Tema 1

Tema 1
Evaluación de Inversiones
Tema 1. Introducción
Índice
Ideas clave
1.1. Introducción y objetivos
1.2. Análisis de inversiones
1.3. Elementos que influyen en las decisiones de

inversión
1.4. El valor del dinero en el tiempo
1.5. Valor actual neto (VAN) y tasa interna de

rentabilidad (TIR)
1.6. Limitaciones del VAN y TIR. Aspectos a considerar
1.7. Anexo
A fondo
El VAN. Formulación y cálculo
La tasa interna de rentabilidad
Expansión
Teach me finance
Test
Ideas clave
1.1. Introducción y objetivos
En este primer tema, veremos el concepto de inversión y los aspectos que influyen
en la evaluación de un proyecto, en particular la coherencia estratégica y la influencia
de los directivos en el impulso o freno del mismo.
Posteriormente se revisan las condiciones necesarias del análisis de inversiones,
para después entender el valor del dinero en el tiempo. El hecho de que el valor del
dinero no sea constante en el tiempo hace que nuestra herramienta de cálculo a la
hora de valorar inversiones sean las matemáticas financieras. Continuaremos con la
presentación de los tipos de interés simple y compuesto y, para terminar, se
describen los métodos de análisis básicos de flujos: el valor actual neto (VAN) y la
tasa interna de rentabilidad (TIR) así como las cautelas que hemos de tener en
cuenta a la hora de aplicar estas herramientas.
En el siguiente vídeo «Matemática financiera», el profesor Jesús Calzadilla
Daguerre presenta los contenidos que se tratan en este tema.
Evaluación de Inversiones 3
Tema 1. Ideas clave
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
Ideas clave
Accede al vídeo:
https://unir.cloud.panopto.eu/Panopto/Pages/Embed.aspx?id=0515176a-d3ee-
4cc9-9809-ac4000bb3d5a
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
1.2. Análisis de inversiones
Podemos definir la inversión como la materialización de los recursos financieros,
provenientes de la explotación propia de una actividad, del capital o de otros activos
financieros, con el objetivo de realizar proyectos rentables, y lograr beneficios.
Es habitual que las empresas tengan que decidir entre distintas opciones, en un
ambiente de incertidumbre y con recursos financieros limitados, aquellos proyectos
que mejor encajan con sus intereses; ante esta situación y con el objetivo de ayudar
a la Dirección a elegir entre aquellos proyectos el más adecuado, surge el análisis de
inversiones.
El análisis de inversiones es un conjunto de métodos que permiten
evaluar las inversiones, la conveniencia o no de estás, además de
orientar sobre cuáles son las inversiones más aconsejables.
A la hora de seleccionar un proyecto entre distintas opciones, el análisis de
inversiones utiliza entre otras, técnicas de carácter económico-financieras para:
▸ Elegir las alternativas de inversión según el plazo de esta.
▸ Determinar los costes del proyecto y del capital.
▸ Evaluar las alternativas de financiación.
▸ Conocer la rentabilidad de la inversión.
Estas técnicas o métodos de análisis de inversión se pueden agrupar en métodos
dinámicos o métodos estáticos, según tengan en cuenta o no el valor temporal del
dinero:
▸ Los métodos de análisis dinámicos son principalmente: valor actual neto o VAN
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
(Net Present Value, NPV), tasa interna de rentabilidad o TIR (Internal Rate of Return,
IRR), anualidad equivalente (Annuit), plazo de recuperación descontado y pay-back
dinámico. En estos métodos, los proyectos son considerados como si de una
operación financiera se tratase, aspecto que se comentará en el punto siguiente.
▸ Los métodos de análisis estáticos son principalmente: la comparación de costes, la
comparación de beneficios, retorno medio de la inversión (Average Rate of Return,

ARR), plazo de recuperación y pay-back estático.
Operación financiera
Una operación financiera es una secuencia de flujos de caja (Cash Flow) de signo
opuesto y distinto valor que tienen lugar en el plazo de un proyecto de inversión.
Desde el punto de vista del análisis de la inversión, la secuencia de flujos de caja
hace necesaria la determinación de los valores económicos resultantes en el tiempo
de esta operación.
Esto implica dos necesidades:
▸ Estimar los flujos de caja en el tiempo, siendo necesario realizar proyecciones
financieras para su anticipación y estimación.
▸ Valorar las inversiones basadas en la secuencia de flujos en el momento actual,
es decir, el momento en que se evalúa la operación.
La realización de esto implica tener en cuenta tres componentes:
▸ El valor del dinero o los activos financieros en diferentes momentos del tiempo.
▸ La equivalencia financiera o criterios de igualdad de cantidades financieras.
E l coste de oportunidad y del capital, es decir, la capacidad de crear valor para
remunerar los recursos de capital. Esta remuneración suele ser explícita según un
interés o rentabilidad.
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
1.3. Elementos que influyen en las decisiones de

inversión
El proceso de análisis de inversiones es un proceso complejo y no exento de riesgos,
debido a que las decisiones que se tomarán son de largo plazo y, por tanto, con un
elevado grado incertidumbre.
Si bien cada organización tiene sus propias características (p.ej. tamaño, mercados
en los que está presente, actividad desarrollada), tarde o temprano tendrán que
decidir sobre las inversiones que se requieren para mantener o mejorar su posición
competitiva. En este sentido, la Dirección analizará las distintas posibilidades de

inversión disponibles, como puede ser el lanzamiento de nuevos productos,
renovación/incremento de sus equipos productivos, entrada en nuevos mercados o
adquisición de una empresa entre otras, y elegir la opción más adecuada.
Tradicionalmente ha sido el área financiera la encargada de dirigir este proceso si
bien en los últimos años, las organizaciones han adquirido conciencia de la
necesidad de involucrar a otras áreas de la empresa debido al carácter difícilmente
reversible que tienen este tipo de decisiones sobre el futuro de la compañía. Esto
exige que, a la hora de evaluar la idoneidad de un proyecto, la Dirección analice el
encaje de la potencial inversión en la estrategia de la empresa. Un encaje
inadecuado, no solo no producirá los rendimientos esperados, sino que también
consumirá sus recursos financieros limitando de esta forma, sus posibilidades de
inversión futura. Es por ello, que las inversiones a largo plazo deben encaminarse en
la mayoría de los casos hacia la innovación (por ejemplo, nuevos productos, nuevas
relaciones con proveedores y clientes entre otras) que permita obtener una mayor
distancia con su competencia; ahora bien, esto supone un riesgo, pues es
complicado definir el retorno de la inversión cuando la incertidumbre es elevada.
Adicionalmente y junto con el riesgo de un inadecuado encaje estratégico de la
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
inversión, podemos encontrarnos con la confluencia de intereses personales en la
realización o no, de un determinado proyecto de inversión. No olvidemos que al final,
quien decide la realización de un proyecto son las personas y estas, persiguen una
serie de intereses que pueden estar alineados o no con la empresa. En esta línea y a
modo de ejemplo, podemos encontrarnos con el deseo de los directivos en la
realización de ciertos proyectos con el objetivo de lograr una prima, el impulso por
parte del Director General de hacer crecer el negocio mediante la adquisición de
empresas competidoras con la finalidad de incrementar su prestigio.
Por último, y antes de aplicar las herramientas financieras para tomar una decisión
debemos tener en cuenta la dificultad que podemos tener a la hora de obtener la
información necesaria. Esta dificultad puede venir de la propia incertidumbre del
proyecto, al tener que prever la evolución futura de ingresos, gastos como de la
propia reticencia que pueden mostrar los responsables de determinadas áreas a que
se utilicen los datos con los que ellos trabajan.
Con esto y a modo de conclusión, no hemos de olvidar que adicionalmente de los
cálculos que podamos hacer, de lo correctamente calculados que estén, existen
otras variables que influyen en la calidad de la información y por tanto en la decisión
de invertir.
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
1.4. El valor del dinero en el tiempo
El valor del dinero en el tiempo no es constante. Generalmente, un euro hoy no tiene
el mismo valor que un euro dentro de un año. Esto es debido a tres factores:
▸ Inflación (deflación): la inflación es la subida generalizada del nivel de precios. La
inflación reduce el poder adquisitivo del dinero y, por lo tanto, implica que un euro
hoy tiene mayor valor que dentro de un año. En un escenario de deflación, que es la
bajada de precios, nos encontramos con la situación opuesta.
▸ Riesgo: todo flujo monetario que se reciba en el futuro tiene aparejado riesgo por
definición, pues siempre es posible que ese flujo no se reciba. Un flujo monetario
recibido hoy es seguro y, por lo tanto, tendrá más valor que el mismo flujo monetario
sujeto al riesgo de no ser percibido.
▸ Coste de oportunidad: representa el mejor uso alternativo que podemos darle a un
capital. Siempre que exista un uso alternativo disponible que genera alguna
rentabilidad, un flujo monetario hoy tendrá más valor que el mismo flujo monetario
recibido un tiempo después, ya que habremos perdido la rentabilidad derivada del
uso alternativo.
Dado que la esencia de la evaluación de inversiones es la comparación de flujos
monetarios que ocurren en distintos momentos del tiempo, es fundamental tener en
cuenta que estos flujos están expresados en distintas unidades y que para poder
operar con ellos deben estar expresados en la misma unidad. Esto se hará
actualizando o capitalizando los flujos monetarios.
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
1.5. Valor actual neto (VAN) y tasa interna de

rentabilidad (TIR)
El valor actual neto (VAN) y la tasa interna de rentabilidad (TIR) son las dos formas
más extendidas de valorar la rentabilidad de una inversión, entendida esta como una
sucesión de flujos de caja.
En toda la descripción que sigue se va a considerar un flujo de caja básico que tiene
una sola salida al inicio del tiempo llamado desembolso inicial o capital invertido, Io, y
n entradas igualmente espaciadas en el tiempo, correspondientes a los ingresos
netos (entradas menos salidas de tesorería, ya sean pagos o inversiones) generados

F1, . . .,Fn en cada período. La tasa de descuento que nos permitirá traer al
momento presente los flujos de caja identificados será i, constante en el tiempo.
El VAN es el valor actual de una serie de flujos descontados a una
determinada tasa de interés.
La fórmula que se aplica es la siguiente:
Un VAN positivo indica que el proyecto genera valor, mientras que un VAN negativo
indica que el proyecto destruye valor. Por lo tanto, por regla general, decidiremos
llevar a cabo un proyecto únicamente si este arroja un VAN positivo. El VAN se mide
en unidades monetarias (p. ej. euros) del momento cero. Por lo tanto, cuanto mayor
sea el VAN más atractivo será el proyecto de inversión.
Por otro lado, la TIR es la rentabilidad esperada de una inversión, expresada en
porcentaje, y que hace que el VAN sea igual a cero. La TIR, nos permite al igual que
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
el VAN, decidir sobre la ejecución de un proyecto o no de forma que, si la TIR es
superior al coste de los recursos utilizados para financiarlos, procederíamos a su
realización.
La TIR es la tasa de descuento que hace el VAN sea igual a 0.
La fórmula que se aplica es la siguiente:
Adicionalmente existe, por tanto, una relación unívoca entre el VAN y la TIR. Si la
tasa de descuento es menor que la TIR, el VAN es positivo y si la tasa de descuento
es mayor que la TIR, el VAN es negativo (Figura 1).
Figura 1. Gráfico relación VAN= TIR. Fuente: elaboración propia.
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
1.6. Limitaciones del VAN y TIR. Aspectos a

considerar
Como hemos indicado, tanto el VAN y la TIR son herramientas ampliamente
utilizadas en la evaluación de proyectos si bien, adolecen de una serie de
inconvenientes que hay que tener en cuenta en su utilización.
▸ Si queremos hacer uso de tasas de descuento que varían en el tiempo, podremos
calcular el VAN, pero no la TIR, ya que esta asume que la tasa de descuento es
constante.
▸ La TIR supone que los flujos de caja que genera el proyecto a lo largo de su vida son
invertidos a la propia tasa TIR, lo que no siempre es posible efectuarlo en la

realidad.
▸ En aquellos proyectos en donde hay más de un cambio de signo, podemos
encontrarnos con varias posibles TIR. En estos casos, es mejor utilizar como criterio
de selección, el método del VAN.
▸ Por último, si lo que se persigue es seleccionar entre distintos proyectos, puede que
ambos criterios no ofrezcan la misma respuesta; podría darse el caso que el

proyecto que aporta un mayor valor actual no sea el que más tasa interna genere,
como ocurre en los proyectos mutuamente excluyentes que son aquellos proyectos
donde las empresas tienen que elegir entre varias formas alternativas de hacer un
mismo trabajo o de usar una misma instalación.
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
1.7. Anexo
En el siguiente apartado se recogen los principales conceptos referentes a lo que se
entiende por tipos de interés. Adicionalmente se muestran las principales fórmulas de
matemáticas financieras requeridos para el buen fin de la asignatura.
Concepto de tipos de interés
Tipo de interés simple
El interés simple supone el capital invariable en el tiempo. Solo se acumula el interés
generado, es decir, la retribución del interés no es reinvertido. El interés simple no
capitaliza.
El cálculo del interés simple viene dado por la siguiente formula, donde VF es el
capital futuro pasados, p períodos, VA es el capital inicial e i la tasa de interés
simple, que puede ser anual, mensual, diaria u otra periodicidad como trimestral o
semestral.
Tipo de interés compuesto
El interés compuesto supone el capital variable en el tiempo. Se acumula el interés
generado, es decir, la retribución del interés e s reinvertido. El interés
compuesto capitaliza.
El cálculo del interés compuesto viene dado por la siguiente formula, donde VF es el
capital futuro, pasados k períodos, VA es el capital inicial e i la tasa del interés
compuesto, que puede ser anual, mensual, diaria u otra periodicidad como trimestral
o semestral.
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
El cálculo de interés compuesto es el utilizado en el análisis de inversiones
habitualmente, dado que las inversiones se consideran procesos a largo plazo con
capitalización.
Se define la tasa de interés efectivo anual como la tasa de rentabilidad obtenida en
un año con p períodos de capitalización en el año. Se puede expresar como:
Matemáticas financieras
Factores interés compuesto
Las operaciones más habituales de las matemáticas financieras pueden
representarse y calcularse con la ayuda de seis operadores o factores de interés
compuesto (Compound Interest Factors) que solo dependen de la tasa de interés y
el número de períodos considerados.
Estos factores representan fórmulas clave del cálculo financiero compuesto y están
tabulados en múltiples libros de matemáticas financieras, así como son fácilmente
llevados a la hoja de cálculo. En la práctica, siempre se hará uso de estas últimas (o
de algún otro tipo de software) para realizar los cálculos necesarios.
Los seis factores, con los nombres y fórmulas que recogen se presentan en la
siguiente tabla:
Tema 1. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 1. Factores interés compuesto. Fuente: elaboración propia.
Tema 1. Ideas clave
A fondo
El VAN. Formulación y cálculo
Luis LY. (14 de noviembre de 2011). Matemáticas financieras – Clase 3- VAN
Formulación y Cálculo (Valor Actual Neto) [Archivo de vídeo]. Recuperado de:
https://www.youtube.com/watch?v=Ya30D-9w09s
En este vídeo, Xavier Puig, profesor de la Universitat Pompeu Fabra, explica cómo
calcular el VAN.
Tema 1. A fondo
A fondo
La tasa interna de rentabilidad
Luis LY. (15 de noviembre de 2011). Matemáticas financieras – Clase 6- TIR. Tasa
Interna de Rentabilidad [Archivo de vídeo]. Recuperado de:
https://www.youtube.com/watch?v=ZL7Ji45q53g
En este vídeo Xavier Puig, profesor de la Universitat Pompeu Fabra, nos enseña de
forma muy sencilla qué es la tasa interna de rentabilidad.
Tema 1. A fondo
A fondo
Expansión
Expansión. Página web oficial. Diccionario Económico Expansión. Recuperado de

https://www.expansion.com/diccionario-economico.html
Detallada de los términos utilizados en el análisis de inversiones y su cálculo
financiero.
Tema 1. A fondo
A fondo
Teach me finance
Teach me finance. Página web oficial. http://www.teachmefinance.com/
Página web con vídeos y ejemplos de cómo calcular VA y perpetuidades con una
calculadora financiera o una hoja de cálculo.
Tema 1. A fondo
Test
1. Si el valor del dinero en el tiempo fuese siempre el mismo:
A. No haría falta el uso de matemáticas financieras.
B. Implicaría que no existe inflación.
C. Podríamos sumar y restar flujos monetarios obtenidos en distintos
momentos del tiempo entre sí.
D. Todas las opciones son correctas.
2. Un euro a día de hoy:
A. Siempre tendrá más valor que un euro dentro de un año.
B. Puede tener menos valor que un euro dentro de un año si existe deflación
que compense la incertidumbre más el coste de oportunidad.
C. Tiene el mismo valor que un euro dentro de un año; un euro es un euro.
D. Tendrá un valor dentro de un año ligado al tipo de cambio euro-dólar.
3. ¿Existe una relación entre el VAN y la TIR?
A. Sí, el VAN siempre es igual a la TIR.
B. No, son dos conceptos distintos y no relacionados entre sí.
C. Sí, tasas de descuentos mayores que la TIR siempre hacen que el VAN
sea negativo y tasas de descuento menores que la TIR siempre hacen que el
VAN sea positivo.
D. Sí, la unidad de medida de ambos conceptos es la misma.
Tema 1. Test
Test
4. Calcula el precio de compra de un título de renta fija con valor al vencimiento de
mil euros, con un tipo de interés anual del 2,5 % y un plazo de vencimiento de dos
años.
A. 975,4 euros.
B. 951, 8 euros.
C. 1000 euros.
D. 975,6 euros.
5. Calcula el IVAN de la serie de flujos (-100, 20, 150) con una tasa de descuento
del 10 %.
A. 70, 0 euros.
B. 42, 15 euros.
C. 50,1 euros.
D. 250 euros.
6. Calcula la TIR de la serie de flujos (-100, 20, 150).
A. 33 %.
B. 5 %.
C. 10 %.
D. 0 %.
7. Calcula el VAN de la serie de flujos (-100, 100, 100) con una tasa de descuento
del 10 %.
A. 0 euros.
B. 74 euros.
C. 11 euros.
D. 220 euros.
Tema 1. Test
Test
8. Calcula la TIR de la serie de flujos (-100, 60, 60).
A. 13 %.
B. 22 %.
C. 28 %.
D. 44 %.
9. El VAN de una serie de flujos descontados a una tasa de descuento del 5 % es
de 300 €. La TIR es:
A. Mayor que 5 %.
B. Menor que 5 %.
C. Igual a 5 %.
D. No puede determinarse con la información proporcionada.
10. El interés compuesto:
A. Supone que el interés generado no es reinvertido.
B. Supone que el interés generado es reinvertido parcialmente.
C. Es lo mismo que la TIR.
D. Ninguna es correcta
Tema 1. Test

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1.1. Introducción y objetivos

1.2. Análisis de inversiones

1.3. Elementos que influyen en las decisiones de

1.4. El valor del dinero en el tiempo

1.5. Valor actual neto (VAN) y tasa interna de

1.6. Limitaciones del VAN y TIR. Aspectos a considerar

El VAN. Formulación y cálculo

La tasa interna de rentabilidad

1.1. Introducción y objetivos

en la evaluación de un proyecto, en particular la coherencia estratégica y la inﬂuencia

de los directivos en el impulso o freno del mismo.

Posteriormente se revisan las condiciones necesarias del análisis de inversiones,

dinero no sea constante en el tiempo hace que nuestra herramienta de cálculo a la

hora de valorar inversiones sean las matemáticas ﬁnancieras. Continuaremos con la

presentación de los tipos de interés simple y compuesto y, para terminar, se

cuenta a la hora de aplicar estas herramientas.

En el siguiente vídeo «Matemática ﬁnanciera», el profesor Jesús Calzadilla

Daguerre presenta los contenidos que se tratan en este tema.

1.2. Análisis de inversiones

Podemos deﬁnir la inversión como la materialización de los recursos ﬁnancieros,

provenientes de la explotación propia de una actividad, del capital o de otros activos

financieros, con el objetivo de realizar proyectos rentables, y lograr beneficios.

ambiente de incertidumbre y con recursos ﬁnancieros limitados, aquellos proyectos

a la Dirección a elegir entre aquellos proyectos el más adecuado, surge el análisis de

El análisis de inversiones es un conjunto de métodos que permiten

evaluar las inversiones, la conveniencia o no de estás, además de

orientar sobre cuáles son las inversiones más aconsejables.

A la hora de seleccionar un proyecto entre distintas opciones, el análisis de

inversiones utiliza entre otras, técnicas de carácter económico-financieras para:

▸ Elegir las alternativas de inversión según el plazo de esta.

▸ Determinar los costes del proyecto y del capital.

▸ Evaluar las alternativas de financiación.

▸ Conocer la rentabilidad de la inversión.

Estas técnicas o métodos de análisis de inversión se pueden agrupar en métodos

dinámicos o métodos estáticos, según tengan en cuenta o no el valor temporal del

operación financiera se tratase, aspecto que se comentará en el punto siguiente.

▸ Los métodos de análisis estáticos son principalmente: la comparación de costes, la

comparación de beneficios, retorno medio de la inversión (Average Rate of Return,

opuesto y distinto valor que tienen lugar en el plazo de un proyecto de inversión.

Desde el punto de vista del análisis de la inversión, la secuencia de ﬂujos de caja

hace necesaria la determinación de los valores económicos resultantes en el tiempo

Esto implica dos necesidades:

▸ Estimar los flujos de caja en el tiempo, siendo necesario realizar proyecciones

financieras para su anticipación y estimación.

▸ Valorar las inversiones basadas en la secuencia de flujos en el momento actual,

es decir, el momento en que se evalúa la operación.

La realización de esto implica tener en cuenta tres componentes:

▸ La equivalencia financiera o criterios de igualdad de cantidades financieras.

E l coste de oportunidad y del capital, es decir, la capacidad de crear valor para

1.3. Elementos que influyen en las decisiones de

El proceso de análisis de inversiones es un proceso complejo y no exento de riesgos,

elevado grado incertidumbre.

competitiva. En este sentido, la Dirección analizará las distintas posibilidades de

renovación/incremento de sus equipos productivos, entrada en nuevos mercados o

adquisición de una empresa entre otras, y elegir la opción más adecuada.

Tradicionalmente ha sido el área ﬁnanciera la encargada de dirigir este proceso si

bien en los últimos años, las organizaciones han adquirido conciencia de la

necesidad de involucrar a otras áreas de la empresa debido al carácter difícilmente

exige que, a la hora de evaluar la idoneidad de un proyecto, la Dirección analice el

encaje de la potencial inversión en la estrategia de la empresa. Un encaje

inadecuado, no solo no producirá los rendimientos esperados, sino que también

consumirá sus recursos ﬁnancieros limitando de esta forma, sus posibilidades de