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REPORTES FINANCIEROS CENTRUM Catlica - Burkenroad Latinoamrica (Per) - CERRO VERDE - Octubre 20, 2009

Octubre 20, 2009

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE


TICKER: CVERDEC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante, Bajos Niveles de Apalancamiento Financiero, Control de Costos Fijos.
Recomendacin de Inversin: Comprar, Baja Probabilidad de Sobrevaluacin. Precio de la accin: USD 23.70
2005 Utilidad Neta (USD / Miles ) Acciones en Circulacin (Miles) Utilidad por Accin (UPA) 233,430 350,056 0.66 2006 444,621 350,056 1.27 2007 804,685 350,056 2.29 2008 718,433 350,056 2.05

Valuacin (en Miles de Dlares)


2009 Flujo de Caja Libre VAN USD 8,994,663 478,000 USD 26.64 2010 601,411 2011 9,770,973

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo Prima de Mercado Tasa Riesgo Pas Costo del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado 4% 6% 2.5 % 10.70% 10.70% Pasivo no Corriente Patrimonio Beta Apalancado Beta del Sector 76,980 USD 1,324,175 USD 0.70 0.70

Perfil General de la Empresa Ubicacin: Arequipa, Per Industria: Minera Descripcin: Empresa que explota los yacimientos mineros hasta llegar a la refinacin de los minerales y metales Productos y Servicios: Explotacin de cobre como principal producto, molibdeno, oro, zinc, plomo, plata refinada, hierro y estao Direccin de Internet: Analistas: Ivn Gil Grados Cabrera igilgrados@pucp.edu.pe Sarita Gmez a20076898@pucp.edu.pe Carlos Risco Ruiz carlos.risco@pucp.edu.pe Director de Investigacin: Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe Asesor: Miguel Panez mpanez@pucp.edu.pe

Los REPORTES BURKENROAD PER son producidos solamente como parte de un programa educativo de la Universidad de Tulane A.B. Freeman School of Business junto con CENTRUM Catlica. Los reportes no son una sugerencia de inversin y usted podra no tenerlos en cuenta para sus decisiones de inversin. Usted podra consultar a un inversionista profesional o conducir su propia investigacin bsica considerando una inversin potencial.

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EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCIN

Figura 1. Precio de la Accin de la Empresa


Nota: de Bloomberg

RESUMEN DE INVERSIN

La cotizacin actual de las acciones de la Sociedad Minera Cerro Verde asciende a USD 23.70, a la cual se asocia una probabilidad de sobrevaluacin de 20.22% de acuerdo con el modelo de valoracin usado, probabilidad que es considerada baja. En consecuencia, se recomienda COMPRAR dicho valor y mantenerlo hasta que alcance un valor de USD 28.00, el cual posee una probabilidad de sobrevaluacin de 64.88%, considerada como media-alta. La Sociedad Minera Cerro Verde cuenta con el 26% de la produccin de cobre del Per, situndose en el tercer lugar despus de Southern Per Copper Corporation y la Compaa Minera Antamina. La Sociedad tiene como estrategia principal la ampliacin de sus operaciones; sin embargo, debido a la coyuntura internacional que ocasion la disminucin de la cotizacin del cobre a partir del ltimo trimestre del 2008, ciertos proyectos han sido diferidos hasta que las condiciones econmicas sean favorables. La condicin financiera de la compaa es slida, y se sustenta en un bajo apalancamiento operativo, el cual se mantiene en 0.37; bajos niveles de apalancamiento financiero; bajas necesidades de capital; y un adecuado nivel de liquidez. Pese a ello, las condiciones externas adversas disminuyeron considerablemente los ingresos por ventas en los 2 primeros trimestres del ao 2009. Es importante mencionar que la recuperacin mostrada en la cotizacin de cobre parece no ser slida, pudiendo deberse ms a un exceso de optimismo de los inversores que a una mejora en las condiciones econmicas mundiales. Sin embargo, se espera que para el 2010 la recuperacin sea sostenida, afectando de forma positiva la cotizacin de los minerales.

TESIS DE INVERSIN

VALUACIN

Para valorar la empresa, se ha elegido el mtodo del flujo de caja descontado, debido a que es el ms representativo. Los flujos de caja se encuentran sujetos a riesgos, razn por la cual se ha procedido a modelar su comportamiento bajo 100 escenarios distintos, a los cuales se les ha asignado diferentes

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probabilidades de ocurrencia. De acuerdo con los resultados, se espera que el precio de la accin a finales del ao 2009 se encuentre en un rango comprendido entre USD 23.11 y USD 30.20 por accin, siendo el valor ms probable el de USD 26.64. El valor de la accin puede diferir de este rango en caso de que el precio del cobre se incremente o reduzca a un ritmo mayor del esperado en lo que resta del ao, debido a la situacin de incertidumbre que afronta la economa mundial. ANLISIS DE LA INDUSTRIA La produccin de cobre en el 2008 alcanz niveles de 1,267,867 TM, cifra superior en 5.8% a la del ao anterior, ubicando al Per en el segundo lugar en produccin de este metal a nivel mundial, por debajo de Chile. Al mes de junio, se tiene un leve crecimiento en la produccin de concentrados de 3.33%, mientras que la produccin de productos refinados se desaceler en -22.86%, producto de la menor demanda mundial.

Figura 2. Variacin Porcentual del PBI y del IPC


Nota: del Banco Central de Reserva del Per

Figura 3. Exportaciones totales y de Productos Mineros del Per


Nota: del Banco Central de Reserva del Per

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El principal destino de la produccin es el mercado internacional, siendo utilizado mayormente como insumo en los sectores de construccin y automotriz, sectores caracterizados por ser altamente procclicos. Debido a ello, la demanda de la industria es altamente sensible al desarrollo econmico mundial, sobre todo de pases como Estados Unidos, Japn y China. En la actualidad, la demanda se recupera lentamente de una fuerte desaceleracin, debido a la crisis econmica que afecta a la gran mayora de pases desarrollados. Es importante sealar que el aumento en la cotizacin de cobre puede deberse a factores especulativos, y no a una demanda real. En cuanto al precio, este se determina en el mercado internacional. Sin embargo, al estar concentrada la oferta global en unas cuantas transnacionales (siendo CODELCO de Chile la mayor productora mundial), pueden influir sobre el precio, recortando su produccin o produciendo para aumentar stocks, los cuales liberan al crecer la demanda. Debido a que el producto es un commodity, no existe identidad de marca ni diferenciacin. Adems, no existe la rivalidad entre empresas del sector. El gran capital necesario para la exploracin minera representa una importante barrera a la entrada de nuevos competidores. DESCRIPCIN DE LA COMPAA La Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (la Sociedad) tiene por objeto desarrollar todo tipo de actividades mineras sin excepcin alguna, incluyendo, sin que esta enumeracin sea taxativa sino meramente enunciativa, la de explorar y explotar yacimientos mineros, beneficiar, fundir y retinar minerales y metales. Constituida mediante Escritura Pblica de fecha 20 de agosto de 1993, se encuentra ubicada en la ciudad de Arequipa, siendo su domicilio fiscal Asiento Minero Cerro Verde, Carretera, Variante Tinajones km 25 - Cerro Verde Uchumayo Arequipa. La sociedad no cuenta con procesos judiciales, administrativos o arbitrales que pudieran tener un impacto significativo sobre los resultados de la operacin. La sociedad cuenta con un Contrato de Estabilidad al amparo de la Ley General de Minera, mediante el cual se le garantiza, entre otros, el rgimen tributario vigente al 6 de mayo de 1996. Este contrato tiene una vigencia de 15 aos contados a partir de enero de 1999. Tabla 1. Anlisis FODA

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Productos

Figura 4. Ventas de Ctodos de Cobre de la Empresa


Nota: de la Memoria 2008, de la Sociedad Minera Cerro Verde

Figura 5. Ventas de Concentrados de Cobre y Molidebno


Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde

Clientes El 1 de junio del 2005, Cerro Verde suscribi un acuerdo con Sumitomo Metal Mining Company, Ltda., comprometindose a venderle el 50% de la produccin de concentrados de cobre por un plazo que se extiende hasta el 31 de diciembre del 2016. El 15 de octubre del 2006, Cerro Verde suscribi un acuerdo con Phelp Dodge Corporation, por el que se compromete a vender 20% de los concentrados de cobre. El contrato tiene vigencia anual y es renovable hasta que una de las partes notifique su intencin de ponerle fin.

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Cerro Verde vende a Clmax Molibdenum el 100% de su produccin de concentrado de Molibdeno. ANLISIS DE LOS COMPETIDORES La distribucin de la produccin de cobre, durante el ao 2008, ha sido la siguiente:

Figura 6: Produccin de Cobre del Per en el ao 2008


Nota: del Ministerio de Energa y Minas

Antamina: es una minera ubicada en el departamento de Ancash a 270 km al noreste de Lima. Produce diferentes concentrados de mineral, fundamentalmente cobre, zinc, molibdeno y plomo. Es de capitales extranjeros, siendo sus principales accionistas Xstrata (33.75%), BHP Billiton Plc. (33.75%), Teck - Cominco Limited (22.5%), Mitsubishi Corporation (10%). No cotiza en bolsa. Southern Per Copper Corp.: Pertenece a Southern Copper Corp., uno de los productores integrados de cobre ms grandes del mundo. Ubicada en los departamentos de Moquegua y Tacna, se especializa en la produccin de concentrado, blister y cobre refinado. Es de capitales extranjeros, perteneciendo de manera indirecta al Grupo Mxico S.A.B. Compaa Minera Milpo: Perteneciente al Grupo Milpo, grupo minero de origen peruano, que se dedica al desarrollo y operacin de minas medianas productoras de zinc, plomo, plata, oro y cobre.

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Tabla 2. Principales Indicadores Financieros de la Empresa y sus Competidores

Nota: de Bloomberg, IQ Capital (1) Corresponde al 24 de julio del 2009 (2) Corresponden a marzo del 2009

En septiembre de 2007, la empresa pag de manera anticipada la totalidad de las deudas por pagar comerciales y en 2008 pag de igual manera el saldo de los bonos corporativos. La compaa no presenta deuda a la fecha, con lo cual su nivel de apalancamiento es cero. Esto le permite tener una gran flexibilidad y solidez para el acceso al financiamiento externo en una coyuntura de restriccin del crdito. La poltica de bajo apalancamiento y alto retorno de la empresa se refleja en su mayor capitalizacin de mercado. En cuanto a retornos sobre patrimonio y activos, se encuentra por debajo de sus competidores. La empresa ha mejorado la capacidad de creacin de valor en los ltimos aos, presentando su mayor nivel en 2008 por el incremento de los precios del cobre de los tres primeros trimestres del ao. Sin embargo, es de esperar un deterioro para el ao en curso. DESEMPEO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA Tabla 3. Relacin de Directores

Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, 2008

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Tabla 4. Relacin de Gerentes

Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, ao 2008

No existe vnculo de consanguinidad ni afinidad entre los miembros del Directorio y los miembros de Gerencia. Los directores Ral Benavides Ganoza (Director Titular) y Roque Benavides Ganoza (Director Alterno) tienen vnculo en segundo grado de consanguinidad. En cuanto al desempeo de la empresa, a pesar de la cada del precio del cobre, lo que contrajo las ventas en 55% en el primer trimestre del ao, la utilidad neta en este perodo alcanz los US$ 106 millones. Su ratio de liquidez ha mejorado de 1.33 (4T 2008) a 2.53 veces (1T 2009). Su utilidad bruta en el primer trimestre del 2009 obtuvo el 60% de las ventas. Aunque ha sufrido un deterioro con el mismo perodo (82%), le permite a la empresa tener altos niveles de liquidez. Tabla 5: Retorno Sobre Capital Invertido (ROIC)
Empresas Sociedad Minera Cerro Verde Sociedad Minera Corona S.A. Compaa Minera Milpo Southern Per Copper Corp. 2005 9.14% 43.79% 23.65% 48.89% 2006 20.07% 48.78% 49.58% 81.51% 2007 32.48% 88.24% 34.95% 85.17% 2008 60.25% 69.06% 13.54% 63.72%

Nota: de Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores

La compaa mantiene altos niveles de rendimiento sobre capital invertido, estando casi a la par de su ms grande competidor, la compaa Southern Per Copper Corporation, la cual posee un mayor volumen y diversidad de metales de exportacin. ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS El capital social: 350,056,012 acciones comunes de valor nominal de US$ 0.54 cada una, por lo que asciende a US$ 189,030,246.48. Tabla 6: Accionistas de la Empresa

Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde

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Cyprus Climax Metals Company: sociedad titular de acciones de diversas empresas que operan en el sector minero. Compaa de Minas Buenaventura S.A.A.: fue constituida en 1953 y se dedica a la extraccin, concentracin de minerales polimetlicos; adicionalmente, Buenaventura y sus subsidiarias mantienen inversiones en acciones de otras empresas dedicadas a la minera. SMM Cerro Verde Netherlands: compaa constituida en abril del 2005 en los Pases Bajos, y cuya principal actividad son el rubro de inversiones. Trabajadores y Terceros

En octubre del 2007, la compaa recibi la aprobacin para el inicio de actividades de explotacin y el Plan de Minado de los Tajos Cerro Negro Norte y Cerro Negro Sur de la concesin minera Cerro Verde 1, 2 y 3, que conforma la unidad de produccin Cerro Verde. ANLISIS DE RIESGO Riesgo Operativo La empresa no presenta procesos judiciales, administrativos o arbitrales, que puedan afectar sus operaciones. Sin embargo, tiene compromisos firmados con la comunidad de Arequipa en 2006 relacionados con la construccin de una planta de tratamiento de agua potable que, segn algunas autoridades, no ha cumplido en su totalidad. Esto podra desembocar en un conflicto social que podra temporalmente paralizar las actividades en la mina. La empresa ha puesto como garanta US$ 50,000,000 para la ejecucin de los acuerdos alcanzados. La empresa cumple con los estndares medioambientales que exige la ley. Cuenta con la aprobacin del Programa de Adecuacin y Manejo Ambiental (PAMA). Tambin, ha completado el Plan de Cierre de la mina, el cual est pendiente de aprobacin en el ministerio de Energa y Minas; y ha realizado la modificacin del Estudio de Impacto Ambiental en el 2008. Para el 2008, el grado de apalancamiento operativo se mantiene en 0.37, el cual es relativamente bajo para el sector. Sus costos fijos solo representan alrededor del 55% del costo total, lo cual le permite cierta flexibilidad en pocas de fuerte reduccin de la demanda de ctodos y nodos de cobre. El segmento donde se encuentra la empresa es cclico. La demanda de cobre est altamente relacionada con el crecimiento de la economa mundial, en especial con la del sector construccin. Riesgo Financiero Los niveles de liquidez de la empresa son holgados, incluso dentro del sector minero. Esto podemos verlo en la siguiente tabla:

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Tabla 7: Ratios de Liquidez de las Empresas del Sector

Nota: de la Bolsa de Valores de Lima

La empresa no tiene deudas financieras, por lo que su grado de apalancamiento financiero es cero. La relacin Pasivo/patrimonio es bajo en comparacin con empresas del sector, como lo podemos ver en el siguiente cuadro: Tabla 8: Ratio de Apalancamiento del Sector Minero

Nota: de la Bolsa de Valores de Lima

La compaa tiene costos, ingresos y su financiamiento en dlares. Sus activos y pasivos en soles no son significativos por lo que su riesgo cambiario es bajo. La empresa est altamente expuesta al riesgo de precio, la volatilidad del precio del cobre, y los dems metales. Esta fue bastante alta en los ltimos dos aos. La empresa no ha tomado medidas de cobertura y ha aceptado las variaciones que se presenten en las cotizaciones de los minerales. Riesgo de Regulacin La empresa cumple con las disposiciones y normas de la Ley General de Minera. Estas presentan una estabilidad en las ltimas dos dcadas que ha evitado procesos administrativos con el Estado. Sin embargo, el riesgo a un cambio poltico que cambie las reglas de juego en el sector an se mantiene.

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Tabla 9: Flujo de Caja Libre (en Miles de Nuevo Soles)

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Tabla 10. Balance General Proyectado (en Miles de Dlares)

Nota: del Anlisis de los Autores

Tabla 11. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Dlares)

Nota: del Anlisis de los Autores

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Tabla 12. Flujo de Efectivo (en Miles de Dlares)

Nota: del Anlisis de los Autores

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Los Reportes Burkenroad Per son anlisis financieros de empresas listadas en la Bolsa de Valores de Lima, y de empresas medianas y pequeas. Los informes son elaborados por alumnos de CENTRUM Catlica, la Escuela de Negocios de la Pontificia Universidad Catlica del Per, bajo la supervisin de profesores del rea de Finanzas, Economa, y Contabilidad de la Escuela. El Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto de Estudios Superiores de Administracin de Venezuela (IESA), y la Universidad de los Andes de Colombia, el Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de Administracin de Empresas de Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroqun de Guatemala, junto con la Universidad de Tulane, realizan el Programa Burkenroad en Latinoamrica. Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en tcnicas de anlisis financiero. A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes de financiamiento proporcionando informacin financiera a inversionistas e instituciones del sector. Los reportes preparados en el marco de este programa evalan las condiciones financieras y las oportunidades de inversin en empresas. Los reportes financieros de empresas que listan en la Bolsa de Valores son distribuidos a inversionistas nacionales y extranjeros a travs de publicaciones y sistemas de informacin financiera tales como el Infosel Financiero y Finsat, entre otros. Los reportes de las medianas y pequeas empresas son distribuidos slo a empresas beneficiarias para su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas potenciales. Los planes de inversin y la situacin financiera de las empresas analizadas son presentados a la comunidad financiera en un Encuentro Anual. Para ms informacin sobre el Programa Burkenroad Per, por favor, visite la pgina web: http://www.centrum.pucp.edu.pe/es/programaburkenroad/

Ph.D. Eduardo Court Monteverde ecourt@pucp.edu.pe Director de Investigacin Reportes Burkenroad Per CENTRUM - Escuela de Negocios de la Pontificia Universidad Catlica del Per Telfono: (511) 313 3400

Ph.D. Jorge Guilln jguillen@pucp.edu.pe Coordinador Reportes Burkenroad Per CENTRUM - Escuela de Negocios de la Pontificia Universidad Catlica del Per Telfono: (511) 313 3400