (es decir, Alemania) estn muy sobrecomprados, con rendimientos muy bajos, mientras los bonos y letras de otros pases de la zona euro ofrecen mejores rentabilidades, pero tienen el peligro de sufrir una conversin al hipottico euro de segunda velocidad, con la consiguiente prdida para el ahorrador que ya hemos comentado. Por esta razn, recomiendo evitar los bonos soberanos o letras de tesoro a favor de los bonos corporativos de empresas solventes, con mucho flujo libre de caja y libres de cualquier duda sobre su solvencia. Por supuesto, con este criterio, excluimos los bonos de las entidades financieras por ser el sector en el ojo del huracn de la crisis actual que azota Europa y evitamos bonos emitidos en pases en peligro de quedarse fuera de la zona del euro de primera velocidad, incluso si se trata de empresas de mxima solvencia. En este tipo de empresas, nuestra preocupacin se centra en la divisa en que se producir la devolucin del capital a su vencimiento, si en el periodo que media entre la compra de los bonos soberanos o Inversin en Bonos Corporativos de letras del tesoro se produce la ruptura Empresas no financieras. del euro. De producirse la devolucin del capital en euros de segunda velociUna vez asegurada la seguridad de los dad, ello acarreara un grave perjuicio ahorros, la liquidez y rentabilidad son para el ahorrador. las siguientes prioridades. Una inverCon bonos corporativos de alta calidad, sin es lquida cuando se puede comtanto por la solvencia de la empresa prar o vender en grandes cantidades cualquier da laboral sin incurrir en cos- como del pas bajo cuya legislacin se tes importantes y sin influir en el precio produce la emisin de los mismos, el de mercado. Tradicionalmente, uno de ahorrador puede conseguir seguridad, liquidez y rentabilidad, pero con un condicionante muy importante: debe realizarse su compra de forma directa, no a travs de fondos de inversin. Efectivamente, este activo no suele ofrecer buenos resultados en el formato de fondo de inversin por dos razones principales. Primero, en la actual coyuntura de bajos tipos de inters, las comisiones y otros costes se comen una gran parte de la rentabilidad de los bonos subyacentes en la cartera del fondo. Segundo, el gestor de un fondo de bonos corporativos suele recibir grandes cantidades de rdenes de venta por parte de los participantes en sus fondos precisamente en los momentos ms agudos de crisis en el mercado, cuando las ofertas de compra son ms escasas y pobres. Precisamente en estos das el gestor tiene forzosamente que vender los bonos para hacer frente a las rdenes de venta de participaciones de sus fondos. La consecuencia es una bajada de valor contable del fondo que merma de forma sustancial sus resultados como consecuencia de la venta de los bonos en el peor momento posible. Por esta razn, a mi empresa le he ordenado que siempre asesore en la opcin de operar en este activo clave a travs de compras directas de bonos con el objetivo de mantenerlos en cartera hasta su vencimiento. Prstamos Persona a Persona (P2P) Los prstamos persona a persona constituyen una clase emergente de activos que permite la desintermediacin del banco a travs de la utilizacin de herramientas digitales. Ya existen plata-
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formas digitales donde los ahorradores pueden prestar dinero a otras personas cuidadosamente seleccionadas, dispuestas a pagar un tipo de inters muy atractivo por conseguir el prstamo. Todo esto sin la intervencin del banco, pero s con la ayuda de un equipo de personas muy cualificadas para mantener la plataforma, asegurar su legalidad y seleccionar nicamente los candidatos ms solventes entre las solicitudes de prstamos. Los prstamos P2P son otro elemento de la nueva forma de gestionar los ahorros con la que estamos ofreciendo rentabilidades muy atractivas para los ahorradores. Cuentas Segregadas En los ltimos aos hemos sido testigos de muchos fallos y negligencias en la responsabilidad fiduciaria, precisamente por parte de los responsables de la gestin de la inversin del ahorro. Casos como los de Madoff, donde los ms sofisticados inversores del mundo de los grandes bancos perdieron miles de millones de euros de sus clientes, e incluso casos tan recientes como el colapso de MF Global en EE.UU., deberan servir de aviso del peligro de confiar en sistemas regulatorios de pases extranjeros donde el control sobre el gestor de fondos adolece de graves carencias. A mi equipo le recomiendo que ofrezca una respuesta honesta, realista y analtica al problema de falta de responsabilidad fiduciaria de tantos gestores de una forma clara y sencilla. Simplemente, el dinero del cliente no sale nunca de su cuenta de origen hacia la cuenta del gestor de fondos u otra entidad financiera que preste servicios de gestin de inversiones. Toda las gestiones de compra/venta se realizan en la propia cuenta del cliente. Este principio de actuacin, conocido como gestin por cuenta segregada, protege al cliente de la posibilidad de encontrarse entre las vctimas de la prxima estafa que acabe con los ahorros de tantas personas. Los resultados de la gestin por cuenta segregada podrn ser buenos o malos, pero en cualquier momento el cliente puede suspender la delegacin de la gestin si los resultados no le satisfacen, ya que durante todo el proceso mantiene el control sobre su cuenta. Participaciones Societarias Las inversiones en depsitos a plazo o bonos corporativos emitidos en pases fuera de peligro de encontrarse dentro del euro de segunda velocidad ofrecen seguridad y liquidez al ahorrador, pero con una rentabilidad bastante modesta, ya que los tipos de inters se encuentran en niveles muy bajos por la actuacin de los bancos centrales, que los mantienen as con la falsa esperanza de estimular la economa. Al fin y al cabo, la nica posibilidad de conseguir rentabilidades altas viene de participar como accionista en el xito de una empresa. En el caso de las empresas cotizadas, sobre todo las miles de empresas de pequea capitalizacin burstil que cotizan en las Bolsas de EE.UU., el inversor puede participar en empresas de gran crecimiento con una transparencia informativa total a travs de los informes peridicos obligatorios por parte de los reguladores norteamericanos. Otra forma de convertirse en accionista es tomar participaciones societarias en nuevos proyectos empresariales (no cotizados en Bolsa). Aunque una inversin directa en las acciones no cotizadas de una compaa con buenas perspectivas en la nueva economa no ofrece liquidez, s puede suponer rentabilidades muy atractivas si la empresa cumple con sus expectativas de crecimiento. Es necesario que los que tenemos empresas que asesoran en este punto asuman criterios nuevos, lejos de los libros tradicionales, que aporten nuevas frmulas, pues ahora mismo nadie se puede dar por salvado. Nosotros, por ejemplo, lo que hacemos es ofrecer a ahorradores cualificados la posibilidad de participar en proyectos cuidadosamente seleccionados como las mejores apuestas de obtencin de beneficios en la nueva economa en los prximos aos.
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CURSO ONLINE DE INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS En este curso tendr la oportunidad de adquirir los conocimientos bsicos e imprescindibles para introducirse en el mercado burstil, empezando por los conceptos ms bsicos de la inversin burstil, analizando todos los activos financieros al alcance del inversor, incluidos los derivados financieros, y acabando con los dos tipos de anlisis ms conocidos: el tcnico y el fundamental. El curso concluye con una introduccin a los fondos de inversin y a las diferentes estrategias al alcance del inversor o trader. No se necesitan conocimientos previos sobre la materia. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del mismo los vdeos y PDFs de cada uno de los temas para poder decidir el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo estimativo de 6 semanas de duracin. Curso online de bolsa y mercados financieros.
INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
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PRODUCTOS DERIVADOS
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CURSO ONLINE DE INTRODUCCIN A LOS PRODUCTOS DERIVADOS El objetivo de este curso es introducir al inversor en el apasionante mundo de los derivados. Todo un campo de extensas posibilidades en el que se ofrece una visin global de los diferentes productos, una explicacin de los SWAPS y los CFDs y un anlisis mucho ms completo de los derivados ms utilizados para la especulacin: futuros y opciones. Sin duda, un curso excepcional para contar con una slida base antes de lanzarse al trading con derivados. El curso ha sido elaborado y editado por Albert Caizares, experto en mercados de derivados, especialmente en el rea de opciones financieras. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del mismo los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y, de este modo, decide el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo estimativo de 6 semanas de duracin. Curso online de derivados financieros.
INTRODUCCIN A LOS PRODUCTOS DERIVADOS
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Sebastin Farr es responsable del Fondo Capitrade Systematic Global Futures FIL, as como del blorg GestinDeFuturos www.gestiondefuturos.org CapiTrade
Sebastia.Farre@cmcapitalmarkets.es
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La historia de las tortugas

Quizs la hayas odo alguna vez, quizs no. Es la historia ms singular sobre operadores (traders) de materias primas sucedida en los ltimos 25 aos. A mediados de 1983, el famoso operador de materias primas de Chicago Richard Dennis mantuvo una discusin con su colega Bill Ekhardt acerca de si los buenos operadores (traders) poseen un talento natural o se les puede formar para que lleguen a serlo. Richard clasificaba el trading como una disciplina integrada en el campo de las ciencias sociales y afirmaba que, adems, se poda ensear. Bill sostena la tesis contraria. Segn l, las habilidades del trader son innatas, una cuestin de gentica. Richard pens que la mejor forma para comprobar quin de los dos tena razn era mediante una prueba emprica, de modo que ide un experimento: contratara y entrenara a varias personas, les proporcionara el capital suficiente para invertir y les instara a que lo hiciesen segn su criterio. Si los traders lograban obtener resultados positivos, la tesis de Richard quedara inmediatamente confirmada. El experimento se inici mediante la publicacin de un anuncio (en Barrons, en el Wall Street Journal y en el New York Times) para contactar con posibles candidatos, a quienes no se les exiga contar con ninguna experiencia previa en el sector financiero. Se presentaron ms de 1.000 solicitudes y slo 80 personas fueron seleccionadas para acudir a las entrevistas, que se realizaron en Chicago. Finalmente, se eligi a 13 candidatos para el programa de 1984 y a 10 para el de 1985. I.- El proceso de seleccin El proceso de seleccin fue muy atpico, ya que inclua entrevistas personales y cuestionarios poco ortodoxos, con preguntas que los candidatos tenan que responder con una sola frase: 1.- Cul es el libro o pelcula que ms te ha gustado y por qu? 2.- Cul es el personaje histrico que ms admiras y por qu? 3.- Nombra una cosa arriesgada que hayas hecho y explica los motivos que te llevaron a hacerla. 4.- Explica una decisin que hayas tomado bajo presin y por qu lo hiciste. Tambin haba preguntas que requeran una respuesta de verdadero o falso: 1.- Se tiene que negociar el mismo nmero de contratos en todos los mercados? 2.- La mayora de los traders siempre se equivocan? 3.- Un alto porcentaje de las operaciones deberan ser ganadoras. 4.- La suerte es un ingrediente para triunfar en el trading a largo plazo. 5.- Es recurrente la tendencia? Los factores clave para la eleccin de los candidatos fueron: La gestin del riesgo. La aptitud matemtica. El inters por los juegos tipo ajedrez, backgammon, etc. La singularidad del individuo. La mayor parte del proceso de seleccin se centr ms en el perfil psicolgico de los candidatos que en sus conocimientos, ya que Richard Dennis iba a ensearles todo lo que necesitaban saber. II.- La formacin El periodo de formacin consisti en una serie de clases tericas, durante dos semanas, impartidas por el propio Richard Dennis, y unas clases prcticas de trading en tiempo real. A los estudiantes se les empez a llamar las tortugas porque Richard Dennis puso en marcha el experimento cuando acababa de regresar de un viaje a Asia, donde visit un centro de cra de tortugas, y, en el momento de explicar el contenido del programa, dijo que iba a criar traders como se cran las tortugas en Singapur. El Sr. Dennis era uno de los precursores de los trend followers, traders seguidores de las tendencias de los mercados. stos sostienen que las tendencias son inherentes a los mercados, que siempre se generan, ya sea hacia arriba o hacia abajo, y que, invirtiendo de la forma apropiada, se pueden obtener retornos positivos de forma recurrente. Una vez finalizada la fase inicial del programa, Richard Dennis entreg a los traders del primer ao 1.000.000 de dlares que deban gestionar. III.- La prctica, cmo operaban? Las reglas Las tortugas operaban mediante una estrategia diseada para tomar las decisiones de inversin en funcin de los siguientes parmetros: 1.- Mercados financieros: qu subyacentes comprar o vender?
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Dado que el factor determinante era la liquidez, operaban en los mercados estadounidenses de futuros ms lquidos: Bonos, Materias Primas, Divisas, Metales y Energas. 2.- Importe de la inversin: cunto comprar o vender? Para determinar el tamao de la inversin se utiliz un indicador de volatilidad: N. Los traders utilizaban un concepto que Richard llamaba N y que representaba la volatilidad de un subyacente determinado: la media exponencial de 20 das del ATR. 3.- Entradas: cundo comprar o vender? Se utilizaban dos sistemas de rotura de rangos para determinar las entradas: uno, a corto plazo, basado en un periodo de 20 das, y otro, a largo plazo, basado en uno de 55 das. 4.- Stops: cundo desinvertir una posicin en prdidas? Contra las prdidas siempre se utilizaban stops de proteccin previamente definidos en funcin de su posicin de riesgo, que nunca superaban el 2% de la misma. 5.- Salidas: cundo desinvertir una posicin en beneficios? Para muchos candidatos, esta era la regla ms difcil de seguir de toda la estrategia. Las salidas tambin estaban basadas en sistemas de rotura de rangos (a 10 o 20 das) y era muy duro para los traders esperar la seal y ver cmo el 20, el 30 e incluso el 100% de los beneficios, desapareca. El entorno, la psicologa. Las condiciones de trabajo de las tortugas eran muy espartanas: trabajaban en una sala en la que nicamente haba unas mesas de metal y unas sillas; no tenan ni un televisor para ver las cadenas de noticias financieras, ni una simple mquina de caf. Sin embargo, s contaban con algunas estanteras repletas de libros de trading. Con el tiempo, el nico lujo que se les permiti fue comprar una mesa de ping-pong. Lo ms complicado para las tortugas fue la gestin de su tiempo libre. Dado que sus reglas de trading dependan de la identificacin de tendencias, y stas eran relativa-
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mente infrecuentes, se producan largos periodos sin resultados positivos. Durante estos periodos, se planteaban dudas sobre la idoneidad del sistema e incluso argumentaban mil y una razones para abandonarlo y dejar de seguir sus reglas. Muchos se hacan preguntas como: Y si estas reglas han dejado de funcionar y no lo volvern a hacer jams? Y si los mercados han cambiado de forma que estas reglas son ineficaces? Qu me asegura que estas reglas realmente funcionan? IV.- El trading, efectivamente, es una ciencia. El experimento de las tortugas es uno de los ms curiosos y edificantes episodios de la historia del trading profesional y prueba que Richard Dennis estaba en lo cierto: en los siguientes 4 aos, las tortugas obtuvieron un retorno anual del 80%. Richard demostr que el trading era una ciencia y que, por lo tanto, se poda ensear. Prob que, con un conjunto de reglas, l poda hacer que personas sin ninguna experiencia se convirtieran en unos excelentes traders. El sistema de trading que se proporcion a las tortugas era muy completo, sencillo de seguir, cubra absolutamente todos los escenarios posibles y no dejaba resquicio a la interpretacin subjetiva del individuo. El sistema automatizaba todo el proceso de trading indicando al operador la decisin que deba tomar en cada momento. El 95% de los beneficios provenan exclusivamente del 5% de las operaciones realizadas. V.- El verdadero xito del experimento: el paso de tortugas a reconocidos gestores de futuros. La historia de las tortugas termina en el ao 1988. Durante los aos que dur el experimento, Richard demostr que los traders que se formaban correctamente y seguan los modelos de gestin proporcionados por l eran capaces de obtener retornos positivos de forma recurrente. Adems, el transcurso del tiempo ha continuado dando la razn a Richard, ya que, 23 aos despus de la finalizacin del experimento, el xito ha seguido acompaando a los gestores de futuros que quieren obtener retornos positivos y recurrentes en cualquier circunstancia de mercado. El modelo de Richard sigue plenamente vigente y debe estar muy presente en las estrategias de gestin utilizadas por estas nuevas tortugas que van irrumpiendo en los mercados sin haberse sometido previamente a un periodo de formacin, de entreno, y sin disponer de un patrn de conducta en el estudio y seguimiento de las tendencias; carencias con las cuales no se puede alcanzar el xito. El xito no es para los que solamente piensan que pueden hacer algo, sino para quienes, adems de pensarlo, lo hacen (annimo).
traders bien formados que han seguido sus reglas y han sabido adaptarse a los cambios (sobre todo a los tecnolgicos) producidos en los mercados. Estos traders se han convertido en reconocidos gestores de futuros y son el modelo a seguir para aquellos
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SOFTWARE ESPECIALIZADO
Juan Indalecio Clemente Contreras. www.visualchart.com jiclemente@visualchart.com
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Estadstica de Visual Chart V
n este artculo, realizaremos un recorrido por la estadstica de un sistema en Visual Chart 5 a travs de un sistema que servir de ejemplo y sobre el que se comentar qu informacin se puede consultar acerca de las operaciones realizadas sobre un histrico concreto. En este caso, la estadstica del sistema se va a calcular sobre un grfico del futuro de IBEX en compresin de 5 minutos, con un histrico desde el da 25/05/2010 hasta el da 23/11/2010. En primer lugar, hay que insertar el sistema cuyos datos estadsticos se quieren consultar. En este caso, se va a utilizar el sistema Average Cross. Desde el men Grfico, entrando en la ficha Sistemas y seleccionando la opcin Sistema, se desplegar el listado de sistemas disponibles, desde donde hay que seleccionar el sistema y se configurarn sus parmetros antes de insertarlo en el grfico. Este sistema en concreto permite seleccionar como parme-
parmetro del sistema. Este proceso se repite para el otro parmetro del sistema. Cuando se han configurado los dos parmetros del sistema,
seleccionando la opcin Insertar sistema que aparece justo encima de los parmetros, se carga el sistema sobre el grfico. Hay que observar que, en el mismo grfico donde est insertado el sistema, tambin estn insertados los dos indicadores de las medias que utiliza el mismo. Aunque no es necesario ponerlos, pueden resultar tiles por si se quiere hacer un seguimiento ms claro de la operativa del sistema. Una vez insertado en el grfico, para ver la estadstica, hay
tros el tipo de indicador a utilizar. En este caso, se utilizarn medias mviles, concretamente una media exponencial de 4 periodos y otra de 18. Para configurar la primera media, hay que hacer doble click con el botn izquierdo del ratn sobre el valor del campo AvgCross y, de esta forma, se abrir una ventana que muestra el dilogo de seleccin de indicadores donde se puede seleccionar el indicador a utilizar, as como asignar valor a sus parmetros. Una vez definido el indicador, hay que pulsar Aceptar para que quede asignado como
que hacer click con el botn izquierdo del ratn sobre la opcin Estadstica que hay dentro de la ficha Sistemas incluida en el men Grfico. Antes de cargarse los datos referentes a la estadstica, apare-
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hay que aadir el nuevo, proceso que se realizar desde el botn Crear Grupo. Su nombre ser Comisiones, pues servir para agrupar los parmetros relativos a dicha informacin.
cer un men en el que se pueden seleccionar los datos que se quieren mostrar en ella, pudiendo aadir datos que no estn en la configuracin que aparece por defecto o quitar los que no interesen o no sea necesario mostrar. En este caso, se van a quitar el grupo Anlisis de tiempos y
Una vez creado el grupo, seleccionando los parmetros correspondientes dentro de la ventana Estadsticos disponibles, pulsando el botn del icono de la flecha hacia la derecha, se incluirn dentro del nuevo grupo que se ha creado.
vamos a aadir un grupo nuevo para las comisiones, al que llamaremos con ese mismo nombre. Para ello, desde la ventana de seleccin de estadsticos, hay que seleccionar el grupo Anlisis de tiempos y, a continuacin, pulsar la tecla Supr. Tambin hay que seleccionar el parmetro Ratio: Comisiones acumuladas / Ganancia neta acumulada del grupo Rentabilidad y eliminarlo, pues se aadir despus dentro del nuevo grupo, especfico para los datos de las comisiones. Tras eliminar el grupo que no se va a incluir en la estadstica,
Una vez configurado el listado de estadsticos, pulsando sobre el botn que tiene el icono del disco, que est al lado de Crear grupo y seleccionando la opcin Guardar Guardar como, se quedar almacenada para futuras ocasiones en las que se quiera mostrar los resultados estadsticos de un sistema.
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Tras pulsar el botn Aceptar, se mostrar la ventana con los datos estadsticos del sistema. Los datos que se muestran son los parmetros seleccionados previamente en la plantilla junto con sus respectivos valores, todo esto en la parte izquierda de la ventana. En la parte derecha, se puede elegir entre ver una representacin grfica de los parmetros estadsticos seleccionados o ver un anlisis de negocios, que representa bsicamente un listado de las operaciones realizadas por el sistema. Filtro de resultado: Se utiliza para filtrar los negocios segn hayan sido ganadores o perdedores. Si se selecciona la opcin Todos, muestra el resultado de todos los negocios. Con la opcin Ganadores, se muestran solo los negocios positivos, mientras que Perdedores, muestra el resultado solo para los negocios negativos. Filtro de posicin: Este filtro permite mostrar los negocios dependiendo de si han sido negocios a largo o a corto. Las opciones son: General: Para mostrar todos los negocios Largo: Muestra el resultado de los negocios a largo. Corto: Muestra el resultado de los negocios a corto. Unidad: Se usa para indicar si el resultado se quiere mostrar en tanto por ciento, en puntos o en dinero, seleccionando las opciones Porcentual, Puntos o Dinero respectivamente. Compresin: Permite agrupar los resultados de la estadstica, pudindose mostrar por intervalos de tiempo. Si la opcin seleccionada es Negocios, los resultados se muestran de forma individual para cada negocio. Si se indica la opcin Dias, la informacin se mostrar agrupando para cada da, los resultados de los negocios realizados para cada da en concreto. De la misma forma, se agrupan los resultados al seleccionar las dems opciones disponibles, Semanas, Meses y Aos. Otras opciones de la estadstica son: Fusin: Sirve para combinar los resultados de dos estadsticas. Para realizar este proceso, hay que guardar previamente la primera estadstica, seleccionando en el men principal de Visual Chart, la opcin Guardar Guardar como. Una vez hecho eso, se abre la estadstica del otro sistema con el que se quiere fusionar y seleccionando la opcin Fusin, hay que seleccionar la estadstica, previamente guardada, con la que se va a realizar la fusin. Hay que tener en cuenta cuando se realiza la fusin que el resultado ser como mnimo en compresin diaria y si una de las
En los datos que muestra la estadstica, se pueden mostrar una serie de filtros que son los siguientes: Intervalo, Filtro de resultado, Filtro de posicin, Unidad y Compresin. A continuacin, se indica el modo de funcionamiento de estos filtros. Intervalo: Indica el intervalo de tiempo en el que se quieren mostrar los resultados de la estadstica. Las distintas opciones de este filtro son: Intervalo completo: Hace referencia al periodo total del histrico del grfico en el que est insertado el sistema. ltimo da: Para mostrar los resultados del ltimo da. ltima semana: Muestra los resultados de la ltima semana. ltimo mes: Resultados del ltimo mes. ltimo ao: Los resultados del ltimo ao. Personalizado: Permite seleccionar un determinado intervalo de fechas para el que se van a mostrar los resultados estadsticos.
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estadsticas est en una compresin superior a la de das (semana, meses, aos), el resultado estar en esa compresin, es decir, en la de la estadstica de mayor compresin. Exportar: Permite exportar a Excel los datos de una estadstica. Para ello tras hacer click sobre esta opcin, se abrir una hoja Excel, en la que se insertarn los datos de la estadstica. Posteriormente, se puede guardar esa hoja Excel si se desea. Copiar: Permite copiar y pegar en una hoja Excel la informacin de la pestaa que haya activa en ese momento (que puede ser la representacin grfica del anlisis por negocios o el listado de negocios). Para realizar dicho proceso, tras pinchar con el ratn sobre esta opcin, hay que abrir un archivo Excel y pegar los datos en l. Por ltimo, la opcin mostrar huecos, muestra todos los periodos de tiempo aunque no se hayan realizados operaciones durante esos periodos.
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FORMACIN PRESENCIAL SOBRE BOLSA Y SISTEMAS DE TRADING
Curso de Introduccin a la Bolsa y Visual Chart.

Ms de 50 convocatorias realizadas. Formacin presencial en Madrid, Barcelona, Valencia y Lisboa. Los alumnos cuentan con ordenador para la parte prctica con Visual Chart. Un total de 14 horas de formacin en jornada intensiva de Sbado y Domingo. No se necesitan conocimientos previos, ni de mercados financieros ni de Visual Chart. La parte prctica se orientar a la operativa de trading con futuros financieros. Consulte convocatorias en www.cursosbolsa.com. Curso de bolsa y visual chart.
Curso de Desarrollo de Sistemas de Trading con Visual Chart.

Ms de 30 convocatorias realizadas. Formacin presencial en Madrid. Los alumnos cuentan con ordenador para la parte prctica con Visual Chart. Un total de 19 horas de formacin en jornada intensiva de Viernes, Sbado y Domingo. Los conocimientos transmitidos en el curso son el resultado de muchos aos de investigacin en el desarrollo de sistemas de trading. Se presuponen conocimientos previos de Visual Chart y de Anlisis Tcnico. Sera el equivalente a nuestro curso de Introduccin. Consulte convocatorias en www.cursosbolsa.com. Curso de programacin de sistemas de trading.
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FOROS DE WWW.CURSOSBOLSAONLINE.COM
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Curso: Introduccin a la Bolsa y los mercados financieros.
ola Alexey, Este curso se est poniendo muy interesante y, lo que antes era no entender nada sobre futuros, ahora me va pareciendo fascinante como producto de especulacin. No obstante, sigo teniendo algunas dudas que paso a detallar: 1.- La garanta de un contrato de Futuros, puede variar una vez se ha abierto una posicin? 2.- Si vence un Futuro y no se ha cerrado la posicin, se pierde la liquidacin del ltimo da o la cierra el broker y entonces se liquida? 3.- Los Futuros y las Opciones, me parece entender que no influyen sobre el precio del subyacente, ya que las posiciones largas y cortas estn siempre compensadas en nmero. Entonces, cmo es que a veces se dice que sube un subyacente por cierre de posiciones cortas? Muchas gracias por las aclaraciones Jos Luis Martnez Zayas Hola Jos Lus, Vamos con las consultas: 1. Las garantas varan pero en plazos largos, no mientras est la posicin abierta. 2. La liquidacin del ltimo da se gana si es positiva o se pierde si es negativa. 3. S que existe una influencia en ambas direcciones. En determinados momentos, los derivados mueven en subyacente y, en otros momentos, es el subyacente el que mueve a los derivados. Lo que ocurre es que estos movimientos no son predecibles. Saludos, Alexey De La Loma,
ola Alexey, El Trailing Stop se mide porcentual se mide por valor monetario en lo referente a la prdida o ganancia que uno desee? Es decir: Si es porcentual pongo el % de cuanto es lo ms que quiero perder y, si es en valor monetario, pongo el valor mayor de prdida que acepto, pero tengo una duda. Si se va ajustando automticamente, cuando voy en corto el stop superior va bajando conforme la accin baja y, si voy en largo, el stop se mueve en el valor inferior y se va ajustando para arriba en lo que la accin va subiendo. Ahora, si sube en corto o baja en largo, se vuelve a ajustar al valor inicialmente solicitado cuando haya variacin en la accin o se estanca en lo que se va ajustando y minimiza la prdida? Eso lo digo en caso de subida o bajada brusca, segn la posicin que se est transando. Y te pregunto, ese mismo modelo se puede poner para las ganancias a la baja o prdida al alza? O ms importante combinar stop de ganancia y prdida. Jos Hurtado Daz Hola Jos, El trailing stop se puede calcular de muchas maneras: porcentaje, puntos, unidades monetarias, unidad de volatilidad como un ATR o una desviacin tpica. Un trailing stop en una posicin larga, va a subir pero nunca va a bajar, a medida que el precio sube, nuestro trailing sube y, si el precio se queda
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Curso: Introduccin a la Bolsa y los mercados financieros.

en lateral, el stop se para y se mantiene constante. Si colocas un trailing stop, no es necesario colocar otro tipo de stops. Saludos, Alexey De La Loma,
ola, Alexey, Tengo poco claro el concepto de volatilidad, segn en qu contexto lo encuentre entiendo un significado como "el efecto de rapidez en el cambio de valor".... provocado por el mercado, por los accionistas?, Es positivo o no?.. segn en qu momento? Gracias, Jos Mara Valdivia Fernndez Hola Jos Mara, La volatilidad no es ms que un nmero, es la desviacin tpica de las cotizaciones de un determinado activo. De una forma intuitiva se podra entender que es el movimiento brusco de los precios, tanto al alza como a la baja. Desde un punto de vista prctico, la volatilidad no es mala ni buena. Es muy buena para el trader intradiario y mala para el inversor de largo plazo. Por ejemplo, para los sistemas de trading tipo swing trading los resultados mejoran con mayor volatilidad. Saludos, Alexey De La Loma,
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Curso: Anlisis Tcnico Avanzado.
ara m, que estoy invirtiendo en corto plazo, ponindome largo o corto segn calculo que se mover la tendencia, me sera muy til el sistema de las Velas Japonesas. Lo que pasa es que veo algo complicado el que yo haga los estudios y los coloque bien en el sistema informtico de la plataforma No habr algn programa para ello? No habr personas que puedan hacer este trabajo? Saludos, Enric Molina Horta Buenas Enric, Las velas japonesas son muy tiles para el corto plazo. No conozco ningn software que te d automticamente las seales, se pueden programar en Visual Chart de forma sencilla. Si encuentro algn servicio de envo se seales te comento. Sin embargo, creo que es algo fcil de seguir ya sea programado como estudio o siguindolo de forma discrecional. Saludos, Alexey De La Loma,
uando una lnea de tendencia se perfora y acaba por producirse una reversin de la misma, tiene sentido mantener dibujada en el grfico esa lnea de tendencia porque pueda servir en un futuro prximo o se debe de borrar porque al cambiar la tendencia ya no tiene sentido mantenerla? Saludos, Jos Lus Martnez Zaya Hola Jos Lus, Desde mi punto de vista, tiene sentido mantener la lnea durante un tiempo por si el precio vuelve a acercarse y nos sirve como referencia. Lo que no hay forma de determinar de forma cuantitativa es cunto es ese tiempo prudencial, pero yo no eliminara la lnea de forma inmediata tras una rotura que invalide dicha lnea. Saludos, Alexey De La Loma, Hola Alexey, Quisiera saber si CursosBolsa, una vez concluido el actual curso de Anlisis tcnico avanzado, me podra preparar para la obtencin de esa certificacin. Descarto la certificacin CMT, puesto que sta se hace en ingls, lengua que no es mi fuerte. (Yo estudi francs y no ingls...) Jos Collado Fernndez Hola Jos, Ofrecemos formacin sobre las dos titulaciones (CMT y CFTe), te mando un email con el detalle de la formacin. Saludos, Alexey De La Loma,
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Curso: Introduccin a los productos derivados.
engo una duda con los contratos FRAs, con el perodo de liquidacin y vencimiento. En un contrato por ejemplo 3/6, nos quiere decir que lo que nosotros pactamos a da de hoy (mes 1) lo liquidamos el 3er mes, con la entrega de efectivo por diferencias? Y, si es as, qu sentido tiene que tenga un vencimiento al sexto mes si ya hemos hecho la entrega, es decir, se ha hecho la liquidacin del contrato ya al tercer mes? Muchas gracias. Tefilo Martnez Buenos das Tefilo, En primer lugar, comentarte que los contratos FRA se utilizan, bsicamente, por algunas "grandes" empresas para cubrir futuras inversiones o financiaciones, garantizndose con anterioridad el tipo de inters de esta futura inversin/financiacin. Centrmonos en el caso que me comentas: Como bien dices, nosotros al contratar el FRA (momento 0) estamos eligiendo en tu ejemplo un FRA 3/6. Ello quiere decir, en principio, que dentro de 3 meses nos interesar realizar una inversin/ financiacin. Por lo tanto, nos interesar comprar o vender un FRA en funcin de que nos queramos cubrir ante una futura financiacin o inversin respectivamente durante los siguientes 3 meses. Como pone en la documentacin, "no tiene mucho sentido" utilizar los FRA para especular. Lo que queremos garantizarnos es que la evolucin de los tipos de inters, subidas o bajadas, no nos afectarn en los prximos 3 meses para as, una vez pasados stos, podamos realizar nuestra inversin/ financiacin a 3 meses vista segn lo que habamos provisionado/previsto (dejan de afectarnos los movimientos del tipo de inters para los prximos 3 meses). El tipo de inters del da en que nos encontramos (momento 0, momento en que realizamos el acuerdo) para los 3 prximos meses es un tipo de inters ya conocido por lo que no tiene sentido cubrirnos ante el mismo. Pero s nos interesar cubrirnos para el tipo de inters a 3 meses vista que tendremos dentro de 3 meses, tipo implcito incierto en el momento 0 pero que transcurridos 3 meses ser un tipo de inters conocido. Efectivamente, la liquidacin (pago/cobro) por diferencias se efecta en este ejemplo en el tercer mes, pero es importante conocer la fecha de vencimiento del FRA ya que el inters, que ya ser conocido el 3er mes, que nos servir para liquidar el mismo ser el tipo de inters a 3 meses. La nica manera de saber que el inters que deberemos mirar dentro de 3 meses para la liquidacin ser el inters en esa fecha a 3 meses vista es sabiendo que el FRA es 3/6. No es obligatorio, una vez liquidado el FRA, realizar la inversin/financiacin pero, para tener conciencia del tipo de inters de referencia y para saber cundo terminara todo ello si realizramos efectivamente la inversin/financiacin, resulta necesario saber cunto dura el perodo de garanta y cundo vencer todo ello (aunque slo sea por cuestiones tericas). Fjate que, en la diapositiva n 32 del Tema B, ya aparece la lnea del perodo de garanta con lneas discontinuas, por lo que ello ya viene a indicar que la liquidacin termina antes pero que, para la teora, es necesario conocer la fecha de vencimiento. Espero haber podido solucionar tu duda. Saludos, Albert Caizares.
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stoy repasando el tema de las opciones y tengo algunas dudas: En el tema E.1 Opciones financieras, se dice que el ejercicio de las opciones es a vencimiento. El ejercicio anticipado de las opciones sobre acciones no es ptimo, ya que renunciamos al valor temporal de la prima de nuestra opcin. Esto no acabo de entenderlo bien. Tampoco acabo de entender por qu en las opciones la prima es ms alta en los contratos de venta que en los de compra. Y, por ltimo, tanto los futuros sobre acciones y las opciones sobre acciones, son todos por entrega a vencimiento? Hay alguna excepcin? En opciones americanas , si cierras la posicin antes de vencimiento es por diferencias y no por entregable no? Gracias. Vctor Cisneros Almunia Buenas tardes Vctor, Contesto a tus preguntas por separado: 1. Ejercicio de las opciones a vencimiento: En el caso de las opciones Europeas, el ejercicio es exclusivamente al vencimiento (antes del vencimiento puedes cerrar la posicin haciendo la contraria en el mercado). En el caso de las opciones americanas, el ejercicio se puede realizar en cualquier momento de la vida de la opcin, incluido el vencimiento (pg. 19 Tema E). 2. Ejercicio anticipado: Para el caso de las opciones americanas. Si se ejerce antes del vencimiento, diremos que se ha producido un "ejercicio anticipado". Si compramos opciones sobre acciones de estilo americano, la prima de stas, antes del vencimiento, vendr determinada por la suma del Valor intrnseco + Valor temporal (pg. 80 Tema E). Imaginemos que compramos una CALL s/BBVA strike 8 . A las dos semanas, la accin del BBVA vale 8,20 y nuestra prima vale 40 (0,4 x 100 acciones). Si ejercemos la opcin, tenemos derecho a comprar acciones del BBVA a 8 y desaparece nuestra opcin (aprovechamos nicamente la diferencia entre 8 - 8,20 que son 20 ). Estamos, por lo tanto, dejando escapar los 20 extras de valor temporal. En cambio, si la vendemos a mercado cobraremos 40 (sacamos rendimiento a los 20 de valor intrnseco y a los 20 de valor temporal). Financieramente, por lo tanto, no es ptimo el ejercicio anticipado (se deja escapar el valor temporal que al vencimiento es cero). 3. Prima contratos de venta y de compra: El precio terico de la prima es uno. Igual que suceda en los contratos de futuros, al aplicar la frmula de clculo de la prima obtenemos un nico precio terico. Lo que sucede es que demanda y oferta (compradores y vendedores) abren la horquilla de precios. En algunos mercados, como por ejemplo sucede en MEFF, la horquilla entre Bid - ask es bastante pronunciada. Ello hace que el precio de la prima de las opciones vendidas, para un mismo subyacente-strike-vencimiento, sea mayor que el de las compradas. Lo que sucede en las opciones vendidas es que el paso del tiempo favorece el vendedor (como he
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explicado en la ltima pregunta del foro que acabo de responder) mientras que, en las opciones compradas, el paso del tiempo perjudica al comprador (tanto de calls como de puts). 3. Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones: No todos los futuros sobre acciones ni opciones sobre acciones se liquidan por entrega (lo que ms abunda). En el tema A, puedes ver que tambin se pueden encontrar que se liquiden por diferencias. Exclusivamente se liquidan por entrega los "bonos nocionales de deuda pblica". En MEFF mismo encontramos de ambos tipos (adjunto una circular de MEFF: Contratos listados en MEFF). Podis ver aqu todos los contratos listados en MEFF. Cuando se elige un contrato, se debe tener presente su liquidacin, por entrega o por diferencias. Antes del vencimiento, se pueden ejercer las opciones americanas. En el caso de los futuros, la entrega es al vencimiento. 4. Opciones americanas liquidacin por entrega: Si cierras la posicin antes del vencimiento quiere decir que vendes/compras esa misma opcin en el mercado (la posicin contraria a la que tenas). Por lo tanto, tu R ir en funcin de la diferencia entre la prima que cobraste/pagaste al principio y la que pagas/cobras al final. La opcin pasa a manos de otra persona (no te entregan nada, puesto que no ejerces la opcin). Saludos, Albert Caizares
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LECTURAS RECOMENDADAS
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Ttulo: Fractales y Finanzas Autor: Benoit Mandelbrot. Editorial: Tusquets. Tamao: 322 pginas. Categora: Anlisis Cuantitativo.
Confieso que siento una gran admiracin por el autor de la obra que les presento este mes: Benoit Mandelbrot. Este matemtico mundialmente conocido por descubrir una nueva rama de esta ciencia, denominada geometra fractal, ha impartido clase en las mejores universidades norteamericanas a acadmicos como Eugene Fama, todo un referente de las finanzas actuales. Gracias a Mandelbrot, trminos como fractal y caos forman ya parte del vocabulario popular. De hecho, en Fractales y finanzas se aprecia el gran esfuerzo realizado por el autor para evitar el uso de frmulas, tecnicismos y jerga matemtica. Sin embargo, no espere encontrar aqu el santo grial. En palabras del propio autor, los libreros deberan colocar la obra en un estante muy alejado de ttulos del tipo cmo hacerse millonario en bolsa. Aunque no le har rico, su lectura le ayudar a entender mejor los mercados, ya que ofrece una visin de las series temporales de precios desde una perspectiva visual y geomtrica, como una herramienta con la que modelizar los movimientos pasados y desarrollar modelos predictivos. El trmino fractal (derivado del latn fractum, fracturado) es una forma geomtrica que puede fraccionarse en partes menores, cada una de las cuales evoca la totalidad a menor escala. Las ramas de un rbol o las bifurcaciones de un ro son algunos
ejemplos de fractales naturales. La geometra fractal, aplicada a los mercados financieros, consiste en identificar patrones repetitivos, analizarlos y cuantificarlos con el objetivo de comprender, con la mayor precisin posible, los movimientos de los precios. Esta teora se ha extendido y muchos gestores de fondos lo incorporan a sus modelos, aunque Mandelbrot reconoce que su eficacia como modelo predictivo todava no es elevada, por lo que resulta necesario seguir profundizando en su desarrollo. La obra repasa los principales modelos explicativos del movimiento de los precios, comenzando con Louis Bachelier, en 1900. Mandelbrot, adems de descubrir la geometra fractal, fue uno de los primeros en darse cuenta de que la distribucin de rendimientos de las cotizaciones no sigue una distribucin normal o Gaussiana, como se daba por seguro en todos los textos acadmicos. La existencia de colas gruesas en las distribuciones reales, hace que el riesgo sea muy superior al que pregonan modelos y medidas estndar como, por ejemplo, el VaR (Value at Risk). La obra concluye con diez herejas financieras, diez principios que chocan con muchos modelos de valoracin actuales,
entre las que destacara la visin de que los mercados son mucho ms turbulentos y arriesgados de lo que pensamos, la concepcin de que los precios no se deslizan en un universo continuo, sino que se mueven mediante saltos, que no hay forma alguna de evitar las burbujas y que, la mayora de modelos de valoracin de activos actuales, no sirven para nada, aunque se estn haciendo grandes progresos en modelos de prediccin de volatilidades. Se trata, por tanto, de un libro de obligada lectura para todos aquellos que desarrollen su actividad en el mundo financiero o para quienes tengan curiosidad por conocer el por qu de los movimientos de los mercados. Mandelbrot, a pesar de su gran formacin, es muy crtico con el estamento acadmico. Sus trabajos suponen una crtica constante a los modelos actuales de valoracin de activos y de prediccin de volatilidades y tendencias, siempre con el objetivo de buscar un modelo ms ajustado a la realidad, no por el simple deporte de criticar trabajos de otros autores. No es casual que otro de los grandes analistas cuantitativos, Nassim Taleb, comparta esta visin del mundo acadmico actual, ya que Taleb se considera tambin un gran admirador del maestro Benoit Mandelbrot.
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LECTURAS RECOMENDADAS
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Ttulo: De Wall Street a la Gran Muralla. Autor: Burton Malkiel. Editorial: Deusto. Tamao: 300 pginas. Categora: Trading.
Tras el gran xito de ventas de Un paseo aleatorio por Wall Street, uno de los best-seller ms ledos sobre bolsa, ha llegado a las libreras De Wall Street a la Gran Muralla, editado por Deusto. Aunque estoy seguro de que no alcanzar el xito de ventas del anterior, para m no hay color: me quedo con este nuevo trabajo. Todos hemos odo hablar de la irrupcin de China en la escena internacional. El gigante asitico se ha ganado a pulso su puesto como una de las principales potencias econmicas del mundo. Pero, qu diferencia realmente a este libro de otros escritos sobre China? La respuesta es clara: el nuevo ttulo que presentamos este mes en Estrategias de Inversin se centra en los mercados financieros chinos y, ms concretamente, en su mercado burstil. Actualmente, el gigante asitico cuenta con dos plazas burstiles: Shangai, fundada en 1990, y Shenzhen. Adems, su sistema de operaciones es el ms moderno tcnicamente y el ms eficaz del mundo. La Bolsa de Shangai puede gestionar hasta 30.000 transacciones por segundo. Sus tiempos de liquidacin (T+1) son tambin los ms rpidos del planeta. Recordemos que USA, por ejemplo, tiene un tiempo de liquidacin de (T+3). La Bolsa de Shangai puede gestionar hasta 30 millones de transacciones diarias, en comparacin con los 5 millones de
la bolsa de Tokio, o los 10 millones de Nasdaq. Sin embargo, a pesar de contar con una tecnologa puntera, el mercado burstil chino es relativamente pequeo (menos del 2% de la capitalizacin total) y est muy intervenido, ya que gran parte de las empresas cotizadas pertenece al Estado. Adems, es un mercado cerrado al inversor no local, por lo que el autor de esta obra, Burton Malkiel, nos recomienda entrar en l a travs de fondos de inversin. Si su PIB contina creciendo a un ritmo similar al actual, China acabar alcanzando a EE.UU. y se convertir en la primera potencia del mundo. En 2005, ya fue el principal receptor de inversin extranjera. Pero lo sorprendente de este ascenso es, sin duda, su verticalidad. Hasta la dcada de los 70, la economa china estaba inmersa en un gigantesco agujero negro. Durante la mal llamada revolucin cultural, se cerraron universidades, escuelas y bibliotecas por todo el pas. Slo se poda leer la obra de Mao. A aquellos que tenan algn ttulo universitario o cualquier tipo de formacin, se les enviaba a trabajar al campo o a las fbricas. La revolucin cultural sumi al pas en un estado de pobreza y miseria sin precedentes. La mayora de los pueblos, por ejemplo, no tena electricidad. En esta obra, Burton Malkiel identifica tres factores que han contribui-
do a la situacin actual de China. En primer lugar, la gran disciplina y el afn de superacin de su pueblo, capaz de sacrificar su bienestar por el bien comn y por el reto de ser el nmero uno (esto se ha visto ayudado por la ausencia de derechos humanos). En segundo lugar, su elevada tasa de ahorro, cercana al 50%, y, en tercer y ltimo lugar, su pasin por la formacin. Las universidades chinas titulan a ms de 200 mil ingenieros al ao, en comparacin con los 60 mil de USA. Sin embargo, el factor ms importante para Malkiel es el impulso emprendedor y la ambicin de la poblacin china. En cualquier caso, De Wall Street a la Gran Muralla no slo presenta las virtudes del gigante asitico, sino tambin sus miserias y las amenazas que presenta su elevado crecimiento: la degradacin medioambiental, la elevada corrupcin en el mundo empresarial e institucional y el excesivo peso del Estado en muchas reas de la economa. No en vano, se dice que las empresas cotizadas llevan 4 tipos de libros contables: uno para el gobierno, otro para los registros oficiales de la compaa, un tercero para los extranjeros y, en ltimo lugar, el definitivo y real. Para concluir, me gustara poner el broche final con una gran cita que se atribuye a Napolen: Dejad que China duerma porque, cuando despierte, el mundo temblar.
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BIOGRAFAS Y ENTREVISTAS
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Ed Seykota (1946).
Estamos ante uno de los traders y gestores ms brillantes y tambin uno de los ms precoces. Cuando slo contaba con 13 aos su padre le ense tcnicas para comprar y vender acciones basadas en roturas de rangos. En 1969 acab sus estudios en el MIT (Massachusetts Institute of Technology), una de la Universidades ms prestigiosas del mundo y en 1972 comenz su carrera como trader por cuenta propia, siendo Richard Donchian y Amos Hostetter sus principales influencias.
Desde sus primeros aos como gestor confi en los sistemas de trading.
Tras sus inicios en el trading con su propia cuenta, empez a trabajar en un broker. Durante los fines de semana dedicaba su tiempo a trabajar con un IBM 360/65, desarrollando en FORTRAN 4 una aplicacin que contaba con 4 sistemas de trading, entre los que sumaban 50 parmetros y se aplicaban a 8 commodities. Este desarrollo le mantuvo ocupado durante 6 meses y con la tecnologa actual, sera cuestin de un da. Ed Seykota comenz a utilizar los sistemas con los clientes de su empresa, sin embargo, reciba presiones constantes de sus jefes para que modificara los sistemas, en el sentido de generar
ms operaciones y por lo tanto, ms comisiones. Esto le llev a abandonar la firma de brokerage y volver a establecerse como trader por cuenta propia, gestionando algunas cuentas de clientes satisfechos con los resultados obtenidos como gestor de cuentas. El resultado de todas las investigaciones de Ed Seykota con sistemas de trading tuvo sus frutos y los retornos netos obtenidos en sus cuentas gestionadas entre los aos 1990 y el 2000 son realmente espectaculares. Una media anual del 60%. Es un seguidor de tendencia puro y a diferencia de otros gestores, sus oficinas no cuentan con decoraciones lujosas, ni empleados enfundados en trajes caros. Cuenta tambin con el honor de haber sido entrevis-
tado por Jack D. Schwager en su triloga de Market Wizards. Es un gran defensor de los algoritmos de gestin monetaria y denomina heat a la tolerancia al riesgo del inversor. En su oficina no existen equipos de tiempo real, para Ed Seykota un ordenador con tiempo real es como tener una mquina tragaperras en casa. Slo opera con datos obtenidos tras el cierre de la sesin o End of Day y uno de sus alumnos ms conocidos fue Michael Marcus que trabaj para l en su departamento de investigacin y cuya gestin monetaria fue increblemente brillante. El gran secreto de Ed Seykota para conseguir estas desorbitadas rentabilidades est en que no existe ningn secreto. Es algo tan sencillo como construir un sistema de trading ganador, desarrollar un algoritmo de gestin monetaria y seleccionar los activos sobre los que basar nuestra estrategia de diversificacin. Sin olvidar, la importancia que para Ed Seykota tiene la psicologa aplicada, ya que entre sus libros favoritos estn Recuerdos de un operador de acciones de Edwin Lefevre y Extraordinary popular delusions and the madness of crowds de Charles McKay.
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Roco Casado Zamarro es editora de Capital & Corporate Magazine y responsable de Capital Riesgo en C&C Newsletter, publicaciones lderes en Espaa sobre Corporate Finance. www.capitalcorporate.com
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rcasado@ifaes.com
Entrevista a igo Susaeta, Socio Director de Arcano Wealth Advisors

Nada mejor que saber qu estn haciendo los grandes patrimonios para desvelar la incgnita de dnde invertir en 2012. En qu activos estn tomando posiciones? Qu estn vendiendo y cmo reducen su exposicin al riesgo? El oro, sigue siendo un valor refugio? Y el sector inmobiliario en pases emergentes? Es necesario diversificar en divisas? Dos gestores de grandes clientes responden a estas y otras preguntas y, de paso, nos ofrecen su visin del mercado y recomendaciones estratgicas y tcticas. Nadie duda que 2012 traer consigo grandes oportunidades para quien tenga liquidez, pero, como cualquier negocio, gestionar patrimonios familiares requiere planificacin. Arcano Wealth Advisors, creada en 2007, gestiona 1.400M procedentes de 18 familias, algunas de las carteras ms deseadas del pas. igo Susaeta, Socio Director de la firma, asegura que este negocio novedoso en Espaa todava debe profesionalizarse. En los ltimos 10 aos, el nmero de oficinas familiares ha crecido de forma exponencial en Espaa. Entre el 10% y el 15% son entidades serias. El resto, todava carece de un plan estratgico.
Empezamos revisando las distintas estructuras que adoptan los family offices El modelo ms puro es el Single Family Office (SFO)? S, el SFO gestiona el patrimonio de un nico grupo familiar y podramos definirlo como el family office con maysculas, como Rockefeller, Gallardo, Pontegadea, Del Pino, etc. Dentro de este modelo hay un grupo muy cerrado y exclusivo conocido como Club B cuyo patrimonio supera los 1.000M. Estas oficinas familiares ofrecen un servicio con una aproximacin o criterio holstico. Adems, administran el patrimonio, se ocupan de planificar los objetivos de la familia, sus necesidades, gobierno corporativo, relevo generacional, testamentos, etc. El objetivo es preservar el patrimonio familiar mediante una poltica profesional y conservadora, pero cuyo enfoque permita alcanzar los objetivos de rentabilidad, para lo que luchamos contra tres elementos: la inflacin, los impuestos y los gastos. Son las nicas variables que, en cierto modo, podemos controlar. Antes de definir adecuadamente lo que conviene al plan estratgico familiar, lo primero es determinar las necesidades y objetivos a corto plazo (capital necesario para el prximo ao), medio plazo (a cinco aos vista) y largo plazo (cuando falte el patriarca). Dicho plan debe marcar la razn de ser y las bases para definir el modelo que la familia desea tener. Ms all del proyecto econmico y del retorno de la inversin, las familias viven el proyecto como algo vinculado ntimamente a sus vidas. Para que esto funcione necesitamos dos premisas: una familia comprometida y un negocio potente. La unidad de estos dos planos es lo que asegura el xito. Y los Multifamily Offices (MFO)? Cules son sus ventajas e inconvenientes? En este caso, hablamos de patrimonios de entre 25M y 150M. Segn un estudio reciente que hicimos con ms de 400 familias en Espaa que se encuentran en este rango. El coste de un MFO debera estar entre el 0,6% y el 0,9% del patrimonio. Arcano Wealth Advisors es un ejemplo de MFO. Desde 2007, ofrecemos un servicio holstico global a algunas familias. Las que ya tienen cierta estructura instalada, nos subcontratan para externalizar algunos servicios. Adems, cada ao colaboramos en servicios puntuales de consultora con grandes SFO que no tienen un modelo de gobierno corporativo o de alineacin de intereses familiares in house, por ejemplo. Somos un equipo de 12 profesionales senior que queremos transmitir confianza, transparencia e independencia.
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Entrevista con Iigo Susaeta de Arcano Wealth Advisors

A la hora de disear un modelo acorde con los valores de cada familia y que sirva de instrumento para ejecutar el plan estratgico, existen otras alternativas al SFO y MFO? S, las oficinas de inversin. Torreal e Inveravante (Manuel Jove) son claros ejemplos. No son family offices puros porque su cometido es invertir, pero cada familia se decide por un modelo u otro en funcin del tipo de empresa familiar y del momento generacional concreto. En el mercado existen tambin modelos no profesionales y muy peligrosos por sus malas prcticas. Es el caso de algunos family offices que se han quedado con el nombre y no con el concepto. En la ltima dcada, se han montado muchos SFO fruto del efecto riqueza en Espaa? S, muchos. Pero la falta de planificacin de algunos ha trado problemas. El espaol tiene tendencia a buscar el ahorro del perejil y la falta de profesionalidad ha supuesto que familias empresarias que haban logrado un patrimonio importante hayan sufrido suspensiones de pagos. El hecho de no tener una estrategia de inversin ni una planificacin estratgica hizo que se dejaran deslumbrar por el brillo del oro, lo que deriv en una sobreexposicin al sector inmobiliario con apalancamientos muy elevados garantizados con determinadas posiciones de cotizadas. Al final, la bajada de valor de ambos activos y los niveles de exigencia de los bancos han terminado por poner en riesgo el trabajo de varias generaciones o de toda una vida. Hace 20 aos prcticamente no haba SFOs en Espaa: estaban los de la familia March y Del Pino, la familia Gmez Aparicio y Landon vinieron ms tarde. En general, un 10% o 15% de los que se constituyeron en la ltima dcada co-
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mo SFO han hecho un gran trabajo profesional. Otro 10% se constituyeron en oficinas de inversin y queda un reducto de oficinas sin plan ni cartera estratgica, es una pena. Los prximos cinco aos habr un trabajo muy potente de reconstruccin de esas oficinas familiares, muchas de las cuales desaparecern, porque venan de familias muy ligadas al negocio inmobiliario. Cul es el capital mnimo para constituir un SFO? Con 25M puedes formar un family office. El exclusivo Club B que citaba anteriormente tiene estimado en torno a un 0,20% de coste anual para cubrir la estructura que necesita. Es decir, con un patrimonio estimado en 1.000M su equipo les cuesta en torno a 2M anuales. Probablemente, si tienes ese capital, te lo puedes permitir. Hablamos de un equipo de unas 10 personas, buenos profesionales. Cuntos SFO hay en Espaa? Existe una cifra oficial? El family office es el instrumento con el que la familia empresaria decide dotarse para velar por la preservacin de su patrimonio. Son entidades privadas, con vocacin de inversin privada, pero podemos hablar de 30 40 SFOs en Espaa. En cuanto a MFO, en realidad, sigue habiendo pocos. Entre ellos, MdF Achievers y Wealth Solutions, liderado por Borja Durn. Qu significa exactamente preservar el patrimonio para la familia? Hay diferentes variantes. En algunos casos, puede significar que, si yo tengo 100M, cuando ya no est, debera tener 100M ms inflacin. En otros casos, si tengo cinco hijos, cada uno de ellos debera tener 100M ms inflacin. Cada uno tiene su visin y, por tanto, en funcin de esos objetivos de medio y largo plazo hay que hacer una planificacin multiobjetivo. No es lo mismo hacer un plan para 2012, que hacerlo para los prximos cinco aos o para cuando el patriarca no est. Una vez visto esto, la pregunta es cmo pongo el patrimonio a trabajar para que una parte cumpla el objetivo a corto plazo, otra trabaje a medio plazo y otra a largo. Son asuntos distintos, con objetivos de rentabilidad diferentes en trminos de inflacin ms un diferencial y cada uno de ellos tiene un presupuesto de riesgo definido y determinado. A partir de ah, existen unas mtricas de riesgo que nos permitirn revisar ese plan que estamos definiendo anualmente. Cada ao, hay que volver a planificar. ste es uno de los problemas que en Espaa. A diferencia de otros pases, el concepto de plan estratgico en el family office no se trabaja habitualmente y, si se hace, no se hace con la profundidad necesaria. En la ltima dcada, se han montado muchos SFO fruto del efecto riqueza en Espaa? S, muchos. Pero la falta de planificacin de algunos ha trado problemas. El espaol tiene tendencia a buscar el ahorro del perejil y la falta de profesionalidad ha supuesto que familias empresarias que haban logrado un patrimonio importante hayan sufrido suspensiones de pagos. El hecho de no tener una estrategia de inversin ni una planificacin estratgica hizo que se dejaran deslumbrar por el brillo del oro, lo que deriv en una sobreexposicin al sector inmobiliario con apalancamientos muy elevados garantizados con determinadas posiciones de cotizadas. Al final, la bajada de valor de ambos activos y los niveles de exigencia de los bancos han terminado por poner en riesgo el trabajo de varias generaciones o de toda una vida. Hace 20 aos prcticamente no haba SFOs en Espaa: estaban los de la familia March y Del Pino, la familia Gmez Aparicio y Landon vinieron ms tarde. En general, un 10% o 15% de los que se constituyeron en la ltima dcada como SFO han hecho un gran trabajo profesional. Otro 10% se constituyeron en oficinas de inversin y queda un reducto de
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oficinas sin plan ni cartera estratgica, es una pena. Los prximos cinco aos habr un trabajo muy potente de reconstruccin de esas oficinas familiares, muchas de las cuales desaparecern, porque venan de familias muy ligadas al negocio inmobiliario. Cul es el capital mnimo para constituir un SFO? Con 25M puedes formar un family office. El exclusivo Club B que citaba anteriormente tiene estimado en torno a un 0,20% de coste anual para cubrir la estructura que necesita. Es decir, con un patrimonio estimado en 1.000M su equipo les cuesta en torno a 2M anuales. Probablemente, si tienes ese capital, te lo puedes permitir. Hablamos de un equipo de unas 10 personas, buenos profesionales. Cuntos SFO hay en Espaa? Existe una cifra oficial? El family office es el instrumento con el que la familia empresaria decide dotarse para velar por la preservacin de su patrimonio. Son entidades privadas, con vocacin de inversin privada, pero podemos hablar de 30 40 SFOs en Espaa. En cuanto a MFO, en realidad, sigue habiendo pocos. Entre ellos, MdF Achievers y Wealth Solutions, liderado por Borja Durn. Qu significa exactamente preservar el patrimonio familiar? Hay diferentes variantes. En algunos casos, puede significar que, si yo tengo 100M, cuando ya no est, debera tener 100M ms inflacin. En otros casos, si tengo cinco hijos, cada uno de ellos debera tener 100M ms inflacin. Cada uno tiene su visin y, por tanto, en funcin de esos objetivos de medio y largo plazo hay que hacer una planificacin multiobjetivo. No es lo mismo hacer un plan para 2012, que hacerlo para los prximos cinco aos o para cuando el patriarca no est. Una vez visto esto, la pregunta es cmo pongo el patrimonio a trabajar para que una parte cumpla el objetivo a corto plazo, otra trabaje a medio plazo y otra a largo. Son asuntos distintos, con objetivos de rentabilidad diferentes en trminos de inflacin ms un diferencial y cada uno de ellos tiene un presupuesto de riesgo definido y determinado. A partir de ah, existen unas mtricas de riesgo que nos permitirn revisar ese plan que estamos definiendo anualmente. Cada ao, hay que volver a planificar. ste es uno de los problemas que en Espaa. A diferencia de otros pases, el concepto de plan estratgico en el family office no se trabaja habitualmente y, si se hace, no se hace con la profundidad necesaria. En general, se est preservando el patrimonio y, al mismo tiempo, hacindolo crecer? En nuestro caso, se est preservando el patrimonio y algunas familias que ya han culminado la fase de saneamiento y reestructuracin apuntan hacia un crecimiento, pero la tnica general es de ajuste. Desde la cada de Lehman, los 30 40 SFOs han realizado un rebalanceo tctico de la estructura de sus carteras, detectando errores. En muchos casos, se ha tenido que ajustar y limpiar. Los menos profesionales se han metido donde no deban y siguen dando bandazos. Seguramente habrn pasado de tener carteras ilquidas a volcarse en depsitos bancarios al 4%, lo que resulta sorprendente. No han acudido a los capital calls del private equity por falta de liquidez o porque queran salir. Esos errores ms graves son fruto de la falta de planificacin y de no invertir con un criterio claro. En los prximos cinco aos, tendrn que reconstruirse muchas oficinas familiares, algunas procedentes de familias muy ligadas al negocio inmobiliario desaparecern. El mercado debera profesionalizarse. Es un deseo pero tambin es una necesidad y, por tanto, debera ser una realidad. Seguiremos viendo ventas de participaciones empresariales de family offices los prximos meses? La ltima operacin pblica que ha salido es la de An, pero no es tanto por necesidad de liquidez como por naufragio, la fami-
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lia Del Pino ha decidido deshacer parte de su estructura de participaciones en cotizadas. En primer lugar, por soltar lastre en situaciones de ahogamiento y, tambin, en el contexto de reestructuraciones empresariales que son necesarias ya que haban crecido a lo loco sin ningn sentido. En el segundo caso, las ventas son fruto de una replanificacin para poder aprovechar otras oportunidades de inversin que realmente s tienen sentido. Con estas premisas, cmo se construye la cartera? Es esencial saber cmo formar una cartera teniendo en cuenta la tolerancia al riesgo de la familia empresaria y el horizonte temporal que se marca. E igualmente importante es saber por qu, cundo y cmo ajustarla. Imaginemos que tenemos una empresa que genera 10M o 15M recurrentes cada ao y, adems, hemos constituido un patrimonio de 100M. Mal que bien, sabemos que durante la prxima dcada la compaa seguir haciendo de vaca lechera, por lo que al patrimonio le exigiremos una forma diferente. No le pediremos retornos a corto plazo, podemos ser mucho ms conservadores porque la empresa nos ofrece flujos para atender nuestras necesidades. En este caso, construiremos una estructura mucho ms patrimonialista a largo plazo. Pero si hemos vendido el negocio y necesitamos tener flujos recurrentes, lo primero que deberemos hacer es un mapa de cash flows Qu ingreso anual necesitamos para atender nuestros gastos? De dnde obtengo esos ingresos recurrentes? Probablemente, de rentas inmobiliarias: locales comerciales y edificios de oficinas en rentabilidad. Es decir, podemos construir un patrimonio inmobiliario en rentabilidad, razonable, con un nivel de apalancamiento mximo de entre un 20% y un 40% para que los gastos financieros no absorban las rentas. Podemos poner entre un 20%25% en este tipo de activos y vamos construyendo un patrimonio inmobiliario en el tiempo, sin prisa. El ao que viene puede ser un buen ejercicio para tener las caas de pescar bien puestas y empezar a comprar aqu y fuera. Dentro de siete 10 aos haremos una rotacin razonable de esta cartera inmobiliaria. Podemos invertir tambin en bonos corporativos, Letras del Tesoro y, si hay una vocacin empresarial, tanto el public equity como el private equity son una opcin. Si la familia es empresaria, tendr una vocacin absoluta por tener participaciones empresariales. Qu monitorizacin hacen de cada cartera? Hacemos un seguimiento semanal de mtricas de riesgo de cada una de las carteras. Con un modelo bastante propietario, vamos viendo cmo el riesgo ayuda a gestionar y, trimestralmente, nos reunimos con el cliente para rebalancear las carteras en base a factores de riesgo o tomar decisiones drsticas y potentes cuando creemos que hay que hacerlo. En tiempos de crisis, las reuniones y conversaciones son a demanda. En general, los family offices espaoles seguirn apostando por el private equity? Cmo no, eso es indudable! Dentro de la estructura de allocation de las carteras, invertir en private equity tiene todo el sentido dependiendo del objetivo de la inversin,. Si no entramos el ao pasado en private equity y no entramos este ao, cundo lo vamos a hacer? Ahora se puede tener acceso a carteras de secundario extraordinarias. La parte ms sencilla, aunque es la que menos nos gusta y la ms cara, es hacerlo a travs de fondos de fondos, pero tambin se puede hacer a travs de fondos o de participaciones directas. En el mercado actual, hay precios muy razonables y vamos a empezar a construir aadas fantsticas para nuestros clientes. Dentro de la estructura de asset allocation, no solo importa la distribucin de activos, la categora de los mis-
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mos, los riesgos, sino tambin su liquidez o iliquidez. En funcin del status de cada una de las familias, el peso en activos ilquidos ser uno u otro. Tan ilquidos son los activos inmobiliarios como puede serlo el private equity o un bono a 10 aos. En Espaa, desafortunadamente, se considera que la exposicin a private equity no debera sobrepasar el 10%. Para mucha gente, todava sigue siendo un activo caja negra o desconocido. Casi todos los modelos de construccin de carteras se basan en carteras financieras, muy pocos asumen otro tipo de retos, no? Obviamente, la cartera financiera debe tener una parte robusta. Es absurdo sobrepagar a un gestor para tener exposicin a renta variable espaola, por ejemplo Para qu vas a pagar un 2% a un fondo de renta variable espaola? Dnde est el alpha? Es mejor buscar una buena ETF que no me cueste dinero y hayamos analizado su subyacente. Tenemos que tener una cartera razonable, buscando los activos ms eficientes para poder componer esa estructura financiera. En el resto, buscaremos y compondremos carteras tcticas: puedes dar mandatos de gestin discrecional especficos o seleccionar determinados gestores que, a travs de sus fondos, te ayuden a componer esa cartera. En ese caso, hay que estar dispuesto a pagar un poco ms, tanto en estrategias macroeconmicas como de verdadero asset allocation muy dinmicas que te complementan perfectamente la cartera para robustecer ese fortalecimiento. Creo que hicieron una cierta apuesta por el riesgo Espaa a corto plazo, es as? S, no era obvio invertir al 5% en Letras del Tesoro espaolas, pero lo hicimos. Por lo dems, hemos reducido nuestra exposicin a bancos en el ltimo ao, tanto bonos, como acciones y depsitos. Hasta que no veamos claridad en las medidas de reconstruccin del sistema financiero espaol y europeo. Es un buen momento para estar pendiente de la evolucin del oro: ha roto unos niveles tcnicos muy interesantes que nos pueden llevar a reposicionarnos en un momento determinado. Hace tres meses, previendo un cierto debilitamiento del euro y una sobreponderacin del dlar, apostamos por esta moneda. Por otro lado, nos gusta mucho ms entrar en valores europeos a travs de la deuda que del equity. Este tipo de posicionamiento en las partes tcticas de la cartera -con cuatro o cinco ideas al ao que nos estn ayudando- nos aporta un plus para trabajar. Aquellas familias que estn en liquidez, dnde estn invirtiendo ahora? El mercado inmobiliario est volviendo poco a poco, en operaciones muy prime y muy deslocalizadas y est empezando a pensarse que se va a ajustar por fin el precio. Y sobre todo con momentos de debilidad por parte del vendedor. En determinadas oportunidades financieras desde el punto de vista de toma de participacin en equity y deuda de determinadas compaas cotizadas de primer nivel, financiando el plan de crecimiento donde se est empezando a entrar. Y, luego, compaas medianas que no tienen financiacin bancaria y en las que se puede entrar a unos precios muy razonables para que, con un buen business plan, financies el plan de crecimiento. Cul es el objetivo de rentabilidad? Si la inflacin es del 1,5%, tres puntos y medio de prima es una rentabilidad razonable? Depende. Normalmente, esa rentabilidad se considerara bastante agresiva. Una rentabilidad razonable de preservacin y exigente es inflacin ms 230 pbs. La rentabilidad que definimos es a cinco aos, con lo cual, estamos logrando rentabilidades para que el downside no nos perjudique teniendo en cuenta la coyuntura actual. Como sabes, en los ltimos dos aos y medio, nuestras prcticas han sido bastante consistentes y nos hemos ido anticipando al mercado gracias
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al modelo de factores de riesgo. En el ltimo ao estaremos en trminos de inflacin ms 1% 0,5%, lo que en aos tan malos como 2011 supone un buen control del downside. Les gustan los estructurados? Son muy buenos para los bancos, son estupendos. Como concepto de producto en general de venta al mercado: de verdad, separar el trigo de la paja es difcil, porque hay aluvin. Nosotros s creamos estructuras concretas para algn cliente: Algo que tenga un sentido muy concreto, para una familia concreta y negociando muy bien los precios. Qu objetivo tengo? Cmo lo puedo trabajar y cmo lo puedo montar? Qu derivado le puedo meter a esa estructura para que est ms protegida? Eso s, es parte de la estrategia. El mercado de estructurados en general es muy caro y en el 80% de los casos es un producto muy de venta a retail y alzado al mercado. Tienen exposicin a pases emergentes? En emergentes, hicimos una entrada hace ms de un ao y una salida hace tres o cuatro meses. Ahora estamos esperando a que se estabilicen un poco las aguas porque hubo un fly to quality, una venta de activos financieros con ms riesgo a otros ms seguros o de bajo riesgo. Estamos muy vigilantes con China y su efecto colateral, que nos preocupa muchsimo. Entramos hace cinco meses y la estamos vigilando muy de cerca, puede haber una debilidad muy marcada, un decrecimiento muy importante y pequeos estallidos que nos pueden llevar a vigilar China de forma muy estrecha. S estamos mirando emergentes relacionados con commodities, minera o private equity. De momento, hemos hecho pocas cosas en el mundo del private equity emergente. En los ltimos tres o cuatro meses tambin me preocupa mucho Brasil. Mi recomendacin particular para quienes estn invertidos o siguen mirando el mercado inmobiliario brasileo es que vendan ya. Yo creo que ya ha tenido un buen recorrido.
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Roco Casado Zamarro es editora de Capital & Corporate Magazine y responsable de Capital Riesgo en C&C Newsletter, publicaciones lderes en Espaa sobre Corporate Finance. www.capitalcorporate.com
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rcasado@ifaes.com
Entrevista a Jacobo Zarco de Atlas Capital

Jacobo Zarco es Responsable de la divisin de grandes clientes de Atlas Capital, los llamados clientes lite con un patrimonio superior a 2M. En 2003, la entidad se lanz a la gestin de patrimonios con el objetivo de convertirse en la plataforma lder de banca privada independiente. Actualmente cuenta con ms de 2.500 clientes y ms de 690M en activos bajo gestin y asesoramiento. Como agencia de valores, prestan servicio a un nutrido grupo de familias, con qu nivel de patrimonio? Nosotros no nos consideramos un family office, sino una entidad de banca privada que ofrece a nuestros clientes con mayor patrimonio -entre 2M y 15M- unos servicios parecidos. Es decir, aquellas familias con un patrimonio ms reducido y que no pueden recurrir a un MFO acuden a una entidad de banca privada, aunque el grado de independencia y de dedicacin sea inferior al de un SFO o un MFO. Nos enfocamos a tramo patrimonial porque pensamos que es donde hay ms potenciales clientes y donde hace falta un mayor asesoramiento. Nuestro volumen de gestin nos otorga una posicin estratgica privilegiada a la hora de negociar con entidades financieras o proveedores de productos. Ofrecemos un servicio integral y una planificacin financiera global y, adems, somos una sociedad a travs de la cual se puede invertir. A diferencia de los MFO, que no son agencias de valores ni tienen una estructura para canalizar sus inversiones, nosotros s llegamos a tocarlas. Tenemos los dos modelos: carteras asesoradas, donde nosotros recomendamos y nuestro cliente tiene la ltima palabra, y carteras gestionadas, donde nos dan unos parmetros y nosotros decidimos. Algunos clientes, los menos, prefieren que no toquemos su dinero fsicamente y nosotros les asesoremos a cambio de unos fees. En ese caso, descartamos la posibilidad de invertir a travs de nosotros. Una vez analizada su situacin patrimonial y fiscal, objetivos, necesidades y circunstancias personales, le recomendamos la distribucin de activos ms adecuada y los productos idneos para cada caso, aprovechando al mximo las condiciones del mercado: niveles de subyacente, tipos, volatilidad Tanto si nos delegan las decisiones de inversin como si el cliente desea tener la ltima palabra, queremos que comprenda perfectamente en qu invierte. presariales propias) que confiando su dinero a un fondo o fondo de fondos que, a su vez, elija a otros gestores que tomen esas decisiones. La transparencia en la eleccin de los vehculos y los productos y la cercana han sido dos cambios muy importantes. Nuestras recomendaciones se basan, sobre todo, en anlisis fundamental y en criterios de oportunidad, pero la clave reside en seguir un mtodo sencillo y eficaz. En primer lugar, fijar objetivos y lmites de prdidas de antemano y, luego, cumplirlo sin excepcin.
Seguir la pista de estos grandes patrimonios aporta informacin sobre las tendencias del mercado Qu tienen en cartera ahora? Nadie duda de que, en 2012, habr grandes oportunidades para quien tenga liquidez. No es cuestin de cunto dinero tengan estas familias sino de en qu lo vayan a emplear. Algunos clientes son propietarios de empresas y, por lo tanto, quieren preservar sus Teniendo en cuenta que la prioridad recursos fuera de sus compaas sin es preservar y, luego, generar valor asumir ningn riesgo. Si ya han con una poltica de riesgo muy calcuvendido sus negocios, su nico lada, cmo ha cambiado su estrateriesgo procede de sus inversiones gia inversora con la crisis? Tras la cada de Lehman Brothers y financieras, por lo que, probableel estallido de Madoff, se busca una mente, no les importe destinar parte mayor cercana, transparencia y de su patrimonio a capital riesgo, conocimiento en las inversiones. por ejemplo. Aunque, en general, el Hay cierta desconfianza hacia todo sesgo suele ser conservador y ms lo que impida ver qu tienes realen la actual coyuntura. Normalmenmente y dnde ests invirtiendo. Los te, una cartera conservadora tiene clientes se sienten ms cmodos un 30% en renta variable. Los actiteniendo los activos directos vos monetarios, ms lquidos, son (acciones, bonos o, en el caso del la parte que se suele emplear en capital riesgo, con inversiones emcubrir posibles necesidades de capi-
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rcasado@ifaes.com
Entrevista con Jacobo Zarco de Atlas Capital

tal a corto plazo. En estos aos de crisis, el volumen de depsitos se ha incrementado de forma significativa como hemos visto en la guerra del pasivo. Encontrar inversiones de renta fija que batieran a un depsito al 4% no era fcil. Tienen tambin activos inmobiliarios, participaciones en empresas e inversiones alternativas como hedge funds, fondos de capital riesgo, etc.? S, todo ello bajo una adecuada planificacin fiscal. El cliente tipo tiene productos financieros ms o menos diversificados; inmobiliario, diversificando en segmentos con ciclos diferentes; inversiones empresariales mediante la toma de participaciones directas en compaas cotizadas y no cotizadas o en sociedades de capital riesgo y, por ltimo, existe una ltima pata que incluye arte o filantropa. A mayor patrimonio, se puede acceder a inversiones ms exclusivas. La pata financiera, generalmente, se atenda a travs de una SICAV. Ahora ya no son tan ventajosas como otros instrumentos financieros. A poca gente le gusta que se sepa cunto dinero tiene o qu hace con l. ltimamente, se estn haciendo muchos Unit Linked Internacionales, en vez de hedge funds. De otra variante ms exclusiva, las Sociedades de Inversin Libre (SIL), dirigidas a patrimonios individuales, apenas se est haciendo nada. Actualmente, existe un activo seguro, con ausencia total de riesgo? Esa es una buena pregunta. Por ejemnancia es el 0,70%. Pero si los tipos plo, es seguro un bono alemn a dos se van al 3%, que tampoco es una aos? Si esperas a vencimiento, s, barbaridad, pierdes un 6%. Este actiporque te devolvern el dinero, pero vo tiene ms probabilidades de bajar lo normal es que pierdan valor por el que un bono high yield con un cupn camino. Hace unas semanas, hubo al 8% 9% que puede amortiguar las una subasta de bonos alemanes a dos oscilaciones de tipos. aos al 0,26%. Desde el 0,26%, no puede bajar mucho. Si baja al 0%, Apuestan por invertir en Tesoro puedes ganar el 0,26% por dos aos espaol? de vencimiento, es decir, un 0,5% S, creo que es una buena apuesta, adicional, por lo que tu mxima gasiempre advirtiendo de lo que esta-
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Entrevista a Jacobo Zarco de Atlas Capital

mos haciendo y con ciertas precauciones. Del mismo modo que podemos apostar por un bono corporativo high yield, que tambin han captado mucho inters desde 2008. Suele haber demanda de los tramos ms agresivos dentro del investment grade y de los ms conservadores del high yield: en el rango entre BBB y BB. Ratings mejores de BBB casi no ofrecen rentabilidad y, por debajo de BB, implican asumir un riesgo demasiado elevado. Espaa, hasta hace unos das, a efectos de rentabilidad, era high yield. El pasado 20 de diciembre, el Tesoro espaol coloc letras a tres y seis meses abonando un inters medio del 2,43%, frente al 5,22% de la subasta de noviembre. Con el dinero nuevo no estamos haciendo depsitos, sino comprando bonos emitidos por esos bancos con convencimientos muy cortos. En renta fija, tambin nos gustan los bonos de pases emergentes. Tradicionalmente han sido ms inestables, pero la realidad es que sus finanzas pblicas estn ms saneadas. Tienen el inconveniente de cotizar en divisa local, bastante voltil, pero la tendencia es que se fortalezcan al ser pases mucho ms exportadores y con un mayor crecimiento econmico. Aunque por el camino sufran correcciones, tendern a apreciarse. En nuestro fondo monetario estamos invirtiendo en Letras del Tesoro espaolas y en algn depsito de bancos de primera lnea espaoles. Desde 2008 a mediados de 2011, los depsitos han sido uno de los productos estrella. En los ltimos seis meses ese inters se ha ido diluyendo. Con la entrada en vigor de la nueva normativa, todo lo que paguen las entidades financieras por encima de Euribor + 1% lo tienen que aportar al fondo de garanta de depsitos en exceso. Adems, cuantos ms recursos capten as, debern aumentar las necesidades de capital exigidas por Basilea. ltimamente han emitido ms pagars y estn convirtiendo participaciones preferentes en bonos convertibles. Adems, como comentbamos antes, las Letras del Tesoro Espaol han llegado a superar el 5% y hay bonos de los propios bancos a plazos cortos que pagan un tipo de inters superior al de los depsitos. la unidad familiar para determinar una estrategia de inversin que optimice los recursos disponibles para la consecucin de los objetivos marcados. El objetivo siempre es preservar el capital e incrementarlo acorde con una poltica de riesgos adaptada y controlada. Es decir, acompaar del mejor modo posible a las empresas familiares y a los clientes en el crecimiento de su patrimonio y en funcin de cul sea su situacin patrimonial.
La crisis les ha beneficiado? Ha crecido la demanda de sus servicios? Aunque hay menos familias susceptibles para cada tramo patrimonial, en momentos de dificultad se busca un asesoramiento ms profesional y especializado. Estamos notando un trasvase de clientes procedentes de entidades ms grandes. Desde 2007, nuestro nmero de clientes ha aumentado de 1.794 a 2.520 (cifra de octubre de 2011). Y, nuestros activos bajo gestin y asesoramiento, ascienden a 691M. Seguimos batiendo a los mercados, a pesar de la crisis. La planificacin financiera es nuestra base de asesoramiento: hacer un business plan de La guerra del pasivo, ha terminado?

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