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Informe de Cubrimiento

Empresa de Energa de Bogot 24 de Octubre de 2011

1. Empresa de Energa de Bogot


Juan David Balln R
juan.ballen@alianzavalores.com.co

Carlos Esteban Santiago


carlos.santiago@alianzavalores.com.co

Compra
Precio Actual : COP$1.340 Precio Objetivo: COP$1.540
Perfil Corporativo
El Grupo de energa de Bogot, S.A. E,S.P es el primer grupo empresarial del sector energtico colombiano, con ms de 100 aos de experiencia y presencia en los segmentos de generacin, transmisin, distribucin y comercializacin. Por medio de sus filiales y subsidiarias, la compaa cuenta con presencia en el sector elctrico y de gas natural en Colombia, Per y Guatemala.

Factores Positivos
La Empresa de Energa de Bogot cuenta con un portafolio enfocado en el sector

energtico y gas natural, sectores con significativas expectativas de crecimiento tanto en el pas como en la regin, es de resaltar que las diferentes compaas sobre las cuales EEB tiene participaciones se encuentran en pases con polticas econmicas estables que sustentan las proyecciones de crecimiento de la compaa. En el sector energtico la compaa cuenta con toda la cadena del negocio en Colombia, en generacin de energa tiene una participacin en el mercado del 21,3%, en transmisin del 8% y en distribucin elctrica del 26,3%, de igual manera en el sector de gas natural tiene una participacin del 96,4% en el transporte de gas y 59% en la distribucin. En Per tiene una participacin del 60% en el negocio de transmisin elctrica y 100% en distribucin de gas. A travs de las diferentes compaas sobre las cuales tiene participacin EEB, actualmente desarrollan importantes proyectos que le dan un valor agregado, con una inversin estimada al 2015 del orden de USD$3.000 millones. En generacin de energa destacamos el proyecto el Quimbo de Emgesa, en el sector de transporte y distribucin de gas a travs de TGI adelanta un proyecto de expansin de infraestructura de transporte de gas natural Cusiana Fase II, en el Per a travs de los diferentes proyectos busca desarrollar la infraestructura de transporte y distribucin de gas al tiempo que se encuentra participando en el consorcio Transmantaro en el sector de transmisin elctrica, por ltimo en Guatemala se encuentra desarrollando un proyecto de transmisin elctrica (Trecsa). En el sector de generacin y transmisin de energa (Emgesa y Codensa), EEB tiene como socio a Endesa, compaa lder en el sector energtico en Latinoamrica y Espaa, perteneciente al conglomerado Enel que es la mayor compaa elctrica en Italia y la segunda en Europa por capacidad instalada. La operacin de manejo de deuda para refinanciar la recompra de obligaciones existentes bajo el bono que vence en 2014, con call en noviembre de 2011, por USD610 millones, representar un ahorro en el valor de la deuda de EEB en cerca de USD11.9 millones, debido a que podr financiarse a un menor costo (cupn actual 8.75% EA, nuevo cupn estimado 6.25% EA). A su vez, la operacin mejorar el perfil de deuda reduciendo el riesgo de refinanciacin.

Informacin de la Accin
Precio Actual Marketcap (Billones) Acciones en Circulacin Mx. (lt. ao) Mn. (lt. ao) Price/Book Value Beta vs. IGBC Cambio lt. Semana Cambio lt. Mes Cambio lt. Ao Bursatilidad Ticker COP$1.340 COP$11.5 8.587.156.500 COP$1.776 COP$1.230 1.61 0.69 -0.74% -5.63% -8.56% Alta EEB CB

Factores de Riesgo
La participacin mayoritaria que tiene el Distrito de Bogot podra afectar de manera

negativa la compaa debido a los temas polticos que actualmente se presentan en Bogot. Entre las propuestas de uno de los candidatos favoritos para la Alcalda, se encuentra la creacin de una empresa que integre las distintas empresas de servicios pblicos del Distrito en una sola gran empresa, para reducir costos y tarifas. Por el momento, no sabemos en que medida dicha propuesta pueda interferir con los intereses de la EEB. Se deben tener en cuenta posibles riesgos polticos en Per, como privatizaciones o cambios en las condiciones preestablecidas, que puedan llegar a afectar las inversiones de la EEB dicho pas. La creciente incertidumbre en los mercados internacionales han generado una correccin generalizada en la mayora de los activos, es por esto que aunque creemos que la compaa mantiene unos fundamentales slidos que soportan nuestra recomendacin de inversin esperamos mayores volatilidades de mercado las cuales pueden impactar de manera negativa el precio de la accin.

Comportamiento de la accin

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1.1. Empresa de Energa de Bogot


La Empresa de Energa de Bogot es uno de los conglomerados de inversiones en el sector energtico y gas natural ms importantes del pas. En el sector energtico posee participaciones representativas en Emgesa y Codensa. Por su parte, en el negocio de transporte y distribucin de gas mantiene posicin dominante en Transportadora de Gas Internacional (TGI) que es la mayor transportadora de gas en Colombia. A su vez, la compaa desarrolla importantes proyectos de transmisin de energa en Per en donde posee inversiones en Consorcio Transmantaro (CTM) y Red de Energa del Per (REP) y en Centroamrica en Trecsa. Todo esto posiciona a EEB como una de las principales compaas en la regin con importantes proyectos y perspectivas de crecimiento.

Principales Accionistas EEB


Distrito Capital Ecopetrol S.A. Corficolombiana S.A. AFP Porvenir AFP Horizonte AFP Colfondos Otros Accionistas Total 81.54% 7.35% 3.81% 2.07% 1.07% 0.64% 3.51% 100.00%

Compaas con control

Equipo Gerencial
Presidente Mnica de Greiff
Abogada de la Universidad del Rosario Ingres a EEB en el 2009

Vicepresidente Financiero

Jorge Pinzn Barragn

Economista de la Universidad Nacional Especializacin en Administracin Tributaria Externado Ingres a EEB en 1982

Compaas con participacin relevante

Vicepresidente de Portafolio Accionario y Planeacin Corporativa

Henry navarro Snchez

Ingeniero Elctrico de la Universidad nacional Maestra en Energa Elctrica Universidad Nacional Maestra e Ingeniera Elctrica universidad de Manchester (UK) Ingres a EEB en 1983

Vicepresidente de Transmisin

Ernesto Moreno Restrepo

Ingeniero Elctrico Universidad de los Andes Especializacin en Administracin de Empresas y Mercadeo Universidad de los Andes Director Consorcio Transmantaro desde 2002 Fuente: Empresa de Energa de Bogot

En Colombia en el sector energtico a travs de las compaas controladas y no controladas participa en toda la cadena del negocio; en generacin de energa tiene una participacin en el mercado del 21,3%, en transmisin del 8% y en distribucin elctrica del 26,3%. De otro lado, en el sector de gas natural tiene una participacin del 96,4% en el transporte de gas y 59% en la distribucin. En Per tiene una participacin del 60% en el negocio de transmisin elctrica y 100% en distribucin de gas. Es de resaltar que los pases en los cuales tiene presencia poseen un alto potencial de crecimiento con polticas econmicas estables que permiten el normal desarrollo de los diferentes proyectos y maximizan el potencial valor de la compaa a largo plazo. De igual manera, la compaa en su proceso de internacionalizacin se encuentra buscando alternativas de inversin en Brasil y Chile, pases con un amplio crecimiento en el sector energtico.

Junta Directiva
Clara Lpez Obregn Cristina Arango Olaya Pedro Arturo Rodrguez Yuri Chillan Reyes Lus Carlos Sarmiento Alberto Carrasquilla Antonio Jos Urdinola Claudia Castellanos Ruth Mary Abril
Representante de Trabajadores Miembros Independientes Representante de Fondos de Pensiones Representantes Distrito Capital Presidenta de la Junta y Representante Distrito Capital

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1.2. Empresa de Energa de Bogot


El plan de expansin a travs de su compaas controladas y no controladas prev inversiones al 2015 por USD$3.000 millones de los cuales alrededor de USD$1.100 sern aportados por la compaa y USD$1.900 millones provendrn de las compaas no controladas. Con la entrada en operacin de estos proyectos la compaa tiene como objetivo ser el transportador de gas natural mas importante en Amrica Latina y uno de los ms importantes en el sector energtico. En el sector de transporte y distribucin de gas, la compaa se encuentra en la etapa final de Cusiana Fase II, el cual se espera que entre en operacin al finalizar el ao, La ampliacin consiste en la construccin de dos nuevas estaciones compresoras, la ampliacin de 2 estaciones existentes y la construccin de 280 Km. de loops. Dentro de los proyectos que se llevan a cabo por el Grupo a nivel internacional en el Per se destacan ICA de su filial Congas, actualmente se encuentra en el proceso de contratacin de la tubera y de las obras civiles, el proyecto lleva un avance del 43% y para finalizar el ao la compaa estima estar prestando un servicio a los primeros 1.000 usuarios.

Proyectos Compaas con Control


Proyecto Cusiana II TGI ICA Contugas Guatemala Trecsa Lima Clidda Reactores EEB Pas Colombia Per Guatemala Per Colombia Sector Trans. Gas Natural Trans. y Dist. Gas Natural Trans. de Electricidad Dist. de Gas Natural Trans. de Electricidad Inversin (MM USD) 260 280 376 160 6.9 Entrada en Operacin 4T 2011 3T 2013 4T 2013 4T 2011 2T 2012 2T 2012

Proyectos Compaas sin Control


Proyecto Quimbo Subestaciones Ampliacin a la concesin Ampliacin y nuevas conceAmpliaciones Pas Colombia Colombia Per Per Colombia Sector Generacin Electricidad Distribucin electricidad Transporte electricidad Transporte electricidad Trans. y Dist. Gas Natural Inversin (MM USD) 837 68 72 748 192 Entrada en Operacin 2014 2011 2011 2011 2013 2014

El principal proyecto de expansin en el sector energtico que desarrolla EEB en Colombia es el Quimbo a travs Emgesa, este proyecto permitir incrementar la capacidad instalada en 400 MW y la generacin meda al ao en 2.216 Gwh, el proyecto entra en operacin en el ao 2014. Este proyecto se convierte adems en uno de los ms importantes que actualmente se desarrolla en el pas con un significativo aporte en el crecimiento del sector energtico. Segn el plan de expansin energtica de la UPME al 2018 los diferentes proyectos en curso en el pas permitirn incrementar la capacidad instalada en un 23% al pasar de 14.800Mw a 18.200Mw, de los cuales, 400Mw sern aportados por Emgesa. De igual manera las proyecciones de demanda de energa nacional segn cifras de la UPME al 2018 en un escenario normal seran de alrededor de 73.280 GWh, estimamos que con la entrada en curso del proyecto el Quimbo, Emgesa estara abasteciendo alrededor del 29% de la demanda de energa.

A su vez, la compaa adquiri recientemente el 66% de Clidda el cual tiene como objetivo construir y operar el sistema de distribucin de Gas Natural en el departamento de Lima y la provincia del Callao, cabe resaltar que con estos proyectos EEB busca desarrollar la infraestructura de distribucin de gas en el Per De otro lado, en el Per el sector de energa la compaa se encuentra en el consorcio Transmantaro (CTM). Este consorcio cuenta con una red interconectada de lneas con voltaje de 200kV y 138kv, de longitud cercana a 1,500 kilmetros. Por ultimo en Guatemala se encuentra desarrollando un proyecto de transmisin elctrica (Trecsa), a travs de una red de 850 Km, el cual se espera que entra a finales del 2013 y tiene un valor de USD$376 millones.

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1.3. Empresa de Energa de Bogot Portafolio de Inversiones EEB


OtrasInversiones 12% Promigas 3,0% EEB 3,1% GasNatural 5,6% Codensa 35,4%

El portafolio de inversiones de la EEB se encuentra concentrado

en Codensa, Emgesa y TGI, cuyas participaciones suman el 76.1% del grupo. Segn nuestro estudio, el portafolio de inversiones de EEB estara cercano a los COP$13.9 billones, compuesto por COP$4.9 billones de Codensa, COP$4.1 billones Emgesa, COP$1.5 billones TGI y otras inversiones por COP$3.4.

TGI 11,0%

Emgesa 29,7%

Utilidad Neta Consolidada


(Cifras en Millones de COP$)

Dividendos
(Cifras en Millones de COP$)

$479.674

$1.092.945

$443.189

2.009 2.010

$723.213

$213.304

$226.254

$116.442

$62.841

$70.857

$102.366

$219.115

2.008

2.009

2.010

2011 1S

Emgesa

Codensa

GasNatural Intereses

En el 2010, la utilidad neta marco un mximo histrico, llegando

a mas de COP$1 billn, creciendo mas de 50% ao a ao. En el primer semestre del ao, la utilidad neta asciende a COP$281 mil millones (por encima de las macados durante todo el 2.008) De las utilidades de 2010, se distribuyeron ms de 700 mil millones (64% de las utilidades del ao), lo que representa un dividendo por accin de COP$82 y un yield del 6%.

El principal motivo del aumento de las utilidades en el 2010, fue

debido a los ingresos que tuvo la compaa por Dividendos. Emgesa y Codensa fueron las que ms aportaron a este rubro. El aporte de cada una de ellas creci de un ao a otro en ms de un 50%, llegando a COP$922 mil millones.

$8.167

$281.269

Otras

$19.900

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1.4. Empresa de Energa de Bogot Balance General Consolidado


(Cifras en Millones de COP$)

Ingresos Operacionales Consolidados


(Cifras en Millones de COP$)
$930.819 $932.435

$11.842.206 $11.056.510 $10.119.544

$11.207.226

$591.291

$665.599 $575.638 $559.413 $184.358

$3.921.776

$4.160.247

$4.731.447

$4.146.226

$500.139 $262.486 $279.311 $93.711

$307.489

$6.197.768

$6.896.263

$7.110.759

$7.061.000

$91.152

$92.695

$124.954 $48.798

2.008

2.009

2.010

2011 1S

2.008

2.009

2.010

2011 1S

Activos

Pasivos

Patrimonio

DistribucindeGasNatural DistribucindeElectricidad

TransportedeGasNatural TransmisindeElectricidad

El Grupo EEB cuenta con activos por COP$11.2 billones a junio

de 2011. Su estructura de capital se ha mantenido entre 0.59 y 0.67 veces patrimonio en los ltimos 4 aos. Sus pasivos corresponden principalmente a obligaciones del bono emitido por EEB en 2.007 por USD610 millones, y al bono emitido por TGI en 2.007 por USD750 millones. El patrimonio de EEB asciende a COP$7 billones a junio de 2011. Este es explicado por un supervit por valorizaciones por cerca de COP$4 billones y COP$1.7 billones de reservas acumuladas.

Los ingresos operacionales consolidados ascendieron a CO-

P$932 mil millones en 2010, cifra estable respecto a la obtenida en 2009. A junio de 2011 los ingresos acumulan COP$665 mil millones. Sus ingresos son explicados principalmente al Transporte de gas natural, seguidos de la distribucin de electricidad y por ultimo transmisin de electricidad.

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2. Codensa
Codensa es la principal compaa de distribucin y comercializacin de energa elctrica as como todas las actividades afines, conexas, complementarias y relacionadas con las distribucin y comercializacin de energa en Colombia. Sus servicios abarcan a la ciudad de Bogot y 103 municipios de Tolima, Boyac y Cundinamarca.

Principales Accionistas
EEB Endesa Internacional Enersis S.A. Chilectras S.A. Otros Total 51.51% 26.66% 12.46% 9.35% 0.01% 100.00%

Distribucin por Tipo de Clientes


Industriales Oficiales 1,60% 0,20% Comerciales 9,80%

La EEB posee la participacin mayoritaria en Codensa. Cabe resaltar que la EEB cuenta con el apoyo y solidez de Endesa, empresa lder del sector elctrico espaol y mayor multinacional elctrica privada de Latinoamrica. Endesa forma parte del grupo Enel, la mayor compaa elctrica de Italia y la segunda utility de Europa por capacidad instalada.

Proyectos en curso
(Cifras en Millones de COP$)

Total

$235,3 $100,1 $60,8 $40,6 $27,6 $1,6 $1,2 $0,4

Residenciales 88,40%

Demanda Calidad Requisitos Legales

Las operaciones de la empresa estn dirigidas a clientes del Mercado Regulado en sus reas de operacin, contando con una importante demanda de energa acumulada a junio de 2011 de 6.674 GWh en su rea de influencia. Esta demanda es correspondiente al 24% del mercado, representando a ms de 2.4 millones de clientes a nivel nacional.

Seguridad Medio Ambiente Estratgicos Otros

Ingresos Operacionales
(Cifras en Millones de COP$)

$2.537.338

$2.771.875

$2.787.215

$2.870.831

Los proyectos de inversin en 2010 ascendieron a $235.264 millones de pesos destinados a atender la nueva demanda, mejorar la calidad del servicio y la confiabilidad del sistema de distribucin, y cumplir requisitos legales, entre otros. En 2010 se inicio la construccin y modernizacin de cuatro subestaciones con una inversin cercana a los 54.000 millones de pesos para atender la creciente demanda de energa en Bogot. Para 2011 se tiene planeada una inversin por 68 millones de dlares para continuar con el proyecto de subestaciones en Bogot. Su entrada en operaciones se prev sea antes de finalizar el 2011.

2008

2009

2010

2011*
6

* Cifras proyectadas

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3. Emgesa
Emgesa es una empresa dedicada a la generacin y comercializacin de energa elctrica en Colombia. La empresa ocupa el segundo lugar en generacin y Capacidad instalada en Colombia con un 20% de la generacin y potencia del sistema.

Principales Accionistas
EEB Emp. Nacional Electricidad Endesa internacional Otros Total 51.51% 26.87% 21.61% 0.01% 100.00%

Participacin Centrales Generacin 2010


Menores Cartagena 2% 5% Termozipa 7%

Proyectos en curso
(Cifras en Millones de COP$)
$177.394

Betania 15%

Guavio 38%
$66.932 Quimbo

$70.478

Pagua 33%

$46.666

$50.462

Capexde mantenimiento

Para la generacin de energa, la compaa cuenta con 10 plantas de Hidrulica y 1 Termoelctrica localizadas en todo el territorio nacional (Centrales de Cartagena, la Guaca, paraso, Martn de Corral, Guavio, y Plantas Menores de Tequendama, Charquito, la Tinta, Limoar, la Junca y la Tinta ). Durante el 2010, la compaa gener 11.304,59 GWh, de los cuales el 38% provino de la central Guavio, 33% de Pagua, 15% Betania y 14% otras centrales.

2.008

2.009

2.010

Ingresos Operacionales
(Cifras en Millones de COP$)

$1.929.135

$1.886.779

La principal inversin de Emgesa actualmente es la construccin de la Central Hidroelctrica El Quimbo. El costo total de la inversin se evala en US$837 millones, con una capacidad instalada de 400 MW y generacin media al ao 2.216 GWh. La construccin se inicio en el 2010, y se han invertido 66.932 millones de pesos hasta le momento, se espera que el proyecto entre en operacin a finales del ao 2014. El Quimbo representa un contrato de Cargo por Confiabilidad de hasta 1.650 GWh anuales, por un plazo de 20 aos a partir de diciembre de 2014, a un precio de 14 dlares/MWh.

$1.790.000

1.510.711

Generacin Anual Emgesa (GWh)


14.516

* Cifras proyectadas

12.300

2.008

2.009

2.010

2011*
2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016

Esperamos un incremento significativo en los ingresos de la compaa en el ao 2015, con la entrada en operacin del proyecto el Quimbo, sin embargo estos se estabilizarn en los aos posteriores debido a la entrada en operacin de todos los proyectos de generacin de energa en Colombia, que se van a realizar en este perodo.

Con la entrada en operacin del Quimbo, la generacin anual media de Emgesa se incrementara en un 18% al pasar de 12.300 GWh a 14.515 GWh.
7

12.300

12.300

14.516

14.516

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4. Transportadora de Gas Internacional


Transportadora de Gas Internacional es el transportador de gas natural ms grande de Colombia. Su red de transporte es la nica que conecta las principales fuentes de abastecimiento Guajira y Cusiana - con los principales centros de consumo. Su participacin en el volumen promedio transportado en el pas es del 49.2%.

Principales Accionistas
EEB Citi Venture Capital Otros Total 67.87% 31.92% 0.21% 100.00%

Red de Gasoductos

Proyectos en curso
Actualmente, TGI se encuentra adelantando tres proyectos de expansin de infraestructura de transporte de gas natural: Gasoducto Guajira - Ballena Barranca, Cusiana Fase I y Cusiana Fase II. Los dos prmeros proyectos, ya se encuentran en operacin, mientras que el tercero se espera lo haga al finalizar el 2011. La inversin en CAPEX tendr un costo de USD565 millones y ser financiada con caja de la compaa, un prstamo de EEB y capitalizacin. Con estos proyectos se busca aumentar la capacidad actual en cerca del 56% y darla mayor confiabilidad al mercado de gas natural en el pas.
Fuente: Empresa de Energa de Bogot

La compaa es regulada por el Ministerio de Minas Energa y de la Comisin de Regulacin de Energa y Gas - CREG. La CREG define las tarifas mximas que TGI puede cobrar a sus usuarios con base en principios de viabilidad financiera y eficiencia econmica. La mayora de las ventas de la compaa estn soportadas en contratos en firme y de largo plazo suscritos slidas empresas que operan en Colombia (Ecopetrol, gas natural, Gases de occidente, EEPPM, Isagen).

En cuanto a los proyectos de expansin que se estn llevando a cabo en Per, TGI acta mediante su filial Contugas (75% EEB 25% TGI). Actualmente, la compaa ha invertido USD280 millones (30% capital - 70% deuda) en la construccin de una red de distribucin de gas natural. El proyecto se tiene pactado inicie operaciones en el segundo semestres de 2013. Para finales de 2011 se espera estar prestando ya el servicio 1000 usuarios, de un total de 50.000 que debern ser conectados a partir del sexto ao de ingreso en operacin del proyecto. La duracin de la concesin esta pactada por 30 aos.

Proyectos de expansin en Colombia


Guajira Ballena Barranca Capex - USD MM Estructura financiacin Ampliacin capacidad - MM pcd 195 Caja 70 260 operando Cusiana Fase I 171 Prstamo EEB Capitalizacin TGI 70 280 operando Cusiana Fase II 199 Prstamo EEB, Capitalizacin TGI 110 390 4T 2011

Ingresos Operacionales
(Cifras en Millones de COP$)

$471.419

$545.246

$559.414

$615.355
* Cifras proyectadas

Nueva capacidad nominal Entrada en operacin

2008

2009

2010

2011*
8

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5. Gas Natural
Gas Natural es la mayor distribuidora y comercializadora de gas natural en Colombia con 1.691.285 clientes de la ciudad de Bogot, Soacha y Sibate. La empresa cuenta con una cobertura efectiva al 91% del mercado residencial en Bogot y ha logrado en los ltimos aos un incremento importante en el consumo de Gas Natural Vehicular . Adicionalmente Gas Natural controla las empresas distribuidoras que atienden los mercados de Bucaramanga, Barrancabermeja y el Altiplano CundiBoyacense.

Principales Accionistas
Gas Natural Internacional EEB Fondo Pensiones Porvenir Corficolombiana Fondo Cesantias Porvenir Otros Total 59.06% 25.00% 9.73% 1.68% 1.34% 3.19% 100.00%

Operaciones en Colombia

En trminos de resultados, los ingresos de gas Natural se deben principalmente a la distribucin de gas natural residencial (97% del total de los ingresos). Para 2011 prevemos que los ingresos de Gas natural estn por encima de COP$1 billn.

Evolucin Clientes Residenciales


1.800.000

18%

1.654.992
1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010

1.600.000 1.400.000 1.200.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 0

16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

ClientesResidenciales

Crecimiento

Fuente: Gas Natural Fenosa

La evolucin de clientes residencial actual es el doble de la que haba en 1.999. El crecimiento anual promedio de los ltimos 5 aos es de 5.6%.

Ingresos Operacionales
(Cifras en Millones de COP$)

Proyectos en curso
Actualmente Gas Natural lleva a cabo un proyecto de distribucin de gas natural en Colombia. La inversin es cercana a lo USD71 millones y se estarn realizando hasta el 2014

$1.013.350

$947.773

$933.622

$1.263.586

2.008

2.009

2.010

2011*
9

* Cifras anualizadas

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6. Otras Inversiones EEB (Transmisin)


Perfil: EEB Transmisin es la tercera mayor empresa de transmisin de electricidad en Colombia, a diciembre de 2010 la participacin en los ingresos del Sistema de Transmisin Nacional fue el 7.92%. Posee y opera 1.447kms de circuitos de transmisin que representan el 12,4% del total de red del STN a 230 kV. Proyectos: Actualmente lleva 3 proyectos en curso: i) El desarrollo de la expansin del sistema de transporte en Guatemala, que consiste en 6 lotes distribuidos a lo largo del territorio guatemalteco, ii) El desarrollo de tres (3) reactores inductivos de 25 MVAR cada uno, ubicados en Colombia en las subestaciones de Altamira, Mocoa y San Bernardino a nivel de 230 kV, proyecto que debe entrar en operacin en abril de 2012. Accionistas: La EEB posee el 100%de la compaa.

Estados Financieros EEB 2010


(Cifras en Millones de COP$)

$9.742.023

$2.631.264

$7.110.759

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta

Isagen
Perfil: Isagen es una empresa de servicios pblicos dedicada a la generacin, comercializacin y desarrollo de proyectos de generacin de energa elctrica. Con una participacin del 15.8% de la capacidad instalada del sistema, es la tercera generadora de energa ms grande de Colombia (86% por generacin hidrulica, 14% por generacin trmica). Proyectos: Actualmente adelanta un plan de expansion conformado por los proyectos Guarin, Manso, Amoy y Sogamoso; donde este ltimo planea ampliar la capacidad de generacin en 820MW. Accionistas: La EEB posee un participacin del 2.5% de la compaia. El principal accionista es el Gobierno colombiano con un 57.66%. Cotiza en la BVC, y posee un ADR Nivel I en New York.

Estados Financieros Isagen 2010


(Cifras en Millones de COP$)

$5.495.325

$2.314.403

$3.180.922

$1.465.300

$93.711

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta

ISA
Perfil: Interconexin Elctrica ISA es una holding enfocada en los sectores de energa y telecomunicaciones en Latinoamrica. Se dedica al transporte de electricidad. Posee una red de transmisin de alta tensin desplegada en Colombia, Per, Bolivia y Brasil, e interconexiones entre Venezuela y Colombia, Colombia y Ecuador, y Ecuador y Per. ISA tambin trabaja en el rea de las telecomunicaciones, a travs de Internexa, empresa que est presente en Colombia, donde est ubicada su matriz, en Ecuador, Per y Brasil. Accionistas: La EEB es duea del 1.8% de la compaa, La Nacin cuenta con la participacin mayoritaria de 51.41%. Cotiza su accin en la BVC y posee un ADR Nivel I en el mercado OTCQX

Estados Financieros ISA 2010


(Cifras en Millones de COP$)

$9.033.380

$2.593.684

$6.439.696

$941.971

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta
10

$343.896

$409.776

$1.092.945

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6.1. Otras Inversiones Promigas


Perfil: Promigas es una compaa dedicada la compra, venta, transporte, distribucin, exploracin y exploracin de gas natural, petrleo e hidrocarburos en general y de la actividad gasfera y petrolera en todas sus manifestaciones. La compaa tiene una participacin cercana al 37% en la distribucin de gas natural en el pas. Proyectos: Inversin por USD195 millones para le transporte y distribucin de gas natural en Colombia. La inversin ira hasta el 2015. Accionistas: La EEB cuenta con una participacin del 15.6%.

Estados Financieros Promigas 2010


(Cifras en Millones de COP$)

$3.325.690

$2.152.755

$1.172.935

$1.483.026

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta

Red de Energa del Per


Perfil: Red de Energa del Per S.A. es la ms importante empresa de transmisin elctrica de Per. Fue constituida en el ao 2002 para explotar, operar y efectuar el mantenimiento de la infraestructura elctrica de los sistemas de transmisin concesionados por el Estado peruano. Proyectos: Construccin de res elctrica en el Per, ampliaciones y nuevas concesiones por un valor de USD72 millones. Inicia operaciones en 2011. Accionistas: La EEB posee un participacin del 40% de la compaia, seguido de ISA y Transelca con un 30% cada una.

Estados Financieros REP Per 2010


(Cifras en Millones de USD)

$433,7

$230,4

$203,3

$93,4

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta

Clidda
Perfil: Clidda - Gas Natural de Lima y Callao S.A- es una empresa peruana que tiene la concesin del Estado por un plazo de 33 aos prorrogables para disear, construir y operar el sistema de distribucin de gas natural en el departamento de Lima y la Provincia Constitucional del Callao en el Per. Proyectos: Se esta llevando a cabo un proyecto para la distribucin de gas natural en Per en dos etapas, la primera consiste en una inversin por USD 113 millones, y la segunda en la expansin del sistema para alcanzar 600.000 clientes. El proyecto iniciar operaciones en el 2012. Accionistas: La EEB es su principal accionista con un 66%.

Estados Financieros Clidda 2010


(Cifras en Millones de USD)

$289,4

$174,2

$115,2

$157,5

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta
11

$9,6

$19,8

$265.075

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6.2. Otras Inversiones CTM Per (Transmantaro)


Perfil: En el 2006 EEB e ISA fueron adjudicatarios del Consorcio Transmantaro, en Per, con una lnea de 610 kms que une el sistema central con el sistema sur. Proyectos: Inversin por USD748 millones para la construccin de red electica en Per, ampliaciones y nuevas construcciones. El proyecto iniciara operacin en 2013 Accionistas: EEB participa en CTM en el 40%. REP y CTM participan en ms del 63% del total del sistema de Transmisin en el Per.

Estados Financieros CTM Per 2010


(Cifras en Millones de USD)

$398,0

$238,3

$159,7

$183,8

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta

TRECSA
Perfil: Transportadora de Energa de Centroamrica TRECSA, es una compaa que se dedica a la generacin, transmisin, distribucin y comercializacin de energa incluido dentro de ella el gas y lquidos combustibles en todas sus formas en Guatemala. La compaa nace de la adjudicacin de una Licitacin abierta del Gobierno de Guatemala, a travs de la Comisin Nacional de Energa Elctrica-CNEE. Proyectos: El proyecto estara operando en octubre de 2013. El proyecto consiste en 6 lotes distribuidos a lo largo del pas, constituyendo un total de 853 kms. de lneas de 230 kV., la construccin de 12 subestaciones nuevas y la ampliacin de 12 subestaciones existentes. La inversin es por USD373 millones. Accionistas: La EEB es duea del 97% de la compaa.

Localizacin General del Proyecto

$15,4

Contugas
Perfil: Contugas es una empresa dedicada a la distribucin y comercializacin de gas natural en la Regin de Ica, Per. Contugas ha firmado con el Estado Peruano un Contrato BOOT para la distribucin de gas natural en el Departamento de Ica desde el 2009 por un periodo de 30 aos. Proyectos: Inversiones para el transporte y distribucin de gas natural en Per por USD280 millones. Le proyecto inicia operacin en 2013. Accionistas La EEB posee una participacin del 75% de la compaa, el restante 25% es propiedad de TGI.

Red de ductos Contugas Per

Fuente: Contugas

Fuente: Empresa de Energa de Bogot

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6.3. Otras Inversiones DECSA


Perfil: Distribuidora Elctrica de Cundinamarca S.A. ESP (DECSA ESP) fue constituida con el objeto de adquirir el 82,34% de las acciones de la Empresa de Energa Cundinamarca S.A. ESP. (EEC), la cual es una empresa de servicios pblicos que centra su estrategia en los negocios de generacin, distribucin y comercializacin de energa elctrica. Accionistas: La composicin de DECSA es 51% de EEB y 49% de Codensa.

Estados Financieros DECSA 2010


(Cifras en Millones de COP$)

$440.008

$282.814

$157.194

$279.310

Activos

Pasivos

Patrimonio

Ingresos UtilidadNeta

EMSA
Perfil: La Electrificadora del Meta S.A. ESP, EMSA, es una empresa de servicios pblicos domiciliarios, cuyo objeto social es la prestacin del servicio pblico domiciliario de energa elctrica y sus actividades complementarias de: Generacin, Transmisin, Distribucin y Comercializacin, as como la prestacin de servicios conexos o relacionados con la actividad de servicios pblicos. Accionistas: La EEB posee el 16.2% de la compaa.

Cobertura Departamento del Meta

Fuente: Electrificadora del Meta EMSA

$43.722

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7. Anlisis Tcnico Niveles tcnicos de Largo Plazo


De acuerdo con niveles tcnicos de largo plazo, el activo presen-

ta una zona de soporte clave entre los COP$ 1.290 y COP$1.210, los cuales coinciden con el techo y piso del canal presente en el segundo 2.009 y 2.010. Una vez fue roto el techo del canal, deton el fuerte movimiento alcista que llev al activo a sus mximos histricos (COP$1.774). Entre tanto, en lo corrido de la segunda mitad del ao el activo ha estado enmarcado dentro de un rango lateral que se rompi a la baja una vez el mercado tuvo informacin de la emisin de acciones, y el activo tendi al precio de suscripcin. De acuerdo con la coyuntura actual de los mercados mundiales creemos que hay una probabilidad importante de que se presente una prolongacin en el movimiento de correccin por lo cual creemos que es posible que el activo haga una nueva prueba de la zona de soporte la cual debera funcionar como zona de compra. No obstante, de no presentarse dicha prueba creemos que el activo podra llegar a nuestro nivel tcnico meta de COP$1.774.

Termmetro Ao Corrido
La accin de la Empresa de Energa de Bogot acumula una

variacin negativa de 22.15% en lo corrido del ao frente al 12.84% que ha cado el IGBC. Por su parte, ISA e Isagen, que se encuentran dentro del portafolio del grupo, han cado 17.02% y 15% respectivamente.

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8. Anexo: Valoracin Suma de Partes EEB


Teniendo en cuenta la naturaleza de la actividad de negocio del Empresa de Energa de Bogot, nuestra aproximacin para valorar el activo se fundamenta en el mtodo de valoracin por suma de las partes, cifra de la cual descontamos los gastos operacionales y las obligaciones financieras. En este sentido, para los activos principales que componen el portafolio de inversiones de la holding utilizamos la metodologa de flujo de caja libre descontado y los activos de menor participacin fueron valorados a travs del ejercicio de valoracin relativa teniendo en cuenta compaas comparables del sector.

Valoracin EEB - Suma de Partes


Compaa Sector Metodologa Valor Fundamental $9.589.913 $8.064.996 $2.246.561 $3.105.157 $428.172 $2.708.495 $966.625 $341.205 $13.269.981 $6.553.930 $167.682 $244.669 $301.856 $289.461 $464.555 = $34.124.235 %Participacin EEB 51,50% 51,50% 68,10% 25% 100% 15,60% 40% 75% 1,80% 2,50% 97% 66% 51% 40% 16,20% Valor del Portafolio (Millones COP) $4.938.754 $4.153.473 $1.529.908 $776.289 $428.172 $422.525 $386.650 $255.904 $238.860 $163.848 $162.652 $161.482 $153.946 $115.784 $75.258 = $13.963.506 + $588.845 - $1.330.328 = $13.222.023 8.587 $1.540

Codensa Emgesa TGI Gas Natural EEB (Transmisin) Promigas REP Per Contugas ISA Isagen TRECSA Calidda DECSA CTM Per EMSA Total +Activos Corrientes

Distribucin Energa Generacin Energa Transporte Gas Distribucin Gas Transmisin Energa Distribucin Gas Transmisin Energa Distribucin Gas Transmisin Energa Generacin Energa Transmisin Energa Distribucin Gas Distribucin Energa Transmisin Energa Distribucin Energa

FCL Descontado FCL Descontado FCL Descontado 8,37x EV/ Ebitda Valor en Libros 8,37x EV/ Ebitda 10,65x EV/ Ebitda 2,14x P/ VL Valor de Mercado FCL Descontado 2,61x P/ VL 8,37X EV/ Ebitda 8,08x EV/ Ebitda 10,65x EV/ Ebitda 9,08x EV/ Ebitda

-Obligaciones Financieras Valor Patrimonial Acciones en Circulacin (Millones) Precio Objetivo por Accin a 12 Meses

De acuerdo con el ejercicio de valoracin por suma de las partes, nuestro precio objetivo a 12 meses para EEB es de COP$1.540 por accin lo cual implica un potencial de valorizacin del 14.9% frente al ltimo precio, y 18.5% frente al precio de la emisin de acciones (COP$1.300)

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8.1. Anexo: Mltiplos Comparables


El mtodo de mltiplos comparables fue construido con informacin publica de empresas comparables que cotizan en bolsa. Se utilizo como fuente de informacin Reuters.

Generacin de Energa Compaa Endesa Isagen AES Tiete Colbun AES Gener Edegel Promedio Capitalizacin Bursatil USD$Mill. 11.935 6.272 4.839 4.387 4.316 1.230 5.497 EV/Ebitda (Veces) 12,07 11,39 6,97 16,89 12,87 7,33 11,25 Precio/Valor en Libros (Veces) 2,53 1,92 4,62 1,25 1,69 1,42 2,24 Compaa CPFL Energa Terna ISA Red Electrica Ampla Energa Elia System Promedio

Transmisin de Energa Capitalizacin Bursatil USD$Mill. 11.639 7.943 6.966 6.482 4.093 2.491 6.602 EV/Ebitda (Veces) 9,27 13,48 10,41 9,25 11,19 10,27 10,65 Precio/Valor en Libros (Veces) 3,14 2,09 2,04 2,91 4,58 0,89 2,61

Distribucin de Energa Compaa Northeast Utilities EDP Energias do Brasil Chilectra S.A. Cia General de Electricidad Luz del Sur Edelnor Promedio Capitalizacin Bursatil USD$Mill. 5.816 3.372 2.282 1.890 1.091 798 2.541 EV/Ebitda (Veces) 9,83 6,63 7,95 10,55 6,86 6,49 8,08 Precio/Valor en Libros (Veces) 1,53 1,30 1,05 0,89 2,59 2,34 1,77 Compaa Enagas

Distribucin y Comercializacin de Gas Capitalizacin Bursatil USD$Mill. 4.664 2.175 2.135 2.085 1.569 1.210 1.186 999 887 1.879 EV/Ebitda (Veces) 7,99 10,14 4,50 8,34 18,74 18,80 4,71 7,63 8,36 8,37 Precio/Valor en Libros (Veces) 1,96 2,31 2,70 1,84 2,81 1,76 2,77 1,41 1,67 2,14

Piedmont Natural Gas Comgas WGL Holding South Jersey Industries Northwest Natural Gas Co CEG Gasco S.A. Laclede Group Promedio

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8.2. Anexo: Valoracin Codensa Estado de Resultados Codensa Proyectado


(cifras en millones de COP$)

2011P Ingresos Operacionales Gastos Operacionales EBIT Gastos no desembolsables EBITDA Gastos Financieros Utilidad Antes de Impuestos Utilidad Neta 2.870.831 2.077.382 793.448 283.022 1.076.471 103.163 840.311 516.734

2012P 2.956.956 2.139.703 817.252 291.512 1.108.765 99.436 865.520 537.018

2013P 3.045.664 2.203.894 841.769 300.258 1.142.028 100.324 891.486 554.597

2014P 3.137.034 2.270.011 867.023 309.266 1.176.289 100.974 918.231 572.889

2015P 3.231.145 2.338.112 893.033 318.544 1.211.577 98.436 945.777 593.978

2016P 3.328.080 2.408.255 919.824 328.100 1.247.295 97.326. 974.151 614.584

Valor Operativo de la Compaa (+) Disponible (-) Valor de la deuda Valor del patrimonio

10.421.893 307.251 1.139.331 9.589.812

El anlisis de valoracin fundamental se realiz mediante una proyeccin de los flujos de caja libres de la compaa hasta el ao 2016, el valor residual que captura el valor del negocio en marcha hacia futuro y una tasa de inters de descuento que corresponde al costo promedio ponderado del capital (WACC).

Principales Supuestos de Nuestra Valoracin


1. Proyectamos un crecimiento promedio en los ingresos de la compaa del 3% en los prximos 5 aos. 2. Sustentamos este supuesto en el comportamiento estable que histricamente ha presentado la compaa en la demanda y ventas de energa a su vez que en el crecimiento de clientes y su participacin en la demanda de energa nacional. (El detalle de estos supuestos se encuentra en lel Anexo: Proyeccin UPME plan minero energtico en Colombia 2010 - 2024) 3. Crecimiento de la continuidad del 5% 4. Mrgenes de operacin relativamente estables 5. Relacin de endeudamiento variable desde 80% deuda, 20% equity a 70% deuda, 30% equity (segn target de la compaa) 6. Tasa de descuento entre 10.55% y 11.22% (segn estructura de capital objetivo de la compaa) 7. CAPEX anual equivalente al 3% de las ventas (de acuerdo con las estimaciones de la compaa)

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8.3. Anexo: Valoracin Emgesa Estado de Resultados Emgesa Proyectado


(cifras en millones de COP$)

2011P Ingresos Operacionales Gastos Operacionales EBIT Gastos no desembolsables EBITDA Gastos Financieros Utilidad Antes de Impuestos Utilidad Neta 1.790.000 876.591 913.408 141.870 1.055.279 134.658 778.749 534.428

2012P 1.818.031 890.318 927.712 144.092 1.071.805 134.658 793.053 544.244

2013P 1.954.995 957.392 997.603 154.948 1.152.551 100.540 897.062 615.621

2014P 2.035.839 996.982 1.038.856 161.355 1.200.211 100.540 938.315 643.932

2015P 2.210.864 1.082.695 1.128.169 175.227 1.303.396 81.732 1.046.436 718.132

2016P 2.086.614 1.021.848 1.064.766 165.379 1.230.146 59.941 1.004.825 689.575

Valor Operativo de la Compaa (+) Disponible (-) Valor de la deuda Valor del patrimonio

8.438.231 1.016.773 1.390.009 8.064.955

El anlisis de valoracin fundamental se realiz mediante una proyeccin de los flujos de caja libres de la compaa hasta el ao 2016, el valor residual que captura el valor del negocio en marcha hacia futuro y una tasa de inters de descuento que corresponde al costo promedio ponderado del capital (WACC).

Principales Supuestos de Nuestra Valoracin


1. Crecimiento en los ingresos manteniendo una participacin del 20% en el mercado de demanda de energa en Colombia, para los aos siguientes se tom en cuenta la entrada en operacin del proyecto el Quimbo que le aportar a la compaa una generacin media al ao de 2.216 Gwh y con lo cual mantendr la participacin de demanda de energa en Colombia, todo esto teniendo presente las proyecciones de demanda de energa elctrica del plan de expansin de la Unidad de Planeacin Minero Energtica (UPME) y la entrada en operacin de los diferentes proyectos que actualmente se desarrollan en el pas. (El detalle de estos supuestos se encuentra en el Anexo: Proyecciones Codensa). 2. En relacin con la proyeccin de precios de la energa se tuvo en cuenta tanto las proyecciones de demanda de energa de la UPME como la entrada en operacin de los diferentes proyectos, en este contexto esperamos que los precios de la energa en los prximos aos flucten entre COP$100 Kwh y COP$120 Kwh. 3. Crecimiento de la continuidad del 5% 4. Mrgenes de operacin relativamente estables 5. Relacin de endeudamiento variable desde 80% deuda, 20% equity a 70% deuda, 30% equity (segn target de la compaa) 6. Tasa de descuento entre 10.55% y 11.22% (segn estructura de capital objetivo de la compaa) 7. CAPEX anual equivalente al 3% de las ventas (de acuerdo con las estimaciones de la compaa)

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8.4. Anexo: Valoracin Transportadora de Gas Internacional Estado de Resultados TGI Proyectado
(cifras en millones de COP$)

2011P Ingresos Operacionales Gastos Operacionales EBIT Gastos no desembolsables EBITDA Gastos Financieros Utilidad Antes de Impuestos Utilidad Neta 621.811 294.585 327.226 154.029 481.255 277.204 21.808 -9.188

2012P 813.511 385.403 428.108 201.515 629.623 206.440 191.871 159.934

2013P 860.083 407.467 452.617 213.051 665.668 209.271 213.140 177.662

2014P 1.076.157 509.832 566.325 266.575 832.899 212.140 323.565 269.706

2015P 1.129.995 535.338 594.657 279.911 874.567 215.049 348.568 290.548

2016P 1.194.597 565.943 628.654 295.913 924.567 217.998 379.191 316.073

Valor Operativo de la Compaa (+) Disponible (-) Valor de la deuda Valor del patrimonio

4.399.283 157.310 2.310.032 2.246.561

El anlisis de valoracin fundamental se realiz mediante una proyeccin de los flujos de caja libres de la compaa hasta el ao 2016, el valor residual que captura el valor del negocio en marcha hacia futuro y una tasa de inters de descuento que corresponde al costo promedio ponderado del capital (WACC).

Principales Supuestos de Nuestra Valoracin


1. Proyectamos un crecimiento promedio en los ingresos de la compaa del 3% en los prximos 5 aos. 2. Sustentamos este supuesto en el comportamiento estable que histricamente ha presentado la compaa en la demanda y ventas de energa a su vez que en el crecimiento de clientes y su participacin en la demanda de energa nacional. (El detalle de estos supuestos se encuentra en la siguiente hoja) 3. Crecimiento de la continuidad del 5% 4. Mrgenes de operacin relativamente estables 5. Relacin de endeudamiento variable desde 80% deuda, 20% equity a 70% deuda, 30% equity (segn target de la compaa) 6. Tasa de descuento entre 10.55% y 11.22% (segn estructura de capital objetivo de la compaa) 7. CAPEX anual equivalente al 3% de las ventas (de acuerdo con las estimaciones de la compaa)

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8.5. Anexo: Proyeccin UPME plan minero energtico en Colombia 2010 - 2024 Capacidad Instalada en Colombia
(MW)

18.200

18.200

16.100

16.300

16.900

17.000

Proyectos de Generacin en Colombia Proyecto Porce III Amoy Gecelca Termocol Miel III Sogamoso Cucuana El Quimbo Porce IV Ituango Total Tipo Hidro Hidro Trmico Trmico Hidro Hidro Hidro Hidro Hidro Hidro Entrada en Operacin Jul-2011 Jul-2011 Dic-2012 Dic-2012 Ene-2013 Dic-2013 Dic-2014 Dic-2014 May-2015 Sep-2018 Capacidad (MW) 660 78 150 210 135 800 60 420 400 1200 4.113

2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018

De acuerdo con el plan de expansin de la UPME los proyectos que actualmente se desarrollan en Colombia adicionaran al sistema un

total de 4.113 MW al ao 2018.


Con la entrada en operacin de los diferentes proyectos, la capacidad instalada del sistema alcanzar 18.200 MW al ao 2018.

14.800

Demanda de Energa Elctrica (GWh) Esc. Alto 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 59.019 61.625 64.169 66.973 70.313 73.481 76.855 80.494 Esc. Medio 57.947 59.907 61.736 63.758 66.229 68.460 70.787 73.280 Esc. Bajo 56.876 58.211 59.462 60.860 62.579 63.966 65.422 66.856 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

15.200

Demanda de Potencia Mxima (MW) Esc. Alto 10.069 10.369 10.774 11.216 11.783 12.319 12.806 13.424 Esc. Medio 9.733 9.951 10.233 10.541 10.956 11.330 11.644 12.064 Esc. Bajo 9.397 9.538 9.723 9.925 10.212 10.443 10.616 10.859

Las proyecciones de demanda de energa y demanda de potencia mxima fueron tomadas del plan de expansin minero energtico

2010-2024 de la UPME.
Para el calculo de la demanda futura de energa la UPME tuvo presente las expectativas de crecimiento econmico, histrico de hidrolog-

as, ndices de disponibilidad segn la base de informacin de XM, proyectos asignados en el cargo por con confiabilidad, proyectos que se encuentran en desarrollo y su entrada en operacin, adems de intercambios de energa e interconexin con los pases de la regin.

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Informe de Cubrimiento
Empresa de Energa de Bogot 24 de Octubre de 2011

8.6. Anexo: Proyecciones Codensa Demanda de Energa en Colombia


61.736 63.758 66.229 68.460 15.677 16.206

52.853

53.870

54.679

56.148

57.947

59.907

2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 DemandadeEnergaNacional DemandadeEnergaCodensa

La demanda de energa en Colombia histricamente ha registrado un crecimiento estable en los ltimos aos, con un aumento promedio

entre el 2004 y 2010 del 2,97%.


En este sentido para el calculo de la demanda futura de energa utilizamos el escenario medio de las proyecciones de la UPME el cual

registra un comportamiento similar a los aos anteriores.


El crecimiento de la demanda de energa de Codensa ha estado en lnea con el comportamiento de la demanda de energa nacional,

manteniendo una participacin promedio del 23,67%, participacin que mantuvimos para los aos siguientes.

Clientes Codensa
2,82 2,91 2,74 2,66 2,58

12.534

12.861

12.898

13.224

13.717

14.181

14.614

Ingresos Operacionales
$2,89 $2,99 $3,10 $3,22
* Cifras en billones de COP$

15.093

2,28

2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016

2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016

El crecimiento de los clientes atendidos por Codensa ha registrado un comportamiento estable similar al registrado en la demanda de

energa, con un aumento promedio en los ltimos aos del 3,24% el cual mantuvimos para la proyeccin de clientes al 2016, todo esto debido a la buena gestin comercial que histricamente ha desarrollado la compaa. En este sentido, estimamos que los ingresos de la compaa registraran un crecimiento del 3%en los prximos aos debido a que la demanda de energa se proyecta estable al igual que el incremento en los clientes de la compaa todo esto teniendo presente que los precios de la energa en Colombia se negocian en un mercado regulado.

$1,59

$1,89

$2,46

2,21

$2,63

$2,69

2,36

2,43

$2,79

2,50

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Informe de Cubrimiento
Empresa de Energa de Bogot 24 de Octubre de 2011

Criterios de Recomendacin
Compra: Mantener: Venta: Esperamos una valorizacin de la accin por encima del 15% en los prximos 12 meses Esperamos una valorizacin de la accin entre el 5% y el 15% en los prximos 12 meses Esperamos una valorizacin de la accin menor al 5% en los prximos 12 meses

Disclaimer
Estos apuntes y opiniones no buscan imponer trminos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de informacin al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situacin general del mercado segn el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesora profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisin tomada o no tomada solo con base en la informacin contenida en este documento. La Asesora y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias.

Nuestros Informes
Informe
Econmico de Apertura Econmico de Cierre Valoracin de Deuda Privada Tcnico de Acciones Calendario Semanal Mensual de Deuda Privada Expectativas de Poltica Monetaria

Periodicidad
Diaria Diaria Diaria Diaria Semanal Mensual Mensual Mensual

Contenido
Noticias del mercado local e internacional proyecciones de corto y mediano plazo de los principales indicadores financieros.(Peso/Dlar, IGBC, TES). Noticias econmicas relevantes del da, comportamiento intradiario de los principales indicadores (Peso/Dlar, IGBC, TES) y niveles de cierre de la totalidad de los activos a nivel local. Valoracin de deuda privada clasificada segn calificacin, tipo de tasa, y sector. Anlisis tcnico de corto plazo para las acciones de mayor bursatilidad en el mercado colombiano. Calendario de noticias econmicas esperadas para la siguiente semana. Resumen de las colocaciones del mes, preferencias en tasa de los inversionistas y calendario de colocaciones futuras. Resumen con la evolucin de los principales indicadores macroeconmicos colombianos. Actualizacin de nuestras proyecciones econmicas y resumen de las encuestas de expectativas del mercado. Recomendaciones de largo plazo, que incluye un cubrimiento completo de la compaa (descripcin de la empresa y del sector, valoracin por flujos de caja descontados y valoracin relativa). Recomendaciones de negocio de corto plazo basadas en anlisis tcnicos y eventos fundamentales prximos.

Expectativas Econmicas

Cubrimientos

Variable Variable

Estrategia Tcnica

Departamento de Estrategia e Investigaciones Econmicas Alianza Valores S.A.


Nombre Felipe Campos Juan David Balln R. Santiago Melo Carlos Esteban Santiago Juliana Valencia Beatriz Aguirre Cargo Director Analista Senior Deuda Analista Senior Acciones Analista Senior Acciones Practicante Acciones Practicante Acciones Ciudad Bogot Bogot Bogot Medelln Bogot Bogot Telfono 6447730 EXT 188 6447730 EXT 227 6447730 EXT 142 3141199 EXT 412 6447730 EXT 282 6447730 EXT 208 Correo Electrnico felipe.campos@alianzavalores.com.co juan.ballen@alianzavalores.com.co santiago.melo@alianzavalores.com.co carlos.santiago@alianzavalores.com.co juliana.valencia@alianzavalores.com.co beatriz.aguirre@alianzavalores.com.co

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