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Con el precio del petrleo en torno a los 100 dlares y los mercados financieros en estado de pnico, los ojos se vuelven, como siempre a los Estados Unidos. Su cada inevitable, afirman, pondr fin a uno de los periodos de expansin econmica mundial ms amplios y sostenidos de los ltimos cien aos. Pero, cunto de cierto hay en esta visin desesperada de la economa mundial? Carlos Anderson, dio una perspectiva desde el centro mismo de los acontecimientos. El panorama financiero mundial se centra en 4 aspectos principales: la cada de la bolsa, la crisis hipotecaria en EEUU, la cada del dlar y la subida del precio del petrleo. Los ndices burstiles de la gran mayora de bolsas del mundo estn operando con variaciones negativas. Hay una percepcin de gran volatilidad e incertidumbre en los mercados financieros, pero la volatilidad es algo normal, el problema es que en estos momentos hay ms de lo acostumbrado. Para determinar si es realmente una crisis grave, cabe hacerse preguntas como si va a tener impactos reales en la economa mundial, cul la perspectiva temporal de la misma o si es una seal de una verdadera crisis futura. Al comparar la actual situacin con anteriores, las pasadas han sido ms graves en trminos de afectar variables reales como crecimiento y empleo. La actual, marca una diferencia en este aspecto. El ndice Dow Jones (DJ) de la Bolsa de New York ha estado cayendo, aunque con estas correcciones del ltimo mes tiene un rendimiento positivo todava. El que una bolsa presente pequeos rendimientos negativos algunos das consecutivos, no es seal clara de una crisis. Un ejemplo de una verdadera crisis fue el 19 de octubre de 1987 cuando el DJ cay solo en ese da 29%. Adems, para tener una visin clara de la situacin actual hay que tener en cuenta el periodo de evaluacin. Un horizonte temporal de mediano plazo puede dar cierta tendencia del mercado. Si se evalan los rendimientos de las bolsas desde el 2003, la gran mayora tienen tendencias crecientes. Por ejemplo la bolsa de Brasil tiene un rendimiento de 900% acumulado; para nada hablara de una crisis sino al contrario, de un brutal rendimiento. Esta situacin turbulenta empieza en agosto de este ao, no obstante se esperaba que esto pase mucho tiempo atrs. La principal fuente de esta cada es el problema que presenta el mercado subprime de EEUU (mercado hipotecario de ms alto riesgo), conformado por inmigrantes y/o residentes con bajo poder adquisitivo que no declaraban ingresos o los "inflaban" para acceder a crditos como los hipotecarios. Estos crditos eran otorgados por instituciones financieras a muy bajo costo, primero porque haba un exceso de liquidez y segundo porque al titulizar estos crditos, los rankings que reciban de las empresas clasificadoras de riesgo era AAA. Son justamente estos instrumentos financieros que cotizaban en bolsa. Ante un ajuste de las tasas de inters, la probabilidad de impago aument (la tasa ha empezado a ajustarse pasando de $1200 a $2600 mensual, por ejemplo), ocasionando "securitizacin": hecho que expande este elemento de riesgo a toda la bolsa. Al analizar el rendimiento de las hipotecas "subprime", inclusive

los activos financieros con clasificaciones de riesgo AAA, que deberan ser equivalentes a 100 o ms, vemos que la incertidumbre ha castigado a todos, ocasionando prdidas cerca del 80% en este sector del mercado. En esta coyuntura financiera, los mercados emergentes no son tan vulnerables como en el pasado, no es que estn "blindados", simplemente sus economas parecen estar ms dinmicas reduciendo as la probabilidad que un shock exgeno negativo afecte la actividad del pas. Frente a este escenario, surgen nuevamente interrogantes como a cunto asciende la prdida de los bancos en trminos absolutos, cunto es lo que puede perder con relacin a su capital y qu efecto puede tener en la economa real global, sobretodo la de EEUU. Si aumenta el costo de deuda de los agentes, deja menos recursos disponibles para consumo e inversin, este es el pesimismo del mercado financiero. Como respuesta a este supuesto, los anuncios de prdida (o descuento de sus libros) es indeterminado porque no hay una cifra exacta de la prdida porque es un monto difcil de cuantificar y sujeto a subjetividades como el optimismo o pesimismo de cada banco. Si habra una cifra exacta, los mercados se tranquilizaran y pasara esta volatilidad. Una cifra aceptable es de 200MM$, suena fuerte pero hay que medir contra el colchn que tienen los bancos como capital que es $2000 millones de millones. Esto no significa que los bancos se queden descapitalizados, es un problema grave pero no catastrfico. Los bancos no son los nicos que se deben preocupar. Los Fondos de cobertura (Hedge Funds) tienen ms del 45% de activos CDO. Las aseguradoras tampoco se salvan, especialmente las aseguradoras de bonos, quienes a cambio de una prima garantizan el pago de inters para una variedad de acciones en caso de incumplimiento ("default"). Pasando al siguiente punto, la cada del dlar tiene dos causas puntuales. La primera es el dficit en cuenta corriente que tiene EEUU (7% del PBI, para financiarlo deba entrar al da $2000MM). Con la administracin Bush se pas de supervit fiscal al dficit, principalmente por la guerra en medio oriente. Una de las medidas para corregir este desbalance en su cuenta corriente es depreciando su moneda. Esto hace que gane competitividad sus productos por ser ms baratos y se incremente sus exportaciones. Y es lo que ha pasado pues EEUU retom su posicin del 1er pas exportador del mundo. La segunda es la cada de la tasa de inters. Antes del 11 de septiembre la poltica de EEUU era de un dlar fuerte concomitante con el manejo de las tasas de inters. Despus de esta fecha, Greenspan baj de manera notable la tasa de referencia por lo que empieza la depreciacin del dlar. Otras monedas se han venido depreciando desde entonces: el euro, el yen, el dlar canadiense, el yuan e incluso las monedas de pases emergentes. Esta cada del dlar no es abrupta ni desordenada sino sistemtica. Por ltimo, el precio del petrleo se ha disparado. Cuando se menciona que llega a 100$ es una manera de citar este hecho periodsticamente, en realidad est entre 78 a 80 $ en el mercado Spot. Lo que ocurre es que tambin se est especulando con el petrleo y el precio de 100$ es el del mercado a futuro. Como hay un equilibrio muy fino entre demanda (principalmente China e India) y oferta (OPEP) de petrleo, hace que cualquier especulacin suba el precio en el mercado spot; mercado con una demanda muy explosiva y una oferta que no tiene mucha capacidad de respuesta, porque en la industria petroqumica demora hacer inversin para aumentar la oferta. La diferencia con la dcada de los 70's es que ahora se tienen fuentes de energa alternativas y los agentes son ms eficientes en el uso del petrleo. Esto hace que el impacto no sea tan fuerte en las economas, sobretodo de los pases industrializados. Pero no solo el petrleo, sino otros commodities han subido. Por ejemplo, el oro. Los inversionistas estn viendo en los commodities una nueva clase de activos con lo que se empieza a especular como cualquier producto en el mercado. Hay un escenario de extrema liquidez y buscan donde colocar estos fondos. Si el sector construccin sigue creciendo de la manera que crece en Europa y Asia, entonces los precios de las materias primas deberan seguir esta tendencia ascendente, en especial metales como el zinc, cobre, hierro, entre otros.