UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTIN DE AREQUIPA FACULTAD DE ECONOMIA

UNIDAD DE POST GRADO DOCTORADO EN CIENCIAS ECONOMÍA Y GESTIÓN
ARTICULO

EVALUACION DE RIESGO PAIS: CONCEPTO METODOS Y TÉCNICAS:
APLICACIÓN AL CASO PERUANO

CURSO: GERENCIA Y ECONOMIA FINANCIERA

DOCENTE: M.A. OSCAR CACERES PORTILLA
ALUMNO: JESÚS F. BARRIONUEVO MUJICA AREQUIPA – PERU - 2005

EVALUACION DE RIESGO PAIS: CONCEPTO, METODOS Y TÈCNICAS Su aplicación al caso Peruano PRESENTACIÓN RESUMEN 1. MARCO TEORICO REFERENCIAL DE RIESGO PAIS. 1.1. DEFINICIÓN DE RIESGO 1.2. CONCEPTUACIONES DE RIESGO PAIS 1.2.1. FORMULACION INICIAL DE RIESGO PAIS 1.2.2. EJEMPLO PRÁCTICO DE CONCEPTUACIÒN DE RIESGO PAÍS 1.3. LA METODOLOGIA DE RIESGO PAÍS 1.4. LO QUE MIDE EL RIESGO PAÍS 1.5. LAS VARIABLES INCLUIDAS EN EL ANÁLISIS DE RIESGO PAIS 1.6. LAS PRINCIPALES EMPRESAS QUE OPERAN 1.7. FUENTES DE RIESGO PAÍS : Un acercamiento al caso Peruano y otros 1.7.1. Factores Político – Sociales 1.7.2. Factores Económico – Financieros 2. METODOS DE MEDICION DE RIESGO PAÍS : Ejemplo caso Peruano 2.1. Método I: El Spread de los Bonos Soberanos ó Método Tradicional 2.2. Método II: La Desviación Estándar Relativa 2.3. Método III: El método mixto propuesto por Damodaran 2.4. Método IV: El CAPM modificado 2.5. Método V: El Beta Offshore del Proyecto 3. METODOS DE ANALISIS DE CALIFICACION DE RIESGO 4. EL TRATAMIENTO ACTUAL DE RIESGO PAÍS 5. INTERPRETACIÓN DE RIESGO PAÍS: PERÚ Agosto 2005. BCRP 6. EL RIESGO PAIS CONVENCIONAL: ES UN RIESGO PARA EL DESARROLLO CONCLUSIONES BIBLIOGRAFIA

EVALUACION DE RIESGO PAIS: CONCEPTO, METODOS Y TÈCNICAS Su aplicación al caso Peruano. Presentado por: JESUS FEDERICO BARRIONUEVO MUJICA. PRESENTACIÓN La tendencia de la economía globalizada, como fenómeno, ha impulsado crecimientos espectaculares de inversión directa extranjera, ha aumentado el comercio y la competencia a nivel internacional, los flujos de factores productivos y especialmente los movimientos de capital. El importante crecimiento registrado en las transacciones financieras es el resultado de múltiples factores entre los que cabe destacar la progresiva liberalización, la aparición de nuevos instrumentos financieros y la creciente inversión institucional. Los movimientos de capital están orientados hacia las ganancias de corto plazo, con lo cual son altamente sensibles a la volatilidad de los tipos de interés, tipos de cambios, inflación y precios de los activos financieros. La alta volatilidad y la internacionalización de los mercados financieros conlleva a algunos efectos adversos sobre la economía mundial, el cual se transmite hacia el resto de los mercados internacionales. Al mismo tiempo, la diversificación de los instrumentos financieros en el mercado internacional de capitales permite a los residentes de países diferentes ampliar su cartera de valores. Entre estos instrumentos se encuentran los denominados bonos de la deuda pública externa a largo plazo o deuda soberana. Por ello los países exportadores de capital, vigilan y miden aquellos factores que podrían quebrantar la salud de la economía de los países receptores de los mismos. Así se acuña el término “riego país” que resume la buena voluntad y la capacidad de una economía de cumplir con sus obligaciones financieras. La elaboración de calificaciones de Riesgo País lo realizan instituciones especializadas del nivel internacional, existen agencias calificadoras de alto prestigio, como la Standard & Poor´s, Moody´s, Euromoney, etc. así como entidades bancarias de ámbito nacional e internacional que realizan estudios del Riesgo País. Adicionalmente existe un grupo de expertos de la

OCDE que se reúnen trimestralmente para realizar análisis de las economías que poseen obligaciones en euros. Es luego de este análisis, que nace la preocupación sobre lo que representa el calculo de riesgo país para nuestro Perú, no nos genera más riesgos al no tener en cuenta muchas variables cuantitativas y cualitativas que verdaderamente representan un riesgo para el futuro del país, porque solo se toman en cuanta variables mayormente financieras que representan seguridades de retorno de capitales financieros. JESUS F. BARRIONUEVO MUJICA.

RESUMEN El trabajo presenta un tema de plena vigencia y actualidad, pero al mismo tiempo no pretendo que sea solución definitiva para el problema, en consecuencia el propósito del trabajo, es buscar que se internalice profundamente, lo que realmente representa obtener una medida de riesgo país que sólo permite determinar la capacidad de una economía para atender regularmente y en los tiempos previamente establecidos, el pago de las obligaciones derivadas de su deuda soberana en moneda extranjera. En esta línea, el riesgo soberano es aquel asociado con la incapacidad que tiene los acreedores de lograr que el Estado cumpla con sus obligaciones financieras debido única y exclusivamente a razones de soberanía. Por ello mostramos en el documento la forma de entender el riesgo país con un ejemplo introductoria para posteriormente presentar modelos más sofisticados, con las diferentes metodologías para medir el riesgo país, las variables incluidas en el análisis, las principales empresas que operan y con que fuentes de datos determinan este riesgo, los métodos de medición y de análisis, par finalmente arribar al tratamiento actual de riesgo país para el caso Peruano y con todo ese conocimiento llegar a una interpretación crítica y reflexiva en el sentido que si la medida de “riesgo país” convencional, “es un riesgo” para el desarrollo de los países emergentes. SUMMARY

1. 1. the variables included in the analysis. El “riesgo” puede estar asociado al tipo de deudor (soberano o no soberano). DEFINICIÓN DE RIESGO En las operaciones financieras y de inversión en el ámbito internacional existe diversidad de factores o riesgos que afectan la percepción de rentabilidad y seguridad. CONCEPTUACIONES DE RIESGO PAIS El término “Riesgo País” es uno de los conceptos financieros que está teniendo una gran importancia y por ello ha cobrado gran difusión en 1 Jorge Morales y Pedro Tuesta “Calificaciones de crédito y Riesgo País” BCRP-PERU. MARCO TEORICO REFERENCIAL DE RIESGO PAIS. o a la posibilidad del repago (libertad de transferencia de divisas. financiero o económico). but at the same time I do not claim that it is a definitive solution for the problem. which really represents to obtain a measurement of risk country that only allows to determine the aptitude of an economy to attend regularly and in the times previously established. with the different methodologies to measure the risk country. riesgo país. the sovereign risk is that associate with the incapability that has the creditors to achieve that the State expires with his financial obligations owed only and exclusively to reasons of sovereignty For it we show in the document the way of understanding the risk country with an example introductory later to present more sophisticated models. “riesgo comercial” y “riesgo crediticio”1.The work presents a topic of full validity and actuality. al tipo de riesgo (político. metodología de riesgo país. el otro riesgo país. pair finally to arrive at the current treatment of risk country for the Peruvian case and with all this knowledge to come to a critical and reflective interpretation in the sense that if the measurement of “ risk country ” conventional. “ is a risk ” for the development of the emergent countries Palabras claves: Riesgo. 1.1. “riesgo soberano”. consequently the intention of the work. El objetivo de este capítulo es dar las pautas para distinguir entre “riesgo país”. 1 . it is to look that internalice deeply. Pag.2. In this line. voluntad de cumplimiento y ejecución del pago). the payment of the obligations derived from his sovereign debt in foreign currency. the methods of measurement and of analysis. the principal companies that operate and with which sources of information determine this risk.

Inestabilidad política. el “riesgo país”2 trata de medir la probabilidad de que un país sea incapaz de cumplir con sus obligaciones financieras en materia de deuda externa. atrasos. declaración de moratoria. ahora ya se ha integrado en el lenguaje de la vida diaria de los ciudadanos. aunque no entienden su manejo técnico metodológico. Cuanto más crece el nivel de “riesgo país” de una nación determinada. El “riesgo país” califica a todos los deudores del país. El nivel de riesgo país tiene tanta influencia en nuestra vida diaria. La incapacidad de pago puede tener diversos orígenes como la caída de la disponibilidad de divisas. 3 / Se podría considerar los atrasos producidos por ineficiencias en la transferencia de fondo o por demoras de carácter burocrático. El “riesgo comercial” corresponde al riesgo que surge por alguna transacción o actividad comercial (de intercambio de bienes y servicios. etc. mayor es la probabilidad de que ingrese en cesación de pagos o “defauld”. El “riesgo comercial” está asociado a las acciones del sector privado que pueden elevar la 2 / Jorge Morales y Pedro Tuesta. que califica a través de la expresión cuantitativa de este indicador la capacidad que tiene un determinado país para abonar los servicios de la deuda financiera (riesgo financiero) y de los pagos por la venta de bienes y servicios (riesgo comercial). debido al elevado nivel de nuestra deuda externa.las sociedades latinoamericanas. por excepción. Riesgo país. Hefferman (1986) y Ciarrapico (1992) consideran “riesgo país” y “riesgo soberano” como sinónimos. Nagy (1979) define “riesgo país” como la exposición a dificultades de repago en una operación de endeudamiento con acreedores extranjeros o con deuda emitida fuera del país de origen. moratorias. emisión de deuda o inversión) o por operaciones fuera del país deudor. En su opinión. dejando de ser exclusivo uso de analistas económico financieros. El “riesgo soberano” es un subconjunto del riesgo país y califica a las deudas garantizadas por el gobierno o un agente del gobierno. esto puede ocurrir por repudio de deudas. 1-5. El riesgo país es un indicador elaborado por las calificadoras de riesgo internacionales. Pag. riesgo país y riesgo soberano se refieren al riesgo que proviene de préstamos o deudas públicamente garantizadas por el gobierno o tomadas directamente por el gobierno o agentes del gobierno. saben que tiene un importante papel en el proceso de las inversiones financieras y de producción de bines en cualquier país. inestabilidad social. sean éstos públicos o privados. “Calificaciones de crédito y Riesgo País” Departamento de Análisis del sector externo de la Gerencia de estudios Económicos. El “riesgo no soberano” es. BCRP. . la calificación asignada a las deudas de las corporaciones o empresas privadas. riesgo comercial y riesgo crediticio4 El “riesgo país” está referido al país en su conjunto. o por “atrasos técnicos”3. Sin embargo. renegociaciones forzadas. renegociaciones unilaterales de pagos. repudio o desconocimiento de la deuda. En general. 4 / Se han tomado los conceptos presentados por 1/ en Murinde (1996).

El “riesgo crediticio” es el riesgo proveniente de actividades crediticias y evalúa la probabilidad de incumplimiento en los compromisos de una deuda. riesgo de pago y riesgo de ejecución7 La calificación del “riesgo país” también está asociado al sistema cambiario.exposición o la probabilidad de una pérdida. En este contexto. expropiaciones. Según la metodología del International Country Risk Guide. En este sentido. mientras que Erb. social y cultural. a los controles sobre los flujos de capitales y marco legal y operativo que haga viable la posibilidad del repago de deuda o a la repatriación de inversiones. Para un banco. en calificarlo. el “riesgo crediticio” es una parte importante en la evaluación de su “riesgo comercial”. financiero y económico. los bancos (o acreedores) están interesados en aislar y reducir su exposición al riesgo y. cuando a la inestabilidad del gobierno en el poder. económico. siguiendo la metodología del “International Country Risk Guide”. Así. repudios y atrasos de deudas. En este campo podemos distinguir tres tipos de riesgo: el riesgo 5 6 / Todo Banco Central. Demirag y Goddard (1994) añaden a esta definición el componente de interferencia por parte del gobierno que podrían afectar la rentabilidad o estabilidad de la inversión extranjera o el pago de la deuda externa. Riesgo de transferencia. Herring (1983) considera que el riesgo país se descompone en riesgo político. Esto se refiere tanto a la inestabilidad de las medidas políticas. o por problemas operativos en el procedimiento de pagos por el sistema financiero local. consideran que el riesgo país se constituye por riesgo político. 7 / Los conceptos expuesto en este item son de De Boyson (1997) . / Tomado de Pedro Tuesta y Jorge Morales “Calificaciones de crédito y Riesgo País”. el riesgo político se asocia a la inestabilidad política6 y a la voluntad de pago (willingness to pay) por parte del gobierno (o de la autoridad responsable). el riesgo financiero y el riesgo económico están asociados a la capacidad de pago del país. En el Capítulo II trataremos el análisis de las metodologías de calificación de riesgo5. Algunos autores como De Boysson (1997) denominan “riesgo comercial” como “riesgo mercado”. De otro lado. Riesgo político. riesgo financiero y riesgo económico No existe un consenso claro sobre los componentes en la evaluación del riesgo país. entre los 70´s y 80´s se hace extensivo el análisis sistemático del riesgo país y/o del riesgo crediticio. Kobrin (1982) y Overholt (1982) consideran que existe una estrecha interrelación entre el riesgo político y económico por lo que su trato diferencial no debería realizarse. El “riesgo económico” se refiere a la posibilidad de incumplimiento debido al debilitamiento de la economía del país tanto en el campo externo como en el campo interno. En términos generales. esta interesado en saber si el sistema financiero es seguro y solvente. Harvey y Viskanta (1996). El “riesgo financiero” evalúa el riesgo al que están expuestos por potenciales pérdidas ante controles de cambios. por lo tanto. Sobre el particular Simon (1992) define “riesgo político” como el desarrollo de aspectos políticos y sociales que puedan afectar la posibilidad de repatriación de inversión extranjera o el repago de deuda externa.

nacionalizaciones) y contexto geopolítico (embargo. La definición de estos tipos de riesgo se encuentra en el siguiente cuadro Nro. Este riesgo puede ser ocasionado por problemas técnicos (dificultades en la transferencia de datos. El “riesgo en la ejecución” se refiere a las posibles pérdidas por dificultades en el procedimiento de pago. En el “riesgo de pago” no existe una disposición formal que prohíba la transferencia de activos hacia el exterior. Luis M.2. Pag. conflictos internacionales). congelamiento de contratos. 3-8 . Este tipo de riesgo limita la transferencia de activos hacia el exterior y es un riesgo que se origina por la relativa poca disponibilidad de divisas. El incumplimiento e insolvencia por parte del gobierno puede provocar un “efecto contagio” en otros sectores de la economía. Barcelona junio 2002. aspectos sociales (huelgas. Cuadro 1 Riesgo de transferencia Riesgo de pago Riesgo de ejecución Riesgo de Riesgo de pago Riesgo de ejecución transferencia El “riesgo de transferencia” o el riesgo de que por una disposición legal efectiva no se permita la remesa de divisas para el pago de deudas o para la repatriación de capitales. pero que pueden anular la posibilidad de una ventaja económica. cambio abrupto en los impuestos. entre otros. FORMULACION INICIAL DE RIESGO PAIS8 8 / Fue extraído en forma resumida de: Linde. En muchos casos puede ocurrir un atraso de días (o minutos) en la ejecución de un pago.1. marco político (licencias burocráticas. Para evaluar este tipo de riesgo se analizan las cuentas externas del país y los precedentes legales sobre el particular. 1. “La evaluación de riesgo País: Métodos y normativa: Colegio de Acturarios de Cataluña. infraestructura obsoleta). feriados laborales). 1. e incluso en otros países. sino que el estado de las cuentas fiscales (o de las corporaciones) no permiten destinar recursos para el pago de obligaciones con el exterior presentándose dificultades para el cumplimiento oportuno de estas deudas. Esto puede ocurrir por un fuerte shock externo o por el desorden económico que conduzca a la insolvencia del gobierno (o de la corporación). el riesgo en el pago y el riesgo en la ejecución.en la transferencia.

el concepto de riesgo-país no se aplica a los pasivos de los bancos. En definitiva. el riesgo-país se definió como el que aparece para los bancos en su actividad prestamista internacional causado por hechos bajo el control de los gobiernos o ligados directamente a su política económica o a su situación política.y no se aplica al riesgo de pasivos. La distinción clara entre riesgo soberano y riesgo-país: El riesgo-país se definió como el riesgo que aparece respecto a cualquier deudor en la actividad prestamista internacional. lo que llamamos riesgo-país tiene tres componentes o dimensiones: el riesgo de transferencia. o idénticas. También se distinguió entre riesgo-país y riesgo de inversiones directas. 5. Así. causada por acontecimientos que están. Aunque un banco tiene también riesgo de pasivo –por ejemplo. es decir. aunque las consecuencias sean finalmente parecidas. bajo el control del gobierno del país de que se trate. 2. 4. El efecto de riesgo-país se acotó al riesgo internacional. mientras que el propio gobierno siga cumpliendo puntualmente con sus obligaciones. resultaron cinco aclaraciones o definiciones: 1. a las que puede producir el riesgo-país. cuando hay una salida masiva de depósitos-. 3. De las discusiones en el mundo académico hasta el momento. El concepto de riesgo-país tampoco se aplica a ninguna clase de riesgos que surjan en la actividad prestamista internacional como consecuencia de acontecimientos comerciales o financieros. no bajo el control de empresas privadas o deudores individuales. no a los activos en forma de inversiones directas de las empresas. al menos en parte. Es decir. El concepto de riesgo-país se aplica a los activos bancarios.Existe mucho interés en clarificar el significado exacto del riesgo-país.es sólo una parte del riesgo-país. El riesgo-país se limitó o se acotó a riesgo de activos –desde el punto de vista de los bancos prestamistas. hechos y decisiones que están fuera de la capacidad de decisión o del ámbito de actuación de los deudores individuales y de las empresas privadas. porque puede ocurrir que un gobierno tome una decisión que impida pagar a los deudores privados. el riesgo que podemos llamar “macroeconómico” y el riesgo que se suele llamar “soberano”. de índole privada. el riesgo de impago de deudores de un país en préstamos concedidos en el país y en moneda local no se considera riesgo-país. el riesgo soberano –el riesgo de que deje de pagar el deudor soberano. .

el componente “actuarial” en el riesgo-país no existe. la única noción sobre el tema que se tiene es que los altos niveles de riesgo país son negativos para el bienestar general de la nación. Cuando se toma en consideración el riesgo-país respecto a un deudor cualquiera. por así decir.inversorlatino.info/world . Por ello en esta parte es realizar una aproximación al tema partiendo de conceptos más sencillos y llegando finalmente a los más complejos9. de inmunidad frente a los Tribunales. las agencias de rating han venido aplicando la norma de que ningún deudor individual de un país puede tener una mejor consideración que el soberano. fundamentalmente debido a su espectacular suba. 3. sino que. por la existencia de restricciones oficiales que se lo impidan. Pero la mayor parte de la población no sabe exactamente de que se trata el tema en cuestión. además. riesgo soberano es el que existe cuando se presta a un soberano. es muy difícil de medir. en comparación con otros riesgos crediticios. 9 /www. pueden surgir problemas de doble imputación o contabilización –evaluar el riesgo-país para el deudor individual y otro riesgo-país según el país donde opere.2. Mientras que la evolución del riesgo de crédito tiene un cierto componente que podemos llamar “actuarial” –tanto en sentido absoluto. Tradicionalmente. en principio. imponiendo la renegociación o aplazamiento de sus deudas. tres particularidades: 1. Internet y el BCRP. finalmente. por riesgo macroeconómico se entiende el riesgo de que un deudor no pueda hacer frente a sus obligaciones debido a problemas originados en una crisis general. EJEMPLO PRÁCTICO DE CONCEPTUACIÒN DE RIESGO PAÍS En el Perú en estos últimos años hemos contemplado la popularización del llamado Riesgo País. a un estado o a un gobierno.El riesgo de transferencia se refiere a la posibilidad de que un deudor no pueda hacer frente a sus deudas. 2. puede señalarse que la toma en consideración del riesgo-país presenta. sino al marco económico y político en el cual desenvuelve su actividad. aunque tenga fondos para hacerlo. o si existe. y ayudado en su difusión entre las masas por la disponibilidad casi instantánea de esta información. Antes de seguir. gracias a cadenas noticiosas. Hay una relación entre el riesgo-país de un deudor individual y el riesgo-país de su soberano. “legalizar” el incumplimiento de sus obligaciones. como en la evolución temporal de la morosidad debido al ciclo económico. una crisis que no hace referencia directa a su situación de solvencia o liquidez. es decir. 1. que no sólo goza.2. tiene capacidad para.

lo que nos lleva a la conclusión que un peso hoy.50US$ en un año (cumplimiento 100% seguro) Opción 2: Obtener 1.90US$ en un año (no se tiene certeza efectiva de su cumplimiento) Algunas personas elegirán la primera mientras que otras elegirán la segunda. en nuestras opciones la tasa de interés es del 50% anual.50US$ en un año (ambas opciones son de 100% seguras de su cumplimiento) Entre estas dos opciones la elección es más difícil. “vale” mas que un peso dentro de un año.50US$ en un año (no se tiene certeza efectiva de su cumplimiento) Cualquier ser humano racional elegiría la primera opción Ahora planteemos otras 2 opciones: Opción 1: Obtener 1. En el mercado esta tasa de interés se establece por el libre juego entre oferta y demanda de dinero. Concepto de riesgo Ahora supongamos que decidimos invertir 1US$ pero a nuestras opciones les agregamos una componente riesgo: Opción 1: Obtener 1. Pero planteemos otras dos opciones: Opción 1: Tener 1US$ hoy Opción 2: obtener 1.Concepto de Valor tiempo del dinero Partamos de que si a usted le plantearan las siguientes opciones cual elegiría? : Opción 1:Tener 1US$ el día de hoy Opción 2: obtener 1US$ en un año (ambas opciones son de 100% seguras de su cumplimiento) Prácticamente cualquier persona elegiría la primera opción.50US$ en un año (cumplimiento 100% seguro) Opción 2: Obtener 1. este premio en el mercado se llama tasa de interés. esto se debe a que un ser humano racional elegirá disponer de su dinero lo antes posible. mientras que en la opción 2 la tasa de interés es del 90% anual (premio por esperar + premio por arriesgarse). esto se debe a que hemos introducido en las opciones un “premio por esperar” para disponer de nuestro dinero. esto se debe a que hemos introducido en nuestras opciones un “premio por arriesgarse”. En la opción 1 la tasa de interés es del 50% anual (el premio por esperar). la mayoría de la gente elegiría la segunda. De la opción 2 podemos llegar a la conclusión que está formada de la siguiente manera: .

en nuestro ejemplo la magnitud de ese riesgo se mide por la sobre tasa que paga gobierno A con respecto a EEUU que es del . Monto cobrado año 1: 1.50% por Premio arriesgarse 0% 9. aunque no del todo igual al de tasa de interés. es un concepto similar. La respuesta es esta: el gobierno de EEUU es considerado el pagador mas solvente del mundo (de ultima tienen la maquinita que fabrica dólares). A la TIR le podemos aplicar los mismos conceptos que a la tasa de interés y dividirla en sus partes que son “premio por esperar” y “premio por arriesgarse” Concepto de riesgo país. Analicemos la TIR de dos bonos: Bono del tesoro de Estados Unidos: TIR = 5.50% por Bono de EEUU 5. la tasa que pagan los bonos de EEUU. El gobierno A es considerado un pagador muy poco solvente.000$.50% 5. comprar acciones o invertir en un nuevo negocio.800US$ La TIR de esta inversión es del 8 % anual. por lo tanto prestarle dinero en forma de un bono a EEUU esta prácticamente libre de riesgo. este nivel de riesgo esta ligado a la certeza del pago de la inversión.000$ La TIR de esta inversión es del 10% anual La TIR la podemos usar para calcular la rentabilidad esperada de una inversión como ser comprar un bono. la TIR mide la magnitud de la rentabilidad esperada de una inversión a modo de ilustración presentaré los siguientes ejemplos: Inversión : Plazo Fijo a un año de plazo Monto depositado : 10.000 US$.Tasa de interés con riesgo = 90% = Tasa de interés libre de riesgo (50%) + premio por arriesgarse o tasa de riesgo (40%) Esta tasa de riesgo esta determinada por las condiciones del mercado y el nivel de riesgo de la inversión.000US$ Monto cobrado en un año : 10. Concepto de Tasa interna de retorno ( TIR) La tasa interna de retorno. es la tasa libre de riesgo que se usa como referencia. por lo tanto prestarle dinero en forma de un bono es considerado arriesgado.000US$.50% anual (inversión libre de riesgo por definición) Bono del gobierno A: TIR = 15% anual (inversión riesgosa) Ahora descompongamos la TIR de estos bonos en sus premios: Inversión TIR Premio esperar 5. TIR. Inversión: Compra de un bono a 3 años Monto pagado: 10. Monto cobrado año 2: 1. Monto cobrado año 3 : 11.50% Bono Gobierno 15% A Ahora se preguntarán a que se debe la diferencia de tasas.

se establece una relación entre un conjunto de datos y un conjunto de clasificaciones que contiene una probabilidad mayor o menor de pérdidas para el banco prestamista. Los bancos y las autoridades supervisoras aplican ambos enfoques a la vez. a su vez. métodos que no están formalizados. la conversión es muy simple.” Colegio de Actuarios de Cataluña. digamos. proteger o reforzar el balance de la entidad frente a la acumulación de riesgos. dos variantes: en la primera. tiene. bien mediante límites cuantitativos al riesgo respecto a un país cualquiera. o mediante la constitución de provisiones. Barcelona junio 2002. en la segunda. Podemos ver la protección frente al riesgo de 10 / Linde M. Los métodos para realizar la evaluación. La evaluación del riesgo-país tiene por objeto. 1. En la práctica. y 3) formas diferentes de traducir esa evaluación de riesgo en la protección del balance de riesgo-país. puede hacerse mediante la asignación de algún coeficiente de recursos propios. luis: “La Evaluación del Riesgo País: Métodos y normativa. en segundo lugar. donde podemos distinguir básicamente métodos más formalizados y mecánicos y métodos menos formalizados y menos mecánicos. mecánico. en los que se intenta alcanzar una decisión. 100 puntos básicos = 1% de tasa de interés o sea que el nivel de riesgo país A del ejemplo es igual a 950 puntos básicos. pueden resumirse en dos: métodos formalizados. “objetiva”. En la jerga financiera esta tasa se expresa en puntos básicos. cuya aplicación se liga a una clasificación de los países. y ninguno es exclusivamente cualitativo.50% . 2-4. como ocurre con cualquier otro riesgo en los que se incurre en la actividad prestamista de los bancos. puede decirse que el primer método. cualitativa. esta tasa es el famoso RIESGO PAIS. 2) un método de evaluación del riesgo. a su vez. no son automáticos y. bien asignando capital “económico” en previsión de pérdidas. lo que se intenta es realizar predicciones a partir de esos datos acerca de la consistencia entre las necesidades de financiación exterior de ese país y su capacidad para obtenerla de las distintas fuentes a que pueda tener acceso. aunque utilicen una panoplia de datos económicos. mecánica. LA METODOLOGIA DE RIESGO PAÍS La consideración de riesgo-país incluye tres elementos:10 1) unas definiciones. llevan a una evaluación. a qué activos y en qué casos se aplica y a qué no se aplica el concepto.3. de cada país y de cada riesgo. lo que. y.9. a partir de la toma en consideración de un conjunto de datos y ratios. . Pag. digamos. el método “objetivo”. ningún método es enteramente mecánico. Además.

“riesgo-país”. 1.la actividad bancaria compuesta de dos actuaciones: nos protegemos frente al riesgo cuando rechazamos adquirir algunos activos. es decir. el volumen de nuestros recursos disponible para hacer frente a las pérdidas en las que se pueda incurrir. a saber:11 a) el riesgo soberano: que es el riesgo de que el Estado. En la literatura sobre esta cuestión se suele hacer una distinción entre “pérdidas esperadas” y “pérdidas no esperadas”.5. En principio. o a la jurisdicción bajo la que opere. se supone que los “spreads” o diferenciales de tipo de interés sobre el mejor deudor. tasa de inflación. y que esta representado por el grado de probabilidad de que ante la eventualidad de incumplimiento de las obligaciones derivada de deudas contraídas por el Estado o garantizadas por el mismo las acciones judiciales contra el deudor puedan devenir ineficaces en razón de la soberanía del mismo.b) el riesgo transferencia: que es el representado por la probabilidad de que dicho país no llegue a contar con las divisas suficientes para hacer frente a sus deudas. comercio exterior. lo que en la jerga se denomina. situación fiscal. LO QUE MIDE EL RIESGO PAÍS El riesgo país mide concretamente dos tipos de riesgos. Estos factores pueden dividirse en internos y externos: Factores internos: 11 / Idem. o evitamos que su volumen en nuestro balance sea excesivo. LAS VARIABLES INCLUIDAS EN EL ANÁLISIS DE RIESGO PAIS Para realizar el análisis del riesgo país es importante llevar a cabo el seguimiento de determinados indicadores que reflejen la capacidad de una economía para cumplir con el pago de sus compromisos financieros. etc 1. precisamente. por consenso del mercado.1 . y también nos protegemos frente al riesgo cuando incrementamos o reforzamos nuestro capital económico. Pag.8. se aplica para hacer frente al mayor riesgo de impago de un deudor debido a su lugar de residencia.4. • El indicador “riesgo país” se elabora evaluando: La conducta observada por la nación en el pasado respecto al cumplimiento de sus obligaciones • La situación jurídica • La situación social • La situación económica: en lo que hace a las perspectivas en materia de reservas internacionales. endeudamiento externo. crecimiento del producto bruto interno (PBI). es el margen que.

reducen la inversión en capital fijo y por lo tanto merman la capacidad de la economía para hacer frente a sus obligaciones financieras. Factores Externos: 1. 2. La magnitud del déficit público no debería preocupar si se empleara para financiar proyectos de infraestructura que en el futuro generan ingresos suficientes para cubrir el servicio de la deuda. la variabilidad de las exportaciones. Las amplias fluctuaciones de la moneda serán perjudiciales para la captación de divisas y estará entonces asociado a mayor riesgo.1.Liquidez internacional: Para examinar la posición financiera externa de cada país el análisis se centra en la tendencia de la posición de la deuda externa. lo mas frecuente es que los gobiernos se endeuden para cubrir tanto gasto corriente. 2. por el nivel de vida de su población y la tasa de paro. Paul R.-Política fiscal y monetaria: que incluye entre otros la evaluación de los siguientes aspectos13 2. El indicador empleado para medir las fluctuaciones de la moneda es el coeficiente de variación del tipo de cambio real de los últimos cinco años. Las variables incluidas en esta investigación son: el crecimiento promedio del PBI en términos reales de los últimos cinco años..1 Balance presupuestario total: la evaluación de la política fiscal esta centrada en el impacto de la deuda pública en el crecimiento económico. capita del año 1999 a precios constantes de 1985 y la tasa de paro del año 1999.com/) / Krugman. el PBI per. 2.-Política de tipo de cambio: Las grandes fluctuaciones de la moneda14 aumentan la incertidumbre de los importadores acerca de los precios que pagarán en el futuro por los bienes y de igual forma aumenta la incertidumbre de los exportadores acerca de los ingresos que percibirán. Teoría y Política 13 14 ..-Las perspectivas de crecimiento económico:12 Un país que posee un creciente nivel de vida puede soportar mas fácilmente altos niveles de deuda pública y resistir a los shocks económicos y políticos inesperados.Obstfeld (1997):”Economía Internacional”. En este caso la perspectiva de crecimientos económicos estas están representada por la tasa de crecimiento económico.2 Tendencia a la inflación: La elevación de los precios es considerada como una señal de riesgo porque aquellos países que presentan elevadas tasas de inflación experimentarán perdidas de competitividad internacional incidiendo negativamente sobre el nivel de las exportaciones y por lo tanto en la capacidad de pago del país. el déficit por cuente corriente y un 12 / Morgan Guaranty Trust Company (2000): “World Financial Markets” / Ver Standard& Poor’s : (www. Sin embargo.estandardandpoors.

4 Finalmente las reservas internacionales normalmente actúan como un límite financiero durante períodos críticos de balanza de pagos. 15 / Sofía Garcia y José Vicént Otero (2000) “Especificación y Estimación de un Modelo de Riesgo País”Departamento de Economía Aplicada.2 La variabilidad de las exportaciones. 1. papeles comerciales. 2. 3-6.standardandpoors. 16 / Ver Standard & Poor’s : (www. Mide la capacidad que tiene una nación de reaccionar ante cambios en tipo de cambio. Análisis Corporativo que evalúa la solvencia de un grupo de instrumentos tales como deuda a corto plazo. 2. es un indicador de la volatilidad de las mismas y por lo tanto de la vulnerabilidad de un país ante crisis cambiarias.com/) .adecuado nivel de reservas internacionales para cubrir el servicio de la deuda (especialmente en casos de crisis) 2. Standard & Poor`s . Graw & Hill. medida como el coeficiente de variación de las exportaciones de los últimos cinco años. préstamos bancarios para un elevado grupo de empresas no financieras. Universidad Autónoma de Madrid Pag. Moodys Investors Service y Fich IBCA las cuales se analizaran15. En consecuencia la solvencia de un país está inversamente relacionada con la volatilidad de las exportaciones. regional y local y la deuda no garantizada de otras entidades del sector público y privado. Un mayor valor de estos indicadores es señal de mayor probabilidad de incumplimiento de los pasivos externos.1 La deuda externa que se incluye contempla la deuda directa y la garantizada del gobierno central. LAS PRINCIPALES EMPRESAS QUE OPERAN En la actualidad operan un sin fin de empresas dedicadas al análisis de rating pero sólo algunas han logrado destacarse.6. 2.3 El análisis del déficit por cuenta corriente como porcentaje del PIB es un indicador que está relacionado directamente con la probabilidad de incumplir con los compromisos financieros ya que refleja las necesidades de nuevos financiamientos. Standard & Poor’s Fundada en los Estados Unidos en el año 1860. 1. En estos momentos las valoraciones están orientadas en las siguientes áreas16 1. acciones preferentes de los fondos públicos. Entre ellas se puede nombrar. Los países con déficit por cuenta corriente prolongados tienen menor solvencia financiera internacional. comienza calificando emisores corporativos y municipales en 1923 y luego en 1966 fue adquirida por la editorial norteamericana Mc.

2. sociedades de corretaje. Adicionalmente se valoran los bonos y los papeles comerciales emitidos por éstas. energía. Servicios Públicos básicamente compañías de electricidad. así como también bancos de desarrollo. empresas financieras. de gas y comunicaciones. gas. 5. 3. para entonces llevaba a cabo valoraciones sólo para bonos emitidos en ciudades y municipios norteamericanos. compañía tenedora (holding). autoridades y agencias públicas. Gobiernos soberanos que provee una valoración del crédito en moneda local y extranjera de los gobiernos y las entidades avaladas por éste las cuales pueden ser supranacionales o estar apoyadas financieramente por el mismo. hipotecas etc. banca comercial y casas de cambios. reaseguros. La calificación de Moody’s tiene un ámbito de aplicación que abarca19: 1. / Ver López. salud. De igual forma califica a entidades que otorgan apoyo financieros a los gobiernos soberanos entre las cuales se encuentran las estatales y supranacionales.moodys. Gobiernos soberanos y entidades supranacionales. 3. Instituciones financieras incluyendo: bancos. Instituciones financieras dentro de las cuales se encuentran bancos. “ El rating y las agencias de calificación” Editor Dykinson. fondos de pensiones. industrias básicas. Pascual Joaquín.moodys. Moody’s Investors Service. transporte. Los sectores universalmente analizados en las finanzas públicas incluyen: salud. entre otros. sociedades financieras dedicadas a préstamos hipotecarios y para la construcción. empresas de seguro. Empresas industriales orientadas a sectores de automóvil. Finanzas Públicas: realiza una valoración de las diferentes deudas emitidas por el Estado y por los gobiernos locales. 5. sanidad. Compañías de seguros dentro de la cuales se encuentran de vida. educación superior.17 No es hasta 1914 cuando Moody’s18 es reconocida públicamente como un factor determinante en el mercado de bonos.com 17 . Proyectos de infraestructura insertos en multitud de sectores tales como agua. Operaciones de titularización de todo tipo de activos. 4. transporte y telecomunicaciones. 5el cual introdujo la primera calificación de bonos como parte del análisis de esta agencia empleando por nomenclatura los símbolos que todavía en la actualidad distinguen el grado de inversión y especulativo. cajas de ahorro.2. 2. fondos mutuales. ahorro. gobierno local. petróleo y otros servicios. consumo.com 19 / Ver Mood`ys Investor Service : (http://www. sociedades de bolsa y banco de negocios. es decir desde la Aaa hasta C. Como resultado de su expansión en 1924 cubría la totalidad del mercado de bonos Estadounidense. industria. 4. entidades financieras. Esta agencia fue fundada en el año 1900 por John Moody (18681958). política habitacional y estructura de las finanzas y finalmente 6. alta tecnología. 1996 18 / Ver Mood`ys Investor Service : (http://www.

En la actualidad la compañía es controlada por FIMALAC. Dentro de los proyectos a futuro Fich se encuentran valorar otros sectores como el de generación de electricidad. Compañías de productos derivados 7. A. Gobiernos soberanos 4. cuenta con alrredor de 700 analistas y 23 oficinas. la infraestructura del sector público. / Ver Standard & Poor’s : (www. las deudas de las empresas públicas etc. S. También incluye la valoración de más de 3. la banca universal. Instituciones Financieras: valora cerca de 1. Corporaciones industriales y finacieras. “ El rating y las agencias de calificación” Editor Dykinson. 3. 1996 / Ver Fich IBCA: www. Pascual Joaquín. municipios. 2. la nomenclatura empleada por cada 20 / Ver López. explotación de petróleo y gas. 3-6.7 Por otra parte calcula el riesgo en 115 estados soberanos.000 emisores y otros 17.000 instituciones en aproximadamente 70 países. Universidad Autónoma de Madrid Pag. de Estados Unidos con el grupo EU IBCA.moodys. alrededor de 100 entidades estatales y 18 supranacionales208. 1996 / Ver Mood`ys Investor Service : (http://www.P.com . Finanzas Públicas: califica la deuda estatal y local de los gobiernos.000 emisores. Acciones preferentes de fondos públicos. “ El rating y las agencias de calificación” Editor Dykinson. papeles comerciales y préstamos bancarios.moodys.6. Fich es una de las tres mas grandes empresas calificadoras de riesgo credicicio.com / Ver Mood`ys Investor Service : (http://www. Los instrumentos que son suceptibles de valoración están constituidos por: deuda de largo y mediano plazo.: La calificación del riesgo o rating consiste en una letra a la que se puede adicionar un signo de mas “+” o de menos “-“.com 21 / Sofía Garcia y José Vicént Otero (2000) “Especificación y Estimación de un Modelo de Riesgo País”Departamento de Economía Aplicada. la banca de inversión.21 Los sectores sobre los cuales Fich realiza el análisis credicio se pueden mencionar a continuación: 1.fitchibca. De igual forma califica deuda reestructurada de mas de 2.com/) / Ver López. banco de desarrollo. Pascual Joaquín. Las escalas empleadas por las diferentes agencias calificadoras se centran principalmente en distinguir si la deuda tiene el grado de” inversión” o “especulativo” Sin embargo. Fich IBCA: Fue creada en 1997 9bajo la fusión de Fich Investor Service L. etc. entre las cuales se encuentran la banca comercial. En la actualidad Moody’s califica mas de 14 trillones de dólares de títulos de deuda en aproximadamente 90 países.000 del mercado municipal de bonos. 3. etc.standardandpoors. telecomunicaciones.

Por tener una mayor sensibilidad a las condiciones económicas adversas son considerados con una fuerte(menos) capacidad de pago BBB+ Baa1 BBB+ La capacidad de pago es considerada adecuada (mas) . con lo cual tienen alta probabilidad de incumplir con sus pasivos. e incluso para algunos la señal de incumplimiento ya es clara. en cambio en el segundo. Las divisiones en "Grado de Inversión" y "Grado Especulativo" realizadas en el cuadro señalan en el primer caso.Tienen una muy fuerte (menos) capacidad de desembolso de la deuda pero los elementos que les brindan protección fluctúan con mayor amplitud. La cancelación presente de la deuda se encuentra asegurado pero esto es susceptible de cambiar en el futuro.La capacidad de pago es considerada adecuada (menos). que los países tienen una baja probabilidad de incumplir los pagos correspondientes a sus obligaciones financieras. AA+ Aa1 AA+ Tienen una muy fuerte (plus) capacidad de desembolso de la deuda pero los elementos que les brindan protección fluctúan con mayor amplitud. A+ A1 A+ Por tener una mayor sensibilidad a las condiciones económicas adversas son considerados con una fuerte (plus) capacidad de pago A A2 A Por tener una mayor sensibilidad a las condiciones económicas adversas son considerados con una fuerte capacidad de pago A.A3 A. AA Aa2 AA Tienen una muy fuerte capacidad de desembolso de la deuda pero los elementos que les brindan protección fluctúan con mayor amplitud. que si bien no son muy marcadas requieren de un estudio exhaustivo para determinar lo que significa la calificación en cada uno de los casos.Aa3 AA. La cancelación presente de la deuda se encuentra asegurado pero esto es susceptible de cambiar en el futuro. La cancelación presente de la deuda se encuentra asegurado pero esto es susceptible de cambiar en el futuro. Grado Especulativo BB+ Ba1 BB+ Presentan un cierto grado de contenido especulativo (plus) y la posición incierta los caracteriza.Baa3 BBB. BBB.una de ellas tiene algunas diferencias. Tipo de calificaciones para la deuda a largo plazo Clasificación de la deuda a Largo Plazo S&P Moody’s Fich Comentarios Grado de Inversión AAA Aaa AAA Considerados como los de mejor calidad y una extremadamente alta capacidad para cumplir con el pago de los intereses y el principal. . AA. BBB Baa2 BBB La capacidad de pago es considerada adecuada. se realiza una advertencia de que dichos países dependen de condiciones económicas favorables para efectuar puntualmente el pago de los intereses y el principal.

CCC Caa3 CCC Relacionados con el incumplimiento ya que dependen de condiciones económicas favorables para cumplir con sus obligaciones financieras.com). B.fitchibca.fitchibca. CC Ca CC Son de elevado grado especulativo y muy vulnerables.B3 B.standardandpoors. CCC Caa2 CCC Relacionados con el incumplimiento ya que dependen de condiciones económicas favorables para cumplir con sus obligaciones financieras. sólo en casos muy puntuales como el de Rusia e Indonesia las valoraciones otorgadas por Standard & Poor’s difieren 22 significativamente de las otras dos . D D D Han incumplido con el pago de intereses y/o capital Las valoraciones de riesgo soberano a largo plazo. Universidad Autónoma de Madrid Pag.com / Ver Mood`ys Investor Service : (http://www.com/) / Ver López.moodys.com/) / Ver López.moodys. CCC Caa1 CCC Relacionados con el incumplimiento ya que dependen de condiciones económicas favorables para cumplir con sus obligaciones financieras. 1996 / Ver Fich IBCA: www.moodys. En el se puede observar que en la mayoría de los países el rating es muy similar. Mood`ys Investor Service : (http://www. “ El rating y las agencias de calificación” Editor Dykinson.Ba3 BB. B B2 B Poseen un mayor grado especulativo y por lo tanto cualquier empeoramiento en las condiciones económicas podría mermar su capacidad de pago. B+ B1 B+ Poseen un mayor grado especulativo (plus) y por lo tanto cualquier empeoramiento en las condiciones económicas podría mermar su capacidad de pago. C C C Tienen perspectivas extremadamente malas y en algunos casos ya es señal de incumplimiento. Calificaciones de la deuda a largo plazo por países Moody’s S&P Fich 22 / Ver Fich IBCA: (www.BB Ba2 BB Presentan un cierto grado de contenido especulativo y la posición incierta los caracteriza. / Ver Standard & Poor’s : (www.com . 3-6.standardandpoors. 1996 / Ver Mood`ys Investor Service : (http://www.Poseen un mayor grado especulativo (menos) y por lo tanto cualquier empeoramiento en las condiciones económicas podría mermar su capacidad de pago. Pascual Joaquín. Pascual Joaquín.com / Sofía Garcia y José Vicént Otero (2000) “Especificación y Estimación de un Modelo de Riesgo País”Departamento de Economía Aplicada. “ El rating y las agencias de calificación” Editor Dykinson. BB.Presentan un cierto grado de contenido especulativo (menos) y la posición incierta los caracteriza.com) y Standard & Poor’s : (www.

BBB+ Aaa AA+ AA+ B1 B+ Caa2 Baa3 BB+ BB+ Aaa AA+ AAA Aaa AAA AAA Ba2 Aaa AAA AAA Aaa AAA AAA A3 A A+ B2 Baa1 BBB+ BBB+ Ba2 BB BB+ B3 D B Aaa AA AA Aa1 AAA AA+ Baa2 BBB BBB+ Ba1 BB Baa3 BBB BBB Baa3 BB+ BB+ Aaa AAA AAA Baa1 BB+ BB+ B2 B Ba3 BB BB Ba1 BB+ BB+ Baa1 BBB+ BBB+ Aaa AA AA B3 B.BB+ Aaa AA+ AA+ Aa1 AA+ AA Ba1 BBB.B B3 D B Aa1 AAA AA+ A3 A A Baa3 BBB.BBB .Argentina Australia Austria Bolivia Brasil Bulgaria Canadá Chile China Colombia Costa Rica República Checa Dinamarca Rep. Dominicana Ecuador El Salvador Finlandia Francia Guatemala Alemania Holanda Hong Kong Honduras Hungría India Indonesia Italia Japón Corea Marruecos Malasia México Noruega Panamá Paraguay Perú Filipinas Polonia Portugal Rumania Rusia Singapur Eslovenia Sur Africa España Suecia Tailandia Eslovaquia Nicaragua Uruguay B1 BB BB Aa2 AA+ AA Aaa AAA AAA B1 BB B2 B+ BB B2 B+ B+ Aa2 AA+ AA Baa1 A.BBB Ba1 BB+ BB+ B2 Baa3 BBB.A A3 BBB A Ba2 BB BB+ Ba1 BB BB Baa1 A.

Fitch Thomson BankWatch Inc. deudas soberanas y corporativas que no son necesariamente las mismas para similares valores evaluados. y . Risk Intelligence (BERI) Control Risk Information Services (CRIS) Economist Intelligence Unit (Reports) Euromoney Country Risk EFIC´s Country Risk Japanese Center for International Finance PRS: ICRG y IBC index Bank of America (Country Risk Monitor) Moody´s Investor Services Standard and Poor´s Rating Group Duff & Phelps Credit Rating (DCR) IBCA. En un segundo nivel se pueden distinguir empresas que emplean información cualitativa mientras que otras utilizan información cuantitativa para establecer una calificación o un ranking. Siguiendo estos criterios se ha elaborado la: Clasificación de las agencias calificadoras de riesgo Por tipo de calificación Riesgo país Cualitativa Institutional Investor (Rating Index) Business Environ.Venezuela Túnez Turquía Reino Unido Estados Unidos B2 B BB Baa3 BBB BBB B1 B+ BB Aaa AAA AAA Aaa AAA AAA Clasificación de las agencias calificadoras En un primer grupo se pueden distinguir agencias que califican al país en su conjunto mientras que hay otras que realizan un trabajo específico para calificar el riesgo de deuda soberana. En esta sección nos concentramos en las diferencias de calificación de riesgo soberano. Riesgo soberano Por tipo de información Mixta (cualitativa y cuantitativa) Cuantitativa Nota: PRS son las iniciales de Political Risk Services Fuente: Erb y otros (1996). Problemática de las metodologías de calificación Las agencias especializadas otorgan calificaciones a los países.

595 (3.701) 0.535) -0.011 (4.671) 0. Determinantes de las calificaciones de crédito soberano Promedio Moody´s S&P Moody´s S&P Intercepto PBI per cápita * Crecimiento del PBI * Inflación anual * Déficit fiscal sobre PBI Cuenta corriente sobre PBI Deuda externa sobre exportaciones * Dummy desarrollo económico * Dummy atrasos de deuda externa * 23 1.027 (4.046) -0.379) 1.314) -0. Variables relevantes Sobre este tema Cantor y Packer (1996a) evalúan las ocho variables que son recurrentemente citadas por las principales agencias calificadoras de riesgo como las más importantes en la determinación del rating.324) 0.159 (2.710) 0.048 (1.779) -0.818) 0.049 (0.630 (2.133) 0.442 (0.688) -0.591 (2.048) 0. .810) 1.006 (0.097 (1.932 (2.839) 0.257 3.236) 2.524 (0.365) 2.088) 2.905 1.041) 0.545) -0.611 (2.222 3.325 -0.251 0.957 (4.521) -0.935) -0.013 (5.274) 0.431 (2.962) 0.151 (1.097) 0.776 (4.223) 1.171 (2.633) 1.130 (1.265) -0.362 (0.458 (6.175) 0.encontramos que existen discrepancias metodológicas y en la percepción de riesgo238.861) -2.632) 0.004 (2.003 (0.015 (5.926 1.836 Para un mayor detalle sobre diferencias metodológicas se puede consultar Erb y otros (1996).006 (0.073 (1.001 (0.242 (5.924 1.756) -0.408 (1.039 (0.040 (0.302) 0.622 (3.175) -1.042 (3.463 (2.250) -2.132) -0.

FUENTES DE RIESGO PAÍS : Un acercamiento al caso Peruano y otros24 Es necesario preguntarse: ¿Cuáles son los factores que incrementan el riesgo inherente a un país? Sobre el particular MADURA [2001] ha efectuado una completa clasificación de los principales factores que influyen en la asignación del Riesgo País a una nación. Como se podrá apreciar. . de mayor riesgo. Factores Político . muchos de estos factores están íntimamente ligados a otros y no se pueden estudiar como compartimentos estancos. los cambios abruptos que se producen en las economías emergentes transmiten a los inversionistas una sensación de inestabilidad. T-estadístico en paréntesis.Sociales Debilidad institucional Uno de los más graves síntomas de la debilidad institucional es la terminación anticipada del mandato de un gobernante. Usualmente un alto grado de burocracia esta asociada a un alto grado de corrupción.1. en donde por lo general los gobernantes se mantienen en su cargo dentro del plazo legal establecido. Muestra: 49 países. 1.7. A diferencia de los principales países desarrollados. Burocracia La existencia de un aparato burocrático excesivamente grande y la imposición de trámites engorrosos para el desarrollo de cualquier actividad empresarial constituyen un freno a la economía y hace menos atractivo un país para realizar una inversión en él.7. Hecha esta salvedad pasaremos a describir brevemente los principales factores fuente del Riesgo País: 1. * Coeficiente estadísticamente significativo. La clasificación de los factores fuente del Riesgo País tiene una finalidad académica antes que práctica. separándolos en dos grupos: factores políticos y factores financieros. Casos de presidentes que dejaron su cargo antes del cumplimiento del plazo legal se dieron recientemente en Argentina. obligado por las movilizaciones sociales.R-cuadrado ajustado Error estándar Fuente: Cantor y Packer (1996a). Un ejemplo reciente y bastante cercano a nosotros lo fue la renuncia del presidente de Bolivia. 24 Sofía garcía y José Vicent (2000)Especificaciones y Estimaciones de un Modelo de Riesgo País” Universidad Autónoma de Madrid. Ecuador y Perú. y por ende.

usualmente están sujetas a cuotas o plazos y no son absolutas. Actualmente en el Perú la libertad de las empresas para movilizar sus fondos está garantizada por ley. Aquello países o sectores de la industria que cuentan con un Marco Legal claro y ordenado son percibidos como menos riesgosos por los inversionistas. Las multinacionales que estudian entrar a un mercado extranjero tienen que supervisar la lealtad general de los consumidores hacia los productos nacionales. Marco Regulatorio La existencia de un marco regulatorio extremadamente complejo. 2001:443] Restricciones a la convertibilidad de la moneda Las restricciones a la libre convertibilidad de la moneda.Corrupción El efecto de la corrupción es la incertidumbre a que está expuesta una empresa que opera en una economía emergente. Sin embargo. por lo que no podemos asegurar que no se impongan restricciones a la movilidad de los fondos en el futuro. Ambiente cultural La actitud de la población y de los movimientos políticos y sociales puede constituir un factor de riesgo en una economía emergente. [MADURA. Sin embargo. que deja resquicios y “puertas abiertas” para la intervención de funcionarios públicos y organismos reguladores en perjuicio de las empresas privadas constituye uno de los factores más actuales y vigentes que influyen en la determinación del Riesgo País. una de las particularidades de las economías emergentes es la velocidad con que se modifican las reglas de juego existentes. las restricciones son temporales o sujetas a un límite. Si los consumidores son muy leales a los productos nacionales quizá sea más viable una coinversión con una compañía local que una estrategia de importación. imponiendo sanciones injustificadas y embargando bienes sin sustento. en una economía inestable. “En algunos casos el gobierno anfitrión quizá inmovilice las transferencias de fondos. poco ordenado e incompleto. 2001:442] Restricciones a la movilidad de los fondos Los gobiernos imponen restricciones a la movilidad de los fondos afectando directamente a las empresas que poseen subsidiarias en su territorio. En determinadas ocasiones. cuando existen. Cuando existen autoridades corruptas se pueden violar los derechos de las empresas anulando licencias. pues se puede ver sujeta a incurrir en mayores costos de los previstos. con elevada inflación. “Todos los países tienden a ejercer alguna presión sobre los consumidores para que compren a fabricantes nacionales. la imposibilidad de convertir la moneda puede traer tener consecuencias funestas. transformando un proyecto bueno en una pérdida para la empresa. lo que podrá obligar a las subsidiarias a llevar a cabo proyectos que no son los óptimos. Cuando se aplican de forma combinada restricciones a la movilización .” [MADURA.

1. existen diferentes modalidades bajo las cuales un país controla. Todo país que pretenda ser medianamente competitivo a nivel internacional para atraer la inversión privada debe manejar unos índices controlados de inflación. Una de las modalidades más difundidas es la denominada “flotación sucia” que consiste en permitir la flotación de la moneda pero dentro un rango pre-establecido. Tasas de Interés De manera similar al punto anterior.de los fondos y a la convertibilidad esto se convierte en un factor de riesgo muy alto. que desalentará a los futuros inversionistas. hasta un régimen que permite la libre flotación de acuerdo a los vaivenes del mercado.7. En cuanto a la inflación. El crecimiento de las economías emergentes. si los ingresos y/o egresos de la empresa dependen de una moneda débil. Factores Económico – Financieros Crecimiento y recesión La recesión afecta a una empresa cuyos ingresos dependen de ese país. Desde un régimen de fijación absoluta del tipo de cambio. por lo general. Contaminación Regional . o pretende controlar. La diferencia es la forma en la cual se realiza esa intervención en otros países y la percepción que tienen los inversionistas. Inflación La inflación. medido a través de su Producto Bruto. el tipo de cambio. En muchas economías emergentes el índice de crecimiento de los último 10 a 20 años es altamente volátil. determinada por el Estado. Tipo de Cambio Este factor está íntimamente vinculado con el marco regulatorio. en menor medida). el tipo de cambio y las tasas de interés constituyen parte del Riesgo Monetario. a diferencia de los principales países desarrollados (cuyo índice de crecimiento también varía pero. Más allá de que se permita la convertibilidad de la moneda. ésta estará expuesta a una mayor volatilidad de sus flujos. uno de los principales factores a ser considerados por los inversionistas en un mercado emergente. con intervenciones periódicas del banco central para mantener el tipo de cambio dentro de determinados límites. en cuanto a las tasas de interés también puede existir intervención estatal. En Estados Unidos es común la intervención de la Reserva Federal para modificar las tasas de interés.2. principalmente a través de su banco central. es un indicador de su inestabilidad. que controla también la emisión de la moneda.

METODOS DE MEDICION DE RIESGO PAÍS : Ejemplo caso Peruano A continuación se describen sucintamente los principales métodos existentes que pretenden cuantificar el Riesgo País. La lógica detrás de la evaluación es la siguiente: “si en un mercado existen dos papeles de características similares. Método I: El Spread de los Bonos Soberanos ó Método Tradicional Tradicionalmente el riesgo país es cuantificado en base a la diferencia (el spread) entre el rendimiento de un instrumento libre de riesgo y su equivalente en el país bajo análisis. Los bonos del tesoro americano son utilizados como el instrumento libre de riesgo y su equivalente son los bonos emitidos por los gobiernos de las economías emergentes. Esto se debe. en mayor o menor medida. En este caso los Tesoros de cada país. pero casi todos fueron afectados. (2004) “El riesgo país: Concepto y Metodologías de Calculo) Lima –Perú. Se tienen los siguientes datos26: Rendimiento de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años 6% Rendimiento de los Bonos del Tesoro Peruano a 10 años 10% Rendimiento de los T-Bills a 3 meses 4% 25 Bravo Orellana Sergio. Cuando se han producido crisis en México. por ejemplo. 2002:186] Para determinar la tasa de descuento ajustada por el riesgo país se siguen dos pasos: Se determina el costo de oportunidad del capital bajo el modelo CAPM. .25 3. los países circundantes se han visto afectados. a pesar de que una nación cuente con indicadores positivos en casi todos los factores que influyen en el Riesgo País. Brasil y Argentina. Se adiciona el spread de los bonos soberanos En el siguiente ejemplo aplicaremos la metodología tradicional: Se quiere calcular el Costo de Oportunidad del Capital o Tasa de Descuento para una empresa del sector forestal en el Perú. Esto se produce debido al grado de vinculación que tiene una economía con la de sus países vecinos. la diferencia de su cotización es explicada por la percepción del riesgo institucional del emisor. 7. y. en ocasiones. por ejemplo los bonos emitidos por el gobierno peruano.En América Latina. en términos de redención y liquidez (cupones). sigue siendo considerada como riesgosa por los inversionistas.” [DAMODARAN. BCRP.1. 26 Todos los datos son hipotéticos. a la vulnerabilidad de su economía frente a crisis regionales.

E. la cotización.8% El spread entre los bonos del tesoro americano y peruano es de 4%. de los bonos soberanos cambia todos los días. Si esto es común con los bonos del tesoro americano. [SABAL 2002:119] El Riesgo País es inestable Esta afirmación es cierta si es que consideramos que el spread de los bonos soberanos es equivalente al Riesgo País. a diferencia de lo que Ocurre en el mercado americano. KOLLER. los títulos emitidos por algunas empresas privadas pueden ser menos riesgosos que los propios bonos soberanos emitidos por el gobierno de su país: ”[COPELAND.4%) + 4% = 17.4%) = 14..2 (13% .2002:187] El Riesgo País no es totalmente sistemático Bajo el modelo CAPM se establece que el único riesgo que importa al inversionista es el riesgo no diversificable (riesgo sistemático).1992: 382] El Riesgo de Crédito no es igual al Riesgo País Otra de las observaciones formuladas a la metodología tradicional es que el spread de los bonos soberanos mide el riesgo de crédito o de incumplimiento (default risk) lo que no agota el significado del riesgo país: [SABAL 2002:120].8%: 4% + 1. T. La tasa de descuento para una empresa del sector forestal en los EEUU sería de 14. T. la variación es más pronunciada aún para los bonos emitidos por los gobierno de las economías emergentes. & MURRIN. En efecto.8% Críticas al Método Tradicional Falta de justificación teórica Una las principales críticas a este método tradicional para determinar la prima por riesgo país es la falta de argumentación teórica que justifique la utilización de éste método y demuestre que el spread de los bonos soberanos es el mejor referente para cuantificar el riesgo país: [SABAL. La tasa de Descuento para una empresa del sector forestal en el Perú sería de 18. Los bonos soberanos no siempre son los menos riesgosos en los mercados Emergentes De otro lado se argumenta que en los mercados emergentes. . adicionar el riesgo país en su totalidad a la tasa de descuento implicaría asumir que el íntegro del riesgo país es no diversificable. En este sentido. J..2 En el presente ejemplo se utilizará el rendimiento de los T-Bills como equivalente de la Tasa Libre de Riesgo (Rf). y por ende el rendimiento. 2002:116].[DAMODARAN.Rendimiento de Mercado 13% Beta de la industria forestal 1.2 (13% .8%: 4% + 1.

por vínculos comerciales con el exterior o por cualquier otro motivo. sea por regulaciones específicas.2. la siguiente fórmula muestra como se calcula esta desviación estándar relativa: Con esta fórmula se obtiene un coeficiente que debe ser multiplicado por la Prima de Riesgo de Mercado (del mercado americano) para obtener una nueva Prima de Riesgo Mercado: la prima aplicable al mercado peruano. Denominemos a la primera Como se apreciará mediante esta última fórmula obtenemos de manera directa la Prima de Riesgo de Mercado aplicable al Perú. que en el presente caso utilizamos como el referente. Si quisiéramos determinar cual es exactamente la Prima por Riesgo País de Perú tendríamos que sustraer la Prima de Riesgo de . [DAMODARAN. Sabemos que dentro de las economías emergentes algunos sectores de la industria están expuestos en mayor medida que otros al riesgo país. para determinar el costo de oportunidad de capital aplicable al Perú tendríamos: . 2002:187] Para encontrar la desviación estándar relativa se divide la desviación del país bajo análisis sobre la desviación estándar del mercado americano. [SABAL 2002:120] 3.El Riesgo País no es idéntico para todos los proyectos Esta es una de las observaciones más evidentes que se haría a un analista que aplique el método tradicional a rajatabla. Supongamos que se desea estimar el Riesgo País del Perú. tal como se muestra Mercado de la Prima aplicable al Perú a continuación: Finalmente. Dado que la desviación estándar es utilizada como medida de riesgo para los activos financieros también se le utiliza para medir el riesgo de un mercado de capitales emergente. Método II: La Desviación Estándar Relativa Bajo este método se busca ajustar la Prima por Riesgo de Mercado en función del riesgo adicional que implica invertir en un nuevo mercado emergente.

pero no quiere decir que éste sea un mercado menos riesgoso que el americano. poseen portafolios conformados por inversiones en gran cantidad de países. Canastas de consumo en moneda dura Se asume que la canasta de consumo de los inversionistas esta denominada en una moneda dura como por ejemplo el dólar. la desviación estándar relativa. pero no es suficiente. Por ejemplo. La baja volatilidad del mercado peruano puede deberse a otros factores como la falta de liquidez y la poca representatividad del mismo. Una de las objeciones más contundentes es aquella que descalifica a la desviación estándar de un mercado emergente como la medida más apropiada para cuantificar su riesgo relativo. el autor reconoce que no es perfecta y es posible de ser perfeccionada Supuestos de la metodología Esta metodología parte de dos supuestos: Portafolios diversificados Se asume que los inversionistas mantienen en cartera portafolios bien diversificados internacionalmente. Método III: El método mixto propuesto por Damodaran DAMODARAN [2002] propone un método que considere el spread de los bonos soberanos y. en efecto. si analizamos el Perú tendríamos la siguiente fórmula: La Prima por Riesgo País sería el producto del spread de los bonos soberanos y el coeficiente señalado anteriormente: 3. Este supuesto es aplicable para los grandes inversionistas internacionales quienes. Para calcular el riesgo adicional a que hace referencia el autor utiliza un coeficiente: el cociente resultante de dividir la desviación estándar del mercado emergente sobre la desviación estándar de los bonos soberanos del mismo país (los mismos instrumentos que fueron utilizados para calcular el spread). . Método IV: El CAPM modificado Esta metodología es propuesta por SABAL [2002:123-133] como una alternativa frente a la metodología tradicional basada en el spread de los bonos soberanos. en consecuencia sólo importa el riesgo sistemático.3. Sin embargo.4.Este método no esta exento de críticas. En efecto. pero es sólo un primer paso. 3. Según el referido autor el spread de los bonos soberanos es un indicador útil para aproximarnos a una cuantificación del Riesgo País. el euro o el yen. países como el Perú poseen un mercado de capital con una volatilidad baja. además.

si el 70% de los ingresos y egresos dependen del mercado americano y el 30% restante de Perú: donde: = Porcentaje de los ingresos y egresos del proyecto que dependen del mercado americano Por último. De acuerdo a este método. Sin embargo. en el mercado americano. El Beta del mercado emergente respecto del mercado americano El Beta del proyecto respecto al mercado americano (el producto de los dos anteriores) En caso el proyecto esté vinculado a varios países se pondera el Beta respecto a la participación en cada país. [SABAL. del sector industrial al que pertenece el proyecto donde “m” es el sector al que pertenece el proyecto.Este modelo reconoce que los resultados de un proyecto pueden estar vinculados a dos o más mercados. se requieren los siguientes datos para hallar el nuevo Beta: El Beta. no se agrega un premio por riesgo país sino que se modifica el Beta. Y . dado que el autor parte de la premisa de un portafolio bien diversificado internacionalmente sería más adecuado utilizar el índice MSCI. Su desarrollo se basa en la premisa de que no es correcto tomar en cuenta todo el riesgo país sino sólo aquella parte que no se puede eliminar mediante la diversificación. Por ejemplo. Bajo este método. En consecuencia. 2002:127] Acerca del Impacto del Riesgo País La finalidad del modelo es tomar en cuenta solo el riesgo sistemático presente dentro del riesgo país. el CAPM modificado se resume en la siguiente fórmula: Nótese que se ha utilizado el mercado americano como el referente para obtener un Beta base. toda prima por riesgo país está incluida dentro del beta.

proponen la creación de un nuevo Beta que refleje la relación entre el riesgo asociado al proyecto (a la empresa o a la industria) y el riesgo del mercado emergente. Precisamente. [SABAL.5. 2002:184-185] Sin embargo. 2002:131]. Por lo tanto. 2001:478] Para determinar el Beta Offshore del proyecto es necesario determinar previamente el Beta del mercado emergente en relación al mercado americano (como en los casos anteriores. Si quisiéramos determinar el Beta de Perú utilizaríamos la misma fórmula que para determinar el Beta de cualquier acción. Si hay 10. y el Retorno del Mercado estaría representado por la rentabilidad del índice Standard & Poor’s 500. utilizaremos el mercado americano como el referente). Continuando con el ejemplo de una empresa en el sector forestal el Beta Offshore sería: . STONEHILL & MOFFET [2001]. y con un claro dominio de algunas pocas empresas. el índice de los mercados emergentes no necesariamente es representativo de la economía de la nación. en relación al número total de empresas de ese país. [EITEMAN. Método V: El Beta Offshore del Proyecto Este método propuesto por EITEMAN. los mercados emergentes se caracterizan por ser mercados delgados con participación de pocas empresas. en donde los retornos del mercado peruano suplirían a los retornos de la acción.000 empresas en el país sólo 100 cotizan en el mercado de capital y de aquellas 100 sólo 6 ó 7 determinan la evolución del índice del mercado. en relación al número de empresas que cotizan en ese mercado emergente.para determinar la porción sistemática del riesgo país se compara la volatilidad del mercado emergente respecto al mercado de referencia. para determinar el Beta Offshore del proyecto se multiplica el Beta de Perú por el Beta de la empresa o industria bajo análisis (beta éste último que fue determinado en el mercado americano). 2002:131) La conveniencia de considerar sólo el riesgo no diversificable ha sido destacada por otros autores: [DAMODARAN. por ejemplo el mercado americano (SABAL. 3. quienes cuestiona el método de adicionar el spread de los bonos soberanos. este modelo está asumiendo que el índice del mercado emergente es representativo de la economía de ese país. STONEHILL & MOFFET. (Beta Perú igual a Covarianza del mercado peruano y americano entre la Varianza del mercado americano) Luego. lo cual no necesariamente cierto.

La diferencia de éste método. sociales y culturales de un país en particular. 8. políticos. El costo de oportunidad del capital será mayor por la utilización de un Beta Offshore y de una tasa libre de riesgo más elevada. entonces. Contenido hipotético de los reportes estandarizados de riesgo país 27 Jorge Morales y Pedro Tuesta: (2000) “Calificaciones de Crédito y Riesgo País” . De acuerdo a éste método hace falta todavía ajustar la Prima de Riesgo de Mercado. Determinación de la Tasa Libre de Riesgo La Tasa Libre de Riesgo de Perú será igual a la Tasa Libre de Riesgo del mercado americano más el spread de los bonos soberanos. tal como se presenta en la siguiente fórmula: Determinación del Costo de Oportunidad del Capital Siguiendo los parámetros establecidos bajo este método el Costo de Oportunidad para una inversión en el sector forestal en el Perú sería el siguiente: El lector atento notará que el término Perú es igual al rendimiento de los bonos peruano. Este tipo de reportes es criticado porque contienen un reducido análisis de proyecciones. porque es el retorno que desean obtener los inversionistas dentro de esa industria o empresa. Determinación de la Prima de Riesgo de Mercado Denominemos a la Prima de Riesgo de Mercado aplicable al Perú Para los autores lo más conveniente es asumir que la Prima de Riesgo de Mercado en el Perú sería igual que en el mercado americano. como veremos a continuación. no permite comparar países de riesgo similar.Una vez determinado el Beta no se ha agotado el problema de determinar el Costo de Oportunidad del Capital. METODOS DE ANALISIS DE CALIFICACION DE RIESGO Métodos cualitativos Pueden tomar la forma de reportes “ad-hoc” que tocan aspectos económicos. En consecuencia. y se limitan a ser informes muy específicos27. con el Método I reside en la utilización de un Beta Offshore. utilizarlos como Tasa Libre de Riesgo tiene el mismo efecto que utilizar la Tasa Libre de Riesgo del mercado americano y adicionarle el spread de los bonos soberanos.

PBI per cápita. ahorroinversión. tasa de desempleo. estructura del PBI. tasa de ahorro e inversión Importaciones. X X X X Balanza de pagos Aspectos fiscales Aspectos monetarios Aspectos de deuda Indicadores Políticos Tipo de gobierno y sucesión Homogeneidad de la población Relaciones diplomáticas Vínculos de comercio exterior Tendencias políticas de largo plazo Tendencias sociales de largo plazo X X X X X X Métodos de checklist Este método de análisis de riesgo país es similar al de reportes estandarizados pero que ofrecen apreciaciones estadísticas y cualitativas como indicadores comparativos en términos ordinales (ranking) y cardinales (puntajes). ratio de inversión/producto (ICOR). Inform e X X Puntaj e Y Y Ponderac ión Z Z . inflación. PBI. oferta monetaria. El Cuadro 5 contiene un modelo de checklist de lo que podría incluir un estudio de riesgo país. Modelo hipotético de checklist para un país Area de análisis Economía interna Balanza de pagos Indicadores Población. déficit fiscal Exportaciones.Indicadores/Sector Indicadores Económicos Economía interna Estadística Informe X Crecimiento de la población. etc. composición de X y M. exportaciones. composición de gastos e ingresos fiscales Agregados monetarios. tasa de desempleo. (X+M)/PBI. inflación. desagregación por fuente financiera. ratios de deuda. de corto y de largo plazo. dolarización Créditos públicos y privados. PBI per cápita. tasa de crecimiento Déficit fiscal/PBI.

Activos Internacional es Estructura de deuda Análisis de deuda Ratios de deuda Variables políticas y sociales importaciones. créditos no usados del FMI. A modo de conclusión se podría decir que no existe un método perfecto ni una variable clave para el análisis de riesgo. tasa de desempleo. (X+M)/PBI. Métodos estadísticos Estos métodos están básicamente diseñados para realizar pruebas empíricas sobre los esquemas teóricos presentados anteriormente. e indicadores económicos estructurales. análisis por componentes principales. En este sentido. equilibrio monetario y fiscal. las empresas calificadoras de riesgo aplican una serie de metodologías que presentaremos en el siguiente capítulo. deuda/PBI. De los principales estudios empíricos llevados a cabo. se puede detectar cuatro grupos de principales variables explicativas: la carga de la deuda externa. aprobación presidencial. algunos de ellos buscan medir la capacidad de pago de un país mientras que otros son modelos de predicción de reestructuración de deudas. la posición de liquidez internacional. atraso del tipo de cambio real Reservas internacionales. El Cuadro 6 presenta un resumen de los resultados de los principales trabajos empíricos que han empleado métodos estadísticos. deuda/exportaciones. Resumen de los principales trabajos empíricos de análisis de riesgo país Autor (es) Variable Principales Metodolo Perío . índices de protección efectiva. RIN/deuda Estabilidad política. análisis de discriminante. análisis logit o probit. distribución del ingreso X X X X X Y Y Y Y Y Z Z Z Z Z Fuente: Murinde (1996). No obstante. Todos estos tipos de métodos estadísticos tiene como variable dependiente la probabilidad de atraso (default) o un valor binario (0 ó 1) que representa la reestructuración o no de una deuda. Entre los principales métodos estadísticos tenemos modelos de probabilidad lineal. índice de pobreza. modelos dinámicos de reestructuración de deudas y el método OKCD o modelo de programación con análisis logia generalizado. otros activos internacionales Deuda pública y privada externas Deuda pública y privada externas Ratios de servicio de deuda.

crédito interno sobre PBI. crecimiento del dinero. ratio de servicio de deuda. PBI per cápita. desembolsos de deuda sobre importaciones Servicio de deuda sobre RIN. mortizaciones Importación/PBI. Fuente: Murinde (1996).dependient e Frank-Cline (1971) Dhonte (1975) Grinols (1976) Binaria (reestructura ción) Negociación de Deuda Binaria (reestructura ción) Probabilidad de atraso Reestructura ción Binaria (reestructura ción) Binaria (reestructura ción) Reestructura ción Probabilidad de Reestructura ción Probabilidad de reestructurac ión variables explicativas Ratio servicio de deuda. cuenta corriente sobre exportaciones Inflación. 9. inversión per cápita Ratio de servicio de deuda. deuda externa sobre importaciones Ratio servicio de deuda. consumo per cápita Servicio de deuda/PBI. EL TRATAMIENTO ACTUAL DE RIESGO PAÍS: . ICOR. ingreso per cápita Inflación. RIN sobre importaciones. deuda externa sobre PBI. importaciones sobre RIN. PPP gía Análisis de discrimina nte Componen tes principales Análisis de discrimina nte Análisis logit Análisis de discrimina nte Análisis logit y de discrimina nte Componen tes principales Análisis probit Análisis logit Análisis logit y probit do 196068 195971 196174 Feder-Just (1977) Sargen (1977) Saini-Bates (1978) Abassi-Taffler (1982) Kharas (1984) Cline (1984) Solberg (1988) 196272 196075 196077 196777 196576 196882 197184 Nota: ICOR es el ratio de inversión/producto y PPP es el tipo de cambio real ajustado por paridad de compra. servicio de deuda sobre inversiones Inflación. deuda externa sobre exportaciones. PBI percápita. RIN en meses de importaciones. servicio de deuda sobre deuda total Ratio de servicio de deuda.

Italia y Portugal. además de España. Suecia e Irlanda carecen de un sistema similar. En Alemania. bien mediante provisiones sobre los activos en riesgo. Sistemas formalizados o sistemas no formalizados. Definiciones. a la publicidad de esta clasificación. que denota el riesgo de que un gran número de deudores de un país deje de pagar debido a una única causa. además. Reino Unido y Luxemburgo no se define ninguna clasificación. además. 3. que ha acuñado un concepto nuevo. En Europa se tiene un sistema formalizado. 2. La asignación de capital para hacer frente al riesgo-país puede hacerse. especialmente de Latinoamérica. Se puede sistematizar este tratamiento en función de cuatro criterios: 1. 4. como el de Holanda. incluimos los riesgos de impago que surgen de la situación general económica o política de los países. se acerca bastante a la definición de riesgo “macroeconómico”. en otros. Existencia o no de clasificaciones de países. incluye sólo el riesgo soberano y el de transferencia. el de “riesgo colectivo para los deudores”. hay que precisar que el sistema formalizado británico se usa por el Banco de Inglaterra para sus análisis. pero. Luxemburgo. hay que señalar que existe un Acuerdo internacional para evaluar el riesgo-país en el seno del denominado . En algunos países de la Unión Europea los criterios de análisis sirven para que los bancos elaboren una clasificación de los riesgos. Igualmente sucede para los países emergentes. Clasificación del Consenso OCDE Además del tratamiento de riesgo-país por parte de las diferentes autoridades supervisoras. Holanda. Bélgica. En el otro extremo. por el contrario. pues en algunos casos el riesgo-país se traduce en la exigencia de mayores recursos propios y. Bélgica. con criterios formalmente establecidos de análisis de riesgo-país. en definitiva. aunque se dan diferencias. pero no es de obligado cumplimiento por las entidades. Alemania. Pero. Portugal y Reino Unido. Existen clasificaciones de este tipo en España. Finlandia. Países Bajos. que es. Francia. en situaciones más graves. Aún hay otro caso. algo que.En la actualidad. esa clasificación. una clasificación de los diferentes países deudores. Bélgica. Partimos de una definición amplia: incluimos el riesgo soberano y el riesgo de transferencia. se exigen provisiones específicas. Francia. en mundo todas las autoridades supervisoras tratan de alguna forma el riesgo-país. bien mediante una mezcla de ambas vías es decir adecuarse a un régmen mixto. La autoridades pueden comunicar o no. bien mediante la asignación de capital o recursos propios. además. Alternativa de recursos propios o provisiones. es decir. en realidad. Italia.

. INTERPRETACIÓN DE RIESGO PAÍS: PERÚ Agosto 2005.. “Arreglo sobre directrices para los créditos a la exportación con apoyo oficial”. La mayor demanda de instrumentos de deuda emergente se debe posiblemente al exceso de liquidez que mantiene la economía estadounidense. así. en 1998. pero no así el resultado de su aplicación. lógicamente. que puede consultarse en la página de Internet de la OCDEW en la sección de Comercio. que trata de evaluar la probabilidad de que un país no pueda hacer frente al servicio de su deuda. BCRP.. a pesar de esperarse mayores niveles en las tasas de corto plazo. Con esta reducción.“Consenso OCDE”. Argentina y Venezuela 4 pbs. pero que además tiende a bajar. y cuya primera versión data de 1978. en un contexto. en que los precios de los bonos emergentes siguen en alza. Panamá 3 pbs. luego que la FED elevara su tasa de interés de referencia en 25 pbs. en un acuerdo para evaluar el riesgo-país de los deudores. el riesgo país de Perú alcanza un nivel récord de 150 pbs. la clasificación de los países en siete grupos. y este acuerdo sobre primas mínimas se basaba. una “Metodología de Clasificación de Riesgo-País” que usa un modelo econométrico. en función del riesgo de los países compradores. Los detalles de esta metodología son confidenciales. 10. . Se puso. negociado en el seno de la OCDE. En 1997 se negoció entre los países participantes en este Consenso un acuerdo para establecer primas mínimas en las operaciones de seguro de crédito a la exportación. La clasificación de riesgo-país del “Consenso OCDE” es la única metodología de evaluación de riesgo-país internacional.. fijar las primas mínimas que en cada caso deben aplicarse en las operaciones de seguro de crédito a la exportación con apoyo oficial. basado en una serie de indicadores cuantitativos. aunque su utilidad sea más bien limitada: exclusivamente. Y Ecuador 1 pb. El análsisis del BCRP encuentra que de riesgo país para Perú y Colombia experimentaron una disminución de 7 pbs. en marcha. seguido por Brasil con 5 pbs. México 2 pbs..

9 por barril.3%.BONOS DEL TESORO: ESTADOS UNIDOS Si bien durante las primeras horas de la jornada el mercado mostraba una ligera preferencia por instrumentos de renta variable – especialmente acciones industriales-. A pesar del incremento en las tasas de referencia de la FED. En este contexto. el efecto sobre las tasas de largo plazo no ha sido muy relevante para la cotización de los treasuries el día de hoy. . Las mejores cifras sobre el déficit (US$ 52 mil millones) no pudieron competir frente al sorpresivo incremento en el precio del petróleo. el cual alcanzó hoy el récord de US$ 64. al cierre del miércoles el incremento en el precio del barril de crudo determinó la caída en 21 puntos del índice industrial Dow Jones. el rendimiento del Bono del Tesoro a 10 años permaneció sin variación en 4.

su satisfacción es inocultable. Un asunto de cuidado. Nuestros gobernantes afirman o no su gestión a través del llamado “riesgo-país”: si éste sube. o provocados por los EE. indica el nivel de incertidumbre para otorgar un préstamo a un país. EL RIESGO PAIS CONVENCIONAL: ES UN RIESGO PARA EL DESARROLLO Nuestras Países están atadas a la lectura que hacen las empresas calificadoras de riesgo. Ya sabemos lo que significa riesgo país. mas si éste baja.país” surge de la diferencia entre las tasas que pagan los bonos del Tesoro norteamericano (que se asume son las de menor riesgo en el mercado.) y las que pagan los bonos del respectivo país. se preocupan.11. sin considerar los múltiples y graves riesgos existentes en los EE. sino que afectan la vida social y política de la sociedad en su conjunto.UU. determina cuál sería la predisposición de un país para honrar las obligaciones contraídas con sus acreedores. De esta . Dicho en términos tecnocráticos. Mide la capacidad de dicho país para cumplir con los pagos del principal de un crédito y los intereses al momento de su vencimiento. Y el valor del “riesgo.UU. pues sus impactos no son sólo económicos.

se da una referencia del riesgo que se corre al invertir en un determinado país en función de la deuda externa que éste tiene. no sufrirían en realidad pérdida alguna. especula” o que “tienen un carácter incierto y no pueden mirarse como atractivos desde el punto de una verdadera seguridad”. en momento dado.28 Añejos índices de medición Este tipo de medición es de vieja data. como que “quien compre estos papeles. El ecuatoriano Alberto Guerrero Martínez. en tanto profesor de Economía y Ciencia de Hacienda de la Facultad de Jurisprudencia y Ciencias Sociales de la Universidad de Guayaquil. Cabe anotar. Necesitamos -decía Dillón. . encargado del Poder. se lamentaba en una conferencia sustentada en 1929. habida cuenta de que casi una tercera parte de la suma adeudada corresponde a intereses atrasados.manera. a precios irrisorios y que.. pag. negociantes que los han obtenido de los primitivos prestamistas. La percepción existente entonces sobre la baja cotización de los papeles de la deuda y su posible renegociación tiene una vigencia presente indudable. no podremos pensar seriamente en consolidar nuestro crédito ni en atraer al país capitales que nos sean. con pérdida para los acreedores esperanzados en mejores tiempos y alzada la cotización momentánea. se sometieron a diversas conversiones sucesivas. que las bajas valoraciones de los bonos han caracterizado la deuda externa de los países latinoamericanos. absolutamente necesarios para equilibrar nuestras finanzas o fomentar nuestro desarrollo interno”. a fin de 28 Alberto Acosta: “El otro riesgo País” Indicadores y desarrollo en la Economía Global. como Luis Napoleón Dillón. por tanto. el Manual de Moody’s. Ya a inicios del siglo XX. en su mayor parte.reducir el monto de nuestra deuda externa y asegurar su servicio exacto por medio y con la garantía del Banco Central de la República. seguía luego la nueva depreciación. sobre todo teniendo en cuenta que los tenedores actuales de los bonos son. definiéndoles de las maneras más curiosas. se calificaba los bonos estatales catalogándolos de acuerdo a sus perspectivas de redención. en arreglos con nuestros acreedores para obtener algún alivio. que “los títulos de (la) Deuda depreciados eternamente en los mercados. no invierte. de paso.9-22.” Esta baja cotización preocupaba a expertos de la época. después del acostumbrado decreto de suspensión del servicio. al realizarse una conversión ventajosa para nosotros.. en las cuales cumplida una. quien veía en esta situación una limitación para conseguir nuevos préstamos: “Mientras tengamos en las Bolsas de Londres y Nueva York el índice constante de nuestro desprestigio en bonos cotizados en la cuarta parte de su valor nominal. Revista Anual de los Valores de Estados. pues se creía entonces y se cree todavía que “es preciso entrar de lleno y con decisión. Julio 2004.

Este indicador involucra un elevado grado de subjetividad. es el nivel de consensos y compromisos para llevar a cabo o para completar las reformas estructurales acordes con las demandas del Consenso de Washington. Entre ellos. el vencimiento de la deuda externa y. crece el riesgo de no pago de la misma. la firma de una Carta de Intención con el FMI tendería a bajar el “riesgo-país” por la presión que genera al aceptar políticas de corte ortodoxo. de una generalizada ignorancia en la sociedad sobre los que significan estos índices de “riesgo-país”. ya que al recortar el gasto público. este “riesgo-país” se ha transformado en un indicador de la solvencia de un país y de la calidad de determinadas políticas económicas medidas (e incluso definidas) desde la lógica de los acreedores de la deuda externa. muchas veces en condiciones que superan la real capacidad de pago de un país. con la complicidad de los grandes grupos de poder en nuestros países y de los principales medios de comunicación vinculados a ellos. así como por la estabilidad macroeconómica y la disciplina fiscal ofrecidas en dichas Cartas. Siendo así.descansar tranquilos sobre la certidumbre que no sea ilusoria. además. En la práctica. se generan nuevas tendencias recesivas. destacan la estabilidad política. Y esta medición sirve para sostener su influencia. por ejemplo. la fortaleza bancaria. con el apoyo de los consorcios transnacionales y de los organismos multilaterales de crédito. en la práctica no importa que (como demuestra la experiencia) los resultados de dichas Cartas no hayan resultado tan beneficiosos como se las promocionaba previo a su firma. Desde entonces las cotizaciones bajas sólo han sido aprovechadas por financistas y especuladores. lo que lo vuelve susceptible de manipulación. Hay otros elementos que influyen positiva o negativamente. un bajo nivel de “riesgo-país” podría muy bien no reflejar una real estabilidad macroeconómica y menos aún el potencial de crecimiento de una economía. por cierto. sino apenas la aceptación por parte de un gobierno de las . o con más deuda externa. más allá de cualquier explicación técnica. la situación del área geográfica del país. Asimismo. No se considera que por efectos de la propia política recesiva de inspiración fondomonetarista puedan aumentar los niveles de riesgo. por cierto. entonces. el riesgo de incumplimiento del servicio de dicha deuda. del restablecimiento de nuestro crédito externo”. Otro aspecto relevante relacionado con el “riesgo país” es su significación política. Lo que cuenta también en este tipo de mediciones. la estabilidad macroeconómica y fiscal. las devaluaciones. Esto lo convierte en un instrumento de control político. sin que el Estado de nuestros países se beneficie de esta situación o que consiga que el servicio de la deuda se oriente por los valores deprimidos del mercado secundario. Engañosas apariencias tecnocráticas Existen diversos factores puntuales que pueden modificar el “riesgopaís”: la inflación. contratada para financiar el servicio de la propia deuda. otros factores de análisis del entorno son importantes. la liquidez. Por ejemplo.

entre otros del Banco Mundial. en donde se refleja la lógica de los inversionistas extranjeros. incluso.condicionalidades de los organismos multilaterales de crédito. y lo hacen a través de sus empresas especializadas en determinar el “riesgo-país”. La metodología utilizada. En estos sistemas. entonces. Lula. por no decir cada hora”. en el capitalismo global. En la actualidad se ha visto. estos “electores externos” resultan “más respetables que los que somos electores internos. En suma. los inversionistas internacionales e incluso nacionales pueden tener menos confianza para colocar sus capitales en un país. George Soros lo graficó magistralmente refiriéndose al proceso electoral en el que triunfó el presidente Luiz Inacio da Silva. por más que aparezcan rodeadas de un hálito de tecnología y metodologías modernas. a Alberto Dahik. que en muchas ocasiones no son más que un puñado de personas (apenas cinco para el caso ecuatoriano. se encuentra prófugo de la justicia de su país). casi siempre. independientemente de su conveniencia o no. por Internet o por simples percepciones y conjeturas acumuladas en un par de visitas a los países que monitorean. tuvo como su primer presidente. Y su peso real (expresado a través de estas “encuestas internacionales de opinión”) es mucho más duradero que el de los ciudadanos de un país. Los riesgos del índice de “riesgo-país” La influencia de este tipo de índices. mientras que los “electores externos” pueden pronunciarse. “todos los días. cuya voz es consultada en períodos de dos o más años. hacen sus “lecturas especializadas” por teléfono. quien financió reuniones de Transparencia Internacional con gastos reservados del Estado y quien hoy. Sus calificaciones. en tanto vice-presidente de Ecuador. A la voluntad política de los pueblos. se basan en percepciones y como tal son subjetivas (igual que el índice de Transparencia Internacional. propiciando con ello. ente creado para percibir ciertas manifestaciones de corrupción sólo en el sector público en función de los intereses de sus padrinos. para ponerlo en palabras de Jürgen Schuldt. incide permanentemente en las economías emergentes. se la quiere domar esgrimiendo el cuento del “riesgo-país”. este organismo percibido como la última palabra en la lucha contra la corrupción. puede incluso dificultar la reactivación del ciclo productivo de un país (Inversión = trabajo = producción). de los cuales apenas conocen relativamente bien los vestíbulos de los hoteles cinco estrellas en donde se alojan. sólo votan los capitalistas norteamericanos”. en Brasil: “mientras en la antigua Roma sólo votaban los ciudadanos romanos. según el propio ministro de Economía de ese país). como se ha registrado en varias elecciones recientes. como afirma Schuldt. quienes. por ejemplo que con el “riesgo-país”. se incide en procesos electorales. ciudadanos comunes y corrientes”. la fuga de capitales . las calificaciones se fijan por factores con un notable grado de subjetividad ya que dependen de las percepciones personales de los analistas. deja mucho que desear. por una serie de delitos adicionales. Dependiendo de dicha lectura. afincado en Alemania.

se precisa comprender su significado y sus alcances. en este caso una suma casi 5 veces mayor que la del país solvente por concepto de intereses. si los EE. últimamente. se analiza la capacidad de pago de la deuda externa de un país y. En efecto. Pero cuando la sociedad.de la economía nacional. como una medición de las posibilidades efectivas de servir la deuda externa. que se transforma casi en un objetivo. hay que reconocerlo desde el inicio. que con frecuencia no se ajusta a la realidad de nuestros países. Justamente por el peso que tiene este tipo de indicadores. Las experiencias vividas con el uso y sobre todo abuso del “riesgopaís” completan un círculo nocivo. justamente porque se descuida los temas de fondo. Todo sumado podría reflejarse en una disminución de la productividad e incluso de las posibilidades mismas de desarrollo.99% anual. Por otro lado. Para comprender esto debe partirse de la noción misma de “riesgo-país”. Esta sería una suerte de protesta del capital de consecuencias sumamente perniciosas. delinear. disminuye la iniciativa propia e incluso la creatividad. que confirma de que si no aplicamos en su totalidad la receta del Consenso de Washington no saldremos del atolladero. más que un medidor de insolvencia puede ser considerado un causante de ella. como se manifestó antes. al ser un reflejo de las condiciones socioeconómicas y políticas de un país. se remonta a principios del siglo pasado. reciben un crédito de 1 millón de dólares a 3. la principal implicación que conlleva el “riesgo-país” convencional se refiere a limitar. no habla sobre la .UU. Eso es lo que cuenta. Y lo malo muchas veces termina por ocurrir. está pendiente de la lectura de “riesgos” que se puede hacer. Si un país tiene problemas políticos o socioeconómicos que afecten su capacidad de servir la deuda.600 dólares de intereses. según se considere alto o bajo el riesgo. cuando en realidad muchas veces por aplicar una receta. Los resultados de esta lógica perversa están a la vista: en el país se archiva la búsqueda de alternativas. en forma casi constante. el país con problemas de solvencia deberá pagar. Este “riesgo-país”. Por ejemplo. al cabo de un año deberán pagar por intereses 39.900 dólares. el “peligro” que correría una inversión extranjera y cuando se defenderán los intereses nacionales. termina por tergiversar el papel de un indicador. se complican más las cosas. que se refleja en desigualdad de las tasas de interés. De ello se deduce que el “riesgopaís”. su significación tiene alcances mucho más reveladores. modificar o simplemente describir el probable comportamiento de los capitales foráneos e incluso domésticos. estos se verán reflejados (conforme a la lógica irracional del capitalismo) en un incremento de las tasas de interés y por tanto del servicio de la deuda. De esta forma. Para todos es conocido el cúmulo de problemas que agobian a los países subdesarrollados. con estudios de riesgo que hacen empresas especializadas. cuya actividad pionera. Esto en términos teóricos se conoce como profecía auto cumplida. luego de un año deberá pagar 194. pero si un país pequeño de Nuestra América recibe un crédito similar. El concepto de “riesgo” ya nos pone en guardia.

parte del PIB. que se carezca de una ciencia y tecnologías propias. ambientales y sociales). Como demuestra la historia. y sumar o restar variables monetarizadas (económicas. Sin embargo. o por sus variaciones tan rápidas. O sea que el desarrollo será imposible. que la corrupción y la ilegitimidad corroan los fundamentos del sistema democrático. Incapacidad de estos índices para medir lo que miden En estricto sentido estos índices ni siquiera garantizan la decisión que tome un inversionista. sin negar lo sugerente de la propuesta de Daly y Cobb. daban señales de confianza a los inversionistas y a los acreedores cuando la economía caminaba hacia el colapso. especulador y sumiso al capital financiero. que se deba depender exclusivamente del capital externo.calidad de vida de los habitantes de un país o sobre su capacidad para desarrollarse. que la salud. si es que se quedan deben seguir pagando una deuda que no tomaron”. La propuesta sería: El Índice de Bienestar Económico Sustentable. quizás estas mediciones. fluctuantes y arbitrarias. estos índices al responder al interés particular de corto plazo de las propias calificadoras y sus clientes. “el verdadero riesgo para un país como el nuestro es no crecer. sobre todo en estos últimos años. contribuyeron para que algunos grandes inversionistas puedan retirar sus capitales de la Argentina ídem de otros países. para luego corregirlo. la crisis argentina: en este país estos indicadores . cabe señalar que su aporte se minimizó especialmente por ser una visión . una y otra vez. como sucedió sin duda alguna con la gestión del FMI durante este período. el verdadero riesgo se ha hecho presente con gobernantes que pretenden imponer los intereses transnacionales asesinando a su población. que no haya un aparato productivo y exportador viables. como se lo llamó. o sus nietos. El verdadero riesgo de los índices de “riesgo-país” Como conclusión de todo lo expuesto anteriormente. que normalmente no refleja la real capacidad de pago de un país y menos aún su potencial de desarrollo. mientras se sostenga el actual modelo socioeconómico excluyente y depredador. El país está en riesgo cuando sus ciudadanos no tienen perspectivas de progreso. Demostrado esta. apuntalado con lecturas de un índice de “riesgo-país” que constituye otro riesgo para nuestros países. las mismas que serían las determinantes del bienestar. cuando sus hijos se van a vivir al exterior. la educación y la seguridad de los ciudadanos. o traicionando su palabra y la confianza de sus electores. en los que ha estado omnipresente la influencia del “riesgo-país” en nuestros países. pues las mediciones de aceptación de los compromisos con los acreedores cubren un período muy corto. no resultan sostenibles. En este punto asoma como un ejemplo incontrastable de las limitaciones de este tipo de índices.

Los países exportadores de capital.. como la Standard & Poor´s. al discutir metodologías para calcular de otra manera y con renovados contenidos otros índices de “riesgo-país”. CONCLUSIONES: 1. etc. Así se acuña el término “riego país” que resume la buena voluntad y la capacidad de una economía de cumplir con sus obligaciones financieras. cualquier aporte. Lapizt y otros de construir un indicador de riesgo país alternativo desde nuestras realidades y para resolver problemas de los países emergentes. Las críticas sobre el manejo y utilización del riesgo país se incrementan cada vez más. Adicionalmente existe un grupo de expertos de la OCDE que se reúnen trimestralmente para realizar análisis de las economías que poseen obligaciones en euros. que impide abrir el abanico de variables no crematísticas indispensables en la construcción de otro tipo de sociedad. En estas condiciones. La elaboración de calificaciones de Riesgo País lo realizan instituciones especializadas de estos países. recientemente encontramos una propuesta del otro riego país de R. constituye una gran oportunidad no sólo para denunciar las limitaciones y falacias de los sistemas de “riesgo-país” dominantes. sino que. que recrean permanentemente nuevas incertidumbres.excesivamente monetizada. se avanza en el diseño de una herramienta constructivista para intentar medir cuán lejos o cuán cerca estamos de la construcción democrática de sociedades sustentables. . Moody´s. existen agencias calificadoras de alto prestigio. vigilan y miden aquellos factores que podrían quebrantar la salud de la economía de los países receptores de los mismos. Euromoney. así como entidades bancarias de ámbito nacional e internacional que realizan estudios del Riesgo País.

bien mediante límites cuantitativos al riesgo respecto a un país cualquiera.país” surge de la diferencia entre las tasas que pagan los bonos del Tesoro norteamericano. Y el valor del “riesgo. a su vez. un método de evaluación del riesgo. o mediante la constitución de provisiones. porque. Un asunto de cuidado. De esta manera.La consideración de riesgo-país incluye tres elementos: unas definiciones. a qué activos y en qué casos se aplica y a qué no se aplica el concepto. muchos de estos factores están íntimamente ligados a otros y no se pueden estudiar como compartimentos o estancos.En la actualidad existe una gran cantidad de empresas dedicadas al análisis de rating “riesgo país” pero sólo algunas han logrado destacarse. Y el riesgo transferencia: que es el representado por la probabilidad de que dicho país no llegue a contar con las divisas suficientes para hacer frente a sus deudas.. y formas diferentes de traducir esa evaluación de riesgo en la protección del balance de riesgo-país. puede hacerse mediante la asignación de algún coeficiente de recursos propios. todas tienen diversos problemas metológicos 5. Encontramos finalmente que nuestros países están atadas a la lectura que hacen las empresas calificadoras de riesgo. sin considerar los múltiples y graves riesgos existentes en los EE. que se asume son las de menor riesgo en el mercado. bien asignando capital “económico” en previsión de pérdidas. y que esta representado por el grado de probabilidad de que ante la eventualidad de incumplimiento de las obligaciones derivada de deudas contraídas por el Estado o garantizadas por el mismo las acciones judiciales contra el deudor puedan devenir ineficaces en razón de la soberanía del mismo. Entre ellas se puede nombrar... 3. o provocados por los EE. lo que. estaría dado en dos grupos: factores políticos y factores financieros.. mas si éste baja. . Una completa clasificación de los principales factores que influyen en la asignación del Riesgo País a una nación. donde podemos distinguir básicamente métodos más formalizados y mecánicos y métodos menos formalizados y menos mecánicos. Nuestros gobernantes afirman o no su gestión a través del llamado “riesgopaís”: si éste sube. pues sus impactos no son sólo económicos. Moodys Investors Service y Fich IBCA. Standard & Poor`s . se preocupan. 4.2. 6. y las que pagan los bonos del respectivo país.UU. que es el riesgo del Estado. La clasificación de los factores fuente del Riesgo País tiene una finalidad académica antes que práctica..El riesgo país mide concretamente: el riesgo soberano. se da una referencia del riesgo que se corre al invertir en un determinado país en función de la deuda externa que éste tiene.UU.. su satisfacción es inocultable. sino que afectan la vida social y política de la sociedad en su conjunto.

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