Está en la página 1de 17

Proyecto Itata Proyecto Itata MERCADO ESTRATEGIA ALTERNATIVAS HISTORIA

Estrategia

Estrategia Estrategia Estrategia Segmento productos Segmento productos Segmento productos Segmento productos Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco Prod de celulosa Arauco ventas celulosa de mercado ventas celulosa de mercado Actividad forestal Actividad forestal Actividad forestal Actividad forestal Actividad forestal Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana .

Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Alto Parana Sector y Celulosa Sector y Celulosa Sector y Celulosa Sector y Celulosa Sector y Celulosa Sector y Celulosa Sector y Celulosa Medioambiente Medioambiente Medioambiente Medioambiente Medioambiente Medioambiente La industria La industria 2004 2004 2004 2004 Fabricantes de papel y carton Fabricantes de papel y carton Fabricantes de papel y carton KEY PLAYERS KEY PLAYERS KEY PLAYERS KEY PLAYERS KEY PLAYERS La Celulosa La Celulosa La Celulosa La Celulosa La Celulosa La Celulosa La Celulosa Fab celulosa de mercado Fab celulosa de mercado Fab celulosa de mercado .

Celulosa de mercado Prod. Celulosa de mercado Prod. Celulosa de mercado . Celulosa de mercado Prod. Celulosa de mercado Prod.Fab celulosa de mercado Fab celulosa de mercado Fab celulosa de mercado Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Fijacion de precios Prod.

nuevos sistemas de blanqueado. Objetivo construir un complejo con aserradero. Preocupación por la baja de precios de la celulosa en los ultimos años.2MM tn --> mayor productora de c Dos fases: 1) aprobada hace dos años. . producto de adelante y entrar en el de dos empresas chilenas: Celulosa Constitución y 1) Integración vertical haciala privatizacion y fusión mercado del papel 2) continuar expansión horizontal COPEC: Cia de Petroleos de Chile. En el 96 entra en Argentina mediante la compra de Alto Parana por pinos pinos radiata y taeda por eucalipstos a aumentar el valor de sus recursos forestales formados traves de nuevas compras y por el uso intensivo de nuevas tecnologias geneticas. fabrica de madera contrachapada y planta de energia. nuevos productos y amplia generacion de energia.Proyecto Itata: Objetivo: aumentar la capacidad productiva de Arauco de 800tn a 3. administracion forestal y proteccion contra plagas malas hierbas e incendios. prolongación de Valdivia. Se expandió en los 80 para aumentar su eficiencia y poder competir con el mundo en la celulosa de mercado. En los 90 aumenta su capacidad con nueva linea de produccipon. 150MM. Grandes papeleras (unicas compradoras de celulosa de mercado) en gral integradas hacia atrás en la producción de pulpa Fabricación de productos remanufacturados derivados de la madera Nace en el 79. 2) fabrica de celulosa.

000tn pino radiata blanqueada .000tn de celulosa kraft blanqueada .000 y 71.8M en 2003 (el 48.000 estaban plantadas y esas pnataciones no eran suficientes p El gobierno de Misiones estaba muy involucrado dado que una de las principales fuentes de ingresos provenian de la in La proximidad de los terceros era vital dado que los costes de transporte reducian los margenes de explotacion La fabrica se encontraba muy lejos de los puertos.celulosa Arauco 2: 500. productos madereros remanufacturados mas del 50% de los ingresos de arauco es por las ventas de celulosa 5 fabricas en chile y 1 en argentina (Alto parana) Arauco 1: 290.000 hectarias pero solo 86.celulosa elemental sin cloro constitucion: 355. Ventaja de costos: posicion comercial priviegiada diversificacion de las areas de negocio con el fin de minimizar los efectos negativos de la volatilidad de productos de celulosa celulosa kraft blanqueada y sin blanquear productos forestales --> madera pasta y rollizos aserrados productos derivados de la madera --> panles.8% mercado 2003: ventas de celulosa generan USD709.7% del total de ventas) gastos admin y comerciales eran el 9% de los ingresos anuales coeficiente de beta de los activos de produccion y venta de celulosa era de 0. situada a 300km. madera aserrada.000 TN/año celulosa Kraft blanquead Superficie de plantacion 173.000tn de celulosa kraft de eucalipto o 200.plantacion de pinos radiata y taeda --> seguir con la produccion de celulosa de madera dura de arboles caducifolios mediante la plantacion adicional de eucaliptos. Por esta razon no era razonable ni rentable transportar materia prim Corrientes.000tn Licancel: 120.9 dividida en rollizos aserrados y madera pasta Arauco es la mayor propietaria de pinos radiata(madera de alta calidad) de chile --> 33% de las Arauco compro Alto parana en el 96 con el objetivo principal de emprende negocios rentables en Argentina.000 h .000tn pasta madera elemental kraft de pino radiata blanqueada sin cloro Valvivia Alto parana: 350.000tn pasta blanqueada de madera kraft de coniferas pinos taeda mayor productora mundial de celulosa kraft no blanqueada de madera de coniferas --> 15. La adquisi Alto parana era el principal fabricante del mercado de celulosa de Argentina: 350. poseia plantaciones de pinos y eucaliptos esparcidos en superficies de 117.

Produccion anual 120.200m Georgia Pacific (USA): ingresos 20.000TN/año Principales actividades: Forestal. Los precios se mantuvieron a la baja desde el Q4 del 2000 pero la recuperacion es un hecho.600m el 90% de la celulosa mundial procede de la madera y el diez % restante se extrae de materias alternativas como el ago EN 2003 tuvo una produccion de 183 millones de TN de celulosa Los prinicpales productores son de USA y producen 78. Asia.000 a 15.5Kg de pap Los paises en desarrollo de Asia.La siguientes empresa necesitan 50. produccion de papel y carton.100km.3M celulosa kraft b Tradicionalmente este producto venia de USA. y LATAM 142M es produccion de celulosa para producir papel por parte de cias verticalmente integradas de celulosa y papel 41M es produccion de Celulosa de mercado --> que es el material negociable. La fibras recicladas procedentes del papel sustituian la utilizacion de celulosa en la fabricacion del papel La fibras recicladas se pueden reutilizar de 5 a 7 veces El crecimiento anual de este tipo de fibras viene con una tasa anual del 6%. produccion de celulosa.200m Kimberly-Clark (USA): 14. 19.2M de TN…seguidas por empresas de Europa. Lo que sera ahora!!! La demanda mundial de papel se esta recuperando despues de 3 años de bajas El dólar marca la linea en cuanto al deseo de invertir en el sector papelero un dólar debil tiene implicaciones negativas en los beneficios de corto plazo. A 1. se decide tomar datos globales para reflejar mejor los productores mundiales de celulosa de mercado. --> grupo Norscan historicamente el volumen de existencias y precios se sacaban en funcion de estos 4 paises.000TN/año Papelera Tucuman: fabricante de papel 1. De 48M en 1980 a 150M en 2000. Europa del Este y LATAM estan aumentando el consumo de papel.Kymmene (FIN): 12.000 toneladas de celulosa de mercado: Celulosa Argentina: produccion de celulosa blanqueada con sede en Santa Fe 900km de Parana.000TN/año. En 2004. Capacidad productiva Flapac: Fabricante de madera contrachapada y paneles con sede en la Prov de BSAS. Es la celulosa que se vende en el mercad El crecimiento promedio de este producto es de 4% anual en 2003…de los 41M.400KM de Alto Parana. Capacidad Productiva de 50. .000KM de Alto Parana. Canada. distribucion y de transformacio La mayoria de las empresas del sector realiza operaciones integradas que implican dos o mas actividades antes citadas Algunas estan totalmente integradas gracias a la propiedad y explotacion de plantaciones forestales. 18M es celulosa kraft blanqueada de madera dura de arboles caducifilios. fabricas de celulo La demanda global de papel se determina por la voluntad de los consumidores Los consumidores principales de papel se encuentran en norte america donde el consumo medio es de 326. El consumo estimado de papel ondulado en China era de 13. Suecia y Finalandia.200m Stora Enso (FIN): 15. La planta se ubica en Quilmes a mas de 1 Papelera Jujuy: fabricante de papel a 1. Capa Massuh: fabricante de celulosa y de papel. Muchas empresas locales mas pequeñas no estaban integradas y estas solo fabrican papel en funcion de la demanda d las empresas chicas compran papel y las distintas materias primas como la celulosa a diferentes proveedores según la Algunos analistas afirmas que estar integrados mejora la negociacion con los pprincipales proveedores International Paper (USA): ingresos 25. Planta de produccion en San Luis a 1.300m UPM . La mitad de los materiales que se utilizan para hacer papel y carton se fabrican empleando celulosa El mercado mundial mueve (se la mueven a rama) unas 330 millones toneladas de pete en 2003. Capac Ledesma: fabricante de cuadernos y papel comercial.000KM y con una capacidad de produccion de 50.000 millones de metros cubicos al año con tasas Las 3" R" --> reducir + reutilizar + reciclar creacion de industria alternativas y aumentando las capacidades mundiales de produccion con el proposito de reciclar Estiamcion: el 42% del papel consumido se recuperaba para el reciclado.

Por e . Y cada uno de estos se especializaba en celulosa kraft blanquea La celulosa era el unico producto comerciado mundialmente del sector papelero El precio de la celulosa fija el precio de los subproductos en 2004.000M. En 2004. la celulosa kraft blanqueada de madera de coniferas estaba a USD590 la TN el precio se fija de manera semanal sobre la info de las contrataciones reales de compradores. la eficiencia de una nueva fabrica de celulosa era del 95% de capacidad productiva maxima de la planta. Una construccion de La fabrica se construye para una madera especifica Durante el primer y segundo año de operación.000 mil toneladas exige una inversion de USD1. la celulosa kraft blanqueada de madera dura de arboles caducifolios estaba a USD510 la TN en 2004. funcionan al 100%. las plantas de celulosa trabajan al 80 o 90% de sus respectivas escalas m Al tercer año de explotacion. vendedores y agentes La mayor parte del sector utilizaba los precios determinados por la sociedad finlandesa FOEX La celulosa de madera conifera es la mejor se comporta dado que se han dado pequeños incrementos en la capacidad La celulosa de maderas duras de arboles cadufifolios es inexistente dado que hubo importantes incrementos de la capa La suba de precios es buena para los fabricante integrados Una fabrica de capacidad productiva de 800.Norscan pierde importancia mundial y es el hemisferio sur donde se aumenta la capacidad productiva y en la actualida la madera dura de arboles caducifolios es la que tiene mayor crecimiento en lugar de las fibras cortas los 5 mayores players controlaban el 27% del mercado.

M tn --> mayor productora de celulosa de mercado. .

es de ingresos provenian de la industria forestal margenes de explotacion entable transportar materia prima de otros paises. Por ende.000 y 71.ntables en Argentina. uperficies de 117. La adquisicion incluia una fabrica de celulosa y diversas platnaciones TN/año celulosa Kraft blanqueada procedente de madera conifera nataciones no eran suficientes para la capacidad e la fabrica. la mitad venia de terceros.000 hectarias respectivamente .

y LATAM tegradas de celulosa y papel losa que se vende en el mercado libre. 3. Europa. fabricas de papel y de instalaciones de distribucion y transofrmacion. e en 2003. Capacidad Productiva: 50.000 1.3M celulosa kraft blanqueada de madera de coniferas. fabricas de celulosa. caña de bambu. Asia. Capacidad productiva 85.7M otras clases de celulosa de celulosa de mercado. .000 TN de papel al año pero la mayor parte de la materia prima es de la caña de azuca se ubica en Quilmes a mas de 1. elkenaf.000TN/año a 1. distribucion y de transformacion o mas actividades antes citadas nes forestales.300km. metros cubicos al año con tasas de crecimiento del 10% para los diez años proximos cion con el proposito de reciclar papel 1980 a 150M en 2000. japon y china consumen aprox 190kg.5Kg de papel por persona al año.e Parana. ducifilios.400KM de Alto Parana. Capacidad productiva 95. mo medio es de 326. Lo que sera ahora!!! apel en funcion de la demanda de los mercados iferentes proveedores según la clase de celulosa aterias alternativas como el agodon. el lino y el cañamo. 19. el bagazo de la caña de azucar. as de Europa.000KM de Alto Parana.

vendedores y agentes os incrementos en la capacidad productiva ortantes incrementos de la capacidad de la produccion en LATAM USD1. Una construccion de 3 años y una vida util de 30 a 40 años 90% de sus respectivas escalas minimas de eficiencia. ctiva maxima de la planta.000M. Por eso era necesario hacer una reinversion anual igual al gasto de amortizaciones correspondiente con el fin de .dad productiva y en la actualidad Norscan solo representa la mitad del mercado mundial izaba en celulosa kraft blanqueada de madera dura de arboles caducifolios. celulosa kraft blanqueada de madera de coniferas o bien en ot adores.

.

.

.de la materia prima es de la caña de azucar.

mortizaciones correspondiente con el fin de mantener la eficiencia de la fabrica en el futuro .eada de madera de coniferas o bien en otras modalidades de celulosa.

Segmento productos .

f n ¾f ¯ nf  ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ ©fn° ½ n¾ 9 .

¾f ¯ nf  9 .

¾f ¯ nf  9 .

¾f ¯ nf  9 .

¾f ¯ nf  9 .

¾f ¯ nf  .

9 nff  ©  f¯ °ffnf½fn f ½ nf fn °f .  © n°¾°n¯½ ©n°f¾ f  €f nf ¯f fn°fnf½f f½f°f  ° –f %€f nf n ¾f ½°–fn° If f 9 n½fn°½f f©f ½ n¾ fn ¾f °¾¯¾f³¾ f° ¾½f½  f¾%°nf¾n¯½f f¾ n ¾f ¯ nf % °–f ° –f f¾fnffh¾ °f½ nn° ½½f f nfn° ½ n¾ ¯f°€fnf ¾ f ¾ f¯f f %° –fn° nffnff f°  °f ° ¯ nf  ½f½ %n°°f ½f°¾°°f -fn  °  ½ n f½ffn°€¾°  ¾ ¯½ ¾f¾n °f¾ .° ¯f½ nf n ¾f ¯ nf  ¾€f¾ ¾ %f½ f ffn  ¾f³¾ ...

¾f.

°¾n°.

9.

.

f 9  ¾ .

   ½f°  °¾½fff¯ °f¾ €n °nf½ n¯½ n° ¯°  °fn ¾f ¯ nf  °¾f¯ °f¾nf½fn f n°° f° f  ½ nn½° ° ¾¾¾ ¯f¾  f° f  ° ¾½ n¾f¯½f– ° fn°  ° –f °  °f °– °°f¯ f° fn¯½f  9ff°f f¯ °f f ¾¾ n¾¾€ ¾f ¾€¯f ¾½½°¾½°¾f fff f½ nf½¾¾ff ¾ ° f¾n¯½f¾½ ¾ ° °¾ ° f¾ n°–f¾– ° nf¾ f ¯°¾fn°€ ¾f½ nn°n°f½f–f¾¯ff¾  f¾ °n ° ¾ ½f°fn° ½°¾f fff f ¾ –n°f½ nn° n ¾f ¯f f f f  ¾nf n€¾¯ f° f½f°fn°f n°f  nf½¾ I °f©f n¾¾ ½¾n°n¯ nf½ –f f  ¾€nfn° f¾f f¾ ° –nn° €° ¯°¯f¾ € n¾° –f¾ ff f  ¾½ n¾ fn ¾f ½ n¾ n ¾f n ¾ff€ f° f f¾° f° f ½ n¾€ ¾f ¾ ¯f f½f¾f¾f¾ f ¾ ½ n¾ f ¾ f¯f f ½f° ¾ ¯f ff¾ f f ½ n¾¯f  ¾ ¯f°€fnf ¾ ¯f¾   ¾°– ¾¾ ffn ¾½f¾ °f¾ n ¾f €f nf¾ °n  °f– °°f%½ff°f% fn  ° n ¾ff€  nf½ ° n ¾ff€ f° f f n ¾f  ¯ °f¾°n fn  °½°f ff f° f f n ¾f  ¯ °f¾°n n°¾n°  ° nf°n   °½f¾f¯f f  ¯ °ff€ ½°f ff f° f f¾°n Iff ½ff°f  °½f¾f f° f f ¯f ff€ n°€ f¾½°¾f f ¯f½ nf¯° f n ¾ff€° f° f f ¯f f n°€ f¾   ¯ nf ¯° f   °f¾ n ¾f– ° f°D . °%    f  °f¾% –f¾¾f ¯°n¯ nf ¾ f°   ¾°– ¾¾f°f ¾ n €n °   f ¾fn¾ ½ nn° °f n ¾f f     f °¾f¾ f ¾¯f f½f¾f fn ¾f¯f½½ ff ½°¾f ff%¯f f ffnf f % n    f¾½f°fn° ¾ ½f¾ .

¾° ¾ ¾f f¯°nf  f  °f f¾½°n½f ¾€ ° ¾ °– ¾¾½ °f° f° ¾f€ ¾f f½¯ f  ¾ n ¾ ff f  ¾n¾ ¾ f°¾½  nf°¾¯f– ° ¾  ½fn° f€f nf¾  °n°f f¯ ©¾ ¾½ ¾ 9 ¾ff°° ff°f  ° °f  f°¾½f¯f f½¯f ¾½f¾ ¾ .fnn¯½½ff°f ° n°  © ½°n½f  ¯½ ° ° –n¾ °f  ¾ °– °°f ff ¾n°°nf°f€f nf n  ½ff°f f ½°n½f€f nf°  ¯ nf  n ¾f – °°f  @-$f³n ¾ff€ f° f f½n °  ¯f fn°€  ½ €n  ½f°fn°  nff¾½ ¾  ¾f f°½f°f f¾ ¾f¾½°ffn° ¾° f°¾€n ° ¾½fffnf½fn f  f€f nf 9 –  ° .

 ° ¾ ¾f ff¯ ½¾ f½f°fn° ¾ ½°¾ nf½¾ ¾½fn ¾ °¾½ €n ¾    nff¾ ¾½ nf¯ ° f¾– ° ¾ ¯½ ¾f° n ¾f° ° f f¾ n ¾f ¯ nf  .

¾f– °°f ½ nn° n ¾f f° f fn°¾  °f°f ¯ 9ff°f .

f½fn f ½ nf  f½fn f nf°  ¯f fn°fnf½f f½f°  ¾n°¾  °f9    . 9ff°f .

 9ff°f .f½fn f 9 nf  @-$f³  ¾¯f €f nf°  nf °¾½f½ n¯ nf 9f°f ½ nn° °f°¾f .

¯ ¾f¯f¾  ¯ 9f½  f© €f nf°  ½f½ f ¯ .f½fn f ½ nf @-  .f¾¾ €f nf°  n ¾f ½f½  9 nn°f°f @-$f³ f½f°f¾  nf °.

f½fn f 9 nf  @-$f³ 9f½  f@n¯f° €f nf°  ½f½  . ¾f°f¯ °f°  n°¾¯ ½f½  n°¾¯ ¾¯f  ½f½ ° f  °.n°°fnf½fn f  ½ nn°  @-$f³ 9°n½f ¾fn f ¾  ¾f ½ nn° n ¾f ½ nn° ½f½ nf°  ¾ n° f°¾€¯fn° f¯ff f¾ ¯½ ¾f¾ ¾ n ff½ fn° ¾° –f f¾ ¯½nf° ¾¯f¾fn f ¾f° ¾nf f¾ –°f¾ ¾f°f¯ ° ° –f f¾–fnf¾ff½½ f  ½fn° ½f°fn° ¾€ ¾f ¾ €f nf¾ n ¾f €f nf¾ ½f½  °¾ff f ¯f° f– f ½f½ ¾   ¯°f½f°f  ¾n°¾¯  ¾ ¾n°¾¯  ¾½°n½f ¾ ½f½ ¾  °n °f° °° f¯ nf °  n°¾¯¯  ¾  – ½f½ ½½ ¾°fff³ ½f ©f ¾½f¾ ¾ ° ¾f ¾f ½f ¾ @.

 ° f¯f  ¾¯f f ¾ ¾ f°½fffn ½f½ nf°¾ €f nf° ¯½ f° n ¾f ¯ nf ¯° f¯  %¾ f¯  °ff¯f%°f¾¯° ¾° f f¾ ½   °  ¾ fff""" f ¯f° f¯° f ½f½ ¾  ¾f n½ f°  ¾½ ¾ f³¾  f©f¾  f¯fnff° f °nf°f ¾  °  ° ¾ n½f½   ° f  ° ¯½nfn° ¾° –ff¾ °¾ ° €n¾ n½f ¾½ n¾¾ ¯f° °ff f©f ¾  .nf¾ ¯½ ¾f¾nf ¾¯f¾½  ³f¾° ¾f f°° –f f¾ ¾f¾¾€f nf°½f½  °€°n° f ¯f° f ¾¯ nf ¾ f¾ ¯½ ¾f¾nnf¾n¯½f°½f½ f¾ ¾°f¾¯f f¾½¯f¾n¯fn ¾ff €  ° ¾½  ¾¾ –°fnf¾  n ¾f –°¾f°f¾f¾f€¯f¾  ¾f° –f ¾¯ ©ff° –nfn°n°¾½½°n½f ¾½  ¾ ° °f°f9f½ %D% °– ¾¾ ¯  –f9fn€n%D% °– ¾¾ ¯ f°¾%-%  ¯ ¯  . °f.°f f  f ¯° ¾ ¯ ¾n n¾ff³n°f¾f¾ n n¯ °  ½ff¾ f¾    n+ f+ nnf n fn° ° ¾ff °ff¾f¯ °f° f¾nf½fn f ¾¯° f ¾ ½ nn°n° ½½¾  nnf½f½  ¾f¯n°    ½f½ n°¾¯ ¾  n½ f f½ff  nnf  f€ f¾ nnf f¾½n ° ¾ ½f½ ¾¾f°ffn° n ¾f °f€f nfn° ½f½  f€ f¾ nnf f¾¾ ½ ° f f n ¾ n n¯ °f°f  ¾ ½ € f¾ ° n°°ff¾ff°f   . ½ f n½ fn° ¾° n .

 @. ¯¯ ° %-%  ¯   fn ¾f¯° f½n  f¯f f     ¾f° ¾  f  ¯f f¾f °ff¾n¯ f– ° nf³f  f¯    f–f -°f½ nn° ¯° ¾ @- n ¾f ¾½°n½f ¾½ n ¾¾° D½ n ° . ¾½ nn° .¾ – f¾½ ¯½ ¾f¾ ½f ¾f @. ¾½ nn° n ¾f½ff½ n½f½ ½½f  nf¾ nf¯ ° ° –f f¾ n ¾f½f½  .f%D%  ¯ D9. .

. ¾n ¾ff€ f° f f ¯f f f f  ¾nf n€¾  .n ¾ff€ f° f f ¯f f n°€  @f n°f¯ °  ¾ ½ n °f D . ¾f ¯ nf    ¾ ¯f f° –nf  ¾fn ¾f ¾  °  ° ¯ nf   n n¯ °½¯   ¾ ½ n ¾  f°f ° ¾.

f°f f  nf°ff° f  –½-¾nf° ¾nf¯ °  ¯ °  ¾ °nf¾½ n¾¾ ¾fnf f° °€°n°  ¾¾½f¾ ¾ ° ¾  n ¯f f¾– f ¾½ff € ©f¯ ©¾½ n ¾¯° f ¾ n ¾f ¯ nf  -¾nf°½  ¯½f°nf¯° f ¾  ¯¾€ ¾ ° ¾ f¯ °ffnf½fn f ½ nf °ffnf f -¾nf°¾ ½ ¾ °ff¯ f¯f f f f  ¾nf n€¾ ¾f  ° ¯fn n¯ ° °–f f¾€ f¾nf¾ .

¾¯f ¾½f ¾n°f f°   ¯ nf  nf f°  ¾¾¾  ¾½ nff f °n ¾ff€ f° f f ¯f f f f  ¾n fn ¾f f °n½ nn¯ nf ¯° f¯ °  ¾ n½f½   ½ n fn ¾f€©f ½ n ¾¾ ½ n¾ ° fn ¾ff€ f° f f ¯f f f f  ¾nf n€¾ ¾f ffDf@ ° fn ¾ff€ f° f f ¯f f n°€ f¾ ¾f ffDf@ ½ n¾ €©f ¯f° f¾ ¯f°f¾  f°€ f¾n°ffn° ¾ f ¾ n¯½f  ¾  °  ¾f– ° ¾ f¯f½f  ¾ nf f¾½ n¾  ¯°f ¾½f¾n f €°f° ¾fO fn ¾f ¯f fn°€ f ¾f¯ ©¾ n¯½f f  ¾ f° f ½  ³¾°n ¯ °¾ °fnf½fn f ½ nf fn ¾f ¯f f¾ f¾ f  ¾nf €€¾ ¾° ¾ °  f   ¯½f° ¾°n ¯ °¾ fnf½fn f  f½ nn° °@ f¾ f ½ n¾ ¾  °f½ff¾€f nf° ° –f ¾ D°f€f nf nf½fn f ½ nf  ¯° f f¾ – °f° ¾° D . D°fn°¾nn° f³¾°f f f f€f nf¾ n°¾ ½ff°f¯f f ¾½ n€nf f°  ½¯ ¾ –° f³ ½ fn° f¾½f°f¾ n ¾ff f©f°f  ¾¾ ¾½ nf¾ ¾nff¾¯°¯f¾  €n °nf  n f³  ½fn° €°n°f°f ° f €n °nf °f° f€f nf n ¾f f   nf½fn f ½ nf¯f¯f f½f°f 9 ¾ f° n ¾ffn °f ° .

.

.

.

 –¯ °½ n¾ .