Crisis Financiera Internacional

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INTRODUCCIN

Este ensayo mestra como es que la titularizacin de activos y los complicados instrumentos financieros en el mercado hipotecario de estados unidos sumerjio al mundo en una burbuja hipotecaria que al reventar y esta arrastrando a todas las economas del mundo una de las peores crisis mundial financiera internacional desde la gran depresin iniciada en 1929 que repentinamente, en el 2007 estall y se desat de manera directa debido al colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos. Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzo a manifestarse de manera extremadamente grave desde inicios de 2008, contagindose primero al sistema financiero estadounidense y despus al internacional; por eso el primer sntoma de que era una crisis gravsima de confianza fue que el mercado interbancario, a nivel nacional e internacional, en el que los bancos se prestan rutinariamente dinero a corto plazo entre ellos, desapareci, teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez, y causando, indirectamente, otros fenmenos econmicos, como una crisis alimentaria global, y, en conjunto, una crisis econmica a escala internacional.

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CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Como entender la crisis financiera actual de los estados unidos y por que se convirti en un problema global?
Para explicar la crisis financiera actual tendr que recurrir al concepto de securitization de activos mediante un ejercicio hipotecario:

Si obtuviera un prstamo hipotecario, el banco donde obtuve el crdito vende su prstamo hipotecario a un inversionista tipo A. Asumamos que el inversionista tipo A no tiene recursos para comprar la hipoteca, pero para obtenerlos emitir en el mercado de valores unos papeles del tipo1, denominados MBS. Los que compran estos papeles, se denomina inversionistas tipo B, estn
comprando derechos sobre los MBS, ellos dependen de que yo pague las cuotas del prstamo. Si suponemos, que los inversionistas del tipo B no tienen los recursos y, para obtenerlos, emiten en el mercado de valores otros papeles del tipo 2, denominados CDO. Los inversionistas del tipo C compren estos papeles, compran derechos sobre los CDO, pero dependen realmente de lo que otorgue el MBS. Supongamos, que alguien en el mercado decide emitir una pliza de seguro por la cual, en caso no pague, ste se hace responsable de los pagos. La pliza de seguro se denomina CDS-A y al agente que emite los seguros se denomina asegurador. Asumamos tambin que el asegurador emite otros dos seguros: el primero asegura al inversionista tipo B para que, en caso del emisor. del papel MBS no pueda pagar el segurador lo har denominado CDS-B y otro en el cual asegura al inversionista tipo C para que, en caso el emisor del papel CDO no pueda pagar el asegurador lo har denominado CDS-C. El primer seguro (CDS-A) lo compra el banco para vender la hipoteca, el segundo (CDS-B) lo compra el inversionista

tipo A para vender el MBS y el tercer seguro (CDS-C) lo compra el inversionista tipo B para poder vender el CDO. Al contar con seguro el riego del crdito es menor en dichos activos

Al banco, le resultar fcil vender su hipoteca al inversionista A con un seguro(CDS-A), para obtener liquidez inmediata y volver a prestar, Adems, ha eliminado su exposicin al riesgo de crdito porque se lo ha transferido al inversionista del tipo A. El inversionista tipo A, ste ha comprado un activo financiero (hipoteca) que aparentemente no tiene riesgo de crdito por que tiene un seguro (CDS-A), pero para ello se ha endeudado, emitiendo un MBS que tiene un seguro (CDS-B), y tambin le resulta fcil venderlo eliminado su exposicin al riesgo de crdito porque se lo ha transferido al inversionista tipo B. El inversionista tipo B, ste ha comprado un activo financiero (MBS) que aparentemente no tiene riesgo de crdito por que tiene un seguro (CDS-B), pero para ello se ha endeudado, emitiendo un CDO que tiene seguro (CDS-C), le resultar fcil vender eliminado su exposicin al riesgo de crdito porque se lo ha transferido al inversionista tipo C.

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Hasta aqu puedo decir que lo que reciba el inversionista tipo C depende de si los inversionistas del tipo B le pagan y los del tipo B dependen de si los inversionistas del tipo A le paguen y los del tipo A dependen de si pago las cuotas del prstamo hipotecario Ahora si no puede pagar y el valor de mercado de mi vivienda cae y el asegurador no puede pagar. Todos perdemos: yo porque mi patrimonio sera negativo. Y no tenga sentido seguir pagando mis cuotas. Yo he quebrado porque le debera al banco mucho dinero. Esta situacin sera una pesadilla para todos los inversionistas y las compaas de seguro. El inversionista tipo A que depende de mi. El valor de la hipoteca se ha reducido. De tal manera que cae el precio del MBS. El inversionista tipo B que depende del inversionista tipo A tambin cae el precio del CDO El inversionista tipo C que depende del inversionista tipo B. tambin el valor de su activo (el CDO) tendr que reducirse. El punto crtico de la crisis financiera que afecta a los Estados Unidos y al mundo, es que los bancos y las compaas de seguro han sido a la vez los inversionistas de los tipos A, B y C; y en muchos casos, los bancos tambin han sido emisores de CDS. Por ello, no es de extraar, que varios bancos y las compaas de seguro han quebrado y probablemente otros tambin lo harn. Me resulta claro que todos estos agentes han tomado posiciones de alto riesgo, ya sea al emitir o al comprar las hipotecas securitizadas, los MBS, los CDO y los CDS. Mientras el precio de las viviendas en Estados Unidos suba sin fundamento (burbuja inmobiliaria), el ejercicio descrito era para no perder, pero el hecho de que muchas personas no pudieran pagar las cuotas de sus hipotecas especialmente personas dentro de los segmentos Alt-A y Sub-Prime y que el precio de las viviendas empezara a cae, cambi el escenario por completo. Es as como puedo explicar que la crisis actual comenz en el mercado inmobiliario. Ante la gravedad de la situacin, el Tesoro Americano con el apoyo del FED estructuraron un paquete de rescate financiero. Este paquete estipulaba inicialmente la compra de los MBS, los CDO y las hipotecas de los intermediarios financieros. A pesar de lo anterior, la situacin de los mercados financieros en octubre y noviembre de 2008 se deterior rpidamente y se tom muy crtica, al punto de que los inversionistas entraron en pnico. Los precios de las acciones de las empresas que cotizan en las bolsas de valores del mundo (especialmente las de los bancos norteamericanos) prcticamente colapsaron y a nivel global en la primera semana de noviembre de 2008 fue evidente que se producir una recesin global. pero este rescate financiero en mi opinin tiene un riesgo sistemtico por que al final de este rescate habr perdidas que alguien tendr que asumir lo ms seguro es que tengan que ser asumidos por los contribuyentes Actualmente los economistas especialmente norteamericanos cuando se expresan llamas a las hipotecas que nadie paga, y los MBS, CDO y CDS difciles de valorizar o sin valor lo denominan como activos txicos

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Muchos otros pases estn estatizando bancos, es decir inyectndoles capital y sus bancos centrales estn proveyendo de liquidez a sus mercados financieros para que los mercados de crdito no se hagan restrictivos.

CULPABLES DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL

La reduccin de las tasas de inters por parte del FDO es un reflejo de que su poltica monetaria, seguida por muchos aos, fue expansiva. Pero a pesar de haber mucho dinero, esto no se reflejaba en un incremento en las tasas de inflacin de bienes y servicios, por lo que el exceso de liquidez se encarg de sustentar el crecimiento especulativo en el precio de los Inmuebles, as como financiar tambin una gran actividad especulativa en los mercados de securitization de hipotecas y los de MBS, CDO y CDS. Si algo ha demostrado esta crisis es que el mito de que los inmuebles siempre suben de precio, es falso. La especulacin en la compra y venta de inmuebles alcanz lmites Insostenibles, al punto de que la gente entraba a hipotecas, destinando porcentajes muy elevados de su Ingreso familiar para el pago de las cuotas de sus prstamos. Peor an, mucha gente al ver que sus Inmuebles suban de precio, refinanciaban sus crditos y lo que quedaba como diferencia entre el precio de mercado y el valor de la hipoteca original, lo pedan como crdito, el colmo de la imprudencia, muchos (especialmente aquellos de los segmentos Alt-A ySub-Prime) obtenan dos prstamos: uno para pagar la cuota Inicial y otro para financiar el resto (prstamo hipotcario).Tambin aceparon nuevos productos financieros hipotecarios, como aquellos en los que slo se pagaba intereses inicialmente, aquellos donde se produca la amortizacin negativa (no se paga ni siquiera los intereses por un periodo determinado),o aquellos con tasa de Inters variable reajustable. Justamente, los ltimos productos fueron el detonante para que muchos dejarar de pagar cuando las tasas de Inters comenzaron a subir.

COMO AFECTA LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL A NUESTRA ECONOMIA

Deterioro de las exportaciones Canal Comercial Menores precios de los commodities

Menor ingreso tributario

Peru
Canal Financiero

Menor inversion privada

Menor empleo

Menor Consumo Privado

Restriccion de la liquides mundial

Menor Credito Presiones Cambiarias

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La disminucin de las exportaciones y la correccin del precio de los commodities son reflejos del canal comercial de la transmisin de la crisis internacionales al Per, una cada del precio de los commodities implica un menor ingreso de divisas, una cada en la recaudacin, menor demanda. La crisis mundial tambin esta afectando a las exportaciones y la inversin privada. Una disminucin en las exportaciones y flujos de capitales sin duda perjudicar los ingresos, la recaudacin tributaria y le balanza de pagos. En lo referente al canal financiero la actual coyuntura de aversin al riesgo implica un deterioro en las condiciones de financiamiento para las economas emergentes a pesar de la reduccin de la tasa de intereses internacionales. Esta disminucin de los flujos de inversin directa provocaran un menor acceso a financiamientos y al haber menos crdito hay menos inversin privada lo cual ocasiona un menor empleo concluyendo en un menor consumo privado provocando una desaceleracin de la economa.

FORTALEZAS DE NUESTRA ECONOMIA EN LA ACTUAL CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL

1. El Per es uno de los pocos pases donde las reservas internacionales del Banco Central
(US$ 35 mil millones o 26% del PBI) exceden el total de la deuda pblica interna y externa (US$ 30 mil millones).

2. A diferencia de otras economas latinoamericanas, el tipo de cambio del Nuevo Sol se ha

mantenido estable con moderadas intervenciones del Banco Central y la tasa de inters interbancaria no ha cambiado mucho. Ms an, las autoridades no han salido al rescate de ninguna gran institucin financiera o corporacin.

3. Per tiene un sistema bancario relativamente pequeo pero fuerte, con activos totales
alrededor de un tercio de su PBI. Los bancos estn adecuadamente capitalizados, bien supervisados y extremadamente lquidos. El Banco Central est bien posicionado para inyectar suficientes soles y liquidez en dlares relajando los requerimientos de encaje o recomprando valores emitidos por el mismo instituto emisor. Cuatro grandes bancos representan tres cuartas partes de la intermediacin bancaria total; y dos de ellos pertenecen a la banca internacional, BBVA de Espaa y Scotiabank de Canad, hasta ahora sobrevivientes de la reciente crisis. Los bancos peruanos operan con bajo coeficiente de endeudamiento y practican un estilo bancario tradicional: prstamos con garanta. Por primera vez una crisis internacional encuentra al Per con una posicin fiscal y de reservas internacionales que permiten iniciar polticas contra cclicas. Debido a los slidos fundamentos presupuestales y al manej de deuda

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IMPACTO SOBRE LAS ECONOMIAS DESARROLLADAS
La recesin de Estados Unidos y la crisis financiera han Impactado sobre otras economas desarrolladas, en particular en Europa, dnde se concentran hasta cerca del 50 por ciento de las prdidas financieras, Japn por su parte, tambin ha registrado tasas de crecimiento negativas en el segundo y tercer trimestre del 2008 aunque no ha tenido prdidas significativas vinculadas a la titularizacin de hipotecas ni de otros instrumentos financiero, la crisis actual ha llevado al fortalecimiento del Yen y a afectado a su sector exportador lo que se suma una cada en el consumo y la inversin. El FMI proyecta un crecimiento negativo para el 2009.

LECCIONES DEL PADASO

Sobre lo que no hay que hacer
-En la Gran Depresin: Balance fiscal: reducciones del gasto pblico. Falta de poltica monetaria activa: inoperatividad del prestamista de ltima instancia. Falta de polticas de resolucin d crisis bancarias: cada masiva de bancos contrajo el crdito. Proteccionismo: Estados Unidos empez una guerra proteccionista en 1930, contribuyendo a la parlisis del comercio mundial - Dcada perdida de Japn Demora en la adopcin de medidas

Sobre lo que hay que hacer

- La regla de las 3 Ts para la gestin de crisis: Targeted: Las acciones de poltica deben ser focalizadas. Atacar lo realmente crucial, comunicando lo que se est haciendo y centrando la discusin de opciones en trminos de los resultados que se buscan. De otro modo la incertidumbre crece. Timely. No hay lugar para demoras. Se requiere actuar a tiempo y con decisin, teniendo en mente cul podr ser la duracin de la crisis. De otro modo se pierde el activo ms valioso: la confianza de las personas. Temporary: Muchas de las acciones sern innovativas en tipo y magnitud, por lo que deben ser temporales. Mantener la confianza significa tambin que, llegado el momento, se deben retirar los estmulos que no se requieren. De otro modo se compromete la viabilidad fiscal y los incentivos que provee el mercado.

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TERMINOLOGIAS

Securitization.-Son las titularizaciones de activos

Commodities.MBS .- Se originan cuando un agente crea una entidad especial que se forma con activos financieros que se se compran en un mercado y se utilizan los mismos para respaldar la emisin de otros activos financieros, que son los MBS. CDO.- Se origina cuando un agente que tambin crea una entidad especial, compra varios activos y con ellos forma un portafolio y con basen a ellos crea o emite valores que son los CDO. CDS.- Son como plizas de seguro y sirve para quien presta y no quiere asumir el riesgo de crdito, transfiere este riesgo y esta forma puede recuperar su inversin, en caso de el riesgo se materialize. Prime .-Aquel cliente que tiene un riesgo de crdito muy bajo. Siempre ha pagado sus cuotas a tiempo y tiene un trabajo estable Alt-A .-Aquel que tiene un riesgo de crdito mayor al de un Prime, Paga sus cuentas, eventualmente se retrasa pero siempre paga. Sub-Prlme.- Aquel que tiene un riesgo de crdito muy alto en condiciones normales no sera sujeto de crdito. El riesgo sistmico est definido como la posibilidad de que el sistema financiero como un todo colapse. Si eso ocurriera, el impacto sera devastador para la economa real porque la situacin de los intermediarios financieros primero afecta el crdito, segundo a los sistemas de pagos y tercero la riqueza de las personas y empresas (ya sea porque tienen inversiones como los fondos mutuos o de inversin). Cuando no hay crdito, baja el consumo y las empresas dejan de producir por una falta de demanda y porque no pueden financiar su capital de trabajo e inversiones de largo plazo; cuando alguien no recibe pagos, tampoco puede pagar; y cuando la riqueza de las personas y las empresas se reduce, tambin se reduce el consumo y la inversin. Todo lo anterior trae consigo pnico, quiebras, recesin y desempleo.

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CONCLUSIN

La economa mundial est experimentando la peor crisis financiera mundial desde la gran depresin iniciada en 1929. Si algo ha demostrado esta crisis es que el mito de que los inmuebles siempre suben de precio, es falso. Las autoridades de los diversos pases afectados han mostrado su posicin para responder de manera adecuada a la crisis. Algunos estn inyectando capital a los bancos otros comprando activos txicos o comprando bonos,etc. Estados Unidos no aplica las polticas que promueve en el resto del mundo, acude como al proteccionismo en momentos de crisis y al liberalismo econmico en momentos de auge econmico. Pero la crisis sigue y tiene para un par de aos ms en el caso del Per el BCRP aun no ha inyectado capital a nuestros bancos y nuestro tipo de cambio del nuevo sol aun se ha mantenido estable salvo obviamente con moderadas intervenciones del BCRP y aplicara todas las medidas necesarias para asegurar la estabilidad monetaria y el financiamiento de la cadena de pagos y de crditos. Para la solucin de este problema no debe haber lugar para demoras los responsales de las polticas econmicas deben actuar lo mas rpido posible

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BIBLIOGRAFIA

Moneda I: finanzas Edwin Navarro Supervisor de Riesgo Estratgicos Financieros del BCRP Diciembre 2008 Proyecciones Macroeconmicas en un entorno de mayor incertidumbre mundial Renzo Rossini Gerente general del BCRP Diciembre del 2008 La crisis: El da Despus Mauricio de la Cuba Jefe del Departamento de Economa Mundial Del BCR Noviembre 2008 Solidez de la Economa Peruana ante la Crisis Financiera Internacional Julio Velarde Presidente del Directorio del BCRP Octubre 2008

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Econias emergentes securitization