Capitulo 1: introduccin a las finanzas corporativas 1.

1 Finanzas corporativas y el administrador financiero Administrador financiero: son los que representan los intereses de los propietarios y toman decisiones en su nombre. Estn a cargo de responder las tres preguntas: 1.- que tipo de inversiones a L.P debo hacer 2.- donde obtengo el financiamiento para la inversin a L.P 3.- como administrara sus operaciones financieras cotidianas como cobrara a los clientes y pagos a proveedores La funcin del administrador por lo comn esta relacionada con un alto funcionario de la empresa. Decisiones de la administracin financiera: Presupuesto de capital: Proceso de planear y administrar las inversiones a L.P de una empresa. Estructura de capital: mezcla especifica de la deuda a L.P y el capital que la empresa utiliza para financiar sus operaciones. Capital de trabajo: activos y pasivos a C.P de la empresa. 1.2 formas de organizacin empresarial Propiedad nica: es propiedad de una sola persona. Tipo de empresa mas sencilla de iniciar y es la forma de organizacin menos regulada. El propietario se queda con todas las utilidades El propietario tiene una responsabilidad limitada respecto a las deudas del negocio No hay ninguna distincin entre las utilidades personales y las del negocio La empresa es incapaz de explotar nuevas oportunidades debido a un K insuficiente Sociedad colectiva: es propiedad de 2 o mas socios En una sociedad general todos los socios participan en las ganancias o prdidas y todos tienen una responsabilidad ilimitada respecto a todas las deudas de la sociedad no solo a una porcin particular En una sociedad limitada, uno o mas socios generales estarn al frente del negocio y tendrn una responsabilidad ilimitada, pero habr uno o ms socios limitados que nos participaran de manera activa en el negocio. Corporacin: empresa creada como una entidad legal concreta que se compone de uno o ms individuos o entidades. Es una persona legal y distinta de sus propietarios que cuenta con muchos de los privilegios obligaciones y derechos de una persona real, pueden pedir dinero prestado y poseer propiedades, pueden demandar y ser objetivo de demandas y pueden celebrar contratos, una corporacin puede ser un socio general o un socio limitado en una sociedad colectiva. Los estatutos son reglas que describen la forma en que la corporacin regula su propia existencia. 1.3 la meta de la administracin financiera Es ganar dinero a aadir valor para los propietarios. Metas posibles: sobrevivir, evitar las dificultades financieras y la quiebra, derrotar a la competencia, maximizar las ventas o la participacin de mercado, minimizar los costos, maximizar las utilidades, mantener un crecimiento constante de las ganancias. Metas de 1 clase se relacionan con la rentabilidad, todas las metas que implican ventas, participacin de mercado y control de costos se relacionan con las diferentes formas de obtener utilidades y de incrementarlas. Metas de 2 clase o grupo se relacionan de alguna manera con el control del riesgo. La meta del administrador financiero es maximizar el valor actual por accin de las acciones existentes. Maximizar el valor de mercado del capital existente de los propietarios, una forma mas general de mencionar la meta si es una empresa que no cotiza en la bolsa o si lo es. 1.4 el problema de agencia y el control de la corporacin

Relacin de agencia: es la relacin entre los accionistas y la administracin, existe siempre que alguien (principal) contrata a otra persona (agente) para que represente sus intereses. Problema de agencia: posibilidad de un conflicto de intereses entre los accionistas y la administracin de una empresa Costos de agencia: se refiere a los costos del conflicto de intereses entre los accionistas y la administracin, pueden ser directos o indirectos. Costo de agencia indirecto es una oportunidad perdida Costos de agencia directos vienen de 2 formas: a) gastos corporativos que beneficia a la administracin, pero que cuesta a los accionistas. (jet corporativo) b) gasto que se origina de la necesidad de supervisar las acciones de la administracin (pago a auditores externos para evaluar exactitud de informacin) que los administradores acten en beneficio de los accionistas depende de 2 factores: A) que tanto coinciden las metas de la administracin con las metas de los accionistas (se relaciona como se compensa a los administradores) B) es posible reemplazar a los administradores si no trabajan para lograr las metas de los accionistas (se relaciona con el control de la empresa) Compensacin de los administradores: con frecuencia la administracin tiene un considerable incentivo econmico para incrementar el valor de las acciones por 2 razones: A) la compensacin de los administradores, vinculada con el desempeo financiero en general y a menudo con el valor de las acciones en particular. B) Se relaciona con las perspectivas de trabajo, quienes tienen un mejor desempeo en la empresa tendern a que los promuevan, aquellos administradores que tienen xito en alcanzar las metas de los accionistas tendrn mas demanda en el mercado laboral y por consiguiente obtendrn salarios mas elevados. Control de la empresa: los accionistas tienen el control de la empresa, eligen al consejo de administracin que a su vez contrata y despide a los administradores. Lucha por poder: un poder es la autoridad de votar por las acciones de alguien mas, una lucha por poder se gesta cuando un grupo solicita apoderados con el fin de reemplazar al consejo de administracin existente. Conclusin: la teora y las pruebas disponibles son compatibles con el punto de vista que los accionistas controlan a la empresa y de que la maximizacin de la riqueza de los accionistas es la meta primordial de la corporacin aun as es indudable que habr veces en que se persigan las metas de la administracin a costa de las de los accionistas por lo menos temporalmente. Tenedor de intereses: alguien distinto de un accionista o acreedor que potencialmente tiene un derecho sobre los flujos de efectivo de la empresa.

Capitulo 2: Estados financieros impuestos y flujo de efectivo 2.1 El balance El balance es una instantnea de la empresa, es un medio conveniente de organizar y resumir lo que posee una empresa (sus activos) lo que adeuda una empresa (sus pasivos) y la diferencia entre los dos (el capital de la empresa) en un punto determinado en el tiempo. Balance: declaracin financiera que muestra el valor contable de una empresa en un fecha en particular. Activos: el lado izquierdo: se clasifican como circulantes o fijos 1.- activos fijos: tiene una vida relativamente larga, son tangibles o intangibles

2.- activos circulantes: tiene una vida menor a 1 ao, esto quiere decir que se convertir en efectivo en el transcurso de 12 meses. Pasivos y el capital de los propietarios: el lado derecho: son lo 1 que se lista en el lado derecho del balance, se clasifican como circulantes o L.P, 1.- pasivos circulantes: tienen un vida menor a 1 ao 2.- pasivos L.P: son deudas que no vencen durante el prximo ao, Capital de los accionistas: diferencia entre el valor total de los activos (circulantes y fijos) y el valor total de los pasivos (circulantes y a L.P) Activos = pasivos + capital de los accionistas Esta es la identidad del balance o ecuacin y siempre es valida porque el capital de los accionistas se define como la diferencia ente los activos y pasivos. Capital de trabajo neto: Activos circulantes Pasivos circulantes C trbjo. Neto > 0 cuando Act. Circu. > Pasivos Circu, esto quiere decir que el efectivo estar disponible durante los 12 meses siguientes excede al efectivo que se debe pagar durante ese mismo periodo. Por esta razn el capital de trabajo neto por lo comn es positivo en una empresa slida Liquidez: se refiere a la rapidez y facilidad con las que un activo se convierte en efectivo. Activo altamente lquido: es uno que se puede vender rpidamente sin una prdida considerable de su valor Activo no lquido: es el que no se puede convertir rpidamente en efectivo sin una considerable reduccin del precio. Activos circulantes: son relativamente lquidos e incluyen efectivo y aquellos que se espera convertir en efectivo durante los 12 meses prximos. Activos fijos: son relativamente no lquidos, no se convierten en efectivo durante las actividades normales de la empresa. La liquidez es valiosa, cuanto ms liquida es una empresa tanto menos probable que experimente dificultades financieras. Deuda y capital: los tenedores de capital solo tienen derecho al valor residual, la porcin que queda despus de pagarles a los acreedores. El valor de esta porcin residual es el capital de los accionistas en la empresa, que es exactamente el valor de los activos de la empresa menos el valor de los pasivos de la empresa Capital de los accionistas: activos pasivos Apalancamiento financiero: cuanto ms deuda tiene una empresa (como porcentaje de los activos), tanto mayor es su grado de apalancamiento financiero. Valores libros: los valores que se muestran en el balance para los activos de la empresa. Principios de contabilidad generalmente aceptados (pcga), conjunto de normas y procedimientos mediante los cuales se preparan los estados financieros auditados. 2.2 estado de resultados Mide el desempeo durante cierto periodo por lo comn un trimestre o un ao, la ecuacin es Ingresos gastos = beneficios (utilidades) Estado de resultados: estado financiero que resume el desempeo de una empresa durante cierto periodo. Partidas que no representan salida de efectivo: gastos cargados contra ingresos que no afectan directamente el flujo de efectivo, tales como la depreciacin.

Tiempo y costos: es til pensar como que el futuro tiene 2 partes: un C.P y un L.P, que son espacios de tiempo, la distincin tiene que ver con el hecho de que si son costos fijo o variables. A largo plazo: todos los costos de la empresa son variables A corto plazo: no todos dependen de si son costos fijos o variables. 2.3 impuestos: Pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo ms cuantiosos que una empresa experimenta. Tasa promedio de impuesto: impuestos totales pagados divididos entre la utilidad gravable total, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de sus impuestos. Tasa marginal de impuesto: es el impuesto extra que usted pagara si ganara un dlar mas, o en otras palabras la cantidad de impuestos por pagar sobre el siguiente dlar ganado. 2.4 flujo de efectivo Simplemente se quiere expresar la diferencia entre el nmero de unidades monetarias que entro y el nmero que salio. Flujo efectivo activos = flujo efectivo acreedores + flujo efectivo accionistas Esta es la identidad del flujo de efectivo de los activos de la empresa. Flujo de efectivo de los activos: total del flujo efectivo a los acreedores y del flujo de efectivo a los accionistas que se compone de: A) flujo efectivo operativo: efectivo generado de las actividades de negocios normales de una empresa. Se calcula Ingresos costos, sin depreciacin ni intereses. B) Gastos de capital (capex): el dinero gastado en activos fijos. Puede ser negativo, esto sucede si la empresa vende ms activos de los que compra. C) Cambio en el capital de trabajo neto: la empresa tambin puede invertir en activos circulantes, a medida que la empresa cambia su inversin en activos circulantes sus pasivos circulantes tambin cambian. Conclusin: conocidas las cifras que se han calculado, se esta preparando para estimar el flujo de efectivo de los activos. El flujo de efectivo total de los activos esta dado por el flujo de efectivo operativo menor las cantidades invertidas en activos fijos y en el capital de trabajo neto de manera que: Flujo de efectivo operativo gasto de capital neto cambio en el capital de trabajo neto = flujo de efectivo de los activos Flujo de efectivo libre: otro nombre para el flujo de efectivo de los activos, o se refieren al efecto que la empresa esta en libertad para distribuir entre sus acreedores y accionistas porque no se necesita para capital de trabajo o para inversiones en activos fijos. Flujo de efectivo a los acreedores: los pagos de inters de una empresa a los acreedores menos los fondos netos de la venta de deuda a largo plazo. Flujo de efectivo de los accionistas: los dividendos pagados por una empresa menos los fondos netos de la emisin de nuevas acciones. Capitulo 3: trabajando con los estados financieros 3.1 flujo de efectivo y estados financieros una mirada mas cerca Orgenes del efectivo: actividades de una empresa que generan efectivo Usos del efectivo: actividades de una empresa en las cuales se gasta efectivo, tambin se conocen como aplicaciones del efectivo.

Estado de flujo efectivo: estado financiero de una empresa que tiene cierta flexibilidad para resumir los orgenes y las aplicaciones del efectivo en forma de un estado financiero. 3.2 estados financieros estandarizados Estado financiero porcentual: estado financiero estandarizado que presenta todas las partidas en trminos de porcentajes. Las partidas del balance se muestran como un porcentaje de los activos y las partidas de la declaracin de ingresos como un porcentaje de las ventas Balances porcentuales: es expresar cada partida como un porcentaje de los activos totales Estados de resultados porcentuales: expresar cada partida como un porcentaje de las ventas totales Estados de flujo de efectivo porcentuales: no hay un denominador obvio, como activos totales o ventas totales, sin embargo se puede expresar cada partida como un porcentaje de los orgenes totales o aplicaciones totales Estados financieros con ao base comn: anlisis de la tendencia Estados financieros estandarizados que presentan todas las partidas en relacin con cierta cantidad del ao base. Anlisis combinado porcentual y del ao base comn: el anlisis de la tendencia se puede combinar con el anlisis porcentual, la razn para hacerlo es que a medida que aumentan los activos totales, la mayora de las otras cuentas tambin deben aumentar, al preparar primero los estados porcentuales se elimina el efecto de este crecimiento general 3.3 anlisis de las Razones Razones financieras: razones determinadas a partir de la informacin financiera de una empresa y que se utiliza para propsitos de comparacin, se agrupan en 1. razones de liquides o solvencia a C.P 2. razones de apalancamiento o solvencia a L.P 3. razones de actividad o rotacin de activos 4. razones de rentabilidad 5. razones de valor de mercado 3.3.1.- medidas de liquidez o solvencia a C.P Grupo cuyo propsito es proporcionar informacin acerca de la liquidez de una empresa. La preocupacin primordial es la capacidad de la empresa de pagar sus cuentas a C.P sin estrs Razn circulante: o razn del capital de trabajo, medida de liquidez a C.P R.Circu. = activos circulantes Pasivos circulantes * Unidad de medicin es en dlares o en veces Razn Rpida: o prueba del cido, el inventario a menudo es el activo menos liquido por lo cual para sacar la razn cida se deja fuera R. Rpida = Activos circulantes inventario Pasivos circulantes Otras razones de liquidez Razn de efectivo = efectivo p. circulantes Capital de trabajo neto a activos totales = capital de trabajo neto Activos totales Medida del intervalo = activos circulantes . Costos operativos promedio diarios 3.3.2.- medidas de solvencia a L.P El propsito de las R. de solvencia a L.P es abordar la capacidad a L.P de la empresa de cumplir con sus obligaciones o de manera mas general su apalancamiento operativo.

Razn de la deuda total: toma en cuenta todas las deudas de todos los vencimientos para todos los acreedores R. deuda total = activos totales capital total Activos totales Razn de deuda-capital = deuda total/capital total Multiplicador del capital = activos totales/capital total // = 1 + razn de deuda capital Una breve digresin: capitalizacin total en comparacin con activos totales A menudo se interesa en la deuda a L.P que en la de C.P ya que esta ultima esta cambiando constantemente. Razn de la deuda a L.P = deuda a largo plazo Deuda a L.P + capital total Veces que se ha ganado el inters: razn que mide que tan bien una Cia, ha cubierto sus obligaciones de pago de intereses y a menudo se llama razn de cobertura de los intereses Razn de las veces que se ha ganado inters = UAII . Gastos por inters Cobertura de efectivo: la depreciacin un gasto que no implica salida de efectivo, ya se ha deducido, debido a que el pago de inters es definitivamente un flujo de salida de efectivo a los acreedores una forma de definirla es = Razn de cobertura del efectivo = UAII + depreciacin Gastos por inters ** UAII = utilidad antes de impuestos intereses y depreciacin Se trata de una medida bsica de la capacidad de la empresa para generar efectivo de las operaciones y con frecuencia se utiliza como una medida del flujo de efectivo disponible para cumplir las obligaciones financieras 3.3.3- medidas de actividad o rotacin de activos Su propsito es describir la forma eficiente o intensiva en que una empresa utiliza sus activos para generar ventas Rotacin del inventario y das de ventas en inventario: Rotacin del inventario: costo de los bienes vendidos Inventario * Cuanta mas elevada sea esta razn tanto mas eficiente ser la administracin del inventario Das de ventas en inventario = 365 da . Rotacin del inventario * es para averiguar cuanto tiempo en promedio llevo esa rotacin Rotacin de cuentas por cobrar y das de ventas en cuentas por cobrar Con que rapidez es posible cobrar las cuentas por cobrar Rotacin de ctas por cobrar = ventas . Cuentas por cobrar Das de ventas en cuentas por cobrar = 365 das . Rotacin de ctas por cobrar * a esto se le conoce como periodo promedio de cobranza Razones de rotacin de activos: Rotacin del capital de trabajo neto = ventas . Capital de trabajo neto

* mide cuanto trabajo se obtiene del capital de trabajo Rotacin de activos fijos = ventas . Activos fijos netos Rotacin de activos fijo totales = ventas . Activos totales

3.3.4- medidas de rentabilidad Su propsito es medir el grado de eficiencia con el cual la empresa utiliza sus activos y con cuanta eficiencia administra sus operaciones Margen de utilidad = utilidad neta Ventas Rendimiento sobre los activos(ROA): es una medida de la utilidad por dlar de activos ROA = utilidad neta . Activos totales Rendimiento sobre el capital(ROE): es una medida de cmo les fue a los accionistas durante el ao. Debido a que la meta consiste en beneficiar a los accionistas, el ROE es la verdadera medida del desempeo del rengln bsico. ROE = utilidad neta . Capital contable total 3.3.5- medidas del valor de mercado Se basa en parte en informacin no necesariamente incluida en los estados financieros el precio de mercado por accin del capital accionario, es obvio que estas medidas solo se pueden calcular directamente para las compaas que cotizan en los mercados de valores Utilidades por accin (UPA) = ingreso neto . Acciones en circulacin Razn precio-utilidades: mide cuanto estn dispuesto a pagar los accionistas por dlar de utilidades actuales Razn P/U = precio por accin Utilidades por accin Razn de valor de mercado a valor en libros: compara el valor de las inversiones de la empresa con su costo Razn de valor de mercado a valor en libros = valor de mercado por accin Valor en libros por accin 3.4 la identidad DU PONT ROE = utilidad neta = utilidad neta * Activos = utilidad neta * activos Capital total Capital total Activos activos totales capital total ROE = ROA * multiplicador del capital ROE = ROA *(1 + razn deuda-capital) ROE = ventas * utilidad neta * Activos Ventas Activos Capital total

ROE = utilidad neta * ventas * Activos Ventas Activos Capital total ROE = margen de utilidad * rotacin de los activos totales * multiplicador del capital Identidad du pont : expresin popular que descompone al ROE en tres partes: eficiencia operativa, eficiencia de la utilizacin de activos y apalancamiento financiero Eficiencia operativa, medida por le margen de utilidades Eficiencia en la utilizacin de activos totales: medida por la rotacin de activos totales Apalancamiento financiero: medida por el multiplicador del capital Anlisis DU PONT = anlisis igual al diagrama de ayudanta 3.5 uso de la informacin de los estados financieros Usos internos: entre las mas importantes esta la evaluacin del desempeo y la planeacin para el futuro. Usos externos: estn los acreedores a corto y largo plazo e inversionistas potenciales, tambin se utiliza esta informacin para evaluar a los proveedores y estos utilizaran los estados financieros de una empresa antes de decidir si van a otorgar crdito a esta Eleccin de un punto de referencia Anlisis de la tendencia en el tiempo: es la historia, por ejemplo las razones verlas durante un periodo determinado (10 aos) y decidir si otorgar prestamos o no Anlisis de grupos similares: identificar empresas similares en el sentido de que compiten en los mismos mercados, tienen activos similares y operan en formas semejantes. Cdigo de clasificacin industrial estndar (SIC) cdigo del gobierno de EE.UU. que se utiliza para clasificar a una empresa por su tipo de operaciones de negocios Financiamiento y planeacin a corto plazo Las decisiones financieras a corto plazo tpicamente comprenden entradas y salidas de efectivo que se producen dentro del trmino de un ao o menos. Seguimiento de efectivo y del capital de trabajo neto El activo circulante esta compuesto por efectivo y otros activos que se espera que conviertan en efectivo durante el ejercicio anual. Cuatro de las ms importantes partidas que se encuentran en la seccin de activo circulante de un balance general son: efectivo y equivalentes de efectivo ttulos negociables Cuentas por cobrar e inventarios. Las empresas usan varios tipos de deudas a corto plazo (pasivo circulante). El pasivo circulante esta compuesto por obligaciones que se espera requerir pago en efectivo en menos de un ao (o dentro del periodo de operacin s es ms de un ao). Las tres partidas principales del pasivo circulante son: cuentas por pagar Gastos por pagar (incluidos los salarios e impuestos acumulados). Documentos por pagar.

Capital de trabajo neto + activos fijos = deuda a largo plazo + capital El capital de trabajo neto es el efectivo mas las otras partidas de activo circulante, menos el pasivo circulante. Esto es: Capital neto de trabajo = (efectivo + los otros activos circulantes) pasivo circulante. Efectivo = deuda a largo plazo + capital + pasivo circulante activo circulante distinto del efectivo activos fijos. Actividades que incrementan el efectivo aumentar la deuda a largo plazo (encontrar prestamos a largo plazo) Aumentar el capital (vender algunas acciones) Aumentar el pasivo circulante (obtener un prstamo a 90 das) Reducir el activo circulante distinto del efectivo (vender al contado parte del inventario) Reducir los activos fijos (vender algunos bienes). Actividades que disminuyen el efectivo Reducir la deuda a largo plazo. Reducir el capital (recomprar algunas acciones).

Disminuir el pasivo circulante (liquidar un prstamo a 90 das) Aumentar el activo circulante distinto del efectivo (comprar existencias al contado para mantenerlas en inventario). Aumentan los activos fijos (comprar algunos bienes)

Las actividades que aumentan el efectivo se llaman orgenes de efectivo. Las actividades que reducen el efectivo se llaman aplicaciones de efectivo. Ciclo operativo Periodo que transcurre entre la adquisicin de inventario y la cobranza de las cuentas por cobrar. Periodo de inventario Tiempo que se necesita para adquirir y vender el inventario. Periodo de cuentas por cobrar Tiempo que transcurre entre la venta del inventario y la cobranza de la cuenta. Ciclo operativo = periodo de inventario + periodo de cuentas por cobrar. Periodo de cuentas por pagar Tiempo que transcurre entre el momento en que se recibe el inventario y el momento en que se paga. Ciclo de efectivo Periodo que transcurre entre el desembolso y la cobranza. Ciclo de efectivo = ciclo operativo periodo de cuentas por pagar. La brecha entre las entradas y salidas de efectivo en el corto plazo puede salvarse ya sea solicitando un prstamo o manteniendo una reserva de liquidez en la forma de efectivo o ttulos negociables. O si no, la brecha puede acortarse cambiando los periodos de inventario, cuentas por cobrar y cuentas por pagar. Diagrama de tiempo del flujo de efectivo Representacin grafica de los ciclos operativos y del efectivo.

Calculo de los ciclos operativos y del efectivo Periodo de inventario = costo de los bienes vendidos Inventario promedio Periodo de inventario = 365 das________ Rotacin de inventario ventas a crdito__ Promedio de cuentas por cobrar 365 das______ Rotacin de cuentas por cobrar

Rotacin de ventas por cobrar =

Periodo de cuentas por cobrar =

Tambin se llama das de ventas en cuentas por cobrar o periodo promedio de cobranza.

Ciclo operativo = periodo de inventario + periodo de cuentas por cobrar. Rotacin de cuentas por pagar = costo de los bienes vendidos Promedio de cuentas por pagar. Ciclo de efectivo = ciclo operativo periodo de cuentas por pagar. Importancia del ciclo del efectivo El ciclo de efectivo se alarga en la medida en que los periodos de inventario y cuentas por cobrar se prolongan. Disminuye si la empresa es capaz de diferir el pago de las cuentas por pagar y as prolongar el periodo de cuentas por pagar. Algunos aspectos de la poltica financiera a corto plazo La poltica financiera a corto plazo que adopte una empresa se refleja por lo menos en dos marcas: 1.- La magnitud de la inversin de la empresa en el activo circulante Una poltica financiera a corto plazo flexible, o adaptable, mantiene una razn relativamente alta de activo circulante a ventas. Una poltica financiera corto plazo restrictiva supone una razn baja de activo circulante a ventas. 2.- El financiamiento del activo circulante Una poltica financiera a corto plazo restrictiva implica una elevada proporcin de deuda a corto plazo en relacin con el financiamiento a largo plazo, y una poltica flexible supone menos deuda a corto plazo y ms deuda a largo plazo. La magnitud de la inversin de la empresa en activo circulante Las polticas financieras de corto plazo que son flexibles con respecto al activo circulante incluyen medidas como: 1.- Mantener grandes saldos de efectivo y ttulos negociables. 2.- Realizar grandes inversiones en inventarios. 3.- Otorgar crdito en condiciones liberales, lo que da como resultado un nivel alto de cuentas por cobrar.

Las polticas financieras de corto plazo restrictivas son lo opuesto: 1.- Mantener saldos de efectivo y realizar pocas inversiones en ttulos negociables. 2.- Realizar inversiones pequeas en inventarios. 3.- Permitir pocas ventas a crdito o ninguna, reduciendo as las cuentas por cobrar. La determinacin del nivel ptimo de inversiones activos de corto plazo exige la identificacin de los diferentes costos de las polticas alternativas de financiamiento a corto plazo. El objetivo es equilibrar el costo de una poltica restrictiva y el de una flexible para llegar a la mejor solucin. Costos de mantenimiento Costos que aumentan con los aumentos en el nivel de inversin en activo circulante. Costos faltantes Costos que disminuyen con los aumentos en el nivel de inversin en activo circulante. Si una egresa se queda sin efectivo y no puede vender fcilmente sus ttulos negociables, tendr que pedir dinero prestado o incumplir una obligacin. Esta situacin de llama insolvencia. La empresa podra perder sus clientes si el inventario se agota (falta de existencias) o si no puede otorgar crdito a sus clientes. En trminos ms generales, hay dos tipos de costos por faltantes: 1. costos de transaccin, o de pedidos. Los costos de transaccin son los costos de colocar un pedido de ms efectivo o ms inventario. 2. costos relacionados con la falta de reservas de seguridad. Son los costos de ventas perdidas, perdidas de la preferencia de los clientes e interrupcin de los programas de produccin. Diferentes polticas para financiar el activo circulante Una empresa en crecimiento es posible considerarla como una compaa que requiere activos totales consistentes en el activo circulante y los activos de largo plazo necesarios para que funcione con eficiencia. El requisito de activos totales podra mostrar cambios a travs del tiempo por muchas razones, entre otras: 1. Una tendencia general de crecimiento. 2. variacin estacional en torno a la tendencia. 3. fluctuaciones impredecibles de una da a otro y de una mes a otro.

Funcin y objetivo de la administracin financiera. Formas de organizacin de las empresas Propietario nico Una empresa de propietario nico es aquella que tiene un solo dueo. Ventaja: establecer la empresa es fcil y econmico Desventaja: el propietario del negocio tiene responsabilidad personal limitada por todas las deudas y obligaciones en que incurra el negocio. Estas empresas son especialmente importantes en los sectores de ventas al menudeo, servicios, construccin y agricultura. Sociedad Es una organizacin de negocios en la que dos o ms copropietarios forman una empresa con la intencin de obtener utilidades. Cada socio conviene en proporcionar cierto porcentaje de los fondos necesarios

para el funcionamiento de la empresa y/o en hacer parte del trabajo necesario. A cambio, los socios comparten las utilidades (o prdidas) en la empresa. Pueden ser de responsabilidad ilimitada o limitada. En la responsabilidad ilimitada cada uno de los socios tiene responsabilidad ilimitada por todas las obligaciones de la empresa. Una sociedad limitada abarca a uno o ms socios generales y uno o ms socios limitados. Las sociedades han sido relativamente importantes en los sectores de agricultura, minera, petrleo y gas, finanzas, seguros, bienes races y servicios. Las sociedades tienen una mayor capacidad para obtener capital que las empresas de nico propietario, pero carecen de la enorme capacidad de atraccin de capitales de las corporaciones. Corporaciones Es una persona moral compuesta por una o ms personas fsicas o entidades legales. Se le considera separada y distinta de tales personas o entidades. El dinero que se aporta para iniciar una corporacin se conoce como reserva de capital y se divide en acciones, los dueos de la corporacin se conocen como accionistas. La corporacin tiene cuatro ventajas importantes:

Responsabilidad limitada: una vez que los accionistas han pagado el valor de sus acciones, no son responsables por ninguna obligacin o deuda en que la corporacin pudiera incurrir. Son responsables solo en la medida de su inversin en acciones. Permanencia: en la existencia legal de una corporacin no influye el hecho de que los accionistas vendan su participacin. Flexibilidad: es fcil lograr un cambio en la titularidad de una corporacin cuando una persona simplemente vende acciones a otra. Capacidad para obtener capital: debido a la responsabilidad limitada de los propietarios y a la facilidad de comercializar las acciones, una corporacin puede obtener grandes cantidades de capital, lo que permite el crecimiento a mayor escala.

Organizacin corporativa Un consejo de directores se encarga de administrarla. Las operaciones cotidianas de la empresa a los funcionarios elegidos por el propio consejo. Los funcionarios corporativos comprenden a un presidente del consejo, un director ejecutivo, un director de operaciones, un director de finanzas, un presidente, un vicepresidente, o varios, un tesorero y finalmente, un secretario. Ttulos corporativos Quienes invierten en una corporacin reciben certificados o ttulos. Estos ttulos corporativos representan derechos sobre los activos y ganancias futuras de la empresa. Existen dos tipos de ttulos corporativos. Los inversionistas que prestan dinero a la corporacin reciben ttulos de deuda, o bonos; estos inversionistas esperan pagos peridicos de intereses y, finalmente, la devolucin de su capital. Los propietarios de la corporacin reciben ttulos de participacin, los cuales adquieren la forma de acciones comunes o acciones preferentes. Se considera que los accionistas comunes con los verdaderos propietarios de la corporacin y poseen ciertos derechos que incluyen derechos sobre dividendos, derechos sobre activos, derechos de voto y derechos de prioridad. Los accionistas preferentes tienen prioridad sobre los derechos de los accionistas comunes respecto a los ingresos y activos de la empresa, ya que reciben dividendos en efectivo antes que los accionistas comunes. Maximizar la riqueza de los accionistas La riqueza de los accionistas esta representada por el precio de mercado de las acciones comunes de una empresa.

La meta de maximizar la riqueza de los accionistas establece que la direccin debe maximizar el valor presente de los rendimientos futuro que podran esperar los propietarios (es decir, los accionistas) de la empresa. Valor presente: se define como el valor actual de algn pago o flujos de pagos futuros, calculado a una tasa de descuento determinada. Tasa de descuento: considera los rendimientos disponibles en oportunidades alternas de inversin durante un lapso (futuro) especfico. Cuanto mayor sea el riesgo que suponga recibir al beneficio futuro, menos valor colocaran los inversionistas en tal beneficio. Valor de mercado: precio al que se compran y venden las acciones en un mercado, como la bolsa de Valores de New York. Mide la riqueza de los accionistas. El objetivo de maximizar a riqueza de los accionistas tiene varias ventajas concretas. En primer lugar, este objetivo considera de manera explicita los elementos de tiempo y riesgo de los beneficios que se espera lograr con la titularidad de las acciones. En segundo lugar, es posible determinar, desde el punto vista conceptual, si una decisin financiera especifica es compatible con este objetivo. Maximizar las riquezas de los accionistas es un objetivo impersonal. Los accionistas se cuestionan las polticas de una empresa estn en libertad de vender sus acciones en trminos ms favorables (es decir, a un precio mas elevado) que los que estn disponibles bajo cualquier otra estrategia e invertir su dinero en otro lugar. Cuestiones de responsabilidad social Mantener la ptima recuperacin de la innovacin de la inversin de los accionistas. Que sus clientes la consideren como un proveedor de servicio de calidad. Demostrar que los empleados son el recurso ms valioso. Brindar un liderazgo corporativo de la comunidad. Operar en concordancia con las normas ecolgicas e iniciar programas que consideren las disposiciones ambientales (comunidad).

El gerente adopta una perspectiva de largo plazo apropiada al tomar decisiones, en lugar de enfocarse solamente en las utilidades contables de corto plazo, reconocer la responsabilidad ante las partes que constituyen la empresa y le ayudara a guiarla hacia el incremento mximo del valor de los accionistas. Objetivos divergentes: Su indicador de desempeo, Valor Econmico Agregado, es la diferencia entre las utilidades de operacin despus de impuestos y el costo anual de capital. A menudo puede haber divergencia entre la meta d maximizar la riqueza de los accionistas y las metas de la direccin. La razn fundamental de esta divergencia se ha atribuido a la separacin entre propiedad y control (direccin) en las corporaciones. Problemas de agencia Las relaciones de agencia surgen cuando una o mas personas (directores) contratan a otra (el agente) para que realice un servicio en nombre de ella. En el contexto de las finanzas, dos de las relaciones de agencia ms importantes son las que existen entre accionistas (propietarios) y gerentes y entre accionistas y acreedores.

Accionistas y gerentes: las ineficiencias que se derivan de las relaciones de los agentes se denominan problemas de agencia. Estos problemas ocurren debido a que se supone que cada una de las partes en una transaccin acta en funcin de maximizar su propia utilidad o bienestar. Estos problemas de agencia generan varios costos de agencia, en los que incurren los accionistas con el fin de reducir el mnimo este tipo de conflictos. Accionistas y acreedores: los acreedores tienen derechos fijos sobre los recursos de la empresa, en forma de deudas de largo plazo, prestamos bancarios, papelera comercial, arrendamiento financiero, cuentas por pagar, salarios por pagar, impuestos por pagar, etc. Los de los accionistas son variables pueden generarse conflictos entre unos y otros. Para proteger sus intereses, los acreedores suelen insistir en incluir ciertas clusulas de proteccin dentro de los contratos de bonos de una empresa. Estos convenios se adquieren muchas formas, como limitaciones a los pagos de dividendos, al tipo de inversin (desinversin) que puede realizar la empresa, poison put y limitaciones en la emisin de nueva deuda. Las limitaciones a propietarios y gerentes pueden reducir el valor de mercado potencial de la empresa. Maximizar la riqueza de los accionistas: estrategias de gerencia Ingresos marginales iguales a los costos totales. Este modelo no es til como modelo central para la toma de decisiones dentro de la empresa por diversas razones. En primer lugar, el modelo microeconmico normal de aumentar al mximo las utilidades es esttico, es decir, carece de una dimensin de tiempo. La segunda limitacin del objetivo es maximizar las utilidades tiene que ver con la definicin de utilidades. El tercer problema, no ofrece a los gerentes de finanzas una forma directa de considerar los riesgos asociados con las decisiones alternas. Determinantes del valor Tres factores importantes determinan del valor de mercado de las acciones de una empresa: La cantidad de flujos de efectivo que se espera que se generan en beneficio de los accionistas. El tiempo. El riesgo de estos flujos. Flujo de efectivo: se relaciona con el efectivo real que la empresa genera o paga. Solo es posible utilizar el efectivo para adquirir activos y hacer distribuciones de valor a los accionistas. Es uno de los elementos bsicos del anlisis financiero, de la plantacin y de las decisiones de asignacin de recursos. En el largo plazo todos los activos se transforman en flujos de efectivo. Las `plantas y el equipo generan productos o servicios. El inventario se vende en forma gradual y genera ventas en activo o cuentas por cobrar. El flujo de efectivo se genera en la medida en que se recuperan las cuentas por cobrar. Luego, la empresa debe decidir cuanto de su flujo de efectivo utilizara para adquirir activos adicionales, pagar a los acreedores y para distribuir entre los propietarios. El valor de una erogacin de capital es igual al valor presente de los flujos de efectivo que se espera que el activo produzca para la empresa; adems, los flujos de efectivo son bsicos para la prosperidad de la empresa. Tiempo: en el valor de mercado de una accin influye no solo la cantidad de flujos de efectivo que se espera que produzca, sino el tiempo en que se generaran tales flujos. Riesgo: mientras mayor sea el riesgo percibido asociado con un flujo de efectivo esperado, mayor ser la tasa de rendimiento que requerirn los inversionistas y los gerentes.

Acciones gerenciales para influir en el valor En una estrategia competitiva general se analizan cinco fuerzas competitivas que influyen en la estructura de una industria y, por tanto, influyen en los precios de mercado de las acciones de las empresas especficas de un sector en particular. Las cinco fuerzas son: La amenaza de nuevos participantes. La amenaza de productos sustitutos. El poder de negociacin de los compradores. El poder de negociacin de los proveedores. La rivalidad entre los competidores actuales.

Flujos de efectivo y riqueza de los accionistas Una empresa emprende acciones para maximizar el valor presente de los flujos de efectivo que espera en el futuro, alcanzara un registro de desempeo financiero que se reflejara tanto en los estados financieros de la empresa, como en el valor de mercado de sus acciones. Regla del valor presente neto El valor presente neto de una inversin es igual al valor presente de los flujos de efectivo que se esperan en el valor futuro y que genera la inversin, menos la erogacin inicial de capital, o: NPV = valor presente de los flujos de efectivo futuros menos inversin inicial. El valor presente neto de una inversin realizada por una empresa representa la contribucin de esa inversin al valor de la empresa y, en consecuencia, a la riqueza de las accionistas. El concepto de valor neto proporciona un marco para evaluar los flujos de efectivo futuros a partir de una inversin o de una empresa. Por tanto, es posible percibir el concepto de valor presente neto como el puente entre los flujos de efectivo y la meta de maximizar la riqueza de los accionistas. Organizacin de la funcin de la administracin financiera Esta funcin es encabezada por un vicepresidente de finanzas, o director financiero, que le reporta al presidente. El director financiero divide la responsabilidad de administrar las finanzas entre el contralor y el tesorero. El contralor es responsable de las actividades relacionadas con la contabilidad, la cual incluye funciones como: Contabilidad financiera Contabilidad de costos Impuestos Procesamiento de datos. El tesorero se encarga de la adquisicin, custodia y gasto de los fondos. Estas obligaciones con frecuencia incluyen: Administracin de efectivo y valores comercializables. Anlisis de presupuestos de capital. Planeacin financiera. Anlisis de crdito. Relaciones de los inversionistas. Administracin de fondos de pensiones.

La administracin financiera y otras disciplinas Contabilidad

El papel del contador incluye la elaboracin de estados financieros, como el balance general, el estado de resultados y el estado de flujos de efectivo. Economa Hay dos reas: microeconoma y macroeconoma. La primera trata de las decisiones econmicas de las personas, hogares y empresas, en tanto la macroeconoma considera la economa en su conjunto. Los gerentes deben considerar las polticas monetarias que influyen en el costo de los fondos y la disponibilidad de crditos. Marketing, produccin, mtodos cuantitativos y administracin de recursos humanos. Planeacin Financiera a largo plazo y crecimiento Para realizar un plan financiero explicito, la administracin debe establecer ciertos elementos: 1. La necesidad de inversin de la empresa en nuevos activos. 2. El grado de apalancamiento financiero que la empresa decida emplear. 3. La cantidad de efectivo que la empresa cree que es necesaria y apropiada para pagarles a los accionistas. 4. La cantidad de liquidez y de capital de trabajo que necesita la empresa de manera contina. Las polticas de inversin y de financiamiento de la empresa interactan. Los tipos y cantidades de activos que planea comprar la empresa se deben considerar junto con la capacidad de la empresa de reunir l capital necesario para fondear esas inversiones. Qu es la planeacin financiera? La planeacin financiera formula la manera en la cual se van a alcanzar las metas financieras. Una plan financiero es una declaracin de lo que se va a hacer en el futuro. Dimensiones de la planeacin financiera. Horizonte de planeacin: Periodo de largo alcance sobre el que se enfoca el proceso de planeacin financiera, por lo comn los prximos dos a cinco aos. Agregacin: proceso mediante el cual las propuestas de inversin ms pequeas de cada unidad operacional de la empresa se suman y se tratan como un proyecto grande. El proceso de planeacin financiera podra requerir que cada divisin prepare para los tres aos siguientes tres planes alternativos de negocios:

1. El peor de los casos: Este plan requerira hacer suposiciones relativamente pesimistas acerca

de los productos de la compaa y el estado de la economa. Esta clase de planeacin de desastre pondra de relieve la capacidad de una divisin de enfrentarse a una adversidad econmica significativa y requerira detalles concernientes a reduccin de costos e incluso desinversin y liquidacin.

2. Un caso normal: Este plan requerira hacer las suposiciones mas probables acerca de la
compaa y la economa.

3. El mejor de los casos: se requerira que cada divisin preparara un caso basado en suposiciones
optimistas. Podra implicar nuevos productos y una expansin y despus detallara el financiamiento necesario para fondear la expansin.

Qu puede lograr la planeacin? Examen de interacciones: El plan financiero debe hacer explcitos los vnculos entre las propuestas de inversi0on para las diferentes actividades de operacin de la empresa y las elecciones de financiamiento disponibles para la empresa. Exploracin de las opciones: el plan financiero proporciona la oportunidad para que la empresa elabore, analice y compare muchos diferentes escenarios en una forma regular. Es posible explorar varias opciones de inversin y de financiamiento y se puede evaluar su impacto sobre la empresa. Como evitar las sorpresas: La planeacin financiera debe identificar qu le podra suceder a la empresa si ocurren diferentes acontecimientos. En particular, debe abordar cuales acciones emprender la empresa si las cosas resultan mal o, de una manera mas general, si las suposiciones que se hacen el da de hoy acerca del futuro con terriblemente errneas. Como asegurar la viabilidad y la consistencia interna: Un plan financiero no solo hace que esos vnculos sean explcitos, sino que tambin impone una estructura unificada para reconciliar diferentes metas y objetivos. La planeacin financiera es una forma de verificar que las metas y los planes que se elaboran respecto a ciertas reas especficas de las operaciones de una empresa sean factibles e internamente congruentes. A menudo habr metas en conflicto, de manera que, para generar un plan coherente, ser necesario modificar las metas y los objetivos y se debern establecer prioridades. Conclusin: El resultado ms importante del proceso de planeacin es que obliga a la administracin a pensar en las metas y a establecer prioridades. La sabidura convencional de negocios afirma que los planes financieros no dan resultado, pero la planeacin financiera si. Modelos de planeacin financiera: una primera mirada. Ingredientes: Pronstico de ventas: La planeacin se enfocara en las ventas futuras proyectadas y en los activos y el financiamiento necesarios para respaldar esas ventas. Con frecuencia el pronstico de ventas se dacha como la tasa de crecimiento en las ventas antes que como una cifra de ventas explicita. Los pronsticos de ventas perfectos son posibles, debido a que las ventas dependen del estado futuro incierto de la economa. Estados pro forma: Significa que los estados financieros son la forma que se utiliza para resumir los diferentes acontecimientos proyectados para el futuro. Como mnimo, un modelo de planeacin financiera generara estos estados basndose en proyecciones de partidas clave, como las ventas. Las preformas son el productos del modelo de planeacin financiera. Requerimientos de activos: El balance proyectado contendr los cambios en los activos fijos proyectados y en el capital de trabajo neto. Estos cambios son realmente el presupuesto de capital total de la empresa. Por consiguiente, los gastos de capital presupuestos en diferentes reas se deben conciliar con los incrementos totales contenidos en el plan de largo alcance. Requerimientos financieros: En ocasiones las empresas esperan reunir efectivo vendiendo nuevas acciones del capital accionario o solicitando prstamos. En este caso, el plan deber considerar que clase de valores es necesario vender y que clase de mtodo de emisin es ms apropiado. El ajuste: Es la fuente o fuentes designadas de financiamiento externo necesario para enfrentarse a cualquier dficit (o supervit) en financiamiento y as lograr que el balance vuelva a estar equilibrado. Supuestos econmicos: las tasa de inters y la tasa de impuestos de la empresa. Mtodo de porcentaje de ventas: mtodo de planeacin financiera en el cual las cuentas se varan dependiendo del nivel de ventas predicho de una empresa.

Poltica flexible: implica un supervit e efectivo a corto plazo y una inversin cuantiosa en efectivo y ttulos negociables. Poltica restrictiva: usa el financiamiento a largo plazo para satisfacer solo las necesidades de activos permanentes y los prstamos a corto plazo para las variaciones estacinales. Qu poltica de financiamiento es mejor?

1. Reservas de efectivo: la poltica flexible implica excedentes de efectivo y poco endeudamiento

a corto plazo. Esta poltica reduce la probabilidad de que una empresa experimente dificultades financieras. Es posible que las empresas no tengan que preocuparse demasiado por cumplir obligaciones recurrentes de corto plazo.

2. Sincronizacin de vencimientos: muchas de las empresas tratan de hacer coincidir los

vencimientos de los activos y los pasivos. Financian inventarios con prstamos bancarios a corto plazo y los activos fijos con financiamiento a largo plazo. Las empresas tratan de evitar financiar activos de larga vida con deuda de corto plazo.

3. Tasa de inters relativo: las tasas de inters de corto plazo son, por lo general, inferiores a las
de largo plazo. Esto implica que, en promedio, resulta ms costoso depender de prstamos a largo plazo que de prstamos a corto plazo. Presupuesto de efectivo: es una herramienta primordial en la planeacin financiera a corto plazo. Permite al administrador financiero identificar las necesidades y oportunidades a corto plazo. Una funcin importante del presupuesto de efectivo es ayudar al administrador a examinar la necesidad de contratar prstamos a corto plazo. La idea del presupuesto de efectivo es simple: registrar los estimados de los ingresos (entradas) y los desembolsos de efectivo (salidas). Es resultado es un estimado del supervit o dficit de efectivo. Ventas y cobranza Cobranza = cuentas por cobrar iniciales + x ventas.Cuentas por cobrar finales = cuentas por cobrar iniciales + ventas cobranza = x ventas. Salidas de efectivo

1. Pago de cuentas por pagar: se trata de pagos y servicios prestados por proveedores, como las 2. 3. 4.
materias primas. En general, estos pagos se efectan poco tiempo despus de las compres. Salarios, impuestos y otros gastos: esta categora incluye todos los otros costos normales de las actividades de la empresa que requieres erogaciones de efectivo. Inversin en activos fijos: se trata de pagos en efectivo por los activos de larga vida. Gastos de financiamiento a largo plazo: esta categora incluye, por ejemplo, los intereses pagados, sobre los prstamos pendientes a largo plazo y los pagos de dividendos a los accionistas.

El saldo del efectivo La entrada neta de efectivo pronosticada es la diferencia entre la cobranza y los desembolsos de efectivo. Endeudamiento a corto plazo

Prestamos sin garanta Lnea de crdito: contrato de conformidad con el cual la empresa queda autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en calidad de prstamo. El prestamista requiere en ocasiones que el prestatario liquida la lnea, la deja en cero y la mantenga as durante un periodo a lo largo del ao, tpicamente 60 das (denominado periodo de limpieza). Las lneas de crdito a corto plazo se clasifican en comprometidas y no comprometidas. El segundo tipo es un acuerdo informal que permite a la empresa obtener hasta un lmite precisamente especificado sin tener que pasar por los trmites normales (como los que tienen que llevarse a cabo para obtener una tarjeta de crdito). Las lneas de crdito comprometidas son arreglos jurdicos mas formales y por lo general implican el pago de una comisin de apertura por parte de la empresa al banco (habitualmente, la comisin es del orden de 25% del total de los fondos comprometidos por ao). La tasa de inters sobre la lnea de crdito suele establecerse en el miso nivel que la tasa preferencial de prestamos bancarios mas un porcentaje adicional, y la tasa casi siempre es flotante. Saldos compensatorios: dinero que mantiene la empresa en una cuenta bancaria que no devenga intereses, o lo hace a una tasa muy baja, como parte de un contrato de prstamo. Costo de un saldo compensatorio: el requerimiento de un saldo compensatorio tiene un evidente costo de oportunidad porque el dinero tiene que depositarse en una cuenta que paga una tasa de inters cero o muy baja. Razn de pago de dividendos = dividendos en efectivo / utilidad neta.Razn de retencin (tambin se le llama razn de reinversion de utilidades): la adicin de utilidades dividida entra la utilidad neta. El balance En el lado de los pasivos del balance, se presentan las cuentas por pagar que varan con las ventas. La razn es que se espera hacer mas pedidos a los proveedores a medida que se incremente el volumen de ventas, de manera que las cuentas por pagar cambiaran espontneamente con las ventas. Por otra parte, los documentos por pagar representan una deuda a corto plazo, como prestamos bancarios. Esto no variara a menos que se emprendan acciones especificas para cambiar la cantidad, de manera que esta parida se marca como n/a (no aplica). Razn de intensidad de capital: los activos totales de una empresa divididos entre sus ventas, o la cantidad de activos necesaria para generar un dlar en ventas. Escenarios alternativos: ilustran que no es apropiado manipular a ciegas la informacin de los estados financieros en el proceso de planeacin. Los resultados dependen decisivamente de las suposiciones hechas acerca de las relaciones entre las ventas y necesidades de activos. Poltica financiera y crecimiento Tasa de crecimiento interno: el mximo crecimiento que es capaz de lograr una empresa sin ningn financiamiento externo de cualquier clase. T.C.I. = ROA x b 1 ROA x b ROA = rendimiento sobre los activos = utilidad neta / activos totales. b = es la razn de reinversion de utilidades o retencin

Tasa de crecimiento sostenible: la mxima tasa de crecimiento que es capaz de lograr una empresa si un financiamiento de capital externo, al mismo tiempo que mantiene una razn deuda-capital constante. T.C.S. = ROE x b 1 ROE x b ROE = rendimiento sobre el capital = utilidad neta / capital total. Factores determinantes del crecimiento: ROE = margen de utilidad x rotacin total de activos x multiplicador del capital.La capacidad de sustentar el crecimiento depende explcitamente de los cuatro factores siguientes:

1. margen de utilidad: un incremento en el margen de utilidad incrementara la capacidad de la 2. 3. 4.

empresa de generar fondos internamente, y de ese modo incrementara su crecimiento sostenible. poltica de dividendos: una disminucin en el porcentaje de la utilidad neta pagada como dividendos incrementara la razn de retencin. Eso incrementara el capital generado internamente, y por consiguiente, incrementa el crecimiento sostenible. poltica de financiamiento: un incremento en la razn de deuda-capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa. A causa de que esto hace que este disponible un financiamiento de deuda adicional, incrementa la tasa de crecimiento sostenible. rotacin total de activos: un incremento en la rotacin total de los activos de la empresa aumenta las ventas generadas por cada dlar en activos. Esto disminuye la necesidad de la empresa de nuevos activos a medida que se elevan las ventas y de ese modo incrementa la tasa de crecimiento sostenible. Observe que un incremento en la rotacin total de activos es lo mismo que una disminucin en la intensidad del capital.

La tasa de crecimiento sostenible ilustra la relacin explicita entre las cuatro reas de inters principales de la empresa: su eficiencia en las operaciones, medida por el margen de utilidad; su eficiencia en la utilizacin de activos, medida por la rotacin total de los activos; su poltica de dividendos, medida por la razn de retencin; y su poltica financiera, medida por la razn deuda-capital. Conocidos los valores de cuatro factores, solo hay una tasa de crecimiento que se puede lograr. Esto es un punto importante, de manera que vale la pena volver a exponerlo: si una empresa no desea vender nuevo capital y su margen de utilidad, su poltica de dividendos, su poltica financiera y su rotacin total de activos (o intensidad del capital9 son todos fijos, entonces solo hay una tasa de crecimiento posible. Algunas advertencias concernientes a los modelos de planeacin financiera Los modelos de planeacin financierazo siempre hacen las preguntas adecuadas. Una de las razones principales es que tienden a basarse en relaciones contables y no relaciones financieras. En particular, tienden a dejar fuera los tres elementos bsicos del valor de la empresa, a saber el volumen del flujo de efectivo, el riesgo y el momento oportuno. A causa de esto, los modelos de planeacin financiera en ocasiones no producen salida que le proporcione al usuario muchas pistas significativas acerca de que estrategias conducirn a incrementos en el valor. En vez de eso, desvan la atencin del usuario a preguntas acerca de, por ejemplo, la relacin entre la razn deuda-capital y el crecimiento de la empresa. Se debe aadir que la planeacin financiera es un proceso iterativo. Los planes se crean, reexaminan y modifican una y otra vez. El plan final ser un resultado negociado entre todas las partes involucradas en el proceso. Resumen: Planeacin Financiera a largo plazo y crecimiento

Para realizar un plan financiero explicito, la administracin debe establecer ciertos elementos: 5. La necesidad de inversin de la empresa en nuevos activos. 6. El grado de apalancamiento financiero que la empresa decida emplear. 7. La cantidad de efectivo que la empresa cree que es necesaria y apropiada para pagarles a los accionistas. 8. La cantidad de liquidez y de capital de trabajo que necesita la empresa de manera contina. Las polticas de inversin y de financiamiento de la empresa interactan. Los tipos y cantidades de activos que planea comprar la empresa se deben considerar junto con la capacidad de la empresa de reunir l capital necesario para fondear esas inversiones. Qu es la planeacin financiera? La planeacin financiera formula la manera en la cual se van a alcanzar las metas financieras. Una plan financiero es una declaracin de lo que se va a hacer en el futuro. Dimensiones de la planeacin financiera. Horizonte de planeacin: Periodo de largo alcance sobre el que se enfoca el proceso de planeacin financiera, por lo comn los prximos dos a cinco aos. Agregacin: proceso mediante el cual las propuestas de inversin ms pequeas de cada unidad operacional de la empresa se suman y se tratan como un proyecto grande. El proceso de planeacin financiera podra requerir que cada divisin prepare para los tres aos siguientes tres planes alternativos de negocios:

4. El peor de los casos: Este plan requerira hacer suposiciones relativamente pesimistas acerca

de los productos de la compaa y el estado de la economa. Esta clase de planeacin de desastre pondra de relieve la capacidad de una divisin de enfrentarse a una adversidad econmica significativa y requerira detalles concernientes a reduccin de costos e incluso desinversin y liquidacin.

5. Un caso normal: Este plan requerira hacer las suposiciones mas probables acerca de la
compaa y la economa.

6. El mejor de los casos: se requerira que cada divisin preparara un caso basado en suposiciones
optimistas. Podra implicar nuevos productos y una expansin y despus detallara el financiamiento necesario para fondear la expansin. Qu puede lograr la planeacin? Examen de interacciones: El plan financiero debe hacer explcitos los vnculos entre las propuestas de inversi0on para las diferentes actividades de operacin de la empresa y las elecciones de financiamiento disponibles para la empresa. Exploracin de las opciones: el plan financiero proporciona la oportunidad para que la empresa elabore, analice y compare muchos diferentes escenarios en una forma regular. Es posible explorar varias opciones de inversin y de financiamiento y se puede evaluar su impacto sobre la empresa. Como evitar las sorpresas: La planeacin financiera debe identificar qu le podra suceder a la empresa si ocurren diferentes acontecimientos. En particular, debe abordar cuales acciones emprender la empresa si las cosas resultan mal o, de una manera mas general, si las suposiciones que se hacen el da de hoy acerca del futuro con terriblemente errneas.

Como asegurar la viabilidad y la consistencia interna: Un plan financiero no solo hace que esos vnculos sean explcitos, sino que tambin impone una estructura unificada para reconciliar diferentes metas y objetivos. La planeacin financiera es una forma de verificar que las metas y los planes que se elaboran respecto a ciertas reas especficas de las operaciones de una empresa sean factibles e internamente congruentes. A menudo habr metas en conflicto, de manera que, para generar un plan coherente, ser necesario modificar las metas y los objetivos y se debern establecer prioridades. Conclusin: El resultado ms importante del proceso de planeacin es que obliga a la administracin a pensar en las metas y a establecer prioridades. La sabidura convencional de negocios afirma que los planes financieros no dan resultado, pero la planeacin financiera si. Modelos de planeacin financiera: una primera mirada. Ingredientes: Pronstico de ventas: La planeacin se enfocara en las ventas futuras proyectadas y en los activos y el financiamiento necesarios para respaldar esas ventas. Con frecuencia el pronstico de ventas se dacha como la tasa de crecimiento en las ventas antes que como una cifra de ventas explicita. Los pronsticos de ventas perfectos son posibles, debido a que las ventas dependen del estado futuro incierto de la economa. Estados pro forma: Significa que los estados financieros son la forma que se utiliza para resumir los diferentes acontecimientos proyectados para el futuro. Como mnimo, un modelo de planeacin financiera generara estos estados basndose en proyecciones de partidas clave, como las ventas. Las preformas son el productos del modelo de planeacin financiera. Requerimientos de activos: El balance proyectado contendr los cambios en los activos fijos proyectados y en el capital de trabajo neto. Estos cambios son realmente el presupuesto de capital total de la empresa. Por consiguiente, los gastos de capital presupuestos en diferentes reas se deben conciliar con los incrementos totales contenidos en el plan de largo alcance. Requerimientos financieros: En ocasiones las empresas esperan reunir efectivo vendiendo nuevas acciones del capital accionario o solicitando prstamos. En este caso, el plan deber considerar que clase de valores es necesario vender y que clase de mtodo de emisin es ms apropiado. El ajuste: Es la fuente o fuentes designadas de financiamiento externo necesario para enfrentarse a cualquier dficit (o supervit) en financiamiento y as lograr que el balance vuelva a estar equilibrado. Supuestos econmicos: las tasa de inters y la tasa de impuestos de la empresa. Mtodo de porcentaje de ventas: mtodo de planeacin financiera en el cual las cuentas se varan dependiendo del nivel de ventas predicho de una empresa. Poltica flexible: implica un supervit e efectivo a corto plazo y una inversin cuantiosa en efectivo y ttulos negociables. Poltica restrictiva: usa el financiamiento a largo plazo para satisfacer solo las necesidades de activos permanentes y los prstamos a corto plazo para las variaciones estacinales. Qu poltica de financiamiento es mejor?

4. Reservas de efectivo: la poltica flexible implica excedentes de efectivo y poco endeudamiento

a corto plazo. Esta poltica reduce la probabilidad de que una empresa experimente dificultades

financieras. Es posible que las empresas no tengan que preocuparse demasiado por cumplir obligaciones recurrentes de corto plazo.

5. Sincronizacin de vencimientos: muchas de las empresas tratan de hacer coincidir los

vencimientos de los activos y los pasivos. Financian inventarios con prstamos bancarios a corto plazo y los activos fijos con financiamiento a largo plazo. Las empresas tratan de evitar financiar activos de larga vida con deuda de corto plazo.

6. Tasa de inters relativo: las tasas de inters de corto plazo son, por lo general, inferiores a las

de largo plazo. Esto implica que, en promedio, resulta ms costoso depender de prstamos a largo plazo que de prstamos a corto plazo.

Presupuesto de efectivo: es una herramienta primordial en la planeacin financiera a corto plazo. Permite al administrador financiero identificar las necesidades y oportunidades a corto plazo. Una funcin importante del presupuesto de efectivo es ayudar al administrador a examinar la necesidad de contratar prstamos a corto plazo. La idea del presupuesto de efectivo es simple: registrar los estimados de los ingresos (entradas) y los desembolsos de efectivo (salidas). Es resultado es un estimado del supervit o dficit de efectivo. Ventas y cobranza Cobranza = cuentas por cobrar iniciales + x ventas.Cuentas por cobrar finales = cuentas por cobrar iniciales + ventas cobranza = x ventas. Salidas de efectivo

5. Pago de cuentas por pagar: se trata de pagos y servicios prestados por proveedores, como las 6. 7. 8.
materias primas. En general, estos pagos se efectan poco tiempo despus de las compres. Salarios, impuestos y otros gastos: esta categora incluye todos los otros costos normales de las actividades de la empresa que requieres erogaciones de efectivo. Inversin en activos fijos: se trata de pagos en efectivo por los activos de larga vida. Gastos de financiamiento a largo plazo: esta categora incluye, por ejemplo, los intereses pagados, sobre los prstamos pendientes a largo plazo y los pagos de dividendos a los accionistas.

El saldo del efectivo La entrada neta de efectivo pronosticada es la diferencia entre la cobranza y los desembolsos de efectivo. Endeudamiento a corto plazo Prestamos sin garanta Lnea de crdito: contrato de conformidad con el cual la empresa queda autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en calidad de prstamo. El prestamista requiere en ocasiones que el prestatario liquida la lnea, la deja en cero y la mantenga as durante un periodo a lo largo del ao, tpicamente 60 das (denominado periodo de limpieza). Las lneas de crdito a corto plazo se clasifican en comprometidas y no comprometidas. El segundo tipo es un acuerdo informal que permite a la empresa obtener hasta un lmite precisamente especificado sin tener que pasar por los trmites normales (como los que tienen que llevarse a cabo para obtener una tarjeta de crdito).

Las lneas de crdito comprometidas son arreglos jurdicos mas formales y por lo general implican el pago de una comisin de apertura por parte de la empresa al banco (habitualmente, la comisin es del orden de 25% del total de los fondos comprometidos por ao). La tasa de inters sobre la lnea de crdito suele establecerse en el miso nivel que la tasa preferencial de prestamos bancarios mas un porcentaje adicional, y la tasa casi siempre es flotante. Saldos compensatorios: dinero que mantiene la empresa en una cuenta bancaria que no devenga intereses, o lo hace a una tasa muy baja, como parte de un contrato de prstamo. Costo de un saldo compensatorio: el requerimiento de un saldo compensatorio tiene un evidente costo de oportunidad porque el dinero tiene que depositarse en una cuenta que paga una tasa de inters cero o muy baja. Razn de pago de dividendos = dividendos en efectivo / utilidad neta.Razn de retencin (tambin se le llama razn de reinversion de utilidades): la adicin de utilidades dividida entra la utilidad neta. El balance En el lado de los pasivos del balance, se presentan las cuentas por pagar que varan con las ventas. La razn es que se espera hacer mas pedidos a los proveedores a medida que se incremente el volumen de ventas, de manera que las cuentas por pagar cambiaran espontneamente con las ventas. Por otra parte, los documentos por pagar representan una deuda a corto plazo, como prestamos bancarios. Esto no variara a menos que se emprendan acciones especificas para cambiar la cantidad, de manera que esta parida se marca como n/a (no aplica). Razn de intensidad de capital: los activos totales de una empresa divididos entre sus ventas, o la cantidad de activos necesaria para generar un dlar en ventas. Escenarios alternativos: ilustran que no es apropiado manipular a ciegas la informacin de los estados financieros en el proceso de planeacin. Los resultados dependen decisivamente de las suposiciones hechas acerca de las relaciones entre las ventas y necesidades de activos. Poltica financiera y crecimiento Tasa de crecimiento interno: el mximo crecimiento que es capaz de lograr una empresa sin ningn financiamiento externo de cualquier clase. T.C.I. = ROA x b 1 ROA x b ROA = rendimiento sobre los activos = utilidad neta / activos totales. b = es la razn de reinversion de utilidades o retencin Tasa de crecimiento sostenible: la mxima tasa de crecimiento que es capaz de lograr una empresa si un financiamiento de capital externo, al mismo tiempo que mantiene una razn deuda-capital constante. T.C.S. = ROE x b 1 ROE x b ROE = rendimiento sobre el capital = utilidad neta / capital total. Factores determinantes del crecimiento: ROE = margen de utilidad x rotacin total de activos x multiplicador del capital.-

La capacidad de sustentar el crecimiento depende explcitamente de los cuatro factores siguientes:

5. margen de utilidad: un incremento en el margen de utilidad incrementara la capacidad de la 6. 7. 8.

empresa de generar fondos internamente, y de ese modo incrementara su crecimiento sostenible. poltica de dividendos: una disminucin en el porcentaje de la utilidad neta pagada como dividendos incrementara la razn de retencin. Eso incrementara el capital generado internamente, y por consiguiente, incrementa el crecimiento sostenible. poltica de financiamiento: un incremento en la razn de deuda-capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa. A causa de que esto hace que este disponible un financiamiento de deuda adicional, incrementa la tasa de crecimiento sostenible. rotacin total de activos: un incremento en la rotacin total de los activos de la empresa aumenta las ventas generadas por cada dlar en activos. Esto disminuye la necesidad de la empresa de nuevos activos a medida que se elevan las ventas y de ese modo incrementa la tasa de crecimiento sostenible. Observe que un incremento en la rotacin total de activos es lo mismo que una disminucin en la intensidad del capital.

La tasa de crecimiento sostenible ilustra la relacin explicita entre las cuatro reas de inters principales de la empresa: su eficiencia en las operaciones, medida por el margen de utilidad; su eficiencia en la utilizacin de activos, medida por la rotacin total de los activos; su poltica de dividendos, medida por la razn de retencin; y su poltica financiera, medida por la razn deuda-capital. Conocidos los valores de cuatro factores, solo hay una tasa de crecimiento que se puede lograr. Esto es un punto importante, de manera que vale la pena volver a exponerlo: si una empresa no desea vender nuevo capital y su margen de utilidad, su poltica de dividendos, su poltica financiera y su rotacin total de activos (o intensidad del capital9 son todos fijos, entonces solo hay una tasa de crecimiento posible. Algunas advertencias concernientes a los modelos de planeacin financiera Los modelos de planeacin financierazo siempre hacen las preguntas adecuadas. Una de las razones principales es que tienden a basarse en relaciones contables y no relaciones financieras. En particular, tienden a dejar fuera los tres elementos bsicos del valor de la empresa, a saber el volumen del flujo de efectivo, el riesgo y el momento oportuno. A causa de esto, los modelos de planeacin financiera en ocasiones no producen salida que le proporcione al usuario muchas pistas significativas acerca de que estrategias conducirn a incrementos en el valor. En vez de eso, desvan la atencin del usuario a preguntas acerca de, por ejemplo, la relacin entre la razn deuda-capital y el crecimiento de la empresa. Se debe aadir que la planeacin financiera es un proceso iterativo. Los planes se crean, reexaminan y modifican una y otra vez. El plan final ser un resultado negociado entre todas las partes involucradas en el proceso. Los 4 estados principales contenidos en el informe anual son: el balance Gral., el estado de resultados, el estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo. La informacin contenido en ellos le sirve a los inversionistas para hacerse expectativas sobre los niveles futuros de utilidades y dividendos, as como el sobre el riesgo de la compaa. El balance Gral.: contiene el activo en el lado izquierdo y en el derecho el pasivo y capital contable, o sea los derechos sobre los activos. . Es una especie de fotografa instantnea de la posicin financiera de la compaa en un momento dado. El estado de resultados: incluye los resultados de las operaciones durante cierto periodo y tambin las utilidades por accin.

El estado de utilidades retenidas: Muestra el cambio q experimentan entre las fechas del balance Gral..Estas utilidades representan un derecho sobre el activo, no al activo propiamente dicho (generalmente se utilizan para actividades de la empresa o a veces se transforman en acciones) El estado de flujo de efectivo: indica el impacto que las actividades de operacin, inversin y de financiamiento tiene en ellos durante un periodo contable. Flujo de efectivo neto: Se distingue de la utilidad contable pk algunos de los ingresos y los gastos reflejados en esta quiz no se recibieron o pagaron al contado durante el ao. La depreciacin es la cuenta mas grande de no efectivo, por lo cual el flujo de efectivo neto suele expresarse como la utilidad neta mas la depreciacin. Los inversionistas no muestran tanto inters por el flujo proyectado de la compaa como en las utilidades obtenidas, porque es el efectivo, no las ganancias por realizar. Lo q pagan como dividendos y se reinvierten para q impulsen el crecimiento. El capital de trabajo neto: es la diferencia entre el activo circulante necesario para operar la empresa y el pasivo circulante q no paga inters (generalmente, cuentas por pagar y acumulaciones).Es, pues, el capital de trabajo adquirido con fondos aportados por los inversionistas. Los activos de operacin: Son los valores negociables y en efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios y los activo fijos necesarios para q funciones una empresa. Las siglas UODI (utilidad operacional despus de impuestos). Es la q una compaa recibira sino tuviera deuda ni inversiones en activos no operativos. Es una mejor del desempeo operativo que la utilidad neta, pues excluye los efectos de las decisiones financieras. El flujo de operacin: se origina en las actividades normales y es la diferencia entre los ingresos y los costos en efectivo, como los impuestos sobre el ingreso de operacin. Se distingue del flujo de operacin neto pk no incluye ni el ingreso ni el gasto por intereses. Es igual a la UODI mas los ajustes de no efectivo. El flujo de efectivo libre FEL: es flujo q queda despus q una compaa hace las inversiones de activo necesarias para apoyar las operaciones. En otras palabras es el flujo de efectivo disponible para distribuirlo entre los inversionistas, Por lo cual el valor de una compaa depende directamente de su capacidad para generar FEL. El valor de un activo depende de la corriente de flujo de efectivo despus de impuestos que genere El valor de mercado agregado MVA: representa la diferencia entre el valor de mercado de una compaa y el capital que los inversionistas han aportado. El valor econmico agregado EVA: es la diferencia entre la ut de operacin despus de impuestos y el costos total del capital, incluido el del capital social. Es una estimacin del valor creado por los ejecutivos durante el ao y se distingue de la utilidad contable pk ningn cargo por utilizar el capital social se refleja en la utilidad contable En USA las tasas fiscales son progresivas: Cuanto mas altos son los ingresos, mas grande ser lo q se pague en impuestos. El ingreso de operacin pagado como dividendos esta sujeto a una tributacin doble: primero se grava en el nivel corporativo y luego los accionistas pagan impuesto personales sobre sus dividendos

El ingreso por intereses q percibe una S.A se grava como ingreso ordinario; sin embargo, una parte de los dividendos recibos por ella de otra empresa quedan excluido del ingreso gravable. Esta exencin se debe a q el ingreso corporativo por dividendos esta sujeto finalmente a una triple tributacin. El sistema tributario de USA favorece a la deuda sobre el financiamiento por acciones, pues el inters pagado por una SA es un gasto deducible, pero no as los dividendos Las S.A (de tipo S) son empresas pequeas q gozan de los beneficios de la responsabilidad limitada de este tipo de organizacin, pero q son gravadas como sociedad en nombre colectivo o como propiedad de un solo dueo. CAPTULO 3 El anlisis de los estados financieros empieza con un conjunto de razones financieras que indican puntos fuertes y dbiles de una compaa en comparacin con otras de la misma industria ; indican tambin si la posicin financiera ha mejorado o se ha deteriorado con el tiempo. A continuacin las razones: Razones de liquidez muestran la relacin entre el activo y el pasivo circulante y por tanto la capacidad de pagar las deudas vencidas. La q mas se usa es la razn de circulante. Las razones de administracin del activo : miden la eficiencia con q una compaa maneja su activo; rotacin de inventarios, das de cobranza de ventas, rotacin de activo fijo y rotacin de activo total. Las razones de administracin del pasivo son 3 :razn de deuda, razn de cobertura y razn de cobertura UAIIDA: indican: - en q proporcin la compaa se financia con deuda - la probabilidad de incumplir con estas obligaciones Razones de rentabilidad: muestran los efectos combinados q las polticas de liquidez, de administracin del activo y de la deuda tienen en los resultados. Son las sgtes: Margen de utilidad sobre las ventas, razn bsica de rentabilidad, rendimiento sobre el activo total y rendimiento sobre el capital. Las razones de valor de mercado: relacionan el precio de las acciones con sus utilidades , con el flujo de efectivos y el valor libros por accin; dan una pista a los gerentes a lo q los inversionistas opinan del desempeo pasado de la compaa y de sus perspectivas futuras. Son las sgtes: Razn precio/utilidad Razn precio/flujo de efectivo Razn valor de mercado/valor libros.

El anlisis de tendencias en q se grafica una razn a lo largo del tiempo, es importante pk se indica la situacin de la CIA mejora o se deteriora con el tiempo. Razones de apalancamiento: El nivel de uso del financiamiento mediante deuda, o apalancamiento financiero, tiene 3 efectos importantes: - al obtener fondos mediante el endeudamiento, los accionistas mantiene el control de la CIA a la vez q limitan su inversin

Los acreedores se fijan en el capital o fondos aportados por los dueos , para tener un margen de seguridad de modo q cuanto mas capital aporten los accionistas menores riesgos corrern los acreedores Si la CIA gana ms en las inversiones financiadas con prestamos q lo q paga de intereses, el rendimiento sobre el capital de los dueos crece es decir SE APALANCA.

La ecuacin extendida de Dupont muestra como el margen de utilidad sobre las ventas, la razn total de rotacin del activo y el uso del endeudamiento determinan la tasa del rendimiento sobre el capital . Los ejecutivos pueden utilizarla para analizar algunas formas de mejorar el desempeo de la CIA. Benchmarking es un proceso consistente en comparar una CIA con otras de las misma industria o rubro que sirvan de referencia (las lideres en el mercado). El rendimiento sobre el k es importante, pero no tienen en cuenta el nivel de inversin ni de riesgo. El valor econmico agregado EVA incorpora esos factores al anlisis Funcin y objetivo de la administracin financiera. Formas de organizacin de las empresas Propietario nico Una empresa de propietario nico es aquella que tiene un solo dueo. Ventaja: establecer la empresa es fcil y econmico Desventaja: el propietario del negocio tiene responsabilidad personal limitada por todas las deudas y obligaciones en que incurra el negocio. Estas empresas son especialmente importantes en los sectores de ventas al menudeo, servicios, construccin y agricultura. Sociedad Es una organizacin de negocios en la que dos o ms copropietarios forman una empresa con la intencin de obtener utilidades. Cada socio conviene en proporcionar cierto porcentaje de los fondos necesarios para el funcionamiento de la empresa y/o en hacer parte del trabajo necesario. A cambio, los socios comparten las utilidades (o prdidas) en la empresa. Pueden ser de responsabilidad ilimitada o limitada. En la responsabilidad ilimitada cada uno de los socios tiene responsabilidad ilimitada por todas las obligaciones de la empresa. Una sociedad limitada abarca a uno o ms socios generales y uno o ms socios limitados. Las sociedades han sido relativamente importantes en los sectores de agricultura, minera, petrleo y gas, finanzas, seguros, bienes races y servicios. Las sociedades tienen una mayor capacidad para obtener capital que las empresas de nico propietario, pero carecen de la enorme capacidad de atraccin de capitales de las corporaciones. Corporaciones Es una persona moral compuesta por una o mas personas fsicas o entidades legales. Se le considera separada y distinta de tales personas o entidades. El dinero que se aporta para iniciar una corporacin se conoce como reserva de capital y se divide en acciones, los dueos de la corporacin se conocen como accionistas. La corporacin tiene cuatro ventajas importantes:

responsabilidad limitada: una vez que los accionistas han pagado el valor de sus acciones, no son responsables por ninguna obligacin o deuda en que la corporacin pudiera incurrir. Son responsables solo en la medida de su inversin en acciones.

Permanencia: en la existencia legal de una corporacin no influye el hecho de que los accionistas vendan su participacin. Flexibilidad: es fcil lograr un cambio en la titularidad de una corporacin cuando una persona simplemente vende acciones a otra. Capacidad para obtener capital: debido a la responsabilidad limitada de los propietarios y a la facilidad de comercializar las acciones, una corporacin puede obtener grandes cantidades de capital, lo que permite el crecimiento a mayor escala.

Organizacin corporativa Un consejo de directores se encarga de administrarla. Las operaciones cotidianas de la empresa a los funcionarios elegidos por el propio consejo. Los funcionarios corporativos comprenden a un presidente del consejo, un director ejecutivo, un director de operaciones, un director de finanzas, un presidente, un vicepresidente, o varios, un tesorero y finalmente, un secretario. Ttulos corporativos Quienes invierten en una corporacin reciben certificados o ttulos. Estos ttulos corporativos representan derechos sobre los activos y ganancias futuras de la empresa. Existen dos tipos de ttulos corporativos. Los inversionistas que prestan dinero a la corporacin reciben ttulos de deuda, o bonos; estos inversionistas esperan pagos peridicos de intereses y, finalmente, la devolucin de su capital. Los propietarios de la corporacin reciben ttulos de participacin, los cuales adquieren la forma de acciones comunes o acciones preferentes. Se considera que los accionistas comunes con los verdaderos propietarios de la corporacin y poseen ciertos derechos que incluyen derechos sobre dividendos, derechos sobre activos, derechos de voto y derechos de prioridad. Los accionistas preferentes tienen prioridad sobre los derechos de los accionistas comunes respecto a los ingresos y activos de la empresa, ya que reciben dividendos en efectivo antes que los accionistas comunes. Maximizar la riqueza de los accionistas La riqueza de los accionistas esta representada por el precio de mercado de las acciones comunes de una empresa. La meta de maximizar la riqueza de los accionistas establece que la direccin debe maximizar el valor presente de los rendimientos futuro que podran esperar los propietarios (es decir, los accionistas) de la empresa. Valor presente: se define como el valor actual de algn pago o flujos de pagos futuros, calculado a una tasa de descuento determinada. Tasa de descuento: considera los rendimientos disponibles en oportunidades alternas de inversin durante un lapso (futuro) especfico. Cuanto mayor sea el riesgo que suponga recibir al beneficio futuro, menos valor colocaran los inversionistas en tal beneficio. Valor de mercado: precio al que se compran y venden las acciones en un mercado, como la bolsa de Valores de New York. Mide la riqueza de los accionistas. El objetivo de maximizar a riqueza de los accionistas tiene varias ventajas concretas. En primer lugar, este objetivo considera de manera explicita los elementos de tiempo y riesgo de los beneficios que se espera lograr con la titularidad de las acciones. En segundo lugar, es posible determinar, desde el punto vista conceptual, si una decisin financiera especifica es compatible con este objetivo.

Maximizar las riquezas de los accionistas es un objetivo impersonal. Los accionistas se cuestionan las polticas de una empresa estn en libertad de vender sus acciones en trminos mas favorables (es decir, a un precio mas elevado) que los que estn disponibles bajo cualquier otra estrategia e invertir su dinero en otro lugar. Cuestiones de responsabilidad social mantener la ptima recuperacin de la innovacin de la inversin de los accionistas. Que sus clientes la consideren como un proveedor de servicio de calidad. Demostrar que los empleados son el recurso ms valioso. Brindar un liderazgo corporativo de la comunidad. Operar en concordancia con las normas ecolgicas e iniciar programas que consideren las disposiciones ambientales (comunidad).

El gerente adopta una perspectiva de largo plazo apropiada al tomar decisiones, en lugar de enfocarse solamente en las utilidades contables de corto plazo, reconocer la responsabilidad ante las partes que constituyen la empresa y le ayudara a guiarla hacia el incremento mximo del valor de los accionistas. Objetivos divergentes: Su indicador de desempeo, Valor Econmico Agregado, es la diferencia entre las utilidades de operacin despus de impuestos y el costo anual de capital. A menudo puede haber divergencia entre la meta d maximizar la riqueza de los accionistas y las metas de la direccin. La razn fundamental de esta divergencia se ha atribuido a la separacin entre propiedad y control (direccin) en las corporaciones. Problemas de agencia Las relaciones de agencia surgen cuando una o mas personas (directores) contratan a otra (el agente) para que realice un servicio en nombre de ella. En el contexto de las finanzas, dos de las relaciones de agencia ms importantes son las que existen entre accionistas (propietarios) y gerentes y entre accionistas y acreedores. Accionistas y gerentes: las ineficiencias que se derivan de las relaciones de los agentes se denominan problemas de agencia. Estos problemas ocurren debido a que se supone que cada una de las partes en una transaccin acta en funcin de maximizar su propia utilidad o bienestar. Estos problemas de agencia generan varios costos de agencia, en los que incurren los accionistas con el fin de reducir el mnimo este tipo de conflictos. Accionistas y acreedores: los acreedores tienen derechos fijos sobre los recursos de la empresa, en forma de deudas de largo plazo, prestamos bancarios, papelera comercial, arrendamiento financiero, cuentas por pagar, salarios por pagar, impuestos por pagar, etc. Los de los accionistas so variables pueden generarse conflictos entre unos y otros. Para proteger sus intereses, los acreedores suelen insistir en incluir ciertas clusulas de proteccin dentro de los contratos de bonos de una empresa. Estos convenios se adquieren muchas formas, como limitaciones a los pagos de dividendos, al tipo d inversin (desinversin) que puede realizar la empresa, poison put y limitaciones en la emisin de nueva deuda. Las limitaciones a propietarios y gerentes pueden reducir el valor de mercado potencial de la empresa. Maximizar la riqueza de los accionistas: estrategias de gerencia Ingresos marginales iguales a los costos totales. Este modelo no es til como modelo central para la toma de decisiones dentro de la empresa por diversas razones.

En primer lugar, el modelo microeconmico normal de aumentar al mximo las utilidades es esttico, es decir, carece de una dimensin de tiempo. La segunda limitacin del objetivo es maximizar las utilidades tiene que ver con la definicin de utilidades. El tercer problema, no ofrece a los gerentes de finanzas una forma directa de considerar los riesgos asociados con las decisiones alternas. Determinantes del valor Tres factores importantes determinan del valor de mercado de las acciones de una empresa: La cantidad de flujos de efectivo que se espera que se generan en beneficio de los accionistas. El tiempo. El riesgo de estos flujos. Flujo de efectivo: se relaciona con el efectivo real que la empresa genera o paga. Solo es posible utilizar el efectivo para adquirir activos y hacer distribuciones de valor a los accionistas. Es uno de los elementos bsicos del anlisis financiero, de la plantacin y de las decisiones de asignacin de recursos. En el largo plazo todos los activos se transforman en flujos de efectivo. Las `plantas y el equipo generan productos o servicios. El inventario se vende en forma gradual y genera ventas en activo o cuentas por cobrar. El flujo de efectivo se genera en la medida en que se recuperan las cuentas por cobrar. Luego, la empresa debe decidir cuanto de su flujo de efectivo utilizara para adquirir activos adicionales, pagar a los acreedores y para distribuir entre los propietarios. El valor de una erogacin de capital es igual al valor presente de los flujos de efectivo que se espera que el activo produzca para la empresa; adems, los flujos de efectivo son bsicos para la prosperidad de la empresa. Tiempo: en el valor de mercado de una accin influye no solo la cantidad de flujos de efectivo que se espera que produzca, sino el tiempo en que se generaran tales flujos. Riesgo: mientras mayor sea el riesgo percibido asociado con un flujo de efectivo esperado, mayor ser la tasa de rendimiento que requerirn los inversionistas y los gerentes. Acciones gerenciales para influir en el valor En una estrategia competitiva general se analizan cinco fuerzas competitivas que influyen en la estructura de una industria y, por tanto, influyen en los precios de mercado de las acciones de las empresas especficas de un sector en particular. Las cinco fuerzas son: La amenaza de nuevos participantes. La amenaza de productos sustitutos. El poder de negociacin de los compradores. El poder de negociacin de los proveedores. La rivalidad entre los competidores actuales.

Flujos de efectivo y riqueza de los accionistas Una empresa emprende acciones para maximizar el valor presente de los flujos de efectivo que espera en el futuro, alcanzara un registro de desempeo financiero que se reflejara tanto en los estados financieros de la empresa, como en el valor de mercado de sus acciones. Regla del valor presente neto El valor presente neto de una inversin es igual al valor presente de los flujos de efectivo que se esperan en el valor futuro y que genera la inversin, menos la erogacin inicial de capital, o: NPV = valor presente de los flujos de efectivo futuros menos inversin inicial.

El valor presente neto de una inversin realizada por una empresa representa la contribucin de esa inversin al valor de la empresa y, en consecuencia, a la riqueza de las accionistas. El concepto de valor neto proporciona un marco para evaluar los flujos de efectivo futuros a partir de una inversin o de una empresa. Por tanto, es posible percibir el concepto de valor presente neto como el puente entre los flujos de efectivo y la meta de maximizar la riqueza de los accionistas. Organizacin de la funcin de la administracin financiera Esta funcin es encabezada por un vicepresidente de finanzas, o director financiero, que le reporta al presidente. El director financiero divide la responsabilidad de administrar las finanzas entre el contralor y el tesorero. El contralor es responsable de las actividades relacionadas con la contabilidad, la cual incluye funciones como: Contabilidad financiera Contabilidad de costos Impuestos Procesamiento de datos.

El tesorero se encarga de la adquisicin, custodia y gasto de los fondos. Estas obligaciones con frecuencia incluyen: Administracin de efectivo y valores comercializables. Anlisis de presupuestos de capital. Planeacin financiera. Anlisis de crdito. Relaciones de los inversionistas. Administracin de fondos de pensiones.

La administracin financiera y otras disciplinas Contabilidad El papel del contador incluye la elaboracin de estados financieros, como el balance general, el estado de resultados y el estado de flujos de efectivo. Economa Hay dos reas: microeconoma y macroeconoma. La primera trata de las decisiones econmicas de las personas, hogares y empresas, en tanto la macroeconoma considera la economa en su conjunto. Los gerentes deben considerar las polticas monetarias que influyen en el costo de los fondos y la disponibilidad de crditos. Marketing, produccin, mtodos cuantitativos y administracin de recursos humanos. Administracin de activos y medicin del desempeo financiero Tcnicas de la administracin de activos que utilizan algunas compaas: 1. Fijar el momento de apertura de tiendas y las ventas de activos de manera que el crecimiento de las ganancias se mantenga a un mismo ritmo.

2. Acelerar o demorar los embarques de mercanca al final de un periodo de informes trimestral para aumentar las ventas de un trimestre dbil o aplazarlas al sgte. Cuando las cifras del trimestre corriente son especialmente fuertes. 3. Capitalizar los gastos operativos normales. 4. Realizar amortizaciones de grandes perdidas y utilizar el control dorsal de malos ingresos. Muchas empresas han descubierto que si llevan a cabo las llamadas enormes amortizaciones nicas, les resulta ms sencillo cumplir con sus objetivos de ingresos en los aos porvenir.

Usos del anlisis financiero: Un anlisis financiero permite identificar las principales fortalezas y debilidades de una empresa. Adems indica si una compaa tiene efectivo suficiente para cumplir con sus obligaciones. Por ejemplo, puede descubrir que una empresa tiene cierta capacidad de crdito sin emplear, y la cual podra utilizar para financiar activos adicionales que generaran ingresos. Este anlisis es til para los gerentes de finanzas para planear e instrumentar un curso de accin congruente con la meta de maximizar la riqueza de los accionistas. Para los gerentes de crdito es til para examinar las razones financieras bsicas de un posible cliente para decidir si le extienden un crdito. Para los banqueros les es til para decidir si conceden prestamos Interpretacin de las razones financieras: Una razn financiera es una relacin que indica algo sobre las actividades, de una empresa como la proporcin entre activos y pasivos circulantes, o entre sus cuentas por cobrar y sus ventas anuales. Adems, permite que el analista compare las condiciones de una empresa en el tiempo o en relacin con otras empresas. Para realizar un anlisis exitoso de razones financieras es preciso que el analista tenga presntelos sgtes. Puntos. Es probable que cualquier anlisis basado en las razones financieras incluya solo una muestra representativa de algunas de ellas. Las razones financieras son solo seales que indican posibles reas de fortaleza y debilidad. Un anlisis minucioso tambin exige que se examinen otros datos. Con frecuencia, es preciso analizar cuidadosamente una razn financiera para descubrir su verdadero significado. Un buen analista financiero examina tanto el numerador como el denominador antes de llegar a cualquier conclusin. Una razn financiera es significativa solamente cuando se compara con algn estndar Cuando se utilizan las razones financieras para comparar a una empresa con otra es importante recordar que las diferencias en las tcnicas contables pueden generar desigualdades sustanciales entre ellas. Clasificacin bsica de las razones financieras: Debido a que distintos grupos, dentro y fuera de la empresa, tienen objetivos y expectativas diferentes, abordan e interpretan el anlisis financiero desde diversas perspectivas. Hay seis distintos grupos de razones financieras:

1. Las razones de liquidez: indican la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones a 2. 3.

corto plazo. Las razones de administracin de activos: indican la eficiencia con la que una empresa utiliza sus activos para generar ventas. Las razones financieras de apalancamiento financie ro: Indican la capacidad que tiene una empresa para cumplir con sus obligaciones de deuda a corto y largo plazos.

4. Las razones financieras de rentabilidad: Miden con que eficacia genera utilidades la 5. 6.

administracin de una empresa con base en ventas, activos e inversiones de los accionistas. Las razones financieras basadas en el mercado: Miden la evaluacin que hacen los mercados financieros sobre el desempeo de una empresa. Las razones financieras sobre la poltica de dividendos : Indican las practicas de dividendos de una empresa.

Estados financieros clave: Balance general: En este las cifras proporcionan una fotografa de la salud financiera de la empresa al 32 de diciembre. Los activos estn registrados en el balance general al precio que la empresa pago por ellos, es decir, al costo histrico. Los pasivos son las cantidades que la empresa debe a sus acreedores y al capital contable, tambin llamado valor neto o capital de los propietarios, adems es la diferencia entre los activos y los pasivos totales. Estado de resultados: Este muestra la distribucin de las utilidades de la empresa entre los pagos de dividendo a los accionistas y las utilidades reinvertidas en las empresas. Estados financieros en base comn: Un balance en base comn muestra los activos, pasivos y capital contable de una empresa como porcentaje de los activos totales y no nominalmente. Estado de flujo de efectivo: Este estado tambin es til en el anlisis financiero, ya que indica la forma en que una empresa genero flujos de efectivo a partir de sus operaciones, como utilizo el efectivo en actividades de inversin y como obtuvo efectivo de las actividades de financiamiento. El estado de flujos de efectivo se analiza despus del anlisis de las razones financieras. Razones financieras de liquidez: Las razones de liquidez son mediciones rpidas de la capacidad que tiene una empresa de proporcionar efectivo suficiente para hacer negocios durante los sgtes. Meses. La empresa debe permanecer liquida. Hay dos razones diferentes de liquidez: la razn de circulante y la prueba cida. Razn de circulante: Los activos circulantes incluyen el efectivo en caja y en el banco, las inversiones de corto plazo, las cuentas por cobrar, los inventarios y los pagos anticipados. El pasivo circulante incluye cuentas por pagar, obligaciones por pagar, la parte por vencerse de una deuda de largo plazo, impuestos y salarios acumulados. Se lee: el activo circulante cubre tantas veces su pasivo circulante. Prueba cida: La prueba cida se interpreta en le sentido de que el efectivo y dems activos circulantes, separados un paso del efectivo, es decir, las inversiones temporales y las cuentas por cobrar son iguales a tanto (en porcentaje) de los pasivos circulantes. Programa de antigedad de saldos: programa que enumera las cuentas por cobrar, clasificadas por das de vencimientos. Este programa solo es til para analistas internos. Algunos analistas ajustan la prueba cida en forma descendente si un porcentaje significativo de las cuentas por cobrar de la empresa tienen mucho tiempo vencidas y no se han amortizado como perdidas. Este ajuste se hace con el sgte. Calculo:

Aun cuando las cuentas con mas de 90 das de vencidas fueran consideradas incobrables, esto por si solo no indicara algn problema real para la empresa. Razones financieras de administracin de activos: Uno de los objetivos de la administracin financiera consiste en determinar la mejor forma de distribuir los recursos de una empresa entre las diversas cuentas de activos. Las razones financieras de administracin de activos indican cuanto ha invertido una empresa en un determinado tipo de activo, o grupo de activos, en relacin con el ingreso que produce. Hay varios tipos de razones financieras de administracin de activos: l perdi promedio de cobro, la rotacin de inventarios, la rotacin de activos fijos, y la rotacin de activos totales. Periodo promedio de cobro: Equivale a la cantidad de das promedio que permanece sin liquidarse una cuenta por cobrar. Indica que proporcin de clientes no pagan sus cuentas a tiempo. Razn de rotacin de inventario: Primero se debe calcular el inventario promedio, esto se hace sumando las cifras inicial y final del inventario durante el ao y dividiendo el producto entre dos. Sin embargo, si las ventas son de temporada seria mejor sumar los saldos de inventario de fin de mes para todo el ao y dividirlos entre doce. Si la razn de rotacin de inventario es demasiado elevada, quizs signifique que la compaa con frecuencia se queda sin ciertos artculos y pierde ventas frente a los competidores. Razn de rotacin de activos fijos: Esta razn indica el grado en que una empresa utiliza las propiedades, plantas y equipos existentes para generar ventas. Las cifras del balance general que indican la cantidad que ha invertido una empresa en propiedades, plantas y equipos se ven afectadas por diversos factores, en los que se incluyen: El costo de los activos cuando se adquirieron. El tiempo transcurrido desde su adquisicin. Las polticas de depreciacin que adopta la empresa. La proporcin en que los activos fijos son arrendados en vez de ser propiedad de la empresa.

La razn financiera debe usarse en principio para comparar ala misma empresa de un ao al sgte. Y no para compararla con otras empresas. Razn de rotacin de activos totales: Esta razn indica la eficacia con la que una empresa utiliza todos sus recursos para generar ventas y es un generador conciso en el que influyen cada una de las razones financieras de administracin de activos. Razones financieras de apalancamiento financiero: Cuando una empresa obtiene recursos para una parte de sus activos con cualquier tipo de financiamiento de costo fijo, como deuda, acciones preferentes, o arrendamiento financiero se dice que emplea apalancamiento financiero. A los acreedores de corto y largo plazo les interesa la cantidad de apalancamiento (deuda) que utiliza una empresa porque este indica la exposicin de la cia. Al riesgo.

Una empresa que se financia en gran medida con deuda ofrece a los acreedores menos proteccin en caso de quiebra. A los propietarios les interesa el apalancamiento financiero porque incluye en la tasa de rendimiento que esperan obtener de su inversin y el grado de riesgo relacionado. Razn de deuda: Esta razn mide la proporcin de los activos totales de una empresa que se financian con fondos de los acreedores. En el contexto que aqu se emplea, l termino deuda abarca todos los pasivos de corto plazo y los crditos de largo plazo. Los poseedores de bonos y otros acreedores de largo plazo son quienes probablemente se interesen en la razn de desuda de una empresa. Se lee: los creedores financian tanto por ciento de loa activos totales de la empresa. Razn de deuda a capital: Esta razn es similar a la razn de deuda y relaciona la cantidad de financiamiento por deuda de una empresa con la cantidad de financiamiento por capital. De ahecho, la razn de deuda a capital no es una razn distinta, es simplemente la razn de deuda con un formato diferente. Razn de cobertura de intereses: Esta razn emplea datos del estado de resultados para medir el uso que hace una empresa del apalancamiento financiero. Adems, indica al analista en que medida los ingresos actuales de una empresa pueden cumplir con los pagos de intereses corrientes. La cifra EBIT se utilizan debido a que la empresa paga los intereses fuera de las utilidades de operacin. Se lee: cubre tantas veces los pagos anuales de intereses. Razn de cobertura de compromisos financieros fijos: Esta razn mide la cantidad de veces que una empresa es capaz de cubrir el total de los compromisos financieros fijos. Razones financieras de rentabilidad: Mas que cualquier otra medicin contable, las utilidades de una empresa demuestran que tan bien esta tomando la direccin sus decisiones de inversin y financiamiento. Las razones de rentabilidad miden la eficacia con que la direccin de una empresa genera utilidades sobre ventas, los activos totales, y los ms importante, la inversin de los accionistas. Existen varias razones de rentabilidad: razn de margen de utilidad bruta, razn de margen de utilidad neta, razn de rendimientos sobre la inversin y la razn de inversin sobre el capital contable. Razn de margen de utilidad bruta: Esta razn mide la rentabilidad relativa de las ventas de una empresa despus de deducir el costo de ventas, lo cual revela con que eficacia la direccin de la empresa toma las decisiones relativas al precio y al control de los costos de produccin. Razn de margen de utilidad neta: Mide, adems de los rentable que son las ventas de una empresa despus de deducir todos los gastos, incluidos los impuestos y los intereses.

Se interpreta en el sentido de que la empresa gana tanto por ciento menos por cada dlar de ventas que la empresa promedio del sector. Razn de rendimiento sobre la inversin: Mide la utilidad neta de una empresa en relacin con la inversin medida como el total de activos. Razn de rendimientos sobre el capital contable: Mide la tasa de rendimiento que obtiene una empresa sobre el capital de los accionistas. Debido a que solo aparece el capital de los accionistas en le denominador, en la razn influye directamente la cantidad de deuda que una empresa utiliza para financiar sus activos. Razones financieras basadas en el mercado: Las razones basadas en el mercado para una empresa deben asemejarse a sus razones contables. Por ejemplo si las razones contables de una empresa sealan que tiene mas riesgo que el promedio del sector y perspectivas de utilidades mas bajas, esta informacin deber reflejarse en un menor precio de mercado de las acciones de esa empresa. Razn de precio a utilidad por accin (P/E): En general, cuanto ms bajo sea el riesgo de la empresa, mas elevada ser su razn P/E. Adems de la razn P/E, algunas veces los analistas financieros tambin examinan la razn del precio de las acciones con relacin al flujo de efectivo libre de una empresa. Este flujo de efectivo libre representa la parte del flujo de efectivo total de que dispone una empresa para liquidar una deuda adicional, pagar dividendos de acciones comunes e invertir en otros proyectos ( por ejemplo, erogaciones de capital y/o adquisicin de otras empresas. Con frecuencia, al flujo de efectivo libre se le percibe, mas que a las utilidades, como la mejor medicin de la solidez financiera de una empresa, ya que algunas veces los datos de las utilidades pueden ser engaosos. Razn de precio de mercado a valor en libros (P/VL): Por lo general, cuento mayor sea la tasa de rendimiento que obtiene una empresa sobre sus acciones comunes en relacin con el rendimiento que requieren los inversionistas (el costo de las acciones comunes) mas elevada ser la razn de precio de mercado a valor de libros (P/VL. Razones financieras de polticas de dividendos: Arrojan luces sobre la estrategia de dividendos de una empresa y sus perspectivas de crecimiento futuro. Razn de retribucin: Esta indica el porcentaje de las utilidades de una empresa que se pagan en forma de dividendos. Rendimiento de dividendos: Las acciones que tienen una bajo rendimiento de dividendos muchas veces indican un elevado crecimiento elevado a futuro. Los altos rendimientos de dividendos, como los que son comunes en las empresas de servicios pblicos, con frecuencia son indicadores de bajas perspectivas de crecimiento futuro. Los

rendimientos de dividendos muy altos suelen sealara que una empresa enfrenta dificultades financieras y que el mercado espera recortes futuros en la cantidad de dividendos. Resumen del anlisis de las razones financieras Es importante examinar el rendimiento sobre la inversin de una empresa en trminos de margen y rotacin porque cada uno de ellos desempea una funcin importante en la rentabilidad. El margen mide la utilidad que se gana por cada dlar de ventas, pero ignora la cantidad de activos que se utiliza para generarlas. La relacin ROI rene estos dos componentes y demuestra que la deficiencia de una de las razones reducir el rendimiento de las inversiones de la empresa. Para mejorar la rotacin, la empresa debe elevar le ingreso por ventas o reducir el nivel de activos necesarios para sustentar el volumen de ventas actual. La grafica DuPont ilustra la relacin entre el rendimiento sobra la inversin de una cia. Y los factores que lo determinan. Al recorrer retrospectivamente la grafica, el analista puede precisar posibles reas de mejoramiento que elevaran el rendimiento sobre la inversin de la empresa. Las cias. Con grandes inversiones en activos fijos suelen tener rotacin ms bajas: las empresas de servicios pblicos, ferroviarias y las grandes empresas industriales entran en esta categora. Si estas empresas desean tener xito deben compensar las razones relativamente bajas de rotacin con mrgenes en consecuencia elevados a fin de producir rendimientos sobre inversiones competitivos. Anlisis de la rentabilidad mediante el rendimiento sobre el capital contable El multiplicador de capital puede utilizarse para mostrar la influencia que ejerce el uso de deuda por parte de una empresa para financiar activos financieros en le rendimiento sobre el capital contable como sigue: Fuentes de datos financieros comparativos Para elaborar un anlisis financiero comparativo, el anlisis puede considerar diversas fuentes de datos financieros, entre las que se encuentran las sgtes: Dun & Bradstreet. Dun & Bradstreet. (D & B) elabora una serie de 14 razones financieras de negocios clave para 800 diferentes lneas de negocios. Estas razones se basan en los estados financieros de aproximadamente 400 000 empresas. Adems, reporta 3 valores para cada razn: mediana, cuartil superior y cuartil inferior. Risk management association. Esta asociacin nacional de funcionarios de banca y crdito utiliza la informacin que proporcionan las solicitudes de crdito y compila con ellas 16 razones para mas de 250 lneas de negocios. Informe financiero trimestral de empresas manufactureras. En esta publicacin se incluyen anlisis de las empresas, de acuerdo con el tamao de la industria y de los activos junto con presentaciones de los estados financieros en forma de razones. Almanaque de razones financieras empresariales e industriales. Estudios financieros de empresas pequeas. Esta publicacin anual de Financial Research associates es de particular utilidad para la evaluacin de pequeas empresas. Manuales industrial, Financiero, de transporte y extrabursatil de Moody s, ahora llamado mergent, o de standard & poors. Informes anuales. Informes 10K. Todas las empresas que tiene una amplia participacin estn obligadas a presentar cada ao un informe 10K ante la comisin de valores y cambios. Publicaciones mercantiles. Bancos comerciales. los bancos suelen recopilar informe financieros de industrias seleccionadas. Fuentes de datos computarizadas.

Advertencia sobre el anlisis de las razones financieras Un analista debe tener cuidado al evaluar las razones financieras de una empresa, ya que si bien puede proporcionar informacin valiosa, tambin pueden ser engaosas por diversas razones. En primer lugar, las razones financieras son tan confiables como los datos contables en los que se basan. En segundo lugar, a excepcin de la revelacin de los valores de los cuartiles superior e inferior, las empresas que recopilan normas industriales con frecuencia no informan la dispersin, o distribucin, de los valores especficos en torno a la razn media. En tercer lugar, un anlisis corporativo valido depende de la disponibilidad de datos de industrias debidamente definidas, pues algunas clasificaciones industriales son demasiado amplias o reducidas como para que una analista las considere fuentes confiables de datos al evaluar a una determinada empresa. En cuarto lugar es importante recordar que las razones financieras proporcionan un registro histrico del desempeo y la condicin financiera de una empresa. Es necesario realizar un anlisis mas profundo antes de poder usar este registro histrico como base para protecciones futuras. Por ultimo, la comparacin de las razones financieras de una empresa con las normas del sector quizs no sea siempre lo que parece. Las razones que se comparan en forma desfavorable con los promedios del sector deben considerarse seales de alerta que sean capaces de indicar la necesidad de mayor investigacin, no como seales de una desgracia inminente. En resumen, las razones financieras no deben considerarse como sus ttulos de una juicio empresarial slido. En realidad, son los instrumentos que pueden ayudar ala direccin a tomar mejores decisiones.

Calidad de las utilidades: Al considerar la calidad de las utilidades de una empresa es preciso tener presente dos factores fundamentales. En primer lugar, las utilidades de alta calidad suelen ser ingresos en efectivo. Por lo general, cuanto ms cercano sea el reconocimiento de la venta y el momento en que se cobra la totalidad de la factura, mayor ser la calidad de las utilidades que reporta. Las utilidades de una empresa pueden considerarse de lata calidad si una mayor proporcin de estas se deriva de las transacciones recurrentes regulares. En la medida que las utilidades reportadas reflejan el impacto de las transacciones no recurrentes se reduce la calidad de esas utilidades. La calidad de las utilidades de una empresa se reduce en proporcin directa al aumento en la cantidad de rubros no recurrentes que se reportan en las cifras de utilidades. La calidad del balance general: La calidad del balance general tambin debe ser importante para el analista financiero. Si los activos en el balance general tienen un valor de mercado igual o mayor al valor en los libros con el que se manejan, esto mejorara su calidad. En comparacin, una parte significativa de los activos de una empresa tiene un valor de mercado sustancialmente inferior a su valor en libros, se reduce la calidad del balance general de la empresa. El analista tambin debe estar consciente de los pasivos ocultos, el cual pueden adquirir con las formas de obligaciones de arrendamiento de un largo plazo que no aparece en el balance general de la empresa o de perdidas no aseguradas derivadas de demandas judiciales pendientes. En comparacin, algunas empresas tiene importantes activos ocultos. Estos pueden ser activos fcos, como inmuebles que aumentan de valor, pero que manejan en libros al precio de costos, o bien, ttulos que se manejan en libros al precio de costo aun cuando el valor de mercado neto se haya elevado por encima del costo original. Estos activos ocultos tambin pueden constar de intangibles, como patentes o marcas valiosas. Valor agregado de mercado: una medicin alternativa del desempeo.

La medicin definitiva del desempeo de una empresa es el rendimiento sobre el capital comn. Esta medicin toma en cuenta el componente de acciones en el capital, pero ignora el capital que se obtiene de otras fuentes: adems, presenta un sesgo a favor de las empresas grandes cuando el desempeo se mide mediante el valor agregado de mercado. Concepto de valor agregado de mercado: El Stern Stewart Performance 1000 se basa en el concepto de valor agregado de mercado (MARKET VALUEADDED) MVA, el cual se define como el valor de mercado de deuda, acciones preferentes y capitalizacin de acciones comunes, menos el capital. El capital es una medicin del efectivo que se obtiene o que se retiene de las ganancias para financiar nuevas inversiones en la empresa desde el inicio de sus operaciones. MVA = valor de mercado capital El MVA es la evaluacin que el mercado de capitales hace del valor presente neto acumulado (NPV) de todos los proyectos de inversin pasados y proyectados de la empresa. Valor econmico agregado El valor econmico agregado es una medicin del desempeo operativo que indica el xito que ha tenido una compaa para elevar su MVA en cualquier ao. EVA = (rendimiento sobre el capital total (r) costo del capital (k)) * capital Es posible considerar el EVA como el aumento en la contribucin de las operaciones de una empresa para la creacin del MVA. Este es el valor presente de todos los futuros EVA que se esperan. Las empresas que constantemente obtienen rendimientos que superan sus costos de capital continuamente tendrn un EVA positivo, aumentando as el MVA de la empresa. Inflacin y anlisis de estados financieros La inflacin genera diversos problemas para un analista financiero que trata de evaluar el desempeo de una empresa en el tiempo y realizar una comparacin con otras empresas del sector. En concreto las ganancias de inventario, es decir el aumento de las ganancias de corto plazo que ocurren como resultado de los aumentos peridicos de precios suponen una importante diferencia en las utilidades que reporta una empresa de un ao a otro. Anlisis del flujo de efectivo Esta utilidad no es la fuente relevante de valor de una empresa, sino el flujo de efectivo, ya que este es el nico que puede gastarse. La utilidad contable, en comparacin, no refleja los flujos de efectivo reales que entran y salen de una empresa. Concepto de flujo de efectivo: El flujo de efectivo despus del impuesto (ATCF) es generalmente ms importante que la cifra de utilidad neta despus de impuesto (EAT. Sin embargo, un inconveniente del ATCF es que no considera el efectivo adicional ligado (o liberado del) capital de trabajo neto. ATCF = EAT + cargos no monetarios.

Depreciacin: se define como la asignacin sistemtica del costo de un activo durante mas de un ao. El gasto anual de depreciacin registrado para indeterminado activo es una asignacin de su costo original y no representa una erogacin de efectivo. Impuestos diferidos: el flujo de efectivos despus de impuestos tambin se diferencia de las utilidades despus de impuestos en la cantidad de impuestos diferidos de una empresa. Por lo general, los impuestos diferidos se deben a diferencias temporales en las cantidades establecidas de activos y pasivos para propsito de informacin financiera y para fines fiscales. ATCF = utilidad despus de impuestos + depreciacin + impuestos diferidos Estados de flujos de efectivos Este indica los efectos de las actividades de operacin, inversin y financiamiento de una empresa en su balance de efectivo. Su propsito principal consiste en proporcionar informacin relevante acerca delos ingresos y pagos en efectivos de una empresa durante un periodo contable especifico. PRONOSTICOS FINANCIEROS (CAP 4) La preparacin de pronsticos financieros le permite al administrador financiero anticipar los eventos antes de que ocurran, en particular la necesidad de obtener fondos externamente. Una importante consideracin es que el crecimiento puede requerir fuentes adicionales de financiamiento porque las ganancias son con frecuencia inadecuadas para las acumulaciones netas en cuentas por cobrar, en inventarios y en otras cuentas de activos. Se requiere un enfoque sistemtico para desarrollar los estados financieros proforma. En primer lugar construimos un estado de resultado proforma basndonos en las proyecciones de ventas y en el plan de produccin, ms tarde traducimos este material en un presupuesto de efectivo, y por ltimo asimilamos todo el material previamente desarrollado en un balance general pro forma. Una alternativa para el seguimiento de los flujos de efectivo y de los flujos contables con miras a determinar las necesidades financieras es suponer que las cuentas del balance general mantendrn una relacin porcentual determinada con las ventas. Podemos entonces indicar un cambio en el nivel de ventas e investigar nuestras necesidades financieras relacionadas. Esto se conoce como mtodo del porcentaje de ventas. Independientemente de que mtodo se use para hacer pronsticos de las necesidades financieras futuras de la empresa (ya sea que se trate de estados financieros pro forma o del mtodo de porcentaje de ventas), el producto final ser determinar la cantidad de nuevos fondos que se requerirn para financiar las actividades de la empresa. En el caso de empresas que operen en industrias altamente estacinales, es en particular importante identificar las cumbres y los puntos de desaceleracin en las actividades de la empresa as como los rendimientos financieros asociados. Capitulo 5 Significado y medicin del riesgo El riesgo es la posibilidad de que los rendimientos futuros reales sean diferentes de los rendimientos esperados. En otras palabras, representa la variabilidad de los rendimientos. Distribuciones de probabilidad La probabilidad de que se presente un determinado resultado se define como la posibilidad porcentual de que ocurra. Una distribucin de probabilidad indica la posibilidad porcentual de incidencia de cada uno a los resultados posibles. Las probabilidades pueden determinarse en forma objetiva o subjetiva. Una

determinacin objetiva se basa en incidencias anteriores de resultados similares, en tanto que una subjetiva no es mas que la opinin que hace una persona sobre la probabilidad de que ocurra un determinado resultado. Valor esperado: es un indicador estadstico del valor medio, o promedio, de los resultados posibles. Desde e punto de vista operativo, se define como el promedio ponderado de los posibles rendimientos, donde las ponderaciones son las posibilidades de incidencia. Desviacin estndar: medicin absoluta del riesgo La desviacin estndar es un indicador estadstico de la dispersin de los posibles resultados con respecto al valor esperado. La desviacin estndar puede emplearse para medir la variabilidad de los rendimientos de una inversin. Como tal, ofrece un indicio del riesgo relacionado con el activo o titulo. Mientras mayor sea la desviacin estndar, ms variables sern los rendimientos de una inversin y ms arriesgada esta. Una desviacin estndar de cero indica que no hay variabilidad y, por tanto, no hay riesgo. Distribucin de probabilidad normal Los posibles rendimientos de muchas inversiones tienden a seguir una distribucin de probabilidad normal, la cual se caracteriza por una curva simtrica en forma de campana. Coeficiente de variacin: medicin relativa del riesgo Debido a que la desviacin estndar es una medicin absoluta de variabilidad, por lo general no es una herramienta conveniente para comparar inversiones con remedios esperados diferentes. En estos casos, el coeficiente de variacin constituye un mejor indicador del riesgo y se define como la razn de la desviacin estndar, en relacin con el rendimiento esperado. El coeficiente de variacin es una medicin relativa de la variabilidad, ya que mide el riesgo por unidad del rendimiento esperado. Conforme se incrementa el coeficiente de variacin, sucede lo mismo con el riesgo de un activo. El riesgo como funcin creciente del tiempo Casi todas las decisiones de inversin exige pronosticar los rendimientos en varios aos a futuro. Es posible considerar el riesgo de estos rendimientos pronosticados como una funcin creciente del tiempo. Por lo general, los rendimientos a corto plazo pueden pronosticarse con mayor certidumbre que los que se prevn hacia el futuro. Algunos tipos de flujos de efectivo no estn sujetos a una variabilidad creciente. Entre estos se incluyen, por ejemplo, los acuerdos contractuales, como sern los pagos de arrendamiento, en que los flujos de efectivo esperados permanecen constantes durante de la vigencia del contrato. relacin entre riesgo y rendimiento El equilibrio entre riesgo y rendimiento es un elemento fundamental para la toma de decisiones financieras eficaces. Esto incluye tanto las decisiones de las personas (e instituciones financieras) de invertir en activos financieros, como serian acciones comunes, bonos y otros ttulos, y las decisiones de los gerentes de empresa de invertir en activos fsicos, como plantas y equipos nuevos. Tasa de rendimiento requerida = tasa de rendimiento libre de riesgos + prima de riesgo Prima de riesgo: Es la posible recompensa que un inversionista espera recibir por realizar una inversin con un determinado grado de riesgo.

Tasa de rendimiento requerida: Los gerentes de una empresa la utilizan cuando calculan el valor presente neto de los flujos de efectivo que se espera generen las inversiones de la empresa. La tasa de rendimiento requerida sobre un valor es tambin un factor fundamental del valor de mercado de los ttulos financieros, lo que incluye acciones comunes, preferentes y bonos. Tasa de rendimiento libre de riesgo Este concepto se refiere al rendimiento disponible sobre un valor sin riesgo de incumplimiento. En el caso de los ttulos de deuda sin riesgo de incumplimiento significa que los pagos de principal e intereses prometidos estn garantizados. Tasa de rendimiento real: es el rendimiento que requeriran los inversionistas de un titulo sin riesgo de incumplimiento en un periodo sin inflacin esperada; es el rendimiento necesario para convencer a los inversionistas de posponer oportunidades actuales y reales de consumo Prima de riesgo: son cuatro. Prima de riesgo de vencimiento: Esta explica que en un grafico cuando se trazan los rendimientos de la tasa de inters se obtienen dos casos. Pendiente descendente: indica que mientras mayor sea el plazo de vencimiento, menor sera la tasa de rendimiento requerida del titulo. Pendiente ascendente: indica que mientras mayor sea el plazo de vencimiento, mayor ser el rendimiento requerido sobre el valor. Se han propuesto varias teoras para explicar la forma de la curva de rendimiento, algunas de ellas son: Teoras de expectativas: las tasa de inters a largo plazo se definen en funcin de las tasas de inters a corto plazo futuras. Si se espera que estas tasa aumenten, la curva de rendimiento tendera a presentar una pendiente ascendente. Teora de la prima de liquidez (o vencimiento): sostiene que los rendimientos esperados sobre los valores de largo plazo tienden a ser mayores mientras mayor sea el tiempo de vencimiento. Teora de segmentacin del mercado: los mercados de valores estn segmentados por el vencimiento. Prima por riesgo de incumplimiento: Por lo general, se considera que los valores de gobierno de EE.UU. estn libres de riesgo de incumplimiento; es decir, del riesgo de que no se pague el inters ni el principal segn lo acordado en el contrato del bono. En comparacin, los bonos corporativos estn sujetos a diversos grados de riesgo de incumplimiento, por lo que los inversionistas exigen tasas de rendimiento mas elevadas. Prima por riesgo de prioridad: Las corporaciones emiten muchos tipos de ttulos. Estos difieren en cuanto a los derechos sobre los flujos de efectivo que genera la empresa y, en caso de incumplimiento, sobre los activos de la misma. Prima por riesgo de negociabilidad o bursatilidad: Este alude a la capacidad de un inversionista para comprar y vender los ttulos de una empresa con rapidez y sin perdida de valor. Riesgo empresarial y financiero

El riesgo empresarial alude a la variabilidad de su utilidad operativa en el tiempo. El riesgo financiero alude a la variabilidad adicional en las utilidades por accin de una empresa que se derivan del uso de fuentes de financiamiento con costo fijo, como deuda y acciones preferentes. Adems, conforme aumenta el financiamiento de deuda, se incrementa el riesgo de quiebra. Riesgo sistemtico: Alude a la variabilidad del rendimiento causada por factores que influyen en le mercado de valores en su totalidad, como un cambio en la perspectiva general de negocios. Muchas veces, el riesgo sistemtico se mide por la beta del titulo, que es un indicador de la votalidad de los rendimientos en relacin de los rendimientos del mercado global. Riesgo no sistemtico: Es la variabilidad de los rendimientos de un valor especifico causada por factores exclusivos de tal valor. Los riesgos empresarial y financiero son componentes del riesgo sistemtico como del no sistemtico. Riesgo y rendimientos requeridos de diversos tipos de valores Los valores con menor riesgo son los bonos de corto plazo del Tesoro de EE.UU. Todos los dems valores tienen uno o ms elementos de riesgo adicional, lo que genera un aumento en los rendimientos requeridos por los inversionistas. Es posible observar la relacin entre riesgo y rendimiento la analizar los rendimientos reales que obtienen los inversionistas por diversos tipos de ttulos durante periodos prolongados. Diversificacin de inversiones y anlisis del riesgo de cartera La mayora de las personas e instituciones invierten en una cartera de activos, es decir un conjunto de dos o ms activos. Es importante conocer como se comportan los rendimientos de las carteras de inversiones en le tiempo y no solo como se comportan los rendimientos de un solo activo de la cartera. Rendimientos esperados de una cartera de inversin Cuando se combinan dos o ms valores en una una cartera, el rendimiento esperado de sta equivale al promedio ponderado de los rendimientos esperados de cada uno de esos valores. El rendimiento esperado de cualquier cartera con n valores o activos es igual a la suma de los rendimientos esperados de cada valor por la proporcin del total de la cartera invertida en ese valor. Riesgo de cartera Cuando los rendimientos de los ttulos individuales no tienen una correlacin positiva perfecta es posible reducir el riesgo de cualquier cartera integrada por estos valores mediante los efectos de la diversificacin. La diversificacin se logra invirtiendo en un conjunto de ttulos que tengan distintas caractersticas de riesgo y rendimiento. La reduccin del riesgo que se logra mediante la diversificacin depende del grado de correlacin entre los rendimientos de cada titulo dentro de la cartera.. Los siguientes tres casos especiales ilustran la influencia que el coeficiente de correlacin puede ejercer en le riesgo de la cartera. Caso I: correlacin positiva perfecta (p = +1.0): El riesgo de la cartera es igual al promedio ponderado del riesgo de cada uno de los mismos. Por tanto, no se alcanza reduccin de riesgo alguna cuando se combinan ttulos con correlacin positiva perfecta en una cartera. Caso II: correlacin 0 (p = 0.0): La diversificacin puede reducir el riesgo de una cartera por debajo del promedio ponderado del riesgo total de cada uno de los ttulos. Mientras menor sea la correlacin entre los ttulos especficos, mayor ser la posibilidad de reducir el riesgo.

Caso III: correlacin negativa perfecta (p = -1.0): Siempre habr una proporcin de los ttulos que eliminara completamente el riesgo de cartera. Cartera eficiente y lnea de mercado de capitales Cada punto dentro del rea sombreada representa el riesgo (desviacin estndar) y el rendimiento esperado de un titulo individual, disponible para una posible inversin. El rea sombreada o (conjunto de oportunidades) representa toadas las posibilidades carteras que resultan de combinar los ttulos dados en distintas proporciones. El segmento curvo de A a B en l limite del rea sombreada representa el conjunto de carteras eficientes, o limites de la eficiencia. Una cartera es eficiente si, para una desviacin estndar determinada, no existe otra cartera con un rendimiento esperado mayor, o para una determinado rendimiento esperado no hay otra cartera con una desviacin estndar (riesgo) menor. Los inversionistas ms conservadores tendern a elegir carteras con menores riesgos (ms cercanas a A); y los inversionistas mas aventurados buscaran elegir carteras con mayor riesgo (ms cercanas a B.

El riesgo de cartera y el modelo de valuacin de activos de capital Cuando se trata de mas de dos valores, como suele suceder, la cantidad de clculos necesarios para determinar el riesgo de cartera se eleva de manera geomtrica. Un aumento de 10 veces en los valores genera un aumento de mas de 100 veces en los clculos que se requieren. Un mtodo que ha alcanzado un uso generalizado en el anlisis de la relacin entre riesgo y rendimiento de cartera es el modelo de valuacin de activos de capital, MVAC. Este modelo proporciona un fundamento analtico slido para evaluar las relaciones entre riesgo y rendimiento en el contexto de la administracin financiera y de las decisiones de inversin en valores. Riesgo sistemtico: Alude a la parte de la variabilidad de los rendimientos de un titulo especifico generada por factores que influyen en el mercado en su totalidad; as pueden considerarse como no diversificadles. Algunas de las fuentes de riesgo sistemtico, que hacen que los rendimientos de todos los valores varen mas o menos en forma conjunta, son las siguientes: cambios en la tasa de inters, cambios en el poder adquisitivo (inflacin), etc. Riesgo no sistemtico: Es aquel que es exclusivo de la empresa. Es la variabilidad en los rendimientos de un titulo generada por factores como: huelgas, disponibilidad de materias primas, efectos de la competencia externa, etc. Lnea de mercados de valores (LMV): Indica la tasa de rendimiento requerida actual de un valor en un mercado para una cantidad determinada de riesgo sistemtico.

Beta: medicin del riesgo sistemtico: Es un indicador til del riego sistemtico, el cual indica la volatilidad de los rendimientos de un valor en relacin con los rendimientos de una cartera de mercado amplia. Capitulo 5 ; El riesgo y las tasas de rendimiento Riesgo: posibilidad de q ocurra algn suceso negativo Riesgo nico: riesgo en q incurrira un inversionista si tuviera un activo solamente. Distribucin de probabilidades: lista de todos los resultados (eventos) posibles, con una probabilidad (posibilidad de ocurrencia) asignada a cada resultado. Tasa de rendimiento esperada,( K ); tasa q se espera obtener en una inversin; promedio ponderado de la distribucin de probabilidad de los resultados posibles. Desviacin de estndar ; medida estadstica de la variabilidad de un conjunto de observacin Varianza; cuadrado de la desviacin estndar. Coeficiente de variacin; medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento; CV: desviacin estndar/ tasa de rendimiento esperada Aversin al riesgo; los inversionistas sienten aversin por el riesgo y exigen tasas mas altas de inters como incentivo para comprar valores mas riesgosos Prima por riego; diferencia entre la tasa de rendimiento esperada de un activo riesgoso y la de un activo menos riesgoso. Rendimiento esperado de un portafolio; promedio ponderado de los rendimientos esperados de los activos conservados en un portafolio (cartera) Tasa realizada de rendimiento; rendimiento q realmente se recibi en un periodo pasado. El rendimiento real suele resultar diferente del esperado, con excepcin de los activos sin riesgo. Correlacin; tendencia de dos variables a moverse simultneamente. Coeficiente de correlacin; medida del grado de relacin entre dos variables. Portafolio de mercado: portafolio q contiene todas las acciones. Riesgo diversificable: parte del riesgote un valor asociado a sucesos aleatorios: puede eliminarse mediante una buena diversificacin. Riesgo de mercado; parte del riesgo de un valor q no puede eliminarse diversificando. Modelo de asignacin de precios de equilibrio; modelo basado en la afirmacin de q toda tasa requerida de rendimiento es igual a la tasa libre de riesgo mas una prima por riesgo q refleja solo el riesgo restante despus de diversificar. Riesgo relevante: riesgo de un valor q no puede eliminarse por diversificacin, llamado tambin riesgo de mercado. Refleja la contribucin del valor a nivel de riesgo de un portafolio.

Coeficiente beta; medida del riesgo de mercado, es el grado de movilidad q los rendimientos de una accin tienen en el mercado accionario. Accin con beta alta; es mas voltil q la accin ordinaria. Accin con beta baja; es menos voltil. La beta de un portafolio; es un promedio ponderado de los valores q contiene. Prima por riesgo de mercado; rendimiento adicional sobre la tasa libre de riesgo q se requiere para compensar a los accionistas por aceptar un riesgo promedio. Lnea del mercado de valores individuales; lnea en una grafica q muestra la relacin entre el riesgo medido por beta y la tasa requerida en valores individuales. CAPITAL DE TRABAJO Y DECISIONES DE FINANCIAMIENTO (CAP 6) La administracin del capital de trabajo se refiere al financiamiento y al control de los activos circulantes de la empresa. Estos activos circulantes incluyen efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. La capacidad de una empresa para administrar en forma adecuada los activos circulantes y las obligaciones de pasivos asociadas pueden determinar con qu eficacia ser capaz de sobre vivir en el corto plazo. Toda vez que una empresa con operaciones continuas siempre mantendr niveles mnimos de activos circulantes, la administracin debe ser capaz de distinguir entre esos activos circulantes que son permanentes y aquellos que son temporales o cclicos. Con la finalidad de determinar la naturaleza permanente o cclica de los activos circulantes, el administrador financiero debe dar una cuidadosa atencin uniforme en un ambiente de ventas estacinales incrementa la eficacia en operacin. Pero tambin requiere una planeacin financiera ms cuidadosa. En general, apoyamos el vincular el vencimiento de los planes de financiamiento con el vencimiento de los activos circulantes. Es decir, financiar los activos circulantes cclicos a corto plazo con pasivos a corto plazo y los activos circulantes permanentes con fuentes de fondos a largo plazo.

Con la finalidad de llevar a cabo el plan de financiamiento de la compaa con un costo mnimo, el administrador financiero debe vigilar el costo general de la solicitud de fondos en prstamo, la estructura de los plazos de las tasas de inters y la volatilidad relativa de las tasa a corto y a largo plazo, y predecir, si es posible, cualquier cambio en la direccin de los movimientos de la tasa de inters.

Debido a que la curva de rendimiento tiene por lo general una pendiente ascendente, el financiamiento a largo plazo es por lo comn ms costoso que el financiamiento a corto plazo. Este costo ms bajo a favor de un financiamiento a corto plazo debe ponderarse contra el riesgo de que las tasas a corto plazo sean ms voltiles que las tasas a largo plazo. De manera adicional, si se espera que aumente las tasas a largo plazo, el administrador financiero puede desear asegurarse de las necesidades de financiero de financiamiento a largo plazo antes de que ocurra. La empresa tiene un cierto nmero de decisiones de riesgo-rendimiento que debe considerar. Aunque el financiamiento a largo plazo proporciona un margen de seguridad para la disponibilidad de fondos, su costo ms alto puede reducir el potencial de ganancias de la empresa. Del lado de los activos, el mantener activos circulantes altamente lquidos asegura la capacidad de la empresa para el pago de sus facturas, pero reduce el potencial de ganancias. Cada empresa debe considerar las diversas ventajas y desventajas entre el riesgo y el rendimiento para satisfacer sus propias necesidades. Las peculiaridades de la industria de una empresa tendrn un impacto mayor sobre las opciones abiertas a su administracin.

Capitulo 15 Pronostico financiero Los pronsticos financieros permiten a una compaa estimar el monto de financiamiento adicional que necesitara en un periodo prximo. Los estados financieros pro forma, que muestran los resultados de un supuesto suceso mas que uno real, suelen ser parte integral de un pronostico financiero. mtodo de pronostico de porcentaje de ventas Este mtodo permite que una compaa calcule el monto de financiamiento que necesitar para un determinado incremento en sus ventas. Esta tcnica es muy sencilla y puede brindar informacin til para la elaboracin de estados financieros pro forma y estimar las necesidades futuras de fondos. Apalancamiento operativo y financiero El apalancamiento operativo consiste en el uso de activos que tienen un costo fijo, en tanto que el apalancamiento financiero supone el uso de pasivos ( y acciones preferentes) que tienen tambin unos costos fijo. El apalancamiento aumenta las posibles perdidas y utilidades de los accionistas. El apalancamiento y el estado de resultados Hay dos tipos de informes de ingreso de la empresa: u formato tradicional y otro revisado. El formato revisado es mas til para analizar el apalancamiento porque divide los costos de operacin de una empresa en dos categoritas: fijos y variables. Costos a corto plazo: Costos de materias primas y mano de obra, as como comisiones por ventas. Costos fijos: depreciacin de las propiedades, plantas y equipos, el alquiler, los seguros, etc. Costos semivariables: estos se elevan de manera gradual a medida que la produccin aumenta, por ejemplo: Los salarios de la direccin. Costos a largo plazo: A largo plazo todos los costos son variables. medicin del apalancamiento operativo y financiero El apalancamiento operativo tiene costos fijos de operacin en su punto de apoyo. Cuando una empresa incurre en costos fijos de operacin, en cambio en sus ingresos por ventas se amplifica en una cambio relativamente mayor en las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT. El efecto multiplicador que resulta del uso de los costos fijos de operacin se conoce como grado de apalancamiento operativo. El apalancamiento financiero tiene costos de capital fijos para su punto de apoyo. Cuando una empresa incurre en costos de capital fijos, en cambio en las EBIT se amplia en un cambio mayor en las utilidades por accin. El efecto multiplicador producto del uso de costos de capital fijos se conoce como grado de apalancamiento financiero. Grado de apalancamiento combinado El apalancamiento combinado ocurre cuando una empresa emplea tanto el apalancamiento operativo como el financiero en un esfuerzo por aumentar los rendimientos para los tenedores de acciones comunes. Efecto del apalancamiento en la riqueza de los accionistas y el costo de capital

El uso de cantidades excesivas de apalancamiento financiero hace que disminuya el valor de mercado de una empresa (es decir, la riqueza de los accionistas) y que el costo de capital aumente. Debido a los costos por embargo financiero y de agencia asociadas con el apalancamiento combinado excesivo, la empresa tendr que pagar un costo mayor por sus fondos. Estos costos mas elevados tendern a compensar los rendimientos obtenidos del aplacamiento combinado, lo que generara una disminucin de valor de mercado de la empresa y un aumento en sus costos de capital. ADMINISTRACIN DEL ACTIVO CIRCULANTE (CAP 15)

La administracin del capital de trabajo se refiere a la administracin del activo circulante (efectivo, cuentas por cobrar e inventarios) y a loa mtodos con que se financian. La poltica del capital de trabajo se centra en dos preguntas fundamentales: 1) Cul es el activo circulante q la compaa debe conservar en las cunetas totales y en cada una? 2) Cmo debera financiarlo?
Terminologas del capital de trabajo: 1.- Capital de trabajo o capital de trabajo bruto, es el activo circulante q se utiliza en las operaciones. 2.- Capital de trabajo neto, se define como el activo circulante menos el pasivo circulante. 3.- Capital de trabajo neto operativo, es el activo circulante menos el pasivo circulante que no devenga intereses. Se expresa a menudo como efectivo y valores realizables, cuentas por cobrar e inventarios menos las cuentas por pagar y pasivo acumulado. 4.- Razn de circulante, se calcula dividiendo el activo circulante entre el pasivo pasivo circulante. Su finalidad es medir la liquidez. 5.- Razn rpida o prueba del acido, trata de medir la liquidez y se obtiene restando los inventarios al activo circulante y luego dividiendo la diferencia entre el pasivo circulante. 6.-Presupuesto de efectivo, pronostica la capacidad de generar suficiente efectivo para generar los egresos requeridos. 7.-Poltica del capital de trabajo, indica las polticas de la compaa referentes a los niveles ptimos en cada categora del activo circulante y a la manera en q se financian. 8.- Administracin del capital de trabajo, se refiere a la poltica q la rige y a su aplicacin en las operaciones ordinarias. La designacin de capital de trabajo se origino entre los antiguos buhoneros, q cargaban su vagn con artculos y luego emprendan el camino para venderlos. A la mercanca se le llamaba capital de trabajo pq era lo que vendan para generar utilidades. El ciclo tpico de conversin del efectivo, transcurre desde un largo intervalo entre el momento en que se le paga a los proveedores y el momento en que recibe el efectivo de los clientes. El concepto de capital de trabajo cero, sostiene que el intento de lograrlo no slo genera efectivo, sino que adems acelera la produccin y ayuda a la realizar entregas ms puntuales y a operar con mayor eficiencia. En este concepto el capital de trabajo se define en forma de trabajo: inventarios + cuentas por cobrar cuentas por pagar. Se logran dos grandes beneficios al reducir este concepto y por lo mismo al mejorar la rotacin. Primero, cada dlar que se libera al disminuir los inventarios o las cunetas por cobrar o las cuentas por pagar hace una aportacin al flujo de efectivo. Segundo, el intento de tener cero capital de trabajo acrecienta las utilidades en forma permanente. La aceleracin es el factor ms importante al avanzar hacia el capital de trabajo cero. Las ms eficientes logran iniciar la produccin despus de recibir una orden y atienden los requisitos de entrega. A este sistema se le conoce como el flujo de demanda o administracin basada en la demanda. Los elementos del sistema productivo han de operar con rapidez y eficiencia. Para alcanzar el capital de trabajo cero todos los pedidos y componentes se desplazan a velocidad mxima, para ello en general hay que reemplazar el papel por datos electrnicos. A la vez que se procura

maximizar las cuentas por cobrar y los inventarios al mismo tiempo que maximizan las cuentas por pagar, lograrn aminorar la inversin en el capital de trabajo y obtener economas financieras y de produccin. Polticas alternas de inversin del activo circulante: Poltica flexible de inversin del activo circulante, es la poltica en que se mantienen cantidades bastante grandes de efectivo, de valores realizables e inventario y en que las ventas se estimulan mediante una poltica liberal de crdito, originando un alto nivel de cuentas por cobrar. Inversin restrictiva del activo circulante, es la poltica que consiste en reducir al mnimo el efectivo, los valores, cuentas por cobrar e inventarios. Las compaas sostienen un nivel mnimo de activo circulante en condiciones de certeza: cuando las ventas los costos, los tiempos de espera, los periodos de pago y otros factores se conocen con seguridad. Poltica moderada de inversin del activo circulante, es la poltica que se sita entre las dos anteriores. El panorama cambia al introducir la incertidumbre. Entonces se requiere un mnimo de efectivo y de inventarios basados en las expectativas de pago, en el pronstico de ventas y en el tiempo previsto de espera. Las acciones de seguridad que permiten enfrentar las desviaciones respecto a los valores esperados. Una poltica restrictiva ofrece generalmente el rendimiento ms alto esperado pero entraa mayor riesgo, mientras que lo contrario sucede con una poltica flexible. La poltica moderada se ubica entre ambos extremos respecto al riesgo y al rendimiento. Los adelantos tecnolgicos pueden ocasionar cambios drsticos en la poltica ptima de inversin. El capital de trabajo consta de 4 componentes principales: efectivo, valores realizables, inventario y cuentas por cobrar. El activo circulante es necesario para realizar los negocios y cuanto mayor sea la cantidad que conserve, menos peligrosos correr de que se agoten y por lo mismo menor ser tambin el riesgo de operacin. Pero mantenerlo es costoso: si hay demasiada existencias, tendr activos que dan un rendimiento cero e incluso negativo cuando el costo de almacenamiento y de desperdicio es elevado. En conclusin, hay presin para mantener un mnimo de capital de trabajo que permita dirigir la empresa sin interrupcin. Administracin del Efectivo La misin del administrador de efectivo es minimizar el que debe tener la compaa para realizar sus actividades normales y al mismo tiempo contar con suficiente efectivo para aprovechar los descuentos comerciales, mantener la clasificacin de crdito y atender las necesidades imprevistas. Las compaas conservan el efectivo por 2 razones fundamentales: 1.- Saldos de transacciones: son el saldo de efectivo referente a los pagos y a la cobranza, saldos necesarios para realizar las operaciones ordinarias. 2.- Saldos compensatorios: es el saldo bancario que una compaa est obligada a mantener para compensarle al banco por sus servicios o por un prstamo. La literatura financiera y econmica considera otros 2 motivos para conservar el efectivo: 3.- Saldos precautorios: son los saldos de efectivo que sirve para aprovechar una posible oportunidad de compra. Si la compaa tiene fcil acceso a prstamos, disminuye la necesidad de esta clase de saldos. 4.- Saldos especulativos: es el saldo de efectivo que sirve para aprovechar una posible oportunidad de compra. Hoy en da las compaas tienden ms a utilizar la capacidad de reserva para obtener prstamos y los portafolios de valores realizables que el efectivo en sus actividades especulativas. Los saldos precautorio y especulativo sirven tambin para cubrir las necesidades del balance compensatorio. La principal ventaja de mantener suficiente efectivo y activos es que es indispensable contar con bastante efectivo y activos semilquidos para aprovechar los descuentos comerciales. Con frecuencia los proveedores ofrecen a sus clientes descuentos por pronto pago. CAPITULO 15

Los presupuestos de efectivo: logran estimar con precisin el monto de financiamiento de la empresa o el momento en que se debera financiar la empresa, este presupuesto ayuda a la empresa a enterarse o mejor dicho a prever los distintos problemas en flujo de efectivo. La elaboracin de los presupuestos nos indica la forma en que la empresa gastara (mano de obra, materiales, capital) y de que forma lo har. Los presupuestos sirven para planear, coordinar y controlar las operaciones de una compaa. Los presupuestos se basan en suposiciones de ventas y produccin de la compaa. En sntesis los presupuestos prevn como sern los estados financieros de la compaa si se logra ciertos planes especficos. Presupuestos de efectivo: es la proyeccin de los ingresos y egresos de una compaa a periodo futuro, comnmente abarcan un periodo de un ao y se subdividen en meses. Determinan la cantidad de fondos a corto plazo que la compaa solicitara en calidad de prstamos para cubrir las insuficiencias de efectivo proyectado, tambin indican los periodos en que probablemente la compaa tenga excedentes de efectivo. El primer paso para hacer un presupuesto de efectivo es estimar los ingresos en efectivo que se obtiene del pronstico de ventas, el segundo es la programacin de los desembolsos de pagos que la compaa paga a terceros, el tercero es determinar el saldo de efectivo deseado de cada mes Estado pro forma de los flujos de efectivo: el estado de los flujos ene efectivo tambin pueden utilizarse para determinar cuanto financiamiento adicional necesitara una empresa para cierto periodo futuro. Modelos computarizados de pronostico y planeacin financiera: los modelos de planeacin financiera suelen clasificarse en deterministicos(simuladores computarizados presupuestal, son mas exactos) o probabilisticos(mas generales) y en razn de si buscan optimizar el valor de alguna funcin objetiva (utilidad neta o precio de las acciones). La ventaja de los modelos deterministicos es que permiten realizar fcilmente un anlisis de sensibilidad. Poltica de capital de trabajo: tiene que ver acerca de los activos y pasivos circulantes de una compaa. Esta poltica tienen un impacto en la riqueza de los accionistas , las polticas de capital de trabajo eficaces son cruciales para el crecimiento a largo plazo de la compaa, la compaa debe tener niveles de capital de trabajo alto para conservar su liquidez, la administracin del capital de trabajo es un proceso permanente que determina: el nivel de activos circulantes d e la empresa, las proporciones de deuda a corto y largo plazo de la compaa en la financiacin ,nivel de inversin en cada tipo de activo circulante, las fuente y combinaciones especificas de crdito a corto plazo a las que debe recurrir la compaa. Anlisis del ciclo de operacin: consta de 3 actividades: compra de recurso, elaboracin del producto y venta. Estas actividades generan flujos de efectivos irregulares e inciertos, son irregulares porque los egresos en efectivo ocurren antes que los ingresos y son inciertos ya que es imposible pronosticar con precisin las ventas y costos a futuro. La empresa para mantener su liquidez tiene que invertir en activos de corto plazo (k de trabajo) y mantener un saldo en efectivo para pagar sus cuentas e invertir en inventarios, por ltimo debe invertir en cuentas por cobrar para extender crdito a sus clientes. El periodo de conversin de inventarios es el lapso donde se produce y vende el producto. El periodo de conversin de cuentas por cobrar representa el tiempo necesario para cobrar los ingresos por concepto de venta. El periodo de aplazamiento de cuentas por cobrar es el lapso donde la compaa se permite en proponer el pago de las compras de recursos. El ciclo de conversin del efectivo representa el tiempo entre la cobranza y los pagos en efectivo. Niveles de inversin de capital de trabajo: la magnitud y naturaleza de la inversin de la compaa en activos circulantes esta en funcin de varios factores como: el tipo de producto manufacturado, la duracin del ciclo de operacin, nivel de ventas, polticas de inventario, poltica de crdito, grado de eficiencia con que una compaa administra sus activos circulantes Disyuntiva entre rentabilidad y riesgo para diferentes niveles de inversin en k de trabajo: antes de decidir el nivel de inversin adecuado en k de trabajo hay que fijarse muy bien en esta disyuntiva, la rentabilidad se mide de acuerdo con a tasa de rendimiento sobre activos totales; el riesgo financiero se relaciona con su posicin de capital de trabajo neto. Existe el supuesto en que las tasas de rendimientos sobre activos circulantes son inferiores a la tasa de rendimientos sobre activos fijos, genera una rentabilidad esperada inferior, con esto se incrementa el k de trabajo neto lo que resulta un menor

riesgo en las dificultades financieras. Si los activos circulantes tienen menor rendimiento y por o tanto tiene menor k de trabajo neto, esto genera una mayor rentabilidad y un mayor riesgo. Niveles optimo de inversin en k de trabajo: es el nivel donde se espera maximizar la riqueza y depende de distintos factores: variabilidad de ventas y flujos de efectivo, grado de apalancamiento operativo y finaciero. Proporciones de financiamiento a corto y largos plazos: - costo de la deuda a corto y largo plazo: histricamente las tasas de inters a largo plazo han sido superiores a la de corto plazo, el costo en efectivo de la deuda a largo plazo puede ser mayor que la deuda a corto plazo aun cuando las tasas de inters a corto plazo son iguales o mayores que las de largo plazo - riesgo de la deuda a largo y costo plazo: es mayor el riesgo en el corto palzo , ya que es mas difcil obtener recursos financieros para pagarlos en el corto plazo Disyuntiva entre rentabilidad y riesgote diferentes planes de financiamiento: Los activos circulantes se dividen en 2, fluctuantes, que son los que se ven afectados por la naturaleza estacional de las ventas, y los permanentes que son lso que la empresa satisface sus necesidades mnimas a largo plazo . Otra alternativa para satisfacer las necesidades de financiamiento es el mtodo de concordancia el cual permite que la estructura de vencimientos de los pasivos corresponda exactamente al periodo de vida de sus activos Poltica general de capital de trabajo: exige considerar el impacto conjunto que esas decisiones ejercen rentabilidad y el riesgo de la compaa CAPITULO: SINTESIS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA Las finanzas constan de tres reas: las de mercado del dinero) y mercado de capitales (se centra en los mercados financieros en las instituciones financieras), la de inversionistas (se centra en las decisiones que toman los inversionistas individuales institucionales), las de administracin financieras (se centra en las decisiones de la compaa). Los graduados en finanzas pueden trabajar en el rea del mercado del dinero y capitales en bancos, aseguradoras, sociedades de inversin, empresas de banca de inversin, etc. Los graduados que se dedican a las inversiones trabajan a veces para corredura de bolsa como Merrill Lynch , otros en bancos sociedades de inversin , instituciones de fondos mutualistas ,etc. La administracin financiera es la que ofrece ms empleos y es importante en todo tipo de negocios como bancos, compaas industriales y los minoristas; tambin es importante en organizaciones gubernamentales (escuelas, hospitales). En sntesis el administrador financiero debe conocer bien las tres reas. En general los estudiantes que no piensan especializarse en finanzas deben conocerlas muy bien igual, ya que necesitan administrar sus decisiones personales financieras y casi todas las decisiones importantes de negocios tienen consecuencias financieras. La administracin financiera en el nuevo milenio: las empresas hoy en da se basan mucho en las operaciones internacionales, son 4 los factores que han contribuido a aumentar la globalizacin1) el mejoramiento del transporte y comunicaciones 2) la influencia poltica en los consumidores 3) los costos han crecido y las empresas se unen 4) las empresas a veces donde se encuentran tienen costos muy altos y optan por trasladarse a otros pases Sin duda que la tecnologa de la informacin es un gran avance para la globalizacin y para la empresas actuales ya sea para bajar costos y expandir la empresa en el mercado, por otra parte puede incrementar la competencia que puede reducir la rentabilidad de los mercados actuales. Tipos de empresa de negocios: existen 3: 1) propiedad de un solo dueo: ventajas: fcil y baratas de fundar, sujetas a pocas regulaciones gubernamentales, no pagan impuesto sobre utilidades de S.A. Desventajas: difcil de obtener grandes sumas de k, dueo tiene responsabilidad ilimitada por las deudas, el negocio muere con quien lo creo 2) sociedad en nombre colectivo: 2 o mas dueos, ventajas: bajos costos facilidad de crearla, no pagan impuesto sobre utilidades de S.A., Desventajas: responsabilidad ilimitada, vida breve, problemas para transferir propiedad, problemas para obtener grandes sumas de k.

3) sociedad annima: ventajas: vida ilimitada, fcil transferibilidad de los intereses de la propiedad, responsabilidad limitada (las perdidas se limitan a los fondos de ese momento). Desventajas: ganancias estn sujetas a doble tributacin, cumplir con los informes estatales y federales es complejo y lento. En general los negocios se realizan en S.A. porque su forma organizacional maximiza los valores ms grandes de la empresa. Responsabilidad del personal de finanzas: 1) Pronosticar y planificar;2) tomar decisiones importantes de inversin y de financiamiento,3) coordinar y controlar, 4) trata con los mercados financieros,5) manejar el riesgo Las metas de la empresa: el objetivo primario es la maximizacin de la riqueza de los accionistas, por su puesto los gerentes buscan su satisfaccin personal, el bienestar de sus subordinados, el bien de la compaa y de la sociedad en general. La maximizacin del precio de las acciones es la meta ms importante en la generalidad de las empresas. Tambin los gerentes incentivan a los accionistas a maximizar las acciones como dedicar el resto de sus esfuerzos y recursos a servicio social, a los beneficios de sus empleados, a obtener sueldos ms altos, golf, etc. La responsabilidad social es otro aspecto de las empresas y es que estas han de preocuparse por el bienestar de la sociedad en general Maximizacin del precio de las acciones y el bienestar social: maximizar el precio de las acciones no es algo malo si se hace por el buen camino y no por monopolios o violar cdigos de seguridad etc., en general el maximizar el precio de las acciones benefician a la sociedad, la beneficia en que las utilidades que al empresa puede lograr se puedan usar para aumentar la tecnologa y as las empresas entregarnos productos de mejor calidad y mas empleos y tambin un servicio mas eficiente cortes , establecimientos bien ubicados ; son lo factores que favorecen las ventas sin las cuales no pueden haber utilidades. La tica de los negocios: es la actitud y conducta de una compaa con sus empleados, sus clientes su comunidad y accionistas. Ser tico en una empresa favorece las utilidades a largo plazo y no a corto plazo.. Relaciones de agencia: los dueos o los accionistas facultan a los gerentes para que tomen decisiones y esto puede originar un conflicto de intereses conocido como teora de agencia, la relacin de agencia surge cuando se dan relacin entre 1) accionistas y ejecutivos 2) ejecutivos y deudores Los problemas de agencia surgen cuando se encuentran en conflicto de intereses entre el gerente y los accionistas externos y el gerente y los acreedores y cuando la empresa no es 100% de un solo dueo , se da generalmente en las grandes corporaciones. Los accionistas obran por los intereses de los ejecutivos ofreciendo incentivos y tambin castigndolos por el mal desempeo, alguno de estos son: 1) compensacin: se les incentiva para cumplir dos objetivos: atraer y retener a los ms capaces y conciliar las actividades de los ejecutivos con los intereses de los inversionistas que ante todo desean que se maximice el precio de las acciones, las compensaciones de un alto ejecutivo esta estructurado en tres partes: sueldo anual, bono que se paga al final del ao, opciones o entrega de acciones que es un premio por desempeo a largo plazo (acciones por desempeo) as los ejecutivos buscan maximizar el precio de las acciones porque son parte de ellas 2) intervencin directa de los accionistas: hace aos la mayor parte de las acciones pertenecen a los grandes inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos mutualistas) y ellos pueden hablar directamente con los directivos de las empresas y hacer recomendaciones de cmo administrarla y los que poseen menos de $2000 de las acciones de una compaa durante un ao pueden hacer una propuesta que deber votarse en la junta anual de inversionistas aun cuando los ejecutivos se opongan 3) amenazas de despidos: 4) amenazas de adquisicin: las tomas hostiles(cuando los directivos no quieren que la compaa se venda) aparecen cuando las acciones estn bajas, es decir Si quieres conservar el empleo no dejes que las acciones se vendan a un precio de ganga El precio de las acciones de una compaa depende de los flujos de efectivo pagados a los accionistas y de su riesgo. El nivel y el riesgo de los flujos se ven afectados por el ambiente financiero y tambin por la inversin y las decisiones de la poltica de dividendos que tomen los gerentes financieros

FINANCIAMIENTO DEL ACTIVO CIRCULANTE (CAP 16) Prcticamente todas las empresas acumulan activos circulantes cuando la economa esta slida, pero despus venden sus existencias y reducen las cuentas por cobrar cuando la economa pierde dinamismo. De aqu se desprenden: los activos circulantes permanentes que son los activos que una empresa debe mantener inclusive durante los ciclos; y los activos circulantes temporal, que son los activos que fluctan con las variaciones estacinales o cclicas de las ventas. El mtodo de macheo de vencimiento o autoliquidacin es aquel que reduce al mnimo el riesgo de que la compaa no pueda cumplir con sus obligaciones al vencimiento. Hay 2 factores que impiden sincronizar con exactitud los vencimientos: 1.- no se tiene la certeza de cuanto duren los activos. 2.- deben utilizarse algunas acciones comunes y stas no tienen vencimiento. Todo lo anterior tiende a financiar el activo a corto plazo con fuentes a corto plazo y los activos de largo plazo con fuentes de largo plazo. El enfoque agresivo, financia la totalidad de su activo con capital a largo plazo y una porcin de su activo circulante con crdito no espontneo a corto plazo. La otra opcin es que haya financiado todo el activo circulante permanente y una porcin de su activo fijo con crdito a corto plazo, y a sta se le denominara una posicin agresiva y extremadamente no conservadora. La compaa quedara expuesta a los peligros del aumento de las tasas de inters, lo mismo que a los problemas de renovacin del prstamo. El enfoque conservador, indica que con capital a largo plazo se financian todas las necesidades del activo permanente y tambin las necesidades estacinales. En este caso la compaa emplea poco crdito no espontneo a largo plazo para atender sus necesidades mas importantes, aunque tambin una parte de sus necesidades estacinales almacenando liquidez mediante valores realizables. Ventajas y desventajas del financiamiento a corto plazo La poltica agresiva exige utilizar en lo posible la deuda a corto plazo, mientras que la poltica conservadora se propone utilizarla al mnimo. Rapidez: si urge obtener fondos, conviene acudir a los mercados de corto plazo. Flexibilidad: si una empresa necesita fondos en forma cclica o estacional, no querr endeudarse a largo plazo por 3 motivos: 1.- los costos de flotacin son mayores que en el crdito a corto plazo. 2.- aunque puede liquidarse antes a condicin de que el contrato contenga una clusula de pago adelantado, las penalidades pueden ser costosa. Por lo tanto, una compaa debera optar por la deuda a corto plazo, si cree que sus necesidades de fondos disminuirn en un futuro cercano. 3.- los contratos de financiamiento a largo plazo siempre contienen clusulas que limitan las acciones futuras del solicitante. Los contratos de financiamiento a corto plazo suelen ser menos restrictivos. Costo de la deuda a corto plazo comparado con el de la deuda a largo plazo : la curva de rendimiento presenta generalmente una pendiente hacia arriba, lo cual significa que la tasa de inters es menor en la deuda a corto plazo. As pues, en condiciones normales los costos por intereses en el momento de conseguir los fondos sern menos, si se firma un contrato a corto plazo.