Modulo 8. Verificado

UNIVERSIDAD TECNOLOGICA DE HONDURAS
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión
Módulo #8
I. Datos Generales
Nombre de la Asignatura: FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS
Código: EEE-917
Unidades valorativas: 4
Duración del Módulo: 5 días
Objetivos Específicos:
1. Elaborar los flujos netos de efectivo, por medio de los métodos directos e
indirectos.
2. Determinar el costo de capital con sus principales componentes.
3. Aplicar las diferentes técnicas de evaluación que toman el valor del dinero en
el tiempo.
4. Calcular el valor presente neto(VAN)
5. Estimar la tasa interna de retorno (TIR) con financiamiento y sin
financiamiento.
6. Calcular el índice de la razón beneficio- costo.
7. Determinar el periodo de la recuperación de la inversión descontada (PRID).
8. Mostrar los diferentes escenarios de sensibilidad para minimizar el riesgo.
Competencias a alcanzar:
1. Determinar los ingresos del proyecto.

2. Determinar los costos gastos del proyecto.
3. Elaborar estados financieros pro forma.
4. Determinar el capital de trabajo del proyecto.
5. Conformar un plan de inversión con todos sus componentes.
6. Describir los elementos que conforman los estados financieros pro forma.
7. Definirá el concepto de costo de capital.
8. Conformar el flujo de efectivo neto para realizar la respectiva evaluación
económica del proyecto.
9. Aplicar las técnicas de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero en
el tiempo: Valor actual neto(VAN) Tasa interna de retorno (TIR),Periodo de
recuperación de la inversión descontado (PRID), Beneficio-costo (BC) o Índice
de rentabilidad (IR)
Descripción breve del foro:

Luego de haber leído el material el estudiante será capaz de dar su opinión en el
siguiente Foro:
1.
Descripción breve de actividades:

Los estudiantes deberán realizar esquemas mentales que resuman la clase.
Descripción breve de tareas:

PEGAR EN ESTA SECCION LOS REQUERIMIENTOS DE AVANCES DEL PROYECTO
II. Desarrollo de Contenido

EVALUACIÓN FINANCIERA
La evaluación financiera de un proyecto de inversión es el proceso en el cual se

considera la inversión inicial, los beneficios futuros del proyecto, el costo de capital y
el horizonte de tiempo que permite evaluar la rentabilidad monetaria, porcentual y el
periodo de recuperación descontada de la inversión para conocer la conveniencia de
emprender o no un proyecto de inversión.
Esta evaluación se hace considerando solo los precios corrientes o de mercado que
son afectados por la inflación.
Descripción de los flujos netos de efectivo

Los flujos netos de efectivo resultan de la diferencia entre los ingresos y egresos de
efectivo del proyecto.
Los ingresos de efectivo se incluyen en los momentos que corresponda, provenientes

de ventas del producto o servicio que generaría el proyecto, recuperación de cuentas
por cobrar, venta de activos que se reemplazan durante la operación.
Los egresos, son todos los costos y gastos incurridos en la elaboración,

administración, comercialización, insumos, materiales, servicios y financieros,
impuestos, pagos a proveedores al crédito, de un producto o servicio.
Existen los gastos no desembolsables, como ser la depreciación de las edificaciones,

maquinaria, mobiliario, vehículos y cualquier otro activo fijo y la amortización de los
activos nominales, estos gastos no se incluyen en el flujo de beneficios.
FINALIDAD DEL FLUJO NETO DE EFECTIVO
Los propósitos que tiene un flujo neto de efectivo son cuatro:
- Conocer el flujo de beneficios.
- Medir la Rentabilidad del Proyecto.
- Medir la rentabilidad de los recursos propios.
- Medir la capacidad de pago.
Estructuración del flujo neto de efectivo

El flujo de efectivo lo componen varios momentos, que representan la ocurrencia en
el tiempo de un ingreso o egreso, refleja los movimientos de caja ocurridos durante
un año, los que se anotan como la suma de ellos si existe variación por la
estacionalidad, si el proyecto se evalúa en un tiempo de 4 años, por ejemplo, se
construye un flujo de cinco columnas, una para cada año y la otra para representar
los desembolsos de la inversión inicial es la primera que va, se conoce como año
cero.
El flujo neto de efectivo se puede estructurar mediante dos métodos: Método directo
y método indirecto.
Flujo neto de efectivo Método directo

El flujo neto de efectivo se construye con las cuentas del estado de resultados
excluyendo de estas las cuentas que no ocasionan desembolso de efectivo como ser:
depreciaciones, amortizaciones y otras. El flujo neto de efectivo estructurado por el
método directo se conoce con el nombre de flujo de beneficios. En el flujo de
efectivo por el método directo una venta al crédito se registra en el periodo en el que
ingresa al flujo de efectivo.
Los elementos que componen el flujo neto de efectivo en el método directo son:
- Las actividades de operación estrictamente en efectivo: que incluyen; ingresos

por ventas y costos y gastos de operación.
- La inversión inicial.
- El financiamiento: en lo que se refiere a los desembolsos por pago de cuotas e

intereses.
- El capital de trabajo neto que comprende: los saldos de cuentas de liquidación

del balance general en el último año, que son: Activos circulantes: Cuentas
por cobrar e inventarios y Pasivos circulantes. Además se incluye el valor de
salvamento de los activos fijos.
A continuación se presenta el flujo neto de efectivo elaborado por el método directo

del ejemplo de Dormicentro Infantil, S.A.
CUADRO 1 FLUJO NETO DE EFECTIVO METODO DIRECTO

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4
Inversion 13133,600 - - - -
Ingresos en efectivo - 27066,667 31988,772 36836,461 42624,122
(-) Egresos en efectivo - 15788,749 18032,148 20269,185 23088,464
(=) Flujo de efectivo - 11277,917 13956,623 16567,276 19535,657
(+) Cuentas por cobrar - - - - 1427,270
(+) Inventarios - - - - 1611,334
(+) Valor de salvamento - - - - 10589,892
( -) Cuentas por pagar - - - - (372,997)
( -) Impuesto sobre la renta por pagar - - - - (1874,654)
(-) Pasivo laboral - - - - (1325,217)
(=) FLUJO NETO DE EFECTIVO (13133,600) 11277,917 13956,623 16567,276 29591,286
Flujo neto de efectivo método indirecto

El flujo neto de efectivo a través del método indirecto se construye a partir de la
utilidad neta del estado de resultados ajustándola con las cuentas de gastos que no
ocasionan desembolso de dinero como las depreciaciones y amortizaciones las cuales
se suman a la utilidad neta puesto que estos gastos disminuyen la dicha utilidad en
el estado de resultados. En el flujo de efectivo por el método indirecto se registran
las ventas al crédito en el periodo en que se realizan.
Para el ejemplo del proyecto de Dormicentro Infantil, S.A, que se ha desarrollado en

este texto, se preparó el siguiente flujo neto de efectivo por el método indirecto con
la información del estado de resultados y balance general de dicho proyecto.
CUADRO 2 FLUJO NETO DE EFECTIVO METODO INDIRECTO

Inversión 13133,600
Utilidad Neta 10269,530 12856,644 15333,938 18496,609
(+) Depreciación 379,386 95,535 95,535 95,535
(+) Amortización Preoperativos 14,775 14,020 14,020 14,020
(+) Cuentas por cobrar 1427,270
(+) Inventarios 1611,334
(+) Valor de salvamento 10589,892
(-) Cuentas por pagar (372,997)
(-) Impuesto sobre la renta por pagar (1874,654)
(-) Pasivo laboral (1325,217)
(-) Amortización del Préstamo (732,517) (886,346) (1072,479) (1297,699)
(=) Flujo Neto de Efectivo (13133,600) 9931,174 12079,853 14371,014 27364,094
Se han descrito los dos métodos para elaborar el flujo neto de efectivo, sin embargo
en la aplicación práctica, se utiliza el método indirecto por que en la evaluación de un
proyecto, las cuentas estipuladas contienen valores estimados a futuro, lo que
implica que no hay precisión en la exactitud de la medición; Esto debido al
dinamismo del ambiente económico en el transcurrir del tiempo; Además
actualmente es el método estandarizado internacionalmente para la evaluación de
proyectos de inversión.
El método directo es muy detallado para determinar los flujos de efectivo, por lo que
no es muy utilizado para evaluar proyecciones futuras, que incluyen valores de cobro
y de pago supuestos en plazos precisos los cuales dan lugar a la inexactitud en
dichos plazos en el tiempo como ser: el cobro o el pago que pueden tener las
cuentas por cobrar y las cuentas por pagar respectivamente.
En este texto se desarrollan ambos métodos para evaluar uno de los casos
planteados, que será el ejemplo de una empresa de manufactura que elabora un
solo producto. Ya que los otros casos que se han ejemplicado se deben evaluar con
el mismo procedimiento y métodos indicados.
Medición de la capacidad de pago

Cuando un proyecto es financiado, se hace necesario considerar si el proyecto es
capaz de devolver esos recursos y los intereses que devengue en los plazos y
condiciones definidos. El flujo neto de efectivo proyectado que está disponible para
pagar el préstamo. En base al flujo neto de efectivo se obtienen las condiciones de
crédito y período de gracia.
Valor de salvamento
Es el flujo que resulta de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su

vida económica. (Gitman, 2007)
Es el flujo de efectivo no operativo, no se incluye en el flujo de ingresos y egresos

del proyecto y que se establece al final del período de liquidación del proyecto, se le
denomina: valor de desecho, flujos terminales y valor de salvamento. El mismo
consiste en determinar el valor en libros de los activos fijos en el último año de
liquidación del proyecto y se suma al flujo normal del proyecto. En el ejemplo del
proyecto de Dormicentro Infantil se observa este valor descrito como valor de
salvamento que es el total de activos fijos netos en el balance general en el último
año. (Flujos netos de efectivo cuadros # 80 y 81).
El valor del dinero a través del tiempo

Las técnicas de evaluación financiera que toman en cuenta el valor del dinero a
través del tiempo en un proyecto de inversión, son las que toman las decisiones
anticipando el futuro y poder evitar posibles problemas a largo plazo.
Para poder aplicar las técnicas se necesita lo siguiente:
- La inversión del proyecto
- Flujo neto de efectivo
- El valor de salvamento o de rescate
- El costo de capital
- El horizonte de tiempo de evaluación
Las técnicas más populares para evaluar proyectos y que determinan objetivamente
la eficiencia y eficacia de inversión que se ajustan a las exigencias modernas y que
proporcionan resultados confiables son las siguientes:
- El valor actual neto, (VAN)
- La tasa interna de retorno (TIR)
- La razón beneficio costo o Índice de rentabilidad (IR)
- El periodo de recuperación de la inversión descontado (PRID)
Costo de capital
Es el rendimiento mínimo que debe de obtener el proyecto de inversión y es un
porcentaje mayor que la tasa de financiamiento.
Razones para utilizar el costo de capital:

- Los proyectos de inversión necesitan conocer su costo de capital con el cual
evaluara las inversiones a realizar.
- Para la toma de decisiones a largo plazo en la inversión de un proyecto.
- Para maximizar el valor del proyecto ya sea a valor futuro o a valor presente.
- Conocer que elemento contribuye más la tasa del costo de capital
- Nos indica si el proyecto es rentable o no.

Las fuentes de capital son variados: Instituciones financieras, bancos, cooperativas,

programas de crédito gubernamentales, compañías financieras, programas de
cooperación internacional, préstamos en dólares, bonos o acciones.
Estimación del costo de capital (k)

El costo de capital (K) está formada por costos de las diferentes fuentes de capital
con sus respectivas tasas de valor del mercado más la inflación promedio para poder
ajustar el valor del dinero en el tiempo. Además se agrega una tasa de riesgo por la
variabilidad que pueden tener los flujos de efectivo. Adicionalmente se agrega el
rendimiento que el inversionista desea obtener por su inversión.
En las fuentes de financiamiento también se incluyen los fondos propios del

inversionista, determinando el porcentaje de participación de cada una de estas
fuentes en el financiamiento. A los fondos propios se les asigna como costo la tasa
pasiva de las instituciones financieras a manera de determinar el costo de
oportunidad, esta tasa de fondos propios es afectada por la inflación y por el riesgo.
Con el porcentaje de participación de las fuentes de financiamiento y las respectivas
tasas de costos de cada una, se determinada la tasa de costo ponderado de capital
(IP) multiplicando los porcentajes de participación por la tasa respectiva.
La Fórmula para determinar el costo de capital (K) es la siguiente:
K = ip + Īnf + r + R = Costo de capital o tasa para evaluar
Dónde:
K = Costo de Capital
i = tasa activa para financiamiento y tasa pasiva bancaria para depósitos.
ip = Tasa de costo ponderado de capital
Īnf = Inflación promedio
r = Riesgo (r = i x inf )
R = Requerimiento de la Inversión deseada del inversionista.

El costo de capital se conoce también como:
TMAR = Tasa mínima Aceptable de Rendimiento
Tasa de descuento
Tasa de corte.
Riesgo
Es la incertidumbre o variabilidad de los flujos netos de efectivo con respecto a los
estimados o presupuestados, entre más variabilidad exista, mayor será el riesgo del
proyecto, estas variaciones son analizadas en diferentes escenarios o en el análisis
de sensibilidad del proyecto de inversión.
Estos riesgos pueden ser:
1. Riesgo de mercado: Es el que afecta a todo el mercado de la industria y no

puede evitarse, como una declaratoria de contaminación del producto de otras
empresas, poniendo en veda por un tiempo la comercialización del mismo.
2. Riesgo de crédito: Es el cual el proyecto no pueda pagar los intereses y el
principal o uno de los dos según lo estipulado en el convenio del
financiamiento, por no lograr que los clientes cancelen sus cuentas por cobrar.
3. Riesgo cambiario: Es el debido a que el dinero de curso legal en el
financiamiento, operaciones e inversiones se desvalorice con respecto a otra
moneda o sea que la moneda de curso legal se deprecie ante la moneda que
depende la economía del país
4. Riesgo de tasa de interés: es el que está expuesto por variaciones en las tasas
de interés en el sistema financiero del país.
5. Riesgo de costo de gastos: es el que según las estimaciones de los costos y
gastos como equipos, tecnología, se incrementen o difieran de lo
presupuestados en el proyecto de inversión.
6. Riesgo del precio: es la posibilidad que el precio de mercado disminuya por
razones externas y sea menor que el precio estimado en el proyecto de
inversión.
Supuestos del costo de capital

1. Económico, Los rendimientos de la inversión no varía en el horizonte de
tiempo de estudio.
2. Financiero: La estructura de capital no varía, no hay aumento en el capital
social o contable, ni tampoco nuevos financiamientos. Porque si sucede
cambiaría el costo de capital
3. Activos: todos los activos tienen el mismo costo de adquisición no se
reevalúan.
A continuación de muestra el cálculo de costo de capital para el ejemplo del proyecto

Dormicentro Infantil, S.A.
CUADRO 3 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

% de Costo
Concepto Monto Participación Costo (i) Ponderado (IP)
Fondos Propios 1 9144,559.00 0.70 0.10 0.0696
Financiamiento2 3989,040.94 0.30 0.21 0.0638
Total 13133,599.94 1.00

Costo ponderado (IP) 0.1334
Inflación Promedio3 (inf ) 0.0550

Tasa de Riesgo financiero4 (r) 0.0073
Requerimiento adicional₅ (R) 0.05
Costo de capital (K) 0.2457
24.57%
1. Costo de fondos propios: Tasa pasiva bancaria (i)
2. Costo de financiamiento: Tasa activa bancaria (i)
3. Promedio de la inflación interanual de los cuatro años proyectados (inf)
4. Tasa de Riesgo (r): = promedio de inflación (inf) multiplicado por el costo de

capital ponderado (ip)
5. Requerimiento adicional (R): Porcentaje exigido por los inversionistas

En el cuadro # 82 se observa que el costo de capital para el proyecto Dormicentro

infantil, S.A. es de 24.57%, y esta será la tasa de descuento a utilizarse para evaluar
el proyecto.
Calculo de indicadores de la evaluación financiera que reconocen el valor

del dinero en el tiempo
Para explicar la evaluación financiera se hará con la información detallada en el

capítulo 8 sobre el estudio económico del caso del proyecto Dormicentro Infantil,
S.A. con la fabricación comercialización de un solo producto. Con dicha información
se elabora el flujo neto de efectivo a través de dos métodos construcción de flujos de
fondos y obtención de los indicadores de rentabilidad Tasa Interna de Retorno (TIR),
Valor Actual Neto (VAN), Período de Recuperación de la Inversión Descontado (PRI
Descontado) y Beneficio-costo (b/c)
Valor presente neto (npv) o (van)

Toda inversión o proyecto supone la generación de una corriente futura de ingresos
y egresos durante su ciclo de vida, esos ingresos y egresos se producen en períodos
diferentes de tiempo, por consiguiente sus valores en dinero también son
diferentes, para poder uniformarlos se hace necesario descontarlos a una tasa
de costo de capital, la tasa de un proyecto es rentable cuando el valor actual de flujo
de beneficios es mayor que el valor de la inversión inicial.
Definición:
VALOR PRESENTE NETO: Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los
flujos descontados a la inversión inicial, ósea que actualiza todos los flujos futuros al
tiempo cero o el tiempo de la inversión inicial, El valor actual neto se determina por
la siguiente fórmula:
NPV = INV + FNE1 + FNE2 + FNE3 + FNE4 +… FNE5
(1+k) (1+k)2 (1+k)3 (1+k)4 (1+k)n

Dónde:
NPV= Valor presente neto
FNE= Flujo neto de efectivo por cada uno de los periodos
1+K= Es el factor de la tasa de descuento
n= Cantidad de periodos
K = Tasa de descuento (costo de capital)
Diagrama 1 Flujo netos de efectivo positivo
1 2 3 4
FNE FNE FNE FNE
VS (Valor de salvamento)
PT (Pasivo total)
0 (-) INV Inicial
El Flujo de beneficios permitió obtener los flujos netos de efectivo positivos.
Para aceptar un proyecto las ganancias deben ser mayores por los desembolsos, por
eso VPN>0. Para esto se evalúa con el costo de capital. (K)
CONCLUSIONES DEL VALOR PRESENTE NETO (NPV)

Su resultado es en términos monetarios. Supone que los flujos de efectivos son
reinvertidos en el proyecto.
Los criterios de evaluación son:
NPV > 0 = SE ACEPTA > Mayor que
NPV < 0 = SE RECHAZA < Menor que
NPV = 0 = INDIFERENTE
A continuación se muestra el cálculo del VAN Valor actual neto del proyecto
Dormicentro Infantil, con los flujos de efectivo por los métodos directo e indirecto
(cuadros 82 y 83) y el costo de capital que se utiliza como la tasa de descuento para
evaluar dicho proyecto (cuadro 84)
Se explica a continuación en forma detallada los pasos a seguir en Excel financiero

para dicho calculo con los flujos obtenidos a través de los dos métodos desarrollados
para el flujo neto de efectivo (FNE).
El siguiente cuadro muestra los flujos netos de efectivo y flujos descontados con el
método directo, así como el cálculo del Valor presente neto del proyecto de
FLUJOS DESCONTADOS METODO DIRECTO

SUMA FLUJOS
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 DESCONTADOS
Inversion (13133,600) - - - - -
Flujo neto de efectivo 9707,702 12386,408 14997,060 27098,680 -
Flujos descontados (13133,600) 7792,671 7981,513 7757,396 11251,952 34783,532
En la siguiente Ilustración # 14 se muestra el cálculo del valor presente neto en

Excel utilizando los flujos de efectivo por el método directo.
Ilustración 1 CÁLCULO DEL VALOR PRESENTE NETO METODO DIRECTO
NPV = 21, 649,932

El valor presente neto del proyecto Dormicentro Infantil, S.A, es de L: 21, 649,932, el
cual se calculó de la siguiente manera:
Para el cálculo del Valor presente neto en Excel se realiza en dos pasos:
- En las funciones financieras: se elige “VNA”, donde se despliega un cuadro de

dialogo, para ingresar: “Tasa” que es el costo de capital (%), y los flujos se
ingresan en las siguientes celdas identificadas como: Valor1: (flujo del año1),
valor2: (flujo del año 2)…y así sucesivamente hasta ingresar todos los flujos
de todos los años de evaluación del proyecto.
- A la fórmula que resulta de realizar el primer paso se le resta la celda donde

se encuentra la inversión en el flujo neto de efectivo, como la inversión está
con signo negativo, se le coloca signo de suma (+),
Formula en Excel: =VNA (B60, B54, B55, B56, B57)+B53
Si en el flujo neto de efectivo la inversión está en forma positiva, se debe restar lo

que significa que en la fórmula del VAN agrega la celda con signo negativo (-) La
fórmula es:=VNA (B60, B54, B55, B56, B57)-B53
Calculo del VPN a través del flujo de efectivo por el método indirecto:
El siguiente cuadro detalla los flujos de efectivo y los flujos descontados para el
cálculo del valor presente neto por el método indirecto del proyecto Dormicentro
Infantil, S.A
SUMA FLUJOS
FLUJOS DESCONTADOS METODO INDIRECTO DESCONTADOS
Inversion (13133,600)
Flujo neto de efectivo (13133,600) 9931,173.68 12079,853.10 14371,014.06 27364,093.68
Flujos descontados 7972,059 7783,977 7433,566 11362,157 34551,759

Ilustración2 cálculo del VPN con flujos de efectivo por el método indirecto
VAN = 21, 418,159
El procedimiento para al cálculo del VPN es el mismo explicado en el cálculo con

flujos de efectivo por el método directo.
El valor presente neto calculado a través del método indirecto refleja una variación
en relación con el calculado por el método directo, esto es así porque el método
directo registra los ingresos en el momento que ingresa el efectivo que el caso de las
ventas al crédito el efectivo se recibe en tiempo posterior a la realización de la venta.
Y el método indirecto registra los ingresos en el periodo en que se realizan las
ventas. La diferencia entre los dos métodos surge por incorporar la variable tiempo.
Mientras el método indirecto arroja una disminución en el valor presente por
considerar el tiempo, método directo arroja una capitalización o valor futuro, lo que
hace que el valor presente sea mayor cuando se calcula por este método.
El resultado del cálculo del valor presente neto realizado con ambos métodos de flujo
neto de efectivo, significa que el proyecto es aceptable de acuerdo al criterio del
Valor presente neto, ya que el resultado es positivo o mayor que cero.
Tasa interna de retorno (tir)

DEFINICION
Es la tasa de descuento que iguala la suma de los flujos descontados a la inversión

inicial.
La tasa de descuento cumple con la condición que hace que el valor presente neto
sea igual a cero, el objetivo de evaluar por el método de la tasa interna de retorno
(TIR) es determinar cuál es el valor real del rendimiento del dinero en la inversión.
El criterio de aceptación que se emplea con este método es el siguiente:
TIR > K = Se Acepta el Proyecto
TIR < K = Se Rechaza el Proyecto
TIR = K = es indiferente a la toma de decisión.
El resultado de la TIR es porcentaje
La tasa interna de retorno (TIR) proporciona información desde dos perspectivas:
El resultado de la rentabilidad financiera de todo el proyecto de inversión, a este

resultado se le llama TIR con financiamiento.
También proporciona el resultado de la rentabilidad únicamente por la inversión

aportada por los accionistas o inversionistas del proyecto (fondos propios), a este
resultado se le denomina: Tasa de rendimiento del inversionista y se calcula con el
flujo neto de efectivo sin financiamiento. Los criterios de decisión son los ya
descritos.
La ecuación para el cálculo de la TIR se formula así:
= FNE FNE FNE FNE FNE

TIR = -INV + + + +…..
(1+K) (1+K)2 (1+K)3 (1+K)4 (1+K)n
Con esta fórmula se calculó la Tasa interna de Retorno del proyecto Dormicentro
infantil, S.A. utilizando la herramienta de Excel financiero, de la siguiente manera:
Se toman los flujos netos de efectivo elaborados con los dos métodos: directo e
indirecto con financiamiento para determinar la rentabilidad de la inversión total del
proyecto, utilizando la misma tasa de costo de capital de 24.57% calculada en el

cuadro # 84.
A continuación se muestra el flujo neto de efectivo con financiamiento elaborado por

el meto directo con el cual se calcula la TIR con financiamiento del proyecto
FLUJO NETO DE EFECTIVO METODO DIRECTO

CON FINANCIAMIENTO
Inversion 13133599.9
Ingresos en efectivo - 27066666.7 31988771.9 36836461.37 42624121.5
( -) Egresos en efectivo - 17358965.1 19602364.3 21839400.98 24658680.21
( =) Flujo de efectivo - 9707701.58 12386407.6 14997060.38 17965441.29
( +) Cuentas por cobrar - - - - 1427269.845
( +) Inventarios - - - - 688943.4255
( +) Valor de salvamento - - - - 10589892.14
( -) Cuentas por pagar - - - - -372996.7158
( -) Impuesto sobre la renta por pagar - - - - -1874653.777
( -) Pasivo laboral - - - - -1325216.57
( =) FLUJO NETO DE EFECTIVO -13133599.9 9707701.58 12386407.6 14997060.38 27098679.63
Ilustración 3 cálculo de TIR con financiamiento
TIR= 87.73%
El resultado de la TIR para el proyecto Dormicentro Infantil, S.A. utilizando el

financiamiento y fondos propios para su inversión, es de 87.73% lo que significa de
acuerdo al criterio de la TIR que el proyecto es aceptable. Calculo con el flujo de
efectivo método directo con financiamiento se observa en la Ilustración # 16
A continuación se muestra con el flujo neto de efectivo por el método directo sin
financiamiento, y de igual forma se calculó para los demás escenarios y métodos.
(Método indirecto con y sin financiamiento)
FLUJO NETO DE EFECTIVO SIN FINANCIAMIENTO

METODO DIRECTO
Inversion 13133,600 - - - -
Ingresos en efectivo - 27066,667 31988,772 36836,461 42624,122
(-) Egresos en efectivo - 15788,749 18032,148 20269,185 23088,464
(=) Flujo de efectivo - 11277,917 13956,623 16567,276 19535,657
(+) Inventarios - - - - 1611,334
( -) Cuentas por pagar - - - - (372,997)
( -) Impuesto sobre la renta por pagar - - - - (1874,654)
(-) Pasivo laboral - - - - (1325,217)
(=) FLUJO NETO DE EFECTIVO (13133,600) 11277,917 13956,623 16567,276 29591,286
Ilustración 4 CALCULO DE TASA INTERNA DE RETORNO SIN

FINANCIAMIENTO
TIR = 99.35%
Al calcular la TIR por el método directo del flujo neto de efectivo, sin considerar el
financiamiento se observa que el resultado es de 99.35% lo que significa que este es
el rendimiento que obtendrán los inversionistas por la inversión aportada, la cual es
mayor que la TIR que resultó cuando se incluyó el financiamiento que fue de
87.73%.
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO CON FLUJO NETO DE

EFECTIVO MÉTODO INDIRECTO:
Ahora se calcula la TIR del proyecto Dormicentro Infantil, considerando los flujos
netos de efectivo por el método indirecto. El siguiente cuadro muestra el flujo de
efectivo elaborado por medio del método indirecto con financiamiento
FLUJO NETO DE EFECTIVO METODO INDIRECTO

CON FINANCIAMIENTO
Inversión1 13133,600
Utilidad Neta 10269,530 12856,644 15333,938 18496,609
(+) Depreciación6 379,386 95,535 95,535 95,535
(+) Amortización Preoperativos 7 14,775 14,020 14,020 14,020
(+) Cuentas por cobrar 1427,270
(+) Inventarios 1611,334
(+) Valor de salvamento 10589,892
(-) Cuentas por pagar (372,997)
(-) Impuesto sobre la renta por pagar (1874,654)
(-) Pasivo laboral (1325,217)
(-) Amortización del Préstamo10 (732,517) (886,346) (1072,479) (1297,699)
Ilustración 5 CÁLCULO DE LA TIR CON FINANCIAMIENTO FLUJOS DE

EFECTIVO METODO INDIRECTO
TIR = 87.45%
El Cálculo de la TIR con los flujos de efectivo del método indirecto utilizando el
financiamiento y los fondos propios para la inversión, proporciona un resultado de
87.45%. También indica que el proyecto es aceptable según el criterio de la TIR, ya
que dicho porcentaje es mayor que la tasa de costo de capital.
Calculo de la TIR con el flujo de efectivo por el método indirecto sin financiamiento:
A continuación se muestra el flujo de efectivo con el método indirecto sin

financiamiento para el cálculo de la TIR.
FLUJO NETO DE EFECTIVO SIN FINANCIAMIENTO

METODO INDIRECTO
0 1 2 3 4
1
Inversión 13133,600
Utilidad Neta - 11107,228 13540,514 15831,675 18769,126
(+) Depreciación6 - 379,386 372,060 372,060 372,060
7
(+) Amortización Preoperativos - 14,775 14,775 14,775 14,775
(+) Inventarios - - - - 1611,334
(-) Cuentas por pagar - - - - (372,997)
(-) Impuesto sobre la renta por pagar - - - - (1874,654)
(-) Pasivo laboral - - - - (1325,217)
Ilustración 6 Calculo de la TIR sin financiamiento flujo de efectivo método

indirecto
TIR =99.63%
El cálculo de la TIR con el flujo de efectivo método directo sin financiamiento

proporciona un porcentaje de 99.63% para el proyecto Dormicentro Infantil, S.A. lo
cual significa que este es el rendimiento para los inversionistas aportando
únicamente fondos propios. Este resultado es mayor que el resultado de la TIR
calculada con los mismos flujos de efectivo por el método indirecto, con la inversión
total que incluye financiamiento y fondos propios, la cual proporcionó un resultado
de 87.45%.
La razón beneficio costo (B/C) (índice de rentabilidad) (IR)

Es un indicador que mide todos los flujos netos de efectivo del proyecto, aplicando la
tasa de descuento a dichos flujos de efectivo. Para calcular este índice se suman
todos los flujos descontados y la suma se divide entre la inversión inicial.
También este indicador se interpreta como el grado de desarrollo y bienestar de un

proyecto de inversión, entre más alto sea el índice, generará más riqueza para los
inversionistas y por ende mayor beneficio a la sociedad, en este texto se aplicará con
los precios de mercado o corrientes.
Esta técnica no difiere mucho del VPN. la diferencia es que en lugar de restar , divide
los flujos proporcionando como resultado un índice.
B/C = ∑ Flujos descontados

Inversión
Para aceptar este índice para evaluar un proyecto exige que su resultado sea mayor
que 1 (Uno) significa que los flujos descontados del proyecto son superiores a la
inversión inicial, en consecuencia el proyecto se acepta porque genera riqueza para
el inversionista y si es menor que 1 (Uno) el proyecto se rechaza porque la suma de
los flujos descontados son menores a la inversión inicial, donde manifiestan que no
generan riquezas para el inversionista, Si el resultado es igual a 1(Uno) el proyecto
no genera riqueza y se es indiferente a la ejecución del proyecto.
Calculo del beneficio-costo con flujo neto de efectivo método directo:
En el ejemplo del proyecto Dormicentro infantil se calculó el beneficio-costo con los

flujos descontados para los dos métodos de flujo neto de efectivo (método directo e
indirecto) la fórmula de la siguiente forma:
FLUJOS DESCONTADOS
SUMA FLUJOS
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 DESCONTADOS
METODO DIRECTO
Inversion 13133,600 - -
Flujo neto de efectivo 9707,702 12386,408 14997,060 27098,680
Flujos descontados 13133,600 7792,671 7981,513 7757,396 11251,952 34783,532
BENEFICIO- Suma flujos descontados 34783,532

2.65
COSTO = Inversión 13133,600
En el proyecto Dormicentro infantil, S.A. se determina un índice de beneficio-costo o

índice de rentabilidad de 2.65 al calcularlo con los flujos descontados del flujo de
efectivo elaborado por el método directo, este resultado significa que el proyecto es
aceptable al cumplir con este índice, el criterio que si el beneficio-costo es mayor que
1, se acepta.
Calculo del beneficio-costo con flujo neto de efectivo método indirecto:
SUMA FLUJOS
FLUJOS DESCONTADOS DESCONTADOS
METODO INDIRECTO
Inversion 13133,600
BENEFICIO- COSTO Suma flujos descontados 34551,759

2.63
= Inversión 13133,600
Se observa una variación mínima en el índice de beneficio-costo calculado con los

flujos descontados del flujo de efectivo por el método indirecto que proporciona un
índice de 2.63 en relación con el cálculo realizado con el flujo neto de efectivo por el
método directo que proporciona un índice de 2.65. Esto es por lo expuesto
anteriormente a cerca que el flujo neto de efectivo por el método indirecto, toma en
consideración los ingresos en el momento que se realizan las ventas y el flujo neto
de efectivo por el método directo considera los ingresos en el momento que se
recibe el efectivo de las ventas al crédito.
Periodo de recuperación de la inversión descontado (PRID)

Es el tiempo necesario para que los flujos de efectivo descontados de una inversión
sean iguales a al desembolso inicial de la inversión. Mide el plazo de tiempo que se
requiere para cubrir la inversión.
El Criterio de decisión de este método es arbitrario a juicio del inversionista quien

estima un tiempo prudencial para recuperar su inversión (se acepta si es menor que
el tiempo especificado previamente)
Ventajas:
- Considera el valor del dinero a través del tiempo
- Fácil de comprender porque su respuesta está en función de tiempo
- Está a favor de la liquidez porque toma en consideración los primeros flujos de

efectivo
Desventajas:
- Necesita un corte arbitrario del inversionista
- No toma en cuenta el flujo de efectivo después de la recuperación de la

inversión.
CALCULO DEL PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO

Pasos para calcular el Periodo de Recuperación de la Inversión descontado: (PRID)
Se calcula con la suma acumulada de los flujos netos de efectivo descontados, en la

mayoría de los casos la suma de los flujos descontados no concuerdan exactamente
con la inversión, por lo que para determinar el PRID con mayor exactitud se realizan
los siguientes pasos:
Paso 1: Se suman los primeros flujos considerando que el valor de dicha suma sea
lo más cercano al valor de la inversión.
Paso 2: La diferencia entre la inversión y la suma de los flujos acumulados se divide

entre el valor del flujo descontado del periodo siguiente a los periodos ya sumados.
Paso 3: Para calcular los meses de recuperación el resultado de la división del paso
2, se toma con todas las cifras decimales (sin redondear) y se multiplica por 12,
para determinar el tiempo en meses, del resultado de esta multiplicación se toma el

numero entero que será la cantidad de meses.
Paso 4: Para calcular los días de recuperación del resultado del paso 3 se toma
únicamente las cifras decimales sin redondear y se multiplica por 30 para determinar
el tiempo de recuperación en días.
Paso 5: Para determinar el tiempo exacto de recuperación (años, meses y días) se

comprueba de la siguiente manera:
- Sumar los flujos descontados de los periodos completos en años
- Tomar el flujo descontado del año siguiente a los flujos sumados de los años
completos y dividirlo entre 12 para determinar el valor mensual de
recuperación en ese año, ese valor mensual de recuperación se multiplica por
la cantidad de meses calculados en el paso tres.
- Para determinar el valor a recuperar en días se toma el mismo valor del flujo
descontado mencionado en el inciso “b” y se divide entre 360 días y este
resultado se multiplica por la cantidad de días determinada en el paso cuatro.
En el ejemplo del proyecto Dormicentro Infantil, S.A. se determinó el periodo de

recuperación de la inversión descontado siguiendo los pasos detallados
anteriormente y basado en los flujos descontados del flujo neto de efectivo por el
método indirecto, como se muestra a continuación:
SUMA FLUJOS
FLUJOS DESCONTADOS
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
DESCONTADOS
METODO INDIRECTO
Inversion 13133,600
Paso 1: flujo descontado del año 1 L.7, 972,059
Paso 2: Inversión –flujo del año 1= 13, 133,600-7, 972,059 = 5, 161,541
El saldo de la inversión a recuperar en el segundo año determinado en el paso 2 (5,

161,541) se divide entre el flujo del año 2 (7, 783,977):
5,161,541÷7,783,977= 0.66309820396 Este resultado significa una fracción de año.

Paso 3: Para determinar la cantidad de meses para recuperar el saldo de la

inversión. Se multiplica el resultado del paso 2 por
12:0.66309820396 X 12 = 7.9571784476
Se toma únicamente el número entero = 7 meses
Paso 4: Para calcular la recuperación en días, en el segundo año, se multiplica la

fracción decimal del resultado del paso 3 por 30:
0.9571784476 X 30 = 29 días
El periodo de recuperación de la inversión descontado para el proyecto Dormicentro

Infantil, S.A. es de:
- 1 año,
- 7 meses,
- 29 días.
Paso 5: Comprobación del periodo de recuperación de la inversión descontado:
Suma de los flujos de los periodos completos:
- Año 1 flujo descontado: 7,972,059 Cantidad a recuperarse en el primer

año
Tomar el flujo del segundo año y dividirlo entre 12, para determinar la recuperación
mensual de dicho año:
- Año 2 flujo descontado: 7,783,977 ÷ 12 = 648,665 Cantidad a

recuperarse en cada mes en el segundo año
El valor mensual se multiplica por el los meses del resultado del paso 3:
648,665 X 7 meses = 4,540,653 cantidad a recuperarse en siete meses del segundo

año
Para determinar la cantidad de recuperación en días, se toma el mismo flujo que se

tomó en el inciso b) (flujo descontado del segundo año) y se divide entre 360.
7783,977 ÷ 360 = 21,622 cantidad a recuperarse en cada día en el segundo año.

Esta cantidad se multiplica por la cantidad de días del resultado del paso 4:
21,622 X 29 días = 620,888 cantidad a recuperar en 29 días del segundo año.
Comprobación del cálculo del periodo de recuperación de la inversión

descontada:
Recuperación de la inversión L. 13,133,600
- 1 año 7,972,059
- 7 meses 4, 540,653
- 29 días 620,888
Total 13,133,600
Análisis de sensibilidad del proyecto

Con este análisis se pretende determinar que variación puede tener un proyecto,
ante un cambio en sus principales variables, se obtiene un panorama del proyecto en
distintos escenarios. Las variaciones en los proyectos se deben a los diferentes tipos
de riesgo como ser:
IMPORTANCIA
Los métodos de evaluación de proyectos, miden la rentabilidad del proyecto en un

sólo escenario futuro posible; los cambios que en certeza se produjeran en el
comportamiento de las variables del ambiente, hacen que la rentabilidad calculada
no sea lo que se espera, sin embargo, es mejor tener una aproximación a no tener
nada, para la toma de decisiones para emprender el proyecto.
La necesidad de entregarle al inversionista el máximo de información, así surgen los

modelos de sensibilidad como un complemento de toda evaluación.
Todos los modelos de sensibilidad muestran el grado de variabilidad que puede

resistir en el flujo de caja, siendo alternativa de uso de modelos que incorpora el
riesgo a la evaluación. Los modelos de sensibilidad están reemplazando a los
modelos que incorporan el riesgo, porque el problema radica en que considera
información histórica, para poder aplicar las probabilidades de ocurrencia que le
asignan a los flujos de caja proyectados.
MODELOS DE SENSIBILIDAD VALOR ACTUAL NETO

Es el más común, que analiza que pasa con el VAN cuando se Modifica el valor de
alguna variable que se considera Susceptible de cambio. El modelo propone que
se confeccionen tantos flujos de caja como posibles combinaciones se identifiquen
entre las variables.
En este modelo tradicional se le aplican cambios al flujo neto de efectivo para

hacerlo más eficiente y eficaz se pueden hacer decenas de combinaciones en los
flujos netos de efectivo, sin embargo los más comunes son tres:
Uno es el original (Inicial)
El segundo el optimista
El tercero es el pesimista
El pesimista y optimista dentro de parámetros realmente posibles de esperar. Por

pesimista consideraremos una disminución en el precio y en las unidades a vender,
un aumento en los costos, un incremento en tasas de interés, una aumento en los
impuestos gubernamentales o un aumento general de salarios y otras variables que
se pueden considerar.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD PESIMISTA

A continuación se muestra el flujo neto de efectivo y los cálculos de VAN y TIR antes
explicados:
ANALISIS DE SENSIBILIDAD PESIMISTA

Disminuyendo la utilidad en 10%
0 1 2 3 4
Inversión1 13133,599.94
Utilidad Neta 9242,576.79 11570,979.91 13800,544.15 16646,948.46
(+) Depreciación6 379,386.22 95,534.70 95,534.70 95,534.70
(+) Amortización Preoperativos 7 14,775.00 14,020.00 14,020.00 14,020.00
(+) Cuentas por cobrar 1427,269.84
(+) Inventarios 1611,333.75
(+) Valor de salvamento 10589,892.14
(-) Cuentas por pagar (372,996.72)
(-) Impuesto sobre la renta por pagar (1874,653.78)
(-) Pasivo laboral (1325,216.57)
(-) Amortizacion del financiamiento (732,517.31) (886,345.94) (1072,478.59) (1297,699.10)
(=) Flujo Neto de Efectivo (13133,599.94) 9636,738 11680,535 13910,099 26812,132
K costo de capital 24.57%
VAN L.16421,380
TIR 84.83%
Ilustración 7 CALCULO DE VPN ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Ilustración 8 CALCULO DE LA TIR ANALISIS DE SENSIBILIDAD
En el ejemplo del proyecto Dormicentro Infantil, S.A, que se ha desarrollado en este

texto, se realiza el análisis de sensibilidad utilizando el flujo neto de efectivo con el
método indirecto. Donde se disminuye la utilidad neta en un 10%, Al calcular el valor
presente neto el resultado es de L16, 421,380 en comparación con el resultado del
flujo neto de efectivo original que fue de L. 21, 418,159, en donde se observa que el
Van disminuye en L. 4, 996,779. Además la TIR que proporciona este análisis de
sensibilidad es de 84.83% en la cual se observa una disminución de la TIR calculada
en el flujo neto efectivo original que fue de 87.45% disminuyendo está en el análisis
de sensibilidad en 2.62%.
El análisis proporciona que este proyecto no es sensible a una disminución de 10%

en las utilidades, porque disminuyendo la utilidad en este porcentaje, La TIR
únicamente disminuye en 2.62% que es menor que el 10% que se disminuyeron las
utilidades.
Este proyecto se consideraría sensible si el porcentaje de disminución de la TIR

hubiera sido mayor que el porcentaje de disminución de las utilidades.
De la misma manera como está planteado este ejemplo, se pueden aumentar

algunas variables relevantes y criticas del flujo neto de efectivo repitiendo la misma
metodología.
Bibliografía
Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Autores: Dr. Adalid Medina Reyes y MDF. Exibia Paz de Medina,
UTH, 2da edición, 2011

Modulo 8. Verificado

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UNIVERSIDAD TECNOLOGICA DE HONDURAS

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

1. Determinar los ingresos del proyecto.

Descripción breve del foro:

Descripción breve de actividades:

Descripción breve de tareas:

II. Desarrollo de Contenido

La evaluación financiera de un proyecto de inversión es el proceso en el cual se

Descripción de los flujos netos de efectivo

Los ingresos de efectivo se incluyen en los momentos que corresponda, provenientes

Los egresos, son todos los costos y gastos incurridos en la elaboración,

Existen los gastos no desembolsables, como ser la depreciación de las edificaciones,

FINALIDAD DEL FLUJO NETO DE EFECTIVO

Los propósitos que tiene un flujo neto de efectivo son cuatro:

- Conocer el flujo de beneficios.

- Medir la Rentabilidad del Proyecto.

- Medir la rentabilidad de los recursos propios.

- Medir la capacidad de pago.

Estructuración del flujo neto de efectivo

Flujo neto de efectivo Método directo

- Las actividades de operación estrictamente en efectivo: que incluyen; ingresos

- El financiamiento: en lo que se refiere a los desembolsos por pago de cuotas e

- El capital de trabajo neto que comprende: los saldos de cuentas de liquidación

A continuación se presenta el flujo neto de efectivo elaborado por el método directo

CUADRO 1 FLUJO NETO DE EFECTIVO METODO DIRECTO

Flujo neto de efectivo método indirecto

Para el ejemplo del proyecto de Dormicentro Infantil, S.A, que se ha desarrollado en

CUADRO 2 FLUJO NETO DE EFECTIVO METODO INDIRECTO

Medición de la capacidad de pago

Es el flujo que resulta de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su

Es el flujo de efectivo no operativo, no se incluye en el flujo de ingresos y egresos

El valor del dinero a través del tiempo

Para poder aplicar las técnicas se necesita lo siguiente:

- La inversión del proyecto

- Flujo neto de efectivo

- El valor de salvamento o de rescate

- El horizonte de tiempo de evaluación

- El valor actual neto, (VAN)

- La tasa interna de retorno (TIR)

- La razón beneficio costo o Índice de rentabilidad (IR)

- El periodo de recuperación de la inversión descontado (PRID)

Razones para utilizar el costo de capital:

- Para la toma de decisiones a largo plazo en la inversión de un proyecto.

- Conocer que elemento contribuye más la tasa del costo de capital

- Nos indica si el proyecto es rentable o no.

Las fuentes de capital son variados: Instituciones financieras, bancos, cooperativas,

Estimación del costo de capital (k)

En las fuentes de financiamiento también se incluyen los fondos propios del

La Fórmula para determinar el costo de capital (K) es la siguiente:

K = ip + Īnf + r + R = Costo de capital o tasa para evaluar

i = tasa activa para financiamiento y tasa pasiva bancaria para depósitos.

ip = Tasa de costo ponderado de capital

Īnf = Inflación promedio

R = Requerimiento de la Inversión deseada del inversionista.

El costo de capital se conoce también como:

TMAR = Tasa mínima Aceptable de Rendimiento

Estos riesgos pueden ser:

1. Riesgo de mercado: Es el que afecta a todo el mercado de la industria y no

Supuestos del costo de capital

A continuación de muestra el cálculo de costo de capital para el ejemplo del proyecto

CUADRO 3 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Total 13133,599.94 1.00

Inflación Promedio3 (inf ) 0.0550

1. Costo de fondos propios: Tasa pasiva bancaria (i)