¿Qué es una obligación negociable?

Una obligación negociable es un instrumento de renta fija, es decir un instrumento sobre el

cual podemos conocer las condiciones en las cuales nos estarán dando los pagos a futuro. En el
caso de las obligaciones negociables son un instrumento de renta fija en dólares emitido por
una compañía privada argentina a partir del cual vamos a poder conocer cuanto y cuando nos
van a estar pagando en dólares a tasa fija. Toda esta información al momento de hacer la
compra de una obligación negociable la podremos ver detallada en la página web de balanz.
Este es un instrumento de inversión en dólares el cual podemos comprar con pesos sin
problema alguno quedando ya dólarizado con la posibilidad de en caso de necesitarlo
recuperar el dienro en el plazo de 48hh habiles en la moneda deseada, ya sean pesos o
dólares. Este es el instrumento en dólares más conservador dentro del mercado argentino.
La idea que tienen las obligaciones negociables es hacer que el dinero genere rendimientos
estableces y a muy bajo riesgo por encima de la inflación de los Estados Unidos que van
desde un 5% a un 13% en dólares según el riesgo que uno esta dispuesto a asumir en la
inversión (siempre hablando de instrumentos conservadores).
La obligación negociable se puede comprar directamente en la aplicación de balanz a partir en
la moneda que uno desee: pesos o dólares.
En cuanto a sus aspectos generales hay que tener en cuenta que una obligación negociable
tiene un ticker, es decir un código bursátil con el cual se identifica cada clase de títutlo.
En las empresas, las obligaciones negociables representan títutlos de deuda, es decir que al
necesitar financiamiento las empresas van a los mercados financieros y reciben dinero de
varios inversores a cambio de un contrato el cual tiene estipulado la devolución de ese dinero
a un determinado plazo sumado a una tasa de interés determinada en las licitaciones
primarias.

¿Cómo nace una obligación negociable? (Licitaciones primarias)

Al necesitar financiamiento por parte del mercado, una empresa puede buscar un prestamista
particular, un sindicato de bancos o ir al mercado de capitales en búsqueda de esos capitales
con fines productivos y/o para pagar deudas anteriores. El método de financiación más barato
para una compañía es acceder a los mercados de capitales debido a que la tasa de interés no
se negocia bilateralmente, sino que se determina en un proceso conocido como ´´licitación´´.
Las licitaciones primarias son procesos los cuales son abiertos a los inversores, con lo cual cada
vez que hay una licitación desde Balanz damos el aviso para poder participar en ellas. Lo que
sucede en las mismas es uqe cada uno de los inversores puede ir colocando la cantidad de
dinero que desee a la tasa que este exige.
Esto es lo que se conoce como mercado primario.

Vamos a presentar a continuación un ejemplo de como sería una licitación primaria:

Supongamos que una empresa decide ir a buscar al mercado $10.000.000 de dólares, lo que va
a pasar es que el agente colocador, en este caso Balanz va a dar aviso a los inversores para
colocar su dinero en la licitación donde se va a determinar la tasa. Cada inversor va a colocar la
cantidad de dinero que quiere licitar y la tasa en la que se quiere posicionar y se van a ir
sumando las órdenes como se muestra en la siguiente tabla. La empresa informará la duración
de la obligación negociable y la forma en la que se devuelve el capital.
A medida que se van sumando las órdenes, en órden ascendente según la tasa de interés,
estas se suman como se ve en la tercer columna hasta llegar al monto de dinero que la
empresa necesita que en el ejemplo se lo ve resaltado en verde al 7% donde se consiguen los
$10.000.000 de dólares. Llegado ese monto ahí se produce lo que se llama ´´la tasa de corte´´
que será la tasa cupón que finalmente tendrá la obligación negociable para toda su duración.

Juan Pablo Bandoli – Lic. En Finanzas

Hay que distinguir en este proceso, dos caminos que se originan a la hora de licitar
obligaciones negociables: la existencia de un tramo competitivo y un tramo no competitivo. El
tramo no competitivo refiere a dinero que ingresará si o si a la licitación independientemente
de la tasa elegida. Por otro lado el tramo no competitivo y el que siempre recomendamos
ingresar nosotros es el que va por la elección de una tasa de interés la cual puede o no llegar a
concretarse dependiendo de la tasa de corte. En nuestro ejemplo tenemos una tasa del corte
del 7%, con lo cual todos los inversores hasta ese monto de dinero puede ingresar a la
licitación a la tasa del 7% lo cual representará una ganancia para aquellos inversores que
buscaban tasa a menos del 7% dado que con la órden colocada, tendrán una tasa mayor a la
esperada. Todos aquellos inversores que colocaron su oferta por encima de la tasa de corte no
podrán ingresar en la licitación y quedaran con el dinero líquido en la cuenta.

¿Qué pasa despúes de la licitación?

Luego de la licitación se entregarán y aparecerán en cada cuenta comitente los valores

nominales a entregar según cada monto ofertado donde nominalmente se entregará 1 títutlo
por cada dólar colocado, con lo cual aquel que hubiera ingresado $300 dólares, tendrá un total
de 300 valores nominales al momento de la liquidación del activo.
Una vez liquidado el título, la empresa solo debe encargarse de pagar las obligaciones
negociables y el inversor puede o bien mantenerse con el título a vencimiento o en caso de
necesitar el dienero antes del vencimiento podrá vender el título en el mercado secundario a
la cotización negociada en ese momento la cual puede ser superior a un dólar (Sobre la par),
igual a un dólar (a la par) o menor al valor de un dólar(bajo la par)

Diferencia entre tasa cupón y tasa interna de retorno

Una de las preguntas que más nos hacemos a la hora de operar obligaciones negociables es
¿Qué diferencia existe entre la tasa interna de retorno y la tasa cupón? Para responder a esta
pregunta hay que tener bien en claro que es la tasa cupón y esta es simplemente la tasa de
interés que surge en el proceso de licitación primaria explicado anteriormente y será entonces
la tasa de interés que la empresa tendrá que pagar sobre el monto total de dinero licitado y la
tasa efectiva que recibirá el inversor al momento de ingresar en la obligación negociable.
Ahora la diferencia respecto a la tasa interna de retorno (TIR) que es la que frecuentemente yo
voy informando cunado me refiero al rendimiento de las obligaciones negociables, es el
rendimiento que efectivamente tendremos al momento de comprar la obligación negociable
en el merado secundario. La diferencia entre ambas surge según el valor negociado de cada

Juan Pablo Bandoli – Lic. En Finanzas

obligación negociable donde nominalmente una ON que aún no amortizo vale $1 dólar, es
decir que al final de su vida la empresa nos devolverá $1 dólar, pero la diferencia surge cuando
en el mercado secundario no compramos la obligación negociable a 1 dólar sino que la
compramos a un menor precio (bajo la par) o a un mayor precio (sobre la par).
Acá entonces podemos tener una situación en la cual compremos una obligación negociable
bajo la par por ejemplo a un precio de $0,95 centavos por dólar, lo que estará pasando es que
el rendimiento ya no será el que la tasa cupón muestra sino que habrá un mayor rendimiento
dado que se va a recibir el pago de los intereses sumado a $0,05 centavos por valor nominal
extras por haber comprado un activo a $0,95 centavos que a una fecha determinada va a
devolver $1 dólar. Si este es el caso, vamos a recibir una TIR mayor a la tasa cupón.
En caso contrario, podríamos estar comprando el bono sobre la par a un precio de $1,05 u lo
que nos estaría pasando sería lo contrario al caso anterior, es decir que pagaríamos 1,05
centavos por algo que nos pagará en su vencimiento $1 dólar. El resultado inmediato de esto
es una menor tasa de interés.

Será presentado un ejemplo matemático al final de este mail donde vamos a ir al detalle, en
caso de no estar interesado en la matemática, puede avanzar a la siguiente sección.
¿Conviene siempre comprar bonos bajo la par y vender bajo la
par?
No! La respuesta es que jamás hay que evaluar la decisión de compra del bono por si esta
sobre o bajo la par.
Esto se debe a que la tasa cupón que surge en una licitación primaria, reflejará la tasa de
financiamiento de una empresa a un momento dado, lo que implicará una tasa que refleje el
riesgo de la empresa a ese momento donde el riesgo puede ser tanto endógeno como
exógeno.
Con lo cual si una empresa emite un bono en un contexto muy difícil propio y/o del mercado
en general, va a tener una tasa fija (cupón/la que surge en la licitación primaria) más alta dado
que los inversores exigirán un mayor retorno al colocar su dinero en una compañía más
riesgosa.
Pero si mejoran las condiciones económicas en el futuro, los inversores cada vez se volcarían
más por la obligación negociable emitida por la empresa dado que podrán ver un rendimiento
para el título que compensa su riesgo y se demandará más, lo que llevaría a un aumento del
precio y una caída en la tasa de interés sucesivamente. La pregunta sería ¿Conviene seguir
comprando a la empresa a una menor tasa de interés y cotizando sobre la par? La respuesta
no será objetiva sino que dependerá de un análisis, dado que si la empresa mejora su
calificación crediticia o el contexto de la economía mejora, todas las ON en general deberían
tener su debido aumento y la comparación debe hacerse conta tasa de interés y nunca contra
el precio.

Como conclusión: nunca se compara una obligación negociable por precio y no se toman
decisiones por el mismo, las compras de las ON deben hacerse mirando la tasa interna de
retorno y la debida comparación con empresas similares, recordando siempre que cuando la
tasa de interés de una empresa disminuye, el precio de la misma aumenta generando un
aumento de capital.

¿Cómo opero obligaciones negociables y cómo distingo la

moneda de compra o venta?
Los pasos para operar desde la aplicación serían los siguientes:

Compra de Obligaciones Negociables:

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1) Nos dirigimos al panel central inferior y seleccionamos ´´cotizaciones´´
2) Seleccionamos la opción ´´Corporativos´´
3) Nos dirigimos arriba a la derecha a la lupa y escribimos ahí el nombre del bono que
queremos comprar
4) Seleccionamos la opción ´´comprar´´
5) Introducimos en ´´cantidad´´ la cantidad de bonos que buscamos comprar y en ´´precio
límite´´ el precio que veamos donde dice ´´mejor oferta de venta´´ en color verde
6) Seleccionamos la opción ´´comprar´´ y luego introducimos el código de 4 dígitos

Respecto a la moneda en la cual queremos comprar o vender las obligacions negociables,

tenemos que tener presente que cada obligación negociable esta reconocida por un ticker,
como se menciono anteriormente, la ´´ultima letra del ticker determinará la moneda en la que
operemos la obligación negociable.
En la siguiente imagen se puede ver un ejemplo claro con la obligación negociable de la
empresa Mastellone Hermanos al año 2026 bajo el ticker MTCG. Si nosotros la buscamos en la
aplicación de balanz, nos vamos a encontrar con lo siguiente: el MTCG y distintas letras al
finalizar que pueden ser “O”; “D” o “C”. Estas letras muestran la moneda en la que vamos a
estar operando los instrumentos. Si insertamos la letra ´´O´´ al final, vamos a estar teniendo la
obligación negociable en pesos, si colocamos la “D” al final, vamos a tener la obligación
negociable en dólares y consecuentemente la “C” serán dólares cable.

¿Estoy dolarizado con una ON?

Sí! Al comprar una ON hard dollar, el inversor automáticamente queda dolarizado
independientemente de la moneda de compra del bono dado que siempre un activo financiero
puede ser comprado en cualquier moneda pero la valuación debe ser realizada en la moneda
de pago de los cupones de interés y de las amortizaciones de capital.
Como se vio en la captura de pantalla anterior con la empresa Mastellone Hermanos y su bono
al año 2026, como se menciono anteriormente en la aplicación nos encontramos con lo
siguiente: el MTCG y distintas letras al finalizar que pueden ser “O”; “D” o “C”. Estas letras
muestran la moneda en la que vamos a estar operando los instrumentos.
Entonces si tenemos dólares en la cuenta compramos ´´MTCGD´´, si tenemos pesos operamos
´´MTCGO´´, luego de la operación de compra, si querémos proceder con la venta hacemos la
misma en dólares como ´´MTCGD´´ o pesos como ´´MTCGO´´.
Para ejemplificar efectivamente porque estamos dolarizados, vamos a pensar en una
obligación negociable que cotiza a 1 dólares con un tipo de cambio de $700, entonces vamos a

Juan Pablo Bandoli – Lic. En Finanzas

ver la ON valuada en $700 pesos. Pero si al día siguiente la ON no varía y en un caso extremo el
tipo de cambio sube a $1000, la ON en pesos va a quedar priceada a $1000 pesos argentinos y
la vamos a poder vender a ese valor o a $1 dólar.

Perfil del instrumento: Riesgos

Las obligaciones negociables son un instrumento de perfil conservador dado que es un
instrumento de renta fija, donde lo más importante es saber que el principal riesgo al que se
expone un instrumento de deuda es el default de la empresa, es decir un eventual impago.
Lo primero que hay que entender es que un bono corporativo es un instrumento de deuda que
la empresa tiene con el cual financia sus operaciones a largo plazo, paga deudas anteriores,
son la razón número uno y salvo en excepciones la única razón por la que la empresa crece.
Dado esto una empresa tiene incentivos muy importantes a no incumplir sus obligaciones
donde en primer lugar cabe destacar que si una empresa incumple el pago de su deuda no
tendrá nunca más acceso a los mercados financieros para obtener financiamiento, lo que
genera que la empresa no pueda financiar proyectos de crecimiento a largo plazo, reponer
maquinarias, financiarse con proveedores y se vea practicamente condenada a cesar sus
operaciones. Ante esto las empresas tienen un fuerte incentivo a no incumplir sus pagos de
deuda.
¿Qué pasa si la empresa no puede pagar la deuda por no disponer del cash Flow necesario?
Es probable que una empresa no tenga el dinero necesario para pagar su deuda, cuando esto
sucede con el fin de no incumplir se procede a una refinanciación de la misma. En las
refinanciaciones de deuda las empresas suelen otorgar incentivos a los tenedores de bonos
para acceder al canje de deuda.
En el mes de Julio del año 2023 por ejemplo, la empresa Capex lanzo un canje de deuda
voluntario de su obligación negociable CAC2O donde ofreció elevar la tasa cupón del 6,125%
hacía el 9,25% así como también poder dar un 4% más de bonos, es decir que aquel que
contaba con 1000 valores nominales se le otorgaron 40 valores nominales más a cambio de no
devolver el capital en el año 2024 sino que hacer la devolución en el año 2028.
¿Qué pasa si necesitaba el dinero en el año 2024?
Como la reestructuración fue amistosa, en terminos de que tuvo su debida aceptación en el
mercado, aquel que necesitaba disponer del dinero pudo ver como el valor de la obligación
negociable actual aumento de $1 dólar hacía $1,04 dólares pudiendo el inversor entonces
vender el título en el mercado secundario y hacerse del cash disponible para fondear la cuenta.

¿Donde ver el flujo de fondos?

Una obligación negociable tiene el flujo de fondos establecido ya por contrato como comente
anteriormente. Una vez comprada la obligación negociable desde la página web de balanz se
puede ver exactamente el monto uqe va a recibir el inversor.
Para ver los mismos en la página vamos a donde dice ´´cartera´´ y de ahí vamos hacía debajo
de todo a donde dice ´´flujos proyectados´´ → ´´Ver detalle´´. Y ahí vamos a poder ver cuanto y
cando nos van a estar pagando en dólares a tasa fija.

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 Tipos de obligaciones negociables según su amortización
Las obligaciones negociables pueden tener distintos tipos de amortización, es decir distintas
formas de devolver el capital y estos pueden ser:

• Bullet: es el más utilizando el que consiste en devolver el capital suscripto inicialmente

en la obligación negociable al final de la vida del bono en una única cuota.
• Sinkable: Refiere a ir devolviendo en capital en diferentes cuotas de interés.

¿Tengo que comprar la obligación negociable que pague

cupones en la fecha más cercana al presente?
No! Para explicar esto vamos a comentar que es un cupón corrido y valor técnico.
Las obligaciones negociables como se menciono anteriormente pagan una determinada tasa
de interés en una fecha determinada la cual puede ser en su forma más frecuente semestral o
trimestralmente. Día a día los intereses en el bono se van devengando, es decir que todos los
días el valor del bono aumentará dado que nos acercaremos a la fecha del pago cupón. El valor
del bono a un momento dado del tiempo tomando únicamente la tasa cupón se denomina
´´valor técnico´´ el cual es la sumatoria del valor residual (el capital aún no amortizado) y los
intereses que día a día se van pagando.
En otras palabras podemos pensar esto como un arbitraje: Si un bono paga un interés del 6%
anual con pagos semestrales, estaríamos hablando de una tasa del 3% para el pago
únicamente del cupón, en un bono con valor residual de $1 podríamos pensar lo siguiente:
El primer día de cotización el bono vale $1 dólar, pero al día siguiente debe valer $1 dólar
sumado al interés devengado de un día de tasa cupón que sería 0,03/180=0,000166, valiendo
menos el bono se encontraría bajo la par y la tasa de interés sería superior a la tasa cupón,
valiendo más que dicho valor el bono estaría sobre la par con una tasa de interés menor a la
tasa cupón.
Llegado el día 179, es decir el día antes de cobrar el cupón y suponiendo que el bono esta
cotizando a la par tendríamos que el bono debería cotizar: $1*((1+0,03^(179/180))-1 = $1,029
recibido al día siguiente: $0,03 centavos por cada títutlo que tengamos en nuestra cuenta
comitente. Con lo cual si compramos un bono el día anterior a la fecha de pagó cupón lo que
estaríamos haciendo es comprar el bono a $1,029 para recibir al día siguiente $0,03 centavos
en la cuenta por título sumado al capital remanente del bono que quedará en $1 dólar. Todo

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esto se da porque al día siguiente de la fecha de corte cupón tendremos el bono cotizando $1
dólar nuevamente.

Compre una obligación negociable ¿Tengo que esperar hasta el

vencimiento para retirar mi dinero?
No hay que esperar hasta el final de la ON para retirar el dinero sino que al existir un mercado
secundario, la obligación negociable puede ser vendida en un plazo máximo de 24hs en la
moneda que uno quiera como se explico anteriormente en el paso a paso para operar.
En otras palabras, la obligación negociable es un activo líquido que me permite ahorrar en
dólares en un instrumento que le gane a la inflación de los Estados Unidos con una renta
periódica pero sabiendo siempre que vamos a tener el capital disponible para retirar en caso
de ser necesario.

Ley argentina y ley Nueva York

Es muy frecuente preguntarse acerca de la legislación de las obligaciones negociables y la
diferencia radica principalmente en el tribunal en el que debería hacerse el litigio en un
potencial default. Como todos intuimos, se supone que la justicia de los Estados Unidos es más
rápida, productiva e imparcial que la justicia argentina con lo cual las obligaciones negociables
ley Nueva York tienen menor riesgo, en consecuencia menor tasa de interés.

Calificación crediticia
El tiempo es escaso y a la hora de analizar tasas de interés y empresas emisoras de los bonos,
se dificulta mucho investigar sobre cada una de las empresas. La CNV por normativa establece
que cada obligación negociable y el emisor de las mismas tiene que tener una calificación
crediticia emitida por una agencia calificadora de riesgo donde las más grandes del mundo y
con mayor reconocimiento son Moody´s, Standar and Poor´s y Fitch Raitings.
Cada emisor tiene una calificación crediticia emitida bajo lo que se conoce como ´´informe de
calificación creditica´´ emitida por la agencia de calificación de risgo correspondiente, donde
tenemos calificación que van desde las tripe A hasta la D, en palabras simples: desde el libre de
riesgo hacía el default.
En la siguiente tabla podemos ver el significado de la calificación crediticia donde ´´Principal´´;
´´Alto grado´´; ´´grado medio superior´´ y ´´grado medio inferior´´ son activos Investment
grade, es decir de lo más seguros del mercado. Por otro lado los que viene por debajo son
activos ´´high yield´´ los cuales son más riesgosos.
Consecuentemente la calificación crediticia debería reflejar la tasa de interés del bono donde
dado que riesgo y rendimiento estan relacionados proporcionalmente, los bonos AAA serán los
más seguros, es decir los que menor rendimiento tienen y los bonos C así como también D
serán aquellos con mayor riesgo y mayor rendimiento a la vez.

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 Apéndice matemático tasa interna de retorno vs tasa cupón
Vamos a suponer que tenemos un bono con las siguientes características:

Fecha de emisión: 01/01/2023

Pago de cupones: semestral
Forma de amortización: bullet
Fecha de vencimiento: 01/06/2027
Tasa cupón: 7%

Juan Pablo Bandoli – Lic. En Finanzas

Si el bono cotizara a la par tendríamos una tasa cupón igual a la tasa interna de retorno:

Podemos ver en el Excel (adjuntado para que usted mismo haga la prueba) lo siguiente:
• En las primeras filas la tasa cupón del 7% con la tasa interna de retorno del 7%
• La lámina que sería la cantidad de valores nominales por la que cotizamos el bono
(usamos 1 valor nominal porque así lo muestra en la aplicación de balanz pero puede
usarse con 100 o 1000 valores nominales)
• Periodo: hace referencia al número de pagos.
• Fecha: fecha de pagos
• Capital: pagos de capital
• V. residual: el valor residual refiere al capital que falta amortizar, es decir el capital que
falta devolver.
• Interés: pagos de intereses, calculados sobre el valor residual como: tasa cupón
semestral multiplicado por el valor residual, es decir el capital que aún no se amortizo
(devolvió).
• Flujo futuro de fondos: sumatoria de los pagos de capital + intereses
• Factor de descuento: cálculo matemático que nos trae a valor presente los flujos de
fondo del bono para sumar todo a valor presente. Traer a valor presente significa que
al pago que vamos a recibir en el futuro lo vamos a tener en valor presente, es decir
descontado a una tasa de interés que será la tasa cupón y se calcula como:

Donde ´´discount rate´´ es la TIR

• Valor presente de los flujos de fondo: Multiplicación del flujo futuro de fondo por el
factor de descuento. En otras palabras vemos el valor presente de los flujos futuros de
fondo.
• Precio: es la sumatoria de los flujos de fondo a futuro.

Una vez entendido esto, supongamos que ahora el precio del bono sube a $1,05 centavos
cotizando sobre la par. En este caso lo que va a estar pasando es que los flujos de fondo a
recibir en un futuro se mantienen fijos, pero al aumentar el precio, vamos a tener que igualar
la sumatoria del valor actual de los flujos de fondos con el nuevo precio, con lo cual la variable
de ajuste será la TIR la cual al aumentar la cotización del bono será menor, en este caso se
sitúa en 5,78% (señalada en amarillo) y ya difiere de la tasa cupón.

Juan Pablo Bandoli – Lic. En Finanzas

Por el caso contrario, si la cotización del bono cae a $0,95 centavos por valor nominal, la tasa
interna de retorno aumentará debido a que la sumatoria del valor presente de los flujos
futuros del bono deberá igualarse con el nuevo precio del mercado y la variable de ajuste será
una nueva tasa cupón situada en 8,29%

Juan Pablo Bandoli – Lic. En Finanzas