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Investigaciones Economicas

Octubre 24 de 2011

Comit Semanal
Octubre 24 de 2011
1. Renta Variable - Informacin Estrategia Momentum

Gerencia de Estrategia y Estructuracin


Diego Ochoa Gerente Estrategia y Estructuracin diegoochoa@profesionalesdebolsa.com

2. Renta fija - Simulaciones de rentabilidad CDT 5 aos

David Moreno Analista Renta Fija davidmoreno@profesionalesdebolsa.com Luz Angela Vega Analista Renta Variable angelavega@profesionalesdebolsa.com

3. Tipo de Cambio - Niveles y volatilidades

Juan Camilo Santana Analista Monedas y Materias Primas juansantana@profesionalesdebolsa.com Sergio Zafra Analista Mercados Internacionales sergiozafra@profesionalesdebolsa.com

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RENTA VARIABLE

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Momentum: Aprovechar la predecible irracionalidad del


mercado

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MOMENTUM RENTA VARIABLE LOCAL

Gerencia de Estrategia y Estructuracin

1. Un nuevo enfoque: usamos mtodos desarrollados despus de 1960. 2. Behavioral Finance. 3. Qu es Momentum? 4. Desempeo. 5. Pasos a Seguir.
Rebalanceo.

Diego Ochoa Gerente Estrategia y Estructuracin diegoochoa@profesionalesdebolsa.com David Moreno Analista Renta Fija davidmoreno@profesionalesdebolsa.com Luz Angela Vega Analista Renta Variable angelavega@profesionalesdebolsa.com
Juan Camilo Santana Analista Monedas y Materias Primas juansantana@profesionalesdebolsa.com Sergio Zafra Analista Mercados Internacionales sergiozafra@profesionalesdebolsa.com

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CPB propone un nuevo enfoque: Superemos la dcada del 70!


El mercado se compone de un conjunto de personas haciendo negocios con otras personas. Obviar esto implica operar en un mundo de fantasa. La construccin de metodologas de anlisis en renta variable como CAPM y el FCD (ampliamente usadas en el mercado local) descansan en el supuesto de que los inversionistas son mquinas extremadamente racionales ( casi computadores) que evalan de manera instantnea TODA la informacin nueva y la incorporan en los precios. Estos postulados datan de comienzos de los 50 y 60 y su vigencia se extendi por cerca de 20 aos:

Portafolio de Markowitz: 1952 CAPM (Sharpe, Lintner y Mossin) : 1964 Teora de irrelevancia (Modigliani y Miller): 1961 Hiptesis del Mercado Eficiente (Fama): 1969

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Los problemas de la convencin existente


Hay varias razones por las que un inversionista en el mercado accionario NO debera tomar decisiones fundamentado en anlisis de FCD: 1- Si el activo es lquido deja de ser relevante su generacin de caja y lo importante es Qu piensa el mercado que pasar con el activo maana?. Hay alguien que sabe algo que yo no s?. Qu tanta resistencia tengo frente a un movimiento irracional del mercado? (Orlan, 2006) 2-La construccin de una valoracin por FCD permite obtener el precio que uno quiera obtener (Damodaran, Montier 2009): Que tan bueno soy pronosticando una variable como el petrleo en un horizonte de 10 aos? Que tan estable es el Beta? Que tan bueno soy pronosticando tipo de cambio, PIB , Inflacin, tasas de inters y crisis financieras en un horizonte de 10 aos?

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Mientras tanto que estn haciendo los dueos?

El mecanismo de remuneracin a travs de Stock Options genera un incentivo perverso para los insiders. Ejecutivos clave de la compaa son remunerados con opciones sobre acciones At The Money que deben redimirse antes de 3 aos* Este mecanismo de remuneracin lleva a un proceso de emisin de acciones fantasma que progresivamente diluye el capital. Al presentarse malas noticias , algunos agentes se ven inclinados a vender ms. *De acuerdo con informacin suministrada por PR

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El Efecto Disposicin.
Es el fenmeno de la Teora de prospectos (1979) aplicada al mercado accionario:

1. Se venden acciones ganadoras prematuramente para asegurar ganancias. 2. Se mantienen acciones perdedoras mucho tiempo con la esperanza de que el precio recupere y reducir la prdida. Tambin aparecen contrarians.
El efecto disposicin dilata en el tiempo la incorporacin de la informacin nueva:

1. Ante noticias buenas el precio no incorpora instantneamente la noticia automticamente debido a ventas prematuras. 2. Ante malas noticias el precio no cae en la magnitud que debera caer debido a la resistencia a ejecutar prdidas y el lento ajuste de las expectativas.
Los dos factores anteriores dilatan el ajuste de precios en el tiempo, lo que genera persistencia en el desempeo recientemente observado (sin importar los fundamentales).

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Momentum: Una anomala Incorregible!!


En 1993 Jegadeesh y Titman encontraron que estrategias de precio basadas en momentum entre 6 y 12 meses generaban retornos anormalmente positivos y persistentes. Las explicaciones a esta anomala provienen en particular del campo de las Finanzas conductuales:

1. 2. 3.

Lentitud en ajuste de expectativas. Efecto disposicin. Sobre-reaccin.

La ineficiencia se alimenta del ciclo de retroalimentacin de los Benchmarks ponderados por Capitalizacin burstil y ha sido persistente por cerca de 40 aos. A pesar de esto apenas est empezando a ser usada como herramienta de inversin.

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Quin usa estos mtodos?

www.aqr.com

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Qu es Inercia o Momentum?
En fsica, la inercia o Momentum, es el proceso por el cual un cuerpo que se desplaza en una direccin continuar autnomamente con su trayectoria hasta que otra fuerza acte sobre l para detenerle. En finanzas conductuales, Momentum hace referencia a una anomala del mercado que lleva a que los precios de acciones que han observado un desempeo relativo superior recientemente, persistan en este comportamiento en periodos cortos de tiempo.

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Evidencia?

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Crear un modelo, para recoger estas ineficiencias: Momentum


Base del Modelo: La variacin indexada del precio identifica los flujos de inversin que entran en una especie del mercado as como los flujos de salida.

Regla de asignacin: Se asigna participacin en el portafolio, a las referencias accionarias que en un periodo de tiempo relevante, han observado un flujos de entrada mayores o , en el caso de un ciclo bajista, los que observan menor flujo de salida Para la estrategia propuesta: Rebalanceo mensual y una distribucin del 20% en cada accin. Se trata de una Estrategia que presenta una rotacin relativamente baja (menor al 20% en promedio) Otras frecuencias de rebalanceo y ponderaciones observan una mayor rotacin y menor rentabilidad.

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Cual habra sido el desempeo de 1000 Millones invertidos hace 1 ao?


1.Cada mes se evala el comportamiento del mercado y se publica el listado de las 5 acciones con mejor indicador de Momentum. (las acciones que han observado mayor flujo comprador en ciclo alcista y menor flujo vendedor en el ciclo bajista).
Rendimiento mensual comparado
8.0% 6.21%

Rent 2011 6,544%

6.0%

5.61% 1.63% 0.75%

4.0%
2.0% 0.0%

1.91%

Rent. 2011 -12,38%

-2.0% -4.0% -6.0%

-0.97% -1.72% -3.04%

-0.71% -1.86%

-0.90%

-2.14% -3.41%

-0.56% -1.72% -2.68% -2.34%

-8.0%
-10.0%
Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011

-5.81%

Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Julio 2011

Rent(%) Momentum

Rent (%) Colcap

Agosto 2011

Septiembre 2011

2.Para maximizar el beneficio de diversificacin y reduccin de riesgo es necesario Rebalancear cada mes de forma que se asigne un 20% del portafolio a las 5 especies indicadas para el mes de vigencia idealmente en la primera semana tras el rebalanceo.

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Puedo aplicar la estrategia de forma individual?


Si, pero es excesivamente riesgoso y afecta negativamente la rentabilidad por varios factores: Est altamente expuesto a factores idiosincrticos que generen corridas sobre una especie. Ej: ETB. La volatilidad de la estrategia sobre slo 1 especie es considerablemente mayor que la volatilidad sobre un portafolio de 5 especies. AL aplicar la estrategia sobre 1 sola especie, el retorno ( una vez descontado el riesgo) puede ser inferior al obtenido en otras inversiones. La rentabilidad de la inversin puede estancarse y perder otras oportunidades de mercado. Puede quedar altamente expuesto al riesgo de 1 sector econmico. Queda expuesto al riesgo del Efecto disposicin.

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Que debo hacer cada mes?


1. 2. 3. 4. Asignar el 20% del portafolio a cada una de las 5 especies. Revisar el Informe cuantitativo semanal y la evolucin del indicador de Momentum de cada especie. Estar atento a las comunicaciones de la GEE respecto de posibles stops que se presenten dentro del mes. REBALANCEAR AL MES SIGUIENTE PARA MANTENER EL 20% INVERTIDO EN CADA ACCIN.

20%

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Tablemac xito

OCTUBRE

1 semana del mes

SEPTIEMBRE
PF Bancolombia

Rebalanceo

Ecopetrol

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Pasos a Seguir
3.Lo anterior implica automticamente tomar parcialmente utilidades en las acciones que han subido en el mes anterior y liquidar parcialmente prdidas en las que han observado mayor retroceso en el mes anterior. 4.Liquida automticamente acciones que adquieren velocidades de cada muy altas o velocidades de ascenso muy lentas o que se estancan. 5.Semanalmente se publica el informe cuantitativo semanal donde se resalta el indicador de Momentum de las 20 acciones del COLCAP con corte al viernes anterior y seala posibilidades de entrada Intra-mes.

6. Es indispensable sustituir rpidamente las especies que salen de la estrategia por aquellas que entran. (Primera Semana del mes).

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RENTA FIJA

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Caractersticas de la Emisin (25 de Octubre de 2011)


Monto de la Emisin: Calificacin :
Monto mnimo de Inversin : Suscripcin y Cumplimiento :

$250,000 millones con posibilidad de adjudicar hasta un 100% adicional. AAA (BRC Investor Services SCV) $10 millones de pesos.

Agente Colocador

25 de Octubre de 2011.

Serie B (IPC)
Serie D (IBR)

5 aos (T.V.) 2 y 3 aos (M.V.)

Series y Pago de Intereses

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Simulacin CDT 5 aos


Inflacin 12 meses Expectativa Profesionales de Bolsa
4.50

4.00 3.50 3.00 2.50 2.00


oct-11

nov-11

sep-11

sep-12

oct-12

mar-12

nov-12

feb-12

dic-11

may-12

ene-12

Esperado

Alto

Bajo

Escenario Medio - Esperado


Findeter 25/10/2016
Tasa de Compra 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% Tasa de Venta 4.60% 4.31% 4.02% 3.73% 3.44% 3.15% 2.86% 30 -34.65% -24.36% -12.43% 1.42% 17.49% 36.16% 57.85% Rentabilidad a Plazos (Das) 60 -15.91% -9.77% -3.17% 3.93% 11.57% 19.78% 28.63% 90 -14.24% -10.10% -5.76% -1.19% 3.61% 8.65% 13.96% 120 0.48% 2.74% 5.04% 7.41% 9.83% 12.31% 14.85% 180 3.99% 5.90% 7.84% 9.83% 11.86% 13.92% 16.04% 366 4.07% 5.08% 6.11% 7.14% 8.19% 9.25% 10.32%

ago-12

abr-12

jun-12

dic-12

jul-12

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Simulacin CDT 5 aos


Escenario Inflacionario Alto
Findeter 25/10/2016
Tasa de Compra 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% Tasa de Venta 4.21% 3.92% 3.64% 3.35% 3.06% 2.77% 2.49% 30 -32.83% -22.27% -10.02% 4.19% 20.69% 39.85% 62.10% Rentabilidad a Plazos (Das) 60 -11.97% -5.57% 1.31% 8.72% 16.68% 25.24% 34.46% 90 -9.54% -5.20% -0.65% 4.14% 9.17% 14.45% 20.01% 120 3.88% 6.19% 8.55% 10.98% 13.46% 16.01% 18.62% 180 6.91% 8.86% 10.84% 12.87% 14.94% 17.05% 19.20% 366 5.80% 6.83% 7.86% 8.90% 9.96% 11.03% 12.12%

Escenario Inflacionario Bajo


Findeter 25/10/2016
Tasa de Compra 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% Tasa de Venta 4.75% 4.60% 4.46% 4.31% 4.17% 4.02% 3.88% 30 -14.73% -8.24% -1.26% 6.27% 14.38% 23.11% 32.53% Rentabilidad a Plazos (Das) 60 -9.92% -6.66% -3.29% 0.21% 3.84% 7.61% 11.51% 90 -14.12% -12.04% -9.92% -7.74% -5.50% -3.21% -0.86% 120 -1.45% -0.34% 0.79% 1.94% 3.09% 4.27% 5.45% 180 2.25% 3.20% 4.16% 5.13% 6.11% 7.09% 8.09% 366 2.63% 3.13% 3.64% 4.15% 4.67% 5.19% 5.71%

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Mercado Cambiario

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Intervenciones por Volatilidad


Promedio de 10 das cerrando el 21 Octubre = 1,904.76 USDCOP

Pivot Points Resistencia 3 Resistencia 2 Resistencia 1 Pivote Soporte 1 Soporte 2 Soporte 3 1922.19 1909.29 1902.78 1896.39 1889.88 1883.49 1870.59

Con las negociaciones del 24 de octubre, el promedio del da debera ser hacia abajo 1,866.67, para que en el promedio se alcanc el -2% d/d
Hacia arriba el promedio del 24 de octubre debera ubicarse en 1,942.85 USDCOP, para que el promedio de 10 das alcance el 2% d/d La probabilidad que en % d/d el promedio de 10 das supere el 2% en trminos absolutos es menor del 0.02%

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GRACIAS