I Avaliao de Investimentos Reais

O que um investimento? Aplicao de recursos com o objectivo de, no futuro, recuperlos acrescido de um excedente financeiro.

Investimentos Reais investimentos em activos reais O que so Activos Reais?

So os activos fixos, corpreos e incorpreos
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Ano Lectivo 2010/2011

Projectos de Investimento

De Raiz

Criao de uma empresa

Aumentar a capacidade produo Manter a capacidade produtiva Criar novas reas de negcios

Projectos

De expanso

Integrado numa empresa

De Substituio

De inovao

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Cash Flows
O que Cash Flow? a diferena entre a entrada de dinheiro (cash inflow) e a sada de dinheiro (cash outflow)

Cash Flow = Cash Flow Operacional

- Investimento em capital fixo (capex)

- Investimento em working capital

+ Valor Residual em capital fixo + Valor Residual em working capital
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Princpios de determinao dos Cash-Flows

Na ptica de tesouraria consideram-se apenas os recebimentos e os

pagamentos, ignorando os proveitos e custos

Na ptica incremental consideram-se apenas os cash-flows

provocados pelo investimento em causa, isto , os cash-flows

incrementais.

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Sunk Costs So os custos originados pelo projecto em causa e que so

irrecuperveis.

Por exemplo, estudos de viabilidade de um projecto de investimento independentemente de se concluir que o projecto vivel ou invivel, no se consegue recuperar os custos com o

estudo de viabilidade.

Os custos irrecuperveis no so cash-flows incrementais.

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Custos de Oportunidade So as oportunidades que se perdem por causa das opes tomadas.

Por exemplo, a empresa pretende passar a produzir um determinado produto e, para o efeito resolve ocupar um dos edifcios pertencentes sua carteira de activos. Se esse edifcio fosse alugado a terceiros, renderia uma renda mensal. Se a empresa

opta por ocupar o edifcio, a renda que deixa de receber um custo.

Embora no implique sada de dinheiro, uma receita mensal deixa

de ser recebida pela empresa.

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Efeitos Derivados

Quais sero os efeitos deste projecto nas outras reas da empresa?

Este novo produto ir contribuir para aumentar ou diminuir a comercializao dos outros produtos da empresa?

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Cash-Flow Operacional

C.F.O. = EBIT x (1 t) + Amortizaes

EBIT = Proveitos Operacionais Custos Operacionais

C.F.O. = EBITDA x (1 t) + Amortizaes x t

EBITDA = Proveitos Operacionais Custos Operacionais + Amortizaes

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Fluxograma de determinao do cash-flow

Preo unitrio de venda

Proveitos

VR ou VC

Quant.de de venda Custos Fixos Totais

EBITDA

+
EBIT

R.L.

CF

Custo Varivel Total

Custo de Explor.

Amortiz.

+
Imposto Amortiz.

Custo varivel unitrio

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Valor de Continuidade

CF n+1 =

C.F.O. n+1 - Investimento em capital fixo n+1 - Investimento em working capital n+1

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Se, aps o ano n no se prev crescimento:

EBIT mantm-se inalterado Se g = 0 Working Capital mantm-se inalterado Investimento em WC n+1 = 0 Investimento em capital fixo n+1 = Amortizaes n+1

Ento, se g = 0:
CF n+1 = CFO n+1 - Inv. Capital Fixo n+1 - Inv. WC n+1 = EBITn+1 x (1 t) + Amortizaes n+1 - Amortizaes n+1 - 0 = EBITn+1 x (1 t) = EBITn x (1 t)
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Se, aps o ano n prev-se crescimento diferente de zero:

CF n+1 = EBITn x (1 t) x (1 + g)
Capital fixo lquido de amortizaesn x g Working Capitaln x g

CF n+1 = CF n x (1 +g)

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Preos Constantes Vs Preos Correntes

Preos Constantes

Inflao = 0
Inflao O

Metodologia
Preos Correntes

EBITDA Preos Correntes = EBITDA Preos Constantes x (1 + i)t

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ATENO 1:

A taxa de inflao (i) nunca deve ser aplicada ao EBIT mas sim, ao EBITDA!
Porqu? Porque se aplicssemos a taxa de inflao ao EBIT estaramos a inflacionar a amortizao, o que errado! O valor das amortizaes no afectado pela taxa

de inflao!

ATENO 2:

A taxa de desconto deve ser consistente com a

metodologia utilizada, isto :

Se Se
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Preos Constantes Preos Correntes

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Taxa Real Taxa Nominal

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Taxa de Desconto

(r)
1 + r nominal r real = 1+i - 1

r nominal = r real x (1 + i)

a remunerao mnima que o investidor exige para investir num determinado projecto! Depende do nvel de risco do investimento! Se o risco nulo: r = rf

Se o risco no nulo: r = rf + Prmio de risco

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Prmio de Risco do Mercado = E(rM) - rf O Prmio de Risco de um projecto de investimento depende do risco desse investimento! Beta mede a sensibilidade do investimento a flutuaes no mercado

Beta j =

jM

M2

Unlevered Beta = Beta do Activo :

Beta U = Beta L
Levered Beta = Beta do Capital Prprio :

E D x (1-t) x + Beta D x VU VU
D E
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Beta L = Beta U + Beta U

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- Beta D

x (1 - t) x

Levered Significa Alavanca, isto , capital prprio alavancado pelo capital alheio Beta D = Beta da Divida geralmente que beta da dvida zero, isto , que no h risco de default E valor de mercado do Capital Prprio D valor de mercado da Divida / Capital Alheio / Passivo

VU valor da unlevered firm (empresa sem divida)

VU = E + D x (1 t) t taxa de imposto sobre o lucro

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Critrios de Avaliao de Investimentos Reais Valor Actual Lquido (VAL)

Se:

VAL > 0 Aceitar o projecto pois, economicamente vivel

VAL = 0 Aceitar o projecto mas, ateno, uma pequena alterao o projecto deixa de ser vivel VAL < 0 Rejeitar o projecto pois, no economicamente vivel
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Taxa Interna de Rentabilidade / Yield To Maturity (TIR ou YTM)

VAL = 0

Se:

TIR > r Aceitar o projecto pois, economicamente vivel

TIR = r Aceitar o projecto mas, ateno, uma pequena alterao o projecto deixa de ser vivel TIR < r Rejeitar o projecto pois, no economicamente vivel

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Gesto Financeira II

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Payback Period (PP)

Se:

PP < n Aceitar o projecto

PP = n Aceitar o projecto
PP > n Rejeitar o projecto

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Indice de Rentabilidade (IR)

Se:

IR > 1 VAL = 0 Aceitar o projecto

IR = 1 VAL = 0 Aceitar o projecto

IR < 1 VAL = 0 Rejeitar o projecto

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Investimentos Reais Com Vidas Diferentes

Ela pretende comprar uma mquina de lavagem automtica de carros. Tem 2 opes: Mquina A Mquina B Mquina A : Preo 1.000 contos Vida til 3 anos Custo de manuteno 240 contos por ano Mquina A : Preo 1.200 contos

Vida til 4 anos

Custo de manuteno 200 contos por ano
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Qual delas deve escolher?

Ano 0
Mq. A Mq. B - 1.000 - 1.200

1
-240 -200

2
-240 -200

3
-240 -200

4
-240

Supondo que r = 10% :

240 240 240 240 VA (Mq. A) = 1.000 + + + + = 1.761 (1 + 10%)1 (1 + 10%)2 (1 + 10%)3 (1 + 10%)4 200 200 200 + + = 1.697 (1 + 10%)1 (1 + 10%)2 (1 + 10%)3

VA (Mq. B) = 1.200 +

Qual delas deve escolher?

Gesto Financeira II Ano Lectivo 2010/2011 24

O objectivo minimizar o custo! Ento, escolheramos a mquina B ?

Mas ateno: A mquina B tem 3 anos de vida til !

A durao da mquina B poder subir o seu custo!

Pressupe-se que os equipamentos sero substitudos por outro igual, quando na sua vida til terminar!
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Mtodo dos Ciclos Equivalentes

Determina qual a opo que apresenta o valor actual mais favorvel ao investidor, num perodo que constitui o menor mltiplo comum das vidas teis dos projectos em confronto:

Mquina A
Vida til

Mquina B
Vida til

3 anos

4 anos

Mnimo Mltiplo Comum

12 anos
Qual a opo que, em 12 anos, apresenta o menor custo? A mquina A teria que ser comprada 4 vezes
Gesto Financeira II Ano Lectivo 2010/2011 26

Ao longo de 12 anos, a mquina A seria comprada 3 vezes nos anos 0, 4 e 8:

VA (Mq. A) =

1.761

1.761 (1 + 10%)4

1.761 (1 + 10%)8

3.785

Ao longo de 12 anos, a mquina B seria comprada 4 vezes nos anos 0, 3, 6 e 9:

VA (Mq. B) = 1.697 +

1.697 (1 + 10%)3

1.697 (1 + 10%)6

1.697 (1 + 10%)9

= 4.651

Devemos escolher a mquina A porque em 12 anos apresenta o menor custo (actualizado).

Este mtodo no se adapta para situaes em que a empresa no pretende substituir uma mquina por uma outra igual.
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Mtodo dos Cash Flow Anual Equivalente (CFAE)

CFAE = VAL a n r

VAL = a

n r

x CFAE

Valor actualizado de uma renda certa, inteira, imediata, temporria, com n termos postecipados, constantes, de valor unitrio igual a CFAE

n r

Valor Actual de uma renda, taxa r, com n termos

1 - (1 + r) -n a = r n r
Gesto Financeira II Ano Lectivo 2010/2011 28

CFAE

o valor de cada um dos termos de uma renda de valor igual a

aquele que se encontra subjacente ao projecto, que pretendemos analisar, e cujo n. de termos igual ao respectivo perodo de vida

til

No caso da mquina A, pretendemos calcular o valor dos termos de uma renda anual com 3 perodos, cujo valor global seja de 1.761 contos:

1.761 = CFAEA x

1 - (1 + 10%)-3 10%

CFAEA = 708

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No caso da mquina B, pretendemos calcular o valor dos termos de uma renda anual com 4
perodos, cujo valor global seja de 1.697 contos:

1.697 = CFAEB x

1 - (1 + 10%)-4 10%

CFAEB = 535

Pelo mtodo do CFAE escolheramos a mquina B, que se revela prefervel porque o custo anual equivalente inferior!

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No entanto, se os 2 projectos para alm de terem vida til diferente tivessem tambm uma taxa
de actualizao (r) diferente, o mtodo do CFAE no serviria.

Teramos que utilizar um outro mtodo VAL com rplica infinita

VAL (n, ) = VAL x

(1 + r)n (1 + r)n - 1

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Opes Reais
O critrio tradicional do VAL admite as seguintes hipteses bsicas: No existe incerteza

O investimento irreversvel
Deciso do tipo hoje ou nunca

Na prtica, ao longo da vida de um projecto, o investidor pode ir tomando diferentes opes. Estas opes so as chamadas opes reais: Vender o projecto Abandonar o projecto Expandir o projecto Adiar a realizao do projecto
Gesto Financeira II Ano Lectivo 2010/2011 32

Estas opes alteram o valor de um projecto, pois d-lhe maior flexibilidade.

Valor de um Projecto =

Valor do projecto com a opo

- Valor do projecto sem a opo

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As diferentes opes reais podem ser simplificadas e melhor avaliadas atravs de uma

rvore de deciso.
Uma rvore de deciso um instrumento de apoio tomada de deciso que consiste numa representao grfica das alternativas disponveis geradas a partir de uma deciso inicial. Uma das grandes vantagens de uma rvore de deciso a possibilidade de transformao/decomposio de um problema

complexo em diversos sub-problemas mais simples. De uma forma recursiva,

os novos sub-problemas identificados voltam a ser decompostos em subproblemas ainda mais simples.

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Gesto Financeira II

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Metodologia das rvores de deciso:

1. Separar as decises em fases distintas 2. Enumerar os resultados possveis associadas a cada fase 3. Especificar as probabilidades associadas a cada alternativa

4. Especificar o efeito de cada resultado nos cash flows esperados

5. Avaliar a deciso ptima a tomar em cada fase. Regra analisar 1 as decises mais afastadas no tempo.

6. Escolher a aco ptima a iniciar a 1 fase

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Anlise de Risco
Metodologia: Anlise de sensibilidade

Anlise de cenrios
Anlise de break even point

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Anlise de sensibilidade: 1. Identificar as variveis determinantes (preo, quantidades,

custos, rentabilidade mnima exigida, etc.

2. Mudar o valor da varivel identificada 3. Reavaliar o projecto 4. Analisar o impacto

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Anlise de cenrios: 1. Identificar as variveis

2. Defeir diferentes cenrios para a varivel identificada

3. Analisar o impacto de cada cenrio

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Anlise de break even point:

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